1、事件 三一重工公布了13年三季报,前三季度实现营业收入299亿元,同比下降26.5%;归属上市公司股东的净利润29.8亿元,同比下降49.3%;扣非后净利润为27亿元,同比下降49.6%,基本每股收益0.39元。 公司第三季度实现营业收入78.2亿元,同比下降12.6%;归属于上市公司股东的净利润3.3亿元,同比下降54.3%,基本每股收益0.04元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩符合预期,显著好于同行 工程机械行业13年整体仍然低迷,公司各业务板块都受到不同程度影响,收入呈下滑趋势,公司13年1-3季度收入分别为112.3、108.5、78.2亿元,同比增速分别为-23.5%、-36.5%、-12.6%;净利润分别为16.8、11.6、3.2亿元,同比分别下降42.7%、53.4%、54.8%。收入增速下降趋势有所好转,业绩符合预期。公司作为行业龙头,受益于国外经济的缓慢复苏以及国外市场拓展成效的显现,业绩仍好于同行。 (二)盈利能力有所下降,财务杠杆保持稳定 公司1-3季度毛利率分别为33.7%、31.3%、21.1%,较去年同期分别下降4.7、1.6、5个百分点,前三季度综合毛利率为28.6%,较同期下降4.8个百分点,盈利能力有所下降,主要原因为公司采取降价措施,清理库存所致。 相对于利润表,目前我们更关注工程机械公司的资产负债表,公司财务结构保持稳定,资产负债率为62.7%,较去年同期上升0.88个百分点,财务杠杆基本保持稳定。公司存货为98.99亿元,较年初的105.1亿元下降5.8%,表明公司去库存取得一定进展,应收账款为225.5亿元,较年初增长50.6%,同比也有10%的增幅,主要系宏观经济环境不景气,货币政策比去年严格所致,公司资产减值损失为2.3亿元,基本反映了应收账款回收风险。 (三)成本控制措施得当,期间费用大幅下降 报告期内公司继续强化“一强两化三优三建控”经营方针,控风险、抓市场、降成本等政策,目前已经取得了一定效果,财务费用为4.6亿元,大幅下降62.6%,主要受益于平均贷款规模减小、利率下降导致利息支出减少,同时汇率变动导致汇兑净收益增加。销售费用为23亿元,下降30.1%,管理费用为20.6亿元,下降19.5%,成本管控工作取得一定效果。 3、投资建议 公司作为工程机械行业龙头,已经采取推新产品、降成本、降费用、加强周转等措施仍稳定发展,我们看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2013~2015年EPS分别为0.45元、0.50元、0.55元,对应动态P/E为15.8、14.3、13倍。维持“推荐”评级。

1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 虽然2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,在汇兑损益、营业外收入同比增加的影响下,公司2013年3季度净利润小幅增长。 (一)2013年3季度公司净利润同比小幅增长 2013年第3季度,东方航空实现营业收入256.33亿元,同比小幅增长2.02%,实现归属于母公司股东净利润28.58亿元,同比增长8.48%,实现每股收益0.2255元/股,同比小幅下滑0.008元/股(股本扩张),前3季度现营业收入671.12亿元,同比增长2.42%,实现归属于母公司股东净利润36.21亿元,同比略微下滑0.08亿元,实现每股收益0.3072元/股,同比下滑0.0147元/股。 (二)票价水平下滑导致主营税前利润下滑 按照一贯的分析思路,我们计算扣除“投资收益、汇兑损益影响、营业外收支、公允价值变动、资产减值损失”五大项目后的纯粹由于航空主营产生的税前利润,2013年3季度东方航空纯粹由于航空主营产生的税前利润约为23.77亿元,2012年同期约为24.86亿元,同比减少约1.08亿元,下滑幅度约为4.35%,下滑的主要原因为票价下跌导致的毛利率下滑,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的20.99%下降至2013年3季度的18.3%,下滑约2.69个百分点。 (三)营业外收入和汇兑损益大幅增加 2013年3季度,公司取得营业外收入5.96亿元,同比2012年3季度大幅增加2.84亿元,同时2013年3季度东方航空的汇兑损益约为2亿元,去年同期约为汇兑亏损1.43亿元,两者相差约3.5亿元,营业外收入的增加和汇兑损益的增加加总约为6.35亿元,成为公司今年3季度净利润同比提升的两大主要因素。 3.投资建议 我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.32/股、0.33/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 4.风险提示 需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 在国际航空货运市场未见明显复苏的背景下,公司在2013年3季度净利润出现小幅下滑。 (一)2013年第3季度净利润小幅下滑 2013年第3季度,外运发展实现营业收入9.22亿元,同比下滑9.79%(部分受营改增影响),实现归属于母公司股东净利润1.73亿元,同比下滑8.07%,实现每股收益0.1909元/股,同比小幅下滑0.0173元/股,2013年前3季度共实现营业收入27.73亿元,同比小幅下滑4.64%,实现归属于母公司股东净利润4.68亿元,同比增长16.13%,实现每股收益0.5171元/股,同比下滑0.0599元/股。 (二)投资净收益小幅下滑 2013年3季度,公司实现投资净收益1.66亿元,同比小幅下滑0.66亿元,下滑幅度约为3.80%,其中从联营企业与合营企业获取的投资收益1.62亿元,同比下滑0.29亿元,同比下滑幅度15.16%,略超出市场预期。 (三)财务费用继续为负 2013年3季度,公司财务费用-1057万元,相比2012年3季度的-902万元小幅下降,主要为公司大量定期存款所产生的利息收入所致。 3.投资建议 我们维持公司2013年至2015每股收益分别为0.70元/股、0.81元/股、0.93元/股的盈利预测,维持公司“推荐”投资评级。 4.风险提示:国际航空货运市场持续低迷,油价大幅上涨。

1.事件 青岛啤酒发布2013年度三季报。 2.我们的分析与判断 (一)2013年前三季度主要经营情况前三季度产销量增幅11%,易拉罐等高端品种增幅16%,远高于行业同期增幅4%。前三季度公司共完成啤酒销售量753万千升(yoy+11%),其中主品牌青岛啤酒383万千升(yoy+7%),占比50.86%,易拉罐等高端啤酒133万千升(yoy+16%),占比17.66%。前三季度收入增速11%,净利润增幅29%,高于收入17PCT,收购三得利投资收益及所得税率明显下降近5PCT提升净利润增幅。2013前三季度公司实现营业收入241.93亿元(yoy+11.00%),利润总额27.86亿元(yoy+18.23%),归属净利润21.65亿元(yoy+28.66%),基本每股收益1.60元。前三季度毛利率微增,销售费用率增加带动三项费用率增加超1PCT,所得税率明显下降提升净利率至9%,同比增加超1PCT。前三季度毛利率41.12%(yoy+0.01PCT),净利率8.95%(yoy+1.23PCT)。销售费用率20.29%(yoy+1.44PCT),所得税率20.71%(yoy-4.54PCT)。第三季度收入增幅10%,与二季度基本一致,归属净利润增幅14%。单看第三季度,公司实现营业收入92.21亿元(yoy+9.91%),利润总额10.24亿元(yoy+9.18%),归属净利润7.70亿元(yoy+14.04%),基本每股收益0.57元。