锂资源储备多元化,锂精矿量价齐升。公司控股子公司泰利森是目前世界上正在开采的储量最大、品质最好的锂辉石矿-西澳大利亚格林布什矿,锂矿总储量为16,510万吨,折合碳酸锂当量833万吨;储量8,640万吨,折合碳酸锂当量500万吨。全资子公司合盛锂业拥有四川雅江县措拉锂辉石采矿权,已探明矿石量1,971.4万吨,折合氧化锂资源量255,744吨,氧化锂平均品位1.3%,折合碳酸锂当量63万吨。另外,公司还拥有西藏扎布耶盐湖20%的权益,约183万吨碳酸锂当量。目前,在开采的是泰利森锂矿。报告期内,公司锂精矿产量64.65万吨,销售40.72万吨,同比分别增加30.91%和29.84%,营业收入17.5亿元,同比增加64.95%,毛利率71.77%,同比提高9.2%;同比增加29.84%,产品均价5030元/吨,销售均价同比提高27.04%。 锂化工产品技改效果明显,产销量同比大幅增长。报告期内,公司锂化工产品产量3.226万吨,销量3.239万吨,同比分别增长19.77%和33.28%。实现营业收入36.96亿,同比增加30.85%,毛利率69.41%。公司以长单为主,导致2017年均价同比有所下滑,叠加锂精矿涨价,导致公司毛利率略有下降。 锂精矿与锂化工产品产能同步扩建,国际化进程加速。全球汽车电动化进程加速,对锂产品的需求快速增加。为了满足市场需求,公司在2017年3月启动了“化学级锂精矿扩产”项目,预计2019年二季度竣工,届时泰利森锂精矿产能将达到134万吨/年,折合碳酸锂当量约18万吨/年。公司现有接近4万吨的锂化工品产能。公司积极布局亚太市场,加速澳洲两期4.8万吨氢氧化锂项目在建,预计奎纳纳一期“年产2.4万吨电池级氢氧化锂项目”2018年底试车,二期2.4万吨预计19年底竣工。同时,力争年内启动遂宁安居一期碳酸锂项目建设。2019年底,公司将形成5.3万吨电池级碳酸锂产能和5.3万吨电池级氢氧化锂产能。 下游需求旺盛,碳酸锂全年均价有望上升。2017年,碳酸锂价格先低后高,价格中位数在14-15万/吨。2018年,受国家补贴政策调整窗口期的影响,春节以来,下游需求直接进入旺季,全年需求分布将较为均衡,即使新能源碳酸锂产能释放,对价格带来的冲击也不会很大,全年均价有望在15-16万/吨。 投资建议:全球新能源汽车加速发展,对上游资源的需求快速增加,锂化工产品仍处于快速增长阶段,公司作为锂资源的龙头企业,将持续受益。预计公司2018-2020年的EPS分别为2.43元、3.46元和4.18元,对应PE分别为25倍、17倍和14倍,我们给予公司“增持”评级。 风险提示:新能源汽车政策的不确定性;产能扩张不及预期;碳酸锂价格大幅波动。

国内面板检测设备龙头,业绩保持高速增长:2017年公司实现收入8.95亿,同比增长70.81%,净利润1.67亿,同比增长69.07%。分业务来看,AOI光学检测系统实现收入4.06亿元,同比增长89.12%,收入占比达到45.31%,首次超过模组检测系统;模组检测系统实现收入3.32亿,同比增长45.59%;平板显示自动化设备实现收入9035万台,同比增64.20%。公司预告2018Q1盈利4600万元-5200万元,同比增长111.17%-138.71%,超市场预期。 受益国内面板投资增长机遇,公司显著受益:公司客户涵盖国内主要面板、模组厂商,如京东方、华星光电、康佳、富士康、友达、瑞仪光电等,产品已覆盖Module制程的检测系统,并已实现Cell制程产品的规模销售,Array制程的产品也已完成开发并部分实现了销售。预计2017-2019年国内平板显示设备投资增速有望达到40%左右,公司作为行业内少数能够提供三大制程检测系统的企业受益显著。 布局半导体和新能源测试领域,打造综合服务提供商:公司已明确将半导体测试设备作为公司未发展战略方向之一,并通过与韩国IT&T公司合资设立的子公司从事半导体测试设备的研发,目前相关技术及业务团队正在组建扩充中,技术产品认证已在同步推进。另外,公司也在加快推进功率电源和大功率电池的检测技术研发和市场开拓,未来希望打造“半导体、显示、新能源行业以测试设备为核心的全球领先的综合服务提供商”。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2017-2019年净利润分别为2.55亿、4.40亿和6.85亿,对应PE分别为47倍、27倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游行业自动化需求不及预期,行业竞争加剧。

