事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9.63亿元,同增21.42%,归母净利润4751.37万元,同增12.36%,扣非后净利4336.66万元,同增1.84%。基本每股收益0.17元/股。 点评: K12整体增长稳健,利润同增10%。2018H1实现营收7.26亿元,同增26%,归母净利润4437.23万元,同增10%,收入增速好于利润增速,主要是加速扩张所致。其中昂立教育盈利6787.71万元,同增34.67%,主要是因为前期扩张校区开始贡献盈利,南洋昂立亏损2050.49万元。18H1建成新校27所、扩校7所,总校区达199所。此外,公司与韩国CDL公司开展深度合作,发展幼少儿美语培训业务。 其他教育业务稳步推进。职业教育、国际教育和幼儿教育业务稳步推进,合计贡献营收1.08亿元,同增11.21%,其中职业教育板块实现营收1.01亿元,与去年基本持平。职业教育板块,与河南新乡职业技术学院、山东滨州职业学院合作办学,共建院中院,招生工作已全面展开;与山东深泉学院共建的新校区预计9月投入使用。国际教育板块,湖州和奉浦现代教育园区招生规模及升学率大幅提升;义乌教育小镇项目已进入立项收尾阶段;南京红太阳教育小镇项目完成总规划,进入实质立项阶段。幼儿教育板块,除“世纪昂立”幼儿园品牌外,在重庆和上海分别新设“昂立润萌”和“绿杉谷”两个高端托育早教中心品牌,在建1所幼儿园、2所托育早教中心,筹建1所托育早教中心。 期间费用率略有增加。销售费用率26.73%(+5.95pct),主要是k12教培业务拓展所致,管理费用率14.88%(-3.04pct),财务费用率-0.17%(-0.44pct),主要是利息收入增加所致。期间费用率合计41.43%(+2.47pct)。 投资建议:K12教培加速扩张,抢占市场份额,其他教育业务有序推进。假设减持交大昂立股份与17年基本持平,考虑昂立加速扩张带来的前期投入,调整2018/19/20年每股收益为0.49/0.63/0.76元,对应估值47x/36x/30x,当前市值66亿元,维持“买入”评级。 风险提示:培训网点扩张、招生不及预期;培训机构相关政策对扩张进度的影响;职业教育、国际教育、幼儿教育业务拓展不及预期。

事件:2018H1公司实现收入50.42亿元,同比增长47.38%;实现归母净利润9.37亿元,同比增长55.76%。其中2018Q2实现收入18.02亿元,同比增长45.30%;实现归母净利润2.27亿元,同比增长69.50%。预收款同比/环比增加4.49/1.01亿元,经销商打款积极,蓄水池增厚。 青花系列高速增长,省外占比持续提升。渠道跟踪显示,2018H1青花系列收入增长60%以上,巴拿马系列增长较慢,老白汾系列增长30%以上,玻汾系列增长30%以上。按公司财务口径,2018H1中高价白酒收入增长33.53%,Q1/Q2分别增长43.51%/16.32%。Q2中高价收入增长放缓,主要系:(1)青花系列5月份进行控货挺价,消化库存;(2)巴拿马系列增长较慢拖累中高价收入增长。低价白酒2018H1收入增长84.16%,其中Q1/Q2分别增长65.71%/120.79%。低价白酒大幅增长主要系汾牌公司个性化产品并表,贡献约4亿收入,剔除汾牌后低价白酒上半年收入增长40%左右。分地区看,2018H1省内/省外分别增长43.38%/52.96%,省外占比继续提升。省外收入Q1/Q2分别增长52.07%/54.44%,呈现加速趋势。上半年公司经销商净增410家,其中2018Q2净增318家,主要集中在省外市场,尤其是河南等环山西重点板块。从省外目标完成情况来看,上半年河南完成50%,内蒙完成70%,京津冀完成64%,整体情况良好。 汾牌产品拉低毛利率,费用率下降释放利润弹性。2018H1公司毛利率同比下降1.43个pct,Q1/Q2分别下降0.53/3.06个pct,主要系低价的汾牌系列并表。2018H1公司销售/管理/财务费用率同比-0.60/-1.37/-0.02个pct至17.99%/4.88%/-0.09%。销售费用同比增加2.7亿(+42.66%),主要系广告宣传费增加1.6亿及地推人员增加导致工资薪酬增长0.3亿。管理费用同比增加0.3亿(+15.11%),主要系工资薪酬增加0.2亿元。本期内部交易未实现利润确认递延所得税资产增加1.08亿元。综合来看,2018H1公司净利率同比提升1.28个pct至20.04%。 投资建议:山西汾酒引入华润作为战投,股份过户已完成。9月初公司将召开股东大会,标志华润方正式进驻董事会,在管理和渠道上形成协同。预计公司2018-2020年营业收入分别为90.43/111.92/130.69亿元,同比增长49.78%/23.77%/16.77%;净利润分别为14.87/19.93/24.50亿元,同比增长57.54%/34.02%/22.92%,对应EPS分别为1.72/2.30/2.83元。 风险提示:三公消费限制力度加大;次高端酒竞争加剧;食品品质事故。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营收11.74亿元,同比增长25.97%,归母净利-0.37亿元,去年同期为-0.43亿元,扣非后净利-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元。 半年营收符合预期,净利润略低于预期。公司上半年营业收入达到11.74亿元,同比增长25.97%,系博微长安雷达机动产品和机动保障产品规模较上年同期大幅增加;营业成本10.12亿元,同比增加28.6%,与营收增长基本持平;管理费用由1.08亿元,同比增长12.7%,主要系公司为稳定人才结构,员工薪酬同比增加所致,同时无形资产规模增加导致摊销金额增加所致;扣非净利润本期-0.45亿元,去年同期为-0.11亿元,主要源自于去年收购博微长安并表扣除1-4月净利润,本期不再作为非经常性损益扣除故发生变动。 博微长安协同良好,完善雷达业务产品线,未来雷达领域强者恒强。公司深耕雷达领域多年,依托控股股东中国电科38所在雷达领域的强大研发实力,在气象雷达和国产空管雷达方面领先优势明显。气象雷达方面:公司是中国气象局天气雷达的供应商单位之一,具有较高的市占率。空管雷达方面:公司是国内拥有S波段空管一次雷达使用许可证的雷达生产企业,技术沉淀深厚,在国产市场竞争力较强,在空管雷达国产化替代的浪潮下,未来有望分享空管一次雷达市场国产化红利。