事件:公司发布2019年年报,19年实现营收52.67亿元,同比+23.66%;归母净利3.73亿元,同比+38.14%。19Q4实现营收17.73亿元,同比+34.49%;归母净利1.35亿元,同比+83.12%。 投资要点 BC兼顾、双轮驱动,主食发力、均衡发展。19年公司实现营收52.67亿元,同比+23.66%,其中Q4实现收入17.73亿元,同比+34.49%。分渠道,公司按照“餐饮流通渠道为主、商超电商渠道为辅”的渠道策略,经销商渠道端通过不断推出适销产品,实现营收24%高增长;商超/特通/电商渠道分别实现收入5.9/1.2/0.3亿元,同比增长14/26/330%,伴随线上平台赋能各商超系统,公司将加大超市、生鲜超市、社区电商、电商的渠道开发,实现渠道组合效益最大化。分区域,大本营华东地区发展较成熟,收入占比53%,19年收入同增17%,其他区域增速均超过26%,发展势头强劲。河南工厂投产辐射华中,多地项目齐头并进,产能利用率108%,仍供不应求。分产品,19年速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品分别实现收入20/13/14/5亿元,分别同增28/10/26/38%,终端需求强劲,销量分别同增22/7/20/26%,受益于提价和产品升级,吨价同增5/3/5/10%。因猪肉成本上涨,速冻火锅料业务向其他业务倾斜,菜肴制品中蛋饺、千夜豆腐系列大单品实现较高增长。展望20年,公司将加快主食类和C端产品上市,推出馅饼等主食类产品,桂花糕、红糖发糕、流沙包、核桃包等次新米面制品预计也将持续推动收入增长;19年新品“锁鲜装”系列前期渠道建设和宣传推广充分,20年具备放量潜力。19年末发出商品8.3亿元,同比增长42%,年前经销商备货充足,预计疫情期间渠道库存加速降低,保障终端供应。 提价覆盖成本,C端拓展抬升毛利。在19年原材料成本高企的背景下,当年毛利率25.76%(+0.81pct),主要是1)公司自营电商和商超等毛利较高的C端渠道合计占比提升,2)家用火锅料高端化趋势下,公司适时推出“锁鲜装”和“三大丸”中高端产品,优化产品结构;3)公司于19Q4多次提价。分产品看,速冻鱼糜/肉/米面/菜肴制品毛利率分别提升+2.7/-3.9/-1.0/-0.9pct。19年销售费用率12.3%(-1.15pct),预计锁鲜装等新品推广加大费用投放,但规模效应有所摊薄;管理费用率(含研发费用)4.3%(+0.14pct),其中包含股份支付费用0.15亿元;财务费用率0.14%(-0.23pct),主要是可转债利息减少、利息收入增加。综上19年净利率7.09%(+0.27pct),归母净利3.73亿元(+38.14%)。 盈利预测与投资评级:销售能力筑行业壁垒,疫情催化食材工业化需求,长期看好龙头市占率提升。预计20-22年公司营收66/79/95亿元,同比25/20/19%;归母净利4.6/5.9/7.5亿元,同比25/26/28%。当前股价对应20-22年PE分别为46/36/28,维持“买入”评级。 风险提示:产品竞争趋于激烈,原材料成本波动,食品安全风险。

公司简介:拥有 62年悠久历史的老字号水表龙头,NB-IoT 助推业绩高增长:1)公司成立于 1958年,前身为全民与集体联营企业宁波水表厂,2016-2019年毛利率、净利率、ROE 水平均较为稳定,其中低毛利率的机械表业务占比逐步下降、高毛利率的智能表业务占比逐步提升,尤其在 2019年,NB-IoT 水表的销售助力公司业绩高增长。2)NB-IoT 是低功耗广域网络(LPWAN)技术的一种,由华为提出、3GPP 组织开发,相比其他 LPWAN 技术具有可叠加应用在现有蜂窝网络上、被大型运营商采纳、成本更低等优势。3)NB-IoT 本身具有广覆盖、多连接、低功耗、低成本的特点,因此可广泛使用于公用事业、智慧城市、消费电子等多个应用场景,之前未能大规模推广主要是受制于行业标准尚未明确、政策引导尚未统一、配套设施尚不完善、模组成本有待下降等原因。 估值提升来自于 NB-IoT 加速推广:政策+ 标准+ 基站+ 成本,公司插上科技翅膀: : 1)政策引导:工信部主导下政策持续落地,从基础设施到终端应用均有提及;2)标准统一:NB-IoT 被正式纳入 5G 候选技术集合,受到通信设备商支持;3)基站配套:预计 2020年基站数量达 150万,蜂窝物联网连接数超 11亿;4)成本下降:芯片由华为和高通主导,模组成本已经降至与 2G 模组持平;预计 2020年 NB-IoT 整体为 525亿美元,应用端为 409亿美元,在政策引导、标准统一、基站配套、成本下降等各种利好的共同促进下,NB-IoT 应用端近千亿市场空间有望加速释放,而 NB-IoT 水表作为其中最重要的应用场景,有望率先爆发。 业绩增长来自于行业放量:边际变化明显,行业高景气度下龙头公司率先获益: : 2019年以来,水表行业边际变化明显:1)政策持续出台,对水表使用的量和质均提出明确要求;2)NB-IoT 水表加速推广,技术成熟有效解决行业痛点;3)存量旧表置换+增量新表升级,152亿市场空间正释放。 目前,水表行业市场集中仍然较低,三家龙头企业市占率仅为 20%左右,考虑到:1)未来 3年市场空间加速释放,行业景气度仍将高企;2)NB-IoT水表的研发和生产对技术水平要求较高,只有行业龙头企业具备研发、生产和销售能力;3)NB-IoT 水表的运维和数据分析处理能力也对水表企业提出更高要求,因此,而公司作为龙头企业,在手质量、品牌、NB-IoT先发、渠道、服务、技术、成本等多项核心竞争优势,有望在行业高景气度形势下充分率先获益。 盈利预测与投资评级:预计公司 2020-2022年 EPS 分别为 1.71、2.16、2.79元,对应 PE 分别为 21、17、13倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。

