事件:中炬高新发布2018 年半年度报告。2018H1公司实现收入21.74亿元,同比增长20.49%;实现归母净利润3.39亿元,同比增长60.99%,高于业绩预告。其中2018Q2实现收入10.20亿元,同比增长22.94%;实现归母净利润1.69亿元,同比增长77.41%。 二季度调味品增长提速,多品类+全国化+全渠道逻辑持续验证。调味品子公司美味鲜2018H1实现收入19.62亿元,同比增长12.28%;实现归母净利润3.02亿元,同比增长24.85%。其中2018Q2美味鲜收入9.5亿元,同比增长18.90%,相比2018Q1增长6.64%明显加速。分产品看,2018H1酱油收入增长超过10%,食用油、其它品类增长约20%,品类扩张逻辑持续验证。其中黄豆酱等新品收入接近1亿元,全年预算1.6亿元。分区域看,北部区域收入增长22.18%最快,中西部和东部分别增长13.62%和12.61%,南部大本营保持9.18%的稳定增长,外阜占比提升全国化稳步推进。美味鲜在餐饮、KA、流通三个渠道均保持双位数增长,其中餐饮和商超增长更快,公司持续加码餐饮市场。上半年美味鲜经销商继续增长,参考过去三年经销商净增数量,预计全年净增100家经销商可实现。 毛利率提升叠加费用率下降,业绩弹性释放。2018H1调味品综合毛利率同比提升0.47个pct至39.99%。公司去年3月对调味品整体提价5-6%,成本端主要原材料黄豆、盐、糖等价格稳定,谷氨酸略有上升,包材价格继续上涨。费用率下降对净利率提升贡献更大,销售/管理/财务费用率同比-2.79/-0.13/-0.41个pct至10.57%/8.56%/1.24%。其中销售费用率大幅下降主要系去年提价促销活动增加,导致销售费用基数较大,2018H1广告费和运费及业务费同比分别减少0.11和0.94亿元。受益毛利率提升和费用率下降,调味品净利率同比提升1.8个pct至17%。 房地产业务贡献增量,母公司积极开展资产运营。房地产子公司中汇合创通过将已售房产转自持物业再做二手销售的方式,2018H1实现收入3988万元,实现净利润1239万元,目前仍有约1亿元货值的已售房待结转收入。本部通过开展资产经营,2018H1实现营业收入1.27亿元,同比增加1.13亿元。 盈利预测:预计公司2018-2020年收入分别为42.67、48.47、59.66亿元,归母净利润分别为6.16、7.69、10.15亿元,EPS分别为0.77、0.97、1.27元,对应PE为34倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险;中高端酱油竞争加剧;全国化不及预期

公司营收稳定增长,引进人才暂时拖累净利润,二季度已向好。2018H1公司实现营收1.88亿元,同比增长19.1%,归母净利润为1910万元,同比下降23.7%。净利润下降主要原因是:一、由于公司加快半导体行业及湿法设备领域的布局,引入相关的优质人才,股权激励增加了505万元股份支付成本;二、公司加大产能、基建的投入,导致财务费用较去年同期增加472万元;三、去年上半年公司收到上市补助600万,造成基数增大。从二季度的数据来看,公司净利润环比增加653%,情况已经开始好转。 分业务看,公司加速换挡半导体,光伏增长亮眼。拆分业务,公司在半导体领域实现营收1.31亿元,同比增长62.9%,占总营收69%;光伏领域实现营收3556万元,同比增长165.3%,占比19%;半导体领域营收占比较2017年增加了8个百分点,公司重心开始加速向半导体领域转移。2018Q2毛利率、净利率开始好转,管理费用率、财务费用率环比下降,下半年净利润有望好转。 预收款、存货来看订单预计增加,看好H2业绩成长。公司预收款、存货大幅增加,我们判断预收账款、存货的大幅增加一定程度反映在手订单增多。2018年大陆迎来晶圆厂建厂热潮,晶圆厂大量资金的投入,为国产化设备提供良机,看好未来至纯在高纯工艺系统及清洗设备的业绩成长。 关注至纯科技进军清洗设备市场,完善自身的半导体产销体系。公司于2015年开始启动湿法工艺装备研发,2016年成立院士工作站,2017年成立独立的半导体湿法事业部(至微半导体)。至纯基于自身在高纯工艺系统集成中积累的技术与经验,通过结构优化和产业延伸,于2017年开发了高端湿法清洗设备:UltronB200和UltronB300的槽式湿法清洗设备和UltronS200和UltronS300的单片式湿法清洗设备产品系,并已经取得批量订单,预计今年将会有更多的订单。 关注至纯收购波汇科技,有望提升产品竞争力。收购波汇科技,至纯科技可以利用光感器系统对高纯工艺系统及工艺制程设备中的温度、压力、溶液浓度、液体泄漏、气体浓度实施精准地监控,结合智能算法,加强对生产线生产状态信息的实时采集和数据分析,进行智能决策,提升生产效率。此次收购,可以有效提升至纯科技的产品竞争力、附加值,有利于至纯进一步打开市场空间。 我们认为至纯为国内高纯工艺系统的龙头,多年来深耕主业,有望受益于未来三年大陆晶圆厂投资建造。同时公司积极拓展、向前道延伸至湿法清洗设备,客户导入验证顺利进展之下有望迎来订单释放。 风险提示:外延进展不达预期;湿法设备项目产业化不达预期。

