事件：2023H1收入 23.39亿元，同比下降 40.25%；实现归母净利润 4.10亿元，同比下降 66.15%；23Q2单季度实现营收 9.61亿元，同比下降 61.12%；实现归母净利润 1.06亿元，同比下降 80.27%。 重大订单交付影响财务指标，常规业务稳定增长。报告期内公司交付重大订单较多，导致同比营收下降，扣除大订单影响后的收入同比增长约 29%。其中，CDMO业务有显著正贡献。小分子制剂 CDMO 业务实现营收 2314.59万元，同比增长158%；基因细胞治疗 CDMO 业务实现营收 2329.10万元，同比增长 107%。其余影响财务指标表现的因素主要系用人成本、运营费用及固定资产折旧的提升。 客户回访有序复苏，小分子原料药 CDMO 表现可观。2023H1公司接待到访客户238次，较 2019年同期大幅增长 70%。就同期小分子原料药 CDMO 业务而言，公司收到客户询盘总数突破 1,200个，同比增长约 31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469个，同比增长约 18%。客户拜访与询单的增长有望为后续合作奠定坚实基础。 盈利预测与估值建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023~2025年实现营业收入 41.5/48.3/55.9亿元，归母净利润 6.9/7.7/8.8亿元，维持“买入”评级。 风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1公司实现营收 14.69亿元，同比增长0.3%，归母净利润 1.67亿元，同比增长 8.2%。其中 2023Q2，公司实现营收 7.64亿元，同比增长 2.7%，归母净利润 9565.0万元，同比增长 12.1%。 利润稳定增长，盈利能力边际提高。2023H1，得益于公司产品结构优化以及汇率等因素影响，毛利率创历史最高水平，达 30.7%，同比提升 2.7pct。分业务来看，汽车零部件、医疗、小家电领域营收保持稳定增长，分别增长 22.4%、3.7%、14.3%； 传统家电领域（空调、洗衣机、冰箱）实现营收 7.32亿元，同比下降 2.0%；工控板块受上半年阀门产品部分订单推迟至下半年的影响，上半年收入同比下滑6.6%，预计下半年工业水泵及阀门等产品可实现较高的环比增速。 收购无锡世珂 59.1%股权，提升新能源汽车热管理业务竞争优势。7月 31日，公司官方微信公众号发布消息，公司以股权受让及增资的方式，取得无锡世珂微电机有限公司 59.09%股权。无锡世珂为全球领先的新能源汽车空调压缩机用电机供应商，2022年营业收入近 7000万元，已进入海内外头部车企供应链，客户包括戴姆勒、印度 TATA、宇通客车、比亚迪、奇瑞汽车、东风汽车等，产品覆盖乘用、商用多种车型且均已实现量产。我们认为本次收购将助力公司进一步完善新能源汽车热管理产品线；同时，无锡世珂的空调压缩机电机有望渗透到储能行业，与公司的储能热管理产品形成协同。 机器人市场空间巨大，公司产品竞争力十足。机器人行业进入规模化发展阶段后，市场空间巨大。在人形机器人领域，公司可提供滑动丝杆、行星滚柱丝杆、空心杯电机、精密齿轮箱等产品，其中行星滚柱丝杆在研，主要用于重负荷仿生肌肉结构，目前公司与多个机器人厂家有序接洽中，部分产品在样品测试阶段已得到客户认可。在机器狗领域，公司已收到南京某客户 6万套订单，行星执行器批量生产中。我们认为公司作为专业厂家，技术优势突出，有望持续提升市场份额。 投资建议与估值：预计公司 2023年-2025年营收分别为 36.40亿元、43.36亿元、48.57亿元，营收增速分别达到 25.5%、19.1%、12.0%，归母净利润分别为3.97亿元、5. 81亿元、6.94亿元，增速分别达到 53.4%、46.5%、19.4%，维持“增持”投资评级。 风险提示： 机器人行业发展不及预期；家电销售量下降；原材料价格上涨风险。

事件：酷特智能发布半年报，2023H1实现营业收入 3.70亿元，同比增长 21.36%； 归母净利润 0.70亿元，同比增长 53.07%；扣非归母净利润 0.63亿元，同比增长74.42%。2023Q2单季实现营业收入 2.05亿元，同比增长 22.41%，环比增长24.69%；归母净利润 0.41亿元，同比增长 47.50%，环比增长 40.35%；扣非归母净利润 0.38亿元，同比增长 74.08%，环比增长 51.37%。 定制服装产销两旺，海外市场显著复苏。23年上半年定制服装实现营业收入 3.59亿元，同比增长 24.60%，贡献 97%的营收，公司服装订单饱满，23H1西服/衬衣产量分别为 20.45/9.48万套，分别增加 3.78/0.92万套，产能利用率分别达到143.01%/110.23%，相比去年同期分别提升 26.44pct/10.70pct。分地区来看：23年 上 半 年 外 销 / 内 销 分 别 实 现 营 业 收 入 1.41/2.29亿 元 ， 分 别 同 比 增 长26.40%/18.45%。公司全球客户资源丰富，积极开发和维护新老客户，内销稳步回暖，外销保持高增，国内国外双循环发展格局突出。分渠道来看，公司直营/加盟/线上销售分别占比 3.45亿元/2528万元/9.65万元，分别同比+23.44%/+2.70%/-91.08%，加盟业务逐步企稳复苏，线上客户消费量下降较大。 盈利能力持续提升，重视研发投入。2023年上半年公司综合毛利率 42.82%，相比去年同期提升 2.37pct；其中外销和内销的毛利率分别提升 5.64和 0.10pct。 23Q2单季毛利率为 43.82%，同比提升 1.93pct，环比提升 2.25pct。23Q2销售净利率为 19.37%，同比上升 2.82pct，环比上升 2.24pct，外销毛利率提升带动净利率持续增长，盈利能力显著提升。