事件:公司公布中报预告,营收同比增长31%,归母净利润同比增长21%。 1、营收端继续高速增长,显示客户拓展成效显著。公司上半年营收增速基本同比一季度增长,并没有受整体汽车市场走弱影响,无论是商用车热交换产品、还是乘用车前端模块产品均保持了较快的增速。2、成本端压力犹存。二季度单季度公司利润增长14%,相对弱于一季度增长,并且上半年利润增速整体低于营收端增长,原材料成本及部分高盈利能力产品增速低于预期均对公司盈利能力有一定影响,未来有望逐步恢复。 3、车市整体承压,但银轮超越行业增长仍然值得期待。公司目前在手订单饱满,随着国内外订单的逐步释放,公司收入端有望继续保持快速增长,业务板块将更加均衡。 4、新能源热管理系统边际贡献仍然有限,但是未来将成为业绩弹性的巨大来源。公司是新能源汽车热管理系统的领先企业之一,多个散热器组件产品目前已经进入了国内领先新能源汽车企业比亚迪、广汽的供应体系,未来有望成为新能源热管理系统集成供应商。 投资建议:我们预计公司2018、2019年归母净利润3.8、5亿元,对应动态估值:18、14倍。公司市场拓展成效显著,新的百亿级规模零部件企业有望与2021年左右实现。 风险提示:汽车销量不及预期;新能源汽车销量增速放缓。

事件:公司发布2018H1半年报,报告期实现营业收入300.54亿元,同比+23.02%;归母净利润69.50亿元,同比+42.97%;扣非后归母净利润64.80亿元,同比+35.21%;其中Q2营业收入164.52亿元(同比+22.57%,环比+20.96%),归母净利润32.6亿元(同比+27.69%,环比-3.99%)。 主要观点: 1.业绩靓丽,基本符合预期 作为聚氨酯龙头及核心利润来源,2018年H1公司聚氨酯系列产品量价齐升,产销量分别为93.11/94.83万吨,同比+6.64%/+9.20%。纯MDI挂牌均价30717元/吨,同比+19%;聚合MDI(直销)均价24717元/吨,同比+2%;聚合MDI(分销)均价24383元/吨,同比+2%。同样,公司石化系列产品(含LPG贸易)、精细化学品及新材料系列产品销量分别为182.20万吨、14.07万吨,同比+20.11%、+46.36%。石化产品涨多跌少,其中山东丙烯均价8161元/吨(同比+13.43%)、华东环氧丙烷均价12105元/吨(同比+18.71%)、山东MTBE均价5998元/吨(同比+15.02%)、华东丁醇均价7705元/吨(同比+23.18%)、华北丙烯酸均价7649元/吨(同比-8.86%)、NPG华东进口加氢均价12976元/吨(同比-9.04%)。公司销售毛利率40.12%(同比提升1.3pcts)、销售净利率27.38%(同比提升3.6pcts),盈利能力提升。2017Q1-2018Q2,公司单季度分别实现扣非后归母净利润21.67亿元、26.26亿元、29.54亿元、29.64亿元、32.24亿元、32.56亿元,业绩靓丽,依然保持A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司。 2.低估值吸收合并,MDI价格坚挺 BC公司是中东欧最大的MDI和TDI制造商,拥有MDI年产能30万吨,TDI年产能25万吨,同时拥有配套PVC年产能40万吨、烧碱年产能36.9万吨。吸收合并后,公司MDI产能210万吨,全球第一大MDI供应商龙头地位稳固,“中国万华”走向“世界万华”。公司上调8月份聚合MDI挂牌价1000元/吨至22500元/吨,上调纯MDI挂牌价500元/吨至31200元/吨。日前,公司烟台工业园60万吨MDI装置恢复生产。同时,公司计划19-20年分别新增MDI产能50万吨(烟台万华扩产)、30万吨(宁波万华扩产),另在美国建设40万吨MDI装置(规划中)。尽管MDI扩产较多,竞争在所难免,但由于MDI自身高壁垒,易出问题,每年需35-45天的常规检修,产业集中度高(议价能力强),下游需求增长平稳,预计依然处于紧平衡状态。 