事件:农行2017年年报。2017年实现实现营业收入5370.41亿元,同比增长6.1%,归母净利润1929.62亿元,同比增长4.9%。不良余额为1940.32亿元,比上年末下降368.02亿元,不良率为1.81%,比上年末下降0.56个百分点,拨备覆盖率208.37%,较上年末增加34.97个百分点。 点评: 资产质量持续改善,不良“双降”。资产质量持续改善,2017年末不良率1.81%,已经连续六个季度环比下降,较2016年末下降56BP,较三季度末下降16BP。不良贷款余额较上年末下降368.02亿元,实现不良“双降”。先行指标不断向好,过去存在的不良问题逐渐解决,关注类贷款占比、逾期贷款率、逾期90天以上贷款等指标均有好转。 低成本存款优势明显,净息差较上年末增0.03个百分点。农业银行2017年净息差2.28%,较上年末提升0.03个百分点。净息差的改善主要来自于负债端低成本存款的优势(计息负债成本率1.53%较去年下降0.08个百分点,生息资产收益率3.68%较去年下降0.03个百分点)。活期占比进一步提高,达到58.3%。负债端优势明显。 中收受财政部代理业务结束、减费等因素影响同比下降,但并不意味着竞争力下降。2017年手续费及佣金净收入同比下降19.8%,主要是代理财政部委托资产处置业务于 2016 年底到期,导致代理收付费收入下降42.2%,结合2017年国家推出的业务收费减免政策,导致去年中收增速整体表现不佳。但中收的下降并不是竞争力下滑导致的,而是收一次性因素的影响。 补充资本后,未来业绩增速更有潜力。在基本面的支撑下,农行估值仍有空间。截至2017年末,农行核心一级资本充足率为10.63%,千亿定增发行后,静态测算核心一级资本充足率能提升79BP,达到11.42%,为未来发展打开空间。 风险提示:强监管带来的政策性风险;银行资产质量问题与实体经济修复情况密切相关,需保持密切关注。

风力发电机组为收入主力,其他各业务发展势头良好。风力发电机组仍为主营业务收入主力,全年实现营收194.45亿元,占比74.45%,同比下降14.45%;风电场开发实现营收32.55亿,占比12.95%,同比增长34.66%;风电服务实现营收20.61亿,占比8.2%,同比增长64.99%;风机零部件实现营收7.36亿,占比2.93%,同比增长41.83%。 机组销售同比下滑,在手订单稳步提升。公司2017年度国内新增装机超过5.3GW,市场占有率29%。风力发电机组及零部件销售收入同比下降13.14%;对外销售容量同比下降13.62%。2017年外部订单总量为9353.45MW,累计15855.85MW。此外,另有内部订单为602.2MW。 持续保证低风速市场优势,多平台开发。公司2MW机组平台、2.5MW平台以及3S平台都开发了新一代的产品,满足市场复杂多样的需求,持续保证公司在低风速市场的优势。 进一步完善风电场开发布局,运营投资收益丰厚。2017年公司获得14万千瓦分散式项目核准,实现电力交易17.56亿度,交易总额11.08亿元;实现发电收入32.55亿,同比增长34.66%,风电场投资收益6.49亿元,同比增长11.61倍。国内新增装机容量515.94MW,新增权益装机容量344.82MW,在建风电场项目容量1,523.15MW,权益容量1,496.15MW。机组发电利用小时数为1,994小时。 积极拓展海上风电和海外市场。2017年公司海上项目新增中标量65万千瓦,占比19.58%,新增装机量20.78万千瓦。公司海外市场新增开发及储备项目1.2GW。国际风电项目已完工风电场装机容量421MW,权益容量124.1MW,在建风电项目容量690MW,权益容量690MW,国际业务实现销售收入208,774.29万元。

事件:公司2017年度报告发布:2017年实现营业收入61.62亿元,同比增长36.02%,利润总额11.82 亿元,同比增长42.25%。归母净利润9.06 亿元,同比增长36.37%,基本每股收益0.98元。其中2017年Q4单季实现收入19.11亿元,同比增长22.58%;归母净利润3.31亿元,同比增长29.30%。Q1/Q2/Q3/Q4分别实现营收9.54/15.34/17.64/19.11亿元,收入逐季提升,季度同比增速分别对应48.37%/49.51%/35.48%/22.58%。 衣柜+橱柜+木门多点开花,大家居战略首见成效。分拆来看,2017年度衣柜端实现收入51.57亿元,同比增长31.36%,其中Q4实现收入15.64,同比增长19.04%,全年毛利率提升0.46pct至40.72%;橱柜端实现收入5.9亿元,同比增长42.86%,其中Q4实现收入1.79亿元,同比增长0.96%,全年毛利率提升16.73pct至23.03%;木门收入0.73亿元,其中Q4实现收入0.33亿元,全年毛利率25.52%;家具家品实现收入2.87亿元,同比增长80.5%,其中Q4实现收入0.87亿元,同比增长52.78%,全年毛利率提升2.92pct至24.47%。 目前公司共有索菲亚全屋定制产品经销商1200多位,店面超2200家(另有20m2-60m2的超市店约400家),其中省会/地级/四五线城市门店分别占比19%/29%/52%。2017年索菲亚客户数超53.5万,同比增长9.86%,实现客单价9960元/单,经销/直营/大宗销售渠道分别占比91.23%/3.6%/4.59%。