事件： 公司披露 2023 年年报以及 24年一季报。 23年公司实现营业收入 14.78亿元（ YOY=-0.61%），实现归母净利润 0.40 亿元（ YOY=5.43%）。 24 年一季度实现营收 3.81 亿元（ YOY=17.26%），实现归母净利润 0.10 亿元（ YOY=3.93%）。 23 全年平稳， 24 年一季度收入较快增长。 23 年公司营业收入实现 14.78 亿元（ YOY=-0.61%），毛利率同比提升 1.91pct 至 27.26%，毛利额同比增长6.86%至 4.03 亿元。此外公司期间费用率同比提升 1.60pct 至 22.66%（其中销售费用率同比减少 0.18pct，管理费用率同比提升 0.80pct，研发费用率同比提升 0.27pct），此外所得税率同比提升 10.02pct，因此最终归母净利润同比增长 5.43%至 0.40 亿元，对应归母净利润率同比提升 0.16pct 至 2.74%。 24Q1 公司营收同比增长 17.26%，此外毛利率同比减少 0.90pct，此外期间费用率整体提升 0.02pct （销售费用率减少 0.60pct，管理费用率提升 0.45pct，研发费用率减少 0.38pct）。此外所得税率同比减少 9.02pct，因此最终归母净利润同比增加 3.93%（对应归母利润率同比减少 0.33pct）。 生鲜豆制品规模平稳，其他区域市场快速增长。 23 年分产品表现来看：生鲜豆制品实现营收 9.77 亿元（ YOY-0.12%），植物蛋白饮品实现营收 2.18 亿元（ YOY-6.45%）。 23 年分区域表现来看，浙江省实现销售收入 8.89 亿元，同比减少 7.99%，江苏省表现基本平稳，实现销售收入 2.60 亿元，同比减少 1.26%，此外其他地区表现较好，实现销售收入 2.21 亿元，同比增长 167.64%。 直营渠道快速增长，探索小配送模式。 23 年分渠道来看，直销模式同比增长30.69%至 2.44 亿元，经销模式同比减少 2.82%至 9.1 亿元，商超模式同比减少 10.99%至 3.24 亿元。经销商数目变化来看， 23 年年底公司合计经销商1914 名（ 23 年新增 544 名，减少 274 名）。其中，其他地区经销商数量增长显著，同比增长 123%（主要系 23 年公司增加三家控股子公司的其他地区经销商数量所致）。 23 年公司积极切入社区店和社区团购，探索小餐饮渠道，深耕批发渠道，不断丰富合作客户类型；通过微信公众号、抖音等新媒体，以及展会推广、新品展示、电商平台直播等多种形式加大宣传推广力度，不断提升公司品牌影响力；重点开拓合肥“样板市场”，通过经验积累形成可复制的新市场开发模式；推出了直接控制终端网点的小配送模式，进一步下沉市场，滨江区小配送试点初具成效。 区域并购助推全国布局，数字化管理促进业务拓展与品牌影响力提升。 23 年公司全国化布局多点开花，已完成太原、贵州、北京合资公司的设立，并由北京合资公司收购了合作方在河北蔚县的工厂。公司与各合作方优势互补，有效完成资源整合，提升产品市场占有率和品牌影响力。我们认为公司全国化布局持续推进，为后续营收规模增长奠定良好基础。 盈利预测与估值。 生鲜类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 15.26%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 22.00%/22.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 25.20%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 25.00%/25.00%/25.00%的毛利率预测。 大豆植物蛋白饮料业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 5.42%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25 年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 18.00%/18.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 32.08%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 32.00%/32.00%/32.00%的毛利率预测。 休闲类豆制品业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 2.13%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 15.00%/15.00%/15.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 8.98%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 9.00%/9.00%/9.00%的毛利率预测。 其他业务。 公司本块业务虽然 23 年承压，但是 2019-2022 年收入复合增速为 12.95%，此外公司员工持股计划的业绩考核目标（以 23 年营收为基数， 24/25 年营收增长率不低于 20%/50%，对应 24 年营收同比增速不低于 20%， 25 年营收同比增速不低于 25%）。参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 20.00%/18.00%/16.00%的营收增长预测。 此外毛利率端， 23 年本块业务毛利率为 38.19%，参照于此，我们给予本块业务 2024-2026 年 38.00%/38.00%/38.00%的毛利率预测。 我们预计 2024-2026 年公司营业收入分别为 17.86/21.52/24.78 亿元，归母净利润分别为 0.57/0.69/0.82 亿元，对应 EPS分别为 0.45/0.55/0.65 元/股，每股营收分别为 14.31/17.25/19.86 元，考虑到公司当前仍处以内生增长和外延收购方式进行全国化扩张过程&持续投入过程，整体盈利能力较弱，因此以 PS 估值方式对公司进行估值。结合可比公司估值情况，给予公司 1.5-1.8 倍的 PS（ 2024E）估值区间，对应合理价值区间为 21.47-25.76 元/股，我们首次覆盖并给予“优于大市”评级。 风险提示。 （ 1）食品安全风险，（ 2）下游需求不及预期，（ 3）市场竞争加剧，（ 4）新产品、新渠道、新市场拓展不及预期，（ 5）上游原材料成本价格以及费用投放波动

