序言:新冠肺炎在全球的蔓延,令企业运营交流、学校授课、以及各类商务活动以不出户的在家线上的模式来完成,这一形式比重的大幅提升,大幅拉高了笔记本电脑的整体出货需求。相较于其它消费电子产品受到疫情引发的消费减缓冲击,笔记本因已成为工作或学习必要工具,影响层面较低,但疫情带动新的工作与学习型态的变化是全球性的,因而这一需求增量的带动需求规模亦较为明确且可观。 笔记本结构件国内龙头。春秋电子是国内笔记本电脑精密结构件的行业龙头,公司的主要产品为笔记本电脑及其他电子消费品的结构件模组及相关精密模具。公司与主要客户保持着紧密的合作关系,下游客户包括联想、三星电子、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商,与纬创、广达等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系。 十年行业自然洗牌,竞争格局逐步优化。过去,笔记本行业是个极为成熟的行业,近十年全球的出货量一直在1.4-1.5亿台上下波动,价格十分红海,成本竞争比较激烈。因此,在过去的十余年中,这个行业的供应链渐渐完成了优胜劣汰的行业洗牌,当前行业的竞争格局相对稳定。春秋电子依托过去数年的稳健经营与上市后的产能(规模)扩增,已经在现有客户渠道中占据了核心地位,竞争优势较为明显。 在行业上行周期公司弹性充分。序言中我们已经提及由于新冠肺炎的全球扩散,全球很多企业、学校等纷纷启动员工./学生在家工作的方案,造成笔记本全球需求迅速增长,实际上笔记本行业的低调复苏已经于去年开始,疫情只是剧烈放大了今年的成长增速。 笔记本结构件占据笔记本整体成本约5-10%,在今年笔记本行业出货量快速增长的背景下,结构件的需求自然也会具备较佳的成长空间,春秋电子作为联想等行业一线品牌厂商的核心供应商,增量弹性有望进一步得到放大。 华为小米等智能终端企业的横向切入,为行业供给带来更多进阶可能。近年来智能终端行业成长趋缓,叠加贸易战与实体名单的影响,令华为、小米等智能终端行业翘楚开始横向切入笔记本这个传统市场,而这些企业更加贴近消费者的灵活设计与营销策略,令其对传统厂商市场的渗透速度相当可观。笔记本上游结构件供应链目前竞争格局较为稳定,新的下游“鲶鱼”的跃入,毫无疑问将为行业供给带来更多的进阶可能。 盈利预测与投资评级:予以买入评级:笔记本电脑行业因win10换机所带来的成长复苏受疫情全球蔓延的推动而快速成长,在此背景下,公司主营业务笔记本精密结构件有望呈现出极佳的成长弹性,我们预测公司2019-2021年净利润有望达到1.44、2.49、3.24亿,当前股价对应PE22.46、13.04和10.01倍,首次覆盖,予以公司买入评级。 风险提示:(1)行业供应链因疫情封禁卡顿出现供给受阻;(2)公司三至四月复工进度低于预期;(3)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期。

事件:公司实现营业收入290,068.67万元,同比增长20.77%;营业利润70,539.76万元,同比增长13.39%;归属于上市公司股东的净利润44,843.63万元,同比增长8.91%。 点评:1、贸易和含银铅精粉支撑收入增长:2019年公司实现营收同比较大幅度增长近5亿元(+20.77),其中4.32亿同比增量(+38.18%)来自于贸易板块。而相对毛利较高的采选板块整体收入仅同比增加5.21%。其中含银锌精粉、银锭、黄金等尽管销量同比有所提高,但收入均为负增长。采选业务中仅有收入占比最大的含银铅精粉量价齐升,实现销售额7.37亿元,同比大幅增长80.04%,有效对冲了其他品种的收入下滑。 2、利润增量主要来自于三个方面:一是由于银价在2019年的显著回升,公司含银铅精粉毛利规模同比大幅增加71.42%达到6.03亿元,这是全年利润最主要的增量来源。二是公允价值变动受益同比增加7500万;三是费用端因2018年金山矿业注入新增并购贷款,导致2018年财务费用较高,2019年同比减少近4千万。 3、未来有望带来业绩增量的项目:2019年12月,子公司东晟矿业取得生产规模为25万吨/年的《采矿许可证》,有望在2021年为白银产销带来增量。同时金山矿业3.5万吨一水硫酸锰完成基建,预计2020年年内即可投入生产。此外2019年12月底公司投资金业环保,开启“原生矿产+再生资源利用”双驱动,后期金业环保20万吨含镍危废处理能力的建成亦有望带来利润增量。 4、银价大跌带来配置机遇:美联储当前已经降息至零利率且推出本轮第一次量化宽松,尽管短期市场对流动性和通缩的担忧还在高位,但我们坚定看好贵金属的投资机遇。白银因60%用于工业消费,受全球衰退预期影响较大,导致银价当前调整至2009年以来的最低点。我们认为过度恐慌带来了白银股最佳的配置机遇。预计公司2020-22年归母净利润5.34/6.53/7.83亿元,EPS 为0.77/0.95/1.13元,当前位置对公司维持买入评级,6个月目标价15.4元。 5、风险提示:银价价波动风险、产能投放进度不及预期。

