四季度业绩高增长,全年符合预期。19年收入19.4亿元,同比略有下滑,净利润5.7亿,同比增长31.6%。分产品看:四联苗销量预计450万支,同比小幅增长,销售费用率降低单支利润提升,预计贡献5亿以上净利润。收入端下滑主要原因老厂搬迁导致部分规格乙肝销售下滑。新冠肺疫情短期影响疫苗接种,3月份有望逐步恢复,预计疫情对全年疫苗销售影响不大,维持四联苗持续放量预期不变。19年批签发数据:四联苗477万支、hib200万支、23价肺炎89万支、10μg乙肝1910万支、20μg乙肝202万支、60μg乙肝29万支。 研发顺利推进,重磅品种进入收获阶段。公司研发顺利推进,产品管线储备上堪比全球疫苗巨头。13价肺炎、二倍体狂苗有望在20-21年获批,公司业绩有望在21年迎来爆发式增长,中长期疫苗业务有望贡献60亿净利润:独家品种百白破+Hib四联苗受益于逐步替代Hib、百白破,而自研的五联苗预计20年报临床,未来打造最强“百白破、Hib、脊灰”联苗,有望贡献超10亿净利润;13价肺炎报产在审评中,预计20-21年获批,3-4年内最多3家企业与其竞争(包括外资),有望贡献10亿以上净利润;二倍体狂苗报产在即,21年有望获批,3-4年内最多1家企业与其竞争,有望贡献20亿净利润。若考虑临床前阶段的“麻腮风+水痘四联苗”等品种,未来疫苗业务净利润或将超60亿元。 盈利预测与投资建议。四联苗稳步放量,盈利能力持续提升,23价肺炎20年有望放量,预计20-22年净利润8.8/15.6/26.6亿元,同比增速54%/77%/70%,对应PE81X/46X/27X,维持“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

事件:2月28日,公司公告称,拟引进博遄(上海)企业管理中心(有限合伙)(以下简称“投资人”),以现金形式向凯莱谱增资4,200万元人民币,认购其新增注册资本399万元,获得凯莱谱增资后9.5%股权,并启动凯莱谱分拆上市进程。 点评:1.引进投资者增资凯莱谱,明确分拆上市目标本次增资后,迪安持有凯莱谱的股权由55.32%调整为50.06%,仍在并表范围;协议签署后交割期为6个月;凯莱谱董事会由5名董事组成,其中迪安委派3名,金门精准和投资人各委派1名,迪安拥有最大话语权;迪安、创始人、金门精准和迪创凯谱承诺不同业竞争。本次增资及分拆上市条款充分激发了凯莱谱员工积极性,助推凯莱谱快速、高质量达到上市条件。质谱检测在欧美发达国家广泛用于新生儿遗传代谢病筛查、激素及其代谢物检测、治疗药物监测、维生素和微量元素检测等,属于特检项目,在我国仅有少数ICL及三甲医院开展,临床需求缺口大。2017年成立的凯莱谱,是迪安重点打造的质谱应用平台,近年发展迅速:2018年收入1800万,净利润293万,19年前三季度收入已达3200万,净利润250万,净利率7.8%,高于迪安服务板块6.7%的净利率水平。迪安持股比例从55%调整为50%后,对归母净利润影响甚微。增资及分拆上市能够助力凯莱谱加大研发投入、实验室建设、市场拓展等力度,更是提升了迪安的整体竞争力,有利于加强迪安与高等级医院的合作。本次引进的博遄(上海)企业管理中心(有限合伙),隶属博远资本。博远资本及其创始人拥有丰富的医疗行业,尤其是IVD板块管理及投资经验,预计将在公司运营、资源对接等方面助力凯莱谱发展。2.迪安实验室2/3进入盈利期,2020年有望迎来向上拐点目前迪安已经完成38家省级医学实验室中心的全国性布局,同时进一步加速推进区域检验中心下沉,50%的实验室是15-17年成立的,一般需要3-4年盈亏平衡,2019年起15-16年成立的实验室逐步扭亏,2020年将叠加17年成立的实验室逐步扭亏。截止19年Q3公司已有23家实验室(约2/3)盈利,较年初增加5家,预计3年左右时间即可实现全部盈利。参考金域医学在19年超过2/3实验室盈利后利润高增长,我们判断2020年将是迪安实验室业绩提速年。在此前的19年业绩预告中,公司预计19年归母净利润3.26-3.50亿元,同比下降10%-16%,预计2019年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为6200万元-7500万元,基本为对外投资股权处置收益及收到的政府补助。