股价异动事件。26日,杰瑞股份股价开盘后大幅下挫,盘中最大跌幅9.67%,最终跌幅6.56%,我们了解主要受如下事件影响:1)媒体报道美国页岩油革命神话破灭,加州蒙特利可采储量预测值猛砍96%;2)海默等企业进入压裂车制造领域,对杰瑞造成冲击。 市场过度解读美国页岩油可采储量大幅下降的信息,EIA此次对蒙特利可采储量预测调整是基于水力压裂采油法油井实际产出分析的结果,从技术角度看,可采储量通常是一个可变指标,未来随着新钻探技术和钻井技术突破,将为蒙特利油区真实储量重新评估提供更为充足的证据;另外美国页岩油产量主要来自Bakken,Eagleford,Permian等地,加州蒙特利区块占比很小。美国通过水平压裂等技术实现能源的自主,真正的页岩气革命未来在中国是战略性发展方向。 新进入者进入压裂车制造市场早已不是新闻,我们认为压裂车特别是大马力压裂技术壁垒较高,新进入者只能在中低端领域竞争,除非海外著名企业进入。即便如此我们认为国内其他企业要做大,真正构成威胁还有待时日,但可能会带来行业盈利能力的小幅下降。 能源战略调整,加大非常规油气开发提升公司中长期发展潜力。公司上半年设备订单存在压力,但我们判断下半年订单增长加速,油气领域市场化改革加速,陆上石油勘探开发季节性回升,随着涪陵和长宁区块页岩气商业化开发成型,看好页岩气开发加速及国内油服市场化改革加速,民营油服企业面临历史性机遇。作为优质民营企业,分享文化能让公司获得长久发展。未来业绩增长驱动力:一外延式并购加速拓展全产业链;二油服业务加大投入,公司向油服业务战略转型。 维持买入-A投资评级。我们预计公司2014年-2016年EPS为2.37元、3.25元、4.23元,预计公司外延式并购14年将有所突破,看好向油田服务业务战略转型,维持“买入-A”评级,6个月目标价85元。 风险提示。石油行业投资及项目建设减速;非常规油气开发缓慢;公司的战略转型慢于预期。

与天津松正在混合动力公交车领域展开合作: 2014 年5 月25 日,公司与天津松正签订《战略合作框架协议》,在混合动力公交车领域展开合作。天津松正将在未来三年内大力推广含有镍氢电池的混合动力公交车技术,力争占天津松正全部混合动力系统的50%以上,并承诺其中使用的电池全部釆用科力远的镍氢电池,并力争在三年内,实现采购公司20 万支镍氢电池模组。 天津松正混合动力公交车系统市场占有率位居全国第一:天津松正是一家致力于提供新能源电动汽车驱动系统解决方案及核心配件的民营高新技术企业,产品可广泛应用于混合动力汽车、纯电动汽车、电动巡警车等。2013 年5 月底,十城千辆节能与新能源汽车示范推广工作结束,全国累计推广混合动力、插电式混合动力、纯电动公交车19452 台。其中搭载松正混合动力系统4544 台,在北京、天津、郑州、苏州、海口等48 个城市运营。并以97%的出勤率效果得到广泛认可,松正混合动力公交车系统市场占有率稳居全国第一。 产业链覆盖日益完善,2015 年将迎来业务的快速增长:双方合作将实现科力远镍氢动力电池在国产公交车的大规模运用,而公司收购的日本湘南工厂镍氢动力电池主要供应日本本田混合动力车型,公司在长沙将日本工厂复制了一条生产线,成为国内唯一的HEV 电池及其正负极材料制造基地。同时,公司与丰田汽车合资成立科力美(常熟)汽车动力电池有限公司,用于配套丰田混合动力汽车国产化的目标,科力远拥有合资公司40%的股权。因此,未来公司的镍氢动力电池不仅在国内国外同时打开市场,并将实现商用车和乘用车的全覆盖,预计2015 年公司将迎来HEV 电池业务的快速增长。 投资建议:我们预计公司2014 至2016 年的每股收益分别为0.04、0.13、0.18 元,2015 年国内HEV 动力电池需求将快速增长,我们维持增持-B 评级,6 个月目标价为26 元。 风险提示:新能源汽车行业政策风险、原材料波动风险。

