收购中哲慕尚(框架协议)是公司打造“国际领先多品牌服饰集团”战略推进过程中的一步,未来在继续巩固巴拉童装和森马休闲装业务优势的基础上,依托上海/香港森马投资公司平台有望逐步形成“新业务(投资业务)+原有业务(森马休闲装+巴拉童装)”并驾齐驱发展格局。考虑到董事长胸怀,现有SEMIR、BALABALA、GXG行业地位,以及多品牌业务的管理模式,森马服饰具备成为大市值公司的潜质。 GXG(框架协议):经销商盈利能力强,仍处快速发展期。(1)中哲慕尚股权结构使其成为最适合并购的标的:是少有的所有权和管理权分离的模式的企业,此次收购71%的股权大部分是财务投资人股权。(2)GXG2007.8进入市场,2010年推出gxg.jeans,渠道目前分别为900、300家,依托独特的定位零售额快速发展到2012年30亿。(3)从人均拥店率、单店出库、提货及终端零售折扣、授信政策等角度,均证明GXG经销商盈利能力强,是中哲慕尚依然能够保持较快增长的来源。 BALABALA:童装领域领先地位突出,具备打造巴拉TOWN的能力。 过去几年巴拉无论是产品知名度、产品丰富度、产品能力、新型渠道开拓能力均取得显著进步;在此基础上,具备构建巴拉品牌事业群的能力。作为唯一的全国性童装品牌,竞争对手不强、巴拉领先优势明显背景下仍有望处于较快发展期。短期看,经过2012年调整,2013秋冬季订货会在退货比率下降5个百分点背景下,仍实现10%+增长。 SEMIR:休闲装清库存已经完成,处于新需求格局下的变革期。在周总强大的执行力下,库存清理完毕甚至13冬季货品和12夏装清过头;关闭不盈利店铺、强化考核机制等方面也有所成效;围绕“产品是皇帝、渠道是皇后”理念,产品尤其是快反产品是调整的重点,能否成功存在不确定性;如果成功,森马有望成为中国最牛的大众休闲企业。 上调至推荐评级。预计原有业务EPS为1.3、1.55元;假定新业务带来EPS为0.12、0.34元,当前股价对应PE15、11倍。上调评级至“推荐”。

(一)数码视讯超光网业务有望在2013H2进入爆发性增长阶段 1、南京有线有300多万数字电视用户,如果全部做完有15亿市场规模,此次招标另外2家入围中标企业是华为的代理,预计所占份额很小。 2、南京有线是C-DOCSIS技术小组成员,因此采用超光网技术符合预期,但是此次招标透露出两个信息:一是再次证明数码视讯在超光网领域竞标实力;二是前期介入超光网技术较深的运营商已经准备启动双向网改。 3、从时间节点来看,C-DOCSIS(超光网)技术在2012年8月份通过广电总局科技司的标准审查,比预期时间晚了半年,大规模部署的时间也会推迟半年以上,也就是在2013H2各大运营商会启动大规模的部署工作(图1)。 4、广东、山西、浙江等省已经明确采用超光网技术,公司之前与甘肃有线成立合资公司,再加上南京和昆山,超光网潜在市场4000万户,200亿市场,而且预计陆续还会有省市加入超光网技术的阵营。 (二)围绕三网融合,公司目标是成为“一站式”的数字电视服务提供商,移动支付和影视剧也是新增长点 1、公司的战略是基于广电领域的资源优势和技术优势,延伸上下游产业链,为数字电视运营商提供全方位、一站式的服务。 2、从传统业务来看,目前有线网络数字化率仅66%,而根据规划,2015年县级以上城市都要实现数字化,因此传统CA、前端业务仍面临上升的市场环境。公司CA产品主要覆盖3-4线城市,转换空间更大,增速会高于行业平均水平。 3、移动支付:公司是全国通过银联认证3家手机支付软件商之一,2012年1000多万收入,2013年4月已经中标2010万元移动支付的招标项目,预计全年收入超5000万 4、影视剧:公司已经在影视剧领域投资4000万,下半年参投的四部电视剧和一部电影将陆续上映,包括电视剧《女人三十朱东花》、《天使今夜降临》、《铁血使命》、《天仙配后传》和电影《无问西东》。 3.估值、投资建议与主要风险 我们预计2012-2014年EPS 0.79、1.04和1.34元,对应PE仅27X、20X和16X,创业板估值洼地。公司大非减持的风险已经基本释放,而随着公司超光网项目、移动支付项目前景明朗化,我们认为半年内公司动态PE将提升到30倍以上,我们重申公司“推荐”评级。

