核心观点: 1.事件公司发布2013年一季报,1-3月实现营业收入52.5亿元,同比增长24%;归属净利3.4亿元,同比增长17%。每股收益0.13元。 2.我们的分析与判断 (一)毛利率环比继续提升,维持在较好水平 公司单季度毛利率由2011年起开始下降。2012年二季度下降到15.2%后,单季度毛利率开始回升。2012年三、四季度单季度毛利率分别为16.4%和17.5%。2013年一季度,公司毛利率18.6%,较2012年四季度又提升了1%。随着公司传统业务的产能整合以及原材料价格下降,光伏业务的好转,海外工程占比的提升,我们认为公司毛利率有望继续稳步提升。 (二)销售及管理费用率稳步下降 内部管理以及费用控制一直是公司的竞争优势。在行业不好的时候,公司更加注重内部治理。2013年一季度公司销售费用2.9亿元,占营业收入的5.5%,同比2012年一季度下降0.1%,环比2012年四季度下降1.6%。2013年一季度公司管理费用2.4亿元,占营业收入的4.6%,同比2012年一季度下降1.0%,环比2012年四季度下降0.6%。 (三)财务费用率上升 尽管管理费用率及销售费用率下降,但是公司归属净利增长低于营业收入增长。这除了资产减值的影响外,财务费用是主要因素。2012年一季度财务费用为0.3亿元,占营业收入的0.9%,而2013年一季度财务费用上升至近1亿元,占营业收入的1.9%。财务费用的增长主要是公司汇兑损失的增加、贷款及债券较上年同期增加相应计提的借款利息支出的增加。2013年公司将逐渐完成多晶硅的技改项目以及露天煤矿项目,财务费用较去年同期将有所增加。 3.投资建议 我们预计2013-2015年盈利预测为0.47元、0.55元和0.61元。我们对公司维持“推荐”评级。 4.风险提示 毛利率并未因特高压订单等因素提高,管理和销售费用率提升;多晶硅产量低于预期;光伏系统集成未能实现扭亏。

核心观点: 1.事件 华夏幸福于2013年4月26日召开第四届董事会第二十九次会议审议通过了《关于拟签订<整体合作开发建设经营浙江省嘉善县约定区域合作协议>的议案》,同意公司接受嘉善县人民政府的授权,负责嘉善县委托区域的开发建设管理工作,委托开发区域面积为12平方公里,委托期限为18年。 2.我们的分析与判断 (一)固安新城模式异地复制战略意义凸显 该区域是公司在长三角区域暨环上海经济圈拓展的首个产业新城项目,是固安新城模式在长三角落地的首次实践,自此公司在大北京、环上海、环渤海三大经济圈都已开拓产业新城项目。该区域的成功开拓为未来长三角地区的进一步拓展奠定坚实基础,为未来公司深化长三角战略布局奠定了坚实基础。 (二)签约条件更优,园区开发进度获提升 此次签约条件较固安园区更加优厚,主要体现在,与政府约定的基建、土地整理加成收益比例,从固安园区的10%提高到15%。同时,与固安园区的开发初期相比,嘉善在经济环境、产业基础和住宅市场等方面的优势都非常明显,使得委托区域的开发建设难度能够显著降低,风险相对较小。加之8-10年的开发周期相对较短,使该园区的开发进度明显加快,预计2-3年后即可增厚公司业绩。 (三)预期该园区收入可与固安新城媲美 该项目占地面积达12平方公里,其中住宅及商业开发用地为6000亩左右,按容积率2推算,预计未来规划住宅及商业建面约为800万方,按10年的开发周期评估,每年可开发80万方,年均贡献签约额至少60亿元(以当地目前房价进行测算);按照现有园区业务收入占比测算,园区收入占整体收入比重约为25-30%左右,预计园区业务年均收入为20亿元左右,以上两项合计为公司贡献收入至少80亿(住宅结算期延后2-3年),可与固安新城媲美。 3.投资建议 受益于城镇化浪潮和产业转移影响,公司成长空间较大,异地园区的再次开拓将为公司的业绩增长打开想象空间,公司预收款余额和园区收入已锁定2013年全部业绩。给予“推荐”评级。 4.风险提示 房地产调控加码,异地园区住宅销售受阻,招商引资低于预期。

1.事件 伊利股份发布2012年度报告及2013年一季报告。 2.我们的分析与判断 (一)2012及2013年一季度主要经营数据 2012年收入增幅12%,净利润与我们预测基本一致。2012年度公司实现营业收入419.91亿元(yoy+12.12%),实现营业利润16.16亿元(yoy-7.47%),利润总额20.87亿元(-2.32%),归属净利润17.17亿元(-5.09%),全面摊薄每股收益0.92元。毛利率微增,受非经常性损益等影响,净利率微降。毛利率29.73%(yoy+0.45PCT),净利率4.09%(yoy-0.74PCT)。销售费用率18.52%(yoy-0.95PCT),管理费用率6.69%(yoy+1.43PCT);所得税率16.81%(yoy+2.58PCT)。 1Q13收入增长14%,净利润增长19%。