事件: 公司 2019年前三季度实现营业收入为 108.02亿元,同比增长16.15%;归母净利润为 8.55亿元,同比增长 17.23%。 其中 2019Q3实现营业收入 38.22亿元,同比增长 26.88%;归母净利润为 1.91亿元,同比下降 26.49%。 生猪存栏大幅下降, 拖累苏氨酸赖氨酸价格受到非洲猪瘟影响,国内生猪存栏量大幅下降,影响上游饲料需求,以饲料添加为主的苏氨酸和赖氨酸需求受到很大的影响。今年 9月,生猪存栏量同比下降 41.1%,这是生猪存栏量下降幅度首次突破40%;能繁母猪存栏同比减少 38.9%。 受此影响,苏氨酸价格从 7月初7900元价格下降到 9月底 6350元, 降幅达到 19.62%。导致公司苏氨酸和赖氨酸业务 Q3出现利润下滑,拖累整体业务。 由于价格整体低迷,从 7月起行业里一些小厂开始停产检修,我们判断苏氨酸和赖氨酸价格将逐渐企稳, 企业盈利会逐渐恢复。 去年公司白城基地投产后,公司赖氨酸产能达到 70万吨,生产效率得到较大的提升,目前已经实现满产,公司在苏氨酸和赖氨酸行业中的话语权进一步提升。 味精板块保持平稳, 呈味核苷酸强盈利进入 7月以来,下游需求不振对味精价格支撑减弱, Q3味精市场价均价为 8178元/吨,同比 18年 Q3下降 298元/吨,环比 Q2下降 470元/吨。 玉米价格整体保持平稳略降趋势,价格从 7月初 1910元/吨,下降到 9月底 1882元/吨, 略缓解成本压力。味精板块整体还处于较好盈利, 四季度受行业检修、环保安检、 年末回款、物流运费变动等因素的影响,我们预计味精价格将保持偏强运行,味精板块也将保持稳定盈利。 呈味核苷酸价格今年以来一直保持在 10万元/吨, 对企业盈利有较大的贡献。 盈利预测公司于 2018年 7月实施了限制性股票激励计划,激励计划设定了2018年-2020年实现的营业收入分别不低于 122亿元、 145亿元、 170亿元,或 2018年-2020年实现的归属于母公司净利润分别不低于 10亿元、 12亿元、 15亿元。 我们认为今年完成股权激励目标是大概率事件,判断 2019年公司实现营业收入 146.05亿元,同比增长 16.68%,归母净利润 12.10亿 元,同比增长 20.87%, EPS0.39元,当前股价对应估值 11倍,考虑到公司为味精及氨基酸行业龙头企业,给予 16倍合理估值,目标价 6.24元,给予买入评级。 风险提示玉米等原材料价格上涨较大,宏观经济波动带来下游需求变化较大,公司管理出现瑕疵等。

事件: 公司近期发布 2019年 1-9月业绩情况: 2019年 1-9月营业收入为 45.26亿元,同比增长 11.92%, 归属于上市公司股东的净利润 3.61亿元, 比上年同期上升 38.85%。 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 3.4亿元,同比增长 63.7%。 点评: 日立投资收益贡献较大,公司现金流改善明显: 公司主要经营电梯整机销售维保、电梯零部件等,按照业务分类, 2018年实现营业收入电梯零部件、电梯整机、智能制造装备、 LED、物流、包装、安装与维保分别占比 44.51%、 28.69%、 1.83%、 142%、 8.83%、 6.52%、 6.1%。 收入增长主要是由于主要因为产销量较去年同期上升所致,利润端高速增长主要是由于日立带来的投资收益增长, 2019年 1-9月投资收益达到 3.25亿元,2018年1-9月投资收益仅为 1.69亿元,同比增长 92.3%,主要是日立经营情况改善,而本部来看 2019年 1-9月实现收入 45.26亿元( +11.92%),毛利率为 13.81%,同比增长 0.06pct。 从费用端来看,管理费用、销售费用、财务费用、研发费用分别为 2.9( +0.55%)、 1.23( +5.4%)、 -0.16、 1.72( +22.2%)。从资产负债表来看,公司 2019年 1-9月存货为 9.05亿元,同比增长 9%,预收为 6.71亿元,同比增长 13.5%, 环比增长 5.83%,仍然反映出公司订单情况良好。 从现金流情况来看, 经营活动产生的现金流量净额达到1.38亿元, 同比增长 529.66%。 竞争加剧下,进一步抢占市场份额: 2019年 1-9月全国累计电梯产量同比增长 15.8%,但同期钢材价格相比前几年仍处于高位,一线品牌通过价格竞争、市场拓展开始抢占中低端市场,进一步挤压了二三线电梯品牌的生存空间,电梯市场整体面临着较大的经营压力,公司拥有较好资本实力, 有望进一步抢占市场份额,根据草根调研,公司价格今年以来基本保持稳定。 其余业务保持平稳发展: 公司进行了一定的多元化布局,我们预计各项主业皆有望平稳发展,松兴电气有望出现较快增长。 1、松兴电气今年在跨行业布局上有一定的成就,主要是有一些针对于高铁的智能检测装备, 控股子公司松兴电气研发的动车组车底检测机器人系统于今年 3月通过了中国铁路总公司的最终技术评审。 2019年 9月松兴电气与香港铁路( MTR)合作开发车轴智能检测系统、继电器智能检测系统, 2019年 2月已经交付了首台车底检测机器人。 2、 LED 业务: 保持平稳发展,公司对于确实资质、收款要求比较谨慎。 3、立体车库: 公司技术优势突出, 今年以来, 公司已经获得包括贵阳、广州等多地立体库项目。 4、 维保业务近年会有一个较快的增长,维保服务具备较好的盈利性。 盈利性预测与估值。 我们预计公司 19-21年归属于母公司股东净利润分别为 4.77、 6.67、 7.9亿, EPS 分别为 0.55、 0.78、 0.92,对应估值 15、 11、 9倍, 维持增持评级。 风险提示: 下游竣工端进展不及预期;产业价格战加剧

