事件:公司发布3月销量快报,整体实现销量60048辆,同比下滑41.75%,其中哈弗品牌销售40337辆,WEY品牌销售3055辆,皮卡销售15354辆(其中炮5503辆)。前三个月销量累计超过15万辆,同比下滑47.04%。 环比改善明显,H6连续82个月SUV销冠。3月随着疫情的逐步好转,消费者购车热情恢复明显,公司销量合计突破6万辆,环比增长499%,实现强势复苏。其中王牌车型H6销量恢复至2万辆以上,连续82个月夺得细分品类销量冠军,霸主地位不可撼动,M6及F7也恢复至6000辆以上,有效支撑整体销量。 皮卡市占率近50%再创新高,炮车型供不应求。皮卡表现靓眼,月销超15000辆以上,日均销量突破500,同时市占率接近50%再创新高,在皮卡领域的优势再一次凸显。其中皮卡包揽市场前三车型,核心高端车型长城炮月销超5000,市场需求旺盛供不应求,成功引领中高端皮卡新风尚。未来随着越来越多城市逐步放开皮卡进城限制,皮卡细分领域有望取得更大突破。 技术加持不断向上突破,新平台助力开启新周期。销量结构改善,技术不断上突破,新能源及高效燃油动力产品销量占比达69%;超45%热销车型装备L2级别自动驾驶技术,居中国品牌首位。同时公司下半年即将推出面向2030年的全新一代车型平台,王牌车型H6也将迎来全新大换代,在外观、内饰、油耗、性能及科技配置方面均有全面升级,并开启新一轮产品周期。 投资建议:公司3月销量环比2月出现强势复苏势头,随着国内疫情逐步缓解,未来销量将有望进一步改善,公司作为自主品牌的强势品牌,兼具韧性与弹性,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车,我们预计公司20年/21年归母净利润分别为45亿元/50亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

事件:2019年公司实现营收93.06亿元(+11.07%),归母净利润13.46亿元(+11.49%),扣非归母净利润约12.66亿元(+15.83%),其中Q4实现营收27.74亿元(+19.73%),归母净利润4.19亿元(+68.68%),创单季度盈利新高,扣非后归母净利润4.13亿元(+84.37%)。 点评: Q4整体经营情况呈现量价齐升态势。从销量来看,我们测算公司Q4销售各种玻璃月3320万重箱,同比增长约6%,销量增长得益于从19年下半年地产竣工持续改善,同时叠加年前赶工期需求旺盛,我们测算Q4行业表观需求同比增长7%左右,地产新开工在有效向竣工端传导,因此拉动公司出货,月均产销率超过100%;另一方面公司积极进行产品结构调整,优质玻璃及色玻产品占比逐步提升,差异化产品销售良好;从价格来看,我们测算Q4公司产品均价(全营收口径)约83.6元/重箱,同比增长约9.5元/重箱,环比提升约4.6元/重箱,价格上涨的主要原因进入Q4地产竣工好转提振需求,同时行业冷修生产线增多以及沙河地区产能限产,供需格局向好推动价格上涨;从盈利情况来看,全口径测算Q3公司箱净利约12.6元/重箱,同比提升约4.6元/重箱,环比下降约0.5元/重箱,环比下降主要由于Q4公司对部分冷修生产线进行资产减值计提,若单看经营性箱净利环比提升约0.4元/重箱,公司充分发挥规模优势,在原材料及能源采购上有一定议价能力,整体盈利水平位居行业前列。 经营质量稳步提升,高分红极具吸引力。2019年公司经营性净现金流为20.2亿元,同比基本持平(其中Q4经营性净现金流约10亿元,同比增长约47%),Q4产销两旺现金流回收较好;报告期末公司资产负债率约为36.9%,同比下降约4个pct,环比下降约3.7个pct,其中短期借款同比下降约25%左右,良好的现金流一方面保障各项业务稳步推进,另一方面偿还有息负债,优化债务结构,降低财务费用,Q4公司财务费用率为0.74%,同比下降约0.2个pct;Q4公司管理费用率同比上升约2.8个pct,主要是当期股权激励摊销费用及设备修理费增加所致。19年公司ROE(摊薄)达到16.35%,同比提升0.4个pct,整体经营质量稳步提升。除此之外,19年公司拟每10股派发现金红利3元(含税),现金分红比例达到58.67%,若考虑报告期内公司回购股份约7000万元,则整体现金分红比例为63.87%,若按当前市值计算,股息率达到6.6%,连续三年维持高分红回馈股东(17年为70.66%,18年为65.47%,未考虑回购股份)。产业链延伸稳步推进,打造新的业绩增长点。根据公司《中长期发展规划》,公司未来将通过并购或购买指标自建产能来扩张浮法产能,力争2024年末浮法产能规模比2018年增加30%以上,相当未来5年产能净增加约5300吨/天,确保行业市占率,这在行业严禁新增产能的背景,公司逆势扩张,体现了对公司长远发展的信心及强大的竞争力;同时节能玻璃产能将继续扩张,力争2024年末在18年产能基础上增加200%以上,2019公司节能玻璃业务实现营收6.7亿元(+285.17%),盈利约1150万元,其中广东与浙江节能实现利润3265万元,马来西亚节能由于商业化运营较晚,19年亏损约2100万,公司节能玻璃业务市场拓展情况良好,未来随着湖南节能基地及广东、浙江节能二期、天津节能基地相继投产,节能玻璃将成为公司新的业绩增长点;同时醴陵旗滨65万吨电子级玻璃生产线已正式出产品,预计2020年Q2实现商业化运营,产业链延伸将充分发挥上下游优势,稳步推进“一体两翼”战略。 