借助Maritec,协同发展船舶检测产品线。Maritec从事船用油品检测,亚太市场船用油量在全球占比超45%,总部位于新加坡Maritec更能抓住亚太地区的市场机会,全球份额领先。2019年,Maritec收入和净利润分别为7071万元、1915万元,净利率27%,收入稳定、盈利能力强。收购整合后,Maritec将与公司船舶产品线形成协同效应,助力公司20年兼顾收入增长战略目标的实现。 精细化管理战略效果卓著,后续将兼顾收入增长。2020年起公司战略将兼顾收入增长,包括(1)传统领域继续增长;(2)新领域创收,公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域,预计2020年有望对收入形成贡献;(3)推进大客户拓展战略。 已通过新冠病毒核酸检测质评,积极布局疫情相关检测服务。公司官网显示,华测艾普医学检验所以100%符合的成绩顺利通过上海市临床检验质量控制中心2020新型冠状病毒(2019-nCov)核酸检测能力验证,为沪上首批第三方医学实验室之一。公司同时还在医疗器械检测、消毒防疫服务等有所布局,未来有望获得新的商业机会。 盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为4.76亿元、5.92亿元和7.54亿元,对应EPS分别为0.29元、0.36元和0.46元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,并购整合不顺。

Q4业绩表现亮眼,增量降本盈利能力显著提升。全年归母净利润增速50.45%,与去年同期相比,大幅提升21.26个百分点,较前三季度提升13.12个百分点。 2019年净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。2019年费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为1.19%、1.99%、0.67%、3.84%,分别变化-0.12、-0.06、-0.20、0.24个百分点。 盈利能力提升显著主要原因:1)经营结构有所改善,高毛利特种无缝钢管板块占比提升2个百分点。2)产销稳步增长,合金钢棒材、合金钢大圆坯、特种钢板、特种无缝钢管销量分别增长8%、84%、21%、24%。3)实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等措施,降低综合成本,提升利润空间。 并购成就龙头,协同效应凸显。公司2019年完成对兴澄特钢、浙江钢管100%股权收购,主营由单一产品扩为合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯“六大产品群”,产业链得到进一步延伸,目前已成为全球品种规格最多的特钢企业之一。 特钢不同于普钢,下游应用不同且属于国家大力支持行业。虽然我国粗钢产量高达9.9亿吨,但我国中高端特钢占比不高,尤其在高端特种冶炼方面每年仍需进口,参见我们近期深度报告《我们正站在特钢腾飞的起点上》。 高端制造的基石,大国重器的保障。公司参与的《高品质特殊钢绿色高效电渣重熔关键技术的开发和应用》荣获国家科学技术进步奖一等奖,2019年公司先后承担了3项国家“十三五”重点研发项目,获得中国冶金科学技术二等奖2项、三等奖1项;主持修订5个国家或行业标准,参与修订7个国家或行业标准;获得授权专利154项,累计791项,其中发明专利167项,并有1项授权的国际发明专利。 公司研发的大吨位工程机械用超高强钢板、海洋工程用低温韧性结构钢板、海洋工程及高性能船舶用特种钢板、大输量管道用高强厚壁直缝埋弧焊管、大吨位起动机吊臂用超高强度钢管列入国家工业和信息化部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 高盈利叠加稳定高分红,投资价值凸显。2019年,公司利润分配方案为每10股分配10元现金,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司不俗的成果分享将进一步提高公司投资价值。 中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。日本、香港、美国的较纯的特钢公司估值多处于15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,还应享受一定的估值溢价,目前公司估值仅仅15.4倍,仍处于特钢估值底部。不能将特钢新材料和普钢混为一谈,由于特钢下游需求多为中高端成长属性领域,特钢未来具有较好的发展前景,公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年EPS分别为2.10,2.29,2.53。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动。

