事件:公司上半年归母净利润增长101%保持持续高增长,盈利能力提升 1)2018年1-6月,公司实现营业收入12.44亿元,同比增长53.8%,实现归属于公司普通股股东净利润2.85亿元,同比增长101.2%。扣非净利润2.69亿元,同比增长102.2%。 2)公司2018年1季度营收达5.66亿元,同比增长53.25%,实现归母净利润1.35亿元,同比增长122.85%,业绩持续高增长。 3)盈利能力进一步提升,上半年毛利率38.28%,同比增加4.51pct。 4)公司前三季度业绩预增:4.30亿元-5.06亿元,同比增长70-100%。 业绩持续高增长驱动力: 1)以晶体生长及智能化加工设备为代表的主营产品保持品质与服务竞争优势,经营规模持续扩大,上半年晶体硅生长设备营收10.38亿元,同比增长53.7%,毛利率40.96%。 2)公司持续注重技术创新,上半年研发投入1亿元,同比增长51.9%,占营业收入的8%。 3)今年以来半导体设备、工业自动化相关业务收入较快增长;蓝宝石材料获得稳定发展,为今年业绩奠定了较好的基础。 在手订单保障公司业绩高增长: 1)公司深耕高端装备市场,在保持与中环股份、晶科、晶澳等多年战略合作基础上,稳步开发海外市场订单,上半年公司合计取得光伏设备订单超过20亿元(含报告期中标在7月签署合同的订单)。 2)截止公告日期,公司2018年以来取得半导体设备订单超过4.5亿元(含取得中标通知书尚未签订合同的订单)。半导体8英寸单晶炉批量供应市场,12英寸单晶炉与单晶硅滚磨机、切断机等设备进一步投放主流客户。 3)截止2018年6月30日,公司未完成合同总计24.22亿元,其中全部发货的合同金额为7.88亿元,部分发货合同金额13.09亿元,尚未到交货期的合同金额3.25亿元。(以上合同金额均含增值税) 公司积极布局半导体设备领域,稳步扩大半导体产业规模: 1)公司拟5000万元投资设立全资子公司,用于半导体设备的研制,有利于公司加大对半导体设备研发、资本投入,强化产业链配套供应能力,稳步做大半导体设备产业规模,强化公司在半导体设备领域的领先地位。 2)与中环股份、无锡市政府合作,参与集成电路大硅片研制项目。项目总投资约30亿美元,一期投资约15亿美元。合作有望发挥各方优势,整合各方资源,发展半导体材料产业,为集成电路产业实现跨越式发展做出贡献。 3)2018年7月,公司中标中环领先半导体材料有限公司集成电路用8-12英寸半导体硅片项目,中标产品为半导体级全自动单晶炉、截断机、滚磨机设备,合计4.03亿元,占公司2017年营收的20.67%。本次中标证明了公司半导体用晶体生长设备及加工设备的技术先进性,有助于进一步做大公司半导体设备的产业化规模,提升公司半导体业务的核心竞争力。 公司为国内晶体硅生长设备龙头,受益半导体行业爆发。我们预计2018-2020年净利润达6.69、9.28、11.85亿元,EPS为0.52、0.72、0.92元,对应PE为24x、17x、14x。维持“增持”评级。 风险提示:光伏行业波动风险、半导体设备新产品推广低于预期风险。

事件:公司发布2018年中报,实现营业收入14.58亿元,同比增长33.23%,归母净利润1.28亿元,同比增长31.06%,扣非净利润1.03亿元,同比增长17.76%;发布配股公开发行预案,按照每10股配售不超过3股的比例向全体股东配售。 业绩符合预期,诊断服务业务继续放量。由于统计口径变化,公司对2016-2017年财务报表进行追溯调整,将产业基金控股的杭州诊断业务经销商倚天生物纳入合并报表,倚天生物主要从事IVD产品的代理与销售,对公司整体销售规模、盈利能力带来较大影响,2018H1净利率9.37%,较往年13%左右的净利率水平有显著下降,主要由于低毛利的代理产品占比增加,带来综合毛利率35.18%较往年45%以上的毛利率显著下降;费用端由于会计政策变化,调整后销售和管理费用率由于收入规模扩大带来小幅下降,财务费用率基本稳定。 经销商整合顺利,自产和代理业务保持快速增长。2018年上半年公司诊断试剂实现营业收入11.22亿元,同比增长19.57%,诊断仪器实现7374万元,同比增长50.79%,仪器、试剂快速增长主要是由于集采业务顺利上量;公司于2015年开始IVD经销商整合,不含倚天生物,2018年上半年合计并表收入预计近3亿元,并表利润预计近2000万元,基本完成业绩对赌,与此同时公司依托经销商的渠道资源,实现70+家左右医院的集采业务上量。 顺应分级诊疗政策,区域检验中心快速扩张。公司顺应国家分级诊疗政策的加快实施,积极在全国布局差异化的区域医学检验共享中心(含区域医检所和合作共建项目),截止2018年上半年,公司设立了近40家区域检验共享中心,2018年上半年实现诊断服务收入2.33亿元,同比增长163.56%。 盈利预测与估值:我们预计2018-2020年公司收入33.67、43.66、56.15亿元,YOY为86.54%(追溯调整口径后为30.31%)、29.65%、28.62%,归属母公司净利润3.04、3.89、4.94亿元,YOY为41.73%(追溯调整口径后为32.16%)、28.10%、27.07%,对应EPS为0.87、1.12、1.42元,公司目前股价对应2018年22倍PE,考虑到分级诊疗政策逐步落地,公司集采、区域检验中心业务顺应政策趋势持续在多地复制带来稳定业绩增长,我们认为公司2018年合理估值区间为25-30倍PE,合理价格区间为21-27元,维持“增持”评级。 风险提示:医检所经营不达预期,经销商整合不达预期。

