专注保密领域,主业高增长 中孚信息成立于2003年,自成立之初即专注于信息安全保密领域,在这一领域精心耕耘15年,资质完备,形成了完整的产品研发、生产、销售以及公司管理体系。公司是保密领域产品和服务领先提供商,安全保密产品得到党政机关、军工企业、中央企业和科研院的普遍认可;商用密码产品覆盖金融、税务、工商等多个领域。公司形成了以三大主营业务--信息安全保密产品、商用密码产品、信息安全服务为支撑的营收体系,且主营业务保持高速增长。 乘政策东风,直接受益自主可控 今年来,信息安全建设领域政策平凡落地。《网络安全法》、《网络安全等级保护条例》等出台实施,对信息安全建设提供了法律支撑,提出了更高的要求;关键领域实现自主可控国产化替代得到空前重视,上升到战略地位,并紧锣密鼓提上日程,作为配套安全设施,信息安全建设需求有望显著增长。中孚信息作为保密领域产品和服务领先提供商,有望在信息安全建设行业迎来法律、政策东风的大环境下获得可喜增长,直接受益于国家自主可控战略。 产品和解决方案完备,竞争优势明显 公司拥有“三合一”等有核心竞争力的信息安全保密产品以及保密防护监管一体化解决方案、保密自查自评工作解决方案等全面的一体化解决方案,相关保密产品和解决方案完备。并且相关产品还通过国家保密主管部门测评,业内领先。2018年开始,地级及以下的政府将逐步接入国家电子政务内网,相关保密设备的建设需求有望释放。在网络安全和各类自主可控政策得到进一步重视的情况下,中孚信息有望凭借其在产品、解决方案以及服务上的核心竞争力进一步开拓市场,提升自己的竞争优势,巩固自己龙头保密企业地位。 投资建议 我们认为中孚信息作为国内信息安全保密领域的领头羊,有望在自主可控和保密一系列政策的推动下继续维持主业的高增长。看好公司在保密领域深挖客户渠道价值,逐步丰富产品线,实现快速增长。预计2018/2019/2020净利润0.44/0.85/1.42亿元,EPS0.33/0.64/1.07元,对应PE86.95/45.42/27.19倍。根据相对估值法给予公司2019年PE为55.77倍,对应目标价35.69元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:自主可控政策落地不及预期、公司技术和产品的迭代无法满足客户需求。

息差高位提升,拨备计提力度持续较大 18年净利润同比增7%。盈利拆分来看,正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善(18年拨备前利润增速达9.6%,较前三季度进一步提升),而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。18年净息差2.35%,较前三季度的2.29%提升6bps,主要受负债成本下行带动。考虑到18年末成本率偏高的结构性存款余额仍达4336亿元,在市场利率维持低位之下,预计19年负债成本仍有下行空间。拨备计提力度持续较大。19年拨备计提479亿,同比增11.5%,信贷成本同比下降20bps至2.35%,仍维持高位。 不良认定显著趋严,资产质量稳中向好 18年末不良偏离度97%,较年初大幅下降46个百分点,不良认定显著趋严。 资产质量各项指标平稳或下行。18年末不良率1.75%,环比上升7bps,关注贷款率环比持续下降至2.73%,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73bps。考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到58%),零售资产质量较平稳(18年末零售贷款不良率1.07%,环比略升2bps),但对公不良出清基本完成,我们预计19年资产质量有望继续改善。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 18年零售业务营收与利润占比提升至53%和69%;零售AUM、客户数及存款均有较快增长;零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户3.0万户,门槛AUM600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(18年末平安零售客户数0.84亿户,AUM1.4万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:业绩弹性或在增强,买入评级 我们维持公司19/20年盈利增速11.5%/20.9%。短期来看,受益市场利率低位,息差仍有望提升;中期来看,资产质量或持续改善,拨备压力缓解,业绩弹性在增强,未来ROE有望上行;长期来看零售转型空间仍大,给予公司1.2倍19年PB目标估值,对应17.32元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。

