事件:公司发布2019年报,实现营业收入8.19亿元(+34.71%),归母净利润3.42亿元(+131.75%),扣非后归母净利润1.66亿元(+23.39%),归母净利润远大于扣非净利润主要是由于世和基因股权的公允价值变动影响净利润约1.47亿元。公司同时预计2020年1季度实现营业收入1.12-1.47亿元,同比下降35%—15%;归母净利润2433.96—3650.94万元,同比下降40%-10%。 主力品种快速增长,销售改革效果显著19年Q4单季实现营业收入2.12亿元(+46.87%),与19年Q3和Q2相比增速继续提升,体现出公司内生性增长动力充足。WANGXU先生担任公司总经理以来,销售政策更加积极主动,产品推广更加高效,各主力品种均延续了良好增长势头。2019年对比剂收入6.63亿元(+30%),预计碘海醇、钆喷酸葡胺增速为10-15%,碘帕醇和碘克沙醇均增长100%左右。九味镇心颗粒采用自营与代理相结合的方式,打造优质销售团队,遴选代理商,同时利用互联网医院平台开展线上诊疗开药,实现营业收入6818.49万元(+59.96%)。降糖药实现销售收入8762.26万元(+65.38%)。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩2019年公司整体毛利率为68.90%,与去年同期相比增加1.86pct;对比剂毛利率为67.88%,与去年同期相比增加1.38pct。主要原因包括:1)积极改进工艺流程,合理控制成本费用;2)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)取得原料药厂商海昌药业后控制权后加强了原料药供应的保障,议价能力提升。预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。2019年销售费用为27249.59万元(+46.28%);销售费用率为33.27%,与去年同期相比增加2.63Pct,主要是由于销售队伍扩大,人员相关费用增加;加强专业化学术会议和市场推广,相关费用增加。管理费用率为5.67%,与去年同期相比下降0.89Pct。研发费用为5068.06万元(+80.53%),主要是由于一致性评价投入增加。由于销售费用和研发费用增速超过收入增速,导致公司扣非净利润增速低于收入增速,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元(-10.78%),主要由于原材料采购及研发投入增加等。 盈利预测和投资评级公司于2019年9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。受新冠肺炎疫情影响,医院诊疗秩序未恢复正常,门诊量、检测量、手术量等均大幅下降,药品销售终端需求受到明显影响,但相应的医疗需求不会消失,随着医院诊疗秩序逐渐恢复,公司全年业绩受影响有限。预计公司20/21/22年收入为10.66/13.41/16.38亿元,增速为30%/26%/22%;归母净利润2.33/3.02/3.77亿元。增速为-32%/30%/25%;扣非归母净利润2.13/2.82/3.57亿元,增速为28%/32%/26%。近年来公司持续在精准医疗领域布局,先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗,随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。给予公司21年25XPE,一年期目标市值75亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。

核心观点:工信部复工复产会议要求中国运营商优化调整5G组网方案,采用SA网络,并要求稳投资和稳定产业链。中国移动二期集采23万站基站同时,发布了92亿的SPN设备集采,烽火通信中标份额第二。我们预计,受益于5GSA网络带来的传输网和核心网配套建设需求,烽火订单和营收有望转跌为升,迎来拐点。公司在光传输、光交换设备领域位居前列,承载网技术优势在5G建设中将不断取得突破。 工信部强调加快建设SA网络,2020年SA网络市场需求明确。工信部2月22日召开加快推进5G发展,做好信息通信业复工复产工作电视电话会议。会议明确要求加快推进5G发展,运营商要及时评估疫情影响,制定和优化5G网络建设计划,加快5G特别是独立组网建设步伐,市场对SA网络建设的需求明确。烽火通信较早就启动了5G承载网技术的研究,发布了“FitHaul5G承载解决方案”,该方案覆盖了SPN、WDM-PON、OTN、SDN、网络运维等关键领域,是业界5G承载领域的领先解决方案。公司有足够的技术储备满足市场建设SA网络的需求,也有足够的实力争取更大的市场份额。 运营商大规模建设5G基站,网络配套设备需求旺盛。随着5G发展阶段的变化和响应国家推动“新基建”的号召,运营商要大规模建设5G基站。