3.新增产能持续投放,公司处于收获期 2014年-2018H1,公司累计构建长期资产开支284.59亿元,同行中名列前茅,其中2018年H1为41.83亿元。随着投资项目的陆续投产,公司处于收获期。PC一期7万吨/年装置已于2018年1月投产;二期13万吨/年预计2018年底建成投产。5万吨/年MMA、8万吨/年PMMA、30万吨/年TDI预计18年Q4陆续建成投产。 同时公司稳步推进100万吨/年大乙烯项目,配套15万吨EO、45万吨LLDPE、30/65万吨PO/SM、5万吨丁二烯、40万吨PVC,已完成环评、安评等前期工作,预计2020年建成投产。公司由八角工业园一期的C3/C4产业链进一步延伸至二期的C2产业链,有望实现再次飞跃。 4.盈利预测及评级 假设吸收合并于2018年完成,新增4.06亿股,我们预计公司2018-2020年EPS分别为5.69元、6.34元、6.95元,对应PE8X/7X/7X,公司为中国化工巨头,未来成长空间大,估值低位,维持“买入”评级。 风险提示:产品价格大幅波动,在建项目投产进度不及预期、吸收合并进度不及预期。

事件:南京银行发布2018年半年度业绩快报,公司上半年实现营业收入135亿元,同比增长8.62%;实现归母净利润60亿元,同比增长17.10%。截至2018年上半年末,南京银行不良率为0.86%。 营业收入增速提升。2018年上半年,公司营业收入为135亿元,同比增长8.62%,增速较一季度提升1.09个百分点;实现归母净利润60亿元,同比增长17.10%,增速较一季度下降0.51个百分点。今年一季度,南京银行利息净收入同比+5.68%(一季度营业收入同比+7.53%),占营业收入的80%,而汇兑净收益同比+350.6%,占比提升至16%,对收入增长贡献加大。 存贷款规模加速扩大,息差提升增加业绩。2018年上半年末,南京银行总资产达到1.19万亿,同比增长4.60%;发放贷款及垫款4361亿元,同比增长23.14%,较一季度末提升5.82个百分点。上半年存款余额为7613亿元,同比增长5.82%,增速较一季度提高4.46个百分点。一季度,南京银行净息差由2017年末的1.85%升至1.95%,从而拉升业绩。 不良率保持较低水平,拨备计提高于同业。2018年上半年末,南京银行不良率为0.86%,较上年末下降0.02个百分点;逾期90天以上贷款占贷款余额的比重为0.58%,与上年末持平。拨备覆盖率为463%,较上年末下降0.47个百分点,但仍高于大部分上市银行。南京资产质量较好,不良率低于行业整体水平1.90%(五月末),拨备计提比率较高,抗风险能力较强,且拨备增厚利润。 投资建议:上半年南京银行贷款规模增长较快,结合一季度净息差提升,将进一步增加营业收入。我们预测18/19年南京银行归母净利润增速为16.78%/16.58%, PB为0.88倍/0.79倍,给予“增持”评级。 风险提示:定增未如期落地,资本补充压力较大;严监管的政策风险;信用风险;市场风险。

国缘继续放量,公司业绩维持高增长2018年上半年,公司实现营收23.62亿,同比增长30.81%,其中Q1/Q2分别实现营收14.92亿和8.71亿,同比分别增长31.23%和30.52%。我们认为,Q1公司营收高增长除了本身增长强劲外,还有春节旺季时间长以及提价等刺激因素;因此,Q2在没有上述情况影响下仍能够维持30%以上的增长,充分表明公司业绩持续向好。预收款方面,二季度末为2.37亿,同比增加0.55亿,环比减少0.07亿。 分产品来看,公司特A+类、特A类、A类、B类、C类、D类和其他类实现营收分别为11.60亿、8.12亿、1.88亿、1.05亿、0.72亿、0.04亿和0.08亿,同比分别增长50.95%、24.22%、16.12%、4.72%、-26.98%、-31.06%、44.27%。