解读:1)19年新疆元鼎商誉减值预计全部计提完毕,对当期利润有冲击,是一次性因素;2)剔除新疆元鼎商誉减值约1.8亿,以及新疆元鼎业绩之后,预计归母净利润同比增长16-23%;3)在保持业务增长的同时,加强营运资本精益管理,经营性现金流预计持续改善(延续18年好转趋势)。整体看,迪安业绩增长稳健,经营质量不断提升。3.高端技术平台建设持续加码,为特检占比提升奠定基础公司坚持“技术驱动”的企业升级战略,通过引进海内外技术领军人才,建立质谱、NGS、精准诊断中心等高端技术平台,范围覆盖从常规到高端的主流技术领域,丰富的检验项目使得公司能够充分发挥规模优势,为客户提供更多的检测项目,进一步挖掘客户深层次价值,进而促进特检项目高速增长,为服务业务的持续发展增添新的驱动力,形成短期内难以复制的竞争优势。2018年,公司与FMI、ROCHE开展战略合作,获取FMI全面基因组测序分析(CGP)相关技术的独家授权,并建设完成FMI肿瘤精准诊断实验室,同时在9月份成功推出FoundationOneCDx产品。19年实时荧光定量PCR仪产品获得医疗器械注册证;迪赛思完成3个二类试剂盒的注册检验,备案产品5个,加上多个在研项目,进一步推动高端质谱技术在国内的产业化;迪普诊断断基于MassARRAY核酸质谱平台完成了一系列药物基因组学相关技术和试剂盒开发;公司加入浙江省病理专科联盟,打造浙江省精准病理诊断共享平台--研发及技术储备和转化初见成效,未来将逐步进入收获期。盈利预测:公司不断加快渠道业务变革与转型升级,各业务板块增长稳定可持续,预计19-21年归母净利润分别为3.39、5.69、7.13亿元,对应PE分别为48X、28X和23X,维持“买入”评级。风险提示:合作共建项目推进低于预期,检验价格下降超预期。

事件:公司2019年业绩快报显示,实现营业总收入30.34亿元,同比增长6.24%,实现归母净利润2.09亿元,同比增长12.40%,实现EPS0.65元。 产品结构向好,2019年业绩稳定增长 公司2019Q4单季度实现营业收入7.84亿元,同比下降8.62%,归母净利润实现0.76亿元,同比增长245.45%。2019Q4利润有较好的增长,主要是因为:(1)公司Q4经营平稳,高毛利产品占比提升推动产品结构向好;(2)报告期内公司南县生产基地搬迁,资产处置收益增加。(3)公司收到湖南省益阳市南县财政局发放的政府税收贡献奖励资金共计1845万元。 疫情促进需求增加,订单量较为充足 今年冠状病毒疫情发生后,由于餐饮关闭以及大量菜市场、超市关闭,家庭用长保面需求大量增加。截止到2月26日,公司已有35条生产线恢复生产,日产能达1850吨,未发订单4万多吨,2月20日发出订单2000吨,目前产能仍无法满足来单需求。 目前公司共有产能60万吨,除去湖北工厂2条生产线、遂平2条新生产线未开工,公司复产已经超过80%。我们预计随着遂平两条生产线投产,以及接下来公司会通过协作方式扩大产能,可以进一步提高订单满足率。 产品结构有望进一步升级 公司于去年同步完成了高性价比和中高端产品的战略品的铺市,希望通过湿面、方便面和高端产品进一步完善产品布局。目前由于产能较为紧张,工厂在生产过程中会选择生产高毛利产品及畅销品,在客户订单满足顺序上,优先满足KA、核心经销商、新开发市场的订单需求。我们判断疫情期间,人们对高端挂面的选择会增加食用高端挂面的消费黏性,有利于后期公司高端产品的推广。 盈利预测 公司处于产能释放期,疫情之下挂面类主食需求增长较快,且在旺盛需求下公司促销力度降低,销售费用有较好的控制,利好短期业绩。我们预测2020年、2021年公司实现销售收入增长20%、17%,归母净利润增长21.98%和18.67%,实现EPS0.78元和0.92元。当前股价对应2020年业绩估值为20倍。考虑到公司未来的成长性,给与25倍目标估值,目标股价为19.5元,给与买入评级。 风险提示 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