2018年业绩增长52.05%,发布预案购买金赛药业30%股权 公司公告2018年年报,公司营收53.75亿元,同比增长31.03%;归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%;归母扣非后净利润10.01亿元,同比增长55.74%。整体业绩符合此前的业绩预告。公司同时公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权。 核心的金赛药业和百克生物均实现高增长 分业务看主要是制造业高增长驱动了收入的良好表现:制造业收入47.50亿元,同比增长37.55%。其中生物类制品(主要是金赛药业和百克生物)收入42.23亿元,同比增长达到50.75%,显示出强劲的增长态势;中成药收入5.28亿元,同比下降19.12%。房地产业务收入6.05亿元,同比小幅下滑1.76%。 公司核心的子公司金赛药业2018年实现营收31.96亿元,归母净利润11.32亿元,同比分别增长达到53.36%及65.08%。公司坚持差异化市场策略,持续加大营销力度,2018年组织了1万多场促销及进150场省级以上大型会议,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,推动金赛药业持续高速增长。根据PDB样本医院数据,公司生长激素系列市场份额占比由2017年65.4%提升至2018年前三季度的68.7%,龙头地位进一步稳固。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,PDB样本医院数据显示2018年前三季度长效生长激素增速达到93%;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。 主营疫苗的子公司百克生物2018年收入和归母净利润分别为10.32、2.04亿元,分别同比增长40.30%及62.97%。公司紧抓细节管理,排查风险,确保生产有序、质量稳定。2018年水痘疫苗较上年增加163万人份,市场占有率达到36%,居全国首位。 主营房地产的子公司高新地产实现收入和净利润分别为5.92亿元、7,421.72万元,同比下降0.98%和19%。在品牌建设方面,高端洋房品质继续提升、规模不断扩大;社区商业多产品类型入市、量价齐升;写字楼项目持续深入推进;康达旧城改造体系中的海容广场项目正式启动,未来发展有望继续向好。 发布预案拟购买金赛药业30%股权 公司同时公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速的发展,维持“买入”评级 基于公司2018年年报,暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为7.94、10.47、13.46元(19-20年分别较上次上调2.68%/2.21%),对应PE分别为28、22、17倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期

事件: 公司公告2月销量,其中新能源乘用车1.4万辆,汽车总销量2.7万辆。 点评: 补贴政策未出,公司延续去年以来高增长状态,预计3月仍继续。公司2月新能源乘用车批发1.4万辆,同比+70%,环比-50%;主要受到BEV 推动,2月销量达到0.8万辆,同比大增1216%,PHEV 0.6万辆,同比-21%,环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季,销售424辆,同比+250%。目前补贴政策仍未落地,假设近期出台,大概率也不会立即执行,预计3月市场和公司将延续高增长状态。我们预计公司1季度新能源乘用车销量有望达到7万辆/同比+146%,对应3月2.8万辆/同比+113%。 补贴退坡预期持续消化,全年行业销量无需过度担忧。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV 和A 级营运BEV 上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。 