事件： 23H1实现营收约 3.19亿，同比+24.9%；实现归母净利 0.73亿元，同比+27.8%，扣非净利 0.68亿元，同比增长 51.4%；其中 Q2实现营收 1.62亿，同比+7.3%，环比+3.1%；归母净利 0.39亿元，同比+5.4%，环比+17.0%；扣非净利 0.39亿元，同比+41.0%，环比+35.9%。 Q2逆势增长创下利润率新高，关注下游回暖带来的巨大弹性。公司主业下游为PCB 行业，Q2下游行业整体景气度尚未回暖，对公司设备出货和验收节奏影响较大。公司 Q2在行业低景气情况下逆势增长，主要依靠公司在产品规格升级的纵向延伸和应用领域横向拓展的顺利进行。产品结构的升级进一步提升了公司利润率，2023Q2公司毛利率为 47.86%，连续 3个季度环比提升，并创下 21Q3以来新高。随着下游需求的回暖，公司签单和发货 Q3开始有望快速提升。行业和公司成长有望进入共振周期，业绩弹性大。 多领域产品不断突破，光伏、半导体引领成长。公司纵向拓展和横向拓展相得益彰。纵向拓展上，公司布局载板、类载板市场并做到国内领先，目前 3-4um 解析能力的 IC 载板设备技术指标比肩国际龙头企业。横向拓展上，公司向光伏、先进封装/新型显示等泛半导体等领域进军，光伏电镀铜有望成电池片生产新技术，对曝光设备需求巨大。公司 23年 4月直接成像量产机型成功发运光伏龙头企业，5月公司与海源富材、广信材料签订战略合作协议，6月非直写技术方案设备也顺利交付海外客户，光伏电镀铜有望进一步加速芯碁成长。 LDI 技术向 PCB 阻焊渗透，公司深度受益技术变革。近年来 PCB 产品不断高端化，阻焊层的曝光精度也提升至 40/70um 水平。同时随着公司直接光刻技术的不断升级，LDI 用于阻焊层曝光性价比大幅提升，市场进入快速发展期。根据 QYRsearch，全球 PCB 阻焊层曝光设备市场规模高达 25亿元。公司凭借线路层产品的优势积累了大量的客户资源，阻焊设备进展顺利，有望成为公司 PCB 设备的又一大增长点。 投资建议：预计 23-25年实现收入 9.9/14/19亿元，实现归母净利 2.0/2.7/3.7亿元，以 8月 25日市值对应 PE 分别为 38/28/21倍，维持“买入”评级。 风险提示： 下游扩产进度不及预期，设备研发不及预期，核心零部件供应风险

事件: 2023年 8月 25日公司发布 2023年半年度报告，公司 2023年上半年实现营收约 12.03亿元，同比+10.60%，实现归母净利润约 2.68亿元，同比-19.98%，实现扣非归母净利润约 2.64亿元，同比-23.28%。23H1公司毛利率约 34.68%，同比下降 7.87pct。 23H1碳丝价格压力向上传导，原丝价格下滑。23H1碳纤维行业新增产能释放叠加需求疲弱，碳纤维价格弱势运行，碳丝价格压力向上传导，原丝价格也出现下降，但原丝韧性较强：1）碳丝价格下降明显：根据百川盈孚，23Q2碳纤维均价约 123元/公斤，同比-33.5%，环比-15.0%，其中大丝束/小丝束均价分别为 100/146元/公斤，分别同比-30.7%/-34.8%，分别环比-14.4%/-15.1%。23年 5月以来价格出现企稳，截止 8月 25日，T300-12K 约 100元/公斤，T300-24/25K 约 95元/公斤，T300-48/50K 约 85元/公斤，T700-12K 约 160元/公斤。2）原丝价格韧性强于碳丝：根据百川盈孚，23H1原丝价格下降约 2000元/吨，我们认为除了与上游丙烯腈价格下降导致成本下降有关以外，也和下游碳丝价格压力向上传导有关。 根据百川盈孚，截止 6月底国产 T300-12K 原丝价格约为 3.5-4万元/吨，T300-24K 约 3.5-3.8万元/吨。 公司 23Q2业绩环比下滑，盈利能力下降，半年度业绩降速。公司核心业务原丝+原丝带量试制品业务 23H1实现营收约 11.61亿元，同比+12.28%，但毛利率约35.40%，较 22H1的 42.75%下降 7.35pct，我们认为或主要系原丝价格下降与大丝束产品销售占比提升所致。单季度来看，23Q2公司业绩环比下降明显：23Q2公司营收约 4.97亿元，同比-2.08%，环比-29.64%，23Q2毛利率约 32.50%，同比 22Q2的 45.15%下降 12.65pct，环比 23Q1的 36.21%进一步下降 3.71pct，实现归母净利润约 0.95亿元，同比-43.75%，环比-45.21%，归母净利润率约 19.10%，同比下降 14.15pct，环比下降 5.43pct。我们认为，5月以来碳丝价格有所企稳，8月虽然再度小幅下降，降幅收窄有利于原丝价格企稳；此外公司在原丝工艺、产品、成本方面竞争优势稳固，原丝销售市占率领先，议价权加持下公司有望在周期底部夯实盈利能力。 定增落地加速产能建设，持续巩固原丝龙头竞争优势，在手订单充裕。