线上精细化运营，线下回暖，Q4重回正增长公司公告了2020年年报，2020年全年实现收入78.94亿元(+2.32%)，归母净利润3.44亿元(+0.95%)，扣非归母净利润2.75亿元(+0.57%)。其中2020Q4实现收入23.64亿元(+4.83%)，归母净利润7993万元（+208.21%），扣非归母净利润5907万元（+1011%）。公司线上开始精细化运营，针对细分市场精准营销，抖音/快手等社交电商渠道亦开始发力。叠加线下门店持续扩张，驱动公司Q4收入业绩重回正增长。考虑线上去中心化流量影响和疫情后线下需求回暖低预期，我们下调公司2021-2023年归母净利润分别至4.31（-1.34）/5.83（-1.34）/6.96亿元，对应EPS分别为1.08（-0.33）/1.45（-0.34）/1.74元，当前股价对应2021-2023年的PE分别为45.2/33.5/28.0倍，维持“买入”评级。 细分市场爆款叠出，线上精细化运营、线下持续扩张推动重回正增长公司针对细分市场打造出了差异化的产品和品牌，并且爆款产品叠出。针对儿童休闲零食推出的“良品小食仙”2020年全渠道实现收入2.23亿元；针对健身人群推出的零食品牌“良品飞扬”全渠道销售1.08亿元。渠道来看，线上通过精准营销，高端客群占比大幅提升，2020年京东平台收入同比增长50%。同时公司积极布局抖音、快手等直播渠道，直播销售实现收入2.5亿元。目前公司已构建了一系列账号矩阵、达人主播资源矩阵及自播主播矩阵，形成了规模化连接达人主播进行直播及自播精细化运营的能力。线下门店看，2020年公司门店数量达到2701家，Q4净增加了132家，较Q3的119家进一步加速。 细分市场高端战略逐步见效，全渠道融合发展改善可期公司聚焦细分市场的高端化战略逐步见效，良品小食仙已经成为儿童零食细分领域的领先地位，同时健身零食、胶原糖果零食、早餐晚餐代餐等针对细分人群的产品均快速放量。公司作为全渠道融合发展的休闲零食龙头，2021年将继续拓展线下门店，同时基于“门店+”发展离店业务，将门店打造为私域流量运营中心。在流量去中心化和后疫情时代，公司全渠道融合发展改善可期。 风险提示：线下门店拓展低于预期、品类拓展低于预期、线上渠道持续冲击等。

全球透明质酸产业龙头，首次覆盖给予“买入”评级华熙生物是全球透明质酸产业龙头，目前已构建“原料+终端”的全产业链布局。 我们认为，公司原料业务竞争优势突出，终端医美和功能性护肤品业务受益赛道高景气已步入持续高成长阶段，叠加透明质酸作为食品原料获批，四轮驱动有望推动公司高速成长。我们预计公司2021-2023年归母净利润为7.92/10.83/14.05亿元，对应EPS为1.65/2.26/2.93元，当前股价对应PE为109.1/79.8/61.5倍，首次覆盖给予“买入”评级。 透明质酸行业受益终端旺盛需求持续高景气，华熙生物是行业领军者透明质酸（玻尿酸）凭借良好保水性、润滑性，近年来已被广泛添加到医疗器械（医美、骨科、眼科）、化妆品和食品等领域，终端需求持续高景气：“颜值经济”下，化妆品行业持续双位数增长；在医美产品端，“轻医美”消费风起带来合规医疗美容透明质酸产品旺盛需求，2015-2019年行业CAGR达到22.8%，国货产品市占率持续提升。原料方面，受益于下游应用领域不断延伸拓展，2015-2019年CAGR达到20%；竞争格局方面，我国企业在全球透明质酸销量占比超过70%，其中华熙生物凭借技术、资质和客户资源优势，是行业的领军者。 原料业务稳健发展，医美、护肤品高速增长可期，终端食品打开新成长空间（1）原料业务：公司技术领先、资质齐全、客户粘性强，产能释放将带来进一步成长。（2）医疗器械：润百颜和润致已经树立一定品牌形象，通过华熙学院赋能医美机构增强黏性，2021年润致Aqua娃娃针放量有望推动医美业务高增长。 （3）功能性护肤品：抓住“成分党”风口切入高景气赛道，通过润百颜、夸迪等多品牌切入差异化细分赛道，2020年化妆品业务收入已超13亿，进入新发展阶段，未来随着公司营销投入，品牌形象有望进一步树立，分业务高速增长可期；（4）功能性食品：随着近期公司主导申报透明质酸应用于普通食品获批，同时发布国内首个透明质酸品牌“黑零”，四轮驱动形成有望打开新成长空间。 风险提示：终端产品推广不及预期；核心人员流失风险；行业竞争加剧。