预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM 作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A 级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标,以适当提价来应对补贴退坡,由于中低端车型占比较少,预计对公司总销量影响不大。 投资建议: 新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。预计公司19-20年净利38亿、52亿元,对应增速35%、38%,维持“买入”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。

一、拟拓展京津冀市场,IDC规模持续扩张 岩峰公司目前持有位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权(98075平方米,其中包含公司光环云谷云计算中心一二期项目)。 分立公司将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心。房产建筑面积约172500平米,预计容纳20000个机柜(具体以批复的工程规划许可证为准)。如果增资合作完成,公司将进一步扩大自身的IDC机柜规模,拓展京津冀地区的IDC市场。 二、携手AWS分享国内云计算红利 云计算领域,光环与AWS达成正式战略合作。另外成立光环云,拓展国内云计算业务。公司半年报公告,与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司,持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。 三、5G+物联网时代,IDC行业长期向上,公司资源不断扩张满足需求 IDC作为内容存储的基础设施,在未来5G+物联网带来的数据大幅增长的背景下,公司有望充分享受数据增长带来的红利。公司目前主要布局一线,但资源禀赋丰厚,此次有望拓展京津冀市场,持续扩张自身的IDC布局。 四、盈利预测及估值 看好公司IDC龙头地位,根据业绩预告我们略下调公司2018年业绩由6.77亿元调整至6.66亿元,预计2019-2020年净利润分别为9.59和12.78亿元,维持“增持”评级,IDC龙头继续重点推荐。 风险提示:云计算不及预期;岩峰能否获得建设数据中心的批准文件存在不确定。

事件:2019年3月7日,公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入22.49亿元,同比增加52.21%,实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增加63.17%。 点评:持续推荐公司,公司作为国内少有的专业从事FPC的厂商,未来有望受益5G、汽车电子和折叠手机等领域驱动FPC需求增长。公司2018年年初受到全面屏及上游元器件材料涨价影响导致一季度亏损1834.07万元,公司通过经营战略调整、明确市场定位和提高成本控制等内部改善措施成功令公司于2018Q2重回正轨。公司正积极扩产,扩张产能预计将被充分消化,公司未来将持续受益于产能扩张充分消化、内部改善和业务结构优化带来的积极影响。同时,公司发布一季度业绩预告,2019Q1公司预计实现归属上市公司股东净利润1600-2200万元,同比增长187.24%-219.95%,环比下滑8.2%-33.30%,营收及利润较前一季度略下降主要受春节假期产线工人返乡过节影响所致。 盈利水平大幅好转,经营性现金流显著增长。2018年全年,公司实现营业收入22.49亿元,实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,全年毛利率为11.64%,同比下降0.98pct,主要受一季度全面屏订单切换和原材料涨价影响,该情况于2018年Q2得到大幅好转且逐季度改善。2018Q4公司毛利率继续受益,第四季度实现毛利率15.34%,同比上升7.85pct,环比上升2.23pct,公司产品结构优化、内部管理改善效果显著,积极效应于2019年有望继续延续,同时公司“卷对卷”全自动生产线经过磨合后进入稳定运行期,生产效率和产品良率持续稳定在较高水平。现金流方面,公司2018年度实现经营性现金流净额3.44亿元,同比增长138.89%,经营质量进一步优化。 业务结构实现多元化,盈利结构持续优化。