行业展望:2020年Q1由于国内疫情的影响,对行业产销均产生一定影响,4月初行业库存增加至5258万重箱,同比增加约770万重箱,创历史新高,当前行业价格承压,多地价格较年前高点回落100元/吨以上,随着下游逐步复工,沙河、湖北库存压力较大区域积极降价促销去库存,预计短期价格仍将调整;我们认为,部分区域低价促销价格已经接近19年4/5月份价格低点,按照此价格测算,部分小企业基本不赚钱,若低价持续时间较长,不排除一些窑龄到期的生产线停产冷修,同时也将加速行业整合;而全年来看,2020年地产新开工仍有望加速向竣工端传导提振行业需求,需求会迟到但不会缺席,下半年需求或集中释放,全年呈现低开高走之势。 投资建议:旗滨集团作为浮法玻璃龙头,具有规模及成本优势,随着产业链的延伸及产品结构调整,抗风险能力进一步提升,2020年公司内部结构升级和提质增效仍值得期待,而《中长期发展规划》指明公司未来成长性;我们暂时维持2020-2021年归母净利润为15.3(+14%)、17.8亿元(+16.1%),对应EPS分别为0.57、0.66元,对应20-21年PE估值分别为8.5、7.4倍,低估值、高分红对长期投资者极具吸引力,维持“买入”评级,维持目标价5.7元。 风险提示:房地产投资大幅下滑,新业务推进进度不达预期。

Q1业绩超预期:我们判断,主要得益于一是公司承接新项目同比增加,截止2019H1末,公司待执行环卫合同约186.3亿元,环比增加16.2%,新签订单约38.9亿元,整体业务量稳步增长;二是Q1国内疫情期间,公司全员开工配合政府清洁消毒,业务量同比增加明显,同时政府给予一定的优惠政策,工具及消毒材料成本或有所下降;三是环卫为劳动密集型行业,对管理要求极高,公司深耕清洁环卫领域20多年,专注于服务运营,打造出可复制的管理,随着公司业务规模不断提升,其精细化管理优势得以体现,同时机械化率以及信息化程度不断提升,整体工作效率有所提升,降本增效显著。 市政环卫千亿新蓝海,疫情或加速推进市场化。我们认为,此次疫情或促使政府及民众的环卫意识提升,环卫清洁具备民生刚需属性,每年市场规模达千亿,且资金来自于政府财政预算,现金流较好;环卫市场由过去的政府主导逐步推向市场化(目前仅30%左右),专业化的第三方企业得以快速崛起,但目前行业集中度仍比较低,玉禾田市占率仅4%左右,随着市场化不断推进以及PPP模式的引入,有规模、资金、品牌优势的大企业将抢占更多市场份额。 轻资产运营模式专注于服务运营,打造核心品质。环卫清洁及物业清洁与服务行业相类似,客户对服务体验更为看重,而公司深耕清洁环卫领域20多年,专注于服务运营,打造出标准化的服务,公司通过打造精品项目提升品牌价值;而公司专注于运营的轻资产模式,周转率明显高于其他竞争对手,高周转率决定了公司ROE处于行业领先水平。 借力资本市场,开启新的成长周期。公司成功登陆资本市场,将解决之前融资渠道单一的痛处,继续巩固行业龙头地位,借助资本力量将加速环卫服务运营中心以及智慧环卫项目建设,达到降本增效的目的;其次,公司可以适时并购一些符合公司发展战略,具有良好发展潜质的环境卫生管理企业,扩大公司的业务规模,整合资源实现产业链一体化,打造综合环境服务运营商。 投资建议:公司物业清洁+市政环卫双轮驱动,成功登陆资本市场后,借助资本力量有望开启新的成长周期。预计2019-2021年公司EPS分别为3.02、3.64和4.95元,对于PE估值分别为42.8、35.5和26倍,维持“买入”评级,考虑到公司次新股及高成长性,给予一定的估值溢价,上调目标价至145.6元,对应20年业绩40倍PE估值。 风险提示:新订单签订不及预期、人工成本不断上升、应收账款回收不及时。

1、3月育肥猪单头盈利2400元,一季度业绩可期。 受益于新冠肺炎疫情趋稳,猪肉消费逐步回升,3月公司生猪销量有明显回升,其中育肥猪出栏量占比65%,仔猪出栏量占比35%,育肥猪预计贡献当月收入1.7亿,仔猪预计贡献收入6800万元。以育肥猪成本13元/公斤计,育肥猪单头盈利近2400元,三月仅生猪养殖板块的盈利约1.3~1.4亿。 2020Q1公司累计销售生猪15.47万头,育肥猪平均体重预计125公斤,平均价格约31元/公斤,预计生猪养殖板块一季度贡献利润近3亿,而2019Q1归母净利仅0.29亿,预计公司2020Q1利润同比大幅增长。 2、防控优势突出,出栏价格领跑新疆。 高品质自有高盈利。高品质体现在产品售价、出栏毛重和成本等多方面,最终会反映到盈利上来。3月新疆外三元均价约30元/公斤,公司出栏均价31元/公斤,说明公司受非瘟影响较小,出栏生猪质量较高,出栏价格持续领先新疆。 3、其他看点:禽用疫苗盈利大幅增长,猪用疫苗销售有望回暖。 受益于肉禽养殖行业的持续高景气行情,养殖量激增,公司禽用疫苗业务盈利大幅增长,2020年有望继续高速增长。随着猪价上涨至高位,行业补栏积极性增强,招标苗价格同比已有上升,预计猪用疫苗业务2020年将有显著回暖。 盈利预测:预计2020/2021年公司生猪出栏量分别为180万/240万头,且公司的猪用疫苗、饲料等业务有望进一步转暖,预计公司2020/2021年归母净利润分别为22.85/27.31亿,对应EPS分别为2.14/2.56。 分部估值法预计公司2020年总市值目标240亿,上涨空间超7成,目标价22.53元,维持买入评级。预计2020年生猪养殖业务贡献净利润19~20亿,疫苗贡献利润2亿,饲料业务贡献1亿,分别给予养殖业务、饲料业务、疫苗业务10X/10X/20XPE。 风险提示: 1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

