事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入153.25亿,同比增长8.76%;归母净利润10.41亿,同比增长24.19%;扣非归母净利润10.31亿,同比增长23.06%;符合预期。经营性现金净流量10.70亿元,同比大幅度改善(+287.40%)。公司整体毛利率30.40%,同比增加3.77个百分点;期间费用率19.16%,同比增加2.47个百分点。 点评: 工业板块收入增长加速,毛利率有所提升。工业板块收入增长23.50%,继续加速,毛利率86.88%,同比提升3.26pp,主要由于产品价格维持稳定,规模效应影响以及阿卡波糖原料药自供比例提升。 预计主力品种百令胶囊(+14%)和阿卡波糖(+31%)保持快速增长。未来,随着百令胶囊渠道下沉以及加大OTC推广力度、以及阿卡波糖一致性评价和进口替代加速,主力品种增速有望保持稳定; 预计二线品种泮托拉唑(+20%)、他克莫司(+40%)、吗替麦考酚酯(+30%)、环孢素(+20%)均保持快速增长。免疫抑制剂预计整体增速30%以上,相比去年增速加快,主要由于医保目录调整、适应症放开,以及器官捐献保持增长;预计潜力品种吡格列酮二甲双胍增长约120%;达托霉素收入超2000万元(+55%);吲哚布芬翻倍以上增长。 商业纯销增长平稳,调拨业务基本出清。商业板块同比增长3.87%。调拨业务上半年基本出清完毕,纯销业务增长约6%-7%。预计下半年随着调拨业务出清,增速将有所回暖。代理玻尿酸业务收入增长30%,利润增长40%,增速有所放缓,主要由于产品结构调整为高毛产品的摩擦,随着调整结束,后续增速有望向上。 加大研发投入,快速推进制剂研发和国际化。上半年研发支出总额2.64亿元,同比增长60.57%。创新药研发继续推进,治疗晚期非小细胞肺癌的一类新药迈华替尼已结束I期临床试验,正在开展一线72例II期临床试验,三线方案和一线罕见基因突变临床方案设计基本完成,预计下半年全面开展大规模多中心临床试验。治疗2型糖尿病的DPP-4类一类新药HD118正在开展I期临床试验;从美国vTv公司引进的口服GLP-1创新药TTP-273已完成中试,预计年内申报临床。复方奥美拉唑胶囊、西格列汀二甲双胍复方片申报生产,右兰索拉唑及冻干粉针申报临床,目前均处在审评阶段;阿卡波糖咀嚼片100mg新规格获得临床批文。卡泊芬净计划2018年四季度申报生产。阿卡波糖一致性评价已完成现场核查,有望近期获批。阿那曲唑片完成BE试验,预计四季度申报生产;来曲唑片、曲格列汀片、利奈唑胺片、他克莫司缓释胶囊、卡格列净片、恩格列净二甲双胍片等,均处在预BE或正式BE阶段。 盈利预测与估值:预计2018-2020年公司归母净利润分别为22.26亿元、27.78亿元和34.76亿元,同比分别增长25.07%、24.80%和25.16%。公司主力品种增速稳定、二线品种和潜力品种快速增长,推进创新药和国际化。维持“买入”评级。 风险提示:核心品种收入增速不达预期;新产品研发不达预期。

2018H1净利增长35%。2018年上半年,公司营业收入9.90亿元,同比增长18.8%,归母净利润为1.63亿元,同比增长34.5%,扣非归母净利润为1.35亿元,同比增长18.2%。非经常损益同比增加2118万元,主要是政府项目资助导致。2018Q2单季度,公司营业收入为5.37亿元,同比增长15.2%,归母净利润为8992万元,同比增长26.3%,扣非后归母净利润为7891万元,同比增长21.3%。公司业绩增长的主要驱动因素:(1)导航和车联网业务持续继续保持稳健增长;(2)芯片业务收入增速保持快速增长,今年同期新增杰发科技1月和2月并表。公司预计,2018年前三季度归母净利润为1.74-2.22亿元,同比增长10%-40%,芯片和导航业务继续驱动业绩稳健增长。 业务分析一,导航业务:产品化能力逐步增强。2018H1,导航业务收入为4.11亿元,同比增长4.4%,毛利率为96.6%,同比提升1.6个百分点。(1)稳定增长。2018年上半年前装汽车销量增速继续回落,汽车电子相关厂商业绩出现同比下滑。相对而言,公司导航业务仍保持了平稳增长,也体现出公司导航业务发展的稳定性。 (2)从数据到产品。公司导航业务包括地图数据、地图编译和导航软件。地图数据是公司的传统业务,为Tier1或前装车厂提供的数据服务。地图编译体现了公司在导航领域的核心壁垒。导航软件是公司产品化能力的体现。我们认为,从三块子业务演进角度来看,软件产品的占比或将逐步增加。这一方面有利于公司在单车价值量的提升;另一方面有助于公司将自身所具备的数据优势、产品设计能力综合转化为具有竞争力的产品,满足一般客户的通用化需求以及高端客户的深度定制化需求。 业务分析二,车联网业务:商业变现在即。2018H1,车联网业务收入为2.37亿元,同比增长13.0%,毛利率为59.0%,同比提升5.1个百分点。 (1)产品。车联网业务包括乘用车车联网和商用车车联网。乘用车车联网业务包括Welink手机车机互联方案、WeCloud应用平台及解决方案、智能网联操作系统、Call-Center系统及云服务、车载硬件。提供从后台内容、动态信息、云端到操作系统的趣驾WeDrive全生态车联网服务解决方案。商用车车联网提供同时面向前装、后装市场的智能车联网终端设备、车联网运营系统及大数据平台、移动端应用产品及一体化解决方案。 (2)用户覆盖:为商业化变现打下坚实基础。2017年公司已经在车联网领域获得一定市场份额,特别是在商用车车联网市场,公司产品覆盖率已经达到50%左右。 (3)商业变现。2018年上半年,公司参股大地保险。同时公司公告,子公司中寰卫星接受华泰成长基金、好帮手公司及孙玉国董事的战略投资。交易完成后,四维对中寰卫星的持股比例降为43.68%。我们认为,本次子公司引进战投主要是为了加快商用车车联网业务的商业化落地。 业务分析三,芯片业务:新产品逐步放量。2018H1,芯片业务收入为2.80亿元,由于新增1-2月份的并表,芯片收入同比增长73.7%。2018H1,杰发净利润为1.0亿元。2017H1,杰发收入为2.27亿元,净利润为6920万元。 (1)产品演化路径。我们认为杰发芯片的未来演化路径:逐步从现有的中控导航娱乐系统芯片,向车联网芯片,再逐步向智能驾驶芯片方向演进。而且在以上这几个领域,杰发或将逐步获得产品的规模化量产。 (2)IVI芯片:市场份额继续提升。2018H1,杰发新一代IVI芯片以及第一代车载功率电子芯片出货量持续提升。公司继续保持IVI后装市场的领先地位,同时IVI前装市场份额继续提升。多个前装车厂项目进入量产阶段。 (3)新产品:AMP+MCU+TPMS。AMP去年年底已经量产,今年上半年逐步上量;MCU有望在下半年逐步进入量产阶段;TPMS产品的研发在快速推进,我们预计,有望在明年迎来量产。其中,值得关注的是,MCU是一个通用化的芯片,其不仅适用于车载领域,更加可以应用于工业和消费级市场,市场空间非常广阔。 业务分析四:高级辅助驾驶系统。2018H1,高级辅助驾驶业务收入为2006万元,同比增长96.1%,体出现较高的成长性。 (1)ADAS地图收入高速增长。公司的ADAS地图不断在前装车厂带有辅助驾驶功能的新车型中得到应用,2018年上半年ADAS地图产出量翻倍增长。(2)高精度地图。公司不断提升HAD 高精度地图数据采集能力,优化数据制作工艺设计,创新数据更新策略,推动产品升级,并联合宝马、长城、博世、HERE、Mobileye以及其它机构共同推进基于HAD 高精度地图数据的技术合作或联调测试。面向HAD 在全球范围内的应用和拓展需求,公司与HERE、Increment P(IPC)/Pioneer、SK Telecom共同成立高精度地图产业联盟OneMap联盟,致力于为全球客户提供标准化的高精度地图产品与服务。公司快速推进高精度定位产品和服务的研发和验证测试。公司自主搭建了基于单省的高精度定位网络,并成功进行了基于高精度定位的自动驾驶和共享单车的厘米级测试。 业务分析五,位置大数据服务:值得重视的业务。2018H1位置大数据服务收入为3841万元,同比减少31.9%,我们认为,其主要是由于收入确认时点导致。 (1)高壁垒。我们认为,位置大数据服务是四维在过去十几年积累的数据价值的体现。该业务壁垒比较高,其不仅体现在数据维度更多,而且体现在四维所能得到数据的实时性。 (2)多产品。位置大数据服务的核心支撑平台为MineData大数据平台。2018年上半年,四维发布MineData 2.0,作为“数据+可视化+分析研判”的一站式位置大数据服务平台,可为各行业提供平台型行业解决方案。依托该平台,四维推出交警大数据平台2.0、车辆大数据平台、传感器云平台、四维交通指数平台。 (3)开放生态。MineData2.0是一个开放平台,可以为第三方开发者提供底层数据和平台支撑,极大丰富平台的多样性。目前我们看到,谷歌已经对谷歌地图上的API数据调用进行了部分收费。地图大数据的商用价值或将逐步体现 盈利预测与投资建议。我们认为,四维在高精度地图、智能驾驶解决方案、芯片等创新业务领域快速推进。车联网业务已逐步具备商业化变现的基础;位置大数据服务的价值有望逐步体现。我们预计公司2018-2020年,归母净利润分别为4.03亿元/5.41亿元/7.05亿元,EPS分别为0.31元/0.41元/0.54元,目前股价对应PE分别为64倍、47倍、36倍。维持“买入”评级。 风险提示。导航业务进展低于预期的风险;芯片价格竞争加剧的风险,高精度地图业务进展低于预期的风险。

事件:公司公告龙门教育2018年中期招生情况,上半年实现营收2.4亿元左右,同增约31%。截至7月,封闭式培训业务预收下半年学费1.5亿元左右,同增40%以上。 点评: 龙门教育业绩良好。龙门教育从2018年1月开始并表,上半年实现营收2.4亿元,同增31%。预收下半年学费1.5亿元,同增40%以上,大部分将在下半年确认收入,全年收入增速有望在30%以上。随着一对一业务跨过盈亏平衡点,以及北京全封闭校区利用率提升,利润率有望提升,因此预计18年完成1.3亿元业绩承诺问题不大。 全封闭培训需求旺盛,招生顺利。西安、北京校区招生情况良好,下半年将新增昌平校区,武汉、南昌、长沙的扩张也将进一步打开成长空间。 《民促法实施条例(送审稿)》对K12教培行业整体影响不大,利好规范化经营的龙头机构。第23条提到“在直辖市或者设区的市范围内设立分支机构的,报审批机关和办学所在地主管部门备案”,意味着在同一个城市开设多个网点,只需要拿一个办学许可证,其他网点备案即可,提升运营效率。 西安全封闭转设营利性有望推进。近日西安市出台《民办非学历文化教培机构设置标准》,西安全封闭校区均符合规定,不存在经营风险,且文件将加速西安校区由非营利性转设为营利性,利好潜在的资本运作。 投资建议:西安、北京全封闭校区新学年招生良好。中报略超预期,龙门分红计入利润一次性降低18年估值。政策层面,K12教培机构受送审稿政策变动影响较小。预计2018/19/20年每股收益0.49/0.37/0.46元,对应估值18x/23x/19x,维持买入评级。 风险提示:学生人数增长不达预期;学费提价不达预期;未完成业绩承诺带来的商誉减值风险。

事件:中国巨石发布2018年中报,实现营收50.18亿元,同比增长23.06%;归母净利12.67亿元,同比增长25.91%;扣非后归母净利为12.67亿元,同比增长30.06%。分季度来看,2018Q2营收为25.22亿元,同比增速为13.8%,归母净利为6.5亿元,同比增长21.3%。 量价齐升促营收快速提升,销量增长为主要贡献:2017年下半年以来,风电、热塑以及建筑建材等下游市场回暖,玻纤行业供需关系好转,产品出现结构性、区域性、季节性供不应求。销量方面:虽然上半年公司分别对九江的三条年产能合计17万吨的产线进行冷修技改影响部分产能贡献,但17年9月点火的埃及三线以及今年年初点火的九江12万吨产能贡献产量,总的来说,今年上半年销量同比约增长为17%。价格方面:一季度以来需求旺盛叠加库存较低,公司对产品进行提价,叠加结构性变化,价格同比增速接近5%,呈现量价齐升态势。分季度来看,由于九江三条线冷修技改影响,2018Q2销量环比仅小幅增长,同比增速放缓致单季度营收增速下滑(13.8%)。