其中,特A类以上产品主要都是国缘系列,反映出国缘的高增长。另外,Q2特A+类增速较Q1有所降低,我们认为主要是因为春节期间高端酒需求较多。 省外招商速度加快,省内外均实现较快增长江苏省是公司的核心市场,2018年上半年,江苏省内实现营收22.25亿,同比增长30.62%,占比约94%。省内前三大市场分别是淮安、南京和盐城,营收分别为5.53亿、5.26亿和3.09亿,同比增长29.74%、61.59%和24.40%,三者合计占了省内的62.29%。 江苏省外,公司执行“2+5+N”区域拓展规划。上半年,公司实现营收1.24亿,同比增长36.11%。今年年初,公司在发展大会上,将国缘定位从“江苏高端白酒传导品牌”升级为“中国高端中度白酒”创领者,公司逐渐加快了省外市场拓展步伐。截止二季度末,公司省外经销商数量为293家,较去年底增加29家,其中不乏浙江商源等大商。随着省外市场的推进,省外市场有望维持较快增长。 产品结构持续提升,公司毛利率稳步提升2018年上半年,公司综合毛利率为71.93%,同比提升1.25pcts。主要原因在于国缘系列维持高增长,带动特A类以上(含税出厂指导大于100元)产品占比持续提升。2018年上半年,特A类以上产品占总营收比例为84.22%,同比提升4.74pcts。我们认为,公司国缘系列卡位次高端价格带,有望受益行业扩容;另外,公司对国缘系列的资源投入也越来越大,因此,未来国缘仍有望维持较快增长,公司毛利率仍有提升空间。 单二季度,公司毛利率为67.79%,同比提升了2.78pcts,但是环比一季度降低了6.56pcts,我们认为,主要原因在于淡季销量少,因此固定成本摊销较多,拉低了毛利率。 消费税对利润影响有限,费用率稳步降低2018年上半年,公司税金及附加率为12.44%,同比提升了2.4pcts,我们认为主要是受消费税新规影响导致税基提升。全年来看,随着基数影响消除,税率影响有望逐渐降低。 销售费用率上,上半年为12.48%,同比提升0.76pcts,主要是因为公司新招销售人员导致职工薪酬增加,以及广告促销宣传费用增加导致。管理费用率方面,上半年为2.96%,同比降低1.64pcts,主要系商标权摊销到期所致。 盈利预测与评级公司国缘系列定位300-600元次高端价格带,目前在公司整体营收中占比超过60%。受益于省内消费升级以及公司资源倾斜,未来几年国缘有望继续维持较快增长,从而推动公司营收快速增长。同时,受益于产品结构提升,毛利率也有望稳步增长。我们预测公司2018-2020年EPS分别为0.92/1.14/1.40,对应PE分别为21.6/17.3/14.2,给予2019年20倍估值,目标价维持23元,维持“买入”评级。 风险提示:消费升级不及预期,费用控制不及预期,市场拓展不及预期。

事件:公司发布2018年半年报,实现营业总收入18.95亿元,同比增长107.26%;归属于上市公司股东的净利润1.56亿元,同比增长164.90%;剔除公司2018年限制性股票股权激励摊销费用的影响,归属上市公司股东的净利润2.67亿元,同比增长354.70%。 设计业务稳健成长,加大研发保证持续竞争力。上半年半导体设计业务实现收入4.18亿元,较上年同期增长37.74%。在主要产品TVS、MOSFET、电源IC等方面,公司加大研发升投入,实现产品升级换代,顺应市场需求。另外公司在射频、传感器、直播、宽带载波芯片领域都有所突破。上半年公司半导体设计研发投入占营收比重达到12.17%。 分销业务销售创新高,是高增长的主要驱动因素。上半年半导体分销业务实现收入14.78亿元,较上年同期增长141.77%。公司不断丰富代理产品线,也在新客户开拓方面取得突破。上半年半导体器件普遍出现缺货涨价的现象,这也驱动分销业务实现爆发式增长。在可以预见的时期内,分销业务都将是公司营收和利润的主要来源。 