1、成本控制能力强&猪价上涨推动公司业绩向好。 生猪出栏量层面,2019年公司销售生猪1025.33万头,其中商品猪867.91万头,仔猪154.71万头,种猪2.71万头。价格方面,2019年全国生猪均价约22.27元/公斤,同比上涨77.03%。预计公司2019年肥猪销售单价18~19元/公斤,预计养殖完全成本13~14元/公斤,猪价上涨叠加成本控制能力强推动公司盈利能力向好。 2、产能储备&资金储备保障公司生猪出栏量快速提升。 公司2020年生猪出栏量目标1750万头~2000万头。从种猪数量来看,2019年末公司生产性生物资产同比2018年增长162.45%,环比三季报增长35.18%,种猪数量增长为公司2020年生猪出栏量增长提供产能保障。 2019年末公司固定资产188.64亿,同比增长39.27%;在建工程85.99亿,同比增长133.65%;货币资金109.33亿,同比增长293.52%。公司目前产能和资金储备能够保障未来出栏量的快速增长。同时,2019年盈利能力向好显著降低债务负担,公司目前资产负债率10年最低,为40.04%。 盈利预测: 预计公司2020/2021/2022年生猪出栏量预计为1800万/2600万/3000万头,预计2020/2021/2022年生猪销售均价分别为28/19/15元/公斤,则2020/2021/2022年归母净利润预计分别为298.86亿/173.34亿/97.61亿,对应EPS分别为13.56/7.86/4.43,目标价135.60元,给予买入评级。 风险提示: 1.突发重大疫情风险:禽畜养殖过程中会发生大规模疫病如非洲猪瘟或禽流感等,导致禽畜死亡,并对广大民众的消费心理有较大负面影响,导致市场需求萎缩,从而影响行业以及相关企业的盈利能力。 2.价格不及预期风险:禽畜肉类价格出现大幅下降或上涨幅度低于成本上涨幅度,影响行业以及相关公司的盈利能力,存在未来业绩难以持续增长甚至下降的风险。 3.原材料价格波动风险:公司生产经营所用的主要原材料及农产品的产量和价格受到天气、市场情况等不可控因素的影响较大,若未来主要原材料价格大幅波动,将会影响行业以及相关公司的盈利能力。 4、非瘟疫苗上市:有效的非瘟疫苗上市将从根本上阻断非瘟疫情的传播,产能去化进度将受影响,猪价上涨可能不达预期。 5、爆发新冠疫情后屠宰场开工时间和开工率不及预期,猪价受较大影响,消费量不及预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,报告期内,实现营业收入18.35亿元,同比+18.62%;实现归母净利润2.53亿元,同比+90.64%。对应2019年Q4单季度营收4.73亿元,归母净利润6754万元。公司同时发布2020年第一季度业绩预告,预计实现归母净利润7000-8500万元,同比增长69.49-105.81%,环比增长3.64%-25.85%。 主要观点:1.电子材料版块占比持续提升,产品结构优化,盈利提升2019年公司业绩大幅增长,主要由于: (1)2018年5月开始,公司新增子公司成都科美特及江苏先科的经营业绩全部并入公司,2019年为全年并入。受益于半导体等产业的快速发展,公司业绩在电子材料版块的带动下实现迅猛增长,2018年电子材料业务的营业收入占比约40%,2019年该占比超过50%,而且由于电子材料的毛利率较高,预计带动公司毛利率提升。 (2)2019年因美元兑人民币平均汇率走高,出口销售人民币折算价格上升,出口销售毛利率较2018年有所提高。 (3)参与投资的基金分红投资收益同比增长255.93%。 (4)资产处置收益-131.61万元,同比下降853.79%。 2020年第一季度公司业绩预计环比增长3.64%-25.85%,主要由于: (1)公司的半导体前驱体材料由于下游集成电路制造商的产能扩大,需求同比大幅增长。半导体浅沟槽隔离绝缘材料经过技术和工艺的提升后,其中部分规格新品在2020年1季度开始形成批量销售,上述产品的营业收入同比上升较多。 (2)由于国内集成电路制造商的新增生产线陆续投入批量生产或试生产阶段,公司半导体用液体化学品输送设备(Liquid Chemical Delivery System)的配套需求大幅上升,公司上述产品的营业收入预计同比增长较多。 (3)随着子公司成都科美特特种气体有限公司的市场拓展,新增了电子特种气体的客户。与2019年同期相比,新客户订单在2020年需求逐步释放,电子特种气体的营业收入同比增加。 (4)公司投资的华泰瑞联基金投资收益在2020年1季度较2019年同期增长。 (5)虽然受疫情影响,公司及国内子公司二月份产能利用率不足,但历年来二月份属于公司生产和销售的淡季,因此影响有限。

