事件：今世缘发布 2022年 1-9月经营数据，初步核算前三季度实现营业总收入65.18亿元左右，同比增长 22.18%左右，实现归母净利润 20.81亿元左右，同比增长 22.53%左右。估计 Q3单季总营收 18.70亿元，同比增长 26.12%，归母净利润 4.63亿元，同比增长 27.22%。 Q3经营数据环比加速，业绩略超预期。下半年以来省内疫情影响逐渐弱化，动销逐步恢复，公司较早开始中秋备货，六月初在距离中秋 100天左右时，召开营销系统“百日大会战”会议，提出抢抓市场销售、确保实现全年任务，双节旺季销售备货按节奏推进、动销符合预期。同时，下半年以来公司持续推进“尖刀计划”，聚焦四开国缘，推动品牌传播，进行省内外推广。三季度总营收/归母净利润分别实现 26%/27%的同比增幅，业绩表现略超此前预期，环比 Q2亦明显加速。归母净利率 24.76%，同比小幅提升 0.21pct，产品结构持续优化，市场投入有所增加。 结构升级持续推进，省内继续精耕。分产品看，V 系列作为高端品系强化运作，V9引领高端形象、树立清雅酱香品牌、进行差异化渗透，V3在省内落地布局，占位成长潜力较高的 500元以上次高端价格带，今年公司对 V3更加注重品牌力塑造与消费者培育，经过之前整顿后市场秩序良好，V6作为补充产品。K 系列市场基础较好，今年以来收入增速有所提升，估计四开、单开表现良好，中档产品发展亦有加速。省内外布局方面，公司在省内具备较好基础，会继续精耕细作、提高市占率，稳固的基地市场确保公司有一定的抗风险能力，省外由厂家主导推进布局，国缘四开作为主要品系切入次高端价格带，V9重点布局长三角重点城市，后续有望逐步见效。 改革亮点较足，高质量增长态势延续。公司今年以来实行分品牌事业部运作，推动国缘、今世缘、高沟三大品牌协同发展，强化资源统筹与各品牌运营精细度，营销组织力量亦有加强。7月底发布修改后的股权激励方案，疫情扰动下依旧设定积极考核目标，体现了公司对于全年增长的信心，面对中层核心骨干员工的激励范围进一步扩大，有望激发内部动能。进入四季度，公司会继续瞄准全年目标、保持士气，做好年底收尾工作，后续有望延续高质量增长态势。 盈利预测、估值与评级：维持 2022-24年净利润预测为 25.1/30.7/36.6亿元，折合 EPS 为 2.00/2.45/2.92元，当前股价对应 P/E 为 22/18/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：省内疫情反复，V 系列、四开销售不及预期，市场竞争加剧。

事件：公司于 2022年 10月 11日发布公告，公司与大连融科储能集团股份有限公司于近日在四川省攀枝花市签署合资协议，决定共同投资 3161万元成立合资公司，其中公司占注册资本的 51%，大连融科占注册资本的 49%。 点评： 合资建设钒电池电解液 6.2万立方米/年。合资公司主要业务将涵盖全钒液流电池电解液技术研发、加工生产、销售和租赁等。合资公司将在 2022年内在攀枝花市建设产能 2000立方米/年电解液产线，此为第一阶段；2023至 2024年，根据钒电池储能市场增长情况，协商投资建设产能 60000立方米/年钒电解液，此为第二阶段。按每立方米电解液大约含 0.16吨五氧化二钒（中核钛白投资者问答），6.2万立方米折五氧化二钒约 9920吨五氧化二钒。 电解液成本占比 50%以上，钒原料重要性凸显。全钒液流电池主要包括电解液、电堆、电控系统三大部分，4小时储能系统中电解液成本占比达 50%，同时充放电时长越长，电解液成本占比越高，因此拥有上游原料的企业优势将更加显著； 钒钛股份钒制品产能全球最大，折 4万吨五氧化二钒/年。同时，公司前期公告定增项目中包含了“钒电池电解液产业化自动化及应用研发项目”，计划将通过技术攻关，减少生产过程的中间环节，降低钒电池储能成本。 多个全钒液流电池项目加速落地。由大连融科承建的首个国家级全钒液流电池示范项目的一期 100MW/400MWh 已进入并网最后阶段，并将于 10月中旬正式投入使用。9月以来，全钒液流电池项目建设呈现加速发展态势。1）9月 17日，中核汇能发布 1GWh 全钒液流电池招标项目；2）10月 1日，新疆吉木萨尔县 100万千瓦光伏+25万千瓦/100万千万时全钒液流储能项目集中开工仪式，项目由三峡能源新疆分公司建设。 盈利预测、估值与评级：我们认为全钒液流电池安全性高、循环寿命长，未来将在长时储能领域大有可为。受益于全钒液流电池的发展，公司钒制品的价值有望重估。暂不考虑新业务对公司的业绩贡献，维持前期盈利预测，预计 2022-2024年归母净利润为 19.2/22.5/25.5亿元，同比增长 45%/17%/13%，对应当前股价的 PE 分别为 21/18/16倍，维持“增持”评级。 风险提示：钒、钛等产品价格大幅回落风险；电解液合作项目进度不及预期风险。