根据运营商预定目标和集采情况,我们预计今年将建成75万个5G基站,基本能够覆盖所有地市,同时配套的传输和骨干网也需要做相应的建设,我们根据全生命周期投资1.2-1.3万亿测算,传输侧的投资占比约26%左右,总规模约3000亿元,其中核心网和骨干网对于SPN的新建需求规模在1800亿元左右,在接入网OTN升级方面的需求规模在1000亿元左右,公司在OTN领域的市占率在15%-20%,PTN领域的市占率在10%-15%,公司的相应订单将不断增加,保证了营业收入的增长。 光传输设备实力突出,烽火通信斩获中移动SPN集采大份额。烽火通信深耕光通信领域,是少数集光纤、光缆、光棒、光芯片、光器件、光设备全产业链于一体的公司。3月10日中国移动公布2020年至2021年SPN设备新建部分集中采购中标候选人,烽火通信报价总计61.2亿元,总体份额占24.38%,获得约3.44万端SPN设备,仅次于华为,公司在传输设备上有很强的竞争优势。后期运营商会继续开展相关集采,烽火通信潜在订单将得到释放,收入拐点已经有所显现。 光纤光缆景气度回暖,加快网络建设提升增量需求。2019Q1营收同比增长14.9%,Q2增长2.28%,Q3下降6.28%,公司营收增速放缓,主要由于运营商2019年普缆招标价格下滑,使得公司光纤光缆业务承压,拖累了公司业绩。但是随着疫情推动,5G发展进入快车道,市场对光纤光缆的需求也会放量,光纤光缆有望迎来景气度回暖,量升价稳。2018年公司营收242.35亿,同比增长15.1%,其中光纤光缆业务营收占27%,伴随着运营商5G基站和网络配套建设的加快,光纤光缆业务有望稳中有升,推动库存消化和营收增长。 业绩符合预期,加大研发投入全面部署光通信,推进5G建设。2019年前三季度实现主营业务收入177.75亿元,同比增长2.32%,归属于上市公司股东净利润6.19亿元,同比下降1.86%,毛利率21.93%,同比下降1.32%。第三季度实现毛利率24.78%,同比增长1.6%,达四个季度以来最高值。第三季度研发费用7.47亿元,同比增长6.96%。公司加大研发5G核心技术力度,已完成多城市5G试点工作;在国内实现超大容量光传输系统实验;发行可转债募资30.88亿元投入5G承载网系统设备。随着5G开启SA组网规模建设,带动光传输设备和光纤光缆业务发展,光通信业务将充分受益。 盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为9.33亿元、13.36亿元和17.30亿元,对应EPS分别为0.80元、1.14元和1.48元。维持“增持”评级,给予目标价46元。 风险提示:运营商5G网络建设不及预期;公司订单份额不及预期。

借助Maritec,协同发展船舶检测产品线。Maritec从事船用油品检测,亚太市场船用油量在全球占比超45%,总部位于新加坡Maritec更能抓住亚太地区的市场机会,全球份额领先。2019年,Maritec收入和净利润分别为7071万元、1915万元,净利率27%,收入稳定、盈利能力强。收购整合后,Maritec将与公司船舶产品线形成协同效应,助力公司20年兼顾收入增长战略目标的实现。 精细化管理战略效果卓著,后续将兼顾收入增长。2020年起公司战略将兼顾收入增长,包括(1)传统领域继续增长;(2)新领域创收,公司重点布局了轨道交通、汽车电子、半导体芯片等领域,预计2020年有望对收入形成贡献;(3)推进大客户拓展战略。 已通过新冠病毒核酸检测质评,积极布局疫情相关检测服务。公司官网显示,华测艾普医学检验所以100%符合的成绩顺利通过上海市临床检验质量控制中心2020新型冠状病毒(2019-nCov)核酸检测能力验证,为沪上首批第三方医学实验室之一。公司同时还在医疗器械检测、消毒防疫服务等有所布局,未来有望获得新的商业机会。 盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为4.76亿元、5.92亿元和7.54亿元,对应EPS分别为0.29元、0.36元和0.46元,维持“买入”评级。 风险提示。宏观经济波动,并购整合不顺。

事件:公司发布2月销量快报,整体实现销量110023辆,同比下滑85.48%,其中哈弗品牌销售7148台,WEY品牌销售451台,皮卡销售2127台(其中炮1037台),前两个月销量累计超过9万辆。 疫情影响短期销量,单月底部明确。2月车市受疫情影响,上半月生产端及物流端严重受限,中下旬开始逐步复工复产,但由于产业链涉及面广,销量恢复较为缓慢,短期销量承压。同时单月销量也出现明确的历史性大底部,随着疫情好转将逐步实现回暖反弹。 王牌车型领先市场,皮卡市占率继续高企。哈弗王牌车型H6销售5071辆,仍然位居SUV市场前列,特殊时期竞争力依然强悍。皮卡销量虽然只有2127辆,但市场占有率在43%左右,继续保持市场王者地位,其中一半左右销量为长城炮,并继续引领高端皮卡市场。 无畏风雨,反弹可期。受特殊事件影响,车企短期生产与经销商渠道销售均有一定程度延迟,但汽车消费需求并未消失,而且特殊时期汽车需求的必要性有望提升,并激发首购用户需求,无须对短期市场下滑过于担心。公司产品性价比优势凸显,3月部分车型销售已出现好转,皮卡日均均销量已超过500辆,疫情逐步好转后公司有望率先实现反弹。 投资建议:公司2月销量在疫情影响下短期承压,而短期汽车消费会有所延迟,但绝不会消失,未来将大概率出现触底反弹,太平洋汽车2020年将继续战略推荐长城汽车,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/50亿,维持“买入”评级。 风险提示:汽车行业销量低于预期,降价促销幅度大于预期。