期间费用方面，2023年 H1公司销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为 11.11%/6.10%/0.06%/5.74%，分别同比变动-2.60pct/+0.98pct/-0.53pct/-0.54pct，控费能力良好。23H1公司研发费用 2,123.95万元，较去年同期增长 11%，为酷特 C2M 产业互联网研究院和酷特服装 C2M 产业互联网平台的建设奠定了基础。受益于收入增长回款能力提升，23H1公司经营活动现金流净额为 6952.17万元，同比增长 63.16%，经营稳健向好。 公司数据驱动+智能制造优势显著，拓客户拓产品打开成长空间。公司作为大规模个性化定制龙头，坚持 C2M 战略方向，具备库存低、交期短、成本领先的三大优势。公司创立了一套通过工业化手段、效率和成本制造个性化产品的智能制造模式，搭建了包括版型数据库、款式数据库、工艺数据库、BOM 数据库在内的数据库系统，解决了传统服装高库存的瓶颈以及传统个性化定制高成本、无法量产的痛点，实现“一件起订，一人一版，一衣一款，7日交付”。，酷特服装 C2M 产业互联网平台以男装个性化智能定制为基础，已推出了女装和童装的个性化定制，定制服装品类不断拓展，女装有望贡献新的增长点。 盈利预测和投资建议：公司智能制造优势突出，B 端客户粘性较强，订单饱满延续增长。受益于 AI 对服装行业的重塑，服装定制渗透率有望持续提升，公司成长可期。我们预计公司 2023-2025年实现收入 7.78/9.81/12.07亿元；实现归母净利润 1.34/1.74/2.19亿元，EPS 分别为 0.56/0.73/0.91，23-25年对应 PE 为 25.05/19.28/15.31X，维持“买入”评级。 风险提示：定制行业发展不及预期，市场竞争加剧，公司订单需求波动等。

事件：公司发布 23H1公告，23H1公司实现营业收入 10.24亿元，同比+0.05%； 归母净利润 1.36亿元，同比-1.77%；扣非后归母净利润 1.25亿元，同比+4.52%。 对应 23Q2营业收入 6.12亿元，同比+6.86%；归母净利润 0.87亿元，同比+11.20%；扣非后归母净利润 0.84亿元，同比+22.82%。 收入稳健增长，毛利率修复盈利能力优化明显收入端来看：23H1公司主要产品集成灶实现收入 8.9亿元，同比-1.1%，占总营收86.7%；公司线上发展持续发力，根据奥维云网，公司电商业务已连续多年线上销量、销售额集成灶行业第一，23H1线上零售额占比达 28.6%，同比提升 5.7pct，线上零售量占比达到 21.5%，同比提升 3.5pct。公司 23H1线上零售额实现 7.23亿元，同比+8.6%，线上零售量实现 6.57万台，同比+2.1%。公司坚持全渠道发展战略，持续拓展新兴渠道，并持续加大营销投入，凭借一线明星代言及综艺入驻高效营销，伴随公司“智能制造”研发能力不断提升，公司有望继续维持行业领先地位。 利润端来看：23H1年归母净利率 13.3%，同比-0.2pct，对应 23Q2净利率 14.2%，同比+0.6pct。23H1年公司毛利率为 47.2%，同比+2.3pct，对应 23Q2毛利率为47.5%，同比+2.0pct，受益原材料价格优化及公司持续进行降本提效，公司毛利率提升 明 显 。 23H1销 售 费 用 率 / 研 发 费 用 率 / 管 理 费 用 率 / 财 务 费 用 率 分 别 为22.8%/5.8%/5.5%/-1.0%，同比分别+0.5pct/+0.7pct/+0.8pct/-0.2pct，对应 23Q2销售费用率/研发费用率/管理费用率/财务费用率分别为 22.5%/5.8%/4.3%/-1.2%，同比分别+0.9pct/+0.9pct/-0.1pct/-0.5pct，其中研发费用率提升较多，主要由于公司实施股权激励计划，确认股份支付费用所致。 营运能力：Q2销售商品收到现金 6.5亿元，与收入吻合，公司现金流情况良好。 23H1应收账款与应收票据余额为 1.6亿元，应收账款周转天数为 28天，周转稳健，存货为 2.4亿元，存货周转天数为 85天，维持稳定。 盈利预测及投资建议结合中报业绩及行业后续展望，我们对盈利预测进行调整，我们预计 2023-2025年公司营收分别为 24.8、28.5、32.7亿元，同比分别增长 9.1%、14.8%、14.8%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 3.9、4.6、5.3亿元，同比分别增长 24.7%、17.6%、14.9%。EPS 分别为 0.96、1. 13、1.30元，当前股价对应 2023-2025年 PE分别为 21.2x、18.1x、15.7x，维持“增持”评级。 风险提示： 终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

业绩简评：公司发布 23H1公告，23H1实现营业总收入 6.17亿元，同比+1.1%，归母净利润 1.27亿元，同比+14.2%，扣非归母净利润 1.17亿元，同比+16.6%；对应23Q2实现营业总收入 3.88亿元，同比+6.9%，归母净利润 0.86亿元，同比+29.5%，扣非归母净利润 0.79亿元，同比+26.7%。 集成灶韧性强，毛利率修复利润高增收入端来看：集成灶韧性强收入稳健，优化市场布局。根据奥维云网，23H1集成灶行业零售额 124亿元，同比-0.4%，零售量 134万台，同比-1.3%，在地产压力下集成灶行业保持了一定韧性，相对较为平稳。23H1公司主要产品集成灶实现收入 5.5亿元，同比-1.1%，公司大力发展电商赋能经销商，经销业务稳步融合。23年 H1公司子公司亿田电商实现营收 2.91亿元，同比-7.64%，收入下滑主要系平台结账周期所致，其中京东平台成交金额 2.95亿元，同比+13.6%，天猫平台成交金额 1.45亿元，同比-12.31%，合计营收 4.40亿元，同比+3.54%。经销方面，公司推进线下+线上销售战略。直销方面，公司在电商平台开设直销线上店，并在重点区域布局直营店，公司顺利切入 KA 渠道、工程渠道、家装渠道等，持续推广品牌的渗透率。