水产饲料行业空间广阔。1)我国工业饲料普及率依然较低。按照行业平均饵料系数1.8:1测算,2011年水产饲料工业化率仅为23.3%。究其原因,我国目前水产养殖仍以粗放式的直接投喂、自行配料为主,并且各个区域工业饲料普及率不均衡。2)饲料行业集中度将不断提高。由于小企业自身研发能力和资金实力不足,加之下游养殖户要求的提高,水产饲料行业近几年集中度提升显著,未来龙头企业增速将远超行业增速。 公司变革正在进行时。公司2010年剥离多晶硅业务之后,开始了回归主业水产饲料的路程,并做出一系列的改革措施:1)加大人力投入,销售模式不断创新;2)组织渠道下沉,管理更为精细化;3)重用人才,激励机制到位;4)严控质量,优质优价。经过两年的改革,公司水产饲料业务已经得到明显的好转。同时,公司大幅调整食品业务,设立了食品业务部,对于亏损较大的部分及时整顿和止血。 改革逐现成效。公司变革效果开始显现:1)2012年公司水产饲料销量销售212.48万吨,较上年增长29.43%,2012年水产饲料销量增速首次超过海大增速(2012年海大集团水产饲料销量195万吨,同比增长23%)。2)毛利率从2011年的7.33%提升到2012年8.49%,上升了1.16个百分点,其中饲料毛利率提升了1.19个百分点。3)公司今年将完成向大股东增发6个亿,财务费用将会得到缓解。 食品业务今年将减亏。1)今年畜禽价格处于低位,公司成本端得到缓解。公司主要做猪肉食品深加工,原料都是从外部购进,畜禽价格降低会缓解公司食品业务成本端的压力。2)公司食品业务营销和管理人员到位,今年将会缩减在这一块的投入,费用将会减少。 行业估值判断与评级说明:我们认为随着公司的营销变革和投入,公司未来三年的EPS分别为0.25/0.35/0.4元,增速分别为79%/42%/35%,对应目前5.33元股价的PE为21x/15x/11x。公司水产饲料销量和总销量均和海大规模相近,但目前公司的市值仅36亿,而海大的市值有123亿,相差将近100亿,我们认为公司价值低估,给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布了非公开发行A股预案及其他公告公司拟非公开发行A股股票3.4亿股,发行价格不低于14.69元,募集资金不超过50亿元。 公司募集资金用途包括5个部分:6.71亿元用于收购中国航空工业集团公司持有的中航信托股份10.20%股权,15亿元用于增资中航国际租赁有限公司开展融资租赁业务,5.98亿元用于增资中航信托,10亿元用于增资中航证券,12.31亿元用于偿还银行借款。 公司拟收购中航工业持有的中航药业100%股权,收购价格为7415万元。 公司向参股公司中航天地激光增资1012万元。 2.我们的分析与判断 1)增资涉及3家控股公司的平均PB为1.9倍,低于A股相关股票平均估值水平以2012年底财务情况计算,三家控股公司估值水平分别如下:中航信托全部股权评估价值65.82亿元,2012年PB、PE分别为2.69倍、10.4倍。 中航租赁全部股权评估价值45亿元,2012年PB、PE分别为1.75倍、14.35倍。中航证券全部股权评估价值20.17亿元,2012年PB、PE分别为1.45倍、78倍。 上述三家控股公司平均PB水平为1.9倍,低于A股市场可比公司平均2.2倍PB水平。 2)中航新兴产业公司再获医药资产注入中航投资股份全资子公司中航新兴产业投资有限公司拟收购中航工业集团下属子公司中航(铁岭)药业有限公司100%股权。上述股权评估价格为7415万元。中航药业主要生产和销售原料药、食用植物油,同时经营货物及技术出口。2012年中航药业实现净利润993万元。 未来,宁夏中联达生物有限公司及中航(铁岭)药业将成为中航投资新兴产业板块的重要组成部分。 