事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收18.44亿元,同比增长55.62%;实现归母净利润1.23亿元,同比增长29.55%,实现扣非归母净利润1.09亿元,同比增长34.07%。由于公司调整会计准则,若扣除影视业务2501.09万元的调整,公司上半年实现归母净利润为9783.68万元,同比增长3.18%,若再扣除M&D并表,则同比下滑5.8%。 二季度收入增长持续。Q2单二季度实现营收9.56亿元,同比增长36.33%,收入环比略有放缓,实现归母净利润0.69亿元,同比增长34.50%,实现扣非后归母净利润0.57亿元,同比增长25.91%。公司上半年毛利率约为31.20%,同比下滑1.19个百分点,其中Q1/Q2毛利率分别为31.48%/30.94%;公司上半年净利率约为7.05%,同比下滑0.96个百分点,其中Q1/Q2净利率分别为6.42%/7.63%。毛利率有所下滑主要是由于原材料价格上涨,OEM业务无法及时提价所致。公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.49%/6.87%/1.50%,同比提升3.02/-1.04/0.24个百分点,销售费用率的提升主要是由于国品计划的支出以及新渠道营销费用的投入。 自主品牌延续高增长,净利率持续提升。自主品牌业务实现收入7.3亿元,同比增长52%,Q2单季度实现营收4.1亿元,同比增长39%,延续此前高增长,虽然较Q1增长略有放缓,综合考虑季节因素以及地产销售放缓等影响,整体收入符合预期。若不考虑MD并表和传媒业务,家具板块上半年实现净利润约为0.64亿元。净利率4%,若加回国品计划(全年均匀摊销)的费用,公司家具业务整体净利率接近10%。根据我们测算,公司Q2家具业务净利率约为4.7%,相较Q1净利率仍处于提升趋势,验证此前自主品牌净利率逐步提升的逻辑。在加盟商渠道方面,公司继续大力引进“龙头”客户,培养超级客户,鼓励加盟商多开门店。上半年“喜临门”新开门店280多家,门店总数超过1700家。 家具业务经营稳健,M&D经营质量良好。公司18年上半年家具业务板块实现营收15.4亿元,同比增长40%,其中酒店工程业务实现收入1.3亿元,同比增长30%,Q2单季度实现营收0.7亿元,同比增长17%;ODM/OEM业务实现收入6.8亿元,同比增长31%,Q2单季度实现营收3.5亿元,同比增长21%。18年上半年M&D沙发业务实现收入2.2亿元,“M&D”新开门店20多家,门店总数超过300家。M&D上半年实现净利润1671.10万元,考虑到51%的股权,最终贡献852.26万元净利润,上半年实现经营活动现金流量5121.76万元,经营质量良好。 传媒业务现金流略改善,会计准则调整带来利润大幅增长。公司上半年影视业务实现收入0.8亿元,同比增长1.1%,实现净利润为5042.45万元,同比增长89.3%,如果剔除会计准则调整的费用,公司传媒业务实现净利润为2541.36万元,同比下滑4.59%。公司上半年传媒业务应收账款约为5.7亿元,较去年同期减少1500万元,同时公司持续优化播出渠道,2018超级剧集《镇魂》也会在三季度贡献收入,新剧《红鲨出击》和《觉醒者》也将在下半年播出,届时公司的传媒业务将有所改善。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入43.29、56.07、70.08亿元,同比增长35.83%、29.50%、25%,实现归属于母公司净利润3.58、4.87、6.54亿元,同比增长26.31%、36.07%、34.24%,EPS为0.91、1.23、1.66元,对应P/E为17X、12X、9X,下调至“增持”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧风险

收入&利润①收入:上半年25.2亿增28.3%,1Q/2Q 各增27.9%/28.7%;②结构:服务机器人17.2亿大增52.3%;清洁小家电7.4亿降7%;③利润:归母净利2.08亿增28.7%,1Q/2Q 各增30.5%/26.8%;④非经常损益:扣除上半年确认非经常收入140万,扣非后归母净利2.06亿增35.7%,1Q/2Q 各增34.2%/35.6%,扣非归母净利增速快于收入增速。⑤经营现金流:上半年经营现金流-0.27亿降122%,1Q/2Q 各为0.77亿/-1.04亿,2Q 单季净流出源于三项:一是考虑上半年供应链紧张公司提前备货以应对双11集中出货、二是考虑扫地机器人海外需求高增所做的提前布局、三是对清洁小家电自主品牌TEK 的投入增加。综合以上5个维度,财务报表健康优质。 研发&销售①上半年研发投入0.9亿增90.8%;公司Vslam 的DJ 系列、LDS 的DN 系列用户月活分别提升至95%/97%;AI-IOT 布局加速完善。②上半年销售投入4.1亿增55.2%,市场份额维持第一。③线上:新增网易严选、云集等新兴平台;④线下:与阿里、京东、苏宁建立新零售合作,上半年新开线下网点122家,目前总网点达955家,我们预计下半年线下新开/重开门店介于100-200家之间,继续提速且提"质"增"量":包括推进新版零售门店设计、现有零售门店升级改装,提升智能科技感,更为贴合公司定位。⑤海外: 我们估算公司上半年服务机器人国内/海外收入增速介于40%/90%上下,海外增量主要由美、欧市场贡献。我们预计公司全年机器人业务国内销售收入增速在40%上下,海外销售收入接近翻番。 盈利优化①结构优化:上半年机器人业务收入占比68.2%提升10.7个pct,机器人业务净利润占比超过90%;②利润率提升:上半年毛利率36.59%提升2.3个pct,净利率8.2%同比持平;③ROE:上半年扣非加权平均ROE 13.88%降1.94个pct。 结论机器人业务增速超预期但总体低于我们此前预期(源于清洁小家电OEM 业务订单交付时点不稳定所致),我们修正公司分业务盈利预测,预计公司今明两年业绩增速35%/37%,当前股价对应38X/28XPE。维持扫地机器人子行业推荐,看好行业渗透率进一步提升、看好公司收入结构进一步优化。 风险提示 国内市场失速风险、海外拓展不力风险、竞争格局恶化风险

