事件: 公司披露半年报,上半年实现营收 113.77亿(-6.91%),实现归母净利润-2.75亿(-43.98%);其中,单二季度实现收入 61.83亿(-14.87%),实现归母净利润 1.39亿,去年同期亏损 2.55亿。 生产性生物资产和存货环比改善,彰显公司产能扩张加速进行时! 上半年,公司出栏 309万头,同比增 24.65%。根据我们测算:公司上半年生猪销售均价约 12.8元/公斤,由于疫情导致成本抬升,上半年养猪板块亏损 4亿元,其中一季度亏损约 4.74亿元,二季度盈利 0.73亿元。此外,从半年报来看,公司生产性生物资产环比一季度增长 24.22%,较 18年底增长 13%,存货环比涨 6.37%,较 18年底增长 4.72%,公司生产性生物资产和存货的改善充分彰显了在受疫情短期冲击之后,公司产能已经重回快速扩张之路。 产能深度去化有望导致猪价持续超市场预期,养猪迎来高盈利阶段。 7月能繁母猪存栏环比降 8.9%,同比降 31.9%,产能达到非洲猪瘟以来单月最大去化幅度。根据猪联网数据, 8月 28日,全国生猪出栏均价达到 26.5元/公斤,较 7月 31日大涨约 36%,且仍在持续上涨之中。我们预计 9月份全国生猪供给将持续趋紧,从而推动猪价继续加速上涨。在产能深度去化之下,未来猪价有望持续超预期, 2020年生猪出栏均价将超过 25元/公斤,头均盈利有望达到 1000-1500元。 公司产能快速扩张助推公司出栏高增长。 从公司的在建工程来看, 2018年底有 31亿,一季度末有 34亿,而温氏股份分别为 35亿和 35亿,牧原股份为 37亿和 41亿,考虑到 2018年正邦科技的出栏量仅为牧原的一半,温氏的 1/4,正邦 2018年底和 2019年一季度的在建工程所能够支持的生猪产能增速应远高于温氏和牧原。而且由于存在大量的新增产能,也为公司在非洲猪瘟疫情之下依然能够维持产能的扩张提供了坚实的基础。 我们预计2019-2020年公司出栏量分别为 650万头和 950万头,持续高增长。 公司估值已处于低位 对应 8月 28日收盘市值以及 2020年出栏量,公司头均市值仅 4916元,而牧原股份和温氏股份则分别高达 9900元和 7366元, 正邦科技的估值较低。 给予“买入”评级 未来 2-3年将是养猪板块盈利景气叠加头部企业出栏的快速扩张期,是一波长期的量利齐升行情。考虑到当前猪价持续超预期,我们上调了 2020-2021年的出栏均价,并调整了出栏成本和出栏量,从而将公司 2019-2021年净利润由 30.77/70.70/113.21亿调整为 23.53/95.90/141.96亿,同增 1117%/308%/48%, EPS 为 0.97/3.94/5.83元,对应 8月 27日收盘市值 PE 为 19/5/3倍,继续给予“买入”评级。 风险提示: 价格不及预期;疫情灾害;出栏量不达预期。

事件:公司于2019年8月28日发布上半年财报,2019H1实现营收38.89亿元,yoy+1.41%;归母净利润为0.86亿元,yoy-59.33%;毛利率13.19%。单季度来看,2019Q2营收为21.28亿元,yoy+14.54%,qoq+24.37%;归母净利润0.69亿元,yoy-46.62%,qoq+305.88%,毛利率14.45%。 点评:毛利率及营收均表露出产业回暖迹象,三季度业绩有望环比大幅改善。公司Q2毛利率为14.45%,同比下降5.39个pct,环比增加2.83个pct,环比改善明显;Q2收入为21.28亿元,yoy+14.54%,qoq+24.37%,是连续三个季度同比为负的情况下首次出现同比为正(2018Q3-2019Q1的同比增速分别为-11.84%、-7.33%、-11.24%);费用端来看,收购Unisem所产生的资产增值摊销费用,我们预估一个月为600多万元,另外借贷所产生的利息费用也对公司的利润水平产生一定影响。毛利率及收入均表露出产业回暖迹象,我们预计产业复苏拐点在Q3开始,随着产能利用率及毛利率提升,预计公司未来业绩将有大幅的改善。 先进封装发展态势良好,新技术有待放量。量方面,公司在2019H1晶圆级集成电路封装量增速可观,为39.04万片,同比增长48.31%;同时加大目标客户订单上量和新客户开发工作,新开发客户55家,新增3家基于Fan-Out封装技术的工艺开发和量产客户。技术方面,公司在2019H1完成砷化镓芯片Fan-Out封装技术工艺开发,目前处于测试阶段;TSV封装产品通过高端安防可靠性认证,并进入小批量生产阶段,有待放量。 成功并购Unisem,获重要欧美客户资源。公司成功收购世界知名的马来西亚半导体封测供应商UNISEM。UNISEM是马来西亚著名OSAT企业,客户来源分布十分广泛,欧美市场收入超过60%,其主要合作企业Broadcom、Qorvo、Skyworks等公司实力强大,均为全球著名领先的射频方案提供商。Unisem加入中国企业后,有望进一步加深与相关市场客户的合作联系,如公司主要客户Skyworks大部分营收均来源于中国大陆,收购并表完成后,上下游合作协同效应有望进一步凸显,市场前景较为广阔。 投资建议:虽存在中美贸易摩擦及宏观经济下行等不利因素,考虑到产业复苏的良好趋势,我们维持对公司2019-2021年净利润的预期,分别为4.3、7.48、10.07亿元,以最新股本对应的EPS分别为0.16、0.27、0.37元/股。维持“买入”评级。 风险提示:贸易摩擦不确定性;产业复苏不及预期;新技术落地/放量不及预期。