公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽,形成以手机模组、手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等多元化的业务结构。公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商,并于2018年与OPPO建立了直接供货关系。汽车电子方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS分别为1.82/2.80/3.65元,因此,给予公司2019年30PEX,目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,上游电子元器件再次涨价,下游应用景气度低于预期。

并购兆能讯通,切入智慧家庭与5G通信衍生领域,切入千亿运营商市场 1)平治计划通过现金以1.11亿人民币收购深圳兆能讯通51%股权,转让方张晖与共青城君源文通承诺,19~20年承诺归母净利润不低于2850万、3750万、4320 万。2)兆能讯通围绕智慧家庭业务生产多种产品,如智能网关、IPTV/OTT 终端、智能监控设备、教育机器人等网络智能产品。中长期看,平治以运营背景切入运营商产业链,不只是定位硬件提供商,期待逐渐参与运营服务。3)兆能下游主要是三大运营商以及少量B端客户,从公开招投标看,18年下半年起,兆能频中大单,业绩超预期概率极大,如中标(均为多个候选之一,非独立中标)“2110万台中国移动魔百和终端”、“近3000万台天翼网关”、“1922万台中国电信机顶盒”等大单。 三大运营商重视智慧家庭战略,迎合5G浪潮。 1)三大运营商对于智慧家庭战略充分重视且在加速推进,例如,中国电信16、17年智能网关大单定量在千万台左右,2018年采集创下历史纪录,订购近3000万台网关,约50亿元体量。2)截至18H1,智慧家庭布局的核心产品:①智能网关中国移动渗透率在33%左右;②IPTV相较于宽带用户渗透率在39%(IPTV+魔百和的渗透率在61%),同时,超高清政策中明确提及发展超高清机顶盒(2017年电信超高清机顶盒用户约占60%),从主流产品看尚有渗透率提高空间。3)移动运营商加大5G基础设施搭建后,对智慧家庭入口的布局战略不可小视,在IPTV、网关传统设备需求会持续,智能音箱等新品类也有望和BAT巨头抗衡。随着5G商用的推进,在5G微基站领域的招标也有潜力。 前期公告计划定增引入顶级国有媒体及腾讯关联公司,关注后续进程 18年12月底公告,平治信息拟计划发行不超过1200万股,募集不超过2亿元,将引入浙数(1亿)、新华网(5000万)、腾讯关联公司(5000万)作为战略投资者,将锁定3年,目前已获股东大会通过。本次引入国有媒体与腾讯关联公司,将有利于公司加强内容合规运营与获得流量平台支持,进一步优化股东结构后也更方便和三大运营商及广电网络深度合作。 投资建议 我们暂维持现有盈利预测18/19/20归母净利润2.2/3.3/4.0亿,正式并表后后根据兆能订单落地情况调整,暂不考虑公司2亿增发,则对应增发前18/19/20PE 31/21/17,可比公司掌阅科技19年一致预期PE55X,基于当前市场环境以及公司良好的成长性,我们予以19年30X增发后目标PE,予以目标价81元,继续予以买入评级。 风险提示:收购兆能尚需通过股东大会审核,新媒体小说行业监管趋严

事件:2019年3月6日,公司无锡项目一期园区完成交接,其中无锡研发中心主要进行4G/5G智能终端和模块产品的研发设计,智造中心主要用于智能硬件、笔记本电脑的智能制造。园区总建筑面积57095㎡,建设周期6个月,投产后年产能将达到1000万台(一期)、年产值超过40亿元,成为公司全球范围内的第五座研发中心和第二个智能制造基地。 点评:我们长期坚定推荐公司,看好公司未来成长空间。公司产能扩充研发智造体系完善,看好全球化交付能力提升下公司未来成长。公司闻泰是目前全球最大的ODM公司之一,现有工厂估计只能满足30%的生产需求,随着出货量逐年增长,以及客户对全球交付的迫切需求,预计将增设新的工厂并加大全球布局。除了无锡工厂,有望加大海外工厂布局。未来会越来越多的参与整机生产和物料采购,预计下半年可以看到明显的营收和利润变化,坚定看好未来全球化成长空间! 收购安世进展顺利,协同效应可期。目前安世资产已经顺利过户至合肥中闻金泰(公司旗下控制),且已经支付了剩余转让价款,公司重大资产重组推进顺利。