上半年收入增长 9.34%, 归母净利润增长 28.32% 公司公告半年报: 上半年实现营业收入 62.85亿元, 同比上升 9.34%;实现归属母净利润 5.46亿元,同比增长 28.32%; 归母扣非后净利润为 5.05亿元,同比增长29.23%,整体业绩符合市场预期。经营净现金流 11.32亿元, 同比增长 341.63%,整体运营质量良好。 制剂业务快速增长, 参芪扶正和鼠神经占比持续下降 分产品看: 1、 化学制剂收入 32.91亿元, 同比增长 23.21%, 毛利率微降 0.21pp 至80.57%; 公司不断深化营销改革,全力推进产品渠道下沉,加快销售专科领域建设,促进了制剂板块的快速增长,重点品种艾普拉唑系列实现销售收入人民币 5.04亿元,同比增长 76.45%; 促性激素领域中的重点品种注射用醋酸亮丙瑞林微球和注射用尿促卵泡素分别实现销售收入 4.57亿元和 3.05亿元,同比增长分别为 27.37%和11.59%;神经领域的注射用鼠神经生长因子实现收入 2.26亿元,同比下降 1.28%,在新版的医保目录中,鼠神经生长因子被调出, 2019年上半年鼠神经占丽珠集团营收占比 4.57%, 预计退出对公司影响相对较小。 2、 中药收入 7.19亿元, 同比下降 16.57%, 毛利率降低 2.20pp 至 74.79%, 受到医保控费等因素影响,中药领域主要品种参芪扶正注射液收入有所下滑上半年收入 4.55亿元,同比下降 16.58%,但占公司营收比例为 7.24%,已经较低,边际负面影响越来越小。 3、 化学原料药及中间体收入 17.88亿元,同比增长 3.99%, 毛利率提升 6.33pp 至 36.08%,原料药领域通过资源整合、调整产品结构、加大国际认证等措施,重点高毛利品种稳定增长; 4、 保健品收入 0.88亿元, 同比下降 31.92%, 毛利率提升 2.26pp 至 63.00%, 医保局关于定点药店禁售保健食品等相关规定影响,公司保健品销量出现一定下滑。 5、诊断试剂及设备稳健增长, 收入 3.65亿元, 同比增长 8.21%, 毛利率增加 1.42pp至 61.83%。 公司持续开拓海外市场,报告期内公司实现境外营业收入 9.93亿元,较上年同期增长 13.99%。 报期内公司持续推进渠道下沉, 销售费用达到 22.75亿元, 同比稳健增长 11.21%; 管理费用 3.31亿元, 同比小幅增长 1.52%; 财务费用-1.02亿元, 净流入 0.43亿元,为公司业绩增长贡献了重要的增量。 管线不断推进,呼吸制剂业务起航 公司持续加大研发投入, 上半年研发费用 3.60亿元, 同比增长 14.91%。除了丽珠单抗方面稳步推进研发管线外,公司的吸入制剂产品值得重点期待。呼吸系统疾病是一个市场大潜力的治疗领域,其中慢性疾病主要包括哮喘和慢阻肺,患者人群大,吸入制剂是主流的用药。相对于普通化药制剂而言吸入制剂一般药物和给药装置通常需要搭配,在吸入产品特点及给药装置的设计等工艺方面需考虑很多因素,吸入剂型对于产品颗粒大小有很高的要求,极大提升了仿制药方面的难度。公司拥有以首席科学家金方为核心的吸入制剂的精英研发团队,在吸入制剂技术方面积累丰富。在管线方面, 复方异丙托溴铵吸入溶液获批,迈出了关键第一步,且生产线已通过 GMP 认证,目前已投入正式生产及销售。该产品是公司呼吸管线首个获批产品,为国内首仿上市,竞争格局良好。截至上半年,其他重点品种异丙托溴铵气雾剂、布地奈德气雾剂、吸入用布地奈德混悬液已申报生产;左旋沙丁胺醇吸入溶液已完成发补资料研究,并已提交注册申报;妥布霉素吸入溶液、沙美特罗氟替卡松吸入粉雾剂正在临床试验中;富马酸福莫特罗吸入溶液、盐酸氨溴索吸入溶液已获得临床试验批件;异丙托溴铵吸入溶液已提交注册申报。 公司在吸入制剂的布局处于领先地位,未来有望成为行业的领军企业。 看好公司长期发展,维持“买入评级” 除了重点布局的吸入制剂平台外,公司还力争打造国内领先全球一流的单抗、缓释微球、脂微乳等生物制药、给药载体技术平台,为长期发展奠定了坚实的基础。我们看好公司吸入制剂发展潜力,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.46、 0.55及0.64元,对应估值分别为 20、 17及 14倍,维持“买入”评级。 风险提示:呼吸制剂研发进展及销售低于预期,艾普拉唑等化学制剂增长低于预期,单抗等创新研发管线进度低于预期,中药业务下滑超预期

事件公司 8 月 28 日晚间公布 2019 年半年度报告,报告期内实现营业收入 5.83亿元,同比 21.03%,归母净利润 135 万元,同比-96.59%。 高投入导致期间费用影响利润表现,仍看好全年表现2019H1 公司收入受大数据业务带动实现快速增长,利润总额及净利润由于期间费用影响同比下降。面对大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,公司主动进行战略性扩张,加大研发投入和市场推广,增加了研发人员储备, 并实施 2019 年股权激励计划, 导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306 万,大幅影响利润表现。但考虑到公司收入增长仍有较高水平,且年内 55%左右收入均在 Q4 确认,我们认为在全年收入维持较高增长的情况下,利润表现应当好于半年报水平。 电子取证产品不断升级,大数据信息化业务高增长电子取证是公司传统优势业务,上半年实现收入 2.54 亿元,同比-8.6%,我们认为公司大部分收入均在 Q4 确认,半年报受收入确认季节性影响,不代表全年表现。 公司在产品端提出了取证 3.0 理念, 加强大数据、 AI 在取证设备的应用,取证范围扩大到云、物联网前端设备等,并实现了前后端联动。大数据信息化是公司战略新业务,公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局,上半年实现收入 2.33 亿元,同比 126.32%,但由于解决方案占比提升带来硬件采购的增加,毛利率有所下降。