股权激励计划新老衔接，确保中长期战略落地海大集团公告2021年股票期权激励计划（草案），公司拟授予员工激励股票期权5500万份，其中首次授予4835.2万份（占比87.9%），预留授予664.8万份（占比12.1%），首次授予对象合计4083人。本轮激励分五个行权期，解锁条件为满足各期饲料销量或归母净利润目标其一。公司划定2021-2025年各年饲料销量目标1850、2300、2800、3400、4000万吨（含养殖业务内销量），各年归母净利润目标分别为超过32.0、37.8、44.6、52.6、62.0亿元（为当年度归属上市公司股东净利润剔除本次激励计划支付费用后的净利润）。公司各期解锁指标设定兼具挑战性、合理性及灵活性，将利于调动员工主动性，确保公司中长期发展目标的实现。 我们预测盈利复合增速与公司公告预期吻合，因此维持前预测值不变，预计公司2020-2022年归母净利润为25.0/33.2/39.7亿元，对应EPS为1.5/2.0/2.4元，当前股价对应PE为53.6/40.3/33.7倍，公司业绩保持宽幅增长，维持“买入”评级。 往期较好达成解锁目标，股权激励正反馈显著以公司过往激励计划行权情况看，除2013年（受恶劣天气及养殖疫病因素影响）及2016年（受华中、华东遭受特大洪水灾害影响）未满足解锁条件外，其余行权期均达成解锁目标。公司2015-2020年归母净利润年复合增长率为26.2%，饲料销售量复合增长率为18.5%。公司激励计划预期2021-2025年归母净利复合增速19.9%，饲料销量复合增速21.3%（内销量增加，拉高饲料整体销量增速）。 人员结构年轻化，激励计划助力推进价值趋同任人唯贤，公司近年来持续加大人才引入。根据公司公告，截至2019年公司员工总数量2.08万人，其中本科及以上学历员工5168人，技术人员1623人，公司员工组成趋向高学历及年轻化。公司本次激励计划主要面向公司新员工（核心骨干人员首次授予比例为86.62%，预留授予比例12.1%）。公司该轮激励将进一步提高骨干员工留存率，实现公司与年轻骨干员工的目标绑定。 风险提示：原材料成本上涨；肉禽处于周期去产能阶段；水产养殖疫病高发。

2021Q1业绩超市场预期，符合我们预期，维持“买入”评级2021年4月6日晚间，公司发布公告《2021年第一季度业绩预增公告》，预计2021Q1归母净利润为8,484.97万元（+96%），扣非归母净利润8,320.91万元（+104%），超市场预期，符合我们之前对极米全年的业绩预期。维持盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润5.09/7.57/11.54亿元，当前股价对应EPS为10.19/15.15/23.07元，当前股价对应PE为51.1/34.4/22.6倍，维持“买入”评级。 1-2月月国内数据表现优秀，3月受半导体原料供货原因或略有影响根据魔镜数据，2021年1-2月淘系+京东渠道销售额同比提升约60%：（1）淘宝+天猫渠道极米科技销售额分别为1.62亿元（+90%）、0.74亿元（+20%）；（2）京东渠道极米科技销售额分别为1.54亿元（+70%）、1.11亿元（+48%）。考虑半导体原料供货影响，我们预计3月收入端表现略弱于1-2月表现，预计2021Q1收入同比增长约50%，净利率达10%。利润增速高于收入增速，我们认为一方面是2020Q1低基数，另一方面，光机自研占比提升、产品升级、海外市场占比提升带动公司净利率提升，符合我们前期判断。 产品升级、海外占比提升、光机自研占比提升，有望进一步提升公司净利率2021年3月9日极米开启新品H3S预售，预售到手价格约5599元。硬件层面来看，得益于公司自研光机，H3S在和H3相同体积下，亮度提升15.8%达到2200ANSI流明（H3为1900ANSI流明）。新款H3S的CPU采用联发科旗舰AI芯片MTK9669，NPU算力达10000亿次/秒，与H3配置的Mstar6A848芯片相比，CPU、GPU运算能力提升40%、30%，为了支撑AI芯片算力，H3S搭配4GBRAM及64GBROM（H3为3GBRAM+16GBROM）。新品在硬件端升级光机、芯片、音箱等核心部件，软件端功能持续升级，AI画质增强、新增儿童内容护眼模式。参照石头科技在海外定价逻辑，我们认为海外产品高定价有望拉动公司整体净利率提升，同时光机自研占比提升也有望降低产品成本，拉高产品利润率。 风险提示：核心零部件供应风险、行业竞争加剧等

