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淮北矿业
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基础化工业
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2024-04-17
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18.55
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18.70
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30.86%
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20.50
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4.59% |
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19.40
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4.58% |
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详细
公司发布 2023年年报,全年实现营业收入 735.9亿元,同比+6.3%;归母净利润为62.2亿元,同比-11.2%;扣非归母净利润 58.9亿元,同比-15.5%。 其中 Q4实现营业收入 179.0亿元,同比+51.6%,环比-2.2%;归母净利润 11.7亿元,同比-35.7%,环比-20.7%;扣非归母净利润 10.0亿元,同比-38.0%, 环比-30.7%。 煤炭: 商品煤产销同比回落, 煤炭业务毛利率有所下滑? 2023年公司分别实现商品煤产量/销量为 2197/1783万吨,同比-4.1%/-5.3%, 产销下降系四季度信湖煤矿因出水临时停产以及公司自用煤增加等因素影响; 2023年动力煤产量约占公司煤炭产量的 28%, 焦煤产量约占 51%, 实现煤炭产品毛利率 48.9%,同比-0.4pct,毛利率下降主要系炼焦煤价格中枢下移。 据 Wind 相关市场价格数据显示, 2023年秦皇岛动力煤 Q5500均价为 965元/吨,同比下降 305元/吨; 京唐港主焦煤市场平均价格为 2283元/吨,同比下降 557元/吨? 煤化工: 焦炭价格下滑拖累公司盈利, 煤化工板块产能扩张未来可期? 2023年公司焦炭产量/销量分别为 377.1/374.9万吨,同比分别+2.2%/0.03%, 焦炭平均销售价格 2330.42元/吨(不含税),同比下降 570.40元/吨。 主要原因系钢厂终端需求不足,焦炭价格多轮提降;公司实现甲醇产量/销量分别为 52.8/51.9万吨,同比分别+40.2%/+43.4%,产销上升系 2022年 9月公司 50万吨/年焦炉煤气综合利用制甲醇项目建成投产,甲醇年产能扩张至 90万吨。另外,公司煤化工项目中,全球单系列规模最大的 60万吨/年无水乙醇项目、 驰放气制备高纯氢项目建成运行;10万吨/年 DMC 项目预计于 2024年 10月完工。 煤化工板块产能持续扩张,产业链延伸可为公司业绩贡献增长空间。 陶忽图煤矿建设稳步推进, 焦炭下游有望边际改善。 陶忽图煤矿预计于 2025年底投产,释放 800万吨/年的高热值动力煤产能; 2023年年末, 公司全资子公司淮矿股份通过现金收购青东煤业 37.5%股权,预计将贡献约 90万吨的炼焦煤产能;临涣矿收储深部资源 5374万吨,袁二矿年产能由 150万吨核增至180万吨; 受焦炭市场行情影响, 临涣焦化 2023年利润同比增亏 9.11亿元。 在 2023年下半年后安监形势趋严和房地产行业政策持续优化的背景下, 预计2024年国内粗钢需求有望复苏,焦炭下游需求边际改善将支撑公司业绩提升。 公司分红比例稳步提升,投资价值凸显。 根据 2023年度利润分配方案,公司拟向全体股东每股派发现金红利 1.0元(含税),合计派发现金红利约 26.5亿元(含税),占 2023年归母净利润的比例为 42.6%(2022年为 37.2%),对应股息率 6.0%。分红比例上升将提振投资者信心,公司投资价值持续凸显。 投资建议: 基于信湖煤矿未来复工复产, 陶忽图煤矿投产时点预期以及煤价中枢变动, 我们预测公司 2024-2026年归母净利润分别为 66.61/71.15/76.09亿元, 对应 PE 分别为 8x, 7x, 7x。参考可比公司山西焦煤/平煤股份估值以及股息率水平,我们给予公司 2024年 8倍目标 PE,对应目标价 19.76元,维持“推荐”评级。 风险提示: 煤炭下游需求不及预期;安全生产事故风险;产能释放不及预期;
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北方华创
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电子元器件行业
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2024-04-17
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309.25
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361.71
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14.44%
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325.80
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5.09% |
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336.96
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8.96% |
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详细
2024 年 4 月 12 日,公司发布 2023 年度业绩快报及 2024 年一季度业绩预告:1) 2023 年:公司实现营业收入 220.79 亿元,同比+50.32%;归母净利润 38.99亿元,同比+65.73%;扣非后归母净利润 35.81 亿元,同比+70.05%;2)2024Q1:公司预计实现营业收入 54.2~62.4 亿元,同比增长 40.01%~61.19%;预计实现归母净利润 10.4~12.0 亿元,同比增长 75.77%~102.81%;预计实现扣非后归母净利润 9.9~11.4 亿元,同比增长 85.46%~113.56%。评论:一季度业绩保持高增长,规模效应下公司盈利能力显著提升。 公司半导体设备工艺覆盖度及市占率大幅提升, 业绩保持快速增长。 按中位数测算,公司2024Q1 预计实现营业收入 58.3 亿元,同比+50.60%;预计实现归母净利润 11.2亿元,同比+89.29%;预计实现扣非后归母净利润 10.65 亿元,同比+99.51%;以中位数测算可得公司 2024Q1 归母净利率为 19.2%,同比+3.9pct, 降本增效带动公司盈利能力进一步提升。 未来随着下游晶圆厂的陆续扩产以及公司平台化布局下市场份额稳步增长, 公司业绩有望在规模效应下保持高增态势。 需求回暖+终端创新有望带动晶圆厂扩产,平台型设备公司将深度受益。 终端需求复苏叠加 AI 等应用创新,晶圆厂资本开支有望重回高增轨道,以北方华创为代表的国内半导体设备厂商将深度受益。刻蚀设备方面,公司 ICP 刻蚀设备性能优异, CCP 设备研发导入进展顺利,其中 12 寸 CCP 晶边刻蚀机已进入多家生产线验证,双频耦合 CCP 介质刻蚀机已全面覆盖硅/金属/介质刻蚀工艺。沉积设备方面,公司的铜互联薄膜沉积等二十余款产品已成为国内主流芯片厂的优选机台。作为平台型设备厂商,公司有望持续受益于下游晶圆厂扩产。 国际贸易形势变化加速设备国产替代进程,龙头厂商市占率有望显著提升。 芯片法案等事件凸显半导体设备重要战略地位, 下游客户国产设备采购意愿强烈,积极配合设备验证导入,显著提振了半导体设备国产化进程。 作为产品线最齐全的国产半导体设备龙头厂商, 公司刻蚀、薄膜沉积、清洗和炉管等工艺装备市场份额稳步攀升, 未来随着重点客户扩产规划和国产设备验证的稳步推进,公司有望充分受益于市场的快速增长及份额的显著提升。 投资建议: 晶圆厂扩产持续推进,半导体设备国产化加速进行,公司作为国内平台型设备龙头厂商有望显著受益。 根据公司 2023 年度业绩快报, 预计 2023年归母净利润为 38.99 亿元, 我们维持公司 2024-2025 年归母净利润预测为53.42/72.82 亿元, 对应 EPS 为 7.35/10.07/13.73 元, 结合公司历史估值区间及行业平均估值水平,给予 2024 年 36 倍 PE,对应目标价为 362.6 元,维持“强推”评级。 风险提示: 国际贸易形势变化;下游需求不及预期;上游零部件供应短缺;行业竞争加剧