1Q2013公司实现营业收入117.24亿元(yoy+14.30%),营业利润5.39亿元(yoy+17.22%),利润总额5.88亿元(+18.70%),归属净利润4.87亿元(yoy+18.61%),全面摊薄每股收益0.26元。高端产品增长对毛利率提升效果明显。1Q13毛利率32.27%(yoy+1.85PCT),净利率4.16%(yoy+0.15PCT)。销售费用率延续3Q12趋势,单季同比均正增加。1Q13销售费用率21.99%(yoy+1.39PCT),管理费用率5.24%(yoy+0.80PCT),三项费用率27.22%(yoy+2.03PCT),所得税率16.55%(yoy+1.82PCT)。 2012年度产品结构升级拉动收入增长占比34%。就收入结构而言,2012年度因销量增长、产品结构升级增加收入分别为29.31、15.4亿元,占增量比例为66、34%。分业务来看,液体乳、冷饮、奶粉及奶制品、混合饲料业务分别实现收入322.71、42.94、44.84、6.86亿元,同比变动19.82、1.72、-20.52、46.42%;毛利率分别为28.14、32.27、39.49、16.01%,同比变动1.61、2.46、-3.1、2.35PCT。 (二)蒙牛2012首度出现下滑,行业寡头趋势明显 行业寡头格局持续提升龙头企业增长预期,公司有望很快在各项业务上均达行业第一。乳制品两大巨头年报已出,验证先前各报告中判断:整体经济放缓等因素可能使得伊利12年收入增速有所下降,但全年超过主要竞争对手两位数百分点是大概率事件,更重要的,就行业内竞争态势而言,2013年伊利液奶收入超越蒙牛可期(2012伊利、蒙牛液奶分别为322.7、323.4亿元,充分验证判断!)。 3.投资建议 公司核心优势请参考今年1月14日及12年10月15日深度报告(报告名参见相关研究)。预测2013/14EPS1.23、1.59元,PE24/18倍。综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势,“推荐”评级。

投资要点: 1.事件 中兴通讯4月27日发布2013年1季报,业绩符合此前预期。 1季度实现营业收入180.93亿元,同比略降2.79%;因出售中兴力维股权投资收益贡献,归属上市公司股东净利润2.05亿元,同比增35.87%,扣除非经常性损益后净利润-6.15亿。 2.我们的分析与判断: (一)收入基本符合预期,全球看LTE 建设渐成拉动区域电信投资增长主要动力 收入方面,1季度收入180.93亿元,同比2012年1季度的186.13亿元、略降2.79%。 一方面,2012年出售长飞投资、中兴力维、中兴特种装备三个控股或全资子公司,带来的并表收入减少;长飞投资2011年主营业务收入30.41亿、中兴力维2011年营业收入8.74亿、中兴特种装备2011年营业收入1.51亿。 另一方面,从其他几家通信主设备1季报对比来看,1季报收入增速都不高,有行业性的淡季原因,但北美区域成为显著亮点。爱立信1季度收入增2%,其中网络设备收入增3%,北美和东南亚是主要的增长拉动点,东北亚和拉美(LTE 部署的延后)市场1季度有所拖累;阿朗1季度收入增0.6%,其中网络设备相关同比增4.2%,主要依靠北美区域(yoy+15.1%,收入占比48%创新高),而亚太区(yoy-5.8%,日本、中国区保持稳定向好,受亚太其他区域拖累)、欧洲区(yoy-10.1%)、其他区域(-13.3%,中美洲、拉美、中东及非洲均下降);诺西1季度收入同比降5%,受欧洲(yoy-21%)、拉美(yoy-22%)区域拖累,但大中华区(yoy+7%)、北美区域(yoy+50%)均录得增长。 从区域性来看,北美继2010年Verizon 率先商用LTE,2013年新一轮LTE 扩容投资对相关设备厂商的北美区域增长拉动明显;中国及其他区域也有望复制LTE 投资对设备商的业绩拉动。 (二)1季度毛利率、期间费用率延续环比改善趋势 毛利率方面,中兴1季度综合毛利率26.35%,延续12年4季度综合毛利率触底回升的趋势;1季度,其他电信主设备商毛利率整体保持平稳或略有改善,爱立信综合毛利率32.0% (2012Q4:31.1%;2012Q1:33.3%)、阿朗29.4%(2012Q4:30.4%;2012Q1:30.2%)、诺西34.0%(2012Q4:36.0%;2012Q1:26.6%)、华为2012年综合毛利率39.8%(同比提高2.3%)。 期间费用方面,1季度占费用主要部分的销售费用和研发费用绝对额均出现下降,销售费用率、研发费用率延续12年四季度的改善趋势,经历2012年四季度~2013年1季度的销售、研发人员优化和裁减高峰,费用开始得到明显控制。 财务费用1季度同比增加4.78亿,主要因为1季度人民币兑美元大幅升值产生汇兑损失所致。