3)增资3D打印板块,航空创投业务加速发展 公司增持中航天地激光科技有限公司股权,追加投资1012万元,其中1000万元计入中航激光注册资本金,增持后合计持有天地激光19.16%股权。中航天地激光主要从事大型钛合金、高强钢等高性能金属结构件激光快速成型技术的研发、生产加工及销售。公司核心技术获得2012年国家科技进步技术发明一等奖。 截至2012年底,中航天地激光总资产2096万元,净资产2058万元;2012年度公司实现营业收入437万元,实现净利润8万元。 未来,3D打印板块将是公司航空创投的重要一极。 3.投资建议 按照非公开发行后股本计算,预计中航投资2013-2015年EPS分别是0.64元、0.85元、1.05元,分别对应当前股价PE为27X、21X、17X。 公司业务扩张速度高于我们之前的预期,我们仍然认为公司背靠中国航空工业集团优势,未来金融子行业及创投业务将得到大力发展,提升公司至“推荐”评级。

民营控股生物药企业。实际控制人为董事长宋礼华,多位高管科研出身;公司立足自主研发,以生长激素、干扰素为主要品种,兼顾中成药、化学药。 雪兰诺退出带来短期利好,长期市场空间广阔。瑞士雪兰诺(2012年国内市场份额14%)将逐步退出中国市场,带来公司抢占市场的良好契机;长期看生长激素在巨大患者存量、稳定患者增量、不断提高的治疗比例和疗程数量推动下,市场空间将不断增长。 逐步追赶金赛,水针剂型有望14年初投放。公司目前生长激素国内市场份额排名第四,长春金赛凭借独家水针剂型占据半壁江山。水针剂型目前已经准备生物等效性试验,预计13年底或14年初可获得批件;借此将打破金赛垄断,有望大幅提升市场份额,推动未来成长。 生长激素受益营销改善,短期关键增长点。2012年生长激素在公司销售收入及毛利结构中约占23.8%和30.9%的比重,今年有望超越干扰素。公司产品继烧伤科市场开拓后,加大资源投入、重点发力儿科市场,通过大医院、合作门诊两条路径推进。 干扰素稳步增长,医保有望激发中低端市场潜力。干扰素高端市场为长效药占据,随着更多省份将乙肝适应症列入医保、携带者和患者治疗意识提高,普通干扰素仍有稳定增长的空间。余良卿品种优势借助营销改善继续兑现。未来销售平台将继续加强投入,医院、商业齐头并进。活血止痛膏作为老字号准独家品种未来继续看好,其余品种有望在营销改善和技术改进下培育成新增长点。 化学药稳定增长,生殖和肿瘤诊断业务逐步启动。化学药目前品种不多,未来大概率延续稳定增长;生殖、肿瘤诊断部分品种已经开始销售,市场空间可观,有望逐步启动。 投资建议与风险提示。2013年业绩增长路径明确,未来增长持续性强,我们预测2013-2015EPS分别为0.40/0.51/0.68元,对应PE为37X/29X/21X。给予谨慎推荐评级,营销改善持续幅度低于预期、水针剂型投放延迟是风险因素。

1.事件 公司发布了董事会公告及收购资产公告书,拟向中航工业、发动机控股等单位发行股票收购沈阳黎明、南方公司、黎阳动力等6家公司100%股权及三叶公司80%股权,股票发行价格为14元/股。此次购买资产的预估值约为95.88亿元,预计发行股数为约为6.84亿股,同时配套融资不超过31.96亿元,对应股数约为2.28亿股。 2.我们的分析与判断 (一)公司业绩将明显增厚 根据公告数据,2012年沈阳黎明等7家公司实现的净利润合计为3.93亿元,其中黎明净利润为1.66亿元,同比增长84%,南方净利润为1.78亿元,同比增长89%,黎阳净利润为2464万元,同比增长99%。 如按此利润数和发行股份数重组,2012年公司全面摊薄每股收益为0.34元,增厚25%以上。如果不考虑配套融资股份,每股收益可达0.39元,增厚40%左右。 (二)未来盈利能力提升空间较大 沈阳黎明、南方公司和黎阳动力是此次资产收购的重要资产,这3家公司的净利润在2012年都有较大增长,但从净利润率的角度来看,还处于较低水平。沈阳黎明公司的净利润率为1.59%,黎阳动力的净利润率为1.1%,明显低于航空动力2012年4.1%的净利润率。南方公司的净利润率为4.7%,略高于航空动力的水平。 