事件:公司公告,2018年上半年实现收入64.20亿元,同比增长25.49%,实现归母净利润19.67亿元,同比增长34.08%,实现扣非后归母净利润19.69亿元,同比增长34.28%;其中二季度实现收入30.50亿元,同比增长24.73%,实现归母净利润9.08亿元,同比增长35.58%。 二季度业绩稳健增长,中档酒增速加快。公司中报收入和利润继续保持稳健增长势头,其中18Q2实现收入30.50亿元,同比增长24.73%,环比下降1.47pct,预收账款10.94亿元,同比增长34.40%;实现净利润9.08亿元,同比增长35.58%,产品结构上移驱动利润增速实现更快增长。分产品来看,上半年高档酒收入33.06亿元,同比增长33.41%,国窖1573出厂价未变背景下增长主要来自销量提升;中档酒收入16.45亿元,同比增长35.00%,增速明显加快,价格体系梳理到位后,老字号特曲、特曲60和80以及窖龄酒品牌优势得到充分发挥,我们预计特曲放量增长是推动腰部产品收入加快的主力;低档酒收入13.75亿元,同比增长6.41%,继续聚焦发展头曲二曲两大单品。展望下半年,国窖停货后一批价开始上行,西南及湖南市场一批价在720-730元,华东市场在800-840元,基于上半年业绩的良好表现,我们预计全年收入增长25%的规划目标有望全面实现。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率上行。18Q2公司毛利率为75.19%,同比大幅提高8.47pct,主要得益于中低档酒均价的提升。18Q2期间费用率为24.16%,同比提高2.47pct,其中销售费用率为18.95%,同比提高1.88cpt,主要是广告投入加大所致,管理费用率为7.04%,同比提高1.54pct,财务费用率为-1.83%,同比下降0.95pct。18Q2净利率为29.77%,同比提高1.66pct,主要得益于产品结构的上移。公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为0.61亿元,同比大幅下降,主要是本期结算采购商品款和入库税金增加共同影响所致。 老窖在高端酒中机制最为灵活,继续看好公司冲刺回归行业前三。自2015年“刘林”组合上任后,我们一直强调看好公司在产品定位、组织架构、渠道体系以及激励机制等方面做出了一系列大胆改革,过去3年核心推荐逻辑不断兑现。老窖作为三家高端酒中机制最为灵活的企业,品牌营销能力突出,量价规划一直采取跟随策略,抗风险及调整能力更强,这无疑为长期发展奠定有利根基。公司积极强化员工成长和薪酬激励机制,通过技改项目基本解决了产能瓶颈问题,目前进入加速冲刺十三五末重回行业前三的重要阶段,我们继续看好公司在高中低档酒三驾马车驱动下业绩实现高增长。 投资建议:继续重点推荐,重申“买入”评级。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为130.33/160.49/192.80亿元,同比增长25.38%/23.14%/20.13%;净利润分别为35.50/44.76/55.40亿元,同比增长38.78%/26.09%/23.77%,对应EPS分别为2.42/3.06/3.78元。 风险提示:三公消费限制力度加大、高端酒行业竞争加剧、食品品质事故。

事件:公司发布2018年度半年报,2018年H1公司实现营业收入49.61亿元,同比增长4.92%;实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%。 受益于重卡行业高景气度,上半年公司业绩维持高增长。公司主要利润来源汽车燃油喷射系统以及联营企业博世汽柴生产的高压共轨系统均与重卡行业高度相关。2018年H1,我国重卡销售67.18万辆,同比增长15.1%。受益于此,2018年H1公司实现归母净利润15.45亿元,同比增长16.54%;实现投资收益11.49亿元,同比增长20.26%,其中实现对联营企业和合营企业的投资收益9.69亿元,同比增长16.20%。 重卡高景气度持续,全年销量有望超100万辆。1)随着国六实施的日期临近加快,部分地区已经出台相关政策积极引导国三柴油车报废。根据环保部的数据,2017重卡保有量约为637万辆。据我们测算,其中国四、国五车辆约350万辆,国三及以前约287万辆,假设其中80%采用机械泵+EGR技术,不具备升级到国五排放的能力,则约有230万辆的国三及以前重卡亟需淘汰。2)2016年实施新GB1589,重卡单车运力下降20%左右,根据2016年重卡562万辆的保有量计算,重卡行业保有量需要达到703万辆,目前仍然有66万的行业扩容需求,叠加国三重卡的淘汰需求,我们预计今年重卡销量有望超100万辆。 环保升级是长期趋势,多项业务持续受益。1)公司核心业务燃油喷射系统业务,联营企业博世汽柴业务均和重卡销量高度相关。重卡是环保监管的重中之重,随着治理持续加码,公司将持续受益。2)随着卡车排放标准逐步升级,国五升国六后,为了达标需要多项系统配合。后处理部分需要多种技术共同配合,EGR+DOC+DPF+SCR已经成为国外的主流方案,公司柴油机后处理业务单车价值量将提升。公司汽油催化剂产品目前已经进入多家合资品牌采购体系,未来乘用车业务拓展空间大。 高壁垒、高分红标的,股息率达6.21%。公司联营企业博世汽柴和中联电子在高压共轨系统领域和动力总成、车身控制领域均为龙头企业,产品壁垒高、发展稳健,2009-2017年净利润CAGR 分别为27.58%和10.25%。2017年,按每10股派发现金红利人民币12.00元(含税,去年同期为6.00元)。按照2018年8月27日的成交价计算,股息率为6.21%。 盈利预测:我们预计公司2018/2019/2020年净利润为27.54/28.85/31.65亿元,同比增长7.12%/4.73%/9.70%。对应EPS为2.73/2.86/3.14元,给予“买入”评级。 风险提示:国三重卡淘汰不及预期;排放标准执行力度不及预期;外延并购不达预期;乘用车客户拓展不及预期。