事件:公司发布2019业绩快报,2019年实现营业收入14.60亿元,同比增长59.43%;实现归母净利润3.10亿元,同比增长70.18%,符合预期。 下游景气及新产品驱动智能装备快速增长,环境订单步入收入确认阶段。分产品看,2019年下游聚乙烯、聚丙烯经历了快速扩产,存量包装产线也在自动化升级,公司粉粒料全自动包装线业务继续保持较快增长。同时装车机等新产品进展顺利,进一步提升装备业务景气度。完成P&P收购后,公司进行了高效整合,新签单快速增长,2019年起首次开始确认收入,后续预计仍将持续对公司收入及业绩形成重要支撑。 国内烯烃扩产高景气,口罩消耗增强确定性。聚乙烯、聚丙烯由于稳定的表观消费量增速、进口依赖度高、煤制烯烃经济性提升等因素,2018年起国内产能加速扩张,我们预计2020年聚乙烯、聚丙烯扩产量同比增速分别为100%和44.4%;2019年国际龙头埃克森美孚、BSF在国内均有独资大项目落地,验证行业高景气。防治新型肺炎使得口罩、防护服等消耗量上升,上游原材料为聚丙烯,虽然增量部分较小,但增强了聚丙烯表观消费量稳健增长的确定性,这将坚定企业扩产信心。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.08亿元和5.14亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元。维持买入评级,6个月目标价14.00元,相当于2020年35倍动态市盈率。 风险提示:国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。

事件:公司发布19年业绩快报,实现营收22.49亿元,同比增长5.57%,实现归母净利润2.23亿元,同比增长33.37%。 下游核心业务引领增长,整车密封及减振有所突破。下游主要细分领域均取得增长,其中汽车用橡胶件增长13.22%,轨交领域增长7.63%,建筑领域大幅增长36.38%,占比较小的航运新能源等领域有所下降。下半年汽车密封部件及车辆减振部件取得较大突破,整车密封新客户中一汽大众、一汽红旗等客户核心车型销量下半年均超预期,车辆减振部件作为新产品提供全新增量。高毛利产品占比提升,盈利能力有所提升。公司稳步经营积极应对市场变化,轨道交通及建筑类高毛利产品占比有所提升,综合毛利率较上年同期有所提升,对盈利能力提升有一定拉动。此外公司通过内部管理、原材料集中采购等多个途径实施降本增效、优化费用率,综合盈利能力提升明显。 行业周期叠加在手订单,下游多领域增长有保障。公司三大核心下游业务集中在汽车、轨道交通、建筑等领域,汽车行业在经历18、19年两年筑底后有望在2020年迎来周期向上复苏,轨道交通领域受益基建投资增长同时在手订单充裕,建筑领域密封件属于地产后周期竣工产业链,三大领域在2020年均处于周期趋势上行阶段,同时叠加各细分领域在手订单,下游核心领域增长有保障。 投资建议:考虑到公司在密封条领域的优势地位,同时汽车及轨交板块业务仍有较大增长潜力,行业周期叠加在手订单,下游多领域增长有保障。我们预计19/20公司营收分别为22.49亿元/24.82亿元,归母净利润分别为2.23亿元/2.67亿元,对应PE分别为20倍/16倍,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量低于预期,整车密封进展不达预期

事件:公司发布2019年业绩快报,公司实现收入16.64亿,同比增长38.88%,归母净利润1.95亿,同比增长13.75%。 业绩实现逆势上升,总体符合市场预期:2019年公司实现收入16.64亿,同比增长38.88%,归母净利润1.95亿,同比增长13.75%,业绩符合之前业绩预告1.8亿-2.2亿的区间。公司在工业自动化行业整体不景气的背景下取得逆势增长,主要得益于公司推进大客户战略,并取得明显成效,各项业务均保持稳定的发展态势。 推进大客户战略成效开始显现,短期口罩机业务有望贡献较大增长:公司在行业低迷期主动调整销售策略,推进大客户战略,目前已取得明显成效。根据公司2019年中报披露,公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,有效拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,2020年大客户业务量有望呈快速上升趋势。此外,新冠肺炎疫情发生之后,公司快速组织资源投入口罩机生产,短期内口罩机供需缺口较大,有望给公司贡献较大业绩增量。 