新能源、智能网联集大成者,实力初显。公司近日官方公众号表示,均胜旗下已有多项业务均获得超百亿元订单。我们发现除去传统汽车安全外,电池管理系统(PREH-BMS业务)、车联网平台相关(JPCC业务)、人机交互(PREH-原HMI业务)等新能源及智能网联等前瞻业务同样在列。而此三大板块业务2017年营收仅分别为5.9、33、54亿元。若均按100亿计算,此次订单总额约为三大业务2017年营收的17、3、2倍。 智能驾驶先行者,专利技术全球领先。2018年9月16日,PatentResult对截至7月底的美国自动驾驶专利竞争力进行了排名。谷歌系的美国Waymo超过日本丰田汽车,登上世界第一。而均胜系的JoysonSafetySystems(约持70%股权)此次榜上名列32位,成为唯一上榜的中国企业,甚至超越了法雷奥、戴姆勒等汽车及零部件巨头。 回归整合,利润率有望稳步提升。均胜目前的单季扣非归母净利率仅约为1.5%,随均胜安全资产整合的进行,均胜两大业务板块均有望迎拐点:1)汽车安全:公司上半年汽车安全毛利率仅为13.4%,虽然在三季度有所改善但仍远低于业内主要竞争对手Autoliv的约20%。随整合持续进行,毛利率有望持续改善。2)汽车电子:随新客户拓展以及研发型公司PCC借助PREH落地,利润率有望继续提升18年业绩预告符合预期,19年扣非归母有望达14亿。根据公司业绩预告,18Q4归母净利润为1.92-3.92亿元,扣非归母净利润为1.96-3.46亿元,均值分别为2.92亿和2.71亿元。我们预计明年公司单季度营业收入有望稳定在150亿左右,全年有望实现600亿元;扣非归母净利润有望维持在3亿元以上,预计18-19年扣非归母净利润分别有望达10亿元、14亿元。 投资建议:公司以超强并购整合能力为基,借KSS+高田进军汽车安全和ADAS,依托普瑞+PCC布局车载信息系统,着力整合技术提供智能驾驶综合解决方案,有望夺取车载智能时代竞争高地。预计18-20年归母净利润分别为13.4、14.5、18.6亿元,EPS分别为1.41、1.52、1.96元/股。目前可比公司平均估值中枢升至约为23倍,给予公司19年23倍PE,目标价从26元上调至35元。维持“买入”评级。 风险提示:均胜安全整合速度不及预期、新业务拓展落地不及预期等。

事件:公司公告2018年业绩快报和2019年一季度业绩预告。1、2018年公司实现营业收入101.07亿元,同比增长11.89%,实现归母净利润8.21亿元,同比增长20.64%;2、2019年一季度,公司预计实现归母净利润3.22-3.50亿元,同比增长15%-25%。 量利齐升,公司业绩持续高增长。 2018年,公司积极深耕渠道、拓展渠道,加大品牌建设与营销推广,加大研发投入、重点开发提质增效的新型产品,加大对经销商和种植户的技术服务经费与人员投入,通过技术服务施行差异化竞争。得益于此,公司的一级经销商数量不仅在2018年末较2017年末有所增加,而且显著增强了经销商与用户粘性,带动了销量提升。从量上来看,2018年,公司的复合肥市占率加速提升,复合肥销量继续保持增长态势,同比增长6%-7%之间,其中,常规复合肥销量增长近6%,新型复合肥销量增长约12%。叠加价格的上涨,常规复合肥与新型复合肥的收入增速分别为19.01%与30.54%。2019年一季度,公司销售量继续提升,叠加成本控制强化,从而实现业绩继续维持较高速增长。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 十九大提出的乡村振兴战略将加速我国农业现代化进程,而我国农业现代化尤其是规模化种植户的崛起将为农资龙头企业带来良好的发展机遇。过去10年养殖规模化加速的进程中,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着土地政策的完善,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也必将出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司也具备突出的核心竞争优势:一是成本控制能力强,磷复肥较同行低150-200元/吨(参见深度报告:种植产业链中的海大集团:农资必需消费品龙头稳健成长!);二是研发和技术能力业内领先,构成公司产品创新的核心依托,公司新型肥业内领先;三是公司产品差异化程度较高,尤其是主打的新型专用复合肥,竞争力较强;四是渠道建设完善,黏性强。2019年2月,公司成立合资公司引入行业营销专家罗文胜,将公司成本与产品优势与罗文胜的营销和品牌建设能力结合,将使得公司竞争力进一步突出,不仅能够促进公司销售的增长,而且有望通过品牌的建立有效提升公司的单吨盈利,为公司的业绩持续高增长提供保障! 给予“买入”评级: 预计2018-2020年公司收入101.07/110.32/120.48亿,同增11.90%/9.14%/9.21%,实现归母净利润分别为8.21/9.90/11.90亿,EPS分别为0.63/0.76/0.91元,同增20.71%/20.63%/20.12%,维持“买入”评级,目标价13.68元! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