2021Q1单季盈利创新高，成长属性与周期共振，维持“买入”评级公司发布2021Q1业绩预告，公司2021Q1预计实现归母净利润10.72亿元-11.26亿元，同比增长100%-110%。公司产能投放的成长属性与产品涨价的周期属性共振，业绩超出预期，上调2021-2022年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润为19.70/38.70/41.22亿元（2021-2022年原为27.83/33.69亿元），对应EPS为0.76/1.49/1.58元，当前股价对应PE为18.4/9.3/8.8倍，维持“买入”评级。 溶解浆涨价带来盈利弹性，文化纸仍有涨价空间由于疫情影响下游需求低迷，2020Q1-Q3溶解浆内盘价格处于历史低位，仅为5300-5400元/吨。而根据Wind数据，2021年4月初，溶解浆内盘价格已经上涨至8700元/吨，相较低点上涨约64%。公司溶解浆产能合计约80万吨，预计溶解浆涨价带来的盈利弹性较为可观。除溶解浆外，浆价上行不断推动纸价上涨。 根据卓创资讯，针叶浆价格已相较2020年12月初上涨约46%，阔叶浆相较2020年12月初上涨约45%。在成本推动和需求回暖的背景下，双胶纸和铜版纸价格于2021年4月初分别上涨至7300元/吨和7380元/吨，较2021年初低点分别上涨约35%和31%。而后续党建需求有望陆续释放，我们预计文化纸继续上涨的动力仍较为充足。同时，受益于限废令和需求回升，箱板纸价格也出现一定上涨。 产能建设稳步推进带动业绩释放，林浆纸一体化项目带来成本优势公司在建产能项目进度均稳步推进，2020Q3以来公司山东基地、老挝基地的六台纸机相继顺利投产。其中，山东兖州本部45万吨特色文化纸和7万吨特种纸已于2020年底投产。老挝项目中两条分别年产40万吨的高档包装纸生产线预计已于2021Q1投产。同时，我们预计广西林浆纸一体化项目一期或有望于2021H2投产。因此，公司仍有较长的产能投放周期带来业绩弹性。同时，伴随公司林浆纸一体化项目逐步投产，在进一步扩张产能的同时，有助于扩大公司在造纸原材料和制浆木片上的成本优势。而在原材料上涨周期中，这一优势有望充分体现。 风险提示：疫情持续蔓延，需求恢复不及预期，原材料价格波动。

扣非业绩低于预期，量价齐升电解铝业绩可期。维持“买入”评级2020年年收实现总营收188亿元（调整后同比+7.25%））润；归母净利润3.58亿元（调整后同比-73.3%））因，主因2019年同期高家庄矿探矿权转让确认益收益32.6亿元；润扣非净利润0.87亿亿元（同比+16.6亿元）），扭亏为盈，主因电解铝盈利大幅提升，非经收益主要为政府补助告，扣非业绩低于此前预告4.6亿元。期间费用降幅明显（同比-21.4%），主因本部永城铝厂停工损失减少致管理费用大降40.8%。公司制定股权激励计划，2022-2024年业绩较2019年（13.45亿元）增速不低于10%/15%/20%，彰显公司未来业绩信心。考虑到基本面改善支持铝价向好，我们上调公司盈利预测，预计2021-2023年归母净利润20/26.9/29.5亿元（2021/2022年前值17.5/20亿元），同比462.6%/33.4%/9.6%；EPS为0.9/1.21/1.32元（2021/2022年前值0.78/0.9亿元），对应当前股价PE为11.0/8.3/7.6倍。维持“买入”评级。 电解铝业绩大幅提升，量&价&成本的全方位改善2020年公司实现电解铝销量101万吨（同比+14.2%），增量主要由云南神火贡献（21.4万吨），新疆板块销量基本持平（79.7万吨）。受益于2020年下半年电解铝市场价上涨，公司吨铝价格（不含税）11941元/吨（同比+2%），有效对冲上半年铝价下挫；吨铝成本9109元/吨（同比-10.7%），主因原材料成本下降及本部高成本产线退出；2020年吨铝毛利2832元/吨（同比+87.7%），毛利率23.7%（同比+10.8pct）。