事件: 公司前三季度实现收入 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。 三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。 广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议: 我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、 92亿,目前对应动态估值 13、 12倍。 风险提示: 新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

1、增收降利,氧化铝拖累致三季度业绩:公司前三季度收入增长而利润明显下降的原因主要是两点:一是氧化铝价格的显著回落。前三季度氧化铝价格同比回落超15%,直接影响净利润5.6亿元。尽管氧化铝下行使得电解铝板块成本改善,相应增利但规模上难以完全对冲。第二是公司加快结构调整,对山东华宇和山西华圣等实施转型升级,有较大的安置职工等支出,但这部分主要是一次性支出,并没有持续性。 2、毛利率回落,但主要营运指标普遍改善:公司前三季度销售毛利率7.33%,同比下降1.13个百分点,主要是公司整合托管平台销售,导致低毛利贸易业务规模大幅增加超过20%所致。但同时主要营运指标,包括资产周转、三项费用率、工艺环节能耗等普遍改善,显示出公司在降本增效中取得的可观成果。这种主观性改善,对可观的行业下行周期可以起到有效防御。 3、投资看点:未来主要看点是几内亚博法铝土矿项目、和广西防城港200万吨氧化铝项目在2020年的投产;同时公司在产能布局上,从高成本环保受制区域的转移,尽管会带来一次性支出,但长远看对公司盈利能力有利。此外由于铝价的大幅回落,2018年四季度计提较多减值准备,而从今年四季度铝价看,资产减值因素将有所改善。预计公司2019-21年归母净利11.22/14.91/20.69亿元,EPS为0.07/0.09/0.12元,维持公司增持评级。 4、风险提示:铝价波动风险、贸易战局势恶化。

事件: 公司发布 2019年三季度业绩报告, 2019年前三季度,公司实现营业收入 7,210,282,886.15元,同比增长 58.87%,实现归母净利润513,610,550.52元,同比增长 98.59%。 三季报业绩亮眼,两大业务齐头并进。 2019年以来风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入大幅增加。 与此同时, 公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。 根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 订单容量快速增加, 后劲十足。 经过多年的发展,公司开发并巩固了以 “五大”、“ 四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。 目前公司机组订单新增中标容量约 6GW,其中,海上风电机组订单为超过 2GW,大风机订单(单机功率 3.0MW 及以上)容量占比已逾 95%,实现了大风机订单的市场引领。 截至目前,公司在手订单合计超过 12GW。 海上产品优势明显,订单充足。 报告期内,公司大力推进海上风电各项业务,深度挖掘风机制造和研发潜力,成功实现生产量和装机量上升,在研机型取得实质性进展,进一步提升了风机制造板块的竞争力。 公司重点打造海上风电项目优势业务板块,积累了海上风电技术、运营、设计等多方面的丰富经验。 截至目前, 公司的海上风机在手订单已达超过 4GW, 其中 5.5MW 机型占比超过 85%。 风电场资源优质运营良好。 报告期内,公司风场动态开发管理及转让模式取得了可观的收益。同时,公司将继续开展 EPC 业务,以实现对不同项目的资金进行统一管理和调度的“资金池”,为后续商业模式创新扫除了障碍,并将资源、项目的远期价值变现为业务的利润。 公司积极布局发展自有风电场等新能源电站投资,目前在手并网实现收入装机容量约 700MW (不含已转让容量),另有在建装机容量约 700MW,根据现有的规划,公司预计年底并网权益装机容量达到 1GW,项目收益可观。 