事件:公司公告与衢州市签署《衢州市人民政府与东华软件股份有限公司投资协议》,并公布了协议细节,除了政府给予的税收、土地支持外,多项合同内容对公司及智慧城市行业具有深远的意义。 点评: 与衢州市政府形成股权合作关系。公司与衢州市政府授权的投资公司成立“东华智慧城市集团”,第一期政府出资1500万元,双方通过股权关系建立深度合作。远期目标则是逐步引入全球战略投资伙伴,合资公司力争在五年内上市。 制定了明确营收目标且政府给予订单承诺,锁定未来业绩成长。合资公司司的目标是当年实现0.5亿营收,三年内实现年收入5亿元及五年内实现营收10亿元的目标。此外,衢州市政承诺在不违反政府采购的相关法规前提下,优先选择公司作为本地智慧城市、云计算相关信息化项目配套供应商,预计3年内达到软件合同额累计不低于人民币2000万元或系统集成合同额不低于1亿元。 探索智慧城市建设运营模式,开创行业先河。东华智慧城市集团将以建设经营模式(BO模式)搭建运营衢州云平台,包含医疗云区域运营中心、企业管理云运营中心、电子政务云运营中心等,向政府、卫生机构、企业和市民提供云计算模式下的信息系统解决方案。该项目方向明确且具有清晰的模式,有望成为公司云服务业务的重大突破。 盈利预测与投资建议:公司正式签下智慧城市第一个具有实质性内容的运营项目,意义深远:宣告其真正开始实现业务模式升级,同时向市场展示了智慧城市未来的发展方向。行业龙头再次引领了行业的未来发展趋势。我们坚定看好公司内生外延的发展战略,在智慧城市建设大潮中前景广阔。预计2014-2015年EPS分别为1.52元和2.06元,维持“买入-A”评级,6个月目标价60元。 风险提示:投资协议的签署仅代表双方的合作意愿和合作前提的框架性约

与浪潮软件集团合资设立系统集成公司:公司公告其控股子公司北京东港嘉华安全信息技术有限公司与浪潮软件集团有限公司在北京合资设立系统集成有限公司;东港嘉华出资1020万元,占51%股权,软件集团出资980万元,占49%股权;投资目的在于增强公司在系统集成方面的技术研发能力,进一步提高公司信息系统服务能力,为今后公司信息技术业务的发展奠定基础。 强大股东背景助力公司转型:浪潮软件集团的实际控股股东为浪潮集团有限公司,公司第二大股东浪潮电子信息产业股份有限公司(持股11.4%)的控股股东也为浪潮集团有限公司。浪潮集团是中国领先的云计算整体解决方案供应商和云服务商,以超前的技术和雄厚的软硬件综合实力,在中国IT品牌中独树一帜,并在关键阶段引领中国信息产业的发展。本次投资有利于提高公司在数据类业务方面的研发能力,帮助公司把握大数据经济中的市场机遇,为客户提供更好的服务,实现由制造型企业向信息服务类企业的转型。 盈利预测和投资建议:我们看好公司的转型过程,主要基于公司优秀的管理体制、在信息业务方面的技术储备和团队实力、在电子发票替代纸质发票的历史机遇之下,公司明确的战略部署以及传统业务带来的经验积累和客户基础。维持2014-2016年每股收益为0.53元、0.69元和0.87元,维持“买入-A”评级和目标价21元。 风险提示:电子发票、互联网彩票试点推进、政策落地的不确定性。