聚丙烯为防护用品原材料,扩产、提效率增加设备需求。口罩、防护服等防护用品原材料为聚丙烯,疫情防控期间防护用品紧俏、聚丙烯厂商积极保障原料供应。根据央视新闻报道,恒力石化(大连)公司每天增产一千多吨聚丙烯以应对疫情防控需要。包装环节的效率是影响聚丙烯产量的重要因素,公司的FFS包装产线能实现包装袋截底成型、自动灌装、袋口缝合三道工序全自动完成;并匹配自动化码垛、运输设备等,有效帮助客户既快速提升产量,又减少工人间的接触,客户反馈、示范效应良好。疫情后,预计FFS全自动包装线将加速对传统产线以及自动化水平较低包装线的替代,公司的客户口碑也将进一步提升,增加设备需求。国内烯烃扩产高景气,公司将受益。聚乙烯、聚丙烯由于稳定的表观消费量增速、进口依赖度高、煤制烯烃经济性提升等因素,2018年起国内产能加速扩张,我们预计2020年聚乙烯、聚丙烯扩产量同比增速分别为100%和44.4%;2019年国际龙头埃克森美孚、BSF在国内均有独资大项目落地,验证行业高景气。新产品快速成熟,品类扩充快速增长。公司研发设计能力强,FFS包装线是对原先包装成套设备的升级,是品类扩充的典型成功案例。2019年公司全自动装车机、炉前作业特种机器人接单情况良好,预计2020年将有收入贡献。同时公司还在储备电石行业外其他高温炉前作业机器人、圆盘浇铸机等多个产品,为持续较快增长蓄力。盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.08亿元和5.14亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元。维持买入评级,6个月目标价14.00元,相当于2020年35倍动态市盈率。风险提示:国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。

中国互联网安 全的领军者。公司是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商。根据第三方艾瑞咨询的数据,截至2019年6月,公司PC 安全产品的市场渗透率为96.63%,平均月活跃用户数平稳保持在5亿以上,安全市场持续排名第一;PC 浏览器市场渗透率为83.12%,平均月活跃用户数达4.3亿;移动安全产品的平均月活跃用户数达4.75亿。借助海量的用户基础,公司的新产品、新业务可得以迅速推广、拓展,庞大的用户规模也为公司构筑了较强的竞争壁垒,保证公司在行业竞争中的优势。 “大安全”战略关键之年,进军政企安全业务。2019年4月,公司转让奇安信全部股权,转让金额总计约37.31亿元,确认相关投资收益约29.86亿元(含税)。转让完成后,“360”品牌的完整性及唯一性得以实现。公司将政企安全作为重要战略方向和新业务增长点。 2019年6月,公司中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目,该项目为中国西南地区首个网络安全产业园,中标金额约人民币2.4亿元,成功打造政企业务标杆。 公司积极参与国产软件平台的生态及安全建设。公司生态产品360浏览器、360杀毒、360安全卫士、360云盘等积极参与国产化生态的适配。针对国产软件生态系统,公司产品实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配,实现了龙芯、兆芯、飞腾等CPU的生态支持。中标麒麟、银河麒麟等操作系统被广泛应用在政府机构、企事业等组织单位,360安全产品全线支持国产化,满足国产信息化创新需求。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为0.89元、0.60元和0.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;。

事件:公司近日发布2019年业绩快报,实现营业收入39.1亿元,同比增16.6%,归母净利润12.1亿元,同比增36%。其中公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%);时间互联实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。整体业绩符合预期,本部维持业绩高增长。 业绩端拆分:本部业绩维持优异增长。公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%)。本部授权业务维持高增长,其中Q4单季度实现7.2亿收入(+39%),归母净利5.84亿(+48%)。 Q4表现优秀,实现单季度高增长。 时间互联由于应收计提业绩有所下降,短期影响有限,预计可能在20年冲回,整体无商誉减值压力。