事件:公司公告龙门教育2018年中期招生情况,上半年实现营收2.4亿元左右,同增约31%。截至7月,封闭式培训业务预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。 点评: 龙门教育业绩良好。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年实现营收2.4亿元,同增31%。预收下半年学费1.5亿元,同增40%以上,大部分将在下半年确认收入,全年收入增速有望在30%以上。随着一对一业务跨过盈亏平衡点,以及北京全封闭校区利用率提升,利润率有望提升,因此预计18年完成1.3亿元业绩承诺问题不大。 全封闭培训需求旺盛,招生顺利。西安、北京校区招生情况良好,下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 《民促法实施条例(送审稿)》对K12教培行业整体影响不大,利好规范化经营的龙头机构。第23条提到“在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构的,报审批机关和办学所在地主管部门备案”,意味着在同一个城市开设多个网点,只需要拿一个办学许可证,其他网点备案即可,提升运营效率。 西安全封闭转设营利性有望推进。近日西安市出台《民办非学历文化教培机构设置标准》,西安全封闭校区均符合规定,不存在经营风险,且文件将加速西安校区由非营利性转设为营利性,利好潜在的资本运作。 投资建议:西安、北京全封闭校区新学年招生良好。中报略超预期,龙门分红计入利润一次性降低18年估值。政策层面,K12教培机构受送审稿政策变动影响较小。预计2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元,对应估值18x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

事件:8月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入35.3亿元,同比增长17.2%;归母净利3.8亿元,同比增长38.4%;扣非归母净利2.5亿元,同比增长16.5%。其中18Q2实现营业总收入20.4亿元,同比增长13%;归母净利2.9亿元,同比增长37.5%;扣非归母净利2.2亿元,同比增长14.5%。 地产影响下,家居照明销售承压,商用照明延续高增长,整体收入增速有所放缓。公司18H1收入同比增长17.2%,Q2同比增长13%,受地产调控因素影响,增速放缓在预期之中。从渠道拆分来看,电商表现相对较好,增速在25-30%之间,预计线下零售渠道保持平稳。从品类拆分来看,家居照明增长约10%,商用照明增长超过35%,光源增长约10%,电工增长约20%,其中家居照明受地产影响最为明显,光源在照明灯具一体化趋势下增速放缓在情理之中,其他品类延续高增长。 整体毛利率略下滑,降本增效使盈利能力企稳。公司18H1及二季度毛利率分别为37.45%和37.2%,同比分别下滑3.58pct及3.59pct,毛利率下滑的主因是公司对标准化吸顶灯、筒灯、射灯等采取竞争价格策略以获取更高市场份额,叠加原材料价格高位震荡,18H1五金、塑料等原材料成本仍上涨,包装辅材价格显著上涨。公司主动控制费用,18H1及二季度销售费用率分别为21.1%及17.9%,同比分别下降3.55pct及4.34pct,主因是扩大店铺计划放缓,渠道支持费用下降。18H1及二季度管理费用率分别为6.45%及6.28%,同比分别下降0.23pct及1.24pct,其中产生的研发费用为9827万元,同比增长5%,公司削减成本仍在加大研发投入,志在长期发展。此外,公司上半年处置理财产品投资收益6849.2万元,收得政府补助4818.7万元,增厚归母净利润,期间净利率提升1.55pct,扣非净利率保持平稳。公司18H1经营性现金流量净额同比减少85.4%至3767.2万元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加,其中经营活动流入同比增长14.6%。同时,公司存货水平较期初增长11.1%,与收入增长表现相匹配 品类扩张及加速五金流通渠道扩张,筑高产品及渠道壁垒。公司上半年新推出北欧极简系列,产品结构不断丰富,装饰灯包括水晶灯、现代简约、亚洲风尚等,公司SKU超过2万个,满足不同消费者需求。公司亦投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目,布局未来3-5年的产能,扩大公司的照明和集成家居的优势。未来新产能落地,公司自产比例可突破瓶颈,品类扩张有望继续加速。在渠道终端建设方面,公司上半年开店计划放缓,截止上半年,公司专卖门店超过4000家,2017年数据口径为3500家左右,主要开拓空白市场,提升渠道覆盖率。同时,积极推动渠道下沉,以县为单位拓展经销商,增加五金流通网点数量,并以产品组合的形式和定期进货的形式加深合作。目前公司有超过100000家终端销售网点,18H2将把提升五金销售网点数量和运营质量作为主要工作目标。线上线下融合有序推进,渠道布局日趋完善,为公司长期业绩发展提供基础。 估值和评级:照明与房地产的紧密联系是公司收入增速放缓的主要原因,尤其是家居照明,后续的增长更多依靠公司自身发展,其驱动力是持续的渠道下沉和品类扩张。