园林行业空间广阔,市政园林模式持续创新改善。园林行业兼具民生与环保属性,受到政策持续支持,市场空间十分广阔。我们预计当前园林行业规模约为2600 亿元,其中市政和生态园林规模在1800 亿元以上且弹性较大。上市公司开拓市政园林业务模式正持续创新,收款保障力度不断加强,收款进度不断加快,风险控制处于持续改善中。 市政园林开拓加速,对盈利贡献日益显著。公司自2011 年决心开拓市政园林市场以来,已取得飞速进步。2012/2013 年市政园林收入为4/10 亿元(估计值),占收入比重分别为12%/23%。2012/2013 年新签市政园林合同约为11.5/15 亿元,目前已生效在手大额合同达29.4亿元,预计今年有望实现15-16 亿元收入。此外,未来敬润园林不仅将带来并表业绩,还将在市政业务扩张上促公司持续超市场预期。 开拓市政园林业务风险控制业内领先。历史因素决定公司经营风格稳健,甄选项目严格,历年收现比显著优于同业公司。公司财务处理谨慎,坏账准备计提比例高于同业公司。公司非 BT 类市政新签项目完工时收款要求达总价90%;BT 类新签项目采取标准的BT 项目管理方式;大额框架项目分期签约施工,降低风险,加快周转。 管理层换届、认购增发并锁定三年标志着进入“二次创业”期。公司管理层换届激发IPO 后新一轮团队活力。公司拟以16 元/股向包括公司大股东、二股东、管理层持股机构、拟收购敬润园林实际控制人等在内的9 名认购对象定向增发8812.5 万股股票募集14.1 亿元用于补充流动资金,一方面彰显了新管理层“二次创业”之决心,另一方面新增资金也必将推动公司未来几年加速增长。 投资建议:预计公司2014/15/16 年EPS 分别为1.14/1.73/2.58 元,当前股价对应PE 分别为15/10/7 倍。考虑到公司市政园林业务的极佳趋势和管理层认购增发彰显的超强信心,给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价为28.50 元,相当于2014 年25 倍市盈率。 风险提示:地产周期风险、应收款风险、市政项目进度风险。

信息安全行业发展进入历史性拐点:一,信息安全上升到国家战略;二,恶性信息安全事件频发引起全社会的重视;三,大数据、云计算等新技术对信息安全提出新要求。 公司率先受益于行业的高度景气。公司是国内极少数同时具有商密的研发、生产、销售资质以及商密和涉密顶级资质的企业,且作为唯一一家国资控股的信息安全上市公司,在行业快速发展中将率先受益。 涉密资质全面恢复成为公司业绩重要转折点。我们认为公司涉密资质的恢复对2013 年业绩的贡献极为有限。由于该类涉密业务客户大多是党政军机关,一般在前一年年底制定预算和固定投资计划,第二年中下旬才进行招标,所以恢复资质的这部分业务主要将会在2014 年体现。 电力行业份额上升,成功经验有望复制。公司在电力行业有望持续获得大订单。电力行业的成功经验有望复制到其他工控领域。公司2013 年已经在核电、水利、教育等行业取得了突破,未来横向行业拓展仍具有极大潜力。 其中智慧城市潜力巨大。 外延并购,打造完整产业链。公司通过并购三零嘉微、三零瑞通、三零盛天三家公司开始实施“大安全”产业链战略:以密码技术为核心,全面地、有计划有步骤地进军整个信息安全产业的各个领域,逐步实现信息安全技术和产品的全覆盖,打造从算法、芯片、模块、整机、系统、方案到服务的完整产业链。并购的三家公司在2014 年收入均将大幅增长,三零瑞通旗下安全手机业务则有望成为公司未来业绩的重要增长点。 投资建议:预计公司2014-2015 年收入分别为13.3 和17.4 亿元,同比分别增长191.5%和30.5%;净利润分别为1.73 和2.44 亿元,同比分别增长344.2%和41.6%,对应EPS 0.8 和1.13 元。公司是资本市场上唯一的信息安全国家队,集团层面将全力支持其做大做强。资产注入完成后,公司市值仅为70亿元,成长空间巨大。我们首次给予“买入-A”投资评级,目标价40 元。 风险提示:涉密业务恢复不及预期的风险;收购整合风险。

