事件:三季报:营收25.19亿,同比增长22.5%,归母净利润4.67亿,同比增长17.7%,扣非净利润4.66亿,同比增长18.3%,EPS0.45元,经营性现金流净额6.97亿元,同比增长18.78%;其中19Q3单季度营收9.59亿,同比增长14.7%,归母净利润1.73亿,同比增长10.8%,扣非净利润1.73亿,同比增长10.5%。 点评: 业绩符合预期,去年基数导致Q3增速放缓。19Q1-3营收增速27.5%、28.2%、14.7%,净利润增速19.4%、24.6%、10.8%,Q3增速有所放缓,主要是去年三季度业绩高基数所致。前三季度毛利率49.12%,较去年同期提升0.85个百分点,净利润率27.17%,同比下降0.46个百分点,主要期间费用率提升2个百分点,其中其中销售费用率6.69%,提升1.13个百分点,管理费用率和研发费用率提升1.31个百分点,主要是研发投入增加所致。公司整合后,销售渠道拓展和经营效率提升,公司业绩持续稳健增长。 中长期稳定增长的血制品龙头。公司浆站资源和销售渠道优势明显,血制品龙头地位稳固:1)公司浆站数量57家,在营浆站51家,国内第一,且在浆站审批中具备独特优势;2)产能方面,永安(1200吨)、云南(1200吨)生产基地21-22年陆续投产,解决产能瓶颈,提升吨浆产出,新产能投产后公司产能将达4000吨,国内第一;3)采/投浆稳步提升将激发企业学术推广动力,一方面借助国药全国销售渠道,另一方面积极扩建学术推广队伍,加大学术推广力度,公司中长期稳定增长可期。 盈利预测与投资建议。采/投浆稳定增长,21-22年新产能陆续投入使用,整合后经营效率提升,中长期业绩稳定增长确定性高。预计19-21年净利润6.26/7.48/8.77亿元,同比增速22.9%/19.4%/17.3%,公司龙头地位稳固。血制品行业政策壁垒高,医保控费政策免疫性强,考虑到公司龙头地位稳固,长期稳定成长性高,给予一定估值溢价,20年合理估值374元(20PE50X),给予“买入”评级。 风险提示:销售低预期;新品获批进展不及预期;行业黑天鹅事件等。

公司发布三季报, 2019前三季度实现营收 163.27亿元,同比增长 9%;实现归母净利 12.63亿,同比减少 9.54%;扣非后净利润 11.15亿元,同比减少 18.30%。 点评: 1、 全产业链优势凸显,业绩保持相对稳定: 公司拥有全球唯一同地区热电-氧化铝-电解铝-熔铸-(铝型材/热轧-冷轧-箔轧/锻压)的完整铝加工产业链,主要产品基本自用,因此整体业绩对于中间品的价格波动相对不敏感。例如 2019年三季度氧化铝平均价格同比下降幅度达 16.68%,但公司氧化铝主要自用, 因此终端产品价格和销量整体保持稳定,单季收入甚至创下历史最高的 57.8亿元。 而公司净利润在过去三年行业大幅波动的时候,也基本维持在 13亿以上水平。 2、毛利率略有下滑, 但部分营运指标改善: 前三季度公司销售毛利率 18.11%,同比下降 2.54个百分点, 净利率同样略有下滑。 主要原因在于铝土矿及煤炭等原料成本的上升。 以 1-9月均价算,前者上涨 8.23%, 后者微涨 0.22%。但可喜的是公司在存货周转、应收账款周转等指标上有显著改善。 3、毛利率有回升的趋势: 前三季度利润尽管同比略有回落,但若按前三季度年化,全年亦能达到 16.84亿( 同比+17%) 。 从当前价格看,铝土矿同比涨幅已经放缓至 0,而铝锭价格同比则改善明显,回升至近 1%。若趋势持续可以预见四季度整体毛利率将回升。 在宏观逆周期调节及贸易战结构性改善下,我们认为这种趋势相对明朗。 3、投资建议: 预计公司 2019-21年归母净利 17.15/18.86/21.75亿元, EPS 为 0.14/0.16/0.18元。 当前动态 PE 为 15倍不到, PB 仅为0.66更是行业最低,我们认为公司当前有所低估, 维持公司增持评级。 4、风险提示: 铝价波动风险、贸易战局势恶化。

点评事件:公司公告2019年三季报,前三季度营业收入11.06亿元,同增14.64%;归母净利1.63亿元,同增1.29%;扣非净利1.63亿元,同增5.23%;经营现金流净额2.88亿元,同比增长23.68倍;EPS为0.43;前三季度销售毛利率60.04%,同比下降2.5pct;净利率14.69%,同比下降1.93pct。单三季度营收2.92亿元,同增70.38%;归母净利0.28亿元,同增877.99%;期间销售毛利率66.06%,同比提升5.4pct;净利率9.45%,同比提升7.8pct。 单三季度实现修复性高增长,甘肃西部和省外市场表现较好 去年单三季度因为产品和渠道的调整,收入仅1.71亿元,为上市以来最低水平;同时,利润贴零,下滑明显。今年单三季度收入2.92亿元,+70.38%;扣非归母净利3229万元,+1703.48%,均实现修复性高增长,收入相比2017Q3增加7000万左右,扣非净利和净利率均有明显提升。分渠道和市场来看,增长主要来自经销商渠道,并且甘肃西部和省外其他地区的增长更加突出。收入同比增长情况,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的同比增速分别为:+224.14%、+89.62%、-79.58%、+67.68%和+101.48%。其中,甘肃中部因为经销商调整,收入继续下滑;兰州以及甘肃东南部成熟市场恢复至正常水平;甘肃西部和省外市场表现较好,实现翻倍以上增长。刨除低基数影响、从环比的角度分析,单三季度环比单二季度,甘肃西部、兰州周边、甘肃中部、甘肃东南部和其他地区的环比变动分别为+46.83%、-7.31%、-86.86%、+1.66%和+60.24%。此外,核心经销商持股以来,团队更加稳定,除甘肃中部发生相应的调整,其他各区的经销商保持稳定。 