我们认为,上述发动机资产在上市后,净利润率上升的可能性很大。航空动力在上市前净利润率为3%左右,上市后持续上升,2012年达到4.1%,且未来仍有提升的空间。因此我们预计沈阳黎明等公司上市后也将呈现持续的盈利能力提升。 发动机公司未来的最大增长动力来于技术突破、产品成熟之后的国产化列装,航空动力在此次重组后将成为我国航空发动机整机的唯一平台,是国产航空发动机巨大市场空间的最大受益者。 3.投资建议 我们预计航空动力2013年每股收益分别为0.31元,考虑此次资产注入和增发,我们初步预计2013年和2014年每股收益分别为0.42元和0.54元左右,市盈率分别为34倍和27倍,维持“推荐”评级。

1.报告背景 公司公告,收到《华星光电委托贷款豁免事宜的通知》,深超科技同意豁免华星光电8.5代面板项目51.01亿元债务。 2.我们的分析与判断 (一)华星光电获51亿债务豁免。 截止13年6月14日,华星光电累计收到深超科技用于面板项目建设的委托贷款51.01亿元。按照前期项目条款,华星光电已达到债务豁免所需产能条件,深超科技对51.01亿贷款予以豁免。此项债务豁免,相当于深超公司代政府履行优惠政策,属政府补助。公司根据相关会计处理准则,按照华星光电相关资产7年折旧年限,补贴将按照7年计入收益。2013年计入华星光电收益约为3.8亿元(2013年6月14日起),未来每年华星光电将新增收益约7.3亿元。 TCL集团已经签约收购深超公司在华星光电的30%股权,该部分股权收购完成后,华星光电补贴收益对公司的财务影响将按照85%计入合并财务报表。若2013年末股权完成交割,预计增厚集团EPS0.02元(因交割原因,2013年部分可能计入资本公积),2014年后每年将增厚集团业绩0.07元。 (二)玻璃基板成本下降,华星光电盈利贡献稳定 华星光电目前已成为全球最大32吋面板供应商,面板供应占全球份额9%,占国内份额17%。2012年末玻璃基板投片量提升至12.02万片/月,良品率已达95.9%。2013年公司面板出货目标1800万片,收入有望突破150亿元。2013年二季度后,面板价格出现小幅下滑,目前公司32寸面板仍保持100美元以上。同时,日元大幅贬值,日本供应原材料价格下降,面板企业玻璃基板成本下降,部分对冲面板价格下降对企业盈利影响。2013年华星光电还将逐步推出大尺寸及超高清面板,利好公司产品结构优化,预计2013年华星光电业务净利润有望超18亿元。 (三)发挥垂直一体化优势,液晶产业链综合竞争力加强 面板业务发展,有利于公司彩电业务完善上游产业链配套,发挥成本优势,缩短新品推出周期,提升产品市场竞争力。2013年1-5月,公司多媒体实现彩电销售726万台,同比增长26%。2013年公司彩电销量目标1800万台,增15.9%。随着华星光电业务逐步实现盈利,2013年多媒体彩电业务将更加强调利润增长。公司液晶产业链综合竞争力持续加强。 (四)通讯业务逐步好转,期待二季度扭亏为盈 二季度后,通讯业务逐步转好,5月智能手机实现销量突破110万台盈亏平衡量。公司研发和市场投入效果显现,通讯业务有望在二季度实现扭亏盈利。2013年公司还将加大新品推广和市场拓展,计划通讯业务销量增长25%。 3.投资建议 预计公司2013年EPS0.24元(利润不包括购买华星光电30%股权产生的收益,因交割原因,2013可能计入资本公积。若计入利润,将增厚4分钱,达到0.28元),2014年预计实现EPS0.40元。公司的估值已经不贵。公司业绩弹性较大。目前公司绝对股价较低,具有良好的市场人气,给予“谨慎推荐”评级。 4.风险提示:面板价格下降,终端需求增长放缓。