Q4业绩表现亮眼,增量降本盈利能力显著提升。全年归母净利润增速50.45%,与去年同期相比,大幅提升21.26个百分点,较前三季度提升13.12个百分点。 2019年净利率、毛利率分别为7.42%、18.01%,分别提升2.46、1.74个百分点。2019年费用率控制得当,销售、管理、财务、研发费用率分别为1.19%、1.99%、0.67%、3.84%,分别变化-0.12、-0.06、-0.20、0.24个百分点。 盈利能力提升显著主要原因:1)经营结构有所改善,高毛利特种无缝钢管板块占比提升2个百分点。2)产销稳步增长,合金钢棒材、合金钢大圆坯、特种钢板、特种无缝钢管销量分别增长8%、84%、21%、24%。3)实施增产降本、工序降本、工艺降本、采购降本和物流降本等措施,降低综合成本,提升利润空间。 并购成就龙头,协同效应凸显。公司2019年完成对兴澄特钢、浙江钢管100%股权收购,主营由单一产品扩为合金钢棒材、特种中厚板材、特种无缝钢管、特冶锻造、合金钢线材、合金钢大圆坯“六大产品群”,产业链得到进一步延伸,目前已成为全球品种规格最多的特钢企业之一。 特钢不同于普钢,下游应用不同且属于国家大力支持行业。虽然我国粗钢产量高达9.9亿吨,但我国中高端特钢占比不高,尤其在高端特种冶炼方面每年仍需进口,参见我们近期深度报告《我们正站在特钢腾飞的起点上》。 高端制造的基石,大国重器的保障。公司参与的《高品质特殊钢绿色高效电渣重熔关键技术的开发和应用》荣获国家科学技术进步奖一等奖,2019年公司先后承担了3项国家“十三五”重点研发项目,获得中国冶金科学技术二等奖2项、三等奖1项;主持修订5个国家或行业标准,参与修订7个国家或行业标准;获得授权专利154项,累计791项,其中发明专利167项,并有1项授权的国际发明专利。 公司研发的大吨位工程机械用超高强钢板、海洋工程用低温韧性结构钢板、海洋工程及高性能船舶用特种钢板、大输量管道用高强厚壁直缝埋弧焊管、大吨位起动机吊臂用超高强度钢管列入国家工业和信息化部发布《重点新材料首批次应用示范指导目录(2019年版)》。 高盈利叠加稳定高分红,投资价值凸显。2019年,公司利润分配方案为每10股分配10元现金,以资本公积金向全体股东每10股转增7股。公司不俗的成果分享将进一步提高公司投资价值。 中高端特钢企业被低估,估值有望进一步提升。随着我国进入高质量发展阶段,高端制造需求扩张,中高端特钢发展空间广阔。日本、香港、美国的较纯的特钢公司估值多处于15-25倍的水平,而我国中高端特钢正处于快速发展期,还应享受一定的估值溢价,目前公司估值仅仅15.4倍,仍处于特钢估值底部。不能将特钢新材料和普钢混为一谈,由于特钢下游需求多为中高端成长属性领域,特钢未来具有较好的发展前景,公司作为全球中高端特钢行业龙头,估值有望进一步提升。 投资建议:公司是全球特钢龙头,实施内伸外延式发展,并购后协同效应下,业绩有望持续高增长。预计2020-2022年EPS分别为2.10,2.29,2.53。 风险提示:高端制造发展进程偏缓,原燃料价格大幅波动。

聚丙烯为防护用品原材料,扩产、提效率增加设备需求。口罩、防护服等防护用品原材料为聚丙烯,疫情防控期间防护用品紧俏、聚丙烯厂商积极保障原料供应。根据央视新闻报道,恒力石化(大连)公司每天增产一千多吨聚丙烯以应对疫情防控需要。包装环节的效率是影响聚丙烯产量的重要因素,公司的FFS包装产线能实现包装袋截底成型、自动灌装、袋口缝合三道工序全自动完成;并匹配自动化码垛、运输设备等,有效帮助客户既快速提升产量,又减少工人间的接触,客户反馈、示范效应良好。疫情后,预计FFS全自动包装线将加速对传统产线以及自动化水平较低包装线的替代,公司的客户口碑也将进一步提升,增加设备需求。国内烯烃扩产高景气,公司将受益。聚乙烯、聚丙烯由于稳定的表观消费量增速、进口依赖度高、煤制烯烃经济性提升等因素,2018年起国内产能加速扩张,我们预计2020年聚乙烯、聚丙烯扩产量同比增速分别为100%和44.4%;2019年国际龙头埃克森美孚、BSF在国内均有独资大项目落地,验证行业高景气。新产品快速成熟,品类扩充快速增长。公司研发设计能力强,FFS包装线是对原先包装成套设备的升级,是品类扩充的典型成功案例。2019年公司全自动装车机、炉前作业特种机器人接单情况良好,预计2020年将有收入贡献。同时公司还在储备电石行业外其他高温炉前作业机器人、圆盘浇铸机等多个产品,为持续较快增长蓄力。盈利预测与投资建议:预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.08亿元和5.14亿元,对应EPS分别为0.30元、0.40元和0.50元。维持买入评级,6个月目标价14.00元,相当于2020年35倍动态市盈率。风险提示:国际油价波动,行业竞争加剧,订单验收不顺。