第三季度毛利率降低近2PCT,三项费用微减,少数股东损益单季发生额200万元,相较去年同期减少3400万元,净利率微增。第三季度毛利率40.45%(yoy-1.66PCT),净利率8.35%(yoy+0.30PCT)。销售费用率19.67%(yoy+0.04PCT),所得税率24.60%(yoy0.48PCT)。 (二)进口大麦价格下降,4Q毛利压力有望减轻单季度来看2013年以来毛利率同比增幅逐渐压缩,继二季度微增之后,三季度毛利率下降超1PCT,我们判断与上半年进口大麦价格持续维持在355美元/吨有一定关系,鉴于7月起进口大麦价格已经回落到330美元/吨左右,我们判断四季度毛利率压力有望一定程度缓解。 3.投资建议维持5个月前“历史新高为合理估值区间下限”观点,给予公司2013/14年EPS1.68/1.88元,对应PE为24/21倍,“推荐”评级(长期价值优势请参考2012年3月30日深度报告《双轮驱动战略成功提升市占率,关注12年中期毛利率打开空间》)。

1.报告背景:公司公告2013年三季报 2013年前三季度实现收入665.6亿元,同比增长9.8%;归属于母公司股东的净利润34.6亿元,同比增长25.2%。EPS 1.29元。 其中三季度单季度实现收入235.9亿元,同比增长17%,归属于母公司股东的净利润为13.3亿元,EPS 0.49元,同比增长46.0%,扣除非经常性损益的归母净利润同比增长20%。 2.我们的分析与判断 (一)主营业务收入三季度加速增长 公司通过持续产品创新,强化渠道网络建设,2013年3季度收入快速增长,空调业务收入同比增长38.2%、洗衣机业务收入同比增长18.7%、冰箱业务收入同比增长3.5%。远快于前两个季度,也快于主要竞争对手。 (二)产品竞争力提升,运营效率改善,净利率提升。 2013年前三季度,公司综合毛利率26.0%,同比基本持平。实际上由于公司产品竞争力的提升,主要产品的毛利率都提高了1个百分点左右只是因为渠道销售增加更多,所以综合毛利率基本持平。公司销售费用率为11.1%,同比下滑1.5个百分点;管理费用率为6.9%,同比上升0.4个百分点,因此前三季度营业利润增长(16.7%)快于收入增长。 另外,由于营业外收入同比大幅增加3.66亿元。(主要是入储土地的处置及其他政府补助增加)净利润增长更快于营业利润增长。综合形成销售净利率5.6%,同比提升1.2个百分点。 (三)财务结构稳健,未来发展势头好 三季报揭示,公司财务稳健,现金流良好,货币资金充裕。(经营活动产生的现金流量净额为50.2亿元,远高于净利润。) 预收账款大幅增加,反应经销商对公司未来信心很强。特别是天樽系列空调上市,将极大地提升公司的产品竞争力和市场影响力。 (四)引人KKR,优化治理结构,便于充分利用全球资源 公司引入KKR战略投资者:1)借助KKR全球视角,将进一步促进公司组织开放,建立国际化治理结构和投资者关系管理,提升公司国际资本市场地位,提高国际影响力,更好的实现公司国际化战略;2)充分利用KKR广阔的全球资源,发挥协同效应,实现公司网络化战略目标;3)募集资金34亿元,充足公司资金实力,并借助KKR海外并购经验,将加快公司白电资产整合,提升整体竞争实力。 3.投资建议 预计13/14年EPS分别为1.57/1.89元。公司未来每股收益及估值水平均有提升空间,给予“推荐”评级。 4.风险提示:行业增长,海外拓展低于预期。