出口方面，公司通过 OEM 模式与国外品牌开展合作。 利润端来看：研发投入加大，成本显著下降，利润提升超预期。23年 H1归母利润率20.6%，同比+2.4pct，对应 23Q2归母净利率 22.2%，同比+3.9pct。23年 H1公司毛利率为 51.6%，同比+4.9pct，对应 23Q2毛利率为 52.8%，同比+4.1pct。受益于材料价格降低，成本明显下降，叠加公司优化产业链和生产排产，大幅降低单位能耗和成本，毛利率大幅优化。23H1销售费用率为 20.8%，同比+0.8pct，对应 23Q2销售费用率为 21.4%，同比+0.5pct。销售费用中电商服务费 0.23亿元，同比+73.2%，预计由于公司电商业务持续增长，销售费用率有所提升。公司 23H1管理/研发/财务费用率分别为 4.5%/5.0%/-1.2%，同比分别-0.8pct/+1.2pct/+0.7pct，对应 23Q2管理/研发/财务费用率分别为 3.9%/4.6%/-0.9%，同比分别为-1.9pct/+0.8pct/+0.7pct。由于公司加大研发投入，研发费用率有所提升，财务费用率增加主要由于利息收入减少。 营运能力：23年 H1销售商品收到现金 6.24亿元，同比-3.84%，与收入情况基本吻合。应收账款和应收票据合计 0.86亿元，存货为 1.1亿元，同比+9.03%。 盈利预测及投资建议我们预计 2023-2025年公司营收分别为 14.0、16.6、19.4亿元，同比分别增长 10.0%、18.5%、16.7%，预计 2023-2025年公司归母净利润分别为 2.7、3.1、3.7亿元，同比分别增长 27.9%、17.0%、18.9%。EPS 分别为 2.50、2.92、3.47元，当前股价对应 2023-2025年 PE 分别为 16.0x、13.7x、11.5x，维持“增持”评级。 风险提示：终端消费疲软，渗透率提升不及预期；行业竞争加剧风险；原材料价格上涨风险。

23Q2+21%、环比提速，收入、利润符合预期。 （1）23H1：实现营收 23.68亿/+15.52%，归母净利润 4.50亿/+13.91%，毛利率为 75.38%/-1.52pcts，归母净利率为 19.01%/-0.27pcts，其中销售/管理/研发费率分别为 46.34%/6.43%/4.60%，同比+0.90pcts/0.04pcts/0.62pcts。 （2）23Q2：营收 15.04亿/+21.21%，增速环比提升，归母净利润 2.92亿/+17.14%，毛利率为 74.96%/-1.34pcts，期间费率为56.01%/+2.87pcts，其中销售费率提升 1.85%至 45.61%，Q2期间其他收益占比3.57%(主因政府补助)，归母净利率为 19.36%/-0.67pcts，收入符合预期。 电商改善、线下回暖，静待数据持续兑现！ （1）线上渠道：23H1营收 17.43亿/+7%、其中自营渠道 13.89亿/+12%，分渠道来看：①阿里系：上半年略有承压，营收下滑 3.4%至 7.89亿，营收占比下滑至 33.45%，久谦数据跟踪 7月增速环比改善；②抖音：营收 2.65亿/+32.5%，占比提升至 11.3%，兴趣电商红利期依旧，未来将加大抖音自播、达播矩阵搭建，久谦数据显示 7月超品日实现 GMV+47%；③薇诺娜专柜服务平台：营收 1.58亿/+15.0%，积攒会员资产池静待大促爆发。 （2）线下渠道：23H1营收 6.15亿/+48.6%，后疫情时代展现更高业绩弹性，1）OTC： 截至 22年底，已布局药店占全国整体的渗透率不足 10%，新门店布局+机构渗透预计未来将有较大提升空间；2）线下直营店：23年中布局 113家机构、期间内净新开 36家门店，包括上海、苏州等多地核心商圈开设门店，未来将持续布局自营店渠道；3）其他渠道：积极合作屈臣氏，并且拓展山姆、中免、话梅等优质渠道，或可展现更高业绩弹性！主品牌薇诺娜：大单品稳健增长+加速推新节奏，夯实敏感肌龙头地位。23H1营收 22.60亿，营收占比降至 95.46%，品牌展现积极变化： （1）产品端：1）618大促期间特护霜、冻干面膜、防晒及特护精华表现较好，同时上新屏障霜、屏障修护套装亦在 618期间取得优异表现；2）7月上新“修白瓶”、主打敏肌美白，参加抖音超品日活动，表现亮眼，首发实现 GMV 1200w+、销售 2.5w 盒；3）8月上新特润霜，卡位精准&补足干性敏肌需求，叠加天猫小黑盒的营销活动，有望成为下一个爆品，产品矩阵持续优化。 （2）渠道端：公司积极推进内部改革，久谦数据显示，主品牌 7月淘系+抖音+京东三大平台 GMV+28%、表现亮眼。 子品牌：瞄准细分赛道，品牌矩阵逐步丰富，孵化期蓄力未来增长。 （1）薇诺娜宝贝：23H1营收 0.72亿、占比 3.1%，品牌在 618排名位列天猫婴童护肤类目 top4，延续国货领先趋势，打造舒润霜及防晒乳大单品，线上渠道表现亮眼，并于近期全面入驻孩子王线下门店及 APP 小程序，8月入驻爱婴室，线上+线下同步发力。 （2）贝芙汀：23年 8月 27日举办品牌发布会，基于公司研发优势助力产品力，AI 诊疗赋能，提供“护肤品+药品+功效性食品”个性解决方案，瞄准个性化祛痘市场，独创整合性精准治痘解决方案的专业祛痘品牌，看好新品牌成长。 （3）AOXMED：23H1营收 0.16亿、占比 0.68%，定位高端抗衰，产品线逐渐丰富，“专妍系列”主打线下、“美妍系列”拓展线上，实现美容院（提供服务/体验）+自营门店（增加品宣，建立品牌心智）+电商（卖货场景，生意爆发）多渠道布局，依靠医学背书+媒体传播建设品牌，看好品牌长期空间。 投资建议：成分党崛起促进功能性护肤品高增长，贝泰妮在渠道和产品端龙头地位持续巩固，在主品牌薇诺娜基础上衍生，形成多品牌矩阵，实现中台的共享与赋能。 我们预计 23-25年营收为 64.2亿/81.3亿/101.5亿，归母净利润为 12.6亿/16.5亿/21.7亿（考虑摊销费用），同比增速分别为+19.5%/+30.9%/+31.8%，对应 PE 分别为 33X/25X/19X，维持“买入”评级。 风险提示：行业景气度下降风险；行业竞争加剧风险；品牌集中风险；新品牌孵化不及预期风险；大股东减持风险。