中国互联网安 全的领军者。公司是中国最大的互联网和移动安全产品及服务提供商。根据第三方艾瑞咨询的数据,截至2019年6月,公司PC 安全产品的市场渗透率为96.63%,平均月活跃用户数平稳保持在5亿以上,安全市场持续排名第一;PC 浏览器市场渗透率为83.12%,平均月活跃用户数达4.3亿;移动安全产品的平均月活跃用户数达4.75亿。借助海量的用户基础,公司的新产品、新业务可得以迅速推广、拓展,庞大的用户规模也为公司构筑了较强的竞争壁垒,保证公司在行业竞争中的优势。 “大安全”战略关键之年,进军政企安全业务。2019年4月,公司转让奇安信全部股权,转让金额总计约37.31亿元,确认相关投资收益约29.86亿元(含税)。转让完成后,“360”品牌的完整性及唯一性得以实现。公司将政企安全作为重要战略方向和新业务增长点。 2019年6月,公司中标重庆市合川区360网络安全协同创新产业园一期项目,该项目为中国西南地区首个网络安全产业园,中标金额约人民币2.4亿元,成功打造政企业务标杆。 公司积极参与国产软件平台的生态及安全建设。公司生态产品360浏览器、360杀毒、360安全卫士、360云盘等积极参与国产化生态的适配。针对国产软件生态系统,公司产品实现对中标麒麟、银河麒麟、深度等操作系统的客户端适配,实现了龙芯、兆芯、飞腾等CPU的生态支持。中标麒麟、银河麒麟等操作系统被广泛应用在政府机构、企事业等组织单位,360安全产品全线支持国产化,满足国产信息化创新需求。 盈利预测与估值。我们预计公司2019/2020/2021年 EPS 分别为0.89元、0.60元和0.64元,给予“买入”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险;。

事件:公司近日发布2019年业绩快报,实现营业收入39.1亿元,同比增16.6%,归母净利润12.1亿元,同比增36%。其中公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%);时间互联实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。整体业绩符合预期,本部维持业绩高增长。 业绩端拆分:本部业绩维持优异增长。公司本部实现收入14亿(+34.7%),归母净利润11亿(+44.4%)。本部授权业务维持高增长,其中Q4单季度实现7.2亿收入(+39%),归母净利5.84亿(+48%)。 Q4表现优秀,实现单季度高增长。 时间互联由于应收计提业绩有所下降,短期影响有限,预计可能在20年冲回,整体无商誉减值压力。时间互联19年实现收入25.1亿(+8.4%),归母净利润1.1亿(-13.6%)。业绩略低于预期,我们预计时间互联低于预期原因主要是年底计提部分应收账款影响(约3000万左右),考虑到公司正在协调回收中,20年冲回的可能性较大。 由于整体三年业绩期内公司整体完成业绩目标,因此无商誉减值压力,预计20年时间互联略有增长。 GMV维持高增长,多品类新渠道持续发力。19年全年授权品牌产品的GMV超过305亿(+50%)。全年GMV突破300亿,线上品牌影响力进一步加强。 从品牌维度看: 1)南极人品牌的定位是大众的家庭生活方式品牌。2019年南极人品牌GMV达271.38亿元(+52.86%),已经成为电商大众领导品牌之一。主品牌保持强势增长体现线上马太效应的持续和多类目挖掘的潜力,预计20年主品牌仍然维持40%+的较高增速。 2)卡帝乐鳄鱼品牌的定位是年轻人喜欢的国际潮流品牌,为消费者提供国际化的时尚度和品质和可接受的价格,力争成为细分领域的影响力品牌。2019年卡帝乐鳄鱼品牌GMV达29.86亿元(+27.94%)。 卡帝乐保持稳定增长,由于线下GMV未计入,预计实际增速高于报表水平,预计20年保持稳定趋势。 3)精典泰迪品牌的定位是国际IP品牌,专注于母婴、IP业务。 力争成为IP品牌合作的典范。2019年精典泰迪品牌GMV达2.28亿(+45.61%)。 楷体分渠道来看: 1)在阿里渠道实现的GMV为203.17亿元,同比增长39.13%,占比66.48%; 2)在京东渠道实现的GMV为46.82亿元,同比增长31.50%,占比15.32%; 3)在主要社交电商渠道(拼多多为主)实现的GMV为39.65亿元,同比增长124.89%,占比12.97%; 4)在唯品会渠道实现的GMV为14.45亿元,同比增长200.35%,占比4.73%。 货币化率稳定符合预期,预计20年维持稳定趋势。按照主业收入口径估算,我们预计19年全年货币化率约在4.4%左右,较Q3期末的3.7%,Q3单季度4%的货币化率水平均有提升。我们预计20年货币化率指标将保持稳定,维持货币化率4%以上的判断。 