1.事件 公司发布2013年三季报,前三季度实现营业收入约3774亿元,同比增长10.6%;实现归属于母公司净利润约1765亿元,同比增长11.6%;EPS0.71元。盈利增速符合预期。 2.我们的分析与判断 三季度拨备前利润同比增长9.9%,三季度营业收入增速上升与拨备力度加大相抵,净利润同比增速与二季度相当:1)公司三季度利息净收入环比增长3.7%,净息差环比持平,主要受生息资产日均余额增长拉动;2)三季度手续费净收入同比增长18.8%,非息净收入同比增长18.3%;3)三季度成本收入比27%,较去年同期上升0.7个百分点;4)三季度信用成本0.46%,计提资产减值损失同比增长14%。 控制同业规模,核心资产增势良好。三季度公司大力压缩同业资产,控制同业负债,两者环比分别减少33.9%、11.3%。受益于同业规模压缩,三季度净息差2.71%,环比持平。三季度贷款环比增长3.8%,三季度公司贷款新增近1500亿,较二季度增加970亿,企业贷款需求有所恢复。存款增长较为乏力,环比减少0.3%。公司向央行借款较二季度增加1100亿,四季度流动性中性偏紧环境会对公司负债成本带来一定上行压力。预计四季度公司资产增速平稳,净息差稳中略降。 三季度手续费净收入同比增长18.8%。三季度环比增速-7.8%,去年同期基数较低是重要原因,此外造价咨询、房改金融等传统优势产品继续保持较快增长。预计四季度手续费收入增速保持平稳。 加大核销力度,资产质量平稳。三季末不良率0.98%环比下降1BP,加回核销预计不良率上升2BP。当前经济环境中小企业的经营压力并未消除。公司拨贷比2.63%,信用成本具备消化0.3%-0.4%的不良贷款余额核销的空间。预计公司年内会继续加大核销力度。 3.投资建议 三季度公司审时度势控制同业规模,核心资产保持较好增速,息差保持平稳;公司三季度拨备力度加大,同时加快核销力度,拨贷比保持在2.60%水平;核心资本充足率保持良好。公司经营策略较为谨慎,基本面稳健。维持公司“谨慎推荐”评级。 预计公司13/14年实现净利2166/2424亿元,同比增长12.1%/11.9%,对应EPS 为0.87/0.97元。以4.21元的股价计算,对应各年PE 为4.9x/4.3x,PB 为0.96x/0.84x。

1.事件 公司公布2013年3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断虽然汇兑损益、投资收益均有所增加,但受经济下滑、高铁结构性影响,2013年3季度公司票价水平依然同比下滑,致公司2013年3季度净利润下滑。 (一)2013年3季度公司净利润同比下滑2013年第3季度,中国国航实现营业收入279.29亿元,同比小幅下滑2.86%,实现归属于母公司股东净利润29.42亿元,同比下滑7.31%,实现每股收益0.24元/股,同比下滑0.02元/股,约为下滑7.69%,2013年前3季度,中国国航共实现营业收入737.87亿元,同比下滑3.31%,实现归属于母公司股东净利润40.61亿元,同比下滑3.69%,实现每股收益0.33元/股,同比下滑0.02元/股。 (二)票价水平下滑是航空主营税前利润下滑的主要原因在汇兑损益同比增加、旅客周转量同比增长9.5%的背景下,2013年3季度公司净利润依然下滑的主要原因为票价水平的同比下滑并导致毛利率水平的下滑,而票价水平下滑的主要原因在于经济下滑背景下旅客结构逐步变化,并加之高铁的结构性影响,今年2季度以来,航空业整体上采取了“降价保量”的策略,导致行业以及公司在今年上半年以来票价水平下滑明显,3季度虽然有所收窄,但依然同比下滑,在客公里收益水平同比下滑的背景下,公司3季度毛利率水平由2012年3季度的25.80%下降至2013年3季度的23.61%,下滑约2.19个百分点(三)前3季度运量增速低于行业平均水平前3季度,公司实现旅客周转量106659.2百万客公里,增长9.5%,实现旅客运输量5845.1万人,同比增长7.4%,旅客运输量增速低于行业平均11%的水平,其中国内、国际均低于行业平均水平。 3.投资建议我们调整公司2013年至2014年的盈利预测至0.38元/股、0.38元/股,虑到我们预计经济下滑、高铁的结构性影响两个主要因素将依然会在比较长的未来影响航空票价水平,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。4.风险提示需求受偶然因素影响大幅下滑,油价大幅上涨。

