NBV同比+8.3%略超预期,主要系新单保费增长。1)公司一季度新业务价值同比增长8.3%,主要系新单保费驱动,公司“开门红”布局较早,在年前即完成预定增长目标,带动新单实现较快增长,2020Q1实现新单保费同比增长约16%。2)展望2020年,新冠疫情导致保险销售短期受阻,但公司提前布局开门红策略奠定较高的新单基础,为后续灵活调整产品策略提供了空间;叠加公司继续聚焦“价值创造”和“市场化改革”,预计新单及价值增长压力远低于同业,随着国内疫情控制及复工复产的全面推进,预计2020年全年NBV仍将实现正增长。 归母净利润同比-34.4%至170.9亿,主要系权益市场波动冲击投资端+传统险准备金折现率假设更新+去年同期高基数共同影响。2020年一季度公司归母净利润170.9亿,同比-34.4%,主要源于:1)受国内外疫情影响,一季度权益市场波动增大,公司总投资收益率同比下滑1.58pct. 至5.13%,账面总投资收益同比-12.4%至463.2亿元(其中公允价值变动亏损54.1亿元,去年同期为+139.5亿元),账面其他综合收益较年初下降71.8亿元;公司通过在去年年底利率高点时预配置、今年一月份配置地方政府债、协议存款等资产,有效缓解一季度利率下行带来的资产配置压力,实现净投资收益率4.29%,同比仅下降0.02pct.。2)一季度市场利率大幅下行,截至3月末十年期国债收益率较年初下跌0.56pct. 至2.59%,公司保险责任准备金提取同比+22.9%。 代理人规模增速超预期,业务结构持续优化。人力规模方面,疫情期间公司采用线上方式增员,截至3月末,公司个险渠道代理人规模超过200万,创历史新高;在队伍规模增长的同时质态也在同步改善,月均有效人力保持稳定增长+18.4%,预计主要系公司费用投入加大(手续费及佣金支出同比+34.0%至345.7亿元),公司未来仍将坚持扩量提质的策略。 业务结构方面,首年期交保费同比+13.9%至760.6亿元,退保率同比下降0.34pct.至0.28%,业务品质进一步优化。在人力规模增长和业务结构优化的基础上,我们认为疫情后公司负债端将迎来较大改善。 盈利预测与投资评级:公司一季度NBV增速及代理人增员超预期,且二季度开始发力保障型产品销售,预计公司2020年、2021年NBV增速分别为5.9%、10.4%,目前A股、H股估值分别仅为0.74、0.38倍2020PEV,维持公司“买入”评级。 风险提示:1)保障型产品后续销售不及预期;2)长端利率大幅下行影响投资端;3)投资收益大幅下行。

事件:2019年公司实现营业收入18.87亿元,同比减少19.13%;归母净利润5.57亿元,同比减少17.86%;加权平均ROE同比降低5.83pct,至13.56%,每10股派0.5元现金红利。20Q1公司实现营业收入3.72亿元,同比减少8.55%;归母净利润1.00亿元,同比减少20.79%。 主营业务毛利率提升&结构优化带动整体毛利率提高3.52pct。2019年公司整体毛利率提高3.52pct至41.83%,主要系煤层气销售及气井建造工程业务毛利率提升,且高毛利率的煤层气销售业务占比提升所致。分板块来看,1)煤层气销售实现营收13.36亿元,同比增长13.05%,毛利率同比提升3.11pct至45.97%;2)气井建造工程实现营收2.48亿元,同比减少70.58%,毛利率同比提升10.82pct至50.99%;煤矿瓦斯治理实现营收2.79亿元,同比减少1.13%,毛利率降低0.43pct至16.34%。 煤层气销售量增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。公司积极推进增储上产,2019年完成煤层气产量14.82亿立方米,同比增长1.23%,占全国的25.05%;煤层气利用量11.38亿立方米,同比微降1.04%,占全国的21.05%;煤层气销售量7.81亿立方米,同比增长13.68%,产销比提升5.77pct至52.70%。 期间费用率上升3.78pct。2019年公司期间费用同比增长0.34%至3.67亿元,期间费用率上升3.78pct至19.46%。其中因报告期内煤层气销量增加,相应运营成本增加,使销售费用增长37.92%;销售、管理、研发、财务费用率分别上升0.58pct、上升1.99pct、上升0.22pct、上升1.00pct至1.40%、8.45%、2.69%、6.92%。 加强回款使经营活动净现金流同比增加24.71%。2019年公司经营活动现金流净额8.63亿元,同比增加24.71%,主要系报告期内加强销售回款,且收回上年末未结算收入款项;投资活动现金流净额-1.61亿元,同比减少170.4%;筹资活动现金流净额-4.22亿元,同比增加51.58%。 新区块项目进展顺利,依托集团发挥一体化协同优势。公司武乡南、柳林石西、和顺西、和顺横岭、和顺马坊东5个新区块勘探进展顺利,累计完成钻井203口,压裂68口,已投运40口,其中柳林石西区块试采日均产气量约6.5万立方米,并实现入网销售。上述区块的顺利实施有利于公司增储上产,提升可持续发展能力。此外,公司作为山西燃气集团核心的煤层气资产,有望借助集团上中下游的全产业链资源,快速发展煤层气开采业务,发挥一体化协同优势。 盈利预测与投资评级:根据公司19年报披露的经营情况,我们预计公司2020-2022年的EPS分别为0.71、0.82、0.96元,对应PE为11、10、9倍,维持“买入”评级。 风险提示:项目进展不达预期,煤层气销量不及预期,煤层气售价下跌。

