业绩再创新高；盈利能力下降，但未来将显著回升杰瑞股份 2023年实现营业收入 139.1亿元，同比增长 21.9%；归母净利润24.5亿元，同比增长 9.3%；收入利润均创历史新高。 2023年毛利率为 33.0%，同比下降 0.2个百分点；净利率为 17.9%，同比下降 2.1个百分点，主要由于收入结构变化，工程类业务占比增加；我们认为未来公司收入结构将优化，高毛利产品占比将提升，盈利能力随之修复。经营活动现金净流入 10.5亿元，同比增长 4.1%。公司拟每股分红 0.49元，分红比例约为 20%。 持续开拓国内外市场，饱满订单保障未来发展2023年全年公司累计获取订单 139.6亿元，同比增长 9.65%。各板块持续加强国内外市场开拓， 在国内市场公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，在海外市场公司斩获多个过亿大单。 年末存量订单 75.5亿元，饱满订单保障未来发展。 海外市场收入大幅增长， 未来潜力仍然巨大2023年公司海外收入 65.2亿元，同比增长 60.6%，占比上升至 46.9%。 海外市场毛利率同比提升 3.2个百分点。在北美市场，公司成功获得首个电驱压裂设备合同， 全产业链职能布局初具规模，本地化团队建设健康发展； 在中东市场， 公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司、 科威特国家石油公司等战略客户建立了长期稳定的合作关系，未来潜力仍然巨大。 聚焦双主业发展战略， 各领域持续研发创新公司聚焦“油气产业”和“新能源产业”双主业战略，并取得多项研发成果。 23年顺利交付国内多个大中型 LNG 液化工厂项目，持续领先国内 LNG 液化工厂行业；实现在鄂尔多斯盆地低渗油田水平井重复压裂工艺及配套技术成功开发应用，有效解决了低渗油田二次开发的工艺技术难题； 首套锂电池资源化循环利用成套装备完成研发及制造下线； 锂电池负极材料一期 6.5万吨项目已成功点火试生产。 维持“买入”评级公司利润率略有下降，我们随之下调公司 24-25年归母净利润预测5.9%/6.1%至 29.5/34.0亿元，引入 26年归母净利润预测 38.3亿元，对应 24-26年 EPS 分别为 2.88/3.32/3.74元。 公司订单饱满，海外业务持续拓展，维持公司“买入”评级。 风险提示： 国内油气开发政策变化风险；国际油价波动风险；汇率波动风险；产品竞争加剧风险；新产品推广不及预期风险

事件：华新水泥发布2023年年报，2023年公司实现收入/归母净利润/扣非净利润338/28/23亿元，同比+11%/+2%/-10%。23Q4，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润96/8.9/5.0亿元，同比+11%/+87%/+11%。公司拟现金分红11亿元，分红率40%，同比略增，对应股息率约4%。 点评：水泥业务：销量同比+6%，毛利率提升体现成本管控能力。 2023年，公司水泥业务实现收入183亿元，同比-3%，主要受水泥价格下行影响拖累，2023年公司水泥产品吨均价为315元/吨，同比-8%（同比下滑29元/吨）；销量方面，公司水泥业务实现销量5818万吨，同比+6%。 成本方面，2023年公司水泥吨营业成本为231元/吨，同比-9%（同比下滑24元/吨），主要受益于煤炭成本下降；成本结构中，原材料/燃料及动力/折旧费用/其他吨成本分别同比+4/-21/-4/-3元/吨。盈利能力方面，2023年水泥业务吨毛利约84元/吨，同比-5元/吨，主要受价格下滑拖累；毛利率约26.8%，同比+0.8pct。 根据水泥网熟料产能百强榜显示，截至2023年底，公司的熟料总产能位居全国第四，其中国内熟料产能位列全国第六，海外熟料产能排名全国第二。 混凝土骨料收入销量高增，海外业务年产能同比+69%。 2023年，公司混凝土业务实现收入76.5亿元，同比+49%；其中销量为2727万方，同比+66%，均价为281元/方，同比-10%；毛利率约15.5%，同比-0.3pct；混凝土年产能1.22亿方，同比+77%。 2023年公司骨料业务实现收入53.6亿元，同比+75%；其中销量为1.31亿吨，同比+100%，均价为41元/吨，同比-12%；毛利率约45.9%，同比-9.4pcts；骨料年产能2.77亿吨，同比+32%。 2023年公司海外业务实现收入54.9亿元，同比+30%；收入占比约16.3%，同比+2.4pcts。2023年，公司海外业务发展取得突破，成功完成对两家公司的股权收购，业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑尼亚马文尼公司二期4,500吨/日水泥熟料生产线项目投产，合计新增产能854万吨/年，截至2023年底，公司海外有效水泥粉磨能力已达2,091万吨/年，同比+69%。 