业绩概要:公司披露2018 年半年度报告,上半年实现营业收入82.14 亿元,同比增长15.95%;实现归属上市公司股东净利润2.16 亿元,同比降低46.3%;扣非后归属上市公司股东净利润2.11 亿元,同比降低47.17%。2017 年资本公积金转增股本实施后,按照新股本15.33 亿股,报告期内EPS 为0.14 元,一二季度EPS 分别为0.09 元、0.05 元;吨钢数据:上半年公司钢材产量为234.39 万吨,钢材销量为215.93 万吨,同比分别降低0.74%和4.47%。结合半年报数据折算吨钢售价3022 元、吨钢成本2600 元、吨钢毛利422 元,同比分别上升21 元、18 元和3 元;基建下滑叠加环保因素拖累公司业绩:今年以来,财政政策偏紧背景下,全国基础设施建设投资(不含电力)累计同比增速由去年19%回落至目前的5.7%。 新疆由于封闭的地域环境,钢铁需求主要靠基建投资拉动,今年4 月初新疆出台防范化解地方政府债务风险相关文件,清理退库PPP 项目,相关工程几乎全线停工,截止到7 月,疆内固定资产投资累积同比增速为-47%,建材需求进一步大幅减弱造成库存累积。4 月份开始疆内螺纹钢价格开始显著低于内地,疆内供需环境恶化趋势愈发明显。结合公司数据来看,一季度公司建材产销率明显异常跌落至69%,反映出一季度已经出现建材供需过剩现象,当然不排除季节性因素造成的影响;二季度虽然产销率回归正常,产量有所上升,但过剩钢材只能外流。上半年销售费用同比增长38.22%,主要由于公司加大疆外销售,运价运量同比增加所致,预付运输费用造成预付账款大幅增长2058%。 此外,上半年受环保限产影响,多处矿山停产导致铁矿石、焦煤等原材料价格居高不下,成本压力抬升,公司盈利呈现环比下滑态势。同期所得税费用为0,系公司确认可弥补亏损形成的递延所得税;盈利压制因素有望缓解:外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建投资增速企稳,近期疆内建设项目有复苏迹象,后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7 月以来钢价持续上涨。《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。7.月3 日公司发布公告,决定自筹资金2. 87 亿元,投资建设炼铁能源4 项环保项目,以应对新的环保要求,有利于公司长远发展;投资建议:作为疆内钢铁龙头企业,受疆内基建投资下滑以及环保因素拖累,公司上半年盈利呈现环比下滑态势。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,财政政策转向积极,基建投资增速有望企稳,后期疆内钢铁需求存在反弹可能性。同时公司近期加大环保投入,有利于环保新形态下的长远发展。压制公司盈利因素有望缓解,继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS 分别为0.50 元、0.68 元和0.79 元,对应PE 分别为11.3X、8.4X 和7.2X,维持“增持”评级;风险提示:基建投资复苏低于预期,环保政策风险。

公司2018年上半年实现营收64.36亿元,同比增长8.38%,归属上市公司股东净利8.35亿元,同比增长220.71%,EPS0.37元。 盈利能力提高致业绩大幅增长,销售表现亮眼 上半年公司净利增速大幅增长,一方面是去年同期基数较低(去年87%净利集中在下半年),另一方面是毛利率及管控效率提升:1、随着近两年行业回暖期成交项目陆续结转,报告期地产业务结算毛利率同比扩大22.45个百分点至40.72%;2、公司管控效率进一步提升,报告期内公司销售管理费用率为2.70%,同比收窄0.32个百分点。 销售方面,公司2018年上半年实现销售额135.95亿元,同比增长28.73%,实现销售面积107.01万方,同比下降1.86%,其中二季度实现较高增长,18年Q2销售额、销售面积增速分别为49.6%、22.2%。展望下半年,公司可售货值充裕(上半年新开工198.7万平,同比大涨204%),其中长三角是供应主力,叠加目前一二线成交反弹趋势,我们认为全年有望250亿元的销售目标。 多元化方式拓展资源,财务结构进一步优化 报告期内,公司充分整合各方资源优势,除招拍挂方式外,积极通过兼并收购及同业合作等多种方式拓展资源,2018年上半年新增土储面积76.09万方,同比增长1187%。从拿地结构来看,上半年新增土储接近80%仍位于长三角(按金额)。公司未来将逐步形成上海占50%、江浙长三角占25%、全国其他重点城市占25%的基本布局。 由于公司拿地相对积极,上半年公司杠杆率有所提升,18年中期末净负债率为160.81%,较17年末扩大27.46个百分点。融资方面,报告期内公司积极探索融资创新渠道,继去年成功发行8.8亿元CMBS之后,上半年成功注册35亿元永续中票且已成功发行第一期6亿元;近期成功注册8亿元中票、与太平洋资管合作设立4.3亿元的债权投资计划;同时大股东及关联方拟在年内提供不超204亿元的借款支持,从而为企业未来发展提供资金支持。 积极探索转型,加速多产业协同整合 公司除了地产外横跨多个业务板块,在集团资源支持下,公司将积极利用现有多元产业优势,培育企业新的增长点,促进产业间协同发展,如:1、商业平台。公司积极寻求优质商业资源整合协同的市场机会,以城市服务、社区活动为重心,以线上的轻资产链接线下重资产的实体支撑;2、冷链物流。以产业和园区为载体,通过冷链、冷库、配送、贸易的有机结合,激发物流板块的活力;3、物业管理。公司利用现有的品牌口碑、经营社区和资源优势,将升级服务资源作为发展基石,通过整合线上线下资源共同发展,扩大物业品牌影响力。 盈利预测与投资评级 公司发展迅速,2018年上半年销售保持高增长,而冷链物流业务具备较大的发展空间。公司土储丰富,以上海为核心,积极向周边二三线城市拓展。我们预计18/19年EPS为0.84元、1.01元,对应PE倍数为4.92x、4.09x,维持“买入”评级。 风险提示事件:公司销售不达预期、行业调控及流动性继续收紧等。

