公告概要:公司发布2018年中期报告,实现营业收入30.60亿元,比去年同期增长25.29%;营业利润4.84亿元,比去年同期增长17.47%;归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长8.04%,扣非后归母净利润同比增长20.64%。 业绩符合预期,CDN 业务毛利率基本稳定,行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司中报业绩符合预期,其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损,对业绩造成短期负面影响。从单季度看,2018Q2净利润同比增长5.62%,扣非净利润增长27.73%。上半年分业务看,IDC 业务收入2.35亿,因业务处于投入扩张期,毛利率为10.82%,同比下降12.99%,拉低了综合毛利率;CDN 业务收入28.18亿,同比增长28.17%,毛利率为37.07%,同比上升1.89%,单二季度毛利率略有下降但基本稳定。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期,对短期业务流量增长造成一定影响,长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕2018年CDN 采购项目,将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks 从2017Q2并表,2018Q2亏损大幅减小,上半年实现营收2.53亿,亏损787.59万元,全年有望实现盈亏平衡。面对国内CDN 市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持第三方CDN 市场的竞争优势。 进一步加大研发投入,开拓IDC 新业务,重点布局边缘计算平台。2018H1公司研发投入3.45亿,研发营收占比提升至11.28%,同比增长30.74%。打造“智慧云视频平台”,完成从视频识别、处理、分发到播放的全链条产品AI 智能化。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。 除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN 独立CDN 公司) 97.82%股权及CDN-videoLLC(俄罗斯本土CDN 公司)70%股权,加速拓展海外CDN 市场。IDC 业务拓展,拟投入6亿资金,建设怀来二期3600个机柜,预计年底交付总机柜数达到8600个。公司参与联通混改,有望加强深度合作。与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台,形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。 物联网时代,CDN 会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。 从拼价格到拼质量服务,流量持续增长推动CND 市场发展。行业短期快速洗牌,新的市场格局逐步形成。对于大客户市场,CDN 价格接近成本,进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,阿里云从17年11月之后没有再调整官网价格,6月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含CDN 产品。从边际贡献的角度看,腾讯的云收入规模不算很大,价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN 的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长,视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B 站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN 市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN 市场仍具备很大潜力。 投资建议:CDN 市场价格竞争趋缓,2018上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域,但不排除有季节性的波动,公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC 业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为9.65亿、13.56亿,对应EPS 分别为0.40元、0.56元,维持“买入”投资评级。 风险提示:CDN 市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风险。

事件:公司公布2018半年报。1)实现营收16.30亿元,同比+95.22%%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%%,主要系2017H1公司出售星城石墨股权产生投资收益;扣非归母净利润1.06亿元,同比+114.99%。2)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.187/0.74/-0.027亿元,三项费用率分别为1.14%/4.53%/-0.16%,同比分别减少0.77/2.35/1.31个pct,三项费用率控制良好。3)经营现金流量净额1.46亿元。 业绩增长符合预期。1)单季度看,2018Q2实现营收9.59亿元,同比+84.05%,环比+42.92%;扣非归母净利润0.70亿元,同比+124.19%,环比+96.26%,业绩实现高增。2)分业务看,锂电正极材料收入15.6亿元,同比+103.44%,扣非净利润0.85亿元,同比+183.31%,主要系报告期内正极材料销量同比大幅增加及产品价格同期有所提高;中鼎智能装备增长平稳,实现营收0.70亿元,同比+2.95%,扣非净利润0.22亿元,同比+10.33%。