2023年 3月公司定增获批，7月 17日完成发行，此次定增共计发行 4600万股，按发行价格 17.48元/股计算，合计募集资金共 80408万元，扣除发行费用后实际募集资金约 79201万元，拟用于置换前期以自筹资金投入年产 15万吨原丝项目建设的 5.11亿元。1）产能建设持续推进，降低单吨成本，巩固规模优势：截止 23年 5月，公司在建 15万吨项目已有 7.5万吨产线投产，我们预测公司产能已至 14万吨/年，2024年全部 15万吨产能投产后，公司原丝产能将达到 19.5万吨/年。我们认为，随着公司新建产能的逐渐投产，规模效应有望逐渐显现，摊薄公司固定成本及各项费用，有利于进一步巩固公司在大丝束原丝领域的成本优势。2）在手订单充裕，23年或主要以量驱动业绩增长：截止 5月公司 23年大中小丝束原丝在手订单已达 10万吨，我们认为，随着公司产能的扩张以及大丝束民用市场持续开拓，公司 23年销量有望维持高增。 投资建议：我们持续看好公司作为原丝龙头短期难以被超越的竞争优势和市场地位。考虑到 23H1原丝及碳丝价格持续下探，我们下调公司产品价格假设和盈利预测，预计公司 23-25年归母净利润为 6.86、8.72和 10.34亿元，对应 EPS 分别 为 1.17、1.48和 1.76元，维持“买入”评级。 风险提示：新产品开发不及预期、行业产能扩张和原材料价格上涨超预期、在建项目建设进度不及预期。

事件：公司发布2023年中期业绩报告。报告期内，公司实现营业收入228.32亿元，较上年同期下降25.97%；实现归属于上市公司股东净利润6.87亿元，较上年同期下降54.78%；报告期末，公司总资产367.59亿元，较年初上升0.24%；归属于上市公司股东净资产171.13亿元，较年初上升4.42%。 产量整体平稳，价格下行带来业绩波动。从产品产量上来看，2023年上半年，公司生产有色金属17.5万吨，其中：锡4.2万吨、铜6.5万吨、锌6.6万吨、铟45.6吨。去年同期，公司生产锡4万吨、铜6.6万吨、锌6.9万吨、铟锭35.8吨，整体产量变动相对平稳。价格方面，2023年上半年锡期货价格呈现宽幅震荡，沪锡主力合约均价207280元/吨，同比下跌31.1%。价格波动构成业绩波动主要原因。 缅甸佤邦持续停产，未来锡价或有进一步上行。2022年我国进口锡矿砂及精矿24.4万吨，我国对资源进口依赖较大。全球锡产储量集中度较高，缅甸、印尼等国是我国主要的进口来源国，2022年我国从缅甸进口锡精矿18.73万吨，占国内进口量的83.43%。根据ITA国际锡协消息，缅甸所有矿山及选厂已于2023年8月1日全部停产。含佤邦财政部在内多数部门未接到停产时长通知，预期至少需要1-3月时间筹备进一步复产。缅甸方面的矿业停产政策将对锡矿供给带来一定影响。预计随着缅甸停产情况逐步演化，国内外锡价或在供给端的影响下逐步上行。 锡业龙头，聚焦资源主业。公司是以锡为主有色金属全产业链企业，自2005年以来，公司锡产销量位居全球第一，占全球锡市场最大份额。2022年公司锡金属市场国内锡市场占有率47.78%，全球锡市场占有率22.54%。根据ITA统计，公司位列2022年十大精锡生产商中第一位，2023年上半年该行业地位未发生变化。 此外，报告期内公司与云锡控股共同向云南锡业新材料有限公司增资扩股，锡材化工业务出表，上市公司方面持续聚焦资源主业。预计随着公司主业持续聚焦，公司行业优势将持续巩固。 投资建议。供给扰动下，锡价有望上行。我们维持公司盈利预测，预期2023/2024/2025年公司归母净利润分别为18/19/25亿元，以2023年8月24日收盘价14.4元为基准，对应PE分别12.96、12.18、9.59倍。结合行业景气度，看好公司发展。维持“买入”评级。 风险提示：产品产量不及预期、产品价格大幅波动、海外政策大幅变动。

事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入6.61亿元，同比增长10.95%；实现归母净利润0.97亿元，同比下降2.65%；实现扣非归母净利润0.92亿元，同比增长1.21%。根据计算，2023Q2实现营业收入2.64亿元，同比增长52.98%；实现归母净利润0.19亿元，同比增长290.28%；实现扣非归母净利润0.17亿元，同比增长209.3%。 公司22年二季度开始受疫情影响较大，23Q2低基数下改善明显，营收同比增长53.0%，较21Q2增长32.1%。分产品看，23H1中高档青稞酒/普通青稞酒/自有品牌葡萄酒营收分别同比变化+3.1%/+39.5%/-47.6%，葡萄酒业务下滑较多预计与国外下滑较多有关，单看国内葡萄酒业务仍有增长。23H1中高档青稞酒/普通青稞酒吨价分别同比提升1.2%/15.9%。分区域看，剔除电商业务后，青稞酒23H1省内/省外营收分别同比增长12.5%/5.8%，省内增长更好，省外甘肃等市场仍处恢复进程中。23H1省内/省外经销商分别变化+2/-3个，基本保持稳定。 23Q2毛利率同比提升2.0%至62.0%，由于今年上半年原材料青稞减产，外购价格预计将提升30%以上，预计从下半年开始将对成本有一定压力。