功率器件涨价潮带来进口替代良机,公司有望率先获益。2017年以来由于供给不足叠加需求旺盛,功率器件领域出现大范围、持续的涨价潮,这给快速成长的国内功率半导体企业带来难遇的进口替代之机。对公司自身而言,首先TVS产品等领域的多项核心技术达到国际先进水平,产品性能和质量与国际厂商基本相当;其次公司制造封测环节均在国内,供应及时且物流成本相对较低;另外公司也具备客户服务的优势。我们认为受益于半导体进口替代大趋势,公司半导体设计业务将迎来高增长期。 首次覆盖,给予“买入”评级。我们看好公司分销与设计两项业务良好的协同效应和未来持续发展的空间,预计公司2018~2020年营收分别为44.88、61.00、73.52亿元,归母净利润为3.70、5.35、6.54亿元,给予买入评级。 风险提示。下游需求不及预期;宏观经济波动。

事件:7月31日,公司发布18半年度业绩快报,公司上半年业绩靓丽,实现营收42.92亿元,同比增长17.53%,其中零售收入40.52亿元,同比增长19.86%;归母净利润2.92亿元,同比增长35.30%。公司利润增速略超我们之前30-35%的预期。 业绩延续一季度快速增长态势:公司持续推进门店直营网络建设,截止上半年直营门店达到5264家,待开业门店138家,总门店数较年初及一季度末分别增长198家、109家,Q2开店速度加快。公司下半年将结合市场发展的新特点,以自开新店为主,全面强化自开店发展,兼顾并购老店,完成门店发展目标。 市场结构优化及省外扩张取得阶段成果是核心驱动因素:公司坚持门店全直营、布局高密度、城乡一体化发展的市场策略,以西南市场为核心,华南市场为纵深,华北市场为补充,三个大区域均处于业绩迅速增长、市场占有率提升、议价能力加强的阶段,持续扩张+盈利改善带来较大业绩弹性。 具体来看: 1)西南地区4294家,其中云南3341家,较年初增加140家,已完成整体市场布局,坚持城乡协调发展,深入基层全面覆盖,销售和净利润增长迅速;川渝市场774家,较年初增加38家,Q1即实现整体盈利,将进一步密集化布局,推进店群结构调整,提升竞争力;贵州市场179家,较年初增加5家,贵州公司总部及物流配送中心迁至省会贵阳,并开始在贵阳快速拓展门店,全面协调遵义、兴义、凯里三个区域市场联动,精耕市场。 2)华南地区713家,其中广西516家,较年初增加1家,初步完成整体市场布局,坚持重点城市攻坚,在部分城市已形成一定竞争优势;海南197家,较年初增加9家,进一步加密空白市场,同时向全岛深入拓展。 3)华北地区239家,其中山西232家,较年初增加4家,今年初公司对山西一心堂以自有资金1亿元进行增资,7月收购灵石大众药房将扩大及巩固晋中地区县级市布局,深度精耕太原、晋中、吕梁市场;天津7家,是公司在特大型城市试验药店新零售业务、门店业务互联网化(O2O)的重要基地。 积极推进药店新零售业务发展,提升整体竞争力:公司初步完积极推 进药店新零售业务发展,提升整体竞争力:公司初步完成了门店业务互联网化改造,以及初步构建了DTP 药房、院边店的战略布局,积极开展特慢病管理、体检、中医坐堂等健康管理服务,例如借助爱康品牌优势进入体检行业,快速切入慢病管理和亚健康干预领域,深度服务顾客,其意义在于:1)公司可借助爱康的品牌优势延伸健康管理业务,实现信息和数据共享,向有慢病管理和亚健康干预需求的客户提供产品和服务。2)目前公司有1500 余万会员,销售占比80%,体检数据比会员数据更详细、全面,通过体检端的延伸,便于更精准的个性化用药需求分析,从而提升会员复购率和粘性。 盈利预测:基于以上长期逻辑,我们预计18-20 年净利润分别为5.5 亿、6.8 亿、8.5 亿,对应PE32/26/21 倍,维持“买入”评级。 风险提示:门店扩张速度和后期整合、盈利水平低于预期。