公司发布20年一季报:期内实现营收5.31亿(-6.6%),归母净利0.49亿(-3.3%),扣非归母净利0.46亿(-4.23%),在疫情背景下业绩跌幅较小,表现超预期。 下游对接日用领域收入表现稳健,受益于油价下行盈利能力提升:(1)收入端:塑料软包装下游主要对接食品、医药、日化等消费品,疫情期间预计公司需求受影响有限,且公司持续深挖雀巢、箭牌等老客户份额,同时在新兴领域开拓新客户,预计发挥效益。(2)利润端:20Q1公司毛利率较去年同期提升2.07pct至26.13%,我们认为主要系3月开始油价大幅下行(3月OPEC原油均价51.39美元/桶,同比下滑18%),且4月截止22日原油均价降至18.88美元/桶,预计对公司Q2毛利率带来较大弹性,此外增值税率下调(19年4月1日执行)预计也有贡献;费用方面,由于疫情期间开工率有所降低但员工薪酬等正常支付,公司期间费用率同增1.80pct至14.77%,其中销售费用率同增0.62pct至5.10%;管理+研发费用率同增1.23pct至9.45%,其中研发费用率同增0.95pct至4.89%;财务费用率同减0.05pct至0.22%。综合来看20年Q1公司归母净利率9.29%,同增0.32pct,看好Q2盈利能力继续提升。 营运能力提升,现金流有所下滑。截至报告期末公司存货2.58亿,较去年同期减少0.45亿,存货周转天数较去年减少3.30天至60.16天;应收账款及票据较去年同期减少0.80亿至4.29亿,应收账款周转天数较去年减少9.21天至75.30天,周转效率加快。此外,预付账款较去年同期增加0.21亿至0.48亿,主要系报告期内预付设备款增加及预付材料款所致。综合来看,报告期内公司经营性现金流净额0.21亿,较上年同期下降0.15亿。 高分红低估值优质标的,新客户开拓、新产能投放奠基长期增长:作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主,客户结构优质,同时受益于行业整合、中小产能出清,公司长期份额提升逻辑通顺。2004年上市以来,公司平均股利支付率达64.73%,对应当前股价股息率为7.78%,是低估值高分红的优质投资标的。展望20年,陕西永新已开工建设将于年内投入运营,黄山永新新材料有限公司也已完成项目前期准备即将启动,持续巩固公司业绩增长。 盈利预测与投资评级:我们预计20-22年分别实现营收28.8/33.02/37.87亿,同增10.8%/14.6%/14.7%;归母净利3.11/3.55/4.06亿,同增15.4%/14.4%/14.1%。当前股价对应PE为15.37X/13.43X/11.77X,考虑公司疫情期间业绩表现仍然稳健,且油价大幅下跌将给公司带来较大盈利弹性,上调至“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,客户拓展不达预期。

19年归母净利润16.14亿元,同比下降41.9%:2019年公司营收1277.39亿元,同比微降1.78%;归母净利润16.14亿元,同比下降41.9%,较业绩快报高出304万;非经常性损益13.84亿主要为政府补贴,对应扣非净利润2.31亿元,同比下降60.64%;2019年毛利率为16.29%,同比下降0.11pct,净利率1.66%,同比下降1.07pct。 补贴退坡+国六切换,19H2整体汽车业务压力较大:2019年汽车业务实现营收632.7亿,同比下降16.8%,毛利率21.9%,同比增长2.1pct,其中下半年收入292.8亿,较上半年下滑13.8%,下半年毛利率20.3%,较上半年下滑23.2%。新能源车业务2019年收入401.5亿,同比下降23.4%,其中下半年收入147.0亿,较上半年下滑42%。销量方面,19年比亚迪汽车销量46.1万辆,同比下降11.4%,其中新能源车全年销量22.95万辆,同比下降7.39%,市占率19%,基本维持;燃油车销量23.2万辆,同比下降15.0%。19H2新能源车销量8.39万辆,同比下降51.5%,较19H1下降42.4%,19H2市占率约14%。 新能源乘用车:补贴大幅退坡,新能源车销量承压,运营车市场份额短期受影响:全年新能源车乘用车销量为21.94万辆,同比下降3.43%,其中19Q1-4分别销量为7.1/7.1/4.5/3/3万辆,同比增长150%/65%/-30%/-64%。3Q季度由于补贴退坡,整体排产明显下降,且5-7月国五切换国六冲击燃油车价格体系,提前透支汽车消费力,造成下半年整体销量大幅下滑。分车型看,纯电乘用车全年仍有43%增长,销量达到14.7万辆,其中下半年销5.1万,同比下滑35%,下半年新车型包括宋pro、e2,e3贡献主要增量,但原主力车型元EV、e5等均出现同环比明显下降,预计影响公司在运营车市场份额;插电各车型下半年同环比下滑幅度较大。 19H2电子、光伏等业务盈利均有好转:公司二次充电电池及光伏业务19年营收105.1亿元,同比增长17.4%,营收占比8.2%,下半年收入60.5亿,较19H1提升35.9%,全年毛利率达到18.6%,同比提升9.1pct,盈利明显好转。手机部件及组装业务全年营收533.8亿元,同比下降3.2%,营收占比41.8%,毛利率9.4%,同比下滑3.2个百分点。 费率基本稳定,Q4计提较高:2019年公司三费合计171.3亿元,同比增长3.97%,费用率为13.41%,同比升高0.74pct。19Q4三费合计48.37亿元,同比增长22.16%,环比增长21.74%,费用率14.26%,同比增加4.62pct,环比增加1.7pct。 盈利预测与投资评级:预计20-22年净利润20.2/31.7/47.2亿元,同增25%/57%/49%;对应PE80/51/34倍。考虑到公司为全球龙头,给予21年62倍PE,目标价72元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,销量不达预期。