18H1营收增长30%。2018年上半年,公司实现营业收入11.78亿元,同比增长30.4%;实现归母净利润1.25亿元,同比增长12.9%;实现扣非归母净利润0.97亿元,同比增长13.5%,业绩稳步增长。之前,公司业绩预告称,归母净利润同比增长5%至17%,中位数为11%,公司18H1实际归母净利润同比增长12.9%,业绩增速好于预期。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩增长的主要驱动因素做了相关说明,包括:(1)公司实际收到的销售自主软件产品所享受的增值税即征即退收入较上年同期有明显增加,导致所确认的其他收益有较大增长,非经常性损益对净利润影响0.28亿元;(2)公司营业收入保持一定增长,但由于毛利率相对较低的云计算业务收入占比增加(根据2018年半年报数据,信息安全业务毛利率约88%,云计算业务毛利率约56%),综合毛利率较上年同期有所下降;(3)销售费用、研发投入较上年同期增加较大,若去除上述(1)所述因素对营业利润增长的贡献,则公司的营业利润相对去年同期有所下降。 云计算业务增长85%。公司业务主要包括信息安全业务、云计算业务和企业级无线业务。分业务来看,(1)信息安全业务实现营业收入7.27亿元,同比增长24.2%,毛利率87.7%,比去年同期减少0.66个百分点;(2)云计算业务业务实现营业收入2.88亿元,同比增长84.9%,毛利率56.3%,比去年同期增加1.70个百分点;(3)企业级无线业务现营业收入1.35亿元,同比增长5.5%,毛利率62.5%,比去年同期减少1.34个百分点。通过以上数据,我们认为:(1)公司三大业务毛利率变化不大,盈利能力稳定;(2)信息安全业务营收增速与信息安全行业增速大体持平,业务发展良好;(3)云计算业务高速增长,营收占比由去年同期的17.2%提高到24.2%,云计算业务未来或将成为公司业绩的主要驱动因素。 重视研发创新,核心技术积累进一步提升。我们认为,信息安全行业和云计算行业是技术密集型行业,要保持公司的核心竞争力,必须坚持研发创新。(1)研发投入进一步加大。2018年上半年,公司研发投入3.20亿元,同比增长46.7%,研发费用占营业收入的比例为27.2%,比去年同期增长3个百分点;(2)专利数量明显增加。2018年上半年,公司新增发明专利申请超过100件,国内外专利申请总量累计超过750件;公司授权专利新增27件,其中包括新增美国发明授权专利6件,末授权专利数量累计超过220件。(3)技术标准数量进一步增加。2018年上半年,公司参与制定国家和行业标准9项,累计参与制定的国家和行业标准已达28项。 医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。2017年,公司开始发力医疗行业领域。目前,广东省有近一半的医疗单位应用了公司的云计算/信息安全产品。全国已经有近6000家医疗行业用户正在使用公司的医疗解决方案,其中,已有超过40家三级甲等医院核心业务上云、100多家医疗单位全部业务系统上云,10余家主流HIS厂商出具了HIS系统与深信服企业云平台的兼容性报告,云计算方案用户总量行业领先;安全业务方面,公司已覆盖全国40%以上医疗用户单位。2018年,公司荣获广东省医院协会颁发的“2017年度广东省医院信息化建设最具创新性企业”奖项,公司提供的医疗行业解决方案广受用户认可,医疗行业或将成为公司未来的盈利增长点。 盈利预测与投资建议。我们认为,深信服是国内信息安全行业领导者之一,云计算相关业务逐步放量,未来有望带来新的增量市场。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为7.48亿元/10.59亿元/13.58亿元,EPS分别为1.87元/2.65元/3.39元,目前股价对应的PE分别为49倍、35倍、27倍。维持“买入”评级。 风险提示。政府对信息安全行业投入不及预期;云计算业务拓展不及预期;研发风险;企业级无线市场竞争加剧的风险。