公司2017年5月完成收购博微长安,新增军用警戒雷达装备业务,雷达产品线进一步拓展,军民融合雷达产业布局日渐成熟,公司雷达领域龙头地位得到巩固。 安防、电源齐发力,助推公司业绩增长。公司2017年公共安全产品业务收入超过16亿,成为公司在雷达业务之外的另一大业务,公司在继续深耕安徽省内市场的同时,持续拓展省外市场,我们认为,下半年公司公共安全产品业务将保持持续增长。另外38所的军用雷达业务增长迅猛,作为其配套供应商,有望受益于此军用市场新装备持续推进,公司业务有望更上一层楼。 中电博微子集团人事任免完成,继续看好公司平台价值。公司控股股东中国电科38所是我国一流的军民用雷达研制生产基地,在电子信息技术和系统工程方面具有强大的综合实力。公司实际控制人中国电科集团目前资产证券化率约25%左右,相较其他军工集团仍有较大提升空间。2017年11月,公司公告中国电科拟以8所、16所、38所和43所为基础组建中电博微,38所控股上市公司四创电子的全部国有股份将无偿划转至中电博微持有。近期中电博微子集团人事任免完成,子集团内部资源整合有望加速,公司作为子集团旗下唯一上市公司,平台价值凸显,或将持续受益。 投资建议:公司主营业务发展良好,预计公司2018-2019年实现归母净利润2.58/3.26/3.90亿元,EPS分别为1.62/2.05/2.45元/股。看好公司基本面改善及平台价值,维持“买入”评级。 风险提示:业务协同方面不及预期;市场竞争风险;政策风险。

事件:公司公布2018年中报,实现营收16.16亿元,同增29.88%;归母净利润2.41亿元,同增0.19%,扣非归母净利润2.23亿元,同增15.87%;EPS0.14元,ROE4.79%。其中,2018Q2实现营收9.84亿元,同增38.61%;归母净利润1.59亿元,同降0.85%,扣非归母净利润1.46亿元,同增18.73%;EPS0.09元,ROE3.20%。 期间费用率降低,但钢材采购成本上涨影响公司盈利能力。2018H1销售毛利率/净利率同比-3.64/-4.50PCT至27.90%/15.45%,毛利率和净利率降低的原因是钢材采购成本相对去年同期上涨,风塔制造成本增长幅度较大。2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.99/-1.57/-0.43PCT至3.09%/5.48%/4.58%,期间费用率降低1.01PCT。 风塔销售量、在手订单双增,单吨毛利趋稳,技改释放产能。2018H1,风塔实现营收13.14亿元,同增33.65%,其中国内占比约43%,同增17PCT,毛利率20.68%,同降8.70PCT,毛利率降低主要原因是钢材价格同比上涨。产销方面,2018H1风塔生产量/销售量为15.51/16.74万吨(产销率103.53%),同比-4.08%/+23.63%,风塔单吨价格/毛利为7847/1623元/吨,同比+8.09%/-23.91%,单吨毛利降低主要原因是国内销售占比提升等,但单吨毛利与2017H2的1644元/吨持平。订单方面,2018H1新承接订单21.83万吨,同增5.46%,累计在手订单21.13万吨,同增36.32%,订单持续向好。产能方面,预计2018年底完成包头/珠海工厂改扩建项目,产能由8/4万吨提升至15/7万吨,产能提高10万吨。 昆山风速时代业务调整,天顺业务完成首批产品出货。2018H1,叶片实现营收0.57亿元,同降48.13%,其中主要是叶片模具,毛利率26.07%,同增22.92PCT,营收下滑、毛利率增加主要是昆山风速时代因市场定位调整,暂停叶片代工业务,所有业务统一调整至天顺叶片。叶片方面,常熟天顺叶片基地已有4条叶片投产,首批产品已实现交付,公司也与远景签订了叶片订单。叶片模具方面,2018H1累计获取11套叶片模具订单,并已完成交付9套。 发电收入快速增长、项目储备充足,风力发电进入收获期。2018H1,风力发电实现营收1.55亿元,同增25.03%,毛利率67.02%,同增2.46PCT。在新增并网方面,截止半年报披露日,风电场新增并网140MW,其中,李村80MW于6月6日全部并网,南阳100MW中已并网60MW,公司累计并网容量440MW;预计鄄城150MW将于今年年底前并网,届时公司并网容量将达到630MW。在新开工方面,公司已启动李村二期50MW、沾化59.5MW、濮阳20MW分散式的投资立项,计划于今年下半年开工建设。在项目开发方面,目前公司累计已签署风电场前期开发协议规模1.93GW,可确保未来几年公司风电业务的发展。 1-9月归母净利润同增0-30%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润3.57-4.64亿元,同增0-30%。业绩增长的原因是公司持续发挥在风塔领域的市场竞争优势和成本优化能力,收入和利润规模持续增加;同时,公司在风电开发领域发电规模不断扩大,利润持续增长。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利5.45、8.30和10.67亿元,同比分别增长16.13%、52.30%、28.47%,当前股价对应三年PE分别为13、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:风电装机不及预期,叶片和风电场业务拓展不及预期。

事件:2018年上半年公司实现营业收入37.63亿元,同比下滑0.88%,实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降28.54%,扣除非经常性损益的利润为1.63亿元,同比下滑9.22%,从单二季度的情况来看,加回公允价值损失的非经营性影响,公司2018Q2净利润为13,478.11万元,同比增长4.02%,主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元,测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元,预计同比增长3.96%-75.97%,盈利能力进一步回升。 主动筛选管控订单,营业收入增速放缓。2017年下半年以来,公司针对人民币兑美元汇率波动影响,先后两轮启动了对客户原有产品的调价,对接单毛利率进行了筛选管控,主动放弃了部分毛利率偏低的订单,由此造成营业收入同比下滑0.88%。同期受到原材料价格上涨及人民币兑美元汇率波动影响,营业成本达30.66亿元,同比增长0.82%。 内销占比稳步提升,毛利率持续改善。