事件：公司预计2020年度实现归属于母公司所有者的净利润与上年同期相比，增加53,714.00万元到60,714.00万元，同比增加68.61%到77.55%。 点评： 业绩超预期，四季度归母净利润同比增长110%-144%。公司主营业务为智能清洁机器人等智能硬件的设计、研发、生产(以委托加工生产方式实现)和销售，其主要产品为小米定制品牌“米家智能扫地机器人”、“米家手持无线吸尘器”，以及自有品牌“石头智能扫地机器人”和“小瓦智能扫地机器人”，目前是全球扫地机器人龙头企业。公司20全年归母净利润达到13.2-13.9亿，扣非归母净利润后达到12.02-12.72亿元，2020Q4公司归母净利润达到4.21-4.91，同比增长110%-144%。 2020年公司在行业内率先推出采用AI双目视觉避障技术的石头扫地机器人。新产品凭借突出的产品力和技术优势，为用户带来良好使用体验，获得了消费者的广泛认可。新产品销售占比的持续扩大，实现了产品的均价提升，推动了公司业务经营绩效和整体盈利能力的提升。 新品即将亮相，看好公司表现。石头S7近期发布，第一个改进是声波震动拖布（SonicMopping），每分钟可震动3000次，能有效地拖洗地。另一大改进是超声波地毯识别技术，搭载了专门的地毯识别传感器，当扫地机器人碰到地毯时，会自动抬起拖布以防止地毯变湿。石头扫地机器人S7有黑、白两色可供选择，零售价为649美元（约4202元），于3月24日在美国开售。同时，带有自动吸尘盒产品也将在今年完成发布，我们仍然持续看好公司产品竞争力。 公司以技术为本，持续完善渠道、技术、产品等多维度布局。1）渠道方面：在国内市场，公司继续丰富产品类型，继续布局多定位产品，做到产品覆盖各价位段；并通过新产品继续扩大市场影响力，另一方面，公司不断加大自有品牌的宣传与推广,尝试与国内知名度较高的综艺节目、电商平台进行了合作。在海外市场方面，公司利用潜在的市场规模及高性价比产品，重点发展美国、欧洲及东南亚市场。公司正在建立全球分销网络，覆盖已建立业务的国家和地区以及需求显著但服务不足、尚未开发的市场。同时公司也逐步在主要海外市场设立当地分公司和办事处，以提高市场地位，并提供更好的售后服务，目前公司已在美国、日本、荷兰、波兰等地设立了海外公司。2）人才资源：在团队建设方面，公司进一步深化了外部招聘与内部培养相结合的深度，加快储备了包括产品研发、营销开拓等多个领域的高端人才，进一步加大对软件、硬件等研发人员和敬业、精业营销人员的招聘。3）产品：公司持续走技术创新路线，在二季度推出两款扫地机器人T7以及T7Pro。在T7Pro中增加人工智能模块，大幅提升了扫地机器人的智能性。在商用清洁机器人产品开发上，本项目主要是在公司现有家用智能扫地机器人技术与研发实力的基础上，通过购置研发测试场地与软硬件研发设备、扩充研发团队组建商用清洁机器人产品开发体系，开发面向商用市场的智能清洁机器人，抢占市场先机。在石头智连数据平台开发项目，旨在通过开发石头智连数据平台，建立起用户和智能扫地机器人、其他物联网设备之间的智能化操作纽带，增强了客户对联网产品信息的实时查看及操作便利性。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为13.4、17.8亿，对应估值58、44倍，维持给予买入评级。 风险提示：经济复苏不及预期，新产品竞争力不及预期。

一、IXPE泡沫塑料生产领先企业，成长快速公司专注于电子辐照交联聚乙烯(IXPE)产品的研发、生产和销售，凭借其较强的研发实力和优秀的产品质量，成为了行业内领先的IXPE生产企业之一。IXPE泡沫塑料凭借其出色的环保及物理化学性能在多个领域应用广泛，公司99%以上的IXPE产品应用于绿色健康生活中的家居建筑装饰中的PVC塑料地板领域，公司产品经下游客户进入世界五百强企业Home Depot的供应体系。公司的产能由2017年的2213.28万平方米增加至2019年的7414.72万平方米，目前达到约1亿平方米，随着募投项目及海外越南等新增产能释放，预计2023年达到3亿平方米。从2016年至2019年，公司的营业收入从5727.7万元上升至36496.8万元（CAGR=85.4%），归母净利润从1018.5万元上升至11583.3万元（CAGR=124.9%），主要受益于下游客户需求的快速增长，应用于家居建筑装饰领域的普及系列和抗菌增强系列IXPE产品的营收占比较高。公司注重自主创新和产品技术的研发，目前已拥有83项专利技术，领先同行。 二、加速替代同类产品，产量销量持续提升IXPE产品所处的泡沫塑料行业发展迅速，而相较于其它品种的泡沫塑料，IXPE的综合性能又更为优秀，再加上国家政策的支持，IXPE企业快速发展，并且未来发展潜力很大。国内另外两家领先的规模较大的IXPE生产公司分别为祥源新材和浙江交联，各有各侧重的产品应用领域并在各自侧重的方向发挥自己的竞争优势，整体来看，润阳科技的产量更大，产能利用率更高，盈利能力更强(2019年ROA,润阳科技28.25%，祥源新材19.05%，浙江交联14.59%）。