立讯业务订单持续落地,体现公司客户服务能力受认可:立讯精密是全球领先的多元化部件方案提供商,截止目前,公司与立讯精密在连续十二个月内签订日常经营合同累计金额达到65,134.41万元,其中包括国内嘉善工厂和三个越南工厂的绿能项目,这一方面体现了公司推进的大客户战略不断取得实际性进展,同时与立讯的持续合作也反映出公司的解决方案、产品交付及服务能力受到大客户的高度认可,具备行业领先的综合竞争力。 3C自动化等行业需求回升,公司推进大客户战略卓有成效:根据统计局数据,国内工业机器人产量从2019年10月开始恢复正增长,释放行业需求筑底回升信号。根据我们的草根调研,目前3C行业、5G基站等自动化需求已出现复苏。公司聚焦于3C行业,在行业低迷期主动调整销售策略,推进大客户战略,目前已取得明显成效。根据公司2019年中报披露,公司新开拓了食品包装制造行业大客户韶能股份、新能源行业客户NVT等,拓展了伯恩光学、立讯精密、比亚迪、欣旺达、富士康等客户需求,2020年大客户订单有望呈快速上升趋势。 公司具备较强的产品迭代能力,新产品导入有望贡献较大增量:从成立之初的注塑机辅机业务快速拓展至机械手、机器人系统集成、绿能等业务,公司围绕客户需求持续进行产品迭代和拓展,并不断加大底层技术投入,提升产品技术水平。近期新冠疫情发生之后,公司快速组织资源投入口罩机生产,已实现规模交付。根据深交所互动易信息,截至3月初公司出货口罩机300台以上,有望在短期内给公司贡献较大业绩增量。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2020-2021年净利润分别为4.52亿和4.54亿,对应PE分别为19倍和19倍,维持“买入”评级。 风险提示:下游3C行业资本开支回升不及预期等。

事件:公司2019年实现营收68.91亿元,同比增长3.93%,归母净利润17.34亿元,同比增长0.63%;其中Q4单季度实现营收24.59亿元,同增16.68%,归母净利润6.8亿元,同比增长43.2%。 点评: Q4量价齐升,推动业绩大超预期。2019年公司实现水泥销量1939.12万吨,同比增长8.01%,领先于广东省19年水泥累计产量增速(2.55%),其中Q4销量约624万吨,同比增长约6.88%。广东地区1-8月份受雨水天气影响,工程施工进度缓慢,导致1-8月份广东省水泥累计产量同比下滑1.11%,但随着进入8月中下旬,雨水天气减少,需求集中释放带动了公司产销量的增长;我们测算Q4公司水泥熟料平均出厂价约377元/吨,同比增加约40元/吨,由于需求集中释放,8月中下旬以来,福建及广东价格涨幅分别达到210、120元/吨;同时受车辆标准载重及环保整治等因素影响,水泥辅材采购价格上升,导致整体成本略有上升,测算Q4吨成本约209元/吨,同比增长约2.6元/吨,吨毛利约为168元,同比增长约38元/吨,Q4盈利大幅提升,扭转前三季度业绩下滑颓势,Q4吨三费约为38元,同比提升约6元/吨。 资产负债表大幅改善,高分红极具吸引力。四季度公司经营性现金流为13.28亿元,同比提升2.6亿元;报告期末,公司在手现金为12.87亿元,可交易性金融资产约26亿元,公司整体现金流良好,期末资产负债率降至16.68%,长短期借款均为0,充足的现金流一方面保障主业稳步推进,另一方面可以延伸拓展新业务,经营质量明显提升;同时公司依旧保持高分红回馈股东,公司中期已向全体股东每10股派发现金股利3元(含税),19年年末计划向全体股东每10股派发现金股利5.5元,(含税),全年总计派发现金约10亿元,按当前市值来看,股息率约7.3%,充分回馈股东十分具有吸引力。 第2条万吨线即将投产,产能逆势扩张提供增量。根据公司计划,预计文福第二条万吨线将于2020年一季度投产,届时公司水泥总产能将达到2200万吨,一方面提供新的产能增量;另一方面新生产线生产效率将进一步提升,有效降低综合成本,提升公司在粤东地区市占率。2020区域仍维持高景气度,大湾区建设提振中期求。公司产能主要布局在粤东及福建区域,受疫情影响较小,当前下游复工有序推进,价格高基数有望支撑上半年业绩高弹性;同时,在国家加大基建逆周期调节力度的背景下,广东高达万亿的基建投资将提振区域需求,未来大湾区建设将带来新的增量,提振中期需求;公司规划2020年水泥销2180万吨,同比增加12.4%,销量增速位居水泥行业前列,随着公司第二条万吨线适时投产,产能逆势扩张充分受益区域高景气度。 投资建议:考虑到华南地区供需格局以及公司产能投放情况,我们上调公司2020-2021年公司EPS分别为1.56(+7.32%)和1.73(+10.65%),对应20-21年PE估值分别为7.4和6.7倍,维持目标价15.6元及“买入”评级。 风险提示:固定资产投资大幅下滑,限产不及预期,原燃料价格大幅上涨;