安世资产优质,三大业务分立器件、逻辑器件和MOSFET器件市占率皆居全球前三,目前已经通过扩大东莞厂产能增加中国地区客户服务,并入后有望与公司在消费电子和汽车电子等领域产生协同效应,助力公司进军全球汽车零部件市场,充分受益汽车电子化大趋势。 企稳ODM龙头地位,5G时代公司业务加速发展。公司是高通和微软5G技术唯一的ODM战略合作伙伴,在5G时代有望企稳龙头地位实现领跑。目前,公司与高通、中国移动等合作伙伴发布5GPC鸿鹄计划,现已在全球率先推出基于高通骁龙835平台的移动PC产品,同时,搭载高通骁龙平台的移动PC研发进展顺利,即将进入量产状态。预计未来随着5G加速渗透,公司相关5GODM产品加速发展放量,业绩有望再下一城。 投资建议:预计公司18-20年实现归母净利润为0.62/6.50/8.20亿元;安世半导体18-20年营收115.2/130.2/144.5亿元,归母净利润15.8/18.9/24.5亿元。 风险提示:5G进程不及预期,收购进度不及预期,标的资产整合风险,商誉减值风险。

工业企业盈利复苏+环保趋严提升第三方运营份额。我们保守估算,到2020年工业处理市场运行费用将接近千亿规模。从钢铁行业看,2018钢产品量价齐升,钢企盈利面继续扩大,严控新增产能。2018年,钢材价格持续维持在高位运行,钢铁行业净利润超4700亿元,实现历史最好水平。随着盈利回暖,钢铁行业资本开支明显上升。从环保监管来看,环境税+排污许可证+环保督察高压,提高企业不规范排污成本,利好直接提标改造工程商和第三方运营商,排污许可制度挤出落后产能,倒逼环保升级。 公司是技术领先的化学水处理服务商,业务以工业水处理运营为主,经营和技术核心团队稳定,重视技术升级。工业领域公司是国内少数同时为宝钢集团、武钢集团、鞍钢集团、沙钢集团、马钢集团等众多特大型钢铁企业提供过各类水处理服务的供应商之一,也是少数同时为中石化、中石油、中海油提供过各种水处理服务的供应商之一。拥有多项药剂知识产权,以工业客户为主。公司重视研发,研发费用占收入比重常年在5%以上,在行业内处于较高水平,并且专注于降低成本、拓展业务领域的化学水处理技术。首期股权激励授予完成,授予价格为19.74元/股。激励对象为公司董事、中高级管理人员及核心骨干员工共计170人。 股东高管增持,彰显公司发展信心。截止2月26日董事长增持已全部完成,增持金额为1557.45万元,增持均价为31.8元/股。去年十月至今,公司多名高管也频频增持股票,控股股东与管理层频繁增持凸显认可公司长期发展价值。 本土化的工业水处理商业模式,EPC工程带来业绩弹性。拥有大量经时间检验的工业污水处理项目,可复制性强。公司历年前五大客户营收占比60%,集中在钢铁、石化、汽车超大规模企业,回款安全。从商业模式上来看,公司以驻场技术+低成本人员+承包废料处理,一条龙运营服务力克竞争对手。钢铁搬迁改造项目增加,作为龙头有望凭“1+1”模式获取更多EPC项目。在行业存在刚需,且标准提升的时候,市场集中度将必然向高技术及龙头企业集中,公司成长路径可参考2010-2015年的碧水源。 公司毛利率高,保持轻资产模式,资金充裕,加杠杆空间大,助力业绩增长。公司整体毛利率一直保持在40%以上,资产负债率一直在20%以下,大大低于同行公司。资金充裕,进一步保证公司未来内生与外延发展的充沛动力。 盈利预测与评级:我们预计2018-2020年净利润为0.82/1.24/1.61亿元,对应PE为36/24/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:现有大客户流失风险、新增工业水订单低于预期风险、行业竞争加剧风险。

公司中标当升科技2万吨锂电正极总包项目,合同金额达9.65亿 公司3月5日发布重大合同中标公告,中标当升科技年产2万吨锂电正极材料智能工厂设计、采购、施工工程总承包(EP一体化)项目,中标价9.65亿,为公司2017年总收入的61.64%。项目中标为2019年业绩稳进奠定了坚实基础。 获得国内一流客户认可,受益三元材料高镍化趋势,整线一体化大有可为 当升科技是国内正极材料龙头企业,2018年8月公告建设10万吨锂电新材料产能,此次百利锂电中标的9.65亿合同为其第一阶段的2万吨产能建设项目。采用整线交付模式,有助于加快工程进度,缩短工期,迅速缓解材料企业的产能瓶颈,在材料企业加速扩张产能的背景下,公司整线模式的工期优势、经验优势将愈发明显。 锂电材料产线整体解决方案龙头,客户结构持续升级 公司2017年9月收购南大紫金,进军锂电材料行业。南大紫金在正极生产领域积淀多年,锂电客户结构十分优异,主要客户包括当升、巴莫、杉杉、盟固利、贝特瑞等主流正极材料厂商。