2013 上半年归属上市公司股东净利润增长33%,现金流情况表现优异。上半年实现营业收入32.7 亿元,同比增长8.9%,营业利润4.9 亿元,同比增长42%,归属上市公司股东净利润3.1 亿元,同比增长33%,单季度来看,分别同比增长12%、36%、30%。收入增速开始逐步回归正常。实现EPS0.54元,单季度0.42 元。经营性现金流净额4 亿元,同比增长1.4 倍。 结构来看,石膏板体系业务利润增长约46%,房屋业务略有拖累。1、从利润结构来看,泰山石膏上半年实现净利润3.58 亿元,同比增长52%;同时,由于赞比亚项目进入尾声,上半年北新房屋利润增速大幅下降(已累计确认收入5.7 亿),剔除这块后的利润增速约为46%;2、从收入和毛利润来看,上半年石膏板收入增长13%,龙骨增长24%,其他和工程劳务增长-34%。 从毛利润的增长来看,石膏板和龙骨增速均为41%左右。3、分品牌来看,上半年合计销量约5.7 亿平,同比增长约13.3%;其中龙牌增速超过20%。 驱动净利率回升的主要是毛利率,预计维持。上半年净利率9.5%,同比增1.7 个百分点。1、受益于成本端的下跌,石膏板毛利率29.7%,同比增5.9个百分点,龙骨毛利率24%,同比增长2.8 个百分点。二季度单季度综合毛利率31%,比去年四季度高点还高出0.2 个百分点。我们预计后续三四季度能大概维持这个高点。2、上半年的销售费用率、管理费用率、财务费用率同比增加0.8、0.8、0.1 个百分点,增长主要来自于工资社保、科研费用等。 石膏板稳定增长依旧,关注新产品放量,近期地产产业链预期也在进一步好转。今年以来石膏板增速保持平稳,其中龙牌由于渠道下沉增长更快一些,石膏板今年处于成本较低,毛利率稳中有升。另外观察新产品如龙骨、矿棉板的开拓,这是中期提升估值的关键,中期来看小有成效。短期估值波动受地产预期波动影响,目前处于正面影响期。预计2013-2015 年EPS 为1.46、1.77、2.10 元。维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:原材料暴涨,销量长期萎缩。

集团现金参与增发,短期将摊薄2013年业绩,但可降低公司负债率,改善现金流,并为未来行业内的资产并购提供资金条件。公司业绩对焦煤价格弹性较大,近期焦煤价格的反弹将进一步改善盈利,如炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右,维持“强烈推荐”评级。 事项:大股东冀中集团以不低于7.75元认购公司增发股票,40000万股,募集资金不超过310000万元,主要用来偿还债务和补充流动资金。市场弱势下,体现大股东对公司未来发展的信心。有利于稳定公司股价预期,维护证券市场稳定。 短期来看,将摊薄2013年业绩。增发募集资金用途主要用来偿还债务,补充流动资金,以降低资产负债率,节约财务费用。简单测算,募集资金照5%收益率,可节省财务费用=31*4%=1.24亿元,按照股本4亿元摊薄,每股0.31,而预计公司2013年EPS为0.54元,摊薄后收益为0.48,摊薄10.9%。 长期来看,在煤炭行业低谷下,现金流的改善将为未来行业内的资产并购提供了资金条件。过去三年及一季度期末资产负债率为50.57%、57.25%、54.56%及57.19%,募集资金到位后,资产负债率可降低为51.39%。 近期焦煤行业的回暖可进一步改善盈利。国际炼焦煤价格已反弹10%,下游钢价也反弹5%左右,公司焦煤已提价20-30元/吨,后续随着下游钢铁行业补库存,炼焦煤价格有望继续反弹,预计累计反弹幅度在10%左右。 维持“强烈推荐”评级,考虑股本完全摊薄后,预计2013年、2014年、2015年EPS为0.48元、0.45元、0.48元,对应市盈率为18.6倍、19.8倍、18.6倍,目前PB为1.2倍,处于历史低位。短期炼焦煤价格反弹,业绩对煤价弹性大,如炼焦煤价上涨100元/吨,预计可增加EPS0.30元左右,维持“强烈推荐”评级。 风险提示:宏观经济回落幅度超出预期