事件:公司公告,2018年上半年实现收入47.83亿元,同比增长30.32%,实现归母净利润8.92亿元,同比增长62.59%,实现扣非后归母净利润8.72亿元,同比增长80.25%;其中二季度实现收入22.23亿元,同比增长48.50%,实现归母净利润3.11亿元,同比增长120.61%。 核心观点:古井贡酒一直是我们二线白酒中核心推荐标的,继一季度业绩大超预期后,中报业绩再超预期,消费换档升级驱动区域品牌次高端产品爆发增长的大逻辑持续得到验证。对于古井,我们认为2018年公司有两点变化值得高度重视,一是过去多年的高费用投入进入收获阶段,费用率下行将是中长期趋势,二是市场期待已久的机制改善,终于开始逐步兑现,这将显著优化考核体系,激发内部经营活力。公司收入开始加速增长,结构升级叠加费用率下行,未来业绩增长潜力充足,继续重点推荐。 二季度收入加速增长,8年及以上产品持续爆发。18H1公司收入增长30.32%,略超市场预期,利润增长62.59%,靠近业绩预增指引中上限;18Q2收入增速加快至48.50%,环比大幅提升30.7pct,主要是200元以上产品快速放量驱动,预收账款为8.03亿元,同比增长9.25%,利润增速达120.61%,主要是均价提升(结构升级+小幅提价)以及费用投入效率提高推动。分产品来看,上半年古井本部收入42.53亿元,同比增长30.86%,我们预计年份原浆系列增速在35%以上,其中8年及以上产品增速超过50%,5年和献礼保持双位数增长,低端酒进一步收缩产品线导致收入继续下滑;湖北黄鹤楼收入4.29亿元,同比增长23.63%,净利润0.50亿元,净利率11.6%。分市场来看,收入增长主要由省内贡献,特别是省会合肥市场动销势头强劲,亦是古井8年放量增长的核心市场;省外河南市场调整完毕后开始导入新产品,目前逐步回归正增长,江苏和山东市场发展趋势向好,上海收入增速在30%以上。 18Q2毛利率大幅提升,期间费用率小幅下行。18Q2公司毛利率为76.44%,同比提高5pct,主要得益于产品结构升级以及提价策略。18Q2期间费用率为42.38%,同比下降0.69pct,其中销售费用率为36.13%,同比提高2.17cpt,管理费用率为6.89%,同比下降2.63pct,财务费用率为-0.64%,同比下降0.23pct。18Q2净利率为14.55%,同比提高4.32pct,主要得益于产品均价的提升。公司现金流持续表现优秀,18Q2公司经营活动现金流量净额为4.75亿元,同比大幅增长,主要是销售回款增加所致。 全年集团收入坚实迈向百亿,股份公司收入料将加速增长。2018年古井集团规划百亿收入目标,突破百亿大关对古井而言具备历史性重大意义。公司开始深度聚焦次高端产品,费用投入亦高度倾斜,努力把握行业红利实现价格体系的跃迁,目前品牌战略效果逐步显现。渠道方面,公司进一步加强经销商库存管理,强化费用投入考核力度,促销力度亦在逐步减小,有助于产品价格的顺利提升。全年来看,古井在省内外表现均较去年向好,全国化战略稳步推进;黄鹤楼收入目标10.06亿元(含税),同比增长约25%,我们认为管理输出后的黄鹤楼名酒效应将逐步展现,业绩承诺料将成功实现,预计全年公司收入增速将加速至20%以上。 业绩进入收获阶段,利润弹性将加速体现。2018年公司有两点变化值得高度重视:一是过去十多年公司销售费用率不断走高,2016年接近33%,2017年开始进入下降阶段,且这将是长期趋势,核心原因在于市场投入已迎来拐点,品牌拔高带来价格带提升后费用的投入产出比显著提升,促销力度逐步减弱。二是多年来公司机制一直未变,相对僵硬的考核体系会限制内在发展,在其他名酒快速发展的大环境下,2018年起政府对公司支持力度明显增强,我们认为市场化考核等优化机制措施有望逐步实施,同时费用管控更加严格高效,内在经营活力有望得到进一步提升,未来公司潜在利润弹性将更大。 投资建议:重申“买入”评级,持续重点推荐。我们预计公司2018-2020年营业收入分别为85.21/103.40/124.97亿元,同比增长22.28%/21.35%/20.87%;净利润分别为16.42/22.18/29.15亿元,同比增长42.97%/35.05%/31.40%,对应EPS分别为3.26/4.40/5.79元。 风险提示:省内消费升级放缓、省外增长乏力、食品安全事件。

业绩概要:公司披露2018年半年度报告,上半年实现营业收入468.82亿元,同比增长20.02%;实现归属上市公司股东净利润34.99亿元,同比增长91.94%;扣非后归属上市公司股东净利润为35.17亿元,同比增长91.77%。报告期内EPS为0.48元,一二季度EPS分别为0.22元、0.26元; 吨钢数据:上半年公司生产铁1135万吨、钢1184万吨、钢材1074万吨,同比分别增长6.3%、8.6%和5.1%。结合半年报数据折算吨钢售价4450元、吨钢成本3708元、吨钢毛利742元,同比分别上升546元、242元和304元; 盈利环比改善趋势延续:虽然3月份由于需求延后等因素钢价有所下滑,但二季度钢价在旺季需求刺激下反弹明显,而成本端随矿价连续下跌而小幅下滑,行业盈利较一季度快速修复,整体维持在高位区间。