2020年前三季度总共实现销售收入约 41.42亿元，同比增长约20.25%。其中 Q3收入 17.40亿元，同比增速 71.09%。根公司披露数据，近年来科沃斯全局规划类机器人收入占比不断走高，在本报告期内收入占比达到 82.1%，公司的中高端市场进一步拓宽，产品结构进一步优化；从价格表现来看，科沃斯全局规划类扫地机器人的价格区间较大，价格最低的扫地机器人价格为 1399元，与局部规划类扫地机器人价格基本一致。全局规划类扫地机器人价格区间的扩宽更有利于公司市场份额的增长与产品的升级。 2020年第三季度，科沃斯和添可两大自有品牌表现优秀，收入较上年分别增长 67.1%和 297.4%。自有品牌对于科沃斯业绩的拉动主要体现在总收入上升和相对成本下降两个方面。 总收入增长：自有品牌的优秀表现，推动三季度公司整体业务收入较上年同期增长 71.07%，报告期内公司整体销售收入增长 20.25%。 相对成本降低：公司毛利率较上年同期增加 4.3pct，其中自有品牌毛利率同比增加 5pct，主要受益于产品结构优化高毛利产品比重提高所致。综合毛利率的提高使得公司第三季度营业成本的变动比例小于收入的变动比例，使公司相对成本降低科沃斯商用机器人取得重大突破。全球领先零售计算机视觉和分析解决方案提供商 Trax 和科沃斯达成战略合作，商用机器人规模化应用已成趋势，截至目前科沃斯 2020年推出商用机器人包括运动底盘敏宝、金融服务机器人旺宝 5、大屏营销服务机器人秀宝、巡检机器人巡宝等，商用赛道空间广阔。 公司 20年三季度收入增长十分迅猛，尽管由于疫情影响销售费用相比去年有所增加，但是销售费用率同比有所下降，公司规模效应日益提升，四季度业绩增速有望维持大幅度增长。 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑，我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为 23.15%、22.18%，净利润增速分别为279.38%、57.09%，对应 EPS 为 0.81、1.28元。

事件：近日，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收85.65亿元（+10.78%），归母净利润15.46亿元（+25.60%），扣非净利润15.81亿元（+27.99%），经营现金流净额25.53亿元（+37.76%）。 EPS0.38元/股。 其中，Q3单季度公司实现营收44.02亿元（+47.55%），归母净利润8.70亿元（+62.34%），扣非净利润10.02亿元（+85.49%），经营现金流净额18.83亿元（+120.07%）。EPS0.21元/股。 分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动分季度看，3Q3业绩实现强劲复苏：2020年Q1、Q2和Q3的收入同比增速分别为-26.86%、+0.72%和+47.55%；扣非净利润同比增速分别为-90.50%、+30.69%和+85.49%。2020年前三季度，公司业绩增速呈现持续升高的趋势，并在Q3单季度实现强劲复苏。 分级连锁优势显著，国内业务持续扩张：2020年Q1、Q2和Q3，公司归母净利润分别为-0.12亿元（-73.74%）、0.14亿元（+50.51%）和1.06亿元（+62.34%）；少数股东损益分别为-0.12亿元（-182.57%）、0.14亿元（+94.94%）和1.06亿元（+176.86%）。据2020年半年报，公司“收购了30家医院，进一步完善了公司全国网络战略布局”，国内业务持续扩张。我们认为，以上显示了公司分级连锁优势显著，各等级控股医院已成为公司业绩的重要驱动。 财务分析：盈利水平较为稳定，三季度持续实现降本增效2020年前三季度，公司毛利率47.65%（同比下滑0.76pp），净利率19.62%（同比上升2.74pp），ROE（摊薄）16.27%（同比下滑2.83pp），主要系并表范围增加导致资产周转率下滑；Q3单季度毛利率51.35%（同比上升0.91pp），净利率22.16%（同比上升2.92pp），ROE10.37%（同比上升1.74pp），三季度依旧取得优异的降本增效成果。 盈利预测：公司是国内眼科医疗服务龙头，分级连锁优势显著，已在全国多个省区形成“横向成片、纵向成网”的布局。考虑发行股份收购带来的股本变动，我们预计20-22年归母净利润分别为16.90、22.44、30.58亿，对应PE分别为139/104/77倍，维持“买入”评级。风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；海外医院受疫情影响业绩有不确定性。