公司发布2019年快报:报告期内实现营收22.25亿(+4.34%),归母净利3.65亿(-4.63%),扣非净利3.22亿(+4.58%);单Q4收入6.69亿(+8.80%),归母净利1.03亿(+36.69%),扣非净利0.90亿(+34.19%),Q4增长提速,系公司经营环比改善且18Q4基数较低。19年非经常性损益0.42亿(单Q4为0.18亿),主要来自政府补助(0.17亿)及理财收益(0.32亿)。同时,公司拟向全体股东每10股派发现金股利3.65元,股利支付率达30.83%。 衣柜增长承压,橱柜、木门培育顺利实现高增:19年公司衣柜实现营收19.39亿元(-2.38%),主要受到门店客流下滑影响,但预计Q4有积极的改善;但得益于中高端轻奢系列及新产品销售提升,衣柜毛利率实现历史新高,同增1.94pct至43.79%。期内公司持续推进大家居战略,橱柜、木门、门窗等新品类运营顺利,成为营收新增长点。报告期内橱柜实现营收0.70亿元(+182.55%),占收入比重3.14%(+1.98pct),毛利率下降0.70pct 至27.87%,主要系公司采取性价比产品策略,同时适度加大经销商利润空间;19年木门业务实现营收0.39亿元(+448.02%),因产能逐步提升,毛利率同比大幅提升53.04pct至12.96%,实现扭亏为盈。同时,公司报告期内新引入门窗业务,实现营收0.55亿元,毛利率在H2已实现转正,环比H1增加27.39pct至6.51%。展望20年,公司将继续着力发展衣柜以外的新品类,多产品矩阵完善打开增长空间,带动客单价提升。 全渠道布局捕捉碎片化流量,工程业务订单储备充分、奠基20年增长。 (1)传统经销渠道持续下沉,19年公司携手红星美凯龙、居然之家,并着力打通商超渠道,为2020年储备优质店源。报告期内,经销门店净增33家至1778家,且市场逐渐下沉到三至五线城市(A类经销商收入下滑3%,B类、C类增长2%、6%),20年计划新开150-200家。 (2)线上方面,全年电商平台有效客户增加26%,转化率明显提升;同时,疫情期间公司抓住MCN趋势,在多个平台启动直播带货,累积直播场次超100场,总观看人数超2000万,总爆光量超3亿,意在构建社群+直播+健康的全面营销。 (3)家装方面,截至报告期末公司已与遍布全国的89家装企形成合作伙伴关系,完成家装进驻店超过400家,出货额增速每月环比均有提升,家装渠道营收占比已超过7%,实现收入倍增。随着公司多元渠道持续发力,积极应对流量分散化趋势,获客能力将稳步提高。 (4)工程方面,报告期内公司积极开拓房地产商客户,大宗业务实现营收0.12亿元,同比增长795.25%,基数仍然较低,但公司储备的在手订单较为充足有望在20年转化为收入。

事件: 公司公告拟将控股子公司德石股份分拆至深交所创业板上市,本次分拆完成后,杰瑞股份股权结构不会发生变化,且仍将维持对德石股份的控股权。 长期来看拆分上市有助于提升公司未来整体盈利水平 德石股份目前是杰瑞股份控股子公司,在新三板挂牌,杰瑞股份持股比例58.86%。德石股份主营石油钻井专用工具及设备,2019年净利润6521万元,根据持股比例杰瑞股份并表利润3838万元,占杰瑞股份2019年归母净利润2.82%,短期来看德石股份融资带来的股权稀释,并不会对杰瑞股份利润造成显著影响。 此次德石股份募集资金拟用于钻井工具一体化制造服务等项目,公司分拆德石股份上市,将使德石股份旗下业务实现与资本市场良好对接,发挥资本市场直接融资功能和优势,拓宽德石股份融资渠道,有效降低资金成本,有助于提升德石股份主营业务产品的生产能力、研发创新能力和专业化经营水平,整体提升其市场竞争力,进而有助于提升杰瑞股份未来的整体盈利水平。 国家能源安全战略下,看好公司长期发展前景 年初以来国际原油价格下跌幅度较大,国内三桶油资本开支均有所下调,受全球宏观经济增长放缓影响,预计油价短期内仍有较大压力;长期来看,我们认为国家能源安全战略推动下,国内油气开采景气度仍将持续。2020年是国内油气七年行动计划第二年,仍处于起步阶段,国内原油产量较2亿吨红线仍有差距,天然气也较目标有较大距离,2018-19年天然气产量增速不足以达到2020年产量目标。基于以上原因,我们预计国内油服行业景气将持续,杰瑞股份作为国内油服领域民营龙头企业,在压裂设备等领域具有核心竞争力,我们持续看好公司长期发展前景。 盈利预测与投资评级:预计公司2020-22年归母净利润16.94亿、18.83亿元、20.86亿元,对应PE为14倍,13倍,11倍,维持“买入”评级。 风险提示:拆分上市方案仍需监管部门批准,存在不确定性;油价波动风险;汇率变动风险;市场推广不及预期。