自动换挡器稳步提升,产品结构优化逻辑持续演绎。公司核心客户吉利和上汽通用五菱的自动挡换挡控制器比例持续提升,去年换挡控制器产品中约有25%为自动挡,2018年预计渗透率提升至35%以上。换挡器产品结构优化逻辑持续演绎,未来自动挡渗透率提升还有较大空间。产品结构优化,使得换挡器单车价值量倍增,并带动公司业绩向上。 换挡器细分领域龙头,自主品牌客户开拓顺利。公司2017年配套乘用车换挡控制器销量超过330万套,国内市占率约为14%,下游客户涵盖上汽通用五菱和大部分自主品牌如吉利、众泰、上汽乘用车、江淮、长安、比亚迪。新客户中,长安和比亚迪多款配套新车在下半年陆续上市,且比亚迪新款车型多为电子换挡器,产品价值量高于自动挡,有助于提升公司业绩。 复制换挡器发展路径,电子油门踏板高速增长。公司在拉索领域为自主品牌和合资品牌配套关系良好,在新产品应用拓展中,良好的客户关系和稳定的产品质量起到了重要的帮助作用。换挡控制器近几年市场份额持续提升,未来电子油门踏板有望复制换挡器的发展路径,实现高速增长。 投资建议:我们预计公司2018年、2019年归母净利润约为3.1亿元、4.0亿元,对应目前市值57亿,估值为18倍、14倍,假设2018年动态市盈率为23,对应目标价为31元。

事件:公司发布2018年半年度业绩快报,实现营业收入71.1亿元,同比增26.04%,归母净利润33.47亿元,同比增32.14%。基本每股收益为0.23元,同比增长35.29%。 受益于生活圈媒体景气度提升,公司业绩稳步增长。 2018年上半年,生活圈媒体景气度提升。根据CTR数据,2018年5月,电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比增长26.8%、28.4%和36.4%,其中影院视频达到今年以来最大涨幅。公司在新经济品牌的线下广告投放中占据了超过50%的份额。作为生活圈媒体龙头,公司业绩稳步增长,2018H1营收增速提升11.91pct至26.04%。 阿里成公司第二大股东,50亿战略合作落地带来新可能。 7月18日晚间,公司发布公告宣布阿里通过协议转让、间接受让和增资入股公司,交易规模达150亿人民币,交易完成后阿里及其关联方将持有公司10.33%股权,成为公司第二大股东。此外,未来12个月内,阿里还将择机增持公司不超过5%的股票。阿里入股一方面将助力公司广告终端及系统的数字升级,提高广告转化率;另一方面,也将为公司带来更多潜在的品牌客户资源。 7月27日,公司与阿里签署《业务合作协议框架》,业务合作规模不超过50亿。未来3年,双方将在广告投入系统、人脸识别与电子屏识别的交互技术与应用、OTT智能电视广告等领域展开战略合作,共同探索新零售大趋势下数字营销的模式创新,进一步拓宽阿里全域营销版图的同时也将为公司带来数字化浪潮下的流量运营新可能。 盈利预测:随着生活圈媒体景气度提升及媒体渠道的进一步下沉,假设公司业务持续稳步推进,预计18-20年EPS分别为0.55元、0.62元、0.68元,给予“增持”评级。 风险提示:行业竞争加剧风险、新业务拓展不及预期、年底解禁减持风险等。

事件:公司7月27日发布2018年半年度业绩快报,报告期内实现营业总收入10.72亿元,同比增长17.86%;营业利润约1.598亿元,同比下降7.63%;归母净利润约1.47亿元,同比增长3.47%。报告期末预收款项余额达3.11亿元,较期初增长74.76%,同时公司财务状况良好,资产负债率为35.88%。 公司造价云转型和SaaS新模式进展顺利 公司造价业务板块稳步发展,收入同比增长约19%。公司加强云转型力度,持续推进造价云业务,造价云业务范围及区域范围不断扩大,2018年转型地区将达11个,用户转换率、续费率进一步提升,造价业务板块持续增长,收入同比增长约19%。同时由于云转型,造价云覆盖区域的商业模式逐渐由产品销售转向SaaS模式,相关收入由一次性确认转变为按服务期间分期确认,这导致当期营业收入有所下降,并且可能是公司营业利润下降的主要原因,体现为公司报告期末预收款项余额较期初大幅增长74.76%达3.11亿元。