投资建议: 公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发 展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单超过 12GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目 700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来 2-3年,海上风电会抢装,未来 10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。 预计公司2019-2021年净利润分别为 6.85、 10.47和 12.93亿元,对应 EPS0.50、0.76和 0.94元/股,对应 PE25、 16和 13倍,给予“买入”评级。 风险提示: 1、政策性风险。 2、客户相对集中的风险。 3、业务结构变化影响经营的风险。 4、财务风险。

事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度公司实现营收 14.21亿( +22.18%);归母净利润 4.00亿( +45.13%);扣非净利润 3.93亿( +45.00%);经营现金流净额 4.90亿( +46.10%)。 EPS1.25元/股。公司 19年前三季度业绩符合市场预期。 点评: 1.Q3净利润高基数上仍快速增长,未来收入增速有望提升分季度看, Q1、 Q2、 Q3分别实现收入 3.94亿( +27.77%)、 4.53亿( +20.14%)、 5.74亿( +20.08%);归母净利润 0.95亿( +53.71%)、1.13亿( +54.37%)、1.92亿( +36.17%);扣非净利润 0.93亿( +51.08%)、1.11亿( +56.34%)、 1.89亿( +36.95%)。 Q3净利润 1.92亿元,绝对额创历史新高, Q3是历史高基数,在高基数上仍能有 36%的增长,增长势头仍然强劲。 单三季度收入增速分析: 1) Q3因暑期因素,正畸业务占比提升,增速最快的种植、儿科占比相应下降( 19H1儿科、种植、正畸、综合医疗服务同比增长 32.14%、 31.44%、 24.24%、 26.15%),因此增速不及上半年,是季度正常因素,与二季度增速持平; 2)现有的成熟期医院,如杭口总院、城西、诸暨等,当前牙椅数及单张牙椅产出在成熟期逐步放缓,即基数较高而放缓,随着城西、宁口的改造完成和新大楼投入使用,以及未来 5年蒲公英打开成长空间、体外存济医院盈利后预期将并表,公司收入增速仍有望提升。 公司盈利能力连续 3年提升,前三季度毛利率 47.93%( +3.17%),净利率 31.42%( +5.57%), ROE(摊薄) 23.09%( +1.21%)。从费用率来看,公司前三季度销售费用率 0.57%( -0.11%)、管理费用率 9.84%( -1.68%),均在降低,体现出公司规模效应和品牌效应的持续增强。 现金流来看,前三季度经营现金流净额达 4.90亿,同比增长 46.12%,与净利润匹配,公司资金运转正常。进一步分析,公司应收账款周转天数和存货周转天数同比缩短,显示出对上下游议价能力的提升,业务增长对现金流占用情况减轻。 2.各项战略稳步推进,长期看好 1)蒲公英计划:半年报显示已经有 7家蒲公英计划分院取得营业执照,均在设计装修阶段;预计 19年有 10家开业,下半年蒲公英计划第二期已经启动,有 15家医院进入项目立项及筹备阶段。 2)公司开展 3年期种植增长计划,在保持原有针对中高端种植产品的同时,推出低价位种植产品,专家在团队接诊模式中做诊断、诊疗方案设计并参与部分关键治疗环节,多学科协同诊疗模式,扩大客户覆盖面。 3)省外存济口腔医院:继武汉存济口腔医院后,重庆存济口腔医院已于 2019年 2月开始试营业,西安存济口腔医院、成都存济口腔医院将加快投建进度,预计 2019年年内落成。武汉存济口腔医院第一年开业运营良好,预计 19年收入 5-6千万,接近盈亏平衡。 盈利预测: 公司通过多渠道降低人才+资金+技术+品牌壁垒,未来成长能力强,业绩确定性高,空间大,省内市场支撑千亿市值,省外市场打开天花板(可参考近期已发布行业深度)。预计公司 19-21年归母净利润分别为 4.87/6.35/8.26亿元,对应增速 47%、30%、30%。19-21年 PE 分别为 72/56/43倍,维持“买入”评级。 风险提示: 医院扩张进度不及预期;短期蒲公英分院建设对利润的影响。