点评事件:洽洽食品发布2019年年报,公司实现营收、归母净利润、归母扣非净利润分别为48.37亿元、6.04亿元、4.82亿元,分别同比+15.25%、+39.44%、+46.37%,归母净利率12.48%,同比提升2.16pct;其中Q3分别实现营收、归母净利润、归母扣非净利润16.18亿元、2.03亿元、1.65亿元,分别同比+25.68%、+56.14%、+62.90%,归母净利率12.55%,同比提升2.45pct。 2019年现金回款54.70亿元(同比+13.33%),销售收现率113%;应收账款4719万元(同比+188.64%),主要是公司预付进口原料款增加;预收款项2.03亿元(同比+49%),主要是春节提前,年底客户备货,提前打款导致预收款增长,这也为2020Q1收入提供保障。公司各项财务指标正常向好。 收入分析:新营销+年货季提前,核心品类放量 2019年实现营收48.37亿元,同比+15.25%(Q1:+1.26%;Q2:+11.78%;Q3:+19.01%;Q4:+25.68%),Q1、Q2增速较低主要是去年8月和10月公司出售3家子公司股权,对上半年收入有一定影响,下半年子公司剥离对收入影响降低。Q4收入高增一方面与年货季较往年提前10天有关;另一方面与公司核心产品放量有关。公司全年收入高增,一方面得益于19年以来公司聚集核心品类,更换新包装,新营销带动核心产品销售放量,另一方面得益于公司渠道深耕,带动传统品类持续增长。 拆分来看:(1)按产品:葵花子、坚果类分别销售33.02亿元、8.25亿元,分别同比增长17.54%、64.21%,其中蓝袋瓜子实现含税收入9亿元,每日坚果8.5亿元。(2)按地区:中国大陆、电商、海外分贝实现销售收入39.79亿元、4.84亿元、3.21亿元,分别增长12.36%、72.6%、34.31%。(3)量价拆分:销售量19.79万吨,同比增长4.50%,单价2.42万元/吨,同比增长12.74%,成本1.63万元/吨,同比增长7.59%,销售额增长主要来自单价的增长,而单价增长来自结构调整。 利润分析:毛利率提升,费用率稳定 2019年实现归母净利润6.02亿元,同比+39.44%(Q1:+35.75%;Q2:+20.79%;Q3:+37.79%;Q4:+56.14%)。毛利率33.26%,同比提升2.10pct,期间费用率19.21%,同比提升0.01pct,其中销售费用率13.77%,同比提升0.19pct,管理费用率5.13%,财务费用率-0.33%,同比下降0.19pct。净利率9.97%,同比提升2.12pct。 2019年净利润的高增长主要来自毛利率的提升,这主要是:1)高毛利的蓝袋瓜子销售较好,销售占比提升;2)坚果放量、规模效应带动生产成本下降,坚果毛利率由19%提升至26.5%。 未来展望:聚焦品类创新,加强渠道提升,产品放量持续 2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显,2020年放量趋势有望延续。2020年公司将持续聚焦品类创新,进行渠道提升和新渠道同步拓展,不同渠道之间协同发展,我们预计核心品类放量趋势有望延续。2020年我们预计公司有15-20%的销售增长,其中红袋10%+,蓝袋20%-30%,黄袋50%以上增长,同时加强新营销建设,拉动销售收入更好更快增长。由于每日坚果新品增速快于瓜子品类增速,我们预计结构提升将带来毛利率的稳步提升。 公司公告,公司拟投资3.57亿元在重庆建设洽洽二期工业园项目,建成后将形成年产1.8万吨香瓜子、3000吨原香瓜子、9000吨山核桃/焦糖瓜子、3000吨坚果类的生产通过;同时公司拟投资6亿元在滁州建设年产10万吨的坚果休闲食品项目。两个项目达产后,公司将有效提高公司在西南地区的产品供应能力,巩固在西南市场份额的地位,解决坚果产能不足的问题。 盈利预测与评级:2019以来公司聚集核心品类,更换新包装,在新营销带动下,核心产品销售放量趋势明显。2020年公司聚焦品类创新,加强渠道提升,疫情对公司可控,公司不改长期趋势,产品放量有望持续。我们预测公司2020-2022年的收入增速分别为18%、17%、15%;净利润增速分别为25%、22%、18%;对应的EPS分别为1.49、1.83、2.16元/股。我们按照2020年业绩给35倍PE,目标价52元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

事件: 公司发布2020Q1业绩预告,归母净利润预计为24,909.18万元-26,114.47万元,同比增长520-550%之间。 2020Q1由于公司处置郑州全生农牧科技有限公司股权转让的相关收益,预计非经常性损益对净利润的影响金额约为10,200.55万元,扣除非经常性损益后的净利润预计为14,708.63万元至15,913.92万元,2019Q1公司扣非归母净利润为3622万元,2020Q1扣非净利润同比增长306%-339%。 疫情利好家庭消费,餐饮渠道影响有限 疫情期间家庭内就餐频次提高,水饺面点等作为家庭备餐的作用凸显,速冻食品需求量上升。据电商大数据服务机构统计,2020年疫情期间(1月24日-2月20日)水饺、馄饨天猫总销量和销售额为27万件和1245万元,而2019年分别为15万件和497万元,同比增78%和150%。 