事件:2019年3月11日,公司发布2018年年报,公司2018年实现营业收入8.05亿元,同比增长2.27%,实现归母净利润0.21亿元,同比增长112.21%,实现扣非后归母净利润-0.20亿元,同比增长88.94%。同时,公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元。 点评:持续推荐公司,公司2018年全年实现归母净利润0.21亿元,相比2017年实现扭亏为盈。公司高度重视研发创新,每年都有较大研发资金的投入。2018年度,公司研发投入6,322.16万元,占营业收入的比例为7.86%,公司高额的研发投入将确保公司主导产品在全球范围内的市场竞争力,并提高市场份额。得益于公司持续高额的研发投入与早期积累,公司与哈曼、亚马逊等众多国际知名客户及华为、小米、吉利等国内知名客户建立了长期战略合作关系。公司发布一季度业绩指引,预计实现归属上市公司股东净利润0-300万元,同比增长100%-120.69%,实现扭亏为盈,公司业绩拐点出现,持续推荐公司! 收购万魔声学,实现产业链上下游整合。2018年度,公司拟向万魔声学全体股东非公开发行股份的方式收购万魔声学100%股权。吸收合并万魔声学将显著增强公司盈利能力,2015-2017年及2018年1-10月万魔声学实现净利润3401.6/2598.73/3697.21/3018.71万元。同时,公司与万魔声学合并将实现业务协同,公司与万魔声学处于产业链上下游,本次交易完成后,万魔声学全部资产业务将置入上市公司,其在智能声学领域的品牌、研发及设计优势将与上市公司原有业务进行有效整合,进一步发挥双方在业务上的协同效应,从而增强上市公司的盈利能力。 万魔品牌国内领先,掌握庞大优质销售渠道。公司拟收购标的主营自主耳机品牌与音箱、并为国内外知名客户进行耳机、音箱产品的ODM设计与研发。ODM业务下游客户为为小米、华为(间接客户)、爱奇艺、华硕、酷我、咕咚、网易等指名客户。万魔拥有国内领先的品牌影响力和庞大而优质的全球销售体系,已覆盖国内26个省份及港澳台地区,Hi-Fi音频代理商超过40家,苹果授权连锁体系3个,超过3000家线下体验店,并深入北美、欧洲、东南亚等25个国家及地区。 投资建议:给予公司2019-2021年盈利预测为0.8/1.04/1.35亿元,EPS分别为0.22/0.29/0.38元。同时,根据业绩承诺,万魔预计19-20年净利润分别为1.5/2.2亿元,业绩增长保持高增速。若19年并表,公司19-20年合并净利润为2.3亿元和3.24亿元,维持“买入”评级 风险提示:收购万魔声学失败、下游需求不及预期、研发进度不及预期、合并万魔声学后“化学”反应不良、声学元件盈利能力下降风险、声学新品进展不及预期。

事件:(1)公司公告,预计公司2018年实现营收8.8亿元,同比增长7.99%,实现归母净利润0.28元,同比下降66.48%;(2)台湾工商时报消息,台湾偏光片供应商诚美材(原奇美)针对部分面板厂涨价,涨幅5-10%。 点评:我们在1月份偏光片深度报告中强调:随着19年三条新的LCD产能释放,国内偏光片供需将持续优化,偏光片价格有可能在2019Q2末出现结构性景气周期。此次台湾偏光片公司涨价验证我们对行业景气度判断,我们预计本轮景气周期有望持续到2020年。 1.供需紧张,偏光片景气周期有望持续到持续到2020年 我们判断,偏光片涨价趋势的重要背景是:(1)偏光片行业竞争格局集中,前三大供应商(LG化学、日东、住友)市场份额之和超过65%,对客户具备较强议价能力;(2)需求端,2019年后LCD新产能持续开出,特别是华星G11产线和京东方G10.5产线,对偏光片需求持续增加;(3)供给端,由于偏光片行业盈利能力不佳,相关供应商扩产意愿不强,扩展进度不及预期。我们预计2019-2020年供给端偏光片行业的扩产以及良率提升速度不及需求端LCD面板的速度,偏光片行业景气周期有望持续到2020年。 2.18年盈利下滑:合肥子公司进度不及预期、人民币贬值 公司2018年营收同比增长,但净利润大幅下降,主要由于:(1)2018年公司子公司合肥三利谱客户审厂进度延缓,导致产能释放延迟、单位生产成本较高;(2)报告期内日元、美元对人民币升值,公司大部分原材料采购以日元、美元结算,由此导致材料成本上涨、汇兑损失增加。 3.预计19年是业绩拐点:产能扩张、汇率因素弱化、景气度提升 截至18年11月底,合肥子公司客户验证顺利,已实现批量供货;19年至今,人民币汇率持续走高,预计成本降低、汇兑收益增加,盈利能力显著提高。