事件:公司发布半年度报告,实现营业收入1.16亿元,较上年同比增长76.8%;实现净利润2501万元,较上年同比增长47.6%;扣非净利润2184万元,同比大增94.1%。 上半年盈利能力进一步提升,毛利率为61.47%,同比大增6.76pct。 1) 1-6月测试机营收6382万元,占总营收的55.23%,同比大增167.57%,毛利率为75.52%,比去年同期减少0.45pct; 2) 1-6月分选机营收4629万元,占总营收的40.06%,同比增长18.87%,毛利率为43.64%,比去年同期增长2.35pct。 报告期内,业绩增长的主要原因: 1) 受益下游物联网等新兴市场驱动,半导体行业持续景气,公司经营持续稳定发展,销售增速较快。 2) 半导体制造产能向大陆转移,国内晶圆厂数量快速增长,封测厂商陆续投入新产线实现产能的扩张,增加资本开支,测试设备生产企业受益。 3) 报告期内,公司对外积极拓展台湾市场,扩大市场份额以及产品的应用领域。客户结构进一步优化,影响力得到提升。 4) 公司秉持“自主研发、技术创新”的理念,专注研发测试机、分选机、探针台、自动化设备等。报告期内研发费用2,918万元,占营业收入25.26%。 长川科技:国内半导体测试设备龙头,有望率先实现国产替代 1) 我国集成电路市场规模及同比增速领跑全球,半导体行业资本支出有望步入平稳增长阶段。制造拉动封测厂商扩大产能,上游测试装备企业受益。 2) 随着芯片复杂程度提高,和5G、AI、物联网等新产业发展带来的芯片差异化增加,测试设备需要增加和更新换代,带来新的增长空间。 3) 半导体测试设备市场主要由美日占据,进口替代空间大:美国泰瑞达、日本爱德万两家公司全球市场份额占比已高达90%。 4) 长川科技是国内唯一一家A股上市的半导体后道测试设备企业,同时受到“大基金”投资,在第三次半导体产业的转移过程中,有望率先实现国产替代。 公司募集资金投资项目进展顺利,未来成长性良好: 1) 公司争取募集资金投资项目“长川科技生产基地建设项目”“长川科技研发中心建设项目”等项目在2018年四季度逐步投入使用; 2) 公司在日本、香港设立子公司,在台湾成立分公司,为国产设备走出国门打下基础; 3) “长川科技营销服务网络建设项目”有序推进。 半导体检测设备龙头,受益集成电路行业大发展:我们预计2018-2020年营收有望达3.08、4.50、5.91亿元,实现净利润0.80、1.21、1.64亿元,EPS分别为0.54、0.81、1.10元,对应PE为76x、50x、37x。维持“增持”评级。 风险提示:行业波动风险,技术开发风险,客户集中度较高的风险等。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入55.4亿元,同比增长8.04%;实现归母净利润5.39亿元,同比增长25.12%,其中扣非净利润5.35亿元,同比增长25.29%,符合预期。 新型复合肥占比提升,磷酸一铵盈利能力恢复。公司业绩继续向好,主要原因在于高毛利的新型复合肥持续增长和磷肥产品盈利能力的提升。报告期内公司新型复合肥实现营业收入8.5亿元,同比增长21.59%,占公司营收的比重由12%提升为15%。新型复合肥毛利率高于公司其他产品,达到25.08%,且与去年同期相比有小幅提升。同时因为磷酸一铵产品提价,公司磷肥业务盈利能力显著提升。公司磷酸一铵(58%粉)产品价格较去年同期上涨超过20%,且原材料价格涨幅较小,公司毛利率因此同比提升2.31个百分点至20.54%。结构的优化和磷肥产品的盈利能力提升,共同带动公司毛利率提升1.22个百分点。同时由于本期折旧和修理费的减少,公司管理费用同比下降,财务费用因为汇兑收益也比同期下降,带动公司期间费用率下降0.39个百分点,带动公司业绩向好。 农产品价格预期回升,磷复肥大周期有望开启。国内农产品价格如玉米价格自14年下跌周期开始到目前已有4年时间,随着玉米盈利能力下滑,其种植面积也由15年的峰值开始连续回落。而需求端在原油价格上涨以及饲料需求的带动下逐年提升,在供需双方力量的改变下,玉米库存将逐渐消化,价格上涨预期较强,玉米价格由2017年初1486元/吨上涨至目前1770元/吨的水平。农产品有望迎来上涨大周期,进而带动磷复肥需求向好,价格也更具弹性。加之在供给侧改革和环保趋严的大背景下,磷肥产量大幅收缩,2018H1磷酸一铵和磷酸二铵产量分别同比下滑31.2%和22.9%,行业开工率有望维持低位运行,供给收缩严重。目前磷肥社会库存低位,需求的好转有望使得磷复肥行业迎来较强复苏周期。 磷复肥龙头,差异化竞争优势突出。公司具有年产各类高浓度磷复肥800万吨的生产能力和320万吨低品位矿洗选能力,配套生产硫酸280万吨/年、合成氨15万吨/年、硫酸钾15万吨/年、硝酸15万吨/年,是国内磷复肥行业龙头企业,公司拥有从选矿到终端产品的一体化产业链布局,控股股东旗下有磷矿资产,加上公司具有拥有钾肥进口权,综合成本优势突出。公司现有营销人员1000余名,一级代理商4500多家,终端零售商6万多家,现有营销网络粘性强、覆盖面广,还具备进一步下沉空间。同时,公司大力发展新型肥料业务,产品结构持续优化,新型肥料占公司营收的比重持续提升,助推公司业绩率先于行业复苏。产品结构调整和渠道持续发力将保障公司稳步增长,若农产品带动化肥行业大周期开启,公司将率先受益。 盈利预测与投资建议。调整盈利预测,预计2018-2020年EPS分别为0.64元、0.78元、0.88元,对应PE分别为13倍、10倍和9倍,维持“买入”评级。 风险提示:磷复肥价格下跌的风险、原材料磷矿石价格大幅波动的风险、环保造成公司未能稳定生产经营的风险。