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芯朋微
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通信及通信设备
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2024-04-17
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29.01
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36.84
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10.46%
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35.31
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21.22% |
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43.45
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49.78% |
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详细
2024年 4月 12日,公司发布 2023年年度报告: 1)2023年:营业收入 7.80亿元,同比+8.45%; 毛利率 37.94%,同比-3.21pct; 归母/扣非后归母净利润 0.59/0.34亿元,同比-33.80%/-42.14%; 2)2023Q4:营业收入 2.00亿元,同比+4.34%,环比+2.42%; 毛利率 35.89%,同比-4.28pct,环比-2.18pct; 归母/扣非后归母净利润-0.01/-0.07亿元。 评论: 家电业务市占率持续提升+新业务多点开花, 带动公司收入稳健增长。 2023年终端需求疲软,公司持续迭代家电领域产品性能, 并加速布局光储充、服务器等新业务,收入实现稳健增长。 分业务看,公司积极开拓海外市场,进一步提升白/黑电市占率, 带动家电业务营收同比+28.87%; 受手机、机顶盒等需求低迷影响, 公司标准电源业务营收同比-15.87%, 但自 2023Q3开始行业出现复苏迹象, H2环比 H1增长 16.75%; 公司在“光储充”、服务器领域实现电源芯片、驱动芯片多点开花, 但受通信市场需求疲软影响,工控类营收同比-3.13%。 展望未来, 终端需求回暖叠加新品放量有望带动公司业绩重回高增轨道。 行业周期复苏叠加国产替代进程加速,国内 PMIC 厂商有望迎来新一轮成长。 参考行业周期现状,我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。目前国内模拟芯片行业公司的去库存阶段或接近尾声,“以旧换新”政策将提振家电行业需求,手机、 PC 新机型发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐步回升。竞争格局方面,目前我国电源管理芯片市场仍由 TI、 PI 等欧美企业占据主要份额,国内厂商正加速布局追赶,以芯朋微为代表的一系列公司在部分细分赛道已打破海外垄断,未来有望持续受益于下游需求回暖及国产替代加速进程。 公司持续深耕功率半导体解决方案, 纵向延伸布局工业及车规领域。 公司依托在高低压集成半导体领域的技术优势, 内生外延拓展产品品类及应用领域, 截至 2023年年报,有效产品型号已超 1700个。 目前公司正积极布局工业、汽车等业务,在服务器方面,公司 2023年推出了 8/12/20相数字电源控制器、50~70A智能 DrMOS 等; 在光储领域布局的工业类芯片已实现量产, 2023年光储充业务营收同比+108.33%; 在汽车领域成功发布了车规级 1200V SiC MOSFET、1700V 电源芯片、 5000V 隔离数字单路/多路驱动芯片等新产品。 未来公司有望依托过往在家电等领域的技术积累,快速实现新业务及新客户的突破。 投资建议: 需求回暖叠加替代加速,公司不断拓展产品品类及应用领域,未来成长可期。考虑到下游需求复苏不及预期,我们将公司 2024-2025年归母净利润预测由 1.38/2.00亿元调整为 0.81/1.06亿元, 新增 2026年归母净利润预测1.30亿元, 对应 EPS 为 0.62/0.81/0.99元。参考行业可比公司及公司历史估值,我们给予公司 2024年 60倍 PE,对应目标价 37.0元/股,维持“强推”评级。 风险提示: 行业竞争加剧;下游需求复苏不及预期;下游客户认证不及预期。
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东鹏饮料
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食品饮料行业
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2024-04-17
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190.88
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237.34
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--
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233.80
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21.13% |
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236.20
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23.74% |
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详细
公司发布 2023 年年报。 23 年全年实现总营收 112.63 亿元,同比+32.42%;归母净利润 20.40 亿元,同比+41.60%;扣非归母净利润 18.70 亿元,同比+38.29%。单 Q4 营收 26.22 亿元,同比+40.88%;归母净利润 3.84 亿元,同比+39.69%;扣非归母净利 3.68 亿元,同比+27.72%。评论:业绩符合预告上限, Q4 回款表现大超预期。 23 年报符合前期预告上限,且23 年/23Q4 销售回款同比+37.1%/+51.0%, 均快于收入且 Q4 回款大超预期,且年底合同负债+其他应付款 34.2 亿元,环比 23Q3 继续提升 5.2 亿元,主要系动销持续旺盛,前期库存低位下经销商打款意愿高涨,公司报表余力充足。 特饮大单品站稳百亿,新品贡献明显提升。 分产品看,东鹏特饮/其他饮料 23年分别实现营收 103.4/9.1 亿元,同比+26.5%/+186.6%,单 Q4 分别同比+31.5%/+252.6%,在动销旺盛并提前开启新经营年度背景下,收入增长环比再次提速。同时, 23 年其他饮料 9.14 亿,占比提升 4.37pcts 至 8.13%,其中补水+大咖占比 5.11%(预计补水啦 4+亿、大咖 1+亿),贡献明显提升。分地区看, 23 年广东/全国其他区域/直营本部与线上营收为 37.6/60.2/14.7 亿,同比+12.1%/+41.4%/+67.0%;单 Q4 同比+20.5%/+32.2%/+156.0%,全国其他区域中, 华东/华中/广西/西南/华北同增 48.4%/32.8%/9.8%/64.7%/64.8%,除广西网点覆盖率较高有所放缓以外,其余地区保持高增,西南、华北势头迅猛。 Q4 成本压力延续减轻,费率上行拖累盈利表现。 23 年公司毛利率同增 0.75pct至 43.1%,销售/管理费用率分别为 17.4%/3.3%,同比+0.75/+0.32pcts,净利率同比+1.17pcts 至 18.11%。其中,单 Q4 毛利率为 44.9%,同比+0.52pcts,主要系成本压力延续减轻(其中 PET、纸箱等价格下行,白砂糖仍有上涨);销售/管理/财务费用率分别同比+0.85/+1.16/+0.66pcts,主要系年度业绩达成较好致人员奖金增加,叠加增加冰柜投放。此外, Q4 其他收益占收入比重同增 1.7pcts有所增厚,故 Q4 净利率同比-0.12pcts 至 14.65%。 经营能力为盾,多元矩阵为矛,全年高增动力仍足。 