事件:公司发布2018年中报,半年实现营收207.8亿,同比增长1.24%;实现归母净利润6.42亿,同比增长15.4%;扣非净利润6.23亿,同比增长14.1%。其中医药分销收入158.8亿,同比增0.8%,实现归母净利润3.33亿,同比增8.9%;医药零售收入51.4亿,同比增5.3%,实现归母净利润1.39亿,同比增长40%。 点评:公司业绩表现略超我们和市场预期,零售业务表现亮眼。财务情况表现:公司上半年整理毛利率11.61%,同比上升1.08pts,分销业务毛利率大幅提升及零售业务占比的提升共同使得整体毛利率上升明显;管理费用率1.69%,与去年基本持平,销售费用率6.13%,同比上升0.72bps;投资收益部分表现良好,贡献1.63亿,同比增长10.9%。 两票制过渡期的影响已基本消化,全年分销业务有望重回两位数利润增速。分销业务利润增速显著好于收入增速,主要由于公司已基本完成两票制调整,高毛利纯销业务占比上升所致,分销业务毛利率同比上升0.81%。同时公司器械配送是分销业务的新增长点,收入同比增长近70%,上半年中标医疗项目10个,新增SPD项目4个,推动省内3家医院等项目落地。 零售板块药房连锁建设稳步推进,实际经营业绩超预期。报告期末,国大药房门店总数4004家,上半年累计增加门店169家,其中直营店163家;加大医院周边店扩展速度,上半年新增周边店29家,累计达332家;国大直营门店2965家,销售收入40.4亿元,同比增长10.6%,可比店同比增长5.0%,加盟店1039家,配送收入5.8亿元,同比增长9.7%。国大上半年整体利润率已达3.4%,同比增长30%;利润率水平的上升我们认为一方面是公司加强集约化管理的成果体现,同时公司的集采端比例的增加,以及去年医保谈判药物降价后返利也有一定贡献。 战略携手医药零售巨头WBA,国大药房已完成增资扩股,后续发展有望加速。国大药房已于6月28日已经完成增资,沃博联(WBA)注资27.67亿,占有国大药房40%的股权,国大药房新一届董事会已对未来3-5年的战略规划达成了共识;学习和引进WBA先进经验和技术,国大的供应链有望得到优化、药房连锁的创新经营和管理水平有望提升;获得丰厚资本金,国大的大规模外延活动有望开启。 盈利预测和投资建议:由于公司零售业务上半年的良好表现,我们看好公司后续零售业务的发展,我们调整公司的盈利预测2018-2020的EPS分别为2.82元、3.23元和3.84元,调整公司为买入评级。 风险提示事件:国大药房经营经营不达预期,后续药房并购进度不达预期。投资收益部分不达预期。

事件一:西王食品公布2018半年报,公司营业总收入27.58亿元,同比减少4.25%;归母净利润2.05亿元,同比增长35.13%,业绩符合预期。从季度看,18Q1公司收入13.6亿元,18Q2收入19.96亿元,同比+1%,季度环比改善。 事件二:8月3日西王食品接到控股股东西王集团通知,大公国际资信评估有限公司将西王集团主体信用等级恢复为AA+,评级展望调整为稳定。 植物油收入稳健增长,受益原材料价格红利,毛利率提升较快。食用油业务18H1销售收入11亿,同比增长8%。植物油毛利率提升7.64pct达到45.72%,主因原材料毛油和胚芽价格处于低位,公司维持玉米油终端售价不变,坚持高端品牌战略,成本红利驱动保证了玉米油收入和利润的稳健增长,预计2018年毛利率可维持45.7%左右。1)产品端:完善食用油品类布局,结构升级持续。2018年新推出了两款玉米油新品,好鲜生玉米胚芽油作为高端品牌,占据玉米油高端价格市场,另一款新品玉米橄榄调和油作为战略性产品,新增保健油、葵花籽油,以不同子品牌的组合,实现了公司植物油全价位段的布局。2)渠道端:上半年加强对经销商、终端的管理,不断开拓新网点。实现传统渠道、餐饮渠道、新零售等对客户的深挖,通过新增网点1.5万家,网点达到16.5万家,全年的目标是新增3万家。 运动营养品海外动销向好,乳清蛋白价格上涨影响毛利率下降。18H1保健品营收14.46亿,同比-13.15%。1)从季度看,18Q1保健品收入同比下滑严重,18Q2收入降幅环比收窄,2017蛋白粉价格比2016年上涨50%造成库存积压,kerr运动营养补充剂库存约5个月,北美市场库存蛋白粉在18年5月基本消化完。2)从国内外收入看,国外运动营养收入13.26亿元,国内运动营养品全国上半年收入1.3亿,利润900万左右,国内17年3月开始电商铺货,18Q2国内运动营养收入增速50%。18H1国内线下收入占比是7%左右,未来公司规划线下渠道占比达到30%。18H2天猫重新启动运动营养中国的独家经营权战略合作,预计电商继续保持50%以上高增长。3)运动营养整体毛利率42.7%,略有下降1.07pct,主因原材料乳清蛋白价格从去年的2.2元/kg,上涨至2.8元/kg,同比上涨27%,对毛利率产生较大影响。 毛利率整体提升0.34pct,整体费用率下行1.2pct,18H1利润增速约35.13%。