事件:2019年公司实现收入7.50亿元,同比增长23.20%;实现归母净利润1.27亿元,同比增长13.39%。2020年Q1公司实现收入1.28亿元,同比增长3.73%;实现归母净利润0.11亿元,同比下降6.03%。此前公司发布的业绩快报,预计2019年实现收入7.34亿元,归母净利润1.24亿元。公司实际收入和归母净利润均略高于快报预测值。 业绩稳健增长。分业务看:2019年公司工业自动化业务营收4.97亿元,同比增长14.01%,占公司营收66.21%,毛利率42.38%,同比下降0.82pct;工业互联网业务营收2.42亿元,同比增长41.04%,占公司营收32.21%,毛利率42.88%,同比下降0.78pct;智慧能源业务营收987.76万元,占公司营收1.32%。全年公司总体毛利率42.50%,同比下降0.94pct;净利率16.69%,同比下降2.25pct。2019年公司经营性现金流净额为1.23亿元,去年同期为0.75亿元。2019年公司研发投入8040.35万元,同比增长17.67%。 “三张网”战略持续推进。公司继续深化智慧工业、智慧能源、智慧城市业务布局,进一步明确了打造“三张网”的3i战略,即工业互联网(IoI)+城市互联网(IoC)+能源互联网(IoE)。1、工业互联网业务持续发力:智慧电力板块先后签订京能钰海2×9F、江阴2×6F、丹阳华海2×6F、中电常熟2×6F、河南佰利联2×6F等燃机发电控制系统,业绩总量国内第一;智慧化工板块先后成功中标泰安亚荣、连云港润美、湖北凯文、陕西莱特等项目;智慧冶金板块除了继续深耕钢铁企业智慧仓储与物流、智慧铁钢包跟踪调度等传统业务外,还积极探索全新领域,实现了无人行车业务的首台套突破,成功将无人行车产品从实验室应用到了生产现场,在玖隆钢铁物流园2号库实现投运;同时成功中标了沙钢集团扬子江冷轧原料库5台行车的无人化改造项目,另外公司开始布局无人抓斗行车业务,利用中机项目干料棚抓斗行车的无人化改造。2、城市互联网:主要聚焦在智慧城管(环卫、垃分、综合执法、渣土、景观灯光等)、智慧水务(供水、排水、城市级水务)、智慧园区(开发区、化工园区)三大领域,并在南京市相关区县城管部门智慧环卫、智慧垃圾分类,江苏常熟新材料产业园智慧化工园区、江苏泰兴经济开发区智慧化工园区等项目上得到应用。3、能源互联网业务得到进一步发展:2019年公司成功收购控股灵璧国祯生物质热电有限公司,计划2020年底投产发电供热;成功开发了安徽宿松科远绿能有限公司生物质热电项目,计划2020年底向宿松临江产业园供热;成功收购了南通科远绿能有限公司生物质供热项目和合肥市长兵九能源有限公司屋顶光伏项目。 投资建议:预计2020-2022年公司收入分别为9.04/11.82/15.05亿元,EPS分别为0.66/0.88/1.13元,现价对应PE分别为22/16/13倍。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响公司业务推进速度。

事件:4月21日公司发布2019年年报,全年实现营收154.4亿元(yoy-5.23%),归母净利-47.3亿元(yoy-324.87%),扣非归母净利-48.5亿元(yoy-529.14%)。公司计提商誉等资产减值准备59.09亿元,商誉资产同比减少41%。扣除该影响后,19年实现归母净利润11.4亿元(yoy-11.81%)。同时公告拟定增募资43.50亿元,其中30.45亿元用于新建影院项目(20年至22年拟新建162家)、13.05亿元用于补充公司资金流动性及偿还借款。 全年业绩符合预期,营收略有下滑,净利润亏损系大额计提商誉减值准备。分业务来看,19年观影收入91.2亿元(yoy+0.60%),占收入比59.1%;影院商品销售收入19.3亿元(yoy+3.05%),占收入比12.5%,增速较低与电影大盘增速放缓及影院行业竞争激烈有关。影院广告收入19.5亿元(yoy-22.05%),占收入比12.6%,主要受宏观经济下行影响;此外受行业政策及市场竞争影响,并购的万达影视旗下电影、电视剧制作发行及游戏业务均出现大幅下滑,万达影视总体收入17.86亿(yoy-20.92%)。受扩张期单银幕票房产出下降影响等,19年毛利率27.47%(yoy-6.68pct)。费用方面较为稳健,全年销售费用率6.28%(yoy-1.06pct),管理费用率8.29%(yoy+0.34pct),财务费用率1.93%(yoy+0.26pct)。净利率-30.59%(yoy-43.71pct),主要系出于审慎性原则19年计提55.75亿元商誉减值,其中,并购影城方面计提商誉减值准备23.40亿元,广告业务方面计提12.42亿元,时光网方面计提19.93亿元。 核心指标领先行业,院线龙头地位稳固。公司19年新开影城73家,截止19年底拥有直营影城656家,银幕5806块。全年实现票房98.6亿元,同比增长3.06%,其中国内票房83.2亿元,单银幕产出156万元,维持行业领先地位,票房、观影人次(19年2.1亿)、市占率(19年13.3%)等核心指标连续11年位列全国第一,院线龙头地位稳固。 疫情加速中小影院出清,头部院线集中度有望提升。目前影院行业竞争较为激烈,19年影院数达12408家,银幕数69787块,单银幕产出降至历史低值92万元,平均上座率降至历史低值10.9%,中小影院经营压力逐年加大。受疫情影响,2-4月国内影院基本停业,中小影院主要分布在低线城市,而低线城市票房对春节档依赖较大,停业期间租金、设备、人员等固定成本对中小影院造成较大资金压力,中小影院现金流较弱,抗风险能力远不如头部公司,疫情之下首当其冲。根据《经济日报》报道,20年截止4月16日,已有2200多家影院宣布倒闭,相比之下,头部院线公司货币资金较为充足,行业低谷期有能力通过投资并购来扩大市场份额。3月份上海电影对长三角及周边地区的影院资产进行整合、金逸影视通过设立投资基金向影院上下游扩张,行业并购整合大幕拉开,公司此次公告拟在3年内用定增募集资金新建162家影院,我们判断行业低估期头部院线公司有望逆市实现占有率提升。 盈利预测与投资评级:考虑疫情影响,调整此前盈利预测,预计公司20-22年营收分别为98.7/177.0/197.1亿元,归母净利润1.04/19.02/22.48亿元,对应EPS为0.05/0.92/1.08元。考虑公司龙头地位及院线行业集中度有望提升,公司目前仍处于底部区域,建议考虑中长线布局机会。 风险提示:票房收入增速不及预期;疫情持续影响影院复工;商誉减值。

