公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 163.27亿元,同比增长 9%;实现归母净利 12.63亿,同比减少 9.54%;扣非后净利润 11.15亿元,同比减少 18.30%。 点评: 1、 全产业链优势凸显,业绩保持相对稳定: 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,主要产品基本自用,因此整体业绩对于中间品的价格波动相对不敏感。例如 2019年三季度氧化铝平均价格同比下降幅度达 16.68%,但公司氧化铝主要自用, 因此终端产品价格和销量整体保持稳定,单季收入甚至创下历史最高的 57.8亿元。 而公司净利润在过去三年行业大幅波动的时候,也基本维持在 13亿以上水平。 2、毛利率略有下滑, 但部分营运指标改善: 前三季度公司销售毛利率 18.11%,同比下降 2.54个百分点, 净利率同样略有下滑。 主要原因在于铝土矿及煤炭等原料成本的上升。 以 1-9月均价算,前者上涨 8.23%, 后者微涨 0.22%。但可喜的是公司在存货周转、应收账款周转等指标上有显著改善。 3、毛利率有回升的趋势: 前三季度利润尽管同比略有回落,但若按前三季度年化,全年亦能达到 16.84亿( 同比+17%) 。 从当前价格看,铝土矿同比涨幅已经放缓至 0,而铝锭价格同比则改善明显,回升至近 1%。若趋势持续可以预见四季度整体毛利率将回升。 在宏观逆周期调节及贸易战结构性改善下,我们认为这种趋势相对明朗。 3、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 17.15/18.86/21.75亿元, EPS 为 0.14/0.16/0.18元。 当前动态 PE 为 15倍不到, PB 仅为0.66更是行业最低,我们认为公司当前有所低估, 维持公司增持评级。 4、风险提示: 铝价波动风险、贸易战局势恶化。

事件: 公司发布 2019年三季报,实现营业收入 11.98亿元,同比增长 29.5%,归母净利润 2.73亿元,同比增长 41.73%, 扣非净利润2.36亿元,同比增长 36.66%。 三季度业绩实现超预期增长,软件与服务占比提升, 医疗订单持续快增。 2019Q3,公司实现营业收入 5.28亿元,同比增长 39.71%,实现扣非净利润 1.08亿元,同比增长 75.52%,实现超预期增长。 在业务结构上,公司软件销售和技术服务收入占比达到 74.36%,去年同期为73.66%,提升了 0.7个 pct。 受电子病历、智慧医院等政策催化,公司医疗订单保持较快增速,2019年前三季度订单同比增速在 50%左右,新增千万级订单 33个,去年同期为 18个, 实现预收账款 1.67亿元,同比增长 31%。 创新业务收入持续增长,仍处于投入期。 2019年前三季度,“云医”纳里健康因项目结算滞后等原因,营业收入同比下降 22.77%,“云险”业务交易金额达 140多亿元, 同比增长 258%,其中卫宁互联网营业收入同比增长 15.08%,卫宁科技收入同比增长 14.13%,云药业务收入同比增加 223.15%,目前创新业务仍处于快速投入阶段,预计随着公司收入体量的上升,亏损有望收窄。 公司加大研发投入,资本化率有所下降,实施股权激励彰显信心。 2019年 1-9月,公司研发投入达到 2.6亿元,同比增长 28.95%,占营业收入比重为 21.68%, 资本化率为 46.24%,同比下降了 5.93个 pct。公司在三季度推出了股权激励计划, 股票期权行权价为 14.02元/股,限制性股票授予价格为 7.01元/股,行权条件要求 2019年和 2020年的扣非增速分别达到 25%和 55%以上(以 2018年为基数),激活员工动力,彰显成长信心。 盈利预测: 我们预计公司 2019/2020/2021年的 EPS 分别为 0.25元、0.32元和 0.41元。 风险提示: 创新业务拓展不及预期; 医疗政策推进速度不及预期