经营性指标稳定,本部应收账款继续改善,时间互联现金流改善。 应收账款总额为7.9亿(+9.1%)(Q1/Q2/Q3期末分别为8.81/9.01/9.76亿),全年净增加0.65亿,应收账款增速持续小于收入增速。分拆来看,品牌服务业务应收6.1亿(+38.3%)基本与收入增速持平;小袋保理应收款0.2亿(-85.5%),战略性缩减;时间互联应收1.6亿(+34.1%)有所增长。时间互联应收增长我们判断主要系年底某大客户结算所致影响,20年顺利回收是大概率事件。另外,时间互联预付账款减少59.2%,所以时间互联整体现金流我们判断好于同期。 20年预计公司继续提升产品品质,扩品类,提升管理能力。20年公司将通过信息化来优化货币化率配置,上游工厂端导入品质系统模范工厂体系,继续提升品质。商品端成立化妆品子公司开拓新品类。 传统品类依然维持向二级以下类目的扩张覆盖,整体GMV仍有增长潜力,我们预计20年全年实现430亿GMV(+40%)。 投资建议:持续看好,维持买入评级。未来南极电商GMV增长动力来源于传统品类马太效应+扩品类。扩品类(细分二级类目及食品化妆品等品类)潜力较大,新品类上量快,而且目前南极多数品类在线上市占率仍处于较低水平,在日常消费品领域扩品类的未来空间巨大。看好南极人成为日常消费品的国民品牌。长期来看,随着公司品牌和品质的提升,阿里大店化及多类目导流的趋势,未来南极大店增长空间依然可观。公司已经建立了较强大的品牌壁垒、规模壁垒、电商渠道流量壁垒等,马太效应持续显现,经营性指标的不断向好,我们认为未来南极的市值空间将进一步随着基本面的兑现而打开。考虑到时间互联应收计提影响,调整19年归母净利润至12.06亿。预计20-21年净利润16.1、20.8亿,对应PE17.2/13.3x。给予20年25x估值,对应目标价16.37元。 风险提示:疫情影响超预期,扩品类不达预期等。

点评事件:020年3月公司发布人才计划,拟在40天招聘1000人,岗位包括线下门店的运营招商、总部各位岗位等,当前疫情对线下模式冲击较大,公司逆市大幅吸纳人才积极布局。同时公司举办“云端选品会”,大幅扩招供应商,今年将打造更多破亿单品,向十年千亿规模迈进。 疫情对线上影响有限,线下招聘千人逆势扩张 疫情对线上影响有限。线上年货季销售未受影响,春节后销售物流受一定影响,主要为企业不给复工、交通道路尚未复工、人员限制在小区等原因。公司已于2月10日全部复工,2月24日全部恢复发货,目前线上销售已恢复正常。阿里数据显示,2月三只松鼠线上销售3.6亿元,同比增长52%,较1月份22%增速大幅提升。全年来看,我们认为线上影响较小,未来公司将持续加强新产品洞察,增加品类和提高供应链管理效率。 疫情有益于有资金和品牌优势企业逆势扩张。线下年货销售在武汉封城之前基本结束,二三月份本身是淡季,我们认为疫情对线下Q1影响不大。线下门店来说,疫情反而有益于有品牌和资金优势的企业进行逆势扩张,主要是受店铺租金影响,优质资源会释放出来,有益于公司门店扩张。 疫情不改公司趋势,逆势招聘布局线下。2020年3月公司发布人才计划,拟在40天招聘1000人,岗位包括线下门店的运营招商、总部各位岗位等。截至3月2日,松鼠线下店共计414家,其中投食/直营店111家,松鼠小店/联盟店303家。2020年公司计划新增投食店150家,预计在年底增至250家,松鼠小店计划拓展新增门店不少于750家,累计门店达到1000家以上。疫情不该拓店趋势,线下布局持续推进。 2019年促销带动收入增长,收入较利润先行 促销带动收入增长。2019年公司实现营收101.94亿元,同比增长45.61%(Q1:28.67亿元/+23.69%;Q2:16.43亿元/+68.22%;Q3:22.03亿元/+53.24%;Q4:34.80亿元/+49.26%),下半年公司在上市大促及双十一、双十二、年货季等带动下增速良好。 重规模轻利润,短期业绩承压。2019年归母净利润2.50亿元,同比下滑17.80%(Q1:2.49亿元/+6.95%;Q2:0.17亿元/+27.94%;Q3: 0.29亿元/+1.33%;Q4:-0.46亿元/-227%),Q4利润为负,主要是受促销影响。全年利润低于预期,一方面与补贴减少有关,另一方面与公司重收入轻利润的战略有关。 未来重规模轻利润,静待利润花开 (1)收入端来说,未来三年三只松鼠仍以市占率为首要目标,不断提高渗透率,基于对休闲零食行业未来趋势的分析和判断,我们认为其销售额仍能保持25%+的增速。同时线下注重投食店和松鼠小店,线下将对收入有一定贡献,但占比不大,对增速贡献有限。(2)利润端来说,休闲零食同质化较严重,品类较多,我们预计未来毛利率提升较慢,公司主要通过打造爆品的方式,制造成本端规模优势,后低价促销用来引流,毛利率维持稳定,销售费用率缓慢降低。同时我们预计公司净利率缓慢提升,主要系营销费用等规模效应逐步显现。 盈利预测与评级:维持公司“买入”评级 长期来看,公司线上渗透仍有空间,线下齐步推进直营和加盟,未来3年公司以市占率为首要目标,我们预计收入端仍能保持25%+的增速,预期未来毛利率稳定,净利率、周转率带动ROE缓慢提升。短期来看,疫情对线上影响较小,疫情对线下其他门店的影响可能有助于公司获取更多优势门店资源。 我们预计公司2019-2021年收入分别为102亿、132亿、166亿。我们按照2020年2.5倍PS估值,维持目标价至80元,维持公司“买入”评级。 风险提示:食品安全问题;行业竞争加剧;公司业绩季节波动性风险;渠道铺设不及预期。