安泰科技2013年中报收入和净利双降,低于此前预期。预计下半年随着高速工具钢和非晶带材价格回升,以及新上产能的利用率提升,业绩向上弹性较大。维持“审慎推荐-A”投资评级。 安泰科技2013年中报低于市场预期。公司2013年上半年实现销售收入和扣非净利润19.03亿元(YoY-5%)、0.32亿元(YoY-65%),折每股收益0.0373元。 公司报告期净利润下滑主要来自两个方面:1、总体收入下滑5%或1.1亿元主要源于特种材料制品装备和超硬材料收入同比分别下滑1.19亿元和0.30亿元,其中公司高速工具业务的主要平台河冶科技净利润同比下滑2063万元或79%。2、国内最大的非晶变压器制造商置信电气中报显示,报告期内非晶变压器中标价格与上一年相比下滑,并且国网只招标一次,我们判断受此影响,非晶带材量价上半年应有一定程度下滑,加之成本上升,以非晶带材为代表清洁能源用材料毛利率大幅下滑16.98%,中报亏损2481万元。 管理费用增长明显。报告期内公司期间费用增长1.3pct,其中管理费用率因为无形资产摊销和研发投入加大上升1.3pct。 非晶带材市场空间广阔。公司作为全球仅有两家具有规模化非晶宽带能力的公司,目前具备非晶带材产能4万吨。招商研发电力设备研究小组预测,2013-2015未来三年内,非晶变压器需求将达到88万台,对应非晶带材需求43万吨,其中2013年需求约9万吨,按照50%的国产化率要求,国产非晶带材需求4.5万吨。 深化稀土永磁产品结构。公司拟投资8071.5万元增加新能源汽车用高性能烧结钕铁硼生产能力500吨/年,2014年底达产后,公司钕铁硼产能将增至3800吨。 维持“审慎推荐-A”投资评级:公司目前在建项目较多,2013年上半年公司新产品销售收入5.43亿元,新产品贡献率达到29.35%,同比提高近五个百分点。我们预测非晶带材上半年销量在9000吨-1000吨之间,按照50%国产化率所对应的4.5万吨需求,随着综合收得率逐步提升,全年销量应可保障。维持“审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:非晶带材综合收得率提升低于预期。

1、看点一:仓储物流,马云助力,启动在即 自动化分检与储运系统12年中报、年报营收分别为0.32、0.83亿,13年中报0.52亿,增幅保持30%左右高增长。目前客户群体主要包括轮胎厂(米其林、普利司通)、九州通(医药)等核心客户。现逐步渗透进入物流仓储网络建设。我们预测,随着由马云牵头的‘超级物流网’项目启动,公司该项业务将出现超预期增长。预计2013年该项业务营收在2亿元左右。 预计分、储业务13-15年营收为:2.0、2.9、4.4亿元,毛利将维持25±3%水平。 2、看点二:汽车拆解,打造静脉产业龙头 天奇拆解业务的最大的优势在于其积累的汽车物流输送设备行业经验。由于天奇几乎介入了所有自主、合资汽车生产商输送线制造,公司对于汽车生产流程非常了解,可以针对性的打造各品牌汽车拆解生产线。另外,公司与欧洲第二大废旧品回收企业ALBA强强联合,进一步增强公司:回收(废旧车辆)→拆解(机械化)→破碎(破碎机)→破碎料自动精细分选(ASR系统)→旧、废资源全方位回收再利用五大环节中最后两个关键环节技术竞争力,成功构筑规模经济门槛。 公司计划在安徽铜陵一期建设拆解规模达到5万辆/年(投资3个亿),并在2015-16年形成10万辆/年的拆解能力(设备生产能力达到:20-30万辆/年规模),按目前旧车回收价(800-1000元/辆)计算:预计公司2014年初将形成1.5-2.0亿元拆解营收规模,15-16年将达到3-5亿元,由于公司在长三角地区的先发优势。预计此项业务毛利将维持在25-30%之间。 3、汽车输送系统:优化客户,提升盈利。风电业务:回暖向好 公司现阶段策略是全面进入德系车输送线市场,业务上优选高端车市场。由于公司的优选订单策略,13年中报毛利率由12年25%提升至28%,我们预计13年全年营收9亿,毛利将维持在28±3%之间。 13年上半年公司风电业务受益西门子、阿尔斯通、GE、歌美沙等四大欧洲客户群体订单,毛利率从12年全年13.7%回升至16.37%。考虑到风电行业整体性回暖,预计下半年仍将继续回升,全年营收规模预计在0.55亿左右,与去年持平。