事件:公司发布中报,2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%;归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。 业绩符合预期,盈利能力大幅提升 公司2019H1营收33.27亿元,同比下降5.43%,主要源于公司缩减低毛利业务规模及出口美国产品收入下降。其中企业级网络设备营收15.76亿元,同比增长19.56%;网络终端营收5.76亿元,同比增长46.97%(主要系向金融行业(银行、保险)客户销售网络终端产品的金额大幅增长);通讯产品营收6.4亿元,同比下降33.74%(主要系智能家庭网关产品和4G产品美国出口的销售收入较上年同期减少);其他业务营收4.47亿元,同比下降41.04%;视频信息应用营收8729万元,同比增长5.56%。 公司2019H1归母净利润1.57亿元,同比增长34.22%;扣非后净利润1.19亿元,同比增长133.34%。中报业绩在此前预告区间(同比增长30%~40%)中值,符合市场预期,扣非净利润同比增长133.34%,反映公司盈利能力提升(公司毛利率为34.6%,同比大幅提升7.42个百分点),源于:一方面公司相对高毛利的业务收入快速增长,同时毛利持续改善;另一方面,低毛利的业务占比降低,但其毛利率获得大幅提升。 具体分业务看毛利率均有显著改善,其中:企业级网络设备毛利率44.07%,同比略微提升;网络终端毛利率27.57%,同比提升3.45个百分点;通讯产品毛利率20.05%,同比大幅提升6.28个百分点;其他业务毛利率26.58%,大幅提升11.62个百分点;视频信息应用毛利率57.6%,同比大幅提升12.24个百分点。 “网络云化和边缘计算”浪潮的直接受益者,打开公司未来成长空间 公司是国内领先的ICT应用解决方案供应商,企业网设备龙头之一,其实际控制人为福建省国资委。公司经营风格一向稳健,过去十一年收入和利润一直保持增长,2007-2018年收入复合增速19.8%;2007-2018年复合增速达22.9%。我们认为,一方面公司受益网络设备去IOE化及进口替代,并且该逻辑仍在延续和深化;另一方面,公司产品和解决方案有望沿着网络云化、SDN,以及边缘计算等新方向不断拓张,逐步进入收获期。 星网锐捷一直是国内领先的SDN厂商,2011年便开始投入研发资源进行SDN方面的技术储备和产品预研,2012年作为“中国SDN和开放网络专业委员会”12家初始会员之一,目前已经形成覆盖园区、数据中心和广域网络,基于场景,面向业务的特色SDN解决方案。公司在SDN领域的技术和产品竞争力在国内处于第一梯队,在网络末梢节点的交换机/网关/安全等产品在运营商也已形成口碑占据较高份额,我们认为星网锐捷未来将是网络云化/边缘计算的直接受益者,看好公司长期发展。 盈利预测和投资建议: 公司是企业网络设备龙头之一,去IOE和进口替代逻辑仍在持续强化,并且未来将大幅受益网络云化/边缘计算的建设。公司各业务线条增长态势良好,同时开拓新市场,业务结构不断优化,预计未来盈利能力有望持续提升。预计公司2019-2021年净利润为6.92亿、8.02亿和9.12亿元,对应19年23倍PE,重申“增持”评级。 风险提示:中美贸易战导致出口美国产品销量下降,新业务扩张不及预期,上游原材料涨价,市场竞争激烈价格下降。

上半年收入增长14.50%,归母净利润下降5.91% 公司公告2019年半年报:上半年营收89.22亿元,同比增长14.50%;归母净利润7.28亿元,同比下降5.91%;归母扣非后净利润6.44亿元,同比下降10.55%,符合此前的业绩预告。经营净现金流量15.00亿元,较去年同期增长35.18%。公司持续加强市场开拓,继续优化产品结构,促进输液和非输液制剂收入持续增长,同时新产品持续投入市场,贡献业绩增量,公司呈现良好的发展态势。 输液板块结构持续优化,非输液板块快速增长 分产品看:1、输液收入51.79亿元,同比增长10.14%,毛利率提升0.68pp至70.73%;公司继续推进产品软塑化进程,调整产品结构,扩大了软塑产品销售。重点推进密闭式输液产品进入基层医疗机构,提升基层用药安全性,使得可立袋销量同比稳定增长,高毛利软塑产品的销售结构占比进一步提升。肠外营养输液产品的快速放量,进一步优化产品结构,增加了公司利润贡献,多室袋系列产品上半年销量同比增长458.52%,结合科伦大输液原有销售渠道优势,多室袋产品已呈现出供不应求的状况,公司将在年底新增生产线,大幅提升多室袋产能。 2、非输液板块上半年实现销售收入36.69亿元,同比增长20.92%,毛利率提升4.06pp至45.31%。公司通过加大市场投入,推进终端市场销售,优化生产工艺等措施,促进了非输液板块销售的持续增长。1)非输液制剂2019年上半年销售收入18.45亿元,同比增长达到36.14%。其中塑料水针受一季度生产线改造影响供应,销售增长仅5.31%;重点品种康复新销售收入超过2亿元,同比增长25.16%。上半年,公司新产品市场推广迅速,通过2018年的招标准入铺垫后,2019年开始大规模进行医院准入和销售推广,放量迅猛,代表性品种注射用帕瑞昔布钠上半年销售收入达到2.24亿元,同比大增692%,公司新产品上半年合计销售达到7.44亿元,体现出公司准入及销售体系的强大竞争力。2)抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96亿元,同比增长8.78%。其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11亿元,同比增长10.10%,净利润2.78亿元,同比下降20.60%,主要系部分产品竞争降价及所得税减免政策到期所致。公司着力打造抗生素全产业链:广西科伦、邛崃项目技改稳步推进,工艺攻关持续进行;公司氟康唑片、阿昔洛韦片、头孢氨苄胶囊3项临床广泛使用的口服抗生素通过仿制药一致性评价,公司还有多项抗感染类药物已报产,抗生素全产业链竞争优势正在逐步突显。 3、国际业务高增长:公司继续推动国际化战略实施,积极拓展海外市场,实现海外销售收入5.04亿元,同比增长83.29%。其中,输液制剂出口0.73亿元;抗生素中间体出口3.97亿元,同比增长达到107.53%。报告期内公司共开展日本等9个国家/地区共计35个项目的注册工作,产品涉及普通输液、治疗性输液和营养型输液,部分创新药物已向国外药监部门递交资料。新规格剂型输液产品通过日本PMDA认证,未来将实现对发达国家产品出口多元化,为公司贡献增量。 