时间互联19年实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。业绩略低于预期,我们预计时间互联低于预期原因主要是年底计提部分应收账款影响(约3000万左右),考虑到公司正在协调回收中,20年冲回的可能性较大。 由于整体三年业绩期内公司整体完成业绩目标,因此无商誉减值压力,预计20年时间互联略有增长。 GMV维持高增长,多品类新渠道持续发力。19年全年授权品牌产品的GMV超过305亿(+50%)。全年GMV突破300亿,线上品牌影响力进一步加强。 从品牌维度看: 1)南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌。2019年南极人品牌GMV达271.38亿元(+52.86%),已经成为电商大众领导品牌之一。主品牌保持强势增长体现线上马太效应的持续和多类目挖掘的潜力,预计20年主品牌仍然维持40%+的较高增速。 2)卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌,为消费者提供国际化的时尚度和品质和可接受的价格,力争成为细分领域的影响力品牌。2019年卡帝乐鳄鱼品牌GMV达29.86亿元(+27.94%)。 卡帝乐保持稳定增长,由于线下GMV未计入,预计实际增速高于报表水平,预计20年保持稳定趋势。 3)精典泰迪品牌的定位是国际IP品牌,专注于母婴、IP业务。 力争成为IP品牌合作的典范。2019年精典泰迪品牌GMV达2.28亿(+45.61%)。 楷体分渠道来看: 1)在阿里渠道实现的GMV为203.17亿元,同比增长39.13%,占比66.48%; 2)在京东渠道实现的GMV为46.82亿元,同比增长31.50%,占比15.32%; 3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV为39.65亿元,同比增长124.89%,占比12.97%; 4)在唯品会渠道实现的GMV为14.45亿元,同比增长200.35%,占比4.73%。 货币化率稳定符合预期,预计20年维持稳定趋势。按照主业收入口径估算,我们预计19年全年货币化率约在4.4%左右,较Q3期末的3.7%,Q3单季度4%的货币化率水平均有提升。我们预计20年货币化率指标将保持稳定,维持货币化率4%以上的判断。 经营性指标稳定,本部应收账款继续改善,时间互联现金流改善。 应收账款总额为7.9亿(+9.1%)(Q1/Q2/Q3期末分别为8.81/9.01/9.76亿),全年净增加0.65亿,应收账款增速持续小于收入增速。分拆来看,品牌服务业务应收6.1亿(+38.3%)基本与收入增速持平;小袋保理应收款0.2亿(-85.5%),战略性缩减;时间互联应收1.6亿(+34.1%)有所增长。时间互联应收增长我们判断主要系年底某大客户结算所致影响,20年顺利回收是大概率事件。另外,时间互联预付账款减少59.2%,所以时间互联整体现金流我们判断好于同期。 20年预计公司继续提升产品品质,扩品类,提升管理能力。20年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。商品端成立化妆品子公司开拓新品类。 传统品类依然维持向二级以下类目的扩张覆盖,整体GMV仍有增长潜力,我们预计20年全年实现430亿GMV(+40%)。 投资建议:持续看好,维持买入评级。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性指标的不断向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。考虑到时间互联应收计提影响,调整19年归母净利润至12.06亿。预计20-21年净利润16.1、20.8亿,对应PE17.2/13.3x。给予20年25x估值,对应目标价16.37元。 风险提示:疫情影响超预期,扩品类不达预期等。

点评事件:020年3月公司发布人才计划,拟在40天招聘1000人,岗位包括线下门店的运营招商、总部各位岗位等,当前疫情对线下模式冲击较大,公司逆市大幅吸纳人才积极布局。同时公司举办“云端选品会”,大幅扩招供应商,今年将打造更多破亿单品,向十年千亿规模迈进。 疫情对线上影响有限,线下招聘千人逆势扩张 疫情对线上影响有限。线上年货季销售未受影响,春节后销售物流受一定影响,主要为企业不给复工、交通道路尚未复工、人员限制在小区等原因。公司已于2月10日全部复工,2月24日全部恢复发货,目前线上销售已恢复正常。阿里数据显示,2月三只松鼠线上销售3.6亿元,同比增长52%,较1月份22%增速大幅提升。全年来看,我们认为线上影响较小,未来公司将持续加强新产品洞察,增加品类和提高供应链管理效率。 疫情有益于有资金和品牌优势企业逆势扩张。