公司毛利率略有提升,主要是玉米油成本下降,原料采购价格效应贡献;销售费用率20.73%,同比+1.96pct,财务费用率稳步下降,主因非公开发行募集资金净额16.5亿元,部分归还国内借款10亿,国外2.67亿美元的贷款也在陆续归还,整体财务费用率下降较快,驱动利润高增长。 运动营养的未来看点?一是产品端丰富化。公司成功开发并推出RTD(即饮产品),境内借助国内销售网络及北京奥威特团队,预计2018年完成“2+1”品牌规划,即保持Muscletech产品高速增长+新引进Sixstar及Hydroxycut在中国区的上市及销售。二是渠道协同及开拓成效较好。1)北美市场传统商超渠道增长乏力,公司对传统渠道进行特殊处理及推出定制化产品,研究消费行为变化,引入外部的品牌策划公司,品牌和数字营销方面提供协助,沃尔玛、GNC健安喜等主要线下渠道恢复正增长。2)成立电商事业部和海外团队事业部,入驻亚马逊。海外电商18H1同比实现50%以上的增幅,目前电商销售收入占比15%左右,预计电商业务占比会逐渐提升。3)国际渠道(除北美)取消依赖中间商,重新招纳经销商去拓展当地市场,开展海外事业部,节省公司成本,利于对客户的管理和深度挖掘,东南亚上半年增长了154%。4)国内线下运动营养三步组合拳。一是线下健身房渠道铺货,通过健身教练实现三级分销:目前健身房已经铺货,前期和佳能学院的合作,每月销售额已达到50万左右,一年500多万销售额。三是国家体育总局的产品导入。通过运动员渠道,主打运动品牌概念营销,塑造品牌形象。三是引进大经销商。去年国内运动营养经销商约100个,2018年公司梳理经销商,6月开始陆续引进资金和营销实力强的大经销商。 齐星事件风险解除,西王集团恢复AA+信用评级。山东省邹平县人民法院批准齐星集团重组方案,西王集团承担10%的担保责任,金额2.5亿元。根据历史公告梳理,托管期间西王集团已经支付了2亿元,目前只需付5000万可解除担保关系。目前西王集团大众评级在8月3日恢复了原先AA+评级水平,并获得民生银行100亿综合授信,表明集团盈利和资金趋向健康。 盈利预测和投资建议:双主业齐头并进,债务风险消化。公司玉米油维持10%的收入增长,运动营养业务18Q2为收入拐点,未来期待收入高增长。公司毛利率稳步提升,费用较稳健。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为4.58/5.06/5.62亿元,同比增速33.4%、10.4%、11.1%,当前市值对应2018年PE仅14倍,考虑到公司食用油稳健增长、kerr北美库存在5月基本消化,6月回复正增长,国内运动营养逐渐发力,齐星债务风险解除,集团信用评级恢复,压制估值因素逐步的解除,投资性价比凸显,给予“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,运动营养动销不及预期,原材料价格变动。

事件:公司发布2018年半年报告,实现营业收入12.85亿元,同增4.88%,归母净利润1.68亿元,同增18.46%。 背靠航发良机营收稳步增长,推进成本工程毛利显著提升。公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。公司全面实施聚焦主业战略,产业调整与成本控制稳步提升公司盈利能力。2018年上半年,公司实现营业收入12.85亿元,其中三大主营业务中发动机控制系统及部件产品实现收入10.57亿元(+3.44%);国际合作实现收入1.52亿元(+26.68%),主要是摇臂产品业务增加;非航产品及其他实现收入0.75元,较上年同期下降9.13%,主要是军车业务减少。公司上半年实现净利润1.68亿元,较上年同期增长18.46%,主要原因是公司通过加强生产管理,推进成本工程,提高经济运行质量,营业毛利率同比增加2.97个百分点。 军民用航空发动机需求迫切,公司航空发动机大脑产品有望充分受益两机专项和国产航空发动机建设:公司为国内主要航空发动机控制系统研制生产企业,在军用航发控制系统方面一直保持领先。十三五计划实施的100个重大工程项目,航空发动机及燃气轮机位居首位,同时国家正稳步推荐两机专项和国产大飞机项目。根据国家制造强国建设战略咨询委员会公布的报告预测,未来十年全球市场对涡扇、涡喷发动机的累计需求总量将超7.36万台,总价值超4000亿美元。我们认为,公司作为国内军民用航空发动机控制系统研制生产企业和航空发动机的重要配套单位,将迎来两机专项、国产大飞机以及军工航空装备需求提升带来的发展机遇。 国际业务与非航民品有望为公司发展注入新动能:公司非航民品以动控系统核心技术为基础,聚焦高端装备制造,无级驱动产品项目和汽车自动变速执行机构项目目前已实现盈利。其中,无级驱动产品属高端装备制造领域重要部件,广泛应用于性能要求较高的装甲战车、重型坦克、工程矿山机械和专用车辆等,此两类产品目前国内主要来源皆为进口,国内需求旺盛。公司同时与国际知名厂商GE、霍尼韦尔等建立了长期稳定的伙伴关系。我们认为,随着国家高端装备的国产化进程逐步推进以及公司国际业务的持续开拓,国际业务与非航民品有望成为公司业绩新增长点。 背靠中国航发集团,依托大平台进行资源整合提效:通过股权划转,公司目前为新组建的中国航发集团子公司。在企业层面实现飞发分家后,航发集团可以根据国防建设和经济发展的需要,确定长远发展战略,重点研究突破发动机的关键技术,提前部署、组织实施发动机研制和系列化发展,完善市场化产业链,在技术上实现动力先行。公司有望依托大平台,按照“小核心、大协作、专业化、开放式”的方式,借助集团资源,提升产品研发效率和产业链的衔接。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为26.96/29.07/31.57亿元,同比增长5.60%/7.81%/8.61%;实现归母净利润2.60/2.95/3.30亿元,同比增19.54%/13.23%/12.08%,对应18-20年EPS分别为0.23/0.26/0.29元。维持“买入”评级。 风险提示:公司产品研发不及预期,体制改革不及预期。