3)正极材料业务毛利率12.22%,同比下滑2.27个PCT,主要系上游钴价格上涨引起成本上升所致; 高镍技术引领,静待三元产能释放。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2018H1,公司大力投入研发0.51亿元,同比+41.6%。1)高镍三元开发领先。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。2)公司产品供不应求,持续布局优质高镍产线。公司现有正极产能1.6万吨(燕郊3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。产能扩张上,江苏当升三期(可新增1.8万吨高镍正极产能)已完成前期土建及设备采购等各项工作,预计19年将新增8000吨高镍产能;8月27日,公司公告将在江苏常州筹划新生产基地,规划10万吨正极产能,首期5万吨产能(总投资33.55亿,设备投资成本3.17亿/万吨,建成后预计新增收入68.1亿,年均利润3.47亿,税后IRR14.61%,投资回收期达8.73年)。当前公司产能仍显不足,随着新产能释放(新产线同时具备生产NCM811/NCM622/NCM523和NCA等不同类型多元材料能力),有助于公司提升业绩。 客户优质,跻身国际动力市场。随着新能源乘用车向高续航里程发展,高比能量动力电池需求提升,三元高镍技术(811/NCA)大势所趋。公司锂电正极材料供不应求,国内多元正极材料已连续两年出口量国内第一,2017年实现产销10142吨/9764吨。公司客户结构优异,全球前十大锂电巨头均是公司客户,包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。储能领域,通过加大与三星SDI、LG 化学等大客户战略合作,销量大幅增长,并占据国际储能高端供应链;动力领域,公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车。公司积极推进国际动力领域,通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构升级调整。公司在智能装备业务上平稳增长的同时,随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化导致毛利率变化,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.62/3.88/5.40亿元,对应估值为41/27.6/20倍,维持买入评级。 风险提示:上游原材料价格上涨导致毛利率下降风险、竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

事件:1)公司公布2018年中报,上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长38.96%;归母净利润2.19亿元,同比增长82.78%;扣非净利润1.89亿元,同比增长80.90%。2)发布2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。 主业增速超出预期,国内业务蓬勃发展。2018年上半年,公司实现营业收入10.33亿元(38.96%);归母净利润2.19亿元(82.78%);扣非净利润1.89亿元,(80.90%)。其中非经常损益2931万元,同期投资收益约3144万元,低于此前业绩预告中的4000-4500万元,反映主业增长强劲,超出市场预期。 分业务来看,临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);临床咨询业务5.32亿元,(29.34%)。分地区来看,国内业务收入5.34亿元,国外4.97亿元,国内业务占比首次超过国外业务,进一步验证国内创新需求及一致性评价需求的持续增长。 发布股票期权激励计划,彰显未来发展信心。公司与半年报同时发布了2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。本次激励对象为公司及本公司全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,涉及379人。首次授予的股票期权行权价格为54.06元。股票期权激励计划的发布,彰显了公司对于未来发展的信心,有望充分协同公司与员工发展,实现共赢。 毛利率进一步提升,三项费用率基本稳定。中报毛利率水平进一步提升,达到45.83%。其中临床技术服务毛利率为44.08%,临床咨询业务47.52%。前者毛利率自2015年来持续大幅提升,主要由于过去老订单的影响进一步消退,叠加各业务整合带来人工效率提升。后者小幅稳步提升。 三项费用率基本稳定。销售费用增长137.19%,来自公司对于销售团队的扩建;管理费用同比增长38.78%,主要由加大研发投入以及Frontage在香港上市所产生的部分费用造成。财务费用增长117.62%,借款增加导致。 临床试验技术服务高速增长,长期前景辽阔。2018H1临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);毛利率水平44.08%,自2015年来持续暖。凭借着业务调整等措施,子公司DreamCIS上半年基本实现盈亏平衡。受益于国内外长期的创新需求发展,以及一致性评价的大趋势,临床技术服务长期前景辽阔。 临床咨询服务稳定快速发展,盈利能力持续提升。上半年临床咨询业务收入5.32亿元(29.34%),增速进一步提升,突破25%,增长趋势喜人。毛利率47.52%,相较去年同期上升0.70pp,随着业务持续整合带来整体效率提升,咨询业务毛利率有望保持稳步上升态势。子公司美斯达实现收入7956万元(14.38%),净利润3971万元(25.49%),保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%。考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