23Q2销售费用/管理费用分别同比变化+32.4%/-3.1%，销售费用增长较快主要因为上半年加大新媒体等平台市场投入造成广宣费增长较多，公司将更多广告费用投向全国性广告，地区性广告费持平略增。管理费用额基本持平，由于收入增长，费用率下降较多。23Q2归母净利率7.3%，上年同期为亏损。 我们认为，青海省经济复苏+消费升级带来发展新机遇，公司未来有望享受旅游业复苏和人均收入提升带来消费价位上移的红利。公司近期发布股权激励计划，第一档/第二档营收目标分别对应22-25年复合增速17.0%/15.2%。此次股权激励计划进一步绑定核心员工利益，利好长远发展。 投资建议：预计23-25年公司营业收入分别为11.80/14.31/17.12亿元，同比增速为20.39%/21.31%/19.65%。预计归母净利润分别为0.91/1.42/2.14亿元，同比增速为21.43%/55.46%/50.89%，维持“增持”评级。 风险提示：产品结构升级不及预期风险，竞争加剧风险，省外扩张不及预期风险

事件：公司发布 2023 年半年度报告，上半年公司实现营业收入 9.67 亿元，同比增长 6.97%；实现归母净利润 3.46 亿元，同比增长 6.79%。 色选机毛利率明显提升，净利率略有下滑。单季度来看，2023 年 Q1、Q2 公司分别实现营业收入 4.07 亿元、5.60 亿元，分别同比+1.26%、+11.54%；分别实现归母净利润 1.25 亿元、2.21 亿元，分别同比+10.05%、+5.03%。上半年公司实现整体毛利率 52.50%，净利率 35.80%，同比分别+1.08pct、-0.06pct。分业务来看，色选机业务毛利率同比+2.74pct 至 50.44%，医疗设备毛利率同比-2.94pct至 55.27%。 收入平稳增长，CBCT 受大环境影响增速放缓。分业务来看：①色选机实现营业收入 5.64 亿元，同比增长 5.22%。当前，国内农产品色选市场已进入稳定发展阶段，但海外市场尤其是发展中国家和地区市场尚处于发展期，具有很大的市场潜力。②医疗设备实现营业收入 3.03 亿元，同比增长 1.28%。当前国内口腔行业正处于发展阶段，虽然特殊的大环境对行业发展产生了一定的影响，但不改其未来发展趋势。③X 射线工业检测机实现收入 0.81 亿元，同比增长 50.27%，工业检测方面收入增长亮眼，食品检测、普通工业品检测、安防检测、轮胎检测等领域需求持续被发掘。 海外市场继续加码投入，新产品推出进一步丰富产品矩阵。公司在海外市场继续加码投入，在稳固色选机出口的同时，加大医疗海外市场布局营销力度，上半年公司海外出口业务稳步发展。公司积极加强新产品的市场推广节奏，年初取得注册证的脊柱外科手术导航设备已经顺利完成首例手术，迈出了产品市场化的第一步。此外，公司推出的 Pure-Detai影像增强技术能更清晰的还原骨组织及软组织结构细节，助力医师精准诊疗；公司发布了全新的高端坐式口腔 CBCT，能更有效的满足不同诊疗人群的拍片需求。此外，公司还正式发布了“美亚美牙”口腔健康数字化云平台，该平台立足于真正解决诊所经营痛点和满足诊疗智能化需求，助力口腔行业数字化发展。 盈利预测：根据公司上半年的业绩情况，我们调整公司 2023-2025 年归母净利润预测至 8.00/9.07/11.00 亿元，对应 PE 25/22/18 倍，维持“增持”评级。 风险提示：医疗设备行业发展不及预期，海外需求不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司发布 2023年半年报，实现营收 9.39亿元，同比+4.20%；实现归母净利-1831万元，同比-179.33%；扣除归母净利-2426万元，同比- 248.90%。公司2023Q2单季度实现营收 5.50亿元，同比+21.73%，实现归母净利-2001万元，同比-269.26%。 钨原料价格高位，产品成本同步上涨挤压毛利率。价格方面，2023年上半年钨精矿（江西 65%钨精矿价格）均价为 11.90万元/吨，仲钨酸铵（江西 WO3≥88.5%仲钨酸铵市场价）均价为 17.83万元/吨，分别同比增加 3.2%、1.1%，钨原料价格经过持续上涨后处于近两年高位，带动产品成本同步上涨，而钨产品市场价格波动较小，挤压公司毛利率，2023H1公司粉末制品毛利率为 7.26%，同比下降3.09个 pct；公司硬质合金毛利率为 19.24%，同比下降 4.64个 pct。销量方面，主营产品销量有所增长。主营产品碳化钨粉、硬质合金收入分别增长 2.65%，7.75%，碳化钨粉及硬质合金销量分别上涨 3.71%和 2.79%。公司潮州、江西、广东区域业务业绩承压。潮州（本部）2023H1亏损 1831万元，同比（2022H1盈利 2308万元）由正转负；江西区域（江西翔鹭）2023H1亏损 363万元，同比（2022H1盈利 246万元）由正转负；广东区域（广东翔鹭精密）2023H1亏损1768万元，同比（2022H1亏损 775万元）亏损扩大。 