预收款的增幅证明了云计算业务的快速推进。 宏观环境致施工业务增长相对缓慢,预计BIM业务依然快速增长 施工业务板块聚力战略整合,收入同比增长约15%。公司加强施工业务板块的战略整合,重点产品夯实应用价值并形成系列解决方案。但今年新开工项目集中度较高,公司施工业务主要依靠覆盖率而形成试点,因此增速放缓。公司在BIM上的大量前期投入和积累具备长期价值,将随新开工率复苏而加速增长。行业对BIM的长期需求逻辑不变。我们预计公司2018年、2019年的EPS分别为45元和0. 54元,维持“买入”评级。 风险提示: 施工业务依赖于建筑行业的新开工率,存在一定不确定性;转云业务不及预期的风险。

事件:公司发布2018年半年度报告,2018年1-6月公司实现营业收入5.72亿元,同比增长112.74%;归属于上市公司股东的净利润0.52亿元,同比增长478.34%。 成都亚光订单快速增长,科研项目工作进展顺利。报告期内,成都亚光本部新签订单同比增长107%。主要原因系公司产品系列全、客户基数大,核心军品芯片自给能力大幅提升;随着军改对装备招投标的压制因素逐步削弱,外部环境因素大幅改善,军品订单实现补偿性增长。报告期内,公司共计26项纵向科研项目顺利进行中,其中核高基重大专项通过全部验收工作,预计还有8项将于年底通过验收工作。 MMIC 专项和微波多层板专项进展超过预期进度,预计于今年底提前结题并正式转入工程化批量应用阶段;毫米波氮化镓功放项目于7月在三安集成流片归来,正在进行紧张测试中。公司上半年还针对W 频段面向工程化批产的低成本、工艺稳定和产品可靠性的需求,开展了W频段辐射计前端和W 频段大功率开关方面的自主立项科研项目推进; 现阶段正就双波段共型相控阵一体化子阵项目组织申报成华区应用技术研究与开发资金专项,多项科研工作稳步推进。 传统商务艇业绩承压,铝合金高速船前景广阔。上半年船舶工业形势依然严峻,公司的船艇产品虽然是政策鼓励的船舶细分市场的新兴产品,但也受到了当前极度低迷的船舶市场影响。公司上半年商务艇业务收入1.47亿元,较上年同期减少24.92%,毛利率小幅下降。 公司在报告期内加快实施了船艇集成化设计与制造,在高技术船艇CC-300铝合金船、水陆两栖工程船、28m 拖轮、30m 拖轮等船型上取得量产的突破,尤其是铝合金高速客船方面,继2017年新接2.7亿元订单后,今年4月又新接出口订单1220万欧元,现已成为国内最大的铝合金高速客船制造企业,将是公司未来重点发展方向。 盈利预测与投资评级:我们预计公司2018-2020年归母净利润约为2.40亿元、3.34亿元、4.28亿元,EPS 为0.43元、0.60元、0.76元,对应PE 为27倍、19倍、15倍,给予“买入”评级。

销售费用率下降促净利率提升,提前备货及放款收款条件略影响经营性现金流。公司18H1实现归属上市公司股东净利润5986.54万元,基本位于业绩预告的中位线水平。毛利率方面,综合毛利率较17H1下降0.32%,与成本端使用高价格库存原材料有关。净利率方面,公司全国销售布局基本完成且基于监管系统深度绑定客户,2018年行业持续的高增长以及公司在销售方面的提前储备使得销售费用率大幅下降,对应净利率大幅提升。现金流方面,公司提前布局遥感监测系统业务,储备存货,但18H1的销售进度低于预期影响了经营性现金流;同时出于进一步提升市占率的考虑公司适当放款了销售收款条件,也对现金流略有影响。 开放合作,立足汽车检测向产业链延伸。近日,公司公告拟设立持股51%的合资公司,布局城市静态交通实时监控系统;同时拟参与设立机动车检测产业链的产业基金,占比20%。公司战略立足机动车检测行业额,目前在检测设备以及监管设备方面业务已经十分成熟,未来是逐渐市占率提升的过程,要想继续做大做强,加强在设备核心、智能零部件领域以及检测设备下游领域的布局是不错的思路。 