事件：公司发布2023年半年报，2023年上半年实现营业收入9.45亿元，同比增长20.86%；实现归母净利润2.02亿元，同比增长16.62%；实现扣非归母净利润1.74亿元，同比增长8.74%。2023Q2单季度实现营业收入5.18亿元，同比增长61.74%；实现归母净利润1.25亿元，同比增长22.10%；实现扣非归母净利润1.12亿元，同比增长14.02%。 智能电动沙发收入增长亮眼，积极拓展客户、推进自有品牌建设。分产品来看，2023H1公司智能电动沙发/智能电动床/配件/其他分别实现营业收入6.90/1.45/0.94/0.17亿元，分别同比变动+34.28%/-5.67%/-2.20%/-10.69%。分地区来看，2023H1境内/境外分别实现营业收入0.12/9.34亿元，分别同比+88.48%/+20.33%。 客户拓展方面，从4月高点展会至今，公司共新拓15个客户，都是零售商，其中3个新客户属于“2023年全美排名前100位家具零售商”；2023年上半年，除了排名第9的一名非美国客户，公司前十大客户向公司采购商品的金额均有上涨，上涨比例从7%到700%多不等；自4月高点展会以来，匠心美国增加了两位销售副总和三位资深销售代表，7月拉斯展会之后，公司已开始全面规划销售的区域管理，力争做到更好地“靠近客户”、“服务客户”。自有品牌建设方面，公司于7月拉斯展会正式开始使用全新的品牌设计（Logo）和广告语，邀请美国专业公司拍摄展厅及产品视频并开始在美国的社交平台上进行宣传；拉斯展会公司正式启用了Moto 自主设计的销售及服务平台，不仅方便销售人员利用平台向客户推荐、介绍他们感兴趣的产品，也会第一时间自动地将客户对新产品的意见和反馈告知公司的研究与设计团队；未来，公司将利用公司闲置资金，进一步扩充公司的研发中心、促进海外品牌建设。 综合毛利率提升，汇兑损益影响利润释放。2023H1，公司综合毛利率为31.47%，同比提升1.70pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为2.52%/2.76%/5.90%/-1.85%，分别同比变动-0.50/-0.23/-0.32/+4.51pct。归母净利率为21.28%，同比下降0.77pct。2023H1汇兑损益为-0.13亿元，影响净利率下滑4.49pct。 重视产品研发设计，全新高端系列产品MotoLiving 的推进卓有成效。截至2023年6月底，公司共拥有620项境内外授权的专利及215项尚在申请中的专利。2023年上半年，公司研发投入的总费用同比增长14.60%，研发投入占比达到5.90%，公司坚定地把新品开发和品质完善坚持到底。公司于2023年4月高点展会第一次推出MotoLiving 系列产品，7月拉斯展会为MotoLiving 系列产品开设了单独的展厅，已经有9个客户订购了MotoLiving 系列产品，产品将从8月底开始陆续出货，根据配置的不同，在美国的零售价将达到5,000-6,000美元/组合，10月的高点展会，公司会推出更多MotoLiving 的产品。 盈利预测和投资建议：公司优质客户资源积淀丰富，产品力强大，品牌信誉良好。 未来随着国外市场自有品牌的持续开拓，公司的成长天花板有望进一步打开。基于中报业绩，我们预计23-25年公司营业收入分别为20.14/25.01/29.24亿元，归母净利润分别为4.05/4.73/5.63亿元，EPS 分别为3.16/3.69/4.40元，当前股价对应PE 为13.20/11.30/9.50x，维持“买入”评级。 风险提示： 汇率波动超预期，国内外市场拓展不及预期，市场竞争加剧。

业绩表现稳健，Q2环比改善。公司 2023H1实现营业收入 41.59亿元（yoy -4.9%），归母净利润 0.70亿元（yoy +3.9%），扣非归母净利润 0.44亿元（yoy+1.9%）；其中 Q2单季度营收 20.63亿元（yoy -8.9%），归母净利 0.62亿元（yoy-37.6%）。毛利率同降 1.37pcts 至 28.11%，23H1公司优化费控能力降本增效，研发/销售/管理/财务费用率分别达 0.6%/19.2%/5.6%/0.8%，净利率同增 0.15pct至 1.66%。23H1公司拟发行 10.4亿元可转债，其中 7.64亿元用于零售终端建设，2.75亿元用于智能化物流中心建设。 增值业务占比提升，强供应链体系支撑产品优势。分业务来看，母婴商品销售/供应商服务/母婴服务/平台服务/广告服务分别实现收入 35.9/3.1/1.5/0.4/0.3亿元，同 比 -6.5%/8.2%/25.0%/-13.7%/-30.2% 。 母 婴 商 品 毛 利 率 同 降 2.93pcts 至18.40%，其中奶粉收入 21.41亿元（yoy-6.2%），毛利率 15.88%（-1.58pcts），纸尿裤收入 4.78亿元（yoy+2.3%），毛利率 21.06%（-0.45pct）。公司持续完善差异化的供应链体系，升级短链供应和订制化专供打造具备成本优势的热门产品，2023H1差异化供应链销售收入 3.05亿元，自有品牌产品占比持续提升。增值服务部分收入占比稳步提升，同增 2pcts 至 13%。 渠道建设加速发展，优质资产整合实现区域互补。公司同城业务实现 45+主要城市覆盖，1）线下门店：至 2023H1线下门店数已达 508家（新增 4家，关闭 4家），其中华东/西南/华中/其他地区门店数达 277/78/75/78家，平均店效销售收入达 726万元（yoy-6.5%），坪效 3135元/平米（yoy-4.98%）。7月孩子王首家儿童生活馆于南京正式开业，打造亲子家庭一站式购物社交新业态，未来 3年儿童生活馆模式有望推广至全国一二线城市的 200+大型门店，进一步提升品牌影响力； 2）线上渠道：孩子王 APP 已拥有用户 5000+万名，小程序用户 5100+万名，企微私域用户 1000万名，母婴商品线上销售收入达 15.27亿元；3）渠道整合：公司以 10.4亿元收购京津等北部地区母婴连锁龙头乐友国际 65%的股权，有望整合其下属 693家门店与 7大仓库，预计并购完成后公司线下门店数将达 1100家左右。