公司2019年产量上升到8,153.86万平米，2019年抗菌增强系列和普及系列产品的产销率都超过100%，规模效应逐渐显现，叠加原材料价格的下降，公司IXPE产品的平均单位成本由2017年的2.92元/平米下降到2020年6月的2.18元/平米，毛利率稳中有升，抵消了19年因为中美贸易战关税增加而造成的产品售价下调。 三、IXPE细分行业小而美，下游需求蓬勃发展，公司产品供不应求欧美等发达国家的PVC塑料地板需求较大，2015年的“毒地板”事件使美国消费者对地板环保性能关注度提高，北美地区的PVC塑料地板市场在基数大的基础上保持持续稳定的增长。2011-2019年，美国进口PVC塑料地板额从6.87亿美元增长到33.45亿美元，年均复合增长率为21.89%，欧洲PVC塑料地板进口额从2011年2.82亿欧元增长到2019年7.72亿欧元，年均复合增长率为15.46%，主要从中国进口。而且，PVC塑料地板在欧美市场进口地面装饰材料中的占比提升，逐步替代地毯、木地板等传统地面装饰材料。2019年我国的PVC地板出口额达到了334亿元，2017-2019年CAGR达20.6%，PVC地板的需求增长直接拉动了我国的IXPE产品的需求，作为规模较大的IXPE生产企业，公司产能不断扩大，但仍然供不应求。而且，国内消费需求尚在培育中，成长空间大。综上，IXPE细分行业小而美，需求快速增长，且竞争格局良好。 四、新产品进军母婴行业，高毛利助力企业发展随着收入水平的提高、育儿观念的增强，家长对婴幼儿相关产品的支付能力和支付意愿不断增强，中国每年有约1500万的新生儿，中国母婴童市场规模预计在2020年将达到3万亿元，一名新生儿的年累计耐用品消费额可达4000元。在中国，较为高端、性能更加安全的XPE婴儿活动爬爬垫多靠从国外进口，主要的进口品牌都来自韩国，2019年从韩国进口的XPE爬爬垫金额达到3510万元。 公司与知名婴童用品品牌可优比合作研发生产IXPE婴童活动保护垫，未来市场空间广阔，毛利率更高，形成新的盈利增长点。 五、盈利预测及评级我们预计公司2020-2022年归母净利分别为1.34亿元、2.02亿元和2.83亿元，CAGR达45%，对应EPS分别为1.34元、2.02元和2.83元，PE分别为31.08X、20.60X和14.69X。考虑公司深耕IXPE细分行业，拥有规模及技术优势，未来业绩有望高增速（30%以上），给予2021年30倍PE，对应目标价60.60元，首次覆盖，给与“买入”评级。

事件： 欧派发布2020年业绩预告：预计2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加18,394.49万元到36,788.97万元，同比增长10%到20%。 2020年年度实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润与上年同期（法定披露数据）相比，将增加16,807.65万元到33,615.30万元，同比增长10%到20%。 2020年年度实现营业收入与上年同期（法定披露数据）相比，将增加67,666.80万元到203,000.40万元,比上年同期增长5%到15%。 点评： 按照收入和利润区间来看：2020年度5%-15%的收入增速对应20Q4同比增长12%-45.9%，中值对应20Q4同比增长28.9%；10-20%的归母净利润增速对应20Q4同比增长24%-64%，中值对应20Q4同比增长44%。 我们预计：公司20年收入增长9%，归母净利润增长13.5%，对应20Q4的收入/利润增速分别为25.6%和38%。从2020全年来看，公司在传统业务和新业务双管齐下，尽管年初受疫情影响严重，但二季度开始逐级恢复，同比增速持续提升。 衣柜业务方面公司门店数完全没有新增的情况下，新渠道拓展加速，直播端效果明显，董事长和其他高管亲自下场直播，订单转化较为强劲，体现出了行业龙头对于新渠道和新趋势的超强把控能力。且公司三季度在无醛板业务上面再度引领行业，推出免费升级的无醛板产品。橱柜业务方面，下半年开始零售业务持续保持同比接近10%左右的增长，远超行业竞争对手，一方面分销商等新模式拓展顺利，另一方面“橱柜+”战略持续发挥作用，客单值稳步提升。 展望未来，传统品类市占率逐步提升，新品类新业务持续扩张，估值有望逐渐摆脱地产后周期。我们认为随着公司传统橱柜业务进一步夯实核心竞争力，拉开和竞对的差距，新业务方面整装21年继续维持大两位数高增长，新品类推广顺利，长期来看公司的增长将更为确定。我们预计公司20-22年EPS分别为3.47/4.35/5.42，对应PE为42/33/27倍，考虑到公司的估值端和业绩端均具备向上弹性，我们上调公司目标价至167元，维持“买入”评级。 风险提示：地产景气度低、业务推广不及预期、疫情影响销售