2018年H1公司国内市场销售收入5.91亿元,同比增长26.78%,占比从去年同期12.28%快速提升至本期15.70%,国外市场销售收入为31.72亿元,同比下滑4.76%,占比减少至84.3%,主要变动原因为汇率波动,国际经济下行风险,以及公司主动调整收入结构、加大内销市场投入的影响。2018年上半年内销市场毛利率由去年同期25.57%提升至31.35%,显著高于国外销售16.16%的毛利率水平,未来收入结构改善将进一步推动毛利率良性上行。 巩固技术研发优势,费用控制出色。2018年上半年,公司加大研发投入至1.16亿元,同比增长5.93%,研发费用率超过3%,保持行业领先水平。同期费用控制出色,销售费用为1.45亿元,同比减少4.70%;管理费用为3.18亿元,同比+1.34%;财务费用为0.2亿元,同比减少18.50%,主要受到本期利息收入增加,以及美元汇率相对回升的影响。本期公司三项经营费用率为12.82%,较去年同期12.90%下滑8bp,展现了出色的费用控制能力。同时本期母公司按照15%的税率计缴企业所得税,所得税费用同比减少58.13%。 排除非经营性因素影响,盈利能力稳健。2018年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润1.38亿元,同比下降28.54%,主要原因为公司为降低汇率波动影响,与金融机构签定的尚未交割的1.78亿美元远期外汇合约产生的外汇汇率公允价值变动损失3,961.59万元。加回公允价值损失的非经营性影响,公司2018Q2净利润为13,478.11万元,同比增长4.02%,主营业务盈利能力保持稳健。公司预计2018年1-9月归属于上市公司股东的净利润为28,184.89-38,132.49万元,测算2018Q3业绩展望为14,362.29-24,309.89万元,预计同比增长3.96%-75.97%,盈利能力有望进一步提升。 投资建议:看好公司的业绩增长和长期投资价值,维持“买入”评级。公司是国内集设计研发、生产销售、品牌为一体的西式小家电龙头企业,研发生产能力强,产业链议价具有明显优势,盈利能力保持稳健,优质供应链价值逐步凸显,是品质电商合作的稀缺资源。公司发展思路清晰,外销业务基础深厚,国内发展自有品牌,推动代工厂转型升级:1)外销以ODM为主,公司在出口市场占比较高,能够满足客户一站式采购需求。在维持厨房小家电订单较为稳定增长的同时,公司推出家居/个人护理新产品,有望在未来三年有效提升外销产品结构和溢价空间。2)内销业务多半为自有品牌,少部分为贴牌加工,目前东菱销量已经平稳较快增长,摩飞预计保持中高速增长。2018年开始公司尝试与其他渠道企业合资发展品牌,预计2018-20年贡献收入为1/5/9亿元。预计2018-20年公司营业收入分别为94.46/110.26/126.63亿元,同比增速为14.88%/16.73%/14.84%。预计公司2018-20年分别实现净利润4.94/6.63/8.71亿。 风险提示事件:国际市场需求下降;国内市场开拓受阻;激烈竞争下市场份额减少;汇率波动增加财务费用;原材料价格及劳动力成本上升。

公告概要:公司发布2018年中期报告,实现营业收入30.60亿元,比去年同期增长25.29%;营业利润4.84亿元,比去年同期增长17.47%;归属于上市公司股东的净利润4.49亿元,同比增长8.04%,扣非后归母净利润同比增长20.64%。 业绩符合预期,CDN 业务毛利率基本稳定,行业新格局形式下价格竞争趋缓态。公司中报业绩符合预期,其中新增股权激励费用和数据中心业务投入期的亏损,对业绩造成短期负面影响。从单季度看,2018Q2净利润同比增长5.62%,扣非净利润增长27.73%。上半年分业务看,IDC 业务收入2.35亿,因业务处于投入扩张期,毛利率为10.82%,同比下降12.99%,拉低了综合毛利率;CDN 业务收入28.18亿,同比增长28.17%,毛利率为37.07%,同比上升1.89%,单二季度毛利率略有下降但基本稳定。二季度直播短视频行业平台抖音、快手等进入全面整改期,对短期业务流量增长造成一定影响,长期看有利于整个视频行业的健康发展。二季度网宿以第一名中标世界杯新媒体中移动咪咕2018年CDN 采购项目,将对公司经营产生积极的拉动作用。CDNetworks 从2017Q2并表,2018Q2亏损大幅减小,上半年实现营收2.53亿,亏损787.59万元,全年有望实现盈亏平衡。面对国内CDN 市场激烈竞争,公司积极调整市场策略,延展产品链、优化产品结构、推进增值服务发展,推出企速通、网宿网盾、窄带高清等方案,保持第三方CDN 市场的竞争优势。 进一步加大研发投入,开拓IDC 新业务,重点布局边缘计算平台。2018H1公司研发投入3.45亿,研发营收占比提升至11.28%,同比增长30.74%。打造“智慧云视频平台”,完成从视频识别、处理、分发到播放的全链条产品AI 智能化。公司专注在“CDN”、“IDC”、“云计算”领域及“海外市场”做大做强。 除了自建海外节点、发展海外市场,2017年公司通过资本收购CDNetworks(韩国公司,全球第三大CDN 独立CDN 公司) 97.82%股权及CDN-videoLLC(俄罗斯本土CDN 公司)70%股权,加速拓展海外CDN 市场。IDC 业务拓展,拟投入6亿资金,建设怀来二期3600个机柜,预计年底交付总机柜数达到8600个。公司参与联通混改,有望加强深度合作。与北京邮电大学发起成立了全国首个产学研结合的边缘计算联合实验室。网宿科技正在搭建统一的边缘计算平台,形成更具竞争力的计算、存储、分发、安全一体化的平台能力。 物联网时代,CDN 会顺理成章地将其边缘的计算、安全等能力释放。 从拼价格到拼质量服务,流量持续增长推动CND 市场发展。行业短期快速洗牌,新的市场格局逐步形成。对于大客户市场,CDN 价格接近成本,进一步下降空间有限。云计算厂商单纯价格竞争难以获得更多的市场份额,阿里云从17年11月之后没有再调整官网价格,6月上海云栖大会推出的新一轮云计算降价中不包含CDN 产品。从边际贡献的角度看,腾讯的云收入规模不算很大,价格策略上略激进一些也是符合我们预期的。CDN 的刚性成本全部是带宽成本,是无法进一步压缩,价格战带来的将直接是亏损扩大化。从拼价格到拼质量、服务是一个必然的过程。互联网流量持续高增长,视频社交时代,直播与短视频商业模式逐步成熟,爱奇艺、B 站在美国上市,腾讯新一轮投资斗鱼、虎牙。面向未来5G、物联网、云计算、人工智能都会带来持续的流量增长,并且延伸出对安全和边缘计算业务的需求。我们测算中国的CDN 市场规模仅为全球市场的15%-20%,中国目前的人均流量消费水平远低于美国,国内CDN 市场仍具备很大潜力。 投资建议:CDN 市场价格竞争趋缓,2018上半年业绩整体持续向好。我们判断网宿科技已经处于经营的底部区域,但不排除有季节性的波动,公司拥有众多优质互联网客户,与云厂商有很大合作潜力。同时公司启动整合IDC 业务,战略布局云安全与边缘计算,有望成为新的业绩增长点。我们预计公司2018-2019年净利润为9.65亿、13.56亿,对应EPS 分别为0.40元、0.56元,维持“买入”投资评级。 风险提示:CDN 市场竞争加剧的风险;海外业务发展不及预期的风险。