2017年生产实现18.44万单/月,平均产能利用率85.6%,交货周期10-12天。 司米橱柜受价格策略错误的影响,下半年销售不及预期,战略调整后订单增速回暖,未来有望扭亏为盈。2017上半年橱柜实现收入2.67亿元,同比增长142.73%,下半年收入3.23亿元,同比增速下滑至6.6%。目前司米橱柜经销商近500家,专卖店720家,2018年预计新开门店300家,继续加密网店,构建司索联动销售网络。司米橱柜自2014年成立以来尚处培育期,受折旧摊销、高额前期管理费用拖累,目前仍在亏损。未来随着展店加速、收入提升,有望扭亏为盈。生产方面,增城工厂已投入使用,报告期产能日均214单/天,产能利用率41.83%,黄冈二厂正在筹建,投资期4年。 积极展店叠加品牌升级,木门有望贡献新业绩。截止2017年底,共有米兰纳门店95家(含在装修门店),经销商超200家,华鹤门店160家,经销商160家。2018年预计新增米兰纳门店100家,并进行品牌升级,拓展加盟商,提升华鹤品牌竞争力。我们预计公司2018-2019年EPS分别为1.3和1.74元,对应2018-2019PE分别为26和20倍,维持“买入”评级。 投资风险:原材料涨价、房地产景气程度下滑。

事件:公司3月26日发布关于美贸易政策影响的说明公告,认为中美贸易战对公司的营业收入和日常经营没有影响。 观点: 公司不受美国贸易政策影响,中美贸易战对公司利大于弊。公司控股子公司TWG及其下属运营公司APS和Cutters均设立于美国,其中APS和Cutters分别成立于2009年、1989年,是受美国法律保护的美国本土公司。TWG雇佣400多名美国本地员工,其采购供应商与营业收入全部来自美国,根据现美国政府“雇佣美国人、采购美国货”政策,中长期来看公司将受益非美国公司的竞争减少,同时公司目前营业收入中中美贸易部分低于0.5%。因此即使未来中美贸易战扩大规模,公司也不会受任何影响。 国际油价持续复苏,公司在美业务将强力增长,2018年业绩大增。3月26日布油价格再次突破70美元,自2016年上半年反弹以来已创近三年新高,我们预计2018年布油价格中枢将在2017年55美元均价基础上,继续上提至60-70美元。油价复苏带动美国原油产量大幅增长,油服公司经营显著受益。3月16日美国最新钻机数已达990台,较2016年低谷时增长约一倍,但仍不到高景气阶段的50%,预计未来仍存较大成长空间。公司2017年并表Cutters后已跃居北美射孔龙头,业务规模将大幅增长,结合国内永晨等子公司快速转型油服一体化,公司2018年业绩将有显著增长,且未来具备极大发展空间。 盈利预测与投资评级。预计公司17-19年EPS分别为0.10元、0.42元、0.60元,PE为64倍、15倍、10倍。公司受益油价持续复苏,业绩弹性极大,看好公司美国油服业务经营大幅改善,带动公司业绩大增。维持“买入”评级。 风险提示:国际油价大幅波动的风险。

事件: 公司披露2017年报。营业收入710.94亿元,同比增长23.68%。归母亲净利润为47.71亿,较上年同比增长14.12%。扣非后的净利润为37.03亿元,较上年同比增长40.08%;公司总资产576.60亿元,较2016年末增长30.65%,净资产326.81亿元,较2016年末上升59.33%。2017年度利润分配方案,向全体股东每10股派发现金股利人民币2.20元(含税)。 点评: 一、传统业务保持稳健增长 2017年实现快递件量30.52亿票,同比增长18.29%,速运物流收入706.09亿元,同比增长23.57%,与快递行业整体收入增长趋势基本一致。顺丰单票收入稳定在22-24元区均,高于市场12-14元的平均水平。其中时效板块2017年营业收入466.81亿元,同比增速17.61%,占公司总营收约66%,实为核心业务。我们认为,高质量服务+品牌溢价+商务件,是顺丰与其他快递公司最为鲜明的区别 二、创新业务增幅巨大 四项创新业务分别是重货、冷运、国际和同城。同城业务刚起步发展势头迅猛,同比增速636%,属子业务增幅最大。 三、机场获批是公司未来新的发力点 2018年2月26日,鄂州机场获立项批准,进入项目预可研阶段。该项目规划货邮吞吐量330万吨,满足顺丰在国内建设货运枢纽中心的战略需求。未来将以空运2-3小时覆盖中国90%核心城市,并辐射全球航线网络。该项目对运输路由优化后必将节省运营成本,提升产品时效,为顺丰打造高端综合物流服务能力提供底盘支持。 四、科技研发服务于物流业务 公司已与9家高校合作,申请专利超过千份,发明专利300多项,连同3600人的科技从业人员,共同为顺丰构建起“天网+地网+信息网”三网合一网络资源和科技实力,有效保障了客户服务的时效和质量,确保公司客诉及满意度指标长期排名前列。 投资建议:我们看好公司未来的发展,尤其是枢纽机场建设和科技驱动,将使公司与同类对手的比较优势进一步扩大。再叠加与UPS的合作,更加巩固顺丰的国内快递龙头地位。预计未来3年公司EPS分别为1.11、1.33和1.58,对应PE为43、36和30倍,维持“增持”评级。 风险提示:经济下滑超出预期,机场建设不及预期,成本上升速度过快。