立足主业,两大基石业务稳定增长 公司目前以不锈钢冲压焊接离心泵和无负压变频供水设备是两大主要业务。不锈钢冲压泵对传统铸铁泵的“结构替代”和对国外产品的“进口替代”,未来几年复合增速仍有望保持在20%以上,而无负压变频供水设备在品牌、渠道优势作用下,我们预计无负压变频供水设备未来3年有望实现超30%的增长,这两大类产品是公司发展的稳定基石。 内生增长+外延并购的发展战略,新领域提供持续发展动力 公司发展战略清晰,立足于传统主业,纵向往下游供水设备、上游铸件延伸,横向拓展其它泵业种类以及下游领域,目前横向主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸。 目前长河泵业进展顺利、增速较快,海水淡化泵技术储备完备,等待政策推进,污水泵和石油化工泵可能会是未来发展的重点领域,预计公司现有业务加新领域拓展布局将在未来几年提供持续发展动力,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头。 下游市场空间更广阔,业绩和估值双提升 公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,估值相对同行较低,目前公司通过内生+外延,纵向横向拓展路径清晰,产品市场空间是之前的10倍以上,未来持续增长的时间和空间都将超预期,已初具龙头之象,我们认为公司业绩和估值双提升是必然趋势。 不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长30%,推荐评级 不考虑外延收购的影响,公司2013-2015年EPS预计为1.1、1.4和1.81元,对应动态PE分别为23.4倍、18.4倍和14.2倍,估值优势明显,给予推荐评级。

核心观点: 1.报告背景: 海信科龙6.12亿股限售股份将于6月18日起上市流通,其中包括非公开发行的3.78亿股限售股和股改产生的2.34亿股限售股。 2.我们的分析与判断: (一)限售股解禁,大股东无减持意愿。 海信集团及高管通过海信空调持有公司6.12亿股,占公司总股本45.22%,将于6月18日全部解禁上市。2006年海信集团入主科龙,2010年完成资产整合后,海信科龙作为海信集团白电资产平台。经过多年的梳理和投入,公司沉淀逐步到位,经营趋势持续向上,业绩不断超预期。目前公司大股东没有任何减持股本意愿。 (二)子公司收回债款7577万,佛山诉讼案件稳步推进中。 6月13日,公司全资子公司扬州冰箱收到扬州中院结案通知,获得格林柯尔案件执行款7577万元。此外,按照佛山中院3月28日执行通知,公司预计从佛山中院可收回债款3.3亿元,目前此案件已通过听证会,尚处执行过程中。资金收回后将为下一阶段发展充足资金实力。 (三)增长大幅超越行业,盈利能力提升,业绩增长具有可持续性。 2013年以来,尽管冰箱、空调整体不旺。公司在新品研发、市场推广以及渠道建设上效果逐步显现,实现逆势增长,份额显著提升。一季度公司收入增长28.3%。4月、5月,公司冰箱、空调产品出货增长30%以上,高端新品增长显著,盈利水平持续提升,利润增长超越收入增长。公司在历史清理完毕后,各项经营业务步入稳健发展道路。下一阶段公司还将继续加强产品力和产品创新,同时加大市场推广力度,顺利生产布局,提升经营效率。预计公司2013年规模、利润还将延续持续、稳健增长。未来存在华意压缩减持等投资收益,拥有较多利好因素。 (四)原材料价格低迷,有利于公司盈利水平提升。 2013年以来,铜、铝、钢等原材料价格持续下滑。市场对下一阶段经济复苏进程持谨慎态度,预计原材料价格维持较低水平,行业竞争格局不断优化,公司净利润率有望持续提升。 (五)ST顺利脱帽,提升市场形象,打通二级市场融资渠道。 目前公司已顺利完成ST脱帽,有利于公司:1)提升市场形象,发挥品牌优势。2)打通公司二级市场融资渠道。目前公司净资产较低,为了谋求进一步发展,存在较大资金需求,不排除未来进行增发融资。 3.投资建议预计公司2013/2014年EPS为0.71元、0.89元。 目前公司股价对应2013年估值不足11倍,PS估值0.4倍左右。我们认为,公司大股东海信集团各项业务经营良好,趋势向上。公司作为集团白电业务平台,集团一直较为重视。借助大股东海信集团研发、采购和销售平台,公司在收入规模和盈利水平上还有进一步提升空间,盈利增长具有可持续性。公司存在诸多或有利好因素,可以给予估值溢价。我们维持”推荐”评级。 4.风险提示:下游需求恢复低预期。