业绩概要:公司发布2018年半年报报告,报告期内公司实现营业收入434.81亿元,同比增长24.14%;实现归属于上市公司股东净利润34.39亿元,同比增长259.59%;扣非后归属于上市公司股东净利润34.28亿元,同比增长247.97%。上半年EPS为1.14元,单季度EPS分别为0.51元、0.63元; 吨钢数据:上半年公司铁、钢、材产量分别为770万吨、936万吨及880万吨,同时钢材销量890万吨,同比增长17.6%。结合半年报数据测算2018年上半年吨钢售价为4885元、吨钢成本4063元、吨钢毛利823元,同比分别上升258元、-112元、370元; 财务分析:公司2018年上半年综合毛利率16.84%,同比增长7.06%;期间费用率5.42%,同比下降0.46%;净利润率9.80%,同比增长6.41%;资产负债率74.72%,同比下降10.73%,较年初降低5.82%。此外,华菱湘钢、华菱涟钢及华菱钢管实现归属于母公司所有者净利润分别为24.16亿元、16.26亿元及2.73亿元,同比大幅增长230.33%、259.45%及432.03%; “华菱制造”创效能力提升:自终止重大重组至今一年有余,公司盈利一直位于高位区间,2018年Q2业绩更是创公司上市以来最优。高业绩一方面离不开行业整体景气度回升,更主要源于公司自身内外兼修。首先,公司生产状态逐步向好,在2月和3月2200m3高炉大修的情况下,仍实现产量同比增长,且通过不断优化高炉运行指标,降低铁水成本;其次,在下游造船、工程机械及油气等行业好转背景下,公司努力打造“华菱制造”品牌营销模式,提升产品在细分市场的渗透度,目前公司在卡特彼勒月销量稳定在1.5万吨以上,在三一重工月销量提升至2.5万吨以上;此外公司积极研发调整品种结构,促进产品结构由中低端同质化向中、高端精品差异化转变,2018年上半年完成重点品种钢销量372万吨,同比增长13.7%; 盈利有望维持高位:目前经济韧性犹在,在外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,在房贷利率相对偏低的情况下地产数据依然坚挺对冲基建下行,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,但受制于政府债务约束,实际效果仍需观察,整体需求延续性有望超预期。近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:作为中南地区的钢材龙头企业,公司盈利跟随行业基本面变化。在行业盈利整体维持高位背景下,公司未来盈利有望继续处于较强区间。未来降杠杆项目落地,将有效降低公司的资产负债率,减少财务成本,增强流动性。我们预计公司2018-2020年EPS为2.98元、3.16元、3.21元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入9.74亿元,同比增长29.74%,归母净利润1.37亿元,同比增长8.50%,扣非净利润1.33亿元,同比增长10.85%;同时预告2018年1-9月归母净利润增速为0-20%。 业绩符合预期,渠道整合大幅提高收入增速。2018年二季度公司实现营业收入5.22亿元,同比增长34.07%,归母净利润8849万元,同比增长34.06%,收入增速较一季度进一步提高,主要受益于渠道整合带来的并表受益,我们预计2018年上半年渠道并表收入近2亿元,并表利润1000+万元。期间费用率20.41%,提高0.42pp,基本保持稳定,其中销售费用率随着收入规模扩大,同比下降1.27pp,管理费用率由于并购增加带来中介服务费提高,同比提高1.51pp;公司综合毛利率39.74%,较2017年底下降1.57pp,主要原因在于公司整合渠道过程中,低毛利的代理产品占比逐渐提高,拉低整体毛利率水平,公司整体净利率15.34%,同比下降1.44pp。 自产产品稳定增长,整合渠道带来代理业务快速增长。2018年上半年公司自产产品实现营业收入3.92亿元,同比增长4.03%,代理产品实现5.74亿元,同比增长56.40%,代理产品增速较快主要是由于公司于2017年起陆续完成西安申科等5个经销商整合,由于部分经销商原本为公司代理商,部分自产产品收入按照代理的口径统计,带来自产产品收入增速下降。 加速开展渠道创新业务,同时积极布局新产品。公司通过子公司科华医疗积极拓展医院集采、合作共建和区域检验中心业务,继通许县人民医院、泰兴医院项目落地以后,通过合作设立的方式成立了科华明德,拓展河北地区及周边市场的医院集采等业务;与此同时,公司意向收购西安天隆和苏州天隆各62%股权,完善分子诊断产品线,同时意向收购苏州长光华医26.7%股权,进一步提升化学发光领域竞争优势。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入20.88、23.04、25.47亿元,YOY为30.99%、10.36%、10.51%,归属母公司净利润2.42、2.80、3.27亿元,YOY为10.91%、15.86%、16.81%,对应EPS为0.47、0.55、0.64元,公司目前股价对应2018年24倍PE,考虑到公司老牌IVD龙头的品牌渠道优势及集采业务开展有助于公司产品市占率的提高,我们认为公司2018年合理估值区间在25-30倍PE,合理价格区间在11-15元,维持“增持”评级。 风险提示:产品推广不达预期风险,应收账款风险,政策变化风险。