Q3业绩强势增长,整车密封及减振贡献突出。Q3单季实现业绩强势增长,其中汽车密封部件及车辆减振部件取得较大突破,整车密封客户中上汽大通、一汽红旗等客户Q3销量均取得同比大幅增长,车辆减振部件作为全新产品提供全新增量。此外,盾构隧道止水橡胶密封件、建筑密封件等的销售收入有所增长,而汽车用铝制品、光伏用双玻组件压块产品销量下降。 降本增效成果显著,毛利率同环比均有提升。公司通过内部管理、零部件采购等多个途径实施降本增效、三季度成果显著,单季毛利率28.37%,环比Q2提升0.87个百分点,同比去年Q3提升7.36个百分点,同环比均有改善提升;同时公司的财务费用也较去年同期有所下降,费用率整体有所改善。 优势产品订单充裕,未来增长有保障。汽车橡胶类产品领域,整车密封件已获得东风日产、吉利、上汽乘用车、上汽大通、一汽红旗、北汽新能源等多家厂家订单;车辆减振产品成功进入广汽传祺、奇瑞汽车、比亚迪等配套体系。轨交橡胶类产品领域,继续与中铁隧道局、中铁十六局、中铁一局成功签订战略合作框架协议保障后续业务,优势产品订单充裕,可保障未来业绩稳定增长。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,我们预计19/20公司营收分别为21.9亿元/24.6亿元,归母净利润分别为2.1亿元/2.3亿元,对应PE分别为14倍/13倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封进展不达预期。

三季度业绩符合预期,后续将重回增长通道:公司前三季度实现收入14.45亿,同比增长9.02%,归母净利润4.44亿,同比增长12.02%,其中2019Q3单季度实现收入5.97亿,同比增长10.41%,净利润1.83亿,同比下降3.87%,业绩略有下降主要是去年三季度政府补贴较大造成基数较高,收入端扭转二季度下降趋势,整体符合预期。单季度毛利率为39.61%,环比二季度下降1.16pct,主要是美国加征关税调整价格等因素影响。未来随着美国加征关税造成的下游经销商库存以及采购等方面影响消除,公司后续将重回增长通道。 紧跟市场变化灵活调整策略,加大国内及其他国家市场开拓:根据半年报,由于受到美国加征关税影响,公司上半年北美收入1.26亿元,同比下降53.64%,占海外收入比例下降至32.91%。同时,公司加大国内及其他国家市场开拓,国内市场上半年收入4.01亿,同比增长35.22%,占总收入的51.13%;欧洲市场收入1.49亿,同比增长47.16%,占海外收入比例提升至38.79%,亚洲及其他市场1.09亿,同比增长21.84%,占海外收入比例提升至28.30%。 强产品力巩固龙头地位,新臂式有望推动新一轮成长:公司积极推进募投项目“大型智能高空作业平台建设项目”的建设工作,该项目主要厂房已建成,目前正处于建设末期和设备采购安装阶段。项目投产后可新增3200台大型智能高空作业平台,有效提升公司臂式产品产能。公司上半年对臂式新品已进行小规模生产,并选择部分客户进行试用,为明年新产品量产打下市场基础。根据公开信息,目前公司新臂式订单已超千台。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为5.87亿、8.02亿和11.16亿,对应PE分别为37倍、27倍和20倍,维持“买入”评级。 风险提示:竞争加剧导致利润率下降,新臂式推广不及预期等。

事件:公司发布 2019年三季报,实现营业收入 4.64亿元,同比增长6.58%;实现归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%;公司基本每股收益为 0.82元。 行业景气度低迷,业绩稳健。受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,工控行业较低迷,公司前三季度营收同比+6.58%,其中 Q3营收同比+3.34%,增速略放缓;前三季度营业利润同比-0.31%,其中 Q3营业利润同比+8.9%,环比改善。 盈利能力保持在较高水平, 毛利率为 39.55%,其中 Q3毛利率 41.34%,今年以来逐渐提高。作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,公司深耕包装、数控、纺织机械等行业,保持着小型 PLC 市场国内品牌龙头地位;伺服系统是公司布局重点,近年维持高增长。当前,9月制造业 PMI 为 49.8,边际回暖,尽管总体低于荣枯线,但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势,9月制造业工业增加值有所改善,同比增长 5.6%。在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造长期景气向好趋势不改。 期间费用控制合理,加大研发投入。报告期内,公司期间费用率为17.75%,同比略增 1.76pct,主要因员工人数(薪酬)及研发投入增加。前三季度研发投入 3869万,同比+20.15%,研发费用率维持高位。 公司在驱动方面深入研发,在 3C、电子制造、纺织印染、印刷包装、食品与饮料等行业成功应用,市场占有率逐渐提高,上半年强势推出EtherCAT 总线伺服,配合自主研发的主站 XG2型 PLC,同时兼容市场上支持标准 EtherCAT 协议的其他品牌主站,目前已经在 3C、印刷与包装以及纺织印染等行业得到成功应用。