事件: 公司发布 2019年三季报: 2019Q1-Q3公司营收 95.35亿元,同比+16.33%,归母净利润 13.78亿元,同比+14.83%,扣非净利润 12.91亿元,同比+12.84%。 扣非净利增速主要受非经常性损益同期增加 3100万影响。销售商品提供劳务收到的现金 106.45亿元,同比+16.36%,经营活动产生的现金流净额 17.53亿元,同比+15.56%。 点评: Q1/Q2/Q3单季收入分别为 22.03、33.07、40.25亿元,同比+15.57%、12.51%、20.08%,归母净利分别为 0.92、5.41、7.45亿元,同比+25.14%、13.48%、14.62%,扣非净利润分别为 0.76、5.19、6.96亿元,同比+20.96%、14.97%、10.48%。 分品类看,19Q1-Q3,橱柜收入 44.96亿元,yoy+6.19%,毛利率同比-1.08pct 至 38.39%;衣柜 35.05亿元,yoy+21.27%,毛利率同比+0.82pct 至 40.96%;卫浴 4.4亿元,yoy+43.3%,毛利率同比-0.27pct至 26%;木门 4.13亿元, yoy+37.37%,毛利率同比-0.58pct 至 18.19%。 Q1/Q2/Q3单季,橱柜收入 10.23、15.81、18.92亿元,分别同比+2.77%、 3.76%、 10.33%;衣柜收入 8.41、 11、 64、 15亿元,同比+26.36%、16.91%、22.04%;卫浴收入 1.08、1.54、1.78亿元,同比+53.96%、35.79%、 44.1%,木门收入 0.81、 1.41、 1.92亿元,同比+24.09%、 52.95%、33.43%。 分渠道看,零售增长向好,大宗高增长持续。19Q1-Q3,直营收入 2.08亿元,同比+10.52%,毛利率同比-1.16pct 至 68.3%;经销 74.24亿元,同比+12.94%,毛利率同比-0.46pct 至 35.72%;大宗 15.46亿元,同比+50.9%,毛利率同比-2.22pct 至 41.77%。 Q1/Q2/Q3单季,直营收入 0.56、0.6、0.92亿元,同比+0.78%、14.71%、14.48%;经销收入 15.28、27.06、31.9亿元,同比+4.91%、11.58%、18.51%;大宗收入 5.08、4.21、6.17亿元,同比+82.08%、29.83%、46.46%。 经销商返点增加+大宗业务拖累毛利率, Q3单季净利率环比好转。 2019Q1-Q3,毛利率同比-0.24pct 至 37.64%,净利率同比-0.19pct 至14.45%,期间费用率同比+0.48pct 至 20.98%,销售、管理、研发、财务费用率分别为 9.7%、6.79%、4.53%、-0.04%,分别同比变动-0.48、+0.03、+0.68、+0.24pct。Q3单季,毛利率同比-1.16pct 至 37.67%,环比-2.21pct,净利率同比-0.88pct 至 18.52%,环比+2.17pct,期间费用率同比+0.82pct 至 16.91%,销售、管理、研发、财务费用率分别 为 7.67%、 5.41%、 4.12%、 -0.28%,分别同比变动-0.39、 +0.19、 +0.68、+0.34pct。毛利率下滑主要系对经销商返点增加所致。另外整装业务作为公司的新业务,也会拉低公司的利润率水平。 渠道方面,门店拓展持续同时优化招商,传统零售渠道变革先行一步。截止 9.30,欧派橱柜(含厨衣综合)2321家,相比 630净-9家,欧派衣柜(衣柜独立)2182家,相比 630净-58家,欧铂尼木门953家,相比 630净+76家,欧派卫浴 618家,相比 630净+29家,欧铂丽 1010家,相比 630净+28家。公司门店变动主要系经营计划调整、优化招商等。公司重视传统零售渠道变革,试点分销商模式,推出城市合伙人模式,并在三季度启动衣柜代理商的分销模式,预计今年公司在这方面会小试牛刀,新开 50家门店。 整装业务方面,截止 9.30,公司整装大家居门店 251家。我们预计 Q3实现回款约 2.1亿,拉动公司整体大盘增长 4-5pct。公司总部从产品研发、培训帮扶、订单交付、售后服务等全过程进行模式变革创新,降低定制产品的经营门槛和出错率,解决家装公司的服务痛点。 我们认为站在当前时点,整装业务有 3大核心要务: (1)公司如何对整装大家居代理商和零售代理商进行平衡; (2)如何进一步提升效率,减少出错,降低成本(如产品进一步标准化等) (3)如何利用整装渠道,加速扩展品类。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.38、5.6元,对应2019-2020年 PE 分别为 26.46、20.69倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的 487亿市值显著被低估,维持“买入” 评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 10月 29日,公司发布 2019年三季报:前三季度实现收入 111.08亿,同比增长 27.53%;实现归母净利润 5.48亿,同比增长 40.10%;实现扣非净利润 5.41亿,同比增长 38.62%; EPS2.12元/股。实现经营现金流净额-5.92亿,去年同期同期-7.57亿,同比增加 21.75%。公司业绩增长略超我们之前的预期。 点评: 1.市场份额扩大提升议价能力,现金流持续改善分季度看,公司 Q1/Q2/Q3收入分别为 33.86、 38. 