公司股权激励完毕,设立青海子公司进军动力类、光伏储能电池蓝海:激励股票授予价格11.07 元,不超过866 万股。员工积极性提高。 公司设立青海子公司只是新业务拓展的第一步,光伏储能及动力类电池是锂电池企业的蓝海,公司作为下游锂电池模组的龙头厂商,向上游延伸,掌控整条产业链,将提升技术设计、集成能力,并给未来业绩带来高弹性。 光伏储能及动力电池需求旺盛,看好公司BMS 技术切入获利:公司于上市之初就积极布局动力类、储能类电池项目。公司《分布式光伏锂电池储能系统产业化项目》列入深圳市战略性新兴产业发展专项资金扶持项目。公司具备行业领先的BMS 设计能力,目前是艾玛、雅迪电动自行车电池模组主要供应商,并为一汽、长风、广汽、柳州五菱等国内主要汽车厂商小批量供货,由于汽车认证周期长,定型后订单稳定,预计公司明后年汽车动力类汽车电池开始放量。 公司消费电子产能饱满,仍有超预期可能:我们从台湾电池行业的崛起梳理了公司将持续超预期发展的逻辑,公司目前是中华酷联、小米、亚马逊等核心供应商,目前产能满产,至少保持50%左右的增长,北美客户目前在5.5 寸大屏手机预计今年将超预期;除了手机业务,公司在平板电脑类进展迅速,今年预计在联想平板类占据40%的份额,毛利率将高于手机业务。从人工、研发、机械设备角度说明公司自动化率高,研发进入收获期,后续利润率将会超预期上升。 投资建议:买入-A 投资评级,6 个月目标价32.80 元。我们预计公司2014 年-2015 年的收入增速分别为72%、39%,成长性突出;首次给予买入-A 的投资评级,预计14-15 年eps 分别为0.82、1.35元,由于公司处于拐点,给予14 年40 倍PE,对应股价32.8 元。 风险提示:储能动力类电池项目风险

事件:公司与房山区签订区域合作协议,委托区域占地面积约119平方公里,委托模式采用固安模式。起步区占地面积不少于10平方公里。起步区包括两大功能组团即镇中心区和北京国际赛车谷。我们认为公司将固安模式复制进北京,意义非凡,将是公司经营和市值的新起点。 北京市政府急需产业新城建设服务:北京市政府急需产业新城建设服务。北京以往疏散人群到郊区,仅仅疏散了人口,发展了房地产,但产业并未随之转移,造成睡城现象,且并未解决资源和人口过于集中的问题,未来急需在郊区及京津冀地区快速建设产业新城,承接产业与人口。 房山只是公司北京近郊布局的起点:北京虽然人口众多,城市拥挤,但房山、怀柔、密云延庆等郊县并未得到长足的产业发展,产业新城首次进入一线城市,合作对象由以往偏小的政府部门(如县级)往更高层次的市级发展,从更高层面肯定了固安模式的优异性、可复制性及高护城河的特性。可以预见高护城河的固安模式在未来将使得公司持续获得北京郊区产业新城项目。房山只是北京近郊布局的起点,公司将在一线城市树立品牌标杆。 一个房山项目相当于固安+大厂:房山区域委托面积119平方公里,公司项目位于北京市西南角房山区张坊镇,距西六环35公里,车程约30分钟。房山区是目前已是北京刚需房最集中的区域之一,土地出让和住宅成交面积均排全市16个区县的第3位。目前张坊镇区域市场还未起步,周边房价在8500元至1.2万元/平米,房价起点已达到固安目前水平,未来空间巨大。预计住宅用地面积超过1000万平方米。固安区域委托面积60平方公里,大厂委托面积83平方公里,虽然面积上固安+大厂要大于房山,但房山项目的起点高,在目前各种配套设施都十分不完善的情况下,发展的基础就已经可以媲美固安及大厂,该区域的商品房销售均价已与固安、大厂相仿,未来随着公司对该区域的投资建设经营,其盈利能力价值要高于固安及大厂区域。而公司目前80%的收入及利润来自于固安及大厂,房山项目自身的价值以及带给公司未来其他项目拓展的价值可见一斑。 投资建议:买入-A,我们认为,内突至北京市内将提高公司发展速度,提高盈利能力,长期提升公司价值。预计2014至15年EPS分别为3.08和4.14元,维持6个月目标价37.2元,相当于2014年12X的PE。 风险提示:京津冀一体化低于预期,房地产融资超预期收紧。