公司发布 19: 年年度报告,同时公告股权激励草案: (1)年报表现:19年实现营收 111.41亿(+30.53%),归母净利 10.60亿(+31.39%),扣非净利 10.05亿(+34.13%);其中 Q4单季实现营收 31.94亿(+32.44%),归母净利 2.58亿(+41.77%),扣非净利 2.45亿(+38.19%);Q4盈利能力持续提升,年报表现超出市场预期。此外公司全年经营性现金流10.82亿(+30.7%);宣布每 10股派息 4元(去年同期为 3元)、对应派息率 34.71%。 (2)激励方案:本次激励首次授予的激励对象共计 343人,其中董事 1人、高层管理人员 2人、核心员工 340人,合计授予限制性股票合计 918万股(占当期股本 1.00%),授予价格为 24.10元。首次授予解锁条件:以 19年为基数,20-22年收入增长不低于 15% /45%/75%,净利润增长不低于 10% /34% /66%,激励方案符合预期。 渠道管理精细化、安硕并表贡献增量,传统业务表现靓丽:根据测算,19A 剔除科力普及晨光生活馆(含九木杂物社)的增长贡献,公司传统业务实现收入 68.81亿(+21.94%)、净利润 10.12亿(+26.89%),盈利能力持续优化、精品文创逻辑持续验证;其中安硕并表贡献收入 3.65亿,不含并表传统业务全年依然实现 15.47%的稳健增长。细分产品拆分来看,书写工具实现收入 21.87亿(+12.26%)、毛利率 36.75%(+1.92pct);学生文具 26.45亿(+42.35%、剔除安硕并表+26.2%)、毛利率 32.66%(由于安硕并表同比-0.84pct);传统办公 23.47亿(全年+15.86%、Q4环比提速)、对应毛利率 26.46%。截止期末,晨光文具在全国拥有 35家一级合作伙伴、近 1200个城市的二、三级合作伙伴,超过 8.5万家零售终端(较去年增长 9000家),同时持续推荐完美门店计划并上线晨光联盟 APP,将总部与终端门店相连,提高了门店的运营效率。此外公司子公司晨光科技期内实现营收 2.97亿(+26.92%),线上增速有进一步提升。展望 20年,虽然受到疫情影响公司 Q1单季度的线下业务略有承压,综合考虑晨光文具在传统文具领域中具有深厚的渠道护城河和产品迭代力,看好公司传统业务份额持续提升。 : 科力普持续保持良好增长,九木开店节奏提速:( (1)19A 晨光科力普实现营收 36.58亿(+41.45%),持续保持高速增长态势;净利润 0.76亿(+136.50%),虽然毛利率略有回落但规模优势凸显,净利率同比上升0.84pct 至 2.08%。公司在上海、北京、广州、深圳、天津等九个城市自建配送队伍、提升客户体验,新中标客户包括山西省政府、辽宁省政府、吉林省政府、重庆市政府电商等(政府类);中国移动、中国联通、中国邮政等集团采购(央企类);浦发银行、广发银行等(金融类);小米、西门子、戴尔,华润置地、广州地铁等(世界 500强等头部企业)采购项目,为 20年的增长奠基基础。 (2)19A )实现营收 6.01亿(+96.46%),19H2净利润 0.02亿实现扭亏为盈;其中 Q4单季营收 1.81亿。期间公司的九木杂物社通过直营和加盟结合方式快速扩张,截至年末公司的九木及生活馆在全国合计拥有 380家零售店,其中九木杂物社 261家(直营 158家、加盟 103家),晨光生活馆 119家,单店收入 189.29万元(同比+33.65%)。 九木杂物社加快渠道布局,已进驻 55个城市,并且不断完善和调整产品品类,拓展公司在精品文创市场占有率并促进公司品牌升级。 毛利率小幅增长,费用管控能力有所提升:公司期内实现毛利率 26.13%(同比+0.3pct),其中 19Q4毛利率24.49%(同比-2.29pct),毛利率下降主要由于并表安硕。公司报告期内费用管控能力有所提升,期间费用率下降 0.58pct 至 14.37%:销售费用率下降 0.45pct 至 8.80%;精细化管理下,管理费用(含研发费用)率下降 0.14pct至 5.65%。综合来看,由于书写工具和科力普业务净利率有所提升且收入占比提高,公司的净利率同比上升0.21pct 至 9.66%。预计随着科力普业务盈利效率逐步提升、精品文创业务景气向上,公司盈利水平稳中有升。 存货周转加快,经营性现金流优异:期末公司账上存货较期初增加 3.35亿至 13.78亿,存货周转天数较去年同期下降 1.49天至 52.95天,周转速度加快;受到科力普快速放量影响,应收账款及应收票据合计较期初增长 2.15亿至 10.26亿,应收账款周转天数同增 2.69天至 29.68天,周转速度小幅下降;应付账款及票据较期初增长 5.42亿至 18.61亿,致使公司资产负债率同比提升 2.62pct 至 41.03%;ROE较期初增长 1.84pct至 27.05%。 