公司发布2018半年报,报告期内实现收入32.11亿元(+24.3%)、归属净利润1.8亿元(+31%)。其中2018Q2单季度实现收入19.1亿元(+30.5%)、归属净利润1.27亿元(+11.4%)。同时,公司预计2018.1-9月归属净利润增幅在20%-40%,对应金额为2.85-3.32亿元。 产能释放,Q2收入提速。从量价看,Q2收入增长主要来自新增产能的释放带来的销量(纱线产能继续释放;2万吨/年的针织面料Q2投产),2018H1纱线/坯布业务收入分别同增30.9%/10.7%至21.2/7.4亿元。 净利率微增,补贴同比下降致毛利率下滑。2018H1毛利率下滑3.2PCTs至15.63%,主要因期内可冲减营业成本的补贴较上年同期减少1000余万所致。此外期间棉价现货价格受期货扰动上涨,但公司产品提价延后,也影响毛利率。若不考虑补贴确认冲减因素,预计2018H1毛利率约17%。但因政府补贴冲减影响,销售费用率/管理费用率分别下降0.5/0.86PCTs至1.74%/3.78%。且同期资产减值损失大幅减少92%,减少金额达1305万元,公司上半年净利率提升0.3PCTs至5.6%。 新增产能持续释放&棉价上涨拉动毛利率提升,业绩有望延续较快增长。目前纱线产能约170万锭,未来新疆两个纱线项目预计于2019/20年投产,产能分别为30/16.5万锭;坯布方面,本部的2万吨针织面料已投产,预计于2018Q3满产;4112万米的高档牛仔布项目将于2019年投产。未来随新产能逐步落地,后续收入和相关补贴有望持续增长。此外,预计国储棉库存或于2019年见底,国内棉花供需缺口显现有望带动棉价上涨。而公司棉花储备充裕,且产品技术优势明显,预计在棉价上涨行情中有望量价齐升,进而带动毛利率与业绩的较快增长。 盈利预测、估值及投资评级。公司正处于产能释放、产品升级、新疆业务加快发展的经营上行周期,且公司棉花储备充裕,在棉价上行过程中有望量价齐增,进而带动业绩较快增长。预计2018/19/20年净利润分别为3.81/4.69/5.46亿元、对应EPS0.47/0.57/0.67元。现价对应2018/2019PE8/6倍。维持“买入”评级。 风险因素。经济复苏低于预期;棉价走势不确定;新疆纺织产业优惠政策变动;新产能投产进度低于预期。

中报亮点:1、业绩保持高增,净利润同比+19%,营收修复较多,在较低息的免税资产占比较高的基础上仍有近10%的同比增长。2、净息差环比大幅回升(+24bp),由资产负债端共同驱动,资产端预计受益中小企业贷款利率提升,负债端则是存款付息率的下降。3、资产质量保持优异,不良方面各项指标保持良好。4、资本内生增长,核心一级资本充足率环比大幅上升27bp。中报不足:1、手续费增速较弱,同比-5%。2、费用增长较多,管理费同比+18%。 高成长高盈利:宁波银行的盈利水平要看税后利润增速情况,原因a:宁波银行营收情况比较特别,免税资产占比生息资产25%,还原税收效应对整体盈利影响较大。原因b:宁波银行资产质量优异且经历周期检验,PPOP与税前利润增速基本一致,没有拨备反哺或侵蚀利润。1、从税后利润看,宁波银行一直保持较为平稳的高增速。2、细拆各业务情况,营收修复较多;从税前税后利润增速差看,免税收入增速有放缓,与17年1季度是低点也有关。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为2.3/9.9%、-4.3/5.8%、19.6/19.6%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、税收。负向贡献因子为息差、成本、拨备。细看各因子贡献变化情况,边际对业绩贡献改善的是:1、规模增速较一季度增速上升。2、净息差负向贡献程度下降。3、成本则继续负向贡献业绩,但程度较一季度放缓。边际贡献减弱的是:1、非息收入、税收贡献度较一季度有减弱,但贡献程度较其他因子要高。2、拨备的计提力度有加大。 投资建议:投资建议:公司2018E、2019E PB 1.28X/1.05X;PE 7.41X/6.32X(城商行 PB 0.92X/0.8X;PE 6.87X/6.04X),宁波银行资产质量优异且经历了周期检验,公司市场机制灵活、管理层优秀,是稀缺性的优质银行代表,是我们持续看好的银行。 风险提示:经济下滑超预期。