公司积极优化产能结构，结合电解铝行业基本面改善铝价走强，电解铝板块盈利能力大幅提升，实现毛利28.6亿元，同比增长114%。 煤价同比下降，煤炭板块业绩受拖累2020年公司实现煤炭产/销量559/575万吨（同比+1.5%/+1%）。吨煤价格（不含税）为682元/吨（同比-9.2%），吨煤毛利125元/吨（同比-19.2%）。煤炭业务受煤价波动影响较大，2021年煤价修复及梁北矿技改扩产将改善煤炭板块基本面。 公司于2020年底定增融资20.5亿元用于技改扩产，有助于降低资产负债率。 2021年电解铝计划产量160万吨，“碳中和”将助力水电铝突围云南神火当前已形成75万吨水电铝产能，二系列中剩余15万吨产能将于6月前投产。公司2021年计划产量为160.5万吨（同比+57%），吨铝成本不高于10400元/吨，彰显信心。电解铝供给已接近产能天花板，支持铝价维持强势；“碳中和”背景下存量产能具备壁垒优势，水电铝因其超低碳排放更具成本优势，有望在存量产能中突围。神火股份水电铝产能占比达53%，在“碳中和”趋势下率先受益。 风险提示：煤、铝价格下跌超预期；煤矿停减产风险；云南项目进展不及预期。

Q4营收回暖，国内小家电龙头回归可期，维持“买入”评级2020/2020Q4公司实现营收185.97亿元（-6.33%）/52.92亿元（+6.76%），剔除会计准则变化的影响，2020/2020Q4公司营收195.85亿元（-1.35%）/55.77亿元（+12.50%）。Q4营收显著回暖。考虑疫情造成2020年低基数影响，下调2021-2022年盈利预测。预计2021-2023年归母净利润21.09/24.30/27.90亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为22.36/25.22亿元），以最新股本计算，对应EPS为2.57/2.96/3.40元，PE为28.9/25.1/21.8倍，由于公司系国内小家电龙头，且线下渠道优势显著，伴随管理层变革，品牌活力有望重新激活，维持“买入”评级。 电器表现优于炊具，外销协同效应提升。分业务来看，电器业务表现略优于炊具业务。电器业务推陈出新，根据魔镜数据，2020年公司在淘系渠道上，破壁机销售额6.95亿元（+206.3%），空气炸锅销售额1.97亿元。炊具业务份额领先。据GFK数据，2020年苏泊尔炊具炒锅、高压锅等七大品类线下总体市场份额达49.2%（+1.4pct），WMF在高端炊具市场份额同比提升5pct。分渠道看，外销协同效应持续提升。2020年公司外销收入57.27亿元（+12.08%），内销线上占比持续提升，线下渠道继续下沉。 盈利能力稳步提升，现金流持续改善受疫情、会计准则变化影响，2020年毛利率26.42%（-4.73pct），销售/管理/财务/研发费用率分别为11.42%/4.08%/-0.05%/2.38%，同比变动-4.73/0.06/0.17/0.1pct。 净利率同比提升0.26pct至9.93%。经营活动产生的现金流净额同比提升19.85%。 高管换帅有望激活内销活力，2021年外销关联交易预计再升2020年以来公司通过联名、启用新青春代言人等深耕品牌年轻化。新任总经理张国华丰富的快消行业经验有望帮助公司进一步提升品牌活力。根据预计关联交易公告，2020年与SEB集团关联交易实际发生额为55.42亿元，预计2021年与SEB关联交易66.65亿元，同比提升20%以上，双方协同效应有望进一步提升。 风险提示：SEB订单波动、原材料价格波动、汇率波动等