我们预计随着大数据平台的模块化、组件化研发,大数据业务模块的复用能力和通用率不断提升,该部分毛利率有望提升。此外, 公安大数据的建设已经覆盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等警种,公安行业以外公司新增监察委、司法部等解决方案,通用性的提升也将带来收入的增长和毛利率的企稳回升。 国资入股成为实控人,优化股权和治理结构2019 年 7 月,国投智能成为公司控股股东,国务院国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人, 8 月初董事会完成改组。以国资股东为主的董事会和原美亚经营管理层有望在保证企业创新活力的基础上, 提升企业的规范化管理, 优化股权和治理结构, 推动“国民共进”的良好治理和发展氛围,提升公司长期持续稳定发展能力。 投资建议看好公司电子取证、税务等业务随重点行业订单恢复重回高增长,看好公安大数据业务继续快速增长。 预计 2019/2020 年净利润 4.02/5.47 亿元,现价对应 19 年 PE 35.12 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大数据业务增长不及预期,取证业务下滑,费用增长过快

事件:8月29日,公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%;实现营业利润1.29亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%。 点评: 业绩符合预期,现金流显著改善 2019年上半年,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%,符合预期。毛利率方面,2019年上半年公司主营业务毛利率51.4%,较2018年同期提升1.5pct。现金流方面,公司现金流改善明显,上半年,公司实现经营性现金流净流出2.04亿元,较去年同期显著改善(去年同期净流出2.74亿元)。 传统业务收入增速环比提升,预收款高增长预示在手订单充裕 报告期内,公司传统业务实现收入6.50亿元,同比增长23.8%,其中,一季度实现收入2.37亿元,同比增长20.3%。二季度实现收入4.12亿元,同比增长26.0%,收入增长环比提速。截至报告期末,公司预收款1.55亿元,同比增长46.1%,预收款高增,预示公司手订单充足。采招网数据显示,2019年1-7月,公司中标订单增长80%以上。政策、订单、预收款相互印证,传统业务持续高景气,后续业绩有望加速释放。 创新业务版图扩大,投入加大等原因导致亏损增加,下半年有望迎来突破 创新业务版图进一步扩大,报告期内,云医纳里健康平台已累计接入医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。其中,浙江省内平台活跃医生8600余名,核心业务总量已突破110万单;云药合作“药联体”逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,平台交易额累计超过4.5亿,并在全国范围内进行业务推广;云险新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5400多万笔,并陆续中标中保信、国家医保局重要平台项目等。由投入加大及支付返佣政策调整等原因,公司创新业务亏损有所加大。2019年下半年,互联网诊疗医保支付等利好政策有望出台,公司云医业务有望迎来突破,并带动新业务、新模式加速发展。 投资建议:公司传统业务持续高景气,创新业务有望迎来拐点式变化,预计公司2019-2021年实现净利润4.53、6.16、8.44亿元。公司近期发布新一轮股权激励计划,团队活力有望进一步释放。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,创新业务进展低预期,行业竞争加剧。

事件:公司公布 2019半年报,上半年实现营业收入 6.58亿元,同比增长4.58%;归属于母公司净利润 1.42亿元,同比增长 17.39%。扣非净利润 1.37亿元,同比增长 17.13%。 点评: 一、 净利润符合预期,单季度环比改善 净利润位于此前中报预告区间, 符合预期, 单季度净利润增速环比改善明显。 单季度净利润增速来看, 19Q2净利润增速为 31.5%,较 2019Q1的增速显著提升。 收入增长主要来源于电力设备稳健增长以及轨道交通大幅增长。 分项业务来看:电力检测及设备业务实现收入 3.91亿元,同比增长 18.74%;铁路及轨道交通设备 2.09亿元,同比增长 171.5%;军工电子实现收入 4473.5万元,同比减少 25.91%。 从盈利能力看,毛利率、净利率双升。 公司上半年综合毛利率为 44.14%,较去年同期的 43.65%同比提升 0.49个百分点。上半年净利率 22.78%,较去年同期的 21.85%同比提升 0.93个百分点。其中电力检测设备毛利率为48.55%,铁路及轨道交通毛利率为 30.21%,军工电子毛利率为 64.66%。 二、启动公开发行可转换公司债券,支持公司外延式发展 2019年 4月,公司启动公开发行可转换公司债券方案,本次拟发行可转债募集资金总额不超过约 8亿元。本次募集资金拟用于收购星波通信 32.46%股权、收购涵普电力 49%股权、投资年产 2.47亿元套配网自动化产品扩产易地技改项目等。 三、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔公司 2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信 67.54%股份,转让价格为 5.23亿元。星波通信 2017-2019年业绩承诺净利润不低于 4300万元、 5160万元、 6192万元。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了 DC 至40GHz 毫米波。 是国内为数不多具备完全军工资质的民营军工企业之一。 产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 四、盈利预测及估值: 公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.79、 0.94元和 1.13元,维持增持评级。建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示: 电力投资不及预期; 收购不及承诺; 电力物联网进展不及预期