目前九江冷修技改产线已全部点火生产,桐乡15万吨智能制造产线也将于18年四季度点火,我们认为后续产销量将贡献积极增长。 H毛利率小幅下滑,得益于管控优化,净利率创近年来新高。分季度来看,2018Q1、Q2的毛利率分别为45.3%和45.9%,环比提升0.6个百分点,主要是单位成本略有下降。2018H玻纤价格上涨幅度小于成本上涨幅度,毛利率为45.6%,同比下滑0.7个百分点,主要是今年一季度以来包括石灰石、化工原料以及包装材料等出现不同程度的上涨。2018H,公司的管理和财务费用率下降明显,分别下降1.1%和1.3%至6.8%和3.5%。虽然毛利率出现小幅下滑,但公司管控持续优化,2018H净利率为25.3%,同比增长0.6%。 投资建议: 1) 玻纤行业需求全面开花,存在如汽车轻量化和风电等结构性增长点,我们预计玻纤需求未来仍将维持稳定增长。 2) 从供给端看,持续数年的高盈利确实刺激了一定程度的产能新增,但新一轮产能投放来自主流大企业,中高端占比较高,小企业由于资金和技术壁垒竞争力较差。需求的稳定增长和行业壁垒的显现将使得产能冲击的力度相比上个周期有所减弱。我们预计到2018年底,三大企业(巨石、泰玻、重庆国际)新增产能将达到61万吨;其他主要企业(长海、山玻、威玻、中材金晶)新增产能将达到24万吨;国外新增相对较少,接近5万吨。此轮产能新增主要来自巨石、泰玻和重庆国际等大企业,且集中在热塑、风电等中高端领域。从行业需求来看,热塑型产品增速较高,近几年巨石和泰玻此领域的销售增速均超过30%。且由于认证周期较长,用户粘性较高,新进入者很难抢占市场,我们预计三大家的产能增加将被新增需求逐步消化。中低端产能来讲,重庆三磊、江西元源等新进入者由于技术积累和资金相对紧张的问题实际产销情况不及预期。 3) 中国巨石将进一步凭借自身积累多年的技术、资金、资源等优势,增强市占率和综合竞争力,在产业升级和“走出去”的大潮中,拥有一席之地:1)产能稳步释放确保销量稳增长;2)产品结构高端(中高端占比接近70%);3)公司成本优势明显,随着所有老线完成冷修技改以及智能制造产线投出,成本优势将继续保持;4)公司近年来持续进行海外扩张,亮剑全球,成长空间进一步打开,我们预计美国产线将于明年一季度投产,以外供外将进一步避免贸易摩擦的影响。 我们预计公司2018-2019年实现归母净利26.75和31.6亿元,当前股价对应分别为13和11倍;维持“增持”评级。 风险提示:大企业新增产能较大,对市场的边际供需关系会产生较大影响;小企业玻纤新增产能投放超预期,对市场造成冲击;环保淘汰玻纤落后产能不及预期;以上均会对市场供需格局产生一定影响,从而影响玻纤价格。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业收入33.93亿元,同比增长36.51%,实现归母净利润4.69亿元,同比增长419.86%。 上半年VA、VE价格处于高位,带动业绩高增长。一季度VA、VE价格在高位,销量较好,带来业绩爆发。二季度,VA、VE价格从5月份开始呈下降趋势,VE迅速跌到低位(目前39元/kg),VA依旧维持较高的价格(目前390元/kg);二季度平均价格高,但是由于有价格下降预期,客户拿货积极性低,导致发货量下降,同时由于产量不足公司生产成本上升,因此二季度盈利表现较差。目前VE价格已跌到低位,销量恢复正常;VA价格仍旧较高,但客户库存量紧张,销量有所恢复。预计下半年盈利将较二季度有所改善。 由于低开转高开影响,医药工业销售收入同比增加119.79%,可比口径同比增加11.63%。上半年,公司增加制剂销售人员,拓展了国内制剂营销网络,米格列醇等重点推广产品取得高速增长。特色原料药盐酸万古霉素由于2017年11月FDA警告信解除,销量大幅增长,万古霉素系列产品上半年实现收入1.72亿元,同比增长108.79%。 子公司投产和资产减值影响业绩。特色原料药子公司昌海制药产品米诺环素、替加环素、达托霉素等开始销售,导致折旧增加,上半年亏损5025万元。我们预计随着公司特色原料药产品注册工作推进,2019年昌海制药有望大幅减亏。上半年资产减值损失6301万元,主要由于计提存货跌价准备。 研发创新继续推进。上半年研发费用支出1.25亿元,同比增长20.5%。苹果酸奈诺沙星注射液完成临床数据核查,等待现场核查。出口制剂项目注射用盐酸万古霉素接受FDA的批准前现场检查,收到FDA完整回复函后,公司于2018年7月向FDA提交了整改回复报告。抗肿瘤药物抗HER2-ADC、XCCS605B一期临床研究继续推进。 制剂产品线来看,公司已经在高端抗生素领域形成强大产品组合,并形成500多人的推广队伍,具备很强竞争力。创新药奈诺沙星、左氧氟沙星、万古霉素、替考拉宁,加上2018年有望获批的莫西沙星、达托霉素和利奈唑胺,拟报生产的卡泊芬净;公司高端抗生素领域产品组合竞争力十分强大。此外,在糖尿病领域,公司有米格列醇和西格列汀两大重磅产品。米格列醇2017年新进入医保目录,且2017年终端销售预计已过亿,进入快速放量期。西格列汀是全球首个上市的DPP-4抑制剂,全球年销售额超40亿美元,目前公司申报进度领先,有望取得首仿或二仿。 高端制剂出口和创新药平台等待重磅产品落地。公司拥有稀缺的美国短缺药制剂出口平台,首个品种万古霉素等待FDA审批结论。公司的“无菌喷雾干燥”技术平台全球领先,一系列产品有望以505(b)(2)方式切入美国市场,未来每年有望申报1-2个品种。前两个产品万古霉素及达托霉素注射剂若顺利获批,峰值有望贡献0.9亿美元利润。全球首个无氟喹诺酮奈诺沙星已上市胶囊剂型,针剂有望2018年底获批,潜力市场空间超20亿。奈诺沙星相较现在主流的含氟喹诺酮具有明显优势,公司抗生素领域销售能力突出,奈诺沙星有望较快放量。 盈利预测与估值:由于维生素A、E等重要产品价格下跌,我们下调公司盈利预测。我们预计公司2018-2020年营业收入为66.90、76.77和89.69亿元,同比增长17.53%、14.75%和16.83%;归母净利润为7.02、8.78和10.97亿元,同比增长177.29%、25.08%和24.93%。当前股价对应18年PE为16倍。长期以来公司的医药板块被忽视,2018年开始医药研发进入兑现期,扣除研发公司制剂板块有3亿以上利润,公司价值被低估。考虑公司未来有高端制剂出口和创新药等潜在爆发点,维持买入评级! 风险提示:维生素产品价格波动的风险、制剂出口产品获批不达预期的风险、新药研发失败的风险;创新药推广不达预期的风险