此外,公司智能装置业务自主化比例高,机器视觉产品具有较大的技术优势,与高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议。公司在行业较低迷期保持经营整体稳健,现金流充裕,应收账款周转良好,考虑已广泛布局 FA 智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望在复苏期迎来加速成长。预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 1.25、1.52和 1.83元,对应 PE 分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布 2019年三季度报告, 报告期内,公司总资产3,940,651,397.22元,比期初增加 7.63%;归属于上市公司股东的净资产 2,491,742,286.49元,比期初增加 4.77%;公司实现营业收入1,187,828,597.20元,同比增长 164.16%;归属于上市公司股东的净利润 55,592,796.20元,同比增长 28.17%, 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 42,661,973.85元,同比增长 468.90%。 各项业务进展顺利,风能变流器竞争优势明显。 公司持续优化产品结构,凭借突出的产品质量优势和服务水平优势,经过多年来不懈努力在新能源电控系统领域,特别是风电变流器领域,建立了一定的竞争优势。公司较好地抓住了风电行业的发展机遇,一直坚持高性能、高品质、合理定价的策略,以拓展风电行业的市场,公司突破海上风电存在的防护和可靠性难点,多点试运行稳定,海上风电市场逐渐稳定增长;同时,公司在光伏逆变器领域实现了产品创新,新产品优异的性能得到客户的认可,光伏逆变器收入将逐渐提升;公司低压变频器和工程型变频器在多点试用的基础上,开始正式投放市场。 持续加大研发投入。 公司高管背景为纯正的华为艾默生体系,核心高管均有艾默生公司的研发和管理经验。 公司拥有 255人研发工程师团队,持续高强度的研发投入确保了公司拥有核心知识产权。据公司公告,近两年公司的研发费用占营收的比例超过 10%,高于制造业的行业中枢水平,公司长期高研发投入对公司产品性能、效率与成本均有积极影响。 2019年前三季度,公司持续加大研发投入, 为 1.04亿元。 品牌优势明显,市场占有率有望提升。 公司已经在风电变流器领域深耕多年, 产品得到市场的高度认可,广泛应用于风电场。 公司风电变流器产品市场占有率相对较高,体现了客户对于公司产品及品牌价值认可程度。一直以来,风电的整机厂商都主要使用自产的风能变流器,扣除这一部分,公司在其他市场中的占比达到近 30%。 未来,随着风电市场的发展,整机厂商释放一定的外部订单,公司有望进一步提升市占率。 海上风电大功率变流器或成未来增长点。 据公司公告,募集资金主要投向海上风电项目,从行业发展情况来看, 海上风电近三年的增长速度不容小觑。当前海上使用的风能变流器主要是 ABB 等国际大型电气公司的产品,随着公司的技术和设计水平的提高,未来有望实现进口 替代,为公司创造新的增长点。 产业链向下延申,发挥协同效应。 据公司公告,公司收购了孚尧能源51%的股权,产业链向下延伸至 EPC,有利于公司发挥协同效应,开展电站业务,获得下游光伏电站、风力发电场的开发建设能力。此外,孚尧能源 2019-2020年业绩承诺扣非净利润为 1.4和 1.7亿元。 投资建议: 公司作为电气设备领先企业,抓住新能源行业的发展机遇,在风能变流器和光伏逆变器领域长久深耕,形成了一定的品牌优势和市场影响力,随着平价时间窗口的来临,公司有望在新能源行业快速发展的背景下,取得可期的收益增长。预计公司 2019-2021年净利润分别为 1.07、 3.41和 4.34亿元,对应 EPS0.25、 0.79和 1.01元/股,对应 PE36、 11和 9倍,给予“ 买入”评级。 风险提示: 行业政策风险,产品价格及毛利下降风险,竞争格局发生变化的风险。

事件: 公司前三季度实现收入 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。 三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。 广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议: 我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、 92亿,目前对应动态估值 13、 12倍。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