Q4收入逐步回暖，疫情不改国内小家电龙头本色，维持“买入”评级2020/2020Q4公司实现营收112.24亿元（+20.02%）/41.41亿元（+33.73%），Q4收入端显著回暖。考虑原材料成本上升，行业竞争加剧影响，下调2021-2022年盈利预测。预计公司2021-2023年归母净利润10.25/11.52/12.99亿元（此前预测2021-2022年归母净利润为10.98/12.61亿元），以最新股本计算，对应EPS为1.34/1.50/1.69元，当前股价对应PE为25.2/22.4/19.9倍，公司作为小家电龙头，产品端聚焦核心主流品类推陈出新，渠道端电商优势不断扩大，线下销售网络持续优化，品牌端定位年轻化、品质生活形象，吸引更多Z世代消费群体，并采用服饰美妆打法，通过会员体系和私域流量运营提升附加值，维持“买入”评级。 西式小家电、与SN关联交易推动内外销收入增长，整体运营情况良好分业务看，2020年西式小家电业务收入同比增长33%。分渠道，2020年公司内销/外销收入66.17亿元（+14%）/8.6亿元（+80%），外销收入中与SN的关联交易贡献7.41亿元，根据公告2021年关联交易预计发生额约11亿元（+48%）。费用管控良好，2020年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.64%/3.55%/3.08%/0.01%，同比变动+0.85pct/-0.61pct/-0.45pct/+0.27pct。利润端低利润率关联交易提升带来净利率略有下滑，现金流改善明显，运营指标良好。 股权激励方案夯实增长信心公司在3月31日晚间发布股权激励草案公告。此次股权激励拟向107人（包含董事、高管及核心骨干人员）共计授予1800万份股票期权（占公告日股本的2.35%），授予价格为21.99元/股。此次股权激励的业绩考核目标为以2020年为基数，2021-2023那边收入增长不低于15%、33%、56%，净利润增长不低于5%，16%，33%。以最低要求换算，2021-2023年收入同比增速分别为15%，15.7%，17.3%，利润增速为5%，10.5%，14.7%。折合为复合增速，未来三年收入端CAGR不低于16%，净利润CAGR不低于10%。彰显公司未来发展信心。 风险提示：原材料价格上升、行业竞争加剧等。

比亚迪3月整车销售、动力储能电池装机均超预期，维持“买入”评级比亚迪3月汽车销量4.08万辆，同比+33%，环比+95%；新能源乘用车销量2.34万辆，同比+99%，环比+131%，略超我们预期；EV乘用车销量1.63万辆，同比+56%，环比+108%；PHEV乘用车销量0.71万辆，同比+433%，环比+210%。 （1）3月新能源车销量优于1月：1月新能源乘用车销量2.21万辆（EV乘用车1.52万辆，PHEV乘用车0.68万辆），经历2月阶段性低谷后，目前比亚迪新能源汽车业务已重回增长快车道。 （2）3月燃油车销量1.66万辆，1月2.52万辆，主要系3月起秦plusDM-i、宋plusDM-i车型上市对燃油车市场的替代效应。 （3）预计汉销量1.1-1.2万辆左右，基本与1月相当。 我们维持此前盈利预测，预计2021-2023年公司归母净利润56.41/71.13/86.08亿元，EPS分别为1.97/2.49/3.01元，当前股价对应P/E为89.3/70.8/58.5倍，维持“买入”评级。 Q1动力储能电池装机5.26GWh，破预计全年装机量突破25GWh，同比+98.4%3月公司动力&储能电池装机量2.15GWh，Q1累计装机量5.26GWh，同比+293%；预计全年装机量25GWh，同比+98.4%。我们推断除了自有品牌新能源车销量大增外，动力电池外供以及储能业务增长亦是主要贡献力量，2021年将是比亚迪储能业务快速增长的第一年。 看好后续DM-i车型放量，预计2021年新能源乘用车销量38.79万辆我们看好后续DM-i放量，我们预计比亚迪2021年新能源乘用车销量有望达38.79万辆，同比+148.3%，其中EV19.47万辆，同比+47.8%，PHEV19.32万辆（DM-i系列车型销量15万辆），同比+275.7%。 风险提示：新能源汽车销量低于预期、刀片电池产能爬坡进度低于预期。