中报亮点:1、业绩同比增幅大幅走阔,营收、PPOP同比增速分别在去年低基数基础上实现了28%、35%的高增长。2、息差环比高增,在资产端高收益率驱动下环比大幅上行15bp至1.46%。3、资产质量持续改善。中报不足:1、存款活期化程度略有下降,存款付息率有一定压力。2、核心一级资本充足率下降。 业绩同比增速大幅走阔,营收、PPOP同比增速分别在去年低基数基础上实现了28%、35%的高增长。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.9%/28.3%、13.2%/35.1%、13.5%/20.2%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、息差、成本。负向贡献因子为非息、拨备、税收。边际贡献正向改善的因子:正向贡献因子的贡献力度全部正向改善,其中息差正向贡献提升最多。边际贡献减弱的因子:1、非息负向贡献程度加大;2、2季度加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献加大;3、税收2季度转为负向贡献。 投资建议:公司营收增速强劲,资产质量稳健向上,建议积极关注。公司18E19EPB0.88X/0.79X;PE7.01X/6.43X(城商行PB0.94X/0.82X;PE7.04X/6.19X)。 风险提示:经济下滑超预期。

中报亮点:1、营收、PPOP 触底反弹,同比+4%、+3%。2、银行卡手续费保持高增,同比+20%。3、资产质量大幅改善,其中逾期90天以上不良已降至100%以下。中报不足:1、息差仍然较弱,环比下降4bp。2、核心一级资本充足率下降较多,环比下降11bp。 营收、PPOP 触底反弹,归母净利润保持平稳增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-1.8/4%、-4.4/3%、4/4.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、净息差负向贡献程度下降。2、非息收入正向贡献继续扩大。3、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是: 1、规模增速贡献较一季度放缓。2、拨备的计提力度有加大。3、税收贡献度较一季度有减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.61X/0.57X(国有行0.78X/0.68X);PE5.75X/5.37X(国有行6.2X/5.82X)。公司深改持续,部分董事、高管从二级市场增持公司股票,显示管理层对公司中长期投资价值的信心,目前估值便宜,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:2018年8月24日,紫金矿业披露公司半年报,H1公司实现营业收入498.14亿元,同比增长32.75%;实现归属于上市公司股东的净利润25.26亿元,同比增长67.82%;实现扣非净利润23.76亿元,同比大幅增长172.00%。从单季数据看,Q2公司实现营业收入269.50亿元,同比增长41.35%,环比增长17.87%;实现归属于上市公司股东的净利润14.41亿元,同比增长188.35%,环比增长32.81%;实现归属于上市公司股东的扣非净利润13.25亿元,同比增长168.50%,环比增长26.07%。 2018H1,量价齐升驱动公司业绩高增长。受美元走强、中美贸易摩擦加剧以及国内经济不确定增大影响,2018上半年黄金以及铜、锌价格承压运行,虽环比有所下降,但同比仍呈大幅上涨态势,具体来看,2018H1,伦敦金均价为1317.73美元/盎司,同比上涨约6%;LME3M铜均价为6920美元/吨,同比上涨约20%;LME3M锌均价为3263美元/吨,同比上涨约21%。在价涨同时,量增又进一步强化公司业绩弹性。2018H1,公司黄金产量104,911千克,同比增长约22%,其中,矿产金受波格拉金矿影响(6月已经恢复生产),产量同比下降约10%至16,880千克;铜产量33.7万吨,同比增长8.6%,其中,矿产铜在科卢韦齐矿浮选系统迅速达产带动下,同比大幅增长30%至11.9万吨;锌产量24.3万吨,同比微幅下降0.5%,其中,矿产锌同比增长4.5%至14.8万吨。成本端同比上涨,但涨幅低于售价,其矿产金、铜、锌销售成本分别为171.6元/克、17405元/吨、4977元/吨,同比分别上涨5.9%、5.9%和-3.9%,矿山企业综合毛利率提升5.13个百分点至49.82%。综上,我们认为量价齐升,特别是毛利率高的矿产铜、锌快速放量,是支撑公司业绩高增长主因。 人民币贬值背景下,汇兑损失大幅降低。2018H1,公司财务费用6.6亿元,同比大幅下降54%,从构成项来看,期内汇兑损失为0.6亿元,而去年同期汇兑损失为5.0亿元,这主要得益于上半年人民币兑美元总体处于贬值通道,贬值幅度约为1.9%,2017H1人民币兑美元升值约2.5%。