全年业务稳健,四季度单季略有下滑。公司业务稳健,多年来收入复合增速一直稳定在20%左右。尽管单季度看四季度略有下滑(同比下滑11.4%),但终端电器、配电电器、控制电器三大核心业务毛利率均保持稳中有升,在去年原材料价格普涨的背景下已实属不易,这与公司精益生产运营息息相关。在建筑配电行业,继续保持品牌的领先地位,新签20多家战略客户,连续成为万科、绿地等企业的优秀供应商;在新能源及工控行业,光伏EPC品牌认可度大幅度提高,集中式逆变器市场占有率行业领先,新能源汽车行业从充电、用电到储能全方位推进效果显著。在能源与基础设施行业,中移动项目成功落地,天津、上海等数据中心实现成功采购,预付费产品在南网广东省成功中标并实现批量供货。我们认为,公司运营管理能力突出,高端低压电器进口替代空间仍有很大空间,随着国产化的稳步推进,公司的综合利润率有望保持稳中有升态势。 期间费用控制良好,加大研发投入。报告期内,公司的期间费用率为24.84%(同比上升1.52PCT),除财务费用因汇率变动产生的汇兑损失增加及活期利息收入减少有较明显变化之外,管理费用及销售费用控制合理。在技术研发方面,公司继续推行“双三”战略。已顺利导入IPD集成产品开发体系,规划出未来五年产品格局、战略规划及产品线项目路标,初步形成了未来五年的产品格局,同时也因此致研发支出增长明显(同比增长28.18%),占营收的比例达7.25%。此外,专利获证数量的大幅增长(2017年获得授权共计61项),我们认为,公司战略明确,专注于低压电器领域,已形成“良信”品牌的独特竞争力,高研发投入是维持公司产品高毛利的关键,将更加稳固公司在行业内的高新技术地位,保持业绩持续稳健增长。 拟布局工控及智能配电市场。公司近期公告,为进一步丰富和优化产业结构,提升企业竞争力,拟以现金方式购买深圳正弦电气和上海艾临科各51%股权,交易额合计不超过6.4亿元。正弦电气隶属普传系,为我国低压变频老牌劲旅之一,自主研发了多系列变频器、一体化专机、伺服系统、电梯驱动控制器、电动汽车驱动器等产品,并不断积累优质客户资源;艾临科方面,以提供电能质量、配电安全、智能系统等的产品与集成业务为主。我们认为,工业自动化与智能电网均属电力设备领域的高景气方向,实际上也是公司电力电子主业的自然延伸(这些领域的高端市场同样是被西门子、ABB、施耐德等外资品牌占据),均能够与公司当前主业形成协同,如果顺利收购,公司优秀的研发与管理能力叠加高景气行业将助力公司进一步实现对外资品牌的进口替代。 投资建议。公司作为国内高端低压电器的领军企业,有望持续受益进口替代及配网建设提速。暂不考虑此次收购,预计公司2018-2020年的EPS分别为0.50、0.60和0.71元,对应PE分别为20/17/14倍,给予“买入”评级。 风险提示:原材料价格波动;地产增速下滑并持续低迷。

事件:公司发布2018年一季报业绩预告,预计实现归属于上市公司股东净利润6450万元-7525万元,同比增速20%-40%。 点评:1、公司目前订单情况良好,新产品推出+产能增加将助推公司业绩增长。相较于2017年,公司18Q1增长中枢有所放缓。我们认为这一方面有可能有下游需求趋于温和的影响,另一方面与1-2月份为家具企业设备采购的相对淡季也有关系(需要多观察几个季度)。根据我们调研了解的情况,目前公司订单情况良好,各类产品的平均排产时间在1个月左右,公司今年推出的主力新品潜在意向订单充分,随着新产品在3月底的正式发布,公司二季度的业绩有望继续向好通道。同时,产能一直是限制公司增长的重要原因,如果公司能在年内完成新产能的布局,整体产能有望实现40%以上增长,大大缓解公司的产能瓶颈。 2、不惧行业增速扰动,国内市占率提升及海外拓展是投资公司的长期逻辑。正如我们《对国内板式家具机械龙头企业的深度思考》报告中的判断,房地产市场景气以及定制家具大爆发是2016-2017年公司业绩的高速增长的重要原因之一,但属于中短期扰动因素,长期看公司的投资逻辑主要还是在于国内市占率提升。目前看,公司市占率提升的支撑因素表现良好:1)产品方面,结构优化(数控类占比提升),种类丰富(通过自身研发及海外收购补齐加工中心及软件短板,具备整线能力);2)产能方面,年内有望扩产;3)客户方面,与超一线大客户接洽顺利,订单有望放量;4)供销方面,经销商和供应商体系清晰,适当绑定形成利益共同体。基于前期需求较好环境的能力提升,及时未来行业增速放缓,公司也有望实现不错增长。同时,公司也在积极布局海外市场(经销商以及Masterwood的渠道),为长期稳定发展打下基础。 盈利预测与投资建议:我们认为公司自身基本面优秀,且行业竞争格局不错,公司是有望走出来的国内板式家具机械龙头,我们看好其长期发展。预计公司2017-2019年EPS分别为1.73元、2.36元和3.08元,对应PE为29倍、21倍和16倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司新产品销售不及预期的风险,下游行业需求大幅下滑的风险等。