12年底出售中兴力维81%股权,在1季度产生8.48亿投资收益。 3.投资建议 公司12年3季度业绩触底,13年1季度延续12年四季度业绩改善趋势;我们预期伴随13~14年国内电信投资受益无线宽带(3G 扩容&LTE 新建)建设步入景气复苏周期,和中兴治理结构、人员优化带来费用改善,中兴未来业绩将延续改善趋势。 我们预计2013~2014年收入分别为973.37亿(+15.58%)、1165.79亿(+19.77%),扣除少数股东权益、归属上市公司股东的净利润分别为20.89亿、32.37亿元,EPS 分别为0.60、0.94元,当前股价对应的动态PE 分别为19倍、12倍,评级由“谨慎推荐”上调为“推荐”。 4. 催化剂 1)、中移动LTE 招标情况较理想及下半年LTE 牌照发放; 2)、中兴季度主营业绩出现扭亏。 5. 风险提示 1)、美国针对伊朗问题调查的或有风险; 2)、上半年主营业绩恢复情况低于预期。

1.事件 新希望近日发布2012年度年报及2013年一季报。1)2012年,公司实现营业收入7,323,832万元,比上年同期增长2.23%;实现利润总额247,497万元,同比下降31%,净利润170,728万元,EPS为0.98元,同比下降35.40%。低于我们之前预期。2)2013年一季度,公司实现营业收入1451172万元,比上年同期下降15.95%;实现归母净利润46253万元,EPS为0.27元,同比下降15.6%。其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%。低于我们之前预期。 2.我们的分析与判断 (一)、公司投资收益占利润总额七成以上 2012年,公司实现营业利润24.49亿元,同比下降31.5%,其中公司投资收益贡献利润18.11亿,占利润总额73.95%。公司来自民生银行的投资收益为13.24亿元,同比增加2.78亿元,增幅为26.67%。而公司扣除投资收益后的农牧业务实现营业利润6.37亿元,同比下降65.93%,仅占公司营业利润总额的25.77%。 (二)、畜禽养殖、屠宰板块大幅亏损 12年国内宏观经济形势趋缓,行业与企业的整体发展减速。公司的种苗、屠宰、担保服务、肉食品和熟食加工业务的协同一体化业务格局运营仍在起步阶段;畜禽养殖行业一直处于盈利线之下,步履维艰;公司的肉制品加工和种苗业务亦不可避免地出现了亏损,年末发生的“白羽肉鸡”舆情事件给公司造成了一定影响。养殖板块,12年公司销售各类鸭苗、鸡苗、商品鸡共计37,265万只,同比增加5,494万只,增幅为17.29%,销售种猪、仔猪、肥猪44.21万头,同比增加19.17万头,增幅为76.56%;实现主营业务收入154,374.38万元,同比减少32,236.18万元,降幅为17.27%;实现毛利润3,358.73万元,同比减少70,048.97万元,降幅为95.42%。主要原因是:2012年,国内经济增速放缓,肉食需求下降,因畜禽存栏较多,加上进口的冲击,畜禽价格不断走低,而玉米、饲料等原材料价格的上涨,导致养殖成本持续攀升。在不断增加的成本挤压下,利润空间减小,养殖行业陷于持续亏损状态。加之2012年末“白羽肉鸡“舆情事件,使公司的养殖业务受到了较大冲击,禽养殖与肉食业务受行情低迷出现较大亏损。屠宰肉食板块,12年公司共计销售肉食品232.11万吨,同比增长14.7%,实现主营业务收入2,186,972.2万元,同比减少22,155.59万元,降幅为1.00%;实现毛利润60,088.46万元,同比减少57,128.35万元,降幅达48.74%。 (三)、饲料业务稳步增长独撑大局 在三个板块中,饲料业务依然保持了较快增长,海外事业迅速拓展。从季节性来看,饲料业务呈现出“前高后低、前喜后忧”的走势:上半年延续了2011年的发展势头,带动了饲料企业的同比增量,下半年随着猪价、鱼价的持续走低,同时原料价格反向走高,导致养殖户承压,饲料企业销量同比大幅度下滑,盈利水平也出现一定幅度下降。2012年,公司共销售各类饲料产品1,685.89万吨,同比增加145.75万吨,增幅为9.46%;实现主营业务收入4,840,940万元,同比增加383,169万元,增幅为8.60%;实现毛利301,513万元,同比增加47,319.89万元,增幅为18.62%。公司12年毛利率并未因原料价格上涨而有所下降,反而保持稳定。主要原因是公司积极调整品种结构,增加猪料销量;并加大技术创新、模式创新与管理创新,加强成本管理,强化片区管理,推进营销模式化,进行区域内的资源整合,从而消除成本上涨带来的压力。 (四)、13年上半年公司农牧业务仍处低谷预计下半年逐步改善 13年一季度,畜禽养殖产业链景气依旧低靡,环比12年第四季度有所改善。但H7N9事件令禽产业链相关企业二季度经营形势继续恶化。