公司持续推进营销,销售费用32.41亿元,同比增长25.83%;管理费用4.76亿元,同比增长21.95%;财务费用2.91亿元,同比下降4.86%,公司启动了配股,后续有望持续降低财务费用压力。持续高研发投入,产品进入收获期上半年公司研发支出6.66亿元,同比增长32.51%。科伦研究院全面推进研发管线布局,今年上半年过评批文数量达12个,涉及7大产品(含一致性评价品种5个),其中首家一致性评价品种3个;15项创新药临床研究正在开展,其中,KL-A167进入关键临床Ⅱ期,KL-A166注射液在中美同步进行I期临床研究,标志着科伦的药物研究迈出了国际化坚实步伐;申请创新药物IND2项。自2012年底科伦全面启动创新转型,持续专注于解决中国未满足的临床需求和临床用药的可及性,不断推动创新药物研究、生产和上市的国际化进程,为公司长期发展奠定坚实基础。 看好公司发展前景,维持“买入评级” 暂不调整盈利预测,预计2019-2021年EPS分别为1.11、1.40及1.71元,对应PE分别为26、20及17倍。看好公司未来战略的推进和持续快速的增长,维持“买入评级”。 风险提示:研发进度低于预期,新产品放量速度低于预期,带量采购价格降幅超预期,中间体、原料药价格波动的风险。

公司发布2019年中报:报告期内公司实现营业收入25.90亿元,同比减少21.28%;实现归属于母公司所有者的净利润1.93亿元,同比下降85.23%;其中第二季度公司实现营业收入12.53元,同比下降22.70%;实现归属于母公司所有者的净利润0.82亿元,同比下降87.35%,基本符合市场预期。公司预计2019年1-9月有望实现归属于上市公司股东的净利润2亿元-2.5亿元。 财务费用影响业绩,经营性现金流良好。公司收购SQM股权产生的35亿美元借款导致公司财务费用大幅增长,报告期内公司财务费用10.10亿元,同比增长666.26%,是公司净利润大幅下降的主要原因。报告期内,公司经营性活动产生的现金流9.45亿元。 锂盐价格已接近成本。根据百川资讯的数据,公司主要产品电池级碳酸锂2019上半年均价为7.57万元/吨,同比下跌49.66%,8月23日电池级碳酸锂价格6.1万元/吨。产品价格下跌是公司营业收入下降的主要原因。2019年三季度锂精矿价格约600美元/吨,按此计算,目前锂盐生产成本约5.36万元,折合含税价6万元,目前锂价已接近成本,继续下降的空间不大。 公司资产结构有望改善。公司4月11日发布公告,拟10股配3股的方式募集不超过70亿元,募集资金主要用于偿还贷款。公司发行可转换债券已经通过股东大会,预计可发行不超过50亿元。公司发行港股已经获得证监会核准,可以发行不超过3.28亿股,按照最近一月公司均价35.66元打6折计算,港股有望募集不超过70.18亿元。若配股、可转债及港股均顺利发行,公司将有望募集不超过190亿元,届时公司的债务压力有望得到解决。 锂电材料龙头地位日渐稳固。公司与LG化学签订了长期供货协议。协议约定公司向LG化学单一年度氢氧化锂产品销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的15%。加上之前与SKI签订供货协议约定销售数量不低于奎纳纳项目达产后年产能的20-25%,奎纳纳项目氢氧化锂的产量已经至少有35%以上得到销售保障。公司氢氧化锂产品得到全球重要锂电供应商SKI和LG的认可,公司碳酸锂产品和金属锂产品获得德国政府指定的德国汽车工业顾问--德国莱茵TüV集团的颁发的汽车质量管理体系认证证书。公司在全球锂电供应链上的龙头地位日渐稳固。 盈利预测与评级:公司负债的财务费用已经明确,我们下调公司2019-2021年的EPS预测分别至0.35元、0.68元和1.80元(从1.94元、2.27元和2.90元下调),对应26日收盘价23.08元,动态P/E分别为66倍、34倍和13倍。市场担忧公司负债过高问题有望通过“配股+可转债+发行港股”初步得到解决,公司全球锂盐行业龙头地位得到SKI、LG和莱茵TüV集团的认可日渐稳固,因此维持公司的“买入”评级。 风险提示:锂价下跌超预期的风险、公司融资受阻的风险,国际贸易加剧的风险,投产时间延后的风险、汇率波动的风险等。

事件 申通快递披露1H2019业绩:公司上半年完成业务量30.12亿件,同比增47.25%,市占率10.85%。收入98.71亿元,同比增48.62%;归母净利润8.32亿,同比-4.04%;扣非净利润7.82亿,同比-5.74%。 贯彻增量计划,利润能力受成本并表与单价下降影响 上半年公司增速较行业平均快21.55个百分点,日均单量1664万票,增量上表现出色,全年产能需求目标为3500万单的日均处理量。 但与之相对应,公司在2018年收购数家重要转运中心,收回当地经营权并且并入与之相关的固定/无形资产,原则上应带来收入(主要是中转)上的口径扩大,但考虑到部分区域并表后的影响以及老旧设施改造,我们认为公司在单价上可能会存在对网点的支持,同时成本则偏刚性,具体来看: 1)单价:上半年公司快递单价3.19元/票,同比减0.03元,单票面单0.53元(同比-0.18元,主因为面单返利),单位派费1.61元(同比-0.14元,主因为派费调整),单位中转1.05元(同比+0.29元,主因为并表带来口径扩大)。综合看,面单返利和调整派费政策,本质都是降低加盟网点尤其是揽件网点的边际成本,能起到激励增量、缓和网点压力的效果,但确实对上市公司的利润带来影响。 2)成本:上半年公司快递综合成本2.79元/票,同比增0.18元/票。考虑三类成本项,上半年公司单位运输成本0.57元(同比+0.08元),单位中转0.55元(同比+0.15元),单位面单0.05元(同比-0.02元),转运面单合计1.17元/票。运输和中转成本的增加都来自于转运中心并表,随着而来的折摊和人工增加,且部分老旧设施需要更新改造。 综合到毛利水平,由于上述单价与成本的变化,公司单位毛利下降0.21元/票至0.40元/票,但公司上半年毛利额仍实现7.0%的同比正增长至13.60亿。 