公司中报业绩靓丽,归母净利润同比增长30.99% 公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入7.62亿元,较去年同期增长31.08%;实现归母净利润0.87亿元,较去年同期增长30.99%;经营性现金流2.37亿元,较去年同期增长59.59%。业绩增长主要来自公司核心产品埃克替尼持续放量。 核心产品埃克替尼高速增长,差异化优势有望不断巩固 上半年公司核心产品埃克替尼高速增长,实现销售额7.56亿元,同比增长30.07%,销量同比增长31.26%。埃克替尼凭借大量循证医学证据,充分证明了自身高效和低毒,常见不良反应——皮疹和腹泻的发生率、对肝脏的毒性都明显低于进口药。公司通过加强渠道管理、铺面下沉,加大基层医院的覆盖,同时加强患者教育推广力度、学术推广力度,展示埃克替尼的差异化优势,即使在竞品数量增加的情况下,依然保持高速增长,销售额和病人覆盖在同类产品中始终保持领先地位,销售人员人均贡献超过300万元,在国内肿瘤创新药企业中保持领先。 我们判断中国EGFR药物市场渗透率仍存在相当的提升空间,中短期来看,埃克替尼在“基药+医保”双加持以及渠道下沉和大力推广下仍有望保持较快增长。此外,埃克替尼用于早期EGFR突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的III期临床研究已经完成入组,预计2019年完成中期评估。未来公司或将为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症,不断巩固埃克替尼的差异化优势,并进一步扩大市场。 研发管线稳步推进,已步入良性发展轨迹 公司新药研发管线日趋丰富,已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。上半年公司研发投入3.23亿元,同比增长21.39%,占营收比重达42.40%。目前公司及其子公司拥有11项处于临床试验阶段产品,同步推进28个小分子化学和大分子生物药临床前项目,研发管线品种丰富。2019年2月恩沙替尼被CDE纳入优先审评,审评进程顺利推进,有望于年内获批上市。同时恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床试验也在稳步推进中,该试验已于2018年底完成入组,其有望成为公司第一个全球上市的创新药。 此外,新药CM082作为多靶点TKI(主要靶向VEGFR和PDGFR)针对晚期肾癌的III期临床试验已完成入组,有望在年内完成中期评估,用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性适应症正处于II期临床。上半年,MRX-2843作为“全球新”的同时针对MerTK和FLT3两个靶点的口服小分子抑制剂获批临床,FGFR抑制剂BPI-17509、BET抑制剂BPI-23314已开展Ⅰ期临床。在联合用药方面,CM082与君实生物的PD-1单抗JS001联合治疗黏膜黑色素瘤II期临床已完成入组。 业绩拐点有望确证,维持“增持”评级 我们判断2019年作为公司业绩的拐点年有望得到确证,公司核心产品埃克替尼高增长仍有望持续,后续产品恩沙替尼有望年内获批,帕妥木单抗、CM082、贝伐单抗类似物等有望陆续获批,贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿元(+34.21%)、2.60亿元(+16.35%)、3.08亿元(+18.33%),对应P/E分别为87、75、63倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发上市的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险;行业政策及药品招标风险。

一、事件:公司公布 19年中报,扣非净利润超市场预期,盈利能力大幅提升 1、业绩: 2019H1公司实现营收 12.21亿元(+40.71%);实现归母净利润 1.14亿元(+36.03%);扣非归母净利润 1.11亿元(+49.56%),接近此前业绩预告上限,超市场预期。分季度来看:19Q2实现营收 6.23亿元(+37.69%);归母净利润 6,841.80万元(+39.11%);扣非归母净利润 6,585.41万元(+60.83%)。 2、营收高速增长的原因主要系: 公司拓展了 Nike 公司等优质客户资源, B2B 业务增幅显著提升;同时,公司 B2C 业务继续保持增长态势,线上、线下、海外等多元渠道持续优化,产品结构不断完善。根据我们跟踪的线上数据,我们预计 19H1B2C 收入增长逾 40%,收入近 6亿左右,继续保持高速增长;由此我们预计 B2B 业务收入增长 50%以上。 B2B 的高增长,一部分来自于 2月并购 NIKE 软包代工厂印尼宝岛工厂的影响。 我们预计印尼宝岛工厂 2018年在手订单为 3500万美元(约2.5亿人民币)左右,由此我们预计 191H1宝岛工厂为公司贡献收入在 1.3亿左右。 3、 19Q2扣非归母净利润超预期主要系: 公司毛利率以及净利率的提升。 19Q2销售毛利率为 31.36%(+6.26pct),毛利率提升主要系 B2C 业务盈利水平持续提升。 