事件:公司公布2018年中报,实现营业收入124.61亿元,同增12.24%;归母净利润9.19亿元,同增16.14%,扣非归母净利润8.90亿元,同增15.85%;EPS0.24元,ROE 6.71%。其中,2018Q2实现营业收入72.39亿元,同增5.03%;归母净利润5.99亿元,同增13.88%,扣非归母净利润5.83亿元,同增14.00%;EPS0.15元,ROE 4.39%,Q2增速下滑主要受光伏新政的影响。2018H1销售毛利率/净利率同比+0.76/+0.22PCT至19.57%/7.48%,销售/管理/财务费用率同比+0.13/+0.34/-0.18PCT至3.47%/6.01%/1.03%。 饲料等农牧业务基本持平。2018H1公司农牧业务营收69.43亿元,同增3.04%,毛利率14.02%,同降0.34PCT,净利润约1.5-2.0亿元。受洪灾和网箱清理等影响,饲料业务营收60.85亿元,同降1.82%,毛利率14.07%,同降0.42PCT。其中,膨化饲料、虾特饲料、功能饲料等高端产品占水产饲料的比例为55%。 硅料环节高毛利,产能扩张稳步推进。2018H1多晶硅销量0.87万吨,同增6.73%,其中单晶料占比近70%;毛利率43.52%,我们预计单吨净利约3万元/吨。目前,乐山、包头一期各2.5万吨/年多晶硅项目将于2018年内建成投产,届时公司多晶硅产能将达到7万吨/年,生产成本预计降至4万元/吨以下。 上半年电池出货量全球第一,低成本产能持续扩张。在5.4GW电池产能基础上,2018H1产能利用率超过100%,电池产销量约3GW,同增66%,电池产能、产量保持行业排名第一。2018H1电池非硅成本处于0.2-0.3元/W区间并保持下降趋势,毛利率16.88%,通威太阳能实现净利润3.34亿元,对应单瓦净利约为0.11元/W。成都三期3.2GW以及合肥二期2.3GW高效单晶电池项目将在2018Q4建成投产,届时电池产能达到12GW,带动电池加工成本降低10%左右。 光伏电站装机容量和发电量大幅提升。截止2018年6月底,建成40个“渔光一体”项目,累计装机规模848MW,2018H1新增361MW;2018H1发电量3.35亿度,较2017年全年发电量提高13.18%。同时光伏电站综合成本已下降至5元/W以内,2019年有望降至4元/W甚至3元/W以内。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利20.20、30.18和36.89亿元,同比分别增长0.40%、49.39%、22.25%,当前股价对应三年PE分别为11、7、6倍,维持“买入”评级。 风险提示:产能投放不及预期;光伏装机和政策不及预期。

业绩增长略超预期,出售电站贡献超额增量利润。公司2018H1实现营业收入119.02亿(+20.16%),归母净利润17.83亿元(+41.87%),毛利率29.44%(-0.12pct)。公司期间费用率14.93%(+0.31pct),其中销售/管理/财务费用率分别为5.87%/7.41%/1.66%(+0.45/+0.24/-0.37pct)。由于公司出售甘肃、宁夏等地电站项目,H1投资净收益达4.21亿元(+420%),推高净利率至15.57%(+2.26pcts)。公司H1经营活动现金流净值为10.47亿元(+28.88%),回款能力稳定,收现比率维持高位。 低压电器竞争优势明显,开启新一轮发展加速。公司H1低压电器业务实现营收78.30亿元(+23.23%),毛利率33.13%(+0.92pct),其中聚焦高端市场的子公司诺雅克收入达2.67亿元(+22.27%),净利润达2139万元,实现扭亏为盈。公司作为我国低压电器行业龙头,具备健全的产品体系和完善的销售渠道,并推出昆仑系列新品,开拓新成长路径。随着终端市场消费升级,行业需求向中高端集中,公司凭借产品技术、生产效率及销售渠道等综合竞争优势,有望实现市场份额持续提升,迎来增长二次提速。 光伏总体增速趋稳,发电收入创新高。公司H1光伏业务实现营业收入38.31亿元(+10.63%),毛利率22.20%(-0.53pct),正泰新能源开发净利润达6.42亿元(+92.82%),预计大概率可实现全年9亿元的扣非业绩承诺。公司积极参与领跑者项目投标,成功中标白城100MW领跑者项目、陕西鄠邑区4个标段300KW等项目,并在浙江、黑龙江等地建设光伏扶贫电站,已完成绥滨县8.1MW、龙游2.2MW光伏扶贫工程,后续将陆续并网。公司H1集中式/分布式光伏装机量达1209MW/843MW,电费收入达6.87亿/2.70亿元,盈利能力较强,创下历史新高。 光伏新政影响逐步消化。尽管光伏“531”新政对公司前期制定的户用光伏销售和组件制造业务造成影响,但公司光伏制造端总体业务规模有限,同时通过增加电站发电运营、拓展第三方运维、提前释放海外电站建设需求等措施,逐步消化新政带来负面影响,迎来阶段性触底反弹。 风险因素:低压电器行业竞争加剧,新品推广不及预期,光伏需求持续下滑,电站建设进度不及预期等。 盈利预测及估值:考虑公司低压电器业务增长提速,我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.65/1.98/2.40元(原预测值为1.61/1.85/2.32元),对应PE为13/10/9倍,综合参考低压电器和光伏行业平均估值,给予公司2018年18倍PE,对应目标价29.7元,维持“买入”评级。