事件概述：公司发布2020三季报，前三季度实现营收6.82亿元，同比减少19.75%，净利1.64亿元（扣非1.56亿元），同比减少28.86%（扣非同比减少31.96%）。ROE(加权)11.57%，下降9.26个百分点。其中，第三季度实现营收2.47亿元，同比减少18.21%；实现净利0.48亿元（扣非0.45亿元），同比减少45.67%（扣非同比减少49.07%）。 现金流持续大幅改善，汇兑对QQ33净利影响大。 得益于藏格、锦泰等大项目逐步完工，公司现金流状况持续大幅改善，报告期公司经现净额1.26亿元，同比提升257.25%；其中第三季度0.84亿元，同比增加568.08%。第三季度公司净利下滑幅度显著大于收入，我们判断主要原因是6月份以来人民币大幅升值导致公司汇兑损益较大所致。 扣除大项目影响，公司前三季度业绩稳中有升，出口增长显著。 由于藏格1万吨和锦泰3000吨两个重大盐湖提锂项目今年进入建设末期，我们判读前三季度仅确认了藏格项目10条线中的3条，对应收入1.5亿左右，如果扣除这两个项目，公司前三季度营收应有10%左右的增长。同时，随着公司产能释放、海外团队的搭建以及产品竞争力的提升，公司出口收入增长显著，2020H1实现了0.75亿元，同比增长超过50%，预计前三季度海外收入在1亿元以上。出口的大幅增长，彰显了公司产品在国际市场的竞争力逐步受到认可。 我们判断，Q4藏格和锦泰的最后一条线有望确认收入，将给四季度业绩带来较大贡献。随着藏格、锦泰、五矿三个项目建成投运，公司盐湖提锂技术实现在高、中、低不同品味卤水的工程实践，未来国内外大规模的产业化之路有望开启。 突破均粒技术，有望打开33000亿超纯水市场。 Technavio预计，到2022年全球半导体用电子级超纯水市场将达41.7亿美元（近300亿人民币），树脂吸附法是达到PPB和PPT级别的必要技术环节，随着公司突破均粒技术，打破国际垄断，成为该领域的少数核心竞争者，目前，公司已形成量产均粒核级树脂、电子级阴阳树脂、抛光混床等数十个品种。公司已为面板、晶圆、核电等下游领域送样测试，部分生产线完成小批量验证，验证结果表明，公司的吸附材料性能全面达到国际供应商水平，出水质量达到行业最好水平。 近300亿的超纯水市场有望成为公司业绩长期持续增长的发动机。 新建产能投放恰逢供求格局向好机遇，全产业链特种树脂龙头全面发力国内外市场。 公司是国内特种吸附树脂领域技术领先企业，研发与创新能力强，如盐湖提锂、红土镍矿提镍、甜菊糖整线技术、工业大麻提取整线技术等均为首创技术，成为全球少数几家掌握均粒技术的企业等。目前公司高陵和蒲城新建合计产能4万吨已进入产能释放期，使得公司成为全球产能最大、品系覆盖最全的高端树脂供应商。公司新产能投放恰逢国内产能大幅压缩、国际供货周期加长这一国内外供求格局向好的机遇，公司有望顺势提升产品在国内外的市场占有率，夯实龙头地位。 投资评级：鉴于汇兑损益影响较大，我们小幅下调公司盈利预测，预计公司2020~2022年EPS1.14/1.41/1.71元，对应PE42/34/28倍。公司产品技术壁垒高、多应用领域有望迎产业化，给予“增持”的投资评级。 风险提示：公司市场份额提升不及预期的风险。

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现5.73亿元，同比增长16.49%，归母净利润达到0.49亿元，同比减少12.54%。 公司2020年Q3实现2.21亿元，同比增长49.42%，归母净利润达到0.12亿元，同比减少13.36%。 点评：公司为面板模组设备龙头，向汽车电子、半导体等多领域渗透。 公司自成立以来，专注于平板显示自动化模组组装设备的研发、生产、销售和服务，积累了深厚的技术储备和丰富的市场经验，树立了良好的市场形象和品牌知名度。目前公司已经与富士康、京东方、华为、苹果、深天马、蓝思科技、华星光电、长信科技、立讯精密、维信诺、比亚迪等众多知名客户建立了良好的合作关系，积累了稳定优质的客户资源。公司将持续加强在后段模组组装领域的设备研发，积极开拓大尺寸TV设备、OLED平板显示模组组装设备、AOI检测设备市场以及半导体封装设备产品等在新兴领域的应用市场，同时抓住进入汽车电子及光伏太阳能领域的机遇，通过多维度的产品布局，丰富产品种类，完善产品体系，通过内延发展孵化研发技术团队模式，形成稳健持续的发展平台。 三季度业务略有波动，主要是由于订单确认关系，较低毛利率订单在三季度进行确认，公司2020Q1-Q3毛利率分别为28.54%、31.7%、23.46%，我们预计公司毛利率后续仍将逐步恢复。 明年OOLED、大尺寸仍然是发展重点。 我们预计行业未来2年有接近150-200条OLED模组线扩产规划，预计总体市场将达到300亿元，根据公司目前业务规模，还有非常大的发展空间，此前陆续中标维信诺、京东方等项目，体现出公司较为强大的竞争实力。大尺寸设备进展也较为顺利，公司已有供货给重庆惠科的大尺寸设备就是针对制造21.6-60寸之间的平板显示屏，根据下游面板厂商的投资大幅增长，正在对接重庆惠科新产线的设备需求。 光伏领域有望迅速放量。 今年年中公司拟与聂泉等八位出资人以新设方式共同投资设立合资公司无锡市联鹏新能源装备有限公司，其中联得装备持有51%的股权，剩余出资人持有49%的股权。此外，其他出资人（合伙企业）在光伏新能源设备行业中具有成熟的研发、生产、调试团队，具有31项专利，在行业里有15年的从业经验，同时具有甲方和乙方的角色身份，在与公司新工艺的设备开发上具有先天优势。 无锡市联鹏新能源装备有限公司合作团队的设备经验主要在组件上，在组件上率先推出叠焊机并申请了大量专利，公司研发生产的DH180S汇流带焊接设备作为公司主推产品，市场认可度较高，预计很快将产生经济效益。合资公司后期的新设备方向是ALD清洗无主栅封装非标自动化串焊机等设备。 定增再度扩充产能，汽车电子、大尺寸、半导体等方向齐头并进。 