事件:2017年,公司实现销售收入13.37亿元,同比增长33.94%;利润总额2.97亿元,同比增长47.27%;归属于上市公司股东的净利润2.72亿元,同比增长48.78%。 业绩快速增长,电子数据取证龙头地位巩固:公司通过内生增长和外延发展的方式,推行横向行业覆盖、纵向技术发展和渠道下沉的战略布局,实现2017年业绩高速增长。在内生方面,公司积极进行人工智能技术和大数据技术研究。其中,公司在图像识别、文本语义等人工智能技术研发和产业推广应用层面取得突出成果。在外延方面,公司发起设立的美亚梧桐产业并购基金,已围绕公司产业链进行外延发展投资,先后在公安/金融大数据分析、移动应用安全、大数据采集/分析等多个子行业进行了拓展。主营业务电子数据取证产品实现营收7.30亿元,行业龙头地位进一步巩固。公司持续进行新产品的创新突破及更新换代,多个人工智能取证产品陆续量产。 新业务蓬勃发展,市场拓展稳步前行:公司大数据信息化、网络空间安全产品等新业务发展快速。其中,大数据信息化平台实现营收2.47亿元,同比增长55.55%。公司持续推动“公安大数据平台”建设,并完成了厦门“城市公共平台”二期建设,未来将逐渐将平台建设拓展至沈阳等省市。在市场拓展上,公司继续推行区县战略。当前,公司业务领域已拓展至大数据、人工智能、便民服务等方面。市场实现多方位发展。公安市场实现多警种市场渗入,行业领域延伸至工商、海关等多个行业。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.73元和0.97元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:电子数据取证市场拓展进度存在不确定性,大数据、网络信息安全行业发展存在不确定性等。

公司于3月26日发布2017年度报告及2018年1季度预计预告,预计全年实现归母净利润9320万元,比上年同期增长70.58%。同时,每10股送3元, 并且以资本公积转增股本,每10股转增8股。2018年1季度公司预计实现归母净利润2000-2250万元,同比增长100.05%-125.06%。 报告摘要 智慧物流龙头企业,业绩保持高速增长。公司是一家专业的智慧物流系统和智能制造系统综合解决方案提供商,多行业拓展业务,产品已应用于烟草、新能源、高铁等多个领域。公司2017年实现销售收入5.7亿元,归母净利润9320万元,分别较同期上升43%、70.58%,毛利率为36.77%,基本与上一年持平,公司增量主要是以新能源为主行业出现爆发式增长,同时投资收益也出现较快增长,使得净利润增幅高于收入增幅。2018年第一季度报告期内归属公司股东的净利润较上年同期增长,主要原因为本报告期内完成的项目金额较上年同期有较大提升。 锂电行业成为新引擎。公司早期客户大部分集中于烟草行业,主要系烟草行业对自动化物流系统的认知度较高、需求量大,投资金额较大,利润也较高,而到目前,烟草自动化行业天花板明显,且竞争格局也比较稳定。近年来在市场与政策的双驱动下中国新能源汽车行业迎来爆发式的增长,下游电池厂纷纷进入扩产周期,公司准确把握市场变化,凭借自身在物流自动化技术等方面的积累将业务拓展到锂电池行业,公司在锂电行业的主要客户包括 CATL、珠海银隆、比亚迪、欣旺达等。根据2017年报,公司在手订单有9.3亿元,公司2017年新签订单7.2亿中,动力锂电池方面的订单达到4.38亿元,占比61%。伴随着锂电池龙头企业继续扩产,公司这块业务仍有较大增长潜力。根据我们对于锂电设备市场空间的预测,锂电后端自动化市场约占10%,空间达到30-50亿元,有望再造一个主业。 盈利性预测与估值。预计公司18-19年归属于母公司股东净利润分别为1.32亿、1.78亿,对应估值35倍、26倍,维持增持评级。 风险提示:订单确认不达预期;竞争加剧。

事件:双汇发展公布2017年年报,实现营业收入504.47亿元, 同比下降2.65%;归属母公司净利润43.19亿元, 同比下降1.95%,对应每股盈利1.309元。其中Q4实现营业收入下降1.8%,归母净利润同比增3.57%。公司每10股派发红利11元(含税)。 屠宰量创历史新高,头均毛利维持高位 受益于猪价下行、生猪供给充足,屠宰板块2017Q4整体表现良好,屠宰量创下来2014年以来单季度屠宰量新高,完成417.96万头,同比增长21.85%,环比增长11.75%,延续Q3高增长态势。2017年全年屠宰量完成1426.96万头,恢复至2014年水平。 但是屠宰头均毛利Q4有所下滑,由Q3的53.84元下滑到45.81元。