事件：公司发布业绩预告，预计2020年实现归母净利润48.88亿-50.61亿元，同比增长98%-105%。 20Q4业绩有望再创新高，垂直整合开启全新成长周期。结合此次业绩预告及前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的归母净利润预计为14.56亿-16.29亿元，较大概率再创单季度业绩新高，这是一份符合公司经营目标和预期的答卷，是客户产品市场需求持续旺盛、公司主营产品订单充足、产品结构不断优化、新品顺利生产交付等诸多因素的集中体现。 展望2021年，尤其是第一季度，大客户新机（特别是iPhonePro和ProMax）旺盛的需求状态仍在延续，新机出货量的攀升更意味着价值量更高的超瓷晶盖板的出货占比的提升，这是公司继续交出高质量业绩答卷的核心支撑之一。于此同时，2020年公司持续进行的垂直整合有望在2021年开花结果：在智能手机为核心的消费电子领域，公司通过收购整合可胜、可利强化了金属机壳的制造能力，并自主建设了终端组装产线，打开了新的增长空间，另一方面，公司已经切入并不断丰富新能源汽车、智能家居家电等领域的产品竞争力，新的产品及下游应用领域有望进一步增强公司的业绩弹性，新一轮成长周期正逐渐开启。 同时，公司在成本管控和内部配套方面持续优化，报告期内，化工、刀具、抛光、模切、研磨切削、工装夹具、印刷、包材等前十大材料的自制比例持续提高，盈利能力不断提升。 定增及可成系资产收购顺利落地，优质投资者引入助益公司持续高质量发展。报告期内，公司顺利通过非公开发行股份方式募集150亿资金，部分募集资金用于可成系资产的收购，且收购事项已于2020年全部完成，2021年，可胜、可利的并表将为公司带来直接的业绩贡献。 更为重要的是，募集资金的投入使用，将助益公司实现产品结构的持续升级以及产能规模的进一步扩张，当下，公司平台型布局的蓝图正逐渐展开，企业的护城河有望不断加深，远期的成长空间正不断拔高。 从配售情况看，公司通过此次定增引入了较多的地方及产业资金，这类优质长期投资者的引入，是公司长期价值获得认可的直接体现，更为公司继续高速、高质量发展奠定基础。iPhone212证印证AA客户对产品耐用性的重视，蓝思是明确受益方。 iPhone12通过超瓷晶盖板的导入、双离子交换工艺的沿用以及中框边缘齐平的设计等，使得在整机厚度减薄11%、重量减轻16%的情况下，防护能力反而进一步加强，未来，A客户有望进一步通过外观结构件的升级提升产品的耐用性，而诸如超瓷晶等材质的引入，则将进一步提升盖板的加工工艺难度，所需的加工步续和时长均将有所提升，蓝思作为A客户盖板的主力供应商，负责盖板的全道加工，产品的价值量具备进一步提升的空间，对公司业绩弹性的增强将相当明确。而且，超瓷晶盖板加工难度的提升，将进一步拔高了行业的准入门槛，进而使得市场份额继续往头部企业集中，未来如安卓系跟随效仿，此类市场格局的变化将正向推动蓝思等头部供应商的成长确定性。 盈利预测和评级：维持买入评级。公司在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品生产制备方面深厚的技术工艺储备和经验积累、以及成本管控成效的不断显现，为公司过去多个季度的业绩高质量成长奠定了基础。 iPhone12持续的优异销售表现、可成系资产并表利润以及对公司金属件生产和组装能力的增益、新能源汽车和智能家居家电领域的增量贡献逐步体现，公司平台型业务框架体系已经基本建成，未来5年的增长都将以这种平台型外拓的模式定调，预计公司2020-2022年的净利润分别为50.51亿、78.02亿和100.75亿元，当前股价对应PE34.94、22.62和17.51倍，维持买入评级。 风险提示：（1）因疫情全球蔓延或全球宏观经济下滑导致消费者购机能力减弱，大客户新机销售情况不及预期；（2）康宁或其他微晶玻璃生产厂商无法有效地快速降低原材成本；（3）竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

事件：公司发布业绩预增公告，预计2020年实现归母净利润2.42亿-2.65亿元，同比增长55%-70%，扣非归母净利润2.30亿-2.53亿元，同比增长50.47%-65.79%。 业绩成长态势与笔记本电脑高景气度两相验证，利润受汇兑扰动只是短期影响。结合前三季度业绩情况，公司2020年第四季度的业绩预计为0.46亿-0.69亿元，由于公司有较高的境外收入占比，美元的单边下跌，对公司的业绩造成了较大的影响，公司此次业绩预增公告中指出，2020年汇率波动导致的财务费用的汇兑损失约为7700万元，以此扣除反算，实际2020年经营性利润值应在3.2亿以上。 如以单季视角，结合前三季度约4000万左右的财务费用，扣除汇兑损失的影响，公司四季度业绩上限有望接近甚至超过1亿元，公司连续三个季度经营性业绩达到9000万至1亿元的水准。 这一方面印证了笔记本电脑行业需求仍维持在一个较高的景气度之上，这与部分投资者认为疫情对于笔记本电脑行业的带动只是短暂的一两个季度是有较大的认知差的。另一方面，这也印证了春秋电子新客户的成功开拓、新订单的数量成长，以及公司自身产品结构不断优化所带来的ASP的明确提升，而这正是我们从第一篇报告开始就力荐公司的明确观点，亦是公司未来两年持续成长的重要动能。 笔记本电脑出货增长趋势有望延续，关注国产品牌切入下相关供应链的国产替代契机。