10、 39.11亿,同比增长 24.89%、 35.86%、 22.45%;归母净利润分别为 1.60、 1.96、 1.91亿,同比增长 41.68%、 37.50%、 41.48%;三季度收入由于同期高基数,略有放缓,利润端仍快速增长,市场份额的进一步扩大、议价能力随之提升和其他高毛利板块贡献加大,毛利率季度间较平稳。收入、利润增速普遍高于去年同期水平。 毛利率水平看,公司前三季度毛利率 12.37%,比去年同期提升 2.08个点;净利率水平看,前三季度整体净利率 5.45%,较 18同期 4.75%提升 0.70个百分点,盈利能力呈上升趋势。高毛利板块占主营收入比重不断增加,上半年零售收入占主营业务收入的 12.09%,工业收入占主营业务收入的 2.50%,较去年同期占比提升 1.76、 1.62个百分点。 前三季度预计批发业务收入增速近 20-25%,零售业务近 50%,延续上半年高增速。 2. 高毛利业务提速带来业绩加速,原有配送板块保持稳健增长: 公司在广西市占率 20%,业务涵盖医院纯销、第三终端、商业调拨、器械、 IVD 集采、零售药店、工业(中药饮片、普药)等,产业链齐全。 公司在广西深耕细作,通过医院供应链管理项目换取区内 15-20家三甲医院和 30-50家二甲医院的药械优先或独家配送权,目前公司已基本与区内 100%的中高端医疗机构建立良好的合作关系,下游医院资源的广泛、扎实、稳定是公司的核心竞争力。这一核心竞争力不仅保证公司更快抢占市场份额,更重要的是,还能助力公司的零售、 IVD、工业等板块迅速释放业绩。批零一体、工商联动的协同效应使得公司业绩保持 30%以上增长,业务结构的优化更能带来净利率的提升、现 金流压力的减缓,是商业板块优质、潜力大的标的。 批发: 预计 1-9月 20%-25%的增长,其中医院纯销业务预计有 25%左右增速。公司继续加强与中高端医疗机构的合作,通过医院供应链增值服务、器械耗材智能化管理、检验试剂集约化管理、互联网医疗等项目进一步巩固合作关系,促进业务发展。 零售: 通过门店扩张、发展 DTP 药店和院边药店等特色药店,保持零售业务的快速增长,预计 1-9月收入增速接近 50%。 工业: 19上半年工业板块收入 1.80亿元,同比增长 267.35%,预计1-9月延续高增速,经成为新利润增长点。其中仙茱中药产能和终端覆盖能力大幅提升;万通制药运营良好,盈利能力和生产能力也逐步提升。 3. 可转债获批,全方位提升公司竞争实力10月 12日,公司发行可转债获证监会批准。公司拟发行 8.02亿可转债,期限 6年,主要用于南宁中药饮片产能扩建( 2.5亿)、连锁药店扩展( 1.1亿)、玉林物流运营中心( 2亿)、补充流动资金( 2.4亿),全方位提升公司竞争实力:募投项目有利于提升中药饮片产能,增强公司在中药饮片领域的整体实力和竞争力;提升药店覆盖广度和深度,以及提升药店专业化水平;提升配送效率以及缓解公司资金压力。 盈利预测: 公司终端资源丰富,流通市占率提升和高毛利业务占比提升带来整体业绩提速,预计 19-21年归母净利润分别为 7.18、 9.35、12.12亿元,对应 PE 分别为 11X、 8X 和 6X,具备业绩和估值吸引力,维持“买入”评级。 风险提示: 医院供应链延伸服务项目推进低于预期,药品降价超预期。

业绩改善明显,盈利回升确认底部。公司Q3实现营业收入2090.5亿元,同比下降0.4%,环比提升18.7%;归母净利润70.3亿元,同比下降19.1%,环比提升27.6%。前三季度累计营业总收入5853.4亿元,同比下降13.25;归母净利润207.9亿元,同比下降24.9%。Q3业绩环比改善明显的主要原因是国五清库降价基本完成,国六车型折扣有所回升,提高单车盈利能力。 合资品牌降幅缩窄,自主销量企稳回升。公司合资品牌中上汽大众销量降幅缩窄,Q4有望企稳回升,上汽大众途岳、途铠等车型销量爬坡,帕萨特、朗逸等持续热销。上汽通用迎来新品周期,近期昂科旗、布鲁泽等车型上市,有望带动销量及盈利企稳回升。自主品牌受益于行业回暖及RX5MAX上市,销量在9月同比回升。 布局5G汽车前沿科技,引领行业变革。公司与华为推出全球首款5G汽车,预计将在明年4月发布,这对汽车行业具有重要意义。高网速、低延迟的汽车更有利于实现路网协同,这标志着汽车行业有望从传统整车制造向移动出行综合方案供应商转变,上汽继续作为行业风向标引领潮流。 投资建议:我们预计公司2019、2020年归母净利润分别为305、334亿元,目前股价对应动态估值分别为9、8倍。2019年汽车销量有望在Q4恢复增长,公司市占率或将持续稳健提升。除了自身超越行业的增长以外,公司股息率保持在5%左右,可谓攻守兼备,维持“买入”评级。 风险提示:乘用车销量不及预期;新车销量低迷。