锂离子电池正极材料智能产线和设备业务领域公司布局快速,业务发展迅速,作为新的利润增长点,其经验优势、技术优势及成本优势日益明显。 锂电三元材料高镍化势不可挡,产能亟待扩张 根据真锂研究的预测,采用三元811+石墨,领先厂商能量密度有望做到250wh/kg,锂电三元材料高镍化正成为电池厂的主流选择。而国内目前高镍正极材料有效产能有限,考虑产能爬坡及出口等因素,几乎没有富余产能。未来高镍将迎扩产高峰。百利科技作为稀有的产线整包商,将显著获益于当升科技等锂电材料龙头的产能扩张。 盈利预测与投资评级:考虑到锂电行业需求不及预期,我们降低了对公司2018-2020年营业收入的预测,由13.98、24.97、30.67亿元分别下降到11.17、21.86、29.12亿元,对归母净利润的预测从2.5、4.81、6.23亿元分别下降到1.52、3.31、4.40亿,与之对应PE上升,由15.32、7.95、6.14X倍分别提高至47.1、21.7、16.3X倍,持续重点推荐,维持“买入”评级。 风险提示:锂电材料需求不及预期,公司订单交付及收入确认不及预期,下游客户招标不及预期,行业竞争加剧等。

1、边缘计算伴随5G应用发展,长期成长空间广阔。产业链逐步成熟,等待5G商用和应用落地。5G时代,VR/AR、车联网、工业互联网等领域对边缘计算带来刚性需求,边缘计算产业链发展迅猛,关键技术和产品逐步成熟。5G作为新经济和新科技浪潮的核心基础设施,商用进展顺利,期待5G商用落地,大量新应用蓬勃发展将推动边缘计算产业链长期成长。边缘计算产业链主要包括电信运营商、电信设备商和第三方合作商。中兴通讯作为国内第二、全球第四的通信主设备商,是产业链的重要环节,现阶段推出边缘计算产品,属于前瞻性卡位,为公司完善5G端到端完整解决方案布局的重要一步。 2、包袱解除,重新出发。根据公司此前公告,美方要求公司于18年7月8日前更换公司和中兴康讯全部董事会成员及高级副总裁及以上高层领导,并引入向BIS汇报的特别合规协调员。目前,公司在新任董事会及高管的带领下已超过半年,公司的整体合规改善效果有望渐次反映。 3、中长期看,公司是全球通信主设备商龙头之一,能够提供5G端到端解决方案。研发投入资本化比例提升,显示公司5G等研发顺利,逐步进入可商用阶段。工信部、发改委要求确保5G在2020年商用,公司有望长期受益。 5G部署频段更高,基站密度大幅提升,引入大量新技术,设备技术附加值有望显著增长。公司18H1研发投入资本化比例19.2%,同比提升9.2个百分点,显示公司5G等相关研发进展顺利,逐步进入可商用阶段,达到资本化标准。根据9月25日,公司在官网披露的信息,中兴通讯在近期向ESTI披露首批3GPP 5G SEP(标准必要专利)超过1000族。因此,中兴成为持有超过1000族5G新空口标准专利的四个专利权人之一。同时,公司是少数能够提供5G端到端解决方案的厂商,随着5G商用逐步落地,公司运营商、消费者等核心业务有望迎来发展新机遇。 投资建议:公司作为电信设备商龙头,持续引领全球5G发展,发布边缘计算服务器也是5G布局的又一重磅突破;同时公司现阶段BIS事件影响基本消除,经营全面恢复,未来合规性风险较低,基本解除包袱重新出发。我们坚定看好2020年5G大规模商用后公司长期成长前景。预计18-20年净利润为-65、54、68亿元,对应19年24.5倍,维持“买入”评级。 风险提示:经营合规风险,管理层不稳定风险,运营商资本开支低预期,中美贸易摩擦升级,海外市场订单能力下降。

事件 公司公告以人民币2500万元受让联合贸易持有的海信日立0.2%的股权,本次股权受让完成后,本公司将持有海信日立49.2%的股权,联合贸易将持有海信日立1.8%的股权。同时,同意修改海信日立《公司章程》部分条款,调整海信日立董事会架构以及各股东委派董事的约定,海信日立董事会成员由现有七名增加至九名,其中由本公司委派的董事会成员由现有三名增加至五名,本公司将把海信日立纳入本公司合并报表范围。 海信日立并表成为核心业务,转型中央空调龙头企业 此前公司持股海信日立49%股权,以投资收益形式而非主业方式纳入报表。海信日立2018年前三季度收入及净利润规模分别为82.93亿元、12.61亿元,分别占上市公司并表前前三季度收入及净利润比重为28.79%、228%(扣除海信日立带来的投资收益)。本次实现并表后,以海信日立收入及利润体量,将成为公司核心盈利业务,同时公司定位将转变为以中央空调多联机为核心的龙头企业。根据《中央空调市场》统计,2018年海信日立+江森自控约克(2018年公司吸收合并)在中央空调多联机市场份额合计约20.5%,仅次于大金(23.8%),显著领先第三名(13.7%),稳居国内中央空调多联机领域龙头地位。 