伴随着特饮单品迈过百亿, 一是公司网点、份额、覆盖客户面均全面提升, 23 年网点数量从 300w+增至 340w+,尼尔森数据显示销量/销售额份额分别提升 6.3/4.3pcts 至43.0%/30.9%,同时数智化系统累计不重复扫码用户已超 1.9 亿; 二是产能扩张落地、布局完善, 华东、长沙新基地投产及已有基地产线增加, 共同带动产能从 280 万吨增加至 335 万吨, 华北天津基地亦已开工; 三是公司新品矩阵扩张的思路和打法已日趋成熟: 在明确发展路径为“布局高成长饮料品类”、“兼具性价比与多元化”的基础上, 能量饮料聚焦瓶装特饮, 打造“累困”时刻第一联想品牌;补水啦加大投放力度, 拟邀请代言人及专案推广拉动销售;大咖、无糖茶、鸡尾酒则持续培育树立认知。预计 24 年大单品在全国化多点腾飞下仍有望实现 20%+增长,同时新品矩阵式推出+日趋成熟的推广策略, 全年高增动力充足。 投资建议: 高成长持续性无虞, 旺季将至更值得期待, 维持“强推”。 公司在业绩高增的同时,无论是大单品消费人群扩展、品牌力拉升,还是补水啦动销旺盛、系列新品策略打法日趋成熟,公司作为综合性饮料龙头的实力持续增强。年内看,渠道反馈 Q1 开门红动销旺盛, 补水啦快速爬坡、日动销已突破去年旺季高点, 销售势能仍然强劲,旺季将至更值得期待。 考虑年内冰柜投放带来销售费用或有增加, 我们调整 24-26 年业绩预测至 27.0/34.1/41.7 亿元(原 24-25年预测为 27.4/34.4 亿元),对应 PE 估值为 27/22/18 倍, 维持 240 元目标价,对应 24PE 约 35X, 维持“强推”评级。 风险提示: 网点扩张不及预期、新品推广不及预期、原材料价格大幅上涨等
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密尔克卫
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公路港口航运行业
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2024-04-16
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55.95
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71.24
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58.84%
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72.43
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28.44% |
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72.95
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30.38% |
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详细
公司公告 2023年报及 2024年一季报: 1)业绩表现: 2023年归母净利润 4.3亿元,同比-29%; 2023Q4归母净利润 0.28亿元,同比-78%; 2024Q1归母净利润 1.5亿元,同比+41%。 2)营业收入: 2023年实现 97.5亿,同比-15.7%; 2023Q4营业收入 21.3亿,同比-14%; 2024Q1营业收入 29亿,同比+23%。 3)成本费用端: 2023年营业成本 86亿,同比-17%; 2023Q4营业成本 18.7亿,同比-15%; 2024Q1营业成本 25.6亿,同比+23%; 2023Q4三费比率(管理+销售+财务) 8.7%,同比+3pts,环比+5.2pts。 4)利润率: 2023年综合毛利率 11.8%,同比+0.9pts;归母净利率 4.4%,同比-0.8pts。 2024Q1综合毛利率11.6%,同比+0.4pts,环比-0.4pts;归母净利率 5.2%,同比+0.6pts;扣非归母净利率 4.8%,同比+0.5pts,环比+3.5pts。 5)现金流: 2023年经营净现金流 7亿,同比+15%; 2024Q1经营净现金流-1.2亿,上年同期为 3.1亿。 分业务看: 1)综合物流部业务: a)MGF 全球货代业务: 2023年营业收入 22.2亿元,同比-41%,营收占比 23%;毛利 2.7亿元,毛利率 12%,同比增加 0.63个百分点,毛利占比 23%。 b) MGM 全球移动: 2023年营业收入 6.5亿元,同比-33%,营收占比 7%;毛利 1亿元,毛利率 16%,同比减少 2.67个百分点,毛利占比 9%。 c)MRW 区域仓配一体化: 2023年营业收入 7亿元,同比-4%,营收占比 7%;毛利 3.3亿元,毛利率 48%,同比增加 1.31个百分点,毛利占比 29%。 d) MRT 区域内贸交付: 2023年营业收入 18.5亿元,同比+7%,营收占比 19%;毛利 1.5亿元,毛利率 8%,同比减少 1.28个百分点,毛利占比 14%。 2)化工品交易部业务: MCD 不一样的分销: 2023年营业收入 43.2亿元,同比-1%,营收占比 44%。毛利 2.8亿元,毛利率 6%,同比增加 3.32个百分点,毛利占比 24%。 股权激励: 2024年股权激励计划占公司总股本的 2.2%,激励对象合计 82人,业绩考核以 2023年为基数, 24-27年归母净利润增长率不低于 30%、 56%、87%、 125%,对应净利润分别为 5.6、 6.7、 8.1、 9.7亿元,同比分别为 30%、20%、 20%、 20%。本激励计划股票期权的行权价格为每份 54.20元(2024/4/12收盘价为 56.66元)。 未来展望:不断夯实、强化核心业务能力。 1)积累国内外头部客户资源,持续加强深入合作。 通过 20多年的行业运营,公司已与国内外众多著名化工企业形成长期合作关系,包括巴斯夫集团、陶氏集团、阿克苏集团、 PPG 工业、佐敦集团、阿科玛集团、万华化学、艾郎集团、索尔维集团等全球最著名的跨国化工企业,公司客户数量逐年增加,截至 2023年末,公司有效客户数量已超 8,000个。 2) 持续加强数字化建设与转型。 公司信息化技术广泛运用于仓库管理、运输管理、车辆控制及订单处理等方面,公司坚定进行数字化转型,以最大程度的满足客户对安全、准确、及时的物流服务要求,同时提升管理效率。 3)全球化布局全面启动。 公司在美国、新加坡、马来西亚等地设有子公司, 2023年 MW-SG 出资 2,200万新加坡元收购 SDL100%股权,出资 3,799.60万新加坡元收购 LHN100%股权,进一步增加新加坡的仓储、堆场、罐箱配送及美国末端交付能力。 投资建议: 1)盈利预测: 考虑需求承压, 我们调整 2024-2025年归母净利润分别为 5.9、 7亿元,(原预测为 7.3、 9.4亿元), 引入 2026年盈利预测 8.3亿元, 对应 EPS 为 3.59/4.23/5.06元,对应 PE 16/13/11倍。 2)投资建议: 给予2024年 20倍 PE,对应一年期目标市值 118亿元,对应目标价 71.8元,预期较现价 27%空间, 我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表,具备长期发展空间, 维持“推荐”评级。 风险提示: 化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。
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恒铭达
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电子元器件行业
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2024-04-16
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27.72
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49.15
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50.40%
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34.47
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24.35% |
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40.92
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47.62% |
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详细