歌尔股份是全球领先的声光电产品及解决方案提供商。歌尔股份二十年来深耕声学技术，逐步发展光电模组及产品，形成“零件+成品”的产品布局。公司主要产品包括 AR/VR 头显、TWS 耳机、智能穿戴等整机设备以及声学、MEMS 传感器和光电模组等精密零组件，是全球领先的声光电产品一站式供应商。2021年歌尔股份实现营业收入 782.21亿元，归母净利润 42.75亿元，同比分别增长35.47%/50.09%。22H1营收及归母净利润分别为 436.03亿元和 20.79亿元。 AR/VR 行业放量在即，将成未来增长核心引擎。据 VR 陀螺数据，2021年全球VR 头显出货量达到 1110万台，突破 1,000万台重大拐点，同时内容生态愈发丰富，预计 VR 硬件未来渗透率将不断提升；AR 终端产品降价进行时，消费级市场或将迎来快速增长，2025年全球 AR 头显出货量将接近 5,000万台，苹果MR 预计于 23Q1发布将大力推动 AR/ VR 产业发展。歌尔股份作为 Meta 和 Pico等厂商 VR 核心代工商，VR 代工市场份额高达 70%，先发优势显著，具备深厚客户资源优势、与 Meta 等厂商共同研发演进的技术优势、拥有从零件到整机的优异集成能力优势、以及整合上下游产业链的能力优势，多重护城河助力发展。 TWS 与可穿戴设备稳定贡献业绩增量。 （1）TWS 耳机方面，2021全年全球 TWS出货量达到 2.9亿只，同比增长 14.5%，公司为 A 客户以及各大安卓厂商的主要供应商之一，伴随 TWS 渗透率逐步提升，营收将保持平稳增长。 （2）智能手表方面，公司作为 H 客户、Fitbit、索尼等头部智能手表及手环的代工组装供应商，将持续受益于出货量提升，且智能手表功能日益丰富附加值有望提升。 电声器件全球龙头，分拆歌尔微上市。歌尔股份精密零组件业务聚焦声学、光学、微电子、结构件等方向，主要产品包括微型扬声器/受话器、MEMS 声学传感器等。公司将微电子相关业务整合入子公司歌尔微，目前正筹备创业板上市，歌尔微 2021年营收及净利润为 33.45/3.29亿元，其中过半销售收入来自 A 客户。 据 Yole 数据，歌尔微 2020年 MEMS 声学传感器市场份额达 32%，居全球第一。 盈利预测、估值与评级：歌尔股份作为国内消费电子龙头公司，坚持“零件+产品”一体化布局，与国内外知名消费电子厂商合作紧密，考虑到未来 VR 渗透率逐步提升、AR 消费级领域即将迎来放量对业绩的拉动作用，以及 TWS 耳机、可穿戴设备业务的稳定增长，我们维持公司 2022-2024年归母净利润预测为57.64/74.94/93.68亿元，对应 PE 为 16X/12X/10X，维持“买入”评级。 风险提示：AR/VR 市场发展不及预期；消费电子需求疲软；毛利率下降风险。

事件：贵州茅台发布 2022年 1-9月主要经营数据，初步核算前三季度实现营业总收入 897.85亿元左右，同比增长 16.5%左右，归母净利润 443.99亿元左右，同比增长 19.1%左右。估计 Q3单季总营收 303.41亿元，同比增长 15.23%，归母净利润 146.05亿元，同比增长 15.80%。 经营韧性较强，Q3保持稳健增长。三季度局部区域仍有疫情复发，但茅台以礼赠、小范围消费等场景为主，需求相对刚性，加之深厚的品牌壁垒，动销较为稳健，未受到太大疫情冲击，继上半年的亮眼表现之后，Q3单季总营收和净利润依旧保持了 15%以上的同比增幅，基本符合此前市场预期，估计茅台酒保持稳健增长，系列酒以茅台 1935贡献较高。前三季度累计营收增幅达到 16.5%，为全年加速增长奠定基础。净利率方面，估计 22Q3归母净利率 48.14%，同比小幅提升 0.24pct，盈利能力保持稳中有升。 加速推进改革，电商平台表现亮眼。公司自新管理层上任以来持续推进营销体系改革，一方面增加对直销、商超/电商等平台投放量，控制传统批发渠道配额，22Q2直销渠道占主营业务收入比重已经达到约 40%，估计 Q3有望继续提升，并且打造“i 茅台”数字营销平台，自 3月底上线试运营以来，“i 茅台”表现亮眼，目前有 6款茅台酒和 3款酱香系列酒出售。目前“i 茅台”累计注册人数接近 2500万人，酒类产品总投放量近 900万瓶，销售收入超过 56亿元，预约申购范围已经覆盖全国 31个省级行政区，提供线下取货服务的门店达 1700余家，线下销售门店累计接待达 570余万人。另外，公司持续丰富产品矩阵，去年底以来推出茅台 1935、虎年生肖酒、珍品茅台、100ML53度飞天茅台等新品，占据更多细分价格带。 动销平稳运行，势能继续释放。当前飞天茅台散瓶/原箱批价 2750/3050元左右，旺季期间渠道反馈批价略有下跌，但整体波动不大，后续或将逐渐企稳，回款发货节奏正常，库存半个月以内、维持较低水平。