事件:公司发布2018半年报,2018H1公司实现营收48.45亿元,同比增长25.05%;实现归母净利润5.5亿元,同比增长32.83%,实现扣非归母净利润5.14亿元,同比增长36.64%,业绩整体符合预期。 收入增速略微放缓,盈利增长稳定。公司Q2单季度实现营收29.39亿元,同比增长21.15%(Q1为31.58%),收入环比略有放缓,主要是受到房地产销售回落以及行业竞争加剧的影响;实现归母净利润4.76亿元,同比增长32.89%(Q1为32.48%);实现扣非后归母净利润4.52亿元,同比增长40.2%(Q1仅为15.5%)。 毛利率提升带动业绩环比持平,股权激励费用摊销短期拉高期间费用。公司上半年毛利率为37.23%(Q1/Q2分别为33.91%/39.38%),同比提升3.11个百分点,我们判断主要是因为公司提价以及规模效应提升所致。公司18年上半年整体期间费用率为23.55%(去年同期为22.03%),其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.65%/11.94%/-0.04%(去年同期为12.26%/9.9%/-0.13%),管理费用率提升2个百分点,主要是随着规模扩张带来办公费用及研发费用等增加,其中,限制性股票激励费用摊销影响2956万元;而财务费用的变化主要是由于汇兑带来的,本期汇兑损益为557万元(去年同期为32万元)。 厨柜业务增长环比提速,核心品类毛利率均提升。公司上半年厨柜业务实现收入25.2亿元,同比增长15.47%(Q1/Q2分别为12.37%/17.59%),毛利率为39.97%,同比提升4.88pct.,厨柜(含厨衣综合)上半年净新开门店58家;公司上半年衣柜业务实现收入16.61亿元,同比增长35.04%(Q1/Q2分别为56.91%/23.59%),毛利率为38.04%,同比提升1.89pct.,独立衣柜上半年净新开门店143家;公司上半年卫浴业务实现收入1.83亿元,同比增长51.19%(Q1/Q2分别为113.8%/27.87%),毛利率为23.82%,同比提升14.62pct.,上半年净关门店40家;公司上半年木门业务实现收入1.57亿元,同比增长57.62%(Q1/Q2分别为120.58%/31.89%),毛利率为20.34%,同比提升11.92pct.,上半年净新开门店105家。我们认为,虽然目前木门、卫浴、欧铂尼占比较小,随着融合店以及整装大家居推出,这些将在明后年逐步发力。 信息化助力,传统大家居模式升级,大家居扬帆起航。公司根据不同城市经销商情况,推出整装大家居、微型大家居、橱衣融合店、衣木融合店等大家居综合形式,目前公司整装大家居开业21家,第二批40多家店的筹备工作也在有序推进。公司微型大家居在8个城市已经开始试点。此外,衣木融合店已开业和即将开业的有200余家,橱衣融合店试点10余家,橱卫融合店筹备试点5家。在信息化方面,公司加快信息化一键式打通,目前已经实现厨柜和衣柜单品类的全流程一键通,下一步将在多品类共用同一软件方面实现第二个打通。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入121.86、148.87、181.62亿元,同比增长25.51%、22.16%、22%,实现归属于母公司净利润17.01、22.47、28.21亿元,同比增长30.87%、32.08%、25.51%,EPS为4.05、5.35、6.71元,对应P/E为24X、18X、14X,维持“买入”评级。 风险提示:地产景气程度下滑风险、原材料价格上涨风险、行业竞争加剧,导致行业平均利润率出现下降带来的盈利风险

业绩反转盈利向好趋势延续:公司2016年通过重大资产重组剥离铁矿石等资产,资本结构与业务结构得以优化,为业绩反转奠定基础。现有主营业务包括钒、钛、电三大板块,其中钒、钛为公司战略重点业务。钒产品盈利能力的提升与整体成本管控能力的改善,铸就了2017年公司业绩扭亏为盈以及2018年盈利进一步改善。公司股票将于8月24日起恢复上市并撤销退市风险警示,股票简称由“*ST钒钛”变更为“攀钢钒钛”; 钒产品供需关系维持偏强趋势:环保限产趋严及禁止钒渣进口导致供给端释放受限,两个因素造成2017年国内钒产品(以V2O5计)供给减少1.2-1.5万吨;需求端钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,随着螺纹质检标准趋严2018年将至少带来新增需求0.93万吨,未来整体供需关系预计维持偏强趋势。供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨; n 钒业龙头竞争优势明显:公司目前具备钒制品年产2.2万吨的能力,为我国最大、世界第二的钒制品生产企业,国内市占率达28%,目前托管的集团旗下西昌钢钒有望在2020年注入公司,届时市占率将达到国内50%左右,作为国内钒制品龙头企业,具有较强的定价能力。依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著。供需偏紧钒价向好形势下,钒产品高盈利有望维持,公司作为业内龙头将充分受益; 积极拓展钒制品非钢领域应用:钒电池适合静态存储,尤其是用于风能、太阳能等大容量电能的存储。公司现已利用自有技术建成一条1000m3/年钒电解液试验线,后续还将扩大钒电池电解液生产能力,同时集团将所属钒电池电解液和钒氮合金试验线委托公司经营管理。不但利于公司提升钒产品在非钢领域应用的研究能力,更能有效地将市场需求与科技研发紧密结合,从而进一步增强公司钒产品竞争力,以在新兴市场中抢得发展先机; 钛产品盈利稳中向好:公司目前具备硫酸法钛白粉22万吨/年、氯化法钛白粉1.5万吨/年的生产能力,产量位居全国前三位。行业层面,钛白粉供给端收缩情况下,利率水平整体仍处低位,地产销售韧性犹在拉动装潢装饰需求。2018年供需格局持续优化,产品价格有望偏强运行,集团完整钛产业链提供资源支持,盈利预计稳中向好; 投资建议:公司2016年剥离铁矿石等资产,目前钒、钛为战略重点业务,国内外占据龙头地位。钒产品盈利能力的提升与整体成本管控能力的改善,铸就了公司业绩反转盈利向好趋势延续。环保限产趋严及禁止钒渣进口压制供给端释放,钢铁行业基本面向好对钒产品需求形成支撑,随着螺纹质检标准趋严新增需求可观,供需偏紧驱动钒价连创新高,后期钒价有望维持高位甚至进一步上涨,依托集团矿石资源,原材料供应稳定且成本优势显著,钒产品高盈利有望维持,公司作为龙头将充分受益。钒制品非钢领域的拓展和应用,将增强公司钒产品竞争力,为中长期发展提供新动力。钛产品方面,2018年供需格局持续优化,产品价格有望偏强运行,集团完整钛产业链提供资源支持,盈利预计稳中向好。预计公司2018-2020年EPS分别为0.33元、0.35元及0.37元,对应PE分别为9.4X、8.9X及8.4X,首次覆盖给予“增持”评级; 风险提示:宏观经济下行风险,对公司钒钛产品盈利造成影响;环保限产风险,提升公司生产运营成本;政策风险,螺纹钢新标准落地及禁止钒渣进口等政策执行力度需要观察;技术风险,钒电池后续市场拓展和应用有待验证。