事项:2024年4月12日公司发布2024年第一季度业绩预告:公司2024年Q1预计实现归母净利润6200-7100万元,(YOY48.95%-70.57%),中值6650万元(YOY59.76%);扣非净利润6000-7000万元(YOY61.85-88.82%),中值6500万元(YOY75.34%)。 报告期内净利润预计实现大幅度增长,主要系(1)随着市场开拓和产能的逐步提升,公司的营业收益实现了稳定增长(2)公司始终重视研发创新,坚持将技术与产品创新视为核心战略,通过持续的研发投入,为产品竞争力、行业客户及产品项目的多元化发展提供了坚实的支撑,使得整体综合能力提升从而驱动公司业绩稳健增长。 评论:模切市场空间广阔,公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系,公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单,并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放,消费电子业务进入收获期,公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长,24Q1业绩预告扣非净利润中值6500万元,预计同比高增75.34%。 华阳通服务大客户,服务器业务受益AI发展大势。华阳通立足于数通精密结构件业务,为华为合格供应商。2023年ChatGPT掀起AI革命,服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作,相应产品主要为算力服务器、存储服务器、交换机及路由器等数通设备的核心组件,为其提供框插配合、防护、散热等功能的解决方案,深度受益本轮AI硬件发展。 充电桩、储能等业务放量在即,平台型供应商地位确立。华阳通从数通结构件起家,成功拓展至充电桩、储能等新领域。充电桩:华为超充液冷方案加速充电桩渗透,2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商,并取得少量订单。储能:公司在户储、工商业储能和光伏逆变器上皆有布局。 华阳通在金属件领域拥有深厚积累,同时公司具备整装能力,能够为客户提供一站式服务,公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务领域,公司平台型供应商地位凸显。 投资建议:公司消费电子业务多年布局进入收获期,全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期,我们预测公司2024-2026年归母净利润为5.0/7.0/9.0亿元。参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技,可比公司24年平均估值约17X,考虑到公司成长性(公司24年、25年EPS增速显著高于可比公司),给予公司2024年23倍市盈率,维持目标股价至49.91元,维持“强推”评级。 风险提示:下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期
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中科蓝讯
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电子元器件行业
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2024-04-16
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53.96
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78.68
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49.87%
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59.99
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9.47% |
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63.30
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17.31% |
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详细
事项: 1)公司 2023年全年实现营收 14.47亿元(yoy+33.98%),归母净利润 2.52亿元(yoy+78.64%),扣非后归母净利润 1.74亿元(yoy+55.02%)。 2)公司单 Q4实现营业收入 3.97亿元(yoy+30.91%, qoq+0.21%),归母净利润 0.54亿元(yoy+139.15%, qoq-35.86%),扣非后归母净利润 0.36亿元(yoy+209.87%, qoq-34.41%)。 评论: 全年业绩稳步高增,盈利能力显著提升。 公司 2023年营收 14.5亿(yoy+34%),毛利率 22.56%(yoy+1.64pct),净利率 17.39%(yoy+4.34pct),主要系消费电子行业逐步回暖,下游及终端需求有所增强。公司持续推动技术升级,产品种类日益丰富,布局培育新兴市场,加大研发及销售投入,全产品线销量均实现大幅提升,全年芯片出货 14.6亿颗,同比增长约 58%;同时高端产品占比提升,产品销售量与综合毛利率双增,带动净利润大幅增长;公司持续拓展品牌客户,合理安排供应商采购活动,适当增加备货来优化采购成本,多维度助力公司盈利能力及毛利率提升。 持续加大研发投入,构建核心技术壁垒。 公司 23年研发费用 1.64亿元(yoy+49%);研发费用股份支付金额增长 393%;此外,公司于 2023年积极拓展产品品类并积极提升高端芯片收入占比,光罩费用及物料消耗同比去年有较大提升。通过持续的技术研发和新市场领域的投入布局,目前公司部分芯片产品已应用至智能可穿戴设备、智能家居等物联网终端产品中。在原有芯片的升级迭代和创新芯片领域的研发方面,公司根据客户需求,2023年完成了 OWS耳机芯片、智能手表芯片、无线麦克风芯片、数传 BLE SoC 芯片的量产上市,并持续升级智能蓝牙音频芯片、可穿戴芯片及各类算法方案。 2024年公司将继续加大研发投入,继续钻研蓝牙、 Wi-Fi 等通信技术,陆续推出讯龙二代+、讯龙四代、 Wi-Fi 芯片并快速响应市场需求,持续推出具有竞争力的解决方案。 持续开拓终端品牌客户,打磨产品矩阵。 公司客户资源丰富,下游终端客户类型多样,终端客户群体广泛。后续将在巩固现有白牌市场份额和优势的基础上,以“蓝讯讯龙”系列高端芯片为抓手,进一步向终端品牌客户渗透,逐步形成以“知名手机品牌+专业音频厂商+电商及互联网公司”为核心终端客户的更完整的品牌和市场布局。随着新兴市场的崛起、电商平台及智能手机市场渗透率的提升,蓝牙耳机、蓝牙音箱和智能手表的市场潜力未来可期,公司将聚焦于“两个连接、一个计算”,借助蓝牙、 Wi-Fi、边缘计算等技术将无线音频芯片的应用领域进一步拓展到多智能终端设备中,实现万物互联、智能互联。公司扩品类战略和发展思路清晰,音箱/耳机芯片领域产品针对核心场景做精细化开发,手表芯片放量在即,有望复制耳机成长路径,中长期发展驱动力足。 投资建议: 预计 2024-2026年公司的营业收入为 18.90/24.00/29.77亿元,归母净利润为 3.20/4.34/5.26亿元,对应 EPS 为 2.66/3.61/4.38元。参考可比公司估值,给予公司 24年 30倍 PE 估值,对应目标价 79.9元, 维持“强推”评级。 风险提示: 下游需求不及预期,新品研发和市场开拓不及预期,存货跌价风险
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云图控股
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基础化工业
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2024-04-16
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7.85
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8.79
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33.18%
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9.11
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13.31% |
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9.13