期内经营性现金流净额 10.82亿元,同比增长 30.68%,和整体收入增速匹配(明显高于传统业务增速),账上资金充裕。 中期成长逻辑通顺,股权激励 彰显信心,持续看好公司优势地位巩固:公司的传统业务依赖健全的产品力、品牌力,已经建立起全面覆盖的多层次经销网络,渠道护城河难以撼动,同时精品文创赋予传统业务增长活力。同时科力普借政策东风持续放量,且消费升级趋势下九木和生活馆加速扩张、渐入佳境,新业务的成长天花板已经打开。综合公司管理团队的精细化管理和组织架构变革能力,我们持续看好晨光文具依托现有的供应链和品牌优势提升综合运营效率。同时公司推出股权激励深度绑定内部利益,彰显业绩增长信心。 盈利预测与投资评级:预计 20-22年公司实现营收 133.09/167.61/200.80亿,同增 19.5% /25.9% /19.8%,归母净利 11.69/13.92/17.20亿,同增 10.3% /19.0% /23.6%,当前股价对应 PE 为 38.13X /32.04X /25.92X,考虑公司品牌、渠道护城河深厚及较高的 ROE 水平(19年为 27.05%),维持“买入”评级!风险提示:科力普业务增长不及预期、九木杂物社渠道拓展不达预期。

受益于能源安全战略,收入快速增长,利润率显著提升 2019年公司实现营业收入69.25亿元,同比增长50.66%,归母净利润13.61亿元,同比增长121.16%,扣非归母净利润13.53亿元,同比增长129.86%,与业绩快报基本一致。分产品看,油气装备制造及技术服务、维修改造及贸易配件分别实现收入52.11亿元、13.07亿元,占总收入比例为75%、19%,同比增长59%、27%,毛利率同比+6.22pct、+4.35pct;分地区看,国内、国外收入分别为49.2亿元、20.06亿元,国内业务占比71%,同比增长89%,毛利率+7.24pct,国外业务收入毛利率同比基本持平。费用方面,2019年公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.65%、4.15%、3.94%、-0.06%,整体费用水平同比下降1.55pct。 2019年全年公司累计获取订单81.44亿元,较上年同期增长34.45%,年末存量订单43.73亿元。整体上看,2019年公司受益于国内能源安全战略下油公司加大资本开支,收入快速增长的同时利润水平显著提升,规模效应凸显。 为设备订单增加部件备货导致经营净现金流低于净利润 2019年公司经营活动净现金流2.33亿元,低于净利润13.92亿元,根据年报披露原因在于公司设备类订单大幅增长,需要采购大量原材料,其中国外进口部件因交货期长,需要提前订货并预付货款,同时基于目前市场判断及公司未来战略考虑,公司储备如电驱压裂成套设备所需部件等,因此导致存货和预付款同比大幅增长,2019年末公司存货和预付款项分别为41.65亿元、6.12亿元,同比增长84%、120%。 n油价波动影响有限,国内高景气带动业绩持续快速增长 年初以来油价跌幅较大,但整体上看对公司业绩负面影响有限。公司海外服务业务主要分布在中东、俄罗斯,原油增产时公司服务订单有望增长;受到油价负面影响主要是北美地区设备销售业务,但由于当前北美设备销售收入占公司总收入比例很小,因此对整体业绩影响有限。 国内方面,国家能源安全战略推动下,“三桶油”继续加大勘探开发资本开支,中海油2020年勘探开发支出预算663-741亿元,同比增长18%-21%。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业高景气将持续,从而直接带动公司业绩快速增长。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润18.79亿、22.47亿元、25.79亿元,对应PE为13倍,11倍,9倍,给予2020年25倍PE目标价,对应股价49元,维持“买入”评级。 风险提示:油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

Q1业绩预告:营收同增35~45%、利润同增30~50%,超市场预期。公司发布2020年一季度预告,预计营收14.85~15.95亿,同增35~45%; 归母净利润预计1.68-1.94亿,同增30-50%;本期非经常性损益3200万,测算扣非净利润1.36~1.62亿,同增34~60%。假设贝思特并表贡献营收4亿、利润500万,测算扣除贝思特营收同比-1%~+9%、归母净利润同比-26%~+46%、扣非净利润同比-29%~+55%。Q1通用订单、收入快速增长、毛利率改善,叠加退税同比增加、投资损失减少、贝思特并表,Q1业绩超预期。 20Q1通用订单旺盛、收入尽管滞后但仍有两位数高增,伺服、PLC表表现突出,经营α极强;优势行业强势复苏、新产品和解决方案、组织变革三轮驱动,汇川通用今年迎来高增。工控行业19年中起受贸易战影响持续低迷,19Q4开始出现弱复苏,20Q1疫情不影响复苏大势,口罩机解决方案需求火爆、此前率先复苏的电子、光伏、锂电等下游需求依然旺盛,仅有项目型市场复工偏慢暂时低迷,预计二季度将转好。