2020Q1归母净利润同比+260.66%至+350.83%，全年业绩翻倍增长可期公司发布2021年第一季度业绩预告，预计2021Q1实现归母净利润1.2-1.5亿元，同比+260.66%至+350.83%。公司是三元正极行业准龙头，拥有优质的客户结构及研发实力，我们维持此前预测，预计2021-2023年归母净利润为6.18/8.68/13.36亿元，EPS预计为1.36/1.91/2.95元，当前股价对应PE为35.2/25.1/16.3倍，维持“买入”评级。 预计2021年出货将翻倍增长，正极龙头迎来快速成长期公司正极材料客户主要为海外动力及储能龙头，海外客户对三元正极的定价模式通常为“成本加成”，公司得以获取稳定的加工费与吨净利。根据公司往年业绩，正极材料吨净利在1.3-1.4万元左右，推知公司2021Q1出货在8000-11000吨左右。由于江苏海门三期（8000吨）、江苏常州一期一阶段（2万吨）相继在2020年投产，当前锂电材料设计产能应达4.4万吨，由此推知公司基本为满产状态。 展望全年，公司有望实现全年4.4万吨以上的销量，或实现翻倍增长（根据年报，2020年出货量在2.4万吨）。此外，公司常州基地剩余8万吨产能也正加快建设，同时也计划在欧洲地区建设工厂，打造全球三元正极龙头。 正极产品序列齐全，持续研发推进成长（1）高镍三元产品：公司在高镍三元领域深耕多年，分别在2015、2017年实现6系、8系产品的量产，技术领先同业。随着海外客户逐步切换成8系、9系三元锂电池，预计公司的8系、9系产品出货占比持续提升，增厚公司利润。（2）磷酸铁锂产品：根据公司年报，公司早在2012年完成对LFP正极的技术突破，且相关产品通过下游客户认证。当前储能锂电池技术有切换为高安全性、高性价比的LFP技术路线的趋势，公司掌握LFP正极生产技术，具备快速适应储能市场技术变化及随市场成长的能力。 风险提示：新能源汽车销量不及预期、三元正极市场竞争加剧。

低估值动力煤龙头，海内海外显亮点。首次覆盖，给予“买入”评级兖州煤业作为华东动力煤龙头，积极布局山东、陕蒙、澳洲三大煤炭基地，是国际化程度最高的国有大型煤企，产能规模庞大，产销量平稳增长，疫情后期国内外煤价上涨将改善业绩。煤化工板块通过收购集团资产实现快速扩张，伴随化工周期上涨行情，有望实现量价齐升释放盈利弹性。同时，公司兼具高分红高股息率以及低估值特点，凸显长期投资价值。我们预计2021/2022/2023年度分别实现归母净利润118.6/129.8/133.1亿元，同比增长66.5%/9.42%/2.6%；EPS分别为2.43/2.66/2.73元，对应当前股价，PE为5.4/4.9/4.8倍。看好公司在后疫情时期。周期上行阶段的业绩表现，以及低估值修复行情。首次覆盖，给予“买入”评级。 煤炭业务：国内外三大基地布局，产能规模超亿吨公司在产核定产能合计达2.1亿吨（澳洲产能按合并口径计算），权益产能达1.59亿吨，规模仅次于中国神华，且包含营盘壕、石拉乌素、莫拉本等7座千万吨大矿，具备规模优势。矿区分布在山东、陕蒙、澳洲三大基地，其中澳洲权益产能占比近五成，实现国际化布局。伴随金鸡滩矿并表，营盘壕、石拉乌素矿产能利用率提升，陕蒙基地具备增量潜力。同时，在建矿井万福矿180万吨产能有望在2022年贡献增量。随着疫情后期景气度回升，煤价中枢明显上移，其中海外煤价更具弹性，公司煤炭业绩有望在价格修复行情中取得亮眼表现。 煤化工业务：集团资产注入，化工品涨价释放业绩弹性公司主要煤化工产品为甲醇（240万吨）、醋酸（100万吨）及其他精细化工品。 2020年末，通过收购鲁南化工、未来能源等集团资产，扩充了醋酸、煤制油产线，由甲醇向精细化工延伸。自身方面，荣信二期、榆林二期甲醇项目建成投产将贡献增量。同时化工行业景气度大幅回升，化工品价格显著上涨，煤化工板块将实现量价齐升，释放强劲业绩弹性，预计2021年煤化工贡献业绩约20亿元。 高分红低估值标的，凸显投资价值公司承诺2020-2024年度现金分红比例不低于50%，保底0.5元/股。2020年拟分红48.7亿元，每股分红1.00元，分红率达77%（IFRS准则下），A股/H股股息率可达7.6%/12.6%，凸显长期投资价值。公司估值被市场明显低估，H股低估尤为明显，AH股溢价率达70%，有望实现估值修复。 风险提示：经济恢复不及预期，煤炭价格下跌，汇率波动，新增产能进度落后