从终端销售上看,公司部分地区终端门店速水饺和面点等产品出现了缺货情况,经销商及商超节前库存消化较快,渠道库存低于历史同期,公司订单量较同期有一定增长。 公司餐饮业务占整个公司收入比重较小,但是增长较快。疫情期间人员减少了外食聚餐,餐饮业务可能在短期将受到一定影响。餐饮业务从客户结构来看,公司餐饮业务中大型连锁品牌餐饮客户占比低,主要是个体经营的社会餐饮客户比重大,其中刚需的早餐店、外卖店为客户主力,消费者即买即走占比高,外卖占比高,受影响程度相对餐饮行业整体情况较低。 一季度利润高弹性估计主要由零售端费用投放减少带来 公司一直以来零售业务受直营部分高费用投放的影响拖累净利率,18年零售业务净利率1.3%、餐饮业务净利率6.6%。公司19年调整零售市场渠道结构、直营门店减亏、扩大经销商经营占比、提升整体净利率,19年上半年零售市场净利率2.4%,同比上升0.33个百分点,餐饮渠道持续发力,净利率为6.4%,同比增长2.41个百分点。 2020Q1利润的大幅增厚,一方面得益于从去年开始的渠道改革和优化,另一方面受疫情影响速冻产品在商超端的供不应求、费用投放减少有关。 中长期成长逻辑:零售端渠道改革+餐饮产业链持续发力 2019年为公司明确了红标事业部和绿标事业部分别负责零售市场和餐饮市场的开发销售推广。红标产品以盈利为标准剔除亏损产品、亏损门店,加快产品结构升级;而绿标致力于则以企业的品牌优势、工业化转化能力作为核心竞争力,为餐饮客户提供优质产品。公司计划积极拓展餐饮渠道,通过产品研发、渠道深耕等方式协助餐饮业务拓展,促进销售额增长。 盈利预测 考虑到公司从去年以来的管理创新改革带来的持续增长动力,以及疫情带来的促销费用下降,我们预计2020年公司净利率有进一步提升的可能,预计2020年公司实现收入增长13.15%,归母净利润增长115.81%(含2020Q1非经常性损益)。刨除去2020年股权转让带来的一次性影响,2020、2021年净利润增速分别为67%、24.9%,当前股价对应2021年37倍,考虑到公司净利率弹性,我们给与42倍PE,目标价23.1元,给与增持评级。 风险提示 疫情对经济带来巨大的影响,消费力持续下滑,公司管理出现重大瑕疵等。

汽车钢轮业务逆势稳增,锻造铝轮前景广阔。在汽车行业整体下行大背景下,2019年公司汽车钢轮业务营业收入实现11.01亿元,同比增长2.38%,逆势稳定增长实属难能可贵。同时该业务毛利率为16.01%,同比去年提升3.61个百分点,盈利能力改善明显。其中无内胎钢轮为营业收入主要来源且盈利能力较强,营收占比为30.56%,毛利率18.67%。随着汽车轮毂材料向轻量化、节省资源、高性能方向发展,锻造铝合金轮毂市场容量有望扩大,公司已新完成锻造铝圈十几个品种的研发测试,未来发展可期。 钢结构业务受外部影响营收下滑,逆周期调节内需潜力巨大。2019年,受中美贸易摩擦及国内经济下行双重因素影响,公司的钢结构海外订单数量和规模较去年同期下滑较多,钢结构业务全年实现营业收入13.38亿元,同比下降17.08%,尤其是美国对中国钢铝产品加征关税和反倾销调查,海外钢结构订单明显减少。目前受疫情影响,宏观经济面临一定压力,国内有望开启逆周期调节,钢结构得益于基础设施建设投入的增加,国内钢结构业务形势预计将有较大潜力。 深耕钢制品细分领域,产品链有望进一步完善。公司深耕国内钢制品市场,坚持车轮及钢结构双轮驱动。钢轮产业具有一定的准入门槛,随着行业尾部厂家的不断出清,市场份额有望获得提升。对于钢结构业务,公司通过合资控股的合作方式,以新长诚业务为立足点投资了金属幕墙复合板、钢格栅板。目前合资公司均已承接多项工程项目,市场认可度逐步提升,协同效应显现。此外公司通过合资方式继续布局汽车后市场战略,以平台服务管理和硬件提供相结合的方式,逐步实现从单一的轮圈供应商过渡到车轮管理服务提供商。 投资建议:公司作为国内领先的汽车钢轮厂商,随着行业逐步回暖,未来业绩有望持续回暖,我们预计公司20年/21年营收分别为25.43亿元/27.52亿元,归母净利润分别为0.86亿元/1.01亿,对应21年PE为24倍,维持“买入”评级 风险提示:汽车行业销量低于预期,钢结构需求低于预期。

1.参股全国麻药工业龙头宜昌人福+全国麻精特药批发龙头,专业化服务推进顺利 宜昌人福是麻醉镇痛领域龙头,市场份额超过80%,国药股份持股宜昌人福20%股权。近期人福医药公告:持股宜昌人福(麻药)13%股权的灵魂人物李杰等3位管理层换股持有人福医药上市公司股份,有利于长期机制理顺和宜昌人福业绩释放。同时二类精神药品地佐辛(大几十亿规模)不在国家新版医保,预计2-3年内将逐步退出地方医保,宜昌人福将充分替代受益。 国药股份作为全国三家麻醉药品、一类精神药品的全国性批发企业之一,国药股份龙头地位稳固,市占率保持在80%水平。根据行业规模推算,预计20年公司麻精特药配送收入约60亿,毛利率15%,净利率按8%测算,预计归母净利润4.8亿。 除常规配送外,公司坚持差异化、专业化服务:1)逐步形成公司特有的培训体系和特色,以提升客户黏度;2)深化供应商战略合作,扩大经营品类,如2019年取得了3个二类精神药品及1个一类精神药品全国总经销权(除重庆外);3)加强与政府相关部门及麻药协会的沟通,如在2019年顺利推进与国家卫健委和中国麻协合作的“电子印鉴卡”三期,对麻醉药品的安全监管、高效运营、保证供应到防止流弊意义重大。在这一趋势下,预计麻药板块未来增速有望维持20%的稳定增长。 2.