事件:8月16日,国家药品监督管理局宣布有条件批准治疗复发或转移性乳腺癌新药马来酸吡咯替尼片(艾瑞妮)上市。吡咯替尼由恒瑞医药开发,是HER2/EGFR双靶点的不可逆性TKI抑制剂,获批的适应症为:联合卡培他滨,适用于治疗HER2阳性、既往未接受或接受过曲妥珠单抗的复发或转移性乳腺癌患者。使用本品前患者应接受过蒽环类或紫杉类化疗。 点评:吡咯替尼II期临床数据表现靓丽,获得有条件批准上市,是公司上市的第4个创新药。吡咯替尼+卡培他滨和对照组拉帕替尼+卡培他滨相比,mPFS分别为18.1月vs7个月,ORR分别为78.5%和57.1%,吡咯替尼的疗效显著好于拉帕替尼,后续有望上升为HER2阳性乳腺癌晚期、复发二线治疗首选用药;参考现有数据,吡咯替尼有望成为小分子抗HER2阳性乳腺癌的最佳药物;后续临床试验丰富,有望成为HER2阳性乳腺癌的全过程用药,我们认为吡咯替尼在国内的销售峰值有望突破30亿元。 公司的创新药的研发已开始进入收获的高峰期,将推动公司业绩持续高速增长。重磅药PD-1单抗和瑞马唑仑正处于上市审评过程中,处于III期临床阶段的药物超过10个,未来几年将迎来大量的创新药获批;公司产品结构中创新药占比显著提升,同时创新药物的放量将带来公司收入、利润增速正迈入一个新的快速增长的阶段。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为39.83亿元、52.55亿元、68.62亿元,同比分别增长23.83%、31.94%和30.59%。公司产品丰富、销售能力强、利润有望逐年加速增长。我们给予公司净利润35至40倍估值,对应2018年市值1397亿至1596亿元。我们预测公司一、二、三期临床创新药国内市场DCF对应2018年的价值约1622亿元(已经考虑不同阶段成功概率)。综上所述,我们给予公司2018年整体市值3019亿元至3218亿元,对应目标区间81.99元至87.4元,维持“买入”评级。 风险提示:新药研发不达预期的风险;药品降价风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,实现营业收入30.95亿元,同比增长54.63%;实现归母净利润5.63亿元,同比增长122.3%,其中扣非净利润5.57亿元,同比增长151.92%。Q2实现净利润2.89亿元,同比增长134.2%,环比增长5.3%,符合预期。同时公司预计Q1-Q3累计净利润与上年同期相比预计增长80%-130%,即预计Q3实现净利润1.7-3.7亿元。 业绩符合预期,麦草畏继续放量,农用菊酯价格上涨。控股子公司优嘉公司二期项目于2017年中建成投产,今年麦草畏产销量持续提升,带动公司18H1除草剂营收大幅提升78.9%至12.7亿元。农用菊酯量价齐升,公司农用菊酯17年Q4开始大幅提升,18年H1因环保因素菊酯价格再次上涨,公司杀虫剂平均价格因此比17年同期提升23.4%到达20.63万元/吨,销量也同比提升16.6%,共同带动公司杀虫剂业务超预期。由于麦草畏的持续放量和菊酯价格的提升,公司综合毛利率同比提升5.55个百分点至31.19%。同时,由于人民币贬值影响公司Q2单季度财务费用为-6250万元,带动公司业绩向好,但由于公司进行了远期外汇买卖业务,报告期内造成公允价值变动损失约3170万元。 麦草畏龙头,成长性突出。公司是国内仿生农药行业规模最大的企业,技术优势、品牌优势和产业链优势突出,优嘉二期和三期项目的持续放量和落地,将为公司稳步快速发展保驾护航。其中麦草畏装置有望受益于孟山都转基因作物的顺利推广而放量,公司目前具有麦草畏产能2.5万吨/年,是全球麦草畏龙头企业,行业竞争格局优异,未来发展值得期待。我们认为后续随着二期项目和三期项目的持续放量和落地,在满足农药行业发展要求的同时,将实现公司盈利能力和产品结构将不断优化,培育新的效益增长点,不断提升公司整体竞争力。 菊酯量价齐升贡献超预期利润,草甘膦价格中枢有望持续提升。由于常态化环保对供应端的压制以及原材料成本的显著上涨形成支撑,我们认为农用菊酯和草甘膦等农药子行业或迎来较长周期的景气期。农用菊酯价格因为竞争对手的关停而持续提升,目前价格已站稳30万元/吨平台,较17年底部价格提升94.8%,后续出口订单和卫生菊酯或有望跟涨。草甘膦价格稍有回调,但我们认为价格中枢有望持续上移,公司将持续受益。 盈利预测与投资建议。预计18-20年EPS分别为3.36元、4.18元、4.53元,对应动态PE分别为15倍、12倍和11倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游需求或不及预期的风险、麦草畏推广进度或不及预期的风险、环保督察力度或不及预期的风险。

事件:福耀玻璃披露2018半年报。报告期内公司累计实现营业收入人民币1,008,517.46万元,比去年同期增长15.74%;实现归属于上市公司股东的净利润人民币186,862.06万元,比去年同期增长34.80%;实现每股收益人民币0.74元,比去年同期增加34.55%。公司中期利润分配方案为10派4元。公司表现大超市场预期,符合我们先前的预判。点评如下: 剔除汇兑,内生增长保持稳健,毛利率保持平稳:2017H为福耀玻璃业绩的相对低点(美国业务亏损0.45亿+汇兑亏损1.7亿),由于汇兑扰动,业绩甚至低于2016年。2018年上半年,剔除汇兑扰动,公司完成内生利润增长18.08亿元(2017年同期为15.57亿元),同比实现了约15%的内生增长,表现亮眼。2018上半年,公司的毛利率为41.69%,同比下滑1.02个百分点,环比提高0.04个百分点。毛利率的下滑主要由汇率与美国部分的波动影响所致,扣除此部分因素,真实毛利率同比提升0.3个点,保持稳健。毛利率改善主要得益于规模效应与高附加值产品的提升。 国内产销保持稳健,价量齐升逻辑持续:2018年1-6月,我国汽车产销分别为1,405.77万辆和1,406.65万辆,同比增长4.15%和5.57%。报告期内,公司汽车玻璃中国境内收入比去年同期增长7.15%,依然跑赢汽车行业增长。其中,asp增长2.45个点,单车玻璃面积增速由于SUV渗透率提升趋缓而有所下滑,增长0.55个点。总体而言,价量齐升逻辑持续。 