石化航母盈利能力和抗风险能力表现突出，维持“买入”评级4月5日，公司发布《2020年度业绩快报》，2020年公司实现营收1,523.97亿元，同比+51.21%；实现归母净利润134.62亿元，同比+34.29%。同时公司发布一季度业绩预告，2021Q1预计实现归母净利润约41.37亿元，同比+93.02%左右；预计实现扣非归母净利润约约39.98亿亿元，同比+85.80%左右。结合公司业绩快报，我们上调公司2020年盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为134.62（+4.73）、153.27、163.74亿元，EPS分别为1.91、2.18、2.33元/股，当前股价对应2020-2022年PE为10.7、9.4、8.8倍。我们认为公司作为民营大炼化行业龙头，在油价大幅波动的一年内已展现出较强的盈利能力和抗风险能力，维持“买入”评级。 受益于油价回暖，能化品和聚酯产业链价格上行带动公司Q1业绩表现亮眼油价回暖叠加下游需求良好支撑司，公司2021Q1表现亮眼。2020Q4公司实现归母净利润35.67亿元，环比-18.54%，同比+11.19%；2021Q1预计实现归母净利约润约41.37亿亿元，同比+93.02%，环比+15.98%。我们认为主要是由于2020Q3公司仍享受了部分低成本原油红利，据英为财经数据，进入到2020年7月后布伦特原油价格已站稳40美元/桶，此后油价一路震荡上行，截至4月4日布伦特原油收盘价为64.65美元/桶，同时PTA价差也自2020Q4呈现下滑态势，故2020Q4公司业绩较Q3有所下滑。2021Q1能化品表现强势带动公司2020Q1业绩再度腾飞，2021年2月月美国极端天气引发能化市场和聚酯产品新一轮涨价潮，下游需求良好支撑叠加产品价差扩大带动公司业绩实现环比同比大幅增长。 公司进军惠州大亚湾建投建PTA项目，为下游聚酯新材料延伸打好坚实基础据新华网报道，恒力石化（惠州）的“2×250万吨/年PTA项目”已于2021年1月开工，预计将于2021年底建成投产，项目建成后公司将拥有1660万吨PTA年产能，稳居行业龙头地位。我们认为，建公司在惠州大亚湾投建PTA项目是布局华南地区的关键一环，为向下游聚酯新材料产业链延伸迈出了坚实的一步。 风险提示：油价大幅下跌、产能投放不及预期、下游需求放缓等。

减值影响当期业绩，未来看硅料议价权提升和电池技术突破。 公司发布2020年业绩快报以及2021Q1业绩预告： （1）2020年公司实现营收442.00亿元，同增17.69%，实现归母净利润36.08亿元，同增36.95%。因部分老旧多晶硅产能报废损失2.88亿元，同时对未获补贴电站计提2.22亿元减值，影响全年业绩； （2）2021Q1实现归母净利润8~9亿元，同增132%~161%，略超预期。因业绩快报不及预期，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为36.08（-7.2）、53.90（-2.9）和70.88（-3.74）亿元，EPS为0.80（-0.16）、1.20（-0.06）、1.57（-0.09）元，当前股价对应PE为41.8、28.0、21.3倍，减值不改公司在硅料和电池端竞争力，依然维持“买入”评级。 硅料价格上涨贡献业绩，供需紧平衡或延续至2022年。 2021年硅料供给约57万吨，对应装机需求160GW，硅料在2021年维持紧平衡状态，且硅片新增产能较多，硅料争抢导致其价格持续上涨，对公司业绩带来有力支撑，展望2022年，估计硅料新增产能在10万吨左右，或将依然维持紧平衡状态。中长期来看，公司成本优势显著，新产能全成本在3万元/吨左右，领先行业，且在2021年底率先投产8.5万吨新增产能，有望实现市场份额的快速提升，加强公司在硅料环节定价权。 受成本和价格压力，电池短期盈利承压。 自2021年初以来，硅料价格持续上涨，下游电站难以接受IRR下滑，电池和组件环节盈利备受挤压，随着组件行业开工率的下降，电池行业开工率或将下调，因此电池盈利短期内难以恢复，或将持续维持微利状态。中长期来看，N型电池技术是各电池公司弯道超车的重要机遇，随着设备和材料的国产化加速推进，行业壁垒由设备端逐渐转向生产端，率先完成工艺积累并积累经验的厂商有望获得超额收益。公司拥有行业规模最大的异质结中试线，有望在竞争中脱颖而出。 风险提示：光伏装机量不及预期，原材料价格波动超预期，技术推进不及预期。