事件:公司公布2018半年报。1)实现营收16.30亿元,同比+95.22%%;归母净利润1.13亿元,同比下降22.16%%,主要系2017H1公司出售星城石墨股权产生投资收益;扣非归母净利润1.06亿元,同比+114.99%。2)三项费用上,销售/管理/财务费用分别为0.187/0.74/-0.027亿元,三项费用率分别为1.14%/4.53%/-0.16%,同比分别减少0.77/2.35/1.31个pct,三项费用率控制良好。3)经营现金流量净额1.46亿元。 业绩增长符合预期。1)单季度看,2018Q2实现营收9.59亿元,同比+84.05%,环比+42.92%;扣非归母净利润0.70亿元,同比+124.19%,环比+96.26%,业绩实现高增。2)分业务看,锂电正极材料收入15.6亿元,同比+103.44%,扣非净利润0.85亿元,同比+183.31%,主要系报告期内正极材料销量同比大幅增加及产品价格同期有所提高;中鼎智能装备增长平稳,实现营收0.70亿元,同比+2.95%,扣非净利润0.22亿元,同比+10.33%。3)正极材料业务毛利率12.22%,同比下滑2.27个PCT,主要系上游钴价格上涨引起成本上升所致; 高镍技术引领,静待三元产能释放。公司深耕锂电正极材料领域,布局“动力、储能、小型”三大市场。通过“引领技术推新品”保持竞争优势。2018H1,公司大力投入研发0.51亿元,同比+41.6%。1)高镍三元开发领先。公司NCM811已于2017年实现量产并推向市场,部分已获认证开始批量供货;NCA材料完成中试工艺定型,预计年内批量推向市场。2)公司产品供不应求,持续布局优质高镍产线。公司现有正极产能1.6万吨(燕郊3000吨钴酸锂+3000吨NCM523;海门1期2000吨622/523,海门2期:4000吨622/523+4000吨811)。产能扩张上,江苏当升三期(可新增1.8万吨高镍正极产能)已完成前期土建及设备采购等各项工作,预计19年将新增8000吨高镍产能;8月27日,公司公告将在江苏常州筹划新生产基地,规划10万吨正极产能,首期5万吨产能(总投资33.55亿,设备投资成本3.17亿/万吨,建成后预计新增收入68.1亿,年均利润3.47亿,税后IRR14.61%,投资回收期达8.73年)。当前公司产能仍显不足,随着新产能释放(新产线同时具备生产NCM811/NCM622/NCM523和NCA等不同类型多元材料能力),有助于公司提升业绩。 客户优质,跻身国际动力市场。随着新能源乘用车向高续航里程发展,高比能量动力电池需求提升,三元高镍技术(811/NCA)大势所趋。公司锂电正极材料供不应求,国内多元正极材料已连续两年出口量国内第一,2017年实现产销10142吨/9764吨。公司客户结构优异,全球前十大锂电巨头均是公司客户,包括三星、LG C、CATL、比亚迪、力神、孚能、卡耐新能源等等。储能领域,通过加大与三星SDI、LG 化学等大客户战略合作,销量大幅增长,并占据国际储能高端供应链;动力领域,公司动力高镍材料国内率先量产后大批量用于国内外高端电动汽车。公司积极推进国际动力领域,通过与宝马、大众、特斯拉、宝马、现代、日产等国际客户合作,部分国际著名车企配套动力电池已通过认证并开始导入公司动力型正极材料产品,预计2019年逐步实现放量。 投资建议:公司深耕三元正极材料领域,技术引领市场,海内外客户积极卡位,在三元高镍趋势下,产品结构升级调整。公司在智能装备业务上平稳增长的同时,随着三元产能释放,业绩有望保持高增长。考虑到受上游资源价格变化导致毛利率变化,我们调整盈利预测,预计2018-2020年归母净利润分别为2.62/3.88/5.40亿元,对应估值为41/27.6/20倍,维持买入评级。 风险提示:上游原材料价格上涨导致毛利率下降风险、竞争加剧导致毛利额大幅下滑风险、扩产项目建设进度不及预期、大客户流失风险、新能源汽车销量不及预期。

事件:1)公司公布2018年中报,上半年实现营业收入10.33亿元,同比增长38.96%;归母净利润2.19亿元,同比增长82.78%;扣非净利润1.89亿元,同比增长80.90%。2)发布2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。 主业增速超出预期,国内业务蓬勃发展。2018年上半年,公司实现营业收入10.33亿元(38.96%);归母净利润2.19亿元(82.78%);扣非净利润1.89亿元,(80.90%)。其中非经常损益2931万元,同期投资收益约3144万元,低于此前业绩预告中的4000-4500万元,反映主业增长强劲,超出市场预期。 分业务来看,临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);临床咨询业务5.32亿元,(29.34%)。分地区来看,国内业务收入5.34亿元,国外4.97亿元,国内业务占比首次超过国外业务,进一步验证国内创新需求及一致性评价需求的持续增长。 发布股票期权激励计划,彰显未来发展信心。公司与半年报同时发布了2018年股票期权激励计划,拟向激励对象授予500万份股票期权,约占股本总额50,017.65万股的1.00%。本次激励对象为公司及本公司全资子公司的核心技术(业务)人员、在公司工作满3年的部分人员,涉及379人。首次授予的股票期权行权价格为54.06元。股票期权激励计划的发布,彰显了公司对于未来发展的信心,有望充分协同公司与员工发展,实现共赢。 毛利率进一步提升,三项费用率基本稳定。中报毛利率水平进一步提升,达到45.83%。其中临床技术服务毛利率为44.08%,临床咨询业务47.52%。前者毛利率自2015年来持续大幅提升,主要由于过去老订单的影响进一步消退,叠加各业务整合带来人工效率提升。后者小幅稳步提升。 三项费用率基本稳定。销售费用增长137.19%,来自公司对于销售团队的扩建;管理费用同比增长38.78%,主要由加大研发投入以及Frontage在香港上市所产生的部分费用造成。