事件:正邦科技公布2018年三季报,3Q2018实现营业收入53.63亿元,同比降低5.74%,归母净利润2.26亿元,同比增加69.55%,扣非后归母净利润2.37亿元,同比增加77.78%。加权ROE 为3.53%。公司预计2018年全年归母净利润1—2.3亿元,较17年下降56.25%—80.98%。 生猪养殖板块“量”“价”齐升,养殖成本进一步降低。公司三季度出栏量133.34万头,同比增加26.6%,环比增加12.8%。三季度全国猪价企稳回升,8月后,受非洲猪瘟影响,北方主产区生猪调运受限,南方省份猪价加速上涨。受惠于主产区猪价上涨,公司三季度生猪销售价格大幅提升,预测平均销售价格为13.1元/公斤水平。公司三季度养殖成本进一步降低,养殖完全成本推算约12.3元/公斤。预计三季度单头商品猪盈利90元水平,生猪养殖板块盈利在1.2亿元水平。 资本支出持续增加,出栏量有望持续增加。三季度公司生产性生物资产较期初增加36.55%,在建工程较期初增加92.39%,主要由于生猪养殖产能扩张导致。 公司前三季度合计出栏量391.56万头,预计2018年全年出栏量有望突破550万头。 饲料板块盈利水平大幅提升。上半年公司由于饲料销售政策调整, 售费用增加,导致饲料盈利低于预期。三季度公司饲料板块盈利大幅提升,预计净利润在1.1亿元水平。 8月起,非洲猪瘟疫情导致北方区域生猪、母猪调运受限,猪价大幅下跌,受非洲猪瘟影响,东北等地区产能去化加快,我们判断猪价有望在2019年提前见底。目前,公司产能目前主要分布在江西、湖南、广东等南方地区,东北产能分布仅有6%左右水平,且截止目前,各养殖场均无非洲猪瘟疫情。判断公司未来受疫情影响概率较低。我们预计公司出栏量持续增长,养殖成本仍有改善空间。预计2018-2020年出栏量550万头/900万头/1200万头,实现净利润1.3亿元/-0.6亿元/20.05亿元,维持“买入”评级。 风险提示:大规模疫病风险或公共卫生安全事件风险,原料价格大幅波动,猪价短期大幅下跌。

军用连接器龙头企业,军民融合之典范,业绩增速可观。公司是军用连接器的龙头企业,产品谱系完整,在国内连接器领域处于主导地位。随着全球连接器市场进一步集中,我国连接器市场规模持续扩大,行业巨头的成长空间较大。上市以来公司的营收增长了10倍,年均增长率29.67%,归母净利润增长了7.5倍,年均增长率26.85%。2018年上半年,公司三大主业维持高速增长,其中光电设备、电机、电门等产品营收20.92亿元,同比增长8.28%,光器件营收7.38亿元,同比增长42.93%;线缆组件及集成产品营收6.35亿元,同比增长19.02%。公司立足军工主业,不断扩展民品业务,持续加大研发创新力度,业绩高速增长值得期待。 上游价格走低,下游需求旺盛,订单状况持续向好,公司未来前景广阔。连接器产品的上游产业主要为制造连接器所需的各项原辅材料,包括金属材料、塑胶材料、电镀材料等,18年以来上游材料价格保持走低趋势。下游包括通讯业、电脑及外设、工业、汽车业、航天军事、消费性电子产品等,连接器需求旺盛。从18年公布的中报可以明显看出公司的预收款项较往年同期有着较大的增长,比去年同期增长了93.20%,反映了公司的订单状况持续向好。作为国内连接器龙头,公司虽起步较晚但正全速前进,前景广阔。 军品市场仍是公司的主要收入来源,随着军改影响逐渐消除,军工业务有望进入快速增长期。公司军品业务和民品均衡发展,但目前军品业务仍是主力,营收占比过半,利润占比更高。公司军品业务多点开花,囊括航空、航天、军用电子、舰船、兵器及指挥通信等几乎所有军工领域,其中航空领域处于主导地位,市占率较高。随着我国近年国防建设投入持续增长,政策支持力度不断加大,新一轮武器装备更新迭代提速,军改影响逐渐消除,前期积累的市场需求也将得到有效释放。根据中国产业信息网的预测,未来两年军用连接器的规模将超过120亿元,“十三五”期间我国军用高端连接器将持续发展,作为军用高端连接器的龙头,公司有望受益于军用连接器市场规模的扩张。 捷足先登抢占先机,通信、新能源汽车、轨交业务先后开拓,连接器龙头蓄势待发。通信领域:中国作为5G技术的领先国,将在2020年实现5G的商用。5G高速发展时代来临,基站建设对于连接器有大量需求;汽车领域:新能源汽车行业政策逐渐完善,行业秩序逐步规范,汽车连接器市场是全球连接器最大的细分市场,同时新能源汽车对于连接器的需求是普通汽车的两倍;轨道交通领域:根据中国产业信息网的预测,未来3-5年轨道交通连接器CAGR约为10%。我们认为,公司积极布局民营业务,未来国产替代空间广阔,多项业务的开拓有望打破公司成长的天花板。 募投项目稳步推进建设产能,瞄准高端民品市场寻找新的业绩增长点。公司于2017年10月21日公告发行可转债。此次可转债筹集的资金13亿元,其中6.1亿元用于中航光电新技术产业基地项目,3.4亿元用于光电技术产业基地项目(二期)。下游各细分领域如新能源汽车、液冷、光有源及光电设备等领域市场前景较好,保证了新增产能的覆盖。截至2018年6月末,公司中航光电新技术产业基地项目在手订单3.27亿元,光电产业基地项目(二期)在手订单4.69亿元。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为77.28/95.50/119.93亿元,同比增长21.47%/23.58%/25.58%;实现归母净利润10.12/12.66/16.08亿元,同比增长22.66%/25.06%/26.98%;对应18-20 年EPS 分别为1.28/1.60/2.03元,当前股价对应PE 分别为31.6倍、25.3倍、19.9倍。考虑到公司是国内军用连接器龙头,下游业务前景广阔,订单充足等优势,公司可以享受较高的估值,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:(1)军品业务进展不及预期;(2)民品领域竞争加剧;(3)核心技术国产化替代不及预期;(4)宏观经济下滑风险等。