全球一次性手套目前规模超600亿元,丁腈手套约250亿,不考虑疫情,未来三年复合增速10%以上。19年全球一次性防护手套需求5000亿支,未来五年将达到7000亿支,市场规模将达800亿元。丁腈手套由于防化学试剂渗透、原材料价格波动小、上色方便等优势,是最具生命力的一次性防护手套。未来丁腈手套增长动力主要来自:1)欧美发达国家手套消费量持续稳定增长;2)发展中国家市场潜力巨大。 丁腈手套产业有望向中国转移,英科医疗最具竞争力。相比丁腈手套发源地马来西亚,中国具备基础配套设施、原料能源等成本低、人力资源有保障(马来西亚有外劳工问题)、营销团队强、生产环境等优势,丁腈手套有望复制PVC手套产业向中国转移路径,我们最看好国内英科医疗发展前景:1)技术工艺方面,公司是国内少数熟练掌握双手模丁腈手套生产线的厂家,采用现代DCS控制系统,实现生产环节的自动控制,大幅提高生产效率;是国内为数不多能稳定生产医疗级丁腈手套的厂家,已达到全球丁腈龙头贺特佳的水平;2)渠道方面,公司董事长自90年代初开始一直从事一次性手套等防护产品、轮椅等护理产品的国际贸易业务,有近30年的行业沉淀,大客户营销成果显著,对手套行业发展趋势把握精准。其“英科”及“INTCO”品牌已经建立了一定的行业知名度,培养和建立了稳定的核心人员团队,对国际尤其是北美市场的需求预测和监管要求把握准确。 产能快速扩张,有望跨越式发展为全球领先的一次性手套供应商。公司成功上市以来,借助资本优势和丁腈生产线技术积累,快速扩建产能。新冠肺炎疫情全球范围内爆发,短期国内外对于手套等一次性防护用品需求激增,而中长期看疫情有望激发中国等发展中国家市场需求,公司产能扩建有望加速,未来将形成“山东-安徽-江苏-江西-越南”全球五大生产基地。目前产能已达150亿支(20年开始丁腈收入超过PVC),预计5年左右公司产能有望突破700亿支(丁腈为主),全球市占率从3%提升到10%,收入规模突破100亿元,净利润15~20亿元,成为世界级一次性手套龙头。 盈利预测与估值。公司丁腈手套工艺全球领先,市场渠道优势显著,20-22年产能扩建进入爆发期,新产能20年5月、9月投产后,满产后的首个完整生产年度有望做到5-6亿净利润。预计公司2020-2022年净利润分别为3.73、5.17、7.1亿元,对应20-22年PE为25、18、13倍。考虑到未来业绩持续高速成长,给予英科医疗20-21年PE40倍、38倍,对应市值150亿、200亿,给予“买入”评级。 风险提示:产能扩建进度低预期、产品降价、贸易战、汇率波动等风险。

超级重磅品种——康柏西普将续写传奇。雷珠单抗和康柏西普分别于2011年和2013年获批,2018年,雷珠单抗最大的适应症DME获批上市,截至2018年底共获批4个适应症,相当于雷珠单抗面向100%的患者眼睛数而康柏西普仅37%。但从2018年样本医院的销售情况来看,康柏西普已基本追平雷珠单抗的销售额。2019年康柏西普的DME适应症(DME适应症患病眼睛数占比37%)获批,同时2020年,DME适应症进入医保,康柏西普放量弹性最大。我们认为,2020年康柏西普的销售有望首次超越雷珠单抗。本篇报告对康柏西普做了详细的测算:国内峰值超70亿元,海外峰值超7亿美元(保守),DCF贴现显示康柏西普国内股权价值超200亿,海外股权价值约120亿元,合计康柏西普股权价值超320亿元。 可转债转股价格锁定,后续业绩有望释放。可转债总额16.30亿元,采用包销形式,期限为自发行之日起6年。初始转股价格35.58元/股,当前股价35.12元/股。募投资金将分别应用于康弘国际生产及研发中心建设项目(9.77亿)、康柏西普眼用注射液国际Ⅲ期临床实验及注册上市项目(4.26亿)、KH系列生物新药产业化建设项目(2.10亿)等。 盈利预测与投资评级康柏西普新批适应症进入医保,销售有望提速,海外适应症临床快速推进,中化药业务逐步企稳,稳健增长可期。预计公司19-21年收入分别为32.57/36.96/46.00亿元,增速分别为11.69%/13.47%/24.44%,归母净利润分别为7.18/9.01/11.18亿,增速为3.39%/25.43%/24.09%。截止至2020年3月16日,公司的收盘价为36.06元,对应的2019年-2021年PE分别为45/36/29。首次覆盖,给予“买入”评级。 风险提示:产品价格下降;销售不及预期;研发进度不及预期等

事件:江化微发布 2019年年度报告显示,2019年实现营业收入 4.90亿,同比增长 27.82%;实现归属于上市公司股东的净利润 0.35亿,同比下降 13.54%。 应用端: 面板行业收入快速提升,半导体收入稳重有进 。从年报披露的业务结构看,显示面板类别领域的收入增长较为迅速,营收增长接近 50%;芯片领域虽然增长没有面板这么快,但营收和毛利都有所成长,符合我们之前的预判。面板行业近年来中国本土厂商成长迅速,是继光伏、LED 之后,又一中国企业掌握国际话语权的半导体行业分支,而且是一个全球产值超千亿美金的巨大市场。从 LED 和光伏领域的经验来看,未来国内试剂材料供给的占比上升空间仍然较大,公司在这一领域的投入与准备必将“不负韶华”!产品端: 超 高纯 试剂 快速成长, 光刻胶 配套试剂 日臻完善 。报告期内公司收入增长的原因之一在于其超高纯试剂的成长,贡献收入 2.87亿元,较上年同期增加 19.28%。其中,在面板领域,蚀刻液产品在咸阳彩虹和成都熊猫实现大规模量产,铜蚀刻液在京东方实现销售落地; 半导体领域,超净高纯试剂在多家下游客户的销售额都实现了同比正向增长。 另一方面,公司光刻胶配套试剂业务 2019年实现收入 1.91亿元,同比上升 46.31%。其中面板领域,公司在巩固天马、华星等核心客户的基础上,积极开拓成都熊猫、咸阳彩虹等国内高世代面板客户,并将剥离液成功导入成都熊猫 G8.6产线,实现国产替代。