乐友国际平均单店面积达 200-300平米，以高密度小店模式深入社群，结合孩子王线下于购物中心的 2000+平米大店可深度触达用户，结合优质供应链体系与成熟区域营运能力实现业态互补，进一步巩固母婴零售业内龙头地位。 数智化发展赋能营运，本地化服务贯彻到底。1）仓储物流：已建立与渠道销售匹配的三级仓储体系，设有 1个全自动化中央仓+4个核心区域仓+6个城市中心仓； 2）数智化服务：推出自主开发的 AI 育儿顾问大模型 KidsGPT，将丰富已有 7000+名育儿顾问建立的服务体系，解锁全龄段服务赛道，并赋能 B/C 端，提升管理效益。3）同城服务：本地生活团队已实现 45+城市全覆盖，持续打造同城运营标杆，持续优化自研同城即时零售全链路数字化系统，订单及时履约率 99%。百城万店计划打造城市化服务生态圈，举办数百场爱城活动，累计参与人次 3w+。 盈利预测与投资建议：孩子王为母婴零售渠道龙头，以线下同城零售布局与优质供应链体系构筑核心竞争力，当前业绩受益需求恢复环比改善，收购乐友与可转债发行持续赋能中长期成长力。我们预计 2023-2025年公司实现营业收入98.84/117.72/133.28亿元，归母净利润 2.51/4.17/5.12亿元，当前对应 2023年PE42倍，维持“增持”评级。 风险提示：门店扩张不及预期、行业竞争加剧、终端需求疲软、收并购整合风险

事件：公司发布 2023 年中报。2023H1，公司实现营收 15.31 亿元， yoy+50.89%，实现归母净利润 2.57 亿元，yoy+115.94%，实现扣非归母净利润 2.56 亿元，yoy+122.88%。单二季度，公司实现营收 7.12 亿元，yoy+33.76%，实现归母净利润 1.11 亿元，yoy+75.12%，实现扣非归母净利润 1.11 亿元，yoy+82.38%。 零添加势能延续，Q2 收入维持高增。公司 Q2 收入维持两位数增长，符合预期。 分产品来看，23Q2 酱油/ 食醋营收同比+42.35%/ +3.58%。主力产品酱油维持较高增速，主要系“添加剂”事件后，消费者健康意识提升，“零添加”调味品需求快速放量，公司作为“零添加”赛道龙头，充分赛道享受扩容红利。 经销商团队快速扩张，外埠市场加速建设。“添加剂”事件后，“零添加”调味品从高端需求向下辐射，传统渠道和下沉市场对“零添加”调味品的需求逐渐打开。 公司在品牌效应推动下，配合高性价比零添加产品的推广，快速推动流通渠道建设，扩张经销商团队。23Q2，公司经销商净增 358 家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域经销商数量分别净增 67/ 35/ 97/ 86/ 73 家，西部区域是公司大本营，东部区域是发展最早、最成熟的外埠市场，经销商团队稳步扩张，北部、中部、南部区域基数较小，经销商团队迅速扩张。在产品渗透和渠道扩张的双重推动下，外埠市场快速建设，23Q2 公司东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收分别同增64.10%/ 61.05%/ 88.54%/ 53.04%/ 4.59%，除西部大本营外，外埠市场均实现高两位数增长。 毛利回升费率下降，盈利弹性释放。23Q2 公司实现综合毛利率 37.43%，同比提升 1.71pct，主要系原材料、包材等成本回落，叠加“零添加”放量提升产品结构。 23Q2 公司期间费用率同步回落 1.23pct，除管理费用率因股权激励费用摊销上升外，规模效应释放有效降低费用率。且 22Q2 公司计提资产减值损失 0.14 亿元，23Q2 无资产减值损失确认。23Q2，公司销售净利率同比提升 3.69pct。 短期有望维持高增，长期成长可期。品类渗透+渠道建设+外埠市场扩张的共同驱动下，公司短期高增趋势有望延续。中长期来看，随着“零添加”酱油持续渗透及向其他品类辐射，“零添加”赛道有望持续扩容，公司成长空间仍然广阔。我们预计 23-25 年公司实现营收 32.44/ 38.17/ 43.93 亿元，实现归母净利润 5.16/ 6.60/7.83 亿元，对应 EPS 0.50/ 0.64/ 0.76 元/股，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复，原材料成本上涨，行业竞争加剧。

业绩概览：8 月 29 日，公司发布 2023 年中报。2023H1 公司实现营业收入 2.73亿元，同比+35.36%；归母净利润 0.94 亿元，同比+43.01%；扣非归母净利润 0.89亿元，同比+54.87%。分季度看，2023Q2 单季实现收入 1.41 亿元，同比+ 35.05%，环比+ 6.76%；归母净利润 0.46 亿元，同比+ 52.17%，环比-4.61%；扣非归母净利润 0.45 亿元，同比+ 65.09%，环比+ 3.95%。 斩获多个新项目定点，传统配气机构业务持续增长态势。报告期内，在团队共同努力下，公司新获欧洲大众、比亚迪、长城汽车的新项目定点。同时，墨西哥大众、MAN 等多个客户新项目量产，公司气门传动组精密零部件继续保持增长态势，该类产品营业收入达 19,178.79 万元，同比增长 32.27%，保证公司业绩持续高于行业增长水平；气门组精密零部件营业收入为 4,232.36 万元，同比增长 13.90%。 海外产能持续释放，全球化的制造、销售服务体系建设成果逐渐显现。2023 年上半年实现海外营业收入总计 8,899.04 万元，占公司营业收入 32.64%，比上年同期增长 60.97%。2023H1 欧洲新坐标收入达到 4,304.75 万元，同比+67.56%；墨西哥新坐标收入为 1,123.62 万元，同比+66.97%。商用车、乘用车海外市场同步发力，为未来的业绩增长打下坚实的基础。 冷镦线材精制新领域量产，其他精密冷锻件板块业绩高速提升。