事件:据报道,5 月22 日凌晨,光明食品集团与英国私募股权投资公司ApaxPartner 旗下基金就收购以色列最大食品公司Tnuva 公司56%股权事宜达成初步收购协议;另外,5 月23 日公司拟以1.03 亿元受让关联公司上海大都市资产经营管理持有的上海光明荷斯坦牧业20%股权,受让完成后,公司将持有荷斯坦牧业100%的股权。对以上两个事件,我们点评如下: 拟收购Tnuva 公司56%股权符合光明食品集团国际化战略布局,同时又将为光明乳业上市公司带来更多的产品创新和技术研发支持:1)Tnuva 公司拥有86 年多的历史,是以色列最大的食品公司,2012 年员工7500 名,主营的乳制品业务销售额一度占以色列全国乳制品市场的70%以上,处于绝对的市场支配地位;产品线以牛奶、奶酪、芝士、布丁等乳制品为主,营业范围遍及美国、欧洲和以色列等中东地区;2)此次拟收购迎合了上海国资改革精神,符合光明食品集团国际化战略发展方向,更为重要的是,未来光明与Tnuva 公司可以共享双方优势资源,可以为上市公司提供更多的产品创新和技术研发方面的支持,加强上市公司整体产品推陈出新能力(我们认为目前乳制品行业竞争已经从简单的价格竞争时代进入了以产品创新竞争为主的时代)和产品组合构建方面的竞争力,也为未来光明乳业走向国际奠定了良好的基础。 受让股权实现100%控股上海光明荷斯坦牧业为公司按计划引入战略投资扫清了最后的障碍,有助于公司整合上游,控制原奶成本,提升整体实力:1)公司在年初即宣布拟以控股子公司荷斯坦牧业为平台,整合其上有奶牛场资源,并向大股东收购荷斯坦牧业剩余20%股权,进而持有荷斯坦牧业全部股权,随後再引入战略投资者,此次受让股权已在预期之中,为其“引战”扫清了最后障碍;2)自去年三季度开始原奶价格大幅上扬,导致众多乳制品公司盈利能力受到较大影响,虽然最近几周有所缓和,但未来三五年的中期看,由于我国在推广规模化奶牛养殖的过程中,散户养殖退出的速度过快,乳制品终端需求的旺盛与原奶供应的短缺矛盾将持续存在,原奶成本将始终维持高位;通过“引战”来整合和加强上游奶牛场资源将会大大加强公司的成本控制和原料质量控制能力,大大提高了公司产业上下游的整体竞争实力。 盈利预测、估值和投资建议:预计2014-2016 年收入YOY 分别为18%、18%、17%;净利润增速分别为41%、42%和30%,EPS 分别为0.47 元、0.66 元和0.85元,目标价20 元,对应43X14PE,维持增持-A 评级。 风险提示:原奶上涨超预期、新品和省外市场推广低于预期、竞品压力较大。

低速电动车行业成为首个不靠补贴就能盈利的电动车行业,空间巨大。09 年以来,低速电动车凭借其技术成熟、超高性价比等优势在山东、河北、江苏等地区的四、五线城市及乡镇的销量快速增长,并实现盈利。13 年全行业约销售30 万辆,同比增长近100%。假设未来政策放开,其将会迅速在全国范围内普及。据估算,全国近2.1 亿潜在用户,可见其市场空间之巨大。因此,我们预计全国低速电动车潜在市场年销量在300 万辆左右,潜在市场容量在600-1000 亿。 低速电动车行业将在整合中迎来大发展。整体来看,该行业技术壁垒不高,市场较为混乱且没有形成国家技术标准造成手工作坊和规模化企业并存。特别是2014 年“3〃15 晚会”央视曝光部分企业违规生产低速电动车后,部分小作坊陆续被关停。我们认为低速电动车行业后续会出台相关法规,行业可能会出现洗牌,另外销量大幅增长也会倒逼相关政策逐步放开,有可能将低速电动车纳入四轮摩托车进行管理,这样使得低速电动车的全国市场将会打开。 