财务费用增长117.62%,借款增加导致。 临床试验技术服务高速增长,长期前景辽阔。2018H1临床试验技术服务收入5.00亿元,(50.94%);毛利率水平44.08%,自2015年来持续暖。凭借着业务调整等措施,子公司DreamCIS上半年基本实现盈亏平衡。受益于国内外长期的创新需求发展,以及一致性评价的大趋势,临床技术服务长期前景辽阔。 临床咨询服务稳定快速发展,盈利能力持续提升。上半年临床咨询业务收入5.32亿元(29.34%),增速进一步提升,突破25%,增长趋势喜人。毛利率47.52%,相较去年同期上升0.70pp,随着业务持续整合带来整体效率提升,咨询业务毛利率有望保持稳步上升态势。子公司美斯达实现收入7956万元(14.38%),净利润3971万元(25.49%),保持稳定增长。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司归母净利润分别为4.52、6.33和8.87亿元,同比增长50.08%、40.02%和40.17%。考虑公司是国内创新药临床服务CRO龙头,有望长期受益于创新药产业发展。我们给予公司2019年55-60倍PE,对应目标区间69.56-75.88元,维持“买入”评级。 风险提示事件:政策执行不达预期;外延并购不达预期。

事件:公司发布2018年半年度报告。公司2018年度上半年实现营收3.68亿元,同比增长8.91%,归母净利润0.31亿元,同比减少27.85%。 防务业务持续增长,贡献1/3营收。公司2018上半年实现防务收入1.36亿元,合并口径同比增长19.68%,新增防务合同订单金额1.25亿元,报告期末在手待执行订单金额1.48亿元。公司的防务类产品主要包括军用以太网交换机、嵌入式实时操作系统等,应用广泛,客户覆盖海陆空,下游需求旺盛,军品市占率长期保持30%的高位。我们认为公司防务业务借势军工信息化及军民融合抢占军品市场,在军费开支增速回升的大背景下,有望继续保持稳定增长。 工业互联网领域迎发展良机,公司先发优势明显。工业互联网市场广阔,根据埃森哲和GE联合发布的2015年工业互联网前景报告,预计2020年全球工业互联网市场规模达5000亿美元,我国工业互联网技术和应用基本处于与发达国家同步,当前面临较好的发展机遇。公司布局较早,近些年已经形成了涵盖工业物联网接入、边缘计算服务器和工业云平台的完整工业互联网整体解决方案。此外,公司18年初在CAIMRS大会上推出Intewell工业互联网操作系统和智能工业系统,其中Intewell工业互联网操作系统揽获“工业互联”大奖。2018年上半年,公司共实现工业互联网产品收入1.30亿元,同比增长16.25%。我们看好公司在工业互联网领域的先发优势和持续技术研发构筑的竞争壁垒。 大数据及网络服务持续发展,协同效应明显。受益于移动互联网和大数据的快速发展,公司通过子公司拓明科技开展大数据及网络服务,同时,公司利用拓明科技大数据技术完善工业控制网络数据解决方案能力,切入工业控制网络大数据行业应用领域,拓展产业链,二者协同效应明显。目前,公司已与中国电信签订战略合作框架协议,计划在智慧城市建设方面展开全面合作。 持续研发投入保障长期发展空间。公司长期保持以超过营业收入10%的资金投入技术研发。2018年上半年共投入金额约0.74亿元,占营业收入的20%。报告期内,公司推出支持延时累加和IEC61850满足国网和南网新一代标准的交换机,在电力领域保持技术优势。我们认为技术研发能力是公司核心竞争力的保证,研发方面的持续投入有助于保障长期发展空间。 投资建议:基于公司防务收入持续增长及工业互联网领域的先发优势,我们看好公司长期发展,预计2018-2020年实现净利润2.13/3.00/3.99亿元,对应EPS为0.41/0.58/0.77元/股,同时考虑到标的的稀缺性,维持买入评级。 风险提示:公司外延并购不及预期;公司新品研发不及预期;国防信息化建设与公司防务业务发展不及预期;应收账款风险。

事件:太阳纸业发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入104.7亿元,同比增长20.4%;实现归母净利润12.3亿元,同比增长40.4%;实现扣非归母净利润12.1亿元,同比增长39.2%。公司Q2单季度实现营收54.3亿元,同比增长26.8%(Q1营收增长14.3%);实现归母净利润6.11亿元,同比增长40.6%(Q1归母净利润增长40.1%);实现扣非归母净利润6.07亿元,同比增长31.5%(Q1扣非归母净利润增长48%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为16.5-19.2亿元,同比增长20%-40%。 文化纸成主要发力点,包装纸毛利短期承压。收入端,公司上半年文化纸和铜版纸营收分别同比增长38%和10.2%,其中文化纸贡献公司总体营收增长的57%,成为最大的增长点。上半年双胶纸均价同比上涨17.5%,叠加3月8日公司20万吨高档特种纸开机成功,使文化纸实现量价齐升。箱板纸上半年营收增长12.3%,基本符合预期。而邹城80万吨高档板纸改建项目两条纸机分别于7月正式投产和8月进入试产,将为下半年箱板纸带来新增长点。此外,公司溶解浆,化机浆和生活用纸营收分别同比增长6%,30.9%和19.1%。毛利率方面,上半年公司综合毛利率为26.9%,同比提升2pct,其中Q1/Q2综合毛利率分别为27.5%和26.4%,同比提升4.1pct和下降0.1pct。分产品看,文化纸和铜版纸毛利率分别为31.6%和33.7%,同比提升4.6pct和6.1pct。除市场价格上涨外,我们认为公司浆自给率的提升也推动了毛利率上行,2018Q1公司化学浆和化机浆产能利用率分别达到148%和130%,应与溶解浆产能转产有关。上半年公司箱板纸毛利率为12.8%,同比下滑12.3pct,国废价格大幅上涨是箱板纸毛利率下滑的主要原因。公司正在通过建设新型原料项目寻找箱板纸原材料解决方案,木屑浆生产线已经于2018年4月底投产,半化学浆生产线于2018年8月份投产,有望缓解盈利能力压力。上半年公司溶解浆和化机浆毛利率分别为20.5%和25.9%,同比下滑2.2pct和上涨6.5pct。 销售费用率同比下降。三费方面,2018H1公司销售费用、管理费用、财务费用占营收比重分别为3%、3%和3.3%,销售费用占比同比下降0.7pct,管理费用与财务费用同比持平。