线下年货销售在武汉封城之前基本结束,二三月份本身是淡季,我们认为疫情对线下Q1影响不大。线下门店来说,疫情反而有益于有品牌和资金优势的企业进行逆势扩张,主要是受店铺租金影响,优质资源会释放出来,有益于公司门店扩张。 疫情不改公司趋势,逆势招聘布局线下。2020年3月公司发布人才计划,拟在40天招聘1000人,岗位包括线下门店的运营招商、总部各位岗位等。截至3月2日,松鼠线下店共计414家,其中投食/直营店111家,松鼠小店/联盟店303家。2020年公司计划新增投食店150家,预计在年底增至250家,松鼠小店计划拓展新增门店不少于750家,累计门店达到1000家以上。疫情不该拓店趋势,线下布局持续推进。 2019年促销带动收入增长,收入较利润先行 促销带动收入增长。2019年公司实现营收101.94亿元,同比增长45.61%(Q1:28.67亿元/+23.69%;Q2:16.43亿元/+68.22%;Q3:22.03亿元/+53.24%;Q4:34.80亿元/+49.26%),下半年公司在上市大促及双十一、双十二、年货季等带动下增速良好。 重规模轻利润,短期业绩承压。2019年归母净利润2.50亿元,同比下滑17.80%(Q1:2.49亿元/+6.95%;Q2:0.17亿元/+27.94%;Q3: 0.29亿元/+1.33%;Q4:-0.46亿元/-227%),Q4利润为负,主要是受促销影响。全年利润低于预期,一方面与补贴减少有关,另一方面与公司重收入轻利润的战略有关。 未来重规模轻利润,静待利润花开 (1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持25%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。(2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,疫情对线上影响较小,疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。 我们预计公司2019-2021年收入分别为102亿、132亿、166亿。我们按照2020年2.5倍PS估值,维持目标价至80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。

高端产品推动毛利率上行,费用率下降 今年冠状病毒疫情发生后,由于餐饮关闭以及大量菜市场、超市关闭,家庭用长保面需求大量增加,带动公司高端挂面销售的增长。 2020Q1利润大幅增长,主要是公司产品在疫情影响下,高毛利产品销量增加,推动毛利率上行,同时买赠促销活动大幅减少,导致一季度毛利率较上期提高,销售费用率降低,利润总额增加。 疫情促进需求增加,订单量较为充足 目前公司产能已经基本恢复,但是产能仍不能满足订单需求,截至3月3日,累计未发挂面订单数超5万吨(不含面粉、方便面及速拌面未发订单),由于疫情期间工厂产能恢复和物流配送受到限制,公司未发订单及每日新增订单不能保证均能在一季度确认为收入,部分订单收入将延续到二季度予以确认。 目前公司共有产能60万吨,除去湖北工厂2条生产线、遂平2条新生产线未开工,公司复产已经超过80%。我们预计随着遂平两条生产线投产,以及接下来公司会通过协作方式扩大产能,可以进一步提高订单满足率。 盈利预测 公司处于产能释放期,疫情之下挂面类主食需求增长较快,且在旺盛需求下公司促销力度降低,销售费用有较好的控制,利好短期业绩。我们预测2020年归母净利润同比增长30.7%,实现EPS0.83元,当前股价对应估值20倍,按照25倍目标估值,目标价20.75元,给与买入评级。 风险提示 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

稳健成长的激光智造龙头。公司是国内领先的激光智能制造服务与解决方案提供商,致力于利用“精密激光技术+智能控制技术”突破传统生产方式,实现产品的高精密、高集成以及个性化生产,为全球制造业提供各类精密激光制造服务和全面的创新智能设备解决方案。上市后,公司向激光加工制造的下游横向延伸,2017年收购金东唐切入智能终端检测行业,2019年收购通宇航空进入航空飞行器零部件领域,目前已经形成了完备的产业聚落。 HDI激光钻孔需求受5G带动规格大幅提升,产能扩增和业务模式改善为成长奠定基础。应用于5G智能终端的HDI板因规格进阶,主板集成度、孔密度、孔径尺寸和线宽线距的要求都大幅提升:板密度与孔数量翻倍以上提升,孔径与线距向80um甚至更低进化。对于HDI厂商而言,产线制程难度与投资规模迅速抬高,考虑到学习曲线和布局成本,前道钻孔高阶制程的外协成为重要的行业趋势;光韵达作为激光钻孔加工的头部企业,今年已经先后与东山精密、苏州悦虎等多家HDI厂商签订了加工合作协议。