事件:2018年8月21日公司公布2018年半年报。2018年上半年公司实现营业总收入27.49亿元,同比增长71.82%;归母净利润5.48亿元,同比增长92.93%;扣非归母净利润5.15亿元,同比增长88.37%。 归母净利润同比增长92.93%,其中生物制药收入增长67.07%。2018年上半年公司制药业务收入和毛利占比进一步提升,生物制药收入20.85亿元、占比75.84%,毛利19.29亿元、占比83.47%;中成药板块收入2.56元、占比9.32%,毛利1.98亿元、占比8.57%,两者合计毛利比重已超过92%。地产结算利润约6269万元。 核心品种生长激素继续保持快速增长,我们预计收入增速在50%以上。金赛药业实现收入15.11亿元,同比增长59.76%;实现净利润5.57亿元,同比增长60.02%;净利率水平提升至36.90%。我们认为,国内疾病认知提高带来的存量市场和适应症拓展的增量市场将进一步推动生长激素市场不断扩大,预计2018年市场空间有望达到45亿、2020年100亿元,成长空间大。龙头企业有望享受行业红利,预计2018年全年金赛药业保持稳定较快增长。 批签发快速上量,疫苗业务实现快速发展。2018年上半年百克生物实现收入5.75亿元,同比增长89.92%;实现净利润1.38亿元,同比增长120.15%。主要受益于行业复苏,狂犬疫苗批签发恢复快速上量。2018H1水痘活疫苗累积368.35万支,批签发市占率30.27%(市场第二)。狂犬疫苗生产工艺稳定问题已解决,2018H1批签发174.37万支,批签发市占率4.67%、相比2017年提升2.6个百分点。我们预计后续随着两个品种的竞争企业批签发生产停止,行业接种率逐步恢复,百克的批签发有望稳步增加。 2018年上半年销售费用率和管理费用率略有下降。2018年上半年公司销售费用9.85亿元、同比增长47.46%,费用率下降至35.84%左右,主要与推进产品销售、地产结算收入大幅增长有关。管理费用3.33亿元、同比增长51.37%,费用率下降至12.13%。财务费用率基本保持平稳。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元,同比增长39.79%、36.89%、33.01%,归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元,同比增长52.59%、46.02%、43.19%,对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上,是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。考虑到公司是生长激素龙头,未来三年生长激素水针维持稳定较快增长、长效生长激素逐步放量、促卵泡素逐步上量,维持“买入”评级。 风险提示:核心产品生长激素增速下滑的风险,核心产品生长激素竞争加剧的风险,新产品销售不及预期的风险,药品招标降价的风险。

事件:2018年8月23日,公司发布2018年半年度报告。2018年上半年公司实现营业收入12.20亿元,与去年同期(纳入三大血制,重述调整)相比增长18.17%;归母净利润2.41亿元,与去年同期(重述调整)相比减少72.73%;扣非归母净利润2.37亿元,与去年同期(重述调整)相比增长25.60%。 采浆量增长13.89%,血制品业务实现稳定增长。2018年初公司完成重大资产重组后稳步推进精细化管理,并加大血制品营销力度,血制品业务实现稳定较好增长。2018年上半年血制品业务实现营业收入12.20亿元,同比增长55.87%;归母净利润2.40亿元,同比增长69.40%。归母净利润大幅减少、扣非归母净利润实现稳定增长的主要原因是2017年上半年公司转让持有的北京北生研100%股权和长春祈健司51%股权,该部分取得7.82亿元的投资收益(税前)。单季度看,2018年第二季度营业收入环比增长20.40%,归母净利润环比增长18.16%。二季度起公司血制品业务环比有所回暖。2018年上半年公司采浆量达到738吨,同比增加90余吨,同比增长13.89%;我们预计2018年采浆量有望达到1600吨以上。毛利率49.06%低于行业平均水平,未来公司通过设立五大中心进行扁平化管理,对贵州中泰和三大血制进行管理输出,吨浆利用率有望逐步提升。 2018年上半年销售费用率5.62%,管理费用率8.49%,财务费用率-0.19%。血液制品业务销售费用增加4,873.19万元,无疫苗业务用减少销售费用4,445.77万元,费用率水平和去年相比基本持平。血液制品业务管理费用增加819.74万元,无疫苗业务减少管理费用6,951.12万元,管理费用率再8.5%左右。重组后现金流较好,形成利息收入,血液制品业务财务费用减少1,240.19 万元,无疫苗业务减少财务费用2,648.70万元。 天坛生物2018年上半年白蛋白(折合5g)批签发约156.08万瓶,在国产白蛋白中占比19%。静丙(折合2.5g)批签发111.53万瓶,行业占比在24%左右。破免批签发35.83万瓶,乙免批签发15.95万支,狂免批签发38.41万瓶。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年公司营业收入为31.54、37.91、44.17亿元,同比增长78.67%、20.21%、16.50%,归属于母公司的净利润为5.10、6.57、8.45亿元,同比增长-56.82%、29.02%、28.54%,对应EPS为0.76、0.98、1.26元。公司完成整合后目前已成为血制品行业龙头企业,采浆量和浆站数目均属于行业领先水平,更有第四代静丙和重组凝血因子Ⅷ在研提供未来发展空间,维持“增持”评级。 风险提示:整合不及预期的风险,血制品行业渠道调整不及预期的风险,血制品产品价格下降的风险,血制品业务毛利率下降的风险。