18Q3净利增长51%。2018年前三季度,公司营业收入为15.23亿元,同比增长15.0%,归母净利润为2.19亿元,同比增长38.4%,扣非归母净利润为1.73亿元,同比增长15.5%。18Q3单季度,公司营业收入为5.33亿元,同比增长8.5%,归母净利润为0.56亿元,同比增长51.0%,扣非归母净利润为0.38亿元,同比增长6.9%。2018年前三季度,非经常损益为4636万元,主要包括:(1)公司及子公司收到政府项目资助,并在本期结转递延收益确认其他收益或营业外收入2542万元;(2)银行理财收益1955万元。公司预计,2018年全年归母净利润为2.92亿元-3.71亿元,同比增长10%-40%。公司公告称,预计业绩增长的主要原因是汽车电子芯片和导航收入增长。 下游乘用车销量增速放缓对到导航业务影响有限。根据乘联会数据,2018年9月,中国乘用车销量同比下滑11.9%,2018年1-9月,中国乘用车销量同比增长1.0%,增速回落。乘用车销售数据的下降为汽车零部件厂商带来暂时的业务压力。对于四维而言,我们认为,乘用车销量增速放缓对公司传统导航业务影响较小,主要原因包括:(1)下游客户。四维导航业务的客户主要为合资厂商,包括奔驰、宝马、丰田等。所签订单和合同一般持续多年,短期乘用车销量增速放缓对其影响较小。(2)新能源车市场。根据Wind的数据,2018年1-9月,国内新能源车销量72.1万量,同比增长81%,国内新能源车销量高速增长。四维已连续十多年领航中国前装车载导航市场,一直是国际主流车厂、新一代整车企业的重要合作伙伴。与国内其他竞争对手相比,四维具备较强的技术实力和竞争优势。公司或将优先抢占新能源汽车市场,推动导航业务快速发展。 车联网业务商业模式变现在即。公司车联网业务主要包括乘用车车联网、商用车车联网。(1)乘用车车联网。乘用车车联网产品及服务主要有Welink 手机车机互联方案、WeCloud 应用平台及解决方案、V.U.I应用及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center 系统及云服务、车载硬件。公司在乘用车车联网方面可提供“车机+OS+智能语音+混合导航+应用”的软硬一体化解决方案。(2)商用车车联网。商用车车联网产品及服务主要为面向商用车领域,在位置大数据平台基础上,融合全球卫星定位系统(北斗/GPS)、地理信息系统(GIS)及大数据处理技术,以芯片、传感器算法等软硬件能力为核心,提供可以同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。目前,四维商用车车联网产品市占率高达50%。(3)商业模式变现在即。2018年上半年,公司参股大地保险,四维与相关保险公司的保险产品开发合作有望逐步开展。公司基于商用车车联网的保险、信贷等增值业务也有望逐步落地。 智能驾驶业务稳步推进。(1)自动驾驶核心能力持续提升。2018年,公司“高精度地图+高精度定位+芯片+算法+系统平台”的自动驾驶核心能力持续提升,ADAS 地图产出量成倍增长。公司结合智能导航引擎和ADAS 数据,将道路的曲率、坡度、弯道信息等关键数据输出给车载运算单元,帮助车厂根据运算结果实现对车辆的有效控制,如调节发动机的喷油量、调节大灯方向、控制车速等功能,进而促进节油减排和安全驾驶。(2)HAD 高精度地图数据采集能力逐步提升。2018年,公司不断提升HAD 高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye 以及其它机构共同推进基于HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试。同时,公司与工信部、自然资源部等政府机构共同讨论和推进HAD 数据处理插件、动态传感器数据采集回传等方面的相关法律法规和流程。面向HAD 在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P (IPC)/Pioneer、SK Telecom 共同成立高精度地图产业联盟OneMap 联盟,为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为3.88亿元、5.19亿元、6.74亿元,EPS分别为0.30元、0.40元、0.51元,对应PE分别为52倍、39倍、30倍。维持“买入”评级。 风险提示。车联网业务发展低于预期风险;自动驾驶业务进展低于预期的风险。