对于公司而言,HDI前道钻孔工序从过去的补充式产能外包,向与客户共同协作的模式转变,是非常重要的产业格局与地位变化,也是这一领域业绩快速成长的核心推动力。 顺利整合成都通宇,3D打印与军工渠道的圆满嫁接。成都通宇航空主要从事航空飞行器零部件开发制造,在工装、模具设计等领域具有一定的技术储备和经营业绩,在航空航天应用领域具有较强的市场竞争力,是光韵达向航空航天领域延伸的重要桥头堡,拓宽公司业务覆盖面、增厚业绩成长。另外,3D打印是激光制造的下游延伸之一,光韵达在3D打印领域布局多年,但受限于民用领域盈利模式的匮乏,一直没有形成规模成长;整合完成后,通宇将逐步引进公司的3D打印工艺,实现3D打印零件产品在航空军工领域的研制和应用。航空航天零部件产业的景气和3D打印技术的快速渗透,是成都通宇未来顺利完成业绩承诺的重要保障,也是上市公司的全新增长动力源。 自动化和智能化装备与行业头部客户协同共进。金东唐是公司智能装备的实施主体,过去聚焦于手机电性测试与检测,下游客户涵盖鹏鼎等A客的一线供应商。近年来公司在自动化和工业视觉等领域重点发力,在面板的光学与外观检测、电池封包的焊接与封装等应用领域引入了新的一线重磅客户。显然,工业级自动化&智能化的综合解决方案是金东唐未来推进的核心关键,2019年公司非公开发行的募集资金中有一个多亿就是投向前述新的客户需求。在智能装备的发展路径上,公司绑定强发展行业优质头部客户的思路非常明晰,未来几年在5G大周期的推动下,在当下投入的新领域新客户设备订单能见度明确的保障下,公司将继续保持强劲增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是国内激光智能制造服务与解决方案的核心供应商,在SMT精密模板制造、HDI激光钻孔以及FPC精密成型等领域具备多年的技术与客户积累。2020年开启的5G终端换机潮有望带动下游高阶HDI/SLP的钻孔加工需求与规格快速提升,作为当前业内多家一线公司的激光钻孔外协服务商,公司有望与客户共同分享行业规格与需求成长所带来的行业红利,而且增量规模相当可观。在此基础上,以金东唐为实施主体的智能装备业务和以成都通宇为核心的航空航天零部件业务未来的成长所带来的复数加成,奠定了光韵达接下来业绩成长的高度弹性:预计公司2019-2021年的净利润分别为0.79亿、1.62亿和2.26亿元,当前股价对应PE48.60、23.78和17.06倍,在确定的高成长预期下当前市值显然被低估,维持公司买入评级。 风险提示:(1)PCB激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期;(2)5G终端出货不及预期导致HDI激光钻孔需求增长不及预期;(3)成都通宇业绩成长低于预期。

医保改革文件传递了以下信息: (1)支持“互联网+医疗”模式发展。将符合条件的医药机构纳入医保协议管理范围,支持“互联网+医疗”等新服务模式发展,探索开展跨区域基金预算试点。健全全科和专科医疗服务合作分工的现代医疗服务体系,强化基层全科医疗服务,加强区域医疗服务能力评估,加快发展社会办医,规范“互联网+医疗”等新服务模式发展。 (2)促进医疗服务能力提升。规范医疗机构和医务人员诊疗行为,推行处方点评制度,促进合理用药。加强医疗机构内部专业化、精细化管理,将考核结果与医保基金支付挂钩。改革现行科室和个人核算方式,健全绩效考核分配制度。 (3)持续推进医保支付方式改革。大力推进大数据应用,推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式,推广按疾病诊断相关分组付费;探索对紧密型医疗联合体实行总额付费,有条件的地区可按协议约定向医疗机构预付部分医保资金,缓解其资金运行压力。高起点推进标准化和信息化建设,统一医疗保障业务标准和技术标准,建立全国统一、高效、兼容、便捷、安全的医疗保障信息系统,实现全国医疗保障信息互联互通,加强数据有序共享。 (4)加快发展商业健康险。加快发展商业健康保险,丰富健康保险产品供给,用足用好商业健康保险个人所得税政策,研究扩大保险产品范围。 医保改革文件落地,直接推动公司大健康业务发展。万达信息深耕医疗多年,在医保、医疗和医药领域具备资源和技术优势,在与第一大股东国寿的协作中包含“保险+健康管理”的增量业务,作为未来业务发展的重中之重。此次医保文件一方面提出要支持“互联网+医疗”模式的发展、提高医疗服务质量,另一方面要求加快商业健康险的发展,扩大险种范围,双重利好下刺激公司大健康生态快速落地。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为-1.12元、0.31元和0.39元,给予“买入”评级。 风险提示:公司增量业务推进力速度不及预期,云平台推进速度不及预期;原大股东股权冻结事宜解决时间存在不确定性。