海外业务增速高于国内,美国业务大幅向上:2018年上半年,公司汽车玻璃海外业务收入比去年同期增长22.31%,大幅超过国内收入增幅(7.15%)。海外部分的快速增长主要来源于美国业务的扭亏与复苏。2018年上半年,福耀美国实现营业收入16.81亿元,净利润1.27亿元人民币,对福耀玻璃的营收贡献占比达到17%,同比提高显著。(2017年1-6月,营业收入为人民币9.07亿元,营业利润为人民币-0.48亿元。)相比去年同期,福耀美国实现了1.75亿元的大幅扭亏。福耀美国部分净利润率攀升至7.5%,爬坡与产能利用率提高带来的正向盈利效益显著。 海外强势启动,福耀全年业绩可期:展望全年,福耀玻璃业绩将由于汇兑的扭转和海外业绩的向上而得到大幅改善。美国二期产能爬坡持续,福耀美国将面临盈利能力与产量的同步提升,公司现金流改善,美国业绩依然有望超预期,成为福耀玻璃海外业绩的重要增长极。此外,伴随美元持续走强与经济复苏,国内汽车消费未来总体保持平稳,内生稳健增长+海外攀升逻辑持续。我们预计福耀玻璃全年乐观增长的态势将会保持。 估值与盈利预测:我们预测,公司18/19/2020年的营收为212.4亿,237.4亿,255.0亿元;净利润为38.4亿,45.1亿,48.7亿元,对应净利润增长率为21.8%,17.6%,8.1%,对应估值15.4倍,13.1倍与12.1倍,维持“买入”评级不变。 风险提示:汽车销量不及预期,海外增长不及预期,汇兑损益波动风险,原材料价格波动风险

业绩概要: 新钢股份公布2018年半年度业绩报告,报告期内公司实现营业收入251.95亿元,同比增长11.41%;实现扣非后归属于母公司股东净利润21.11亿元,同比增长294.86%,折合EPS为0.68元,2017年同期为0.20元,其中2018年1-2季度EPS分别为0.27元、0.40元; 吨钢数据:上半年公司完成生铁448万吨、钢440万吨、钢材坯416万吨,同比分别变化4.92%、1.16%、1.71%,结合中报数据折算吨钢售价3752元,吨钢成本3132元,吨钢净利492元,同比分别变化330元、5元和360元; 二季度业绩大幅改善:根据公司最新的业绩公告,公司二季度单季实现归属于母公司净利12.89亿元。公司近四个季度实现归属于母公司净利润分别为8.03亿元、17.35亿元、8.7亿元以及12.89亿元,二季度单季盈利虽然较高峰期有所回落,但整体仍处于高位区间。若按照公司单季度钢产量220万吨进行测算,公司二季度吨钢净利586元,环比一季度增加191元; 行业盈利回升助公司业绩改善:伴随着旺季需求的逐步释放,二季度钢价震荡上行并收复前期跌幅,行业盈利也较一季度出现快速修复。根据我们测算,二季度螺纹钢、热轧板与中厚板吨钢毛利环比分别增长32%、33%与58%,中厚板整体盈利已经超越了去年四季度的高点水平。与此同时,公司成本端也出现大幅改善,报告期内三项费用率仅为1.75%,同比回落0.84个百分点,其中销售费用下降7.36%、管理费用下降2.26%、财务费用下降10.01%,在上半年钢材价格整体强势背景下,三项费用不同程度回落显示公司在成本管控方面取得良好成果; 环保限产对行业供给形成压制:7月以来的环保政策对钢铁行业的超低排放有了更严苛的要求,环保态势进一步收紧。污染排放问题最为严重的唐山地区在7月11日发布《关于开展SO2、NO2、CO污染减排攻坚行动的通知》,决定自7月20日至8月31日在全市开展污染减排攻坚行动,所有烧结机、竖炉限产50%(完成脱硝治理的除外),钢企根据区域不同实行30%与50%限产。最新的7月粗钢日产量环比回落2%,我们在前期报告理论测算7月唐山若限产30-50%,将影响国内产量6%左右,考虑到限产自下旬开始执行,显示唐山地区实际限产情况符合预期; 地产表现亮眼带来行业需求韧性:虽然现在已进入8月,但从最新社库去化及成交量数据来看,目前淡季需求强度尚可,并未出现明显回落。另外从我们调研情况来看,上半年整体需求好于预期,主要原因在于地产赶工。年初我们即对地产不悲观,贸易摩擦外压之下,我们在4月17日突发降准率先提出,财政、货币双紧将转变为财政中性而货币松动,地产投资或超预期,从而对基建下滑构成对冲。从最新经济数据来看,地产领域1-7月数据表现亮眼,其中房地产投资同比增长10.2%,增速提高0.5个百分点;房屋新开工面积同比增长14.4%,增速提高2.6个百分点;商品房销售面积同比增长4.2%,增速提高0.9个百分点,近几个月地产领域量的增长表现持续超预期,降准之后地产领域量的增长持续超预期; 投资建议:公司作为江西省内大型的国有钢材生产企业,钢产量居于省内前二,具有一定区域溢价优势。在环保限产日趋严厉之际,行业供需紧平衡状态支撑其板材盈利持续处于高位。预计公司2018-2020年EPS分别为1.65元、1.87元以及1.98元,维持“增持”评级; 风险提示:宏观经济大幅下滑导致钢铁需求承压。

中报亮点:1、核心负债占比提升,环比1季度提升0.5个百分点至63.9%,带动负债端付息率环比下降15bp。2、资本实现内生增长,核心一级资本充足率环比上升6bp。中报不足:1、营收、PPOP同比增速较弱,同比增速低于1个百分点。2、手续费收入表现较弱,同比仍为负向增长11.3个百分点。 营收、PPOP同比增速较弱,归母净利润继续维持两位数增长。1Q18、1H18营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为0.5/0.9%、-1.2/-0.6%、10.3/10.9%。 1H18业绩同比增长拆分:正向贡献业绩因子为规模、非息、拨备、税收。负向贡献因子为息差、成本。各因子贡献变化情况:规模增速较1季度增速上升。息差受资产端影响环比1季度下降。非息收入实现高增(主要是净其他非息);拨备计提力度减弱。 投资建议:公司18E、19E PB 0.69X/0.61X(城商行0.91X/0.80X);PE 5.75X/5.14X(城商行6.81X/5.99X)。公司经营稳健,区位优势明显,在小微金融、绿色金融等领域具有特色,建议投资者中长期关注。 风险提示:经济下滑超预期。