事件:4月22日奥飞数据公布2020年1季度业绩,第一季度实现营业收入1.77亿元,同比增长37.3%,实现归母净利润0.64亿元,同比增长350.61%。 一季度客户拓展顺利,上架率稳步提升,业绩超预期增长:2020年Q1公司积极开拓市场和新业务,深入挖掘客户需求,2019年并购及交付的自建数据中心业务逐步释放,截至2019年底,自建数据中心机柜数约为7200个,比去年同期增长了144.47%,依托强大的数据中心,针对不同类型客户的需求,奥飞数据为金融企业、互联网企业、游戏企业、企业客户提供解决方案。得益与紫晶存储的投资收益,Q1归母净利润同比增长350.61%,剔除投资收益之后,实现归母净利润0.22亿元,同比增长56.06%。 5G流量需求爆发式增长,行业景气度加速向上:2020年3月中央首次将IDC列入科技新基建范畴,5G、大数据中心等数字化基础设施作为新型基础设施的核心,应当与网络用户增长、流量需求以及经济发展相匹配;5G创新应用以及物联网应用的逐步落地,有望带动5G流量较4G流量的百倍增长,预计有望带动云计算及上游(IDC、光模块、服务器路由器、可视化)未来三年复合增速20%-30%以上。因此我们认为,随着流量需求的爆发式增长,IDC行业景气度加速向上具备确定性和可持续性。 加快环一线热点城市布局,持续看好未来业绩稳定增长:奥飞数据作为华南地区有影响力的IDC服务商,通过内生与外延并举,开展全国布局,以一线城市为中心,以及其他有明确需求的城市通过自建或收购的方式建立更多的数据中心,预计到2021年,机柜数将达到2~2.5万个,我们认为随着奥飞数据机柜数的稳步提升,未来业绩有望持续稳步提升。 盈利预测与投资评级:我们持续看好奥飞数据未来业绩增长,我们预计2020年-2022年奥飞数据营业收入分别为9.03亿元、13.66亿元以及18.93亿元,实现归母净利润分别为1.59亿元、2.33亿元及3.27亿元,EPS分别为1.36元、1.98元及2.78元,对应的估值分别为50倍、34倍以及24倍,维持“买入”评级。 风险提示:IDC产业政策收紧,行业竞争加剧的风险。

事件:4月22日,中国联通公布一季度业绩,20年Q1实现营业收入738.24亿元,同比增长0.93%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.11%;同时公布3月业务数据,移动出账用户3月净增32.1万户,年初至现在减少746.6万户。 移动业务经营质量改善,固网宽带业务优势显著,创新业务增长动力十足:2020年Q1中国联通移动出账用户减少747万户,1月和2月分别减少118.6万户和660.1万户,下滑的主要原因为双卡以及多卡用户受疫情的影响,转变为单卡用户,3月实现净增32.1万户,成功实现正向提升,Q1实现营业收入377.49亿元,同比下滑4.1%,但是对比19年全年下滑5.3%,有所好转。Q1固网宽带用户净增135万户,实现营业收入107.85亿元,同比增加4.4%,受益于创新业务的拉动,固网业务实现营业收入298.94亿元,同比增加11.1%。Q1创新业务实现营业收入114.48亿元,同比增长32.2%。 降本提效效果逐步显现,业绩降幅逐步收窄:资本开支管控效果显著,折旧及摊销较同比下滑1.4%,借力AI,精准营销,严控用户发展成本,发生销售费用76.89亿元,同比下滑15%,由于网间话务量的下滑,网间结算成本同比下滑15.6%。由于ICT业务的快速增长,其他成本及管理费用同比增加28%,2020年Q1实现EBITDA236.3亿元,同比下滑5.8%,但是较2019年Q4提升10.1%,实现归母净利润13.96亿元,同比下滑14.1%,较2019年Q4提升109.6%。 受益5G红利,持续看好未来业绩稳步提升:移动业务方面,19年Q4到20年Q1ARPU值已经企稳,随着5G用户渗透率的逐步提升,ARPU值有望进一步提升,持续带动移动业务稳步提升,预计20年底,5G用户数有望达到5000万人。宽带业务优势继续保持,突出高速带宽与智慧家庭产品优势,打造带宽2I2H、2B2H营销新模式。创新业务方面,积极培育5G+垂直行业应用创新发展,营收占比有望进一步提升。政企业务方面,强化运营集约及“云网边端业”高度协同,以“云+智慧网络+智慧应用”融合经营模式,拉动创新业务和基础业务相互促进发展。 盈利预测与投资评级:我们持续看好中国联通未来业绩稳健增长,预计2020-2022年的营业收入分别为3044亿元、3215亿元以及3485亿元,归母净利润分别为60.64亿元、70.24亿元以及92.01亿元,EPS分别为0.2元、0.23元以及0.3元,对应的PE分别为27X/23X/18X,维持“买入”评级。 风险提示:5G产业进度不及预期;运营商营收承压;5G网建进度不及预期。