IDC+AIDC 的行业资深玩家。 公司成立于 2009 年，主营业务包括 IDC 业务和 AIDC 业务。 IDC 业务：公司与基础电信运营商合作，主要采用批发模式，共同为头部互联网公司、大型云厂商等终端客户提供服务器托管服务，同时提供运营维护、安全管理及其他增值服务。 AIDC 业务：公司作为智算中心的链主方，联合生态伙伴，通过汇聚资源、技术、模型、算法和数据，组织构建一个从智算基础设施，到智算平台，再到智算中心整体解决方案的完整产业生态，高质量输出高性能计算能力和大规模并行处理能力，为终端大模型客户提供智算服务。 收入和净利大幅增长。 2023 年，公司营收约 43.51 亿元人民币，同比增长60.27%，实现归母净利润约 17.62 亿元人民币，同比增长 47.03%，扣非净利润约 17.09 亿元人民币，同比增长 50.18%。公司收入出现大幅增长的原因是自 2023 年，公司开拓了 AIDC 业务，当年实现了约 11.99 亿元人民币的收入。 2024 年 Q1，公司营收约 12.42 亿元，同比增长 53.65%，实现归母净利润约 4.74 亿元，同比增长 43.81%。AI 技术的高速发展驱动智能算力需求高速增长，智算中心已成为重要新型基础设施。同时， AI 高密算力需求带来的散热挑战以及“双碳”政策下 PUE 严控推动液冷算力中心需求的高速增长，智算中心需求旺盛。 完成全国一体化算力中心体系布局， AIDC 逐渐成为公司第二增长曲线。 公司 2009 年成立之初即锚定园区级算力中心的发展战略，当前已在全国六大核心区域，七大算力节点布局了 1 处 13 万架机柜园区， 1 处 5 万架机柜园区， 4 处 3 万架机柜园区及 1 处 1.4 万架机柜园区等园区级算力中心，特别是京津冀园区，已成为全国最大的园区级算力中心之一，规模和区位优势显著。受益于液冷解决方案应用和 AI 人工智能爆发带动智算需求快速增长，公司新增的 AIDC 业务拓展顺利，收入规模不断扩大。目前已在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈、甘肃、海南自贸港等六大核心区域，规划完成了七个AIDC 智能算力基础设施集群，累积拥有 61 栋智算中心、约 32 万架机柜资源储备，基本完成了全国“一体化算力中心体系”框架布局。2024 年，公司将加快廊坊 B 区和长三角园区二期新型智算中心项目的建设，快速建成可聚集 10 万卡以上的智算中心单体项目，为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练推理提供全方位的服务支持和技术保障。公司对 2024年 AIDC 的展望比较乐观。 公司将首次在 IDC 行业发行公募 REITs。 根据公司 2023 年年报，公司拟将全资子公司润泽发展持有并运营的“国际信息云聚核港（ ICFZ）项目”的 A-18 数据中心及其附属设施设备作为底层基础设施项目，开展基础设施不动产投资信托基金（ REITs）试点申报工作。 截至目前， IDC 行业还没有 REITs 成功发行的案例，润泽科技作为 IDC 行业头部公司，旗下成熟数据中心项目较多，运营成熟稳定、盈利能力较强、拥有可持续升级迭代空间，符合公募 REITs 发行要求。公司目前处于快速成长阶段，需要权益融资。本次发行公募 REITs 有利于盘活优质存量资产，提前收回经营投资及兑现收益，提升资产周转速度，降低公司资产负债率；同时，新增公司融资平台，为公司健康可持续发展保驾护航。 盈利预测与投资建议。 公司深耕 IDC 领域多年，并发力 AIDC 新爆发点，取得了显著的增长。我们认为，公司在 AIDC 的发展潜能很大。我们预计，公司 2024-2026 年营业收入分别为 58.14/77.31/99.67 亿元，同比增长 33.64%/32.96%/28.93%；归母净利润 22.27/30.83/40.49 亿元，同比增长 26.42%/38.42%/31.32%； EPS 分别为 1.29/1.79/2.35 元。参考可比公司，考虑到公司在 AIDC 的良好发展态势以及各公司三年 EPS 复合增长率，给予公司 2024 年动态 26-32 倍 PE，合理价值区间为 33.66-41.42 元，首次覆盖，给予“优于大市”评级。 风险提示。 AIDC 的需求增长不及预期； IDC 行业延续低迷导致收入和净利润不及预期；市场竞争加剧。

近期更新：普瑞眼科发布2023年年度报告和2024年一季度报告点评：23年收入稳定增长，利润大幅提升。2023年，公司实现营业收入27.18亿元，同比增长57.50%；归母净利润2.68亿元，同比增长1202.56%；扣非归母净利润1.98亿元，同比增长967.07%。2024年Q1，公司实现营业收入6.76亿元，同比增长4.01%；归母净利润1692.49万元，同比减少89.58%；扣非归母净利润1908.41万元，同比减少73.28%。 整体业务重心持续调整，强调提升白内障和综合眼病项目收入。公司屈光业务是传统优势项目，2023年屈光业务营业收入12.96亿元（+33.52%），保持快速增长趋势。随着中国人口老龄化加速，老年人眼健康出现供需矛盾，公司顺势而为，提升白内障业务和综合眼病业务的收入，2023年白内障业务营业收入5.94亿元（+137.96%），综合眼病业务营业收入4.17亿元（+78.66%）。2023年视光业务营业收入3.97亿元（+52.65%），得益于公司品牌建设、客群维护、组织调整和人才引进。 多地医院在建，持续完善全国布局。截至2023年12月31日，公司已在21个城市开业运营27家眼科专科医院、3家眼科门诊部，覆盖全国所有直辖市及十余个省会城市及中心城市，形成了在全国主要城市的连锁布局。2023年，公司控股并购东莞光明眼科医院，上海奉贤普瑞和湖北普瑞完成执业验收并正式开诊，现阶段在建医院分布在乌鲁木齐、哈尔滨、上海、深圳、广州、福州、昆明等地。成熟期医院是公司业绩增长的基础，同时带动同城二院渗透当地市场；成长期医院是公司后续收入和利润增长的储备力量；初创期医院虽然短期内经营亏损，但积累品牌口碑之后，是长期收入增长的重要来源。 外延式投资扩张策略初显成效。2023年初公司完成对东莞光明眼科医院的并购工作并纳入合并报表范围，2023年东莞光明眼科医院营业收入2.13亿元（+18.40%），净利润5231.24万元（+51.8%），其良好的业绩为公司整体利润增长作出较大贡献。同时，东莞光明眼科医院深耕眼科医疗二十余年，在东莞地区具有竞争优势，为公司未来扩大华南地区的市场布局并形成优势互补的协同效应奠定坚实基础。23年消费复苏，眼健康需求增加。公司2023年抓住消费复苏以及患者对眼健康需求增加的机遇，整体业绩较快增长，业务量迅速提升，年门诊量150.65余万人次，年手术量超17.57万台。 盈利预测与投资建议：我们预测公司2024-2026年营业收入分别为30.98、37.27、43.46亿元，同比增速14.0%、20.3%、16.6%，2024-2026年归母净利润分别为1.98、3.06、3.76亿元，同比增速-26.2%、54.7%、22.9%，给予2024年PE合理区间为40-50倍，对应公司合理市值区间79.1-98.8亿元，对应每股合理价值区间52.84-66.05元，维持“优于大市”评级。 风险提示：医疗事故风险；新开门店亏损风险；宏观经济变化的风险；体外并购基金设立运作的风险；医保政策收紧风险；行业竞争加剧的风险。