整体来看茅台需求较为稳定，即使在疫情散发、消费弱复苏的背景下，亦可以取得优于同业的经营成果。且公司坚定改革步伐，增强渠道掌控能力，布局细分市场，品牌势能有望继续释放，全年加速增长确定性较高。 盈利预测、估值与评级：维持 2022-24年归母净利润预测 618.11/719.71/827.13亿元，折合 EPS 为 49.21/57.29/65.84元，当前股价对应 P/E 为 36/31/27倍。 近期部分外部事件对股价造成一定扰动，但公司经营韧性和确定性高，短期调整利于消化估值，维持“买入”评级。 风险提示：高端白酒需求疲软，渠道改革不及预期，国内疫情反复。

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预增公告，预计实现收入283.9 亿元（+71.87%YOY），实现归母净利73.8 亿元（+107.2%YOY）；实现扣非归母净利润62.3 亿元（+100.6%YOY）；业绩增长强劲，略超此前预期。 业绩高增长彰显龙头地位。2022 年Q3 公司预计实现收入106.4 亿元（+77.8%YOY）；预计实现归母净利润27.4 亿元（+209.1%YOY）；实现扣非归母净利润23.8 亿元（+143.1%）。尽管国内生物医药行业出现融资下滑，且疫情依旧呈现散发态势，公司仍维持快速增长，主要受益于新冠口服小分子药物的大额订单交付。公司扣非归母净利润进一步高速增长，体现公司管理运营效率的持续提升。 全球布局分担风险。自年初以来，全球医药产业链持续受疫情及地缘政治冲突影响，导致医药企业对供应链稳定产生担忧。药明康德为满足海外业务需求，加大在海外投入，于美国、欧洲、新加坡提供本土化业务服务，保证供应链稳定。公司实行全球化战略，有助于公司与全球头部CXO 企业进行竞争。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，维持22-24 年净利润预测为83.53/107.65/ 134.13 亿元，分别同比增长63.9%/28.9%/24.6%，A 股对应22-24 年PE 为25/19/15 倍，处于历史低位，维持“买入”评级；H 股对应22-24 年PE 为20/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续风险；药企研发投入不及预期；竞争加剧。

事件：鸿路钢构公告，22年前三季度新签订单约 196亿元，同比+13%；其中22Q3新签订单 68亿元，同环比均持平；22年前三季度钢结构产品产量约 246万吨，同比+1%，其中 22Q3产量 87万吨，同比持平，环比-1%。 点评： 考虑钢价下跌因素，22Q3实际接单量或远好于表观数据。公司 22Q3新签合同额增速同环比持平，但考虑到钢价同环比下跌，22Q3实际接单量增速或远好于表观数据。以万得数据为例，22Q3钢价同比下滑约为 30%，由此判断公司实际接单量同比或实现两位数以上增长。鸿路赚取利润的核心来自于吨加工费及吨盈利，钢价波动对公司订单金额有扰动，但不影响公司吨盈利能力。公司以产定销的接单模式下，实际产能约束接单能力，结合公司要求现款现货，使得公司对订单选择较为苛刻。 重钢占比提升导致产量低增速，9月产销量环比已大幅改善。公司 22Q3产量同环比基本持平，主要由于：1）今年以来重钢订单占比提升，相应的，吨加工费和吨净利同比提升，产量持平情况下对应产值可实现正增长；2）7月疫情反复，8月高温限电，判断对 7、8月产量影响分别为 3-4万吨。9月，下游客户提货明显加速，判断单月产量约为 33万吨，或已创历史新高；产成品库存加速去化，判断 22Q3公司销量高于产量。 需求弱复苏下，看好鸿路 22Q4业绩弹性。前文已论述：考虑钢价因素，22Q3鸿路钢构订单实质性转好；9月产量已有环比提升。过去几个季度，虽然宏观层面受多重因素冲击，但鸿路竞争优势仍在强化。随着下游需求逐步复苏，鸿路作为业内产能规模最大、成本优势最显著的企业，或可率先感知宏观边际的改善。 此外，公司推进产线智能化改造，有利于未来成本进一步优化以及真实产能提升。 维持公司 2022-2024年归母净利润预测 13.2亿元、17.5亿元、21.0亿元。现价对应 2022年动态市盈率为 18x，维持“买入”评级。 风险提示：钢价大幅波动影响公司盈利能力、产能扩张及利用率爬坡不及预期。