事件:1)公司发布2019年报,全年营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%);2)公司发布20Q1业绩预减公告,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元。 投资要点 19业绩符合预期,20Q1承压显著。2019年公司营收83.11亿(-2.7%),归母净利润8.85亿(+3.3%),扣非归母8.16亿(+18.3%),表现亮眼;19Q4营收20.8亿(-4.1%),归母净利润1.66亿(+198.6%),营收下滑主要受酒店运营业务影响,19Q4归母高增速主因是上年同期1.1亿资产减值损失。公司2020年Q1受疫情冲击显著,预计归母净利润-5.42~-5.05亿元,上年同期为0.74亿。 直营关店、改造拖累营收;加盟持续高增。19全年酒店运营实现营收62.79亿元(-5.7%),Q4单季营收15.3亿元,预计收入由于直营店的房量因关店和升级改造而有所减少。直营酒店851家,同比减少74家(-8.0%)。19全年酒店管理业务持续增长,实现营收15.82亿元(+10.3%),Q4单季营收4.34亿,加盟酒店共3599家,同比增加475家(+15.2%)。19年景区运营实现营收4.5亿元,与18年同期持平,Q4单季实现营收1.2亿元(-1.8%)。 整体Revpar走低,同店Revpar与OCC降幅收窄。1)综合数据看,Q4整体RevPAR同比下降4.2%,降幅环比Q3继续扩大(Q2-3.7%),ADR-1.3%(Q3+0.2%),OCC-2.4pct(Q3-3.4pct);经济型和中高端酒店RevPAR分别下降6.1%和9.7%,降幅分别扩大0.4pct、0.7pct,ADR降幅扩大,OCC降幅环比收窄。2)同店数据看,Q4同店RevPAR-5.1%,环比降幅收窄1.0pct。ADR-3.1%,降幅扩大0.5pct,OCC-1.7pct,降幅收窄1.4pct。经济型和中高端同店RevPAR分别-5.6%和-4.5%,ADR降幅扩大,OCC降幅收窄。 新开酒店数超预期,持续发力中高端市场。19年公司新开酒店829家,超指引29家(其中:加盟802家;经济型108家、中高端289家、云酒店240家、其他192家),净开业401家,已签约未开业和正在签约店660家。截止19年底公司旗下酒店总数达到4450家,中高端占比21.2%(QOQ+1.7pct),房间占比26.1%(QoQ+1.9pct),收入占比提升至40.0%(QOQ+1.9pct)。 收入结构导致毛利率下降,费用稳健增厚利润。毛利率93.68%(-0.79pct),主要由于1)主要由于酒店运营业务的送餐增加以及单份早餐增加;2)酒店商品销售带来的商品成本增长。销售费用率64.99%(-0.7pct),主要由于1)优化人房比,直营酒店数量减少以及2019年同店RevPAR下滑导致计提奖金减少导致的职工薪酬下降7.25%。2)直营酒店数量减少、节能技术改造提高能源系统运行效率导致的能源费用下降10.18%。3)直营酒店数量减少及部分资产折旧到期导致的折旧及摊销减少4.32%。管理费用率12.15%(+0.11pct),主要由于RevPAR下滑导致特许店总经理奖金减少。财务费用率1.47%(-0.55pct),主要由于19年偿还贷款、利息费用减少。研发费用率0.32%,主要由于19年加大了信息技术投入,降低了外包服务费用。其他收益同比增长56.12%,主要由于收到的企业发展与扶持奖励基金上升,以及2019年4月1日增值税改革后新增的加计扣除进项税额。19全年实现利润总额12.77亿元(-0.68%),剔除投资收益影响后+9.9%。 新冠疫情下2020展望:积极应对,持续推进轻加盟战略。疫情发生以来公司:1)通过减税减费减租政策、快速提升复工复产率、严控成本等方式增收节支,保障现金充裕。2)加快轻加盟与产品改造战略推进,提升轻加盟酒店占比,预计全年计划新开酒店800-1000家(其中50%将为中高端型酒店、300家云酒店、100家经济型酒店和100家管理输出酒店),并计划完成300家如家NEO改造。3)2019年生态圈“一日游”项目在北京试点反响良好,预计2020年将新增10个城市,并促进线上线下业务融合。4)通过拓展“现代学徒制”、“数字化经营”等战略完善内部构架,提高抗风险能力。公司经营指标随疫情缓和逐步恢复,截至4月15日公司OCC已达65%+(主要是隔离房及本地商旅业务。 盈利预测:疫情将在短期内压制旅游需求,且中长期带来宏观经济冲击将使得商务出行需求下降,整体酒店行业或将低迷,进而对公司业绩产生影响。考虑到疫情及经济疲弱等情况,保守假设公司酒店、景区、饭店等业务需求将减少30%以上,此外考虑公司降低加盟提点率、获得部分政府财政支持等可能情况,下调盈利预测,预计20-22年公司营收为61.7、85.1、90.3亿元,增速为-25.8%、38.0%、6.0%,预计20-22年归母净利1.3、9.0、9.7亿元,增速为-85.3%、509.1%、7.6%,EPS为0.13、0.91、0.98元,对应当前股价PE为114、16、15倍。 风险提示:疫情持续蔓延风险、宏观经济波动、经营扩张情况不及预期、竞争加剧等风险。

事件 金地集团公布2019年年报,2019年公司实现营业收入634.20亿元,同比增长25.09%;归母净利润100.75亿元,同比增长24.41%;基本每股收益2.23元,公司拟每股派发现金红利0.67元。 点评 业绩增长靓眼,符合预期。2019年公司营收、归母净利润增速分别为25.09%、24.41%;业绩符合预期。结算项目规模有所提升,2019年公司结算面积393.22万平米,同比增长53.8%;结算收入573.92亿元,同比上升24.6%;物业管理合同面积突破2.1亿平米,同比增长40%,服务覆盖160个城市,面积端高增推动物管收入达30.65亿元,同比增长42.2%。毛利率40.8%,同比下降1.9个百分点,维持高位水平。投资收益同比增长46%至59.76亿元,主要因其中合联营公司结算带来投资收益50.18亿元,同比增长71.5%。三项费用率9.7%,同比略提升1.7个百分点,主要因销售规模扩张费用前置。