2024年经营目标：收入目标接近两位数增长。 2024年，公司计划销售水泥及熟料约6,300万吨（同比+1.8%），销售骨料1.56亿吨（同比+19%），销售混凝土3,052万方（同比+12%），环保业务总处置量428万吨（同比+22%），总收入预计达到371亿元（同比+9.9%）。2024年公司计划资本性支出约69亿元，重点集中于骨料、混凝土、海外水泥的产能及替代燃料建设。2024年，公司总资产预计约737亿元，资产负债率预计维持在51%左右。盈利预测、估值与评级：2023年，受地产需求收缩影响，水泥行业需求小幅下滑；在此背景下，华新水泥凭借其竞争优势及业务多元拓展获得高于行业的增长。 考虑到公司业绩阶段性承压，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至28亿元（下调33%）、32亿元（下调38%），新增2026年归母净利润预测37亿元。考虑到水泥企业盈利已接近底部，我们仍看好水泥股底部反转的投资机遇，对公司维持“买入”评级。 风险提示：需求不及预期风险，行业供需格局恶化的风险，原燃材料价格继续大幅上涨的风险，海外投资不确定性和汇兑损益风险等。

事件： 中国交建发布 2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为 7586.8/238.1/216.5亿元，同比+5.1%/+23.6%/+58.2%。23Q4公司实现收入/归 母 净 利 润 / 扣 非 净 利 润 分 别 为 2109.7/75.7/63.9亿 元 ， 同 比+17.3%/+120.8%/+402.5%，四季度收入确认提速，业绩增速超预期。公司拟派发现金股利 0.29元/股（含税），股息率约为 3.85%。 点评： 利润率显著提升驱动公司业绩高增，费用管控良好：23年公司销售毛利率/净利率为 12.6%/4.0%，同增 0.94/0.54pct。23Q4公司销售毛利率/净利率为 16%/4.5%，同 增 3.0/1.7pcts 。 基 建 建 设 / 基 建 设 计 / 疏 浚 业 务 23年 毛 利 率 为11.6%/18.6%/13.1%，海外业务和境内现汇项目贡献增加、项目管理水平提升使基建建设毛利率同比提升 0.97pct；由于设计业务结构调整，基建设计业务毛利率同比提升 1.98pcts。公司费用管控良好，23年期间费用率略升 0.2pct 至 6.3%，销售/管理/财务/研发费用率为 0.34%/2.48%/-0.15%/3.60%，同比+0.06/-0.22/+0.02/+0.35pct。财务费用率为负值主要系基础设施投资类项目利息收入增加。 超额完成新签合同，海外市场贡献度提升：2023年公司新签合同额为 17,532.2亿元，同比增长 13.7%，完成年度目标的 103.5%，公司设定 24年新签合同目标增速不低于 13.5%，新签合同有望持续高增。新签合同中海外新签合同额为 3197.5亿元，同比高增 47.5%，占新签合同比重为 18.2%，同比提升 4pcts。23年海外营业收入为 1162亿元，同比增长 17.8%，占营收比重为 15%，同比提升 1.6pcts。 “一利”稳增“五率”多有优化，现金流大幅改善。公司 23年利润总额为 363.6亿 元 ， 同 增 16.3% ， 净 资 产 收 益 率 / 研 发 投 入 强 度 / 营 业 现 金 比 率 为8.85%/3.65%/1.59%，同增 1.28/0.32/1.43pcts，全员劳动生产率也实现同比提升。 23年公司资产负债率为 72.7%，同增 0.9pct，基本保持稳定。由于应收账款及长期应收款损失减少，公司 23年信用减值损失同比下降 25.3%，计提 68.9亿元。同时，公司加大现金管理及加大资产盘活力度，项目回款增加改善公司现金流，公司23年实现经营性现金净流入 120.7亿元，较上年同期多流入 109.4亿元。 积极布局城中村业务，培育战新产业打造长期增长引擎。公司持续优化“大城市”业务布局，2023年“大城市”业务新签合同 7449亿元，同增 18.7%。公司积极承接城中村项目，上海市青浦区华新镇凤溪社区“城中村”改造项目顺利推进，随着“三大工程”的快速推进，未来“大城市”业务有望持续高增。在把握当前业务机遇的同时，公司也注重战新业务的培育，通过充分发挥中交集团国有资本投资公司改革试点作用，以数字化、智能化推动传统产业转型升级，推动绿色低碳化发展，构建公司长期增长引擎。 盈利预测、估值与评级：公司 23年盈利能力提升，业绩超预期，长短期发展规划清晰，我们上调公司 24-25年归母净利润预测至 257.8亿元、278.4亿元（上调幅度分别为 5.5%、2.6%）。新增 26年归母净利润预测为 298.5亿元，持续看好公司未来发展，A/H 股均维持“买入”评级。