事件：公司发布2022 年前三季度业绩预告，2022 年前三季度公司实现归母净利润32.1-32.5 亿元，同比增长82.8%-85.1%；其中Q3 单季度实现归母净利润11.9-12.3 亿元，同比增长68.7%-74.4%。 2022 年Q3 公司锂电隔膜排产充足，产销量稳增业绩大幅增长。2022 年Q3 公司锂电隔膜的在手订单充足，产线均满负荷生产，产销量稳定增长，叠加公司通过精细化管理和成本控制等有效措施持续降本，公司业绩持续高增。与此同时， 受益于全球新能源汽车的高速成长和锂电池产业的市场规模扩张，海内外锂电隔膜的需求持续旺盛，但由于其产能投放周期较长，短期内供不应求的情况仍将存在，公司作为全球市场份额最大的锂电隔膜供应商有望充分受益。 锂电隔膜产能大幅扩张，公司业绩增量可期。公司锂电隔膜扩产势头强劲，湿法隔膜方面，公司2022 年预计共新增25 条产线，产能主要集中在下半年释放； 2023 年和2024 年预计每年新增超过30 条产线，到2023 年底产能达到100 亿平；2025 年有望超120 亿平。干法隔膜方面，江西的10 亿平干法项目分两期实施，预计2022 年投产1-2 亿平，2023 年底产能达10 亿平。此外，公司的全球化布局顺利推进，公司在匈牙利建设首个海外锂电池隔离膜生产基地，规划建设了4 条全自动进口制膜生产线和30 余条涂布生产线，基膜年产能约为4 亿平方米，总投资约3.4 亿欧元，预计于2023 年Q1 末量产；公司还启动了美国基地项目，拟规划建设产能约10-12 亿平方米的基膜生产线及配套涂覆设备，总投资约9.16 亿美元。 公司深度绑定下游主流电池厂商，签订长期协议充分消化新增产能。公司的主要客户包括松下、LGES、宁德时代、中创新航、国轩高科等国内外主流电池厂商， 公司已与大部分主要客户合作开发产品并为其提供定制化服务，叠加下游厂商对锂电隔膜产品的验证过程十分漫长，进入壁垒较高，公司的客户黏性极强。与此同时，公司已与多个海内外客户签订长期供应协议，能够充分吸收扩产产能，并为未来的业绩提供支撑。国内方面，公司已与宁德时代和中创新航签订协议，保障了2022 年的产能供应。海外方面，公司自2021 年6 月至2024 年向Ultium Cells, LLC 供应2.58 亿美元以上的锂电隔膜；将自2022-2024 年向海外某大型车企供应不超过16.5 亿平方米、2025 年起供应不超过9 亿平方米/年的锂电隔膜；将自2024-2030 年，向ACC 批量供应总金额约为6.55 亿欧元的锂电隔膜。 盈利预测、估值与评级：公司湿法锂电池隔离膜的产能扩张稳步推进，产销量稳定增长，我们维持公司2022-2024 年的盈利预测，预计2022-2024 年公司归母净利润分别为47.01/70.89/92.94 亿元，维持“增持”评级。 风险提示：项目落地风险，产能建设风险，下游需求不及预期风险。

事件：2022 年10 月10 日，公司发布2022 年Q1-Q3 业绩预告。2022 年Q1- Q3 公司实现归母净利润165~180 亿元，同比+112.87%~+132.22%。其中Q3 实现归母净利润88~98 亿元，同比+169.33%~+199.94%，环比+31.84% ~+46.82%。 Q3 利润进一步改善，原材料价格下降叠加顺价落地。我们预计盈利改善一部分来自于动力电池与储能顺价的进一步落地：（1）Q2 开始原材料价格开始下滑，Q3 原材料价格进一步下降，同时公司向上游议价加工费，整体成本下降明显。（2）动力电池售价端公司一季度和客户谈判落地，二季度大部分顺价完成，剩余部分客户涨价将在Q3 执行，带动Q3 毛利率进一步回升。储能售价端部分涨价Q3 落地执行，带来储能业务利润的上升。 Q3 出货量持续上升，储能顺价落地。22Q3 我们预测公司动力与储能出货量72GWh。考虑到疫情影响4 月销量，保守计算全年有望达到动力220GWh，储能50GWh。Q3 公司储能业务顺价逐渐落地，为公司带来利润增幅。截至22Q2 公司存货755.05 亿，相比22Q1 公司存货615.78 亿增长139.27 亿，主要由于客户发货和确认的时间差。随着疫情扰动逐步缓解，新能源车销量步入旺季，公司后续销量有望保持持续增长。 公司市占率不断提升，Q3 利润率持续好转。据动力电池创新联盟数据和SNE 数据，2022 年1-8 月宁德国内动力电池装机量76.90GWh，国内市占率47.45%，全球动力电池装机量102.2GWh，全球市占率35.5%。Q3 原材料价格相比Q2 处于下行区间，带动电池厂成本端压力有所缓解，同时公司Q3 顺价进一步落地，促使利润率好转。目前整车厂也面临着盈利承压，电池行业长期来讲是技术驱动降本的行业，后续钠离子电池，磷酸锰铁锂电池等新技术带来成本的降低势在必行。 盈利预测、估值与评级：新能源车及储能等领域锂电需求旺盛，宁德产能规划积极，电动汽车+储能+其他市场电池渗透空间大，公司优秀的供应链管控能力将保持成本优势，公司Q3 顺价进一步落地，公司产业链议价权较强，叠加新技术应用，后续盈利有望继续好转，我们维持预测公司2022-24 年净利润280/447/570 亿元，当前股价对应PE 为34/21/17X。公司作为全球动力电池龙头，储能业务放量可期，未来增长确定性高，维持“买入”评级。 风险提示：碳酸锂涨价超预期；装机量不及预期；竞争加剧；技术路线变更风险。