事件:公司发布2018年半年度报告。公司2018年度上半年实现营收3.68亿元,同比增长8.91%,归母净利润0.31亿元,同比减少27.85%。 防务业务持续增长,贡献1/3营收。公司2018上半年实现防务收入1.36亿元,合并口径同比增长19.68%,新增防务合同订单金额1.25亿元,报告期末在手待执行订单金额1.48亿元。公司的防务类产品主要包括军用以太网交换机、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持稳定增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年已经形成了涵盖工业物联网接入、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。此外,公司18年初在CAIMRS大会上推出Intewell工业互联网操作系统和智能工业系统,其中Intewell工业互联网操作系统揽获“工业互联”大奖。2018年上半年,公司共实现工业互联网产品收入1.30亿元,同比增长16.25%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务持续发展,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2018年上半年共投入金额约0.74亿元,占营业收入的20%。报告期内,公司推出支持延时累加和IEC61850满足国网和南网新一代标准的交换机,在电力领域保持技术优势。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;应收账款风险。

景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售,主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。1H18公司实现营收1.91亿元,归母净利润6,227.92万元,同比增长11.80%、12.34%。其中2Q18营收和归母净利润分别为1.30亿元/4821.94万元,同比增长7.48%/13.06%。 2018年5月公司公告发布定增预案,“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横(向上穿透湖南高新创投→湖南省政府),大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金,研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD 接口控制芯片)。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。 GPU 在大规模并行计算中体现出明显优势,大规模切入计算领域,有望迎来需求爆发期。公司作为A 股唯一GPU 芯片设计公司,背靠国防科大,研发力量雄厚。公司继续加大研发投入,研发费用同比增长14.96%。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用,并在此基础上,下一代GPU 芯片目前流片顺利进展中,在产品性能和工艺设计较前代产品将会有大幅度的提升。 公司2018年将加快民用芯片的市场推广,重点突破在通用MCU 芯片、 BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片三类通用消费级芯片的关键技术。 部分民用产品已经研发成功并开始销售,目前主要销售的民用产品包括音频芯片、蓝牙芯片等。在军品与民品双轮驱动战略下,有望迎上GPU 应用浪潮,切入民用领域,享受广阔市场空间。 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升,有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率,同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元,同比增长15%、35%、45%;实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元,同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS 为0.54、0.72、1.03元。考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高,能够享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期。

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%,实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长34.07%。由于公司调整会计准则,若扣除影视业务2501.09万元的调整,公司上半年实现归母净利润为9783.68万元,同比增长3.18%,若再扣除M&D并表,则同比下滑5.8%。 二季度收入增长持续。Q2单二季度实现营收9.56亿元,同比增长36.33%,收入环比略有放缓,实现归母净利润0.69亿元,同比增长34.50%,实现扣非后归母净利润0.57亿元,同比增长25.91%。公司上半年毛利率约为31.20%,同比下滑1.19个百分点,其中Q1/Q2毛利率分别为31.48%/30.94%;公司上半年净利率约为7.05%,同比下滑0.96个百分点,其中Q1/Q2净利率分别为6.42%/7.63%。毛利率有所下滑主要是由于原材料价格上涨,OEM业务无法及时提价所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.49%/6.87%/1.50%,同比提升3.02/-1.04/0.24个百分点,销售费用率的提升主要是由于国品计划的支出以及新渠道营销费用的投入。 自主品牌延续高增长,净利率持续提升。