产品结构加速升级,高档白酒占比明显提升,毛利率创新高 划分档次,单三季度低档、中档、高档白酒的销售收入分别同比增长-31.11%、+86.08%、+61.64%,各自的销售收入占比分别为:1.54%、40.83%、57.62%。受此带动,前三季度百元以上高档白酒同比增长34.2%,其销售收入占比高达46.60%。2016年至2018年期间高档白酒的同比增速分别为13.57%、23.21%、31.87%,结合今年前三季度来看,产品结构升级还在持续和加速。 伴随高档白酒的销售占比提升,产品整体盈利能力增强,毛利率提升。单三季度销售毛利率66.06%,创上市以来单季度最高水平。未来随着市场培育更加成熟、车间技术改造更加完善,公司的产品质量、产品结构以及品牌文化还将进一步提升,产品升级和盈利能力还有进一步改善的空间。 销售费用投入增加,管理费用平稳,预收款和现金流均有明显改善 单三季度销售费用7153万元,与去年单四季度接近,为历史较高水平,销售费用率24.53%,同比下降2.33pct,高费用驱动收入更好增长。管理费用(含研发)4000万左右,整体平稳,管理费用率(含研发)13.96%,未来有望伴随规模效应扩大而逐步下行。 三季度末预收款2.26亿元,是2017年以来最高水平,增强了四季度收入的确定性。同时,第三季度的经营性现金流净额增加7736万元,环比二季度的4551万元有明显的改善,总体上报表质量在逐步提升。 产品结构升级和省外市场拓展仍是未来主要看点 公司上市以来收入持续增长,现金流状况总体稳定。作为西北白酒的强势品牌,当前收入规模16亿元左右,体量和效益提升具备想象空间。我们看好公司产品结构的持续升级以及省外市场的不断拓展、夯实。伴随产品结构不断升级,公司的品牌力有望提升,更优的结构也能够创造更高的毛利空间,对冲生产成本端压力,保证较高的毛利率水平。市场拓展方面,随着陕西市场的不断夯实,新疆、内蒙、青海市场的不断开发,省外市场规模和市场份额有望持续提升,成为增长的主要驱动力。 盈利预测与评级: 金徽酒是西北白酒中的强势品牌,甘肃及周边消费者对其认可度高。顺应消费趋势,公司着力于升级产品结构和开拓省外市场,收入利润持续增长,趋势向好。我们看好公司未来的持续成长空间,测算公司2019-2021年收入分别增长10%、12%、14%;利润增长4%、26%、22%,摊薄后对应EPS分别为0.69、0.87、1.06元/股。 考虑公司的经营改善和持续成长空间。对应2020年EPS给22倍PE,阶段目标价19.14元,对应2019年27.74倍PE,“增持”评级。 风险提示:成本大幅上涨;市场竞争加剧;省外拓展不及预期等。

1.外延对业绩贡献明显,老店增速稳定 前三季度分季度看,公司收入利润保持高速增长,Q1、Q2、Q3分别实现收入24.69亿(+66.67%)、25.79亿(+70.59%)、23.4亿(+39.95%);归母净利润1.47亿(+45.77%)、1.61亿(+29.47%)、1.1亿(+30.95%);扣非净利润1.42亿(+47.98%)、1.61亿(+45.57%)、1.52(+41.1%)。 前三季度收入增速高达58.36%,经营现金流大幅增长,主要源于内生+并表共同促进,预计内生收入约28%,其中老店增速10%左右(18年约8%,19Q1约9%,19H1预计10%左右,很稳定),外延增速贡献约30%。扣非利润端,据估算内生贡献约25%左右,外延贡献30%以上,但由于股权激励费用、利息支出以及新开店前期培育的影响,前三季度扣非增速42.75%。 前三季度公司整体实现毛利率39.63%,净利率6.33%,“区域聚焦”战略使公司迅速占领区域市场,获得超过行业平均的盈利水平和较高的销售与利润提升。 2.新开+并购并重,经营效率持续提升 截至三季度末,益丰药房门店总数达到4416家(含加盟店335家),前三季度净增加门店805家,其中新开门店579家(含新增加盟店166家),收购门店307家,关闭81家,覆盖湖南、湖北、上海、江苏、江西、浙江、广东、河北、北京九省市,主要省子公司均实现盈利,新兴药房、江苏益丰、上海益丰、江西益丰、荆州广生堂上半年净利率分别为8.1%、6.97%、6.89%、7.50%、5.96%。精细的标准化运营体系是公司成功实现跨省经营和快速高效复制的基础保障。 3.多举措承接处方外流 公司承接处方外流模式不断推进:1)从选址策略和考核机制等多方面继续强化院边店的选址布局,未来力争实现二甲以上医院的全覆盖;2)对慢病和处方药的专业化管理,通过会员体系和顾客服务研究,对慢病及处方药顾客进行分析研究,开展慢病专柜、专区、专店,配备专业员工,为患者提供专业化的目标管理、用药指导和用药提醒,提升会员顾客的依从度;3)大力推动与处方药厂家的战略合作,打造DTP专业药房。到18年底,公司建成DTP专业药房20余家,经营国家谈判指定医保报销品种42个,医院处方品种近200个,与近80家供应商建立了DTP/DTC战略合作伙伴关系。 盈利预测:可量化的考核指标和激励机制强化公司精细化管理能力,收购优质区域龙头带来收入利润提速,预计2019-2021年净利润分别为5.81、7.78、10.47亿元,对应PE分别为57、43、32倍。公司聚焦区域战略,精细化管理+区域集中度提升带来业绩稳定增长,维持“买入”评级 风险提示:门店并购后业绩不及预期。