公司拟向特定对象发行股票募集资金不超过8亿元，其中5.6亿元用于“汽车电子显示智能装备建设项目”、“大尺寸TV模组智能装备建设项目”、“半导体封测智能装备建设项目”。上述项目达产后预计实现营业收入分别为3.2亿元、2.285亿元、2.3亿元。剩余2.4亿元部分将补充流动资金。公司实际控制人聂泉拟以现金认购公司本次非公开发行的股票，认购总额不低于1,500万元（含本数）且不超过3,000万元（含本数）。 公司积极进行大尺寸模组邦定设备及TV模组整线的研发拓展并顺利实现生产销售，截至今年年中发行人已经累计取得大尺寸TV及汽车电子平板显示订单金额11,039.71万元。在半导体设备领域，公司更是进行半导体倒装设备（已经完成）、半导体COW封装设备的开发，为公司进入半导体领域奠定了良好的技术基础。 盈利性预测与估值。我们认为公司战略清晰，深耕面板制造行业，近年来，持续投入研发，响应市场需求变化，坚定看好公司未来发展。 我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为0.88、1.77亿，对应估值50、25倍，维持给予买入评级。 风险提示：OLED产线、LCD大尺寸产能进展不及预期，设备进口替代率不及预期。

量价齐升，集运迎来复苏大周期。公司是全球领先的物流及能源行业设备及解决方案供应商，目前主要从事集装箱、道路运输车辆、能源/化工及液态食品装备、海洋工程装备、空港/消防及自动化物流装备的制造及服务业务，公司各个产品线均为全球领先，公司的标准干货集装箱、冷藏箱产销量保持全球第一；据国际罐式集装箱协会调查统计，罐式集装箱的产销量保持全球第一；是全球销量第一的半挂车生产制造商；登机桥业务综合竞争力位居全球领导者地位，为全球三大旅客登机桥制造商之一，中国市场份额连续四年占比95%以上；亦是中国领先的高端海洋工程装备企业之一。 根据行业需求量来看，近期集装箱行业非常火爆，随着欧美逐渐复工解禁，港口集运贸易呈逐步复苏的态势，加上疫情期间世界各地港口不能正常运转，散落在全球各地的集装箱回流不畅，逐步出现了一箱难求的情况，客户下半年购箱意愿明显增多，同比去年下半年需求增长强劲，公司占据集装箱制造市场50%的份额，获益显著。从价格来看，近两年由于供给侧逐步出清改善，集装箱价格明显提升，我们预计未来价格将维持较为稳定得状态。总体来看，集装箱业务将迎来量价齐升，有望迎来一轮明显复苏。 业绩有望不断改善。公司2020H1实现394亿元，同比减少7.7%，归母净利润达到-1.83亿元，同比减少126.9%，公司2020年Q2实现236亿元，同比减少0.16%，归母净利润达到4.59亿元，同比增长67.3%。 分项来看：集装箱板块收入84.5亿元/同比-25.45%，净利润2.3亿元/同比+535.78%，第二季度箱价环比和同比均有显著提升;道路运输车辆收入112亿元/同比-11.98%，净利润7亿元/同比-17.37%,海外零部件供应链受到冲击明显，北美、欧洲及其他市场零部件业务受到影响，收益有所下降;能源化工（中集安瑞科）收入58亿元/同比-19.27%，净利润1.57亿元/同比-56.84%,本集团能源、化工及液态食品装备业务受新冠肺炎疫情影响，生产活动受到延误；客户的业务营运暂停，使得现场施工工作（尤其是海外项目）也受到了不同程度的延误;物流服务收入44.5亿元/同比+3.3%，净利润2.3亿元/同比+155.68%,主要是向单元载具业务转让部分子公司股权产生的收益影响;中集天达收入22亿元/同比-6.9%，净利润0.78亿元/同比+6.1%,;重卡收入8.8亿元/同比-21%，净利润-1.38亿元,受新冠肺炎疫情等因素影响，联合重工销量同比下降幅度较大;金融收入11.35亿元/同比+20.67%，净利润1.79亿元/同比-10.21%;海洋工程收入25.28亿元/同比+49.8%，净利润-8.9亿元;产城收入12.62亿元/同比+124%，净利润1.36亿元/同比73.51%。整体来看，车辆、能源化工、空港、物流等未来均保持稳健增长。 第一大股东变更深圳市资本运营集团，更多资源有望导入。2020年8月25日，中远海发之全资子公司中远集装箱工业有限公司及LongHonourInvestmentsLimited、与BroadRideLimited和PromotorHoldingsLimited一起作为四个股东方（以下简称“转让方”）与深圳市资本运营集团有限公司签署了《关于中国国际海运集装箱（集团）股份有限公司之股份转让意向书》，四个股东方同意向深圳市资本运营集团有限公司及其指定的全资子公司协议转让其各自所持本公司的部分或全部股份，本次交易的每股转让价格应按照本公司2019年度经审计的归属于母公司普通股股东的每股净资产值（人民币9.83元/股）确定。转让后，深圳市资本运营集团持有350,000,000股A股和719,089,532股H股，合计占截止2020年7月31日本公司总股本的29.81%，将成为本公司第一大股东，深圳市资本运营集团为深圳市人民政府国有资产监督管理委员会100%控股，后续有望为公司导入更多的资源，为公司发展助力。 盈利性预测与估值。预计公司20-22年归属于母公司股东净利润分别为8、20亿、32亿，对应估值40、16、10倍，维持增持评级。 风险提示：宏观经济风险，竞争格局恶化风险