事件:公司发布2018年半年报,1)实现营收10.31亿元,同比增长63.36%;归母净利润0.65亿元,同比增长40.38%,扣非归母净利润0.51亿元,同比增长22.00%;若剔除因股票激励形成的股份支付及重大资产重组所带来的期间费用增加1,860.60万元,公司归母净利润为8,376.20万元,同比增长80.47%。EPS0.24元,ROE4.88%。2)公司1-9月经营业绩预计实现归母净利润1.096亿-1.35亿元,同比增长30%-60%; 经营效率高,期间费用率降低,成本控制较好。 公司上半年销售/管理/财务费用分别为0.52/1.48/-0.015亿元,分别同比+53.66%/+59.55%/-179.33%,相应费率为5.02%/14.34%/-0.14%,分别减少0.32/0.34/0.43个PCT;公司三项费用控制良好。 产品销售结构变化,引起综合毛利率略有下滑:公司上半年综合毛利率为29.12%,同比下滑1.72个百分点,主要系:1)产品结构上,低毛利的智能家电电控产品(特别是海外)快速增长销售占比提升,拉低整体毛利率;2)新能源汽车电驱电控部件由板件逐步向集成部件转换,整体产品单价上升引起毛利率下降; 基于技术同源,协同效应凸显:1)智能家电电控业务高增。公司上半年怡和卫浴-智能卫浴整机业务实现收入1.86亿元,增长超过93.65%,净利润3824万,同比+110.53%;家电变频控制器高增长超过150%。电视电源业务,增长平稳。2)工业电源稳定增长,业务协同明显,公司2018年H1工业电源业务收入1.89亿元,同比+2.5%,医疗设备电源供应全球高端客户包括飞利浦,稳健增长;其中与新能源汽车DCDC/OBC主要配套下属子公司深圳驱动的PEU产品未列入到收入口径,如果包含该业务,工业电源收入同比+40%(由此测算,公司DCDC/OBC业务实现收入约7000万左右)。3)工业自动化业务中,新能源汽车业务,PEU业务高增达140%(深圳驱动实现收入2亿,净利润2895万),公司PLC业务+50%;智能焊机业务靓丽+约60%。 收购子公司剩余股权,承诺业绩高增长。公司拟收购怡和卫浴、深圳控制、深圳驱动三个子公司的剩余股权,目前已获已获证监会批文。合计承诺在18年-20年分别完成净利润1.39/1.83/2.35亿元,公司业绩有望在未来保持高增长。 管理层华为艾默生系,研发驱动内生增长。管理层团队出自华为、艾默生,坚持以研发为驱动的经营模式,通过持续高强度的研发,确保公司产品的竞争力。公司上半年研发费用1.13亿元(2015-2017,分别投入研发0.97/1.27/1.77亿元,占比营收11.9%/11.0%/11.8%),同比+58.26%,占比营收10.96%。 投资建议:公司在电力电子领域技术积淀深厚,目前已搭建三大技术平台,形成了以“智能家电、工业电源、工业自动化”跨领域多业务的业务布局,并以研发驱动的经营模式,内生增长潜力大,长期看好。我们预计2018-2020年,公司备考净利润2.28/3.01/3.98(考虑收购完成),同比增长94.83%/32.16%/32.16%,对应PE分别为37/28/21倍,给予增持评级。 风险提示:宏观经济下行,行业竞争加剧导致价格下降、业绩承诺无法实现风险、关键原材料供应不足风险、下游需求不及预期风险;

事件:公司发布2018年半年报,2018年上半年实现营收10.9亿元,同比增长28%;实现归母净利润5100万元,同比增长27%。2018年第二季度单季度实现业绩7500万元,同比大幅增长108%。 分业务线来看,生命科学检测营收达5.40亿元(+50.7%),提供最大营收增量,毛利率为33.6%,下滑4.76pct;贸易保障检测营收为1.73亿元(-3.0%),毛利率保持73.9%的较高水平;消费品测试营收为1.68亿元(+25.3%),毛利率为44.0%,下滑7.55pct;工业品服务营收为2.08亿元(+16.4%),毛利率为32.2%。 公司为国内第三方检测龙头,布局基本成型期待业绩释放 公司下游领域众多、业务全面,具有较高的品牌公信力。我们认为公司近期迎来积极变化,业绩释放可期: 1、2018年上半年,公司开始推行精细化管理,严格预算管理机制,在人力资源、固定资产、耗材等方面加强成本管控,优化资源配置,提升实验室的生产效率;注重加强对各事业部高层管理人员的内外部培训,提升运营效率和管理水平,降低运营管理成本。; 2、原SGS集团全球执行副总裁申屠献忠先生新任公司总裁。申屠先生加入华测检测有望将国际先进的管理理念带入公司,整合内部资源提升公司发展潜力。同时,有望扩大公司全球品牌影响力,拉动国际业务; 3、公司2018年转变考核方式,突出利润导向,注重效益和结构优化,注重有质量的增长和价值创造能力的提升,保持平稳健康可持续增长。 第二期员工持股计划推出,彰显公司发展信心2018年7月,公司推出第二期员工持股计划,参加对象为公司部分董事、高级管理人员及公司管理骨干、业务骨干等不超过22人,计划筹集资金总额上限为2200万元,其中公司董事、董事会秘书陈砚、副总裁徐江先生分别认购100万元。这是继2017年6月公司推出首期员工持股计划后,公司再次推出员工持股计划,我们认为,两期员工持股计划彰显公司发展信心,有利于进一步调动员工积极性。 第三方检测市场竞争格局优化,利好综合型民营检测龙头目前国际上已有如SGS、BV、Intertek等综合型检测巨头,拥有较强的全球竞争力与品牌影响力。国内检测行业仍处于快速成长期,国内检测公司主要聚焦几个细分领域。