1.事件 搜于特今日发布三季报:(1)2013Q1-Q3营业收入13.14亿元,同比增18.2%;营业利润2.7亿,同比增16.7%;净利润2.04亿,同比增16.2%,每股收益为0.47元。(2)2013年Q3收入4.69亿,同比增4.8%;营业利润0.96亿,同比降5%;净利润0.74亿,同比降6.5%。(3)公司预计2013年归属母公司净利润变动幅度为0%至20%。 2.我们的分析与判断 需求环境不佳致收入增速下降。直营渠道收入增速低迷主要受终端大需求环境不佳的影响;加盟收入增速下降主要源于渠道扩张速度放缓。公司放慢渠道扩张速度,一是因为三、四线城市店铺租金并未如预期大幅下降,二是因为目前公司经营重点在于商业模式突围而非渠道扩张。 Q3毛利率较去年同期小幅下降,管理费用增幅明显。Q1-Q3毛利率提升1.3个百分点至36.2%,但从单季看,Q3毛利率为35.7%,较去年同期下降0.7个百分点。Q1-Q3销售费用同比增20.6%至1.42亿,管理费用同比增37.7%至0.68亿,主要源于管理人员薪酬和“快时尚”系列的研发费用增速较快。从单季看,销售费用同比增1.7%至0.5亿,管理费用同比增15.6%至0.23亿。 Q1-Q3经营性现金流净额-0.61亿,存货周转天数小幅上升。应收账款、应收票据及其他应收款总计为4.42亿,(较去年同期增1.93亿),同比增77.9%,公司给予下游经销商的授信额度和信用期限较去年同期明显增加。其中应收账款4.36亿(较去年同期增1.98亿,较年初增1.12亿)。存货5.01亿(较去年同期增1.32亿,较年初增0.52亿),周转天数小幅上升(从134天升至143天)。 3.投资建议 预计公司2013、2014年收入增速14%、16%,净利润增速6%、13%(对应2013年Q4收入增速4.9%、利润增速-6%);EPS分别为0.67、0.76,当前股价对应PE为16.9、15倍;维持谨慎推荐评级。

1.事件 公司发布2013年三季报,实现营收21399.24亿元,同比增长5.7%;实现归属于母公司股东净利润516亿元,同比增长23%,全面摊薄EPS 为0.42元,其中三季度单季为0.18元,符合我们预期。 公司勘探生产板块和营销板块业绩总体稳定,环比有所上升;炼油业绩环比大幅改善,化工板块也扭亏。 2.我们的分析与判断 (一)、三季度上游和营销环比有所上升 今年上半年,全球原油供需基本面相对宽松,原油价格大幅回落;三季度受叙利亚局势和夏季需求旺季影响,原油价格Brent 修复到110美元上下,公司上游业绩环比有所上升。成品油营销板块总体比较稳定,二季度受宏观经济增速下台阶、柴油需求不振而业绩同比、环比下滑明显,三季度受宏观经济小周期触底回升而业绩修复到2年来单季度的较好水平。 (二)、炼油受益原油库存收益,3月成品油定价新机制后总体已告别系统性亏损 二季度炼油出现亏损主要是3-4月份原油价格下跌带来的原油库存损失影响,三季度随着原油价格的回升,原油库存收益带来炼油业绩的环比大幅好转,炼油单桶EBIT 达到2.4美元/桶,相比二季度的略亏0.8美元/桶,大幅扭亏,也高于一季度的盈利0.8美元/桶;把3个季度总体来看,炼油总体盈利约0.8美元/桶。3月发改委推出成品油定价新机制后,基本保障炼油在原油价格130美元/桶以下时不亏损;季度间的炼油盈利波动主要是原油价格波动带来的库存收益或跌价的扰动;未来炼油单桶EBIT 总体保持在0.8美元/桶左右将成为常态。 (三)、化工板块受宏观经济拖累,未来几年将缓步复苏 去年下半年随着宏观经济的企稳,公司石化板块大幅扭亏,单吨乙烯EBIT 去年三、四季度分别修复到433元/吨和605 元/吨;但今年以来,宏观经济复苏力度较弱,石化板块一季度只有微利,单吨乙烯EBIT 下滑到只有67 元/吨,二季度更是重新出现亏损,这是近4 年来除了去年二季度外的少有的单季度亏损,单吨乙烯EBIT的亏损幅度约为240 元/吨;三季度由于宏观经济小周期触底以及补库存因素而好多化工品价格普涨反弹,化工板块实现微利,单吨乙烯EBIT 修复到137 元/吨;该板块的持续好转情况需看宏观经济的复苏力度。 3. 投资建议 我们预计公司2013-2015 年EPS 分别为0.56 元、0.62 元和0.68 元,公司估值处于底部,维持“推荐”评级。