稳中求变,用充分准备应对药品降价冲击,成效已显现 2019年4+7带量采购背景下,流通行业整体承压,但从国药19年收入和利润增速逐级提升(19Q1-4收入增速分别为10%、14%、17%、20%,扣非增速分别为12%、16%、2%、63%),以及重组四家子公司全部完成业绩承诺来看,行业盈利空间的缩小也成为国药扩大规模、提升市占率的机遇。国药抗风险能力极强,主要来源于:1)作为北京市商业龙头,首先拥有北京二三级医院的100%覆盖+覆盖超过4600家基层医疗机构的优势,其次通过为上下游提供对接等增值服务,提升供应链价值;2019年带量采购品种累计销售额居北京首位,全年整体医院直销同比增长12.72%。2)借助进口保税业务依托口岸优势以及母公司国控的全国最大药品分销专业网络,可加速储备创新药及带俩采购等市场优势前景品种。3)内接电商平台和特色零售资源,外接国控平台背景,能够快速响应客户需求,终端合作稳定发展。 3.积极探索创新业务,供应链延伸服务将提升公司盈利能力 在我们19年3月的流通行业深度报告《拐点初显:现金流改善,规模效应&产业链延伸是关键》中,我们提出核心观点:“配送企业除了要加强网络搭建、成本控制外,还应加强上下游布局,提供更多的高毛利增值服务,提升客户粘性和议价能力,构建新的核心竞争力。 龙头企业将更多精力放在业务创新、上下游延伸上,长期看将带来毛利率、净利率的提升,也带来业绩超预期的可能。”国药股份坚持布局创新、特色业务,保持了领先优势,2020年及未来看点包括:1)麻特药领域的产业集群;2)口腔领域的产业集群;3)特医领域的产业集群;4)器械检验领域的特色业务;5)电商及专业化药房承接处方外流等。 4.业务拆分:2年看翻倍市值! 经模型拆分,预计:1)麻药工业(宜昌人福20%股权)2020年净利润2.75亿,麻药一类精神配送净利润4.8亿,合计7.56亿净利润,给30倍PE,对应全年227亿市值。2)商业配送+小部分工业合计约贡献10.75亿净利润,保守给10倍PE,对应108亿市值。合计2020年334亿市值空间,目前38%左右空间,对应2021-2022年约62%、90%空间。 盈利预测:2019年为公司战略元年,未来各业务板块增长稳定可持续,创新业态布局势在必行,预计20-22年归母净利润分别为18.31、21.1、24.29亿元,对应PE分别为13X、11X和10X,首次覆盖,给予“买入”评级。

事件:公司发布一季度业绩预告,预计归母净利润比上年同期增长 10%-15%,盈利 2088.82万元-2183.77万元。 点评 : 立法 尚未 落地 且受疫情影响, 但公司业绩仍逆市预增。一季度受疫情影响产业链上下游业绩普遍不太乐观,公司逆势预增。从目前已披露的 14家创业板建筑产业链公司的业绩预告来看。其中 9家是负增长,仅有 5家实现了正增长。公司一季度预增 10-15%,不仅扭转了19年的下滑趋势,同时也在产业链中处于较好的水平。虽然立法仍在推进中,但对行业的影响会逐步显现。 减持 的股东为 为 P PE E 财务投资人 且已 持股 55- -88年, 管理层 66个月内 不存在减持计划 ,彰显管理层对公司发展的信心。根据深交所关注函的复函公告,公司近日发布的减持计划中,股东北京丰实联合投资基金(LP)、广发信德投资管理有限公司持股时间已达 8年以上,深圳市平安创新资本投资有限公司持股时间已达 5年半以上,系公司的PE 财务投资人,对公司投资期限很长,限售期满后的减持计划与其自身经营相关。同时,公司董事、监事、高级管理人员未来 6个月内不存在减持计划,彰显了其管理层对公司经营的信心。 建筑 抗震 立法落地后 预期空间扩张 迅猛, 公司积极扩充产能 , 中长期持续看好。根据公司公告,扩产前具备 3.67万套隔震产能,目前推进中产能包括昆明 5.2万套以及唐山 6万套,其中隔震已相当于当前的 3.5倍左右。从扩产资金来看,公司拟发可转债 2.85亿补充扩产投资资金,加之前期募集资金支持新扩产能投资约 3.16亿,前述新产能投资缺口已较小。从销售角度来看公司是行业龙头,同时研发与销售端不断发力,行业需求扩张时有望持续保障对应市场份额。 投资建议:抗震立法预期下,行业需求有望扩张 20倍以上,公司作为业内龙头企业预计将显著受益,未来业绩有望呈现高增速。 预计 20-22年 EPS 分别为 1.01/1.89/3.25,对应 PE 分别为42.67/22.73/13.23。维持“买入”评级。 风险提示:基建投资下滑,资金面收缩

永安药业;全球牛磺酸龙头,激励措施充分 永安药业是全球牛磺酸龙头。公司实际控制人为董事长陈勇先生,核心管理层通过限制性股票激励计划持有公司股份,激励措施充分。 公司核心产品为牛磺酸,收入和毛利占比均据主要地位。公司牛磺酸产能占全球60%,产品80%以上用出口,是全球牛磺酸绝对龙头。 牛磺酸:需求刚性,稳定增长,价格弹性大 牛磺酸是一种含硫氨基酸,具有消炎、镇痛、维持机体渗透压平衡和正常视觉功能、调节神经传导、保护心肌细胞、增强机体免疫能力和细胞膜抗氧化能力等广泛的生物学功能。牛磺酸用量在饮料行业约占45%、宠物食品等约占30%、保健食品领域约占14%、饲料行业约占8%、药品及其他领域占比相对较小。目前全球牛磺酸需求量约为6万吨/年,过去10年复合增速约为4.4%,我们测算未来全球牛磺酸需求仍有望保持4-5%增速。牛磺酸下游客户大多是食品饮料、饲料等领域的大型跨国集团。且牛磺酸占下游产品总成本的比例较低,跟维生素较为类似,因此牛磺酸价格波动对于下游企业盈利不存在较大影响,下游客户的价格敏感度较低,具有较大的价格弹性。 公司牛磺酸产能、成本最具优势,行业迎来新一轮景气周期 公司牛磺酸产能为5.8万吨/年,产能和产量均为国内最大。