投资要点: 1.事件 百视通董事长裘新在上海电视节上强调百视通要实现“五个突破”:IPTV、OTT和手机等平台整合为一个“云平台”;聚合海量内容,实现内容突破;打造“一云多屏”,实现商业模式突破;对产业链上下游,尤其是移动互联网和游戏市场兼并收购;国际市场突破。 2.我们的分析与判断 (一)“五个突破”符合行业发展趋势,为百视通指明成长方向 “一云多屏”是视频行业发展最终模式,公司已经完成1/3云平台建设,并建立完整的IPTV、OTT和手机平台;公司建立国内最大的电视端版权库,包括3万部电影、12万集电视剧,并与300多家内容商建立战略合作关系,内容成为公司拓展全国IPTV业务的核心优势;公司账面资金18.9亿元,拥有最全的视频新媒体牌照和渠道优势,在兼并收购中对新媒体公司吸引能力强;海外业务是纯增量,香港、印尼、巴西和罗马尼亚有望获得突破。 (二)从政策、运营模式和成本的角度考虑,未来2-3年IPTV仍将是增长最快的付费视频业务模式 1、IPTV的推广更具有现实性:从政策来看,OTT无法直播,而直播频道是中国老百姓主要是电视收视标的和付费载体;从运营模式来看,通过运营商的套餐方式推广是最有效的运营模式,目前来看OTT还无法绕过运营商;此外,OTT每用户带宽成本接近80元,成本过高。 2、公司IPTV业务有望继续保持高增长:高清IPTV、点播和广告业务占收入比重有望从10%提升到30%-50%;北方联通的IPTV市场还未启动,合资公司成立有望刺激联通铺开IPTV运营。 3、如果OTT直播限制放开,公司能够将IPTV的直播运营优势迅速复制到OTT领域。 (二)看好公司的潜在因素:团队与股东背景 1、国有媒体中市场化程度最高的团队。公司的IPTV业务从广电的夹缝中生存壮大,一直到迎来政策的曙光,这造就了百视通一支能打“硬仗”的队伍,这也是未来与互联网巨头竞争的倚靠。 2、SMG是国内第二大的传媒集团,而百视通是SMG产业布局最重要的平台,百视通在政策、内容等资源方面将会获得充分支持。 3.估值、投资建议与主要风险百视通与CNTV成立合资公司消除了公司发展最大的不确定因素,我们对公司的长期成长趋于乐观。我们预计公司2013/14EPS0.65/0.95元,存在兼并收购后业绩超预期的可能,重申“推荐”评级。

(一)未来一年后业绩表现有望加速 期权行权后,公司收入保持稳定增长的同时,得益于产品结构升级及费用使用效率的提升,未来三年公司净利润复合增速有望保持在25%以上,且可能逐年加速。市场对公司行权后业绩增速及可持续性有所质疑。我们认为,综合考虑从治理结构的基础、现实期权计划中禁售期规定及较高的所得税金额各方面出发,结合公司自身的品牌价值、产品结构,可得出判断,未来一年后业绩表现有望加速。 公司有望在各细分领域上成为第一。就行业内竞争态势而言,2013年伊利液奶收入超越蒙牛可期(2012伊利、蒙牛液奶分别为322.7、323.4亿元,充分验证判断!),同时仍然看好伊利奶粉业务的恢复能力,公司有望在1-2年内实现各产品线均成为行业第一。我们预计,2015年公司市占率将从2008年的16%提高到23%左右。 (二)未来行业盈利能力超市场预期 行业格局发展趋势有望大幅提升经营增长预期,长期净利率水平将提高到10%上下。对比海内外食品饮料行业现状来看,我们认为未来国内乳制品行业有望继续向寡头集中,当CR4超过50%时,可以期待由双寡头向单一寡头势力的转变,行业龙头未来有望形成市场占有率接近40%的稳固龙头地位及高壁垒水平。如我们多次强调,目前行业整合规范态势日趋明显,有助于龙头企业市占率提升。随着行业标准的提高,政府监管措施进一步健全,小规模企业的数目逐渐降低是长期趋势。在市场空间的转移和政府产业政策力度增大的过程中,具有强劲竞争力的乳品龙头企业有望优先受益,将有利于伊利股份主营业务未来发展。 投资建议 按照行权完毕后股本计算,预计2013-2015EPS为1.13、1.46、1.77元,对应PE25/19/16倍,2013-2015净利润CAGR为28.1%,综合考虑行业趋势及公司城镇化中独特优势,“推荐”评级。 核心优势请参考3篇深度报告:2013年6月13日、1月14日及12年10月15日(报告名参见相关研究)。