事件：近日，公司发布2020年三季报：前三季度公司实现营收14.52亿（+2.22%），归母净利润3.96亿（-0.98%），扣非净利润3.84亿（-2.33%），经营现金流净额4.52亿（-7.65%）。EPS1.23元/股。 省内分院增长强劲，种植业务恢复，3Q3在高基数上保持快速增长，分季度看，Q3在高基数上保持快速增长：：2020年Q3实现收入7.14亿（+24.49%）,归母净利润2.51亿（+30.68%），扣非净利润2.47亿（+30.62%）；Q3单季度净利润实现近五年最高值。2018Q3、2019Q3和2020Q3的净利润同比增速分别为50.07%、36.55%和30.68%，近三年三季度的高增长延续。 分区域看，QQ33省内分院增长强劲、总院客单价提升显著：2020年Q3，省内总院、省内分院和省外医院的医疗服务收入分为为2.09亿（+13.52%）、4.10亿（+35.30%）和0.60亿（+17.48%）；门诊人次分别为18.19万人次（+1.21%）、41.32万人次（+26.78%）和9.00万人次（+14.74%）。我们认为，这显示了区域总院（杭口）的增长主要由客单价提升驱动，省内分院的增长主要由客流量提升驱动，“区域总院+分院”的发展模式不断验证。 分业务看，QQ33种植业务恢复高增长：2020年Q3，公司种植收入1.07亿（+26.31%），正畸收入1.84亿（+22.99%），儿科收入1.18亿（+31.19%），综合医疗服务收入1.62亿（+32.29%）；与其它业务相比，种植业务上半年受疫情影响较大，在三季度恢复高增长。 财务分析：品牌++规模效应，公司成本费用维持在较低水平2020年前三季度，公司毛利率45.99%（同比下滑1.94pp），净利率30.48%（同比下滑0.94pp），成本和费用仍维持在较低水平；Q3单季度毛利率51.86%（同比上升0.49pp），净利率39.58%（同比上升2.22pp），主要系管理费用率的降低。 盈利预测：公司是浙江省口腔医疗服务龙头，“区域总院+分院”的发展模式在省内已取得初步验证，在省外即将取得突破。考虑到疫情的影响，我们预计公司20-22年归母净利润分别为5.52/7.27/9.53亿元，对应PE分别为124/94/72倍，维持“买入”评级。 风险提示：医院扩张进度不及预期；行业竞争加剧；恶性医疗事故；新冠肺炎疫情持续。

事件：公司发布2020年三季报，实现收入53.23亿，同比增长38.86%，归母净利润14.72亿，同比增长60.50%，扣非净利润14.76亿，同比增长60.24%。 公司三季报延续高增长，盈利能力持续提升：公司2020Q3单季度实现收入18.67亿，同比增长79.38%，归母净利润4.86亿，同比增长97.27%，扣非净利润5.50亿，同比增长190.41%，业绩超市场预期。2020Q1-Q3公司毛利率为42.25%，较去年同期提升5.70pct，期间费用方面，销售、管理、研发费用率为7.77%，较去年同期下降2.44pct，财务费用率较去年上升2.45pct，主要是汇兑损失影响，净利润率为27.72%，较去年同期提升3.76pct。综合来看，公司盈利能力呈现大幅提升。 工程机械行业基本面强劲，公司产品进口替代加速：根据协会统计，2020年1-9月份销售挖机23.65万台，同比增长31.98%。受益于以挖机为代表的工程机械行业高增长，上半年公司挖机油缸销售32.95万只，同比增长27%。同时，公司挖机用泵阀市场份额大幅提升，6-50T级回转马达已为主机厂规模化配套，非挖机领域高空作业平台实现批量配套，汽车吊、旋挖钻领域全面量产，泵阀产品进口替代加速，上半年子公司液压科技实现收入11.91亿元，同比增长85.81%。 在液压件领域积累优势，从进口替代走向装配全球：作为高端液压件龙头企业，公司在产品研发、生产制造、营销服务等方面已积累较大优势，产品受到卡特彼勒、三一、徐工等核心客户的认可。公司不仅在国内实现了进口产品替代，并远销欧美、日本等发达国家和地区，出口比例超过20%，积累了一批行业优质客户。未来随着海外客户拓展以及产能逐步释放，公司在全球液压行业市场份额将持续增长。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2020-2022年净利润分别为20.45亿、24.69亿和27.48亿，对应PE分别为45倍、37倍和34倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内挖机行业大幅下滑，海外疫情持续影响出口等

汇兑损失叠加营销费加大，单车净利润短期有所波动。 三季度俄罗斯卢布大幅贬值，对公司带来一定汇兑上的账面损失。同时三季度公司加大营销活动力度，先后进行新平台、新产品发布及成都、北京车展推广以及电影赞助等活动，单季销售费用达 12亿左右，环比 Q2增加 6亿左右。受以上因素影响，Q3单车净利润 5046元，扣非单车净利润低至 3764元，短期存在一定波动，若剔除以上因素影响，公司各个方面不断改善的趋势并未发生变化。 新车效应尚未体现，毛利率稳中有升。考虑到全新平台新车上市时间问题，三季度三代 H6及大狗销量合计仅 1.3万左右，尚未形成规模，新车对利润及单车价格的拉动尚未充分体现出来。另外由于 M6及欧拉等低价车型占比略有提升，且财务口径与销量快报口径时间上稍有差异，三季度单车平均价格为 9.18万，同环比略有下滑。