我们下调公司家居照明收入增速,维持商用照明增速预期,公司18-20年整体收入预测略降低至84.5亿元、107.1亿元、138.4亿元(前数据为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元),预期18年政府补助约为7500万,调整18-20年归母净利润为8.87亿元、11.58亿元、15.17亿元(前数据为8.89亿元、11.70亿元、15.49亿元),EPS为1.53元、2.00元、2.62元。欧普作为LED照明行业龙头,公司市占率提升的逻辑未有改变,行业景气度不高的背景下,龙头产品、渠道的壁垒持续巩固,更可确定市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期,原材料价格上涨风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元(+39.15%)、实现归属净利润1.61亿元(+32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿元(+31.39%)。 歌力思&Edhardy内生强劲,收入较好增长延续。1)主品牌歌力思收入同增15%至4.46亿元,上半年净关10家门店至312家,收入增长主要来自同店增长(预计15%左右)。2)Edhardy保持快速增长,收入同增26.6%至2.47亿元,期内净开门店17家(EdhardyX为主)至165家,Edhardy直营同店增速15%+。业绩方面,预计2018H1净利润同增近40%。 新品牌稳健拓展,百秋表现亮眼。公司在新品牌发展方面注重质的提升,拓展较为稳健。期内Laurel门店新开5家至35家,收入同增26.8%至5225万元;IRO/VIVIENNETAM已在国内分别开设8/3家门店。此外,2018H1百秋持续引进新品牌(TISSOT等),带动收入/净利润高增长,增速分别为70%/近30%。 IRO并表拉低毛利率,运营能力持续提升。期内毛利率下滑3.43PCT至68.71%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。但在集团化效应下,管理费用率/销售费用率分别下降0.98/1.95PCTs至14.5%/31.47%。同时,公司运营能力持续提升,2018H1存货周转天数/应收账款周转天数分别较上年同期减少37/2天。 多品牌协同效应下,2018年开店有望提速。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌预计实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy计划新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计新增10家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年业绩增长30%左右。 盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE15/12倍。公司收入业绩及各品牌经营持续向好,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:顾家家居发布2018年中报,2018H1公司实现营收40.49亿元,同比增长30.15%;归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%,其中非经常性损益9017万元;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比增长21.84%,主要系政府补助8737万及理财收益(4284万元)增加所致;实现经营性现金流净额1.61亿元,同比减少33.74%。其中,公司长期股权投资5.56亿元(+134.58%),新增商誉6461万元,主要系Natuzzi项目阶段性投资及班尔奇和RolfBenz非同一控制下企业合并所致,预收款5.76亿元(-43.09%)主要系2017年末提价措施执行前前经销商备货增加所致。 内外销双轮驱动,2季度盈利放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收18.52亿元/21.97亿元,同比增长34.22%/26.9%;实现归母净利润2.68亿元/2.14亿元,同比增长42.9%/6.96%,实现扣非归母净利润1.98亿元/1.94亿元,同比增长43.97%/5.33%。1)内外销发展均衡,营收增长双轮驱动。内销:2018H1内销主营收入25.33亿元,同比增长32.85%;外销:外销主营收入13.45亿元,同比增长30.27%,功能沙发和休闲沙发分别贡献40%/60%的外销收入。2)功能沙发增长亮眼,多品类发力。2018H1沙发产品营收21.44亿元,同比增长17.51%,其中功能沙发增长约50%,布艺沙发增20%,休闲沙发增长12%;配套产品营收6.23亿元,同比增长32.68%;床类产品营收5.27亿元,同比增长22.44%;餐椅产品营收1.46亿元,同比增长25.8%;定制家具营收8207万元;红木家具营收8639万元;信息技术服务营收2.13亿元。 