事件。公司发布2024年一季报：24Q1公司实现营业总收入21.05亿元，同比+4.1%，归母净利润5.50亿元，同比-3.4%。 省内市场表现良好，渠道布局持续拓展。分产品：公司收入增长稳健，24Q1中高档酒/普通酒收入分别同比+3.3%/+0.8%至17.25/2.38亿元，我们认为中高档酒增速放缓或与公司控量挺价有关。分地区：省内市场表现良好，收入同比+12.2%；省外市场收入同比-0.1%。公司持续挖掘存量市场增长潜力，开拓增量市场。分渠道：24Q1电商/批发代理收入分别同比+5.9%/+2.8%。 公司渠道布局持续拓展，24Q1经销商数量净增加140家至2795家。 产品结构扰动毛利率承压。24Q1毛利率同比-4.24pct至74.2%，我们认为或与：1）大众价格带产品表现良好下产品结构有所扰动，2）夜郎古收入占比提升有关。 期间费用管控良好，盈利能力短期承压。公司期间费用管控良好，24Q1同比-2.44pct至25.5%，其中销售/管理费用率分别同比-2.90pct/-0.29pct至16.3%/7.9%，我们认为销售费用率下降或与公司梳理调整费用有关。24Q1公司归母净利率同比-2.03pct至26.1%。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2024-2026年EPS分别为6.08、7.16、8.25元/股。参考可比公司估值，我们给予公司2024年16-20倍PE，对应合理价值区间为97.34-121.67元，维持“优于大市”评级。 风险提示。行业竞争加剧，渠道扩张不及预期，新品销售不及预期。

事件： 公司发布 2023 年报与 2024 年一季报。 23 年全年营收 224.38 亿元（ +11.21%），归母净利润 9.29 亿元（ +18.35%），扣非归母净利润 8.44 亿元(+14.68%)， 23 年 Q4 营收 63.96 亿元（ -0.05%），归母净利润 2.12 亿元（ +21.17%），扣非归母净利润 1.98 亿元（ +17.89%）。 24 年 Q1 营收 55.39亿元（ +1.81%），归母净利润 3.21 亿元（ +10.27%），扣非归母净利润 3.11亿元（ +10.35%）。 点评：主营业务持续提升，中药收入较快增长。 公司 2023 年零售业务收入 193.49亿元，同比增长 9.96%，加盟、联盟及分销业务收入 29.31 亿元，同比增长19.62%。 分产品看， 中西成药收入 176.27 亿元，同比增长 12.59%，非药品收入 31.50 亿元，同比增长 1.13%，中药收入 16.60 亿元， 同比增长 18.19%。 门诊统筹落地进展顺利，行业龙头有望受益。 截至 2024 年一季度末，公司拥有门诊统筹门店 4673 家，其中直营门店落地门诊统筹占比为 39.78%，直营可用互联网处方的统筹医保门店占比 30.67%。从各地医保局已公布的情况来看，老百姓多数核心经营区域如湖南、内蒙古、天津等地统筹基金运行情况稳健、可持续。我们认为伴随药店门诊统筹政策的逐步落地，公司作为行业头部连锁有望持续受益。 门店规模持续扩张， 积极布局下沉市场。 截至 2024 年一季度末，公司门店总数达到 14109 家，其中直营门店 9470 家，加盟门店 4639 家， 2023 年公司新增门店 3388 家。 公司门店规模预计将保持稳健扩张节奏， 2024-2026年公司计划开店数量分别为 4000、 5000 与 6000 家。截至 2024 年一季度末，公司县域+乡镇门店数占比 45%，公司正在积极布局下沉市场。 盈利能力持续提升，利润率有所增长。 2024 年一季度公司各区域毛利率均实现正增长， 综合毛利率达到 35.2%，同比增加 2.20pct，净利率为 6.61%，同比增加 0.41pct。 2023 年公司销售毛利率为 32.55%，同比增加 0.67pct，销售净利率为 5.01%，同比增加 0.17pct。 公司整体盈利能力明显提升。l 盈利预测： 老百姓作为“自建+并购+加盟+联盟”特色突出的全国龙头药店，轻资产扩张深入各级市场，我们认为目前正进入内部精细管理和对外有序扩张的红利释放阶段，有望迎来快速发展期。 预计公司 2024-26 年归母净利润为 11.3、 13.7、 16.4 亿元，增速分别为 21.9%、 20.6%、 19.8%， 根据可比公司估值，给予公司 2023 年 20-25 倍 PE，合理价值区间 38.80-48.50 元，维持“优于大市”评级。 风险提示： 医保政策收紧风险， 门店管理风险， 门店扩张不达预期风险。

24Q1收入增长12.48%。公司2024年一季度实现收入11.0亿元，同比增长12.48%，归母净利润9605万元，同比增长6.59%，扣非净利润9345万元，同比增长6.37%，全年毛利率19.91%，同比提升0.64pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.72%/3.06%/2.35%/1.32%，合计同比提升1.31pct，归母净利率8.73%，同比下降0.48pct，扣非净利率8.50%，同比提升0.49pct。 2024年一季度羊毛价格企稳，外部环境或转好。2023年澳毛价格在2月初达到高位，此后最低下跌至11月初，降幅为27%，此后逐步回升，2024年一季度平均价格为768.5美分/公斤，较23Q4均价涨价3.2%，较去年同期均价下降17%，我们认为上游原材料价格展现出企稳迹象，外部环境的稳定对公司的盈利有正面影响，若下游需求修复改善，将增加对原材料的需求，从而带动价格继续回升，公司储备的原材料或将取得库存收益。 多业务布局“宽带战略”，全面参与市场竞争。公司践行可持续宽带发展战略，一方面为全球客户提供品种更多、功能性更强、应用场景更广的纱线产品，同时继续尝试向家纺用、产业用、新材料等高附加值纺织应用进一步探索延伸，户外运动应用方面，公司不断探索开发多样化功能性纱线，消费者生活方式多元趋势下，羊毛穿着向多场景、新兴场景延伸，羊绒纱线方面，公司通过整合新澳羊绒和英国邓肯两者优势资源，合力提升羊绒业务在全球影响力和市占率，进一步扩大海外市场占比，英国邓肯定位奢侈品市场，销量和营收均有增长。新型纱线方面，公司组织专门团队进行前期市场调研及样品开发，重视在家纺、室内装饰、产业用纱等新材料和技术工艺等方面的资源积累和客户拓展，结合潜在市场机会不断尝试丰富品类储备。 迈向海外，面向全球。公司在海外设立销售基地、生产基地，通过全球化的布局增强竞争力，除国内布局公司在苏格兰、澳大利亚、意大利、美国、英国、法国、德国、日韩、北欧设立办事机构，2022年底公司公告计划设立越南生产基地，分步建设实施越南50000锭高档精纺生态纱纺织染整项目，目标提升多元化供应链交付能力，加速抢占海外市场份额，我们认为公司在销售、生产端迈向全球，有利于深入接触客户，更好地实现为客户服务。 风险提示。原材料价格剧烈波动的风险、汇率波动的风险、疫情反复的风险、下游客户订单波动的风险、新客户拓展不达预期的风险。