18年新增产能处于规模出货的拐点,未来三年产能持续释放。我们预计三利谱谱未来三年实际产能分别为1600/2600/3600万平米:(1)2019年释放合肥一期1000万平米产能,(2)22020年释放二期600万平米产能和深圳龙岗1000万平米产能,(3)2021年在合肥扩产后续项目。 4.投资建议:由于18年汇率因素和公司合肥子公司产能投产低于预期,我们预计公司19-20年营收为13.2/21.8亿元(原值为17.3/22.4亿元),预计归母净利润为1.2/2.1亿元(原值为1.6/2.2亿元),目前股价对应PE分别为32/18倍,维持“买入”评级。 风险提示:公司募投产能、FPD新产能释放不及预期;竞争加剧风险;行业景气度持续性不及预期。

高端铜基合金龙头企业,业绩维持高增速增长。公司主营业务为以铜基合金棒线材为主的高性能、高精度有色合金板带、棒材、线材新材料的研发、生产和销售。2011年至2017年营业收入以及归母净利润7年复合增长率分别达到13.45%和12.52%。并且公司在2018年前三季度实现归母净利润2.61亿,同比增长12.81%,2018全年有望保持历年以来的增长态势。 1.8万吨高端合金材料项目正式投产,新材料产品结构进一步向高端化迈进。截止至2017年,公司目前能够实现年均11.4万吨的铜合金产量。随着年产1.8万吨高强高导特殊合金板带生产线项目在2018年中旬投入使用,预期2019年达产后公司将实现13.2万吨铜合金产能。高端产品占比的提升,也使得新材料吨均毛利从2016年的3328元/吨提升至4658元/吨。并于2017年实现毛利7.96亿元,毛利率达到13.82%,毛利率远大于行业上市公司的可比公司。同时,得益于正在建设的众多5G基站及其与领先的电信设备供应商华为密切合作关系,公司高端合金有望在5G时代迎来新契机。 光伏产业新秀,国际新能源业务增长符预期。2016年度,公司以15亿元收购宁波康奈特国际贸易有限公司。完成收购后,旗下增加了国际新能源板块,主要产品为多晶硅、单晶硅电池片及组件。根据收购盈利承诺,公司2016年至2019年预期实现净利润0.9/1.17/1.34/1.75亿元,实际2016年和2017年实现净利润0.98亿元和1.25亿元,完成业绩承诺。公司全资子公司康奈特现具有700MW的电池和组件一体化生产能力,2016年和2017年分别实现429.37MV和668.07MV,产量产能如期放量是业绩增长的主要原因。 收购博德高科,彰显公司发展眼界与自信。公司于2019年1月,发布资产收购预案,拟以现金及发行股份方式共计9.9亿元收购博德高科100%的股份,为控股公司博威集团注入上市公司的优质资产。拟收购的标的资产主要从事精密细丝(精密切割丝、精密电子线和焊丝)的设计、研发、生产与销售,具有良好的盈利能力和发展前景。本次交易后,上市公司将进一步丰富产品类型,拓展新材料产品范畴和应用领域,形成更加合理的产业布局,有利于发挥上市公司与标的公司技术资源、市场资源内部共享的协同效应。 盈利预测:我们预测公司2018~2020年归母净利润将分别达到3.63亿元、4.98亿元和6.08亿元;EPS分别为0.58、0.79和0.97元/股,对应现价PE分别为16.7倍、12.2倍和10.0倍,随着新产能的放量与公司产品结构的进一步升级,公司业绩长期可期,给予公司6个月目标价15.8元/股,对应2019年20倍pe。 风险提示:原材料价格变动;海外政策变动;市场需求不及预期;收购进度不及预期。

江西省属火电企业,煤价波动、增值税降低使公司业绩具有较大改善空间 公司为江西省属发电企业,目前第一大股东为江投集团,第二大股东为国投电力。公司主营业务为火力,目前运营丰城二期火力发电厂装机容量2×70万千瓦,另有10万千瓦水电;此外公司尚有丰电三期2×100万千瓦超超临界发电机组在建,受“11.24”特大安全事故影响,该项目前仍处于停建阶段。动力煤价格波动使得公司业绩具备较大弹性,近几年公司发电量、上网电量、营业收入保持稳定,但在动力煤价格波动的影响下,公司归母净利润弹性较大。投资收益明显提升公司盈利能力,公司对昌泰高速持股比例23.33%,昌泰高速经营情况良好,为公司带来较好的投资收益。2019年政府工作报告提出将制造业增值税率从16%降低至13%,公司火电含税上网电价不变的情况下,增值税率下降将提高公司业绩。 江西省电力市场活跃,电力供需紧张,对新增电源需求强烈 近几年,江西省二产稳定增长,三产和居民用电量高增长,省内全社会用电量逐年提高,“十三五”前三年年均增速达9.54%;2018年,省内全社会用电量1428.77亿千瓦时,同比增长10.4%。同期,省内新增装机容量增速缓慢,存量机组利用小时逐年提升。