与同业公司相比,公司生产成本更低,成本控制能力更强。新冠肺炎疫情发生后,由于公司和另一大牛磺酸厂家位于湖北,复工进度晚于去年同期,供应紧张,而下游需求仍处于正常状态(甚至因牛磺酸有增强免疫力功能,海外新冠疫情促进需求上升),牛磺酸价格出现大幅度上涨,3月份牛磺酸供需缺口20%。根据中国饲料行业信息网的数据,目前牛磺酸报价已经上涨至35-38元/千克。我们认为牛磺酸价格仍有望继续上涨,年内有望创出历史新高,达到50元/千克以上。 之前我们全市场首家指出:VB5(泛酸钙)19年初开始,Ve2020年3月份开始,竞争厂家从之前的低价竞争转向联合,更加注重维持价格,判断VB5、VE都将迎来2-3年的景气周期。我们判断牛磺酸类似VB5、VE,将迎来更加默契的竞争格局,维持2-3年的景气周期。 同时永安药业作为全球牛磺酸绝对龙头,60%份额,具有价格主导权,预计未来2-3年牛磺酸价格将保持在高位。 盈利预测和投资评级 预计公司2020-2022年收入分别为18.6亿元/21.0亿元/23.2亿元,增速为36%/13%/10%;归母净利润分别为3.38亿元/4.45亿元和5.46亿元,增速为281%/32%/23%;EPS分别为1.12元/1.49元/1.88元;股价对应20-22年PE分别为10X/8X/6X。 2017-2018年牛磺酸行业高景气周期中公司PB最高曾达到6.4,股价28.62元,目前公司PB为2.19,股价12.31元,处于底部区域,我们给予公司年内目标价为17.22元,对应3.2倍PB,20年15XPE,首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:牛磺酸提价幅度不及预期;海外需求下滑导致牛磺酸销量不及预期。

事件:2019年公司实现营收22.1亿元(+0.54%),归母净利润2.89亿元(+10.03%),扣非归母净利润2.71亿元(+14.53%),其中Q4实现营收5.44亿元(-11.73%),归母净利润约5480万元(-19.97%),扣非归母净利润约4896万元(-17.25%),同时预计2020年一季度业绩约4000-5200万元,同比下滑27.32%-5.52%。 点评:玻纤价格回落致Q4业绩增速放缓:公司Q1-Q4营收增速分别为15.9%、4.95%、-2.32%、-11.73%,呈逐季度下滑趋势,主要原因由于玻纤行业供需失衡,价格逐季度下滑所致,以2400tex无碱缠绕直接纱为例,19年主流厂商均价同比下滑约13.2%,其中Q4均价同比下滑21.5%,环比Q3下滑约10.1%;其次由于汇兑损失导致Q4财务费用有所上升以及部分减值损失,从而导致Q4业绩增速放缓;我们测算公司2019年玻纤纱销量约6-7万吨,得益于技改生产线生产规模及生产效率的提升,玻纤纱销量依旧保持稳定增长,目前行业普通无碱粗纱价格在4000-4200元/吨左右;短切毡受汽车行业景气度下行的影响,量价整体略有下滑,但公司高端短切毡价格相对比较稳定,在行业景气度下行阶段,公司短期毡规模及纱毡一体化的优势使得公司竞争力十足;薄毡下游应用领域有所拓展,同时地产新开工在向竣工有效传导,整体销量保持平稳增长。 资产负债表依旧强劲,毛利率同比提升明显:报告期末,公司资产负债率仅为14.25%,同比下滑约5.2个pct,其中长期负债为0,在手现金及可交易金融资产约7.7亿元,同时经营性现金流为3.79亿元,创历史新高;公司在行业景气底部保持良好的现金流,为公司逆势扩张产能提供保障;19年公司毛利率为29.13%,同比提升约3.4个pct,其中玻纤及制品、化工制品以及玻璃钢制品毛利率分别为34.72%、19.48%、23.67%,同比分别提升1.26、4.66和7.14个pct,主要是提升内部生产效率,降低生产成本;Q4毛利率为27.8%,同比提升约2.9个pct,虽然Q4玻纤价格环比下降,但公司通过生产线技改后,提升生产效率使得生产成本下降明显,盈利水平逆势提升。 疫情或影响2020年上半年产销,全年仍有望拐点向上:由于疫情的影响,对公司国内外销售产生一定影响,尤其是当前国外疫情仍处于爆发期,19年公司海外销售占比约24%,上半年海外销售有所延后或停滞。但拉长周期看,行业基本已经触底,最差阶段已经过去,从供给端来看,19-20年新增产能大幅减少,预计20年新增产能在20-30万吨,占比约4-6%,产能冲击十分有限;而从需求端来看,疫情导致需求推迟但并不会缺席,随着5G时代到来,电子布需求有望爆发,近期电子布提价说明需求回暖,同时2020年基建触底回暖,汽车销售有望止跌回升,国内外风电维持高景气度,需求仍有支撑,2020年行业仍有望触底向上。 提升生产效率,挖掘自身成长性。我们认为,1)公司通过生产线技改,有效降低生产成本,在行业景气下行阶段提升抗风险能力;2)公司打通玻纤纱-制品-精细化工产业链,产业链一体化自我调节能力强;3)目前公司已启动原年产2.5万吨不饱和聚酯树脂生产线扩建成年产10万吨,未来不排除继续扩张产能,玻纤纱、树脂、玻纤制品同步扩建,一方面有望逆势提升市占率,打开新的成长空间,另一方面避免只扩产玻纤纱产能加剧行业竞争。 投资建议:我们下调20-21年公司归母净利润分别为3.34、4.04亿元,对应EPS分别为0.8和0.97元,同比增长15.22%和21.02%,对应20-21年PE估值分别为12.1和10倍,暂时维持目标价15.66元,维持“买入”评级。 风险提示:全球经济持续下滑,行业落后产能出清低于预期,原燃料价格上涨超预期。