事件:公司公布2018年三季报,实现营收25.10亿元,同增10.37%;归母净利润3.58亿元,同增0.10%;扣非归母净利润3.37亿元,同增11.72%;EPS0.20元,ROE7.13%。其中,2018Q3实现营收8.94亿元,同降13.22%,环降9.15%,我们认为Q3营收下滑主要是国内工厂改扩建以及丹麦工厂战略转型影响产能造成的;归母净利润1.16亿元,同降9.98%;扣非归母净利润1.14亿元,同增4.43%;EPS0.07元,ROE 2.28%。 毛利率环比改善,期间费用率基本持平。2018Q1-3销售毛利率/净利率同比-0.83/-1.38PCT至28.57%/14.67%。单季度看,2018Q1/Q2/Q3销售毛利率分别为26.21%、28.90%、29.78%,呈现环比改善的趋势。2018Q1-3销售/管理/财务费用率同比变化-0.21/-0.777/+1.01PCT至3.75%/4.86%/5.10%,期间费用率同增0.03PCT。 预收款和现金收入比大幅增加,经营性现金流明显改善。2018Q1-3经营性现金流净额为3.15亿元,较上年同期增长302.88%(2017Q1-3为-1.19亿元),主要原因是公司加强对销售回款的管控,产品整体回款情况提升明显,经营活动现金净流入大幅增长。单季度看,2018Q1/Q2/Q3经营性现金流净额分别为-2.75、1.40、4.50亿元,Q3改善明显。2018年三季度末预收款3.52亿元,较年初增长505.56%,主要是由于报告期在手未交付订单较多,收到的合同进度款增加所致。由于预收款的增加,公司现金流收入比(销售商品和劳务收到现金/营业收入)达到95.30%,同增25.70PCT。此外,在手未交付订单较多确保了风塔业务的增长。 2018年归母净利润同增0-30%。公司预计2018年实现归母净利润4.70-6.10亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:公司作为风塔龙头,国内外业务协同,在风塔产能扩张的同时外延风电叶片项目和风电场运营。预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:公司发布三季报,1-9月实现营收21.76亿元,同增37.24%,归母净利润1.30亿元,同增158.90%,扣非后净利1.27亿元,同增202.18%,基本每股收益0.3286元/股。其中Q3单季实现营收10.03亿元,同增41.05%,归母净利润7952.30万元,同增123.30%,扣非后净利8179.92万元,同增150.13%。 点评: 并表效应致前三季度业绩高增长。火星时代于2017年8月并表,楷魔视觉于今年7月并表,并表效应致公司前三季度业绩同比大增158.70%,归母净利达1.30亿元,增幅位于此前预告140%-170%区间中部偏上位置。 毛利率增长明显,期间费用率略有增加。前三季度,公司综合毛利率达24.34%(+9.4pct),增幅明显。期间费用率13.96%(+2.21pct),其中销售费用率7.19%(+3.04pct),管理费用率6.51%(+0.46pct),财务费用率0.26%(-1.29pct)。 下半年为火星传统旺季,后续发力值得期待。火星时代目前已在北京、上海、广州、深圳、杭州等13个城市设立了15个线下教学中心。下半年一般为其招生旺季,从17年业绩分布来看,8-12月收入占全年的46%,净利润占全年的66%。18年火星业绩承诺为1.08亿元,从前三季度表现来看,预计顺利完成问题不大。 火星时代与楷魔视觉协同效应明显。火星时代于6月底成功收购楷魔视觉80%股权。楷魔视觉专注头部电影市场高端特效制作,火星时代主打影视后期培训,楷魔可为火星学生提供实训机会,而火星也可协助楷魔扩大产能,二者的协同效应有望逐步显现。 计划合作办学,继续拓展教育产业链布局。公司10月与广西信息职业技术学院签署合作办学协议,计划联合开办数字艺术学院,合作期限20年,招生目标3000人,有望进一步深化公司教育产业链布局,同时打造新的利润增长点。 全年业绩指引:公司预计全年归母净利润1.92-2.15亿元,同增170%-190%。 投资建议:火星&楷魔并表效应致前三季度业绩高增长,下半年为火星招生旺季,有望持续发力,此外火星与楷魔的协同效应也有望逐步体现。维持2018/19/20年备考净利润1.97/2.41/2.77亿元的盈利预测,摊薄每股收益为0.50/0.61/0.70元,对应估值16x/13x/11x,当前市值30亿元,维持“买入”评级。 风险提示:火星时代各产品线满座率提升不达预期,容量扩张不达预期,学费提价不达预期。

业绩符合预期,盈利环比提升。公司发布2018三季报:①前三季度公司实现营收15.51亿元,同比+21.71%;归母净利润2.08亿元,同比+2.11%;扣非归母净利润1.89亿元,同比-1.50%;②单季度看,Q3实现营收5.65亿元,同比+16.23%,环比+5.38%;扣非归母净利润0.87亿元,同比+17.39%,环比36.06%。③三项费用率上,销售/管理(含研发1.02亿)/财务费用分别为0.71/2.13/0.11亿元,分别同比增长46.8%/34%/-12.29%;费用率上分别为4.57%/13.70%/0.71%,同比变动0.78/1.29/ -0.28个pct,整体三项费用率控制良好,经营现金流量净额稳定1.76亿元。业绩符合预期。 多业务协同发展,电解液企稳,业绩改善明显:前三季度公司盈利逐季回升,主要系1)铝电容器化学品,受益环保趋严下小厂关停,公司份额提升,延续17年增长态势;氟化学品业务受益新增的国际客户顺利开发并贡献业绩,这两大业务销售业绩增长,带来整体盈利提升;2)上半年电解液市场竞争激烈,导致价格大幅下降,至Q3产品价格企稳,且产品结构在Q2开始调整,公司经营业绩有所改善。3)单季度看,Q3单季度收入环比微增5%,扣非归母净利润环比+36%(增加2297万),扣非增长主要系公司单季毛利率企稳回升,18年Q1-Q3分别为32.33%/34.62%/34.76%,同时坏账损失计提环比减少1215万,经营质量提升。 电解液价格企稳,产业链布局再深化,竞争优势凸显。行业层面,我们认为电解液价格下行空间有限:其一,电解液竞争格局稳定,在经历了激烈竞争后,考虑到上游碳酸锂(18年初16万/吨跌至8万/吨)及6F价格大幅下跌(市场价11万/吨)后,碳酸锂价格下降速度放缓;其次,溶剂价格上涨带来成本端压力,电解液价格有望企稳,下行空间不大。 