受资源条件等因素限制,江西省电源较为单一,以火电为主,其他电源较少;近几年新增装机主要为利用小时数较低的新能源装机,因此等效装机容量实则增速较慢,存量机组利用小时明显提升;2018年,全省统调火电机组利用小时数5197小时,居全国第一。短期内,江西省用电紧张程度难以缓解,新增电源需求强烈。 丰电三期可解江西用电燃眉之急,公司正全力推进项目复工 丰电三期为公司全资公司,将建设2×100万千瓦超超临界燃煤发电机组,工程动态总投资约76.7亿元,其中项目资本金为15.3亿元,约占动态投资的20%。停工前丰电三期工程总体进度顺利,项目投资17亿元。江西省用电紧张,公司正全力推进丰电三期项目复工,开工所需的42项支持性文件已办理完成41项,取齐必要支持性文件后,公司将提交复工申请,争取早日复工。公司18年融资35亿,目前资产负债率仅为38.21%,资产负债率较低,具备融资空间,因此未来项目建设可采用多种融资方式。 盈利预测:我们预计公司2018-2020年营业收入分别为25.25、26.85、27.48亿元,归母净利润分别为2.04、2.54、2.67亿元,对应EPS为0.21、0.26、0.27元/股。采用相对估值法对公司估值:近52周内,火电上市公司中龙头企业华能国际最低PB为1.21X,最高PB为1.60X,考虑公司实际经营情况,我们给予公司2019年1.5X PB,目标股价7.26元,给予“买入”评级。 此外,我们按照4800年利用小时、840元/吨入炉煤价测算得到丰电三期完全投产后将增加公司归母净利润3.5亿元。 风险提示:煤价持续高位波动,省内用电量不达预期,电价下调

事件:公司发布年报,2018全年实现营收66.30亿,同比增长45.27%,实现归母净利17.23亿元,较上年同期增长了139.00%,综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。 量价齐升,业绩实现高增长。分产品看,公司水泥业务实现营收61.76亿元,同比增长44.57%,其中,水泥实现销量1795.29万吨,去年同期为1551.18万吨,同比增长15.74%,我们观察到同期全国水泥产量21.77亿吨,同比增长3%,尤其是公司大本营广东,2018年水泥产量为15988.89万吨,同比增长1.29%,公司产销表现显著优于行业平均,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。2018年公司水泥平均售价约343.98元/吨,去年同期为271.87元/吨,同比提高72.11元/吨。此外,混凝土业务实现快速增长,涨幅44.69%。分化到单位利润指标,全年水泥吨毛利约为143.72元,去年同期约为102.47元,同比提高41.25元。此外,公司报告期内计提0.87亿元用于首期员工持股计划,绑定员工利益共同促进公司发展。 区域水泥供需格局良好,水泥价格中枢稳步提升。塔牌集团是粤东地区的水泥龙头企业,产能布局合理,主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。我们观察到水泥价格(1)广东梅州:上半年水泥价格稳中有降,一季度末均价401.5元/吨,二季度末均价392元/吨,累计降幅9.5元/吨;下半年水泥价格基本稳定在380元/吨的水平上,直至12月涨价20元/吨后达到年末的422元/吨。(2)广东惠州:全年水泥价格呈现出明显的南方水泥市场特点,第二、三季度是南方水泥市场淡季,水泥价格相对较低,二季度均价453元/吨,三季度均价421元/吨,11月水泥价格开始回暖,11月、12月均价分别为440元/吨,455元/吨。(3)福建龙岩:一季度均价327.5元/吨,4月份起受天气晴好影响水泥价格开始提升,价格上涨42.5元至二季度的370元/吨。8月份开始水泥价格下降但下半年整体价格相对保持平稳,三季度均价343元/吨,四季度均价338.5元/吨。 2018年低库位给予价格有力支撑。截止2018年末,据卓创资讯统计,中南与华东区域水泥库容比与去年同期相比有所下降。2018年1-4季度中南区域水泥库容比依次为48.8%、52.6%、59.2%、48.4%,较去年同比下降4.1%、6.4%、9.4%、-2.6%;2018年1-4季度华东区域水泥库容比依次为52.1%、46.5%、46.5%、38.5%,较去年同比下降-9.4%、0、5.8%、18.3%,18年区域水泥价格得到有力支持。展望2019年,随着粤港澳大湾区11城的发展规划建设纲要出台,塔牌集团作为粤东地区龙头水泥企业,涵盖粤东以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等地区,潜在需求支撑下,公司经营有望受益。 盈利预测:考虑到近期南方雨水天气影响出货量和价格,我们预计公司2019、2020年归母净利调整为19.65亿元、20.96亿元,EPS分别调整为1.65元、1.76元,对应PE分别为7.40、6.93X,维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