分季度看,Q1公司三费占比分别为2.9%、3%、2.8%,同比下降0.5%,持平和下降0.3%;Q2三费占比分别为3.1%、3%、3.8%,同比下降1pct,持平和上升0.4pct。上半年公司净利率为11.7%,同比提升1.6pct,Q1/Q2净利率分别为12.2%和11.3%。 n 战略推进产能扩张和产业链整合。此前公司公告拟出资6.37亿美元增加老挝公司投资总额,用于在老挝建设120万吨造纸项目。该项目主要以进口美国废纸和欧洲废纸为原料,建设一条年产量40万吨再生纤维浆板生产线和2条年产40万吨高档包装纸生产线(项目年浆、纸产能将达到120万吨),以及相关配套工程。据公司预测,项目建成后,年可实现销售收入6.42亿美元,净利润8421万美元。我们认为,一方面公司正在继续推进“四三三”战略提出以来的产能扩张路径。另一方面,公司希望通过林浆纸一体化布局,提升对产业链的资源掌控,通过提升浆自给率及浆成本控制能力提高经营效率。 投资建议:我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为26.6、32.1、42.7亿元,同比增长31.4%、20.7%、33%;对应EPS为1.03、1.24、1.65元。当前股价对应18年PE8.8X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上涨风险、宏观经济波动风险、海外投资政策风险

事件:劲嘉股份发布2018年半年报,2018H1公司实现主营业务收入16.1亿元,同比增长13.1%;实现归母净利润3.79亿元,同比增长25.1%;实现扣非归母净利润3.61亿元,同比增长24.8%。公司Q2单季度实现营收8亿元,同比增长18.8%(Q1营收增长8.1%);实现归母净利润1.66亿元,同比增长30.5%(Q1归母净利润增长21.1%);实现扣非归母净利润1.52亿元,同比增长24.3%(Q1扣非归母净利润增长25.2%)。公司预计2018年1-9月归母净利润为5.23-5.66亿元,同比增长20%-30%。 毛利率同比略有下滑,财务费用大幅下降。公司2018H1综合毛利率为44%,同比下降0.7pct,我们判断与上游原材料价格上涨有关。其中烟标毛利率为44%,同比下滑0.5pct;包装材料毛利率23.8%,同比下降0.3pct。分季度看,Q1/Q2毛利率分别为47.1%和40.9%,二季度毛利率同比和环比分别下降5pct和6.2pct,应与公司产品结构调整有关。公司上半年销售费用、管理费用和财务费用占营收比重分别为3.3%、11.7%和-1.2%,同比上升0.4pct、下降0.2pct和下降1.7pct。其中财务费用大幅下滑与公司利息收入增加有关,公司上半年利息收入1927万元,较去年增加1725万元。 卷烟见底复苏,包装大步前进。分业务看,2018H1公司烟标实现收入12.6亿元,同比增长8.2%。核心驱动力来自1)卷烟行业见底复苏:2018H1卷烟行业实现商业销量2,513.06万箱,同比增长1.54%,延续了17年以来的复苏势头。2)新型烟草发展带来的包装创新机会:2017年烟草行业创新产品销量达到314万箱,占卷烟行业销量的6.6%,而2013年创新产品占比仅0.6%。细支烟等创新产品销售占比的不断提升,催生了烟草包装新需求。公司抓住行业转型机遇,发展细支烟等产品包装,带动烟标业务稳健增长。公司上半年彩盒实现营收1.86亿元,同比增长65.6%。公司不断拓展烟酒、电子产品、药品等产品的彩盒包装,在维持“中华(金中支)”、“南京(九五之尊)”、“云烟(大重九)”、“茅台醇”、“洋河”等知名烟酒品牌的精品彩盒包装市场份额的同时,持续加大市场、产品开发力度,不断引入新客户,拓展新产品,通过多元化战略推动大包装战略前进。 坚持创新,新型烟草或成亮点。伴随烟草行业消费观念的变革,新型烟草有望成为未来新风口。国际烟草巨头菲莫国际自IQOS推出以来,新型烟草取得高速增长,2017年营收已占公司总收入的5%。行业变革背景下,公司子公司劲嘉科技与国外知名厂商共同研发新型电子烟产品,也在积极将其产品向烟草企业推介,目前已与云南、上海、河南、山东、广西、重庆等中烟公司展开合作。同时携手复星和小米生态链下米物科技进行深入合作,谋划新型烟草领域的布局。 加大回购力度,彰显发展信心。继公司公告2018年3月5日-9月5日以自有资金1-3亿元进行股份回购后(截至8月8日累计回购1.92亿元),8月18日公司公告将回购资金上限调整至6亿元,回购时间延长至2019年3月5日。我们认为,该措施一方面可以保护投资者利益,另一方面也是管理层对公司发展信心的体现。 投资建议:我们预计公司2018-2020年实现归母净利润7.09、8.02、9.05亿元,同比增长23.4%、13.2%、12.8%,对应EPS为0.47、0.54、0.61元,维持“增持”评级。 风险提示:卷烟行业政策风险、宏观经济波动风险、募投项目不达预期

事件:公司公布2018年中报,实现营收110.30亿元,同增12.10%;归母净利润15.30亿元,同增35.05%,扣非归母净利润14.26亿元,同增30.8%;EPS0.42元,ROE6.65%。其中,2018Q2实现营收71.70亿元,同增14.62%;归母净利润12.90亿元,同增35.49%,扣非归母净利润12.01亿元,同增30.92%;EPS0.36元,ROE5.63%。 毛利率受风机业务影响,期间费用降低致净利率提升,经营现金流受采购付款增加而降低。2018H1销售毛利率/净利率同比-1.03/+2.48PCT至31.18%/14.55%。2018H1销售/管理/财务费用率同比-2.27/-4.29/+0.85PCT至4.58%/4.81%/4.65%,期间费用降低5.71PCT,期间费用率降低使得在毛利率受风机影响情况下实现净利率的提升。2018H1经营性现金流净额-26.81亿元,同降72.81%,原因是采购付款较上年同期增加。 风机毛利受价格下滑和成本上涨挤压,在手订单刷新记录、风机销售放量、招标量高增、招标价格降幅趋缓、两海战略推进顺利,风机业务望边际改善。2018H1风机销售收入76.56亿元,同增9.90%,占总营收69.41%;毛利率21.31%,同降3.25PCT;毛利16.32亿元,同降4.64%。2018H1风机单千瓦价格/成本/毛利分别为3656/2877/779元/kW,同比-1.59%/+2.65%/-14.61%,毛利受价格下滑和成本上涨挤压。然而,2018H1风机销售2094MW,同增11.71%,部分抵消单位毛利下滑的影响,其中2.0MW/3.0MW机型销量同比+117.05%/+333.33%至1528/117MW。