二、 B2C 业务带动整体盈利能力大幅提升 1、毛利率: 19H1公司产品毛利率为 28.29%(+1.46%),销售毛利率为 28.13%(+2.81pct),有所提升我们认为主要系:公司毛利率较高的 B2B 业务实现快速增长,使得占比提升,拉升整体毛利率水平。此外, B2C 业务盈利水平提升也是整体毛利率提升的原因之一。我们预计目前公司 B2C 毛利率在 25%-30%左右; B2B 毛利率预计在 30%以上。从 19Q2单季度来看,公司销售毛利率为 31.36%(+6.26pct),实现大幅提升。 2、费用率: 19H1公司销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为 8.97%(+1.28pct)/7.01%(+0.15pct) /0.26%(+0.76pct),期间费用率有所提升。其中销售费用率提升主要系公司业务规模增长使得物流快递和市场开拓等有所增加;管理费用率略有提升主要系职工薪酬、差旅分等有所增加;财务费用提升幅度加大主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 从 19Q2单季度来看,公司销售/管理(包含研发) /财务费用率分别为 10.16%(+1.83pct)、 8.38%(+1.2pct)、 -0.45%(+1.08pct)。 3、净利率: 公司 19H1归母净利率为 9.32%(-0.32pct),销售净利率为 9.65%(-0.68pct),净利率略有下降我们认为主要系公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有的 B2B 业务所致。其中 19Q2公司归母净利率为 10.99%(+0.11pct),环比 19Q1提升 3.4pct,环比提升明显主要系 19Q2毛利率提升较为明显所致。 估算: 由于公司 B2C 业务的主要经营主体润米科技的 19H1净利率为 6.77%,由此我们预计公司 B2C 业务的净利率在 6%-7%左右,由于目前公司 B2C 业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司 B2C 业务规模的不断扩大,费用率会有所下降,预计公司 B2C 业务净利率仍有提升空间。 四、收购印尼工厂,使现金流和其他应付款有所波动,存货、应收账款保持健康 1、存货: 截至 19H1公司存货金额为 4.48亿元,较 18年同期增长 29.19%,低于收入增速,健康良性。其中原材料 1.11亿元(+230.96%),占比 24.84%(+15.14pct); 库存商品 2.15亿元(+37.08%),占比 47.47%(+2.73pct);发出商品 1.11亿元(-26.74%),占比 24.70%(-18.85pct)。从存货周转天数看, 19H1存货周转天数为 88.32天(+0.84天)保持稳定。 2、应收账款: 19H1公司应收账款为 3.44亿元(+29.19%),相比年初提升 37.73%,应收账款有所提升主要系公司产销规模增长使得预付货款增多所致。从周转天数来看, 19H1为 43.79天(2.13天), 周转效率有所下降。从账龄结构来看, 1年以内账款占比 99.8%,整体账龄结构健康。 3、经营性现金流: 19H1公司经营性现金流净额为-2568.73万元,现金流为负主要系公司收购印尼工厂,支付工厂货款带来的短期影响,我们预计随着印尼工厂效率逐渐提升,公司经营性现金流将持续改善。其中 19Q2单季度公司经营性现金流净额为-897万元,环比 19Q1-1671万元有所改善。 4、其他应付款: 19H1公司其他应付款为 7776.84万元(+183%),同比大幅增加主要系公司收购印尼工厂项目尾款及往来款增加较多所致,预计是短期影响,未来随着印尼工厂效率逐渐改善,将会逐步改善。 五、 B2B 切入 NIKE 供应链体系,看齐申洲国际; B2C 盈利能力大幅提升,销售规模剑指新秀丽 1、 B2B 业务: 2019年 2月完成 NIKE 印尼工厂收购后, 生产效率明显改善, 我们预计已经提高到了收购前的 80%,超此前市场预期。中国体育服饰行业持续高景气,根据欧睿数据, 2018年中国体育服饰行业增速达 19.52%,切入 NIKE 供应链体系,有利于开润 B2B 业务后续的持续增长,并且未来有望切入到阿迪达斯等全球运动巨头供应链。 2、 B2C 业务: 1)我们此前发布的报告《90分在中国销量为什么超过新秀丽》已经探讨过 90分拉杆箱销售在 2018年超过新秀丽,我们预计未来三年内, 90分销售额可以超过新秀丽。 2019H1新秀丽在中国销售净额为 1.45亿美元(约 10亿人民币),按年减少7.4%(按不变汇率基准计算则减少 1.6%),是由于 B2B 订单(主要为团购)减少所致。 2) B2C 业务未来的成长点主要来自于: 第一,扩渠道。 除了小米直营系渠道,公司积极开拓小米有品渠道, 90分天猫旗舰店、 90分京东旗舰店、团购渠道等,为 90分今年的增长提供新渠道。同时 2019年是线下渠道和海外渠道是蓄力年,为 90分未来增长提供后续动力。 第二,扩品类。 90分定位“ 出行消费品” ,除了箱包核心品类,也在积极开拓泛出行产品,如功能性鞋服、出行配件类产品等,可以增加对顾客的购买频次,丰富90分品牌内涵。 第三,盈利能力的提升。 90分品类规模不断壮大,随之盈利能力不断增强。 19Q2毛利率同比提升 6.26pct.,我们认为毛利率提升主要系 B2C 业务盈利水平持续提升。 六、维持买入评级,继续坚定推荐维持买入评级,维持原有盈利预测:预计 2019-2021年收入分别为: 29.32亿元、40.84亿元、 55.77亿元;分别增长: 43%、 39%、 37%。 2019-2021年净利润分别为2.30亿元、 3.36亿元、 4.79亿元;分别增长 33%、 46%、 42%;对应 EPS 分别为: 1.06元、 1.55元、 2.20元。 风险提示: 费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。