中报收入增长7.9%,净利润下滑66%。2013 年上半年收入11.3 亿元,净利润5270 万元,同比分别增长7.9%和下滑66%,其中Q2 分别+10%和-70%,与Q1 基本一致。公司还预告前三季度利润仍将下滑50%-80%,净利润为4336-10841 万元,即Q3 单季度业绩-934-5571 万元,同比下滑8%-115%。 业绩下滑主要原因是底播扇贝同比大幅下降。由于公司近几年底播海域快速扩张,部分新海域由于海水深、距离远、生态环境不成熟等原因,亩产远远低于成熟老海,拉低了平均产量,今年上半年平均亩产约为50 公斤左右,大大低于去年同期的70 公斤,单位摊销成本上升,毛利率下降26 个点至33%。此外,今年鲍鱼价格低于往年公司鲍鱼毛利率也降低36 个点至-15%。好的方面,在高端餐饮和礼品市场严重低迷的情况下,海参业务仍维持16%的收入增长,且毛利率稳定在58%,彰显了公司在高端市场的品牌力。 目前是阶段性低点,未来资源端与市场端均有持续改善空间。资源端,目前已基本能够确认去年Q4 的亩产是历史低点,今年上半年已出现环比改善,虽然下半年还难有实质提升,但明后两年新海域比例下降,海域生态趋于稳定,自育苗和自然采苗规模都大大提高,单产环比会逐步回升。市场端,海参产品的逆势增长,证明高端品牌形象建设已经取得成功,公司将进一步在大众休闲食品以及休闲渔业方面发力,未来市场更加广阔。 投资建议:考虑到今年亩产改善状况低于之前的预期,我们小幅下调2013年盈利预测至0.25 元,维持后两年0.55、0.92 元的预测,去年业绩基数前高后低,今年是环比改善,因此下半年增速会好于上半年。目前公司处于业绩低点,未来改善空间较大,且近期市场小扇贝价格快速上涨,对公司形成一定利好,仍然维持 “审慎推荐-A”投资评级。 风险提示:高端消费低迷,单产不达预期,灾害气候。

中报业绩符合预期:上半年分别实现收入、净利润10.62亿元、3.93亿元,同比分别增长25%和55.8%,实现EPS 0.6元符合预期,扣费后净利润增速达61%,每股经营净现金0.33元。心血管业务占比提升及头孢业务盈利提升,毛利率同比提升10.1个百分点。在心血管业务占比大幅提升背景下,营业费率下降0.7个百分点,我们认为主要和品种逐步成熟后控制费用有关。 制剂业务实现收入9.04亿元,同比增长40.7%:其中预计心血管业务收入同比增长约45%,泰嘉增长约42%、贝那普利约45%,比伐芦定受制于招标,今年的重点工作是招标和学术教育;头孢制剂稳定增长。制剂产品在新一轮招标前价格保持稳定、产能利用率提升,整体毛利率同比提升3.1个百分点。 原料药业务实现收入1.57亿元,同比下降21.2%:抗生素产业链相对低迷,导致2季度原料药业务下滑明显,这也是公司整体2季度收入增速低于1季度的原因。由于7-ACA 但原料成本同比下降更快,毛利率同比大幅提升11.7个百分点至37%,有较高的盈利性。 3季报净利润预增30~45%,对应EPS 0.87~0.96元:12年业绩增速前低后高(Q1~4单季度净利润增速分别为19%、40%、102%、68%),因此预计公司13年业绩增速前高后低,我们预计3季度净利润增速在40%左右; 研发实力突出,梯队产品储备丰富:报告期公司研发投入6557万元,占制剂收入比重7.3%。产品战略主要围绕心血管领域“金字塔”状由高端往下辐射,目前已经形成了氯吡格雷(PCI 手术术中及术后)为龙头、比伐芦定(PCI手术术中)、贝那普利(降血压)等心血管专科药产品梯队,1类专利药阿利沙坦(降血压)及心脏支架(PCI 手术)等重磅品种有望14年左右上市。 业绩预测与投资评级:预计13~15年净利润同比增长30%、26%、25%,实现EPS 1.27元、1.59元、1.98元。公司是具有战略眼光、布局长远的创新型企业,在心血管营销具有难以逾越优势,且将受益于医保付费方式改革,当前股价对应13年预测PE 29倍,维持“强烈推荐—A”评级。 主要风险是主导产品氯吡格雷进入基药后招标价格可能会下降。

我们近期调研了英威腾,公司在上半年收入、营业利润等增速明显加快,主业变频器毛利率同比有较大幅度的提升。随着GD系列逐渐的推广,对项目型市场的攻坚推进以及子公司从培育期转向收获期,公司的业绩增速有望持续反弹。 上半年主业变频器增速好于行业,毛利率提升。英威腾上半年变频器收入增长9.3%,好于行业的增速。英威腾主要做通用变频器,但是每年都会选取细分行业做项目型市场的重点推广。毛利率也稳中有升,达到了43%。主要有几方面的原因:一是GD系列销售比例增加,而GD系列的销售价格高于原有产品;二是随着公司采购量大,对上游供应商的议价能力提升;三是在研发立项时就注重成本控制。 上海御能有望开始贡献利润。英威腾收购上海御能是在其2011年的高点,其后的12年和13年上半年都产生了亏损。上海御能销售的伺服主要是以专用为主,通用仅占大约30%。在专用伺服方面,公司下游主要是注塑、纺织、油田和机床。