一、管理层新老交棒着眼长远,“后千亿”时代延续上升周期 高卫东(1972年)接任李保芳(1958年)成为股份公司董事长和董事,标志着新一届公司领导班子基本到位。此前公司聘任公司副总经理、财务总监刘刚(1970年)兼任董事会秘书;聘任王晓维(1971年)为公司副总经理和销售公司董事长、涂华彬(1975年)为公司副总经理。 新一任公司高管层基本上都是70后,“少壮派”接棒着眼长远,利好贵州茅台未来的持续稳定发展。随着原董事长李保芳的合理退休年龄以及十四五规划的临近,我们判断此次为正常的人事调整,也很及时。 贵州茅台在以往剧烈的人事变动及渠道改革当中,经营和市场表现出非常强的稳健性和韧性,此次也将顺利、平稳过渡。 根据此前公司披露的2020年销量计划及收入增速指引,我们判断今年收入突破千亿、十三五规划完美收官的概率很高。2021年开始,茅台基酒逐步放量,茅台酒销量有望进入放量阶段;同时,目前茅台酒的渠道价差较大,出厂价提升具备想象空间。新管理层接任之后,随着营销改革的深化和茅台酒量价的提升,新一轮的五年规划及“后千亿”时代的茅台,上升周期仍将延续,经济效益、品牌效益和社会效益均有望持续提升。 二、经销商打款节奏提前,营销体制改革逐步落地、直营比例提升 根据渠道反馈,今年上半年传统经销商渠道打款节奏有所提前。去年9月份通知打款时,部分大商就已经完成今年上半年的打款;今年一季度的计划量占比提升;针对4、5月份计划量的真实打款时间较去年提前了24天左右。同时,KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期:3月3日,首批10000瓶平价普飞投放到家乐福上海的10家指定门店,符合资格的会员可通过苏宁易购APP家乐福到家平台预约、在线抢购。 上海家乐福是茅台已确认19家区域性KA卖场服务商之一,年计划量40吨。根据渠道反馈,家乐福实际签约较晚,但春节前已到货20吨,此次首批投放近5吨,由此推断节前其他直供KA到货进度也较为可观,陆续会加大投放。3月还会投一些“走进”等非标系列,增厚业绩。 经销商的打款节奏提前、KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期,春节前投放7500吨的计划量有望较好落地。随着市场供应量的增加,一批价合理下滑,目前2020年款普飞的一批价在2050-2100元的区间,但目前因为处在春节后淡季、同时又受到疫情的影响,实际交易较少,一批价可能短期失真,仅供参考。 公司深化与区域性KA卖场的合作作为营销体制改革的重要环节,利好渠道扁平化和增强市场调控能力。未来随着改革深化,消费群体有望明显扩大、开瓶率稳定提升、渠道价格体系也更加良性。多元渠道也有利于在茅台酒放量阶段更好地承接市场增量,确保茅台酒投放更加顺畅,有助于业绩增厚和平稳增长。 三、疫情影响可控,全年目标仍将达成,受益于大基建和经济恢复 结合公司实际经营的情况及对疫情的判断,我们认为短期疫情对公司的开工、运输配送及销售端的影响可控。随着疫情拐点的出现和市场的恢复,我们判断公司今年“计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降”的既定目标最终能够顺利落地。通过盘点03年SARS期间市场的表现,必须重视疫情拐点出现之后白酒和食品饮料等消费品的修复行情,特别是白马龙头的相对收益非常突出。考虑此次疫情海外扩散的可能性和趋势,我们判断白酒、调味品、乳肉制品等内需驱动为主导的子板块表现会更加亮眼。这些板块经过调整后估值回归合理,贵州茅台目前动态PE30倍左右。受益于国家加大对基建的投入,如果经济活动恢复,白酒板块将受益,建议积极布局。 盈利预测和评级:短期疫情影响可控、全年任务大概率能够达成,疫情拐点出现后具备相对收益配置价值,建议布局修复性行情;中长期看好的逻辑不变,营销体制改革的深化和年轻管理层的到位,将增强中长期持续增长的逻辑。大体判断,2020年作为“基础建设年”继续推进营销改革工作,3.46万吨的投放量足以支撑千亿收入和业绩增厚;2021年伴随十四五规划的启动和营销体制改革的配套动作,我们判断茅台酒出厂价上调具备较好的时间窗口和市场基础,支撑业绩持续较快增长;2022年及后续,随着消费群体的扩大及茅台酒真正放量,公司步入又一轮量价齐升的高速增长阶段。 根据公司实际经营情况和对未来的展望,维持2019-2021年收入增速分别为15%、16%、20%,净利润增速分别为15%、20%、26%,对应EPS分别为32.29、38.87、48.84元。 综合考虑龙头溢价和潜在的长期业绩增长空间,维持目标价1325元,对应2020年EPS的估值为34倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入40.58亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长32.34%。 Q4收入平稳增长,盈利能力提升。