公司一季度实现销售收入1451172万元,同比下降15.95%,利润总额为66454万元,同比下降15.7%,其中投资收益贡献利润52370万元,同比增长19.8%,农牧主业经营利润为14027万元,同比下降60.24%,但环比12年第四季度有所改善,12年第四季度公司农牧业务实现营业利润为-3457万元。但第二季度受H7N9疫情影响,预计经营情况再次恶化。公司的饲料、养殖、屠宰各板块均受到极大冲击。禽苗、屠宰板块再次陷入深度亏损中。 当前H7N9流感疫情仍在持续发酵,国家已经认识到此次疫情对禽产业链的严重影响,当前禽产业链的每个环节均处于严重亏损状态。国家开始弱化H7N9对禽产业链的影响,例不再提“H7N9禽流感”,而是以“H7N9流感”来替代。同时对禽类相关企业进行补贴。我们认为此次H7N9流感疫情将加速禽产业链的内部结构的洗牌过程,有助于行业提前见底。根据历年禽流感疫情情况,我们认为在疫情结束后,禽肉需求将逐步恢复,禽苗价格将大幅反弹至成本线以上,禽肉价格也将恢复至疫情之前的价格水平。预计新希望六和集团下半年经营情况将逐步改善。 3.投资建议 基于当前畜禽养殖行业处于行业低谷,预计公司经营形势下半年才逐步改善。我们下调新希望13年公司EPS至1.1元,其中农牧业务0.25元,公司投资收益贡献0.85元。预计2013/14/15年新希望六和集团EPS分别为1.10元、1.67元、1.82元,给予公司“谨慎推荐”评级。

1.事件 澳洋顺昌公布2013年一季报,营业收入同比减少29.7%至2.98亿元,归属于上市公司股东的净利润同比增加2.7%至2274万元,基本每股收益为0.0623元。营业收入减少的主要原因是内销材料不再通过第三方公司转销,导致编报口径发生变化,不影响盈利。 公司同时公告,拟在高邮设立子公司从事配送及热镀锌加工。 2.我们的分析与判断 2.1. 配送业务继续拓展 2013年一季度,公司在张家港、上海、广东的配送业务量同比基本持平,符合我们此前“配送量、价均已触底”的判断。在此基础上,即将在高邮设立的子公司可发挥公司在配送领域的传统优势,有望扩大配送业务规模50%左右,并通过延伸服务链条(热镀锌)来增强当地客户的黏性。 2.2. 新兴业务稳步推进 从一季报数据来看,公司的在建工程比年初增加3339万元(增幅50%),主要为LED项目建设,表明该项新兴业务仍在稳步推进。我们预计随着外延片价格的下跌,以及公司在淮安的样板路灯工程验收,其LED芯片、路灯销售将步入正轨,年内有望实现盈亏平衡。 2.3. 小额贷款业务稳定 一季度末小额贷款放贷规模4.95亿元,与2012年同期基本持平。但由于基准利率下调,一季度放贷利息收入同比减少9.79%。 3.投资建议 我们维持对公司三项业务的盈利能力触底(配送量价触底、小贷已计提赔偿准备金、LED 筹建完成并开始销售)的判断,并看好公司在高邮拓展配送业务的前景。我们维持对2013-2015年EPS的预测为0.36/0.45/0.50元,对应市盈率为14/11.2/10.1倍。维持“推荐”评级。 4.风险提示 钢、铝价格大幅下挫;高邮的配送业务盈利能力偏弱;LED路灯销售不达预期。

1.事件 公司发布2013年一季报,一季度实现归属于母公司净利润约470亿元,同比增长8.2%。EPS0.14元,盈利增速好于预期,因息差平稳、手续费收入延续回升势头。 2.我们的分析与判断 一季度净利润略高于预期,息差持平,手续费收入同比增速延续回升势头,拨备保持较高水平:1)利息净收入环比增加0.7%,在四大行中处于领先水平;2)一季度手续费净收入同比增长22%,投资收益大幅增长非息净收入同比增30.6%,反映了公司流动性管理效益提升;3)费用支出有所控制,一季度成本收入比31.2%,较上年同期下降0.8个百分点;4)拨备保持较高水平,一季度信用成本0.75%,计提资产减值损失同比增长16%。 存款优势继续维持,一季度净息差环比持平。一季度净息差2.78%,与2012年四季度持平。一季度的息差好于预期,资产与负债端贡献各占一半。一季度存款较年初增长6.9%,处于大行领先水平;一季末活期占比53.5%,较四季度下降约1个百分点。公司一季度贷款重定价表现良好,预计公司净息差仍将保持较高水平。 不良继续双降。一季末不良率1.27%,环比下降6BP。还原核销后不良率1.28%,环比下降5BP。正如我们在年报点评中指出以往单项测试分类较组合更加严格的标准,公司拨贷比4.31%,为不良保持较低水平提供较好基础。未来3年公司信贷成本回归行业平均将使得公司盈利可以逐步释放。 新资本办法实施后核心资本充足率较年初仅下降40BP,融资进程或将放缓。一季末核心资本充足率9.27%。公司受新资本办法实施影响幅度较小,反映了信用资产结构较优。根据我们测算考虑到过渡期安排、公司较优资产结构、大型银行中领先的盈利增速,预计融资进程将以创新资本工具为主。 3.投资建议 一季度公司息差表现平稳,存款优势继续体现,不良双降,信用资产结构较优。预计公司股改红利将继续释放,公司未来三年保持较高盈利增速,融资进程放缓。维持公司评级“推荐”。预计公司13/14年实现净利1699/1962亿元,同比增长17%/15%,对应EPS为0.52/0.60元。以2.69元的股价计算,对应各年PE为5.1x/4.5x,PB为1.02x/0.88x。