行业中长期趋势增长,提升公司增长动力 2008-2012年中国玻纤营收年均复合增长率为6.16%,预计全球玻璃纤维市场2011-2016年将以年均增长率7%的速度增长,行业资本和技术密集的特点令寡头竞争的格局难以打破,公司营收增长将得到支撑。 玻璃纤维性能优良,用途广泛 玻璃纤维有卓越的物化特性,通常用作复合材料的增强、绝缘和绝热保温材料,被应用于建筑、交通、电子电气、工业设备、风力发电等领域,在替代钢材、木材、水泥等传统材料方面作用日益明显。 下游需求潜力巨大,助推玻纤产业发展 交通、建筑等传统行业随着经济的复苏,风电、电子设备制造业等新兴行业的快速发展,将带动对玻纤及其复合材料的需求。2011-2016年,全球玻璃纤维市场有望以年均7%的速度增长,到2016年,全球对玻璃纤维的需求量有望达到674万吨。 海外设立生产线既是挑战,更是机遇 目前中国玻纤巨石埃及年产8万吨玻璃纤维生产线正在加紧建设中,巨石美国年产10万吨无碱玻璃纤维生产线计划也在稳步推进。海外生产线和国内生产线将在规避贸易风险、降低成本、开拓市场等方面形成互补,是中国玻纤走向国际,布局全球关键的一步。 估值判断与评级说明 我们预测公司13/14/15年的EPS为0.32/0.53/0.68元,对应目前7.37元的股价,PE分别为23.2、13.9、10.8倍。鉴于公司在行业中的龙头地位,并处于产品结构调整和升级期,因此我们给予公司2014年17倍的PE,“推荐”的评级。

1.事件 报告期内,公司实现营业收入137.6亿元,同比增长99%,归属母公司利润为22亿元,同比增长49%,基本每股收益为1.68元,同比增长49%,ROE为41.3%,持续维持在40%以上,整体来看,业绩超越市场预期。 2.我们的分析与判断 (一)销售额即将越过300亿大关2013年1-9月公司整体销售额完成248.11亿元,较2012年同期增长79.48%,距2013年销售目标280亿仅30亿元,全年销售业绩保持高增长已无悬念。三季度单季,公司整体销售额为89.02亿元,同比增长60.31%,其中:园区内住宅和城市地产销售均录得45%以上增幅。伴随着四季度沈阳园区和镇江园区等住宅项目陆续推盘,全年公司整体销售额有望达320亿元。(二)园区异地复制迎良好开端报告期内,沈阳苏家屯园区孔雀城1.1期开盘热销(首期推出200套,签约销售180套,当周去化率近90%,销售额已达2亿左右),随着后续加推,预计全年销售额将达4亿左右,销售情况明显好于周边其他项目,园区+地产运营模式所附着开发产品的显性优势在异地项目的拓展中进一步彰显,(三)大项目招商引资屡获突破继去年中航科工、中国联合航空入驻园区后,公司积极贯彻大项目招商引资策略,报告期内,公司相继引入中国国际电视总公司,中国电力投资集团公司两家大型企业集团入园,随着园区的逐渐成熟,大型企业入园必将成为常态。产业发展服务收入高增长可期。 3.投资建议截至2013年9月末,公司预收款项余额约326亿元,预收款余额和产业发展服务收入可锁定2013-2014年全年业绩,且未来三年公司ROE仍可维持在40%左右,公司2013-2015年的EPS分别为1.83元、2.39元和3.14元,对应PE分别为12倍、9.5倍和7.4倍,维持“推荐”评级。 4.风险提示园区住宅销售低于预期