华测检测下游领域分布较广,综合实力较为均衡,未来有望凭借较强的公信力、资金实力、技术优势进行跨领域、跨区域业务拓展,扩大市场份额,成长为具有国际影响力的综合型检测公司。 盈利预测与投资建议:我们预计2018-2020年,公司营收分别为人民币27.5亿、35.2亿、45.1亿;归属母公司净利润分别为2.55亿、3.58亿、5.01亿元,分别同比增长90%、41%、40%。EPS分别为0.15元、0.22元、0.30元,对应PE分别为36X、26X、18X。维持“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧的风险;公信力受损的风险;并购整合不达预期的风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入11.6亿元(+16.5%)、实现归属净利润1.2亿元(+20.9%)。其中Q2单季度实现收入5.63亿元(+8.9%)、实现归属净利润0.47亿元(+15.6%)。 线下保持较快增长,电商流量碎片化致线上增速放缓。线下方面,因减少促销,正价产品占比持续提升,同时新品上市,共同带动Q2单季度线下收入增速延续Q1较好增势(+24%左右)。线上方面,受电商流量碎片化影响,天猫、京东、唯品会等主流平台被分流,因此线上收入增速放缓,预计Q2线上个位数增长。 原材料涨价致毛利率下降,营业外收入&利息收入拉动净利率微增。2018H1原材料羽绒、棉花价格涨幅明显,而公司产品提价较原材料有一定滞后期,因此使期内毛利率下降1.03PCTs至35.87%。分渠道看,预计线上毛利率虽有所下降,但仍优于整体。同期销售费用率/管理费用率分别微增0.2PCTs/下降0.64PCTs,新增政府补助近400万、短期存款带来利息收入增加,综合来看,2018H1净利率增加0.36PCTs至10.31%。 盈利预测及估值。公司为国内二三线城市家纺龙头,性价比优势突出。而2700多家门店广泛覆盖低线家纺行业消费升级主力军,渠道布局与产品定位契合。同时公司电商渠道先发优势、性价比优势明显,虽短期受线上流量碎片化影响增速放缓,但考虑到近期兴起的低价平台的家纺消费者多为入门级,该类消费者在后续追求品质的驱使下,仍有望回到主流电商品牌,进而带动电商业务收入及毛利率回升。综合来看,公司电商渠道发力,叠加线下渠道不断下沉,未来公司在行业集中提升趋势下,有望实现市占率的不断提升。预计2018/19/20年归属母公司净利润分别为3.09/3.73/4.48亿元,增速分别为19.9%/21.0%/20.2%,EPS分别为1.16/1.40/1.68元,现价对应估值分别为15/12/10倍,维持“增持”评级。 风险提示。行业需求不及预期;加盟业务不及预期;电商增速及毛利率不及预期。

休闲卤制品千亿市场、集中度提升,鲜货类产品渠道为王。2010-2015年休闲卤制品零售额由232亿元增长至521亿元,CAGR达到17.6%,预计2020年将达到1235亿元,增速领跑休闲食品子行业。目前行业CR5仅21%,消费升级将带动市场份额由作坊型向连锁型、非品牌向品牌企业集中,以绝味为代表的行业龙头有望受益。鲜货类休闲卤制品符合消费升级趋势,具有口味刺激性强、复购率高的特点,但作为可选消费品消费者会考虑购买的时间、路程成本,因此渠道的广度与深度是企业的核心竞争力。 绝味渠道护城河坚固,进可攻退可守。通过测算,绝味一二线城市的开店数量预计可达6226家,仍有50%提升空间,全国门店总数预计可达21534家。市场担心绝味门店数量上升后遭遇管理瓶颈,我们认为:(1)绝味自身管理能力突出;(2)绝味主要增加单个加盟商管理的门店数量,不会大幅增加公司管理负担。绝味在下沉中的优势构筑其渠道护城河:工厂端,绝味采用“一对一”供应链模式,在配送时间和成本上具备优势;门店端,绝味加盟店门槛低、渠道利润充足,吸引加盟商快速开店;消费者端,绝味价格亲民,合理的客单价适合下沉。从渠道广度看,绝味采取加盟模式跑马圈地,超过9000家门店覆盖全国,是行业内唯一的全国性企业。近年绝味开始重视特通渠道建设,借鉴周黑鸭的模式进行积极布局。 提升单店收入实现做强,上游议价力+下游提价权兼具。公司从做大转向做强,通过线上引流、促销、门店升级、关低效开高效等手段实现每年3-5%的同店增长。绝味在收入规模与销量上远领先周黑鸭和煌上煌,对上游具备较强的议价力,采购端优势明显。公司渠道广度和深度均领先,叠加散装销售特性及较低的客单价,使绝味对下游具备较强的提价能力。 打造美食生态圈,变成本为资本。绝味输出供应链+管理能力打造“美食生态圈”:(1)绝味的工厂和冷链可与餐饮食品企业共享;(2)绝味连锁渠道开发和管控能力突出,可将管理资源输出。通过外延成长方式,绝味整合优质的餐饮和食品连锁企业。公司引入加盟商不仅减少了在门店端的投入,并可与加盟商进行深度合作,充分调动加盟商资源。 投资建议:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为43.88/50.54/58.07亿元,同比增长13.97%/15.19%/14.90%;净利润分别为6.51/8.24/10.07亿元,同比增长29.83%/26.55%/22.11%;对应EPS分别为1.59/2.01/2.45元,目前价格对应23/18/15倍PE估值。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅上升;渠道拓展不及预期;食品安全事件。