公司拟定增募集不超过 84088.71万元，投资建设光伏钨丝项目、退城入园技改项目（二期）及补充流动资金。年产 300亿米光伏用超细钨合金丝生产项目：拟通过购置全自动等静压机、轧机、中频烧结炉、拉丝机、精密复绕机等现代化智能生产设备，形成年产 300亿米光伏用超细钨合金丝生产能力。项目建设周期 36个月，建设主体为广东翔鹭及全资子公司广东翔鹭新材料，项目达产期年均收入预计达 7.57亿元，预计达产期年均净利润达 1.98亿元。目前项目相关备案、环评、能评等事项尚在办理中，将在现有厂区建设，未新增项目用地，不涉及用地审批。 公司系国内少数拥有光伏用超细钨丝材研发及生产能力的企业之一，目前公司生产钨丝线径达到 30-35μm，抗拉强度达到 6000N/mm2，且单根长度可以超过 12万米不断裂，已经满足光伏领域切割硅片的需求。退城入园技改项目（二期）：预计形成年产 9000吨 APT 的生产能力。将有助于降低生产成本，提高产品质量。 盈利预测。由于钨精矿价格高位致业绩承压，钨丝项目建设尚需时日，我们下调盈利预测，预计公司 2023-2025年营收分别为 20.9/23.3/26.4亿元，归母净利分别为 0.99/1.45/2.01亿元，对应 EPS 为 0.36/0.53/0.73元，2023年 8月 22日收盘价对应 PE 分别为 23x/16x/12x，维持“买入”评级。 风险提示： 公司产量不及预期；下游需求不及预期；钨粉末制品价格大幅下降

事件：公司发布2023年半年度报告，2023上半年公司实现营业收入84.06亿元，同比增长92.4%，实现归母净利润22.06亿元，同比增长82.8%。 装备+材料协同持续强化，光伏+半导体多线推进。2023年上半年，公司围绕“先进材料、先进装备”的双引擎可持续发展战略，进一步强化“装备+材料”的协同产业布局，搭建梯度合理的立体化业务与产品体系，各项业务取得快速发展。分业务来看，上半年公司设备及服务营业收入61.07亿元，同比增长，71.2%；材料业务营业收入18.83亿元，同比增长244.2%。截止上半年末，公司未完成晶体生长设备及智能化加工设备合同总计277.51亿元，其中未完成半导体设备合同33.24亿元。公司在手订单充足，为全年乃至2024年的业绩高速增长打下坚实基础。 坩埚、金刚线扩产加速推进，加快大尺寸碳化硅衬底材料开发。①金刚线：公司积极推动二期扩产项目建设。并基于行业发展趋势，加快钨丝金刚线的研发进程，为公司多元化业务发展助力。②碳化硅：公司通过自有籽晶经过多轮扩径，成功生长出8英寸N型碳化硅晶体，建设8英寸碳化硅衬底研发试验线，加快大尺寸碳化硅衬底材料的发展进程。③坩埚：上半年公司加速推进宁夏坩埚生产基地的产能提升，随着扩产产能的逐步释放，公司石英坩埚业务取得快速增长。 推出第五代光伏低氧单晶炉，引领行业技术革新。公司今年推出了第五代光伏低氧单晶炉，再次引领了新一轮技术革新。第五代单晶炉配置了超导磁场，打开了低氧N型晶体生长的工艺窗口，实现小于5ppm的超低氧单晶硅稳定生长，消除同心圆与提高少子寿命，拓宽了有效电阻率范围，给N型电池效率再次逼近理论极限带来可能。根据公司2023年7月11日投资者关系活动记录表，公司第五代单晶炉已签订约3500台设备订单，预计今年配置近300台超导磁场。 盈利预测：预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.51/57.74/72.32亿元，对应PE16/13/10倍，维持“增持”评级。 风险提示：光伏技术迭代不及预期，新技术研发不及预期，市场竞争加剧风险。

事件：公司发布 2023H1业绩公告，23H1实现营业收入 20.56亿元，同比提升21.5%。实现归母净利润为 2.4亿元，同比提升 17.8%。经营活动产生的现金流量净额-0.14亿元，yoy-13%。单二季度看，实现收入 7.58亿元，同比下降 10%，实现归母净利润 0.36亿元，同比下降 49.1%。 下游需求不及预期+LNG 价格回落，Q2业绩有所下滑。23H1公司天然气供应及管输运营业务实现营业收入 19.85亿元，比上年同期增加 24.5%，占营业收入比重为 96.6%；毛利率为 23.3%，yoy-0.11pct，其中售气收入 19.08亿元，yoy+25%，实现售气量 6.62亿 m3，yoy+13%。公司燃气业务在 22Q4和 23Q1实现快速提升，主要由于 2022年底神安线的全线贯通以及天然气四季度和一季度为天然气传统旺季。23Q2由于进入淡季后下游需求有所减弱，叠加上半年 LNG 价格较低，公司天然气销售业务有所下滑。我们认为随着公司与中联煤合作进一步加深，上游资源布局进一步完善，神安线分销潜力有望进一步释放，带来业绩稳定增长。 上游资源开发进一步夯实，实现资源-管输-分销全产业链布局。8月 15日，公司发布公告，与中国油气控股的重组交易进展顺利，双方就重组方案多方面达成进一步共识。中国油气控股与中石油合作开采的三交区域具有商业开采价值的探明储量面积达 282平方公里，可开采煤层气地质储量 217亿立方米。