1.光韵达:国内领先的激光智能制造解决方案提供商 光韵达是国内领先的利用“精密激光+智能制造”技术提供激光智能制造解决方案的供应商。自1998年成立至今,已形成激光精密制造与应用服务和激光与智能装备两大类产品,(1)精密制造与应用服务:SMT、PCB、LDS、3DP,(2)智能装备业务:ITE(智能检测设备),激光设备,自动化设备等。公司长期为华为、中兴、富士康、比亚迪等知名企业服务。 公司采用内生+外延的战略推进产业链纵横一体化:(1)在中游激光设备领域,公司的自动化设备生产基地已开始动工建设,另有设备公司已成功实现销售;(2)在下游激光技术应用与服务领域,公司夯实基础,开辟更多的应用服务领域。 2.激光精密加工下游多点开花 受益于下游需求增长,精密激光应用与服务业发展前景广阔: (1)薄脆性非金属材料的广泛使用、OLED需求增长,推进激光精密加工业务发展;(2)3D打印受益于国家政策扶持和广泛的应用空间,潜在市场需求大;(3)PCB产业转移助力公司柔性线路板激光成型、钻孔业务发展;(4)锂离子电池产业蓬勃发展,为电池检测领域带来新的发展机遇。 3.提供精密激光+智能制造解决方案 经济发展新常态下,人口红利消失、消费需求升级驱动制造业产业升级。工业互联网赋能传统制造业、加速高端制造业升级。5G+物联网+人工智能形成的工具性技术创新的组合帮助传统行业提升生产力,创新生产关系。 公司积极布局智能制造领域。2018年5月,公司申请定增筹集资金不超过4.9亿元,2019年1月,正式取得证监会核准批文,计划投资用于以下项目:(1)嘉兴智能装备生产基地建设项目;(2)激光精密智能加工中心建设项目;(3)云智造及无人工厂研发项目。 光韵达于19年3月7日审议通过以1.89亿元收购通宇航空51%股权,标志着公司正式切入军工产业,开始布局航空航天应用领域,推进3D打印业务发展,实现公司在激光创新应用服务业务领域的突破。被收购方承诺,19、20、21年度实现净利润不低于3000万、4000万、5000万,差额部分由其自行补偿。 4.盈利预测和投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为5.81/10.2/14.0亿元,归母净利润分别为0.68/1.21/1.75亿元。给予公司目标价20.0元(对应2019年36倍PE),首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目收益不及预期;收购公司业绩不达标;行业竞争风险加剧。

优良资产完成注入利好公司未来持续发展 2017年6月,河北宣工完成重大资产重组完成,通过全资子公司四联香港间接控股南非帕拉博拉矿业有限有限公司(PMC),快速实现了由单一的工程机械产品生产和销售到铜矿、蛭石矿的开发、运营,以及自产矿产品的加工、销售和服务的双主营业务的转型。 矿业成为公司未来盈利重点领域 铜矿共有两期开采范围。据PC公司技术人员介绍及评估人员现场了解,铜矿一期开采范围共涉及PC公司已取得的3个《采矿许可证》的范围,其开采深度为现有露天采坑以下的420m至820m标高范围。铜矿二期开采深度为现铜矿一期以下的820m至1300m标高范围。 公司矿产板块收入占比最大的是磁铁矿,占比达50%以上。主要销售高品矿,品位在64.5%左右,目前年产能约700万吨左右,主要销往中国国内。其次是铜棒收入,大约占30%左右。公司预计铜二期在2021年达产及新建浮选厂、冶炼厂投入使用,公司铜棒全流程生产工艺效率将有所提高。公司蛭石质量优良,主要面向欧美、新加坡和日本等发达经济体销售,毛利率较高,产品收入占比10%以上。 公司矿区铁矿具有储量大、成本低的优势。2018年上半年,磁铁矿毛利率上升至92.75%。自2018年12月份起,普氏铁矿石价格指数已累计上涨34.15%,最高上涨43.93%。考虑到矿产开采成本相对比较固定,价格的上涨将直接增厚铁矿石盈利能力。 公司铁矿规模具有上升空间 公司经过几十年的铜矿生产已经堆存了约1.8亿吨磁铁矿,公司铁矿产品有能力在未来市场行情上升时保证供给能力。另一方面,为彻底解决同业竞争问题,河钢集团及其所控制的下属非上市铜矿、铁矿资产在具备注入上市公司条件时,将已经评估的公允价格将托管股权注入上市公司。公司未来仍有矿山资产注入可能,公司铁矿规模有望得以扩大。 投资建议: 预计公司未来机械板块盈利平稳,2018-2020年磁铁矿提供营业收入24.82亿元,35.18亿元,52.26亿元,铜矿提供营业收入18.27亿元、18.69亿元、27.31亿元;其他业务保持稳定运行情况下,公司2018年-2020年预计实现营业收入49.83亿元、61.01亿元、87.12亿元,2018-2020年归母净利润为1.05亿、6.85亿、8.28亿元,对应PE分别为97.17、14.83、12.27倍,EPS分别为0.16、1.05、1.27元,给予“增持”评级。 风险提示:海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。