新宙邦作为电解液领军,研发,专利布局,客户结构,产业链整合上竞争优势明显:1)掌握核心添加剂,延伸核心价值链,与氟化工业务协同,构建成本优势。计划投资建设年产2400吨LiFSI项目(预计投资4.9亿元)。2)产品定位高端,客户结构优异,实现动力电池国内外高端客户覆盖,包括LG、三星、松下、索尼、比亚迪、CATL等,其中2017年海外客户占比40%,并持续开拓海外市场。3)国际化布局领先。电解液产能扩张上:国内荆门(2万吨)+波兰基地(4万吨,土地购买已完成公证));继17年收购BSF中国区电解液业务后,公司拟以120万美元收购巴斯夫欧美电解液业务,夯实国际化布局,未来在新宙邦波兰基地建成后将实现协同效应。公司产业链布局不断深化。 投资建议:公司深耕电解液领域,动力电池高镍化趋势下,凭借竞争力提升,我们预计公司2018-2020年实现归母净利润3.16/4.05/5.41亿元,同比增长12.94%/27.95%/33.61%,对应PE分别为26/20/15倍,给予买入评级。 风险提示:新客户开拓不及预期,下游大客户需求下滑风险,行业竞争加剧导致产品价格大幅下跌风险,新能源汽车销量不及预期,补贴政策调整不及预期。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度实现营业收入9.53亿元,同比增长19.04%;实现归母净利润2.29亿元,同比增长25.69%。 营收增速放缓,毛利率持续承压。在Q3乘用车销量下滑(-7.73%)的背景下,公司实现营收3.09亿元,同比增长11.51%;实现归母净利润0.71亿元,同比增长22.85%。Q3毛利率为36.57%,同比下降2.12个百分点,毛利率仍然承压,与Q1、Q2趋势保持一致,我们预计主要受原材料成本、人工成本等上升所致。 费用控制增强,盈利能力稳定。Q3销售费用率为1.43%,同比下降1.48个百分点;前三季度销售费用率为2.65%,同比下降0.63个百分点。受益于汇兑收益增加,Q3财务费用率为-0.17%,同比下降2.35个百分点;前三季度财务费用率为0.91%,同比下降0.8个百分点。Q3净利率为22.91%,同比上升2.12个百分点;前三季度净利率为24.07,%,同比上升1.89个百分点。 在手订单充足、大众配套份额提升,业绩增速有望维持。随着大众迎来产品周期,以及公司在大众DQ200、DQ381等项目中配套比例上升,来自大众的配套需求将持续提升。根据对公司现有客户规划的项目进行预测,明后两年公司在手项目和潜在项目订单增长可达20%。2018年上半年公司订单完成率达到80%以上,随着产能逐渐爬坡,业绩将逐渐释放、增速有望维持。 盈利预测:我们预计2018/2019/2020公司将实现归母净利润3.00/3.59/4.19亿元,增速分别为19.68%、19.72%、16.71%,对应的EPS为0.74/0.89/1.03元。公司客户资源优质、在手订单充足,将深度受益于客户产品周期以及变速箱产业升级红利,给予“增持”评级。 风险提示:汽车销量下滑风险、大众变速箱需求放缓风险、产能爬坡风险。

事件:温氏股份发布2018年三季报,1-9月公司实现营业收入408.39亿元,同比增长4.13%;实现归属于母公司净利润29.00亿元,同比下降28.20%。其中三季度公司实现营业收入155.22亿元,同比增长10.12%;实现归属于母公司净利润19.83亿元,同比下降11.04%。 非洲猪瘟下区位优势明显,持续受益于南北价差:根据国家统计局数据,广东省每年猪肉供给缺口超200万吨,是全国第一大生猪调入省,而温氏大约34%的产能分布在两广地区,年出栏生猪超700万头。所以在目前全国非洲猪瘟频发的现状下,区域调运受限的局面预计短期无法改变,南北生猪价格区域分化的格局可能将持续较长一段时间,而温氏在南方具备得天独厚的产能区位优势,有望持续受益于猪价结构性行情(公司上半年和三季度商品肉猪销售均价分别为11.77元/千克、13.69元/千克)。 生猪养殖成本略有下降,三季度业绩扭亏为盈:2018年年初以来虽然饲料原料价格承压,以及猪价大幅下行导致出栏均重下降,但由于“公司+农户”模式下相对灵活的代养费调整机制,温氏前三季度生猪出栏1618.24万头(其中三季度582.60万头),根据我们测算,期间完全成本约为12.10元/千克,同比略有下降。在不考虑少数股东损益和其他非主营业务盈利(肉鸭、原奶及乳制品、兽药、设备等)的情况下,根据我们测算,温氏生猪养殖业务和黄羽肉鸡业务2018年前三季度预计净利润贡献分别为6.43亿元、23.65亿元,其中三季度预计净利润贡献分别10.47亿元、9.02亿元,业绩环比扭亏为盈。 非洲猪瘟并不加速产能淘汰,其影响的是后备母猪补栏:因为种猪只能定点屠宰、且目前调运受限,非洲猪瘟现阶段并不加速母猪淘汰,其影响的是后续后备母猪的补栏。所以当前非洲猪瘟下,北方主产区大量的母猪被延时淘汰,行业母猪胎龄结构进一步提升,在本次调运限制趋缓后,行业可能面临大批量母猪一次性淘汰的情形。对于猪价来说,从仔猪亏损去产能的逻辑分析,目前外购仔猪模式成本已经显著低于自繁自养模式成本,前几轮周期中一般此现象持续6个月左右可以看到生猪价格见底,叠加目前非洲猪瘟现状,我们预计2019年下半年有望可以看到猪价底部(预计2018-2019年公司商品肉猪销售均价分别为12.86元/千克、12.00元/千克)。 鸡猪共振,2018年黄羽肉鸡景气持续:2018年黄羽肉鸡所面临的市场情形与2015年类似,都是前一年因H7N9禽流感大规模爆发导致需求不振,整个行业产能深度去化,在负面因素消退之后价格开始大幅上涨。