18H1扣非净利增长40%。2018年上半年,公司营业收入为13.18亿元,同比增长23.6%,归母净利润为6.14亿元,同比增长35.6%,扣非归母净利润为5.89亿元,同比增长40.2%。2018年Q2单季度,营业收入为8.79亿元,同比增长36.1%,归母净利润为3.97亿元,同比增长63.4%,扣非归母净利润为3.79亿元,同比增长61.2%。公司公告称,2018年上半年业绩快速增长的主要驱动因素包括: (1)股权激励计划的实施对于公司业绩有较为显著的提升作用; (2)互联网信息服务业务的快速增长。公司预计2018年1-9月归母净利润为10.3-12.1亿元,同比增长45%-70%,业绩快速增长的主要驱动因素是互联网信息服务业务快速增长。 移动端业务营收增长548%。公司业务可大体分为PC 端业务、移动端业务和互联网金融业务等。2018年上半年, (1)PC 端业务营业收入4.58亿元,同比增长12.4%,毛利率86.1%,比去年同期增长1.8个百分点; (2)移动端业务营业收入7.26亿元,同比增长548%,毛利率64.5%,比去年同期减少22.5个百分点。 (3)互联网金融业务营业收入3.54亿元,同比减少38.7%,毛利率80.8%,比去年同期减少16.4个百分点。因此,我们看到,公司业绩增长的核心原因在于移动端业务营业收入的高速增长。 互联网金融服务(贷款业务):暂停贷款王业务。互联网金融服务业务主要包括汽车消费金融、个人消费金融、商业金融三大业务方向。 (1)公司2018年退出现金贷领域,不再开展贷款王业务,因此贷款业务收入减少导致互联网金融服务营收同比减少38.7%; (2)汽车消费金融业务自2017年下半年上线以来稳定增长; (3)个人消费金融业务通过个人用户的特定消费需求提供小额的金融服务,目前进展顺利; (4)商业金融业务依托公司自建的推广平台,通过线下推荐用户的形式,为数十万小微商户提供金融服务,目前处于试运营阶段; (5)目前,公司已持有互联网小贷、融资租赁及保理牌照。2018年上半年,公司收购广州二三四五互联网小额贷款有限公司15%的股权,并增资至20亿元,使其成为全资子公司,“互联网+金融创新”战略布局逐步推进。 区块链业务:星球联盟产品生态逐步完善。 (1)星球联盟降低了公司推广及获客成本。2018年1月,公司运用区块链技术重塑“2345王牌联盟”原有系统,并推出“2345星球联盟”计划。与王牌联盟相比,星球联盟具有去中心化、进入门槛低、价值可积累并升值、成员积极性高的特点,能够有效降低公司的推广及获客成本。 (2)星球联盟2.0降低了进入门槛。2018年7月31日,公司区块链项目星球联盟2.0版本正式上线。在星球联盟1.0时代,购买章鱼星球是加入星球联盟的必要环节。在星球联盟2.0时代,不论是否拥有章鱼星球设备,都能通过日常上网,获得金币和现金收益,进入门槛的降低或将带来用户和流量的大幅提升。 (3)产品生态逐步完善。星球联盟2.0对应用场景和奖励兑换方式进行了深度优化,集成了2345诸多自有产品:2345浏览器,购省钱,2345手机助手,2345天气王以及太白万年历等,应用场景更加丰富。此外,公司称星球联盟已经与百度,京东,阿里巴巴,滴滴,携程等企业达成了合作,下一步将引入合作伙伴的产品进入星球联盟,构建一个自成体系的价值传输网络,产品生态逐步完善。 盈利预测与投资建议。我们认为,公司互联网信息服务业务增长快速,区块链业务进展顺利。星球联盟产品生态逐步完善,未来发展可期。我们预计,公司2018-2020年归母净利润分别为13.74亿元、18.10亿元、23.10亿元,EPS分别为0.31元、0.41元、0.52元,对应PE 分别为14倍、11倍、8倍。维持“买入”评级。风险提示。1、互联网信息服务业务进展低于预期;2、星球联盟产品推广低于预期。

事件:恩华药业发布2018年半年度,实现收入18.66亿元,同比增长11.18%;实现归母净利润2.62亿元,同比增长25.20%。同时公司发布三季度业绩预告,前三季度预计实现净利润约39628万元~46520万元,增长15.00%~35.00%。 点评: 工业增长靓丽,二季度业绩增长环比提速。2018年Q2收入同比增长11.87%,归母净利润同比增长29.29%;环比Q1的10.49%、19.27%增速均有所提速。上半年医药工业收入增长24.96%,收入增速大幅提升,其中麻醉类同比增长29.11%,精神类同比增长27.37%,神经类同比增长33.01%,其他制剂同比增长5.66%,原料药同比下滑13.86%。医药商业收入同比下滑8.23%,拖累整体收入增速。 一线产品增长稳定,二三线产品高速放量,后续产品梯队不断补强。一线品种力月西保持平稳增长,福尔利增速达到15%左右,环比有所提升。随着医保、招标效应的显现,右美托咪定、度洛西汀、阿立哌唑、瑞芬太尼等二三线品种快速放量,销售收入增速均超过50%,带动业绩增长提速。新医保中,公司有右美托咪定、齐拉西酮注射液新进医保,阿立哌唑由乙类转为甲类。2016年以来,随着各省招标陆续展开,右美托咪定和阿立哌唑分别都在12个省份新中标,加上医保的效应,我们看好右美托咪定和阿立哌唑的高速放量。