事件:公司前三季度实现收入 ] 427亿元,同比下降 19%;归母净利润 63亿元,同比下降 36%。 日系稳健增长,新车有望贡献新增量。三季度广丰销售 18.5万辆,同比增长 11%;广本 17.9万辆,同比下降 2%;广汽三菱 3.3万辆,同比增长 3%。日系销量保持稳健,盈利能力略有下滑。广本、广丰在Q4及 2020年分别推出新车皓影及威兰达,预计将带动销量及盈利向上。 自主深度调整,新车周期即将开启。广汽传祺今年以来销量低迷,前九月下滑 31%。近期 GA6和 GS3分别上市,公司迎来新品周期,有望带动销量恢复正增长。另外,广汽新能源推出 Aion 系列,上市热销塑造良好口碑,展现出广汽在新能源和智能网联领域的实力。 投资建议:我们下调 2019、 2020年公司归母净利润 81亿、92亿,目前对应动态估值 13、12倍。 风险提示:新能源汽车销量增速不及预期;车市持续下行。

《孤儿药法案》给予获批上市后的孤儿药多项政策红利。孤儿药又称罕见药,在美国,罕见疾病是指患病人数少于20万人的疾病。为了鼓励孤儿药研发,美国1983年颁布孤儿药法案并后续几次修改,多项鼓励政策是推动企业研发孤儿药的重要因素:1)更低的临床要求,临床入组病例数量低于非孤儿药的入组病例;2)垄断保护期,生命周期更长,上市后享有美国市场7年独占权,且该保护不受专利权影响;3)特殊的税费优惠,临床研发费用的50%可抵减税额,同时免除新药申请NDA费用;4)给予企业很大的自主定价权,一般定价很高。 F-652获孤儿药资格,健能隆打响全球创新第一枪。F-652为rhIL-22(重组人白细胞介素)-Fc融合蛋白,相比rhIL-22,F-652具有更长的半衰期和药效持续时间,而双分子结构更有利于与受体结合。目前F-652临床适应症包括移植物抗宿主病、急性酒精性肝炎、急性胰腺炎和坏死性小肠结肠炎四个,其中GVHD获孤儿药资格,未来做完2期b临床后有望直接报产;急性酒精性肝炎(IIb)、急性胰腺炎(I期)已经申请突破性治疗药物;坏死性小肠结肠炎临床前研究。仅考虑GVHD和急性酒精性肝炎两个适应症,假设年用药费用分别为5万美金、2万美金,保守估算F-652峰值销售额3亿美金以上(详细测算过程参考图表1)。 业绩符合预期,制剂和原料药维持良好态势。分季度看,19Q1-Q3收入增速-9.3%、28.8%、15.4%,净利润增速-54.8%、57.8%、49.7%,药品放量和泛酸钙价格稳中向上,业绩维持快速增长态势;分板块看,1)制剂业务维持高增长态势,预计贡献3亿以上净利润,增速30%以上,预计全年制剂业务维持高增长态势;2)泛酸钙价格稳定,销量受猪瘟影响有下滑,预计贡献4亿以上净利润,泛酸钙报价350-430元/kg,实际签单价350元/kg,价格持续时间有望超预期,量受猪瘟影响有下降,预期全年原料药板块贡献6.8亿左右净利润。此外公司与美国Amyris合作开发生物发酵方式生产维生素,6个合作项目,其中2个已立项,未来原料药板块业绩有望稳定在8-10个亿左右,为公司发展提供稳定现金流。 研发顺利推进,创新药进入突破阶段。研发进展顺利,F-627:国内临床试验工作基本完成,预计年底前出临床总结报告;海外临床3期于6月份完成全部病人入组,预计四季度完成出组进入检测和数据统计阶段。初步结果看,国内F-627结果好于对照组。我们认为F-627获批概率高,预计2020-2021年全球上市,按照中性预期,F-627峰值收入5亿美元;F-652:GVHD(移植物抗宿主病,美国)临床IIa完成并获得孤儿药资格。急性酒精性肝炎(美国)的IIa试验达到预设目标,预计F-652未来市场规模可达3亿美元以上;F899临床前研究。双抗A-337:人源化EpCAM×CD3双特异性抗体抗肿瘤临床1期;双抗A-319:CD19×CD3双特异性抗体,B细胞白血病和淋巴瘤国内已经获批临床。 20年合理估值250亿元,对应股价20.7元:预计20年药品净利润5.8亿+,增长27%,给予20倍PE,合理估值115亿;生物创新药一级市场(preipo估值)权益估值35亿,IPO上市后估值有望达50亿元;泛酸钙按250元价格,销量相比19年有提升,预计8个亿左右净利润,估值80亿。预计19-21年净利润11.13/13.71/15.22亿元,同比增速51%/23%/11%,20年PE13倍,管理层积极进取,兼具成长股和价值股属性,公司19年制剂、创新药和原料药三大业务均向上,1年期50%空间,维持“买入”评级。 风险提示:创新药临床&上市的风险;泛酸钙价格低预期等。

点评事件:公司公告2019年三季报,前三季度营业收入148.24亿元,同增16.62%;归母净利38.35亿元,同增22.48%;扣非后36.38亿元,同增23.78%;经营现金流净额32亿元,同增14.29%;EPS为1.42,同增22.41%;销售毛利率44.51%,同比下降1.96pct;净利率25.88%,同比提升1.24pct。单三季度营收46.64亿元,同增16.83%;归母净利10.85亿元,同增22.88%;期间销售毛利率43.75%,同比下降1.33pct;净利率23.28%,同比提升1.14pct。 三季报环比改善,单三季度酱油增长加快、调味酱表现较好 前三季度收入+16.62%、利润+22.48%,相比中报都略有提速,三季报环比改善。单三季度收入+16.83%,增速环比单二季度提升0.83pct,利润+22.88%,环比提升1.09pct。归因分析,酱油和线下渠道的较快增长是三季报环比改善的重要原因。 