公司披露2018半年度报告:实现营业收入30.05亿元(-5.78%),归属于上市公司股东净利润6.38亿元(+32.81%),其中Q1、Q2分别2.70、3.68亿元,公司扣除非经常性损益后的归母净利润为6.31亿元(+41.45%),每股收益为0.53元/股(+32.5%),加权平均ROE为8.28%(+1.33pct)。 煤炭业务业绩大幅增加,主因煤炭成本控制良好。报告期内,公司实现煤炭收入24.32亿元,同比下降8.55%;煤炭成本为9.98亿元,同比下降34.89%;实现煤炭毛利14.35亿元,同比上升27.26%。2018年上半年,公司煤炭产量受京西矿区退出影响,仅为384.68万吨,同比下降11.09%;煤炭销量为639.12万吨,同比增加11.59%,应是公司外购煤数量增加所致;煤炭平均销售价格为380.6元/吨,同比下降18.05%,煤炭单位成本为156.1元/吨,同比大幅下降41.65%。煤炭单位成本下降的主要原因为京西煤矿退出及煤炭贸易成本减少所致。 甲醇业务业绩同比增加,主因甲醇价格上涨明显。报告期内,公司实现甲醇收入4.92亿元,同比上升8.77%;甲醇成本为3.49亿元,同比上升0.76%;实现甲醇毛利1.43亿元,同比上升35.28%。2018年上半年,公司甲醇产量为21.26万吨,同比下降13.89%,主要因为子公司国泰化工停产检修十多天,甲醇销量为22.46万吨,同比下降6.8%;甲醇单位售价为2189.2元/吨,同比上升16.71%;甲醇单位成本为1554.7元/吨,同比上升8.11%,甲醇售价上涨幅度高于成本致使化工板块盈利能力增强。 运输业务盈利能力增强,主因运量增加。报告期内,公司东铜铁路运量收入双提升、经营效益继续向好。2018年上半年东铜铁路累计运量315.14万吨,同比上升5.4%,其中高家梁187.57万吨,王家塔127.57万吨;累计实现收入6832万元,同比上升5.4%;利润为2473万元,同比上升27.1%。 销售费用、管理费用上升明显,财务费用大幅下降。报告期内,公司销售费用为2.98亿元,同比上升43.2%,主要是昊华精煤直销用户运输费增加所致;管理费用为2.09亿元,同比上升26.9%,主要是京西矿区退出解除合同补偿金额较大所致;财务费用为1.06亿元,同比下降了32.89%,主要是由于汇率变动影响,汇兑收益同比大幅增加以及报告期公司现金净流相对充裕,偿还了部分短期借款,利息支出同比减少较多所致。 红庆梁煤矿转固完成,关注下半年煤炭产量释放。公司现拥有国内矿权5个(京西矿区3个,内蒙矿区2个)。其中京西矿区的木城涧煤矿、大安山煤矿和大台煤矿计划分别在2018年、2019年和2020年陆续退出。据公司公告显示,公司产能600万吨/年的红家梁煤矿已于2018年4月进入试生产阶段。6月末,红庆梁煤矿已完成各项转固工作,下半年起将进入正常经营期,煤炭产量有望持续释放,公司煤炭业务有望受益于此。 盈利预测与估值:我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为11.84/14.5/15.48亿元,折合EPS分别是0.94/1.16/1.23元/股,当前6.52元股价,对应PE分别为6.9/5.6/5.3倍,维持公司“增持”评级。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性、新能源替代性。

公司发布2018半年报,期内实现收入31.69亿元(+12.41%)、归属净利润1.97亿元(+115.31%)。其中Q2单季度实现收入14.33亿元(+9.99%)、归属净利润0.64亿元(+87.51%)。 购物中心及电商渠道保持高速增长、品牌延续较好增长。Q2收入增速放缓,主要受二季度天气因素及公司渠道结构持续调整影响: 分渠道看,渠道结构持续优化:1)报告期内公司持续减少效益较低的街边店,使其收入呈下滑趋势:收入同降7.6%,占比也下降3.9PCTs至16.4%。2)但同期新兴渠道发展迅速:2018H1购物中心店达到1493家(净增107家),同时购物中心店收入增速达27.5%(增速同比提升10.2PCT),收入占比较上年同期快速提3.2PCTs至31%;线上也保持较快增长,零售净额(剔除退货)同增29.1%至9.8亿元,收入占比为18.4%。3)此外,持续推进线上线下全渠道融合,2018H1“云仓”系统已覆盖23省的全部自营店和部分加盟店,期内成交量达到23.7万件(+0.51%)、成交额达1.13亿元(+14.17%)。 分品牌看,各品牌延续较好增长:1)男装持续复苏,2018H1收入同增20%至11.4亿元,预计同店(预计+10%左右、7月增长提速)和净拓店数均增长。2)童装和其他品牌保持较快增长,收入分别同增35.2%/28.3%至3.8/9.95亿元。3)女装调整到位,同店恢复增长(预计+10%左右),收入同增5.9%至11.3亿元。4)乐町受2017年关闭联营店至门店数下降影响,收入同降8.2%。 控费+库存改善得力,2018H1净利率同增2.84PCTs。2018H1毛利率下滑0.62PCTs至55.96%,主要受Q2毛利率下滑拖累(下滑1.74PCTs至56.47%),主要因童装加大线上销售力度使其毛利率下滑4.66PCTs,同时贝甜童装和太平鸟巢等培育品牌增加至其他部分毛利率下滑5PCTs。但公司控费较好,销售费用率下降1.18PCTs至37.9%。同时TOC/产品精准开发等提高售罄率,减少库存,2018H1资产减值损失减少近5000万(Q1/Q2分别减少2868/2063万元)。 运营效率提升,存货周转天数下降。在TOC模式下,2018H1存货周转天数同降5天至255天。同期经营性净现金流为-2.71亿元,主要因备货增加带动应付账款增加、TOC模式下供应商回款提速(应付账款周转天数同降7天)及发放薪酬所致。 投资建议:公司多品牌多品类布局完善,男装业务同店持续向好、女装同店持续恢复增长、童装保持高速增长、乐町业务调整逐步到位。随渠道结构和库存调整逐步到位,预计2018年将步入新开店周期(2018H1净开56家,下半年开店有望提速)。