我们认为,温氏黄羽肉鸡当前的高景气周期有望维持到2019年春节前后,而随着入冬后活禽市场季节性关闭以及后续产能逐步恢复,价格将回归正常水平(预计2018-2019年公司黄羽肉鸡销售均价分别为13.46元/千克、12.50元/千克)。 生猪稳健经营底部扩张,黄鸡景气持续,维持“买入”评级:温氏作为“公司+农户”模式龙头,2018年前三季度资本开支维持高位,达到66.76亿元,同比增长1.58%,生猪养殖业务未来出栏继续高增;黄羽肉鸡业务不再拖累业绩,当前的高景气周期有望维持到春节前后,2019年的正常盈利水平依旧可期;加之分红率较高,以及当下可以预见生猪南北差价将持续较长一段时间,我们维持“买入”评级,预计2018-2020年公司生猪出栏量为2218/2600/3000万头、黄羽肉鸡出栏量为7.36/7.50/7.50亿只,归属于母公司净利润为49.25/17.78/92.18亿元,对应EPS分别为0.94/0.34/1.77元。 风险提示:疫病导致的公共安全事件,如非洲猪瘟等;饲料原料价格大幅波动;环保督查、天气等因素影响产能建设进度。

事件:公司发布2018年三季报,公司2018年前三季度实现营业收入56.57亿,同比增长13.80%,实现归母净利润5.30亿,同比增长12.56%。 业绩稳定增长,非电领域持续拓展。公司2018年前三季度实现营业收入56.57亿,同比增长13.80%,实现归母净利润5.30亿,同比增长12.56%,业绩持续稳定增长。作为大气治理的龙头公司,公司在大气治理领域积累了多年的技术经验,随着电力领域的超低排放改造接近尾声,非电领域市场开始逐渐崛起,公司开始积极拓展非电领域,积极参与钢铁行超低排放市场,公司目前已取得了多个钢铁企业超低排放及中小热电锅炉超低排放项目,未来非电项目有望成为支撑公司业绩增长的主要动力。 综合毛利率下滑0.56pct,费用率与去年同期基本持平。公司前三季度的综合毛利率为25.44%,同比下滑0.55pct,毛利率下滑或与非电行业项目增加有关。公司前三季度费用率为14.42%,与去年同期基本持平,公司前三季度研发费用为2.83亿,占营收比重为5.00%。 三季度非电行业订单快速增长,充足订单支撑业绩稳定增长。公司三季度的非电行业订单快速增长,三季度新增非电行业订单25亿,新增电力行业订单10亿,从公司今年新增订单的结构来看,非电行业订单已经远超电力行业的订单,表明公司在拓展非电行业效果显著,目前公司在手订单已达188亿(电力行业及非电行业分别为102亿、86亿),充足的订单将为公司业绩的持续增长提供有力支撑。 拟发行可转债,加码环保主业。公司于10月12日发布预案,拟发行可转债券募集资金18亿元,可转债将采用每年付息一次的付息方式,到期归还本金和最后一年利息,扣除发行费用后的募集资金将用于环保输送装备及智能制造项目、废水处理产品生产与研发基地建设项目、VOCs吸附浓缩装置和氧化焚烧装置生产线建设等6个项目,公司此次发行可转债加码环保主业将进一步提升公司的综合实力,为产业链全面布局打下基础。 投资建议:公司为大气治理龙头企业,率先布局非电领域大气治理,公司目前在手订单充足,业绩将实现稳定增长,我们预计公司2018、2019年实现归母净利润8.1亿、8.8亿,对应估值分别为11X、10X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险。

事件:公司发布2018年三季报,2018年前三季度,公司实现营业收入777.92亿元,同比上升55.46%;归母净利207.16亿元,同比上升111.20%,扣非归母净利202.81亿元,同比上升149.09%。 点评: 淡季产能控制严格,盈利中枢高位维持稳定。我们预计2018年前三季度公司自产自销水泥和熟料合计2.15亿吨,其中3季度自产自销约为7700万吨。考虑贸易量的前三季度综合销量约为2.37亿吨。在“供给侧改革”及“熟料资源化”的大背景下,海螺水泥作为受益标的在对区域控制力明显增强。 根据公司业绩公告,2018Q3公司毛利/综合销量计算所得为155元,同比去年提升78元,环比小幅提高6元;其中自产自销水泥熟料吨毛利约为145元。2018年Q1-Q3公司总毛利/综合销量计算所得为147元,同比去年提升71元;其中自产自销熟料水泥吨毛利约为142元。2018Q1-Q3公司自产自销水泥熟料吨净利约为93元。 贸易平台销售范围扩张,贸易量提升,导致营业收入和成本均有所提升。报告期内,公司将旗下部分工厂的销售口径转入海中建材贸易有限公司,贸易公司的销量扩大均对海螺的收入和成本产生一定影响。 公司资产负债率为22.75%,经营性现金流同比大幅增长。由于新会计准则修订,报告期内公司的合同负债余额由年初的0上升至56.90亿元,预收款项余额由年初的21.44 亿元降至为0,公司资产负债率小幅上升至22.75%。公司报告期内经营性现金流量净额为206.38亿元,同比大幅提升134%。报告期末,公司在手现金超过300亿元,基本完全覆盖有息负债,资产负债表轻装上阵为未来行业整合奠定坚实基础。 “熟料资源化”推动集中度持续提升,大企业区域控制力再增强。随着近年政府诉求更加重视“绿水青山”,水泥行业的“生命线”石灰石矿山的行业格局开始从过去“规模小、散乱差”向“集中化、规模化、正规化”靠拢,采矿权的收缩与矿山的正规化将导致大量中小无证矿山的退出,大幅减少了提高石灰石矿石的边际成本。而原材料的成本上升将促使行业成本曲线的分化,从而推动行业价格中枢的提升。同时大小企业之间资源禀赋的巨大差异,导致全行业生产能力出现不均衡萎缩。