进一步夯实网络资产 2018年是公司大规模夯实网络资产的元年,截止2019年上半年,公司全网转运中心共有68个,其中自营转运中心数量达到60个,自营率88.24%。在运输资产上,公司当前拥有干线车辆5200余辆,自营率70.26%,在通达系中占比较高。 阿里与申通签订购股权协议,若行权有望改善公司基本面 2019年7月,公司公告控股股东与阿里巴巴签订股权认购协议,协议赋予阿里巴巴或其指定第三方自2019年12月28日起拥有购买上市公司母公司股份的权利,若本次购股权于未来由阿里巴巴完成,则阿里巴巴将持有上市公司46%股权。若阿里未来行权,则阿里将获其实际控制权,阿里的资金支持、业务协同等都有望改善公司的治理能力和市场能力,我们认为在原先管理条线略显粗放的背景下,双方合作若顺利,在技术与系统层面确实能够改善公司治理,为业务层面的成本改善、客户拓展等提供有的放矢的支持。 投资建议:公司上半年受到并表和激励等因素,导致短期业绩受到影响,我们将19-20年业绩预测由21.47、25.14亿下调至17.78与19.57亿,但考虑公司股价前期已有大幅调整,叠加下半年我们认为公司业务量增长将维持较高增长,成本方面存在持续下降的空间,以及阿里巴巴可能行权所带来的改善,维持买入评级不变。 风险提示:阿里巴巴认购未实际发生;公司经营不及预期;行业恶性竞争。

公司近期公布了2019年半年度报告,上半年实现营业收入47.79亿元,同比增长52.9%;归属母公司净利润1.7亿元,同比增长4.81%。点评如下: 在手订单充沛支撑业绩增长,新建生产基地产能有望陆续释放公司生产厂房总面积约230万平方以上,钢结构总产能达210余万吨,报告期产量81.96万吨,比上年同期增加30.30%。公司上半年新签合同总额69.6亿元,同比增长52%,其中材料订单为59.85亿元,同比增长97.79%;工程订单为9.75亿元,同比减少37.22%。2013年以来工程订单量波动下滑,而在回款和毛利率方面具有优势的制造类订单量则稳步提升,预计未来在政策支持下装配式建筑EPC的发展将助力工程订单量的回升。 营收增速维持高位,下半年毛利率有望回升 上半年实现营收47.79亿元,同比增长52.9%,在手订单充沛支撑营收高速增长。具体来看,新兴装配式建筑业务营收6.74亿,同比增长88.33%,主要系公司在政策支持下大力发展装配式业务;其余建筑轻钢结构、建筑重钢结构等钢结构业务营收同比增长均在50%左右。报告期内公司钢结构业务毛利率9.75%,同比下降5.3个百分点,或主要受近些年钢材价格较高、公司上半年毛利率较低的新增产能持续高速增长以及行业内竞争加剧的影响所致,当前钢价开始下跌,下半年毛利率有望回升。 公司规模效应显现,期间费用率稳步下降 公司期间费用率为6.44%,同比下降3.35个百分点。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率及财务费用率分别下降0.78、3.43、1.39及0.92个百分点。管理费用同比增加38.16%,主要因为本期销售增长导致相应费用增加,其余费用受公司规模效应显现均同比稳步下降。报告期内结转的政府补助收入减少,接受政府补助形成营业外收入0.46亿,占利润总额22.55%,同比下降43.36%。净利润1.7亿,同比增长4.8%,下半年受钢价下跌影响将会有所回升。 新生产基地稳步扩张,投资性现金流出持续增加 公司收现比0.9372,同比下降20.79个百分点,付现比为0.8494,同比增长6.36个百分点。其中收现比下降主要是公司销售收款中应收账款及票据收款增加所致,其中应收票据1.26亿,同比增长320.15%。公司销量增加成本上升使得经营性现金流量净额下降至4.23亿,同比下降50.27%。本期持续增加新生产基地投入,投资性现金流量净流出额从上年同期的5.58亿增加至7.6亿,同比增长36.18%。 投资建议:公司新签合同额稳步增长,下半年毛利率受钢价下跌、新建基地陆续正常投产等影响有望回升。装配式建筑与工程总承包模式受政策大力支持,利好公司相关业务发展。暂维持公司2019-2021年EPS1.02、1.30、1.63元/股的预测,对应PE为7、6、5倍,由于上半年业绩略低于预期,目标价下调至9.2元(原10.2元)。 风险提示:项目推进不及预期;钢材价格大幅上涨。

上半年收入增长 10.51%,归母净利润增长 1.50% 公司公告 2019年半年报: 收入 29.84亿元, 同比增长 10.51%; 归母净利润 4.55亿元, 同比增长 1.50%; 归母扣非后净利润 4.28亿元, 同比下降0.77%, 略低于市场预期。 上半年经营净现金流 4.16亿元, 同比增长120.88%。 主要板块稳健增长, 自主制剂出口形成收入 分版块看:心脑血管类收入 16.57亿元, 同比增长 11.16%, 毛利率提升3.59pp 至 73.68%, 估计通心络、 参松养心胶囊等实现稳健增长;连花清瘟系列为主体的抗感冒类收入 8.56亿元,同比增长 8.46%,毛利率下滑 4.98pp至 65.37%,收入在去年高基数的情况下依然取得了增长。公司坚持学术营销及市场推广模式, 持续推进营销体系优化升级,有效推动基层及零售渠道拓展,提高产品覆盖的深度与广度,实现了销售收入的稳定增长。 对于中药板块的销售,公司在不同终端侧重不同:针对城市医疗终端,围绕学术研究(临床循证等)的成果,不断加强终端相关疾病的“临床路径”及“专家共识”学术推广力度;针对基层医疗终端,公司实施终端分类精准推广的策略, 全面提升基层医疗学术服务推广能力,强化络病理论学术影响力,有利促进了公司产品在基层医疗市场占有率的持续提升; 针对零售终端,公司进行精细化管理,聚焦百强连锁,打造样板连锁。公司采取全品覆盖策略,重点锁定全国 10万家药店进行全产品覆盖,公司精细化的销售策略有望带动公司收入稳健增长。 公司包括通心络在内的 7个药品入选了 2019年国家医保目录,均为公司独家药品。其中 4个药品进入甲类, 3个药品进入乙类,调整医保分类药品 1个,有助于终端销售增长。 