单三季度酱油、蚝油、调味酱分别同比增长14.08%、13.80%、18.70%,其中酱油增速提升1.76pct,调味酱得益于前值低基数提速6.32pct,蚝油尽管增速下滑2.43pct,但收入规模环比单二季度增加3852万元。 分渠道看,单三季度线下渠道同比增长16.79%,是年内单季最好表现。线上渠道持续放缓,单三季度增速回落至13.17%。分地区看,东部和南部增长超过14%,环比改善;中部和西部各自增长23.41%和30.68%,延续了强劲的增长势头,且环比分别提速6.31pct和9.63pct;北部增速依然靠后,同比增长9.54%。结合体量和开发程度来看,各区域发展越来越均衡。 毛利率企稳,费用率同比改善,利息收入增加,净利率同比提升 成本承压以及产品结构变化和折旧摊销加大导致销售毛利率从二季度开始出现明显的下降。单三季度分析,毛利率环比持平企稳,且同比降幅明显收窄,证明公司提前锁定原材料价格等措施收到一定的效果。单三季度销售费用率12.87%,同比下降2.81pct,主要与规模效应和中转仓投入使用后相关运费减少有关;管理费用率(含研发)5.27%,环比略微提升但同比下降0.66pct,行业对比来看依然保持明显优势。 此外,单三季度利息收入增加3900 万元,+89%。毛利率企稳,费用率持续改善,利息收入不断增加,从这个层面看,净利率同比提升具备一定的持续性。 预收款和经营性现金流净额恢复至合理水平,报表质量健康 三季度末预收款项19.38 亿元,相比年初32.37 亿元下降了40.11%, 主要原因是上年末经销商提前备货打款导致年初预收款较大,常态下季度末预收款略超一个月的销售收入比较正常,我们判断20 亿左右的预收款属于合理水平。此外,前两个季度为了控制成本上扬的影响, 公司通过提前采购、囤货等形式锁定原材料价格,导致Q1、Q2 经营性现金流净额同比分别下降88.31%和15.59%,到三季度影响明显减弱, 经营性现金流净额同比增长14.29%接近合理水平,符合此前我们根据存货、销售回款、收现率等指标做出的预判,报表质量健康。 后续展望:毛利率企稳,费用率改善,收入和利润继续较快增长 三季报业绩环比改善,现金流恢复,符合预期,也消除了市场的疑虑, 增强了市场的信心。从成本端和费用端来看,单四季度和明年毛利率大概率企稳,也有可能缓慢提升,费用率将受益于规模效应持续改善。目前来看,无论是大单品酱油、调味酱和蚝油,还是主导的线下渠道和各区域市场,增长驱动力还在,还能支撑收入、利润继续保持较快的增长。未来随着规模持续扩大、产能充分释放、产品结构更合理、生产经营效率持续提升等,收入、利润以及盈利能力还有进一步提升的空间。 盈利预测与评级: 海天味业凭借品牌、渠道、品类和规模的突出优势,护城河持续拓宽,受益于集中度提升红利、消费升级红利、规模红利、管理红利等方面,公司未来仍将继续维持稳健的增长,业绩持续释放,“三五”发展有望顺利实现。结合公司2019年的业绩指引,我们测算公司2019-2021年的收入增速分别为17%、16%、15%;净利润增速分别为20%、19%、17%;对应的EPS分别为1.94、2.30、2.70元/股。 考虑公司今明两年仍然能够保持较快增长,在外资和北上资金支撑下,估值溢价非常高,按照2020年EPS给50倍PE,阶段目标价115元,维持“增持”评级。 风险提示:原材料价格波动;销售环境恶化;食品安全问题等。

复盘全球IT外包龙头在经济触底和复苏初期的领涨表现:经济下坡期,企业大量裁员,技术部门做为成本项会规模缩减,而复苏初期大量企业采用保守的人员招聘规则,业务扩张时产生了对IT支撑系统的供求差,从控制成本的考虑大量增加外包需求。投资收益主要由值修复和估值切换的双重空间叠加,具备与科技行业其他公司相当的涨幅空间。做为案例:Infosys和Wipro做为全球领先IT解决方案公司,均在09-10年的时间维度里获得较大的投资回报率,与科技行业中各类公司相比存在较大优势。 公司国内高增长依旧,海外市场增速提振。公司经历多轮战略升级,保持了长期稳定的成长性。公司18年储备了大量工程师团队,19年产能释放,获得收入和利润的同向高速增长,前三季度实现收入增速34%,净利润同比增长21%,扣非净利润同比增长60%,估值得到快速消化。19年人均创收、人均创利指标有望实现拐点向上。国内的互联网业务和海外的一带一路新市场推进拉动,贡献了公司的主要增长。 行业的成长潜力点:互联网业务中网络内容审核、识别类业务特征点标注是主要市场需求缺口;海外市场中“一带一路”国家将为中国企业贡献稳健的外包业务需求;我国经济周期下行压力下,国内客户自发性的控成本而产生的外包需求放大等三大因素构成国内软件外包服务公司主要的成长点。预计公司2019-2021年的EPS 分别为0.55元、0.71元和0.90元,维持“买入”评级。 风险因素:经济复苏节奏存在不确定性;公司员工薪酬存在上行压力;新产品研发需要持续性投入,获得规模经济效益的时间存在不确定性。