需要外购石灰石的水泥小企业由于竞争力持续减弱近年来逐步退出市场;相比之下,像海螺等一些水泥大企业由于拥有大量的石灰石矿山储备,基本不会受影响,反而能够获得更多的水泥和熟料市场份额,通过骨料、石灰石等获得更多“资源属性”的利润蛋糕。统计局公布规模以上企业1-9月产量同比增长1%,单月同比增长5%,而统计口径调整后整体样本企业数量是有所下降的,因而这一数据同样可以反映龙头企业集中度延续提升趋势。 “控产量、去产能”工作不断深化,行业格局进一步向好。从华东区域看,由海螺水泥和南方水泥共同出资组建的海中建材贸易有限责任公司已经开始常态运行。公司主营业务为砂石骨料、熟料、水泥等建材产品的销售服务;成效。平台的成立巩固双方在长三角地区的领导地位,对于稳定整个华东地区水泥市场也会起到积极作用;未来大企业将在这一平台上持续加强合作,进一步提高区域控制力。我们判断在供给侧改革的大背景下,龙头企业在区域内的控制力有望持续增强,而区域间的合作也将进一步深化。而从近期江苏、浙江等省份提出的对水泥产业的规划中我们看到,华东区域水泥产能结构调整的空间仍然较大,“退城”工作和矿山整治将成为后续核心工作,中国建材等龙头企业也在区域内规划较大的产能减量置换、优化升级方案,行业中期“去产能”工作将有序推进。 海螺成长空间仍然较大,中长期价值亟待发掘。公司资产价值高,具备中长期可持续发展的基础,安全边际充足。首先,近年逐渐重估的石灰石资源是海螺资产负债表中的“一座金山”,而公司所处市场、资源禀赋和“T型”产能布局奠定了公司不可复制的成本优势和市场基础。未来即便水泥需求出现下滑,行业进入新一轮洗牌,海螺近年逐渐增强的竞争优势和行业集中度的提升也划定了公司极强的盈利安全边际,我们认为下一轮盈利的底部也会比2015年周期底部高。公司未来发展空间看点连连。近年积极开拓骨料市场,加强全产业链控制,按照规划到2020年公司将力争实现至少1亿吨/年的骨料产能。而在极强的资源禀赋导致海螺水泥发展骨料业务具备极好基础和较大潜力。而公司海外拓展步伐加快,全球布局降低企业经营风险。海螺水泥计划到“十三五”末海外新建产能5000万吨。从国内走向国际,海螺水泥借“一带一路”的东风逐步走向国际化,通过全球布局实现持续扩张。同时近年来在手资本的积累和资产负债表的不断优化,为公司在未来行业下行期的持续整合打下极强基础。而在下一轮洗牌后的海螺销量有望超过4亿吨,实现持续的逆势扩张。 投资建议: 需求环比有所回暖,涨价如期而至。整个三季度淡季全国水泥、熟料库存仍然处于同期较低水平;逐渐进入旺季后,从钢材、水泥、玻璃等产量看,需求环比有所回暖,因而涨价如期而至,华东等区域第二轮普涨已经在逐渐推动之中。对比去年,2018 年华东区域秋冬季错峰生产政策力度边际有所增强,有望在旺季进一步对水泥价格形成催化。从近一期经济数据看,地产新开工面积仍然延续高增长、房屋累计施工面积维持稳升,我们对明年上半年的需求也并不悲观。 海螺水泥作为行业中的龙头企业,在行业整体集中度提升加速过程中最为受益,行业格局持续向好将有效支持全年价格中枢维持高位。强势的微观数据和业绩的持续兑现将有力支撑龙头企业的股价表现。未来公司的分红率有望持续提升,不断提升增强公司的价值属性。我们预计公司2018-2019年归母净利润分别为307亿、324亿,对应当前PE分别为5.7、5.3倍,维持“买入”评级。 风险提示: 1. 宏观经济风险:水泥行业整体需求与宏观经济相关性极高,虽然近年随着水泥供给端约束的不断增强,行业盈利受宏观经济的波动影响出现减小;但是宏观经济如果出现大幅波动导致需求明显变化,行业整体格局可能会受到较大冲击,从而明显影响行业盈利能力。 2. 供给侧改革推进不达预期:水泥供给侧改革以及产能端、原材料端控制对政策依赖程度相对较高,根据各地实际情况执行程度情况存在一定不确定性。

周期行业中的企业如何穿越周期。我们认为两种战略可以采取,即业务/产品多元化战略,或者本身业务扩张的战略。再具体分析,我们认为一家企业如果能够真正穿越周期,要具备五种优势,即:规模性、盈利性、稳定性、成长性以及价值性。其中前两者为行业间的比较优势,后三者为公司自身的内在优势。 中国神华业务多元化,具备穿越周期的基本特质。公司“煤电运化”集一体,多元化业务致使公司抗周期能力较强,尤其是行业下行周期,从业绩表现来看更为平稳。另一方面,由于中国神华销售的煤炭远大于自身电厂的需求量(内购和外购),且运输板块与煤炭顺周期,所以煤炭业务的业绩成为影响公司整体业绩的主要因素。 规模性和盈利性两项比较优势凸显,行业内占有话语权。公司的资源及产销规模居全国之冠,产量占全国的8.4%,销量占全国的13.2%,规模性代表着市场份额,从而对煤炭市场定价等具有较强的话语权,从每月“4+1”会议确定下月下水煤价格的定价机制式来看,这种能力表现充分。公司的盈利能力突出,表现为自产煤单位成本位于可比公司最低位,2017年单位成本仅为109元/吨,低成本意味着公司在行业中最具有抗周期能力。 成长性、稳定性、价值性三项内在优势凸显。公司在“煤电运”三个板块仍有新的业绩增长点,包括内涵式的新建项目投产以及外延式的资产注入;公司业绩的稳定性主要来自于销售价格的稳定性,主要是由于自身具有定价话语权,且销售全部以稳定的长协价销售,尤其是年度长协销量占比达到了65%。价值性主要来自于公司长期以来的高比例分红及稳定分红,近七年来分红比例均为40%,股息率较银行一年内定存有显著优势,且根据公司自身财务信息(未分配利润和货币资金)、以及集团层面在建和规划项目对资金的需求来看,分析公司未来可能存在提高分红比例及特别派息的潜力。 高股息且对煤价下行抗跌,投资价值凸显。我们对煤炭现货价格下跌的背景下,测算了股息率与煤价的弹性,即验证公司股息率的抗跌能力。