预计2018/19/20年净利润分别为6.55/8.35/9.36亿元,分别同增43.7%/27.4%12.1%,对应EPS分别为1.36/1.74/1.95元,现价对应PE为18/14/12倍,维持“增持”评级。 风险提示。开店进度低于预期。宏观经济疲软,消费低迷,影响终端销售表现。商品管理策略落地低于预期,去库存进展缓慢,由此带来存货跌价风险。初创品牌运营效果低于预期。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收24.73亿元,同比增长27.66%; 归母净利润为4.96亿元,同比增长15.72%,扣非归母净利润4.58亿元,同比增加25.62%;综合毛利率11.06%,同比下滑2个百分点。2)三项费用上,销售/管理分别为2.14/4.87亿元,同比+17.18%/+23.22%,相应费率为8.65%/19.72%,同比变动-0.77/-0.71个pct;其中研发费用3.46亿,同比增加25.57%,占比营收14.01%;公司综合毛利率为44.74%,同比下滑1.04个pct,主要系产品收入结构变化,及部分产品竞争加剧,导致毛利率有所下滑。业绩总体符合预期。 工控市占率提升,订单增速高于收入增速。工控行业长期来看,“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动工业自动化稳定发展。公司坚持聚焦“一轴一网一生态”战略,打造“小业务、强平台”的核心能力,坚持技术营销+行业营销+进口替代”的经营策略。凭借技术领先,提供变频器、伺服、控制系统等核心部件及系统解决方案,公司在多个细分行业已经处于行业领先地位,市占率逐步提升。具体分业务来看: 1)通用自动化业务增速放缓。通用自动化(通用变频器、伺服系统、PLC&HMI等)实现营收11.81亿,同比+29%,主要系去年基数大,以及订单与收入确认存在错配,增速略有放缓;一方面,抓住制造业结构性机会,深耕行业应用工艺,在传统设备上,凭借行业专机及多产品解决方案,在部分细分行业中市占率提升;在新兴行业(3C\锂电\硅晶半导体\机械手等),以伺服系统为核心,已成为行业进口替代领军。在“行业营销+技术营销+品牌营销”策略下,市占率持续提升。 2)“电梯一体化”18年H1增速回落,市占率提升。18H1实现营收5.52亿元,同比增长8.57%,公司在电梯行业市占率持续提升。收入增速回落,主要系下游房地产行业增速放缓,其次由于竞争加剧,电梯行业毛利率水平或有下降; 但该细分业务公司通过以跨国企业为核心,立足国内,且产品由控制及驱动产品转向系统级解决方案,并开拓电梯后市场等增量市场,保持行业领先,市占率仍持续提升。 3)电液伺服保持较好增长。2018上半年,电液伺服事业部+伊士通团队合计完成销售收入2.76亿元,保持较好增速,同比+20%。公司已深耕通用液压注塑机,油压机(已批量销售)、压铸机领域,并在液压注塑机业务上,凭借大客户战略,提供电机配套率,保持较快增长。 4)工业机器人持续有进展。公司凭借对下游行业的深刻理解与“核心部件+整机+视觉+工艺”的经营策略,积极推进整机和核心部件的开发工作(Scara机器人基本系列化),可满足负载3/6/10/20kg,臂长300-1200mm应用场景;公司定位引导类视觉产品开始推向市场,锁螺丝、点胶等工艺解决方案也取得进展。南京汇川+上海莱恩合计实现收入0.5亿元;n新能源汽车上半年同比高增,乘用车业务部分定点车型已批量销售。2018H1,新能源汽车业务实现收入2.85亿元,同比增长96%。实现同比高增,主要系去年基数低,且今年上半年客车领域客户在补贴过渡期有冲量。1)客车领域,据高工锂电,公司下游客户宇通,2018H1实现产量约8500台(2017年H1约3000台),宇通全年有望与去年持平。2)物流车领域,上半年同比有所增长,但总体量不大。公司当前物流车动力总成,部分客户已完成OTS认可,计划下半年将切入小批量及量产。我们预计全年将主要由物流车市场拉动该业务保持较快增长;3)乘用车领域,公司定位先以国内二流车企为突破,逐步进入到国内一流、海外一流品牌。报告期内,公司已有部分乘用车定点车型实现批量供货;目前公司正在开发第三代动力总成产品,预计年底投入市场。国内外新能源乘用车车型有望在2019年陆续投放,我们认为,公司在乘用车动力总成业务上,有望在2019年逐步进入收获期。 轨交异地扩张,存量订单超13亿元。公司轨交业务突破地域限制,实现宁波、贵州的轨交订单突破,截止2018.6,30公司存量订单合计10.26亿元(报告期内新增5.59亿,确认0.46亿为收入),考虑新签订的苏州5号轨交项目(4.2亿),当前在手订单合计或超过13亿元。根据项目的交付日期,我们预计2018年将有部分轨交项目进入交付期。 研发持续大力投入。公司持续加大在新能源乘用车领域研发投入,截止2018H1,公司研发人数1,930(17年底1697人)相较于2017年新增233人,研发投入3.46亿,同比增长25.57%,研发占比营收高达14.01%(2017年5,92亿,占比12.39%)。报告期内,公司专利143个(12项发明专利+99项实用型+21项外观+11项软件著作),并新增重要研发项目包括变频器、空压机、小型PLC项目,不断提升产品品质及降本,提升行业竞争力。我们预计,在未来1-2年研发投入绝对额仍会保持较高水平,但预计增速会略有放缓。 投资建议:公司管理层优异,以“小业务—强平台—大公司”成长模式,成为工控领军,未来将受益智能制造升级。公司立足“为客户提供机电一体化解决方案”,战略上大力布局新能源汽车动力总成,我们认为公司凭借其研发、服务、制造等本土化优势,有能力在乘用车电控领域及动力总成领域成为行业领军者。预计2018-2020年分别实现归母净利润12.43/16.13/20.05亿元,同比增长17.23%/29.84%/24.29%,对应PE分别为36/30/22倍,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、新能源汽车业务拓展不及预期、房地产市场下滑、行业竞争加剧、制造业产业升级不及预期;