TrendForce集邦咨询近期发布的统计数据表明，2020年，因为疫情催生的远程办公和线上教育等趋势，带动全球笔记本电脑出货量超过2亿部，同比增长22.5%，结合这一数据以及我们跟踪产业链了解到的情况看，2020年笔记本火热的出货态势并非短期，而是持续了一整个年度，经历了疫情的影响，各行各业充分认识到笔记本电脑在增强公司面对突发混乱和不确定局势、维持稳定运转能力方面的重要性，在办公生态中，笔记本的地位开始超越台式机，这使得疫情对笔记本电脑行业的正向影响具备了长期效应，当下，欧美的疫情并未见明显好转迹象，国内部分地区又开始出现反复的苗头，在此情况下，笔记本电脑在办公生态中地位有望得到持续的强化，进而使得行业景气周期得以进一步延长。 另一方面，华为、小米等国产智能手机品牌厂商过去两年相继切入笔记本电脑领域，且凭借在外观设计、消费者习惯把握、以及与手机联动功能创新等方面的优势，已交出较为亮眼的答卷，未来很长时间内，笔记本电脑将成为国产品牌厂商重要的非手机品类之一，不断抢占国外品牌厂商在国内的市场份额亦将是较为明确的趋势，这将有效带动相关国产供应商对台系竞争对手的蚕食，而公司显然是国产替代大军中重要的一员。 汽车电子业务的布局有望打开公司新的成长空间。公司具备较强的精密模具自主研发以及金属结构件制造能力，此类能力天然上适配汽车电子精密结构件领域，公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺，在汽车领域亦具备极佳的发展前景。参股子公司恒精材料专精制动盘FNC热处理的生产，核心客户布雷博是特斯拉、奔驰、宝马等全球知名车企的制动系统供应商，未来，公司精密结构件以及配套模具如能借机成功导入汽车电子领域重要客户，将成为笔记本电脑以外的重要成长引擎。 盈利预测及评级：维持买入评级。笔记本行业高景气周期仍将延续，新客户的开拓，本土品牌产商横向渗透，为公司带来了明确的成长契机，恰逢公司近两年在结构件和模具产能方面不断增强储备，未来数年的持续成长具备坚实的基础，预测公司2020-2021年净利润为2.57、3.92和4.88亿（2020年业绩受汇兑损益影响），当前股价对应PE19.77、13.00和10.42倍，维持买入评级。 风险提示：（1）笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻；（2）全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期；（3）国内本土品牌华为、小米、Oppo等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。

公司作为国内龙头的智能控制器厂商，我们看好公司以智能控制器为基础持续拓宽产品组合边界。同时锂电储能高景气以及二三轮换电市场快速增长，将为公司带来新的增量。预计2020~2022年公司营收54.80亿、71.80亿、92.84亿，归母净利润5.44亿、6.19亿、8.19亿，对应的PE为20/18/13。继续推荐，给予“买入”评级。 风险提示：原材料持续涨价导致毛利率下滑；智能控制器客户拓展不及预期，锂电业务发展不及预期。

事件：公司于2021年1月25日召开的董事与监事会议通过了《关于向激励对象首次授予限制性股票的议案》，同意确定以2021年1月25日为首次授予日，向106名激励对象首次授予312.65万股限制性股票，授予价格为7.00元/股。 股权激励成功授予，彰显公司绑定人才与团队的决心。这是公司自上市以来第一次对团队施行股权激励，我们在之前的报告中曾经提及，模具制造能力是兴瑞科技非常重要的核心竞争力，而这一能力的依托无疑是公司优秀的模具设计与生产人才团队，在当前时点对公司的中层管理人员以及核心技术骨干授予限制性股票，对公司未来数年的团队稳定以及持续稳健成长都有非常重要的意义。此外，依据我们对上市公司与行业的了解，这次激励计划的业绩考核目标设置显然偏向于未来能够“成功行权”，对于公司的业绩成长并不具备实际的指导意义，公司的成长潜力显然不会仅限于激励的这些考核比例。 02020疫情初的冲击，为221021年公司的快速成长带来更大弹性。相当部分下游业务客户集中于海外，是兴瑞科技的一个渠道特点，依据公司2020年半年报，公司海外销售占比达到43%，接近一半。2020年上半年，突如其来的疫情初对公司海外客户的出口业务造成了一定程度的影响，尤其是三四月份国内物流与海外运输的不顺畅，导致公司面向ARRIS，TECHNICOLOR,SAGEMCOM等家庭终端的结构件与外壳件的客户的销售量，包括接单的项目量都有一定程度下滑，而下半年后，国内的物流与出海运输已经基本恢复正常，而且后疫情时代，无论是家庭机顶盒还是汽车相关的连机器、组件需求都在居家宅经济的促发下市场需求量大幅提升，而且公司的越南工厂已经逐渐开始本地化为客户配套，2021公司塑料外壳与结构相关的销售弹性成长会具备相当弹性。 汽车电子占比的不断提升与新能源领域的镶嵌注塑件的销售成长，是公司未来的重要看点。汽车行业2020年下半年的反转以及当下新能源车市场的火热，是兴瑞汽车领域相关业务恢复成长的重要背景。最近三年汽车电子在兴瑞销售中的占比一直在持续提升，除了传统的连接器与液晶边框等结构产品之外，在新能源汽车中有更多应用场景的镶嵌注塑件伴随行业应用增长也有比较快速的增长。公司在2019年末曾公告公司与欧洲松下以及斯洛伐克松下确定了合作意向：在未来十年，由公司向欧洲松下及/或斯洛伐克松下供应新能源汽车电子中电池管理系统的精密镶嵌注塑件。