我们判断,主要是因为生猪价格在Q4有所反弹,导致屠宰价差收窄所致。从整体来看,Q4头均毛利还处在高位,为近5个季度较好水平。我们判断,2018年猪价在下行周期中,会对双汇屠宰板块继续保持利好,屠宰量和屠宰利润将继续改善。 高温肉制品继续放量,低温肉制品发展平稳 从全年来看,高温肉制品延续较好的复苏态势,销售收入实现同比增长0.7%;低温肉制品较2016年基本持平,同比略下降0.19%。但是由于上半年国内猪肉价格仍处在高位,高温肉制品和低温肉制品毛利率有所下降,高温肉制品毛利率30.99%,较2016年的31.58%下降了0.59个百分点;低温肉制品毛利率29.69%,较2016年的30.61%下降0.92%。 单季度来看,肉制品板块在2017Q4表现比较平稳,由于控货因素干扰,公司Q4实现销售量39.54万吨,较Q2和Q3肉制品40万吨以上的销量有所下降。从吨价来看,Q4肉制品吨毛利为2852元,环比下降14.79%。我们认为是国内和国外猪肉价格价差缩小,公司减少进口冻猪肉的使用,以及国内Q4猪肉价格反弹带来的成本回升,公司减少低端产品产量导致总量下降等,成为肉制品吨价下行的主要因素。 突出中式低温产品,肉制品或迎来新增长 作为公司利润贡献的重要业务,公司从2017年开始加大对肉制品结构调整力度,从渠道、研发、产品结构、费用投放等方面进行改革。我们认为双汇肉制品改革符合当前的市场发展趋势,叠加今年消费回暖的大背景,肉制品业务或恢复较高的增长。 2017年下半年以来,双汇从组织架构上对肉制品进行改革,成立高温事业部、低温事业部和中式产品事业部,同时对技术中心进行配套改革,建立高温、低温和中式产品技术研发中心对相关板块进行支持。2018 年会加大渠道变革,推进双汇自建店和商超渠道的建设,加快新兴渠道的开发。同时,从费用投放方面,也会加大对低温和中式产品的支持。 过去几年双汇将营销重点放在西式肉制品上,但是推广进度一直不及预期,主要是西式肉制品与国内饮食习惯有差距。今年将重点转向中式低温肉制品,我们认为这个产品会比较符合市场需求,且对比其他肉制品企业有生产门槛,中式肉制品或成为新的增长点。 高分红比例回报股东,分红政策有望持续 2017Q4公司管理费用率2.19%,较Q3略增长0.04个百分点;销售费用率4.3%,较Q3略下降0.7个百分点。公司在费用率方面控制比较稳定。 延续高分红惯例,2017年公司继续实行高分红政策,每10股派发现金11元,分红率达到84%,股息率达到4.3%。为食品饮料板块分红率最高的公司之一,凸显公司“现金奶牛”特点。 此前受万洲国际收购史密斯菲尔德影响,市场多认为双汇发展的高分红是为了补充大股东现金流动性需要,一旦偿还完负债后,可能会结束高分红的政策。从目前来看,万洲国际的长期负债规模已经很小,双汇仍保持了高分红政策,说明持续分红政策是有望持续的。 盈利预测与评级: 2018年猪价仍处在下行周期,屠宰开工率将提高,带动屠宰业务头均盈利的进一步恢复。2017年屠宰业务已经逐渐回复到景气年份,随着猪价进一步下行,2018年双汇屠宰量有望达到1600万头。 今年肉制品战略层面和组织价格层面都有所调整,中式低温肉制品成为今年投入重点,有望快速放量。叠加2018年消费旺盛的趋势,我们判断2018年肉制品收入有望接近两位数的增长。从成本角度看,2018年猪肉价格下行会减轻成本端的压力,有利于毛利率提升。 我们预计2018年公司全年销售收入有望达到555.83亿元,净利润51.30亿元,同比增长18.78%,实现EPS 1.55元,给予20倍市盈率,目标股价31元,维持“买入”评级。 风险提示 经济出现较大下滑,公司治理出现漏洞,新品推广不及预期。

事件:2017年,公司实现营收254.88亿元,同比增长101.21%;归母净利润4.28亿元,同比增长48.95%;扣非归母净利润3.34亿元,同比增长468.92%。 服务器行业龙头,引领AI服务器市场:公司服务器及部件业务实现营收252.13亿元,同比增长101.92%,增长强劲。据Gartner数据,2017年浪潮服务器出货量位居全球第三,增速全球第一;同时,公司x86服务器市场出货量、销售额双双位居中国市场第一,行业龙头地位稳固。公司密切关注行业发展趋势,以市场需求为导向,从硬件层、管理层、框架层和服务层四个层面积极布局AI服务器市场。公司现已成为业界拥有最丰富AI服务器产品线的厂商,在中国人工智能计算领域市场份额超60%,在Tier1大型互联网企业份额则超过90%,引领AI服务器市场。同时,公司建成业界领先的智能高端服务器工厂,实现交付周期从15天缩短至5-7天,生产效率提升30%,解决了信息化高端装备大规模定制化生产难题。 持续推进研发创新,大力拓展海外市场:公司持续推进IPD(产品开发)体系建设以提升研发效率。公司联合Intel发布新一代基因一体机浪潮GeneEngine M2,实现性能大幅优化。公司坚持高端技术创新,推出新一代智能存储G2平台和智能全闪G2-F。其中,新一代智能存储G2平台涵盖低中高不同档次存储产品,可满足不同行业的差异化需求。此外,2017年浪潮存储首次入围Gartner通用磁盘阵列魔力象限,海外知名度显著提升。在海外业务上,公司大力开拓海外市场,将国内成功模式复制至海外。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年的EPS分别为0.46元和0.58元。基于以上判断,给予“买入”评级。 风险提示:服务器行业的发展存在不确定性,股权激励费用对净利润影响存在不确定性等。