Q4单季度,公司实现收入13.21亿元,同比增长8.1%;归母净利润8989万元,同比增长38.2%;净利率6.8%,同比提升1.48个pct。 国产半导体设备龙头,国家集成电路基金再增持。公司的半导体工艺设备研发19年进展迅速,多款新产品推向市场,持续获得行业大客户采购订单,继续坐稳半导体设备国产龙头。根据公司公告,本次非公开发行中,国家集成电路基金再增持1486.68万股,持股比例由7.5%上升至10.03%,展现产业政策对公司的认可和扶持,有利于加速推进半导体设备国产化。 半导体设备销售将回暖,公司收入有望提速。2019年受3C等行业不景气影响,半导体设备销售景气下滑,SEMI预计2019年全球半导体制造设备销售额下降10.56%。5G时代,基站、服务器集群等终端和云端设备数量上升,将带动存储、计算以及通信需求增长,有力拉动全球半导体产业复苏;SEMI预计2020和2021年全球半导体制造设备销售额将分别增长5.5%和9.9%。公司身为龙头厂商,20年起订单及收入有望提速。 盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.67亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.63元、0.96元和1.37元,维持“买入”评级。 风险提示。设备国产化进展不顺,下游需求景气下行。

1.瑕不掩瑜,2019全年业绩增长36% 作为高分子抗老化剂龙头,公司现有五大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海,实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖,产业链布局完善。 2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.53亿元、0.72亿元、0.93亿元、0.44亿元,其中第四季度业绩不及预期。考虑凯亚化工2019年7月开始并表,业绩略超预期,预计公司第四季度业绩环比下滑,可能由于新增产能尚未完全释放潜力,年底翘尾现象,成本有所增加,毛利率环比下滑。尽管如此,公司全年依然实现36%业绩高增长,瑕不掩瑜。 2.公司依然处于成长期 2011-2019年间,公司营业收入CAGR达29.30%,归母净利润CAGR达38.22%。考虑高分子抗老化剂产品下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长,使用比例提升,公司产能持续增长投放,依然处于成长期。 3.盈利预测及评级 综合考虑新冠疫情及投产进度情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利分别为3.71亿元、4.57亿元,对应EPS1.81元、2.23元,PE20.7X、16.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,给与2020年25倍PE,对应目标价45.3元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。

半导体领域:高温石英全球前三,国产唯一;低温石英有序推进,突破在即;石英器件稳扎稳打,步步为营。石英材料在半导体工艺过程中按照使用环境的不同,划分为高温石英及低温石英,其中高温石英因其极高的工作温度和极低的羟基含量,技术壁垒极高,全球仅德国贺利氏和美国迈图可以供应。2019年12月石英股份顺利通过半导体高温石英全球最高标准——TEL认证,标志着公司成为全球第三家,也是国内唯一一家供应商。此外,在具备高温材料技术的基础上,其半导体低温石英材料也有望取得突破,从而实现半导体石英材料的全系列覆盖。在半导体石英器件加工领域,公司先后对下游北京凯德石英、上海强华石英等进行投资,稳扎稳打,进一步打通半导体石英全产业链格局。 光纤套管全球前二,国产鳌头。在光纤预制棒的生产过程中,石英套管作为外层核心原材料,长期以来受德国贺利氏独家垄断,这在一定程度上限制了光纤成本的进一步降低,且对光纤企业构成较大供应链风险。石英股份于2018年成功研发出光纤套管,打破海外垄断,并于2019年成功推向市场并得到下游主流光纤厂商的广泛认可。我们认为,随着5G基建提速,光纤市场有望逐步回暖,届时具备核心技术和客户基础的石英股份,有望深度收益。 高纯石英砂全球前三,国产龙头,助力光伏平价上网。无论是半导体、光伏、光纤还是特种光源,其共同的上游原材料均为高纯石英砂,且多年以来被美国为首的海外公司垄断。石英股份经过多年研发积累,顺利成为全球第三家也是当前国内唯一一家掌握批量生产高纯石英砂的企业,从原材料上有效保障了自身供应链安全,并大幅降低生产成本。此外,在光伏单晶硅片生产过程中,高纯石英砂所制备的石英坩埚是一项重要耗材。