公司2020年上半年就实现销售2,569.02万元，同比增长24.02%，供给松下的新能源BDU产品线初步形成销售规模，未来成长值得期待。 投资评级与建议：维持买入评级。公司以模具制造为躯，精益管理为魂，依托智能终端、汽车电子与消费电子三大产品线，已经实现了连续五年复合33.95%的优秀成长。年初疫情的冲击，以及下半年美元不断贬值所带来的兑汇损益，2020年确实可谓困难重重，但从公司三季度和四季度的表现来看，起步虽晚，但后程发力非常明显，2020年的最终答卷未必没有亮彩。 总体来看，公司智能终端外观与结构件的销售一直有非常不错的成长，依托全球核心客户的本地化配套成长策略也取得了充分的成效。 汽车电子这几年的发展与累积明确，并且在新能源汽车方向的核心客户开拓也初见端倪，为未来发展奠定了很好的基础和格局。我们预估公司2020-2022年利润将有望达到1.33、1.95、2.93亿元，当前市值对应估值分别为26.91、18.36、12.24倍，维持公司买入评级。 风险提示：（1）全球经济受疫情影响再次衰落，（2）5G终端和汽车电子下游需求增量不及预期；（3）越南工厂达产进度不及预期。（4）公司海外订单落地节奏慢于预期。

事件：公司发布 2020年报预告。营收 1013.79亿元（YOY+11.73%），归母净利润 43.67亿元（YOY-15.18%）,EPS 为 0.95元/股，同比下滑22.13%。其中 Q4单季度净利润 16.55亿元（YOY+62.21%），环比增长93.57%。 点评： 1、业绩符合预期， 市场份额提升2020年公司实现营收 1013.79亿元，同比增长 11.73%。Q4单季度实现营收 272.5亿元，同比增长 2.85%。全年归母净利润 43.67亿元，Q4单季度净利润 16.55亿元，同比增长 62.21%，环比增长 93.57%。 总体符合我们预期。 国内和国际业务均同比增长，运营商网络、消费者业务、政企业务均实现同比增长，公司把握 5G、新基建发展机遇，实现市场格局和份额双提升，精耕国际价值市场，盈利能力提升。由于 2019年公司获得一次性收益 26.62亿元，导致归母净利润同比下滑，但是不掩公司经营情况强势恢复，全年经营性净现金流 102.3亿元，同比增长37.38%。 2、全球开启 5G 建设周期，中兴有望充分受益随着 5G 持续推进，海外可达市场空间更大。预计未来五年全球运营商资本开支超 1万亿美元，其中主要用于 5G 建设。相比于 4G 时期，当国产 4G 设备进入全球市场时，全球 4G 建设已经进入成熟期，而我国引领全球 5G，可达的市场更大。 爱立信、诺基亚、思科等海外设备商份额下滑，中兴技术优势明显，国内份额稳中有升。瑞典政府禁止华为，随后中兴进入瑞典市场，我们判断，按照中国政府一直坚持的对等原则，爱立信有可能在中国市场份额会降低，中兴将受益。随着全球 5G 大规模组网的进行，在国内平稳的基础上，国际市场有望快速推进 5G，中兴在芯片上不受限制，且在人力和技术有长期的竞争优势，运营商业务有望快速增长。 3、随着 5G 建设推进毛利率有望提升回顾 4G 建设时期，建设初期，各大设备商都采取比较激进的价格竞争的策略，所以新建招标项目毛利率相对较低。此后随着技术革新带来的成本端下降，综合毛利率逐步提升。公司 4G 时期毛利率从 2016年的 30.75%上升到 2018年的 32.91%。相比于华为、诺基亚等竞争对手公司的毛利率也略低，部分竞争对手的峰值年度毛利率高达 44%，预计随着 5G 产品的占比提升，未来毛利率有望提升到 40%以上与竞争楷体 对手接近。 4、投资建议公司是全球 5G 领导者，我们看好未来在全球 5G 市场的份额。深厚的技术积淀，公司终端业务有望迎来拐点。同时随着 5G+行业应用的逐渐深入，国内数字化进程加快，公司已经突破高端路由器和交换机，政企业务有望快速增长。预计 2020~2022年公司营收 1013.56亿、1160.74亿、1285.88亿，归母净利润 43.67亿、64.05亿、73.97亿，对应的 PE 为 35/24/20。给予“买入”评级。 风险提示：海外订单获取不及预期；国内 5G 建设进度不及预期； 智能手机销售不及预期；成本控制不及预期导致毛利率不及预期。

事件：公司发布公告，批露2021年限制性股票激励计划（草案），拟向“连云港石化”中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术（业务）骨干等共计105人授予限制性股票337.7万股，占该激励计划草案公告日公司股本总额12.26亿股的0.28%。首次授予价格为15.88元/股。 1、股票激励增强凝聚力 本激励计划首次授予限制性股票307万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.25%，预留30.7万股，占本激励计划草案公告日公司股本总额的0.025%，占本激励计划草案拟授予限制性股票总数的9.09%。首次授予价格为15.88元/股。激励对象共计105人，包括公司董事、副总裁朱晓东、副总裁卢卫伟、财务负责人郦珺，以及连云港石化中层管理人员、技术骨干人员、公司技术（业务）骨干人员102人。