上半年公司吨钢毛利环比2017年下半年增加75元,从钢材细分品种来看,热轧薄板和中厚板毛利率分别环比增长0.87%和4.34%,冷轧薄板由于受下游汽车和家电行业增速下滑影响,毛利率环比下滑0.98%,对公司业绩有所拖累,整体盈利依然呈环比改善趋势。报告期内深入降成本继续推进,吨钢三项费用为245元,环比降低28元,其中管理费用下降明显;研发费用为1.46亿元,同比增长114.71%,主要系新产品试制费用增加;所得税费用为11.66亿元,同比增长2968%,主要原因为以前年度确认的递延所得随资产转回增加8.72亿元,以及计提当期所得税费用增加2.56亿元; 收购朝阳钢铁:2018年7月17日公司董事会审批通过了《关于公司收购鞍山钢铁集团有限公司持有的鞍钢集团朝阳钢铁有限公司100%股权的议案》,收购价格为59.04亿元,该事项正在进行中尚需股东大会批准。朝阳钢铁目前拥有年产200万吨精品板材生产线,2017年利润总额为8.33亿元。本次收购完成后,能有效减少同业竞争,公司将实现鞍山本部、鲅鱼圈和朝阳三个钢铁生产基地的协同发展,将有助于提升公司的盈利能力; 盈利有望维持高位:近期环保限产事件频发,唐山市污染减排攻坚行动进行中,供给端有效收缩刺激7月以来钢价持续上涨。常州市近期开展的限产行动,尽管对产量影响有限,但限产区域延伸值得关注,《打赢蓝天保卫战三年行动计划》明确将重点区域由京津冀及周边地区进一步扩展至长三角地区及汾渭平原。环保标准逐步趋严,产能端持续受限。外部贸易摩擦加剧背景下,宏观政策持续微调,货币端持续宽松,财政政策转向积极,近期财政部要求加快专项债券发行和使用进度,推动基建增速有望企稳,整体需求延续性有望超预期。在产能和库存周期相对健康的情况下,行业高盈利有望延续; 投资建议:鞍钢作为国内板材龙头企业,盈利紧随行业基本面环比持续改善,同时考虑到板材需求不受季节性影响及公司位于限产区域外,公司全年盈利高增长值得期待。收购朝阳钢铁进行中,未来将有助于提升公司的盈利能力。预计公司2018-2020年EPS分别为1.09元、1.29元及1.35元,对应PE分别为5.6X、4.7X及4.5X,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

景嘉微2006年成立以来专注于高可靠军用电子产品的研发、生产和销售,主要产品为图形显控、小型专用化雷达领域的核心模块及系统级产品。公司近年营业收入持续稳定增长。1H18公司实现营收1.91亿元,归母净利润6,227.92万元,同比增长11.80%、12.34%。其中2Q18营收和归母净利润分别为1.30亿元/4821.94万元,同比增长7.48%/13.06%。 2018年5月公司公告发布定增预案,“高性能图形处理+消费级通用芯片”产业化进程加速推进。大基金联合湖南高新纵横(向上穿透湖南高新创投→湖南省政府),大力支持公司快速切入民用。公司本次非公开发行项目拟募集不超过10.88亿元的资金,研发设计包括高性能图形处理器芯片以及消费级通用型芯片(包括通用MCU、低功耗蓝牙芯片和Type-C&PD 接口控制芯片)。在政策支持、技术研发与下游广阔空间下公司民用产业化进程有望加速推进。 GPU 在大规模并行计算中体现出明显优势,大规模切入计算领域,有望迎来需求爆发期。公司作为A 股唯一GPU 芯片设计公司,背靠国防科大,研发力量雄厚。公司继续加大研发投入,研发费用同比增长14.96%。首款具备自主知识产权的图形处理芯片JM5400开始应用,并在此基础上,下一代GPU 芯片目前流片顺利进展中,在产品性能和工艺设计较前代产品将会有大幅度的提升。 公司2018年将加快民用芯片的市场推广,重点突破在通用MCU 芯片、 BLE低功耗蓝牙芯片、Type-C&PD 接口控制芯片三类通用消费级芯片的关键技术。 部分民用产品已经研发成功并开始销售,目前主要销售的民用产品包括音频芯片、蓝牙芯片等。在军品与民品双轮驱动战略下,有望迎上GPU 应用浪潮,切入民用领域,享受广阔市场空间。 募投项目建设完毕后公司产能大幅提升,有望进一步扩大公司图形显控产品在军用航电显控领域的市场占有率,同时公司小型专用化雷达产品销量也将持续上升。我们预计公司2018-2020年实现营收3.52、4.75、6.89亿元,同比增长15%、35%、45%;实现归母净利润1.45、1.94、2.80亿元,同比增长22%、34%、44%。对应2018-2020EPS 为0.54、0.72、1.03元。考虑到公司作为国内图形显控领域稀缺标的、研发能力及盈利水平高,能够享受一定估值溢价,维持“买入”评级。 风险提示:新品产业化进展不达预期、募投项目不达预期。

晶瑞股份是国内微电子化学品龙头企业,主要产品包括超净高纯试剂、光刻胶、功能性材料和锂电池粘结剂四大类微电子化学品。公司2018年上半年实现营收3.67亿元,同比增长50.32%;实现归母净利润2391.44万元,同比增长67.16%,除原产品销售增长外,主要得益于收购苏州瑞红少数股东权益以及江苏阳恒纳入合并。 产业基金加持助力发展。8月23日,公司公告上海聚源聚芯拟受让公司5%股份,总价1.32亿元,约17.5元/股。国家集成电路产业投资基金为上海聚源聚芯的大股东,持股比例45.09%。我们认为产业基金间接持股有助于公司整合产业资源,加快下游客户导入,有望加快湿电子化学品及光刻胶国产化进程。 公司双氧水已达到国际最高纯度G5水平,成功突破国际垄断,产品水平可控制在5PPT 以下,目前在华虹、中芯国际等下游上线评估、验厂审核顺利进展中。公司依托下属子公司年产30万吨的优质工业硫酸原材料优势,结合从三菱化学引入电子级硫酸先进技术,投资建设年产9万吨/年的电子级硫酸项目,建设期为2年,有望2020年起建成逐步放量。双氧水与硫酸是晶圆制造过程中消耗量最大的两类超净高纯试剂,公司“双氧水+硫酸”战略布局,将充分受益国内晶圆厂建厂潮。 