半导体领域,公司显影液产品在 IC 封测(如长电先进)的领先优势也得到进一步加强。国产化替代 大势所趋, 品质优良不输日韩,价廉降本 大有可为。湿电子化学品是面板生产成本的重要组成部分,但国内面板厂的化学品供应商以韩国为主,国产化率较低。在现阶段面板行业竞争加剧的情况下,控制成本已成为面板企业的重要诉求。相比于日韩系供应商,本土电子化学品具有一定的价格优势,可有效降低面板成本。历经贸易战后,为避免核心材料受制于人,供应链国产化扶持已经成为各家厂商的当务之急,公司电子化学试剂类产品对中电系、京东方、华星、天马等主流面板企业已有多年的供应基础,随着供应品类与应用量的逐渐成长,这一领域可望成为持续稳定的增长源。在半导体芯片领域,江化微湿电子化学品的进阶路径亦与面板类似,公司自身的成长伴随着下游产业在全球行业地位的提升,前程似锦,“只争朝夕”。 三大基地共发力,有效辐射全国客户。 。由于电子化学品运输成本高昂,且为了更好的服务客户,公司积极投资新的生产基地,在长江工业带上下游形成江阴、镇江、四川三足鼎立之势,有效辐射位于全国各地的产业群并降低运输成本。在募投项目逐步投产后,公司产能规模将进一步扩大,并将进一步加强半导体 G4-G5级产品生产能力。 盈利预测和投资评级: 首次覆盖, 给予 买入 评级。2019年公司的稳健成长和诸多项目扩产的逐期落地,为将来的增速提升奠定了明确的基础:短期来看,公司在显示面板的加速渗透能见度非常明确;长期而言,半导体高纯试剂代表了湿电子化学品的最高水准,也是公司重要的进阶方向。预计公司 2020-2022年实现净利润 0.60、0.78、1.15亿元,当前市值对应 2019-2021年 PE 分别为 80.53、61.37、41.70倍,给予公司买入评级。 风险提示: 1)疫情对 2020年市场供需影响超出预期,导致下游产品增量不及预期;2)新投产建设的项目产能爬坡与客户导入进度不及预期;3)原材料价格受国际资本动荡影响出现预期外波动。

序言:近期因全球疫情扩散所带来的情绪恐慌,带动A股出现一定程度调整,但当下对于蓝思而言,仍是极佳的再布局时点--自去年8月报告首推,10月深度报告以及后继续的多篇报告推荐公司以来,我们一直强调公司的核心竞争力在于工艺创新,无论是在同质化竞争激烈,外观差异求新的智能终端市场,还是在品质考核严格,准入门槛极高的车载等市场,蓝思均在供应链内均居于头部位置,这是蓝思区别于其他竞争对手的核心技术与工艺优势的体现。 全面屏外观持续高质量进化,行业地位与价值攀升体现的是工艺与技术的完美结晶。2020年2月以来,蓝思出现在了几乎全部智能手机终端品牌新产品、新技术与工艺的发布中:先是苹果发布了环绕式触摸屏的全玻璃iphone专利,然后VIVO也发布了最新概念手机APEX2020。APEX2020采用了120°全视一体屏,120°全视一体屏是在屏幕弯曲90°的瀑布屏之上更进一步,让柔性OLED屏幕向内再弯曲30°,屏幕延伸至手机的背部,从而彻底消灭手机的传统中框,屏占比超过100%,手机的侧面变成了屏幕的一部分,实现了观感和手感的双重一体化。 无论去年四季度的90°瀑布屏,还是今年的120°全视一体屏,本质而言都是全面屏形态的继续进化,屏占比越高,手机观感上的一体性则越强。然而玻璃这样的脆性物质,要在保持一定外观强度和落摔表现的前提下,实现弯曲甚至于两次内弯,是非常不容易的,如果再考虑到消费电子智能手机动辄数百万乃至千万台的出货量要求下的同一性与精密性,目前业内能做到这一工艺水平批量交付能力的企业只有蓝思等极少数头部企业。 消费者对全面屏观感的持续追求、对于背盖乃至手机玻壳表现力多样化的渴望,推动着行业工艺的不断进步。我们在过去的报告中也一直强调,过去两年,在行业遭遇金融去杠杆、多数企业现金流出现问题,甚至发生控股股东变更的背景环境下,蓝思是业内唯一做了大规模逆周期全新技术铺垫与产能扩张的厂商。因此在这轮浪潮的推动下,其领先优势将持续扩大:工艺领先决定了优异的产品价格,而独家交付能力以及产能铺垫则带来规模优势,二者结合奠定了蓝思远超行业的盈利基础,而这也是过去两个季度我们所看到的。虽然当下疫情扩散对全球电子制造的下游需求带来一定负面影响,但是蓝思的强大技术韧性与一线客户的紧密合作,会成为这种背景下超预期的重要保障。 特斯拉,蓝思品质与交付能力的又一现象级表现。特斯拉凭借过去十数年与传统车企截然不同的高性能与智能化表现,坐实了新能源车品牌一哥的行业地位,而在2017-2019年先后推出的Model3和ModelY更是将特斯拉的成功推升至一个新的高度,3月10日,埃隆马斯克通过twitter宣布了特斯拉的第一百万辆新车正式下线。这意味着,特斯拉成为首个销量破百万辆的电动车品牌。 而对特斯拉的A股电子产业链完成梳理后,蓝思科技依托其所提供的显示外观件,再次成为最值得重视的T系供应链标的:组件单品价值较大,工艺精湛,份额也是独占鳌头,而且与国内一些供应商做的是后期维修件与替换件不同,公司是特斯拉的前道预装一级核心供应商,这与公司领先于行业的工艺水平是悉悉相关的。此外,我们注意到蓝思在S、3和Y的逐代进化中,所做的产品、覆盖面、份额都在逐步提升,在结构件领域垂直整合已经成为蓝思的重要发展方向。 