湖州新坐标现已给人本、万向等多家轴承生产厂家及富奥股份、华远股份等汽车零配件公司稳定量供，并积极开拓海外市场。多个不同行业运用的客户审核正有序开展，逐步试制和交付产品。报告期内营业收入同比增长 273.39%。2023H1 其他精密冷锻件板块营业收入达 3,597.9 万元，同比+107.16%。 依靠优秀研发能力持续产品全局拓宽，其他精密冷锻件板块业绩未来可期。依托公司冷精锻技术、模具设计、设备自动化改造等方面的技术和管理优势，拓展精密部件在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。新产品的研发均通过产品设计优化、生产工艺改进等方式，实现产品安全可靠、轻量化、成本集约等优势，有望成为公司未来新的增长点。 2023H1 费用率同比改善，毛利率/净利率小幅承压。2023H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.44%/11.80%/7.03%/-1.99 %，同比分别-0.54pp/-0.39pp/-0.11pp/-0.18pp ，期间费率（含研发）合计 18.28%，同比-1.22pp（其中管理费用变动主要系报告期内职工薪酬及股权激励费用增加所致，财务费用变动主要系报 告 期 内 汇 兑 收 益 增 加 所 致 ）。 2023H1 公 司 销 售 毛 利 率 /净 利 率 分 别 为56.82%/34.50%，同比分别-0.90pp/-0.54pp。分季度而言，2023Q2 单季销售毛利率、销售净利率分别为 54.31%、33.02%，同比分别-0.47pp、+2.10pp，环比分别-5.19pp、-3.05pp。 盈利预测与投资建议：预计公司 2023-2025 年归母净利润为 2.23、2.70、3.08 亿元，按照 8 月 28 日收盘 32.83 亿市值计算，对应 PE 为 15、12、11 倍，维持“买入”评级。 风险提示：新产品合作不及预期，下游汽车行业发展不及预期，冷锻渗透率不及预期、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险

事件：公司发布 2023年中报。2023H1，公司实现营收 129.66亿元， yoy-4.19%，实现归母净利润 30.96亿元，yoy-8.76%，实现扣非归母净利润 29.70亿元，yoy-9.79%。单二季度，公司实现营收 59.85亿元，yoy-5.34%，实现归母净利润13.81亿元，yoy-11.74%，实现扣非归母净利润 13.29亿元，yoy-11.49%。 复苏缓慢，收入承压。分产品来看，23Q2酱油/ 调味酱/ 蚝油/ 其他产品营收同比 -9.68%/ -4.89%/ -4.59%/ +10.69%，主力三大产品收入承压，一方面终端需求整体较弱，上半年消费弱复苏背景下，C 端需求较弱，且疫后部分 C 端需求分流至餐饮端，但餐饮逐步恢复仍需时间，另一方面市场竞争有所加剧，基础调味品市场持续细分，“零添加”、“有机”等细分赛道扩容，传统基调产品需求被分流。 分渠道来看，23Q2线下/ 线上渠道营收同比-5.47%/ -6.35%，线上收入下滑主要系 22Q2高基数。分区域来看，23Q2东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域营收同比-7.77%/ -7.03%/ -0.28%/ -10.33%/ +2.17%。公司持续优化经销商团队，23Q2公司经销商数量净减 113家，其中东部/ 南部/ 中部/ 北部/ 西部区域分别净减少 12/19/ 30/ 48/ 4家。 毛利承压，费用增加。23Q2公司实现综合毛利率 34.73%，同比回落 0.14pct，环比回落 2.20pct。Q2毛利承压，一方面，原材料成本仍然位于高位，另一方面，产品结构有所变动，毛利率相对较高的酱油业务增速低于整体。23Q2公司期间费用率同比提升 1.35pct，其中销售/ 管理费用率同比提升 0.89/ 0.36pct，销售费用率提升，我们认为主要系规模效应减弱，叠加“零添加”等新品营销增加投放，管理费用率提升，主要系管理人工及折旧支出增加，叠加规模效应减弱。综合来看，公司 23Q2销售净利率同比回落 1.67pct。 变革在途，期待改善。弱复苏环境下，短期业绩承压，但公司应对外部环境变化，加速在产品、渠道、终端建设等方面的全面变革，推动员工、销售人员、经销商一同转变思想，争夺市场机会。考虑到公司作为基础调味品龙头，在品牌和渠道方面拥有较强的优势，随着终端需求持续恢复，我们认为公司业绩有望随之改善。 考虑到终端需求复苏偏缓，我们下调公司 23~25年归母净利润预测至 63.36/73.11/ 82.75亿元，对应 EPS 1.14/ 1.31/ 1.49元/股，维持“增持”评级。 风险提示：原材料成本上涨，疫情反复，行业竞争加剧。

事件：8月28日晚，公司披露2023年半年报。根据公司公告，2023年上半年，公司实现营收3.91亿元，同减5.12%；实现归母净利润1.16亿元，同减15.22%。 23Q2实现营收2.03亿元，同减0.14%；实现归母净利润0.69亿元，同减17.15%。 二季度营收净利有所回温，显微镜业务结构持续高端化。23Q2营业收入较23Q1环比上涨7.66%，归母净利较23Q1环比上涨44.57%。分业务来看，光学显微镜业务实现销售收入1.87亿元，同比增长16.49%；光学元组件业务实现销售收入1.94亿元，同比下降20.47%。光学显微镜业务的增长主要受高端产品销售快速增长影响，而光学元组件业务的下滑主要受条码扫描相关产品下滑影响。盈利能力方面，23H1公司的销售毛利率为40.29%，同比下降0.82pct；销售净利率为29.65%，同比下降3.49pct。由于显微镜产品结构的改善，23H1显微镜毛利率提升1.95%至40.87%，并有望持续提升。费用方面，受市场开拓费用增加影响，公司销售费用同比增长29.22%；此外，公司投入新款显微镜开发与研发计划，研发费用同比增长14.66%。 