我们认为风机业务有望边际改善,主要原因是:(1)在手订单刷新记录,截止2018年二季度末,公司在手外部订单合计17.5GW,同增16.2%,总容量持续刷新历史记录;(2)风电行业或迎来反转,预计2018年新增25GW,同增66%,公司作为龙头,风机销售有望高增;(3)招标量高增,2018H1国内公开招标量为16.7GW,同增6.2%,Q2招标量9.2GW,接近历史最高水平;(4)招标价格降幅趋缓,近三个月以来,2.0MW机组月投标均价环比降速从3.82%下降至0.55%,显示投标价格进一步下探空间有限;(5)两海战略推进顺利,截止二季度末,海上风电在手订单1315MW,同增110%,国际在手订单742.7MW,占外部订单4%。 弃风改善和装机结构调整,风力发电量利齐升,权益在建容量维持高位为风电业务持续高增提供基础。2018H1风电场开发销售收入20.19亿元,同增21.62%,占总营收18.30%;毛利率71.83%,同增5.90PCT;毛利14.50亿元,同增32.50%。2018H1公司权益并网容量新增165.5MW至4033MW;得益于西北地区限电改善以及南方新增项目陆续投运,2018H1自营风电场利用小时增加205小时至1184小时(2018H1行业增加159小时),上述两个因素致使2018H1公司发电量同增25%至4,059,244MWh。2018H1风力发电每兆瓦时价格/成本/毛利分别为497/140/357元/MWh,同比-2.73%/-19.56%/+5.97%,风力发电呈现量利齐升态势。截止2018年二季度末,国内权益在建容量1660MW,同增191.23%,为风电业务持续发力提供基础。 1-9月归母净利润同增0-50%。公司预计2018年1-9月实现归母净利润22.96-34.44亿元,同增0-50%。业绩增长是由于公司自营风电场发电量及风机销售容量同比增加所致。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利39.13、47.94和56.43亿元,同比分别增长28.10%、22.51%、17.72%,当前股价对应三年PE分别为12、10、8倍,维持“买入”评级。 风险提示事件:风机销售、风电场并网、弃风限电改善不及预期,风机价格波动超预期。

事件: 公司发布2018年中报,实现营业收入1274亿元,同比增长5.7%;归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%;扣非归母净利润230.2亿元,同比下降3.2%;经营性净现金流319亿元,同比下降33%;基本每股收益1.16元。 点评: 2018H1业绩同比下降,主因煤炭板块盈利下滑、板块业绩权重变化导致所得税增加、以及投资收益和营业外收入的大幅下降 公司2018H1归母净利润229.8亿元,同比下降5.5%,主要原因包括:一是煤炭板块盈利大幅下降,即权益占比大的板块盈利下降,该板块经营收益为216.5亿元,同比下降7.67亿元,降幅3.4%;二是所得税及税率大幅增长,当期所得税86.5亿元,同比增长14.07亿元,涨幅19.4%,所得税率为23.6%,同比上涨3.4个百分点,主要原因是享受优惠税率较多的煤炭分部利润占比下降,而享受优惠税率较少的发电分部利润占比上升;三是投资收益大幅减少,当期为3.21亿元,同比减少5.78亿元,降幅64.3%;四是营业外收入大幅下降,当期为1.27亿元,同比下降7.4亿元,降幅68.8%,去年主要是非流动资产处置收益。然而,当期没有计提资产减值损失,对当期业绩是正贡献,去年同期则为3.86亿元,主要是去年对澳洲沃特马克项目交回的部分土地探矿权的土地进行了计提减值和对神东煤炭集团公司下属唐公沟煤矿永久性关闭的不可撤回的资产全额计提减值。 2018H1煤炭板块盈利下降,主因哈尔乌素矿停减产导致自产煤量下降 公司2018H1煤炭板块的经营收益216.5亿元,同比下降3.4%,主要原因包括:一是自产煤产销量同比下降较多,当期自产商品煤产量145.8百万吨,同比下降3.9%,自产煤销量145.5百万吨,同比下降7.6%,主要是哈尔乌素露天矿煤炭产出大幅减少;二是自产煤成本上涨,自产煤生产成本113.4元/吨,同比增长6.7元/吨,涨幅6.3%,主要由于哈尔乌素停减产所致。对于价格,当期全公司煤炭平均销售价格432元/吨,同比上涨7元/吨,涨幅1.6%,由于年度长协价格同比低于去年同期,推测自产煤平均售价低于去年同期,所以自产煤价格对当期业绩不会是正向贡献。 2018H1电力板块盈利增强,主因量价齐升及单位成本下降 公司2018H1电力板块的经营收益为54亿元,同比增长21.6亿元,涨幅66.6%,主要原因包括:一是发电量和售电量同比大幅增长,当期总发电量133.6十亿千瓦时,同比增长9.5%,总售电量125.4十亿千瓦时,同比增长9.6%,主要是由于全社会同比大幅增长,因此公司的机组平均利用小时数2364小时,同比增加179小时;二是售电价格上涨,当期平均销电售价格312元/兆瓦时,同比上5元/兆瓦时,涨幅1.6%;三是售电成本下降,当期平均售电成本256.4元/兆瓦时,同比下降5.7兆瓦时,降幅2.2%,主要是售电量同比增加导致单位人工、折旧及摊销成本下降。 2018H1运输板块盈利增强,主因下游需求较好 公司2018H1铁路、港口、航运板块盈利均增强,经营收益分别为88.31亿元、14.21亿元、4.51亿元,同比增长幅度分别为7.6%、8.3%、67%。自有铁路运输周转量138.6十亿吨公里,同比增长1.6%,港口下水煤量129.5百万吨,同比下降1.7%,航运周转量51.6十亿吨海里,同比增长12.2%,虽然港口下水煤量小幅下滑,但上半年整体需求较好致港杂费高,该子板块同样实现了业绩的同比增长。n2018Q2业绩环比Q1下降,主因所得税费用大幅增长、以及期间费用和营业外支出大幅增长公司2018Q2归母净利润113.4亿元,环比下降2.89亿元,降幅2.48%。主要原因包括:一是所得税及税率大幅增长,2018Q2所得税53.3亿元,环比Q1增长20.1亿元,涨幅60.5%,所得税率为27.8%,环比上涨8.8个百分点,推测是由于递延所得税造成,应该与半年度同比的增长原因不同;二是管理费用和财务费用大幅增长,2018Q2管理费用48亿元,环比增长4.14亿元,涨幅9.4%,主要是人工成本上涨,财务费用9.8亿元,环比增长1.12亿元,涨幅12.9%;三是营业外支出大幅增长,2018Q2为1.42亿元,环比增长0.97亿元,涨幅216%。