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16.31% |
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详细
事件: 1)公司发布 2023年报, 2023年度实现营业收入 217.7亿元,同比+6.2%; 实现归母净利润 8.92亿元,同比-40.2%;实现扣非净利润 7.14亿元,同比-48.6%。其中, 23Q4公司实现营业收入 56.2亿元,同比/环比+1.7%/+4.2%;实现归母净利润 1.77亿元,同比/环比-6.4%/-12.8%;实现扣非净利润 1.53亿元,同比/环比+10.0%/-17.3%。 2)公司发布 2023年度利润分配方案,拟每 10股派发现金红利 2.0元(含税), 现金分红总额占 2023年度归母净利润的 27.1%。 从经营数据看: 1)产品价格低迷拖累公司全年盈利表现: 2023年公司普通复合肥/新型复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/硝酸钠、磷酸铁等其他化工产品分别实现收入46.4/41.2/13.3/14.4/14.2/8.7亿 元 , 分 别 同 比 -6.9%/-5.2%/-3.4%/-24.1%/-1.7%/+26.5%;复合肥/磷酸一铵/磷化工产品/联碱/其他化工产品分别实现销量345.5/32.4/6.9/72.6/42.8万吨,分别同比+4.6%/+0.9%/+0.3%/+4.9%/+40.8%。从营收及销量关系可见,公司主要产品均实现销量的同比增长,但产品价格的大幅下滑影响了公司的利润。据百川盈孚统计, 2023年国内复合肥/磷酸一铵/纯碱/黄磷产品均价分别 3016/3052/2505/24970元/吨,分别同比-16.6%/-14.5%/-7.7%/-25.1% 。 进 而 , 公 司 2023年 化 肥 及 化 工 板 块 毛 利 率 分 别 为12.98%/19.75%,分别同比下降 2.68/10.70个百分点。 2)研发费用稳步提升,期间费用率控制良好: 2023年公司共支出研发费用 3.15亿元,同比+9.6%。公司不断加强新型肥料技术的研发和应用,强化复合肥产品竞争优势。 2023年公司四项期间费用率合计 6.18%,同比下降 0.29PCT,期间费用率控制良好。 3)年内公司的投资收益计 1.13亿元,同比大幅增加(2022年 0.11亿元)系套保工具投资收益增加。 公司“资源+产业链”战略布局已逐步形成,我们看好公司持续强化竞争优势。 当前公司复合肥产能已达 705万吨, 2023年内新增 155万吨产能,并具备磷酸一铵 43万吨、 纯碱+氯化铵 60万双吨、 黄磷 6万吨、硝酸钠和亚硝酸钠 10万吨、 磷酸铁 5万吨等年产能。 当前公司荆州新能源公司 15万吨粉状水溶性复合肥项目+铁岭嘉施利公司 30万吨复合肥项目处于在建阶段,同时雷波基地规划建设 400万吨/年的磷矿采矿工程,目前正在进行矿山建设。 我们看好公司持续秉承“资源+产业链”的战略布局,填平补齐复合肥氮、磷产业链,并沿着产业链向下游布局,持续强化成本控制和产业协同优势。 投资建议: 基于公司 2023年度业绩及主营产品价格价差变化,我们将此前对公司 2024-2025年的归母净利润预测由 11.85/14.10亿元调整为 10.90/12.11亿元,并补充对 2026年归母净利润预测 14.23亿元, 对应当前 PE 分别为8.9/8.0/6.8x。 参考可比公司估值及公司历史估值,我们给予公司 2024年 10倍目标 PE,对应目标价 9.00元, 维持“推荐”评级。 风险提示: 在建项目进度不及预期;农产品大幅波动影响需求;原材料价格快速上涨等
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聚和材料
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电子元器件行业
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2024-04-15
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39.68
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47.60
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64.82%
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58.58
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-1.08% |
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39.25
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-1.08% |
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详细
聚和材料是光伏银浆行业龙头,营收利润持续高速增长。公司主要产品为太阳能电池用正面银浆,主要包括P型PERC电池的主副栅银浆,N型TOPCon、HJT电池正、背面的主副栅银浆等。2023年聚和材料实现营收102.90亿元,同比+58.21%;实现归母净利4.42亿元,同比+13.00%。 N型电池加速迭代,有望驱动银浆环节量利齐升。(1)TOPCon等N型电池快速渗透,驱动银浆用量高增。由于TOPCon和HJT电池的双面结构均需要使用银浆,相较于PERC电池银浆消耗更大。据CPIA,2023年p型电池片正银消耗量降低至约59mg/片,背银消耗量约25mg/片;n型TOPCon电池双面银浆(95%银)平均消耗量约109mg/片;异质结电池双面低温银浆消耗量约115mg/片。(2)N型银浆加工费高于P型,有望拔高银浆盈利中枢。光伏银浆产品的定价通常由银点价格+加工费构成,加工费直接影响企业的盈利能力。 2023上半年PERC银浆加工费约450-500元/kg,TOPCon银浆加工费比PERC银浆加工费高200元/kg以上,HJT银浆加工费约800-1000元/kg。(3)国产化进程基本完成,行业竞争格局集中。随着杜邦、三星等海外银浆企业被收购,目前正面银浆市场基本完成国产化替代,2023年国产份额或超95%。竞争格局方面,据测算,2022/2023年聚和、帝科、晶银三家国内企业全球正银市场合计份额达76%/82%。行业进入N型迭代期,头部企业凭借技术领先优势快速实现N型浆料出货,头部企业份额有望进一步提升。 银浆龙头产能扩张加速布局,向上一体化助力降本。(1)公司银浆出货量高速增长,N型银浆占比持续提升。2023年公司银浆出货2002.96吨,同比增长45.8%,成为行业历史上首家年光伏导电银浆出货量超过2,000吨的企业。(2)银粉国产化助力降本,国产粉导入领先。公司PERC浆料国产粉使用比例近100%,TOPCon浆料国产粉占比50%左右,有助于降低银浆产品生产成本,提升盈利能力。(3)积极推进上游布局,助力产品提质降本。2023年,公司收购江苏连银(现更名为聚有银),其盐城基地于2023年9月开始实现吨级的银粉自供,此外公司在常州建设高端光伏电子材料基地项目,规划年产能3000吨。2024年,公司粉体自供出货量预计达500吨,产能爬坡至千吨级时,据公司预计可带来每吨银浆10万元左右的利润增益。品质方面,由于银浆产品的性能直接受到上游银粉的品质影响,上游银粉自制加强上下游联系,进行匹配研发,可以更好的把握银浆产品的品质。 投资建议:公司是光伏银浆龙头,产能及出货规模持续高增,同时布局上游进一步降本提质,随着N型浆料出货占比提升,有望驱动业绩高增。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.9/8.2/9.4亿元,当前市值对应PE分别为14/12/10倍。参考可比公司估值,给予2024年17xPE,对应目标价71.04元,首次覆盖,给予“推荐”评级。 风险提示:光伏需求不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险。
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时代新材
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基础化工业
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2024-04-15
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11.01
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14.43
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59.62%