事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润为7,244万元,同比下降38.58%。单季度来看,2019Q2实现收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润为6,038万元,同比下降37.77%。业绩下降主要有以下方面的原因:1.公司于2018年底成功推出全新高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列,上半年处于新产品推广阶段,并未对公司收入产生较大贡献;2.上半年整体市场采购需求比较平淡,未见明显增长,公司上半年营业收入与上年同期持平;3.新产品推广和销售团队建设带来销售费用同比增长;4.持续保持研发投入,研发费用同比增加。 我们认为公司处于业绩短期波动期,未来随着新产品逐步放量,助力公司进一步进入中高端市场,业绩有望持续稳健增长。 研发持续投入,内镜产品快速崛起 产品细分角度,2019H1彩超实现收入4.01亿元,同比下降11.43%,毛利率为69.99%,同比下降1.77个pp。而内镜实现收入1.07亿元,同比增长131.56%,毛利率为58.52%,同比下降1.36个pp,内镜终端需求强劲,逐步成为公司产品新支柱,目前约占总收入的1/5,HD-550新型号有望进一步驱动内镜收入增长。 从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.72亿元、0.32亿元、0.05亿元、1.18亿元,同比增长12.29%、35.40%、1,001.40%、16.19%,管理费用增长主要系职工薪酬增加所致,财务费用增长主要系本期银行借款利息支出增加所致。 公司持续保持研发投入,2013年至2018年研发费用占营业收入的比重均达到10~20%,超声、内窥镜领域持续突破,形成高端彩超S60、高清内镜HD-550系列产品。此外,2019年上半年,公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序,自主研发的IVUS产品比现有国外产品拥有更高的分辨率,将填补国产血管内超声产品的空白。2019年上半年,公司成功上市2K硬镜,临床反馈良好。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在超声领域突破中高端市场,同时持续保持国产内镜的领先地位,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.84、1.09、1.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等。

兴业证券 19H1净利润 13.33亿, 同比大增 94.2% 2019年上半年, 兴业证券集团实现营业收入 70.4亿元,同比增长 113%; 归属于母公司股东的净利润 13.3亿元,同比增长 94%。截至 2019年 6月末,集团总资产 1,623亿元,净资产 368亿元,归属于母公司净资产 339亿元,较上年年末数分别增长 4.63%、 4.23%、 4.22%。 上半年公司加权平均净资产收益率 3.99%,同比增加 1.95个百分点。 经纪、投行、资管、利息净收入、投资收益、其他收入(主要是大宗商品销售收入,利润率低) 占比分别为11.5%、 4.2%、 2.1%、 6.3%、 34.1%和 41.8%。 财富管理业务: 股基交易额大幅回暖,转回信用减值损失 0.83亿元 2019年上半年,公司股票基金交易总金额 2.44万亿元,同比增长 29%,略高于市场增速。集团实现代理买卖证券业务净收入(含席位) 6.93亿元,同比增长 10%。 期末公司融资融券余额 144亿元,较上年末增长 20%,与行业增幅基本持平。股票质押回购业务的待回购交易金额 160亿元,较上年末下降 40%。 2019年 1-6月共转回信用减值损失人民币 8,265万元,计提其他资产减值损失人民币 1,068万元,主要系股票质押业务规模降低及履约保障比例上升,按照预期信用损失法冲回部分减值准备。 客户资产管理业务: 业绩稳健增长,资管规模较 18年底下降 25% 2019年上半年,公司受托客户资产管理业务净收入 1.48亿元,同比增长 8%。 截至 6月末,兴证资管受托管理资产规模 705亿元,较 18年底下降 233亿元,降幅是 25%。兴全基金资产管理总规模 3,154亿元,较年初增长 21%,其中公募基金规模 2,475亿元,较年初增长 32%证券投资业务: 投资管理能力突出,是业绩大幅改善的主要原因 证券投资业务是兴业证券的优势业务, 贡献业绩弹性。 2019年上半年, 兴业证券集团实现投资收益和公允价值变动损益合计 24.01亿元,同比增长139%。 期末,公司交易性金融资产为 437亿元,其他债权投资 220亿元,其他权益工具投资 25亿元。 投资建议: 兴业证券 2018年逆势扩张,实现网点布局、人员流入逆势增长。 2019年随着市场环境回暖, 经纪业务、自营业务、信用业务均呈现大幅改善的趋势。股票质押业务风险出清,规模继续收缩且按照预期信用损失法冲回部分减值准备。我们将公司 2019-2021年净利润从 17.8/20.7/24.5亿元,上调至 19.5/23.1/27.2亿元,同比增长 1340%/19%/18%, 当前股价对应 19E仅为 1.24倍 PB, 维持“增持”评级。 风险提示: 政策落地不及预期,市场波动风险,股票质押风险