公司2019年整体销售净利率24.5%,同比略提升0.5个百分点。截至2019年末,公司预收账款840亿元,同比增长20%。 经营效率持续提升,城市布局增加至61城市。2019年实现销售面积1079万平米,同比增长22.9%,销售金额2106亿元,同比增长29.7%。在城市深耕战略的指引下,公司所在城市市场份额得到进一步稳固和提升,在上海、杭州、天津、南京、东莞、海口、沈阳、昆明、嘉兴等十几个城市的市场排名均位列前十。公司经营效率显著提升。2019年各住宅子公司新开盘项目平均开盘周期8.8个月,2019年获取项目中26个实现当年开盘。2019年公司新增11个城市,全国累计布局61个城市。 投资积极,土储权益持续提升。2019年公司获取土地113宗,拿地金额1200亿元,同比增长20%;拿地面积1688万平米,同比增长57%,拿地金额占销售金额的57%,较前值下降5个百分点;拿地均价7109元/平米,占销售均价的36%。公司深耕一、二线城市的同时,适当布局部分强三线城市,一二线城市的总投资额占比65%,三线城市占比35%。截至2019年末,公司总土地储备约5233万平方米,权益比例54%,同比提升1.3个百分点。 融资成本低位,杠杆小幅上升。2019年公司债务融资余额为947.58亿元,同比增长15.4%;债务融资加权平均成本为4.99%,较前值略提升0.2个百分点,仍处于行业低位。公司资产负债率为75.40%,同比下降0.7个百分点;净负债率为60.24%,同比提升2.9个百分点。 投资建议:金地集团土地储备充沛,销售保持高增,“商业+金融”两翼锦上添花,未来业绩稳步提升;公司坚持“核心一二线”的城市布局。预计2020-2022年公司业绩维持20%左右增速,基本每股收益分别为2.68、3.22、3.85元,对应估值为4.93、4.12、3.44倍,维持“买入”评级。 风险提示:行业销售波动;政策调整导致经营风险;融资环境变动。

事件:1)公司公告,控股股东山煤集团被焦煤集团吸收合并。2)山西焦煤集团官网更新新一届企业高管名单,原山煤集团董事长赵建泽履新焦煤集团党委书记、董事长一职,陈旭忠履新总经理一职。 人事层面:原山煤集团董事长执掌焦煤集团,其主导下的HJT项目有望加速落地: 根据山西焦煤集团官网,原山煤集团董事长赵建泽履新焦煤集团党委书记、董事长一职,陈旭忠履新总经理一职。截至2019年三季度末,山煤集团资产总计879.94亿元,收入为425.21亿元,净利润为6.90亿元,是山西省七大煤炭集团中资产规模最小的一个。同期,焦煤集团资产总计3418.45亿元,是山煤集团的388.49%;收入为1392.30亿元,是山煤集团的327.44%;净利润为33.41亿元,是山煤集团的484.20%;此次赵建泽董事长从山煤集团升迁至焦煤集团,相当于从山西省七大煤炭集团的第七名升迁至第一名。考虑到焦煤集团作为山西省七大煤炭集团的第一名,此次正式任命前合理推测应该已经考察了相当长时间,而赵建泽作为候选人,在考察期间仍然亲力亲为、牵头主导HJT项目的推进,因此,我们预计,此次正式任命和合并重组后,HJT项目有望加速落地。 战略定位:为解决同业竞争问题,山西省属新能源资产整合平台呼之欲出: 此次焦煤集团吸收合并山煤集团后,由于焦煤集团旗下已有3家上市公司:山西焦化、西山煤电、ST南风,其中西山煤电与山煤国际存在同业竞争,考虑到西山煤电仅有煤炭业务,将其煤炭资产剥离的可能性极小,因此我们预计,未来3-5年内解决同业竞争最合理的办法,就是将山煤国际的HJT项目打造为主业、煤炭业务成为副业。结合4月17日山西省委书记楼阳生在全省国资国企改革发展工作会议上的讲话,着重强调“优化国资布局,深化战略重组”,我们预计后续其他煤炭集团的资产整合和合并重组有望继续,在这样的形势下,考虑到:1)山煤国际本身有HJT项目;2)焦煤集团和赵董事长的支持;3)公司自身也有解决同业竞争的诉求,因此,我们预计未来山煤国际有可能会成为山西省新能源资产整合的平台。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2019-2021年EPS分别为0.51、0.69、0.87元,对应PE分别为19、14、10倍,考虑到:1)公司新能源业务转型有能力、有意愿;2)产业层面,HJT电池技术已到突破临界点,产业化进程超预期;3)公司层面,钧石深耕行业十余载,技术领先+成本下降超预期;4)估值层面,业绩兑现尚需时日,产业化导入阶段估值溢价超预期;因此,维持公司“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行影响煤炭行业需求、煤炭价格大幅波动等

国内领先新媒体营销服务商,19年正式登陆资本市场。天下秀是一家基于大数据的技术驱动型新媒体营销服务公司,依托互联网粉丝经济快速发展。公司目前已覆盖新浪微博、微信、抖音等多个主流新媒体传播平台,并形成了WEIQ、SMART、TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器四大业务平台。目前,WEIQ平台整合了全网超过100万红人,TOPKLOUT克劳锐榜单覆盖的红人达900万以上,入驻IMSOCIAL的头部红人数超过200位、MCN机构突破150家。2019年天下秀营收19.77亿元/+63.47%,归母净利润2.59亿元/+63.79%。19年12月,天下秀与ST慧球的吸收合并交易完成,正式登陆资本市场,新浪与创始人李檬持有公司股权比例分别为28.58%/13.25%。 公司所处互联网营销行业具有高速增长+全网全渠道+海量中长尾特征。