英威腾认为,未来上海御能的发展方向是提高通用伺服的比例,抵御过于专注几个下游行业带来的风险。我们认为,今年其伺服业务恢复良好,有望超越盈亏平衡点,为英威腾贡献正利润。 电源公司、无锡子公司从培育期进入贡献期。英威腾电源是英威腾2011年投资入股的,主要业务是UPS电源,我们预计今年上半年公司收入翻番的可能性很大,“其他”板块下8000多万收入或有将近一半由电源公司提供。英威腾德仕卡勒是公司在上市后的2010年控股的,主要产品是电梯一体化机及楼宇智能相关系统。13年中期,由于电梯整个行业景气度回升,公司的整体收入有较大好转,由于基数较小,今年1-2倍以上的增长应该可以达到。 投资建议:我们认为,公司今年主业稳健,子公司开始贡献业绩,费用控制良好。预计13-15年每股收益0.31,0.36和0.44元,对应14年的PE、PB分别为25、2.4倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示:工控市场下滑、子公司费用率大幅上升、竞争加剧。

公司为户外家具出口龙头企业,正积极开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作,静待国内消费兴起时机。预估每股收益13年0.52元、14年0.58元,对应13年的PE、PB分别为20、1.5,给予“审慎推荐-A”投资评级。 13年H1净利润同比增长31%。公司13H1实现销售收入20.4亿元,营业利润3.6亿元,净利润2.79亿元,同比分别增长13.8%、24.5%、31.4%。每股收益0.58元。2013年1-9月净利润预计:同比20-50%。 受经济低迷影响欧洲业务有所回落。2013年上半年欧债危机持续蔓延,欧洲各国仍处经济低迷,失业率高企,居民消费乏力,同时欧洲上半年天气不佳,公司在传统市场欧洲实现销售10.6亿元,同比下降5.7%; 加大对北美、南美市场的研发和销售力度,有效降低欧洲市场低迷对公司销售业绩影响。得益于公司近年在北美、南美市场不断投入研发、售后服务等,北美市场2013上半年实现销售9.2亿元,同比增长46.8%,南美市场实现销售909.6万元,同比增长31.5%; 国内开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作等,已取得初步进展。公司在淘宝和京东以自有品牌尤特里欧开展国内业务,同时公司与国内家具大型销售商合作。基于此公司可以紧盯国内消费习惯的培育成熟时机,择机加大国内市场销售力度。上半年公司在国内市场实现销售940万元,同比增长71.7%; 募投项目稳步推进中。公司稳步推进募投项目建设,杭州湾项目基建工程已基本完工,年产345万件新型户外休闲用品生产线项目预计2013年底投产,宁波强邦年产470万件户外休闲用品生产线项目预计2014/10/31投产;积极采用委托理财等方式提高闲置资金收益率。公司积极推进募投项目,充分利用委托理财等方式提高闲置资金收益率,同时报告期子公司杰倍德收到土地补偿收入3430万元,对公司业绩贡献显著; 给予“审慎推荐-A”投资评级:公司为户外家具出口龙头企业,正积极开展电商销售平台及与国内家具大型销售商合作,静待国内消费兴起时机。预估每股收益13年0.52元、14年0.58元,对应13年的PE、PB分别为20、1.5,给予“审慎推荐-A”投资评级; 风险提示:美国销售增速低于预期。

自从去年公司管理层变更,提出“提升综合管理能力及平效”后,公司历经一年多的调整,产品、渠道质量及库存管控等得到一定的改善。Q2在终端需求持续低迷的背景下,得益于童装品牌的快速增长,公司收入增速较Q1略有提升;且单季度利润在费用持续的严格管控下也实现了正增长。公司已基本走出低谷,后期运行健康度的提升有望延续,同时公司也在提升综合内生管理实力,只是基于休闲服行业的激烈竞争及公司的发展模式,提升效果需逐步观察。同时,若中哲慕尚年内实现并表,短期可能对股价有催化,长期效果需进一步观察。 改革措施渐显成效,业绩持续改善。13年上半年公司实现营业收入27.25亿元,同比增长8.51%,营业利润和净利润分别为3.67亿元和2.84亿元,同比分别下滑8.50%和14.40%,基本每股收益为0.42元。其中,营业利润增速基本符合我们预期,但净利润因上半年政府补贴等增加,营业外收支净额较去年同期提升3369万元,促使其增幅高于营业利润,略超预期。