规模利润双增长,单季度业绩逐步提升2019年上半年,公司实现营业收入 925.75亿元,同比增长 22%;实现归母净利润 22.86亿元,同比增长 12.45%、扣非后归母净利润 20.95亿元;同比增长 10.66%,2019年上半年公司营收端与利润端双增长。单季度来看,2019年 Q2,公司实现营收 465.7亿元(+17.92%);实现归母净利润 11.6亿元(+14.48%);扣非后归母净利润 10.55亿元(+17.58%)。2019年 Q2,公司业绩逐步提升。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 20.23亿元,同比增长 87.2%,主要系报告期内医保款回款金额同比增加,现金流情况进一步好转。2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 14.35%、2.97%,同比均略有所下降,系带量采购带来一定压力,但整体盈利能力保持稳定。 医药工业医药商业双发力,产品增长潜力充足报告期内,公司医药工业与医药商业作均实现了稳定增长。医药工业实现收入 119.42亿元(+24.05%) ,毛利率 57.76%,同比增长 0.10个 pp。60个重点品种收入 67.73亿元(+ 31.03%),重点品种平均毛利率 71.84%。 丹参酮 IIA 磺酸钠注射液产品实现销售收入 7.9亿元(+119.12%)。 硫酸羟氯喹片(纷乐)实现销售收入 3.84亿元(+19.99%),市场占有率达 76.67%。广东天普两款核心产品增长稳健,上半年医院终端销售完成率为 102.5%;注射用乌司他丁(天普洛安)实现销售收入 3.9亿元;注射用尤瑞克林(凯力康)实现销售收入 1.8亿元。公司 2018年通过一致性评价的品种卡托普利片上半年实现销售收入 6,792万元,同比增长 75.88%。医药商业方面,分销业务实现收入 801.94亿元(+21.04%) ,毛利率 6.49%;医药零售实现收入 38.37亿元(+22.43%) ,毛利率 14.49%。上半年公司与辉瑞签署配送协议,获得注射用头孢他啶阿维巴坦钠(思福妥)与达可替尼(多泽润)的全国代理权;并为爱可泰隆的治疗肺动脉高压明星药物司来帕格片(优拓比)提供进口分销业务;去年上市的两大 PD-1产品欧狄沃与可瑞达表现强劲,未来将持续助推公司进口药板块分销销售收入增长。 研发投入持续提升,未来工业板块值得期待报告期内公司研发费用投入 5.64亿元,同比增长 17.84%。二季度头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价,并有 8个产品 9个品规完成 BE 申报至国家药监局,包括替米沙坦片及注射用兰索拉唑等。公司坚持自主研发和对外合作齐头并进,加大研发投入,提升公 司 核 心 竞 争 力 。 上 半 年 公 司 与 俄 罗 斯 最 大 的 生 物 医 药 公 司 BIOCAD 合 资 新 设SPH-BIOCAD(HK)Limited,继续加强在大分子生物创新药、生物类似药等方面投入,同时未来有望依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。 估值与评级公司是全国性医药商业龙头,随着工业与商业板块的齐发力,未来有望保持持续稳定的发展,根据公司半年报情况,我们对盈利预测进行调整,2019-2021年净利润由 46.97/49.25/54.03亿元,调整为 43.90/49.25/54.03亿元,维持“买入”评级。 风险提示:药品降价风险,一致性评价推进不及预期,研发风险,市场拓展不及预期,应收账款计提坏账准备等风险。

公司发布2019年中报 公司2019中报实现营业收入672亿元,同比增长34.9%,归母净利润18.53亿元,同比下滑,其中Q2实现归母9.79亿元,同比下滑,环比提升,符合预期。 铜锌价格下跌业绩下滑的主要原因。2019年H1综合实现毛利率11.24%,同比下滑3个百分点,其中矿山综合毛利率,同比下滑近6个百分点,铜锌价格下跌(跌幅分别达到7%、12.8%)和部分品种贸易增加是毛利率下滑的主要原因。铜锌量增价跌。2019年H1公司科卢韦齐、多宝山二期投产,新并购紫金波尔铜业带来矿铜产量如期爬坡,同比增长43%至17万吨,但售价同比下滑,同时由于并购矿山整合过程成本上涨,铜矿毛利率下滑9个百分点。矿锌产量同比增长21%至29.5万吨,售价同比下滑,毛利率大幅下滑近20个百分点。黄金量价齐升。矿金产量同比增长13%至19吨,受益金价上涨8.24%矿金毛利率回升4个百分点,黄金板块实现量价齐升。 费用率仍有改善空间,公开发行落地改善负债结构。2019H1公司三费34.7亿元,费用率保持5.2%。其中管理费用由于并购公司并表,同比上涨37%至18.58亿元。公司目前资产负债率近60%,H1财务费用同比上涨29%至8.5亿元,其中主要由于短期借款152.2亿元,长期借款131.7亿元带来的利息费用增加。公司公告公开发行不超过80亿元获得批文,用于置换Nevsun收购费用后有望改善财务费用,资产负债率可能进一步下滑。现有矿山科卢维奇/多宝山等扩产不断在摊薄成本,并购RTB公司管理逐渐,公司中报经营净现金流44亿元,未来大概率能够持续90-100亿元左右的经营性净现金流,RTB和卡莫阿后续投资基本能够满足。 RTB/Nevsun/卡莫阿进展顺利,海外布局持续发力。公司2018年完成RTB和Nevsun收购和卡莫阿的预可研报告,其中RTB目前自产铜矿4.3万吨(扩建一期年产矿铜8.2万吨),Nevsun在产Bisha矿12.5万吨锌,铜1.7万吨,在建卡莫阿预可研年产铜达到29.1万吨,2019-2022年自产铜锌均有大幅增长,产量爬坡仍有望给公司带来盈利持续增长。 盈利预测与评级。公司完成海外矿山收购后,铜锌金产量有望持续增长,但考虑RTB收购完成利润释放需要整合过程,考虑铜锌现价较H1均价分别下跌3.4%、,我们下调公司2019-2021年归母净利润为39.6、50.2、62.9亿元(前值为50.5亿元、55.9亿元、65.6亿元),EPS为0.17元/股、0.22元/股、0.27元/股,(前值0.22元/股、0.24元/股、0.28元/股,对应当前收盘价PE为21.3、16.8、13.4倍,维持买入评级。 风险提示:莫阿勘探储量出现下滑风险,开发进展不及预期风险,开发成本大幅高于预期风险,铜锌价大幅下跌风险