汇川Q1在疫情背景下订单仍然旺盛,收入端随虽有滞后但预计同比也有两位数正增长,体现出极强的经营α。从下游看,一方面疫情相关的口罩机等拉动了一部分伺服、PLC需求,另一方面汇川依靠优势领域锂电、光伏、电子等率先复苏,19年开拓的新领域风电进口替代加速,也继续贡献增量,全年来看这些行业仍将继续拉动增长。全年在行业复苏+新产品+组织变革驱动下有望重回30%以上正增长。 电电机电控今年起收获成效,威马、车和家、小鹏及广汽长城等客户快速亏起量,海外订单有望继续突破,今年有望减亏1亿以上。商用车方面,今年降价压力已经不大,而装机量有望增长;乘用车进入收获期,今年新势力威马、小鹏、车和家继续放量,一线广汽、长城起量,海外订单19年拿到2个项目、20年继续推进认定,预计20年减亏1亿以上。 梯电梯Q1订单增长、收入下滑,全年看仍稳健。全年来看,汇川+贝思特在客户、产品方面形成互补,一方面加快汇川对跨国客户的拓展,另一方面丰富了汇川电梯的大配套解决方案能力。同时贝思特并表将在20年给汇川带来1.6-2亿的利润增量。 毛利率同比改善,后续费用率下降值得期待。20年Q1公司综合毛利率同比改善,驱动力来自新平台产品伺服、PLC起量,新能源汽车产能利用率提升及成本控制;但费用端受疫情和交付偏慢影响有所上升,后续随着人员控制优化、组织变革推进费用率有望下降,毛利率提升的贡献将进一步体现;同时并购基金投资损失收窄、政府补贴和增值税退税增加(20年1-2月政府补贴2829万、其中退税1573万;19年1-2月政府补贴2556万、其中退税2474万)等原因带来一定的增量。 盈利预测与投资评级:预计2019-2021年归母净利润分别为10.47/14.79/18.84亿,同比-10.3%/+41.3%/+27.4%;EPS分别为0.60/0.85/1.09元,对应现价PE分别47倍/33倍/26倍,给予20年42倍PE,目标价35.7元,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行、竞争加剧、电动车产销不及预期、客户开拓不及预期等

PVC改性剂行业龙头,一季报同比大增:公司的主要产品包括ACR抗冲加工改性剂、ACM低温增韧剂、ACS抗冲改性剂,专门用于提高PVC塑料加工时的加工性能、抗冲击强度和低温韧性等,被广泛用于管道、建筑材料、注塑、吹塑制品等领域。虽然一季度新冠疫情及相应防控措施对公司的生产和经营造成了一定的影响,但在积极响应并严格执行防控规定和要求的前提下,公司按照既定的发展战略,努力克服困难,做好生产和经营各项工作,归属于上市公司股东的净利润较去年同期仍然实现了大幅增长。 CPE格局重塑完成,公司成为行业龙头:ACM是公司国内首创、国内领先的低温增韧剂,系国家火炬计划项目产品,能大幅度提高PVC制品的低温韧性,但价格与CPE相差不大,具有相同的市场应用,而亚星化学17万吨/年的CPE产能已于2019年10月31日正式关停,至此,公司已成为CPE行业的绝对龙头。 三基地布局+新产能在建,未来成长可期:目前,公司有潍坊昌乐生产基地、沾化生产基地和东营港生产基地。其中,东营基地正在建设33万吨新型助剂项目包括“年产14万吨PMMA、10万吨ACS、4万吨ASA工程塑料、4万吨功能性膜材料及1万吨多功能高分子新材料项目”,沾化基地则有“年产20万吨ACM和20万吨橡胶胶片项目”。同时,公司公告全资子公司拟在山东省滨州市沾化经济开发区购买土地使用权约198亩,以满足后期投资项目的需要。未来伴随着行业格局的优化和新项目的落地,公司有望全面打开成长空间。 盈利预测与投资评级:我们预计2019~2021年营收分别为24.23亿元、39.42亿元、55.06亿元,归母净利分别为1.80亿元、3.29亿元、4.38亿元,EPS分别为0.42元、0.77元、1.03元,当前股价对应PE分别为20X、11X和8X。维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格存在上行风险;新建产能投产进度不及预期;安全事故风险。

事件:4月10日,中际旭创发布业绩预告,2020年Q1归属于上市公司股东的净利润为1.4亿元-1.7亿元,较上年同比增长39.20% -68.34%,业绩实现超预期增长。 数通受益海外市场400G需求上量、100G需求平稳:数通业务方面,受益数据中心高速率与云计算进化需求,海外400G光模块需求逐步上量,公司凭借出色的交付能力,稳居市场前位;国内数据中心仍以100G为主流产品,去库存影响逐渐消退后,100G光模块需求平稳,公司以技术与经验门槛优势,领先优势持续保持;新冠疫情爆发后,公司积极及时地制定防控措施保护公司利益及员工安全,全力组织有序复工复产,将疫情对公司生产经营的影响降至最低,最终实现2020Q1业绩同向大幅上升。 收购成都储翰完善电信布局,增强竞争力:2020年2月14日,旭创发布公告拟收购成都储翰56%股份,战略补齐中低端产能,补齐产业链布局,助力公司打造数通电信双龙头。我们认为,未来双方公司完成整合后将有显著业务协同效应持续推高业绩。 疫情下科技新基建为“数通+电信”光模块带来增量需求:全球新冠疫情加速流量爆发,对5G及数据中心需求旺盛,中央定调科技新基建背景下,国内5G网络和数据中心等新基建项目建设将显著提升光模块产品需求。电信业务方面,得益5G建设火热期,25G前传光模块市场份额逐步渗透,中回传产品认证顺利,有望提升公司在国内电信市场地位。研发力量是光模块行业内企业的核心竞争力,中际旭创持续加大数通与电信产品研发投入,持续成长潜力较大。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.13亿元、8.66亿元、11.65亿元;EPS为0.72元、1.21元、1.63元,当前股价对应PE分别为80/47/35X,维持“买入”评级。 风险提示:400G高速光模块市场需求增长未及预期;5G市场拓展不及预期;人民币汇率波动风险;中美贸易摩擦存在进一步升级可能;光模块产品竞争加剧。