开关电源优质企业，紧抓行业机遇多维度布局业务。公司是我国优质的开关电源企业，电源业务营收规模在国内较为突出。公司2021 年营收为25.72 亿元，同比增长23 %，2022H1 营收为13.61 亿元，同比增长12%。公司深耕电源行业， 紧抓行业机会多维度发展，2022H1 电源适配器和服务器电源业务营收占比分别为69%和17%，产品结构向高毛利产品演进。公司产品通过多国多项认证，2021 年境外销售额占比超过60%，具备广阔的发展空间。 电源适配器：全瓦布局满足精细化需求，高附加价值产品放量带动营收增长。公司全面覆盖3 瓦-400 瓦电源适配器产品，2021 年在办公电子和安防监控领域两大应用场景营收同比增速为34%和60%。随着公司产品结构中中高端产品的占比逐渐增加，GaN 等高附加价值原材料的应用，叠加产品线不断拓宽，电源适配器业务有望实现量价齐升，营收进一步增长。 服务器电源：深度绑定头部客户，乘风国产替代业务高速成长。受益于数据中心不断扩张和多元化应用，2021 年我国服务器出货量为391 万台，2018-2021 年CAGR 为5.78%。公司2014 年布局服务器电源，早年绑定浪潮等头部客户，积极配合客户定制化需求，逐渐成为多家服务器客户的重要供应商。在服务器全产业链国产替代诉求增强、信创和“东数西算”政策的推进以及数据中心PUE 标准的颁布的背景下，业务迎来高速成长期，2022H1 营收同比增长150%。 其他电源业务：发展机遇众多，多产品发力。公司立足自身优势，不断开拓动力电池充电器等新业务领域，产品应用领域包括电动工具、家电充电器等，并积极布局应用于纯电交通工具电源、便携式储能产品电源等新能源相关领域的产品及业务。较早导入境内外头部客户产业链，大客户资源丰富是公司的重要特征之一。 盈利预测、估值与评级：公司深耕电源领域，电源适配器业务基本盘稳固，服务器电源业务高速成长。我们预测公司2022-2024 年营业收入将分别为31.45、41.90、54.96 亿元，归母净利润分别为1.04、2.25、3.74 亿元，对应EPS 为1.02、2.22、3.68 元，剔除股权激励费用的影响后归母净利润1.70、2.51、3.84 亿元，对应EPS 为1.68、2.47、3.78 元，参考相对估值以及绝对估值结果，我们给予公司57 元的目标价（按照剔除股权费用后的EPS 及对应22 年PE 34x 计算），首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：市场风险；原材料价格波动风险；客户较为集中的风险；次新股风险。

事件：公司发布2022 年三季度报告。报告期内，实现营业收入23.2 亿元，同比+29.6%；实现归母净利润4.3 亿元，同比+31.1%。单三季度实现营业收入8.8 亿元，相较上年同期+20.7%，实现归母净利润1.9 亿元，相较上年同期+37.0%。拟发行可转债募资不超18 亿元，其中12.6 亿元用于高空作业平台扩张，5.4 亿元用于补充流动项目资金。 高空作业平台高景气，持续拉动公司增长：报告期内，公司高空作业平台板块收入12.48 亿元，同比+75.9%，其它板块业务营收10.8 亿元，同比基本持平；高空作业平台设备保有量突破67000 台，相较二季度末增长7000 余台，对应市占率达15%；全国运营中心突破180 个，较上年末增加30 余个，板块高速增长拉动公司收入及利润增加。此外，报告期内公司收购部分子公司少数股东权益，少数股东损益0.38 亿元，同比-50.7%，亦对利润增长有积极贡献。 三季度业绩改善超预期，优秀治理能力凸显：单三季度，毛利率57.0%，同比+4.5pct，环比+10.8pct；净利率22.1%，同比-0.9pct，环比+2.3pct；实现经营性现金流净流入3.4 亿元，同比+5.2%（若不考虑上年度剥离保理现金流入， 同口径下增速超20%），环比+25.4%；此前折旧成本刚性叠加疫情扰动，对半年度经营有所影响，22Q3 随疫情有所缓解，高机出租率快速回升，业绩环比改善超预期。报告期内，销售费用同比+16.5%，管理费用同比+21.5%，均显著低于营收增长，公司优秀治理能力凸显。净利率同比下滑主要系公司加大设备投入， 融资租赁分期购入设备，财务费用上升较快所致，报告期内公司租赁负债38.0 亿元，同比+59.3%，财务费用2.2 亿元，同比+75.4%。 坚决推进各方向战略决策，拟发行可转债募资：1）轻资产方向，与东阳城投前期合作项目预计即将投入运作，当前固定资产与使用权资产合计达86.9 亿元， 同比+28.8%，随轻资产持续推进，管理资产规模仍将快速扩张。