3C自动化等行业需求开始回升,公司将显著受益:受国内从去杠杆到稳杠杆转变以及外部中美贸易摩擦缓和等内外部宏观环境改善,且国家实施减费降税等政策加大实体经济支持力度等影响,制造业资本开支有望逐渐回升。根据统计局数据,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底回升信号。根据我们的草根调研,目前3C行业、5G基站等自动化需求已出现复苏,相关企业已有订单落地。公司下游客户主要聚焦于3C行业,随着3C自动化行业等行业需求回升,公司将显著受益。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2021年净利润分别为3.07亿和4.37亿,对应PE分别为27倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C行业资本开支回升不及预期等。

事件:公司发布2019年业绩快报,预计2019年实现营业收入2.68亿元,同比+7.98%,实现归母净利润5144.34万元,同比+10.01%。 主要观点: 1.国内蜂窝陶瓷领军企业,整体经营情况稳中向好公司成立于2009年,为国内蜂窝陶瓷载体龙头企业,主要产品包括蜂窝陶瓷系列产品和VOCs废气处理设备。公司重点研发并产业化柴油车尾气处理核心部件大尺寸蜂窝陶瓷载体,打破多年来国外厂商对大尺寸蜂窝陶瓷载体制造技术的垄断,填补了国内空白。公司客户包括优美科、庄信万丰、巴斯夫、重汽橡塑、威孚环保、贵研催化等国内外主要催化剂厂商,以及中国重汽、玉柴动力、康明斯、戴姆勒等国内外知名整车或主机厂。公司目前具有蜂窝陶瓷产能735万升/年,2019年受益于国六标准部分地区实施,DPF产品获得认可并推广,DOC载体开始批量销售,以及出口销售的增长,营收同比+7.98%,归母净利润同比+10.01%,整体经营情况稳中向好。其中2019年H1,公司境外销售营收占比22.5%,较2018年的9.2%明显提高,是对公司产品质量认可的一个佐证。 2.国六标准升级即将全面实施,公司迎来发展良机 对于重型柴油车,国六标准于2019年7月1日分阶段逐步实施,目前重型燃气车国六标准已开始实施,但占比很小。2020年7月1日,城市车辆(包括公交车、邮政车和环卫车)将执行国六标准;2021年7月1日,全国范围内重型柴油车将执行国六标准。对于轻型汽车,自2020年7月1日,将执行国六6a标准;自2023年7月1日,将执行国六6b标准。国六排放新标准对蜂窝陶瓷品质提出更高要求的同时,用量也快速增长,预计市场空间将由约30亿元迅速增长至约112亿元。 公司作为国内蜂窝陶瓷载体龙头,有望借机迎来快速发展期。公司持续推进技术研发和市场开拓,研发费用率保持在6%以上,在国六标准产品具有储备。尽管近期有报道,由于汽车销量持续下滑,车企进一步升级压力较大,有协会申请提议延缓今年7月1日国六6a标准的实施,但这不影响排放标准升级的大趋势,可能影响的是推行节奏。 3.海外龙头垄断市场,公司努力破局 蜂窝陶瓷属于寡头垄断行业,海外巨头康宁和NGK市场份额高达90%。国六排放标准实施后,市场容量快速扩大,给国产替代提供了机会。公司深耕柴油车用蜂窝陶瓷载体的研发和生产,已打破国外垄断,取得的型式核准证书数量仅次于NGK和康宁,位于国内首位,2016-2018年,公司的SCR载体数量在国内商用货车(绝大多数为柴油车)载体市场的占有率分别为3.50%、8.06%、9.49%,呈现稳步提升的态势。公司IPO募集资金5.23亿元用于扩大产能,包括年产400万升DPF、200万升DOC、160万升TWC、200万升GPF载体项目,项目投产后有助于公司进一步抢占市场份额,巩固国内领先地位。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为0.51亿元、0.72亿元、0.96亿元,对应EPS0.66元、0.93元、1.25元,PE67X、47X、35X。考虑公司为国内蜂窝陶瓷龙头,受益于国六排放标准升级,市场扩大,叠加在建产能逐步释放促成长,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:在建产能投放低于预期、国六标准推进低于预期,商用及乘用车销量低于预期。