受新冠疫情影响 2020Q1业绩下滑,目前产能已恢复公司预告 2020Q1归母净利润 1,012万元~1,357万元,同比下降89.92%~86.49%,非经常损益约 630万元。业绩同比大幅下降主要是受新冠疫情影响,公司位于武汉,2020年一月底开始处于停工停产状态,公司的订单发货和特种产品的验收受封城影响而停滞,收入下降,与此同时公司的各项费用及员工薪资还是正常发生,从而导致一季度业绩下滑幅度较大。从 公司从 3月 月 6日开始逐步复工复产,同时带动供应商复工复产,目前产能已经逐步恢复到正常水平。 高功率和超快等产品 有望 放量2019年,公司承担的湖北省技术创新专项重大项目“高功率光纤激光器用大模场光纤布拉格光栅及特种光纤”顺利通过专家验收,此前公司特种光纤实现部分自给化(睿芯光纤),而高功率光栅则几乎全部依赖进口。 此次高功率光纤光栅及特种光纤技术的突破驱动公司产业链向上游进一步延伸,有效促进成本优化。 值得注意的是,除高功率核心元件自产可降低成本外,我们此前一直强调的结构优化路径也将受益而进一步打开,如相同功率下单模取代多模等,从而有效减少传统设计中使用到的器件数量,带动成本下移。 公司通过收购国神光电切入超快激光器赛道,根据公司预计的 2020年全球超快激光器市场规模突破 15亿美元,超快板块有望步入收获期。 超快激光器目前在脆性切割等行业应用具有显著的优势,且由于其技术难度较大,定制化程度较高,因此毛利率水平较切割用激光器高。此外,公司积极拓展超高功率激光器,超高功率激光器应用领域同样广泛,有望为公司贡献新的业绩增长点。 行业底部提升市占率,看好公司长期前景2019年受宏观经济影响,下游厂家投资意愿减弱,国内激光器市场有所萎缩。公司 2019年收入 20亿元,同比增长 38%,说明公司在行业底部快速提升市占率。 短期的需求放缓和价格战仍将对公司业绩产生影响,但公司处于高功率激光器加速替代的快速发展期,市占率快速提升,技术迭代也带来新产品推出、以及成本的有效控制。长期来看,激光器行业仍是朝阳行业,切割、焊接、超快等应用市场依旧广阔,我们对公司长期前景持续看好。 盈利预测与投资评级考虑到疫情影响以及宏观经济情况,我们下调公司盈利预测, 预计公司 2020/21年归母净利润 3.33/4.32亿元,对应 PE 为 为 47倍、36倍,基于对公司高功率、超快等多条线快速发展的预期,以及成本下降改善业绩的判断,维持“买入”评级。 风险 提示:激光器价格战持续;行业景气度下滑超预期。

事件 公司发布2019年报,营收140.5亿(+14.6%),归母净利5.7亿(-4.9%),扣非归母4.3亿(-12.4%)。 投资要点 Q4营收环比改善,扣非大幅负增长。2019年公司营收140.5亿(+14.6%),归母净利润5.7亿(-4.9%),扣非归母净利4.3亿(-12.4%),毛利率下降、费用提升拖累扣非归母负增长。2019Q4营收45.1亿(+35.2%),增速环比Q3进一步改善,归母净利润0.23亿(-54.1%),扣非归母0.11亿(-77.4%),主要受古北水镇及房地产投资收益收下降,人工、财务等费用增加所致。 整体经营稳健,古北水镇及IT技术产品服务业务拖累业绩。 旅行社业务全年营收47.2亿(+20.7%),毛利率8.2%,较上年同期提升0.69pct;整合营销业务营收26.7亿(+4.3%),净利润0.7亿(+2.6%);酒店业务营收5.4亿(+10.6%),净利润0.4亿(+18.7%);IT产品销售与技术服务业务营收38.5亿(+15.8%),毛利率8.5%,较上年同期下降1.94pct,主要受供应商返点率降低和彩票服务合同调整影响。中青旅大厦继续为公司带来持续稳定的租金收入和利润贡献。地产销售业务营收4.2亿(+104.3%)。 景区方面:1)乌镇持续打造会展小镇标杆,经济下行期经营稳健。19年营收21.8亿(+14.4%),净利润8.1亿(+10.0%)。接待游客数微增0.35%至918万人次,客单价增长至237元(+14.0%),是营收增长的主要动力。在经济下行区间,乌镇通过优化资源配置和产品、渠道创新有效提升盈利水平,通过延伸业务边界积极拓展围绕度假、会展、文化的景区全产业链商业机会,Q4单季营收8.1亿(+46.6%),客单价432元(+53.6%)。2)古北水镇景区受北京clubmed开园分流、北京地区大型活动、交通区位等多因素影响,接待游客239万人次(-6.7%),营收9.5亿(-4.8%),受地产投资收益减少和成本费用上升因素影响,净利润1.5亿,较上年同期减少1.6亿,客单价增长2%至397元。 