公司i 线光刻胶顺利通过02专项验收。通过收购日本瑞翁、丸红手中瑞红股权,目前苏州瑞红已成为公司全资子公司。瑞红光刻胶主要为半导体用光刻胶和平板显示用光刻胶,包括紫外负型光刻胶和宽谱正胶及部分g线、i 线正胶等高端产品,并且还承担了国家重大科技项目02专项“i 线光刻胶产品开发及产业化”项目,近期顺利通过验收,率先实现i 线光刻胶的量产,可以实现0.35um 的分辨率,在天津中芯、扬杰科技等知名半导体厂通过单项测试和分片测试,取得了客户的产品认证。此外,鉴于高端光刻胶仍为国际大厂所垄断,公司高度关注248nm、193nm 领域,积极研发储备进行技术突破!我们认为,公司作为国内微电子化学品龙头,在超净高纯试剂、功能性材料、光刻胶等领域都有深厚的技术积累与市场优势,公司G5级双氧水、电子级硫酸、光刻胶等产品都将深度受益于半导体产业东迁,预计2018-2020年归母净利润保持75%、32%、29%的增速,对应实现归母净利润0.63、0.84、1.08亿元,对应PE 47、35、27倍,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示事件: 原材料涨价,下游需求增长不及预期。

事件:公司8月23号公告中报,业绩0.44亿,同比+12%,在此前预告上限。 点评如下:受益头部客户驱动,Q2盈利及ROE回暖。公司8月23日晚发布半年报,其中H1营收10.59亿,同比+28.12%,归母业绩0.44亿,+12%,在此前业绩预告上限;单季度Q2营收7.31亿,同比+56%,环比+122%,净利润0.62亿,同比+199%,环比+437%。公司Q2营收和业绩大增主要原因正如上次预判Q1低迷主要系手机出货淡季以及元器件上涨影响,3月份订单开始陆续回暖,尤其是4-6月份下游天马、群创、京东方等面板以及手机模组头部客户需求拉动,公司产能利用率达到高峰,ROE回暖到12%。我们预计随着国产机等下半年进入旺季,公司的产能&技术&客户优势将驱动业绩继续恢复高增长。 下半年国产系手机业务保持乐观,汽车电子取得新突破。2017年苹果十周年x采用无线充电、3Dsensing、OLED/全面屏、双摄等功能创新成主要卖点,根据2018年国产手机机型发布及规划基本跟随战略,预计全面屏将从2017年的8%渗透率到2018年的40%左右渗透率,双摄从2017年的20%作用渗透率到2018年35%作用渗透率以及其他创新将对FPC需求强劲,尤其是天马、京东方等面板厂商的扩产对优质FPC供应商给予产能要求和订单需求,我们认为弘信电子长期的优质客户基础以及领先的卷对卷工艺将率先受益。展望下半年,乐观看待公司将进一步受益下游旺季订单、盈利改善、直供客户比例、客户结构优化等带来的业绩弹性机会。另外产品结构方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 组织调整变革决心,大股东和员工增持彰显信心。Q1亏损拖累业绩,公司及时调整团队狠抓效率及成本,Q2管理变革成果初现。此外公司6月份员工持股以及大股东弘信创业工场拟半年内增持不超过总股本2%,彰显发展信心。 盈利预测:公司此次中报预告大增将打消大家对1季度业绩低迷带来的疑虑,全年订单需求乐观看保持强劲需求,同时客户&技术优势首次在汽车电子取得突破,期待后续业绩进展。预计公司2018/2019年营收22.18/30.31亿元,业绩1.24/1.96亿元,对应PE26/17,持续看好FPC景气以及公司卷对卷在手机和汽车领域国产替代空间,维持“买入”评级。 风险提示:手机终端需求不及预期;市场竞争风险。

事件:公司发布2018年上半年报告,1)实现营收93.6亿元,同比+48.69%,归母净利润9.1亿元,同比下滑49.7%,归母净利润下滑,主要系去年同期转让普莱德股权产生投资收益所致;扣非归母净利润6.97亿元,同比+36.55%。2)单季度看,Q2实现收入56.48亿元,同比+16.69%,环比+52.15%,扣非归母净利润4.28亿元,环比+59%;3)销售/管理/财务费用分别为4.49/13.2/-0.23亿元,同比+66%/+9.66%/-147%,费用率分别为4.79%/14.11%/-0.25%,同比变动0.51/-4.30/-1.01个pct;4)公司综合毛利率为31.28%,同比下滑6.21个PCT;业绩符合预期; 动力锂电业务高增,彰显龙头本色。公司作为全球动力锂电龙头,份额持续提升。据中汽研,2018H1宁德时代动力电池装机6.5Gwh(国内动力电池厂商1-6月装机15.45Gwh),占比达42%。公司已开发国内外一流车企,国内客户包括上汽、吉利、宇通、北汽、广汽等以及如蔚来/威马等新造车势力,其中国内乘用车/客车市占率分别达到40%/49%,占领市场绝对份额。继成为宝马供应商后,公司持续开头国际一流车厂,目前公司已经与宝马、戴姆勒、现代、捷豹路虎、标志雪铁龙、大众、沃尔沃等深入合作,并且已获得多个项目定点。2018上半年,公司动力锂电系统实现收入71.81亿,同比增长34.92%。 毛利率环比下降,锂电池成本持续下降。公司锂电池系统业务2018H1毛利率32.67%,环比2017H2略有下滑1.73%。根据公司锂电池系统收入及中汽研出货量6.5Gwh,我们推测电池价格约为1.11元/wh(一方面补贴退坡,其二是产品结构上乘用车电池比例提升,且大部分乘用车采用模组或电芯,使得产品均价下降;由于公司未披露实际销量,该测算与实际数据或有偏差),但公司锂电池成本也处于下降趋势中。 动力锂电走出国门,全球布局,产能持续扩张:随着新能源汽车销量增长对锂电产能需求增加,公司在宁德、青海、溧阳建有生产基地,逐步提升产能。为了开拓国际车企相应的海外市场,2018.7,公司与德国图林根州州政府签署了一份投资协议,拟在德国设立电池生产基地(计划2021年投产,合计14Gwh产能,将为宝马、大众、戴姆勒等知名车企配套)及智能制造技术研发中心,生产基地首次出海,未来有望实现进入国际车企全球供应链体系中。