2）随定增落地， 大股东持股比例将达21.1%，股权结构有所优化。3）拟发行可转债募资不超18 亿元，若对标欧美成熟市场，我国高空作业平台市场仍有5-10 倍成长空间，宏观经济承压背景下，逆势扩张体现公司战略定力并利于抢占市场份额。4）若综合考虑定增及可转债发行落地，公司资产负债率约达67.5%，负债率处于合理可控范围内，并有望改善公司财务费用率状况。 盈利预测、估值与评级：持续看好行业及华铁优秀经营治理能力，维持2022 年-2024 年归母净利润预测6.88 亿元、8.78 亿元及11.3 亿元，维持“买入”评级。 风险提示：轻资产战略落地不及预期，疫情反复。

获得免税经营资格，王府井国际免税港拟于 2023年 1月开业10月 9日，公司发布关于万宁王府井国际免税港拟开展免税业务的公告：公司获准在海南省万宁市经营离岛免税业务，王府井国际免税港（现为王府井万宁悦舞小镇）拟于 2023年 1月开业。王府井国际免税港项目物业为公司自有，项目总建筑面积 10.25万平米，目前正在经营有税业务。万宁市位于海南岛东南部，拥有东山岭文化旅游区、兴隆热带植物园等国家 AAAA 级旅游景区，万宁日月湾是世界上拥有高质量定点浪型和沙滩浪型的海域之一，是中国冲浪胜地。 依托海南省万宁市度假圣地，有税+免税双轮驱动2022年 7月 1日，公司曾发布关于收购海南奥特莱斯旅业开发有限公司 100%股权进展的公告：公司于 2022年 5月参与了竞购海南旅业 100%股权事项，并于 7月 1日完成了海南旅业的资产交割、产权变更及工商变更登记手续并取得了海南省市场监督管理局核发的营业执照。2022年 7月 1日，原万宁首创奥特莱斯正式更名为王府井悦舞小镇。 王府井国际免税港的开业筹备工作现已启动，拟于 2023年 1月开业，具体开业时间公司将另行公告。王府井国际免税港将依托海南省万宁市旅游度假圣地的特色，精选免税全品类优质商品，甄选有税高品质品牌，叠加丰富多元的餐饮娱乐组合配套，结合王府井内地广大的会员顾客与海南丰富的旅游顾客资源，汇合购物与休闲旅游特色，融合线上线下，打造独具特色的有税+免税购物模式，为消费者提供舒适便捷、逸趣横生的离岛免税购物旅游新体验。 自从 2020年公司被授予免税品经营资质以来，公司一直全力推进各项经营准备工作，持续完善供应链渠道拓宽、仓储物流基础设施准备以及信息系统等经营准备工作，跨境电商已完成核心系统设计与研发，并将在赛特奥莱开设跨境电商体验店，同时有序推进保免跨一体仓开仓筹备工作。王府井国际免税港开业后，将成为王府井集团的首个离岛免税旗舰店。同时，据公司 2022年半年报披露，位于海口市的王府井海垦广场项目有税部分也在加快筹备中，有利于进一步提升王府井品牌在海南省的综合竞争实力。 盈利预测、估值与评级：我们维持对公司 2022/2023/2024年 EPS 的预测 0.80/1.17/1.27元。公司作为全国性的百货龙头，免税业务的逐步落地有利于公司打造有税+免税的双轮主营驱动的业务模式，进一步提升公司的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：免税业务推进不达预期，门店整合不达预期，疫情受控进程低于预期。

全球钛白粉龙头企业，积极扩展新能源材料业务。公司是国际钛白粉巨头，现有钛白粉产能 111万吨，位居全球第三。公司积极向新能源材料行业转型，一期 5万吨磷酸铁、5万吨磷酸铁锂和 2.5万吨负极材料已经投产，第二成长曲线前景广阔。站在当前时点上，我们认为公司仍具长期投资价值。 发挥产业链一体化协同效应，钛白粉成本优势稳固：公司 2021年钛白粉吨均成本仅 9300元/吨，远低于行业平均成本 15000元/吨。公司自有上游钛矿资源，硫酸法原材料自给率超 65%；积极建设下游钛材产能，全产业链布局保证钛原料供应，提高钛产品附加值。公司利用钛矿资源优势、技术优势和资源综合利用降低硫酸法钛白粉的成本，作为国内氯化法领军企业，公司在氯化法原料供给和生产过程方面的技术积累领先行业，在氯化法钛白粉领域仍将维持成本优势。 短期需求因素引领钛白粉底部景气反转，长期行业供给过剩态势仍待出清。经历了 2020-2021年高景气周期之后，2022年上半年钛白粉需求不振，上游价格高涨，行业位于周期底部，但我们认为需求方面，在国内复工复产和海外东南亚等地高基建需求的带动下，钛白粉下游基建、地产等行业的恢复有望驱动钛白粉需求向上；供给方面，上一轮行业景气期投建的氯化法钛白粉产能集中于 22-24年放量，考虑到氯化法钛白粉工艺复杂，掌握困难，2022年行业供给仍可维持平衡，短期行业景气度将迎反转。长期来看，国内 200万吨新增氯化法产能完全释放后，行业供给过剩、亟待出清，上游钛矿供应偏紧，压降钛白粉毛利率。 