渠道开店超预期,产能建设稳步推进。1)渠道方面,公司新布局城市84个,优化城市47个。2018H1,公司拥有门店近4000家(+约480家),其中加盟店约3800家(占比约95%)。分品类看,休闲沙发门店1700余家;布艺沙发门店600-700家;功能沙发门店近400家,定制家具门店100余家,床类门店超1000家,渠道开店超预期(此前市场预期2018全年净增400-500家)。2)产能方面,报告期内,嘉兴王江泾年产80万套软体项目(一期)主体工程施工完成,华中(黄冈)基地年产60万套软体及400万方定制家居项目预计9月开工2019年底投产,东南西北中的产能布局稳步推进。 内销高毛利彰显品牌优势,外销短期承压拖累毛利水平下行。2018H1公司实现毛利率35.98%(-2.27pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为36.45%/35.58%,原材料成本提升、同时外销业务竞争加剧拉低整体毛利率。1)市场角度,国内市场/国外市场毛利率分别为41.22%(+0.41pct.)/22.85%(-7.22pct.),内销高毛利彰显品牌优势;海外客户分散、外销竞争加剧等导致公司国外毛利率下滑明显。2)品类角度,由于原材料进口价格上涨,沙发毛利率32.74%(-5.6pct),床类产品毛利率39.97%(-1.14pct),配套产品毛利率28.23%(-4.11pct),餐椅业务毛利率25.60%(-8.63pct)。 供应链管理优化,净利率2季度下滑。公司2018H1净利率12.43%(-0.31pct.),Q2单季度净利率10.22%(-1.6pct.),主要系毛利率下滑所致;公司2018H1期间费用率22.33%(-1.78pct);其中,销售费用率18.5%(-2.04pct);管理费用率3.62%(+0.61pct),财务费用率0.22%(-0.35pct),主要系股权激励费用摊销(约5000万)及研发投入提升所致。报告期内公司持续优化供应链管理,订单交付周期缩短29%,整体存货周转天数提升15%。 多品牌战略落地,打造软体大家居。报告期内公司先后收购Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合资公司51%股权,班尔奇家具(国内定制家居企业)60%股权、居然之家(国内著名家居卖场经营商)1.65%股权、RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%股权、和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,其中,班尔奇和RolfBenz已实现控制权转移,Natuzzi国内门店扩张有望提速。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.41、3.15、4.04元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

业绩增长略超预期,出售电站贡献超额增量利润。公司2018H1实现营业收入119.02亿(+20.16%),归母净利润17.83亿元(+41.87%),毛利率29.44%(-0.12pct)。公司期间费用率14.93%(+0.31pct),其中销售/管理/财务费用率分别为5.87%/7.41%/1.66%(+0.45/+0.24/-0.37pct)。由于公司出售甘肃、宁夏等地电站项目,H1投资净收益达4.21亿元(+420%),推高净利率至15.57%(+2.26pcts)。公司H1经营活动现金流净值为10.47亿元(+28.88%),回款能力稳定,收现比率维持高位。 低压电器竞争优势明显,开启新一轮发展加速。公司H1低压电器业务实现营收78.30亿元(+23.23%),毛利率33.13%(+0.92pct),其中聚焦高端市场的子公司诺雅克收入达2.67亿元(+22.27%),净利润达2139万元,实现扭亏为盈。公司作为我国低压电器行业龙头,具备健全的产品体系和完善的销售渠道,并推出昆仑系列新品,开拓新成长路径。随着终端市场消费升级,行业需求向中高端集中,公司凭借产品技术、生产效率及销售渠道等综合竞争优势,有望实现市场份额持续提升,迎来增长二次提速。 光伏总体增速趋稳,发电收入创新高。公司H1光伏业务实现营业收入38.31亿元(+10.63%),毛利率22.20%(-0.53pct),正泰新能源开发净利润达6.42亿元(+92.82%),预计大概率可实现全年9亿元的扣非业绩承诺。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目,并在浙江、黑龙江等地建设光伏扶贫电站,已完成绥滨县8.1MW、龙游2.2MW光伏扶贫工程,后续将陆续并网。公司H1集中式/分布式光伏装机量达1209MW/843MW,电费收入达6.87亿/2.70亿元,盈利能力较强,创下历史新高。 光伏新政影响逐步消化。尽管光伏“531”新政对公司前期制定的户用光伏销售和组件制造业务造成影响,但公司光伏制造端总体业务规模有限,同时通过增加电站发电运营、拓展第三方运维、提前释放海外电站建设需求等措施,逐步消化新政带来负面影响,迎来阶段性触底反弹。 风险因素:低压电器行业竞争加剧,新品推广不及预期,光伏需求持续下滑,电站建设进度不及预期等。 盈利预测及估值:考虑公司低压电器业务增长提速,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.65/1.98/2.40元(原预测值为1.61/1.85/2.32元),对应PE为13/10/9倍,综合参考低压电器和光伏行业平均估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。