事件: 工商银行发布三季报,三季度实现营业收入 2040.27亿元,同比增长 7.61%;归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%。不良率1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升6.07个百分点。 业绩稳健,归母净利润增速环比提升。 三季度归母净利润 837.81亿元,同比增长 5.8%,分别较一、二季度提升 1.74、 0.55个百分点。 工行业绩稳健,前三季度实现较快增长。前三季度实现营收 6469.42亿元,同比增长 12.11%,归母净利润 2517.12亿元,同比增长 5.04%。 净息差微降, 依靠规模扩张利息净收入依然稳步增长。 工行前三季度年化净息差 2.26%,较上半年下降 3BP,较上年末下降 4BP。资产端收益率的下降及负债端成本的提升共同导致净息差的回落,其中计息负债成本较年初上升 8BP,或为息差收窄的主因。 净息差回落为行业共同面临的问题,工行良好的客户基础,使其在获得低成本存款等方面,仍具有相对优势。 依靠生息资产规模的扩张,工行三季度实现利息净收入 1538.45亿元,同比增长 5.36%,前三季度实现利息净收入 4531.46亿元,同比增 6.97%。 非息收入同比增速的变化主要受去年报表口径调整的影响。 2019年三季度, 非息收入同比增长 1.37%,而 2019年一、二季度分别同比增长 25.3%、 19.32%。 主要因为 2018年三季度起交易类金融资产收入从利息收入划入非息收入,导致去年同期基数较高所致。 资产质量持续改善,拨备覆盖率提升。 截至 9月末, 工商银行不良贷款率 1.44%,较上季度末下降 4BP;拨备覆盖率 198.09%,较上季度末提升 6.07个百分点。不良贷款率已连续五个季度实现环比下降,工行通过改善贷款结构,严控新发放贷款风险等途径,实现了资产质量的持续改善。

1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。 2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。 3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元,EPS为0.07/0.09/0.12元,维持公司增持评级。 4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 2019年前三季度,公司实现营业收入 7,210,282,886.15元,同比增长 58.87%,实现归母净利润513,610,550.52元,同比增长 98.59%。 三季报业绩亮眼,两大业务齐头并进。 2019年以来风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入大幅增加。 与此同时, 公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。 根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 订单容量快速增加, 后劲十足。 经过多年的发展,公司开发并巩固了以 “五大”、“ 四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。 目前公司机组订单新增中标容量约 6GW,其中,海上风电机组订单为超过 2GW,大风机订单(单机功率 3.0MW 及以上)容量占比已逾 95%,实现了大风机订单的市场引领。 截至目前,公司在手订单合计超过 12GW。 海上产品优势明显,订单充足。 报告期内,公司大力推进海上风电各项业务,深度挖掘风机制造和研发潜力,成功实现生产量和装机量上升,在研机型取得实质性进展,进一步提升了风机制造板块的竞争力。 公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。 截至目前, 公司的海上风机在手订单已达超过 4GW, 其中 5.5MW 机型占比超过 85%。 风电场资源优质运营良好。 报告期内,公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展 EPC 业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。 