公司高纯石英砂现已开始批量供应隆基中环等国内单晶龙头,与海外对手相比,具备较大竞争优势,可以有效助力光伏成本下降,实现平价上网。 募投项目积极推进,产能瓶颈即将突破。得益于公司在电子级石英赛道耕耘多年,产品市场接受度及公司品牌均实现快速成长,公司原有产能现阶段略显吃紧。为弥补产能瓶颈,石英股份于2019年募集资金3.6亿用于6000吨电子级石英产品的扩建,同时积极推进2万吨高纯石英砂扩产项目。我们认为,随着新建产能的顺利释放并逐渐被市场消化,公司业绩有望以来数倍的成长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。 从行业地位和技术储备来看:公司作为业界稀缺的从高纯石英砂到电子级石英管棒类材料及下游石英器件全产业链布局的优质企业。其产品广泛应用于特种光源、半导体、光伏、光纤等领域,且在几大应用领域均处于国内龙头,全球前三的行业地位。得益于此前多年的耕耘,其半导体、光伏、光纤等电子级石英产品逐渐迎来收获,公司业绩正式驶入快车道。 从需求端来看:2020年开始,全球半导体行业迎来新一轮景气周期,光纤市场受5G拉动有望复苏,平价上网驱动光伏行业进入黄金增长期,2020年不期而遇的肺炎疫情再度掀起紫外杀毒灯管等特种光源的需求高潮。 从供给端来看:2019年TEL认证顺利落地,石英股份成为全球第三家具备半导体高温石英供应能力的公司,从此位列全球一流的半导体材料供应链行列。展望未来,积极进取的石英股份同样可望在半导体高温以外的石英领域有所建树(低温石英、石英器件、合成石英等)。此外,2019年转债扩产项目的落地之后,所新增的6000吨电子级石英材料和两万吨高纯石英砂也将为下游饱满的需求做好充分的准备。 我们认为,不管是从需求、供给、客户结构还是自身技术实力几个维度考虑,当前时点的石英股份都处在新一轮生命的起点,在历经十年磨剑般的焠炼之后,终于化茧成蝶,迈向新的征程。预计公司2019-2021年整体将分别实现净利润1.66、2.52、3.54亿元,公司当前市值对应2019-2021年PE分别为38.25、25.18、17.90倍,坚定维持买入评级。 风险提示 1)光源市场需求出现下滑; 2)半导体市场拓展不及预期; 3)光纤市场需求不急预期; 4)光伏市场需求不仅预期; 5)新产能投放不及预期。

电子档加速提升,提振业绩值得期待。公司核心产品聚焦换挡控制器、电子油门踏板和拉索三大类别。未来三年公司第一大核心产品换挡控制器迎来产品升级,有望加速渗透,其单车价值相较自动档和手动档显著提升。 新客户开拓顺利,市场份额有望提升。公司扎实主业,厚积薄发,在车市下行期新进入长城、长安、比亚迪等核心产品配套,预计从2019年Q4逐步放量,奠定业绩增长基础。从中长期来看,公司追求极致的成本管控,与竞争对手表现出极强的竞争力,已基本覆盖大部分自主品牌,我们认为公司有潜力突破更多合资品牌配套,进一步打开成长空间。 我们预计公司2020年、2021年营业收入分别为10亿元、16亿元,归母净利润分别为1.85亿元、3亿元,对应目前估值分别为 20倍、12倍,维持“买入” 评级。

事件:公司公告2019年业绩快报,2019年实现营业收入71.04亿元,同比增加12.76%;实现归属于母公司净利润3.67亿元,同比减少24.46%。 网安业务收入超预期。公司网络安全板块业务2019年增长较快,公司研发和营销投入加大提升了市场竞争力,市场规模及占有率进一步扩大,2019年全年网安业务实现营收24.28亿元,同比增长39.54%;但因加大投入致成本增加,同时因公司实施股权激励计划,本期确认1.69亿元的股份支付费用,净利润较上年同期有所减少。 资产结构优化,未来发展进入新阶段。2019年12月,公司公告,拟剥离旗下全部电线电缆行业相关资产。公司2017年收购国内安全龙头厂商天融信,之后一直保持双主业经营;此次剥离电缆相关资产,有助于公司聚焦网络安全主业,推动公司发展进入新阶段。 中电科入股成为第三大股东。2019年12月,公司公告与中电科(天津)网络信息科技合伙企业(电科网信)签署了《股份转让协议》。股份转让后,电科网信持股5.01%,成为公司第三大股东。借助中电科的国资背景,以及在政府、军队以及ICT产业的业务布局,公司网络安全业务覆盖面有望进一步扩大,中电科和公司网络安全业务的协同效应有望逐步体现。 行业保持高景气度。等保2.0在2019年12月开始正式实施,未来必将带动整体安全行业增速再提级。天融信凭借在政府及关键行业的深厚客户基础持续保持国内防火墙市场份额排名第一,行业高景气度也有望使公司的网安业务充分受益。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为0.32元、0.52元和0.74元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;政策推进不达预期。