事件:8月16日,国家药品监督管理局宣布有条件批准治疗复发或转移性乳腺癌新药马来酸吡咯替尼片(艾瑞妮)上市。吡咯替尼由恒瑞医药开发,是HER2/EGFR双靶点的不可逆性TKI抑制剂,获批的适应症为:联合卡培他滨,适用于治疗HER2阳性、既往未接受或接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者。使用本品前患者应接受过蒽环类或紫杉类化疗。 点评:吡咯替尼II期临床数据表现靓丽,获得有条件批准上市,是公司上市的第4个创新药。吡咯替尼+卡培他滨和对照组拉帕替尼+卡培他滨相比,mPFS分别为18.1月vs7个月,ORR分别为78.5%和57.1%,吡咯替尼的疗效显著好于拉帕替尼,后续有望上升为HER2阳性乳腺癌晚期、复发二线治疗首选用药;参考现有数据,吡咯替尼有望成为小分子抗HER2阳性乳腺癌的最佳药物;后续临床试验丰富,有望成为HER2阳性乳腺癌的全过程用药,我们认为吡咯替尼在国内的销售峰值有望突破30亿元。 公司的创新药的研发已开始进入收获的高峰期,将推动公司业绩持续高速增长。重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市审评过程中,处于III期临床阶段的药物超过10个,未来几年将迎来大量的创新药获批;公司产品结构中创新药占比显著提升,同时创新药物的放量将带来公司收入、利润增速正迈入一个新的快速增长的阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.83亿元、52.55亿元、68.62亿元,同比分别增长23.83%、31.94%和30.59%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35至40倍估值,对应2018年市值1397亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述,我们给予公司2018年整体市值3019亿元至3218亿元,对应目标区间81.99元至87.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入31.69亿元(+12.41%)、归属净利润1.97亿元(+115.31%)。其中Q2单季度实现收入14.33亿元(+9.99%)、归属净利润0.64亿元(+87.51%)。 购物中心及电商渠道保持高速增长、品牌延续较好增长。Q2收入增速放缓,主要受二季度天气因素及公司渠道结构持续调整影响: 分渠道看,渠道结构持续优化:1)报告期内公司持续减少效益较低的街边店,使其收入呈下滑趋势:收入同降7.6%,占比也下降3.9PCTs至16.4%。2)但同期新兴渠道发展迅速:2018H1购物中心店达到1493家(净增107家),同时购物中心店收入增速达27.5%(增速同比提升10.2PCT),收入占比较上年同期快速提3.2PCTs至31%;线上也保持较快增长,零售净额(剔除退货)同增29.1%至9.8亿元,收入占比为18.4%。3)此外,持续推进线上线下全渠道融合,2018H1“云仓”系统已覆盖23省的全部自营店和部分加盟店,期内成交量达到23.7万件(+0.51%)、成交额达1.13亿元(+14.17%)。 分品牌看,各品牌延续较好增长:1)男装持续复苏,2018H1收入同增20%至11.4亿元,预计同店(预计+10%左右、7月增长提速)和净拓店数均增长。2)童装和其他品牌保持较快增长,收入分别同增35.2%/28.3%至3.8/9.95亿元。3)女装调整到位,同店恢复增长(预计+10%左右),收入同增5.9%至11.3亿元。4)乐町受2017年关闭联营店至门店数下降影响,收入同降8.2%。 控费+库存改善得力,2018H1净利率同增2.84PCTs。2018H1毛利率下滑0.62PCTs至55.96%,主要受Q2毛利率下滑拖累(下滑1.74PCTs至56.47%),主要因童装加大线上销售力度使其毛利率下滑4.66PCTs,同时贝甜童装和太平鸟巢等培育品牌增加至其他部分毛利率下滑5PCTs。但公司控费较好,销售费用率下降1.18PCTs至37.9%。同时TOC/产品精准开发等提高售罄率,减少库存,2018H1资产减值损失减少近5000万(Q1/Q2分别减少2868/2063万元)。 运营效率提升,存货周转天数下降。在TOC模式下,2018H1存货周转天数同降5天至255天。同期经营性净现金流为-2.71亿元,主要因备货增加带动应付账款增加、TOC模式下供应商回款提速(应付账款周转天数同降7天)及发放薪酬所致。 投资建议:公司多品牌多品类布局完善,男装业务同店持续向好、女装同店持续恢复增长、童装保持高速增长、乐町业务调整逐步到位。随渠道结构和库存调整逐步到位,预计2018年将步入新开店周期(2018H1净开56家,下半年开店有望提速)。预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元,分别同增43.7%/27.4%12.1%,对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元,现价对应PE为18/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示。开店进度低于预期。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