得益于成本控制及新车终端优惠力度的收窄，Q3毛利率为 18.97%，环比增加 1.42个百分点，呈现稳中有升态势。 全新技术平台助力，新品周期已拉开帷幕。公司 7月发布柠檬、坦克、咖啡智能三大技术平台，着眼于未来十年，覆盖 SUV、轿车、MPV 三大品类市场与多种动力方案，助力全新产品周期升级，目前第三代 H6、哈弗大狗已经上市，欧拉好猫、坦克 300、哈弗初恋等为全新产品已悉数亮相，全新产品周期已拉开帷幕。汽车行业本身已呈现复苏之势，叠加公司全新技术平台支撑下的新品周期，销量与利润均有望再上新的台阶。 投资建议：公司三季度业绩受汇兑及营销费用影响短期存在一定波动，随着第三代 H6及大狗的陆续上市，全新产品周期已拉开帷幕，全新平台加持下新品周期有望维持两年以上，销量与利润均有望再上一个台阶，同时乘用车行业需求的复苏有助公司业绩估值提升。太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车。我们预计公司 20年/21年归母净楷体 利润分别为 46亿元/72亿，维持“买入”评级。 风险提示：汽车销量低于预期，皮卡市场解禁进度低于预期

事件：公司发布2020年三季报，实现营业收入35.82亿，同比增长9.20%，归母净利润5.49亿，同比增长41.57%。Q3实现营收14.16亿，同比增长19.80%，归母净利润2.96亿，同比增长67.05%，扣非归母净利润2.43亿，同比增长35.14%。 点评： 三季度业绩高增长。前三季度公司营收和归母净利润增速分别9.20%、41.57%，较中报增速继续提升5.98、21.37个百分点，其中Q3单季度营收14.16亿，增速19.80%，延续Q2的较高增速；Q3单季度归母净利2.96亿，增速67.05%，较Q2大幅改善42.01个百分点。 盈利能力持续提升。前三季度毛利率、净利率分别为29.08%、15.39%，环比分别提升1.90/3.61个百分点。公司继续推进产品的进口替代，并持续提升高附加值、高技术含量的产品比例。费用率管控相对稳健，销售费率/管理费率/财务费率/研发费率分别为4.94%、3.38%、1.01%、3.88%，同比变动-0.07/-0.16/0.27/-0.06个百分点。 现金流显著转好。三季报净现金流2.77亿，较去年同期大幅改善达4.56亿，其中经营活动产生的现金流量净额7.57亿，较去年同期增长3.4亿，主要系本期严控应收账款和应收票据，销售资金回收高于上年同期所致。 我国正站在高端特钢腾飞的起点上（具体参考我们特钢深度报告），具备全球竞争力，得益于高端制造业的持续发展，公司龙头优势有望持续显现，未来或稳步增长。我国正进入工程师红利时代，不仅仅体现在高端特钢领域，在工程机械等领域也有所体现，以全球视角看待我国的高端特钢材料，我们与发达国家仍有差距，但是正在进口替代，正在迎头赶上，只要质量合格，成本基本是低于发达国家的，将体现出强劲的竞争力，相信我国制造业将得到蜕变。当然这对相关公司也有较高的要求，一是必须长期重视研发创新，二是不断开拓国内外市场，以高质量低成本应对全球竞争。而久立特材正是这样的企业，公司建有世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管(热挤压/穿孔+冷轧/冷拔)生产线和FFX成型、JCO成型等焊接管生产线，始终致力于为油气、电力、核电、LNG等能源装备及航空航天、石化、化工、船舶制造等行业装备提供高性能、耐蚀、耐压、耐温的不锈钢管，加之战略投资永兴材料，延伸产业链不断增强自身实力,同时做好进口替代，提高尖端产品占比，开拓海内外市场，在高质量发展的大时代下，公司有望充分受益。 投资建议：公司作为世界先进水平的不锈钢、耐蚀合金、钛合金、高温合金无缝管等中高端材料的供应商，有望对标全球高端特钢标的，我们统计全球特钢标的PE在18-24倍，公司当前具备低估值优势，有长期发展空间。预计2020-2022年EPS分别为0.82/0.86/0.91，对应PE分别为11.4/10.8/10.2。维持“增持”评级。 风险提示：中高端特钢新材料需求大幅下降，原料价格大幅波动。

事件：公司近期公布三季度报告，公司2020年1-9月实现15.22亿元，同比增长6.06%，归母净利润达到2.43亿元，同比增长15.05%。公司2020年Q3实现7.3亿元，同比增长20.3%，归母净利润达到1.2亿元，同比减少4.87%。 点评： 业绩符合预期，保持平稳增长。公司主要从事工业自动化设备的研发、设计、生产、销售和技术服务，以及精密零部件制造业务，产品主要包括自动化检测设备和自动化装配设备、自动化设备配件、精密零部件，公司产品主要应用于移动终端、新能源、电子烟、汽车、硬盘、医疗、食品与物流等行业，与各行业领先品牌企业均建立了良好稳定的业务合作关系。分项来看，其中移动终端行业营业收入91,023.12万元，占比59.82%，新能源行业营业收入22,891.69万元，占比15.4%，医疗行业营业收入28,063.33万元，占比18.44%；实现归属于上市公司股东的净利润24,304.26万元，同比增长15.05%。 公司毛利率达到41.91%，同比下滑0.96pct，净利润率达到19.75%，同比提升2.35pct。