公司近年研发投入持续增加,自研和产品引进双线发展,在创新药、现有产品改良和缓控释剂型平台等方面均有所布局,后续产品梯队不断增强。 中枢神经领域用药龙头,迈入成长新阶段。中枢神经用药细分领域市场空间广阔,国内中枢神经系统用药相较发达国家仍然处于起步阶段,具有孕育大型企业的潜力空间。此外,精神、麻醉类药物具有“行政”、“市场”双重壁垒,护城河坚固。恩华药业是国内中枢神经领域全布局的稀缺标的,多年专注深耕中枢神经领域。随着各地招标推进和新版医保目录落地,二线产品迎来放量期,销售改革提升效率,业绩有望继续改善。 盈利预测及估值:我们预计公司2018-2020年实现收入37.93、42.37和47.19亿元,同比分别增长11.77%、11.71%和11.38%;归母净利润4.52、5.67和7.09亿元,同比分别增长14.41%、25.58%和25.12%。当前股价对应2018-2020年PE为36倍、28倍和23倍。公司所处的中枢神经用药领域护城河坚固,发展空间广阔,公司持续稳健经营,走在一条靠新品新技术与销售能力提升驱动的成长之路上,可以给予公司估值溢价。考虑到公司的高壁垒和成长性;维持“买入”评级。 风险提示:招标进展不达预期的风险;药品降价的风险;销售不达预期的风险

本篇报告为安防系列首篇,重点介绍了安防的需求驱动、安防的国外成长、安防的技术驱动、安防的竞争格局、安防新玩家、安防的价格战等;基于成长视角我们重点推荐具备规模、研发、品牌等优势的全球安防龙头海康威视。 安防的成长逻辑。安防市场2017年约6578亿(视频监控50%),保持15%中速复合发展;按客户结构大致可分为政府市场、企业级市场及民用市场,按区域分为国内一线、国内三四线和国外市场,按技术迭代分为看得见、看的清、看得懂,按商业模式分为硬件、集成、一体化运维等;安防目前处于政府市场成熟、国内一线市场为主、看得清以及硬件销售为主;成长逻辑在于B和C端的市场、雪亮工程渠道下沉、国外突破、AI技术看得懂以及一体化服务运维。量价齐升的的结果是成长空间不断拓宽,安防红利远没结束。 安防的的竞争格局。根据a&s传媒2017年全球安防最新排名,海康威视和大华股份分别排名第一和第三,我们根据统计全球前50安防公司营收,Cr(3)占比前五十名中的50%,综合来看安防发展几十年已经形成一个格局明显、集成度较高的产业,龙头企业的竞争壁垒在于品牌(研发和技术)、规模(先发优势、规模效应)以及一体化运营(定制化、客户理解服务)等;目前华为、阿里等互联网公司的进入将加速行业的竞争和合作,安防从硬件到云+端的时代开启。 我们重点推荐海康威视,理由如下: 安防全球实力龙头。海康威视连续6年蝉联视频监控行业全球第一,拥有全球视频监控市场份额的21.4%。2017年毛利率45%、净利率19%,研发支出20-30亿,面向下游多个行业,无论从品牌、规模和运营服务上护城河都较为深厚。 雪亮工程利好安防龙头。今年地方政府财政收紧一定程度上影响行业进展,但总体利于龙头:一是因为需求是主动安全和效率(公安、交通等刚需),出清的将是无品牌、运维能力低的中小型安防企业,且最新雪亮工程有所回暖。 AI技术发展掌握数据是强竞争力。公司早在2006年就布局深度学习算法,2016年产品陆续落地,2017年公司占战略定位围绕AICloud架构,完成“边缘节点+边缘域+云中心”的核心产品布局,其中AI的基础是数据,海康威视在这一方面比竞争对手有更强的数据积累和下游行业更深的理解,从这个角度讲,未来海康威视也不只是个硬件公司。 国外市场海康威视走自主品牌道路。国内竞争已经证明品牌是竞争的主要关键,公司在海外加大营销尤其是重视品牌的推广,在拉美、北非、印度等取得较好的突破和进展。2018H1海外增长26.7%不输给在国内的成长速度。 B端和C端市场开始发力。海康威视萤石经过第一个五年努力在2017年实现10亿收入并首次盈利,这块主要受益智能家居等消费升级对安防监控、智能门锁等驱动,市场规模测算下来2000多亿空间,公司比360、小米等更具备做硬件以及定制需求服务的基因;另外智能制造、汽车电子等孵化方向更是孕育1000多亿市场规模,公司在B端和C端成长空间及战略布局有望复制在G端成为安防龙头的成长路径。 盈利预测:我们预测公司2018-2019年营业收入分别530.21、676.98亿元,同比分别增26.5%、27.6%,实现归母净利润分别117.99、148.76亿元,分别同比增长25.3%、26.1%,对应EPS分别为1.28、1.61,对应2018-2019年PE分别为25.0、19.8。综合考虑安防长期智能化赛道、硬件到软硬结合一体化运维等成长空间,同时结合公司在安防的规模和品牌等龙头竞争优势,给予2019年25PE,对应“买入”评级。 风险提示:雪亮工程不及预期;市场竞争加剧;AI产品低于预期;汇率风险