菜百股份发布2023年报：2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 2024年一季度业绩：2024一季度实现营收63.16亿元，同比+25.01%，归母净利润为2.72亿元，同比+16.15%，扣非归母净利润为2.52亿元，同比+17.99%。 2023年度利润分配预案：2023年利润分配方案以总股本7.78亿股为基准，合计拟派发现金红利5.44亿元（含税），占2023年度归母净利润的77.03%。 简评及投资建议拆解公司业绩，我们认为有以下亮点：①品牌势能上升期，金饰/金条市占率提升。2023年全年看，公司金饰/金条/贵金属文化消费产品消费量各+36%/36%/+6%，测算23年金饰/金条市占率各为1.65%/7.36%，各上升0.3/1.1pct。②金价上行受益标的：我们测算公司2023年金饰/金条/贵金属文化消费产品单克毛利额各相较于2022年+9.2/1.4/9.7元/克。③从股息率的角度：公司上市以来分红率维持在76%以上，2023年拟每股分红0.7元（税前），对应5.31收盘价股息率4.9%。 具体业绩来看，2023年公司实现营收165.52亿元，同比+50.61%，实现归母净利润7.07亿元，同比+53.61%，实现扣非归母净利润6.58亿元，同比+62.18%。 收入拆分：①按产品看，2023年黄金饰品收入61.59亿元（+54.11%）；贵金属投资产品收入88.84亿元（+55.79%）；贵金属文化产品收入11.09亿元（+18.41%）；钻翠珠宝饰品实现收入2.14亿元（+0.07%）；联营佣金收入1.73亿元（+32.34%）。②分渠道看，2023年，线上渠道/线下渠道/银行渠道各收入30/133/2亿元，各同比+105%/+43%/+20%。 2023年，毛利率为10.68%（-0.54pct）。分产品看，黄金饰品、贵金属投资产品、贵金属文化产品、钻翠珠宝饰品、联营佣金毛利率各为17.85%、2.79%、14.16%、39.52%、95.72%，各同比-0.44、-0.01、+1.47、-3.59、+2.09pct1Q24业绩拆解：1Q24业绩拆解：1Q24收入63亿元（+25%），归母净利2.7亿元（+16%），扣非归母2.5亿元（+18%）；其中毛利额6.3亿元（+10%），毛利率10%（-1.3pct），期间费用1.95亿元（+2.7%），期间费用费用率3%（-0.7pct）。从行业数据看，1Q24金饰/金条消费量各增26.8%/-3%，公司受益于金条高景气。 更新盈利预测。我们预计2024-2026年公司归母净利各8.2/9.2/10.1亿元，给予2024年15-18xPE，对应合理市值区间123-148亿元，合理价值区间15.82-18.98元，维持“优于大市”评级。 风险提示：金价波动风险，行业竞争加剧风险，市场低迷风险。

公告： 奥浦迈发布 2023 年报和 2024 年一季报。 2023 年，公司营业收入 2.43亿元，同比下降约 17.41%。归母净利润 5403.85 万元，同比减少 48.72%。扣非归母净利润 3472.49 亿元，同比减少 60.89%。 2024 年第一季度，公司营业收入 7970.68 万元，同比增长 17.36%，归母净利润 1957.86 万元，同比下降 19.07%。 2023 年分业务板块经营情况：（ 1） 培养基产品：营业收入 171.99 百万元，同比减少 15.46%，毛利率 69.50%，同比减少 4.72pcts。目前公司建有两个符合 GMP 要求的细胞培养基生产基地，其中，干粉产线可实现单批次 1-2000Kg、液体产线可实现单批次 2000的培养基大规模生产。① CHO 培养基业务：收入 133.49 百万元，同比下降约 11.11%。毛利率71.55%，同比减少 4.23pcts。除了丰富的定制化培养基产品，奥浦迈还完成了多款针对不同 CHO 细胞亚型的高性能的新补料培养基开发，其中 OPM-AF169， OPM-AF72V2， OPM-AF132 三款补料已被客户用于中试规模生产。② 293 培养基业务：收入 22.56 百万元，同比减少 44.94%。毛利率70.32%，同比减少 0.04pcts。公司自主研发的 HEK-293 CD05 已完成美国 FDA的 DMF 备案。③ 其他产品：收入 15.93 百万元，同比增长 29.78%。毛利率 51.16%，同比减少 16.86pcts。（ 2） 抗体药物开发 CDMO 服务：营业收入 70.70 百万元，同比下降 22.17%，毛利率 33.37%，同比减少 7.62pcts。募投项目“奥浦迈 CDMO 生物药商业化生产平台”已完成建设，进入试生产阶段。平台拥有三个独立的细胞株建库车间，两条 2000L、两条 200/500的上下游产线以及一条水针制剂生产线，该制剂产线采用一次性系统的设计方式，能够有效避免产品共线导致的交叉污染。同时， D3 工厂的建设已顺利完成， 公司已具备了临床 1I 期及商业化生产能力。 分地域经营情况： 2023 年，公司境内营业收入 203.98 百万元，同比下滑16.02%，毛利率 58.10%，同比降低 1.44pcts。境外收入 38.71 百万元，同比下滑 24.67%，毛利率 63.62%，同比降低 21.28pcts， 境外业务剔除 2022年某海外重大客户采购额影响，收入显著上升。 2024 年一季度，培养基产品增速强劲，海外收入增长超过 7 倍。 2024 年一季度，营业收入 7970.68 万元，相较上年同期上升 17.36%，其中培养基产品收入 7154.50 万元，同比增长 71.00%， CDMO 服务收入 804.53 万元，同比减少69.15%。公司境外收入 3280.51 万元，同比大幅增长 795.66%。 公司秉承“Cell Culture and Beyond"的战略方针，持续加大研发投入， 拓展客户合作。 2023 年，公司研发投入 43.06百万元，占营业收入的 17.71%，同比增长 29.70%。研发人员 63 人，占员工总数的 22.11%，同比增长 21.15%。 2023年，奥浦迈与多个国内外知名药企、 Biotech 和科研院所建立了合作关系，累计服务了超过 1400 家客户。 盈利预测。 我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 3.64、 5.30、 7.23 亿元，同比增长 49.7%、 45.6%、 36.3%，公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.02、 1.60、 2.17 亿元，同比增长 89.1%、 56.9%、 35.1%。考虑到公司作为国内培养基龙头企业，产品具备出海竞争力，参考可比公司，我们认为培养基业务具备客户黏性强、品牌壁垒高的特点，我们给予其 2024 年 50-60 倍 PE，对应公司合理价值区间 51.08-61.30 亿元，对应每股合理价值 44.51-53.41 元，给予“优于大市”评级。 风险提示。 市场竞争加剧风险，全球生物医药研发支出下降风险，客户产品管线拓展不达预期风险，客户产品管线变更进度不达预期风险，海外市场拓展风险。

23年业绩小幅下滑，24Q1业绩承压。根据公司2023年年报，2023年公司实现营收251.19亿元，同比-2.18%，归母净利润16.54亿元，同比-28.42%，扣非归母净利润15.80亿元，同比-2.59%，业绩下滑主要原因是23年公司产品销售价格下行，产能利用率下降，公司投资收益及公允价值变动损益较上年同期由正转负。根据公司2024年一季报，24Q1公司实现营收35.28亿元，同比-47.84%，归母净利润2.18亿元，同比-25.52%，扣非归母净利润2.54亿元，同比-6.72%。 深化降本增效战略，提升经营质量。23年市场竞争加剧，公司降本增效、精益管理提升经营质量。23年产品综合毛利率17.66%，同比+1.83pct；财务结构进一步优化，资金周转率和营运能力提升，23年公司经营活动产生的现金流量净额为52.60亿元，同比+55.49，资产负债率53.21%，同比-10.54pct。 负极龙头地位稳固，积极推动石墨化自供。23年公司负极材料销量超36万吨，同比+9.52%，对应收入122.96亿元，同比-15.96%，毛利率24.36%，同比+3.85pct，毛利率提升的主要原因是公司通过加大降本力度，强化库存管控，精益管理，提升了营运效率。