公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商 公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用 空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升 2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。 预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。 工业电加热与工业设备领域迎来收获期 1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。 外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放 2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。 公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。

一、混改持续推进,效率提升,竞争激烈情况下用户保持增长 用户是运营商的核心,联通在竞争激烈情况下运营数据仍然取得了持续提升,混改效果显现。联通19年1月业务数据:4G用户累计达到22283.9万户,净增291.4万户;固网宽带用户累计达到8150.7万户,净增62.7万户。联通近两年新增4G用户数持续提升。主要是联通和互联网公司推出的互联网卡以及无限套餐,依靠特定客户群体的市场优势,取得用户增长。 二、盈利能力恢复,高股权激励推动,公司业绩有望高增长 公司自2017年以来,营收恢复增长,同时净利润大幅回升。公司2018年发布首期限制性股票激励方案,激励对象包括公司中高层管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才不超过7855人。从股票激励的解锁条件来看,2018-2020年ROE要求分别为2%、3.9%和5.4%,ROE同比增长较高,效率提升下未来盈利能力有望迅速恢复。 三、借边缘计算摆脱管道化趋势,提升运营商网络价值 进入5G时代,边缘计算将成为运营商摆脱管道化的重要战场。边缘计算成为5G网络的重要组成部分,运营商势必主导边缘计算的发展。同时运营商通过边缘计算将能够进入流量之外的增值服务领域,如车联网、VR/AR、工业控制等领域,分享更大利润空间。联通2018年在全国15个省市开展了MEC边缘云试点。2019年公司与网宿科技成立的合资公司云际智慧挂牌成立,重点拓展边缘计算业务。 四、低频重耕深化4G网络,5G+物联网时代联通格局有望改善 联通此前发布41.6万个LTE基站(LTE900及LTE1800基站)的中标候选人公示,面向低频重耕,强化4G网络覆盖。招标数量为近年来最多,持续完善联通目前的网络。目前中国联通LTE网络使用的主要频段以1800MHz为主,随着多年来LTE网络的建设和优化,已经形成覆盖和质量较好的数据业务网络,但在城区由于建筑物的影响存在深度覆盖的问题,且一些边远农村还尚未覆盖LTE网络,此次低频重耕将有效完善公司4G网络。在即将到来的5G时代以及快速发展的物联网时代,联通在进程上保持快速跟进,格局较4G时代有望改善。 五、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,业绩有望重回增长;未来5G时代有望借助边缘计算提升管道价值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.20和0.29元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商竞争加剧;CAPEX上升;携号转网政策推进;