我们选取价格为黄色区间上沿600元/吨及绿色区间下沿500元/吨的范围,发现即使在最悲观的情况下,公司的股息率也有3.6%,抗跌能力较强,但我们认为现货价格很难达到500元/吨的低位,中枢价格还是维持在600元/吨以上,所以根据2018年的业绩测算,以当前价格20.00元股价来看,公司的股息率应该在4.8%的水平。 龙头低估值,投资价值亦凸显。从PE估值来看,我们预测公司2018~2020年的归母净利润将分别为460亿元、479亿元、499亿元,EPS分别为2.31、2.41、2.51元,目前股价20.00元/股,对应的PE分别为8.6X/8.3X/8.0X。作为煤炭行业中最具话语权、盈利能力强、长期稳定高股息率的龙头企业来说,我们认为当前的估值仍旧处于低位,公司投资价值凸显。 风险提示:经济增速不及预期;政策调控力度过大;水电等出力过快等

季报亮点:1、业绩增速平稳向上,归母净利润16年来增速保持稳定增长。2、息差在资产端的带动下环比上行。3、核心一级资本充足率上升。季报不足:1、单季年化不良净生成环比上行20bp、连续两个季度上升。 业绩概览:营收和PPOP 同比增速继续上行,归母净利润同比增速自16年来保持稳健向上趋势。1Q18-3Q18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为3.7%/6.8%/7.2%、3.9%/6.7%/7.7%、5.4%/6.3%/6.4%。 3Q18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩的因子有规模、息差、成本、税收。其中,边际对业绩贡献改善的是:1、规模保持持续增长。2、非息负向贡献程度减弱。3、成本管控良好,对业绩转为正向贡献。4、税收的正向贡献力度持续增强。边际贡献减弱的是:1、息差对业绩的正向贡献程度减弱。2、继续加大拨备计提力度,拨备对业绩的负向贡献力度增强。 净利息收入环比+8.1%,生息资产环比+2.6%,测算的时点单季年化净息差环比上行14bp 至2.22%。息差环比走阔主要是资产端收益率回升,我们预计主要是公司持续发力零售有关,零售贷款占比提升以及较高收益的地方债增配较多(相较于国债收益率)。同时负债端核心负债占比下降推升付息率水平上行,但建行较高的存款占比仍使计息负债付息率整体处于较低水平。 投资建议:公司2017、2018E PB0.91X/0.82X;PE 6.77X/6.38X(国有银行PB 0.81X/0.71X;PE 6.44X/6.03X),建行资产质量稳健,且对不良认定较为严格,作为四大行优秀代表,经营积极稳健,是我们力推银行股之一,建议投资者重点关注。 风险提示:宏观经济面临下行压力,业绩经营不及预期。

事件:梦百合发布2018年三季度报,2018年Q1-Q3公司实现营业收入21.04亿元,同比增长26.84%;归母净利润1.1亿元,同比下降23.84%;扣非归母净利润1.35亿元,同比增长11.53%。其中,Q3单季度实现营收8.21亿元,同比增长33.42%,归母净利润7231.39万元,同比增长127.25%,扣非净利润8009.38万元,同比增长201.76%,业绩符合预期。 验证盈利修复逻辑,收入环比提升明显,业绩弹性初现,仍有上行空间。1,收入端:Q1/Q2/Q3单季度营收增长26.95%/19.55%/33.42%,Q3较Q2收入增速环比提速。2,成本端:2018年Q1-Q3公司实现毛利率30.1%(同比-0.62pct.),Q3单季度毛利率32.72%(同比+3.79pct.,环比+1.11pct.)。受益TDI 等主要原材料价格下滑,公司毛利率改善明显。3,盈利端:2018Q1-Q3公司实现净利率5.55%(同比-1.01pct.),Q3单季度净利率9.1%(同比+3.89pct.,环比+4pct.)。受益毛利率改善,盈利弹性逐步显现,较公司历史水平仍有上行空间。4,费用端:2018年Q1-Q3公司销售费用率12.87%(同比+2.11pct),管理费用率5.12%,若加回研发费用6298万,则管理费用率为8.12%(同比-0.2pct.,2017年同期管理费用率8.32%),财务费用率-0.26%(同比+2.03pct.),主要系公司加大国内销售渠道建设及新增西班牙子公司所致。 内外销收入稳定增长,静待国内零售渠道发力。外销:收入稳定增长,美国业务体量较大。分模式看,目前公司外销仍以ODM 业务为主;分地区看,受益于头部客户高速发展,美国市场收入在大体量上维持较快增速。内销:受益索菲亚大家居战略,静待零售渠道发力。梦百合境内销售收入结构以酒店合作和索菲亚等家居企业合作为主,未来公司着力打造零售渠道,加大对经销商补贴。 海外产能扩张护航业务发展,反倾销政策落地具有双面性。报告期内公司取得海外投资项目备案通知书,预计在美建设年产80万件床垫、20万件薄垫、30万件枕头家居用品项目。塞尔维亚生产基地扩产及美国工厂建设稳步推进,海外生产有助于公司规避贸易关税加征影响,叠加人民币贬值等因素,贸易关税加征不利影响得到一定对冲。同时,我们认为近期立案的对华床垫反倾销调查有望在行业层面加速中小企业出清,海外产能扩张护航公司海外业务发展。 引入职业经理人+外部咨询团队,凸显耕耘内销市场信心。2018年公司持续梳理运营管理流程,升级品牌战略,提升品牌形象。报告期内公司引入王震先生(曾任罗莱家纺董事长助理、电商事业部总经理)、崔慧明先生(曾任海尔集团中国区副总经理)两位职业经理人,凸显耕耘内销市场信心,上述举措将助力公司打开内销市场,率先享有记忆绵渗透率提升的红利,支撑业绩增长。 投资建议:我们预估公司2018-2020年实现营收30.1、38.7、48.2亿元,同比增长28.7%、28.5%、24.5%,实现归母净利润1.89、3.05、4.25亿元,同比增长21.4%、61.1%、39.3%,对应EPS 为0.79、1.27、1.77元,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨风险、汇率大幅波动风险