截至 23H1，公司拥有高压管网 911.46公里，次高压管网 118公里，城市管网 1009.71公里，煤层气连接线连通山西省保德区块、临兴区块，是当地煤层气进入中游长输管道的唯一通道。随着重组交易稳步推进和上游煤层气利用率提升，公司的天然气产业链的布局已具备相当规模。 新项目落地+产能建设完毕，公司积极开拓水务新领域，国际市场销售初显成果。 公司膜产品销售及水处理工程服务业务上半年实现营业收入 0.45亿元，yoy-36.74%，实现毛利润 992.14万元，yoy-66.6%。业务下滑主要系加大了产品推广宣传力度致使销售费用有所增加，以及受客户建设周期影响，本期发货量有所下降。长期看，现阶段公司大力拓展水务板块新领域，积极通过展会等途经进行产品推广，国内外均取得良好进展： （1）国内方面，获得固安自来水厂项目、青海锦泰锂业项目等市政和新能源领域订单突破，赛诺水务陆续签订了万华蓬莱北区凝液项目、宿迁城北水厂项目、华润海丰等项目；赛诺膜扬州生产基地一期已顺利完工，新产能投产后有望进一步发挥技术和区位优势，实现长期发展。 （2）国外方面，公司保持北美市场优势的前提下，重点开发东南亚、中东和欧洲等区域，取得国际市场良好成果。 投资建议与估值：我们预计公司 2023-2025年分别实现销售收入为 52.49亿元、77.39亿元、102.8亿元，增速分别为 36.6%、47.4%、32.8%。归母净利润分别为 6.38亿元、9.3亿元、12.14亿元，增速分别为 74.5%、45.8%、30.5%。对应PE 分别为 13.7X、9.4X、7.2X。维持增持投资评级。 风险提示：行业周期性波动风险，下游市场需求不稳定风险，市场竞争风险，项目建设不及预期风险。

事件：公司发布 2023年中报，稀土价格同比下行，公司业绩短期承压。2023年H1公司营业收入 34.30亿元，同比+3.82%；归属于上市公司股东的净利润 3.33亿元，同比-28.29%；归属于上市公司股东的扣除非经常损益的净利润 2.88亿元，同比-37.65%。根据亚洲金属网公布数据，2023年上半年平均价格为 69.19万元/吨，较 2022年上半年平均价格 116.7万元/吨下降约 40%。另外 2023年 1月平均价格为 87.64万元/吨，2023年 6月平均价格为 59.85万元/吨，短期内稀土原材料价格产生较大幅度波动。 公司晶界渗透技术磁材产量及新能源汽车领域磁材销量均有所增长。2023年上半年，公司使用晶界渗透技术生产 5,755吨高性能稀土永磁材料产品，同比增长38.36%，占同期公司产品总产量的 86.03%，较去年同期提高了 19.28个百分点，其中超高牌号产品产量为 3,170吨。 （1）新能源汽车及汽车零部件领域：收入达到 16.30亿元，较上年同期增长 54.04%，公司产品已被包括比亚迪、特斯拉在内的全球前十大新能源汽车生产商采用，公司报告期内新能源汽车驱动电机磁钢产品销售量可装配新能源乘用车约 203.1万辆，较上年同期增长 104.74% （2）公司节能变频空调领域：收入 7.59亿元，报告期内公司节能变频空调磁钢产品销售量可装配变频空调压缩机约 2,749.6万台； （3）风力发电领域：收入 3.09亿元，报告期内公司风力发电磁钢产品销售量可装配风力发电机约 1.59GW。 （4）机器人及工业伺服电机领域：收入为 1.11亿元，较上年同期增长 13.26%。 稀土永磁需求快速增长，公司把握机遇快速扩产有望受益市场增长。钕铁硼磁钢主要用于风电、新能源汽车、变频空调、工业电机等领域，根据我们测算预计到25年全球共计高端钕铁硼需求量 19.80万吨，2020-2025年复合增速 24.96%，需求增长前景广阔。公司 2020年稀土永磁全国市占率第二，未来还将持续扩产，预计到 2025年公司钕铁硼毛坯产能扩张到 40000吨（21年仅 15000吨）。 盈利预测：由于稀土价格持续低位运行，我们略下调了盈利预测，预计 2023-2025公司合计营收分别为 76.10/96.20/110.46亿元，归母净利润分别为 8.83/13.25/15.23亿元，对应 23-25年 25.18/16.78/14.60倍 PE。预测公司业绩将随产能释放快速增长，公司作为行业龙头技术领先、扩产速度快，同时布局稀土回收业务有望为公司降本做出贡献，维持“买入”评级。 风险提示： 钕铁硼磁材行业竞争加剧；公司产能建设不及预期；公司技术创新能力不及预期