在报告期内,溧阳工厂已投产(根据在建工程机器设备转入固定资产金额17.5亿元,我们预计公司18年上半年新增投入6Gwh产能),青海生产基地产能利用率提升,子公司青海宁德时代2018H1收入5.76亿,净利润0.88亿元; 成本优势显著,战略布局前瞻:公司拥有“资源(钴、锂)-电池-电池系统-储能-锂电回收”循环产业链布局,通过往上游延伸,布局核心关键原材料,与上游供应商展开合作,保障成本、技术领先优势。随着公司产能规模扩大,规模经济优势凸显,在产业链条上议价能力较强,使得公司原材料成本远低于同行。通过上游联手嘉能可(布局钴资源)+NAL(锂辉石精矿,(2018.8,公司披露的关联交易显示,其向NAL采购不超8亿锂辉石精矿))+广东邦普(电池回收、三元前驱体),全产业链经济性凸显。 锂电材料业务高增长,储能仍处于初级阶段。锂电材料实现销售收入17.47亿,同比+123.59%,由于公司的锂电材料业务主要以邦普为主,2018H1,湖南邦普实现收入19.54亿元,净利润2.61亿元;储能系统目前仍处于初期阶段,贡献收入0.51亿,同比+10.2倍。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年净利润29.2/36.5/49.3亿元,对应估值分别为51/41/30倍PE,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:新能源汽车销量不及预期风险、新能源汽车补贴政策超预期退坡、价格竞争激烈导致产品大幅下降风险、产能投放不及预期风险。

业绩概要:公司发布2018年半年度报告,报告期内公司实现营业收入1485.34亿元,同比增长2.17%;实现归属于上市公司股东净利润100.09亿元,同比增长62.23%;扣非后归属于上市公司股东净利润94.44亿元,同比增长52.30%。上半年EPS为0.45元,单季度EPS分别为0.23元、0.22元; 吨钢数据:上半年公司铁、钢、材产量分别为2276.7万吨、2395.6万吨、2316万吨,商品坯材销量2326.1万吨,同比分别增长1.48%、2.69%、3.67%及2.28%。结合半年报数据测算2018年上半年吨钢售价4542元、吨钢成本3753元、吨钢毛利790元,同比分别上升353元、185元、169元; 财务分析:公司2018年上半年综合毛利率14.99%,同比增长3.19%,其中冷轧碳钢板卷、热轧碳钢板卷、钢管及长材毛利率同比分别变动-1.8%、4.7%、9.7%及1.4%;期间费用率6.40%,同比上升0.80%,对应吨钢三费同比增加51元,主要受研发费用、辞退福利等因素影响,管理费用同比增长25.09%;净利润率7.34%,同比增长2.70%;加权平均净资产收益率5.97%,同比增加1.19个百分点;资产负债率49.89%,同比下降4.58%。此外,武汉青山、湛江东山及南京梅山三大基地2018年上半年分别实现净利润8.6亿元、22.3亿元及15.6亿元,同比大幅增长210.26%、65.19%及85.71%; 业绩最大亮点在于成本削减:今年上半年国内钢材市场呈现先弱后强走势,二季度以来在供需格局扭转及环保政策频繁干扰下,钢价逐步企稳回升,而公司第二季度归母净利润为49.89亿元,环比一季度基本持平。在销量环比走高的背景下,二季度盈利企稳主要源于今年以来整体汽车消费维持弱势,二季度板带材平均售价环比下滑72元,虽管材产品二季度平均售价环比上升187元,但公司板材占比更高,因此综合产品吨钢售价环比下降49元。整体而言,公司上半年业绩较好,2018H1利润总额创上市以来同期业绩最好水平,且各项目标均在推进中,尤其成本削减成效显著,环比2017年,上半年公司实现成本削减31.2亿元,超额完成年度目标20亿元;上半年优势产品、独有产品销量年度计划完成率达到55.1%和66.0%,制造能力稳步提升中; 湛江钢铁拟建三号高炉:为进一步巩固和强化公司在优质碳钢扁平材领域的领先地位,公司拟建设宝钢湛江钢铁三高炉系统项目,预计项目总投资188.5亿元,近三年内部收益率约为11.9%。该项目年新增铁水402万吨、钢水360万吨、热轧产品450万吨、冷轧产品166万吨,项目建成后湛江钢铁总规模为年产铁水1225万吨、钢水1252.8万吨及钢材1081万吨,同时湛江钢铁的能源用效率、物流运输效率、生产效率等均将进一步提升; 稳内需持续确认:年初以来我们一直认为今年经济下滑的主要原因在于财政收缩导致的基建下滑,但目前来看,经济仍处于韧性之中。在外部压力或仍将维持较长时间的背景下,近期货币政策进一步微调,虽然行政性政策密集出台对地产进行压制,但货币环境变更下,今年地产预计将进一步超出市场预期,进而对冲基建下滑影响,拉长需求延续的跨度。此外,近期环保限产政策频出,产能端持续受限制,行业高盈利有望延续; 投资建议:公司作为国内钢铁企业龙头,盈利能力优于行业平均水平,同时随着公司自身持续降本增效及产品不断升级优化,盈利能力有望进一步提升。我们预计2018-2020年公司EPS分别为1.00元、1.09元及1.16元,维持“增持”评级; 风险提示:环保限产效果不及预期;宏观经济大幅下滑导致需求承压。