公司发布2019年年报,2019年公司实现营收820.51亿,同比增长18.80%;实现归母净利50.42亿,同比增长195.78%。 公司发布非公开发行股票预案,募集资金总额不超过40亿元(含40亿元),将投资于生猪养殖项目及补充公司流动资金,其中生猪养殖项目投入32亿元,补充流动资金8亿元。 公司发布公开发行可续期公司债券方案,债券发行规模不超过100亿元(含100亿元),首期债券拟发行规模不超过30亿元(含30亿元)。 1、生猪养殖业务成为公司业绩上涨的重要驱动力。 2019年公司生猪销售量合计354.99万头,同比增长39.0%,完成计划目标;实现营收74.87亿元,同比增长132.16%;实现毛利润28.85亿元,同比增长451.15%。公司全年外购仔猪的养殖成本17.3元/kg,自繁自养完全成本13元/kg,随着公司未来外购比例逐渐降低,公司整体养殖成本随之下降。2019年生猪养殖业务年贡献归母净利约15亿,头均盈利422元。 固定资产建设方面:截至2019年末,公司已投入运营项目产能1000万头,在建产能650万头,另有已完成土地签约或储备的项目产能超4350万头,理论可达的最大产能超过6000万头,公司固定资产同比增长58%,在建工程同比增长85.27%。 种猪储备方面:2019年末生产性生物资产同比增长384.26%,种猪数量的快速增长以及公司较大比例的二元种猪保证了公司高生产效率和高出栏保证。 资金储备方面:公司目前拥有超过600亿元的综合授信额度,目前用信比例不超过30%;2020年1月初发行上市了40亿元可转债;本次非公开发行股票和可续期公司债券将为公司扩张提供持续的资金支持。 2、饲料、禽板块持续稳健发展。 2019年公司饲料销量1872万吨,同比增长9.9%,其中猪料销量同比下降9.5%,禽料销量同比增长21.2%,水产料销量同比增长11.3%。产品结构优化和降本增效使公司整体饲料毛利率创十年新高,达8.10%,预计饲料板块为公司贡献归母净利润约11亿。 2019年公司鸡/鸭苗销售量同比增长9.4%;商品代肉鸡/鸭销售量同比增长24.3%;屠宰量同比增长4.4%;禽肉销售量181.1万吨,同比增长1.1%。禽板块共计实现营收213.59亿元,同比增长14.54%,预计为公司贡献归母净利约11亿。行业高景气度是肉禽板块业绩增长的重要驱动力,板块毛利率10.65%,同比增长2.11个百分点。 3、大股东全额认购定增,看好公司未来发展。 公司本次非公开发行对象为公司控股股东新希望集团及其控制企业南方希望,为公司第一和第二大股东。大股东对公司非公开发行的全额认购,彰显对生猪养殖事业的信心,看好公司未来发展。 盈利预测:我们预计2020年生猪产能继续缓慢恢复,猪肉和鸡肉价格仍旧高位运行,预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量分别为800万/1600万/2500万,归母净利润预计分别为128.49/152.82/164.14亿,对应EPS(按照非公开发行后的总股本上限计算)分别为2.93/3.62/3.89,目标价36.20元,给予增持评级。 风险提示:1、突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2、价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3、原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件:1)资产重组预案:发行股份及支付现金购买宜昌人福管理层13%股权,并对大股东当代集团定增募集配套资金不超过10亿元;2)管理层变更:原人福医药总裁、宜昌人福董事长李杰先生担任人福医药董事长,原人福医药副总裁、葛店人福董事长邓霞飞先生担任上市公司总裁.点评:理顺治理结构,聚焦核心优质资产,夯实中长期发展基础。 宜昌人福2019年收入40亿元,同比增速28%,净利润11.3亿元,同比增速41%,业绩明显提速,主要是多科室推广效果显现,叠加销售和研发投入已过高峰期,利润增速高于收入增速。阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚预计20年陆续获批,我们判断未来三年宜昌人福利润端复合增速20%以上。人福医药收购宜昌人福管理层13%股权意义重大:1)新管理层将进一步聚焦归核化,降低资产负债率,提升研发效率,坚持走国际化道路,丰富人次梯队,传递中长期发展信心;2)我们判断“重组+募集配套”前后,短期EPS基本保持不变,中长期因为麻药占比提升,增厚EPS;3)宜昌人福管理层实现换股,公司核心人物李杰将持有上市公司股权,同时担任公司董事长,理顺股权结构,深度绑定管理层利益,未来中长期稳健发展可期。 多科室推广&医保放量&新品获批,麻药业务提速。宜昌人福19年收入增速28%/利润增速超40%,未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间:1)销售团队不断壮大,从原来的几百人到现在3000多人,多科室推广开拓ICU、肿瘤、疼痛、妇产等科室,持续提升单个医院使用量;2)氢吗啡酮、纳布啡17年纳入国家医保后快速放量,瑞芬太尼17年医保目录取消手术麻醉限制,18年纳入国家基药目录,持续快速增长;3)阿芬太尼20年初获批,瑞马唑仑、磷丙泊酚20年有望陆续获批上市。多科室推广叠加新品获批,宜昌人福将实现“大麻药布局”(麻醉镇痛+镇静),麻药业务提速。 盈利预测与估值。未来三年麻药持续高增长,预计20-22年宜昌人福利润端复合增速20%以上,20年开始负债规模有望降低,叠加利率下行是趋势,公司财务费用有望减少。预计19年净利润8.6亿元,扣非净利润5亿元左右,不考虑20-21年出售子公司带来的投资收益,假设重组21年开始增厚业绩,预计20-21年净利润9.9/15.1亿元,对应20年PE19倍,维持“买入”评级。 风险提示:归核化力度和进展不及预期;归核化中途放弃转向继续投资并购;新品上市不及预期;产品销售不及预期等风险。