核心观点: 1.车用铅酸电池领域的配套和售后服务龙头 汽车启动铅酸电池民营龙头,迅速成为国内产销第一;品牌、渠道、产能三重拉动,份额持续提升,有望在铅酸电池行业演绎“宇通客车”的成长故事;此外,环保和新能源汽车热点将明显提升公司投资价值。 2.后汽车时代热点:保有量扩张,售后需求释放,行业整合大势所趋,创造投资价值 (1)后汽车时代:保有量持续扩张,铅酸电池配套+售后市场800亿。我国汽车销量增速放缓,但保有量处于快速增长阶段(五年15%+)。我国汽车保有量饱和值将翻4倍,铅酸电池配套+售后市场800亿。 (2)“美丽中国”加强环保管控,铅酸电池行业壁垒抬升,集中度稳步提升。环保监管加强,行业集中度提升,盈利能力稳步提升,毛利率有望由15%稳步提升至20%以上。 3.“品牌+渠道+产能”三重拉动,有望成为铅酸电池行业的“宇通客车” (1)品牌提升加快,向上配套有加速趋势。品牌上升期,客户和消费者认同度持续提升。原本主供自主品牌切入中高端合资品牌,正快速切入长安系、一汽系、广汽系。 (2)渠道管控合理,互惠共赢是核心。后汽车消费时代,品牌和渠道意义重大,构建超过650家的经销网络,互惠共赢,保障份额有效提升。 (3)产能有效扩张,份额将持续扩张。依托竞争优势,公司份额将持续提升,2015年目标产能3100万kVah和目标收入100亿,将轻松实现。 (4)新能源汽车普及,利于公司扩大竞争优势。依铅酸电池已成熟应用于弱、中混动汽车上,且性价比优势明显,铅酸电池企业与整车企业配套合作紧密,新能源汽车普及,利于龙头电池公司扩大竞争优势。 4.投资建议 我们预测公司13-15年实现收入54、74和102亿元,净利润为5.74、8.06和10.93亿元,EPS为0.67、0.95和1.28元,对应13-15年PE为16.87x、12.01x和8.85x。我们看好未来铅酸电池的持续景气,此外,环保和新能源汽车热点将持续提升公司投资价值,给予公司“推荐”评级。 5.风险提示 铅价波动、汽车销售和终端需求景气对公司业绩影响较大。

1.事件 中海集运公布一季报,收入79.3亿,同比增22.9%,环比略降0.6%;归属母公司所有者净利润-6.9亿,同比亏损收窄。扣除非经常损益后的EPS -0.061元,同比减亏。 2.我们的分析与判断 我们略下调公司的盈利预测,维持公司“谨慎推荐”的投资评级。 一季度经营减亏 一季度集运市场同比有所回暖,一月运价水平较为理想,但二月受春节影响、三月受节后需求复苏偏弱影响,盈利水平均低于预期。公司一季度收入实现22.9%的增长,毛利率-4.84%,较2012年同期-20.2%的水平大幅好转。 旺季运价复苏仍存疑 节后经济复苏偏弱,运价表现低迷。4月末,欧线运价跌至1000美元/TEU以下,或在盈亏平衡水平之下。美线谈判进入关键时期,但仍受制于欧线部分运力投入美线市场,装载率不高。目前看来,二三季度运价提升仍依赖于需求的环比好转及船东的自律行为。 二、三季度业绩存下滑风险 行业2012年一季度末开始推行强势涨价策略,带来2012年二三季度盈利大幅好转。我们认为,如果2013年二三季度市场需求仍疲弱,船东亦不能强势推行涨价,则行业二三季度盈利可能同比下滑。 3.投资建议 我们略调整公司2013-15年盈利预测至0.01/0.08/0.18元。目前公司的估值约1.0x PB。我们维持公司谨慎推荐的投资评级,我们认为行业仍有可能在二三季度通过自律强势推行运价提升,但我们认为集运子行业周期的趋势性好转仍未接近。 4.风险提示 公司的投资风险来自于1)欧线需求继续疲软,大船运力投放造成航线运价压力;2)船东过度竞争打压运价;3)燃油及员工成本大幅上升。