分季度测算,Q2在基数略有下降的情况下,收入增长11.01%,增速较Q1略有提升,营业利润及净利润均实现正增长,在低基数的作用下,同比分别增加34.11%和70.55%。 童装增长势头良好,有效拉动收入增长。上半年在零售环境持续不振的情况下,公司去库存、产品线调整及渠道改造等一系列措施的持续推进,使上半年收入获得了正增长。其中,童装巴拉品牌表现突出,上收入达到8.95亿元,同比增长23.20%;森马品牌受制于大环境以及自身影响,上半年增长2.55%。 持续去库存导致毛利率进一步受损,但费用管控严格,费用率的下滑抵消了毛利率受损对利润的拖累。Q2受零售环境及天气影响,公司春夏装销售压力增加,在持续去库存的过程中,毛利率水平进一步受损,上半年综合毛利率降至35.02%,同比减少2.67个百分点。分品牌看,主要是受森马品牌拖累,毛利率降低4.63个百分点,童装巴拉品牌毛利率则提升1.64个百分点。就下半年而言,因秋冬装库存压力减少,毛利率来自去库存的影响将有所减费用方面,上半年整体管控严格,除管理费用略提升0.10个百分点外,在收入增速提升的情况下,销售费用率及财务费用率分别降低2.45和0.72个百分点,使三项费用率降低3.06个百分点,抵消了毛利率下滑对利润的拖累。 经历过一年多的调整后,报表库存规模、应收账款及现金流等增长质量指标均略有改善。经历库存危机后,公司发展心态更为谨慎,未来希望通过现货及期货相结合的策略,应对市场变化。从上半年情况看,在市场不振的背景下,春夏装销售压力加大,但公司备货较为谨慎,报表库存金额为10.82亿元,较年初略降低0.03亿元;应收账款方面,因上半年收回部分加盟商货款,中期末公司应收账款规模较年初减少3.18亿元,降至3.38亿元;现金流方面,库存及应收账款规模的降低,使现金流得到了良好的回笼,中期末公司经营性现金流净额转正,达到4.78亿元,较年初增加5.89亿元。 若中哲慕尚年内可实现并表,短期可增厚业绩。我们认为GXG品牌目前在国内市场的发展势头相对良好,目前,规模尚小,若收购成功,森马入主后,两公司可以在资金、品牌、人力、渠道等资源进行一定程度的协同和分享。但在准备IPO的进程中,业务重组、购置固定资产等原因导致资产负债率过高,若收购成功完成,森马雄厚的资金实力将为在某种程度上可以帮助中哲改善负债率过高的问题。当然,GXG核心团队的稳定性决定了其后期发展的关键,由于原有核心管理人才的股份也在减少,不排除后续存在不稳定因素。且其股份的减少对于其在工作积极性方面有无冲击也需要观察。收购完成后,根据中哲慕尚对13-15年业绩承诺计算,将分别增厚公司EPS0.28、0.34和0.40元,届时森马公司13-15年净利润增速则分别达到41.23%、14.29%和14.13%。 盈利预测与投资评级:对于渠道模式以加盟为主的品牌,经销商管理体系是决定其后续发展的关键。对森马这种加盟链条较长的公司而言,如何对一二级加盟商与直营店进行全局掌控,已成为考核其销售业绩和增长质量最直接且最重要的指标。从公司多年来发展的情况来看,尽管渠道模式不是扁平化类型,但公司在对代理商逐级管理的控制能力上居于业内领先地位,为了适应未来的发展,公司已经意识到提升综合内生管理实力的重要性。 公司是成功跨越休闲装及童装领域的多品牌运营先驱者,在休闲服领域通过“共赢”的加盟商管理体系获得相对领先地位,在童装领域通过差异化渠道形成绝对领先优势。结合中报及13年市场环境(因收购计划尚未完成,暂不考虑业绩增厚影响),我们微调13-15年EPS分别为1.33、1.50和1.70元,对应13年市盈率为16倍,目前估值基本合理。但若中哲慕尚年内实现并表,根据被收购方对13-15年业绩承诺计算,将分别增厚公司EPS0.28、0.34和0.40元。届时森马公司13-15年净利润增速则分别达到41.23%、14.29%和14.13%,对应EPS分别为1.61、1.84和2.10元,13年估值为13倍,若收购成功估值不算高,视整合效果决定估值弹性。 短期而言,收购对业绩有所增厚,若收购完成的阶段股价可能受此催化,估值具备一定弹性,长期而言,因公司以前主要定位于大众休闲市场,对于新涉足的休闲青年男装的运作经验不足,如何平衡中哲管理层的利益使团队达到长期稳定,以及如何让协同效率最大的发挥,使品牌真正的零售管理实力提升,则是后期发展的关键。收购的长期效果需进一步观察。维持“审慎推荐-A”的投资评级。 风险提示。终端消费持续疲软;库存压力超预期;直营店建设导致销售费用进一步提升;多品牌运作低于预期