自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长52%,Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长39%,延续此前高增长,虽然较Q1增长略有放缓,综合考虑季节因素以及地产销售放缓等影响,整体收入符合预期。若不考虑MD并表和传媒业务,家具板块上半年实现净利润约为0.64亿元。净利率4%,若加回国品计划(全年均匀摊销)的费用,公司家具业务整体净利率接近10%。根据我们测算,公司Q2家具业务净利率约为4.7%,相较Q1净利率仍处于提升趋势,验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面,公司继续大力引进“龙头”客户,培养超级客户,鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280多家,门店总数超过1700家。 家具业务经营稳健,M&D经营质量良好。公司18年上半年家具业务板块实现营收15.4亿元,同比增长40%,其中酒店工程业务实现收入1.3亿元,同比增长30%,Q2单季度实现营收0.7亿元,同比增长17%;ODM/OEM业务实现收入6.8亿元,同比增长31%,Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长21%。18年上半年M&D沙发业务实现收入2.2亿元,“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家。M&D上半年实现净利润1671.10万元,考虑到51%的股权,最终贡献852.26万元净利润,上半年实现经营活动现金流量5121.76万元,经营质量良好。 传媒业务现金流略改善,会计准则调整带来利润大幅增长。公司上半年影视业务实现收入0.8亿元,同比增长1.1%,实现净利润为5042.45万元,同比增长89.3%,如果剔除会计准则调整的费用,公司传媒业务实现净利润为2541.36万元,同比下滑4.59%。公司上半年传媒业务应收账款约为5.7亿元,较去年同期减少1500万元,同时公司持续优化播出渠道,2018超级剧集《镇魂》也会在三季度贡献收入,新剧《红鲨出击》和《觉醒者》也将在下半年播出,届时公司的传媒业务将有所改善。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入43.29、56.07、70.08亿元,同比增长35.83%、29.50%、25%,实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54亿元,同比增长26.31%、36.07%、34.24%,EPS为0.91、1.23、1.66元,对应P/E为17X、12X、9X,下调至“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险

收入&利润①收入:上半年25.2亿增28.3%,1Q/2Q 各增27.9%/28.7%;②结构:服务机器人17.2亿大增52.3%;清洁小家电7.4亿降7%;③利润:归母净利2.08亿增28.7%,1Q/2Q 各增30.5%/26.8%;④非经常损益:扣除上半年确认非经常收入140万,扣非后归母净利2.06亿增35.7%,1Q/2Q 各增34.2%/35.6%,扣非归母净利增速快于收入增速。⑤经营现金流:上半年经营现金流-0.27亿降122%,1Q/2Q 各为0.77亿/-1.04亿,2Q 单季净流出源于三项:一是考虑上半年供应链紧张公司提前备货以应对双11集中出货、二是考虑扫地机器人海外需求高增所做的提前布局、三是对清洁小家电自主品牌TEK 的投入增加。综合以上5个维度,财务报表健康优质。 研发&销售①上半年研发投入0.9亿增90.8%;公司Vslam 的DJ 系列、LDS 的DN 系列用户月活分别提升至95%/97%;AI-IOT 布局加速完善。②上半年销售投入4.1亿增55.2%,市场份额维持第一。③线上:新增网易严选、云集等新兴平台;④线下:与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,上半年新开线下网点122家,目前总网点达955家,我们预计下半年线下新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版零售门店设计、现有零售门店升级改装,提升智能科技感,更为贴合公司定位。⑤海外: 我们估算公司上半年服务机器人国内/海外收入增速介于40%/90%上下,海外增量主要由美、欧市场贡献。我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速在40%上下,海外销售收入接近翻番。 盈利优化①结构优化:上半年机器人业务收入占比68.2%提升10.7个pct,机器人业务净利润占比超过90%;②利润率提升:上半年毛利率36.59%提升2.3个pct,净利率8.2%同比持平;③ROE:上半年扣非加权平均ROE 13.88%降1.94个pct。 结论机器人业务增速超预期但总体低于我们此前预期(源于清洁小家电OEM 业务订单交付时点不稳定所致),我们修正公司分业务盈利预测,预计公司今明两年业绩增速35%/37%,当前股价对应38X/28XPE。维持扫地机器人子行业推荐,看好行业渗透率进一步提升、看好公司收入结构进一步优化。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险

晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。公司2018年上半年实现营收3.67亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润2391.44万元,同比增长67.16%,除原产品销售增长外,主要得益于收购苏州瑞红少数股东权益以及江苏阳恒纳入合并。 产业基金加持助力发展。8月23日,公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,总价1.32亿元,约17.5元/股。国家集成电路产业投资基金为上海聚源聚芯的大股东,持股比例45.09%。我们认为产业基金间接持股有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,有望加快湿电子化学品及光刻胶国产化进程。 公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,成功突破国际垄断,产品水平可控制在5PPT 以下,目前在华虹、中芯国际等下游上线评估、验厂审核顺利进展中。公司依托下属子公司年产30万吨的优质工业硫酸原材料优势,结合从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,建设期为2年,有望2020年起建成逐步放量。双氧水与硫酸是晶圆制造过程中消耗量最大的两类超净高纯试剂,公司“双氧水+硫酸”战略布局,将充分受益国内晶圆厂建厂潮。 公司i 线光刻胶顺利通过02专项验收。通过收购日本瑞翁、丸红手中瑞红股权,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司。瑞红光刻胶主要为半导体用光刻胶和平板显示用光刻胶,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i 线正胶等高端产品,并且还承担了国家重大科技项目02专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目,近期顺利通过验收,率先实现i 线光刻胶的量产,可以实现0.35um 的分辨率,在天津中芯、扬杰科技等知名半导体厂通过单项测试和分片测试,取得了客户的产品认证。此外,鉴于高端光刻胶仍为国际大厂所垄断,公司高度关注248nm、193nm 领域,积极研发储备进行技术突破!我们认为,公司作为国内微电子化学品龙头,在超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶等领域都有深厚的技术积累与市场优势,公司G5级双氧水、电子级硫酸、光刻胶等产品都将深度受益于半导体产业东迁,预计2018-2020年归母净利润保持75%、32%、29%的增速,对应实现归母净利润0.63、0.84、1.08亿元,对应PE 47、35、27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件: 原材料涨价,下游需求增长不及预期。

事件:公司8月23号公告中报,业绩0.44亿,同比+12%,在此前预告上限。 点评如下:受益头部客户驱动,Q2盈利及ROE回暖。公司8月23日晚发布半年报,其中H1营收10.59亿,同比+28.12%,归母业绩0.44亿,+12%,在此前业绩预告上限;单季度Q2营收7.31亿,同比+56%,环比+122%,净利润0.62亿,同比+199%,环比+437%。公司Q2营收和业绩大增主要原因正如上次预判Q1低迷主要系手机出货淡季以及元器件上涨影响,3月份订单开始陆续回暖,尤其是4-6月份下游天马、群创、京东方等面板以及手机模组头部客户需求拉动,公司产能利用率达到高峰,ROE回暖到12%。我们预计随着国产机等下半年进入旺季,公司的产能&技术&客户优势将驱动业绩继续恢复高增长。 下半年国产系手机业务保持乐观,汽车电子取得新突破。2017年苹果十周年x采用无线充电、3Dsensing、OLED/全面屏、双摄等功能创新成主要卖点,根据2018年国产手机机型发布及规划基本跟随战略,预计全面屏将从2017年的8%渗透率到2018年的40%左右渗透率,双摄从2017年的20%作用渗透率到2018年35%作用渗透率以及其他创新将对FPC需求强劲,尤其是天马、京东方等面板厂商的扩产对优质FPC供应商给予产能要求和订单需求,我们认为弘信电子长期的优质客户基础以及领先的卷对卷工艺将率先受益。展望下半年,乐观看待公司将进一步受益下游旺季订单、盈利改善、直供客户比例、客户结构优化等带来的业绩弹性机会。另外产品结构方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 组织调整变革决心,大股东和员工增持彰显信心。Q1亏损拖累业绩,公司及时调整团队狠抓效率及成本,Q2管理变革成果初现。此外公司6月份员工持股以及大股东弘信创业工场拟半年内增持不超过总股本2%,彰显发展信心。 盈利预测:公司此次中报预告大增将打消大家对1季度业绩低迷带来的疑虑,全年订单需求乐观看保持强劲需求,同时客户&技术优势首次在汽车电子取得突破,期待后续业绩进展。预计公司2018/2019年营收22.18/30.31亿元,业绩1.24/1.96亿元,对应PE26/17,持续看好FPC景气以及公司卷对卷在手机和汽车领域国产替代空间,维持“买入”评级。 风险提示:手机终端需求不及预期;市场竞争风险。

事件:公司发布2018年上半年报告,1)实现营收93.6亿元,同比+48.69%,归母净利润9.1亿元,同比下滑49.7%,归母净利润下滑,主要系去年同期转让普莱德股权产生投资收益所致;扣非归母净利润6.97亿元,同比+36.55%。2)单季度看,Q2实现收入56.48亿元,同比+16.69%,环比+52.15%,扣非归母净利润4.28亿元,环比+59%;3)销售/管理/财务费用分别为4.49/13.2/-0.23亿元,同比+66%/+9.66%/-147%,费用率分别为4.79%/14.11%/-0.25%,同比变动0.51/-4.30/-1.01个pct;4)公司综合毛利率为31.28%,同比下滑6.21个PCT;业绩符合预期; 动力锂电业务高增,彰显龙头本色。公司作为全球动力锂电龙头,份额持续提升。据中汽研,2018H1宁德时代动力电池装机6.5Gwh(国内动力电池厂商1-6月装机15.45Gwh),占比达42%。公司已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等以及如蔚来/威马等新造车势力,其中国内乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,占领市场绝对份额。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点。2018上半年,公司动力锂电系统实现收入71.81亿,同比增长34.92%。 毛利率环比下降,锂电池成本持续下降。公司锂电池系统业务2018H1毛利率32.67%,环比2017H2略有下滑1.73%。