高端产品推动毛利率上行,费用率下降 今年冠状病毒疫情发生后,由于餐饮关闭以及大量菜市场、超市关闭,家庭用长保面需求大量增加,带动公司高端挂面销售的增长。 2020Q1利润大幅增长,主要是公司产品在疫情影响下,高毛利产品销量增加,推动毛利率上行,同时买赠促销活动大幅减少,导致一季度毛利率较上期提高,销售费用率降低,利润总额增加。 疫情促进需求增加,订单量较为充足 目前公司产能已经基本恢复,但是产能仍不能满足订单需求,截至3月3日,累计未发挂面订单数超5万吨(不含面粉、方便面及速拌面未发订单),由于疫情期间工厂产能恢复和物流配送受到限制,公司未发订单及每日新增订单不能保证均能在一季度确认为收入,部分订单收入将延续到二季度予以确认。 目前公司共有产能60万吨,除去湖北工厂2条生产线、遂平2条新生产线未开工,公司复产已经超过80%。我们预计随着遂平两条生产线投产,以及接下来公司会通过协作方式扩大产能,可以进一步提高订单满足率。 盈利预测 公司处于产能释放期,疫情之下挂面类主食需求增长较快,且在旺盛需求下公司促销力度降低,销售费用有较好的控制,利好短期业绩。我们预测2020年归母净利润同比增长30.7%,实现EPS0.83元,当前股价对应估值20倍,按照25倍目标估值,目标价20.75元,给与买入评级。 风险提示 原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

稳健成长的激光智造龙头。公司是国内领先的激光智能制造服务与解决方案提供商,致力于利用“精密激光技术+智能控制技术”突破传统生产方式,实现产品的高精密、高集成以及个性化生产,为全球制造业提供各类精密激光制造服务和全面的创新智能设备解决方案。上市后,公司向激光加工制造的下游横向延伸,2017年收购金东唐切入智能终端检测行业,2019年收购通宇航空进入航空飞行器零部件领域,目前已经形成了完备的产业聚落。 HDI激光钻孔需求受5G带动规格大幅提升,产能扩增和业务模式改善为成长奠定基础。应用于5G智能终端的HDI板因规格进阶,主板集成度、孔密度、孔径尺寸和线宽线距的要求都大幅提升:板密度与孔数量翻倍以上提升,孔径与线距向80um甚至更低进化。对于HDI厂商而言,产线制程难度与投资规模迅速抬高,考虑到学习曲线和布局成本,前道钻孔高阶制程的外协成为重要的行业趋势;光韵达作为激光钻孔加工的头部企业,今年已经先后与东山精密、苏州悦虎等多家HDI厂商签订了加工合作协议。对于公司而言,HDI前道钻孔工序从过去的补充式产能外包,向与客户共同协作的模式转变,是非常重要的产业格局与地位变化,也是这一领域业绩快速成长的核心推动力。 顺利整合成都通宇,3D打印与军工渠道的圆满嫁接。成都通宇航空主要从事航空飞行器零部件开发制造,在工装、模具设计等领域具有一定的技术储备和经营业绩,在航空航天应用领域具有较强的市场竞争力,是光韵达向航空航天领域延伸的重要桥头堡,拓宽公司业务覆盖面、增厚业绩成长。另外,3D打印是激光制造的下游延伸之一,光韵达在3D打印领域布局多年,但受限于民用领域盈利模式的匮乏,一直没有形成规模成长;整合完成后,通宇将逐步引进公司的3D打印工艺,实现3D打印零件产品在航空军工领域的研制和应用。航空航天零部件产业的景气和3D打印技术的快速渗透,是成都通宇未来顺利完成业绩承诺的重要保障,也是上市公司的全新增长动力源。 自动化和智能化装备与行业头部客户协同共进。金东唐是公司智能装备的实施主体,过去聚焦于手机电性测试与检测,下游客户涵盖鹏鼎等A客的一线供应商。近年来公司在自动化和工业视觉等领域重点发力,在面板的光学与外观检测、电池封包的焊接与封装等应用领域引入了新的一线重磅客户。显然,工业级自动化&智能化的综合解决方案是金东唐未来推进的核心关键,2019年公司非公开发行的募集资金中有一个多亿就是投向前述新的客户需求。在智能装备的发展路径上,公司绑定强发展行业优质头部客户的思路非常明晰,未来几年在5G大周期的推动下,在当下投入的新领域新客户设备订单能见度明确的保障下,公司将继续保持强劲增长。 盈利预测和投资评级:维持买入评级。公司是国内激光智能制造服务与解决方案的核心供应商,在SMT精密模板制造、HDI激光钻孔以及FPC精密成型等领域具备多年的技术与客户积累。2020年开启的5G终端换机潮有望带动下游高阶HDI/SLP的钻孔加工需求与规格快速提升,作为当前业内多家一线公司的激光钻孔外协服务商,公司有望与客户共同分享行业规格与需求成长所带来的行业红利,而且增量规模相当可观。在此基础上,以金东唐为实施主体的智能装备业务和以成都通宇为核心的航空航天零部件业务未来的成长所带来的复数加成,奠定了光韵达接下来业绩成长的高度弹性:预计公司2019-2021年的净利润分别为0.79亿、1.62亿和2.26亿元,当前股价对应PE48.60、23.78和17.06倍,在确定的高成长预期下当前市值显然被低估,维持公司买入评级。 风险提示:(1)PCB激光钻孔无人工厂项目建设进度不及预期;(2)5G终端出货不及预期导致HDI激光钻孔需求增长不及预期;(3)成都通宇业绩成长低于预期。