事件: 8月27日晚间,公司发布上半年财务报告:2019年上半年实现营业收入5.05亿元,同比增长26.0%;实现归母净利润0.49亿元,同比增长35.7%。 点评: 业绩基本符合预期,2Q19扣非利润快速增长 报告期内,公司实现营业收入5.05亿元,同比增长26.05%,实现归母净利润0.49亿元,同比增长35.7%,实现扣非净利润0.36亿元,同比增长16.4%,业绩基本符合预期。其中,第二季度,公司收入同比增长22.8%,扣非归母净利润同比增长27.5%,保持快速增长态势。公司利润增长超过收入增长,核心在于毛利率提升。报告期内,公司业务毛利率达96.0%,较去年同期提升1.1pct。公司预收款同比去年增长19.3%,预示在手订单相对充裕。 E-colgoy9新品推出+营销加码,公司业绩有望持续高增长 2018年9月,公司联合腾讯、上海CA、契约锁等合作单位推出新一代“智能化、平台化,全程电子化”产品E-cology9。E-cology9集CA认证、签字签名、智能语音助手三大全新功能于一身,是公司产品的重大升级,竞争优势突出,有望驱动公司新老客户集中升级换代。今年以来,公司加大新品推广力度,目前已在全国九大区域已建立超过300个服务团队提供本地化的服务,并在全国范围内召开新品体验大会60余场。营销加码,新品有望驱动业绩持续高增长。 发行3.16亿可转债,加码协同办公产业化项目 公司拟发行可转换公司债券募资不超过3.16亿元,用于“泛微协同管理软件研发与产业化项目”,在本次公开发行可转换公司债券的募集资金到位之前,公司将根据项目需要以自筹资金等方式进行先期投入。公司募资加码,预示业务长期趋势向好,后续业务发展值得期待。 投资建议:公司综合优势突出,份额有望持续扩大。预计2019-2021年公司实现收入13.52、17.37、21.45亿元,实现归母净利润1.55、2.03、2.57亿元,看好公司发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:新品拓展不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧。

事件: 公司发布 19年半年报, 实现营业收入 9.49亿, 同比+25.53%; 归母净利润0.3亿, 同比-73.76%。 点评: 业绩下滑主要因高毛利率的俄气项目在 18H1结束, 而 19H1执行订单毛利率较低导致。 18H1毛利率 35%,新增项目由于新市场、新客户、技术难度不高等因素导致 19H1毛利率 21%, 处于订单复苏初期的合理水平,未来随着行业复苏,毛利率水平有望不断上行。 新订单尤其国内订单大量增长。公司在巩固伊拉克、俄罗斯、埃及老市场的同时,开发中东沙特、科威特、阿布扎比以及非洲等市场。 2019年上半年公司签订海外工程项目合同 7个,总金额约 12.03亿元(18年全年 20.92亿),签订国内钻井工程项目合同 8个,合同总金额约 5.7亿(18年全年3.21亿), 装备板块签订外部订单 3.06亿元。 公司预收款项同比+45%, 亦可表明公司工作量实现大幅增长。 内部费用实现优化。 公司 19H1销售费用下降 20%,管理费用率下降 1pct至 6%,主要系公司加强成本管控的结果。财务费用+97%, 主要系公司因业务发展需要, 加大了财务杠杆(资产负债率提升 10pct 至 52%), 导致利息支出增加所致。 19H1整体费用率下降 2pct 至 15%。 上游业务未来可期。 公司通过获得新疆温宿区块探矿权及参股境外油田区块, 实现产业链上游延伸。上半年温宿区块在油气勘探上取得重大突破,未来随着勘探开采工作的不断深入,上游业务将有助于减少公司业绩的波动性。 因公司业绩弱于预期,我们下调 19/20年净利润为 2.2/4.3亿元(原先 5.4/6.3亿),新增 21年净利润 6.7亿, EPS 为 0.55/1.08/1.68元/股,对应 PE 为30/15/10倍, 维持“增持”评级。 风险提示: 全球油气投资下降风险,上游项目进度不达预期风险。

事件: 密尔克卫披露1H19中报:上半年公司实现收入11.12亿,同比增47.24%;实现归母净利润9428.39万元,同比增40.80%;实现扣非净利润9086.74万元,同比增33.97%。 仓储拉动收入增长,二季度收入加速放量 上半年公司维持较快的成长速度,收入端仓储成为拉动公司成长的最主要力量,上半年实现收入2.16亿元,同比增56.93%。单独看公司二季度表现,收入增长58.6%至6.06亿,增长快于一季度。从毛利端表现,公司营业成本增长略高于收入,因此公司毛利率较去年同期下滑3个百分点至18.25%,但环比18下半年公司毛利率有所提升。 外延并购持续落地,助力业绩加速释放 上半年公司外延并购扩张顺利,先后完成了上海振义与天津东旭的全资收购,其中: 1)上海振义:填补公司危化品气体储存项目的空白,并扩充了公司在外高桥的危化品仓储服务能力,收购对价为现金1.45亿元; 2)天津东旭:填补了公司先前天津区域甲乙类危化品仓的空缺,收购对价现金1.38亿。 公司外延并购所选择的标的,在地理位置或仓库类型上具备稀缺性,能够继续强化公司危化品物流的网络效应和协同效应,助力综合物流能力的提升,随着后续几个季度产能的持续扩张,我们看好今年公司逐季的业绩释放。 大行业小公司,潜力可期 根据中物联危化品物流分会统计数字,化工品物流行业规模达到3500亿,当前化工物流行业的分散度较高。17-18年度,化工物流前100强的道路运输货运量仅占行业19%;水路占比仅23%。密尔克卫所处的为一站式化工综合物流市场,按照公司18年收入,公司市占率仅0.5%。审批地域性是行业格局难以集中的重要原因,我们认为密尔克卫作为当前唯一一家上市的化工品物流公司,未来在政策支持、拿地、并购、招投标等方面都具备隐形优势,我们认为这将有利于公司市占率的提升。 投资建议 公司内生+外延的成长路径清晰,我们认为公司今年业绩增速将会逐季加速。长期看好公司受益于行业监管收紧,提高市场地位。我们预期公司的业绩释放将会进入高速成长期,业绩成长中枢在40%。另外,公司核心产能均位于华东区域,为上海自贸区开放的受益标的,维持业绩预测与买入评级不变,继续推荐! 风险提示:监管导致公司危化品资质获取难度和时间周期增加;宏观经济超预期波动。