1.事件 宁沪高速2013年前3季度的营业收入同比减少3.75%至56.4亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加11.6%至21.6亿元,基本每股收益为0.43元,符合公司中报时我们的预期。 2.我们的分析与判断 2.1.主力路段经营持续复苏 2013年三季度,以沪宁高速(江苏段)为代表的主力路段经营状况持续复苏,日均车流量、日均收费额的同比增幅均比二季度有所扩大(图1、图2)。由于三季度没有免费通行的重大节假日,环比二季度的经营状况改善更为明显,表现为所有路段的日均车流量均有环比增长,且大部分路段的日均收费也有环比增长(仅312国道沪宁段受撤站影响环比下滑4%)。 2.2.地产销售进展顺利 承继上半年地产业务的复苏势头,公司三季度的地产销售进展顺利。花桥B4“同城.光明捷座”项目的344套住宅有将近70%于三季度实现签约;句容B地块“同城世家”一期的124套在三季度又签约23沪,累计签约已经过半;花桥C7“同城.浦江大厦”及苏州“庆园”两个项目的销售工作也在推进。地产业务有望在未来两年逐步释放业绩。 2.3.多元投资稳步推进 董事会已决定投资设立燃气公司,试点在沪宁高速沿线合资建设LNG加气站;公司已参与江苏银行增资扩股;公司还参与投资常嘉高速,并谨慎降低了持股比例。 3.投资建议:维持“推荐” 我们维持公司2013-2015年的EPS预测0.53/0.58/0.61元,对应的市盈率为10.7/9.7/9.3倍。我们维持“推荐”评级,理由是:1)车流量恢复势头良好;2)地产盈利后劲较足;3)2013年股息分红率预期将超过7%(税前)。 4.风险提示 宏观经济再陷低迷;公路收费再出不利政策;多元投资风险。

1.事件 10月29日晚,万科披露三季报:前三个季度,公司实现营业收入634.2亿元、净利润为61.6亿元,同比分别增长37.5%和21.3%。 前三季度累计的每股收益为0.56元。 2.我们的分析与判断 (一)结算均价下滑,业绩、销量稳定增长,万科前三季度累计实现销售面积1098.7万平方米,同比增长21.0%,累计销售金额1285.0亿元,同比增长和33.4%。实现结算收入621.9亿元,同比增长37.5%;项目平均结算均价从去年同期的11498元/平米下降到10711元/平米,降幅为6.8%。 (二)盈利能力处阶段性底部,未来或提升 前三季度的毛利率也比去年同期下降了5个百分点,净利润率也因此下降了1.5个百分点。对比其他上市房企,可以发现毛利率的下降是一个普遍的行业性现象。对此,我们的解释是:今年前三季度结算的项目大多是在2011年下半年到2012年上半年销售的,而拿地则发生在2009-2010年的高地价时期,因此这些项目的盈利能力较差。由此可见,房产销售市场和土地拍卖市场的高波动,对万科这样的行业龙头公司同样造成了风险和挑战。今年以来,万科平均销售价格从去年同期的10608元/平米上升到11696元/平米,涨幅为10.2%,对照以上对毛利率的分析,可以预计万科明年的利润率将比今年明显改善,我们估计毛利率将提升7个百分点左右。 3.投资建议 在“万保招金”四大公司中,我们认为万科是相对稳健、可靠的选择:从业绩的增速角度,万科与保利齐头并进,虽低于管理改善的招商地产,但在行业中仍是较为领先的;从风险的角度,万科在公司治理、财务风险、投资策略方面的风险几乎都是行业内最低的,理论上公司应该享受更高的估值;从长期发展来看,万科在住宅产业化方面的领先优势更加明显,将越来越受到投资者的重视。 维持“推荐”评级。 4.风险提示 住宅调控进一步升级,房产税试点范围和力度高于预期