公司积极提升石墨化自供率，山西瑞君、云南贝特瑞石墨化产线预计24年建成投产，石墨化自供率将大幅提升。根据公司年报援引的鑫椤资讯数据，23年公司全球负极材料市占率约22%，龙头地位稳固。23年末公司已投产负极材料产能49.5万吨/年，我们预计公司24年负极材料出货45万吨。 降本增效提升正极盈利能力，预期全年出货稳定。2023年公司正极材料销量4.10万吨，同比+26.07%，对应收入123.12亿元，同比+19.52%，毛利率10.15%，同比+2.46pct，毛利率提升主要原因是公司强化存货管控，根据金属价格市场波动趋势管理原料采购进度，降本效果良好。23年末公司已投产正极材料产能6.3万吨/年，常州贝特瑞2万吨高镍正极项目预计24年陆续建成投产，我们预计公司2024年正极材料出货4.3万吨。 盈利预测与估值。我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为15.30亿元、22.89亿元、25.12亿元。公司为负极材料龙头企业，经营能力稳健，考虑可比公司估值水平及公司未来增长潜力，给予公司2024年18-20倍PE估值，对应合理价值区间为24.67-27.41元，给予“优于大市”评级。 风险提示。下游新能源车需求不及预期，原材料价格及汇率异常波动，产能建设及新技术发展不及预期。

公司发布23年年度报告及24Q1季报：公司23年实现收入536.16亿元，同比+17.22%；实现归母净利润20.96亿元，同比+24.82%。公司24Q1实现收入127.02亿元，同比+10.61%，实现归母净利润4.67亿元，同比-24.81%，实现扣非归母净利润3.78亿元，同比-21.92%。公司拟派发分红每10股8元，分红率达到50.16%，对应5月30日股价，股息率为2.98%。 23年公司智慧终端显示业务保持稳健增长，新显示新业务打开第二增长曲线。23全年公司智慧显示终端产品销量达到2654万台，实现收入412.57亿元，同比+17.01%，毛利润率同比-1.36pct至15.99%。公司围绕海信、东芝、Vidda三大品牌精准定位，结合ULEDX技术持续优化产品结构，全面打开市场需求，国内外市场占有率均显著提升。以激光、商显、云服务和芯片为核心结合虚拟、车载灯新型显示的4+N新显示新业务盈利能力持续增长，实现收入65.17亿元，同比+40.6%，毛利润率-6.54pct至31.68%。公司引领全球激光显示行业，Omidia数据显示，23年海信激光电视出货量以49.49%稳居全球第一。公司商显业务已覆盖欧洲、美国、亚太和中东非四大区域四十多个国家和地区，23全年商显业务收入同比+40.6%。公司完成AR分体眼镜开发，MR产品已在CES和AWE展会上亮相，公司在芯片、大模型等AI基础技术方面积极投入，持续丰富公司产品矩阵。公司在23年控股乾照光电，公司已成为横跨上游芯片、中游模组设计到下游终端应用和云服务的显示企业，实现高度垂直一体化。 盈利能力方面，公司23全年毛利率同比-1.29pp至16.94%，环比-0.05pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.93pp/-0.11pp/+0.19pp/+0.08pp至6.73%/4.44%/1.74%/-0.02%，23全年归母净利润率同比+0.24pp至3.91%。 公司24Q1毛利率同比-2.41pp至15.76%，环比-1.04pp；销售/研发/管理/财务费用率分别变动-0.59pp/-0.37pp/-0.22pp/+0.14pp至6.05%/4.13%/1.66%/0.19%；24Q1归母净利率为3.67%，同比-1.73pct。 投资建议。短期看，大型体育赛事如奥运会、欧洲杯等有望促进终端电视需求回暖，需求端复苏有望给予供给端积极信号，我们预计面板成本在24H1过后或会有逐步改善的迹象；长期看，公司1+(4+N)大显示产业布局与混改变革，终端市场产品融合ULEDX、MiniLED等新兴显示技术的结构优化，从产业布局到产品升级自上而下构筑了海信品牌护城河，公司未来有望持续挖掘市场份额与盈利空间。我们预计公司2024年实现净利润23.5亿元，目前股价对应公司15倍PE估值，目标估值15-18倍，对应合理价值区间27.0元-32.40元，维持“优于大市”评级。风险提示。上游面板价格波动；竞争态势趋紧。

AIGC应用龙头，定位全球领先的新生代数字创意赋能者。公司定位为AIGC软件领域的A股上市公司，全球领先的新生代数字创意赋能者，致力于成为全世界范围内有特色、有影响力的百年软件公司。公司以“让世界更有创意”为使命，面向全球海量新生代用户提供简单高效的数字创意软件、潮流时尚的创意资源和丰富多元的生态化服务，赋能人们在数字时代与众不同地进行创意表达，帮助每一个新生代创作者将头脑中的灵感变为可见的现实。万兴科技也是中国政府认定的“国家规划布局内重点软件企业”，跻身“德勤高科技高成长亚太区500强”、“福布斯中国最具发展潜力企业”等荣誉榜。 当前，万兴科技深耕数字创意软件领域，并面向AIGC时代深度布局，旗下已推出万兴喵影、万兴播爆、万兴智演、万兴录演、万兴优转等视频创意软件，亿图图示、亿图脑图、墨刀、万兴爱画等绘图创意软件，以及万兴PDF等文档创意软件，并推出万兴天幕音视频多媒体大模型等夯实AIGC底座。 公司正以前瞻的视野推进全球化布局，在深圳设立研发总部，并在长沙、北京、杭州、郑州、温哥华、东京等地设立运营中心，业务范围遍及全球200多个国家和地区，全球累计用户逾15亿。 全面拥抱AIGC，净利润快速增长。随着外部AIGC技术快速发展，生成式AI技术不断革新，公司持续深耕数字创意主业，全面拥抱AIGC，一方面大力推进AI新技术的研发探索，另一方面加快产品AI功能的优化、新增和AIGC创新产品的落地。2023年，公司共实现营业收入14.81亿元，同比增长25.49%；归母净利润8621万元，同比增长113.20%，扣非归母净利润8968万元，同比增长817.45%。2023年，公司继续打磨和优化视频创作引擎的能力，加大AIGC算法研发，打造涵盖视频、音频、图片、语言模型在内垂类音视频多媒体大模型“天幕”，并将系列算法能力应用于万兴喵影/Fimora、万兴PDF/PDFeement、亿图脑图/EdrawMind等原产品和万兴播爆/Virbo、TruMate、Kwicut等AIGC新品；并持续投入AI音乐音效技术，已将自研的音乐生成算法应用于自有音乐素材资源生成。在生态建设方面，公司积极引入OpenAI、百度等外部优质大模型能力，与微软、华为、阿里、科大讯飞等国内外头部厂商和湘江实验室等科研机构开展相关合作，有效增强技术水平，提升产品及企业竞争力。2023年，公司启动大模型的技术开发，涵盖视频、图片、音频、语言多个模型能力与AI生成主题视频、3D视频、AI歌手、AI配乐、虚拟人播报等众多音视频领域AI原子能力，并于24年1月举行万兴天幕音视频多媒体大模型发布会，相关能力正逐步通过大模型和多种AI算法能力组合落地创新功能和应用场景，以广泛覆盖音视频创作各细分领域用户，增强智能化、高沉浸、强互动的创作体验，提升内容创作的质量和效率。公司高度重视AI技术研发，持续赋能自身产品。公司紧密关注市场变化，积极拥抱AIGC技术升级大趋势，率先洞察用户需求，依托特定场景/产品和广泛用户群，加大AI图片/音乐/视频领域前沿技术研发，实现众多创新功能和诸多创新产品的落地。