事件: 公司发布 19年半年报: 实现营收 24.7亿元, 同比增长 43.1%;实现归母净利润 3.1亿元, 同比增长 2.3%。 点评: 本部盈利能力依旧强劲,静待墨西哥工厂改善。 受益于公司 18年 7月并表 Motus,公司 19H1营收同比增长 43.1%至 24.7亿元。 然而公司 19H1归母净利润仅同比增长 2.3%至 3.1亿元, 我们认为主要原因: 1)三费费用提升: 19H1公司三费费用率同比上升 1.8个百分点至 13.9%; 2)墨西哥工厂暂时拖累利润率: 上半年岱美子公司岱美法国和岱美墨西哥分别贡献营收3.3亿和 6.4亿元(原 Motus 部分约 3亿), 但分别仅贡献净利润 995.7万元、 -39.1万元。两者合计净利润约 956.6万元, 净利率约为 1.0%; 若剔除该部分, 算得公司其余子公司贡献营收 14.9亿元, 贡献归母净利润 3.0亿元, 净利率约为 20.1%。 19Q2盈利能力逐步恢复,扣非归母净利润大幅提升。 公司 19Q2实现营收 12.2亿元, 同比增长 41.4%, 环比下降 1.9%。毛利率同比上升 0.6个百分点, 环比下降 1.1个百分点至 28.8%; 三费费用率同比上升 3.2个百分点,环比下降 4.0个百分点至 13.9%。 最终公司净利率同比和环比分别下降 5.5和 0.8个百分点至 12.1%; 实现归母净利润 1.48亿元,同比减少 3.0%; 实现扣非归母净利润 1.51亿元, 同比增长 20.8%, 环比增长 29.1%。 逐步整合 Motus, 降低贸易战影响, 完善全球布局。 收购 Motus 前, 公司整车厂客户主要包括通用、福特、克莱斯勒、特斯拉等美系知名车企和上汽、长安等优质国内车企。而 Motus 的客户主要则为劳斯莱斯、奔驰、宝马、保时捷等欧系车企和本田、斯巴鲁等日系车企。 收购完成后将使公司遮阳板业务进一步完善全球布局。 岱美 2017和 2018年海外营收占比分别约 75%和 80%,若贸易战恶化,将为公司带来巨额的关税。收购 Motus 后,其墨西哥子公司有望承担北美生产基地的重任,以此减少贸易战对公司的影响;而法国子公司有望为岱美本部持续输入先进的研发和制造经验,提升生产技术和效率,进一步优化成本结构。 模式可复制性确保新业务发展与盈利能力。 公司逐步掌握遮阳板产品的全球定价权,主要通过: 1)自主研发打破壁垒: 印刷电路板、 卡弹簧结构等 150余项专利; 2)自制率提升: 公司实现模具等关键部件的自制及产线的优化。公司三大新业务有望复制遮阳板的成功路径和借助广阔的客户渠道,打开新成长空间: 1)头枕: 头枕与遮阳板工艺和技术相似度高,目前已逐步实现较高利润率; 2)扶手+顶棚中央控制器。 投资建议: 公司以产品性价比绑定国内外巨头。如今并表 Motus,完善全球布局,有望继续优化成本结构。 我们预计公司 2019年至 2020年归母净利润分别为 7.1、 8.7亿元,对应 EPS1.77、 2.16元/股,维持“买入”评级。 风险提示: 全球汽车销量及 Motus 整合不及预期、中美贸易关系恶化等

事项:公司发布 2019年半年报, 实现营收 91.04亿元, 同增 34.21%; 归母净利润0.33亿元, 同减 97.81%, 扣非归母净利润-0.41亿元, 同减 102.74%,其中,计提资产减值 3.26亿元。 同时, 公司拟通过华友国际矿业收购华友控股香港持有的 40%股权, 交易金额 1026.548万美元,维斯通持有玮达贝能源 90%的股权,后者拟在印尼投资建设 1×250MW 火力发电项目,用于印尼红土镍矿的冶炼。 钴价下跌带来吨利润下滑以及资产减值损失,业绩大幅下滑 2019年上半年, MB 低级钴均价 17.18美元/磅,同减 58.17%,环减 49.16%; 中国四钴均价 20.44万元/吨,同减 55.43%, 环减 41.20%; 硫酸钴均价 5.39万元/吨,同减 59.08%, 环减 41.22%。报告期内,公司生产钴产品 12,645吨金属量,同增17.79%;销售钴产品 12,829吨金属量,同增 37.16%, 但因钴价大幅下跌,吨利润下滑叠加资产减值损失 3.26亿元, 公司业绩大幅下滑。 构筑产业生态体系, 助力公司转型升级 报告期内, 非洲 MIKAS 扩建 15000吨电积铜、 9000吨粗制氢氧化钴项目已实现达产达标, PE527矿权鲁库尼矿 30000吨/年电积铜项目建设顺利推进;印尼年产 6万吨(镍金属量)氢氧化镍钴湿法冶炼项目前期工作全面展开,同时拟投资建设火力发电项目用于配套。国内与 POSCO、 LG 化学合资的三元前驱体和正极材料等项目有序推进, 华海新能源一期项目进入试生产阶段、二期项目投料试车。 此外通过拟收购的天津巴莫, 公司将成为拥有从上游钴矿—中游钴盐—下游前驱体&正极的全产业链企业,即可充分发挥公司在上游矿山资源端的成本优势,又可发挥公司在下游正极材料领域的渠道优势,充分发挥协同效应,增强盈利能力。 嘉能可 Mutanda 预期停产,需求回暖钴价反弹 受嘉能可旗下全球最大钴矿 Mutanda 预期 2020-2021关停两年影响,以及手采矿企业减产影响,供给开始收缩。同时,从下游来看,数码需求恢复已在上游订单中呈现; 动力领域,根据目前已有的订单来看,预计 9月开工率恢复情况较理想且后续趋于稳定。在供给预期收缩以及需求回暖的情况下,行业进入去库存末期,钴价开始反弹。 盈利预测及评级 考虑到供给端嘉能可 Mutanda 预期停产以及需求端回暖影响,钴价已经开始出现反弹,公司业绩或将回暖。由于钴价超预期下跌,下调 2019-2021年归母净利润为 1.80、5.05和 6.71亿元(前值为 8.49、 12.48和 17.56亿元), EPS 分别为 0.17、 0.47和 0.62元/股,对应 8月 27日收盘价 PE 分别为 147X、 53X 和 40X, 维持“ 增持” 评级。 风险提示: 钴价格继续下跌,导致公司大幅计提资产减值的风险,交易可能被暂停、中止或者取消的风险,业绩承诺无法完成的风险,业绩补偿无法覆盖交易对价的风险,募集资金未能实施或金额低于预期的风险。