综合来看，拥有成本优势和配套原材料产业链的企业或将胜出。 先发布局新能源材料业务，拥抱新的成长赛道。公司利用硫酸法钛白粉副产硫酸亚铁布局磷酸铁锂产业链，于 2022年 3月已投产磷酸铁、磷酸铁锂各 5万吨，石墨负极产能 2.5万吨，预计于 2023年拥有 35万吨磷酸铁、35万吨磷酸铁锂和 30万吨负极材料的生产能力；由于目前能评、安评等审批逐渐趋严，同时新增产能也存在产能爬坡等问题，中短期来看磷酸铁、磷酸铁锂的供需仍将偏紧，公司磷酸铁锂投产迅速，将享受先发优势，开启第二成长曲线。 盈利预测、估值与评级：公司钛白粉业务受到行业景气度下行的影响将承压，但是新能源材料项目投产顺利，将开启第二增长曲线，因此我们维持 22-24年盈利预测，预计公司 22-24年归母净利润分别为 54.29/60.29/67.68亿元，对应的EPS 分别为 2.27/2.52/2.83元/股。我们给予公司 2023年 8.5倍 PE，对应目标价为 21.44元，维持“买入”评级。 风险提示：钛白粉供给过剩风险、新能源材料需求波动风险、成本波动风险。

事件：2022年 9月 28日，据先导智能官方微信公众号，公司团队开发的首条GW 级 TOPCon 光伏电池智能工厂产线在行业 Top 客户端验证，量产转换效率突破 25%，日产能达 30万片以上，良率和碎片率达到业内领先水平，整线运营成本再创 TOPCon 产线行业最低。 率先布局 GW 级 TOPCon 智能生产，推动新型 N 型电池量产化。2021年 4月，公司及其子公司微导纳米与尚德电力 2GW TOPCon 高效光伏智能工厂正式签订合作协议，为其定制打造首个数字化 TOPCon 产线。该产线可实现自动化上下料设备，运用光伏电池片转运无人 AGV 技术及贯穿于全工序环节的 FMS 系统，搭配工业互联网数字化方案提高电池良率，可兼容 182mm及 210mm硅片电池。 其中，先导智能提供自主研发的清洗制绒、碱抛刻蚀、多晶硅清洗、丝印整线、测试分选、及整线自动化上下料设备。2022年 1月，该产线首批电池片成功投产出片。公司光伏客户覆盖主流电池片厂商，倡导智能化生产，未来随着设备迭代与成熟，我们认为其在光伏领域订单将会有明显的收获。 锂电池厂商扩产潮涌，看好公司锂电设备订单增长。据公司 22年半年报 22H1公司新签不含税订单 155亿元，同比增加 68%， 22H1锂电设备招标以中创新航、亿纬锂能等二线厂商为主，22H2以来，下游电池厂（含一线电池厂）扩产潮涌。宁德时代相继公告拟在山东济宁（7.21）、匈牙利（8.12）、河南洛阳（9.28）分别投资不超过 140亿元、73.4亿欧元、140亿元建设新能源电池产业基地，比亚迪拟投资 285亿元在江西宜春新扩 30GWh 产能，孚能科技拟在江西赣州新建 30GWh 产能、在云南安宁新建 24GWh 磷酸铁锂电池产能，欣旺达拟在湖北宜昌新扩 30GWh 动力电池产能、在浙江义乌新扩 50GWh 产能，亿纬锂能拟在辽宁新建 40GWh储能与动力电池项目。我们认为公司作为锂电设备龙头供应商，在 Q3扩产与招标旺季中将继续积蓄可观的新签订单量，在国内电池厂扩产、海外电池厂扩产、国内整车厂新布局锂电池业务的三大确定性但节奏非一致的扩产潮之下，公司未来有望持续斩获订单，业绩实现持续增长。 盈利预测、估值与评级：公司为全球锂电设备龙头，深度绑定头部客户，积极开拓海外市场，切入智能物流、光伏设备、3C 设备、氢能设备等领域，业务多点开花，有利于维持业绩持续增长。我们维持 22-24年归母净利润预测为 27/37/49亿元，对应 EPS 1.71/2.36/3.13元，对应 PE 28/21/16x，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求扩张不及预期，海外业务拓展不及预期。

爬出低谷，历久弥新：公司上世纪90 年代曾为国内CRT 玻壳龙头，在LCD 替代CRT 过程中，一度战略转型失误陷入亏损。后河南投资集团入主为实际控制人，积极赋能助力公司转型，公司主要从事光伏玻璃及高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）生产销售及天然气销售业务，近年来公司扭亏为盈，21 年公司光伏、天然气销售、高端浮法玻璃（以光热玻璃为主）业务分别实现营收13.2/17.8/2.3 亿元，公司实现归母净利润2.1 亿元，同比+89%。 光伏玻璃行业持续高景气：“双碳” 背景下国内及全球光伏装机容量快速提升， 近年来双面双玻组件渗透率不断提升亦进一步拉动光伏玻璃需求。公司居光伏玻璃行业第二梯队，当前产能900t/d，22 年底可达2600t/d，据测算彼时产能市占率可达4%，毛利率显著高于第二梯队其余竞争者，具备天然气自供成本优势。 