整体毛利受部分业务影响,三费整体保持稳健。2019年公司毛利率24.1%,下降1.21pct,主要是由于IT产品销售/酒店/房地产销售/房地产租赁业务毛利率分别下降1.94pct/1.85pct/12.97pct/7.30pct所致。期间费用率稳健,微增0.35pct至17.1%主要是由于销售费用率提升0.51pct。 疫情下2020展望:现金流稳健,持续提升产品力。 在财务管理方面进一步推进消费金融公司出资成本、超短融发行、分子公司授信、加大应收清算等工作内容,3月底曾为子公司提供2亿元担保,积极保障稳定现金流。 业务层面持续提升品牌,优化线上营销,积极进行产品开发,拓展新的商业模式,员工培训为疫情复工充分准备。 在政府政策扶持方面,公司各业务单元将积极与相关机构对接,在旅行社质量保证金退回、租金减免、税收优惠、阶段性减免社保费和暂缓住房公积金等多个方面获得政策扶持。 2020年公司将持续巩固乌镇及古北水镇经营、完善整合营销,预计仍在施工中的濮院项目或将推迟开业。预计2020年公司将加快“旅游+教育”全国布局,整合素质教育的上下游产业链;并在武汉军运会标杆项目基础上,争取国内赛事期中和期后运营;积极探索“旅游+康养”业务合作。 盈利预测:19年经济下行趋势对景区景气度造成一定影响,叠加2020年疫情冲击下景区闭园、疫情逐步结束后客流爬坡等因素,预计20-22年营收116.4、148.5、165.5亿元,同比增速为-17.2%、27.6%、11.4%,预计20-22年归属净利3.2、6.4、7.6亿元,同比增速为-43.0%、98.3%、18.6%,当前股价对应动态PE为22、11、9倍。基于疫情不确定性与谨慎性假设,下调评级至“增持” 风险提示:疫情持续蔓延带来宏观经济波动、景区及旅行社竞争加剧、天气影响客流增长、客单价提升不及预期等风险。

公告要点: 3月广汽集团产量109533辆,同比-42.3%,环比+533%;销量110479辆,同比-39.6%,环比+471%。广汽本田产量33387辆,同比-56.0%,环比+517%,销量32143辆,同比-55.4%,环比+350%。广汽丰田产量47808辆,同比-9.0%,环比+435%,销量49480辆,同比-9.9%,环比+800%。广汽自主产量23758辆,同比-41.8%,环比+1168%,销量21102辆,同比-37.6%,环比+272%。 广汽3月产销同比降幅收窄,环比大幅提升,广丰+自主优于行业 2月广汽产量同比-82.7%,环比-87.5%;批发同比-81.1%,环比-89.0%。3月产销较2月同比降幅收窄,环比大幅提升。3月狭义乘用车产量98.1万辆(同比-51.2%,环比+370.3%),批发销量实现100.0万辆(同比-48.1%,环比+351.1%)。3月广丰+自主产销降幅同比均低于行业整体水平,广本产销同比表现略逊于行业平均水平。 企业端广丰小幅去库自主,自主+广本小幅补库 根据我们自建库存体系显示,3月广丰企业端小幅去库,企业库存当月小幅减少1672辆,自主、广本企业端小幅补库,企业库存当月分别小幅增加2661辆、777辆。广汽自主企业库存累计6810辆,位于历史平均水平,广丰、广本企业库存累计分别为-7526辆、-23950辆,均处于统计以来地位(2017年1月开始)。 广汽3月份折扣率整体小幅收窄 广汽3月车型算术平均折扣率5.76%,环比2月-0.65%。3月份,传祺GS4折扣率3.45%,环比+2.08%,成交价有所下降。凯美瑞折扣率3.40%,环比+0.02%,成交价小幅上升。雅阁折扣率6.74%,环比-0.04%,成交价小幅下滑。奥德赛折扣率7.18%,保持稳定。 投资建议 2020-2021年汽车行业依然有望逐步复苏。广丰+广本景气依然向上+广汽自主减亏可期+广菲克有望见底企稳,看好广汽集团长期发展。我们预计广汽集团2020-2022年归母净利润7501/10134/12530百万元,分别同比+13.3%/+35.1%/+23.6%,EPS为0.73/0.99/1.22元,PE为13.96/10.33/8.36倍。维持广汽集团A+H股“买入”评级。 风险提示:海外疫情控制低于预期;乘用车需求复苏低于预期;自主品牌SUV价格战超出预期。

3月出货量逆势正增长,CVT+G系列高增长。3月狭义乘用车产量98.1万辆(同比-51.2%,环比+370.3%),批发销量实现100.0万辆(同比-48.1%,环比+351.1%),产销降幅收窄。下游需求复苏下,企业复产率回升,公司CVT变速器同比+285.35%。环比+188.6%,G系列变速器同比+68.16%,环比+226.4%,表现靓丽。 公司是自主变速器优秀企业。内生+外延双管齐下,从商用车变速器—乘用车手动变速器—乘用车CVT自动变速器,万里扬不断拓展变速器产品线。早期专注于商用车(轻卡、中卡、重卡)的变速器研发,2015年6月收购吉利汽车的乘用车手动变速器资产,于2016年5月,以26亿元的交易价格收购奇瑞变速器100%股权,获得奇瑞CVT自动变速器技术。商用车变速器是公司传统拳头产品,营收规模从一直稳定在11亿元以上,而轿车手动变速器目前已经稳定在8-10亿元,乘用车CVT自动变速器业务成为公司2017年以来核心增长点。 CVT格局生变,万里扬综合实力逐步增强。