公司今年以来持续加强运营成本管控力度和措施以应对疫情影响下的经济下行压力，公司差旅减少、网络办公较多，销售费用与管理费用相比去年同期相比减少。另外，公司加强资产管理，加快对外项目投资，并将暂时闲置的资金进行了积极的现金管理活动，投资收益增加。 持续投入研发，不断布局医药、物流、汽车等新领域，打开成长空间：公司已掌握了机器视觉与光学、精密传感与测试、运动控制与机器人、软件技术和精密机械设计五大领域与本行业相关的技术，自主开发了各行业应用技术平台，包括应用于移动终端产品的摄像头、屏幕显示、接近传感器、人脸识别深度传感器、环境光传感器、陀螺仪、线性马达、指纹按键、指南针、无线充电、VR头盔等各类智能测控技术；应用于新能源锂电行业中后段设备如叠片、贴胶、包Mylar、真空封装、加热静置贴膜等设备的控制技术；应用于医疗、食品等行业产品的高速、高精度灌装技术；应用于硬盘行业、汽车电子电气模组与电子烟等行业的精密零部件、柔性材料高速高精度装配技术等。今年工博会公司新推出手机中框检测设备、物流分拣解决方案、胶囊饮品贩卖机以及罐装线等，引起客户关注。 未来在医疗、食品行业，公司的高速全自动化灌装技术应用广泛，为IVD（体外诊断）领域提供试剂全自动灌装设备，在胶囊饮品领域提供胶囊产品精准度量、分装、焊接封装、包装等一体化全自动生产线。 盈利性预测与估值。我们预计公司20-21年归属于母公司股东净利润分别为3.22、4.4亿，EPS分别为0.78、1.08，对应估值32、23倍，维持增持评级。 风险提示：下游技术突破不及预期；产业竞争加剧。

点评事件：公司公告三季报，前三季度公司营收17.98亿元，增长12.09%；归母净利6.14亿元，增长18.47%；扣非后净利6.01亿元，增长17.61%。其中，Q3营收6.01亿元，增长15.88%；归母净利2.09亿元，增长3.01%。前三季度销售毛利率57.88%，同比下降1.13pct；销售净利率34.12%，同比提升1.84pct。其中，Q3销售毛利率58.92%，同比下降1.03pct；销售净利率34.83%，同比下降4.35pct。 一、收入较快增长符合预期，终端需求保持强劲单三季度收入同比增长15.88%，增速环比Q2回落，考虑订单满足已恢复常态，收入增速符合预期。三季度末预收款+合同负债1.09亿元，相比二季度末减少0.25亿元。随着生产和配送恢复正常，预收款逐步回落至合理范围是正常现象。剔除消化预收款的影响，判断单三季度有效收入增量和实际动销增速为大个位数，环比单二季度略有提升，终端需求仍保持强劲，新品销售和小包装裂变对收入增长也有贡献。 二、销售毛利率和净利率环比改善，盈利指标向好单三季度销售毛利率58.92%，同比下降1.03pct，主要原因是原材料青菜头涨价；毛利率环比上升1.71pct，结合Q2和Q3的情况来看，原材料和产能利用率情况接近，判断毛利率环比改善主要受益于产品结构变化和小包装裂变后对盈利能力的提升，该两种因素具有延续性。 单三季度销售费用率15.76%，同比上升2.07pct，主要是因为2019年销售费用季度间投放（或确认）不均衡导致2019Q3销售费用低基数，今年截至三季度整体和逐季度环比来看，销售费用率比较稳健和均衡，基本控制在16%以内，也符合公司今年战略把控销售费用的经营思路。 单三季度管理费用率2.05%，环比下降0.07pct，今年以来管理费用率持续稳步下降。 受益于产品结构和小包装产品裂变对毛利率的影响，以及销售费用的严格管理，单三季度销售净利率34.83%，环比Q2提升1.4同时2019Q4业绩低基数，今年四季度业绩弹性可能比较大。 三、存货和应收相对稳定，经营现金流整体健康三季度末存货4亿元，环比减少0.37亿元，同比基本持平。三季度末应收0.39亿元，环比基本持平，同比减少0.13亿元。存货和应收均保持相对稳定。单三季度现金回款6.8亿元，同比增长10.78%，环比增长7.18%；经营活动的收现率113.14%，环比改善、同比略降。剔除预收款的影响，经营活动净现金流入金额同比增长近两位数，与有效收入增量幅度相匹配，经营现金流整体健康。 四、定增顺利推进，大股东和高管认购显信心公司2020年非公开发行股票事项正经中国证监会受理。增发对象中，涪陵国投拟认购13.5亿元，董事长周斌全拟认购不超过8千万元，大股东和高管大比例增持显示对公司未来发展的信心。项目顺利落地后，公司对青菜头的收储能力将大幅提升，有利于保障核心原料供应安全与价格稳定，同时也为持续扩张和做大规模提供必要的条件。 盈利预测与评级：公司单三季度收入增长符合预期，利润回归正常。考虑今年费用收缩的策略以及更加均衡的投放节奏，预计单四季度业绩弹性可能较高。 结合2019年业绩低基数以及2020年销售公司的任务目标来看，判断在需求较好的背景下，全年实现较好的收入、利润。 维持盈利预测，测算公司2020-2022年收入增速分别为14%、15%、18%；归母净利增速分别为25%、20%、20%。今明两年EPS分别为0.95和1.15。 考虑行业龙头优势以及市场的风险偏好，对应明年业绩给予45倍PE，目标价51.75元，“买入”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原材料价格波动；市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。