布局高端浮法玻璃业务：1）光热玻璃：光热玻璃业务持续领先。当前国内已投运光热电站容量仅538MW，在建光热电站容量近2.7GW，行业加速扩容，在大容量光热电站中，我们估算光热玻璃一般可占到光热电站整体造价的5%，1GW 光热储能电站可拉动光热玻璃需求15 亿元。由于光热储能电站单个项目造价较高，可形成一定产品导入壁垒，该业务领域先行者具备竞争优势。安彩高科作为我国唯一具备光热玻璃量产能力的企业，具备一条日熔量为600t/d 的光热玻璃产线，可基本满足当前国内光热储能电站光热玻璃需求，从光热电站建设中持续受益。2)药用玻璃：药用玻璃未来年产能或达万吨。公司近年加快整合药用玻管、玻瓶相关产能，扩大药用玻璃产能规模，打造公司新增长极，目前持有凯盛安彩君恒药玻（安阳）有限公司33 %股权，并加快安阳基地中性硼硅药用玻璃项目建设，预计建成后可形成产能1 万吨/年。3)电子玻璃：持续加大电子玻璃行业布局力度。公司参股河南省海川电子玻璃有限公司（以下简称“海川电子”）20% 股份，覆盖超薄电子玻璃、高铝电子玻璃、导电膜玻璃等的研发与销售，海川电子21 年营收1.54 亿元，净利润1365 万元；同时，依托玻璃技术优势，持续对柔性电子玻璃、盖板玻璃、LTPS/OLED 用玻璃等高端玻璃持续开展技术攻坚。 盈利预测、估值与评级：在“双碳”政策不断推进的大背景下，我们看好国内光伏、光热玻璃市场的旺盛需求，预计公司产能投放将带来业绩持续增长，公司在光热玻璃领域具备领先优势，光伏玻璃即将形成一定产能规模，我们预测2022- 2024 年公司归母净利润分别为2.33 亿元、3.83 亿元、5.49 亿元，现价对应22 年动态市盈率23X。首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：上游原材料、燃料价格大幅上涨风险，下游需求低于预期的风险，公司新增产能投放进度不及预期风险，光热玻璃、药用玻璃业务开拓不力风险。

光伏激光设备龙头：帝尔激光成立于 2008年，提供高效太阳能电池激光加工综合解决方案，凭借领先的原创性技术优势，公司已占领全球 PERC 高效太阳能激光设备 80%以上的市场份额，客户包括隆基、阿特斯、通威、天合、晶科、爱旭、晶澳等国内外知名光伏企业。2016~2021年，公司营业收入由 0.77亿元增长至 12.57亿元，5年 CAGR 高达 74.82%，归母净利润由 0.30亿元增长至 3.81亿元，5年 CAGR 高达 66.03%。 光伏激光设备覆盖不同技术路线，于不确定中寻求确定：“提效、降本”是光伏产业发展的核心，规模化与技术进步相互促进，TOPCon、HJT、IBC 电池有望接力 PERC。公司激光设备在不同技术路线均有应用，包括 PERC 激光消融+激光 SE、TOPCon 硼扩+激光 SE、HJT 激光修复、IBC 激光消融等，每一项技术应用均依赖客户高度粘性带来的定制化研发需求，具有较高的技术和资金壁垒、品牌及客户资源壁垒、人才及组织机构壁垒。公司领先的高效光伏电池激光加工综合解决方案能力成为在不同技术路线迭代中的可持续发展关键因素，受益于技术更新带来的光伏产能增量需求，公司光伏激光设备应用前景广阔。 超前布局激光转印，技术更迭带来第二增长曲线：随着光伏电池技术的发展，电极银浆用量控制与电极遮光改善成为进一步提质增效的重点。相较于目前主流的丝网印刷技术，激光转印的栅线更细，印刷高度一致性、均匀性优良，因此浆料节省更多，遮光面积减小，PERC 技术路线验证能够降低 30%以上的银浆耗量。 与此同时，未来光伏电池薄片化，激光转印为非接触式加工，可以避免挤压式印刷存在的隐裂、破片、污染、划伤等问题，提高产品良率。帝尔激光以色列子公司具备丰富的激光转印研发与应用实践经验，公司发行可转换公司债券募集资金加大激光印刷技术研发，有望在未来光伏电池生产中替代丝网印刷。通过前期丰富的激光技术研发与应用经验积累，公司正在开展新型显示行业激光技术及设备应用研发，将向消费电子领域横向拓展，实现可持续、高质量发展。 盈利预测、估值与评级：公司是一家拥有不同电池技术对应激光设备研发及应用能力的“隐形冠军”企业，我们预计公司 2022-24年的营业收入分别为17.39/24.17/35.59亿元，归母净利润分别为 5.31/7.19/10.65亿元，EPS 分别为 3.12/4.23/6.27元。当前股价对应 22-24年 PE 分别为 61/45/30倍。参考相对估值和绝对估值结果，考虑到公司正在进行产品升级，激光转印、显示面板等产品进展顺利，未来增长动力强。首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：光伏市场需求变化风险、原材料供应不足风险、市场竞争加剧风险。