一、营收端维持高质量增长 2019年,公司实现营业收入93亿元,同比提高14.48%。从产品结构角度看,食品加工机类产品、营养煲类产品和其他产品的营收分别同比增长20.2%、13.32%、70.65%,增幅显著,为公司总营收增长起到了拉动作用。从业务地区角度看,境内销售为公司的主要收入来源,占比94.45%,境外销售占比有所上升,由2018年3.5%增至2019年的5.55%,营收增幅明显,达81.73%,体现出SharkNinja与九阳的协同作用。 二、线上线下协同发展,紧跟新零售风潮 公司发力线上营销,2019年初签约一线流量明星邓伦作为品牌代言人,同时积极推进户外新媒体、社交媒体、垂直媒体等新媒介渠道的推广力度,运用短视频、在线直播、内容种草、深度体验等新兴传播途径与粉丝、用户、消费者进互动沟通,提升新时代主力消费群体对品牌的认知度、忠诚度和选购意愿。 受双十一购物节影响,天猫全平台销量于2019年11月高达304万件,终端销售额超10亿元。在此次居家防疫期间,公司组织的“宅居免疫大挑战”活动通过线上线下店铺的直播、导购员自播等各种形式,创造了亿级以上的自媒体传播影响力。公司官方旗舰店切换为自营后,店铺销量迎头赶上,自营比例不断提高有望提振公司毛利率,公司销售费用的投放性价比更高。 线下基于4万个销售终端积极探索新零售业务模式,2019年新开品牌店数十家,专卖店数百家,并通过举办各类线下粉丝互动活动进行引流,建立数字化信息系统以实现线上线下相互倒流。 三、多品牌协同发展,多品类优化布局 公司施行多品牌多品类的产品布局。凭借自建三级研发体系,针对用户“痛点”进行产品创新。新推出的SKY系列产品(K系列不用手洗破壁豆浆机、Y系列不用手洗破壁机、S系列无涂层蒸汽饭煲)市场反馈积极,且公司将其系列化,丰富其在不同价位上特别是主销价位段的布局。 公司尝试与高流量萌潮品牌IP跨界合作,推出了以LINEFRIENDS为代表的潮流新品,吸引了众多新生代年轻用户群体的关注与购买,通过此类品牌IP合作可以提升九阳的品牌影响力。 与此同时,九阳与美国科技清洁品牌Shark(鲨客)成立合资公司尚科宁家(中国)科技有限公司,鲨客旗下产品包括折叠吸尘器、蒸汽除菌拖把、随手吸等。九阳与鲨客在研发领域进行协同性探索,在中国市场推进本土化、轻量化、系列化产品。 四、大力投入研发,专利数大幅提升 2019年,公司加大研发投入,新增专利申请权1770项(其中发明申请256项,实用新型1316项,外观设计申请198项),截至报告期末,公司共拥有专利技术6521项(其中发明专利316项,实用新型5,284项,外观专利921项)。 五、盈利预测 综合考虑公司的行业地位以及未来增长逻辑,我们预测公司2020-2021年的收入增速分别为14.0%和14.0%,净利润增速分别为15.4%、15.1%,对应EPS分别为1.24、1.43。 六、风险提示 行业景气度下行,原材料成本上行等。

事件:公司发布19年年报,2019年实现营收34.3亿元,同比增长39.54%;归母净利润4.06亿元,同比增长16.61%;扣非净利润3.87亿元,同比增长98.19%。同时,公司公布2020年一季度预计归母净利润1.74亿至2.08亿,同比增长160%-210%。 业绩增长符合预期,集成电路业务增长最为突出。公司各项业务发展顺利,特种集成电路增长尤为突出,营收达到10.79亿元,同比增长75.30%,毛利率提升7.88个百分点,达到74.4%。智能安全芯片、存储芯片业务也均保持30%左右增速,市占率进一步提升。 成熟产品竞争力提升,新一代FPGA等新品推进顺利。公司研发取得丰硕成果,有40多款芯片完成了样品研制,还有40多款芯片通过了产品考核鉴定,新一代大容量高性能FPGA正推向市场,随着华为、中兴大规模5G建设,2020年预计营收增长在300%以上。公司主流成熟产品的竞争力不断提高,获得用户广泛认可和大批量选用。 5G超级SIM卡加快投放市场,换机潮下有望爆发式增长。超级SIM卡是SIM卡与存储卡合二为一,包括32G99元、64G199元、128G399元,主要通过5G换机或换套餐营销的方式赠送给客户。运营商推广积极性很高,2020年已经拓展到北京、山西、湖南等市场。终端方面当前除苹果外已经适配了200款以上的终端,产业链全部打通。我们预计2020年5G手机销量1.5亿部,渗透率20%,将有3000万销售额,净利润3元/片,则带来近1亿净利润。 Q1盈利大幅增长,联盛并表增厚公司业绩。公司预计2020年Q1实现净利润1.74-2.08亿,同比增长160%-210%,为全年高增长奠定基础。我们预计收购联盛有望在2020年7月落地,联盛旗下Linxens是卡类连接材料供应商,将打通上下游,成为市场垄断者。我们预计联盛并表之后每年带来新增利润10亿,将大幅增厚公司业绩。 风险提示:5G用户发展不及预期;海外疫情影响市场需求;