1.事件 公司公告公司2013年度第3季度业绩报告。 2.我们的分析与判断 2013年第3季度,公司共实现归属于上市公司股东的净利润2267.21万元,同比增长11.77%,在上半年净利润同比大幅下滑的影响下,前3季度净利润继续同比下滑,我们认为公司在稳步推进中国农产品线上交易平台的建设,有望成为中国农产品线下物流、线上交易的领导者,重申“推荐”评级。前3季度收入大幅增长,净利润同比下滑2013年第3季度,公司共实现营业收入5.49亿元,同比增长44.82%,前3季度共实现营业收入16.66亿元,同比增长34.48%;2013年第3季度,公司共实现归属于上市公司股东的净利润2267.21万元,同比增长11.77%,2013年前3季度共实现归属于上市公司股东的净利润5958.33万元,同比下降46.55%。2013年前3季度,公司实现每股收益0.0358元/股,同比下滑55.58%。收入增长来自深圳、广西市场增长以及南昌、惠州商铺出售收入同比快速增长主要来自两个方面原因:1、公司下属南昌市场、惠州市场销售商铺;2、深圳海吉星物流园和广西海吉星物流园经过培育收入稳步增长。前3季度净利润下滑主要为非经常性损益因素导致虽然第3季度净利润同比增长,在上半年大幅下滑的影响下,前3季度净利润继续大幅下滑,净利润下滑主要来自三个方面原因:1、公司孙公司所属上海农产品中心批发市场由于发生火宅确认损失约2900万元,导致公司2013年前3季度资产减值损失同比增长301%;2、2012年同期,公司转让青岛青联股份有限公司实现税前收益1288万元,2013年同期无此收益;在此因素影响下,公司2013年前3季度投资收益同比减少72%,3、公司下属深圳市农牧实业有限公司亏损额加大,比去年同期亏损额增加约1000万元。 3、重申“推荐”评级维持公司2013年至2014年公司每股收益为0.1/0.15元,1)公司土地等资产项被严重低估,重估潜力巨大;2)公司积极拓展、基本完成布局的农产品线上交易开放式平台具有广阔的发展空间,维持公司“推荐”的投资评级。 4.风险提示:农产品线上平台发展低于预期。

1.事件双汇发展发布2013年度三季报。 2.我们的分析与判断 (一)2013年前三季度主要经营情况 前三季度收入增幅12%,净利润增幅33%,高于收入11个百分点。2013前三季度公司实现营业收入325.01亿元(yoy+11.85%),利润总额37.85亿元(yoy+33.39%),归属净利润28.35亿元(yoy+35.09%),基本每股收益1.29元。前三季度整体毛利率有明显提升近2PCT,三项费用率、所得税率微增,净利率提升1.5PCT。前三季度毛利率20.09%(yoy+1.94PCT),净利率8.72%(yoy+1.50PCT)。销售费用率5.45%(yoy+0.05PCT),管理费用率3.22%(yoy+0.34PCT);所得税率21.02%(yoy+0.05PCT)。 第三季度单季收入同比增长14%,由于去年同期基数问题,收入增幅环比前两季度有明显提升;同时单季收入净额高于2011年中秋国庆旺季以来各单季收入。单看第三季度,公司实现营业收入121.95亿元(yoy+13.54%),利润总额15.25亿元(yoy+20.13%),归属净利润11.45亿元(yoy+20.57%),基本每股收益0.52元。第三单季毛利率、三项费用率微增,所得税率微降使得净利率提升0.6PCT,高于毛利率提升幅度。第三季度毛利率20.01%(yoy+0.28PCT),净利率9.39%(yoy+0.55PCT)。销售费用率5.04%(yoy-0.54PCT);所得税率21.15%(yoy-0.12PCT)。 (二)双汇国际并购SFD助力产品优化趋势 优化产品结构为当前重点工作:“开发大低温,做好大生鲜,进入大城市,做好大工业”。收购SFD有利于引进高端品种,公司作为肉类工业航母特质及国际化布局趋势已愈加明确。三季度猪价温和上涨,成本端压力尚可。据最新监测10月第三周全国活猪均价15.86元/公斤(yoy6.7%),仔猪均价28.32元/公斤(yoy1.9%),猪肉均价25.20元/公斤(yoy5.4%)。 3.投资建议 给予公司2013/14年EPS为1.76/2.20元,对应PE为26/21倍,“推荐”评级。(竞争力详析请见2012年9月6日深度报告《双汇发展(000895):关注跨越式发展增益龙头地位》)。