白卡行业领军企业，APP收购后龙头优势提升，首次覆盖给予“买入”评级公司是造纸行业龙头公司之一，白卡纸是公司业绩提升主要驱动力。公司目前白卡纸产能排名全国第二，随着APP收购完成，白卡纸行业格局优化将带来景气度回暖，同时公司被纳入APP体系，经营管理效率改善，盈利能力将进一步提升。我们预测公司2021-2023年归母净利润为26.4/28.8/30.6亿元，对应EPS分别为1.98/2.15/2.29元，当前股价对应PE为9.7/8.9/8.3倍,首次覆盖给予“买入”评级。 白卡纸行业竞争格局优化，传统需求支撑稳固，长期来看新增需求空间加大（1）供给端来看，APP收购博汇纸业后，白卡纸行业集中度提高，龙头公司定价权提升，行业整合带来竞争格局优化，未来白卡行业盈利中枢有望进一步提升。 行业产能压力有限，短期内无新增产能释放，新增产能主要集中于2021下半年，且产能增量规模不大。（2）需求端来看，白卡纸表观消费量保持稳定增长，药品、卷烟等传统下游需求增速平稳，对行业支撑力较强，同时，消费升级互联网外卖、家电、化妆品行业等新兴下游需求崛起，“限塑令”、“禁废令”、白板纸产能腾退加速白卡纸替代进程，为白卡纸需求带来增量空间。结合供给端龙头公司话语权提升与需求端增量需求驱动，我们看好公司未来成长属性增强。 APP收购博汇纸业完成，协同效应带动公司业绩增长APP是国内规模最大的综合性造纸企业，林浆纸一体化程度高，具有显著的原材料成本优势。截至2020年3月底，APP总产能达1074万吨/年，机制纸产能862万吨/年，纸浆产能210万吨/年。APP收购博汇纸业后，白卡纸行业集中度提高，公司定价权进一步提升。博汇纸业将共享印尼化学木浆资源，降低生产成本，提高生产效率，同时，二者合并后将进行区域产能互补，分别供应北方市场和南方市场，扩展覆盖区域，同时提高物流效率、降低运输成本，公司盈利能力有望进一步提升。 风险提示：原材料价格波动，需求不及预期，白卡纸价格下跌，产能不及预期

深耕川渝，布局全国，高成长优质标的，维持“买入”评级公司以国家城市群发展战略为导向，销售、业绩增长有保障。鉴于行业逐渐进入存量时代，房企销售增速下行确定性大。我们下调2021-2022年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023年归母净利润84.6、100.3、116.4亿元（2021-2022年前值85.9、101.7亿元），EPS分别为1.58、1.88、2.18元，当前股价对应PE分别为4.5、3.8、3.3倍，考虑基本面仍然较为稳健，继续维持“买入”评级。 净利率回升，业绩增长靓眼金科股份发布2020年年报：实现营收877.04亿元，同比增长29.4%；实现归母净利润70.30亿元，同比增长23.9%。分业务结构看，房地产销售、生活服务、新能源收入分别占比93.0%、2.5%、1.0%；毛利率分别为23.0%、33.9%、41.3%；公司实现综合毛利率23.2%，同比下降5.7个百分点；期间费用率8.0%，同比下降3.1个百分点；推动公司销售净利率11.1%，同比提升1.7个百分点。公司2021年竣工目标2600万平米，同比增长30%，未来结算节奏有保障。 销售持续增长，拿地力度回升，土储更趋均衡化2020年公司实现签约销售金额2232亿元，同比增长20%；销售面积2240万平米，同比增长18%；2021年销售目标2500亿元，同比增长12%。公司投资积极，拿地金额892亿元，同比增长8%；拿地面积2364万平米，同比减少29%；楼面价3773元/平米，占当期销售均价的38%，拿地均价提升明显主要源于城市能级显著提升，金额口径看，二三线（含新一线）城市占比87%。截至2020年，公司总可售面积超7100万平米，其中，重庆占比降至24%，华东、西南（不含重庆）、华中占比分别为23%、17%、17%，可售资源全国化布局更趋均衡。 稳健经营，进入三道红线监管“绿档”截至2020年，公司剔除预收后的资产负债率69.9%，同比下降5个百分点；净负债率75.1%，同比下降45个百分点；有息负债977亿元，同比下降1%；现金短债比1.34倍，进入三道红线监管“绿档”。 风险提示：行业销售和融资波动；政策调整导致经营风险；企业运营风险。