事件:公司发布半年报,2018H1实现营收9755.47万元,同增62.99%,归母净利润758.93万元,同减13.18%,扣非后归母-283.67万元,同减144.83%,基本每股收益0.02元/股。 传统制造业务收入增速快,毛利率略有回升。塑机业务实现营收6419.19万元,同增43.96%,高端机床业务营收1747.07万元,同增671.35%,二者合计贡献总收入的83.71%。毛利率方面,塑机业务37.16%(+6.05pct),机床业务23.84%(-11.79pct),传统制造业务整体毛利率34.31%(+2.98pct)。贡献净利润494.32万元,与去年同期基本持平。 楷德教育H1利润略有下降,下半年有望发力。楷德教育实现营收1589.22万元,同增22.26%,收入贡献16.29%,毛利率39.08%(-14.42pct),净利润229.33万元,低于去年4-6月并表利润376万元,主要是推进上海、深圳的扩张所致。从去年数据来看,下半年是旺季(17年4-6月并表376万元,H2利润1912万元),随着上半年在上海、深圳区域加大课程推广力度,预计今年下半年有望发力。 期间费用率控制良好。销售费用率8.6%(-0.55pct),管理费用率20.7%(-2.57pct),财务费用率-1.34%(-0.72pct),期间费用率合计占比27.96%(-3.84pct)。 业绩预告:预计18年前三季净利润1752.31-2628.47万元,同增0~50%。 投资建议:上半年是楷德教育的淡季,因此业绩不能简单推演全年,下半年有望发力。美杰姆收购事项正在推进,内生角度,看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力;外延角度,后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用,维持18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元(其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元,传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元)的盈利预测,公司目前市值59亿元,对应估值35x/30x/27x,维持“买入”评级。 风险提示:收购美杰姆尚存在不确定性;加盟中心扩张进度不及预期。

盈利预测及估值:预计公司2018-2019年实现营业收入分别为82.33亿元、93.59亿元,分别同比增长3.82%、13.68%;实现归属母公司的净利润分别为19.12亿元、24.08亿元,分别同比增长27.05%、25.96%。对应EPS分别为1.45元、1.83元,2018xPE为16倍。公司影视、游戏业务开展有条不紊且内容储备丰富,建议投资者积极关注,维持“买入”评级! 风险提示:1)产品延期上线风险;2)人才流失风险;3)政策监管风险。

投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为12.27亿元、17.79亿元、25.52亿元,增速分别为123.05%、45.00%、43.47%,归母净利润分别为1.4亿元、2.1亿元、3.2亿元,增速分别为216.10%52.31%、52.42%。对应eps分别为0.60元/股、0.91元/股、1.39元/股。参考可比公司估值,同时考虑到公司未来三年业绩的高成长性,维持买入评级。 风险提示:(1)宏观经济下滑风险;(2)原材料价格上行风险;(3)军工业务拓展不及预期风险。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%。 业绩增速稳定,危废业务继续增长。公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55亿,同比增长24.89%,占营业收入比重为39.41%,工业废物处置业务实现营业收入6.06亿,同比增长15.12%,占营业收入比重为36.45%,随着危废处置产能进一步提升,公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模,电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63亿,此外,市政废物处置业务也实现正向增长,营业收入为1.12亿,同比增长24.71%。 综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为35.62%,同比减少0.85pct,其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大,主要因单品价格上涨,毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%,同比减少1.84pct,费用率控制良好。 回款力度加强,现金流好转。