此外，公司始终保持敏捷开发和快速迭代的研发机制，持续打磨优化WES视频底座，提升产品流畅度与稳定性，并扩展更多趣味玩法和高阶功能，升级用户强感知的性能，实现专业化与易用性的同步发展。2023年，公司敏锐前瞻布局，大力投入AI音视频技术研发，2023年研发费用4.03亿元，同比增长15.73%。2023年，公司全面拥抱AIGC技术变革，全新发布数字人短视频营销工具万兴播爆/Virbo（含直播版）、AIGC形象照生成工具Pixpic、AI虚拟陪伴应用TruMate、AI文字视频剪辑工具Kwicut、泛知识AI视频演示工具万兴智演/Presentory等系列数字创意新品，并全面焕新云端AI工具集Media.io，为多端用户提供智慧、有趣的创作效率。同时，完成万兴喵影/Fimora、万兴PDF/PDFeement、万兴录演/DemoCreator、亿图图示/EdrawMax、墨刀/Mockitt、万兴恢复专家/Recoverit、万兴易修/Repairit、万兴手机管家/Dr.Fone等产品的大版本升级，并在万兴喵影/Fimora、万兴PDF/PDFeement、亿图图示/EdrawMax、亿图脑图/EdrawMind、万兴易修/Repairit等产品上线了AIGC智能化功能，丰富产品能力，扩充业务范围。未来，公司将继续提升大模型的能力，通过大半年的技术研发、数据积累与训练，一系列原产品和部分创新产品已开始逐步应用相应原子能力，以推进产品的AI化，并继续布局更多创新型生产力产品。此外，公司还将着力推动资源素材的AI化生产，以满足创作者的定制化内容需求。万兴作为一家用户驱动型全球软件与服务提供商，具备丰富的用户基础，可通过用户使用反馈及时获取市场需求和技术优化建议等信息，反哺公司大模型及相关技术的更新迭代，进一步优化产品质量、效果，利用数据飞轮实现技术、产品相互驱动的正循环。我们认为，公司高度重视AI技术研发，并将这些技术在自身产品中进行落地赋能，这将持续拓展产品能力边界，从而带动公司天花板的不断提升。 “天幕”大模型正式公测，AI+视频或迎来新时期。4月28日，万兴“天幕”大模型公测暨「AI重塑视频创作」创新论坛在长沙举办。万兴“天幕”依托15亿用户行为数据和百亿本土化音视频数据，采用先进的音视频生成式AI技术，旨在为全球创作者提供全链路的创作支持，是国内首个音视频多媒体大模型，已通过中央网信办备案。目前，“天幕”已具备近百项音视频原子能力，其中：文生视频能力实现不同风格、丰富场景及主题的连贯性，一键生成时长率先支持60秒+。公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Fimora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验。当前大模型的成熟能力主要集中在文本、图片领域，这在一定程度上限制了其对公司产品的赋能效果，特别在视频类产品上的应用有限。自2023年年底以来，公司加速了对Fimora/万兴喵影的重构，后续将重点规划视频智能剪辑相关功能，在视频创作的各个环节为用户提供更全面的赋能，支撑用户从构思、素材生产、粗剪到精剪等各个环节的内容创作提效与优化。视频创意产品在2024年仍然会成为公司的重要增长动力之一。 与视频创意产品不同的是，文档、绘图产品如万兴PDF、亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率。随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，也为应用端的爆发奠定了坚实基础。此外，音视频技术的逐步成熟和发展，也给公司云端产品快速突破、高频创新提供了良好的试验池，有望让公司基于敏锐洞察、高频迭代的研发机制快速获得商业变现机会，以带动收入增量扩展。我们认为，“天幕”大模型的正式公测，代表公司在AI+视频领域进入了全新的应用落地阶段，伴随公司相关技术的持续发展，综合公司多种场景业务发展策略，公司未来业务增长值得期待。 持续推动合作生态建设，国内B端业务推进顺利。公司始终保持开放的态度，基于自身业务需求积极开展外部合作。 2023年，公司与微软签署合作协议，引入OpenAI商用服务，将大模型能力落地至多款海外产品；与华为云签署战略合作协议，积极深化在云计算、人工智能信息技术领域的合作；与湘江实验室签署战略合作协议，将基于AIGC、Web3.0、元宇宙等方向共建产学研用联盟，协同开展算法创新及产业化工作；与科大讯飞达成星火大模型插件生态战略合作，将部分产品以插件形式入驻星火认知大模型平台，共同推进国内AI大模型生态建设。此外，公司产品层面也持续加强合作，与相关技术、硬件知名企业在技术创新、产业应用、商业合作等领域开展更多维探索与合作。如公司子公司亿图软件在2023年已与华为签署鸿蒙生态深化合作协议，成为百度文心一言首批生态合作伙伴；公司作为英特尔“AIPC加速计划”合作伙伴出席2023英特尔新品发布会，积极适配全球知名硬件厂商新型服务器，以支撑万兴喵影与时俱进的硬件适配与性能提升，实现更智能、更高效的AI创作能力升级。公司B端业务在过去几年保持稳健增长，其中2023年同比增长36%，业务辐射全球。从战略角度来看，中国市场作为全球用户规模最大的市场之一，公司认为其B端业务也将有一个巨大的空间。目前，公司已设置专门的政企团队，该团队在全球范围内开展业务，2023年公司实现中国联通、中兴通讯、一汽集团等企业的复购、增购，新增中国移动、中海油集团、迪拜石油局等全球客户合作。未来，公司将通过更优质的产品，推动与知名企业合作，持续提升品牌知名度，并通过贴合用户的素材资源与服务带动政企业务的稳步提升。我们认为，公司持续推动合作生态的建设，使得公司能够与海内外的AI龙头建立较为深厚的联系，这也有利于公司未来业务的拓展，而B端业务的顺利推进，则有望助力公司在国内业务的长远发展。盈利预测与投资建议。我们认为，公司作为AIGC应用龙头，目前已经全面拥抱AIGC，在AI相关技术的研发方面已经拥有较为深厚的积累，这些技术目前也在公司的应用中实现了较好的赋能和落地，未来伴随AI行业的快速发展，公司也有望维持较高的增长速度。我们假设：1）视频创意类业务方面，公司认为2024年将成为AI视频创作的元年，随着后续公司天幕大模型技术在Fimora/万兴喵影等产品上的充分落地，有望明显提升产品智能创作体验，公司视频创意类业务有望维持较高的增速，我们预计2024-2026年公司视频创意类业务同比增速分别为25%、22%和20%。2）实用工具类业务方面，该业务主要产品包括万兴易修（损坏文件修复软件）和万兴手机管家，目前公司正优化实用工具产品性能，拓宽使用场景，发力移动端和云端数据产品潜力，在持续升级产品质量与效果的基础上，加入AI功能提升产品价值和市场影响力，考虑到损坏文件修复软件和手机管家实际需求情况，我们预计公司绘图创意类业务有望稳定增长，2024-2026年同比增速分别为8%、8%和8%。3）文档创意类业务方面，该业务核心产品为万兴PDF/PDFeementHiPDF，公司不断融合新兴技术，拓展产品能力边界，例如PDFeement桌面端于业内首批上线文档智能处理机器人“Lumi”，2023年8月万兴PDF/PDFeement更新发布V10版本，新增电子签名等专业功能，并优化AI阅读等智能化功能，在这一背景下，叠加考虑到PDF软件的应用空间，我们预计公司文档创意类业务2024-2026年同比增速分别为15%、12%和10%。4）绘图创意类业务方面，绘图产品如亿图脑图和墨刀等，能更大程度受益于文本大模型成熟带来的智能化内容生成和智慧编辑等创新能力，有效提升用户创作效率，随着视频大模型的进一步升级，各文本、图片大模型进一步成熟以及视频大模型逐步升级，将为公司的原有用户带来更多的商业价值，助力公司业务稳步增长，我们预计公司绘图创意类业务2024-2026年同比增速分别为20%、15%和12%。整体来看，公司2024-2026营收分别为17.88/21.17/24.73亿元，归母净利润分别为1.11/1.45/1.81亿元，对应EPS分别为0.81/1.05/1.32元，给予公司2024年动态PS8-9倍，合理价值区间为103.46-116.39元，首次覆盖给予“优于大市”评级。 风险提示。AI技术发展不及预期，AI商业化落地不及预期，市场竞争加剧的风险。