蓝思是特斯拉的全球核心一级供应商,供给特斯拉的车型涵盖当下最火热的3与Y,囊括中控屏、交互控制和壁柱等车控电子产品,公司不同园区的工厂已交付批量产品给特斯拉工厂超过一年以上。车载领域的技术储备和工艺要求其实非常高,这个领域蓝思所秉承的行业护城河其实比消费电子等产品更高,蓝思当前的下游供应客户覆盖也充分说明了这一问题,特斯拉、保时捷、奔驰、宝马大众等一线厂商均把蓝思列为战略合作供应商,其行业先发影响力可见一斑。 总结与投资建议:维持买入评级。智能手机行业是消费电子皇冠上的明珠,业界最先进的材料、技术以及加工工艺都会率先用在智能手机上面。也正是这样,使得智能手机迭代的速度相当快,几乎是半年一小变,一年一大变。在这样的节奏之下,外观领域的持续更新与进化,成为手机厂商差异化竞争的重中之重,而特斯拉,作为新能源汽车中异军突起的代表,亦是在优质的性能表现、差异化的精美外观方向下足了功夫。 蓝思在玻璃、陶瓷、蓝宝石等外观件产品的生产制备方面具备深厚的技术工艺储备和经验积累,在手机、可穿戴、汽车等下游应用领域均已颇有建树,在外观创新备受终端品牌客户重视的大环境中,公司获得了行业头部客户的充分认可,集结了全球几乎所有头部的优质客户,全球中高端资源正在加速向蓝思聚集。在这种背景下,智能手机上由于全面屏的全面进化,蓝思所提供的玻壳正在逐渐向整体机壳以及各类结构件垂直整合;汽车上亦然,蓝思所供应的中控电子件正在向各类车载整装件、结构件垂直整合,这种纵向与横向的双重扩增趋势是蓝思长期、稳定、可持续发展的重要依托,我们看好公司穿越行业周期的核心竞争力,预计2019-2021年分别实现净利润26.05亿、38.99亿和47.12亿,当前股价对应29.96、20.01和16.56倍,维持买入评级。 风险提示:(1)因疫情全球蔓延,2020年消费电子终端下游市场需求下滑程度超预期;(2)特斯拉因疫情以及近期“减配”事件,中国厂复工时间晚于预期;(3)竞争对手恶性降价导致行业利润率下滑。

1.甲醇、煤炭等传统业务盈利下滑,全年业绩符合预期 2018年Q1-2019年Q4,公司单季度分别实现归母净利润(扣非后归母净利润)为3.44亿元(3.37亿元)、3.62亿元(3.55亿元)、3.29亿元(3.34亿元)、2.86亿元(2.89亿元)、3.49亿元(3.33亿元)、5.36亿元(3.18亿元)、1.91亿元(1.91亿元)、1.29亿元(1.25亿元)。其中2019年第二季度创历史新高主要由于公司剥离农兽药板块,继续聚焦清洁能源主业,非经常性收益大增。其中出售农兽药公司收益0.916亿元;政府补助1.56亿元。2019年第三季度和第四季度盈利大幅下滑,主要由于甲醇价格下滑导致毛利率下降,煤炭产销量下滑导致毛利下降。2019年,Santos公司销售收入同比增长10%,税后净利润同比增长7%。公司持有Santos股份10.07%,本期列报投资收益46,253.55万元、收到分配的股利17,607.70万元及其他权益调整人民币7,312.38万元。 煤炭板块:2019年,公司混煤、洗精煤、贸易煤销量分别为247.81万吨、348.32万吨、325.18万吨,总计921.31万吨,同比-7.4%;销售均价分别同比+0.78%、+2.2%、-5.5%;小计毛利8.94亿元,同比-9.9%;毛利率57.57%,同比减少3.99个百分点。2019年,公司全资子公司新能矿业下属王家塔煤矿于11月9日发生一起井下外委施工单位机电运输事故,王家塔煤矿自2019年11月9日开始停产整顿,受此影响,煤炭产量减少,造成营业收入和利润减少。2019年公司完成800万吨产能核增,产能进一步增加。 甲醇板块:2019年,公司甲醇产量149.75万吨,同比+44.89%,主要由于2018年6月底20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置投产。其中60万吨/年甲醇装置的甲醇产量为76.47万吨,20万吨/年稳定轻烃项目甲醇主装置的甲醇产量为73.28万吨。尽管公司自产甲醇营收同比+27.26%,但由于2019年自产甲醇价格同比-22.84%,毛利率同比减少18.29个百分点至13.46%,甲醇板块盈利大幅下滑。 能源工程板块:2019年实现营业收入35.47亿元,同比+11.62,成为新亮点;毛利率22.86%,基本稳定。重点项目建设取得重要成果,如舟山管线项目(全程81公里)、定兴LNG储配调峰站项目、廊坊新奥燃气LNG储气站项目、豫南LNG应急储备中心项目等。 财务改善:2019年经营性现金流净额为14.08亿元,同比+15.25%。 资产负债率为58.41%,相比下降1.88个百分点。 2.继续打造清洁能源(天然气)产业链 进口气价格下滑,有利于燃气公司盈利的提升。据统计,2019年全球天然气消费量3.98万亿立方米,同比+3.5%,增速下降1.8个百分点。 全球天然气产量4.11万亿立方米,增速3.4%,低于上年增速的5.2%。 中国石化经济技术研究院预计,2019年中国天然气消费量3025亿立方米,同比增长9%,高于世界平均水平;占一次能源总消费量的8.3%,低于世界平均水平。同时,全球天然气供应宽松,为我国天然气发展提供良好契机。