“加特可+邦奇+万里扬+江麓容大”是国内主要独立第三方CVT供应商。加特可目前只配套于日系品牌。邦奇是目前自主品牌CVT变速箱主要配套商。万里扬和江麓容大是国内自主CVT供应商之一,主要配套力帆/众泰等。未来国内自主品牌CVT变速器格局核心看万里扬与邦奇之间的竞争。受股东方影响及自身研发和服务能力响应国内客户较慢,邦奇下游配套综合能力有所拖累,而相比之下,万里扬综合实力逐步增强。 2020-2021年公司业绩有望迎来反转。1)CVT配套吉利渐入收获期,将成为业绩最大的弹性点。根据公告目前已经配套吉利五款车型:远景X3+远景S1+远景SUV+帝豪GL+帝豪GS,2020-2021年将是核心上量阶段。2)随着自主品牌渗透率提升,乘用车手动变速器稳步发展。3)受益国六升级,商用车G系列有望迎来量价齐升。4)前期亏损的内饰业务已经完成剥离。考虑疫情对下游乘用车行业需求的影响,我们适度调整2019-2021年公司归母净利润预测为4.32/5.95/8.57亿元,同比增长22.8%/37.7%/44.1%,对应EPS为0.32/0.44/0.64元,对应PE为25.30/18.37/12.74倍。维持“买入”评级。 风险提示:乘用车需求复苏低于预期;CVT格局出现新进入者。

公司拟非公开发行股票募资不超过5亿元(2677万股),并由碧桂园创投(碧桂园全资子公司)全额认购,认购价格为18.68元/股(折价率72%),预计发行完成后碧桂园创投将持有公司6.5%股权(拟长期持有),并提名1位董事参与经营管理。公司欧神诺八组5000万方瓷砖项目、景德镇瓷砖项目、重庆智能卫浴项目等总投资额超过28亿,目前尚有19亿的资金缺口,本次募集资金净额将用于补充上述项目流动资金。 碧桂园为公司第一大客户(18年出货额20.4亿,占其总收入47%),双方签署战略合作框架协议(2年期)深化合作:(1)合作深度延伸:碧桂园将向帝欧提出新品开发、场景应用、定制家居设计等方面的具体需求,帝欧由生产商升级为一体化服务商;(2)合作广度延伸:双方将在碧桂园旗下住宅、商场、酒店等领域进行定制卫浴产品、高端陶瓷墙地砖产品供货合作,帝欧的服务领域由住宅延伸至商场和酒店,供货由瓷砖延伸至卫浴,将有效带动帝王洁具工程业务增长;(3)合作关系更牢固:碧桂园指定帝欧为非排他供应商,但同等条件下将由帝欧提供产品和服务;(4)引进地产龙头碧桂园作为战投,帝欧将借助其强大的供应链形成更强的品牌效应,有利于公司后续开拓其他新客户业务。 4月以来精装修景气修复较好,看好公司B端业务全年高增:19年公司B端业务收入38亿(+35.7%,占比68%),20Q1受到物流发货不畅、楼盘复工较晚拖累,但3月中下旬以来公司工程接单迅速反弹(据我们跟踪在手订单同比增长30-40%),Q2有望迎来出货高峰、兑现高增长。 考虑到20年仍是精装交付大年,且疫情后地产有望迎来宽松,持续看好公司全年B端订单高增长景气延续,且增量将主要来自18、19年新开拓的腰部地产商客户,如富力、荣盛、泰禾等,大客户风险降低。 盈利预测与投资评级:公司规模化生产优势突出,自营工程平台提升响应速度、强化售后服务,看好公司B端份额持续提升!预计20-22年营收69.70亿/86.23亿/103.87亿,同增25.13%/23.72%/20.46%;归母净利7.04亿/8.55亿/10.23亿,同增24.30%/21.45%/19.65%,增发前PE14.25X/11.74X/9.81X,增发后预计PE14.95X/12.31X/10.29X,持续推荐! 风险提示:房地产调控超预期,行业竞争加剧,精装修渗透不达预期。

事件:4月9日,光环新网发布业绩2020年一季度业绩预告,预计一季度实现归母净利润2亿-2.4亿元,较去年同期同比增长2.48%-22.98%,业绩符合预期。 “IDC+云计算”双轮驱动业绩稳步增长:云计算业务增收,增长势头强劲,1季度云计算及相关服务收入占比为80%;IDC业务增利,数据中心上架率较去年同期逐步提升,单机柜租金收入稳步提升,带动公司业绩持续稳步向上,同时北京科信盛彩云计算有限公司业务进展顺利,达到业绩承诺预期。 流量需求持续稳增,未来业绩动力十足:从当前时点来讲,由于疫情的影响,线上流量需求出现爆发式的增长,进一步加大云计算以及IDC服务的需求;从产业发展阶段来讲,流量自18年以来流量增速开始下滑,但是19年下半年降幅开始收窄,19年12月DOU回暖,我们认为,流量增速有望在今年达到流量增速加速向上的拐点;因此,流量需求确定性已经逐步显现,IDC以及云计算产业将持续受益。 5G以及数据中心等科技新基建建设进度加快,行业景气度持续向上:2020年以来,各部委多次强调加快以5G以及数据中心为代表的科技新基建的建设进度,推进5G网络布局节奏,我们认为,以5G以及数据中心代表的科技新基建,受疫情以及外需影响较小,市场需求以及市场景气度更具确定性,同时线性供给以及指数级增长的需求,有望带来估值中枢的进一步提升。我们认为,光环新网作为国内第三方IDC行业的龙头企业,资源优势确定、客户关系稳定同时业绩增长趋势稳健,有望享受更高的估值溢价。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年的营业收入为71.33亿元、87.79亿元、113.27亿元;归母净利润分别为8.22亿元、11.09亿元、15.42亿元;EPS为0.53元、0.72元、1.00元,当前股价对应PE分别为44/33/24X,维持“买入”评级。 风险提示:IDC产业持续收紧;行业竞争加剧。