公司上半年收入96.6亿,同比+16%,归属于母公司净利润6.3亿,同比+7%,EPS:0.498元。2Q收入53亿,同比+23%,净利润3.67,同比+5%。公司业绩小幅不达预期,主要是8亿元土地款的应收账款减值损失所致,各项主业经营平稳,进入旺季后销量和业绩将持续转好,维持“强烈推荐-A”投资评级。 收入增速大于销量增速。公司客车销量同比增速14.6%,略低于收入增速,客车产品价格比较稳定,其中新能源客车、出口等高价格的产品带动作用比较明显。大、中客依然保持较高的增长水平,校车、新能源客车等市场占比保持较好,公司市场地位稳固。若要完成全年销量目标,下半年销售端少许承压,但是考虑到下半年公交车采购将涌现高峰,料公司能够如期完成目标。 期间费率控制良好。管理费用少许上浮,主要是研发投入和新能源基地的折旧费用增加,其余管理费用项有所下降,综合的管理费率与同期水平基本相当。财务费用由负转正,主要是美元汇兑损益所致,但基数较小,对业绩影响不大。 继续计提土地应收账款减值损失。资产减值损失1.76亿元,主要部分是计提的8亿元应收政府土地款坏账损失。扣除计提的土地款,估算上半年净利润同比增速在15%左右。2012年该项土地款也有所计提,综合估算计提金额已经将近总体款项的三分之一。而政府欠款回收可能性极高,只要土地拍卖完毕即可回收款项,预计公司后续业绩压力将逐渐减弱,但不排除下半年继续计提的可能性。 新产能投放折旧摊销压力增加。节能与新能源客车基地投入使用使得公司折旧摊销压力增加,预计下半年折旧摊销依然承压。公司通过调整销售结构,新能源客车、出口、校车、团体等销量的增长,来保持盈利能力,目前来看综合影响并不十分显著。预计明年折旧摊销压力将有小幅好转,公司经营压力将有所减缓。 新能源汽车政策将点燃新能源公交的销售热情。下半年将出台的新能源汽车补贴政策,对新能源公交客车的采购带来利好,预计集中释放订单的4季度将极大程度受益。考虑到补贴有一个季度的滞后性,盈利增长可能会顺延至2014年1季度。 维持“强烈推荐-A”投资评级:公司总体向好趋势未变,新能源、节能型、校车、出口等各个新兴领域都占据了:投入、技术、渠道的优势,在把握原有市占率的同时缓慢增加新领域的市占率。预计未来新能源公交车市场将持续给公司带来新的增长,校车行业发展虽然短期有所趋缓,但公司掌握的技术水平来看,是行业规范过程中最大的受益者。我们看好公司的长期发展,维持“强烈推荐-A”投资评级。 风险提示:继续计提土地坏账损失,折旧摊销压力挤压盈利。

公司预告,扣除预计汇兑损失39.2亿元(按7月末相关汇率计算)和已计提的无形资产减值损失21.0亿元,预计2013年前三季度归属于母公司的净利润为16.9亿元。 不考虑汇兑损益及非经常性损益,预计2013年、2014年、2015年经营性每股收益为0.42元、0.56元、0.59元,目前对于市盈率为24.6倍、18.5倍、17.5倍,市净率为1.1倍,维持“审慎推荐”评级。

汾酒上半年收入净利润同比分别增长6.5%和7.3%,符合预期,2季度的负增长真实的体现出了经营压力,高档酒负增长但中低档酒仍能保持较快增速,消费出现降级,我们下调13、14年EPS预测至1.66、1.90元,下调目标价至28.5元,目前股价已经比较充分反映了市场对未来的悲观预期,给予“审慎推荐-A”评级。 汾酒上半年收入净利润同比分别增长6.5%和7.3%,符合预期。公司上半年实现销售收入40.65亿元,净利润9.86亿元,同比分别增长6.5%、7.3%,EPS1.14元,与我们在7月报中做出的收入40.06亿元、净利9.52亿元的预测基本一致。 其中2季度单季收入净利分别为12.69亿元和2.34亿元,分别同比增长-20.7%和-33.3%(12年同期数据为少数股东权益追溯调整后),2季度的负增长真实的反映出了经营压力。分地区看,省内实现收入23.15亿元,同比增长3.5%,省外实现收入17.23亿元,同比增长10.32%,省内由于煤炭经济惨淡以及本身基数大,增长压力更大。 经营性现金流和预收账款继续减少,压力凸显。汾酒二季度预收账款进一步减少,从1季度末的3.29亿元减至2.84亿元,比去年同期的5.57亿元减少51%,环比来看降幅收窄,但经销商打款意愿仍然不强。上半年经营性净现金流-2.5亿元,比一季报的-0.96亿元继续下滑,而去年同期则有6.52亿元的经营性净现金流,经营压力凸显。 高档酒销售下降是主因,中低档酒仍可保持增长。