主营铁路货车,隶属兵器集团,大股东实力雄厚 公司铁路车辆主营占比60-70%,军品占比约20%。公司大股东为内蒙古第一机械集团,是兵器集团的骨干企业,是内蒙古最大装备制造企业。 铁路货车行业:铁路改革受益最大的行业之一,景气度向上 铁路货运将成铁路改革重要突破口。随着高铁网络化客运能力提升、货运能力释放,未来铁路货运有望量价提升。在国铁、自备车、出口“三驾马车”拉动下,未来几年铁路货车将保持年均10%以上需求增长。 北方创业:铁路货车结构改善,自备车和出口将放量 公司业绩快速增长主要源于产品结构快速改善,高毛利率的自备车和出口车的比重提升。自备车和出口车毛利率高于国铁车5个百分点以上。 公司稳占国铁约8%市场份额;在中国神华等大客户中市场份额不断提升;出口具备先发优势、质量优势和区位优势,期待非洲和中亚获突破。 军品业务:订单大幅增长,发展潜力较大2012年军品订单大幅增加,销量增加和订价提高,军品利润增幅较大。 未来公司将继续受益于大股东军品主机放量带来的配件订单的增长。 公司未来可能受益于兵器集团资本运作公司大股东重卡业务已明确提升管理层级,由兵器集团直接管理。剥离重卡业务后,大股东军品占比将达到75%;其中坦克等军品业务收入规模接近公司的2倍。兵器集团资本运作战略为“专业化重组、产研结合重组、区域化重组”。公司未来可能受益于兵器集团资本运作。 估值在铁路设备、军工行业中具备优势,维持“推荐”评级预计公司2013-2015年业绩复合增长率达30%;EPS分别为1.06、1.36、1.62元,对应PE为19、15、13倍,维持“推荐”评级。 风险提示:货车招标低于预期、出口风险、资产整合低于预期

核心观点: 1.事件 公司发布2013年一季报,1-3月实现营业收入5.0亿元,同比增长48%;归属净利0.2亿元,同比增长58%。每股收益0.04元。 2.我们的分析与判断 (一)一季度营业收入高增长 2013年一季度公司营业收入增长高达48%,是公司一季度订单及发货增长所致。此外,公司2012年新设立和收购的子公司在一季度营业收入良好,也奠定了公司一季度收入的高增长。 (二)毛利率环比提升 由于公司所在行业的竞争加剧,2012年单季度毛利率逐季度下降。2012年四季度国家电网招标规则的改变,我们担心公司最核心的变电站继电保护及综合自动化业务价格的下降,将影响公司2013年上半年毛利率。2013年一季度毛利率44.5%,较2012年四季度的42.7%提高1.8个百分点。国家电网招标规则的改变对公司毛利率的影响低于我们的预期,而公司其他业务的拓展也在顺利进行中。 (三)销售费用率、管理费用率下降 产品系列及产品增多的同时,内部管理及各项成本费用的管控是公司的重中之重。2013年一季度销售费用率为19.6%,同比2012年一季度下降3个百分点。2013年一季度管理费用率为21.5%,略低于2012年一季度的22%。管理费用的增长主要是因为公司研发投入的增长以及新并购子公司费用增加所致。 3.投资建议 我们预计2013-2015年盈利预测为0.91元、1.05元和1.15元。我们对公司维持“推荐”评级。 4.风险提示 国内电源及电网投资,特别是智能变电站投资,增速低于预期。电力电子等新产品市场开拓低于预期。

1.事件 青岛啤酒公布2013年第一季度报告。 2.我们的分析与判断 (一)2013年一季度主要经营数据 产销量增幅11.52%,得益于高端产品快速增长,收入增幅高出1个百分点达12.72%。1Q2013公司实现产销量182.9万千升(yoy+11.52%),营业收入63.12亿元(yoy+12.72%),营业利润6.48亿元(yoy+14.35%),利润总额6.98亿元(+11.74%),归属净利润4.88亿元(yoy+8.30%),全面摊薄每股收益0.36元。受益于高端产品结构提升及原材料基数,毛利率明显提升2.07PCT,三项费用率增加1.91PCT,营业外收益的减少及所得税的增加使得净利率微降0.3PCT。1Q13销售费用率18.80%(yoy+1.85PCT),管理费用率4.79%(yoy-0.02PCT),所得税率27.01%(yoy+0.33PCT);1Q13毛利率41.3%(yoy+2.07PCT),净利率7.73%(yoy-0.32PCT)。高端产品占整体收入比例已达21%。1Q13主品牌“青岛啤酒”销量104.6万千升(yoy+10.4%),占总体产销57%;第二品牌销量70万千升(yoy+14.20%),特别得益于基地市场的协同效应,继续保持着较快增长。就结构而言,高端产品纯生、易拉罐啤酒销量共计37.5万千升(yoy+20.60%),占整体收入比重已经达到21%。 (二)14年产销量有望跨越千亿大关 产能迅猛扩张,全国性战略布局更趋完善。公司计划13年产销量保持两位数增长,十二五产销量目标有望加速在2014年实现。12年内广东揭阳一期25万吨项目已投产,原本产能空白的江西九江及河南洛阳各启动20万千升新建项目。公司于12年6月与三得利啤酒签订战略合作协议,整合上海及江苏区域的产销业务,现已于4月11日公告已完成组建主要程序,有望于13年中完成(按照11年口径将增益净利润1.67亿元,11EPS增加0.12元)。品牌价值弱市持续提升。12年青岛啤酒品牌价值631亿元(11年502亿元),我们认为,“三位一体”营销推广及“大客户+微观运营”渠道模式是支持品牌价值及产销量持续提升的关键动力。 3.投资建议 预计与三得利(中国)的重组整合协议框架于13年中完成,给予公司2013/14年EPS1.50/1.68元,对应PE为25/22倍,“推荐”评级(长期价值优势请参考12年3月30日深度报告)。