一、管理层新老交棒着眼长远,“后千亿”时代延续上升周期 高卫东(1972年)接任李保芳(1958年)成为股份公司董事长和董事,标志着新一届公司领导班子基本到位。此前公司聘任公司副总经理、财务总监刘刚(1970年)兼任董事会秘书;聘任王晓维(1971年)为公司副总经理和销售公司董事长、涂华彬(1975年)为公司副总经理。 新一任公司高管层基本上都是70后,“少壮派”接棒着眼长远,利好贵州茅台未来的持续稳定发展。随着原董事长李保芳的合理退休年龄以及十四五规划的临近,我们判断此次为正常的人事调整,也很及时。 贵州茅台在以往剧烈的人事变动及渠道改革当中,经营和市场表现出非常强的稳健性和韧性,此次也将顺利、平稳过渡。 根据此前公司披露的2020年销量计划及收入增速指引,我们判断今年收入突破千亿、十三五规划完美收官的概率很高。2021年开始,茅台基酒逐步放量,茅台酒销量有望进入放量阶段;同时,目前茅台酒的渠道价差较大,出厂价提升具备想象空间。新管理层接任之后,随着营销改革的深化和茅台酒量价的提升,新一轮的五年规划及“后千亿”时代的茅台,上升周期仍将延续,经济效益、品牌效益和社会效益均有望持续提升。 二、经销商打款节奏提前,营销体制改革逐步落地、直营比例提升 根据渠道反馈,今年上半年传统经销商渠道打款节奏有所提前。去年9月份通知打款时,部分大商就已经完成今年上半年的打款;今年一季度的计划量占比提升;针对4、5月份计划量的真实打款时间较去年提前了24天左右。同时,KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期:3月3日,首批10000瓶平价普飞投放到家乐福上海的10家指定门店,符合资格的会员可通过苏宁易购APP家乐福到家平台预约、在线抢购。 上海家乐福是茅台已确认19家区域性KA卖场服务商之一,年计划量40吨。根据渠道反馈,家乐福实际签约较晚,但春节前已到货20吨,此次首批投放近5吨,由此推断节前其他直供KA到货进度也较为可观,陆续会加大投放。3月还会投一些“走进”等非标系列,增厚业绩。 经销商的打款节奏提前、KA卖场直供的到货进度及投放进度超预期,春节前投放7500吨的计划量有望较好落地。随着市场供应量的增加,一批价合理下滑,目前2020年款普飞的一批价在2050-2100元的区间,但目前因为处在春节后淡季、同时又受到疫情的影响,实际交易较少,一批价可能短期失真,仅供参考。 公司深化与区域性KA卖场的合作作为营销体制改革的重要环节,利好渠道扁平化和增强市场调控能力。未来随着改革深化,消费群体有望明显扩大、开瓶率稳定提升、渠道价格体系也更加良性。多元渠道也有利于在茅台酒放量阶段更好地承接市场增量,确保茅台酒投放更加顺畅,有助于业绩增厚和平稳增长。 三、疫情影响可控,全年目标仍将达成,受益于大基建和经济恢复 结合公司实际经营的情况及对疫情的判断,我们认为短期疫情对公司的开工、运输配送及销售端的影响可控。随着疫情拐点的出现和市场的恢复,我们判断公司今年“计划不变,任务不减,指标不调,员工收入不降”的既定目标最终能够顺利落地。通过盘点03年SARS期间市场的表现,必须重视疫情拐点出现之后白酒和食品饮料等消费品的修复行情,特别是白马龙头的相对收益非常突出。考虑此次疫情海外扩散的可能性和趋势,我们判断白酒、调味品、乳肉制品等内需驱动为主导的子板块表现会更加亮眼。这些板块经过调整后估值回归合理,贵州茅台目前动态PE30倍左右。受益于国家加大对基建的投入,如果经济活动恢复,白酒板块将受益,建议积极布局。 盈利预测和评级:短期疫情影响可控、全年任务大概率能够达成,疫情拐点出现后具备相对收益配置价值,建议布局修复性行情;中长期看好的逻辑不变,营销体制改革的深化和年轻管理层的到位,将增强中长期持续增长的逻辑。大体判断,2020年作为“基础建设年”继续推进营销改革工作,3.46万吨的投放量足以支撑千亿收入和业绩增厚;2021年伴随十四五规划的启动和营销体制改革的配套动作,我们判断茅台酒出厂价上调具备较好的时间窗口和市场基础,支撑业绩持续较快增长;2022年及后续,随着消费群体的扩大及茅台酒真正放量,公司步入又一轮量价齐升的高速增长阶段。 根据公司实际经营情况和对未来的展望,维持2019-2021年收入增速分别为15%、16%、20%,净利润增速分别为15%、20%、26%,对应EPS分别为32.29、38.87、48.84元。 综合考虑龙头溢价和潜在的长期业绩增长空间,维持目标价1325元,对应2020年EPS的估值为34倍PE。维持“买入”评级。 风险提示:疫情影响超预期,如果未来出厂价的提升或综合销售价格不及预期,则乐观情境下的盈利预测和EPS可能不达预期。