事件：2023年8月23日公司披露2023年半年报：2023年H1公司实现营收12.95亿元，同比-4.85%，其中23Q2营业收入为7.76亿元，同比+4.78%，创单季度营收新高。毛利率方面，受益于客户及产品结构优化，公司23H1毛利率为19.40%，同比+4.55pct。净利润方面，公司23H1净利润为708.01万元，同比+33.67%，剔除股权激励费用后经营性净利润为4710.42万元，同比+21.94%。 AI浪潮来袭，公司服务器电源业务深度受益。以Chat-GPT为代表的AI大规模涌现对于现有算力基础设施供给能力提出了更高的要求，进而利好服务器电源行业的发展，公司服务器电源业务将受益于智能化市场因素带来的发展机遇期，迎来快速增长的契机。营收方面，23H1公司服务器电源业务实现收入2.8亿元，同比+20.21%。毛利率方面，受益于公司高价值量服务器电源产品出货占比提升，23H1公司服务器电源业务毛利率为19.74%，同比+1.75pct，服务器电源Q2单季度营收和毛利率皆实现环比快速增长。 高功率服务器电源产品进展迅速，海内外积极布局。公司为市场上少数能够实现高功率服务器电源量产的电源供应商，高功率服务器电源、浸没式液冷电源产品已通过核心客户的认证，其中高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，23H1已陆续向浪潮、富士康、华勤、联想、中兴、新华三等知名客户实现出货。同时，公司积极拓展海外市场，在中国台湾、美国都建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商，目前已经和不少头部企业顺利建立联系。 募投项目脉络清晰，公司综合实力有望提升。公司于2023年8月推出新一轮募投项目计划，募集资金总额不超过6.45亿元：1）东莞欧陆通数据中心电源建设项目：为满足公司数据中心相关业务快速发展的需要，公司亟需扩充数据中心电源的生产规模。项目建成后，公司在数据中心电源领域的生产制造能力将得到进一步提升，产品生产工艺技术水平将得到进一步优化助力公司加速扩张数据中心电源业务，进一步提升市场份额；2）欧陆通新总部及研发实验室升级建设项目：公司业务在未来仍将处于快速增长阶段。因此公司亟须进一步拓展新的办公空间，满足公司实际运营需求升级。项目建成后，公司研发能力可得到进一步提升，加快公司新产品研发进程，同时公司运营管理效率也将进一步提高。 投资建议：我们预计2023-2025年实现收入30.94/38.96/50.40亿元，由于公司进一步加大研发投入以巩固领先地位，我们下调公司归母净利润至1.52/2.36/3.76亿元，以8月24日市值对应PE分别为31.48/20.30/12.71倍，维持买入评级。 风险提示：宏观经济复苏未达预期风险；竞争加剧风险；技术创新风险

事件：公司发布 2023 年中报，营收稳步增长，业绩同比下降，环比大幅改善。 2023 年 H1 公司营收 533.58 亿元，同比+5.78%，归母净利润 2.95 亿元，同比-24.23%，环比+851.61%，扣非归母净利润 2.06 亿元，同比-14.97%。公司归母净利润同比下滑，环比大幅改善。 公司铜加工产品产销双增，新能源产品销量增加，扁线开发项目持续推进。公司2023 年上半年实现铜及铜合金材料总产量 91.19 万吨，同比增长 7.75%；对外销量 87.54 万吨，同比增长 16.74%。2023 年上半年，公司应用于新能源汽车、光伏、风电等领域的铜产品销量 8.65 万吨，同比增长 10%。在电磁扁线领域，目前公司共有 97 项新能源电磁扁线开发项目，已定点 41 项，共有 18 个高压平台项目获得定点，并与多家战略客户达成合作意向，已实现多个 800V 高压平台电磁扁线项目的批量供货。 扁线、磁材产能建设持续推进。截至 2023 年中报公司新能源电磁扁线已形成 2 万吨的产能规模，“年产 4 万吨新能源汽车用电磁扁线项目”建设进展顺利，项目达产后将进一步满足新能源汽车、光伏等行业应用；包头“年产 8,000 吨高端制造高性能稀土永磁材料及器件项目”进展顺利，一期项目现已进入安装调试阶段，新项目的投产，将持续深化公司高端领域的布局，进一步提升客户服务水平。 投资建议：公司产能增量提质，随着铜加工（包含扁线）、高性能钕铁硼新建产能投产放量，预测公司 23-25 年营收分别为 1071.69/1187.12/1332.96 亿元；归母净利润分别为 6.94/9.07/12.67 亿元；对应 23-25 年 PE13.63/10.43/7.46 倍 ，维持公司“买入”评级。 风险提示：铜加工产量不及预期；扁线产量不及预期；钕铁硼行业竞争加剧

事件：2023年 8月 23日，公司发布 2023年半年度报告，2023H1实现收入 5.6亿元（同比+26.9%），归母净利润 1.1亿元（同比+51.4%），扣非净利润 1.1亿元（同比+49.1%）。单 Q2公司实现收入 3.8亿元（同比+25.4%），归母净利润 0.9亿元（+65.3%），扣非净利润 0.9亿元（61.6%）。 业绩符合预期，带状疱疹疫苗带动业绩高增长：截止 2023年 6月 30日，扣非归母净利润同比增幅 49.1%，主要系公司带状疱疹疫苗获批上市以及陆续实现销售，我们依然持续看好带状疱疹疫苗的放量。 （1）从销售模式来看：公司疫苗产品在国内采取直销模式，积极拓宽宣传推广渠道（官媒、新媒体等措施），构建数字化营销模式（实现线上线下全覆盖），其中带状疱疹疫苗已在 25个省、自治区、直辖市完成准入工作； （2）从终端市场来看，带状疱疹疫苗覆盖人群广且竞争格局好：据 2022年 CDC 预计，中国带状疱疹患者约 1258万,其中 55岁及以上患者为 527万，国内竞品仅有Shingrix（2020年 6月上市），公司带状疱疹疫苗全国统一价格 1369元/支，低于 Shingrix 的 1598元/支，考虑到公司产品接种一次，GSK 产品需要接种两次，产品终端潜力较大，综合下来我们认为后续放量优势显著。 公司在研产品丰富，“五大平台”助力研发管线差异化布局：公司经过多年深耕逐步建立起五大核心技术平台，2023H1公司研发投入/总营收达17.5%，研发团队达到 116人，拥有 13项在研疫苗和 3项在研传染病防控的单克隆抗体。具体看来：1）病毒规模化培养技术平台：已上市水痘疫苗和带状疱疹疫苗，冻干狂犬疫苗（MRC-5细胞）完成 Pre-IND；2）制剂及佐剂技术平台：成功研发出应用于百白破疫苗（三组分）的纳米铝佐剂和佐剂流感疫苗的 BK-01佐剂，鼻喷流感疫苗的液体剂型已完成Ⅱ期临床研究；3）基因工程技术平台：狂犬单抗于 2022年 10月获得《临床试验批准通知书》，目前已进入Ⅰ期临床，破伤风单抗申报临床；4）细菌性疫苗技术平台：百白破疫苗（三组分）完成Ⅰ期临床研究现场工作，进入验证及生产Ⅲ期临床样品准备阶段；5）mRNA 疫苗技术平台：公司与传信生物签订投资协议，拟借助传信生物在 mRNA 疫苗研究技术方面的核心优势，促进公司实现产品及技术多元化，进一步提升公司研发实。 盈利预测及投资建议。考虑到公司带状疱疹疫苗持续放量潜力和公司的长期研发实力，持续看好公司全年业绩的高速增长，我们预计 23-25年业绩分别为 4.9/8.4/10.9亿元，对应当前 PE 分别为 43/25/19倍，维持“买入” 评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；产品销售不及预期；政策超预期的风险。

事件：8 月 19 日，公司发布 2023 年中报，公司实现营收 3.14 亿元，同比减少10.42%；实现归母净利润 0.73 亿元，同比减少 20.81%；实现扣非后归母净利润0.62 亿元，同比减少 28.23%。 全球终端市场需求疲软，二季度业绩改善显著。全球终端市场需求疲软，半导体行业处于下行周期，导致客户需求下降，订单减少，带来公司营业收入及利润下降。 公司 Q2 实现营收 1.69 亿元，同比减少 2.39%，环比增长 16.55%；实现归母净利润 0.44 亿元，同比减少 10.53%，环比增长 54.33%；实现扣非后归母净利润0.39 亿元，同比减少 13.68%，环比增长 72.42%；实现销售毛利率 39.49%，销售净利率 26.22%；公司整体业绩相较一季度改善显著。 在研项目位处国际先进水平，产能后续落地有望增厚公司利润。公司共有 12 个在研项目，具体应用前景包含半导体封测、电子电路基板、新能源车动力电池和热界面材料领域。公司持续聚焦高端芯片（AI、5G、HPC 等）封装 、异构集成先进封装（Chiplet、HBM 等）、新一代高频高速覆铜板（M7、M8 等）、新能源汽车用高导热热界面材料、先进毫米波雷达和光伏电池胶黏剂等下游应用领域的先进技术，持续推出多种规格低 CUT 点 Lowα微米/亚微米球形硅微粉、球形氧化铝粉，高频高速覆铜板用低损耗/超低损耗球形硅微粉，新能源电池用高导热微米/亚微米球形氧化铝粉。加强高性能球形二氧化钛、先进氮化物粉体等功能性粉体材料的研究开发，公司后续释放产能有望增厚盈利能力。 持续加大研发投入，核心自主研发优势稳固产品质量。公司自主创新并掌握了先进功能性无机非金属陶瓷粉体材料的原料设计、颗粒设计、复合掺杂、高温球化等等核心技术，做到了核心技术自主研发、自主可控。公司 2023H1 研发费用为 0.21亿元，较上年同期增长 3.56%；研发投入占比 6.74%，同比增长 0.91pcts。 投资建议：受产品价格波动以及下游需求疲软影响，我们调整了公司业绩预期，预计公司 2023-2025 年每股收益分别为 1.16、1.46 和 1.88 元，对应 PE 分别为 36、29 和 22 倍。伴随扩产产能持续释放，我们认为公司盈利能力有望持续提升，维持“买入”评级。 风险提示：项目投产不及预期，下游需求不及预期，产品价格波动风险。