财务费用的大幅下降,使得公司利润进一步增厚。 增量、扩产进行时,极具成长性的国际矿业巨头,业绩持续可期。公司坚持利用好国内外“两种资源、两个市场”,国内方面,增量贡献主要源自黑龙江多宝山铜矿,该矿山正在进行二期扩建工程以及一期技改项目,达产后矿铜产能可达9万吨/年;境外方面,①科卢韦齐湿法冶炼铜钴项目有序推进,达产后新增产能超过4万吨/年,同时形成副产钴能力2400吨/年;②卡莫阿-卡库拉项目预计于2020年投产,该铜矿为世界最大的未开采高品位铜矿,项目一期产能为600万吨/年(矿石量),前5年平均产量约为25万吨/年。公司已然发展成为极具成长性的国际矿业巨头。而从价格走势方面看,供需紧平衡依然是铜板块主线逻辑,再考虑到海外扰动增加、国内基建发力,铜价有望步入长牛通道;锌板块虽然供需边际改善,但短缺继续,锌价有望高位震荡;美元持续单边走强概率不大,后续对于金价压制作用或将有所弱化。“成长+价格”双弹性下,公司业绩持续可期。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润分别为50.3/61.6/85.1亿元,对应EPS分别为0.22/0.27/0.37元,目前股价对应的PE估值水平则分别为15X/12X/9X,维持“买入”评级。 风险提示事件:宏观经济波动风险,相关项目投产进度不及预期等风险。

中报亮点:1、核心负债占比提升,存款活期化程度加大,存款占比环比上升1.1个百分点至69%,活期存款占比提升1.8个百分点至62%。2、多维指标显示资产质量改善。3、核心一级资本充足率提升,环比上升8bp。中报不足:1、营收、PPOP增速下降较多,同比降至个位数。2、息差受资产负债端共同压力、环比下降54bp,拖累净利息收入环比负增。 营收和PPOP同比增速下滑,归母净利润增速平稳。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为11.8%/6.4%、17.0%/7.4%、20.0%/19.8%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、成本、拨备、税收。负向贡献因子为息差。边际贡献正向改善的因子:1、非息收入转向正向贡献;2、拨备和税收的正向贡献力度增强。边际贡献减弱的因子:1、规模正向贡献程度减弱、但仍为业绩增长的最大正向贡献因素;2、息差负向程度增强;3、成本正向贡献力度减弱。 投资建议:公司18E 19E PB 0.95X/0.80X;PE 5.8X/5.03X(城商行 PB 0.94X/0.82X;PE 7.04X/6.19X)。贵阳银行依靠贵州发展红利,营收增速虽有下滑,但经营上有特色,建议投资者积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:好太太发布2018年中报,2018H1公司实现营收5.7亿元,同比增长21.45%;归母净利润1.11亿元,同比增长55.58%,其中非经常性损益2537万元;实现扣非归母净利润8562万元,同比增长38.4%,主要系理财收益(1962万元)大幅增加所致;实现经营性现金流净额5558万元,同比减少51.04%,系供应商货款支付增加所致。报告期内公司应收款1011万元,同比增长44.64%,系工程客户较快增长所致。 电商渠道和智能家居业务高增长,2季度营收放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收2.63亿元/3.07亿元,同比增长32.91%/13.09%;实现归母净利润4766万元/6332万元,同比增长53.78%/56.96%,实现扣非归母净利润4009万元/4553万元。1)电商渠道高增长,线下有待发力。线上渠道:实现主营收入1.09亿元,同比增长41.99%。线下渠道:实现主营收入4.59亿元,同比增长16.89%。2)智能家居增长亮眼,传统产品收入下滑。公司成立“科徕尼”品牌,通过智能锁切入智能家居领域。2018H1智能家居产品营收3.1亿元,同比增长60.54%;传统晾衣产品营收2.47亿元,同比减少5.05%;其他产品营收1168万元,同比减少25.62%。 毛利率全线提升,环比向好。2018H1公司实现毛利率40.82%(+1.5pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为39.52%/41.93%,环比向好。1)渠道角度:电商渠道毛利率54.52%(-0.77pct.),线下渠道毛利率37.5%(+1.3pct.)。2)产品角度:智能家居产品毛利率40.06%(+2.67pct.),传统晾衣架产品毛利率41.55%(+0.17pct.),其他产品毛利率42.94%(+17.19pct.)。 渠道建设稳步推进,智能家居产品取得突破。1)渠道端,截至2018H1,公司共有经销商超700家(+123家),专卖店近1800家(+305家),多家终端销售网点3万余个,同时与红星美凯龙达成品牌联合经营推广合作,渠道拓展稳步推进。2)产能端:公司在智能晾衣架24万套(2016年)基础上扩建160万套,产能增加6.6倍,同时,公司扩建智能家居140万套产能用于公司智能家居版块布局,护航终端销售发展。3)销售端,2018H1公司智能晾衣架销售27.7万套,同比增长56.85%,同时为下半年销售备货形成5.32万套库存;新增产品智能门锁销售1.2万套;外飘晾衣架销售2.99万套,同比下滑23.75%;手摇和落地晾衣架销量基本持平。 