核心观点: 1.事件 6月14日,Honda联合广汽本田和东风本田举行“2013年度Honda中国媒体大会”。“媒体大会”发布在华技术路线,同时公布车型规划,我们认为广汽本田未来反转趋势将加快,反转力度将加大,对公司长期业绩空间奠定坚实基础。 2.我们的分析与判断 (一)新能源和国产化成为本田中国的重点 本田公布在华未来规划,新技术加快引入,新能源和国产化成为重点。包括新型发动机和变速器的引入,开发和销售的本地化,将大幅度提升本田在华的竞争优势;同时混合动力3年内全面国产,核心部件实现本土化采购。 (二)新能源汽车势不可挡,新技术代表新优势 中国新能源汽车补贴政策即将到期,过去两年新能源汽车发展严重低于目标;日本、美国新能源乘用车销售占比分别为20%和7%,中国目前不到0.1%。新政有望按照节油效果补贴,混合动力将迎来巨大产业机遇,丰田、本田在华技术优势获得提升将推动市场份额加速回归。 (三)广汽集团见底迹象明显,空间潜力益发清晰 5月产销数据继续支撑广汽集团触底反转的延续,日系性价比优势明显,“钓鱼岛事件”影响衰减。广汽集团近年份额丢失严重,资本开支投入较大,但最坏的时期已经过去:广汽本田13年反转明显,新车型投放加快;广汽三菱、广汽传祺的SUV车型享受行业景气,扭亏为盈;广汽菲亚特短期没有亮点,但未来国产吉普将推动趋势向上;广汽丰田短期没有动作,13年呈现复苏趋势,但混动技术引入将拓展长期成长空间。 3.投资建议 广汽集团因为过去三年日系竞争力下降,天灾人祸,资本投入,导致份额丧失和盈利下滑,但已反馈充分,目前市值不足500亿。我们认为2013年将是广汽集团的经营拐点,我们认为:正常的日系份额和业绩回归将推动公司迈向千亿市值,如果混合动力技术在中国得到推广,市值空间广阔!预计13-14年EPS为0.42和0.70,PE为19和11,公司股价前期因涨幅过快过大经历调整,目前价格合理,维持“推荐”评级。 4.风险提示 中日关系持续恶化压制日系车型消费,混合动力技术推广严重滞后。

三大主业垂直一体化,电子玻璃强势崛起 南玻的主要业务为浮法平板玻璃、工程玻璃、精细玻璃/电子级玻璃及太阳能,目前浮法平板及工程玻璃业务已经合并,三大业务开始初步完成各自的垂直一体化,公司在新业务电子级玻璃(精细玻璃)领域进展较快,我们预计在未来1-2年内,超薄玻璃及显示触控电子玻璃利润占比将超过一半,公司在电子玻璃领域将强势崛起。 南玻超薄玻璃的进口替代之路 预计触控盖板超薄玻璃将快速实现进口替代。第一步,浮法钠钙玻璃,完成对日本厂商的进口替代,理由:1、性价比,2、本土化,3、融资能力。第二步,公司具有向高端超薄玻璃切入的能力及技术积累。 河北150t/d超薄玻璃是国内唯一一条做到0.7mm并能兼顾强度与延展性的超薄玻璃线。预计河北第二条150t/d线及宜昌240t/d超薄线预计2014年投产,未来超薄玻璃投产及良率爬坡速度将快速提升。 中大尺寸OGS垂直一体化优势明显,玻璃厂估值应提升 目前南玻精细玻璃现有产能为1440万片ITO导电玻璃、150万片TPsensor、750万片触控模组(包含330万片OGS)产能,目前深圳产线是2.5代线。此外,公司宜昌4带线投产后,预计产能将达2160万片ITO导电玻璃、1480万片TPsensor、3000万片触控模组产能。 公司通过OGS垂直一体化,可以减少触控盖板紧缺导致的拿货瓶颈、钢化瓶颈,减少各环节物流和废料导致的损耗,降低成本。 康宁最新推出的Concore玻璃就是OGS全屏幕贴合技术,如果终端采用OGS触控的话,只要玻璃厂的OGS玻璃贴合到显示面板即可。即使终端选用其他方案,一样要用玻璃厂的超薄盖板玻璃,因此,玻璃厂作为触控产业链重要的中长期参与者,其估值应该提升! 平板及工程玻璃业务企稳,太阳能业务今年扭亏 盈利预测及估值水平:我们预计公司2013-2015年EPS是0.53、0.83、1.04元,对应的PE是21、14、11,我们给予“推荐”评级。