事件: ]公司前三季度实现销售收入 41.15亿元,同比增长 30.13%;归母净利润 12.93亿元,同比增长 25.74%。其中 2019Q3实现销售收入 10.58亿元,同比增长 32.27%;归母净利润 2.21亿元,同比增长 28.3%。 高增长势头延续,南京徐州等区域爆发式增长今年 Q3公司延续过去几个季度高增长态势,省内市场同比增长29.55%,其中南京市场、盐城大区、徐州大区延续上半年的高增长态势,继续保持爆发式增长, 2019Q3分别同比增长 76.18%、 135.32%和73.53%。淮安大本营区域略有下滑,下降 2.25%;苏中和苏南地区下滑超过 20%。 省外拓张形势喜人, 2019Q3省外销售收入同比增长95.97%,高速增长也拉动省外在销售收入中的占比,同比提升2.41pcts,环比提升 0.65pcts。 从预收账款来看, 2019Q3预收账款 4.74亿元,同比减少 1.23亿元,环比增加 1.67亿元。 2019Q3预收账款变动+营业收入的真实销售额同比增加 5.6%。预收账款略有下滑, 主要是公司没有向市场压货,完全自然动销; 同时省内几个区域今年基本完成任务指标, 部分区域提前关账有关。 高端产品领涨,产品结构进一步提升2019Q3公司产品结构进一步提升,特 A+类同比增长 57.26%,特 A类同比增长 18.09%,百元以下出厂价位段的产品均呈现负增长。 一方面是中秋期间产品销售礼品属性更强,高端产品销售更多,另一方面与公司今年营销策略重点放到国缘上,特别是向省外导入国缘系列产品有关。 2018年以来公司先后发布国缘 V3/V6/V9“清雅酱” 高端新品,重点布局千元以上高端市场,向高端化发展、进一步提升产品结构的思路更为明显。 清雅酱产品将在省内富庶的苏南地区率先铺开, 我们看好地产酒向省内高端市场发力的潜力, 清雅酱有望成为未来业绩增长的重要引擎。 期间费用略下降, 盈利能力稳定2019Q3期间费用略有下降, 管理费用率为 5.42%,同比下降1.41pcts。销售费用率 17.39%,同比下降 4.97pcts。 从销售费用率上看, 2019Q3费用投放在减少,但是从毛利率来看, 2019Q3毛利率73.94%,同比下降 0.87pcts,在产品结构大幅升级背景下,毛利率仍有下降,显示出市场投入仍保持较高水平。2019Q3实现净利率 20.92%, 同比基本持平。 盈利预测受益于省内消费升级,国缘 300-600元价位带逐渐放量, 未来几年有望保持高速增长。 公司近期新增仓储物流中心、智能化灌装中心以及 5万吨陶坛酒库等项目,为长期发展提供产能支撑。 公司在年报中对 2019年经营目标设定为营业收入 48.5亿元(增长 30%左右)、净利润 14.3亿元(增长 25%左右)。我们判断今年公司完成经营目标非常轻松,预测收入实现 48.67亿元,同比增长 30.12%;实现归母净利润 14.42亿元,同比增长 25.38%,每股收益 1.15元,当前股价对应 PE 28倍。考虑到公司为省内龙头,且未来 3年在快速成长期,给予 35倍目标估值,目标价 40.25元,给予买入评级。 风险提示省内竞争加剧,公司出现重大管理瑕疵;宏观经济发生较大的波动,白酒消费有大幅下滑等。

事件:公司发布 2019年三季报,实现营业收入 4.64亿元,同比增长6.58%;实现归母净利润 1.16亿元,同比增长 10.27%;公司基本每股收益为 0.82元。 行业景气度低迷,业绩稳健。受宏观经济和中美贸易摩擦等影响,工控行业较低迷,公司前三季度营收同比+6.58%,其中 Q3营收同比+3.34%,增速略放缓;前三季度营业利润同比-0.31%,其中 Q3营业利润同比+8.9%,环比改善。 盈利能力保持在较高水平, 毛利率为 39.55%,其中 Q3毛利率 41.34%,今年以来逐渐提高。作为优质的自动化行业综合产品及智能控制系统解决方案供应商,公司深耕包装、数控、纺织机械等行业,保持着小型 PLC 市场国内品牌龙头地位;伺服系统是公司布局重点,近年维持高增长。当前,9月制造业 PMI 为 49.8,边际回暖,尽管总体低于荣枯线,但以装备制造业和高技术产业为代表的新动能保持平稳增长态势,9月制造业工业增加值有所改善,同比增长 5.6%。在人力成本上升、进口替代等背景下,智能制造长期景气向好趋势不改。 期间费用控制合理,加大研发投入。报告期内,公司期间费用率为17.75%,同比略增 1.76pct,主要因员工人数(薪酬)及研发投入增加。前三季度研发投入 3869万,同比+20.15%,研发费用率维持高位。 公司在驱动方面深入研发,在 3C、电子制造、纺织印染、印刷包装、食品与饮料等行业成功应用,市场占有率逐渐提高,上半年强势推出EtherCAT 总线伺服,配合自主研发的主站 XG2型 PLC,同时兼容市场上支持标准 EtherCAT 协议的其他品牌主站,目前已经在 3C、印刷与包装以及纺织印染等行业得到成功应用。此外,公司智能装置业务自主化比例高,机器视觉产品具有较大的技术优势,与高端伺服控制系统结合,形成全面智能化的智能装置体系,陆续推出新产品。我们看好公司研发投入持续转化为产品和业绩的潜力。 投资建议。公司在行业较低迷期保持经营整体稳健,现金流充裕,应收账款周转良好,考虑已广泛布局 FA 智能制造,在产业升级及进口替代的推动下,作为细分龙头有望在复苏期迎来加速成长。预计公司2019-2021年的 EPS 分别为 1.25、1.52和 1.83元,对应 PE 分别为22/18/15倍,维持“买入”评级。