事件1:集友股份发布2018年三季报,2018年1-9月公司实现营业收入2.9亿,同比增长79.16%;实现归母净利润0.76亿,同比增长6.89%;实现扣非后归母净利润0.68亿元,同比增长63.8%。公司Q3单季度实现营业收入1.04亿元,同比增长81.46%;归母净利润0.21亿元,同比减少34.45%;扣非后归母净利润0.20亿元,同比增长34.52%。 事件2: 9月13日集友股份公告非公开发行股票预案,本次非公开发行募集资金总额不超过9.8亿元,扣除发行费用后募集资金净值将用于投资以下项目:1)年产100万大箱的烟标生产线建设项目,总投资4.57亿元;2)研发创意中心暨产业化基地建设项目,总投资4.88亿元;3)大风科技烟标生产线技术改造项目,总投资1.24亿元;4)补充流动资金,投资总额1.3亿元。建设期限均为18个月。项目实施后,公司预计将新增100万大箱烟标产能,项目完全达产后,预计年新增销售收入7.25亿元,年新增净利润1.0亿元。 毛利率三季度略有回升,营收高增长带动费用占比下降。公司前三季度毛利率为48.29%,同比下滑6.06pct,其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为52.62%/44.67%/47.33%,Q3季度毛利率环比回升2.66pct。公司前三季度销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为2.5%、9.1%和0%,同比下降0.6pct,下降1.3pct和上升0.5pct。公司营收端高速增长导致费用占营收比重下降,在一定程度上对冲了毛利水平的降低。 卷烟行业结构升级,烟用包装有望保持增长。2018年上半年,全国卷烟销量2513.06万箱,同比增长1.54%,增速与去年同期持平,卷烟行业自2015-2016年连续下滑后呈现持续复苏态势。2018年上半年公司接装纸产量及销量较上年同期分别增长5.71%和19.43%。从市场结构来看,卷烟消费都呈现出向知名品牌集中的趋势,卷烟厂商在创新产品的过程中将重心放在中高端市场,销量形式大好。且同时公司烟标业务也有望因行业复苏获得新的发展机遇。 接装纸稳健发展,烟标有望开启新篇章。烟标生产企业作为卷烟产业链条中的配套服务行业,与卷烟行业关联度较高。集友股份2017年开始介入烟标业务。2018年2月,公司以自有资金收购大风科技,迈出发展烟标业务重要一步。从公司规划产能的战略布局看,烟标业务有望取得较快发展。公司非公开发行募资项目落地后预计将拥有150万吨产能,以80%产能利用率测算将有望占有2.5%的烟标市场份额。 投资建议:我们预估公司2018-2020实现归属于母公司净利润1.12、1.51、2.01亿元,同比增长12.9%、34.8%、33%;对应EPS为0.59、0.79、1.05元。考虑公司烟标业务放量前可能导致毛利率承压,下调公司评级为“增持”评级。 风险提示:烟草行业政策风险、宏观经济波动风险、业务拓展不达预期

高基数下公司18Q3收入保持19%的稳健增长。1)分产品看,主力面包收入占比依旧90%以上,天然酵母、醇熟等明星大单品稳步增长,网红脏面包等新品增速较快。我们预计Q3月饼收入占比在5%-8%,增长平稳。2)从区域市场看,东北、华东、华北、华南、华中等大区均有20%以上的高增长,西南、西北地区表现稍有逊色,增速略低于全国水平。 18Q3毛利率39.4%,同比下降0.92个百分点。影响毛利率的三要素:成本、产品结构、价格因素(直接提价/买赠力度间接影响单价)。一是成本端原料价格较为平稳、生产人员的工资略有提升;二是2017年7月公司面包提价的高基数效应影响。三是18Q3月饼在部分地区加大促销力度,贡献收入高增长的同时,毛利率受到部分影响,加之中秋销售档期提前,Q3毛利率相对低一些的月饼收入占比略有提升影响整体毛利率。 18Q3销售费用率同比提升1.86个百分点,主因配送费+销售薪酬+渠道费用投入增多。公司年初以来加大对24小时日配体系的投入力度,不断优化供应链,保证产品新鲜度、服务体系高周转、高效率,目前处于必要的运输、人工、渠道费用高投入阶段。随着工厂生产+网点布局的规模效应体现,运输、人工、渠道费用率呈现先升后降,届时利润会加速释放。 市场最关心的问题:行业竞争加剧公司的应对措施?达利近期高举宣布进军中短保质期面包市场,宾堡并购曼可顿彰显短保面包行业高成长、集中度提升是大势所趋。短期看,公司会灵活应对,有的放矢,销售费用预计小幅增加。长期看好龙头桃李面包三大优势:一是品质+大单品的规模效应彰显产品性价比,品牌形象佳;二是24小时日配+供应链的高运转是时间+经验+运营能力的积累沉淀;三是优势市场渠道下沉+新市场开拓齐头并进,渠道+地面销售能力短期难以模仿和复制。 个股盈利预测及投资建议:公司面包产品推新速度快+区域扩张+渠道精耕保证收入高增长,考虑短期竞争加剧,我们小幅调整2018-2020年收入分别为48.8、58.6、70.8亿元,分别增长19.6%、20%、20.8%;净利润6.4、8.1、9.9亿元,同比增长25.4%、25.7%、22.3%,对应PE分别为34X、27X、22X,看好面包龙头的高成长,给予买入评级。 风险提示:食品安全风险,区域扩张不达预期,行业竞争加剧。