点评:民品碳纤维投入市场,未来有望成为新的业绩贡献点。2019年前三季度公司综合毛利率49.08%,同比增长0.84个百分点;三季度单季度毛利率44.09%,同比下降2.55个百分点,环比下降7.59个百分点。毛利率下降主要原因为公司民品碳纤维销售量增加。公司干喷湿纺的T700S今年开始投入民品市场,为未来募投项目干湿法产能消化打下基础;同时,公司M40J级碳纤维也已启动民用市场开发。民用碳纤维未来有望形成公司新的重要收入和利润来源。 军品预计持续稳定增长,价格将保持高位。我国军机新机型列装量将持续放大,碳纤维需求增长迅速,预计公司传统T300产品需求将稳定增长,未来T800通过验证实现量产将带领军品收入再上一个台阶。价格方面,基于军用纤维的战略意义和国内高质量军用碳纤维供应的稀缺性,我们预计价格未来几年大概率将继续维持高位。截止到2019年中公司碳纤维及织物(目前主要为军品)毛利率80%以上并呈上升趋势,军品碳纤维在原有产线上提高产量水平,规模效应是毛利率增长的主因,预计未来军品毛利率仍将保持高位。 碳梁业务预计稳定增长。碳梁业务为公司2016年来开发的新业务,2019年上半年收入占比达到38%,净利润贡献2200万。我们预计未来几年公司碳梁业务稳定增长,主要依据:(1)公司碳梁产能持续扩产,生产线由30条(2018年)增加到50条(2019年,其中10条新建尚未投产),同时公司计划在墨西哥建立碳梁工厂;(2)根据公司投资者关系活动公告披露,2019年碳梁原材料大丝束碳纤维用量估计约5000吨,较2018年4000吨增长幅度显著;(3)公司客户VESTAS订单装机容量增长趋势不减,碳纤维总需求量将继续保持快速增长。 目前公司供给碳梁占VESTAS总需求量的约20%,有增长空间。(4)包头大丝束合作项目中,包头市将为VESTAS提供风场或订单从而拓展其在国内市场,并采用公司生产的大丝束和风电碳梁,从而带来新的市场需求。 前三季度增值税退税和政府补贴贡献其他收益9290万元,较为稳定。前三季度公司其他收益9290万元,同比略增2.74%。公司其他收益具备较强稳定性,一方面公司主要产品军品碳纤维和织物享受增值税退税的优惠政策,另一方面公司作为国家重要的高新技术企业持续获得各类政府补助,目前计入递延收益的政府补贴3.3亿,大部分将在未来陆续计入利润表。 3.3亿应收款上半年保理变现,改善现金流、减少应收款减值损失。上半年,公司将军品客户A营收账款3.3亿资产通过“无追索权保理”变现,使得前三季度公司经营活动产生的现金流量净额达到5.39亿,同比增长287%。公司军品账期较长,通过保理改善经营性现金流,保障目前正在投入期的旺盛资金需求,同时今年应收账款账面余额未有大幅增长,应收账款计提坏账减值损失金额少,前三季度资产减值损失为-432万元,上年同期为3669万元。 盈利预测与投资评级:基于公司现金流改善,资产减值损失减少的情况,我们上调公司盈利预测,预计2019-2021年归母净利润约为5.43亿元、6.68亿元、8.28亿元,EPS为1.05元、1.29元、1.60元,对应目前股价PE为39.6倍、32倍、26倍。我们看好公司长期价值,维持“买入”评级。 风险提示:T800军方验证速度不及预期;军品价格调整;大丝束等民品领域研发拓展速度缓慢。

公司2019年上半年利充分受益于行业高增长:公司是一家国内领先的从事晶体硅太阳能电池设备研发、生产和销售的国家高新技术企业。主要产品包括PECVD及扩散33炉等半导体掺杂沉积工艺光伏设备、清洗、刻蚀、制绒等湿法工艺光伏设备以及自动化(配套)设备、全自动丝网印刷设备等晶体硅太阳能电池生产工艺流程中的主要及配套设备的研发、制造和销售。2019年1-9月收入、利润增长主要系随着订单的增加,主要系报告期内设备验收确认收入大幅增加所致。从资产负债表来看,公司2019Q1存货为32.46亿元,同比增长89.5%,主要系订单增加导致在产品、库存商品和发出商品增加所致,预收为18.42亿元,同比增长24%。我们预计公司订单同比去年大幅增长,并且管式PECVD氧化铝二合一设备等新品销售情况良好。 研发保持较大投入,布局未来发展:公司研发投入7100万元,比去年同期增长47.9%。随着降本增效进一步成为光伏制造环节的发展方向,行业技术升级以及技术更替将进一步加快,公司为积极应对市场和技术的变化,持续进行多个代表未来2-3年高效电池技术发展的设备的研发:1、其中HJT电池工艺技术中超洁净HJT单晶制绒清洗设备研发、透光导电薄膜设备(RPD设备)研发、金属电极丝网印刷线研发已基本完成,进入工艺验证阶段,HJT整线生产设备国产化正在积极推进中。2|、背钝化技术氧化铝镀膜设备研发已形成批量生产销售。3、TOPCon电池工艺技术钝化设备研发已进入工艺验证阶段。4、主营产品高温扩散氧化退火炉、管式等离子体沉积炉、湿法设备、自动化设备的研发也向大产能、高度自动化、集成化方向发展。此外,公司利用现有技术和设备也在其他新兴领域进行拓展和布局。 盈利性预测与估值。我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为4.22、6.11、7.82亿,EPS分别为1.32、1.91、2.44,对应估值26、18、14倍,首次覆盖,给予买入评级。 风险提示:技术进展不及预期;公司新品进展不及预期。