公司发布20年Q1业绩预告:期内受疫情拖累预计亏损1.55-1.6亿元(去年同期为亏损2257.2万元),预计非经常性损益金额约1200万元。 疫情拖累Q1业绩,经销商补贴计划共渡难关:(1)Q1属于家具销售淡季,但因公司直营比例较高(18年直营收入占比39%)、销售费用中的租金/销售人员薪酬等刚性支出较高,而疫情期间加盟商及整装云会员复工时间延迟,消费者也延后了定制家具消费需求,因此Q1亏损幅度扩大。(2)为帮助加盟商度过难关,公司给予了全国各地加盟商及门店一定补贴,包括防疫补贴、减免020平台引流服务费用等,以及“新模式”、“科技大基建”的技术支持,费用投入加大。 服务模式创新、线上直播引流优势突出,看好Q2业绩快速修复:面对疫情影响,公司积极创新服务模式。(1)“新模式”:将原来多个线下环节如量房、上门沟通等环节搬到线上,通过云量尺、设计师免费设计充分满足顾客“无接触购买家具”需求,极大缩短售前服务周期;(2)“科技大基建”:打造全国各地区、各楼盘的各种房型、顾客的不同生活阶段画像、不同职业标签、不同风格的设计案例等大型数据库,对用户一站式需求进行大数据精准匹配,提升设计效率和方案质量,解放设计师产能;(3)“大直播”:公司打造了新居网MCN机构,自主孵化近300个家居KOL,举办了“214”“315”等多场直播团购活动,收效显著,3月线上获取的量尺机会数对比去年单月最高峰值提升了50%,预计Q2有望稳步转化收入。 整装云、第二代全屋定制持续推进:(1)整装业务19年预计增长亮眼(我们估计收入4-6亿,翻倍增长),HOMKOO整装云平台活跃会员快速增长,20年将继续推进、强化对家装产业链的整合。(2)19H1公司推出第二代全屋定制模式,全面解决客户一站式购齐需求(橱衣柜体、家装主辅材、配套产品、背景墙等),有望提高公司毛坯房和二手翻新房客户的转化率,同时带动客单值的增长。 创新基因深耕,看好长期发展:公司作为全屋定制领域领军企业,凭借优秀的软件技术及信息建设打造了突出的线上引流能力,并率先探索整装平台赋能行业,叠加二代并进一步抢占流量入口。我们认为,公司优秀的互联网创新基因是发展的重要根基,持续护航公司的长期成长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-21年实现营收72.65/82.5/93.45亿,同比增长9.3%/13.5%/13.3%,归母净利5.28/5.96/6.78亿,同比增长10.6%/13.0%/13.6%,当前股价对应19-21年PE分别25.03X/22.15X/19.49X,维持“买入”评级。 风险提示:房地产调控超预期,渠道拓展不达预期。

公司发布20Q1业绩预告:预计20Q1归母净利2.8-3.2亿同增128.59%-161.25%。n水产价格已有上涨迹象,看好旺季水产料销量增速。目前各地交通运输持续顺畅,下游餐饮陆续恢复,终端消费复苏,鱼虾等水产品价格出现上涨,有望刺激投苗量,带动旺季水产料的销量。全年来看:一方面,普水料经过19年以来的激烈竞争,整体格局上处于边际好转中。另一方面,生鱼、海鲈等品种经过19年的低迷价格、供给收缩后20年景气度逐渐恢复。高端膨化料是公司的重点布局方向,今年发行的28.3亿可转债中有超过一半的资金投入高端膨化料项目,将支撑主业未来稳健发展。 禽料销量依旧保持高增速:从19年起在高猪价引起的消费替代效应下禽养殖持续景气,公司凭借全面的区域和产品线布局的优势,快速调整战略布局,把部分产能、人员等资源切换到禽料,19年禽料销量增速约30%,增长趋势在20Q1得到较好的延续。随着新冠疫情逐步得到控制,终端消费持续复苏,将对后续的禽料销量起到良好的带动作用。 猪料边际改善进行中:20Q1猪料销量同比降幅持续收窄;全年来看,随着下游产能陆续复产,猪料销量有望迎来拐点。 生猪养殖持续贡献利润弹性:预计公司20Q1生猪出栏约10万头,由于全国销售均价36.6元/公斤,为去年同期均价的近3倍,养殖贡献利润约5000万。由于19Q1养殖亏损,整体约有大几千万的弹性贡献。预计20年出栏110万头,自产仔猪占比将持续提高,进一步改善成本,全年养殖有望贡献利润约6亿。 新冠疫情下公司快速反应,市场份额持续提升。疫情初期导致饲料生产条件受限,交通运输出现一定困难,但公司快速反应,并在国家对农业生产重点支持的有利环境下,积极抢先复产,为养殖户提供生产物资,同时建立完善线上线下结合的服务模式,养殖户、销售渠道实现逆势增长,市场份额持续扩大。 盈利预测与投资评级:我们认为新冠疫情对于20年业绩影响相对有限,预计19-21年公司实现营收476.9/631.6/807.7亿元,同增13.1%/32.4%/27.9%;归母净利润分别为16.5/24.8/32.8亿元,同增14.9%/50.4%/32.2%。当前股价对应PE为38.9X/25.8X/19.6X,考虑到饲料龙头研发、采购、服务、运营协同发力高筑护城河,饲料主业稳健增长,生猪养殖有望贡献利润弹性,维持“买入”评级! 风险提示:自然灾害及疫情风险,原材料价格波动,产品调整不及预期,生猪养殖不确定性风险。