公司化药板块制定了“转移加工切入—仿制药国际国内双注册—专利新药研发生产销售”三步走的化药发展战略。在自有产品方面,公司已经累计申报美国 ANDA 品种 9个,其中包括缓控释制剂降压药非洛地平缓释片在内的 5个已经获批。公司未来还将开展更多 ANDA 项目的申报和收购,以美国和欧洲为起点向亚非拉市场拓展,目前已有品种已经在五个国家开展注册工作。在转报方面,目前已经有 3个品种向 NMPA 申报。随着美国 ANDA品种在国内的上市并实现销售,公司有望在国内降压药领域和抗肿瘤领域首先打开市场。目前公司新建的八万平米国际制剂车间即将完成,国际销售网络亦已经初步搭建完成,为未来 ANDA 产品的销售和国际制药的持续发展、增强国际竞争力奠定了基础。 报告期内, 公司稳步推进销售, 销售费用 11.09亿元, 同比增长 9.69%;管理费用由于工资薪金和摊销折旧费用的增加实现了较大幅度增长,管理费用为 1.53亿元, 同比增长 44.25%, 财务费用比较低, 为 36万元。 持续推进战略,维持“买入”评级 考虑到公司业绩略低于市场预期, 我们下调公司 2019-2021年 EPS 分别至0.56、 0.65、 0.75元(较上次变动-5.85%/-6.96%/-8.01%), 对应 PE 分别为19、 17和 15倍。 公司中药、化药、大健康等板块持续发展,国际化进程稳步推进, 仍看好公司长远发展,维持“买入”评级。 风险提示: 渠道拓展进展和效果低于预期、国际化战略进程低于预期

事件: 公司发布2019年半年报,2019H1实现营收4.25亿元,同比增长38.31%;实现归母净利润5132.65万元,同比增长32.33%;实现扣非归母净利润4466.36万元,同比增长32.55%。 点评: 上半年收入高增,智慧停车业务持续向好 公司上半年收入及订单大幅增长,智能硬件业务签单同比增长30%,其中,公司级大客户签单同比增长62%,经销机构出货同比增幅达42%,大客户需求保障公司业绩持续性。智慧停车业务高速扩张,各项指标持续向好。 “捷停车”已累计实现签约智慧停车场超9000个(18年为6500个),涉及车道超30000条(18年为26000条)、车位330多万个(18年为250万个);期末线上交易订单突破90万笔/天(+80%);上半年累计线上交易流水10.85亿元(+312%)。智慧停车运营业务实现收入1599.27万元,同比增长1087.32%,平台业务实现收入3044.62万元,较上年同期增长27.49%,平台、服务类订单额同比增幅超过200%。 盈利能力提升,业绩拐点已现 收入端,受益于智能硬件价格企稳及平台运营业务占比提升,上半年公司主营业务毛利率达46.06%,较上年同期提高4.5%,较2018年提高了3.37%。费用端,研发及营销的投入高峰期已过,费用控制成效初显,上半年管理费用同增3.44%,管理费用率较去年同期降4.15%,销售费用同增19.65%,销售费用率较去年同期降2.80%。公司盈利能力不断提升,业绩拐点确认,有望加速释放。 中央政治局会议首提城市停车场,公司加速推进城市停车项目 7月30日,中共中央政治局召开会议,提出实施城市停车场等补短板工程,城市停车场作为新基建的重要内容,首次被提及。上半年,公司中标湖南常德、山东临沂、河北承德三个城市停车项目,并中标了1.27亿元惠州城市停车项目,为搭建智慧共享停车云平台,并升级改造市区现有的约2万个公共停车泊位。 盈利预测:预计公司2019/2020/2021年实现净利润1.55/2.26/3.17亿元,对应EPS为0.24/0.35/0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:停车IT行业竞争加剧;智慧停车推广进度不及预期。

事件公司 8 月 28 日晚间公布 2019 年半年度报告,报告期内实现营业收入 5.83亿元,同比 21.03%,归母净利润 135 万元,同比-96.59%。 高投入导致期间费用影响利润表现,仍看好全年表现2019H1 公司收入受大数据业务带动实现快速增长,利润总额及净利润由于期间费用影响同比下降。面对大数据信息化市场需求增加带来的增量商机,公司主动进行战略性扩张,加大研发投入和市场推广,增加了研发人员储备, 并实施 2019 年股权激励计划, 导致上半年公司管理、销售和研发三大费用较去年同期增加 6306 万,大幅影响利润表现。但考虑到公司收入增长仍有较高水平,且年内 55%左右收入均在 Q4 确认,我们认为在全年收入维持较高增长的情况下,利润表现应当好于半年报水平。 电子取证产品不断升级,大数据信息化业务高增长电子取证是公司传统优势业务,上半年实现收入 2.54 亿元,同比-8.6%,我们认为公司大部分收入均在 Q4 确认,半年报受收入确认季节性影响,不代表全年表现。 公司在产品端提出了取证 3.0 理念, 加强大数据、 AI 在取证设备的应用,取证范围扩大到云、物联网前端设备等,并实现了前后端联动。大数据信息化是公司战略新业务,公司在产品研发、人才储备和市场推广上提前布局,上半年实现收入 2.33 亿元,同比 126.32%,但由于解决方案占比提升带来硬件采购的增加,毛利率有所下降。我们预计随着大数据平台的模块化、组件化研发,大数据业务模块的复用能力和通用率不断提升,该部分毛利率有望提升。此外, 公安大数据的建设已经覆盖网安、经侦、刑侦、海关缉私等警种,公安行业以外公司新增监察委、司法部等解决方案,通用性的提升也将带来收入的增长和毛利率的企稳回升。 国资入股成为实控人,优化股权和治理结构2019 年 7 月,国投智能成为公司控股股东,国务院国有资产监督管理委员会成为公司的实际控制人, 8 月初董事会完成改组。以国资股东为主的董事会和原美亚经营管理层有望在保证企业创新活力的基础上, 提升企业的规范化管理, 优化股权和治理结构, 推动“国民共进”的良好治理和发展氛围,提升公司长期持续稳定发展能力。 投资建议看好公司电子取证、税务等业务随重点行业订单恢复重回高增长,看好公安大数据业务继续快速增长。 预计 2019/2020 年净利润 4.02/5.47 亿元,现价对应 19 年 PE 35.12 倍,维持“买入”评级。 风险提示: 大数据业务增长不及预期,取证业务下滑,费用增长过快