事件:招商银行2017年实现营业收入2,208.97亿元,同比增长5.33%;实现归母净利润701.50亿元,同比增长13.00%。不良率1.61%,较上年末下降0.26个百分点。点评:不良双降,资产质量向好。2017年末不良贷款率1.61%,较上年末下降0.26个百分点,不良贷款余额下降37.28亿元,为6年来首次实现“双降”。拨备覆盖率262.11%,较上年末提高82.09个百分点。而且招行向来不良确认较为严格,后续不良生成压力不断减轻。伴随着资产质量企稳,已经开始拨备反哺利润,推动净利润增速上扬。 ROAE见底回升,重质不重量,实践“轻型银行”转型。2017年ROAE16.54%,同比上升0.27个百分点,结束了连续四年的下降趋势,见底回升。招行ROAE向来表现突出,结合季度数据看,招行应是股份制行中ROAE率先企稳回升的。招行早已抛弃靠规模推动发展模式,总规模增速放缓,提质增效,实现更为可持续、健康的增长。 零售业务优势稳固,零售客户破亿。招行零售业务优势稳固,零售营业收入占比51.29%,同口径较上年提升1.82个百分点。零售客户已破亿。零售客户活期存款占比搞到72.64%,客户粘性高,成为为招行稳定负债端成本的优势之一。 Fintech基金扩围,为领跑下一阶段奠定基础。招行从马蔚华行长时期就坚定推进的零售战略奠定了目前招行在股份制行中的领先地位,而目前招行在Fintech方面的投入,则将奠定在未来竞争格局中的优势。2017年,金融科技创新基金为上年税前利润的1%(7.9亿元),2018年将提高到上年营业收入的1%(22.1亿元)。目前招行线上线下融合引流、托场景等措施已有成效,依据第三方机构(易观)的数据,掌上生活APP及招商银行APP在银行类应用中日活人数名列前茅。 投资建议:看好招行后续发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑导致不良率攀升;政策变动引发的风险。

点评事件:公司2017年实现总营收610.63亿元(+52.07%)、归母净利润270.79亿元(+61.97%)、扣非归母净利润272.24亿元(+60.57%),其中营业收入582.18亿元(+49.81%)、利息收入28.44亿元(+1200%)。全年销售毛利率为89.80%,同比下滑1.43pct;销售净利率为49.82%,同比提升3.68pct。2017年EPS为21.56元/股,公司拟每10股派发现金红利109.99元(含税),分红比例为51.02%,同2016年基本持平,按昨日收盘总市值计股息率为1.54%。单四季度公司实现营收157.67亿元(+28.92%)、归母净利润70.96亿元(+66.84%)、扣非归母净利润71.37亿元(+61.86%),单季度销售毛利率为89.43%,环比下滑0.92pct;销售净利率为48.49%,环比下滑2.53pct。股东方面,证金公司的持股比例由2017Q3末的1.56%降至1.29%。 一、茅台酒销量增加31.80%,系列酒销量翻番,量价齐升带来超预期 2017年茅台酒销量为30205.52吨(预计包含2016年12月的提前发货量),符合市场预期,叠加非标茅台酒的占比提升等因素,茅台酒销售收入增长更快,增速达到42.71%。2017年其他系列酒销量为29902.84吨,同比增长113.19%,更值得关注的是系列酒的销售收入增长达到171.53%,价格提升对系列酒增长的贡献也非常明显。 系列酒更快增长使得产品结构中更高毛利的茅台酒占比有所下滑(2017年大约占90.07%),另外,茅台酒因为生产成本的增加,自身毛利率减少0.68pct。两种因素叠加,酒类销售的毛利率减少1.48pct。根据成本分析,2017年占比59%的直接材料成本、占比30%的直接人工成本和占比8%制造费用分别同比增加79.30%、71.75%和76.63%,均明显超过酒类收入的增速(+49.76%)。分产品看,茅台酒2017年没有直接提高出厂价,仅通过非标产品的增加来改善吨价,从效果看,结构升级后并不能完全覆盖成本的上涨;而系列酒的价格提升幅度更大,使得系列酒的毛利率增加9.20pct。 我们的观点:1、去年茅台酒在节奏有所控制、货源偏紧的情况下,仍然完成了3万吨以上的销量,验证了市场对高端白酒的消费需求改善。