事件:公司发布半年报,1-6月公司实现营业收入281.24亿元,同比增长46.42%;实现归母净利润33.89亿元,同比增长192.09%。;经营现性金流量净额62.21亿元,同比增长5.55%。 业绩超预期主要体现在:核心产品销售持续强劲增长+期间费率持续下降。 1)销售强劲增长,产品市场地位稳固:上半年,挖掘机械销售收入111.60亿元,同比增长61.62%,国内市场上已连续第8年蝉联销量冠军;混凝土机械实现销售收入85.49亿元,同比增长29.36%,稳居全球第一品牌。起重机械销售收入达41.02亿元,同比增长78.47%,市场地位稳步提升。桩工机械、路面机械等设备销售均实现较快增长,总体市场份额进一步增加。 2)盈利能力大幅提升,费用有效控制:公司盈利水平大幅提升,综合毛利率31.64%,较2017年增加1.57pct。费用实现有效控制,期间费用费率为14.43%,较2017年大幅下降5.62pct,其中销售费用率、管理费用率、财务费用率较2017年分别下降0.9、2.1、2.62个百分点,利息支出同比减少25.4%,利息收入同比增加1.12亿元。销售净利率为12.5%,较2017年上升6.69pct。 公司资产质量持续提升,处于历史最好水平,现金流创新高 1)公司应收账款周转率从上年同期的1.04提升至1.46,继续采取强力的风险穿透与管控措施,逾期货款总额较年初大幅下降、价值销售逾期率控制在低水平;存货周转率从上年同期的2.15提升至2.24。 2)上半年经营性净现金流62.21亿,同比增长5.55%,为同期历史最高水平。 3)截至上半年,公司资产负债率为56.99%,处历史低位水平,财务结构稳健。 稳步推进国际化战略,业绩稳步增长上半年,公司实现国际销售收入60.92亿元,同比增长5.05%,毛利率同比增加1.20pct,领跑行业。公司海外各大区域经营质量持续提升,挖掘机出口大幅增长,海外大区、三一欧洲、三一美国业绩均有较大幅度的增长。 近期国内宏观政策微调,稳内需持续升温,工程机械板块的景气度有望持续基建和房地产作为工程机械的两大下游支柱行业,2018年基建投资增速下滑明显,房地产投资增速偏平。自国家4月18日降准,7月5日央行定向降准到7月19日新增MLF鼓励信贷投放,再叠加7月20日的资管新规细则落地,政策存在边际放松迹象。近两个月经济数据表明地产投资端从价增量平转为量价齐增。叠加近期“乡村振兴”计划,农村基建有助基建投资企稳反弹。若后期基建、房地产行业投资企稳回升,工程机械板块的景气度有望持续。 投资建议:公司为中国工程机械行业龙头,挖掘机持续增长,混凝土板块明显复苏。预计2020年净利润有望超历史最高峰(2011年86亿净利润)!预计公司2018-2020年净利润为51/67/87亿元,PE为14/10/8倍。未来有望向全球工程机械龙头卡特彼勒(近6000亿人民币市值)看齐。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动风险;周期性行业反弹持续性风险;主要产品销量增速低于预期风险;基建及房地产低于预期风险。

财报亮点:1、增速平稳上行。营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度PPOP有近10%的增速。2、净手续费增长较快,由代销、银行卡、信贷承诺拉动增速回升,同比增长7.8%。3、资产质量保持优异:逾期、关注和不良均有下降。财报不足:1、业务管理费继续上升,同比+18%,IT投入增加。2、核心一级资本充足率下降到11.61%,环比下降37bp。主要受分红、信贷投放增加和高级计量法的影响。 财报概览:营收、PPOP同比增速自1Q17触底反弹,一直保持上行趋势,18年2季度有近10%的增速;归母净利润则保持了平稳的13-14%的高增速。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为7.2%/11.6%、2.9%/9.4%、13.5%/14%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、息差、拨备。负向贡献因子为非息、成本、税收(已剔除新会计准则影响)。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、非息收入、成本继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、净息差正向贡献业绩,但较一季度放缓。2、拨备继续反哺利润,但反哺程度较一季度下降。3、税收负向贡献加大。 投资建议:公司18E19EPB1.37X/1.21X;PE8.76X/7.85X(股份行PB0.77X/0.69X,PE6.23X/5.83X),招商银行基本面扎实,战略执行坚定有力;零售业务成体系运转,护城河深;在银行股中具有很高“稀缺性”,值得长期持有。招行是我们重点和持续推荐的优秀公司。 风险提示:经济下滑超预期。

事件:中国医药8月27日晚披露2018年半年报,公司上半年实现营收145.29亿元,同比增长0.41%;净利润8.40亿元,同比增长26%;扣非净利润7.71亿元,同比增长20.52%。二季度扣非净利润增速26.03%,增速环比提升。 医药工业板块实现营业收入28.67亿元,同比增加64.99%,实现净利润3.68亿元,同比增长33.39%。其中制剂板块受低开转高开影响,收入同比增长124.09%,预计可比口径销售增长近20%;原料药。原料药受市场因素影响,上半年销量下滑-11.11%,毛利率下滑0.85pp。 上半年是公司工业营销体系的转型期,中健公司正式运营,对各子司营销体系进行了重组。受产销衔接等因素影响,部分产品收入有所下滑,但是主打产品阿托伐他汀钙胶囊销量仍然取得了同比21.54%的增长。随着中健公司的顺利运营,公司的精细化招商水平、终端推广能力有望进一步提升。 医药商业板块实现营业收入89.17亿元,同比下滑7.05%;实现净利润2.60亿元,同比增长18.77%。收入下滑主要由于两票制后调拨业务下滑引起,截止6月底基本所有省份全部执行了两票制,调拨业务基本出清。公司纯销业务快速发展,上半年实现内生增长约15%。 上半年商业板块进行了两次跨省并购,商业全国布局加速推进。4月底并购辽宁省前五的铸盈医药,6月并购了河北省前三的金仑医药。商业子公司加强内部控制、积极拓展业务,美康九洲、河南省医药、黑龙江公司、江西南华等子公司都实现了利润的大幅增长。 