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12.62
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12.58% |
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12.39
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12.53% |
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详细
事项: 2024年 3月 28日,公司发布 2023年年报, 2023年实现营业收入 175.4亿元,同比+16.7%;归母净利润 3.9亿元,同比+8.3%;扣非归母净利润 4.2亿元,同比+148%。其中 2023Q4实现营收 49.4亿元,同/环比+10.1%/+12.6%;归母净利润 1.1亿元,同/环比-24.7%/+56.5%;扣非归母净利润 0.9亿元,同/环比+130.6%/-38.3%。 评论: 风电及汽车业务营收增长显著, 多板块盈利能力有所提升。 分业务板块来看,2023年 汽 车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 营 收 分 别 为68.6/67/18.8/16.7/4.4亿元,同比+23.1%/+24.9%/+1.1%/+1%/-26.6%,其中汽车受益于德国重组工作的推进及新能源汽车市场的扩张;风电受益于国内装机的景气回升及与海外客户 Nordex 的再度合作,两板块营收呈现出明显增长。 汽车 / 风 电 / 轨 交 / 工 业 与 工 程 / 新 材 料 及 其 他 板 块 毛 利 率 分 别 为12.3%/12.4%/32.6%/27.2%/30.4% , 同 比 +8.6pct/+5.2pct/+3.7pct/+3.1pct/-19.9pct。由于产品结构的优化及原材料价格的下滑,除新材料外,其余板块毛利率均同比增长。 轨交及工业工程订单高增, 汽车业务有望实现扭亏。 2023年, 轨交领域, 海外新签订单创新高; 国内订单同比增长超 20%。 工业与工程领域, 地铁维保及新线订单创新高; 桥建减隔震统招市场新签订单同比+70%、路外市场订单破亿元。 汽车领域, 德国波恩工厂工会就关闭工厂和员工辞退补偿方案已完成协议签署; 无锡二期基地已启动扩能改造,有望进一步提升亚太地区经营能力。 公司在不断降本的同时突破多个新能源汽车市场,年内大幅减亏,年内经营性损失仅 0.8亿元,有望加快实现扭亏。 海内外布局风电产能, 助推营收持续增长。 年内销售叶片 15.9GW,同比+33.5%。产能方面, 吉林松原、哈尔滨宾县工厂完成快速爬坡并实现量产,射阳扩建工厂已投产,西南、新疆及蒙西地区正推进扩建工作,海外基地建设工作取得阶段性进展。 客户方面,国内运达供应份额已提升至 45%,海外获得Nordex 批量订单。 在风电装机需求提升的背景下,公司全球产能布局及优秀的客户基础有望支持风电板块营收不断增长。 建设新材料产业基地,打造新利润增长点。 公司锚定新能源市场,重点开拓高端聚氨酯减振制品、聚氨酯耐磨制品、 HP-RTM 复合材料制品、先进有机硅材料制品四大市场,多个产品通过客户验证,实现批量供货。 2024年将持续推进新材料产业基地建设,形成规模效应。 投资建议: 公司是风电叶片、线路/桥梁建筑/汽车减振(震)龙头企业之一,23年或受部分订单延期执行影响,营收略低于预期,但受益于风电行业景气上行、 多板块产品结构优化等因素, 未来两年公司利润仍有望保持高速增长。 我们预计 2024-2026年公司 EPS 为 0.8/1/1.2元/股(前值 24-25年 0.9/1.1元/股),对应 PE14/11/10倍。采用 PE 估值法, 考虑到 25年将迎风电抢装期且汽车业务有望实现转正增长, 业绩增长确定性较高,给予公司 25年 15倍 PE,对应目标价 14.7元/股,维持“推荐”评级。 风险提示: 风电装机不及预期,海外市场拓展不及预期,新材料国产化替代进程不及预期,原材料价格波动等。
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洪城环境
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电力、煤气及水等公用事业
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2024-04-15
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9.76
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11.21
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--
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11.58
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14.20% |
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12.05
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23.46% |
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详细
事项:公司实现营业收入80.48亿元,归母净利润10.82亿元,同比分别增长3.43%、12.59%;扣非归母净利润10.27亿元,同比增长20.65%。利润分配方面,洪城环境拟每10股派现金股利4.79元(含税),共分配现金股利约5.42亿元。 评论:营收稳健提升,毛利率有所修复。营收分板块来看,2023年公司1)运营板块中:污水处理实现营收23.98亿元(+4.56%),自来水9.66亿元(+3.37%),燃气销售20.03亿元(+5.25%),固废7.67亿元(+4.18%);2)工程板块中:给排水工程实现营收6.61亿元(+20.23%),污水环境工程7.44亿元(-10.8%),燃气工程3.32亿元(-18.3%)。运营收入的占比持续提升。毛利率层面,公司综合毛利率30.73%,较去年同期提升1.32pct,其中污水处理44.67%(+2.71pct),自来水41.54%(+0.31pct),燃气销售9.85%(+4.53pct)。 自来水调价渐行渐近。2022年6月1日,江西发改委、住房城乡建设厅印发了《关于贯彻落实城镇供水价格管理办法的通知》,其中明确提出超过3年未调整城镇供水价格的市、县,要及时启动价格调整机制,南昌市上一次水价上调的时间是2018年。2024年1月上海浦东新区和青浦区上调自来水价,2024年4月广州市召开上调自来水价格听证会,如若公司本次调价顺利推进,我们预计有望带来至少约1.8-2.2亿元的收入增厚。 厂网一体化有望带来业绩新增量。公司紧跟国家、省、市水环境治理信息动态,稳步的进行项目承接,完成了进贤县、安义县、崇仁县、南昌县等一批“厂网一体化”网点布局,共计投资额37亿元+,实现从源头治理到终端处置闭环,并打造出省级污水管网改造项目样板示范工程。由于工程投入加大,公司的经营性现金流净额下降21.2%至17.29亿元,但随着厂网一体化改造陆续完成,这些项目有望在未来为公司带来业绩新增量。 高分红政策不改。1)公司近五年股息率与现金分红比均维持在较高水平,2023年度以现金方式分配的利润为5.42亿元,分红率达50.02%,静态股息率高达4.34%(2024.4.11收盘价);2)公司出台了未来三年(2024-2026年)分红规划,预计公司每年以现金形式分配的利润不少于当年实现的合并报表归属母公司股东净利润的50%。 投资建议:维持“推荐”评级,2024年目标价11.64元。由于2023年自来水业务未实现调价,我们下调了对公司2024-2025年的盈利预测,并新增了2026年的预测:预计2024年-2026年公司的归母净利润分别为11.95亿元、13.55亿元(前值为12.98、13.95亿元)和14.83亿元,分别对应PE10倍、9倍和8倍。我们选取地方水务龙头重庆水务、地方燃气龙头深圳燃气和与公司业务高度相似的瀚蓝环境(固废、燃气、供水、污水四大板块)作为可比公司,给予公司2024年12倍PE,目标价11.64元,维持“推荐”评级。 风险提示:水/气价调整不及预期、气化率提升不及预期。
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赛轮轮胎
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交运设备行业
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2024-04-12
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14.49