然而,2018Q2的投资收益对当期业绩环比是正贡献,当期值为2.72亿元,环比增长2.23亿元,涨幅455%。 2018Q2煤炭业绩环比Q1增长,电力板块环比下降,铁路板块环比持平 公司2018Q2煤炭板块毛利151.9亿元,环比Q1增长15.6亿元,涨幅11.5%,其中,煤炭平均售价438元/吨,环比下降2.7%,但销量116.9百万吨,环比上涨7.8%,以及成本308元/吨,环比下降5%,所以,量增及成本降低从而抵消了煤价下降对业绩的影响。电力板块毛利41.2亿元,环比下降2.51亿元,降幅5.7%,其中,总售电量62.9十亿千瓦时,环比微增0.7%,然而,度电平均售价316元/兆瓦时,环比下降5.4%,度电成本251元/兆瓦时,环比下降5.2%,度电毛利65元/兆瓦时,环比下降6.4%,所以度电毛利的下降抵消了量增对业绩的贡献。铁路板块毛利59.3亿元,环比微增0.5%。 集团/公司层面或将继续整合,产业链协同效应值得期待 在集团层面,2017年8月29日,国资委发布新闻公告了公司控股股东中国神华集团将更名国家能源集团并吸收合并中国国电集团,2018年2月5日,国家能源集团与国电集团正式签署了《合并协议》,上市公司层面,公司将拿出部分电力资产(19家火电公司和3家联营公司),与国电电力所有电力资产成立电力合资公司,双方分别持股42.53%、57.47%,这将进一步增加公司持有的火电资产规模,有助于公司形成全产业链竞争优势,发挥上下游产业链协同效应,提高公司抵抗煤炭行业周期性风险的能力。同时,根据2014年避免同业竞争的相关承诺,公司将于2019年6月30日前启动对集团包括神华宁煤、神华国能、神华煤制油化工在内的11项煤矿、电力、化工资产的收购(国华徐州发电、宁夏国华宁东发电、神华国华舟山发电、已于2015年完成收购),届时公司的产能规模或将进一步扩张、产业链协同效应或将进一步体现。 盈利预测:2018-2020年EPS为2.38、2.46、2.55元 我们预计未来随着煤炭价格的走势、哈尔乌素矿复产提升产量以及公司新项目的陆续投产,公司未来业绩或将进一步改善,不考虑与国电电力组建电力合资公司的影响,测算2018-2020年EPS分别为2.38、2.46、2.55元,当前股价17.44元,对应2018-2020年PE分别为7.3X/7.1X/6.8X,维持对公司的“买入”评级 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期

中报亮点:1、业绩增速靓丽,归母净利润增速向上势头明显。2、息差环比上行4bp,资产端收益结构与风险定价,负债端付息率平稳。3、资产质量持续优化,公司风控能力优秀。中报不足:1、存款占比略有下降,环比下降近4个百分点至76%。2、核心一级资本充足率下降,环比下降82bp。 营收、PPOP保持平稳高增,归母净利润增速向上势头明显。1Q18/1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为12.2/16.2%、-9.5/16.1%、16.8/24.5%。 1H18业绩同比增长拆分:业绩累积同比正向贡献因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各个因子对于业绩的边际贡献都正向改善,其中规模因子的贡献程度最高。 投资建议:公司18E、19EPB1.07X/0.96X(农商行1.09X/1.00X);PE8.64X/7.52X(农商行11.02X/9.91X)。公司专注小微,风控模式优秀并不断下沉渠道拓宽市场,预计随村镇银行的稳步推进,未来在资产端和负债端仍会有弹性释放空间,成长确定性较高,建议积极关注。 风险提示:经济下滑超预期。

公司发布2018年半年报,公司上半年实现营业收入108.6亿元,同比增长7.27%;归母净利润13.9亿元,同比增长21.78%;扣非归母净利润13.87亿元,同比增长21.3%;经营性净现金流6.83亿元,同比下降84.19%; 基本每股收益0.47元。 点评: 2018H1煤炭板块业绩大增, 主因价格领先成本上涨且销量小幅增长煤炭板块是公司的第一大业务,2018H1营收占比达到87%,毛利贡献41.75亿元,同比上涨6.78亿元,涨幅19.4%。煤炭产量1991万吨,同比下降0.56%,但销量1638万吨,同比增长1.54%;吨煤售价577元/吨,同比增长50元/吨,涨幅9.5%,吨煤成本322元/吨,同比上涨12元/吨,涨幅3.84%,吨煤毛利255元/吨,同比增长38元/吨,涨幅17.6%。价格领先成本上涨,且销量小幅上涨,最终导致煤炭板块业绩增长较多 2018H1焦炭板块业绩大增,主因价格上涨但成本微降且产销量增长焦炭板块是公司的第二大业务,2018H1营收占比达到12%,毛利贡献2.35亿元,同比上涨1.63亿元,涨幅230%。焦炭产量87.31万吨,同比上涨5.74%,销量80.15万吨,同比增长6.57%;吨焦售价1625元/吨,同比增长197元/吨,涨幅13.83%,吨焦成本1332元/吨,同比下降0.9元/吨,跌幅0.07%,吨焦毛利293元/吨,同比增长198元/吨,涨幅210%。价格上涨而成本微降,且销量上涨,最终导致焦炭板块业绩增长较多。 2018Q2业绩环比下降,主因计提大额资产减值损失2018Q2归母净利6.77亿元,而2018Q1为7.13亿元,环比下降5%,分析主要原因是Q2计提资产减值损失1.75亿元,而Q1则为-21万元。 相反的是,公司Q2的经营性业绩则是同比是上升的,第一大业务煤炭板块实现毛利21.4亿元,环比增长1.01亿元,涨幅5%,主因销量大幅上涨,而吨煤盈利却为下降的。具体来看,2018Q2销量903万吨,环比上涨222.5万吨,涨幅31.4%;销售价格559元/吨,环比下降40.6元/吨,降幅6.8%;吨煤销售成本329元/吨,环比上涨17.3元/吨,涨幅5.6%;吨毛利255元/吨,环比下降33元/吨,降幅11.4%。 盈利预测:2018-2020年EPS 为1.01、1.08、1.14元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,整合矿的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS 分别为1.01、1.08、1.14元,目前价格8.18元,对应PE 分别为8.1X/7.5X/7.2X,维持对公司的“买入”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期