事件:公司公布2018年中报,实现营收16.13亿元,同增3.37%;归母净利润3.97亿元,同增17.79%,扣非归母净利润3.94亿元,同增16.03%;EPS0.22元,ROE4.16%。其中,2018Q2实现营收10.30亿元,同增13.72%;归母净利润2.50亿元,同增22.78%,扣非归母净利润2.53亿元,同增23.02%;EPS0.14元,ROE 2.60%。 高毛利发电业务占比增加,公司盈利能力明显提升。由于毛利率约70%的光伏发电业务占比增加,2018H1销售毛利率/净利率同比+4.42/+2.46PCT至43.50%/24.97%。净利率提升慢于毛利率是受期间费用影响,2018H1销售/管理/财务费用率同比+0.59/-0.73/+5.26 PCT至3.40%/8.43%/7.65%,财务费用大幅增加主要是银行贷款及可转债利息增加所致。 智能板块平稳发展,积极推进海外业务。2018H1,智能板块平稳发展,实现营收7.76 亿元,其中海外业务约占20-25%,智能板块国内发展并重。国内方面,2018H1公司在国网、南网的中标金额为3.9亿元,稳居行业第一梯队;国外方面,公司充分利用亚洲首家通过IDIS国际认证的自主研发的SM120、SM150、SM350三款国际智能表产品,增强海外竞争力。 光伏发电发力,EPC项目取得重大突破,新能源板块快速增长。2018H1新能源板块实现营收8.14亿元,其中电费收入6.63 亿元,同增23.55%,预计EPC收入约1.51亿元。在发电方面,2018H1并网容量新增144MW至1447MW,全年预计新增约200MW,上半年上网电量8.29亿度,同增32.75%。在EPC方面,与中广核签订了11.09亿元的200MW泗洪领跑者项目的EPC合同,按照领跑者要求,将于今年年底并网并确认收入,未来公司将全面推进海内外EPC业务。 积极布局综合能源服务,实现业务多元新亮点。公司智慧能效管理云平台已覆盖2557个工商业耗能大户,部署超过25000个能效采集点,管理用电负荷超过550MW,日用电量超过1500万度。而且,公司先后与国网下属江苏、山东、上海等综合能源服务公司签订战略合作协议,全面开展综合能源业务合作。 投资建议:预计2018-2020年分别实现净利9.02、10.45和11.84亿元,同比分别增长31.44%、15.88%、13.28%,当前股价对应三年PE分别为9、8、7倍,维持“买入”评级。 风险提示:电表业务海外拓展不及预期,光伏电站业务开拓不及预期。

2018半年业绩同比大幅增长,主因煤炭和煤化工板块盈利增强、投资收益大增以及减产减值大降。 业务经营方面,2018H1公司实现营业利润60.03亿元,同比增长52.8%,其中,未抵消合并前数据,煤炭板块实现营业利润56.2亿元,同比增长38.5%,煤化工板块实现营业利润11.32亿元,同比增长261%。投资收益方面,2018H1为8.48亿元,同比增长117.4%,主要是参股公司业绩大幅增长,如中天合创煤炭深加工项目去年下半年投入生产运营且在2018H1实现业绩4.82亿元、禾草沟煤业业绩6.89亿元且同比增长61%。减产减值方面,2018H1为0.29亿元,去年同期为8.12亿元,同比下降96.4%,主要是由于公司对缓建的项目以及经济效益较差的资产进行了计提。 煤炭板块毛利贡献小幅增长,主要是由于贸易煤的增量贡献 公司2018H1煤炭板块实现毛利126.62亿元,同比增长4.9%。自产煤方面,商品煤产量3681万吨,同比下降2.9%,销量3511万吨,同比下降6.3%,主要是由于平朔矿区剥采比增大导致产量上不去,同时面临村庄搬迁问题;自产煤销售价格532元/吨(合并抵消后),同比增长30元/吨,涨幅6%,销售成本207元/吨(合并抵消前),同比增长7元/吨,涨幅3.5%;总体而言价格领先成本上涨,抵消了因产销量下滑导致的业绩影响,自产煤贡献毛利113.3亿元,同比微增0.49亿元,涨幅0.4%。买断贸易煤方面,销售量3520万吨,同比增长70%,同比增长70%,销售价格524元/吨(合并抵消后),同比增长23元/吨,涨幅4.6%,销售成本478元/吨(合并抵消前),同比增长30元/吨;总体而言,成本领先价格上涨,但因为买断贸易煤增量很大,导致买断贸易煤的毛利贡献了12.79亿元,同比增长4.97亿元,涨幅63.6%。 煤化工板块业绩贡献较大,主因蒙大聚烯烃项目投产及尿素价格大涨 公司2018H1煤化工板块实现毛利22.31亿元,同比增长60.4%。聚烯烃方面,2018H1产量72.8万吨,同比增长140%,销量73万吨,同比增长160.7%,主要由于蒙大项目于2017年8月的投产和陕西公司上年同期进行了系统检修使聚烯烃产产销量大幅增加;聚烯烃平均售价7946元/吨,同比增长408元/吨,涨幅5.4%,销售成本6082元/吨,同比增加912元/吨,涨幅17.6%;总体而言,成本领先价格上涨,但因为聚烯烃销量增长很大,导致聚烯烃贡献较多毛利。尿素方面,2018H1产量84.6万吨,同比下降11.7%,销量103.6万吨,同比下降10.5%,主要是由于生产线大修;销售价格1799元/吨,同比增长447元/吨,涨幅33.1%,销售成本1082元/吨,同比增长121元/吨;总体而言,价格领先成本上涨,虽然产销量同比下降,但毛利仍是增长。 2018年新项目投产陆续投产,公司具备多项业绩增长点 据公司公告,煤矿方面,公司收购国投晋城能源投资有限公司,增加无烟煤资源储量3.2亿吨,成为动力煤、炼焦煤、无烟煤三大煤种齐全的供应商。母杜柴登矿(600万吨,权益100%)、纳林河二号矿(800万吨,权益66%)和小回沟煤矿(300万吨,权益100%)项目在顺利推进中,三个矿有望于2018年内试生产。截至6月底,大海则煤矿(1500万吨,权益100%)等7座煤矿产能置换方案已获国家能源局批准。煤化工项目方面,平朔劣质煤综合利用示范项目已进入试生产期,鄂能化公司100万吨煤制甲醇项目即将开工建设未来煤化工业务有望持续扩张,为公司贡献更多盈利;同时,公司积极推进煤电一体化,平朔公司2×660MW低热值发电项目、新疆淮东五彩湾2×660MW北二电厂项目和上海能源公司2×350MW新建热电项目均将于2018年下半年投入试运转,电力业务有望成为公司新的业绩增长点。 盈利预测:2018-2020年EPS为0.40、0.44、0.46元我们预计未来随着供给侧改革的推进以及对煤价的走势判断,新项目的投产,公司未来业绩将继续改善,预测2018-2020年EPS分别为0.40、0.44、0.46元,目前价格4.95元,对应PE分别为12X/11X/11X,维持对公司的“增持”评级。 风险提示:宏观经济不及预期,供给侧改革不及预期。