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20.25
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63.31%
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17.75
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21.08% |
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17.55
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21.12% |
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详细
公司是国内轮胎龙头,产品布局完善,产能增量充足。当前公司具备半钢胎产能约6200万条、全钢胎产能约1500万条、非公路轮胎产能26万吨,未来规划有柬埔寨二期、墨西哥、印尼、青岛董家口等项目,预计全部产能达产后公司产能将达到半钢胎10300万条、全钢胎2600万条、非公路轮胎44.7万吨。 公司非公路轮胎及巨胎产品具备领先身位,加速抢占外资份额。不同于市场对于非公路胎景气持续性的担忧,我们看好全球再基建和采矿业持续高景气,进而判断作为耗材的非公路胎仍具备可持续的景气上行空间。同时考虑到中国企业的份额提升在巨胎领域才刚刚开始,我们认为增长的空间乘以提高的份额有望推动赛轮非公路胎业绩持续超预期。 1)矿业开发+制造业资本开支驱动非公路轮胎和巨胎市场容量快速增长。随着美国降息预期不断强化,再通胀预计带来矿业的高景气,重型工程机械的新增投入及使用时长预计不断提升,有望带来相关耗材持续高景气,同时在国内基建需求+美国制造业高资本开支的驱动下,全球大规格非公路轮胎及巨胎市场需求有望快速增长,预期其市场规模年化增速在5%-8%。 2)工程机械轮胎及全钢巨胎技术壁垒高,国产替代空间巨大。单位投资额大、设备及生产工艺控制难度高、产品技术指标要求严苛、研制+市场导入周期长等特点决定了工程机械轮胎及全钢巨胎具备较高的技术及行业进入壁垒。当前,头部外资轮胎企业占据较高的市占率,三巨头的全球全钢巨胎市占率合计在85%以上。但随着国内外政策支持+以公司为代表的国内头部厂家研发突破,产品填补行业空白+国产工程机械前装及出口拉动等因素的共同推动下,国产工程胎及巨胎产品的市占率及影响力持续提升,国产替代正加速进行。 3)公司巨胎产品储备丰富,非公路轮胎稳步扩产,有望实现盈利总量的提升。 2016年公司即下线63英寸巨胎,目前已具备49-63英寸全系列产品规格巨胎的生产技术,同时配套卡特彼勒、徐工集团、三一重工等知名主机厂。旗下迈驰品牌深耕海外渠道多年,具备优质的产品质量稳定性和用户口碑。公司当前具备非公路轮胎26万吨/年的生产能力,规划有44.7万吨/年的生产能力。2023年前三季度公司非公路轮胎占营业收入比例已提升至16%,对应年化约40亿收入。从中长期看,若以公司3.3万元/吨的产品均价测算,公司全部非公路轮胎产能达产后,营收体量将突破140亿元、达近150亿元。若以公司青岛非公路轮胎技改可研报告23.7%的净利率作为中枢测算,公司全部非公路轮胎产能达产后,净利润贡献有望达35亿元,较当前具备显著的收入及利润成长空间。 “液体黄金”轮胎,公司品牌提升的重要“期权”。公司“液体黄金”轮胎打破了轮胎抗湿滑性、耐磨性能、低滚动阻力三者无法兼顾的“魔鬼三角”,测试性能领先,同时能耗优势突出,具备绿色、低碳、可持续发展的重要意义。 2023年初公司发布“液体黄金”乘用车轮胎四大系列新品,并同步开启线下推广,产品销量呈现不断上升态势。从公开渠道可见,公司“液体黄金”轮胎的终端售价对标如米其林、德国马牌等国际一线轮胎品牌,公司将其定位于高端产品系列。作为品牌提升的重要战略方向,我们认为中长期“液体黄金”轮胎有望在配套端实现突破、在替换端持续放量,成为公司估值提升的重要推手。 投资建议:公司产能规划充足,具备全球化的高成长空间。巨胎及“液体黄金”轮胎彰显了公司前瞻性的产品布局和深厚的研发储备,我们看好公司的盈利中枢及品牌力稳步上行,有望实现盈利与估值的共振。我们将此前对公司的2023-2025年盈利预测由31.01/40.19/46.86亿元上调至31.01/42.10/49.08亿元,对应当前PE分别为15.9x/11.7x/10.0x。参考公司历史估值中枢,我们给予2024年16倍目标PE,对应目标价20.48元,维持“强推”评级。 风险提示:项目建设进度不及预期;海外市场贸易壁垒增加;原材料价格大幅波动等。
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新兴铸管
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钢铁行业
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2024-04-12
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3.90
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4.34
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22.60%
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4.07
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4.36% |
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4.07
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4.36% |
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详细
2024 年 4 月 10 日晚,公司发布《2023 年年度报告》,公司实现营业收入 432.53亿元,同比下降 9.44%,实现归母净利润 13.51 亿元,同比下降 19.40%,扣非后归母净利润实现 8.31 亿元,同比下降 38.75%。 另外,公司拟向全体股东每10 股派发现金红利 0.60 元(含税),按照 4 月 10 日收盘价计算,公司股息率1.5%。 评论: 钢铁行业景气度下行,铸管产品利润贡献度提升。 2023 年, 钢铁行业整体面临着钢材价格震荡下行,原材料价格持续高位运行的困难局面。全年公司利润有所承压。但铸管作为公司主力产品,营业收入贡献 30.87%,毛利占比提升至 50.62%,占比较 2022 年提升 2.27 个百分点,为稳定公司业绩起到积极作用。 具体来看, 公司实现铸管及其他铸造产品销售量 282.80 万吨,同比下降5.29%,实现营业收入 133.54 亿元,同比下降 9.23%; 毛利率 10.32%,同比下降 1.16 个百分点; 实现毛利 13.78 亿元,同比下降 18.36%。 重点产品产销量增长。 2023 年,公司在面临行业景气度下行的不利局面下,铸管销量逆势增长 3.8%,产能利用率远高于行业平均水平;钢材产销率 100%,产品结构持续优化;管铸件产量同比增长 8%、钢格板销量同比增长 25%,均创历史最好水平。 降本增效工作持续推进。 公司保障钢材销售与生产单位紧密联动,坚持信息快速传递、经营快速测算、生产快速调整,实现吨钢四个维度增利 23 元/吨。 同时,公司倡导节约,有保有压,严控各类费用支出,保障现金流稳健。期间费用较预算减少 4 亿元,带息负债较年初降低 4.83 亿元,财务费用减少 0.4 亿元。 投资建议: 公司主营铸管产品涉及下游水利, 市政管网仍为我国未来基础设施建设主要发力方向, 长期看公司有望随着相关下游持续推进而受益。 考虑到目前行业整体仍面临需求支撑不足的困难局面,公司钢材业务售价及利润或将承压。出于审慎性考虑, 我们下调公司盈利预测,预计公司 2024-2026 年实现营业收入分别为 451.36 亿元、 481.47 亿元、 511.06 亿元,同比增长 4.4%、 6.7%、6.1%;预计实现归母净利润 14.44 亿元、 15.34 亿元、 17.14 亿元( 24-25 年前值为 14.96、 18.17 亿元),同比增长 6.9%、 6.2%、 11.8%。当前股价对应市净率分别为 0.6/0.6/0.5 倍,参考公司自身近五年 PB 水平,给予公司 2024 年 0.7倍市净率,对应目标价 4.42 元,下调至“推荐”评级。 风险提示: 下游需求订单不及预期,上游原材料价格大幅波动
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上港集团
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公路港口航运行业