凭借技术优势和规模优势,力驰将在行业大发展中具备先发优势。 在空间尚未打开的阶段,谁能抓住时机迅速提升质量且扩大产能降低成本,谁就能够掌握未来行业的主动权。力驰凭借技术、规模优势将会抢夺市场份额。另如果全国性的销售放开,力驰凭借技术、产能、渠道优势将会在行业大发展中具备先发优势。公司持有力驰20%股权,公告称后续有进一步增资控股的可能。 投资建议:给予买入-A 投资评级,12 个月目标价12.48 元。根据公司发电机组、农机、轻型动力的平稳增长及低速电动车业务快速增长,我们预计2014-2016 归属母公司净利润分别为6.21 亿、7.17 亿和8.19亿,对应EPS 分别为0.78、0.9 和1.02 元。公司股权激励行权价为10.01元,目前股价为8.43 元,且估值仅10.8 倍,安全边际大。故给予买入-A 投资评级,对应目标价12.48 元,对于2014 年估值16 倍。 风险提示:全国低速电动车政策迟迟未推出、宏观经济大幅下滑。

海洋经济大发展和沿海城市城镇化将促海堤工程市场长期繁荣:“十二五”规划特别增加海洋发展章节,围海造地对缓解经济发达地区用地矛盾具有重要意义。公司所在浙江省“十二五”滩涂围垦工程投资规划达407亿元,复合年增速达到15%,宁波、舟山、温州投资强度极大。“五水共治”大力度投资也为公司提供了充足业务机会。 公司订单充裕保障后续业绩持续快速增长:公司2011 年/2012 年/2013年/2014 年至今公告大单金额分别为11.1/7.5/33.3/13.2 亿元,在手订单充裕。近一年来通过发行3 亿元公司债、增发募资6 亿元,为在手订单的快速实施提供了强大资金基础。今明两年业绩将在充足订单和饱满资金的支撑下呈现持续加速增长的态势。 异地扩张快速推进,积极探索新盈利模式:公司在福建、山东、广西、江苏、海南等地省外分支机构已成立并取得业务承接的资格,省外市场扩张取得明显进展,海外市场亦在积极开拓之中。公司拟在传统EPC、BT等模式基础上探索公共私营合作制PPP 模式,打开水利和城市基建市场新空间。此外,围海造田土地一级开发经营模式、污泥固化等环保新领域也十分值得期待。 毛利率持续提升,收款明显改善:公司2009 年以来毛利率持续提升,主要由于订单大型化、技术工艺改进、承揽高利润率BT 项目等。2013 年费用率有所提升,长期有望降低。收现比大幅提高,收款明显改善。 大股东追加承诺信心充足:大股东对持有的15105 万股追加锁定期一年,彰显对公司长期发展的信心。 投资建议:我们预计公司2014 年-2016 年的收入增速分别为40.8%、45.4%、23.9%,净利润增速分别为42.3%、45.4%、30.5%;公司订单充足,未来业绩高增长趋势明确,土地一级开发想象空间极大,首次给予买入-A的投资评级,6 个月目标价为13.75 元,相当于2015 年25 倍市盈率。

公司由打印耗材向打印耗材、抛光材料双主业转变:目前公司主要产品和利润来源为彩色碳粉、电荷调节剂和显色剂等,复印机用载体已经建成、即将量产。储备项目方面公司已完成蓝宝石用CMP 抛光垫的合成、抛光液的前期工作,未来一旦产业化公司将由打印耗材单主业向打印耗材、抛光材料双主业的转变。 碳粉国内市场销量稳步提升,欧美市场也有望放量突破,载体项目建成调试、助力彩色碳粉进入复印机领域:目前国内碳粉市场经过开拓后基本实现了市场、打印机品牌等多方面的全覆盖,单月销量逐步提升,保守预计全年销售将超过600 吨。公司目前碳粉仅进入目前激光打印机领域,复印机和海外市场尚未进入,而国外则是兼容碳粉的主要市场。公司后续将重点建设欧美市场渠道,目前已有部分再生硒鼓厂商及经销商采购公司碳粉,未来也有望实现放量突破。