加大研发投入,盈利能力再上新台阶。公司2018H1净利率19.46%(+4.27pct.),Q1/Q2单季度净利率分别为18.1%/20.62%,环比提升显著,盈利能力再上新台阶。其中,2018H1期间费用率22.27%(+0.01pct);其中,销售费用率14.92%(-1.51pct);管理费用率7.46%(+1.52pct),财务费用率-0.12%(-0.01pct),主要系研发投入(1875万元,+30%)提升所致。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入13.92、17.87、22.8亿元,同比增长25.12%、28.32%、27.45%,实现归母净利润2.78、3.62、4.74亿元,同比增长35.04%、30.21%、31.09%,对应EPS 为0.69、0.9、1.18元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。

事件:公司实现营业收入10亿元,同比增长13.84%;利润总额2.05亿元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长44.85%;每股盈利0.12元,同比增长50%。 业绩增速符合预期,电子蓝军以及仿真业务带动增长。公司自2015年完成重大资产重组以来,围绕电子信息科技主业与战略性新兴产业,通过内生+外延的方式,深入布局五大领域。公司上半年实现营业收入10亿元,同比增长13.84%;利润总额2.05亿元,同比增长30.28%,实现归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长44.85%;每股盈利0.12元,同比增长50%。其中,电子蓝军及仿真产品增速显著,合计增速为39.51%,主要是由于电子蓝军业务取得重大突破,去年完成江苏大洋65%股权,业务拓展至海军,成为靶船系统总体单位,核心竞争力大幅提升,同时军用仿真业务以前年度市场开拓成效今年逐渐释放,军用订单数量增加;公司存货上涨40%,主要是由于生产任务进行中,在产品增加;公司开发支出同比上涨61%,主要是由于本年项目研发投入增加,资本化项目金额有所上升。 以电磁科技工程以及通信指控业务为基础,推进产业整合。(1)电磁科技工程:电子蓝军业务依托全资子公司南京长峰打造电子蓝军整套方案提供商,后续收购江苏大洋海洋装备公司60%股权,业务拓展至海军,整体竞争力得以加强;军用仿真业务收购航天科工系统仿真90%股权,现实增强应用技术实力得到加强;电磁安防业务与北航合作投设电磁恒容公司,有望成为电磁兼容领域关键企业。(2)指控通信业务:主要依托子公司重庆金美开展,伴随军改影响逐步消退,其通信业务有望恢复增长。同时,指控通信领域密切跟踪军队改革动态,持续加强军方市场开拓。 积极拓展新型业务,综合实力不断增强。公司未来将加快网络信息安全、微系统、海洋信息装备三个新方向的布局。网络信息安全业务:积极推进产业布局,加快产业建设,整合和优化各种资源,统筹网络信息安全板块整体发展规划;微系统业务:联合航天科工集团相关院所、企业及知名高校,积极推进航天科工微系统研究院投资设立工作,以实现公司在微电子及微系统技术方面的突破;海洋信息装备:夯实海洋装备平台业务基础,增加产品附加值,积极开展资本化运营,促进产业整合,构建具有核心竞争力的产业板块。 继续整合优质资产,深化网络信息安全领域布局。公司致力于布局网络信息安全领域,符合军队实际需求与航天科工集团规划。公司于2018年8月6日发布公告拟通过发行A股股份的方式收购锐安科技43.34%股权,壹进制100%股权和航天开元100%股权。三家公司都是信息安全领域细分行业龙头,拥有多项核心技术与专利,若此次收购完成,公司将建立起在网络信息安全领域的优势地位,并进一步深化在该领域的布局。按业绩承诺,三家公司2018-2020年将带来1.20、1.43、1.68亿元扣非归母净利润,有望进一步增厚业绩。 公司是混合所有制典范,有望受益军工混改与军民融合。公司是军工混合所有制典范,前身为民营企业,后被航天科工集团反向收购,科工集团及其一致行动人合计持股29.42%。在院所改制和军民融合加速推进的背景下,我们认为公司作为航天科工重要的军工产业与资本融合的平台、创新创业与军民融合的平台,有望受益。同时航天科工集团资产证券化率较低,仍有较大的提升空间,旗下的上市平台有望获益。 投资建议:我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润3.62/4.67/6.13亿元,对应每股收益分别为0.25/0.33/0.43元/股。维持买入评级。 风险提示:外延并购进展不及预期,市场竞争加剧,新兴板块布局不及预期。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入23.5亿元,同比增长41.49%;实现归母净利润2.85亿元,同比增长21.32%,其中扣非净利润23.98亿元,同比增长27.63%。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长15%-35%,即预计Q1-Q3实现净利润2.9-3.4亿元。 制剂业务略低于预期,田田圈持续发展。公司18年上半年主业制剂业务实现营业收入14.34亿元,同比增长2.85%,收入增速略低于预期。从田田圈的经营情况来看,截止2018H1,田田圈控股经销商50家,参股经销商110家,实现营业总收入9.25亿元,实现净利润2196.3万元。