公司2018H经营性现金流量净额为2.99亿,同比增长232.39%,现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款,同时增加了预收账款。公司2018H1应收账款为7.08亿,应收账款占营业收入比重为42.60%,同比减少0.42pct。 危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证;福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年已建设完成,并实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化项目,设计规模为1.8万吨/年;仙桃绿怡二期项目已获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张,预计至年底,公司的危废处置产能有望达210万吨/年。 参股揭阳欧晟,完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权,挂牌底价为6232.8万(包括3339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8万)。揭阳欧晟于2015年取得揭阳垃圾PPP项目,项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区,规划处理生活垃圾1000吨/日,年上网电量超过10000万千瓦时,项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP项目,有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务,进一步完善公司市政废物处理业务链条,同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。 投资建议:公司为危废处理龙头公司,危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.93亿、7.65亿,对应估值分别为20X、16X,给予“买入”评级。 风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年上半年公司实现营业收入18.62亿元,同比增长17.28%;归母净利润0.92亿元,同比增长14.93%。 民爆行业加速整合,并购扩张成效显著。民爆业务增长稳定,2018年上半年实现营收5.02亿元,同比增长55.29%。公司具有矿业服务和民爆一体化形成的民爆产业链先发优势,现已整合省内七家民爆公司(广东原有八家民爆公司),外省公司的整合业务也在洽谈中。目前公司正在布局民爆器材流通领域,现已收购江门润城,增资广东民爆有限公司。经过一系列并购活动,公司盈利能力规模大幅加强,省内战略规划基本完成,未来产品盈利有望进一步提升。 矿山服务业市场企稳,打造矿业全生命周期服务:近来矿山服务市场正在回暖,目前相当长一段时间内会保持合理价格水平。通过一系列整合运作,目前公司陆续完成了与煤炭、冶金、有色、建材四个矿山行业规模龙头企业的战略合作,未来计划打造全生命周期服务。我们认为,通过一系列的产业链整合,在夯实行业龙头地位的同时,公司向打造一流矿山工程服务提供商的战略目标迈出了坚实的一步,有望提升公司盈利水平。 军工业务稳步推进,军方订单增加助力成长:全资子公司明华公司是全国保留军工能力的十四家地方军工企业之一,是广东省唯一的军方订制产品制造商。2018年上半年实现营收4019万元,同比增长115.82%,主因是公司收到的军方订单有所增加。公司已确立军工主业地位,计划将利用军改和军民融合的契机,引进人才及军工项目,扩大军工业务规模和效益,提升军工板块的技术水平。我们认为,公司军工业务推进进度良好,军工业务将成为公司发展新动能。 研制外贸型导弹武器系统,军民融合深入发展:公司拟以子公司明华公司为平台,研制HD-1导弹系统,预计总投资为13.28亿元。经公司初步估算,该项目将在2020年开始产生效益,税前内部收益率为21.19%(含建设期)。HD-1是一个完整的武器系统,其技术含量高、附加值高、产值规模大,是公司战略转型的首选项目。该项目的实施,能够发挥公司的创新优势,形成军民融合典型示范效应,将为我国尖端武器发展贡献新力量、新模式。 盈利预测及投资建议:我们预测18-20年,公司营业收入分别为46.71亿元、52.97亿元、60.53亿元,增速分别为17.20%、13.41%、14.28%,归母净利润分别为1.90亿元、2.31亿元、2.81亿元,增速分别为16.82%、21.85%、21.57%。对应eps分别为0.27元/股、0.33元/股、0.40元/股,维持买入评级。 风险提示:军工业务发展不及预期;民爆行业景气度持续下降;宏观经济持续低迷;大宗商品需求价格持续走低;公司外延整合并购不及预期;新技术研发进度不达预期。