1)高速增长:16-18年,互联网广告/移动广告/社交广告的复合增速分别为29.6%/44.7%/45.8%。2)全网全渠道:全网社交平台平台涵盖微信、抖音、微博、小红书等,传播形式涵盖图文、短视频、直播等;3)海量中长尾:根据克劳锐指数,以抖音账号为例,粉丝量千万级、百万级、十万级账号占比分别为0.7%/19.0%/80.3%,市场极度分散。面对这样的市场,公司通过在大数据平台与营销云平台方面持续加码,同时辅以TOPKLOUT与IMsocial打造生态圈,塑造公司竞争壁垒。 基于WEIQ、SMART的新媒体营销客户代理服务高歌猛进,再融资有助于公司打造竞争壁垒。1)新媒体营销客户代理服务基于WEIQ、SMART发展迅速,16-19年该业务营收从2.54亿元增至17.08亿元,CAGR高达88.7%。TOPKLOUT克劳锐、IMsocial红人加速器持续发力红人生态圈建设,为业务高增长默默添砖加瓦。2)新媒体广告交易系统服务基于微博“微任务”平台增长相对较缓,16-19年营收从1.75亿元增至2.69亿元,CAGR为15.3%。聚焦大客户是公司近两年的客户拓展策略,这在行业快速增长期最有利于整合行业资源,但这对资金方面的压力也显而易见,再融资将助力公司突破瓶颈、快速塑造竞争优势。 盈利预测与投资评级:社交广告行业处于快速成长期,作为行业龙头公司具有先发优势及平台化优势。登陆资本市场后,公司在平台化能力建设方面将继续大展身手。如果说各个新媒体平台为红人提供了施展才华、实现价值的舞台,做好了“硬基建”,那么天下秀则是通过大数据平台、营销云平台、以及TOPKLOUT克劳锐和IMsocial两个行业赋能平台实现行业“软基建”,助力红人高效挖掘商业价值。预计公司2020-2022年归母净利润分别同增41.7%/45.2%/54.4%至3.7亿/5.3亿/8.2亿元,对应PE分别为90.7X/62.4X/40.4X,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示:互联网迭代快速;行业竞争加剧;资金压力或限制成长速度;短期股价存在大幅波动的风险。

事件:公司布发布2019年年年报及及2020年一季报。2019年公司实现营业总收入180.32元亿元(同比+30.04%,),归母润净利润30.64元亿元(同比-3.24%,),对应EPS为为0.35元/股股;;2020年年一季度公司实现营收收22.07亿元(同比+5.89%),润归母净利润7.69亿元(同比-2.13%),应对应EPS为为0.09元/股。 投资要点战投引入与减值损失致归母净利润同比下滑,整体经营业绩稳健增长: 1)2019年公司实现营业总收入同比+30.04%至180.32亿元,系中航租赁业务规模持续扩大带来营业收入同比+40.17%至104.41亿元。实现净利润同比+19.92%至47.24亿元,系中航租赁净利润同比+35.6%至17.1亿元及中航证券净利润同比+189.7%至4.3亿元。2)2019年公司实现归母净利润同比-3.24%至30.64亿元,系此前公司的全资子公司中航投资引入6家战投(公司对中航投资的持股比例变更为73.6%,导致少数股东损益同比+96.0%至9.3亿元)及减值损失同比+63.2%至14.9亿元(其中长期应收款坏账损失大幅增加至14.2亿元)。3)2020年一季度公司营业收入同比+5.89%至22.07亿元,归母净利润同比-2.13%至7.69亿元,系营业总成本增加所致(其中销售及管理费分别同比+20.4%、25.7%至3.1亿元、6.0亿元,减值损失同比+46.9%至1.7亿元)。总体来看公司基本面良好,金融主业保持稳健的发展势头。 信托有望贡献稳定业绩,“金融+”战略深化产融结合:1)中航信托作为公司第一大利润来源(营业利润占比40.5%),信托资产规模同比+5.0%至66.6亿元,报酬率同比+0.03%至0.56%,其主动管理类信托项目增加导致相关收入增加,带动公司手续费及佣金收入同比+30.83%至45.5亿元,预计持续转型主动管理。在信托行业监管政策趋严背景下,仍实现净利润同比+5.1%至19.4亿元,保持行业领先地位,建立并巩固差异化市场竞争优势,形成一定的品牌效应,有望持续贡献稳定业绩。 2)2019年上半年公司正式完成中长期发展战略规划编制,将公司整体发展战略升级为“金融+”战略,叠加控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,推进业务协同。 公司集中优势资源,围绕核心业务布局,坚定看好发展前景:1)此前金控公司监督管理办法征求意见稿出台,公司股东背景雄厚,综合金融涵盖信托、租赁、证券、投资等(其中信托、租赁业务稳健发展,证券业务受疫情影响较小、有望贡献业绩增量),完善的牌照体系在金融监管全面趋严的环境下价值尤为显著。2)公司坚持聚焦航空主业,持续提升综合金融服务水平,实施专业化发展,集中优势资源追求细分行业领先地位,深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。 盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。 预计公司2020、2021年归母净利润分别为31.6、33.8亿元,目前估值对应约11.2倍2020PE、10.5倍2021PE。随行业预期改善,公司估值有望修复,维持“买入”评级。 风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑; 3)股权投资收益不及预期。