事件:公司发布业绩快报,2019年实现营收24.93亿元,同比增长37.31%;归母净利润12.51亿元,同比增长46.92%;扣非净利润11.18亿元,同比增长49.37%。每股收益为2.10元,同比增长46.92%。 营收利润增速均接近业绩预告上限,SIP与VCS发展良好。公司在业绩预告中,预计营收增长30%-40%,净利润增长40%-50%,本次业绩快报公布的营收和利润增速分别为37%和49%,均接近业绩预告上限,展现出公司成长性好,盈利能力强的特点。2019年全球企业通信市场持续增长,SIP市场仍然能保持10%左右增长,视频会议行业增速在20%,而公司SIP与VCS业务增速均显著高于市场,尤其VCS业务增速在80%以上,带动整体业绩保持稳健增长。同时公司新品持续迭代,产品均价保持稳定,且美元汇率上升使得公司毛利率稳中有升。 SIP话机市占率蝉联全球第一,市占率不断提升。根据Frost&Sullivan提供的数据,在SIP话机领域,2017年亿联网络市占率超越宝利通成为全球第一,2018年蝉联全球第一,市占率提升到27.3%。我们认为,公司凭借产品质量与品牌,在SIP市场地位更加稳固。 远程办公需求爆发,持续发力“云+端”企业通信。公司VCS业务发展迅速,“云+端”布局完善,销售能力正在加强。协作化、云化和智能化是视频会议的三大趋势,2020年初SARI疫情带动视频会议需求爆发,B端用户习惯正在发生改变,长期看产品渗透率将大幅提升,现阶段免费用户有望转化为长期付费用户。公司正在面临难得的市场机遇,在视频会议业务上有望加速发展。 投资建议:公司在SIP领域保持稳健,VCS打开成长空间。由于视频会议行业需求快速增长,我们调整公司2019-2021年归母净利润预测分别至12.51亿/16.40亿/21.55亿元,对应EPS分别为2.09/2.73/3.60元,维持“增持”评级,上调目标价为110元。 风险提示:中美关系不确定性或将影响公司未来发展。

事件:公司发布公告,子公司斯洋国际与LG化学签署《业务转让协议》,拟以3.35亿元收购LG化学下属的彩色光刻胶事业部的部分经营性资产。 主要观点: 1.收购LG化学彩色光刻胶业务,进军光刻胶领域 按照协议,本次交易标的为LG化学下属彩色光刻胶事业部的部分经营性资产,主要包括相关的存货、专利等知识产权、有形资产、和应收账款。斯洋国际将在资产交割完成后的18个月内,投资约2亿元人民币在韩国投资建设彩色光刻胶生产工厂,以满足未来年度主要客户例如LGDisplay对于彩色光刻胶的需求。根据LG化学公司彩色光刻胶业务单元初始利润表数据,标的资产2017-2019年营业收入分别为9.29亿元、9.33亿元、8.65亿元,息税前利润分别为0.67亿元、0.44亿元、0.73亿元。根据标的资产账面价值及经营性债务数据,我们反推算此次收购的净资产约为1.55亿元,对应PB约为2.16,非常具有竞争力。 2.光刻胶市场空间大,发展前景广阔 通过本次收购,公司将掌握彩色光刻胶的生产技术和知名客户资源,并成为LDDisplay的长期供应商,成为全球主要的彩色光刻胶供应商之一。同时,由于光刻胶是半导体、LCD、PCB等产业的核心关键材料,国内光刻胶自给率低、高度依赖进口,公司获取彩色光刻胶的关键技术,有助于减少对国外企业的依赖,填补国内相关技术的空白。根据ResearchAndMarkets公司数据,2018年全球光刻胶市场87亿美元,年均增长5.7%,其中中国市场为72.8亿人民币,占全球市场的12.1%。 3.版块布局再下一城,半导体材料平台再扩大 经过多年努力,雅克科技已由单一阻燃剂业务华丽转型为半导体材料平台型企业,前期收购了UPChemical、科美特、华飞电子,布局SOD、前驱体、含氟特气、球形硅微粉等半导体核心材料领域,覆盖半导体薄膜沉积、刻蚀、清洗、封测等半导体核心环节,下游客户包括SK海力士、三星电子、台积电、中芯国际、长江存储等世界知名半导体厂商。通过本次资产收购,将丰富半导体材料的产品种类,产业链布局再拓展,公司将更加充分受益于全球半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代的发展机会。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为2.54亿元、3.62亿元、4.49亿元,对应EPS0.55元、0.78元、0.97元,PE75X、53X、42X。维持前期判断,考虑公司打造半导体材料平台,掌握多个半导体产业领域核心材料,受益于半导体产业向国内转移,行业快速发展及国产化替代,结合行业估值水平,给予2020年70倍PE,对应目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:产能释放不及预期;下游验证不及预期;产品价格波动;市场竞争加剧。