在心脑血管病领域持续深耕细作,不断夯实领先地位 作为现代中药的代表性企业,天士力在心脑血管用药领域持续深度布局。在现代中成药方面,公司拥有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑颗粒、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等品种,同时拥有国家重点1类生物新药及代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,在2018年年底,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,被纳入军队合理医疗用药范围,有助于复方丹参滴丸在军队的推广及应用。同时公司积极推动丹滴的国际化:FDA同意和批准了丹滴(T89)临床试验方案,公司将按要求在美国地区启动一项多中心、双盲、随机对照的临床试验,再次验证T89治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性,以满足新药申报的要求;同时作为复方创新中药,丹滴(T89)预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件,目前在美国临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。 重磅产品普佑克也积极拓展适应症,根据2018年半年报:急性缺血性脑卒中适应症已进入III 期临床试验,急性肺栓塞适应症Ⅱ期临床进展顺利。 立足于已有现代中药,公司借助资本进一步拓展心脑血管前沿治疗产品和技术。公司投资Mesoblast公司并与其签署许可转让协议,引进其FDA临床阶段的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死),拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,填补了公司干细胞产品治疗心脑血管疾病领域的空白,致力为患者提供更完整、更有效的心脑血管治疗方案。 坚持“四位一体”研发模式发力创新,有望迎来估值重构 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。其中公司投资了派格生物(获得长效GLP-1类似物的市场优先权),全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 公司在2018年半年报提出将控股子公司上海天士力药业打造成公司生物药板块的唯一经营平台,改制重组后的上海天士力(改制重组后更名为天士力生物医药股份有限公司)申请在香港联交所主板上市,同时作为天士力控股集团核心的产业投资平台,天士力资本已成为国内领先的产业投资资本,管理资金超过120亿元,投资项目包括天境生物、思路迪、派格生物等,未来天士力资本-上市公司的互动值得期待。我们认为随着国内多层次资本市场改革的持续推进,多元化融资渠道的不断完善,天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复(2018年7月天士力生物增资扩股后估值达到18.95亿美元),带动上市公司层面迎来估值修复。 看好公司的创新领域的持续布局及估值修复,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为21、18、16倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。

事件:公司公告,2019年1-2月份共销售生猪112.24万头,同增67.78%;销售收入12.35亿元,同增15.16%;其中二月份销售生猪35.82万头,环降53.12%,同增17.75%;销售收入3.95亿元,环降52.97%,同降11.75%。2月生猪销量环比下降主要原因是传统春节假期及预计后期生猪行情回暖,放缓生猪出栏节奏。 我们认为:公司出栏量高增长逻辑正逐步兑现,未来将充分享受猪价上涨带来的盈利弹性。且公司目前头均市值仍处于低位,继续重点推荐! 1、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长。1)产能储备充足,补栏能力强。2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83亿元,我们测算2018年Q3公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。此外,2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏2)产能布局分散,受疫情影响相对较小。其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到800万头和1100万头。 3、公司估值仍处于低位!对应3月6日收盘市值和2020年出栏量,公司头均市值仅3010元,而温氏股份5592元、牧原股份6946元,而且在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。可见公司估值仍然处于低位! 4、投资建议:给予“买入”评级。按照2019-2020年的生猪均价16元/公斤和19元/公斤,则公司2018-2020年归母净利润为1.85/30.77/70.70亿,同增-65%/1564%/130%,因股权激励和回购公司股本增加,故将EPS由0.08/1.30/2.99调整为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润10倍PE,对应目标价由29.9调为29.8元/股,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。