国际贸易板块实现营业收入32.60亿元,同比下降5.99%;实现净利润4.29亿元,同比增长43.56%。收入端下降主要由于业务结构调整,医疗器械业务部分业务处于新旧品种交替阶段,盈利能力低的医疗器械业务收入下降较大。盈利能力较强的援外项目陆续开展带来利润快速增长。 分季度看,二季度收入增速有所回暖,主要由于商业纯销业务发展,制剂业务收入大增有关。二季度扣非净利润同比增长26.03%;环比一季度增速回暖,工商贸三大板块利润增速都有所提升。受工业板块低开转高开影响,公司毛利率、销售费用率大增;管理费用率、财务费用率基本保持稳定。受公司纯销业务快速增长和医院账期拉长影响,公司一季度经营性净现金流出现恶化,二季度环比一季度大幅改善,仅有3341万元经营性净现金流出,同比也有好转。公司的经营性净现金流的季节性波动和公司回款政策有关,公司往往前三季度大幅流出,第四季度实现大幅流入。我们预计今年四季度也将大幅改善。 一致性评价和药品研发工作加速推进。公司聚焦拥有自有原料的核心品种,突出具有临床价值和市场规模的优势产品,分梯队、分批次、滚动推进一致性评价工作。上半年,有7个项目正在开展人体有效性(BE)试验,已启动注射剂一致性评价项目近10个。其中阿托伐他汀钙胶囊的BE试验接近完成,预计10月份可以提交一致性评价审评。 建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,工商贸协同筑造独有竞争优势。成立中健公司整合九个工业子企业销售,建设全国性药品专业化推广及精细化招商平台,开拓空白市场,提高终端覆盖率,有效提升工业板块盈利能力,保障工业板块未来几年继续保持高速增长。商业板块实施点通网强战略,加快空白区域开拓,为全国性药品专业化推广及精细化招商平台提供依托。除了自身的工业产品,未来贸易板块的大量全国总代的进口药品、器械都将进入这个平台销售;后续将通过收购品种和代理其他产品的方式丰富产品群。 盈利预测和估值:预计公司2018-2020年实现收入319亿元372亿元和434亿元;同比分别增长5.98%、16.68%和16.48%,实现归母净利润16.27亿元、20.43亿元和25.61亿元;同比分别增长25.28%、25.57%和25.36%。目前公司股价对应2018-2020年的PE为11倍、9倍和7倍。公司业绩内生增速快,且处于快速扩张期,是稀缺的高增长低估值标的。维持“买入”评级! 风险提示:外延并购标的整合不成功的风险,应收账款无法收回的风险

事件:公司发布2018年半度报告,实现营业收入32.11亿元,同增19.87%,归母净利润1.8亿元,同增2.20%,加权平均资产净资产收益率3.42%,减少0.13个百分点,总体保持稳健态势。 业绩稳健增长,基本符合预期。公司是国内卫星研制与应用服务的龙头企业,专业从事小卫星及微小卫星研制、卫星地面应用系统及设备制造和卫星运营服务。2018年上半年度,公司营收32.11亿元(+19.87%),归母1.8亿元(+2.2%),整体实现稳健增长。主营业务毛利率13.64%,较去年下降0.63PCT,主要是公司宇航制造类和卫星应用类业务成本有所增加。 期间费用方面,销售费用3887.67万元(+11.80%),管理费用1.76亿元(+23.20%),主要系随着公司业务开展,人员工资、办公费用等有所增加和使用自有资金投入的费用化研发支出增加。;财务费用-1762.78万元(+16.45%),主要系报告期内公司日均存款额低于上年同期,利息收入减少。 小/微小卫星研制龙头,研究开发力量雄厚。公司专注于1,000公斤以下的小卫星及微小卫星的研制与生产,产品和业务集系统开发、系统设计、系统集成和在轨服务于一体,在国内占据大部分市场份额。公司作为航天科技集团下属重点公司,在技术积累和人才储备方面具有诸多优势,研究开发力量雄厚。报告期内,公司在月球中继卫星、地震电磁监测卫星、多光谱遥感卫星等多领域取得重要成果,同时多种在研型号卫星的研制工作在有序推进。我们预测,伴随着这些型号卫星的应用进一步推广,将为公司公司创造广阔市场。 卫星业务市场广阔,卫星发射数量剧增。2018年以来,北斗卫星导航系统的组网建设进入加速阶段,随着北斗三号第五、第六颗组网卫星发射成功,北斗导航系统进入全球组网密集发射阶段,给公司业务带来较大提升。“鸿雁”全球卫星通信星座将在今年下半年发射首星,将在2023年建设骨干星座系统,这创造一个广阔的卫星业务市场,给公司未来几年业务增长提供保障。在卫星发射数目方面,2018年上半年度成功发射16颗卫星,较前几年有大幅度提升。我们判断在市场不断扩大,需求持续提升的情况下,公司卫星发射数目将进一步增长,为公司业务增长带来保障。 公司是航天五院旗下上市平台,有望受益集团资产证券化和院所改制。集团层面,据《上海证券报》2016年3月14日报道,中国航天科技集团公司副总经理张建恒表示,航天科技集团到“十三五”末的资产证券化率目标是45%。而目前资产证券化率不足20%,资产证券化空间较大。公司层面,控股股东航天五院空间技术产品资产丰富优质,与上市公司产业协同作用明显。公司作为五院重要上市平台,有望受益于集团资产证券化与院所改制。 盈利预测及投资建议:我们预测公司2018-2020年实现收入分别为87.20/103.83/124.16亿元,同比增长18.07%/19.08%/19.58%;实现归母净利润4.31/5.06/5.95亿元,同比增5.18%/17.50%/17.50%,对应18-20年EPS分别为0.36/0.43/0.50元。随着国家航天事业的快速发展,军民融合和商业航天的推进,公司的营收有望继续保持稳定增长,同时也将受益集团资产证券化和院所改制。维持“买入”评级。 风险提示:集团资产证券化不及预期;科研院所改制不及预期;公司产品研发不及预期;航天事业发展不及预期。