根据公司锂电池系统收入及中汽研出货量6.5Gwh,我们推测电池价格约为1.11元/wh(一方面补贴退坡,其二是产品结构上乘用车电池比例提升,且大部分乘用车采用模组或电芯,使得产品均价下降;由于公司未披露实际销量,该测算与实际数据或有偏差),但公司锂电池成本也处于下降趋势中。 动力锂电走出国门,全球布局,产能持续扩张:随着新能源汽车销量增长对锂电产能需求增加,公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,逐步提升产能。为了开拓国际车企相应的海外市场,2018.7,公司与德国图林根州州政府签署了一份投资协议,拟在德国设立电池生产基地(计划2021年投产,合计14Gwh产能,将为宝马、大众、戴姆勒等知名车企配套)及智能制造技术研发中心,生产基地首次出海,未来有望实现进入国际车企全球供应链体系中。在报告期内,溧阳工厂已投产(根据在建工程机器设备转入固定资产金额17.5亿元,我们预计公司18年上半年新增投入6Gwh产能),青海生产基地产能利用率提升,子公司青海宁德时代2018H1收入5.76亿,净利润0.88亿元; 成本优势显著,战略布局前瞻:公司拥有“资源(钴、锂)-电池-电池系统-储能-锂电回收”循环产业链布局,通过往上游延伸,布局核心关键原材料,与上游供应商展开合作,保障成本、技术领先优势。随着公司产能规模扩大,规模经济优势凸显,在产业链条上议价能力较强,使得公司原材料成本远低于同行。通过上游联手嘉能可(布局钴资源)+NAL(锂辉石精矿,(2018.8,公司披露的关联交易显示,其向NAL采购不超8亿锂辉石精矿))+广东邦普(电池回收、三元前驱体),全产业链经济性凸显。 锂电材料业务高增长,储能仍处于初级阶段。锂电材料实现销售收入17.47亿,同比+123.59%,由于公司的锂电材料业务主要以邦普为主,2018H1,湖南邦普实现收入19.54亿元,净利润2.61亿元;储能系统目前仍处于初期阶段,贡献收入0.51亿,同比+10.2倍。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润29.2/36.5/49.3亿元,对应估值分别为51/41/30倍PE,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;实现归属于上市公司股东净利润100.09亿元,同比增长62.23%;扣非后归属于上市公司股东净利润94.44亿元,同比增长52.30%。上半年EPS为0.45元,单季度EPS分别为0.23元、0.22元; 吨钢数据:上半年公司铁、钢、材产量分别为2276.7万吨、2395.6万吨、2316万吨,商品坯材销量2326.1万吨,同比分别增长1.48%、2.69%、3.67%及2.28%。结合半年报数据测算2018年上半年吨钢售价4542元、吨钢成本3753元、吨钢毛利790元,同比分别上升353元、185元、169元; 财务分析:公司2018年上半年综合毛利率14.99%,同比增长3.19%,其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-1.8%、4.7%、9.7%及1.4%;期间费用率6.40%,同比上升0.80%,对应吨钢三费同比增加51元,主要受研发费用、辞退福利等因素影响,管理费用同比增长25.09%;净利润率7.34%,同比增长2.70%;加权平均净资产收益率5.97%,同比增加1.19个百分点;资产负债率49.89%,同比下降4.58%。此外,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2018年上半年分别实现净利润8.6亿元、22.3亿元及15.6亿元,同比大幅增长210.26%、65.19%及85.71%; 业绩最大亮点在于成本削减:今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势,二季度以来在供需格局扭转及环保政策频繁干扰下,钢价逐步企稳回升,而公司第二季度归母净利润为49.89亿元,环比一季度基本持平。在销量环比走高的背景下,二季度盈利企稳主要源于今年以来整体汽车消费维持弱势,二季度板带材平均售价环比下滑72元,虽管材产品二季度平均售价环比上升187元,但公司板材占比更高,因此综合产品吨钢售价环比下降49元。整体而言,公司上半年业绩较好,2018H1利润总额创上市以来同期业绩最好水平,且各项目标均在推进中,尤其成本削减成效显著,环比2017年,上半年公司实现成本削减31.2亿元,超额完成年度目标20亿元;上半年优势产品、独有产品销量年度计划完成率达到55.1%和66.0%,制造能力稳步提升中; 湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升; 稳内需持续确认:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。此外,近期环保限产政策频出,产能端持续受限制,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.00元、1.09元及1.16元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:公司发布半年报,1-6月公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。;经营现性金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。 业绩超预期主要体现在:核心产品销售持续强劲增长+期间费率持续下降。 1)销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,总体市场份额进一步增加。 2)盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。费用实现有效控制,期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降0.9、2.1、2.62个百分点,利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。 