本激励计划的有效期为自限制性股票授予之日起至激励对象获授的限制性股票全部解除限售或回购注销完毕之日止，最长不超过60个月。本激励计划第一、二、三个解除限售期，以2020年营业收入为基数，2021年、2022年、2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%。本次激励计划对于公司建立、健全长效激励约束机制，吸引和留住人才，充分调动其积极性和创造性，提升核心团队凝聚力和企业核心竞争力具有重要意义。 2、C3产业链持续扩张巩固龙头地位 公司自成立以来一直专注于C3产业链的打造，特别是上游引进丙烷脱氢（PDH）装置解决核心原料丙烯自给之后带来明显成本优势，完成了全产业链布局。公司目前具有90万吨/年丙烯、48万吨/年丙烯酸、45万吨/年丙烯酸酯、45万吨/年聚丙烯、21万吨/年高分子乳液、15万吨/年SAP、22万吨/年双氧水以及2.1万吨/年颜料中间体产能。公司平湖基地新增产能18万吨/年丙烯酸和30万吨/年丙烯酸酯预计也将于近期建成投产，同时，22万吨/年双氧水预计2021年底建成。公司在丙烯酸及酯领域的龙头地位进一步巩固。 3、C2产业链多年开拓即将进入收获期 公司为充分利用美国页岩油气革命带来的大量低成本乙烷，自2017年规划布局乙烷裂解制乙烯项目，切入C2产业链。公司250万吨乙烷裂解制乙烯项目分两期建设，一期计划总投资195亿元（预计实际成本要低），主要产品包括40万吨/年HDPE，以及两套产能72/91万吨/年的EO/EG联产装置，预计将于2021Q1建成投产。二期项目预计2022年年底建成。公司C2产业链的拓展将使公司原料来源及产品体系更加多元化，提升抗风险能力的同时盈利能力大幅增强。原料端，在逐步打通了美国乙烷出口码头、大型乙烷运输船等关键环节之后，2020年10月，首艘装载乙烷的VLEC成功抵达连云港码头，卸船并打通了码头至工厂原料罐区的通道，公司乙烷原材料供应通道正式打通。而且，美国总统拜登上台后，预计乙烷原料的供应安全极端不可控风险降低。建设端，125万吨乙烯项目于2020年12月29日实现机械中交，预计2021年3月投产。盈利端，我们测算一期项目预计营收100亿元以上，净利润中枢约20亿元以上。 4、盈利预测及评级 我们预计公司2020-2022年归母净利分别为14.61亿元、29.46亿元和36.20亿元，对应EPS1.19元、2.40元和2.95元，PE27X、13X和11X。我们认为公司作为C3产业链龙头不断扩张巩固其地位，同时C2产业链开拓即将进入收获期，成长空间大，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度及盈利不及预期。

事件：公司发布2020年度业绩预告，预计2020年归母净利润为2.56亿元-2.9亿元，同比增长54%-74%；扣除非经常性损益后的净利润为2.37亿元-2.72亿元，同比增长59.45%-82.48%；基本每股收益约为1.30元-1.46元。 业绩高增长符合预期，数通与电信市场共振，并表效果体现。受益于下游电信与数通市场共振，需求旺盛，公司继续保持高速增长，如果按照中位数预测，公司2020年归母净利润为2.73亿元，同比增长63.5%，在疫情之下取得了优异成绩。全球5G网络和数据中心建设加速带动公司多个产品线增量提效，在扩大量产规模的同时提升了盈利能力。同时公司产品线不断丰富，Q4完整并表北极光电及天孚精密，对2020年业绩也带来积极贡献。 定增落地加码高速光引擎，提升硅光及传统封装能力。1月20日公司定增落地，此次定增价格42.66元，募资总额7.86亿元，用于建设面向5G及数据中心的高速光引擎建设项目。该项目将带动现有产品产能，加快核心产品的战略布局，目前400G/800G相关产品已经开始批量，公司将充分受益2021年400G更大规模上量。 股权激励方案彰显管理层信心，凝聚公司团结力。1月23日公司发布了2021年限制性股权激励计划。本次股权激励对象共计247人，包括公司董事、高级管理人员、以及核心技术（业务）人员。从业绩指标的设定来看，以2019年营业收入为基数，2021年-2023年营业收入增长率分别不低于90%、120%、150%或以2019年净利润为基数，2021年-2023年净利润增长率分别不低于90%、120%、150%。我们认为，公司设定的2019-2023年的营收和净利润的复合增长率达到25.8%，充分彰显出公司对未来增长的信心，确保了公司未来发展战略和经营目标的实现。 风险提示：5G建设进度不及预期；海外疫情影响光模块需求；