事件：2023H1 实现收入 2.33 亿元，同比增长 0.2%；实现归母净利润 2855 万元，同比下降 8%；23Q2 单季度实现营收 1.66 亿元，同比下降 7.2%；实现归母净利润 2469 万元，同比下降 34.8%。 Q2 收入符合预期，AC-hib 三联苗审评顺利推进，破伤风新增预灌封剂型。23Q2公司收入 1.66 亿元，环比增长 149%，同比下滑 7.2%。 2023 年 2 月，公司下一个核心现金流品种 AC-Hib 三联苗报产获得受理，现已通过现场核查，若顺利，我们预期 23 年底有望获批上市，成为该品种国内首个上市产品，有望成为公司继破伤风后的又一个十亿级产品，为公司创新疫苗研发提供后续动力。2023 年 7 月，破伤风疫苗预灌封规格正式获批，助力公司新一轮股权激励目标完成。2023H1 整体销售毛利率 93%，同比增加 0.5pct，未来毛利率有望保持现有高水平。期间费用率有所上升，销售费用率 43.9%，同比下降 0.5 pct；管理费用率为 14.2%，同比增加 0.7pct；研发费用率为 17.8%，同比增加 4.2pct，主要系报告期内公司推进四价流感病毒裂解疫苗(MDCK 细胞)项目发生相关研发费用所致。 金葡菌 III 期临床顺利推进，管线新增重磅幽门螺杆菌疫苗。23H1 年研发费用4156.9 万元，同比增长 31.8%；报告期内公司资本化研发投入为 1849.6 万元，较上年同期增长 280%，主要系随着重组金葡菌疫苗Ⅲ期临床试验的加快推进，公司按照会计政策，对符合条件的研发支出进行了资本化处理。23H1，公司研发管线不断完善，新增四价流感病毒裂解疫苗（MDCK 细胞）、A 群链球菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗等临床前产品管线，其中幽门螺杆菌疫苗未来我们预计有望成为媲美 HPV 级别的超级重磅品种；我们预计未来 2 年内，这些新增研发项目陆续进入临床研究，形成临床用超级耐药菌疫苗矩阵。公司现有核心研发品种金葡菌疫苗于 22 年 8 月 31 日完成组长单位首例受试者接种，进入Ⅲ期临床试验，现已在全国范围内多家医院实现临床入组，我们预期 23Q4 获得中期临床分析数据。 盈利预测与估值建议：公司聚焦临床超级耐药细菌疫苗研发，具有全球创新属性，解决全球临床痛点，未来将形成多个超级细菌疫苗的研发矩阵；当前公司经营主要依靠破伤风持续放量，推动收入明显增长，由于公司未来将持续加大临床研发投入，势必对短期利润表观数据产生较大影响。我们预计公司 2023/2024/2025 年实现营业收入 7.0/9.1/12.4 亿元，实现归母净利润 0.9/1.2/1.8 亿元，维持"买入"评级。 风险提示： 在研产品研发失败或进度不及预期风险；现有产品销售不及预期风险；AC 结合疫苗和 Hib 结合疫苗纳入免疫规划风险；市场竞争加剧风险

国产汽车电子优质 Tier1，综合型的电子系统科技服务商。经纬恒润成立于 2003年，是一家覆盖电子产品、研发服务及解决方案和高级别智能驾驶整体解决方案三大业务的汽车 Tier1 厂商，形成“三位一体”业务布局，在核心技术、应用场景、行业客户群等方面相互支持、协同发展。公司在技术覆盖和战略布局上较为全面，具有覆盖硬件（硬件与机械结构）、底层软件（Autosar CP）、操作系统与中间件（QNX 与 Autosar AP）、核心算法等方面的全栈式解决能力，和包含智能驾驶域、车身和舒适域、动力域、底盘域、智能网联等汽车领域在内的全面业务布局，能够在行业竞争中占据更大优势，为客户提供更优质的服务。 智能驾驶星辰大海，行业迎来快速增长期。进入 2023 年以来，智能驾驶行业迎多重利好催化，行业发展趋势向好、前景明朗。（1）车企展开城市 NOA 竞速。汽车 NOA 功能逐步由高速场景转向城市场景（城市用车时长占比达 90%），未来随着城市 NOA 的不断渗透，以及大模型、大算力、海量数据的加成，自动驾驶行业有望进入“ChatGPT 时刻”。（2） L2+智能驾驶装配率快速提升，NOA 车型价格逐步下探。目前 NOA 标配交付车型均价为 35.33 万元（今年 1-4 月统计口径），同比下降 9.39%，基础 NOA 标配+高阶 NOA 选装（顶配）有望成为市场趋势。 （3）域控制器集成化趋势下，行泊一体呈现快速增长。根据佐思汽研，23Q1 中国行泊一体方案量产车型渗透率为 6.7%，2030 年行业整体装配率有望达到 51%。 公司为智能驾驶领域头部 Tier1，有望乘势而起。公司智能驾驶业务可提供覆盖感知端+控制端的全面解决方案，自 2016 年量产 ADAS 产品以来，业务规模持续高速增长。公司依托于 Mobileye、TI 等芯片龙头构筑产品竞争力，已成为国产智能驾驶电子产品龙头厂商，2020 年/2022H1 国内市占率分别达 3.6%/3.9%，为中国乘用车新车前视系统前十名供应商中唯一的本土企业。公司不断加大研发，积极开拓行泊一体等新技术方案，有望凭借优质的技术和服务实现业务规模快速拓展。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2023-2025 年归母净利润为 3.12/4.31/6.49亿元，对应当前 PE 倍数为 49.55/35.82/23.81。考虑到公司为国产汽车电子优质Tier1、智能驾驶域控制器国产化龙头，深度受益于智能驾驶领域高成长性，维持“买入”评级。 风险提示： 下游需求不及预期、汽车智能化进展不及预期、技术研发风险、半导体行业周期性及政策变化波动风险、市场竞争加剧风险、贸易摩擦及贸易政策变动风险、供应商依赖风险。