2018年尽管提高了出厂价,但一批价和终端零售价预计会稳定在 合理的区间,消化31000吨甚至更多的茅台酒问题不大;2、今年生产成本进一步增加的压力小于去年,公司已经通过提高出厂价的方式改善产品的盈利能力,同时,我们认为,随着普飞的价格抬升,非标产品特别是年份酒的性价比会相对提升,预计消费需求和销量都有望更快增长,茅台酒的产品结构有望进一步升级,吨价的提升可能超预期;3、系列酒的规模扩张比较让人惊喜,2018年依然会是高增长,但考虑到产能因素以及市场消化的需要,预计销量增速相比2017年会有所放缓,但价格的提升依然值得期待,特别是在王子酒也开发了生肖酒等次高端价位的品类之后;4、量价齐升是2017年公司业绩高增长的主要动因,也是2018年公司延续增长的重要驱动力。 二、消费税好于预期,广告和市场拓展费用增长近九成,费效比理想 报告期内公司缴纳消费税63.79亿元,同比增长25.20%,情况好于预期,判断主要是公司在此前的从价税缴纳过程中比较规范所致。销售费用方面,公司2017年广告宣传和市场拓展费用达到23.59亿元,同比增长87.70%;而运输费用及运输保险费用也增长了66.18%,使得销售费用率达到4.89%,同比提升0.70pct。其中,单四季度的销售费用率高达6.08%,预计主要因为费用投放的时点,以及在前值基数比较高的情况下,单四季度收入增速回落有关。管理费用方面,因为会计准则的调整(2016年的管理费用包含7817万税金),以及规模化形成的经济效应,管理费用率明显改善,下滑2.7pct至7.73%。财务费用方面公司保持健康,本期财务费用-5572万元,上期-3318万元,同比减少主要是上期银行承兑汇票贴现。结合三项费用来看,公司2017年的费用投入收到了效果,综合费效比改善。尽管单四季度的销售费用率和管理费用率都比较高,但符合公司长期的投入和费用确认规律。 我们的观点:1、稳健的费用策略以及规模化效应是公司销售净利率持续改善的重要原因,伴随系列酒的超预期增长以及总体收入规模的进一步扩大,费效比还有改善的空间;2、预计2018年公司市场拓展的任务相比2017年略轻,茅台酒主要做好已有经销商,同时消化提价,而系列酒预计也会以消化和培育市场为主。 三、直销比例提升,经销商数量快速增加,渠道扁平化更加凸显 2017年公司直销销量3673吨,占比达到6.11%,同比提升0.74pct。另外,报告期内,国内经销商增加648家、国外经销商增加19家,分别达到2979家和104家,渠道扁平化更加凸显。 我们的观点:1、直销比例的提升以及经销商数量的增加,有利于公司更好地调整配额,匹配市场需求,同时也有助于更好地管控产品价格;2、直销比例的提升以及经销商数量的增加甚至分层,有助于推广非标茅台酒以及系列酒,符合公司未来的发展战略和经营思路。 四、预收款小幅减少但仍在历史高位,应收项目稳健,产能稳步提升 报告期末预收款项为144.29亿元,相比年初减少31.12亿元,相比三季度末减少30.42亿元,但仍然维持在历史高位。剔除预收款变化的影响,2017年营业收入的增速也达到41.80%,也基本上符合市场的乐观预期。公司应收票据、应收利息和其他应收款等项目,占比营收保持稳健的比例,资产负债表质地比较高。产能方面,2017年公司生产茅台酒及系列酒基酒63788吨(+6.51%),其中茅台酒基酒42829吨(+8.94%)、系列酒基酒20959吨(+1.86%)。2018年来看,随着2017年10月投产的3360吨茅台酒基酒设计产能的释放,茅台酒产能的稳定增长问题不大;但系列酒产能扩张的任务比较紧迫,为了达成2020年5万吨产能的目标,预计在系列酒产能建设进度上会加快。 我们的观点:1、预收款的小幅回落不改变公司的成长逻辑,144.29亿元的预收款仍然在历史高位,而实际增速也符合市场的乐观预期,从目前市场的动销和库存情况来看,货源偏紧、需求得不到完全满足仍然存在,中短期的持续增长没有问题;2、健康的资产负债表、良好的市场需求、逐步提升的产能是确保公司未来增长的重要保障。 盈利预测与评级: 考虑到去年不含预收款变化的实际增长情况,今年提价的幅度以及现阶段系列酒超预期增长的情况,我们测算公司2018-2019年收入增速分别为25%、18%,净利润增速分别为37%、20%,对应的EPS分别为29.62元/股、35.68元/股。收入增长的贡献拆分方面,预计2018年茅台酒量增3%-4%,吨价提升20%左右,而系列酒以更快的增速带动酒类销售增长达到25%左右;2019年茅台酒量增8%-10%,吨价通过结构升级提升5%左右,而系列酒凭借次高端品种的布局进一步放量提价,维持高增长,带动酒类销售增长达到18%左右。近期白酒持续大幅调整,都出现估值下调,主流公司今年PE在22倍左右,贵州茅台今年的PE也回落到24倍。我们认为,贵州茅台仍能享有高溢价,考虑到确定性高增长,今年30倍、明年25倍PE仍能有效支撑。因此,我们维持目标价880元不变,维持买入评级。 风险提示: 宏观经济不景气;市场价格短期快速上涨导致动销不畅、回款放缓等。