事件: 公司发布三季报, 2019Q1-Q3,公司实现营业收入 17.27亿元( +19.72%),归母净利润 2.91亿元( +15.23%),扣非归母净利润 2.77亿元( +27.66%), EPS 为 0.64元( +14.29)。 Q3单季度,公司实现营业收入 6.66亿元( +32.88%),归母净利润 7740万元( +1.42%),扣非归母净利润 7670万元( +33.02%)。 点评: Q3单季度贸易产品出货占比较高, 前三季度扣非净利润增速亮眼。 Q1-Q3利润增速低于收入增速主要因为毛利率的降低,前三季度,公司毛利率为 34.25%,同比减少 1.1个百分点。 Q3单季度,公司营业收入同比增长 32.88%, 较 Q2单季度环比提升 11.75%,增速放大明显。 单季度毛利率为 19.05%,较上半年减少 18.47个百分点。 我们推测是由于 Q3公司低毛利率的代理产品销售占比较高导致公司整体盈利能力减弱。 Q1-Q3,公司非经常性损益 1334万元(去年同期为 3500万元), Q3单季度为 70万元(去年同期为 186万元), 剔除非经常性损益影响, Q3扣非归母净利润增速高达 33.02%,较上半年增速提升显著。 费用率同比下降,经营性现金流净额改善明显。 从费用端来看,由于业务规模扩大导致销售费用同比增长 35.21%;研发费用虽同比减少 41.90%,但并不意味着公司研发投入的减少,主要由于部分研发费用计入其他业务成本引起。总体来看,前三季度费用率为 12.92%,较去年 14.39%下降 1.47个百分点。 前三季度,公司经营活动产生的现金流量净额为 1.00亿元( +127.46%),较去年改善明显。 因军品销售规模扩大导致回款周期较长,公司应收账款为 11.19亿元,同比增加32.90%。 老树开新花:传统电子元器件业务迎来全新发展机遇。 ( 1)自产业务:元器件板块是公司传统业务领域,公司是国内首批通过“宇航级”多层陶瓷电容器产品认证的企业,打破了原先我国宇航级多层陶瓷电容器产品需要进口的局面,填补了国内空白。 军品:我国近年来国防事业发展迅速,国防军费增长稳定,装备现代化需求迫切,军用高可靠 MLCC 作为基础元件,市场前景向好。 中国军用陶瓷电容器市场规模近年来常年保持 10%以上增长,预计在2019年市场规模将达到 29.5亿元,年均复合增速达到 12.7%,高于工业和消费电子领域。目前,军用 MLCC 市场三足鼎立,行业集中度指数( CR3)约为 60%以上。我们认为,军用客户在选用 MLCC 产品时,均将配套厂家的产品使用可靠性历史作为其至关重要的必备条件,供货 商与军方建立了长期合作关系,尽管目前军品市场趋向于竞争化,也不乏有外部竞争者能做出同等质量的产品,但是武器装备,特别是航空航天装备不容一点差池,且对成本不敏感,倾向于选择长期供货的企业。 民品:近年来,我国逐渐成为了全球最主要的电子信息产品生产基地,对各类电容器需求都在提升。 从 2009年-2017年,我国 MLCC市场规模从 225.9亿元增长到 522.8亿元,年复合增长率为 11.06%。 2017年,大陆地区 MLCC 消费量达到 3.058亿只,占全球消费量 68.4%。 据智研咨询预测,到 2024年,我国 MLCC 市场规模将达到 894.7亿元。 同时,在 5G、新能源汽车等领域的带动下,电子设备对电子元器件的需求爆发性增长。从供给端来看,日韩龙头企业战略中心向高端市场转移,中低端市场供给仍有缺口。 MLCC 价格自 2018Q4价格下跌至今,库存基本消化完毕,市场回归理性后,在产能缺口叠加需求回暖的刺激下, MLCC 价格有望止跌企稳。2019年 9月,公司拟募投新增 840,000万只小体积薄介质层陶瓷电容器产能,达产后年均实现销售收入 6.24亿元,将极大提升公司传统业务的盈利能力。 ( 2)贸易板块:公司目前代理业务收入占比约为 70%,代理产品主要包括 AVX 的钽电解电容器、 AVX 金属膜电容器、 KEMET 铝电解电容器、太阳诱电的大容量陶瓷电容器等,主要客户包括小米、京东方、海康威视等知名企业。 2018年,公司新增 NDK、 JAE、 CITIZEN 等品牌代理,不断的开发车载市场、物联网及工业类市场客户,切入汽车电子、 5G 光通信等领域。我们认为,在全球电子元器件产业稳步增长的背景下,公司代理业务也将同样受益,未来将持续贡献可观的利润。 面朝大海,陶瓷复材不可限量。 陶瓷基复合材料是有望替代高温合金在发动机高温部件上应用最具有应用潜力的材料。 制造陶瓷基复合材料的核心原材料——碳化硅纤维产品和技术长期遭国外封锁,公司技术处于国内、外同行业的领先水平。 SiC 纤维位于 SiC/SiC 陶瓷基复合材料的上游,是整个产业链至关重要的一环, 世界上仅日本和美国能批量提供通用级和商品级的 SiC 纤维, 也是巴黎统筹会禁运军事敏感物资。 火炬电子目前的 CASAS-300特种陶瓷材料以技术独占许可的方式,掌握了“高性能特种陶瓷材料”产业化的一系列专有技术,形成了“高性能特种陶瓷材料”的核心技术,该技术属国内首创,处于国内、外同行业的领先水平。公司于 2015年募投陶瓷材料业务,原定 2019年 8月投产,但由于主要设备到货不及预期,推迟到 2020年9月完工。预计本项目投产后可实现年均销售收入 5.29亿元,年均净利润 3.05亿元,利润规模将再造一个火炬。 盈利预测和评级。 预计公司 2019-2021年的净利润为 4.34亿元、5.94亿元、 7.80亿元, EPS 为 0.96元、 1.31元、 1.72元,对应 PE 为23倍、 17倍、 13倍,维持“买入”评级。 风险提示:募投项目进展不及预期; 元器件贸易代理业务下降。

橱柜恢复正增长,发力全屋定制衣柜高速增长。2019Q1-Q3橱柜恢复正增长,同比增长0.57%,橱柜收入14亿元,占比72%,衣柜保持快速增长,同比增长69%,衣柜收入4.7亿元,占比24%。公司发力全屋定制,拓展全屋定制家居品类,橱衣木协同效应逐渐显现,贡献业绩增量。 零售增长提速,大宗业务快速增长。分渠道看,2019Q1-Q3零售端(经销+直营)同比增长7.9%,Q3单季零售同比+12.9%,相比上半年4.2%的同比增速有所提升。大宗业务保持快速增长,2019Q1-Q3,大宗业务同比增长35.3%,H1/Q3分别同比增长24.4%、55.8%。 盈利能力持续优化,费用率有所提升。2019Q1-Q3毛利率同比+1.23pct至38.54%,净利率同比+0.17pct至11.9%,期间费用率同比+1.47pct至25.21%,销售、管理、研发、财务费用率分别为15.55%、6.07%、3.66%、-0.07%,分别同比变动+1.44、+0.18、-0.3、+0.16pct。