事件：公司2020年业绩预告显示，预计公司2020年年度实现归属于上市公司股东的净利润为12.3亿元左右，同比增长1287.27%左右。 同时，拟计提2020年度固定资产及信用减值准备共计3999.40万元人民币。 4Q4业绩创历史新高，大超预期。2020年Q4实现净利润4.66亿左右，环比增长17.09%左右，并打破2020Q3所创历史记录。2020年靓丽的业绩表现主要得益于：国际和国内的重点客户订单需求强劲，公司营收同比大幅提升；公司各工厂持续加大成本管控与营运费用管控，调整产品结构，推动盈利能力提升。 多维需求齐发力，半导体行业迎来超级周期。半导体行业在2020年上半年收到疫情短暂冲击之后，自2020年下半年以来便一路高歌猛进。受益于5G、IoT、新能源汽车、宅经济等多重需求拉动，各大晶圆厂和封装厂商不仅产能满载，交期延长，且价格亦有所上涨。展望2021年，随着5G渗透率提升、数据中心需求增加、IOT与AI等新兴需求向好，全球半导体将保持持续增长。 半导体涨价潮来袭，产能为王。在此一轮景气周期中，能否获得充裕的产能保障，已经成为半导体从业者行业地位能否再上台阶的重要因素。可以看到，2021年新年伊始，受制于产能瓶颈及上游涨价，众多设计公司纷纷调高自身产品报价。所以，在当前供应链体系中，晶圆厂和封测厂相对于Fabless具有相对较强的议价能力。长电科技作为全球第三、国内第一的半导体封测企业，可显著受益于产能利用率提升以及价格弹性所带来的营业利润率边际改善。 募资扩产积极推进，行业地位再度加强。众所周知，无论晶圆制造还是封测环节都具有典型的资本密集型属性，为保持在全行业持久的竞争力，较大规模的资本开支在所难免。比如台积电为迎接5G、HPC、IoT带来的半导体景气机遇，2019-2021年资本开支水位连续创出历史新高。同样的，为迎接新技术带来的半导体封测需求，长电科技募资扩建年产36亿颗高密度集成电路及系统级封装模块项目及年产100亿块通信用高密度混合集成电路及模块封装项目。随着该部分募投项目的落地投产，公司规模和全行业竞争地位将显著提高。

事件：公司发布2020年业绩预告，预计2020年将实现归母净利润2.7亿元~2.85亿元，同比增长66.41%~75.65%；扣非归母净利润2.35亿元~2.50亿元，同比增长66.12%~76.72%。 按预告情况计算，预计公司2020Q4实现归母净利润9690万元~1.12亿元，同比增长25.9%~45.4%。 光伏装机预计较快增长，平价上网打开跟踪系统市场。国家能源局信息显示，2020年国内光伏新增装机48.2GW，同比增长60.5%，超出此前预期。碳达峰和碳中和目标下，更是给光伏发展提出更高要求，光伏行业协会预计，“十四五”期间国内光伏年均新增装机70-90GW，空间广阔。平价时代来临，补贴逐步退坡，电站建设思路将从追求初始投资最低向追求提高发电量、提升投资回报率转变，这将促进跟踪系统占比提升（协会数据显示，国内19年跟踪系统渗透率16%）。 加深护城河，发布AAII跟踪系统。1月21日公司全球首发AI跟踪系统解决方案，通过对地形、云层的针对性分析和与逆变器形成的反馈机制来实现，可为电站提升7%发电量，进一步加深作为领先跟踪支架厂商的护城河。同时跟踪系统与逆变器等的平台构建，将显著提升电站智能化水平、降低运维成本、提升发电量，发展潜力巨大。 盈利预测与投资建议：预计2020年-2022年公司营业收入分别为30.66亿元、50.01亿元和64.68亿元，归母净利润分别为2.81亿元、4.54亿元和6.34亿元，对应EPS分别为2.07元、3.35元和4.68元，维持“买入”评级。 风险提示：光伏需求波动，行业竞争加剧。

事件：公司发布 2020年年报业绩预告，全年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元，同比增长 57.91%至 77.44%。 受益行业强劲基本面，公司年报业绩超市场预期：公司 2020年实现净利润为 20.47亿-23.00亿元，同比增长 57.91%至 77.44%，业绩超市场预期，主要是受益于下游行业市场需求强劲增长，公司主要产品挖机油缸、主控泵阀等产品销量和销售额均大幅增长，且受规模效益和产品结构优化的影响毛利率有所提升。全年预计非经常性损益为-5,238万元，同比下降 162.25%，主要是美元兑人民币汇率贬值，公司汇兑损失增加所致。 工程机械行业基本面强劲，公司产品进口替代加速：根据协会统计数据，2020年全年挖机销量 32.76万台，同比增长 39%。受益于以挖机为代表的工程机械行业高增长，公司油缸销售大幅增长。同时，公司挖机用泵阀市场份额大幅提升，6-50T 级回转马达已为主机厂规模化配套，非挖机领域高空作业平台实现批量配套，汽车吊、旋挖钻领域全面量产，泵阀产品进口替代加速。 在液压件领域积累优势，从进口替代走向装配全球：作为高端液压件龙头企业，公司在产品研发、生产制造、营销服务等方面已积累较大优势，产品受到卡特彼勒、三一、徐工等核心客户的认可。公司不仅在国内实现了进口产品替代，并远销欧美、日本等发达国家和地区，出口比例超过 20%，积累了一批行业优质客户。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放，公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司 2020-2022年净利润分别为21.41亿、27.13亿和 31.76亿，对应 PE 分别为 72倍、57倍和 48倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，海外疫情持续影响出口等