事件:根据公司公告,2019年1-2月份共销售生猪18.2万头,同增110%;销售收入1.61亿元,同增53%。公司2019年1-2月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。 1、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司出栏快速成长,且估值仍处于低位。 1)我们认为,2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。根据2018年快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头,而我们预估2018年出栏量为70万头。 且从目前非洲猪瘟发展情况来看,南方地区疫情因地理等自然因素隔断,爆发程度相对较轻。从2019年公司产能分布来看,我们预估公司产能主要分布在南方地区,预估湖南出栏量占比将超过一半,广东约8%,河南约8%,河北约20%,湖北约8%,预计出栏量受疫情影响相对有限。 2)截止3月6日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值2287元,远低于温氏股份5592元、牧原股份6946元,公司的估值仍处于低位!3、投资建议:我们预计2018-2020年归母净利润1.36/6.1/17.1亿元,则2018-2020年对应EPS0.16/0.73/2.04元/股,归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%,给予2020年业绩10倍估值,目标市值171亿,目标价20.4元/股,继续维持买入评级。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。

上海电气成为公司控股股东,公司进入新阶段 上海电气于2018年12月成为公司的控股股东,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司131,290,074股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气的实际控制人上海市国有资产监督管理委员会已成为天沃科技的实际控制人,标志着公司进入新阶段。 中机电力业绩承诺托底业绩 天沃科技子公司中机电力在EPC工程领域深耕多年,在火电工程,新能源工程、输变电工程建树颇丰,具备突出的海外工程能力。据中国勘察设计协会发布的工程总承包营业额2018年排名显示,中机电力在行业160多家企业中的合同完成额排名第9位。在海外工程EPC方面,2018年公司实现营业额19.79亿元,排名行业第14位,处于领先地位。此前重组时,2018,2019年中机电力业绩承诺分别不低于4.15、4.56亿元,将托底公司业绩。 电力工程业务存在协同效应,国资控股有望降低融资成本 控股股东上海电气是中国最大的综合性装备制造企业之一,上海电气的电力设备装备制造业务将同中机电力的能源工程服务业务将深度绑定,公司的能源工程业务有望得到拓展。电力工程EPC及新能源EPC的开发周期较长,涉及的金额通常较大,部分项目甚至需要公司进垫资,此前公司作为民营企业,在融资成本上不具备优势,盈利受财务费用的制约,上海电气成为控股股东之后,能帮助公司降低融资成本,降低财务费用,公司此前同上海电气分别签订借款合同,借款金额分别为13亿,7亿,对应的借款利率仅为5.85%。 布局光热发电,培育新增长点 公司布局玉门郑家沙窝熔盐光热项目,该项目并网后的所发电力由电网保障收购,每年将贡献稳定的利润和现金流。该项目的实施,将有助于公司在光热发电领域抢占先机,拓展公司新能源EPC服务新领域、强化工程总包龙头地位,成为新的业绩增长点。高端装备制造能力优秀子公司张化机是公司从事高端装备制造的重点企业,是我国非标压力容器行业的一线供应商,产品质量在业内享有较高的知名度,为国内为数不多的拥有核心技术、能承接国家重大项目、制造关键设备的专业制造企业,随着装备行业复苏,张化机盈利能以有望得到恢复。 投资建议:考虑到上海电气控股后的公司融资成本降低及行业地位提升,对于公司首次覆盖,并给予“增持”评级,目标价7.02元,预计2019~2020年净利润分别为3.48和4.21亿元,对应现价的PE分别为15倍、13倍。 风险提示:电力、能源服务工程业务不达预期,光热项目推进不达预期