1.事件 公司发布公告,购买EC-135型直升机飞行模拟机及其附属设备,总计价格不超过1,000万欧元,近期已签订购买意向合同书。 2.我们的分析与判断 (一)强化航空培训业务,从民航客机扩至直升机 目前公司昆明基地拥有5台航空培训模拟机,包括3台B737系列和2台A320系列。公司定增募投项目将新增1台A320模拟机。公司2012年年报中披露,将继续增加模拟机采购。 本次直升机模拟机,是公司从民航客机培训领域第一次切入到直升机培训领域,未来前景看好。由于采购周期较长,整套设备经生产厂商验收及发运预计在9个月内,预计该模拟机今年不会贡献业绩,预计明后两年可开始贡献业绩。 (二)直升机培训业务前景乐观,公司提前布局 直升机产业是国家战略新型产业,目前低空开放试点扩大至整个东北和中南地区以及唐山等6个城市分区,到2015年低空开放将在全国推开。低空开放后,预期直升机的数量将保持持续增长,直升机航空培训服务市场将逐步打开。 EC-135型直升机由欧洲直升机公司生产,是一种多用途直升机,其飞行模拟机能够满足多种飞行训练需求,适应面广,训练效率高。此次采购有利公司持续提高在民用及通用培训市场占有率。 (三)今明两年业绩增长亮点仍在于军品业务 2012年公司完成某型航空发动机ECU批量生产交付任务,明显提升业绩。公司还将拓展新型号。我们认为2013年发动机ECU将进一步放量,规模效益将提升,成为业绩增长主动力。我们预计军品比重将不断提升,2014年公司军品利润占比将超过民品。直升机绞车等新业务有望形成新增长点。2013年将加快开展直升机绞车项目,完成汉胜APU(飞机辅助动力装置)、大发燃调(为主发动机提供燃油调节的组件)、气站扩容等几个重大项目。 3.投资建议 小幅提升14、15年盈利预测,预计13-15年EPS为0.38、0.51、0.65元,PE为33、24、19倍。结合公司行业属性、成长性,与可比公司中航动控、哈飞股份等比较,估值优势明显,维持“推荐”评级。风险提示:军品批量生产低于预期、低空开放进展低于预期。

一、事件 公司发布重大合同公告,签署埃塞俄比亚瓦尔凯特糖厂项目商务合同。合同金额6.47亿美元,内容为建设一座日处理甘蔗24,000吨的糖厂、4×30MW蔗渣电站以及配套农业灌溉设施。合同总工期36个月。 二、我们的分析与判断 公司多区域的营销网络优势持续发力,看好新签合同的增长潜力。我们一直强调公司的营销网络是相较于其他国内工程公司开展海外业务的两大竞争优势之一。公司目前海外的网点数达到30多个,营销网络的覆盖优势显著。此次中标额6.47亿美元,分别相当于去年全年中标额/工程收入的40%/50%,目前公司在手合同上升至70亿美元,合同保障率达到4倍左右。预计公司下半年新签合同还将有大的增长,全年新签合同额有望达到25亿美元,同比增长约40%。 海外工程承包的信贷支持力度仍将进一步加大,公司仍是主要受益标的。在国内宏观经济表现平淡以及出口放缓的大背景下,能够拉动设备出口、工程服务输出的总包企业一直是国内政策的重点扶持对象。其中对外买方信贷、优惠贷款等信贷方面的支持力度呈逐年上升趋势。考虑到公司海外新签项目大都与国内信贷支持相关,其业务开拓前景相较于传统工程企业仍有巨大优势。 公司海外业务的地域及行业分布进一步均衡,风险管理能力出众。公司当前在手的70亿美元合同中,地域分布进一步均衡(如市场之前较担心的委内瑞拉在手合同余额仅占公司整体的12%)。同时,从行业分布上看,公司在农业工程、水利工程、工业工程(水泥、纺织、玻璃)、交运(机场、码头等)、电力工程这5大行业的业务承接也较为均衡,公司海外经营的市场风险处于良好可控状态。 三、投资建议 维持推荐的投资评级。公司海外经营中在市场渠道、项目融资服务及风险控制方面综合竞争能力显著,长期战略明晰。预计2013-2015年EPS分别为1.51、2.05和2.73元,维持推荐评级。