事件:8月29日,公司发布2019年半年报:报告期内,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%;实现营业利润1.29亿元,同比增长29.2%;实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%。 点评: 业绩符合预期,现金流显著改善 2019年上半年,公司实现营业收入6.70亿元,同比增长22.4%,实现归母净利润1.62亿元,同比增长36.6%,符合预期。毛利率方面,2019年上半年公司主营业务毛利率51.4%,较2018年同期提升1.5pct。现金流方面,公司现金流改善明显,上半年,公司实现经营性现金流净流出2.04亿元,较去年同期显著改善(去年同期净流出2.74亿元)。 传统业务收入增速环比提升,预收款高增长预示在手订单充裕 报告期内,公司传统业务实现收入6.50亿元,同比增长23.8%,其中,一季度实现收入2.37亿元,同比增长20.3%。二季度实现收入4.12亿元,同比增长26.0%,收入增长环比提速。截至报告期末,公司预收款1.55亿元,同比增长46.1%,预收款高增,预示公司手订单充足。采招网数据显示,2019年1-7月,公司中标订单增长80%以上。政策、订单、预收款相互印证,传统业务持续高景气,后续业绩有望加速释放。 创新业务版图扩大,投入加大等原因导致亏损增加,下半年有望迎来突破 创新业务版图进一步扩大,报告期内,云医纳里健康平台已累计接入医疗机构2500余家,远程医疗超200万人次,服务患者超2亿人次。其中,浙江省内平台活跃医生8600余名,核心业务总量已突破110万单;云药合作“药联体”逾7万家,合作保险公司达50余家,管理保费金额超35亿元,平台交易额累计超过4.5亿,并在全国范围内进行业务推广;云险新增覆盖医疗机构百余家,新增交易金额80多亿元,新增交易笔数5400多万笔,并陆续中标中保信、国家医保局重要平台项目等。由投入加大及支付返佣政策调整等原因,公司创新业务亏损有所加大。2019年下半年,互联网诊疗医保支付等利好政策有望出台,公司云医业务有望迎来突破,并带动新业务、新模式加速发展。 投资建议:公司传统业务持续高景气,创新业务有望迎来拐点式变化,预计公司2019-2021年实现净利润4.53、6.16、8.44亿元。公司近期发布新一轮股权激励计划,团队活力有望进一步释放。看好公司业务发展前景,维持“买入”评级。 风险提示:政策落地低预期,创新业务进展低预期,行业竞争加剧。

事件:公司公布 2019半年报,上半年实现营业收入 6.58亿元,同比增长4.58%;归属于母公司净利润 1.42亿元,同比增长 17.39%。扣非净利润 1.37亿元,同比增长 17.13%。 点评: 一、 净利润符合预期,单季度环比改善 净利润位于此前中报预告区间, 符合预期, 单季度净利润增速环比改善明显。 单季度净利润增速来看, 19Q2净利润增速为 31.5%,较 2019Q1的增速显著提升。 收入增长主要来源于电力设备稳健增长以及轨道交通大幅增长。 分项业务来看:电力检测及设备业务实现收入 3.91亿元,同比增长 18.74%;铁路及轨道交通设备 2.09亿元,同比增长 171.5%;军工电子实现收入 4473.5万元,同比减少 25.91%。 从盈利能力看,毛利率、净利率双升。 公司上半年综合毛利率为 44.14%,较去年同期的 43.65%同比提升 0.49个百分点。上半年净利率 22.78%,较去年同期的 21.85%同比提升 0.93个百分点。其中电力检测设备毛利率为48.55%,铁路及轨道交通毛利率为 30.21%,军工电子毛利率为 64.66%。 二、启动公开发行可转换公司债券,支持公司外延式发展 2019年 4月,公司启动公开发行可转换公司债券方案,本次拟发行可转债募集资金总额不超过约 8亿元。本次募集资金拟用于收购星波通信 32.46%股权、收购涵普电力 49%股权、投资年产 2.47亿元套配网自动化产品扩产易地技改项目等。 三、星波通信:军工通信微波、毫米波集成电路供应商,民用空间广阔公司 2016年公告以发行股份及支付现金方式收购星波通信 67.54%股份,转让价格为 5.23亿元。星波通信 2017-2019年业绩承诺净利润不低于 4300万元、 5160万元、 6192万元。 星波通信产品大类主要为微波器件、组件及子系统,频率范围覆盖了 DC 至40GHz 毫米波。 是国内为数不多具备完全军工资质的民营军工企业之一。 产品广泛应用于军用雷达、通信、电子对抗及遥感遥测等设备中,同时在民用无线通信系统及民用雷达(气象雷达、成象雷达、探测雷达等)中亦有广泛的应用前景。 四、盈利预测及估值: 公司 2019-2021年 EPS 分别为 0.79、 0.94元和 1.13元,维持增持评级。建议作为毫米波和电力物联网标的关注。 风险提示: 电力投资不及预期; 收购不及承诺; 电力物联网进展不及预期