事件概述：公司发布2020年三季报，前三季度公司实现营收94.55亿元，同比增长8.35%，归母净利8.98亿元（扣非9.11亿元），同比增长减少6.89%（扣非同比增加11.21%）。第三季度收入38.35亿元，同比增长46.87%，归母净利润3.71亿元（扣非3.64亿元），同比增长78%（扣非同比增长41.67%）。前三季度ROE(加权)为5.62%，同比小幅下降约0.8个百分点；经现净额1.12亿元，同比大幅增长115.32%。 得益于装备大幅好转及服务持续向好，公司营收及扣非净利双转正。 在剥离了环保治理工程业务后，公司Q3业绩实现了强劲增长，也使得公司前三季度营收和扣非净利增速由半年报-8.10%、-2.70%双双转正。 我们判断，主要原因首先是在疫情影响介绍后，公司环卫装备在三季度实现了强劲反弹，其中新能源环保装备亦实现了较高增长；另一方面，公司环卫服务业务随着在手订单的增长，对收入贡献继续保持较高增速。 环卫装备市占率第一，新能源装备持续放量、领跑全行业。公司是国内环卫装备龙头企业，销售金额多年排名行业第一。根据公司半年报，公司中高端产品市场份额29%，排名第一；新能源环卫装备在上半年受疫情影响情况下，仍实现了收入36%、数量40%的增长，市场份额33%，遥遥领先同行业。我们判断，在环卫作业机械化、城市创文创卫以及装备新能源化等多因素推动下，公司环卫装备尤其是中高端、新能源环卫装备将持续向好。 环卫服务和装备具有高度协同，有望后来居上；持续高增长可期。环卫服务和装备本身具有上下游关系，且一般具有相同的客户和监管机构，公司在装备领域的优势将为公司向服务转型提供强力支撑。根据公司半年报，公司上半年新增环卫服务年化服务金额8.41亿元，新增合同总额101.54亿元，排名第一；协同的效应正逐步得到显现。未来随着智慧环卫等环卫服务的机械化、智能化的需求提升，公司一体化优势将更为凸显，公司环卫服务持续高增长可期，有望后来居上。 投资评级：预计公司2020~2022年EPS0.41/0.49/0.60元，对应PE20/17/14倍。环卫服务行业处于高速成长期，公司环卫服务业务借助装备的优势地位后来居上可期，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。 风险提示：公司环卫服务订单获取不及预期的风险。

盈利预测与评级： 公司单三季度收入两位数增长，疆内稳健、疆外快速提升，强于预期。考虑疫情影响逐渐消退、去年四季度费用较高业绩低基数，判断今年四季度收入、利润可能实现良好的提升。全年整体来看，达成年度的收入和利润指引确定性非常大。 预测公司2020-2022年收入增速分别为9%、15%、12%；归母净利增速分别为5%、17%、15%。今明两年EPS 分别为0.55和0.64。考虑行业整体恢复情况较好，公司业绩具备持续改善的预期，给予目标价20元，对应今年和明年的PE 分别为36倍和31倍左右，“增持”评级。 风险提示：宏观经济和疫情影响导致销售不及预期，原奶价格波动；市场策略调整不及预期等；食品安全问题等。

事件：2020年前三季度，公司实现营业收入10.29亿元，同比增长16%，实现归母净利润1.47亿元，同比增长41.40%，扣非归母净利润1.16亿元，同比增长44.99%。 自身稳健成长，明之辉并表，三季度再交满意答卷。单季度看，公司2020Q3的营收和归母净利润分别为4.67亿和0.90亿元，同比分别增长38.70%和39.87%。公司二季度完成了对明之辉的收购，三季度实现并表，这是公司三季度实现业绩成长的主要原因之一，当然，考虑到公司三季度823万的少数股东损益，即使剔除明之辉的并表利润，公司自身的业绩成绩亦相当可观，这与公司积极深挖客户需求以及持续管理改善密闭可分。 行业空间仍可观，业务模式升级提升核心竞争力。从行业层面看，我国特种照明领域未来存在LED、激光以及OLED等新型光源替代金卤灯、汞灯等传统光源的趋势，因此其市场空间仍存在相当可观的增长空间。 从公司层面看，作为国内新旧光源替代的重要推手之一，公司在材质选型、外观设计、配光设计、散热处理等多方面具备深厚的技术积累，同时，已建立起辐射全国的健康的销售网络体系，在大部分特种照明核心应用领域中均已有超行业平均水准的客户储备，技术和销售渠道是公司安身立命的主要竞争力所在，在此基础上，公司正积极推进“照明+互联网”的业务模式，在传统特种照明设备上集成各类传感器，进而将信息发布、空气监测、视频监控和紧急呼叫等功能集成至照明灯具之上，这是智慧照明乃至智慧城市感知层的业务雏形，得益于此，公司的角色定位升级至照明解决方案供应商，核心竞争力得以大幅加强，这正是公司未来长期、持续、稳定成长的关键所在。 此外，公司新近收购的明之辉专精于照明施工工程，具备多项建筑和工程设计资质，与公司照明设备业务具备相当程度的互补性，从某种程度而言，与明之辉的结合，亦是公司往智慧城市建设者的角色升级而迈出的一步，相信收购明之辉的益处不会仅仅是简单的并表利润贡献，而是能与公司的业务形成有效协同，大幅提升公司的业务空间。 盈利预测与评级：维持增持评级。公司在核心竞争力不断强化、内部管理持续优化的情况下，相信未来能够不断兑现成长逻辑，交出持续稳健成长的答卷，明之辉不并表的情况下，我们预计公司2020-2022年的净利润分别为2.97亿、3.78亿和4.62亿元，当前股价对应PE19.98、15.70和12.86倍。如未来三年明之辉能够顺利兑现业绩承诺，2020-2022年公司的业绩预期有望分别超过3.15亿、4.11亿和4.95亿元，具备相当可观的增长弹性，维持增持评级。 风险提示：（1）新业务模式推广受阻；（2）行业竞争加剧导致盈利能力下滑；（3）因为国内经济下滑导致明之辉无法完成承诺业绩，以及公司与明之辉的协同效应不及预期；（4）新冠疫情反复导致国内宏观经济承压。