1.事件: 公布2013年一季度 公司2013年一季度实现收入132亿元,同比-2.80%;净利润8.13亿元,同比-20.65%;每股EPS为0.41元,收入水平符合市场预期,但净利润低于市场预期,主要是公司的营业和管理费用有所加大。 2.我们的分析与判断 (1) 经济弱复苏,补库存+国四预期,二季度产销弹性巨大 重卡行业开年呈现旺季不旺,一季度销量16.88万辆,同比-16.97%;但是旺季低库存+国四切换(2013年7月)预期,推动重卡3月份开始进入“春储”补库存;3月份以来,销量和排产超市场预期,批发销量呈现持续旺盛,关注二季度重卡弹性。 (2) 公司净利润低于预期,主要受营业和管理费用拖累 一季度综合毛利率21.1%,同比上升1.45个百分点,主要产销明显回升,钢材等原材料低位运行。净利率6.18%,下滑1.39个百分点,营销费用和研发投入加大推升营业费用率和管理费用率分别上升1.03和1.46个百分点。 (3) 短期关注二季度弹性,长期还看液压突破 2013年经济弱复苏,同时国四切换(2013年7月)预期推动重卡提前消费,二季度重卡弹性值得期待,但纵观全年,预计销量增速在+3%;公司重卡垄断地位形成,份额扩张潜力有限,但未来加大多元化扩张力度,有望有效切入工程机械液压系统的蓝海市场。 (4) 多元化切入工程机械液压市场,拓展新的成长空间 潍柴动力收购凯傲集团和林德液压,实施多元扩张,围绕核心产业链,确立中国装备制造业龙头地位。液压领域公司市场空间广阔,利润空间丰厚,如果开拓顺利,将有效增厚业绩,看好公司长期成长空间。 3.投资建议 我们预测,考虑并购(凯傲和林德液压)公司13-15年实现总收入534亿、573亿、614亿元,利润38亿、46亿、53亿元,对应EPS为1.76、2.13、2.44元,对应13-15年PE为12.47、10.32、9.01倍,考虑公司处于盈利低谷和新成长空间,估值合理,维持“谨慎推荐”评级。 4.风险提示 宏观经济持续低迷,海外并购存在包括资产质量、管理文化等风险。

核心观点: 1.报告背景:公告2013年一季报 2013年一季度,公司实现收入219亿元,同比增长23.5%;归属于母公司净利润为10.8亿,同比增长23.8%;每股收益0.32元。 一季度公司毛利率为22.6%,提升2个百分点;销售费用率9.8%,上升1.8个百分点;管理费用率4.7%,下降0.3个百分点;财务费用率0.51%,上升0.61个百分点。综合形成销售净利率4.9%,同比持平。 3月末公司存货93亿元,相比年初减少5.8亿元,存货水平健康。期末,其他流动负债87亿元,相比年初增加17亿元,费用计提充分。 1-3月公司经营活动现金流量净额16.3亿,增170%,现金流充沛。 公司预计1-6月净利润24亿-27亿元,同比增长15%-30%。 2.我们的分析和判断 (一)冰洗空份额逐步回升,集团收入增长20% 一季度行业需求仍显疲软,公司战略转型成效逐步显现,大白电业务份额逐步回升,空冰洗实现全面增长,公司收入219亿,增23.5%。其中,洗衣机收入增长45%左右,空调和冰箱实现20%以上增长。 一季度集团小家电、物流及电机业务也实现稳步增长,其中小家电业务规模增两成左右,集团整体实现收入316亿元,同比增长20%。 (二)产品结构优化,盈利水平提升,集团利润增四成 2013年一季度,公司加大产品创新投入,优化产品结构,毛利率提升2个百分点达22.6%,净利率4.9%,净利润10.8亿,同比增长23.8%。 集团各项业务盈利提升明显,一季度集团综合毛利率23.2%,同比上升2.3个百分点。其中小家电业务加大产品梳理,关停了5~6个亏损项目,小家电净利润大幅增长六成以上。威灵电机及物流等业务也取得较好利润增长。按整体上市口径,归母净利润16.6亿,同比增长46%,净利率5.3%,同比提升1个百分点。 (三)整体上市方案股东大会高票通过,顺利推进2013年4月1日,美的集团发布整体上市方案,拟通过吸收合并美的电器(000527)完成集团整体上市。4月22日,整体上市方案在美的电器股东大会上高票获得通过。 公司转型取得了重大进展,集团整体上市将会深化这种战略转型,有利于充分发挥内部协同。通过贯彻美的集团“一个美的、一个体系、一个标准”的管控模式,不断提升公司经营效率和综合竞争力,未来美的集团有望跻身世界白电行业前三强。 3.投资建议 预计公司2013、2014年盈利预测分别为1.29和1.66元。目前股价相比2013年业绩不足11倍,给予“推荐”评级。 4.风险提示:整体上市方案尚需股东会、商务部、证监会审批通过。