显著改善财务报表质量,大幅减少经营波动 并表以后,基于海信日立中央空调业务较强盈利能力,将显著改善公司原有财务报表情况,提升资产、收入、现金流规模,带动毛利率结构的改善。同时,海信日立在中央空调多联机领域的龙头地位巩固,成长性强,有利于大幅减少公司整体经营波动。另一方面,海信日立纳入合并报表后将显著减少整体日常管理交易,降低结算和交易成本。 实现董事会实际控制,提升与原主业协同效应 公司在海信日立董事会成员占比由3/7提升至5/9,获得董事会实际控制权。未来在技术研发、生产制造、原材料采购以及渠道资源共享等方面可与原主业形成更好的协同效应,提升整体竞争力。 投资建议 公司本次将海信日立纳入合并报表,意味着公司定位将从传统二线白电企业转变成为以中央空调为核心业务的龙头企业,估值水平有望提升。同时,公司报表质量改善以及经营波动消除也将进一步提升公司整体估值。公司四季度经营状况良好,我们将公司18-20年净利润由12.6亿、14.4亿、18.0亿调整为13.8亿元、15.8亿元、18.4亿元,当前股价对应18-20年A股10.2x、8.9x、7.6xPE,对应18-20年港股7.6x、6.7x、5.7xPE,港股股价相对于A股折价约25%,维持“增持”评级。 风险提示:房地产市场、原材料价格波动风险;渠道下沉不达预期等。

业绩符合预期 公司发布2018年业绩快报,全年实现收入86.91亿元,同比增长39.4%;实现归母净利润30.84亿元,同比增长80.94%,在预告范围内符合市场预期;EPS1.44元。 价涨量跌,4季度企稳回升 产品涨价,业绩大幅增长。公司收入和利润大幅增长,主要受巴斯夫事故影响,核心产品价格大幅上涨。根据博亚和讯统计,2018年VA均价700.8元/公斤,较2017年上涨99.7%,VE均价58.9元/公斤,较17年上涨5.6%。价格上涨下游养殖不景气,导致饲料中添加比例降低,全球VA需求下滑约10%,VE需求同比也略有下降。受需求和事故影响,公司3季度停产检修期也适当延长,预计产量同比也有明显下滑。 4季度企稳回升。4季度实现收入19.72亿元,同比下滑7.98%,环比下滑4.66%;净利润5.46亿元,同比下滑32%,环比增长14.13%。主要原因是10月下游需求复苏,采购量环比大幅上升。据博亚和讯统计,国内VA市场价格18年10月下旬跌至250元/公斤后,价格迅速反弹18年12月初涨至535元/公斤。我们认为,经历18年价格大幅调整和下游去库存后,VA、VE行业已经度过底部,19年有望逐渐复苏。 VA供给依然偏紧,VE格局重塑 近几年VA新增产能较少,海外装置老化运行不稳定,19年下游需求回升,预计全球开工率将回升至80%以上高位,供给依然偏紧。1月29日,ST冠福公告子公司能特科技与帝斯曼成立合资公司,帝斯曼持股75%,我们认为此举将对VE行业产生重大影响,优化行业竞争格局。据博亚和讯报道,近期国内VE厂家陆续停止报价,价格有望触底回升。中长期看,全球维生素产能向亚太地区转移已是大势所趋。公司是全球维生素龙头,产业链配套完整,成本优势明显,将显著受益。 新产品今年起陆续投产 公司资金实力雄厚,未来将大力发展维生素、新材料、营养品和香精香料4大板块。蛋氨酸、PPS、发酵法项目等将在19-20年集中投产。随着新产品产能不断释放,公司周期性减弱,业绩和估值均有望持续提升。 盈利预测与估值:由于维生素价格超预期的原因,将19-20年净利润由26.92亿和37.9亿上调至28.9亿和39.3亿,18-20年EPS分别为1.44/1.34/1.83元。参考可比上市公司,给予2019年16倍PE,目标价由18.46元上调至21.5元,维持买入评级。 风险提示:产品价格下行;新项目投产不达预期;安全生产风险

事件:3月4日,公司公布2月份销售月报。报告期内,公司实现生猪销售146.04万头,同增19.2%,环降41.42%。收入19.21亿元,销售均价11.62元/公斤。照此推算,公司2月份生猪出栏均重113.2公斤,我们认为: 1、出栏维持稳步增长势头 2月份,公司出栏量环比下降,主要是2月春节假期因素以及1月份节前加快出栏所致,属于正常的季节性因素。剔除春节扰动,2019年1-2月份,公司累计出栏395.36万头,同比增长31%,仍实现了较高增长。我们预计,公司2019-2020年出栏量将达2400万头、2800万头。 2、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。 从国际经验来看,非洲猪瘟疫情难以在短期内消灭。