载体项目工业化生产线已建成,目前处于设备调试期,未来量产后将提升后续季度业绩。而且载体量产也将加快公司在复印机用彩色碳粉领域的开拓。 CMP 抛光材料受益于集成电路和蓝宝石需求的快速发展:目前的抛光工艺及抛光液主要应用于集成电路和蓝宝石加工两大领域。统计资料表明,集成电路抛光耗材市场容量约为15 亿美元,预计未来行业增速10%以上;蓝宝石抛光耗材市场容量约为30 亿元人民币,受益于LED、智能手机、可穿戴设备等领域对需求的快速增长,我们预计未来蓝宝石行业年需求增速高达30%。 CMP 市场垄断性强,公司有望实现进口替代,一旦突破相当于再造一个鼎龙:目前全球抛光液市场集中在卡博特、杜邦、Fujimi 等厂商中,抛光垫市场被陶氏、卡博特和3M 所占据。国产抛光垫和抛光液主要应用在低端市场,高端应用仍被外资所垄断(蓝宝石和芯片用全部依赖进口)。按照100 亿元以上的市场计算,公司量产后即使占据5%的份额,考虑到垄断带来的高盈利,相当于再造一个鼎龙。 给予买入-B 评级,目标价17.5 元:我们对比彩色碳粉和CMP 抛光材料可知,公司选择方向均为高壁垒、垄断性强带来的高盈利、高成长性的细分新材料领域,一旦进入就是蓝海市场。目前公司盈利高增长也已兑现,并且即将由打印耗材的单轮驱动走向打印耗材、CMP 抛光材料双引擎时代,我们预计公司14-16 年EPS 分别为0.35、0.57 和0.85 元,未来三年业绩复合增速71%,给予买入-B 评级,目标价17.5 元,对应14 年PE 为50 倍。 风险提示:彩粉销量不达预期、CMP 抛光材料市场开拓缓慢的风险

医院建设项目再传捷报,与揭阳市慈云医院达成8000万元订单合作意向。公司于5月19日与揭阳市慈云医院就“揭阳市慈云医院专业装修工程及设备配臵项目合作事宜”签订了《合作框架意向书》,项目建设资金概算为人民币8,000万元。要点如下:1)合作对象情况:揭阳市政府将慈云医院的资产及经营管理权委托给莱斯集团进行经营管理,莱斯集团需在2015 年底之前对慈云医院投资4亿元,2020年底之前投资7亿元,用于基础设施和医疗设备配臵等建设; 2)合作项目涵盖公司旗下所有产品:合作项目为专业装修工程及设备配臵项目,其中以自有医疗设备为主,囊括公司旗下包括肿瘤、制氧、CIK、信息系统等几乎所有产品; 3)投(融)资总金额约8000万元;4)资金来源:慈云医院按工程进度支付;5)执行节奏:考虑到该订单以设备为主,不涉及土建,预计收入确认周期相对较短,不排除年内确认部分收入的可能性。 医院建设业务捷报频传,大发展期判断得到印证。自新疆人民医院项目公告后,公司陆续公布了高唐县人民医院、临沧市人民医院和揭阳市慈云医院项目,今年公告累计合同金额已经达到9.8亿元,预计全年合同金额有望达到15-20亿元。收入确认方面,合川市中医院和睢县中医院项目预计将于2014年全部确认完毕;新蔡县人民医院项目预计工期将近,也有望确认一部分收入;其余项目的收入确认节奏则有赖于项目推进进度;根据现有订单的确认节奏,我们保守预计全年收入确认金额约为1.5亿元-2.5亿元(不考虑慈云医院项目)。 内生增长动能强劲,预期后续仍会开展对外并购。内生增长方面,除肿瘤、制氧等传统业务的稳健增长外,2014年医院建设、融资租赁以及医院信息化三大板块业务都将成为重要的增长点,公司业绩内生增长动能强劲。外延并购方面,尽管前期收购阳权医疗延期,但我们判断后续公司仍会继续开展对外并购,充分利用公司的渠道价值。 投资建议:公司是县级医院发展的受益者,持续模式创新带来充沛成长性。我们维持对公司2014-2016年的盈利预测分别为EPS0.65元、0.98元和1.41元,重申“买入-A”的投资评级,12个月目标价35元。 风险提示:业务收入确认时点的不确定的风险,应收款较高风险。