2019年,全球天然气贸易量达1.35万亿立方米,同比增长9.1%,其中LNG贸易量为3.61亿吨,同比增长12.9%,接近管道气增幅的2倍。2019年,中国进口天然气9656万吨,同比增长6.9%。受国际油价回落、天然气需求增长放缓、LNG供应持续过剩等因素影响,世界主要市场天然气价格出现不同幅度下跌,欧洲NBP价格跌幅达44%,亚洲LNG现货均价跌幅最大达39.4%。终端销售价格与进口气价差扩大,有利于燃气公司盈利提升。 重组新奥能源,抗周期性提升:公司目前正在推进通过资产置换、发行股份及支付现金的方式向新奥国际及精选投资购买其持有的新奥能源合计369,175,534股股份,并拟发行股份募集配套资金。其中发行股份价格为9.88元/股,大股东锁定期36个月。新奥能源是我国最大的全国性天然气分销商之一,已获得城市燃气项目201个,覆盖可接驳人口9995万。2018年实现天然气销售量233.28亿立方米,同比+18.9%;已接驳住宅用户1852.3万户,同比14.2%;2010-2018年天然气销量CAGR高达16.4%,显著高于全国平均水平。收购完成后,预计公司盈利能力及业绩中枢大幅提升,抗周期性增强。 轻资产拓展气源:公司与重庆涪陵能源实业集团有限公司签署协议,双方将联合收购重庆龙冉100万方/天的天然气液化厂(LNG产能22万吨/年,公司参股14%),并共同设立LNG销售公司(公司参股51%),同时公司的能源工程业务将负责液厂建设,实现了对西南地区页岩气上游资源的获取。公司预计该项目2020年下半年投产。 3.盈利预测及评级 由于本次重组交易标的审计工作尚未完成,暂不考虑本次资产重组影响。考虑本次油价调整及疫情影响,我们预计公司2020年上半年业绩调整压力较大,假设下半年恢复正常,预计公司2020-2022年归母净利分别为9.23亿元、10.72亿元和11.66亿元,对应EPS0.75元、0.87元和0.95元,PE12.5X、10.8X和9.9X。考虑公司重组完成后,将成为A股首家全国性燃气公司,抗周期性增强,值得期待,维持“买入”评级。 风险提示:重组方案及进度不及预期;宏观经济不及预期;煤炭、甲醇等能源价格大幅波动;汇率波动。

疫情短期扰乱销量,构筑黄金底。宁波高发是国内换挡器龙头,下游客户涵盖多数自主品牌,例如上汽通用五菱,吉利、长安、长城、比亚迪等。2月受新冠肺炎影响,汽车消费被短期压制,行业销量下滑79%,其中公司下游客户上汽通用五菱销量下滑88%,吉利销量下滑75%,长城下滑85%,长安下滑74%。购车需求短期被压制,中长期消费潜力不变,在疫情结束后将逐步被激活。 政策助力有望增强下半年汽车消费。2月以来,广东等地方政府、整车企业均陆续出台政策稳定汽车消费,助推本轮乘用车复苏强度。日前工信部表示鼓励增加限购地区车牌配额,我们认为汽车下乡、购置税优惠及二手车流通等一系列促进消费政策有望进一步落地,将促进自主品牌销量反转。宁波高发覆盖大部分自主品牌客户的,有望受益于自主品牌销量触底回升。 电子档渗透率高速提升,迎接新一轮产品升级。电子档近四年渗透率提升约16%,从2015年10%的汽车装配电子档,到2019年约26%,每年接近5%左右的速度快速渗透。宁波高发深耕汽车换挡领域,从手动档到自动档,再到电子档,市占率一路稳步提升,已进入国内主流自主品牌配套体系。我们认为公司在电子档渗透阶段,具有丰富的技术储备、配套经验及成本管控优势,迎来电子档升级的黄金时期。 投资建议:公司核心产品换挡器有望迎来新品电子档渗透率的快速提升,同时下游配套客户销量有望触底增长。我们预测2020年、2021年归母净利润分别为1.9亿元、3.0亿元,对应估值分别为19、12倍。 风险提示:乘用车销量持续低迷;电子档渗透率提升不及预期。

事件:长安汽车公布2月销量数据,整体销量2.9万辆,同比下滑73.7%,其中长安自主(重庆+河北+合肥)销量1.6万辆,同比下滑73.5%;长安福特销量4089辆,同比下滑39.9%;长安马自达销量1759辆,同比下滑74.5%,其他部分月销量6623辆,同比下滑80.6%。前两月累计销量16.3万辆,同比下滑34.8%。 受益新车周期,表现好于行业。2019年长安开启新产品周期,核心车型CS75plus等表现持续强劲,当前新车周期依旧强势。自主、福特、马自达三大板块表现均超越行业增长,乘用车行业2月整体销量下滑81.7%(中汽协口径),公司表现好于行业近10个百分点。 爆款势头不减,新车有望逐步发力。2月CS75销量规模虽然不大,但在SUV细分领域的领先优势进一步加强、市场表现数一数二并站稳第一梯队。新车引力UNI系列新车已发布,整车科技感及外观优于竞品,随着车型上市有望逐步发力,进一步强化产品周期优势, 福特开始爬坡,豪华品牌正式起航。长安福特降幅仅40%左右,大幅跑赢行业,随着疫情改善核心新车锐际有望逐步发力,未来月销有望持续攀升,也有望带动整个品牌底部向上。林肯首款国产车型冒险者已在线上市发布开启销售,产品优势明显并提供全新增量,将带动长安福特整体销量乐及盈利能力不断恢复。 投资建议:我们预计长安汽车2019、2020年净利润-26、38亿元。虽然疫情对2020年乘用车市场将有一定冲击,但是我们预计长安及旗下合资品牌仍将是2020年销量表现较好的企业之一,是目前我们板块的首选推荐。 风险提示:行业复苏不达预期,新车销量表现不及预期。