事件:公司近日发布2019年业绩快报,实现营业收入为5.42亿元,较上年同期增长25.80%,其中归属上市公司股东的净利润为3858.64万元,较上年同期增长182.50%。 营业收入和净利润符合预期 公司积极进行市场拓展,营业收入较上年同期增长,符合预期。其中,我们预计除院内制剂外的产品收入增速21%左右。利润方面,此前公司发布的业绩预告中,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润区间为3507~3887万,实际情况靠近上限。由于近年公司新产品、在研产品等增多,相应销售费用和研发费用投入增加,故净利润率偏低。 环孢素有望Q1获批上市 公司的环孢素滴眼液有望于Q1获批上市,目前已经完成CDE审评,预期近期可报送国家局。我们预计销售峰值可达10亿以上;低浓度阿托品滴眼液年前已经进入临床入组阶段,受疫情影响中断,或进度延迟,此为业内普遍现象;目前院内制剂可通过互联网医院进行销售,患者可以线下开初诊处方线上购买;随着疫情可控,全国眼科医院陆续复工,如辽宁省内40余家爱尔眼科连锁机构已全面复工,公司产品销售将得到逐步恢复。 盈利预测与投资评级 我们估计公司2020年除环孢素和阿托品之外的营收将保持20%左右的增长,即略超6.2亿。若环孢素Q1上市,与低浓度阿托品院内制剂合计或增加1亿左右的销售额,公司净利润有望实现1亿,对应当前PE68.58倍。公司增长空间大、潜在新品放量快,预期未来估值消化速度快。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期;上市、临床进度不及预期;销售情况不及预期等。

收入增长符合预期,核医药稳健发展 公司收入增长基本符合此前预期,我们预计安迪科、云克药业、东诚欣科收入分别增长约30%/25%/15%。安迪科目前已有13个核药房获得GMP认证,预计20年仍有将有4-6个核药房投产,核药房全国化布局稳步推进。公司近期也相继引进99mTc标记美罗华和FP-CIT两个创新核药,产品线不断丰富。云克注射液治疗类风关专家共识已于去年正式发表,进一步巩固其临床地位,为将来进入全国医保奠定基础。猪瘟疫情导致生猪存栏量下降,肝素粗品价格持续上涨,在成本推动下肝素原料药价格也大幅提升,预计19年公司肝素原料药呈现量价齐升态势。 商誉减值、支付股权对价款负面影响为一次性,有利于公司长远发展 公司19年净利润出现下滑,主要是由于1)中泰生物、大洋制药商誉减值1.71亿元;2)支付安迪科股权对价导致公允价值变动损失5039万元,于2018年相比增加5473万元。不考虑上述因素后,公司2019年主业实际实现净利润约为3.7亿元(1.54亿元+1.71亿元+0.5亿元*85%),剔除安迪科并表因素后同比增长约28%,符合此前预期。我们认为商誉减值和公允价值变动对公司长期影响有限,原因:1)大洋制药和中泰生物近年来业绩表现一般,商誉合计约4亿元,本次减值后大幅减轻了未来的业绩压力;2)支付股权对价款对公司业绩的负面影响为一次性,且有利于长远发展。未支付的股权对价确认为金融负债,并且会随着安迪科利润业绩增长持续增值,每年都会产生公允价值损失,持续拖累公司业绩。偿还后有助于减少对业绩的压力。假设3.15亿元对价款全部采用贷款支付,按4-5%利率计算,每年将增加约1200-1500万利息费用,减少净利润约1300万;但由于偿还了金融负债,减少非经常性损失2400万,实际增加净利润约1000多万,略微增厚了公司利润,对20年及以后业绩有正面影响。 盈利预测和投资评级 我们认为核医药行业壁垒高,市场空间大,成长性好。短期来看,PETCT配置审批权限下放,SPECT配置无需审批,政策利好加快相关设备装机量提速,锝[99mTc]标记药物和18F-FDG有望迎来快速增长期,卫健委发布的《2018-2020年大型医用设备配置规划的通知》提出到2020年,PETCT规划配置710台以内,新增377台。长期来看,海外重磅治疗性核药将陆续在国内上市,必须借助国内现有的核药房医药生产和销售网络,将加速核药市场扩容,国内核药企业有望持续受益。