Q3单季毛利率39.99%,同比+1.44pct,净利率15.18%,同比-0.52pct。销售费用增加主要系品类拓展、加大营销、工程服务费增加所致。 推动零售渠道融合,开发优质大宗客户。1)继续完善厨衣门店面布局,推动加盟零售渠道融合,助力全国加盟商拓展b端整装公司合作模式。公司计划2019年新开橱柜门店150家、木门店100家、定制衣柜和全屋定制门店350家。2)大宗业务导入阿米巴经营提升工程项目交付的质量和转化效率,加强与百强头部地产、主板上市公司和地区龙头地产公司合作,其中百强地产客户占比已达30%。3)国际业务创新澳洲IJF股权合作模式,成立美洲市场项目组,探索全球化发展路径。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为1.41、1.61元,对应2019-2020年PE分别为14.63、12.8倍,考虑公司全品类、多品牌布局孕育新营收增长点,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 77.75亿元,同比+21.61%,归母净利润 9.17亿元,同比+16.75%,扣非净利润 6.65亿元,同比+4.34%,扣非利润增速承压主要系喜临门转债投资收益 4600万转入非经常性损益及政府补助增加所致。经营性现金流净额 14.25亿元,同比+202%,主要系公司加快外销收款所致。 点评: Q1/Q2/Q3单季营收分别为 24.6、25.5、 27.65亿元,同比+32.79%、6.1%、 17.95%,归母净利润分别为 2.95、 2.63、 3.58亿元,同比10.04%、 +23.01%、 +18.27%,扣非净利润分别为 1.96、 2.35、 2.33亿元,同比-0.93%、 +21.12%、 -4.73%。 Q3内销回暖,外销降幅收窄。 剔除并表收入后, 我们预计 Q1-Q3内生收入同比增速约 2-3%。内销端,促销活动效果显著拉动内销回暖,我们预计 Q1-Q3内销收入同比增长约 5%, Q3单季内销同比增速约5%。外销端,公司与客户积极协商对冲部分关税影响, Q1-Q3外销内生增速同比下降约 4%,降幅相比于上半年有所收窄。 大家居战略持续推进,布艺沙发、床类产品维持稳健,定制家具快速增长。 分产品看, 沙发品类中休闲沙发增长承压,功能沙发略有下滑,布艺沙发增长态势较好;床和床垫保持双位数增长;定制家具快速增长,我们估计同比增速约 50%。 盈利能力基本维持稳定,费用率同比略有提升。 2019Q1-Q3毛利率同比-0.64pct 至 35.08%,净利率同比-0.3pct 至 12.45%,期间费用率同比+0.6pct 至 23.32%,销售、管理、研发、财务费用率分别为7.95%、 3.5%、 1.3%、 0.58%,分别同比变动-0.61、 +0.8、 -0.09、0.51pct。 Q3单季毛利率 34.07%,同比-1.21pct,净利率 13.94%,同比+0.64pct。 销售网络加密拓新, 区域零售中心提升管理效率。公司全球门店超 6000家, 2019Q3净开店约 70家, 结构上向大店、旗舰店、融合店倾斜,加快大店开店步伐,深耕三四级市场,加强与地产商、苏宁零售云、国美/苏宁等合作。另外,公司建立区域零售中心,推动零售端的转型升级,提升管理效率。 预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 1.91、2.19元,对应 2019-2020年 PE 分别为 18.43、 16.08倍, 考虑公司多品类配合大店模式提升客单值与品牌影响力, 渠道下沉与产能布局并行, 外延并购步伐持续,看好公司未来业绩的成长性, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 14.21亿( +22.18%);归母净利润 4.00亿( +45.13%);扣非净利润 3.93亿( +45.00%);经营现金流净额 4.90亿( +46.10%)。 EPS1.25元/股。公司 19年前三季度业绩符合市场预期。 点评: 1.Q3净利润高基数上仍快速增长,未来收入增速有望提升分季度看, Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 3.94亿( +27.77%)、 4.53亿( +20.14%)、 5.74亿( +20.08%);归母净利润 0.95亿( +53.71%)、1.13亿( +54.37%)、1.92亿( +36.17%);扣非净利润 0.93亿( +51.08%)、1.11亿( +56.34%)、 1.89亿( +36.95%)。 Q3净利润 1.92亿元,绝对额创历史新高, Q3是历史高基数,在高基数上仍能有 36%的增长,增长势头仍然强劲。 单三季度收入增速分析: 1) Q3因暑期因素,正畸业务占比提升,增速最快的种植、儿科占比相应下降( 19H1儿科、种植、正畸、综合医疗服务同比增长 32.14%、 31.44%、 24.24%、 26.15%),因此增速不及上半年,是季度正常因素,与二季度增速持平; 2)现有的成熟期医院,如杭口总院、城西、诸暨等,当前牙椅数及单张牙椅产出在成熟期逐步放缓,即基数较高而放缓,随着城西、宁口的改造完成和新大楼投入使用,以及未来 5年蒲公英打开成长空间、体外存济医院盈利后预期将并表,公司收入增速仍有望提升。 公司盈利能力连续 3年提升,前三季度毛利率 47.93%( +3.17%),净利率 31.42%( +5.57%), ROE(摊薄) 23.09%( +1.21%)。从费用率来看,公司前三季度销售费用率 0.57%( -0.11%)、管理费用率 9.84%( -1.68%),均在降低,体现出公司规模效应和品牌效应的持续增强。 