投资要点: 1、事件 三一重工公布了12年年报,去年全年实现营业收入468.3亿元,同比-7.77%;归属上市公司股东的净利润56.9亿元,同比-34.3%;基本EPS为0.75元。公司拟每10股派发现金红利2.5元。 同时13年一季报公告,实现营业收入112.3亿元,同比-23.5%;归属于上市公司股东的净利润15.7亿元,同比-43.9%,EPS为0.21元。 2、我们的分析与判断 (一)业绩略低市场预期,但好于同行 公司业绩略低于市场预期,但符合我们之前预期,11年二季度以来工程机械行业整体持续低迷,公司受制于行业现实,指标下滑趋势明显,2012年至13年一季度营业收入季度同比分别为4.93%、4.60%、-1.46%、-7.77%、-23.49%,归属于母公司股东净利润季度同比分别为5.30%、-13.12%、-23.42%、-34.26%、-43.93%。同时12年年报毛利率和净利润率分别下滑4.73和5.6个百分点,13年一季报毛利率和净利润率同比下滑幅度和年报相当,但环比分别提升1.96和2.16个百分点,公司一季度指标显著好于同行。 12年和13年一季度公司ROE分别为26.64%和6.6%,同比分别下滑29.32和6.7个百分点。也为近3年来最低,接近08-09年金融危机时ROE水平,反映了行业下行的压力。 同时公司现金流情况持续改善,12年全年经营性现金流56.82亿元,同比大幅增长149%,13年一季度现金流同比提升23%,皆好于同行业平均。反应了公司去年经营策略的转变:控制风险。公司的资产负债率从12年中报开始逐季走低,分别为66.5%、63.2%、61.8%、61.7%,流动比率和速动比率等指标都有所改善。 一季度营业收入-23%,应收账款季度同比11.8%,应收账款占季度收入比大幅提升,相对去年年底增增加75亿元,一方面是季节性影响,另一方面反映公司一季度经营策略相对激进。 (二)13年三大板块都有望正增长 12年公司混凝土机械板块实现营业收入265亿元,同比实现个位数增长,主要得益于收购德国“大象”混凝土机械的并表。大象全年自收购日至本期末实现净利润0.93亿元,本公司按股权比例计算分项利润0.83亿元。相对收购前大象收入和净利润都大幅提升。 预计混凝土机械进入成熟期,预计未来2年行业零增长或者负增长。三一目前泵车库存基本已经销售完毕,13年力主推进融合了大象技术的新泵车产品以及A8砂浆大师产品,我们认为A8砂浆产品将提供新的增量,弥补混凝土泵车的下滑,同时公司搅拌设备的市占率有望持续提升,行业将延续近几年集中度提升的趋势,行业龙头将强者恒强,市场份额、利润均向龙头集中。预计公司混凝土设备13年收入有望实现同比持平甚至正增长。 2012年挖掘机、装载机、起重机行业销量同比分别下滑35%、29%、34%。三一挖掘机12年收入下滑10%左右,市占率提升6个点至18%,起重机械板块12年收入下滑8%左右,都远好于行业均值。 目前工程机械销量开始温和回暖,三月份挖掘机、装载机、推土机、起重机同比-6%、-7%、20%、-15%,累计同比分别为-26%、-19%、-1%、-27%;三一重工三月份挖掘机和起重机销量同比分别为-32%、9%,累计同比分别-31%、3%。我们认为复苏弹性有限,但龙头企业市占率将持续提升,13年三一重工挖掘机和起重机板块有望分别实现15%和10%左右的增长。毛利率随着规模化预计上升1个百分点以内。 (三)13年看公司盈利能力恢复性回升 公司12年Q1-13年Q1单季毛利率分别为38%、33%、26%、21%、34%,单季净利率分别为19%、14%、8%、-3.2%、15%,去年三四季度毛利率下滑超预期,四季度甚至亏损,主要因为行业下滑,产品清库存可能有小幅降价促销,同时固定成本摊销加大,以及低毛利产品占比提升导致。我们维持13年公司盈利能力将恢复性回升的判断: 一是13年公司新型泵车产品提价5-8%,毛利率高于传统泵车产品,挖掘机和起重机销量将正增长带来规模化效应,同时起重机预计仍然坚持毛利率较高的中大吨位策略,我们认为产品毛利率将有小幅回升,预计综合毛利率提升在1个百分点以内。 二是12年公司在经营压力下,进行了人员优化计划,节省人力成本超10亿,此外总部积极进行控成本等策略,我们认为费用率有望下降。 三是12年下半年开始公司不再进行新的工程建设和产能扩张,固定资产投资和在建工程不会再扩大,摊销折旧不会增加压力,对成本不会形成拖累。 3、投资建议 我们认为13年行业将温和复苏,但是复苏力度和持续性有一定的不确定性。预计龙头三一重工13年销售收入能实现10%以内增长,通过推新产品、降成本、降费用、加强周转等仍然能稳定发展,盈利能力将小幅回升,公司股权激励的激励范围广,看好公司灵活的管理机制和技术研发能力,从中期看,工程机械行业的利润和市占率仍将向龙头集中。我们小幅调整公司2012~2014年EPS分别为0.75元、0.82元、0.97元,对应2012-2014年PE为13.0倍、11.9倍、10.1倍。维持“推荐”评级。