公司上半年销售压力主要在高档酒方面(收入占比在25-30%),青花系列总体下降20%左右,国藏汾酒销售情况更差,经销商动销缓慢和高库存的状况没有得到缓解。中档酒方面陈酿20年系列(收入占比在30-35%)作为今年市场投入和推广的主力,上半年仍然能有40%左右的增长,老白汾10年、15年系列增速在10%以内,而低档的普通汾酒也有40%左右的增长。总体来看受限制三公消费的影响,出现了消费降级的现象,原有的中高端需求降级为中端,原有的中端需求降级为低端,体现出陈酿系列增速高、普通汾酒增速高的特点。 公司加大市场支持以及中档酒的推广力度,下半年仍有增长压力。面对经营压力,公司主要从产品和市场策略上进行调整,加大促销力度,同时调整产品结构,加强中档酒的推广,上半年的营业费用率比去年增长了2.9个百分点,管理费用率也有所增长。从七八月份的情况来看,需求方面还是没有明显好转,加之去年三季度基数也较高,预计整体增长压力仍然较大。 悲观预期反映较充分,“审慎推荐-A”:今年受经济疲软和限制三公消费的双重影响,汾酒经营压力较大,但公司中档酒和低档酒方面能仍保持比较高的增长。我们下调13-15年EPS预测至1.66、1.90、2.26元,对应13、14年的PE分别为13.6、11.9倍,目前股价已经比较充分的反映了市场对未来的悲观预期,估值便宜,按照14年15倍PE给予目标价28.5元,下调至“审慎推荐-A”投资评级;风险提示:三公从紧;经济持续放缓;渠道管控不力。

中炬高新中报收入增38%、净利增44%,其中Q2收入净利分别增长47%和69%,增速明显加快,主要为确认了房地产收入所致。目前厨邦品牌已在主销区树立起良好的中高端形象并逐步向外扩张,报告期江西东北等重点新兴市场均实现了快速增长,此外中山四期扩产项目顺利竣工产能大幅增长,预计13、14年EPS分别为0.24、0.3元,以13年30PE,目标价7.2元,首次给予“审慎推荐-A”评级。 13年中报收入增38%、净利增44%,其中Q2收入净利分别增长47%和69%,较Q1增速明显加快,主要为Q2确认房地产收入所致。中炬高新13年上半年实现销售收入11.1亿元,净利润0.87亿元,同比分别增长38%、44%,EPS0.11元;其中Q2收入和净利润分别为6.0和0.48亿元,同比增长47%、69%,较之Q1明显加快,主要是确认了房地产收入所致。上半年毛利率29.3%,同比下降1.7pct,但净利率却上升0.6pct至7.9%,主要得益于期间费用率大幅下滑3.6pct,其中销售、管理、财务费用分别下滑2.0、1.1、0.4pct。报告期经营活动产生的现金流量净额同比大幅下滑45%至0.67亿元,主要为旗下子公司美味鲜增加原材料购买,中汇合创增加工程款项所致。 调味品收入增长28%,房地产收入因基数小大幅上升234%。收入占比86%的调味品(其中70%为酱油,酱油8成以上为高端品牌厨邦),上半年实现收入9.6亿元同比增长28%,过往三年也始终保持在20%以上的较快增长,增速提升趋势明显;而占比10%的另一主营业务房地产,上半年收入1.1亿元(主要确认在Q2),因基数小同比大幅上升234%。调味品业务分区域看,收入占比40%的广东大本营市场基数较大,上半年增长23%,增速接近各区域最低水平;而省外前三大区域浙江(占比18%)、其他(主要为江西、东北及中西部省份,占比14%)、广西(占比9%)分别增长26%、44%、37%,势头良好,尤其是后两者因为持续的市场开发已经逐步进入收获期。 房地产业务开始贡献业绩。控股79%的中汇合创公司本期完成了一期住宅的交付工作,由此首次确认营业收入8057万元,实现主营业务利润2109万元,净利润932万元。标志商业房地产项目将逐步为公司带来业绩贡献,这是公司发展中的一个新里程。目前公司共约有土地储备1680亩,拿地成本约每亩31万元,其中80%可进行住宅开发,公司计划每年投入1亿左右分期分区持续开发,不会再拿地。预计下半年仍会有部分小高层项目开盘销售。 中山四期扩产项目竣工,产能快速扩张。近年来,公司累计投入资金超6亿元,对控股的美味鲜公司中山基地开展了四期扩产工程,目前四期扩产项目顺利竣工,发酵产能获得成倍扩张,调味品产能已达到50万吨(2012年产销量约30万吨),将为公司下一步发展提供有力保证;此外阳西生产基地自2012年开始投入建设,将分三期用7年时间建成47万吨调味品及相关食品产能,预计总投资14.98亿元,一期工程5万吨正按计划开展,预计可在2014年上半年竣工投产,三期全达产后预计可实现年收入33.5亿元;此外,酱油博物馆及新办公大楼也在装修建设之中。