报告期内纳入上市公司合并报表的控股经销商44家,相比年初新增30家。2018年H1纳入合并报表控股经销商营业收入9.1亿元,实现归母净利润1551.6万元。公司田田圈控股经销商业务持续发展,但是该业务盈利能力相比去年略有下滑。报告期内公司短期借款增加4亿元,借款增加导致利息支出增加,财务费用因此相比去年增加3089万元,压制公司业绩表现。 农业服务先驱者。农业服务是在提升农业整体科技含量和国内规模化经营过程中的必然产物,是对国内农资分销渠道的根本性改变。农业产业链中各环节都存在农业服务的空间,据我们测算,农业服务的市场空间或将超过万亿,发展空间广阔。田田圈作为诺普信旗下农业服务的综合性平台,经过多年的试错与摸索,已经逐渐总结出以区域经销商为依托,配套本地化的服务模式,以及以经济作物为切入点的现代服务体系。公司田田圈业务持续发展,控股经销商的业绩持续提升,将有望品尝农业服务万亿大市场的第一抹甜味。 制剂行业集中趋势提速,公司主业底部得到复苏。诺普信主业为农药制剂,在国内连续数年位居中国农药制剂企业100强榜首,销售规模、市占率位居国内第一,也是我国少数能同时提供植物保护与营养环保型产品的厂家之一。但由于农药制剂行业极度分散,公司作为国内龙头,市占率仅为3-4%。但我们认为在目前市场环境下,行业的集中度有望加速提升,主要原因在于:1)上游原药受环保停工影响,供应偏紧促使下游制剂集中;2)新版《农药管理条例》加强监管力度,假冒伪劣小企业退出加速;3)下游农业规模化经营提升,下游集中促使上游归口。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为0.41元、0.48元、0.58元,对应动态PE分别为19倍、16倍和13倍,维持“买入”评级。 风险提示:农药原药价格大幅波动的风险、参控股经销商对资金造成压力的风险、参控股经销商业绩或不达预期的风险、市场空间测算不及预期的风险、控股股东股权质押的风险。

【事件】中信证券发布2018年半年报,实现营业收入199.93亿元,同比+7%;实现归母净利润55.65亿元,同比+13%。 机构化经营正当时,经纪业务收入逆势增长。公司18H实现经纪业务净收入41.12亿元,同比+3%,其中证券经纪业务同比+3%,显著优于行业,我们认为公司稳定的经收入溢价来源于较高的机构客户占比以及较强的海外业务优势:1)金融去杠杆持续推进,券商传统业务向资源向龙头聚集,其一体现在交易型业务市占率提升,公司2018H股基交易额市占率6%,同比+0.3%,机构化经营发力,机构客户经纪业务代理买卖证券款占比51%,较17末大幅7个百分点,相对于互联网端低佣金的竞争,机构客户佣金率稳定,公司客户结构优势增强有利于收入持续稳健;2)境外客户增长提速,公司17年完成对里昂的整合重组,18年进入投资和多元化发展阶段,18H境外客户代理买卖证券款较17年末大幅提升140%,规模占境内规模46%,较17年末提升25个百分点,随着金融行业对外开放的持续推进,公司国际业务收入增长可期。 投行业务、资管竞争力持续增强,股债承销、主动管理规模保持行业第一。传统业务龙头集聚效应同时表现在资源型业务的相对稳健:1)在审核通过率低迷,行业承销同比-26%背景下,公司作为龙头券商优势持续凸显,18H实现投行净收入17.5亿元,同比-5%,实现IPO承销金融79.50亿元,同比+4%,市占率8.54%,同比+2.43个百分点,再融资规模市占率环比回升2个百分点,债券承销市占率同比小幅提升,股债承销均维持行业龙头地位,7月以来行业IPO审核通过率逐步回升,目前维持在60%左右,从严审核的挤出效应使得优质资源向龙头集聚,公司有望把握国企改革、新经济等潜在政策机遇,持续强化竞争优势。2)资管新规配套下发,行业转型节奏和执行力度有望改善,公司18H资管总体与主动规模维持行业第一,压缩定向规模,同比-19%,实现资管净收入9.87亿元,同比-2%,基金管理净收入19.25亿元,同比+16%。 IFRS9增强自营业绩弹性,机构化优势助力场外期权业务发展。准则调整下,金融资产公允价值变动对利润表弹性增强,公司18H实现收益32.39亿元,同比+1001%,有效弥补市场震荡导致的投资收益同比下滑,整体自营业务收入同比+18%。公司在18H报表中对金融资产列示方式进一步调整,将FVTPL直接列为交易性金融资产,同时对FVTOCI列为其他债券投资以及其他权益类投资(内容为证金专户),随着8月1日场外个股期权一、二级交易商资格落地,业务有望回归常态化发展,公司资产负债表可利用对冲资产充裕,同时具有机构销售优势,中长期持续看好业务利润贡献能力。 两融市占率进一步提升,股票质押实现收入增长。18H公司实现利息净收入9.32亿元,同比-28%,主要由于公司有息债券规模提升带来利息支出增加,收入方面两融、买入返售分别实现同比+11%、+28%,其中两融业务市占率同环比均有所提升,市占率7.04%排名行业第一,股票质押业务量跌价升,实现收入同比+24%,面对业务平仓违约风险,公司新增计提信用减值7.02亿,其中买入返售减值4.4亿。 投资建议:公司作为券商王者之师,行业转型发展大背景下,交易型业务机构化发展的优势不断增强,资源型业务有望持续稳健,关注场外期权业务以及国际化发展潜力,我们预计公司2018/2019/2020年归母净利润增速12%/11%/15%,对应EPS1.05/1.17/1.34元,BVPS13.13/14.12/14.93元。 风险提示:二级市场持续低迷,金融监管发生超预期变化。