公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高 1)公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 2)上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。 3)截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。 稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。 近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期基建、房地产行业投资企稳回升,工程机械板块的景气度有望持续。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE为14/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。

财报亮点:1、增速平稳上行。营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度PPOP有近10%的增速。2、净手续费增长较快,由代销、银行卡、信贷承诺拉动增速回升,同比增长7.8%。3、资产质量保持优异:逾期、关注和不良均有下降。财报不足:1、业务管理费继续上升,同比+18%,IT投入增加。2、核心一级资本充足率下降到11.61%,环比下降37bp。主要受分红、信贷投放增加和高级计量法的影响。 财报概览:营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度有近10%的增速;归母净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%、2.9%/9.4%、13.5%/14%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、拨备继续反哺利润,但反哺程度较一季度下降。3、税收负向贡献加大。 投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.76X/7.85X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.23X/5.83X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:中国医药8月27日晚披露2018年半年报,公司上半年实现营收145.29亿元,同比增长0.41%;净利润8.40亿元,同比增长26%;扣非净利润7.71亿元,同比增长20.52%。二季度扣非净利润增速26.03%,增速环比提升。 医药工业板块实现营业收入28.67亿元,同比增加64.99%,实现净利润3.68亿元,同比增长33.39%。其中制剂板块受低开转高开影响,收入同比增长124.09%,预计可比口径销售增长近20%;原料药。原料药受市场因素影响,上半年销量下滑-11.11%,毛利率下滑0.85pp。 上半年是公司工业营销体系的转型期,中健公司正式运营,对各子司营销体系进行了重组。受产销衔接等因素影响,部分产品收入有所下滑,但是主打产品阿托伐他汀钙胶囊销量仍然取得了同比21.54%的增长。随着中健公司的顺利运营,公司的精细化招商水平、终端推广能力有望进一步提升。 医药商业板块实现营业收入89.17亿元,同比下滑7.05%;实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%。收入下滑主要由于两票制后调拨业务下滑引起,截止6月底基本所有省份全部执行了两票制,调拨业务基本出清。公司纯销业务快速发展,上半年实现内生增长约15%。 上半年商业板块进行了两次跨省并购,商业全国布局加速推进。4月底并购辽宁省前五的铸盈医药,6月并购了河北省前三的金仑医药。商业子公司加强内部控制、积极拓展业务,美康九洲、河南省医药、黑龙江公司、江西南华等子公司都实现了利润的大幅增长。 国际贸易板块实现营业收入32.60亿元,同比下降5.99%;实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%。收入端下降主要由于业务结构调整,医疗器械业务部分业务处于新旧品种交替阶段,盈利能力低的医疗器械业务收入下降较大。盈利能力较强的援外项目陆续开展带来利润快速增长。 分季度看,二季度收入增速有所回暖,主要由于商业纯销业务发展,制剂业务收入大增有关。二季度扣非净利润同比增长26.03%;环比一季度增速回暖,工商贸三大板块利润增速都有所提升。受工业板块低开转高开影响,公司毛利率、销售费用率大增;管理费用率、财务费用率基本保持稳定。受公司纯销业务快速增长和医院账期拉长影响,公司一季度经营性净现金流出现恶化,二季度环比一季度大幅改善,仅有3341万元经营性净现金流出,同比也有好转。公司的经营性净现金流的季节性波动和公司回款政策有关,公司往往前三季度大幅流出,第四季度实现大幅流入。我们预计今年四季度也将大幅改善。 一致性评价和药品研发工作加速推进。公司聚焦拥有自有原料的核心品种,突出具有临床价值和市场规模的优势产品,分梯队、分批次、滚动推进一致性评价工作。上半年,有7个项目正在开展人体有效性(BE)试验,已启动注射剂一致性评价项目近10个。其中阿托伐他汀钙胶囊的BE试验接近完成,预计10月份可以提交一致性评价审评。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入319亿元372亿元和434亿元;同比分别增长5.98%、16.68%和16.48%,实现归母净利润16.27亿元、20.43亿元和25.61亿元;同比分别增长25.28%、25.57%和25.36%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为11倍、9倍和7倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险