现金流来看,前三季度经营现金流净额达 4.90亿,同比增长 46.12%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.各项战略稳步推进,长期看好 1)蒲公英计划:半年报显示已经有 7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计 19年有 10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有 15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展 3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计 2019年年内落成。武汉存济口腔医院第一年开业运营良好,预计 19年收入 5-6千万,接近盈亏平衡。 盈利预测: 公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,空间大,省内市场支撑千亿市值,省外市场打开天花板(可参考近期已发布行业深度)。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.87/6.35/8.26亿元,对应增速 47%、30%、30%。19-21年 PE 分别为 72/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。

事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 95.35亿元,同比+16.33%,归母净利润 13.78亿元,同比+14.83%,扣非净利润 12.91亿元,同比+12.84%。 扣非净利增速主要受非经常性损益同期增加 3100万影响。销售商品提供劳务收到的现金 106.45亿元,同比+16.36%,经营活动产生的现金流净额 17.53亿元,同比+15.56%。 点评: Q1/Q2/Q3单季收入分别为 22.03、33.07、40.25亿元,同比+15.57%、12.51%、20.08%,归母净利分别为 0.92、5.41、7.45亿元,同比+25.14%、13.48%、14.62%,扣非净利润分别为 0.76、5.19、6.96亿元,同比+20.96%、14.97%、10.48%。 分品类看,19Q1-Q3,橱柜收入 44.96亿元,yoy+6.19%,毛利率同比-1.08pct 至 38.39%;衣柜 35.05亿元,yoy+21.27%,毛利率同比+0.82pct 至 40.96%;卫浴 4.4亿元,yoy+43.3%,毛利率同比-0.27pct至 26%;木门 4.13亿元, yoy+37.37%,毛利率同比-0.58pct 至 18.19%。 Q1/Q2/Q3单季,橱柜收入 10.23、15.81、18.92亿元,分别同比+2.77%、 3.76%、 10.33%;衣柜收入 8.41、 11、 64、 15亿元,同比+26.36%、16.91%、22.04%;卫浴收入 1.08、1.54、1.78亿元,同比+53.96%、35.79%、 44.1%,木门收入 0.81、 1.41、 1.92亿元,同比+24.09%、 52.95%、33.43%。 分渠道看,零售增长向好,大宗高增长持续。19Q1-Q3,直营收入 2.08亿元,同比+10.52%,毛利率同比-1.16pct 至 68.3%;经销 74.24亿元,同比+12.94%,毛利率同比-0.46pct 至 35.72%;大宗 15.46亿元,同比+50.9%,毛利率同比-2.22pct 至 41.77%。 Q1/Q2/Q3单季,直营收入 0.56、0.6、0.92亿元,同比+0.78%、14.71%、14.48%;经销收入 15.28、27.06、31.9亿元,同比+4.91%、11.58%、18.51%;大宗收入 5.08、4.21、6.17亿元,同比+82.08%、29.83%、46.46%。 经销商返点增加+大宗业务拖累毛利率, Q3单季净利率环比好转。 2019Q1-Q3,毛利率同比-0.24pct 至 37.64%,净利率同比-0.19pct 至14.45%,期间费用率同比+0.48pct 至 20.98%,销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.7%、6.79%、4.53%、-0.04%,分别同比变动-0.48、+0.03、+0.68、+0.24pct。Q3单季,毛利率同比-1.16pct 至 37.67%,环比-2.21pct,净利率同比-0.88pct 至 18.52%,环比+2.17pct,期间费用率同比+0.82pct 至 16.91%,销售、管理、研发、财务费用率分别 为 7.67%、 5.41%、 4.12%、 -0.28%,分别同比变动-0.39、 +0.19、 +0.68、+0.34pct。毛利率下滑主要系对经销商返点增加所致。另外整装业务作为公司的新业务,也会拉低公司的利润率水平。 渠道方面,门店拓展持续同时优化招商,传统零售渠道变革先行一步。截止 9.30,欧派橱柜(含厨衣综合)2321家,相比 630净-9家,欧派衣柜(衣柜独立)2182家,相比 630净-58家,欧铂尼木门953家,相比 630净+76家,欧派卫浴 618家,相比 630净+29家,欧铂丽 1010家,相比 630净+28家。公司门店变动主要系经营计划调整、优化招商等。公司重视传统零售渠道变革,试点分销商模式,推出城市合伙人模式,并在三季度启动衣柜代理商的分销模式,预计今年公司在这方面会小试牛刀,新开 50家门店。 整装业务方面,截止 9.30,公司整装大家居门店 251家。