公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,目前在手并网实现收入装机容量约 700MW (不含已转让容量),另有在建装机容量约 700MW,根据现有的规划,公司预计年底并网权益装机容量达到 1GW,项目收益可观。 投资建议: 公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发 展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单超过 12GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目 700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来 2-3年,海上风电会抢装,未来 10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。 预计公司2019-2021年净利润分别为 6.85、 10.47和 12.93亿元,对应 EPS0.50、0.76和 0.94元/股,对应 PE25、 16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。 2、客户相对集中的风险。 3、业务结构变化影响经营的风险。 4、财务风险。

事件: 公司发布三季报,三季度实现营收 212亿元,实现归母净利润14亿元,单季利润同比增长 506.82%,环比增长 88.24%,扣非净利润13.4亿元。前三季度累计实现营收 625.8亿元,归母净利润 29.2亿元,扣非净利润 25.9亿元。 大超市场预期,单车净利润大幅改善。 公司 Q3业绩大超市场预期,再一次打破了市场的疑虑, Q3销量达 23万辆,实现利润 14亿,继续逆势而上,强大的产品力及成本管控继续发挥优势。 Q3单车归母净利润达 6073元,环比 Q2增长 71%,扣非单车净利润大 5847元,环比增长 105%, Q3环比改善幅度大于 Q2,继续保持今年以来盈利能力持续改善提升的趋势。 毛利率大幅改善,新车上市费用增加。 Q3单季毛利率为 18.49%,环比大幅提升近 5个百分点,主要受益于国六指导价提升、折扣略有回收、以及成本优化管控等因素。 Q3单季管理费用率 2.14%,环比改善0.19个百分点,销售费用率为 4.16%,环比增加 1.88个百分点,费用环比增加 4.6亿元,预计为长城炮等新车上市及广告费用。 春节提前年末无忧,多款新车备战来年。 考虑到 2020年春节有所提前,预计今年年末汽车销售的高峰将提至 12月,长城汽车凭借其强大的产品力及性价比优势有望在年底的购车热潮中勇立潮头、再创佳绩。 2020年公司将推出全新一代的平台,将兼容大中小以及多种动力系统,并推出两款基于全新平台的全新 SUV 产品,此外皮卡与欧拉品牌也分别有一款全新产品推出,多款新车支撑明年销量再创新高。 投资建议: 公司三季报大幅超出市场预期,单车净利润同比环比均实现大幅改善,市占率 Q3逆势继续提升。 10月汽车终端销量环比出现改善,乘用车市场复苏仍存希望,公司也仍将具备一定的弹性。 太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,同时上调全年盈利预期,预计公司 19年/20年归母净利润分别为 49亿元/60亿,维持“买入”评级。 风险提示: 汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期

事件:近日公司发布2019年三季报,前三季度共实现营业收入189.09亿元,同比下滑1.19%;归母净利润10.59亿元,同比增长54.63%;扣非后归母净利润8.71亿元,同比增长79.85%;EPS为0.61元,ROE为8.91%,同比增加2.75 pct。 2019前三季度我国煤炭行业保持平稳有序发展,由于去年同期高基数原因,公司业绩增速略有下滑。煤炭优质产能有序释放,新核准现代化大中型煤矿40处、建设规模1.96亿吨;煤炭开采和洗选业全国规模以上企业累计实现营业收入 18305.6亿元,同比增长3.9%,实现利润总额 2165 亿元,同比下降 3.2%。公司2019年前三季度煤机板块营业收入67.88亿元,同比增长17.80%;归母净利润11.26亿元,同比增长93.12%;财务费用同比增长49.34%;信用减值损失0.89亿元,同比增长204.64%。煤机业务净利率小幅攀升至16.87%,继续创造历史新高,随着煤机设备行业竞争格局转好以及煤炭行业保持良性发展,我们判断公司煤机业务净利率未来两至三年有望保持目前较高水平。 汽车板块延续低迷,营收利润继续双降。公司2019年前三季度汽车零部件业务营业收入121.21亿元,同比下滑9.37%,归母净利润472万元,同比下滑97.54%。