公司中报业绩靓丽,归母净利润同比增长30.99% 公司发布2019年半年报,上半年公司实现营业收入7.62亿元,较去年同期增长31.08%;实现归母净利润0.87亿元,较去年同期增长30.99%;经营性现金流2.37亿元,较去年同期增长59.59%。业绩增长主要来自公司核心产品埃克替尼持续放量。 核心产品埃克替尼高速增长,差异化优势有望不断巩固 上半年公司核心产品埃克替尼高速增长,实现销售额7.56亿元,同比增长30.07%,销量同比增长31.26%。埃克替尼凭借大量循证医学证据,充分证明了自身高效和低毒,常见不良反应——皮疹和腹泻的发生率、对肝脏的毒性都明显低于进口药。公司通过加强渠道管理、铺面下沉,加大基层医院的覆盖,同时加强患者教育推广力度、学术推广力度,展示埃克替尼的差异化优势,即使在竞品数量增加的情况下,依然保持高速增长,销售额和病人覆盖在同类产品中始终保持领先地位,销售人员人均贡献超过300万元,在国内肿瘤创新药企业中保持领先。 我们判断中国EGFR药物市场渗透率仍存在相当的提升空间,中短期来看,埃克替尼在“基药+医保”双加持以及渠道下沉和大力推广下仍有望保持较快增长。此外,埃克替尼用于早期EGFR突变的非小细胞肺癌患者术后辅助治疗的III期临床研究已经完成入组,预计2019年完成中期评估。未来公司或将为埃克替尼申请EGFR突变的术后辅助治疗新适应症,不断巩固埃克替尼的差异化优势,并进一步扩大市场。 研发管线稳步推进,已步入良性发展轨迹 公司新药研发管线日趋丰富,已形成每年都有创新药申请临床的良性发展态势。上半年公司研发投入3.23亿元,同比增长21.39%,占营收比重达42.40%。目前公司及其子公司拥有11项处于临床试验阶段产品,同步推进28个小分子化学和大分子生物药临床前项目,研发管线品种丰富。2019年2月恩沙替尼被CDE纳入优先审评,审评进程顺利推进,有望于年内获批上市。同时恩沙替尼一线治疗ALK阳性NSCLC患者的全球多中心III期临床试验也在稳步推进中,该试验已于2018年底完成入组,其有望成为公司第一个全球上市的创新药。 此外,新药CM082作为多靶点TKI(主要靶向VEGFR和PDGFR)针对晚期肾癌的III期临床试验已完成入组,有望在年内完成中期评估,用于治疗湿性年龄相关性黄斑变性适应症正处于II期临床。上半年,MRX-2843作为“全球新”的同时针对MerTK和FLT3两个靶点的口服小分子抑制剂获批临床,FGFR抑制剂BPI-17509、BET抑制剂BPI-23314已开展Ⅰ期临床。在联合用药方面,CM082与君实生物的PD-1单抗JS001联合治疗黏膜黑色素瘤II期临床已完成入组。 业绩拐点有望确证,维持“增持”评级 我们判断2019年作为公司业绩的拐点年有望得到确证,公司核心产品埃克替尼高增长仍有望持续,后续产品恩沙替尼有望年内获批,帕妥木单抗、CM082、贝伐单抗类似物等有望陆续获批,贡献新的业绩增量。我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.24亿元(+34.21%)、2.60亿元(+16.35%)、3.08亿元(+18.33%),对应P/E分别为87、75、63倍,维持“增持”评级。 风险提示:新药研发上市的不确定性风险;同类产品的市场竞争风险;行业政策及药品招标风险。

一、事件:公司公布 19年中报,扣非净利润超市场预期,盈利能力大幅提升 1、业绩: 2019H1公司实现营收 12.21亿元(+40.71%);实现归母净利润 1.14亿元(+36.03%);扣非归母净利润 1.11亿元(+49.56%),接近此前业绩预告上限,超市场预期。分季度来看:19Q2实现营收 6.23亿元(+37.69%);归母净利润 6,841.80万元(+39.11%);扣非归母净利润 6,585.41万元(+60.83%)。 2、营收高速增长的原因主要系: 公司拓展了 Nike 公司等优质客户资源, B2B 业务增幅显著提升;同时,公司 B2C 业务继续保持增长态势,线上、线下、海外等多元渠道持续优化,产品结构不断完善。根据我们跟踪的线上数据,我们预计 19H1B2C 收入增长逾 40%,收入近 6亿左右,继续保持高速增长;由此我们预计 B2B 业务收入增长 50%以上。 B2B 的高增长,一部分来自于 2月并购 NIKE 软包代工厂印尼宝岛工厂的影响。 我们预计印尼宝岛工厂 2018年在手订单为 3500万美元(约2.5亿人民币)左右,由此我们预计 191H1宝岛工厂为公司贡献收入在 1.3亿左右。 3、 19Q2扣非归母净利润超预期主要系: 公司毛利率以及净利率的提升。 19Q2销售毛利率为 31.36%(+6.26pct),毛利率提升主要系 B2C 业务盈利水平持续提升。 二、 B2C 业务带动整体盈利能力大幅提升 1、毛利率: 19H1公司产品毛利率为 28.29%(+1.46%),销售毛利率为 28.13%(+2.81pct),有所提升我们认为主要系:公司毛利率较高的 B2B 业务实现快速增长,使得占比提升,拉升整体毛利率水平。此外, B2C 业务盈利水平提升也是整体毛利率提升的原因之一。我们预计目前公司 B2C 毛利率在 25%-30%左右; B2B 毛利率预计在 30%以上。从 19Q2单季度来看,公司销售毛利率为 31.36%(+6.26pct),实现大幅提升。 2、费用率: 19H1公司销售/管理(包含研发)/财务费用率分别为 8.97%(+1.28pct)/7.01%(+0.15pct) /0.26%(+0.76pct),期间费用率有所提升。其中销售费用率提升主要系公司业务规模增长使得物流快递和市场开拓等有所增加;管理费用率略有提升主要系职工薪酬、差旅分等有所增加;财务费用提升幅度加大主要系汇率波动导致汇兑损失增加。 从 19Q2单季度来看,公司销售/管理(包含研发) /财务费用率分别为 10.16%(+1.83pct)、 8.38%(+1.2pct)、 -0.45%(+1.08pct)。 3、净利率: 公司 19H1归母净利率为 9.32%(-0.32pct),销售净利率为 9.65%(-0.68pct),净利率略有下降我们认为主要系公司收购的印尼工厂净利率水平略低于原有的 B2B 业务所致。其中 19Q2公司归母净利率为 10.99%(+0.11pct),环比 19Q1提升 3.4pct,环比提升明显主要系 19Q2毛利率提升较为明显所致。 估算: 由于公司 B2C 业务的主要经营主体润米科技的 19H1净利率为 6.77%,由此我们预计公司 B2C 业务的净利率在 6%-7%左右,由于目前公司 B2C 业务还在不断占领市场份额阶段,销售费用率较高,预计随着公司 B2C 业务规模的不断扩大,费用率会有所下降,预计公司 B2C 业务净利率仍有提升空间。 四、收购印尼工厂,使现金流和其他应付款有所波动,存货、应收账款保持健康 1、存货: 截至 19H1公司存货金额为 4.48亿元,较 18年同期增长 29.19%,低于收入增速,健康良性。