事件：贵州茅台发布三季报，前三季度营业总收入695.75亿元，同比增长9.55%；营业收入672.15亿元，同比增长10.31%；归母净利338.27亿元，同比增长11.07%；扣非净利339.02亿元，同比增长11.03%；前三季度销售毛利率91.33%，同比下降0.16pct；销售净利率53.34%，同比上升0.15pct。单三季度营业总收入239.41亿元，同比增长7.18%；营业收入232.62亿元，同比增长8.46%；归母净利润112.25亿元，同比增长6.87%；扣非净利112.29亿元，同比增长6.92%；单三季度销售毛利率91.06%，同比上升0.27pct；销售净利率51.26%，同比下降1.04pct。 报告期内，贵州省国有资本运营有限责任公司持股数量减少1675万股，持股比例下降1.33pct至2.67%。 一、茅台酒稳健、系列酒略降，酒类收入基本符合预期单三季度营业总收入增速略低于营业收入增速，主要是因为利息收入同比下滑23.70%所致。酒类收入同比增长8.47%基本符合预期。其中茅台酒表现稳健，单季度收入209亿元、同比增长9.7%；系列酒略降，单季度收入23.5亿元、同比下滑1.38%。 三季度末合同负债+其他流动负债共105.60亿元，环比二季度末减少0.12亿元、同比去年三季度末（对应到预收账款）减少6.95亿元。 去年9月底经销商回款进度更超前，今年9月底基本上只打了10月份的回款，预收款金额和相关负债变化，与打款政策相一致，也体现出今年以来经销商打款政策的相对连贯。 前三季度营业总收入增速9.55%，今年以来首次出现略低于年度指引，但考虑到今年四季度的投放计划量占比明显高于去年同期，单四季度收入环比提速、确保全年收入达成双位数目标的难度不大。 二、经销渠道减量、直销占比同比提升，茅台酒销量量降价升据报表判断前三季度茅台酒经销商数量共计减少42家，其中单三季度进一步减少8家。再结合今年单三季度经销商合同的计划量有所收缩，测算单三季度经销商渠道同比减量约1100吨左右。 前三季度直销渠道的收入占比14.02%，环比中报进一步提升0.9pct。 单季度对比，Q1/Q2/Q3的直销收入占比分别为7.95%/16.47%/14.12%。 Q3直销收入占比环比略下降，主要与淡旺季收入基数差距较大有关。 结合类直营渠道的布局进展以及直销收入占比的变化，判断单三季度直销销量同比增加接近700吨。考虑单三季度海外收入占比3.96%、同比提升0.07pct，判断海外销量略增，但销量占比对平均吨酒价格影响不大。同时判断单三季度集团关联交易对应吨数有所提升。 综上判断，单三季度茅台酒销量大约8700吨，同比减少200吨左右，降幅2.25%；对应平均吨酒价格240万元/吨，同比增长12.22%。渠道结构更加优化，叠加酒博会纪念酒等非标产品的占比提升，平均吨酒价格提升，带动收入和利润增长。 三、毛利率同比提升，税金及附加导致净利润率出现下降受益于茅台酒平均吨酒价格提升以及收入更快增长（茅台酒收入占比同比提高1pct），单三季度销售毛利率同比提升；但由于今年上半年开始运输费计入主营业务成本，导致销售毛利率提升幅度仅0.27pct。 判断这些影响毛利率的因素仍有一定的延续性。 因为运费从栏目移出，单三季度销售费用率2.56%，同比下降0.25pct。 单三季度管理费用率6.59%，同比上升0.22pct；税金及附加同比增加18.79%，明显高于收入增速。管理费用和税金及附加是导致单三季度净利润略低于预期、净利率下降1.04pct的主要原因。 四、经营现金流改善，系列酒导致应收票据增加单三季度销售商品、提供劳务收到的现金同比增长9.03%，贴近主营业务的收入增速。经营活动现金流净额124.90亿元，环比/同比分别增加21.82亿元/92.82亿元，现金流改善明显，状况较好。报告期末应收票据19.36亿元，同比增长125.42%，主要是公司全资子公司贵州茅台酱香酒营销有限公司银行承兑汇票办理销售业务增加所致。 盈利预测和评级：单三季报收入符合预期、利润略低于预期。主营业务表现稳健，直销占比同比提升。考虑前三季度业绩情况以及公司年初给定的年度收入指引，调整今年的盈利预测。同时，因为公司渠道和产品结构优化等各方面表现符合预期，考虑当前较好的动销支撑起一定的涨价预期，我们维持明后年对公司偏乐观的盈利预测。 测算2020-2022年的收入增速分别为10%、26%、20%，净利润增速分别为13%、34%、22%，对应EPS分别为36.93、49.61、60.66元。 当前市场风格能支撑茅台较高的估值溢价，考虑年底估值切换等因素，给予中期目标价1885元，对应明年业绩38倍左右PE，维持买入评级。 风险提示：如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期，则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。