2019年前三季度我国汽车制造业营收58022.7亿元,同比下滑4.2%;利润总额同比下降16.6%至3734.6亿元。前三季度国内汽车产销量分别为1814.9万辆和1837.1万辆,产销量较上年同比分别下降11.4%和10.3%。未来我国汽车行业将进入优势资源整合的局面,龙头企业有望进一步提升市场份额,零部件企业将朝着高质量产品方向发展。 股权激励计划顺利实施,核心管理人及技术骨干利益绑定。2019 年8月公司董事会决议通过了股权激励计划,向327名核心管理人员及技术骨干共计授予1603万份股票期权,合计占公司总股本的0.93%。此举将核心人员利益与公司利益绑定,有助于公司长期稳定、健康发展。 盈利预测及评级。根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司2019年-2021年营业收入分别为258亿元、303亿元、354亿元,归母净利润分别为12亿元、14亿元、17亿元,对应PE分别为9X、7X、6X,维持“买入”评级,目标价8.5元。 风险提示:宏观经济下行风险;汽车行业持续萎靡;其他系统性风险等。

事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。

点评事件:公司公告2019年三季报,前三季度营业收入11.06亿元,同增14.64%;归母净利1.63亿元,同增1.29%;扣非净利1.63亿元,同增5.23%;经营现金流净额2.88亿元,同比增长23.68倍;EPS为0.43;前三季度销售毛利率60.04%,同比下降2.5pct;净利率14.69%,同比下降1.93pct。单三季度营收2.92亿元,同增70.38%;归母净利0.28亿元,同增877.99%;期间销售毛利率66.06%,同比提升5.4pct;净利率9.45%,同比提升7.8pct。 单三季度实现修复性高增长,甘肃西部和省外市场表现较好 去年单三季度因为产品和渠道的调整,收入仅1.71亿元,为上市以来最低水平;同时,利润贴零,下滑明显。今年单三季度收入2.92亿元,+70.38%;扣非归母净利3229万元,+1703.48%,均实现修复性高增长,收入相比2017Q3增加7000万左右,扣非净利和净利率均有明显提升。分渠道和市场来看,增长主要来自经销商渠道,并且甘肃西部和省外其他地区的增长更加突出。收入同比增长情况,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的同比增速分别为:+224.14%、+89.62%、-79.58%、+67.68%和+101.48%。其中,甘肃中部因为经销商调整,收入继续下滑;兰州以及甘肃东南部成熟市场恢复至正常水平;甘肃西部和省外市场表现较好,实现翻倍以上增长。刨除低基数影响、从环比的角度分析,单三季度环比单二季度,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的环比变动分别为+46.83%、-7.31%、-86.86%、+1.66%和+60.24%。此外,核心经销商持股以来,团队更加稳定,除甘肃中部发生相应的调整,其他各区的经销商保持稳定。 产品结构加速升级,高档白酒占比明显提升,毛利率创新高 划分档次,单三季度低档、中档、高档白酒的销售收入分别同比增长-31.11%、+86.08%、+61.64%,各自的销售收入占比分别为:1.54%、40.83%、57.62%。受此带动,前三季度百元以上高档白酒同比增长34.2%,其销售收入占比高达46.60%。2016年至2018年期间高档白酒的同比增速分别为13.57%、23.21%、31.87%,结合今年前三季度来看,产品结构升级还在持续和加速。 伴随高档白酒的销售占比提升,产品整体盈利能力增强,毛利率提升。单三季度销售毛利率66.06%,创上市以来单季度最高水平。未来随着市场培育更加成熟、车间技术改造更加完善,公司的产品质量、产品结构以及品牌文化还将进一步提升,产品升级和盈利能力还有进一步改善的空间。 销售费用投入增加,管理费用平稳,预收款和现金流均有明显改善 单三季度销售费用7153万元,与去年单四季度接近,为历史较高水平,销售费用率24.53%,同比下降2.33pct,高费用驱动收入更好增长。管理费用(含研发)4000万左右,整体平稳,管理费用率(含研发)13.96%,未来有望伴随规模效应扩大而逐步下行。 三季度末预收款2.26亿元,是2017年以来最高水平,增强了四季度收入的确定性。同时,第三季度的经营性现金流净额增加7736万元,环比二季度的4551万元有明显的改善,总体上报表质量在逐步提升。 产品结构升级和省外市场拓展仍是未来主要看点 公司上市以来收入持续增长,现金流状况总体稳定。