业绩发布：23年公司实现营收147.0亿元，YOY+2.6%；归母净利润26.2亿元，YOY+1.1%。24Q1公司实现营收30.9亿元，YOY+0.5%；归母净利5.3亿元，YOY-1.1%。 23年低基数，24Q1风资源扰动电量下滑，全年来风有望修复。2023年公司发电量241.9亿千瓦时，YOY+8.3%，其中火电、陆风、海风发电量186.5/23.4/31.6亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为2565、3518小时，同比-402、+149小时。2024Q1公司发电量53.3亿度，YOY+2.4%，其中火电、陆风、海风发电量38.1/6.3/8.6亿千瓦时；测算陆风、海风利用小时分别为696、959小时，同比-137、-55小时。假设24年陆风利用小时2700h（22年/23年分别为2967/2565h）、海风利用小时为3550h（22年/23年分别为3369/3518h），测算风电板块有望较23年增利约0.7亿元。 24年看好煤价下行释放业绩弹性。24Q1秦皇岛港Q5500动力煤平仓价均价约903元/吨，同比下降227元/吨。我们预计随公司长协比例提升及市场煤价格下行，公司业绩弹性有望进一步释放，假设24年公司全年煤价（标煤含税）下行100元/吨，公司电价小幅下降0.01元，测算公司火电度电净利有望进一步修复至0.036元，同比增加0.016元，火电板块归母净利有望增加约1.5亿元。 推进火电项目建设，综合能源转型持续深化。（1）公司控股51%的东桥热电2台66万千瓦的火电项目已正式动工，投运后预计年发电量57.6亿千瓦时，按照度电净利0.03元测算，该项目投运后有望增加公司归母净利润0.88亿元，假设相应业绩从26年起释放。同时公司将积极争取东桥热电二期2×66万千瓦热电项目和晋江气电二期燃气发电项目，随火电盈利性趋于平稳，新增火电机组有望贡献相对稳定的盈利与电力系统的灵活性。（2）公司自2023年7月以来，与三峡组建的联合体中标福建95万千瓦海风项目、参股10%宁德核电项目5、6号机组获国务院核准、木兰抽蓄和华安抽蓄相继获得核准，公司综合能源转型持续深化。 盈利预测与估值。除风电和火电板块利润增量外，我们预计公司财务费用下行及参股的火电盈利修复，分别有望增加公司24年净利润约0.7/1.0亿元。 我们预计公司2024-26年EPS为1.17/1.22/1.39元。参考可比公司2024年16倍PE估值，我们暂时给予公司2024年13-15倍PE，对应合理价值区间15.21-17.55元，维持“优于大市”评级。 风险提示。煤价降幅不及预期；风资源波动；项目投产不及预期。

公司发布2023年报和2024年一季报。2023年实现收入177.63亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.36亿元，同比增长127.04%，扣非净利润0.99亿元，同比增长275.56%，稀释EPS0.25元，加权平均净资产收益率5.68%，经营活动现金流净额16.14亿元，同比增长20.50%。 1Q2024实现收入51.89亿元，同比增长5.73%，归母净利润1.47亿元，同比增长7.10%；扣非净利润1.36亿元，同比增长1.05%，稀释EPS0.24元，加权平均净资产收益率5.71%。 2023年分红预案：每10股派发现金股利1.90元（含税）。 简评及投资建议。 1.2023年收入降2.31%，开店110家；1Q24收入增5.73%，开店20家。 2023年：①分产品，生鲜收入70.49亿元，同比下降7.49%；食品化洗收入86.87亿，同比增长2.46%；百货收入6.16亿元，同比下降1.16%。②分地区，山东省内和省外收入同比各增-3.45%、4.49%。2023年同店收入下降2.17%，其中综超、社区生鲜超市、乡村超市、百货店和其他业态同店变动各-0.24%、-5.84%、-2.23%、-26.01%、-8.41%。 1Q24：①分业态：综超、社区生鲜、乡村超市收入各增10.96%、5.16%、4.16%。 ②分地区：山东省内和省外收入各增8.63%、9.81%。 2.聚焦重点区域，进一步优化门店结构。①2023年，新开门店110家，其中新开直营店81家、加盟店29家；分业态看，新开超市业态37家，零食店56家，好惠星折扣店7家，其他业态10家。②1Q24，公司新开直营店12家，新增加盟店8家，新开直营店中综超2家、社区生鲜超市5家、零食店4家、好惠星折扣店1家。截至一季度末，公司门店总数1065家，直营门店999家、加盟店66家；分业态看综合超市261家、社区生鲜食品超市409家、乡村超市227家、零食店67家、好惠星折扣店8家、便利店等其他业态门店93家。 3.2023年毛利率23.88%增0.62pct，1Q24毛利率24.04%降0.62pct。 2023年：分产品，生鲜、食品化洗和百货毛利率分别+0.53、+0.47、+0.81pct。 分地区，山东省内、省外地区分别+0.44、+1.24pct；1Q24：直营门店主营毛利率19.40%，同比减少1.01pct，分业态，综超、社区生鲜食品超市、乡村超市、其他业态毛利率分别-0.78、-1.10、-2.17、-2.92pct；分地区，山东省内、省外地区毛利率分别-1.12、-0.55pct。4.2023年期间费用率22.40%增0.15pct，1Q24期间费用率20.08%降0.44pct。2023年：销售费用率18.85%增加0.19pct；管理费用率2.12%增加0.07pct；财务费用率1.36%减少0.20pct；研发费用率0.07%。1Q24：销售费用率16.92%减少0.18pct；管理费用率1.86%减少0.10pct；财务费用率1.24%减少0.12pct；研发费用率0.06%减少0.03pct。 5.2023年归母净利润1.36亿增127%，内蒙古扭亏，河北淮北显著减亏。2023年利润总额2.12亿元，同比增长118%；归母净利润1.36亿元，同比增长127%；扣非净利润0.99亿元，同比增长276%。主要子公司中，青岛维客（100%）收入7.44亿元、营业利润3067万元，河北家家悦（95%）收入5.84亿元、营业亏损2356万元，内蒙古维乐惠（70%）收入9.36亿元、营业利润2715万元，安徽真棒（75%）收入8.08亿元、营业亏损2064万元。我们测算，2023年河北、内蒙和安徽子公司合计权益亏损减亏超80%。 