我们预计 Q3实现回款约 2.1亿,拉动公司整体大盘增长 4-5pct。公司总部从产品研发、培训帮扶、订单交付、售后服务等全过程进行模式变革创新,降低定制产品的经营门槛和出错率,解决家装公司的服务痛点。 我们认为站在当前时点,整装业务有 3大核心要务: (1)公司如何对整装大家居代理商和零售代理商进行平衡; (2)如何进一步提升效率,减少出错,降低成本(如产品进一步标准化等) (3)如何利用整装渠道,加速扩展品类。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.38、5.6元,对应2019-2020年 PE 分别为 26.46、20.69倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的 487亿市值显著被低估,维持“买入” 评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 111.08亿,同比增长 27.53%;实现归母净利润 5.48亿,同比增长 40.10%;实现扣非净利润 5.41亿,同比增长 38.62%; EPS2.12元/股。实现经营现金流净额-5.92亿,去年同期同期-7.57亿,同比增加 21.75%。公司业绩增长略超我们之前的预期。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 33.86、 38. 10、 39.11亿,同比增长 24.89%、 35.86%、 22.45%;归母净利润分别为 1.60、 1.96、 1.91亿,同比增长 41.68%、 37.50%、 41.48%;三季度收入由于同期高基数,略有放缓,利润端仍快速增长,市场份额的进一步扩大、议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大,毛利率季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 12.37%,比去年同期提升 2.08个点;净利率水平看,前三季度整体净利率 5.45%,较 18同期 4.75%提升 0.70个百分点,盈利能力呈上升趋势。高毛利板块占主营收入比重不断增加,上半年零售收入占主营业务收入的 12.09%,工业收入占主营业务收入的 2.50%,较去年同期占比提升 1.76、 1.62个百分点。 前三季度预计批发业务收入增速近 20-25%,零售业务近 50%,延续上半年高增速。 2. 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率 20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、 IVD 集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。 公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内 15-20家三甲医院和 30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内 100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、 IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持 30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现 金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发: 预计 1-9月 20%-25%的增长,其中医院纯销业务预计有 25%左右增速。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售: 通过门店扩张、发展 DTP 药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,预计 1-9月收入增速接近 50%。 工业: 19上半年工业板块收入 1.80亿元,同比增长 267.35%,预计1-9月延续高增速,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。 3. 可转债获批,全方位提升公司竞争实力10月 12日,公司发行可转债获证监会批准。公司拟发行 8.02亿可转债,期限 6年,主要用于南宁中药饮片产能扩建( 2.5亿)、连锁药店扩展( 1.1亿)、玉林物流运营中心( 2亿)、补充流动资金( 2.4亿),全方位提升公司竞争实力:募投项目有利于提升中药饮片产能,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;提升药店覆盖广度和深度,以及提升药店专业化水平;提升配送效率以及缓解公司资金压力。 盈利预测: 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计 19-21年归母净利润分别为 7.18、 9.35、12.12亿元,对应 PE 分别为 11X、 8X 和 6X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。