作为西北白酒的强势品牌,当前收入规模16亿元左右,体量和效益提升具备想象空间。我们看好公司产品结构的持续升级以及省外市场的不断拓展、夯实。伴随产品结构不断升级,公司的品牌力有望提升,更优的结构也能够创造更高的毛利空间,对冲生产成本端压力,保证较高的毛利率水平。市场拓展方面,随着陕西市场的不断夯实,新疆、内蒙、青海市场的不断开发,省外市场规模和市场份额有望持续提升,成为增长的主要驱动力。 盈利预测与评级: 金徽酒是西北白酒中的强势品牌,甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势,公司着力于升级产品结构和开拓省外市场,收入利润持续增长,趋势向好。我们看好公司未来的持续成长空间,测算公司2019-2021年收入分别增长10%、12%、14%;利润增长4%、26%、22%,摊薄后对应EPS分别为0.69、0.87、1.06元/股。 考虑公司的经营改善和持续成长空间。对应2020年EPS给22倍PE,阶段目标价19.14元,对应2019年27.74倍PE,“增持”评级。 风险提示:成本大幅上涨;市场竞争加剧;省外拓展不及预期等。

1.主营产品大多依然处于周期底部,公司成本优势明显 作为煤化工龙头,公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,经营稳定,并不断优化升级,降低成本,在周期底部证明自己。2019年Q1-Q3,公司单季度分别实现扣非后归母净利润6.36亿元、6.56亿元、5.86亿元,总计18.79亿元,同比-25.91%。由于2018年5月,公司改造和升级一套合成氨和尿素装置投产,2018年10月,50万吨/年乙二醇项目投产,2019年公司多元醇及肥料产销量同比大幅提升。公司前三季度主要产品产量及销量分别总计355.2万吨、327.36万吨,同比增长33.71%和34.73%。2019年1-9月份,公司主营产品尿素(1911元/吨,-1.74%)、甲醇(2313元/吨,-21.42%)、醋酸(2960元/吨,-35.77%)、己二酸(8371元/吨,-23.91%)、DMF(4743元/吨,-21.59%)、乙二醇(4720元/吨,-37.67%)、正丁醇(6777元/吨,-13.35%)、异辛醇(7637元/吨,-11.84%)等均价大部分同比下滑明显,公司销售毛利率从32.92%下滑至28.68%。分季度看,三季度表现有所改善的为醋酸和乙二醇。由于9月14日沙特石油设施遭无人机袭击事件催化,乙二醇均价4539元/吨,环比+1.2%;价差559元/吨,环比+19.9%。醋酸由于7月19日河南义马气化厂爆炸,30万吨醋酸产能停产,醋酸价格修复,均价3075元/吨,环比+13%;价差1931元/吨,环比+19.1%。尿素及甲醇价格环比下滑。公司Q3单季度销售毛利率环比下滑2.87个百分点至27.31%,对比同行,表现亮眼。公司三费控制稳定,环比有所下降。资产负债率降至26.99%。 2.继续推进新项目建设 公司150万吨绿色化工新材料项目(投资额共计100亿元)已被列入山东新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单。公司打造环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、一体化新材料产业基地。2019年Q3单季度,公司构建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为4.49亿元,环比增加2.14亿元。 (1)精己二酸品质提升项目:新建16.66万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72亿元,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元。 (2)酰胺及尼龙新材料项目:新建己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨。计划投资49.8亿元,建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 3.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为25.68亿元、27.72亿元和31.11亿元,对应EPS1.58元、1.70元和1.91元,PE10.3X、9.6X和8.5X,考虑公司为优质煤化工龙头,成本优势明显,且有序推进新项目建设,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。