医保改革文件传递了以下信息: (1)支持“互联网+医疗”模式发展。将符合条件的医药机构纳入医保协议管理范围,支持“互联网+医疗”等新服务模式发展,探索开展跨区域基金预算试点。健全全科和专科医疗服务合作分工的现代医疗服务体系,强化基层全科医疗服务,加强区域医疗服务能力评估,加快发展社会办医,规范“互联网+医疗”等新服务模式发展。 (2)促进医疗服务能力提升。规范医疗机构和医务人员诊疗行为,推行处方点评制度,促进合理用药。加强医疗机构内部专业化、精细化管理,将考核结果与医保基金支付挂钩。改革现行科室和个人核算方式,健全绩效考核分配制度。 (3)持续推进医保支付方式改革。大力推进大数据应用,推行以按病种付费为主的多元复合式医保支付方式,推广按疾病诊断相关分组付费;探索对紧密型医疗联合体实行总额付费,有条件的地区可按协议约定向医疗机构预付部分医保资金,缓解其资金运行压力。高起点推进标准化和信息化建设,统一医疗保障业务标准和技术标准,建立全国统一、高效、兼容、便捷、安全的医疗保障信息系统,实现全国医疗保障信息互联互通,加强数据有序共享。 (4)加快发展商业健康险。加快发展商业健康保险,丰富健康保险产品供给,用足用好商业健康保险个人所得税政策,研究扩大保险产品范围。 医保改革文件落地,直接推动公司大健康业务发展。万达信息深耕医疗多年,在医保、医疗和医药领域具备资源和技术优势,在与第一大股东国寿的协作中包含“保险+健康管理”的增量业务,作为未来业务发展的重中之重。此次医保文件一方面提出要支持“互联网+医疗”模式的发展、提高医疗服务质量,另一方面要求加快商业健康险的发展,扩大险种范围,双重利好下刺激公司大健康生态快速落地。 盈利预测:我们预计公司2019/2020/2021年EPS分别为-1.12元、0.31元和0.39元,给予“买入”评级。 风险提示:公司增量业务推进力速度不及预期,云平台推进速度不及预期;原大股东股权冻结事宜解决时间存在不确定性。

事件:公司发布2019年业绩快报,2019年实现收入40.58亿元,同比增长22.1%;实现归母净利润3.09亿元,同比增长32.34%。 Q4收入平稳增长,盈利能力提升。Q4单季度,公司实现收入13.21亿元,同比增长8.1%;归母净利润8989万元,同比增长38.2%;净利率6.8%,同比提升1.48个pct。 国产半导体设备龙头,国家集成电路基金再增持。公司的半导体工艺设备研发19年进展迅速,多款新产品推向市场,持续获得行业大客户采购订单,继续坐稳半导体设备国产龙头。根据公司公告,本次非公开发行中,国家集成电路基金再增持1486.68万股,持股比例由7.5%上升至10.03%,展现产业政策对公司的认可和扶持,有利于加速推进半导体设备国产化。 半导体设备销售将回暖,公司收入有望提速。2019年受3C等行业不景气影响,半导体设备销售景气下滑,SEMI预计2019年全球半导体制造设备销售额下降10.56%。5G时代,基站、服务器集群等终端和云端设备数量上升,将带动存储、计算以及通信需求增长,有力拉动全球半导体产业复苏;SEMI预计2020和2021年全球半导体制造设备销售额将分别增长5.5%和9.9%。公司身为龙头厂商,20年起订单及收入有望提速。 盈利预测与投资建议。预计2019年-2021年公司归母净利润分别为3.09亿元、4.67亿元、6.72亿元,对应EPS分别为0.63元、0.96元和1.37元,维持“买入”评级。 风险提示。设备国产化进展不顺,下游需求景气下行。

1.瑕不掩瑜,2019全年业绩增长36% 作为高分子抗老化剂龙头,公司现有五大生产基地,分别位于天津汉沽、宁夏中卫、浙江常山、河北衡水、广东珠海,实现抗氧化剂、光稳定剂各类产品全覆盖,产业链布局完善。 2019年Q1-Q4,公司单季度分别实现归母净利润0.53亿元、0.72亿元、0.93亿元、0.44亿元,其中第四季度业绩不及预期。考虑凯亚化工2019年7月开始并表,业绩略超预期,预计公司第四季度业绩环比下滑,可能由于新增产能尚未完全释放潜力,年底翘尾现象,成本有所增加,毛利率环比下滑。尽管如此,公司全年依然实现36%业绩高增长,瑕不掩瑜。 2.公司依然处于成长期 2011-2019年间,公司营业收入CAGR达29.30%,归母净利润CAGR达38.22%。考虑高分子抗老化剂产品下游应用如塑料制品、合成橡胶、化纤、涂料等领域需求增长,使用比例提升,公司产能持续增长投放,依然处于成长期。 3.盈利预测及评级 综合考虑新冠疫情及投产进度情况,我们调整公司盈利预测,预计公司2020-2021年归母净利分别为3.71亿元、4.57亿元,对应EPS1.81元、2.23元,PE20.7X、16.8X。考虑公司为高分子抗老化剂细分领域龙头,全系列产品布局,处于产能扩张期,业绩高增长,给与2020年25倍PE,对应目标价45.3元,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、产能扩张不及预期、经济下滑、安全环保风险。