其中原材料 1.11亿元(+230.96%),占比 24.84%(+15.14pct); 库存商品 2.15亿元(+37.08%),占比 47.47%(+2.73pct);发出商品 1.11亿元(-26.74%),占比 24.70%(-18.85pct)。从存货周转天数看, 19H1存货周转天数为 88.32天(+0.84天)保持稳定。 2、应收账款: 19H1公司应收账款为 3.44亿元(+29.19%),相比年初提升 37.73%,应收账款有所提升主要系公司产销规模增长使得预付货款增多所致。从周转天数来看, 19H1为 43.79天(2.13天), 周转效率有所下降。从账龄结构来看, 1年以内账款占比 99.8%,整体账龄结构健康。 3、经营性现金流: 19H1公司经营性现金流净额为-2568.73万元,现金流为负主要系公司收购印尼工厂,支付工厂货款带来的短期影响,我们预计随着印尼工厂效率逐渐提升,公司经营性现金流将持续改善。其中 19Q2单季度公司经营性现金流净额为-897万元,环比 19Q1-1671万元有所改善。 4、其他应付款: 19H1公司其他应付款为 7776.84万元(+183%),同比大幅增加主要系公司收购印尼工厂项目尾款及往来款增加较多所致,预计是短期影响,未来随着印尼工厂效率逐渐改善,将会逐步改善。 五、 B2B 切入 NIKE 供应链体系,看齐申洲国际; B2C 盈利能力大幅提升,销售规模剑指新秀丽 1、 B2B 业务: 2019年 2月完成 NIKE 印尼工厂收购后, 生产效率明显改善, 我们预计已经提高到了收购前的 80%,超此前市场预期。中国体育服饰行业持续高景气,根据欧睿数据, 2018年中国体育服饰行业增速达 19.52%,切入 NIKE 供应链体系,有利于开润 B2B 业务后续的持续增长,并且未来有望切入到阿迪达斯等全球运动巨头供应链。 2、 B2C 业务: 1)我们此前发布的报告《90分在中国销量为什么超过新秀丽》已经探讨过 90分拉杆箱销售在 2018年超过新秀丽,我们预计未来三年内, 90分销售额可以超过新秀丽。 2019H1新秀丽在中国销售净额为 1.45亿美元(约 10亿人民币),按年减少7.4%(按不变汇率基准计算则减少 1.6%),是由于 B2B 订单(主要为团购)减少所致。 2) B2C 业务未来的成长点主要来自于: 第一,扩渠道。 除了小米直营系渠道,公司积极开拓小米有品渠道, 90分天猫旗舰店、 90分京东旗舰店、团购渠道等,为 90分今年的增长提供新渠道。同时 2019年是线下渠道和海外渠道是蓄力年,为 90分未来增长提供后续动力。 第二,扩品类。 90分定位“ 出行消费品” ,除了箱包核心品类,也在积极开拓泛出行产品,如功能性鞋服、出行配件类产品等,可以增加对顾客的购买频次,丰富90分品牌内涵。 第三,盈利能力的提升。 90分品类规模不断壮大,随之盈利能力不断增强。 19Q2毛利率同比提升 6.26pct.,我们认为毛利率提升主要系 B2C 业务盈利水平持续提升。 六、维持买入评级,继续坚定推荐维持买入评级,维持原有盈利预测:预计 2019-2021年收入分别为: 29.32亿元、40.84亿元、 55.77亿元;分别增长: 43%、 39%、 37%。 2019-2021年净利润分别为2.30亿元、 3.36亿元、 4.79亿元;分别增长 33%、 46%、 42%;对应 EPS 分别为: 1.06元、 1.55元、 2.20元。 风险提示: 费用率大幅提升,非米系渠道拓展较慢,海外工厂管理风险等。

事件:公司发布半年报,2019H1公司营业收入5.45亿元,同比增长0.74%,归母净利润为7,244万元,同比下降38.58%。单季度来看,2019Q2实现收入3.15亿元,同比增长1.60%,归母净利润为6,038万元,同比下降37.77%。业绩下降主要有以下方面的原因:1.公司于2018年底成功推出全新高端彩超S60系列、高清内镜HD-550系列,上半年处于新产品推广阶段,并未对公司收入产生较大贡献;2.上半年整体市场采购需求比较平淡,未见明显增长,公司上半年营业收入与上年同期持平;3.新产品推广和销售团队建设带来销售费用同比增长;4.持续保持研发投入,研发费用同比增加。 我们认为公司处于业绩短期波动期,未来随着新产品逐步放量,助力公司进一步进入中高端市场,业绩有望持续稳健增长。 研发持续投入,内镜产品快速崛起 产品细分角度,2019H1彩超实现收入4.01亿元,同比下降11.43%,毛利率为69.99%,同比下降1.77个pp。而内镜实现收入1.07亿元,同比增长131.56%,毛利率为58.52%,同比下降1.36个pp,内镜终端需求强劲,逐步成为公司产品新支柱,目前约占总收入的1/5,HD-550新型号有望进一步驱动内镜收入增长。 从期间费用上,2019H1销售费用、管理费用、财务费用、研发费用分别为1.72亿元、0.32亿元、0.05亿元、1.18亿元,同比增长12.29%、35.40%、1,001.40%、16.19%,管理费用增长主要系职工薪酬增加所致,财务费用增长主要系本期银行借款利息支出增加所致。 公司持续保持研发投入,2013年至2018年研发费用占营业收入的比重均达到10~20%,超声、内窥镜领域持续突破,形成高端彩超S60、高清内镜HD-550系列产品。此外,2019年上半年,公司产品血管内超声诊断系统已进入国家药品监督管理局的创新医疗器械特别审批程序,自主研发的IVUS产品比现有国外产品拥有更高的分辨率,将填补国产血管内超声产品的空白。2019年上半年,公司成功上市2K硬镜,临床反馈良好。 维持“买入”评级 我们持续看好公司在超声领域突破中高端市场,同时持续保持国产内镜的领先地位,下半年业绩增长可期。我们预计19-21年EPS为0.84、1.09、1.40元/股,维持“买入”评级。 风险提示:行业波动风险、汇率风险、海外业务销售不及预期、产品向高端方向发展不及预期、行业竞争激烈等。