公告摘要:(1)与时代出版签订战略合作协议,就互联网教育、全国首个基于移动互联网的文化生活类数字社交平台--时光流影、文化内容的科技传播应用和增值服务等多项内容达成合作意向;(2)公司开发的基于阿里无线开放平台的首款应用“微预约”正式上线。 安信点评:公司在移动互联网领域的拓展较有成效。与时代出版的合作将提升公司在文化传播领域的优势,“微预约”则瞄准电商市场,较为清晰的商业模式有望成为公司B2C 产品的标杆。根据公司披露,“微预约”是定位于手机淘宝端的插件产品,可以帮助卖家开展产品预定与预售,卖家自愿下载,而公司能按包月的方式向卖家收费,每个月15元,天源迪科和阿里按8:2的比率分成。“微预约”是公司在阿里巴巴无线平台的第一款产品,未来会有更多产品面世。我们认为公司在移动互联网以及移动转售等领域拥有较强的实力,其中能够证明的案例包括为蜗牛公司开发BSS 系统(移动转售)、为苏宁易购提供互联网软件产品(移动互联)、在阿里无线平台提供“微预约”等(移动互联),成长逻辑在逐步兑现,而这些领域都具有较强的复制性,预计今明两年公司逐步进入收获期,成长性较为突出。 投资建议:此前资本市场认为天源迪科下游集中在运营商市场,软件支撑系统投资会受到限制,但实际情况是该行业在创新(4G、大数据、虚拟运营)的大环境下投资增速仍然较为乐观,同时更值得期待的是公司在行业市场以及移动互联网领域的大力布局。而且公司此前就已经确立了外延拓展业务范围的思路,仍然拥有较大的想象空间。我们预计公司2014年和2015年净利润增速分别为30.2%和29.2%,对应EPS 分别为0.50元和0.65元,安全边际较高,维持买入-A 的投资评级,目标价15元。 风险提示:子公司业绩不达预期;跨行业拓展不达预期

公司发布股权激励草案:采用股票期权作为股权激励工具,股权激励数量为1634 万股,占公司总股本的0.951%。激励对象为本公司的董事、中高级管理人员以及关键技术骨干,合计总人数149 人。有效期为自授予日起7 年,分3 批生效,每批占总数的1/3,首批生效为自授予日起36 个月后。 股权激励范围广,行权条件相对宽松:(1)公司股权激励范围广,但力度较小。该方案股权激励对象149 人,人均11 万股,其中董事及高级管理人员占28.2%,人均21.9 万股;71.8%授予除董事及高管之外的其他激励对象,人均9.2 万股。 (2)行权条件相对宽松,可行权的概率较高:包括a.ROE 不低于13%且不低于对标企业同期75 分位值,以万科保利为对标企业,预计行权条件净资产收益率不低于18%。公司2013 年ROE 为16.8%;b.净利润三年复合增长率不低于15%,且不低于对标企业同期75 分位值。公司2013 年净利润增速为26.6%;c.总资产周转率不低于20%,公司2013 年该指标为26.8%; 公司4 月销售不佳,但后续推盘量将上升,预计销售将回升:公司4 月单月销售大幅下降,销售面积和金额分别为14.9 万平米和21.7亿元,同比降26.3%和-7.72%。前4 月销售略好于行业,并保持较快的扩张速度。我们预计随着后续推盘量的上升,公司销售将回升。 投资建议:维持公司“买入-A”投资评级,公司向未来5 年实现“千亿收入、百亿利润”目标稳步迈进。公司背靠大股东资源,在获取项目和融资方面均有明显优势。股权激励计划进一步提升股东回报,支持公司战略实现和长期持续发展,本次计划范围较广,将极大地增强骨干员工的归属感,激励和保留核心人才,利好公司长远发展。维持公司2014、15 年EPS 为3.05 和3.68 元,按14 年6XPE 目标价18.29元。 风险提示:房地产销售大幅下滑,房地产融资超预期收紧。