显微镜持续高端化并实现出海，条码扫描下半年有望加速回升。（1）光学显微镜：高端显微镜产品持续发力，2023H1，高端光学显微镜NEXCOPE系列产品营收近6000万元。公司显微镜业务实现出海，共聚焦显微镜开辟了海外市场实现批量销售，工业检测领域则打开了东南亚市场。在教学领域，显微数码互动教学实验室产品销售近千万，同比增长超50%。（2）条码扫描及机器视觉：公司预计条码扫描下半年开始加速回升。机器视觉方面，公司与康耐视合作的多款项目取得新进展，与全球头部家用机器人公司合作的360°全景镜头收入同比大幅度上升。 （3）激光雷达：持续合作禾赛、Innoviz、Innovusion、北醒光子、麦格纳等知名企业。（4）医疗光学：研发生产的内窥镜镜头已实现批量出货。同时，公司加速切入手术显微镜市场，核心光学部组件产品快速增长。 股权激励加码医疗光学，医疗光学基地有望年内主体结顶。2023年7月4日晚，公司发布激励计划：考核目标（1）23/24/25营收≥8.4/10.5/14亿元，或净利润≥3/3.5/4.1亿元；考核目标（2）医疗光学：23/24/25营收≥0.61/0.9/1.4亿元。 公司“医疗光学设备及精密光学元组件生产基地项目”23年3月已顺利打桩，并于7月完成地下室结顶，预计将在本年度完成项目建筑主体的结顶工作。公司医疗光学业务主要客户为BD、迈瑞医疗、PerkinElmer、安图生物等。公司股权激励彰显了公司发力医疗光学等新兴领域的信心。 投资建议：由于上半年条码扫描等业务需求疲软，我们调整公司2023-2025年营收至9.9/13.9/18.6亿元，预计公司实现归母净利润3.1/3.9/5.2亿元，以8月30日市值对应PE分别为32/25/19倍，维持“买入”评级。 风险提示：条码扫描等下游需求低迷，原材料价格波动风险，海外贸易风险。

事件：公司发布 2023年半年报，2023H1实现营业收入 29.12亿元，同比增长26.79%；实现归母净利润 8.48亿元，同比增长 14.64%；实现扣非归母净利润 8.34亿元，同比增长 15.85%。根据计算，2023Q2实现营业收入 13.21亿元，同比增长 34.03%；实现归母净利润 3.12亿元，同比增长 22.78%；实现扣非归母净利润3.04亿元，同比增长 23.67%。 新品铺货带来增量，省内市场表现良好。23H1高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比变化+28.1%/-13.9%/+3.6%，高档酒仍保持较高增速。今年一季度兼系列新品上市以后，已基本完成在安徽的全面布局，目前价盘平稳，据酒食汇公众号，兼 10/兼 20/兼 30成交价基本在 350/550/1200左右，有利于提升整体品牌形象。受益于新品铺货带动，23Q2营收实现较好增长。分区域看，23H1省内/省外分别实现营收 23.9/4.6亿元，分别同比增长 31.4%/7.2%，省内市场消费基础更好，表现优于省外。上半年公司省内/省外经销商数量分别同比净增 2%/8%，营收增长主要是由单个经销商体量增加贡献。 费用率平稳毛利率下滑，盈利能力略有下降。23Q2毛利率同比下降 1.5pct，预计与新品搭赠以及产品结构下降有关。23Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率分别同比变化+0.04/-0.11/-0.01pct，期间费用率基本保持平稳，税金比率同比提升1.46pct，毛利率降低和税金率提升综合影响下归母净利率同比下降 2.16pct 至23.63%。第二季度末公司合同负债 7.3亿元，同比增加 3.3亿元，环比增加 2.8亿元，仍处于较高水位。 投资建议：我们认为公司仍将受益安徽市场扩容，随着改革的稳步推进，盈利能力有望持续上行，预计 23-25年公司营业收入分别为 60.72/70.17/80.76亿元，同比增速为 18.24%/15.57%/15.09%。预计归母净利润分别为 18.39/21.66/25.73亿元，同比增速为 18.61%/17.82%/18.77%，维持“增持”评级。 风险提示： 新品推广不及预期风险，竞争加剧风险，宏观经济环境调整风险

珀莱雅 23Q2 收入增长提速，利润优于收入端表现。（1）23H1：实现营收 36.27亿/yoy+38.12%，归母净利润 4.99 亿/yoy+68.21%，受 22H1 羽感防晒资产减值影响，利润端增幅略高于营收端。（2）23Q2：实现营收 20.05 亿/yoy+46.22%，归母净利润 2.91 亿/yoy+110.41%，品牌矩阵同步高增实现放量。 23Q2 净利率持续提升，强化盈利能力。（1）23H1：销售毛利率 70.51%/+2.39pcts，主要系主推大单品策略及线上直营占比增加所致；销售费用率 43.56%/+1.03pcts；管理费用率 5.30%/+0.46pcts，股权激励费用所致；公司注重研发投入与产品升级，研发费用 0.92 亿/yoy+49.87%；归母净利率 13.77%/ +2.46pcts，展现更强盈利能力。（2）23Q2：盈利能力持续提升改善，毛利率 70.90%/ +2.27pcts，归母净利率14.53%/+4.43pcts，归母净利率提升显著。 大单品战略强持续性，国产美妆龙头长韧性。23H1 主品牌珀莱雅营收 28.92 亿/+35.86%，营收占比 79.87%，618 天猫、抖音、京东国货美妆版块均位列 TOP1，再证品牌国产美妆龙头地位。1）产品端：品牌坚持推陈迭代，持续探索系列化产品矩阵搭建：①持续深化大单品策略：重点对双抗、红宝石、源力三大系列进行拓展升级，双抗精华更新至 3.0 版本，升级红宝石面膜、面霜、眼霜及水乳，源力面膜至 2.0 版本，实现质地、配方、包装多维升级。②新品推出：5 月上新循环系列，全套水乳霜夯实肌肤水循环；2 月上线云朵防晒，广谱物理防晒养护敏感肌。