盈利预测及投资建议:随着环保要求日趋严格,机动车检测渗透率和种类将进一步提升。公司作为国内机动车检测设备龙头,市占率也尚有提升空间,同时积极横向(遥感监测设备)以及纵向(产业链上下游)布局,基于公司已积累的市场优势,未来有望立足行业再进一步。 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.45元、0.74元和1.00元,对应PE分别为37倍、23倍和17倍,首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:行业政策变化,公司订单获取不及预期的风险等。

事件:公司发布2018年半年报预告,实现净利润32.48亿-35.96亿,同比增长180%-220%,扣非净利润33.00亿-36.50亿,同比230%-265%。 半年报业绩同比增180%-210%,大幅超市场预期:公司今年上半年实现净利润32.48亿-35.96亿,同比增长180%-220%,大幅超市场预期。分季度来看,二季度实现净利润17.48亿-20.96亿,环比一季度增长16.53%-39.73%。业绩上升主要原因是受下游基建需求拉动、设备更新需求增长、人工替代效应、环保驱动、公司核心竞争力进一步提升等多重因素影响,公司挖掘机械、混凝土机械、起重机械等设备持续强劲增长。 公司重点产品上半年行业保持高增长,预计7-8月份挖机持续高增长:今年上半年挖机行业销量达到12.01万台,同比增长60.02%,汽车起重机行业销量达到1.67万台,同比增长76.99%,混凝土机械方面,泵车行业同比增长150%,搅拌车行业同比增长50%。往后看,我们预计7月份挖机国内加出口销量大概率超过1万台,同比增速超过30%,预计8月份仍将保持高增速,其他机械品种也将保持高增长。 并且,9-10月份旺季有望出现基建投放超预期,行业将维持高景气。 行业基本面强劲,政策预期边际变化提升估值:年初至今,在工程机械行业基本面持续强劲的背景下,板块表现与基本面情况出现了一定程度的背离,主要是市场对宏观经济预期较为悲观。而7月23日国常会定调积极的财政政策要更加积极,并且要加快1.35万亿的地方政府专项债权发行和使用进度,推动在建基础设施项目早见成效,工程机械板块迎来需求预期的边际变化。我们认为目前处于政策、行业基本面和业绩超预期共振期,公司的盈利和估值有望双提升。 盈利预测与投资建议:我们上调公司2018-2020年净利润分别为56.05亿、70.83亿和86.36亿,对应PE分别为12倍、10倍和8倍,维持“买入”评级。

事件:公司预计2018年上半年归属于上市公司股东的净利润34,117万元至38,117万元,同比减少约34%至41%;预计归属于上市公司股东的扣非净利润为68,268万元至72,268万元,同比增长约5%至11%。 受中油资本股价下跌影响,归母净利润同比下降。公司作为中油资本第六大股东,由于中油资本股份以公允价值计量且变动计入损益,其股价下跌影响公司归母净利润约-3.4亿元;2018H1公司归母净利润预计3.4-3.8亿元,同比减少约34%-41%。 扣非净利润同比增长,税控盘降价影响逐渐消化。2017年8月,发改委下调增值税税控系统产品及维护服务价格,公司当年业绩受此影响,在201717H1扣非净利润同比增长7.4%的情况下,全年扣非净利润同比下降8.1%。此次中告预报显示,2018H1公司扣非净利润6.8-7.2亿元,同比增长5%-11%,一方面受益于会员制的推进使得公司增值服务收费增加,另一方面公司其他业务的发展如诺诺金服等弥补了税控盘降价的影响。 政策放宽,助贷业务下半年有望突破。今年4月国务院称力争到三季度末小微企业融资成本明显降低;6月,央行银保监会等五部委联合印发《关于进一步深化小微企业金融服务的意见》,深化小微企业金融服务。在金融强监管形势得到改善前提下,加之公司自身在企业用户资源、渠道资源、数据获取和分析方面的优势,我们认为下半年公司助贷业务的放贷速度有望恢复、规模有望扩大,增厚业绩。 投资建议:预计18、19年EPS分别为1.01元,1.28元,维持“买入”评级! 风险提示:传统金融机具需求端进一步恶化的风险;会员制推进进展不及预期;由于银行监管趋严,放款速度放慢,导致诺诺金服贷款放量速度不及预期的风险。