投资建议及盈利预测: 公司棉袜业务国内改造基本完成,越南三大生产基地运营进一步成熟,未来三年内越南产能有序释放,预计20年公司棉袜产量继续稳定增长。无缝内衣业务国内产能逐步释放,产能持续提升;越南兴安1800万件无缝内衣项目也将为公司后续增长提供增长空间。公司业务稳定增长,现金流良好,分红比例高,持续推荐,维持“买入"评级。 预计2020-2022年公司净利润为3.39/4.19/5.01亿元,同比增长24%、23.6%、19.5%;预计20-22年EPS为0.81/1.01/1.2元,目标价为13.8元,对应20年PE为17倍。 风险提示:汇率大幅波动、国内外工厂投产不达预期、订单波动等。

事件:公司发布2019年年报,报告期实现营业收入41.64亿元,同比+3.4%;归母净利润3.11亿元,同比-46.15%。对应2019年第四季度营业收入11.40亿元,同比-9.1%,环比+17.27%;归母净利润7676万元,同比-51.76%,环比+2.53%。公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。 主要观点: 1.产销增加,主营产品价格下滑拖累业绩 公司主要从事农药产品的研发、生产和销售,具体包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂三大系列共40余种原药、100余种制剂以及NDI、2-甲基吡啶等部分化工中间体。公司拥有四川绵阳、江苏南通、四川广安、湖南岳阳、河南鹤壁五大生产基地。其中绵阳基地的氯代吡啶类产品技术代表国内领先水平,毕克草和毒莠定原药产销量居全国第一、全球第二。同时,公司掌握草铵膦合成关键技术,产能11400吨/年,在建7000吨/年,建成后规模全球第一,目前生产成本仅次于拜耳。 2019年,公司农药行业产品产量17.62万吨,同比+30.58%;销量15.75万吨,同比+18%;库存量2.85万吨,同比+191%。分项看,由于主营产品价格下滑,公司农药原药营业收入25.28亿元,同比-3.11%;毛利率26.82%,同比下降9.1个百分点;毛利6.78亿元,同比-27.66%,占比62.95%。农药制剂及其它营业收入13.47亿元,同比+9.62%,预计主要来自销量增长;但产品价格下滑,毛利率25.56%,同比下降5.4个百分点;毛利3.44亿元,同比-9.37%,占比31.95%。公司整体毛利率从33.07%降至25.86%。三费角度,2019年由于运输费、薪酬及广告宣传费等原因导致销售费用同比增加1664万元,由于贷款增加及可转债确认的利息费用增加,导致财务费用同比增加6209万元。另外,预计受中美贸易影响,公司2019年国际销售占比从43.88%降至35.40%。 公司预计2020年一季度归母净利润为5000-7300万元,同比变动幅度为-30.79%至1.04%。主要是受新冠肺炎疫情的影响,公司生产和供应保障受到一定程度影响,加之部分原材料等生产要素价格有一定幅度上涨,同时广安利尔停产并线,故综合预计一季度业绩同比有所降低,基本符合预期。 2.勤练内功,看好公司中长期发展 公司由中国工程物理研究所发起设立,研发实力雄厚。公司是继陶氏益农之后全球第二家成功掌握吡啶类化合物催化氯化系统集成技术的企业,并掌握草铵膦合成关键技术,国内领先。2019年公司研发费用2.21亿元,同比+33.69%。 2019年12月26日公司发布公告,为进一步优化广安利尔草铵膦原药等主要产品的生产工艺,并顺利实现与甲基二氯化磷项目的并线,以提升产品的工艺技术水平与竞争力,广安利尔实施本次停产并线,预计时间约3个月。我们知道甲基二氯化磷为生产草铵膦的重要中间原料,若并线顺利,预计将进一步降低草铵膦生产成本,提高毛利率。 根据卓创数据,2019年,草铵膦均价13.05万元/吨,同比下滑32%,分析原因主要由于草铵膦名义产能新增较多,叠加受外部因素影响,出口转弱。2019年12月,湖北地区一家草铵膦中间体生产企业因园区环保问题遭遇停车,叠加本次新冠疫情影响,预计复工时间具有不确定性。2020年以来,草铵膦价格从底部10万元/吨上涨至目前的12.5万元/吨左右。考虑草铵膦性能优异,预计需求持续增长,全球长期稳定生产企业约六家,行业集中度高,但由于名义新增产能较多,未来竞争依然激烈,关键在于自身竞争力。公司优势主要体现在规模、一体化及成本优势。同时,公司在建1000吨氟环唑项目,预计2020年11月投产。 3.盈利预测及评级 预计公司2020-2022年归母净利分别为3.62亿元、4.68亿元、5.41亿元,对应EPS0.69元、0.89元、1.03元,PE20.1X、15.6X、13.5X。考虑公司为草铵膦、毕克草和毒莠定龙头,勤练内功,研发能力强,布局新项目助力成长,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动、新项目投产及盈利不及预期。