事件:8月22日晚公司发布2018年上半年度业绩报告。上半年公司实现营业总收入35.3亿元,同比增长17.2%;归母净利3.8亿元,同比增长38.4%;扣非归母净利2.5亿元,同比增长16.5%。其中18Q2实现营业总收入20.4亿元,同比增长13%;归母净利2.9亿元,同比增长37.5%;扣非归母净利2.2亿元,同比增长14.5%。 地产影响下,家居照明销售承压,商用照明延续高增长,整体收入增速有所放缓。公司18H1收入同比增长17.2%,Q2同比增长13%,受地产调控因素影响,增速放缓在预期之中。从渠道拆分来看,电商表现相对较好,增速在25-30%之间,预计线下零售渠道保持平稳。从品类拆分来看,家居照明增长约10%,商用照明增长超过35%,光源增长约10%,电工增长约20%,其中家居照明受地产影响最为明显,光源在照明灯具一体化趋势下增速放缓在情理之中,其他品类延续高增长。 整体毛利率略下滑,降本增效使盈利能力企稳。公司18H1及二季度毛利率分别为37.45%和37.2%,同比分别下滑3.58pct及3.59pct,毛利率下滑的主因是公司对标准化吸顶灯、筒灯、射灯等采取竞争价格策略以获取更高市场份额,叠加原材料价格高位震荡,18H1五金、塑料等原材料成本仍上涨,包装辅材价格显著上涨。公司主动控制费用,18H1及二季度销售费用率分别为21.1%及17.9%,同比分别下降3.55pct及4.34pct,主因是扩大店铺计划放缓,渠道支持费用下降。18H1及二季度管理费用率分别为6.45%及6.28%,同比分别下降0.23pct及1.24pct,其中产生的研发费用为9827万元,同比增长5%,公司削减成本仍在加大研发投入,志在长期发展。此外,公司上半年处置理财产品投资收益6849.2万元,收得政府补助4818.7万元,增厚归母净利润,期间净利率提升1.55pct,扣非净利率保持平稳。公司18H1经营性现金流量净额同比减少85.4%至3767.2万元,主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加,其中经营活动流入同比增长14.6%。同时,公司存货水平较期初增长11.1%,与收入增长表现相匹配 品类扩张及加速五金流通渠道扩张,筑高产品及渠道壁垒。公司上半年新推出北欧极简系列,产品结构不断丰富,装饰灯包括水晶灯、现代简约、亚洲风尚等,公司SKU超过2万个,满足不同消费者需求。公司亦投资25.8亿元建设粤港澳大湾区项目,布局未来3-5年的产能,扩大公司的照明和集成家居的优势。未来新产能落地,公司自产比例可突破瓶颈,品类扩张有望继续加速。在渠道终端建设方面,公司上半年开店计划放缓,截止上半年,公司专卖门店超过4000家,2017年数据口径为3500家左右,主要开拓空白市场,提升渠道覆盖率。同时,积极推动渠道下沉,以县为单位拓展经销商,增加五金流通网点数量,并以产品组合的形式和定期进货的形式加深合作。目前公司有超过100000家终端销售网点,18H2将把提升五金销售网点数量和运营质量作为主要工作目标。线上线下融合有序推进,渠道布局日趋完善,为公司长期业绩发展提供基础。 估值和评级:照明与房地产的紧密联系是公司收入增速放缓的主要原因,尤其是家居照明,后续的增长更多依靠公司自身发展,其驱动力是持续的渠道下沉和品类扩张。我们下调公司家居照明收入增速,维持商用照明增速预期,公司18-20年整体收入预测略降低至84.5亿元、107.1亿元、138.4亿元(前数据为89.03亿元、112.97亿元、143.22亿元),预期18年政府补助约为7500万,调整18-20年归母净利润为8.87亿元、11.58亿元、15.17亿元(前数据为8.89亿元、11.70亿元、15.49亿元),EPS为1.53元、2.00元、2.62元。欧普作为LED照明行业龙头,公司市占率提升的逻辑未有改变,行业景气度不高的背景下,龙头产品、渠道的壁垒持续巩固,更可确定市场地位,维持“买入”评级。 风险提示:LED行业增速放缓风险,公司渠道扩张或不及预期,原材料价格上涨风险。

公司发布2018半年报,期内实现收入10.81亿元(+39.15%)、实现归属净利润1.61亿元(+32.28%)。其中Q2单季度在基本无并表因素影响下,收入保持较好增长,同增15.77%至5.07亿元、实现归属净利润0.81亿元(+31.39%)。 歌力思&Edhardy内生强劲,收入较好增长延续。1)主品牌歌力思收入同增15%至4.46亿元,上半年净关10家门店至312家,收入增长主要来自同店增长(预计15%左右)。2)Edhardy保持快速增长,收入同增26.6%至2.47亿元,期内净开门店17家(EdhardyX为主)至165家,Edhardy直营同店增速15%+。业绩方面,预计2018H1净利润同增近40%。 新品牌稳健拓展,百秋表现亮眼。公司在新品牌发展方面注重质的提升,拓展较为稳健。期内Laurel门店新开5家至35家,收入同增26.8%至5225万元;IRO/VIVIENNETAM已在国内分别开设8/3家门店。此外,2018H1百秋持续引进新品牌(TISSOT等),带动收入/净利润高增长,增速分别为70%/近30%。 IRO并表拉低毛利率,运营能力持续提升。期内毛利率下滑3.43PCT至68.71%,主要因低毛利率的IRO并表所致(IRO多为批发业务,整体毛利率较低)。但在集团化效应下,管理费用率/销售费用率分别下降0.98/1.95PCTs至14.5%/31.47%。同时,公司运营能力持续提升,2018H1存货周转天数/应收账款周转天数分别较上年同期减少37/2天。 多品牌协同效应下,2018年开店有望提速。集团化战略使各品牌之间协同效益不断放大,预计公司在保持较好内生增长的同时,2018年有望提高开店速度:1)主品牌预计实现净开店。