事件：近日公司发布全新一代WEY品牌旗舰智能物种摩卡，新车全系搭载混动系统，并有望搭载业内领先的全固态激光雷达，在智能座舱与智能驾驶方面处于行业领先地位。 智能硬件业内领先，软件算法无限迭代。新车在智能座舱及智能驾驶硬件配置上毫不吝啬，搭载高通8155与骁龙Ride芯片，自动驾驶单片算力达到业内最高的360TOPS并支持叠加，同时搭载全球首款可量产的车规级高性能的全固态激光雷达，可实现130米以内的微笑目标辨识。智能驾驶系统采用可拓展的架构，未来可支持软件算法升级至L3\L4及更高级别自动驾驶，算法上具备自主研发能力，有望成为业内最快量产的真正意义上的智能驾驶汽车。 起步即混动，硬核性能先人一步。全新摩卡车型动力系统以混动起步，彻底摆脱SUV的高油耗烦恼，将搭载全新柠檬混动DHT系统或2.0T+48V轻混系统，并匹配全球首款横置9DCT变速器，动力系统业配置内领先，实现了高集成、高效率、高性能的完美融合。此外，新车在满油满电实现续航最高1150公里，彻底消除里程焦虑。 “坦克++，咖啡”双线出击，YWEY品牌扬帆再起航。WEY品牌作为公司2016年推出的高端轻奢豪华品牌，目前已累计实现40万销量，过去两年销量略显低迷。随着坦克300与摩卡车型的推出，WEY品牌将对现有产品系列进行重新梳理，形成了坦克系列与咖啡系列两大系列产品，随着坦克300终端订单火爆，同时摩卡车型即将重磅推出，未来两大系列多款车型将有望重塑WEY品牌形象。 投资建议：公司新推出咖啡系列旗舰车型摩卡，智能化程度与量产进度业内领先，新车有望重塑WEY品牌形象。太平洋汽车2021年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司20年/21年归母净利润分别为50亿元/89亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

键凯科技投资价值判断，在于判断公司中短期业绩增长驱动因素何在？看长期来看GPEG医药应用行业发展前景如何？键凯科技的行业地位如何？核心竞争优势是什么？我们尝试在本篇报告解决以上问题。 键凯科技中短期发展驱动力来自哪里？1、合作客户已获批的长效生长激素、19K和GLP-1终端放量带动公司PEG衍生物原料销售增长。 2、探索技术服务新模式，授权特宝生物Y型专利的派格宾等蛋白质，成功上市可获得丰厚销售分成。 3、合作波科等近期上市器械品种放量促进国外器械部分收入增长。 行业发展处于何种阶段？GPEG应用领域是否具备腾飞的条件？行业仍处于发展的起步阶段：受益于下游制剂端的放量，全球医用药用PEG材料需求增长迅速。行业经过30年发展诞生如Neulasta、Pegasys等多款重磅炸弹药物，带动行业对PEG修饰药物的认知度和研发热情进一步提升；此外PEG在医疗器械领域的应用仍“方兴未艾”。 行业已具备具备腾飞的条件，未来PEG应用开发的景气度将持续提升：1、早期对PEG修饰药物的担忧（如抗PEG抗体的产生、超敏反应以及组织空泡化等问题）通过真实世界证据得到解决。 2、现有药物上市放量，近期全球获批品种增多，宣传效应外扩明显。 3、行业创新基础逐渐完善，PEG衍生物供应商可对接较多在研的创新项目，在创新PEG修饰药物的研发方面上游PEG材料研发企业会具有天然优势。整体而言，PEG企业或通过自研项目或和大型企业早期深度合作，PEG新药的研发基础正逐渐完善。 4、PEG分子量和结构多变，既可连接大分子以及小分子，还可作为siRNA药物的递送系统，未来在长效制剂的发展中将占据重要地位。 键凯科技的行业地位如何？竞争壁垒如何？公司已贯穿PEG衍生物生产全产业链，在前中后端三个环节均拥有行业领先技术，国内外合作客户口碑优异，已成为全球PEG医药应用行业的龙头之一。 1、上游掌握高纯度PEG规模化生产工艺，具备纯度高、分子量分布窄和杂质含量低等多项优势。 2、衍生物端积累强大的衍生物合成Know-How的经验，具备稀缺的响应客户新颖PEG衍生物结构需求的能力，使得公司品牌效应和客户黏性体现得更加显著。 3、雄厚技术储备助力公司掘金国际器械蓝海，目前已和多个国际器械巨头开展良好的合作，带动公司器械端销售放量。 高企的产业化壁垒、难以复制的合成技术与经验以及奇缺的优秀人才共同构筑了行业极高的准入壁垒，基于此我们认为行业未来的竞争格局将十分稳定；而深厚的技术储备和优异的客户口碑也保证公司在未来行业快速扩容的过程之中具备极强的老客户黏性和新客户拓展、新订单获取能力，意味着长期来看公司在PEG衍生物供应上的市场份额会持续稳定提升，首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20/21/22年收入分别为1.87/2.53/3.36亿元，归母净利润分别为0.83/1.17/1.55亿元（暂不考虑股权激励费用摊销，下同），对应当前PE分别为79/56/43倍。公司为全球PEG衍生物行业引领企业，掌握衍生物生产全产业链核心技术，产品质量与客户资源优势明显，参考同行可比公司，给予21年70倍PE，对应目标价137元，给予“买入”评级。 风险提示：产品订单量不及预期；客户合作进展不及预期；新品研发不及预期；竞争压力大于预期。