国内大数据领域的 龙头 领军企业。公司具备天生的大数据基因,业务初期以电信行业的数据分析业务为主,上市后通过融资并购,横向、纵向拓展大数据在电信以外行业的应用和推广,公司的业务领域陆续拓展到金融、工业、政府、公共安全、农业等行业。公司 2010-2018年的营收 CAGR 超过 40%,净利润由 0.42亿元增长至 5.3亿元,实现10倍以上的利润增长。 公司台 工业互联网平台 Cloudiip 处第一梯 队。 。2018-2020年是我国工业互联网建设起步阶段,我国工业互联网发展取得积极成效。根据前瞻产业研究院报告,2018年我国工业互联网产业规模为 5313.04亿元,并将在 2020年预期增速达 15%,万亿市场规模指日可待。公司的Cloudiip 平台处于国内工业互联网平台第一梯队,2019年入选工信部评选的十个双跨工业互联网平台,其中工业互联网平台活力榜第二,在制造业和互联网融合方面帮助公司领先工业互联网发展。 IDC 业务有望成为新的业绩增量。公司 2018年投资两家数据中心公司:德昂世纪(5.93%股权)和北京顺诚(20%股权)。德昂世纪,建设并运营机柜规模合计约为 6500个的 IDC 中心。北京顺诚建设并运营机柜规模合计约为 8500个的 IDC 中心。两家公司合计经营约 1.5万个机柜。公司 2020年有望在云计算行业基础设施领域拓展新的业绩增量。 盈利预测:我们预计公司 2019/2020/2021年 EPS 分别为 0.58元、0.71元和 0.83元,给予“买入”评级。 风险提示:IDC 业务发展不及预期;工业互联网业务推进不及预期。

事件:公司发布2019年报,实现营业收入8.19亿元(+34.71%),归母净利润3.42亿元(+131.75%),扣非后归母净利润1.66亿元(+23.39%),归母净利润远大于扣非净利润主要是由于世和基因股权的公允价值变动影响净利润约1.47亿元。公司同时预计2020年1季度实现营业收入1.12-1.47亿元,同比下降35%—15%;归母净利润2433.96—3650.94万元,同比下降40%-10%。 主力品种快速增长,销售改革效果显著19年Q4单季实现营业收入2.12亿元(+46.87%),与19年Q3和Q2相比增速继续提升,体现出公司内生性增长动力充足。WANGXU先生担任公司总经理以来,销售政策更加积极主动,产品推广更加高效,各主力品种均延续了良好增长势头。2019年对比剂收入6.63亿元(+30%),预计碘海醇、钆喷酸葡胺增速为10-15%,碘帕醇和碘克沙醇均增长100%左右。九味镇心颗粒采用自营与代理相结合的方式,打造优质销售团队,遴选代理商,同时利用互联网医院平台开展线上诊疗开药,实现营业收入6818.49万元(+59.96%)。降糖药实现销售收入8762.26万元(+65.38%)。 毛利率继续逐步回升,销售费用波动影响表观业绩2019年公司整体毛利率为68.90%,与去年同期相比增加1.86pct;对比剂毛利率为67.88%,与去年同期相比增加1.38pct。主要原因包括:1)积极改进工艺流程,合理控制成本费用;2)高毛利品种碘帕醇、碘克沙醇增速更快,收入占比提升;2)取得原料药厂商海昌药业后控制权后加强了原料药供应的保障,议价能力提升。预计未来公司毛利率仍将小幅稳步提升。2019年销售费用为27249.59万元(+46.28%);销售费用率为33.27%,与去年同期相比增加2.63Pct,主要是由于销售队伍扩大,人员相关费用增加;加强专业化学术会议和市场推广,相关费用增加。管理费用率为5.67%,与去年同期相比下降0.89Pct。研发费用为5068.06万元(+80.53%),主要是由于一致性评价投入增加。由于销售费用和研发费用增速超过收入增速,导致公司扣非净利润增速低于收入增速,但公司收入仍保持快速增长,反映出公司内生性成长动力充足。经营活动产生的现金流量净额为15680.87万元(-10.78%),主要由于原材料采购及研发投入增加等。 盈利预测和投资评级公司于2019年9月发布《限制性股票激励计划》,合计向4名高管,40名中层管理人员、核心技术(业务)人员授予570万股,股票解锁的业绩考核条件为:以2018年营业收入为固定基数,19/20/21年收入增长分别为30%/63%/92%,即19/20/21年收入同比增速分别为30%/25%/18%。我们认为本次股票解锁的业绩考核条件设定标准较高,体现出公司管理层对于未来业绩持续增长具有较强的信心。受新冠肺炎疫情影响,医院诊疗秩序未恢复正常,门诊量、检测量、手术量等均大幅下降,药品销售终端需求受到明显影响,但相应的医疗需求不会消失,随着医院诊疗秩序逐渐恢复,公司全年业绩受影响有限。预计公司20/21/22年收入为10.66/13.41/16.38亿元,增速为30%/26%/22%;归母净利润2.33/3.02/3.77亿元。增速为-32%/30%/25%;扣非归母净利润2.13/2.82/3.57亿元,增速为28%/32%/26%。近年来公司持续在精准医疗领域布局,先后投资了世和基因、芝友医疗和铱硙医疗,随着科创板的推出,参股公司世和基因和芝友医疗的股权价值有望得到重估。给予公司21年25XPE,一年期目标市值75亿元,继续维持“买入”评级。 风险提示:主导产品销售情况不及预期;新进入医保目录品种未能放量;参股公司IPO进度/业绩增长不及预期;对比剂被纳入国家集采。