2)Laurel预计新增15家左右,并开始贡献业绩。3)Edhardy计划新增约20家,EdhardyX有望盈亏平衡。4)IRO完成中国大陆运营权后,开店有望提速,预计新增10家左右。5)VIVIENNETAM从目前销售情况看,产品力强,预计新增15家。6)百秋在保持稳健发展同时,会注重新零售模式的开发,提高客户体验,预计全年业绩增长30%左右。 盈利预测与投资建议。公司整体收入业绩表现持续亮眼,得益于集团化运营下,主品牌和Edhardy健康可持续的内生增长、新品牌的快速发展及稳健有序的门店拓展。公司中高端多品牌战略发展路径清晰,各品牌之间协同效应持续体现。2018年各品牌有望保持较好内生增长,同时将进入新一轮开店周期。预计2018/19/20年净利润分别为3.75/4.59/5.40亿元,分别同增24.1%/22.4%/17.7%,对应EPS分别为1.11/1.36/1.60元,现价对应2018/19年PE15/12倍。公司收入业绩及各品牌经营持续向好,处于估值低位,维持“买入”评级。 风险因素。宏观经济不景气导致终端销售下滑;新品牌门店扩张进展低于预期;时尚战略布局推进速度低于预期。

事件:顾家家居发布2018年中报,2018H1公司实现营收40.49亿元,同比增长30.15%;归母净利润4.83亿元,同比增长24.36%,其中非经常性损益9017万元;实现扣非归母净利润3.92亿元,同比增长21.84%,主要系政府补助8737万及理财收益(4284万元)增加所致;实现经营性现金流净额1.61亿元,同比减少33.74%。其中,公司长期股权投资5.56亿元(+134.58%),新增商誉6461万元,主要系Natuzzi项目阶段性投资及班尔奇和RolfBenz非同一控制下企业合并所致,预收款5.76亿元(-43.09%)主要系2017年末提价措施执行前前经销商备货增加所致。 内外销双轮驱动,2季度盈利放缓。公司Q1/Q2单季度实现营收18.52亿元/21.97亿元,同比增长34.22%/26.9%;实现归母净利润2.68亿元/2.14亿元,同比增长42.9%/6.96%,实现扣非归母净利润1.98亿元/1.94亿元,同比增长43.97%/5.33%。1)内外销发展均衡,营收增长双轮驱动。内销:2018H1内销主营收入25.33亿元,同比增长32.85%;外销:外销主营收入13.45亿元,同比增长30.27%,功能沙发和休闲沙发分别贡献40%/60%的外销收入。2)功能沙发增长亮眼,多品类发力。2018H1沙发产品营收21.44亿元,同比增长17.51%,其中功能沙发增长约50%,布艺沙发增20%,休闲沙发增长12%;配套产品营收6.23亿元,同比增长32.68%;床类产品营收5.27亿元,同比增长22.44%;餐椅产品营收1.46亿元,同比增长25.8%;定制家具营收8207万元;红木家具营收8639万元;信息技术服务营收2.13亿元。 渠道开店超预期,产能建设稳步推进。1)渠道方面,公司新布局城市84个,优化城市47个。2018H1,公司拥有门店近4000家(+约480家),其中加盟店约3800家(占比约95%)。分品类看,休闲沙发门店1700余家;布艺沙发门店600-700家;功能沙发门店近400家,定制家具门店100余家,床类门店超1000家,渠道开店超预期(此前市场预期2018全年净增400-500家)。2)产能方面,报告期内,嘉兴王江泾年产80万套软体项目(一期)主体工程施工完成,华中(黄冈)基地年产60万套软体及400万方定制家居项目预计9月开工2019年底投产,东南西北中的产能布局稳步推进。 内销高毛利彰显品牌优势,外销短期承压拖累毛利水平下行。2018H1公司实现毛利率35.98%(-2.27pct.),Q1/Q2单季度毛利率分别为36.45%/35.58%,原材料成本提升、同时外销业务竞争加剧拉低整体毛利率。1)市场角度,国内市场/国外市场毛利率分别为41.22%(+0.41pct.)/22.85%(-7.22pct.),内销高毛利彰显品牌优势;海外客户分散、外销竞争加剧等导致公司国外毛利率下滑明显。2)品类角度,由于原材料进口价格上涨,沙发毛利率32.74%(-5.6pct),床类产品毛利率39.97%(-1.14pct),配套产品毛利率28.23%(-4.11pct),餐椅业务毛利率25.60%(-8.63pct)。 供应链管理优化,净利率2季度下滑。公司2018H1净利率12.43%(-0.31pct.),Q2单季度净利率10.22%(-1.6pct.),主要系毛利率下滑所致;公司2018H1期间费用率22.33%(-1.78pct);其中,销售费用率18.5%(-2.04pct);管理费用率3.62%(+0.61pct),财务费用率0.22%(-0.35pct),主要系股权激励费用摊销(约5000万)及研发投入提升所致。报告期内公司持续优化供应链管理,订单交付周期缩短29%,整体存货周转天数提升15%。 多品牌战略落地,打造软体大家居。报告期内公司先后收购Natuzzi(意大利第一沙发品牌)合资公司51%股权,班尔奇家具(国内定制家居企业)60%股权、居然之家(国内著名家居卖场经营商)1.65%股权、RolfBenz(德国顶级软体家居品牌)99.92%股权、和NickScali(澳洲客餐厅家具首选品牌)13.63%的股权,其中,班尔奇和RolfBenz已实现控制权转移,Natuzzi国内门店扩张有望提速。 投资建议:我们预估公司2018-20年实现销售收入86.96、111.58、141.41亿元,同比增长30.46%、28.31%、26.74%,实现归属于母公司净利润10.33、13.47、17.28亿元,同比增长25.64%、30.34%、28.31%,对应EPS为2.41、3.15、4.04元,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场的调控带来的市场需求风险、行业竞争加剧导致行业平均利润率下滑的风险。