多元豪车经销品牌,巩固龙头地位。公司是最大的汽车经销商,与宝马、奥迪、奔驰、通用、大众、丰田、本田、捷豹路虎等汽车主机厂建立了广而深的合作关系。其经销网络遍布全国,特别是在中西部汽车保有量较低的省份早有深度布局。今年公司仍在继续扩大经销版图,一季度新增13个品牌,29家门店,5月新增5家奔驰4S店,品牌与门店的扩张将巩固经销商龙头优势。 关税落地,豪车销量或将回暖。由于关税调整,7月以前进口车消费者观望情绪浓厚,而在关税确定以后,部分车企如宝马进口X5、X6拟于月底进行提价,或将促进7月豪车品牌销量回暖。公司是国内最大的奥迪、捷豹路虎经销商,且奔驰、宝马等豪车门店数量在逐渐增加,豪车销量的增加有望优化公司的销售结构并提升盈利能力。 广泛的经销网络为后市场产业链提供整合平台。从2017年利润贡献来看,整车销售(含装潢)仅占35%左右,后市场环节中的售后维修、佣金代理、融资租赁、二手车业务贡献大多数利润。广泛的经销网络是后市场的衍生业务发展的基石,我们看好广汇在乘用车融资租赁、佣金代理及二手车领域的进一步整合。 重拾价值,用回购彰显经营信心。7月20日公司发布回购预案,以不低于7元/股进行回购,回购总金额预计在2-4亿元。目前公司已于27日进行首次回购495万股,金额约3000万。坚定回购彰显经营信心,有利于重拾投资价值。 投资建议:我们预计公司2018、2019年的归母净利润为46、54亿元,目前股价对应动态估值为11、9倍,建议重点关注。 风险提示:汽车销量增速下降;库存指数升高。

飞利浦照明/昕诺飞作为行业标杆,是木林森-LEDVANCE 未来发展的可选参照。本文梳理飞利浦照明的历史与现状,提炼可供借鉴之经验。对于木林森而言,飞利浦照明无疑是行业前辈和绝佳学习对象,不仅照明业务体量稳居全球第一,而且与LEDVANCE 一样具有全球品牌与渠道,甚至布局更为深厚,产品层次更为丰富与超前,产业链整合更为熟稔,有一套成熟的经营方法论可供后来者借鉴,例如:精简与聚焦、开放与合作、国际化与本土化等。更为重要的是,飞利浦照明也在经历LED 照明时代的转型,许多木林森-LEDVANCE 所面临的问题飞利浦照明都已经经历过。例如关厂。飞利浦照明在LED 时代的转型是富有成效的,飞利浦照明对LED照明未来的形态与趋势的探索也是具备前瞻性的,飞利浦照明的转型经验能够帮助木林森-LEDVANCE 省掉很多弯路。 以飞利浦照明的转型历程为参照,木林森的机遇与风险并存,我们认为机遇大过风险,未来好过现在!飞利浦照明将上中游分拆,专注下游,是因为规模不经济与管理冗余;木林森从中游出发,向下游扩大版图,是因为可以带来显著的协同效应和管理改善。双方的变革,可谓是殊途同归。木林森+LEDVANCE 的优势非常明显:制造实力、世界级品牌、国际化渠道;风险与飞利浦所经历的类似:关掉传统照明工厂。我们认为,受益于传统照明向LED 转换,以及木林森与LEDVANCE明显的协同效应,木林森未来空间广阔,值得期待。 盈利预测与估值。LEDVANCE 已于2018Q2并表,我们预计上市公司2018~2020年营业总收入为217.18亿/291.03亿/338.47亿,归母净利润为10.05亿/13.93亿/17.93亿。我们看重公司整合后的长期价值,给予2019年25倍PE,目标价28.35元,维持“买入”评级。 风险提示。LED 下游需求下滑;LED 封装竞争加剧;LEDVANCE 重组大幅低于预期。