我们预计公司20-22年收入分别为33.30/39.55/45.41亿元,增速分别10%/19%/15%;归母净利润4.50/5.80/7.07亿元,增速分别为192%/29%/22%;对应EPS分别为0.56/0.72/0.88元,PE分别为26/21/17。其中考虑到疫情对2020年PETCT配置证发放、医院安装设备和18F-FDG、云克注射液等处方药销售的负面影响,略微下调当年收入/和净利润预期(原预测收入为35.44亿元,归母净利润4.7亿元),但短期影响不改公司长期价值。公司属于优质赛道中性价比高的核药龙头,给予21年30X估值,一年期目标价21.7元,维持“买入”评级。 风险提示:原料药、非经常性损益、汇兑损益波动影响整体净利润;核药增速不及预期。

事件:公司于2月24日傍晚发布2019年业绩快报,本报告期实现营业收入37.92亿元,同比增长9.19%,实现归属于上市公司股东净利润3.03亿元,同比增长41.09%,销售收入保持平稳增长,主要来自半导体测试板业务、IC封装基板业务以及SMT业务收入增长。 半导体属性的逐渐加强:自2019年上半年以来,公司半导体相关领域的测试板、IC封装基板的整体销售和利润贡献在公司整体业绩中的比重一直在提升,而且增速在加快。公司在1月21日公告的与广州科学城集团、国家集成电路产业基金等公司共同成立的“广州兴森半导体有限公司”是接下来大规模扩产IC载板的执行平台,易见,这是非常明确的:“产品切入”、“小批量制造”、“客户认可”、“量能扩增”、“规模化成长”的进阶路线,现今已经进入最后两个状态,未来几年公司半导体属性的继续增强已然非常明晰。自1月中旬后,公司至今涨幅接近翻倍,其估值成长依托就是在这波市场的“半导体狂热”中得到明确认可的属性加强,在此基础上,我们判断公司未来几年的估值体系已经很难回到去年的“传统成长型”框架,应该以半导体前道基板材料来予以预期,这一维度需引起重视。 成长与执行的如期兑现体现出全新兴森的优秀贯彻力:2012-2017年,在PCB行业同行都在火热扩张产能,走规模扩增路线的时候,兴森选择了另一条自我革新的磐涅之路---进入40um以下的IC载板与半导体测试板这一全新领域,当时国内基本没有成熟市场玩家,竞争对手是强大的韩日台厂商,公司通过五年的蛰伏实现了BT类板材方向的突破,在存储前道领域取得了诸如三星等国际厂商的认证,并且在2018、2019年分别实现了整体利润30%、40%的成长,以及毛利率/净利润率的逐季提升。 在半导体这个近乎封闭的艰辛领域,“付出”与“得到”其实很难划上等号,大量投入最终依然颗粒无收的企业大有人在。但兴森过去七年的辛勤换来了丰收季节的硕果累累,并且在今年初得到了大基金的产业背书,成长预期落地以及重要项目推动的贯彻力,是公司区别于其他行业公司的重要竞争优势。

神工股份科创板上市,募投半导体级单晶抛光片项目。神工股份2月21日于科创板上市,其当前主营业务为集成电路刻蚀用单晶硅材料(根据公司公告,纯度10-11个9,份额13%-15%),单晶生长设备主要从晶盛机电采购。本次科创板上市后,神工股份募集资金中11亿元用于8英寸半导体级硅单晶抛光片生产建设项目,建设期2年,建成后将具备年产180万片8英寸半导体级硅单晶抛光片以及36万片半导体级硅单晶陪片的产能规模,目标客户为台积电、中芯国际等。此项目设备购置费预计7亿元。 中环股份发布定增预案,拟建设半导体硅片生产线。2月19日晚,中环股份公告,拟定增募集资金50亿元,其中45亿元投入“集成电路用8-12英寸半导体硅片之生产线项目”,建设月产75万片8英寸抛光片和月产15万片12英寸抛光片生产线,建设期为3年;项目设备购置费、调试费、安装工程费合计50.18亿元。 公司为两家客户重要设备供应商,有望受益。若按晶体生长设备(包括单晶炉、切片、CMP抛光、测试等)占整体晶圆生产设备全部投资的25%测算,本次两个客户扩产对应晶体生长设备需求14.3亿元。公司为两家的重要设备供应商,当前公司8寸单晶炉已产业化销售,并成功研发了滚圆机、截断机、双面研磨机、抛光机等加工设备,在抛光液、阀门、磁流体部件、坩埚等新品领域仍在积极培育;随着两家客户的扩产落地,公司有望陆续获得半导体设备订单。 盈利预测与投资建议。预计2019-2021年公司归母净利润分别为6.61亿元、9.81亿元和12.83亿元,对应EPS分别为0.51元、0.76元、1.00元,维持“买入”评级。