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2024-04-12
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5.46
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6.89
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9.89%
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5.92
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5.34% |
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6.18
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13.19% |
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公司公告 2023 年年度报告: 1)实现营业收入约 375.52 亿元,同比增长 0.73%;实现归属于上市公司股东的净利润约 132.03 亿元,同比下降 23.34%;扣非归母净利润 125.7 亿元,同比下降 25.55%。 2) 盈利指标: 2023 年销售毛利率37.4%,同比减少 0.41 个百分点,销售净利率 37.3%,同比减少 10.74 个百分点,扣非销售净利率 33.5%,同比减少 11.82 个百分点, ROE 10.72%,同比减少 4.61 个百分点。 3) 按季度看, 2023Q1-4 分别实现营业收入 76.5、 84.6、113.2、 101.2 亿元,同比-38.4%、 +10.2%、 +23.9%、 +25.8%;实现归母净利润35.5、 37.8、 40.3、 18.4 亿元,同比-35.4%、 -29%、 -14.9%、 +10.1%;实现扣非归母净利润 33.4、 36.9、 38.5、 16.9 亿元, 分别同比-38%、 -28%、 -16.3%、 -5%。4) 2023 年度利润分配方案, 每股派发现金红利 0.172 元(含税), 占归母净利润比例为 30.33%。 集装箱板块: 母港集装箱吞吐量完成 4915.8 万标准箱,同比增长 3.9%。洋山港区集装箱吞吐量完成 2500.7 万标准箱,同比增长 4.6%,占全港集装箱吞吐量的 50.87%。 公司集装箱吞吐量连续十四年位居世界首位。 水水中转完成2843.0 万标准箱,水水中转占比继续保持高位,达到 57.8%,其中国际中转业务全年完成 587.2 万标准箱,同比增长 3.4%,占比 12%。集装箱板块实现营业收入 156.15 亿元,同比减少 0.88%,毛利率 43.81%,同比增长 2 个百分点,净利润 65.98 亿元,同比增长 14.26%。 散杂货板块: 母港散杂货吞吐量完成 8504.2 万吨,同比增长 8.8%。 营业收入15.47 亿元,同比增长 2.25%,毛利率 21.88%,同比增长 11.96 个百分点,净利润 1.18 亿元, 去年同期为亏损 1.06 亿元。 港口物流板块: 营业收入 109.5 亿元,同比减少 13.25%,毛利率 22.46%,同比减少 5.3 个百分点,净利润 19.33亿元,同比减少 33.49%。 港口服务板块: 营业收入 35.67亿元,同比增长 37.72%,毛利率 29.44%,同比减少 1.99 个百分点,净利润 7.5 亿元,同比增长 30.38%。 投资收益: 合计实现对联营和合营企业的投资收益 70.9 亿元,同比-40.8%。其中, 中国邮政储蓄银行股份有限公司实现投资收益 31.8 亿元, 同比增长 4.72%,占总投资收益比例为 44.8%; 上海银行股份有限公司实现投资收益 18.1 亿元,同比增长 2.36%, 占比 25.5%; 东方海外(国际)有限公司实现投资收益 8.6 亿元, 同比减少 85.8%, 占比 12.1%;宁波舟山港股份有限公司投资收益为 1.9亿元, 同比减少 10.17%, 占比 2.7%。 投资建议: 考虑到集运景气下滑影响投资收益,我们下调 2024-2025 年归母净利预测至 140.7、 146.5 亿(原预测 147.4、 158.1 亿元),新增 2026 年预测 155.7亿,对应三年 EPS 为 0.60、 0.63、 0.67 元,对应当前 PE 为 9、 9、 8 倍。参考公司近三年平均 PB,给予 2024 年 1.2 倍 PB 估值,对应一年期目标价 7.1 元,较当前股价涨幅空间 27%,维持“推荐”评级。 风险提示: 海外需求衰退对港口行业吞吐量冲击超出预期,实际装卸费涨价不及预期,成本大幅上涨等
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九阳股份
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家用电器行业
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2024-04-10
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10.15
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13.83
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37.07%
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12.43
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20.91% |
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12.96
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27.68% |
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事项:公司发布2023年报,实现营业收入96.1亿元,同比-5.5%;实现归母净利3.9亿元,同比-26.5%;其中,23Q4实现营业收入28.3亿元,同比-12.9%;实现归母净利0.26亿元,同比+0.9%。 评论:小家电内销需求疲弱,23年公司营收规模承压。公司23年营收整体下滑5.5%,其中国内下滑17%、海外增长69%,主要系国内小家电需求疲弱,影响公司线上渠道营收同比下滑15%。据奥维云网数据,23厨房小家电规模整体同比下滑9.6%、其中线上下滑10.7%;公司适应国内小家电需求K型分化趋势,聚焦细分品类产品创新,虽然内销短期经营筑底承压、但23年内销线下已有显著恢复、同比增长9.5%,后续伴随内销需求复苏、线上新品类推新,我们预计公司经营拐点可期。 23Q4毛利率同比下滑,期间费用率同比提升。23Q4实现归母净利0.26亿元,同比+0.9%,23年全年归母净利润同比下滑26.5%,利润端短暂承压。23Q4公司实现毛利率27%,同比-2.8pct,我们预计主要系低毛利外销业务占比提升、影响盈利能力下行,23年外销收入占比提升至23%、较22年占比提升10pct;当前内销需求呈弱复苏趋势,后续伴随国内需求复苏及公司品类拓展,预计盈利能力将逐渐修复。23Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别同比+1.2/+0.6/+0.3/-0.2pct,期间费用率合计总体同比+2pct;综合影响下,23Q4公司实现归母净利率0.9%,同比+0.1pct;我们预计伴随未来国内需求复苏,公司盈利能力将持续修复,后续季度净利率改善可期。 经营筑底短暂承压,关注需求改善下小家电龙头盈利弹性。公司为国内小家电龙头,始终坚持创新引领产品变革,洞察消费者需求痛点。报告期内,公司主打太空系列2.0产品,布局厨房小家电中高端产品线,推出0涂层不粘电饭煲等众多新品;清洁电器板块,公司创新履带滚刷活水洗地技术,运用在洗烘一体洗地机等主流产品。伴随新品推新后销量增长,我们预计公司利润改善拐点可期。 投资建议:九阳为国内小家电品类领导者,与SN持续发挥协同效应,长期增长动力充足;但当前内销终端需求整体疲弱,短期经营承压;故我们调整公司24/25年归母净利润预测为4.6/5.2亿元(原值6.6/7.5亿元),新增26年归母净利润预测为5.6亿元,24-26年对应PE分别为18/16/14倍。但短期需求不扰公司长期价值,产品创新优势下公司长期成长动力充足,参考DCF估值,调整公司目标价为14元,维持“推荐”评级。 风险提示:行业竞争加剧,原材料价格大幅波动,终端需求不振
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