中期业绩下滑56.64%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为83.2亿元、2.06亿元,分别同比下滑11.29%、56.65%,扣除非经常性损益后的业绩下滑63.11%,基本EPS为0.23元,略低于预期。 产品上量不上价,毛利率整体下降。本期公司主营产品产销量有所增长,其中尿素、PVC、磷酸二铵、季戊四醇产量分别为161.7万吨、40.2万吨、59.2万吨、3.2万吨,同比增幅分别为3.8%、8.7%、66.3%、5.3%。而受制于行业产能过剩,景气低迷,价格下跌,导致本期毛利率同比下降3.0个百分点至17.91%,其中尿素、二铵、有机产品毛利率分别下降8.9、2.4、1.7个百分点;而PVC因内蒙宜化30万吨/年PVC开工率提高,整体毛利率提升3.0个百分点;氯碱产品因烧碱价格同比仍较高,毛利率提高4.8个百分点,预期下半年将回落。 西部尿素成为业绩贡献主力。本期公司本部及多个子公司均录得亏损,而位于西部的新疆宜化及内蒙古鄂尔多斯联合化工有限公司均实现盈利,显示公司战略布局的价值。其中,全资子公司新疆宜化实现净利润1.79亿元,公司拥有60万吨/年尿素,当地煤炭廉价,生产成本较低,销售净利率高达30%;控股51%子公司内蒙古鄂尔多斯联合化工实现净利润3.33亿元,公司拥有120万吨/年气头尿素,受益于低廉的天然气成本,销售净利率高达20%。而华鲁、鲁西、柳化等企业尿素销售毛利率也仅为20%左右。 景气低位,回升仍需时日。目前公司本部等生产尿素的企业业已亏损,PVC全行业亏损,磷肥行业大面积亏损,未来行业有望迎来出清的机会,不具备竞争优势的企业将会淘汰出局,优势龙头企业获得升机。另外,公司拥有2.8亿吨磷矿石储量,随着陆续开采,自给能力提升,将提高磷肥盈利能力。 维持“审慎推荐-A”投资评级:预计2013-2015年EPS分别为0.57元、0.63元、0.73元,目前动态估值12倍,PB低于1,估值位于低位。 风险提示:需求下滑风险;项目进度延迟风险

中期业绩增长32.8%,略低于预期。2013年上半年公司营业收入、归属于上市公司股东的净利润分别为2.13亿元、3285万元,分别同比增长64.9%、32.8%,扣除非经常性损益后的业绩增长17.96%,基本EPS为0.12元,略低于预期。 彩色聚合碳粉放量+投资收益贡献,共同驱动业绩增长。本期公司业绩增量主要来自三个方面:1.彩色聚合碳粉销售量相比去年同期增加。2012年9月公司年产1500吨彩色聚合碳粉项目建成投产,预计本期外销150吨左右,贡献净利润854万元;2.新增参股公司珠海名图,增加投资收益。2012年底公司收购珠海名图20%股权,本期名图贡献398万元投资收益。3.本期公司非经常性损益为504万元,相比去年同期增加388万元。 期间费用增加较快,吞噬部分利润。本期公司期间费用为2542万元,同比增长398.5%,成为影响业绩的重要因素,主要因为:1.研发费用和股权激励费用增加等,管理费用增长2.2倍。研发费用为1255万元,同比增加4.5倍,公司加大了颜料相关工艺、彩粉项目工艺、电荷调节剂工艺技术改进的开发投入,并计入了管理费用;计入管理费用的股权激励费用为124万元,从无到有。2.销售费用增速为64%,与营业收入增速匹配。3.利息收入下降,财务费用增加。本期财务费用为-195万元,同比增加298万元。 研发持续进行,客户开拓深入,彩色聚合碳粉有望快速放量。按适用机型,公司已完成HP打印机全系列适用彩粉的产品定型并实现规模化销售,三星、戴尔等产品已形成销售。目前,公司正加紧对复印机适用彩粉及配套载体的研发,并积极配合下游客户的应用评价;通过完善市场渠道建设与提升产品覆盖率的双路径提升市场占有率。随着彩粉适用型号增加,市场拓展同步进行,彩色聚合碳粉销量将不断提升,推动业绩快速增长。 并购名图,完善战略规划。本期公司启动对珠海名图80%股权收购,目前正处证监会审核阶段,预期四季度收购有望完成。通过并购,一方面利于打造一体化产业链,利于碳粉销售,另一方面利于完善产业战略布局。 维持“强烈推荐-A”。预计2013-2015年增发摊薄后EPS分别为0.37元、0.68元、0.91元,目前动态估值为44倍。公司快速成长,当享受高估值。 风险提示:市场开拓风险;名图收购进度低于预期风险;毛利率下滑风险。