2）渠道端：线上线下双线驱动，线上多平台精细化运营，天猫侧重品牌心智树立，抖音专注销量提升，23H1 品牌线上成交额居天猫/抖音/京东美妆排名第 4/3/7 名，8月抖音超品日实现 GMV 9600w/+39%；线下强化日化与百货布局，持续深化网店结构，加强零售管理与专柜建设，开展多城市多点位快闪活动，宣扬品牌文化。 多品牌集团化矩阵成效已显，强研发推动产品扩容。公司积极践行多品牌集团化矩阵，围绕精致护肤、彩妆、洗护、高功效护肤等领域，搭建阶梯式品牌梯队并逐渐放量，子品牌同步高增已成新曲线。具体来看上半年：（1）彩棠：营收 4.14 亿/+78.65%，营收占比 11.45%，坚持“中国妆，原生美”理念，推出唐毅大师彩妆课系列，树立品牌新国风专业彩妆心智；基于面部彩妆“轮廓”与“底妆”版块，保持核心单品于高光、修容、遮瑕、妆前类目优势地位，持续拓宽赛道，3 月发布争青系列 3 款新品，其中三色腮红盘位列 2023H1 位列天猫腮红类目第 2，5 月推出首款原生肌气垫，针对干皮打造轻薄妆效，后升级柔雾蜜粉饼。疫后彩妆需求恢复，彩棠大单品持续放量，618 位列天猫国货彩妆/抖音彩妆第 2/4 名，品牌将延续高成长性。（2）OR：聚焦亚洲人头皮养护，营收 0.97 亿/+94.17%，持续深化头皮健康专家形象，明星单品“OR 温泉清爽蓬松洗发水”、“OR 温泉轻盈发膜”长盛不衰，23 年陆续上新头皮轻盈凝露、OR 药用育毛剂、OR 净彻控油洗发水三款产品，618 天猫双店 GMV 同比增长超 300%。（3）悦芙媞：营收 1.31 亿/+64.80%，聚焦年轻油皮消费人群，升级洁颜蜜、油橄榄面膜、多酸泥膜、控油精华至 2.0 版本，同时完善品牌品类线，推出反孔精华、控油散粉、聚光面膜三款新品。 投资建议：公司表现持续印证从产品到品牌再到多品牌集团化矩阵式的成功跃迁，品牌国货龙头地位进一步夯实；经典大单品多次迭代，子品牌新品抓住色彩类彩妆、高端头皮洗护等细分领域高质量上新，公司在短期销售数据，中期品牌矩阵和长期竞争力多维度表现优秀，看好组织、管理效能持续释放，重点推荐！我们上调公司 2023-2025 年归母净利润分别为 11.0 亿/14.6 亿/18.6 亿，对应增速+34.9%/+32.0%/+27.4%，对应 PE 分别为 39X/29X/23X，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品行业景气度下降风险、化妆品竞争加剧风险、子品牌孵化不及预期风险、新产品推广情况不及预期。

2023 年 8 月 25 号公司发布 2023 年半年度报告。23H1 公司实现营业总收入 71.44亿元，同比+4.72%，归母净利润 5.84 亿元，同比-33.40%，扣非后归母净利润 5.06亿元，同比-39.90%。单季度来看，23Q2 公司实现营业总收入 39.08 亿元，同比+7.92%，归母净利润 2.58 亿元，同比-43.10%，扣非后归母净利润 2.20 亿元，同比-52.26%。 收入端：海外市场表现靓丽，国内清洁需求复苏疲弱。分品牌来看，科沃斯：23H1科沃斯品牌实现收入 35.04 亿元，同比+0.22%。公司持续优化扫地机性能，加速推动自清洁产品普及，H1 科沃斯品牌扫地机中自清洁产品收入占比超 80%，同比提升超 16pct，自清洁产品出货量 75 万台，同比+37%，其中全能基站型出货量67 万台，同比+155%；添可：23H1 添可品牌实现收入 32.80 亿元，同比+11.08%，其中芙万系列洗地机出货 144 万台，同比+32.5%。分市场来看，公司灵活调整海外经营策略，在美国和欧洲市场取得较好发展，推动海外市场表现靓丽，23H1 科沃斯品牌与添可品牌海外收入分别增长 26.5%和 24.2%，占各品牌收入比重为34.3%（+7.1pct）和 30.9%（+3.2pct）。国内需求则相对平淡，23H1 科沃斯品牌国内收入预计下滑 10%左右，添可品牌国内收入预计增长 6%左右。分渠道来看，公司持续强化零售终端运营力，重视提升线下市场渗透率，科沃斯品牌深化与山姆、 Costco、京东、五星、Mal等渠道的合作，并积极拓展家居家装渠道；添可品牌在中国重点城市快速建立 50 余家品牌体验旗舰店；23H1 公司国内市场实现线下收入 13.06 亿元，同比+5.63%，占国内收入比重 28.58%。 利润端：主动优化产品价格+加大市场费率投放，盈利能力短期承压。23Q2 公司实现毛利率 47.57%，同比-4.71pct，或系公司持续主动调整优化产品价格及渠道组合，对高体验爆品价格下探，奥维云网数据显示清洁电器品类 23Q2 科沃斯品牌线上均价-3%，添可品牌线上均价-15%。费率方面，23Q2 公司销售、管理、研发、财务费率分别为34.49%、3.23%、5.19%、-2.26%，同比分别+5.07pct、-1.39pct、-0.03pct、-0.28pct，销售费率提升较多主要系公司加大抖音渠道和站外渠道投入+达播比重增加导致平台服务费及佣金增加所致，管理费率减少主要系股份支付费用减少，综合影响下 23Q2 公司归母净利率 6.60%，同比-5.92pct。 扫地机推出旗舰新品，期待后续表现。23 年 8 月 17 日科沃斯品牌推出扫地机器人 DEEBOT X2、擦窗机器人 WINBOT W2、空气净化机器人 AIRBOT Z2 三款产品，其中 X2 采用全新的方形机身设计，提升对边角区域的清洁能力，且创新性将激光雷达内嵌使得主机更轻薄，可提高狭窄低矮区域的通过率，有望帮助公司奠定扫地机行业领先地位，强化高端市场的竞争力。 投资建议：考虑国内清洁需求相对平淡且市场竞争激烈费率投放高企，我们调整2023-2025 年公司营业总收入分别为 169.96、203.09、238.02 亿元，同比分别+10.9%、+19.5%、+17.2%，调整 2023-2025 年归母净利润分别为 15.28、18.08、21.04 亿元，同比分别-10.0%、+18.3%、+16.4%。当前股价对应 2023-2025 年PE 分别为 23x、19x、17x，维持“增持”评级。 风险提示：清洁电器渗透率不及预期，原材料及组件价格大幅上涨风险，汇率大幅波动风险，新品拓展不及预期。