中报亮点:1、业绩保持高增,净利润同比+19%,营收修复较多,在较低息的免税资产占比较高的基础上仍有近10%的同比增长。2、净息差环比大幅回升(+24bp),由资产负债端共同驱动,资产端预计受益中小企业贷款利率提升,负债端则是存款付息率的下降。3、资产质量保持优异,不良方面各项指标保持良好。4、资本内生增长,核心一级资本充足率环比大幅上升27bp。中报不足:1、手续费增速较弱,同比-5%。2、费用增长较多,管理费同比+18%。 高成长高盈利:宁波银行的盈利水平要看税后利润增速情况,原因a:宁波银行营收情况比较特别,免税资产占比生息资产25%,还原税收效应对整体盈利影响较大。原因b:宁波银行资产质量优异且经历周期检验,PPOP与税前利润增速基本一致,没有拨备反哺或侵蚀利润。1、从税后利润看,宁波银行一直保持较为平稳的高增速。2、细拆各业务情况,营收修复较多;从税前税后利润增速差看,免税收入增速有放缓,与17年1季度是低点也有关。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%、-4.3/5.8%、19.6/19.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、净息差负向贡献程度下降。3、成本则继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、非息收入、税收贡献度较一季度有减弱,但贡献程度较其他因子要高。2、拨备的计提力度有加大。 投资建议:投资建议:公司2018E、2019E PB 1.28X/1.05X;PE 7.41X/6.32X(城商行 PB 0.92X/0.8X;PE 6.87X/6.04X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:经济下滑超预期。

18H1扣非净利增长40%。2018年上半年,公司营业收入为13.18亿元,同比增长23.6%,归母净利润为6.14亿元,同比增长35.6%,扣非归母净利润为5.89亿元,同比增长40.2%。2018年Q2单季度,营业收入为8.79亿元,同比增长36.1%,归母净利润为3.97亿元,同比增长63.4%,扣非归母净利润为3.79亿元,同比增长61.2%。公司公告称,2018年上半年业绩快速增长的主要驱动因素包括: (1)股权激励计划的实施对于公司业绩有较为显著的提升作用; (2)互联网信息服务业务的快速增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为10.3-12.1亿元,同比增长45%-70%,业绩快速增长的主要驱动因素是互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务营收增长548%。公司业务可大体分为PC 端业务、移动端业务和互联网金融业务等。2018年上半年, (1)PC 端业务营业收入4.58亿元,同比增长12.4%,毛利率86.1%,比去年同期增长1.8个百分点; (2)移动端业务营业收入7.26亿元,同比增长548%,毛利率64.5%,比去年同期减少22.5个百分点。 (3)互联网金融业务营业收入3.54亿元,同比减少38.7%,毛利率80.8%,比去年同期减少16.4个百分点。因此,我们看到,公司业绩增长的核心原因在于移动端业务营业收入的高速增长。 互联网金融服务(贷款业务):暂停贷款王业务。互联网金融服务业务主要包括汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向。 (1)公司2018年退出现金贷领域,不再开展贷款王业务,因此贷款业务收入减少导致互联网金融服务营收同比减少38.7%; (2)汽车消费金融业务自2017年下半年上线以来稳定增长; (3)个人消费金融业务通过个人用户的特定消费需求提供小额的金融服务,目前进展顺利; (4)商业金融业务依托公司自建的推广平台,通过线下推荐用户的形式,为数十万小微商户提供金融服务,目前处于试运营阶段; (5)目前,公司已持有互联网小贷、融资租赁及保理牌照。2018年上半年,公司收购广州二三四五互联网小额贷款有限公司15%的股权,并增资至20亿元,使其成为全资子公司,“互联网+金融创新”战略布局逐步推进。 区块链业务:星球联盟产品生态逐步完善。 (1)星球联盟降低了公司推广及获客成本。2018年1月,公司运用区块链技术重塑“2345王牌联盟”原有系统,并推出“2345星球联盟”计划。与王牌联盟相比,星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点,能够有效降低公司的推广及获客成本。 (2)星球联盟2.0降低了进入门槛。2018年7月31日,公司区块链项目星球联盟2.0版本正式上线。在星球联盟1.0时代,购买章鱼星球是加入星球联盟的必要环节。在星球联盟2.0时代,不论是否拥有章鱼星球设备,都能通过日常上网,获得金币和现金收益,进入门槛的降低或将带来用户和流量的大幅提升。 (3)产品生态逐步完善。星球联盟2.0对应用场景和奖励兑换方式进行了深度优化,集成了2345诸多自有产品:2345浏览器,购省钱,2345手机助手,2345天气王以及太白万年历等,应用场景更加丰富。此外,公司称星球联盟已经与百度,京东,阿里巴巴,滴滴,携程等企业达成了合作,下一步将引入合作伙伴的产品进入星球联盟,构建一个自成体系的价值传输网络,产品生态逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司互联网信息服务业务增长快速,区块链业务进展顺利。星球联盟产品生态逐步完善,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.74亿元、18.10亿元、23.10亿元,EPS分别为0.31元、0.41元、0.52元,对应PE 分别为14倍、11倍、8倍。维持“买入”评级。风险提示。1、互联网信息服务业务进展低于预期;2、星球联盟产品推广低于预期。

事件:恩华药业发布2018年半年度,实现收入18.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润约39628万元~46520万元,增长15.00%~35.00%。 点评: 工业增长靓丽,二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%,收入增速大幅提升,其中麻醉类同比增长29.11%,精神类同比增长27.37%,神经类同比增长33.01%,其他制剂同比增长5.66%,原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%,拖累整体收入增速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长,福尔利增速达到15%左右,环比有所提升。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,销售收入增速均超过50%,带动业绩增长提速。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为36倍、28倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9755.47万元,同增62.99%,归母净利润758.93万元,同减13.18%,扣非后归母-283.67万元,同减144.83%,基本每股收益0.02元/股。 传统制造业务收入增速快,毛利率略有回升。塑机业务实现营收6419.19万元,同增43.96%,高端机床业务营收1747.07万元,同增671.35%,二者合计贡献总收入的83.71%。毛利率方面,塑机业务37.16%(+6.05pct),机床业务23.84%(-11.79pct),传统制造业务整体毛利率34.31%(+2.98pct)。贡献净利润494.32万元,与去年同期基本持平。 楷德教育H1利润略有下降,下半年有望发力。楷德教育实现营收1589.22万元,同增22.26%,收入贡献16.29%,毛利率39.08%(-14.42pct),净利润229.33万元,低于去年4-6月并表利润376万元,主要是推进上海、深圳的扩张所致。从去年数据来看,下半年是旺季(17年4-6月并表376万元,H2利润1912万元),随着上半年在上海、深圳区域加大课程推广力度,预计今年下半年有望发力。 期间费用率控制良好。销售费用率8.6%(-0.55pct),管理费用率20.7%(-2.57pct),财务费用率-1.34%(-0.72pct),期间费用率合计占比27.96%(-3.84pct)。 业绩预告:预计18年前三季净利润1752.31-2628.47万元,同增0~50%。 投资建议:上半年是楷德教育的淡季,因此业绩不能简单推演全年,下半年有望发力。美杰姆收购事项正在推进,内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,维持18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值59亿元,对应估值35x/30x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期。

盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为16倍。公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应eps分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持买入评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。