业绩改善明显,盈利回升确认底部。公司Q3实现营业收入2090.5亿元,同比下降0.4%,环比提升18.7%;归母净利润70.3亿元,同比下降19.1%,环比提升27.6%。前三季度累计营业总收入5853.4亿元,同比下降13.25;归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%。Q3业绩环比改善明显的主要原因是国五清库降价基本完成,国六车型折扣有所回升,提高单车盈利能力。 合资品牌降幅缩窄,自主销量企稳回升。公司合资品牌中上汽大众销量降幅缩窄,Q4有望企稳回升,上汽大众途岳、途铠等车型销量爬坡,帕萨特、朗逸等持续热销。上汽通用迎来新品周期,近期昂科旗、布鲁泽等车型上市,有望带动销量及盈利企稳回升。自主品牌受益于行业回暖及RX5MAX上市,销量在9月同比回升。 布局5G汽车前沿科技,引领行业变革。公司与华为推出全球首款5G汽车,预计将在明年4月发布,这对汽车行业具有重要意义。高网速、低延迟的汽车更有利于实现路网协同,这标志着汽车行业有望从传统整车制造向移动出行综合方案供应商转变,上汽继续作为行业风向标引领潮流。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为305、334亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在Q4恢复增长,公司市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

事件:公司前三季度实现收入 ] 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议:我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、92亿,目前对应动态估值 13、12倍。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

《孤儿药法案》给予获批上市后的孤儿药多项政策红利。孤儿药又称罕见药,在美国,罕见疾病是指患病人数少于20万人的疾病。为了鼓励孤儿药研发,美国1983年颁布孤儿药法案并后续几次修改,多项鼓励政策是推动企业研发孤儿药的重要因素:1)更低的临床要求,临床入组病例数量低于非孤儿药的入组病例;2)垄断保护期,生命周期更长,上市后享有美国市场7年独占权,且该保护不受专利权影响;3)特殊的税费优惠,临床研发费用的50%可抵减税额,同时免除新药申请NDA费用;4)给予企业很大的自主定价权,一般定价很高。 F-652获孤儿药资格,健能隆打响全球创新第一枪。F-652为rhIL-22(重组人白细胞介素)-Fc融合蛋白,相比rhIL-22,F-652具有更长的半衰期和药效持续时间,而双分子结构更有利于与受体结合。目前F-652临床适应症包括移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、急性胰腺炎和坏死性小肠结肠炎四个,其中GVHD获孤儿药资格,未来做完2期b临床后有望直接报产;急性酒精性肝炎(IIb)、急性胰腺炎(I期)已经申请突破性治疗药物;坏死性小肠结肠炎临床前研究。仅考虑GVHD和急性酒精性肝炎两个适应症,假设年用药费用分别为5万美金、2万美金,保守估算F-652峰值销售额3亿美金以上(详细测算过程参考图表1)。 业绩符合预期,制剂和原料药维持良好态势。分季度看,19Q1-Q3收入增速-9.3%、28.8%、15.4%,净利润增速-54.8%、57.8%、49.7%,药品放量和泛酸钙价格稳中向上,业绩维持快速增长态势;分板块看,1)制剂业务维持高增长态势,预计贡献3亿以上净利润,增速30%以上,预计全年制剂业务维持高增长态势;2)泛酸钙价格稳定,销量受猪瘟影响有下滑,预计贡献4亿以上净利润,泛酸钙报价350-430元/kg,实际签单价350元/kg,价格持续时间有望超预期,量受猪瘟影响有下降,预期全年原料药板块贡献6.8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项,未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右,为公司发展提供稳定现金流。 研发顺利推进,创新药进入突破阶段。研发进展顺利,F-627:国内临床试验工作基本完成,预计年底前出临床总结报告;海外临床3期于6月份完成全部病人入组,预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看,国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020-2021年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa完成并获得孤儿药资格。急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标,预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上;F899临床前研究。双抗A-337:人源化EpCAM×CD3双特异性抗体抗肿瘤临床1期;双抗A-319:CD19×CD3双特异性抗体,B细胞白血病和淋巴瘤国内已经获批临床。 20年合理估值250亿元,对应股价20.7元:预计20年药品净利润5.8亿+,增长27%,给予20倍PE,合理估值115亿;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按250元价格,销量相比19年有提升,预计8个亿左右净利润,估值80亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元,同比增速51%/23%/11%,20年PE13倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上,1年期50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格低预期等。