由于缺乏相关疫苗及药物,养殖户恐慌情绪依旧,补栏积极性非常低迷,产能去化还在继续。由于本轮周期产能去化程度更深,我们预计本轮猪价高点将创历史新高,突破25元/公斤,部分地区将达30元/公斤。此外,历史周期看,猪价上涨一般持续1-2年,2006年蓝耳疫情影响下上涨周期达到23个月。预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨将持续2-3年。 3、养殖产能布局分散,补栏能力强,出栏量有望保持稳健增长 1)养殖基地布局如何?公司商品猪生产基地中,广东、江苏、湖北、广西、湖南、安徽、江西、四川等南方销区省占到总出栏量的83%,而疫情严重地区的华北东北占比仅5%左右。 2)补栏能力如何?目前,公司拥有能繁母猪140万头,平均PSY24,理论上能够满足至少3000万头生猪出栏。同时,公司通过新兴、清远、华东、华中、西北、华北、北票、西南8家育种分公司,完成了在全国的育种布局,育种扩繁能力已经足够配套3000-4000万头生猪出栏需求。 3)养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势 4)资金储备如何?为实现未来两年出栏增长,预计公司今明两年仍需增加约58亿资本支出。截至2018Q3,公司账上类现金资产约37.74亿元,可供出售金融资产48.72亿元,资产负债率仅有33%。公司不仅资金储备充足,而且融资能力强,完全能够支撑后续发展的资金需求。4、投资建议:基于2019-2020年的生猪销售均价16元/公斤、19元/公斤的假设,我们预计,公司2019-2020年归属母公司净利润分别为121亿元、234亿元,EPS2.3元、4.4元,同比增长206.44%、92.90%。给予2020年净利润约13倍PE,目标价3000亿市值。维持“买入”评级。 风险提示:疫病风险;猪价不达预期风险;出栏量不达预期风险;

1.剥离电力资产,开启移动互联网综合服务商单主业经营阶段 公司自2015年收购梦网科技以后逐步剥离电力电子业务。目前公司已经基本完成从双主业发展逐步转向移动通信服务的单主业经营。公司以打造中国乃至全球领先的大型云通信平台为战略方向,IM1.0阶段以移动信息即时通讯服务为拳头产品。 2.市占率持续提升,成为第三方企业短信龙头 移动信息即时通讯服务是公司现阶段的主营业务,以企业短信为主要产品形态,由于该市场的服务对象为企业客户,具备行业属性和业务种类差异较大的特点,因此需要大量的客户定制化和渠道对接,同时随着客户业务量规模提升后对服务商的服务质量、响应能力、系统稳定性和安全性等要求较高也将提升竞争门槛。因此第三方短消息服务的行业集中度向龙头持续集中。近年来,公司的企业短信发送量快速增长,从2012年70.58亿条,增长到2017年的607亿条,年复合增速达到54%,市场占有率也从2012年的1.78%提升到2017年的11.41%,公司成为国内第三方企业短信龙头。 3.传统企业短信市场长期积累,形成四大优势助力新产品上量 公司在传统企业短信业务市场的长期积累,形成了技术、客户规模、运营商渠道资源以及良好的品牌影响力等优势,将助力梦网富信战略推进落地。 4.全面发力富媒体信息,迎接5G时代 公司于2018年10月19日正式发布梦网富信通1.0产品,公司未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式。富信是普通短信的升级版本,是集手机通讯录,音频、视频、图像、即时消息推送、文件传输、内容共享、场景呈现、位置服务等多种通信方式于一体的融合通信服务,更适应5G大视频、万物互联大时代,有望成为5G时代B2C端信息通信的主要入口。同时富信具有更高的技术附加值,有望提升产品的毛利率,最终提升公司的整体盈利能力,值得期待。投资建议:公司战略发展目标是成为中国乃至全球领先的大型云通信平台,目前已经成为国内第三方企业短信龙头,市占率逐年提升。面向5G时代,公司重磅发布富媒体信息产品,未来将围绕“富信+”打造全新的信息服务生态模式,有望打开全新的增长空间。我们长期看好富媒体云通信业务的发展空间,考虑2018年对于传统电力电子业务的资产减值计提,我们下调公司2018年净利润为0.78亿元;考虑2019年富信产品逐步上量,我们上调2019-2020年净利润为4.01和6.02亿元。考虑公司布局富信已率先发布产品,是截至目前为止中国首家,具有稀缺性,同时参考我们的盈利预测,我们认为公司2019年合理估值不低于30倍,目标价15元,维持增持评级。 风险提示:富信发展不达预期,企业短信市场毛利率下滑风险,运营商政策风险。