1Q2024，归母净利润1.47亿元，同比增长7.10%，扣非归母净利润1.36亿元，同比增长1.05%，1Q24在1Q23高基数的背景下实现了稳健增长。 6.加强基础性管理，降本增效提升经营能力（1）狠抓基础性管理，增强高质量发展动力。公司以顾客价值为中心，突出抓好门店的质量和内涵，根据不同区域的实际情况分区施策，门店运营质量明显提升，同时继续加快门店的改造，通过示范店提升项目，不断优化传统业态，推进门店提档升级，改造店实现了较好的业绩增长。 （2）扎实推进创新转型，提高运营效率和消费体验。公司持续优化信息系统，提高系统使用效率和协同效率，提升运营和管理能力。物流“定时达”项目上线推广，配送车辆到店准时率达到80%以上，提升了物流对门店的配送服务能力持续加强线上线下融合，到店到家业务协同推进，线上销售增长23.9%，带动线下到店客流306万人次，到店转化率达到35%，全渠道运营能力持续增强，为消费者创造了更好的体验，截止2023年末超市线上业务销售占比5.98%。 （3）强化物流体系和商品力，不断提升供应链能力。淮北、商河物流园继续强化基础规模建设，各物流不断完善功能，增强了物流总部与区域、物流与门店的协同联动，配送效率和满足率不断提高，助力门店去库存成效明显，综合运营效率持续提升。2023年自有品牌营业收入占比13.5%。 维持对公司的判断。①核心竞争力强：区域密集布局、多业态协同、供应链建设，构筑竞争壁垒；②省外延续减亏趋势：2022年以来在有效管控下，三个外省已有显著减亏趋势，我们认为同店企稳+省外减亏有望在未来三年共同释放公司的利润弹性。③创新试水新业态：推出零食连锁品牌“悦记零食”，基于该业态的业务模式基本跑通，已开放加盟合作以加快市场拓展，同时积极打磨“好惠星”硬折扣店模型，增强多业态协同优势。 更新盈利预测。预计2024-2026年归母净利润各2.73亿元、3.06亿元、3.34亿元，同比增长100%、12%、9%；当前市值对应2024-2026年PE各22倍、20倍、18倍，对应PS各0.31倍、0.29倍、0.26倍。考虑到公司积极创新业态以及省外减亏趋势进一步明晰，给以2024年0.45-0.55倍PS，对应合理市值区间87亿元-106亿元，合理价值区间13.61-16.64元，给予“优于大市”的投资评级。 风险提示。开店速度和整合效果低于预期；异地培育期拉长；电商渠道分流；竞争加剧。

持续加大创新投入，营收保持稳健增长。2023年营收3.96亿元，同比+19.72%；归母净利润0.31亿元，同比-38.78%；扣非净利润0.11亿元，同比-72.32%。利润下降主要原因：1）增加了“数字风洞”测试评估、人工智能和数据安全等领域的重点研发投入，研发费用同比+33.10%；2）持续强化营销体系，开拓重点行业客户，销售费用同比+36.25%。公司新签合同额同比增长40.82%，回款金额同比增长26.67%。2024年第一季度营收0.29亿元，同比+10.66%；归母净利润-0.20亿元，同比-21.24%；扣非净利润-0.22亿元，同比-17.53%。2024年第一季度研发投入2400.87万元，同比+35.11%，研发投入占营收比例为81.53%，增加14.76个百分点。“数字风洞”保障AI“数字健康”，网络靶场引领产业发展。数字风洞是为数字化建设提供安全测试评估的基础设施，网络靶场是数字化建设过程中安全性测试的重要基础设施，是检验和评估安全防御体系有效性的重要技术系统。“数字风洞”产品体系已在多个行业领域实现应用落地，公司2023年实现营收1.01亿元，公司“数字风洞”产品体系已在数字政府安全测试评估、数据安全测试评估等六大应用场景实现落地。人工智能业务领域，公司推出AI大模型安全测评“数字风洞”，支撑AI大模型开展常态化测试评估，保障AI“数字健康”。公司网络靶场系列产品7+1应用场景持续运营，发展态势持续向好，实现营业收入2.32亿元，同比增长23.12%。公司是网络靶场领军，市场占有率与行业影响力均处于行业头部位置；春秋云境网络靶场荣获中国网络安全审查技术与认证中心颁发的首个网络靶场类IT产品信息安全认证证书，这也是国内网络靶场产品的第一个国家权威认证证书。立足香港链接全球，发力海外寻找新增量。永信至诚与数码港签署合作备忘录，公司将作为数码港首批重点引进的内地网络和数据安全企业正式入驻香港。公司将通过全资子公司永信至诚（香港）以自有资金投资1亿港币建设并运营香港数字风洞测评中心，该中心将为香港本土市场提供数字安全“家庭医生”专业服务，重点聚焦香港智慧城市、数字基建等关键领域。2024年1月23日中心正式落地。对公司影响如下：1）本次合作将有助于公司将内地积累的数字安全测试评估经验在香港地区进行复制推广；2）同时，也将推动公司网络靶场系列产品和“数字风洞”产品体系走向国际市场。此外，在香港建设落地首个国产网络靶场—香江网络靶场，持续推动香港高校数字技术教育培养体系建设。

事件。 公司公布 2023年年报。报告期内，公司实现营业收入 172.10亿元，同比增加 33.42%；归母净利润为 16.31亿元，同比下滑 12.19%。 根据公司 2023年年报披露： 全年实现合同销售面积 28.21万平；合同销售收入 29.25亿元。期末合同负债约 166亿元，收入保障度高。期内新增土地储备 10.06万平，新增建筑面积 24.36万平。新开工面积 20.40万平；新竣工面积 91.76万平；实现结算面积 68.43万平，同比下降 37.98%，结算收入183.85亿元，同比增加 33.29%；结算均价 26869元/平，结算毛利率 40.01%，同比提高 6.87个百分点。 期末，账面资产负债率 60.60%，同比下降 5.69个百分点；扣除预收类款项后的资产负债率为 53.64%，负债率继续在行业中保持中等偏低水平。净负债率 60.06%，较期初上升约 1.23个百分点，处于行业低位。 2023年 2月，新湖集团向衢州方出资的新安财通转让 8.60亿股公司股份，转让完成后新安财通持有公司 10.11%的股权。 2024年 1月，新湖集团及其一致行动人恒兴力再次向衢州方转让 15.68亿股公司股份。截至目前，该项转让已完成前两批次合计 13.28%股权的过户登记。经过衢州国资与公司三年的深入合作，特别是引入衢州国资股东后（交割完成后，国资背景的衢州工业将成为公司第一大股东），衢州工业的国有制度优势和公司既有的机制优势相结合的混合所有制股权架构，有利于推动公司长远发展和转型顺利实现。 科技投资上：近年来，公司投资项目逐步进入回报期。 2023年是公司投资回收规模较大的一年，通过分红、变现回笼资金合计近 50亿元。 2024年计划： 公司计划开工面积 56.53万平，较 2023年增加 177.07%，主要系亚龙项目于年内开工；计划竣工面积 83.05万平，较 2023年下降 9.48%。 投资建议： 合理价值区间为 2.59-3.10元， 调高至“优于大市”评级。 我们预计公司 2024年 EPS 和 BPS 分别是 0.22和 5.17元。 考虑到目前公司对高科技企业的投资累计已超过 100亿元，已形成较为庞大的规模和体系，众多被投企业拥有国际领先的国产自主可控技术和数字化技术， 我们认为科创投资规模的扩大使得公司价值更适合使用 PB 进行估值，因此我们给予公司 2024年 0.5-0.6倍的动态 PB，对应的合理价值区间为 2.59-3.10元， 相应的公司2024年动态 PE 区间为 11.77-14.09倍， 调高至“优于大市”评级。 风险提示： 公司销售业务面临政策调控的风险，以及股权投资风险。