事件：公司发布2023年报，2023年实现收入166.46亿元，同比减少2.90%，归母净利润14.43亿元，同比减少3.99%，扣非归母净利润13.74亿元，同比减少3.18%，EPS（基本）0.76元，符合市场预期。其中，四季度单季实现收入39.95亿元，同比减少3.28%，归母净利润3.59亿元，同比减少4.54%，扣非归母净利润3.25亿元，同比增长7.34%。 点评：，业绩符合预期，费用管控得当。2023年收入端稳健经营，化学制剂实现收入87.14亿元，同比减少5.55%，其中吸入制剂收入17.41亿元（YOY+48.35%）；化学原料药及中间体实现收入50.45亿元，同比减少3.50%；诊断试剂及设备实现收入6.59亿元，同比下降8.92%；中药制剂实现营业收入18.05亿元，同比增长39.24%；保健食品实现营业收入1.96亿元，同比增长61.56%。2023年公司毛利率62.16%，下降1.37个百分点。期间费用率39.78%，下降2.99pp，其中销售费用率26.64%，下降2.24pp，管理费用率5.59%，下降0.20pp，研发费用率9.98%，下降0.18pp，费用率整体有所收窄。 吸入制剂收入快速增长，妥布霉素值得期待。公司呼吸领域2023年实现销售收入快速增长，在吸入制剂领域布局完善且进度均靠前。23年末，妥布霉素吸入溶液被纳入国家新版医保目录，24年有望实现渗透率的显著提升。在研品种丙酸氟替卡松雾化吸入用混悬液、马来酸茚达特罗吸入粉雾剂推进顺利；沙美特罗氟替卡松完成III期临床，国内新规发布后提交上市申请；TG-1000胶囊启动III期临床，有望持续为呼吸板块贡献业绩弹性。 盈利预测与估值评级。公司呼吸制剂管线正在加速兑现，考虑到费用加大、原料药价格影响等因素，我们下调24~25年归母净利润预测为14.43/15.99亿元（原值为20.41/23.44亿元，分别下调29.30%/31.78%），新增26年归母净利润预测为17.64亿元，对应24~26年EPS分别为0.77/0.86/0.95元，对应P/E为14/13/12倍，考虑到公司在吸入制剂领域的领先地位，核心品种有望于24年放量且后续管线梯队有序，维持“买入”评级。 风险提示：药品带量采购风险，审批政策风险，原料药价格波动等

事件：公司发布 2023 年报，2023 年公司实现营业总收入 273 亿元，同比-9.87%，实现归母净利润 36 亿元，同比-43%。2023Q4 单季，公司实现营业总收入 79 亿元，同比+9.36%，环比+13%，实现归母净利润 6.49 亿元，同比-14%，环比-47%。点评：主要产品景气下行价差收窄，23 年业绩承压2023 年，受需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力影响，化工行业景气度下行，传统产能过剩、高端供给不足、同质竞争加剧、盈利能力下降的矛盾突出，市场竞争加剧，产品价格低位震荡，化工企业经营压力加大。公司主营产品价格、价差降幅较大。公司通过完善大生产管理体系、提高资源能源利用效率，深入挖掘存量资产效益，同时加快项目建设进度，实现增量顺利入市，进一步巩固行业竞争力。价格价差方面，2023 年尿素、DMF、醋酸价差下滑较大，乙二醇、己二酸、正丁醇等产品价差有所改善，但仍位于低位。成本端，23 年煤价有所下行，动力煤价格同比-24%，但受行业景气度低迷影响，公司主营产品盈利能力偏弱，23 年业绩承压。23Q4 单季，受益于荆州基地一期、高端溶剂项目的投产，公司营收实现环比增长，我们看好行业需求逐渐修复，叠加公司荆州基地产品逐渐爬坡，盈利能力有望回升。煤价下跌需求逐步复苏，煤化工产业链盈利有望改善2024 年初以来，受煤炭下游钢铁、水泥等非电用煤需求疲软的影响，煤价持续下跌。2024 年初以来，煤炭主要产地安监趋严，国务院、应急管理部等部门出台严格的安监政策，主产地供应有望偏紧。《煤矿安全生产条例》将于 2024 年 5 月 1日起施行，针对当前煤矿领域存在的突出问题作出了相应规定，包括确立煤矿安全生产工作原则、强化企业主体责任、严格政府部门监管责任等。展望后市，需求端煤炭的非电需求恢复依然缓慢，供给端安监影响下煤炭企业产量逐渐缩减，我们预计煤炭供需双弱，价格有望维持低位运行，煤化工产业链整体盈利将持续改善，以华鲁恒升为代表的低成本煤化工龙头有望受益。荆州基地一期投产，在建新材料项目有望增厚公司盈利能力2023 年 11 月，公司公告称公司荆州园区气体动力平台项目、合成气综合利用项目投产，该项目可年产尿素 100 万吨、醋酸 100 万吨、DMF15 万吨、混甲胺 15万吨。两个项目的建成投产，将进一步增强公司核心竞争力，并为荆州基地的后期发展打下坚实基础。公司荆州基地二期新材料系列项目于 2023Q3 开工，预计将新增 BDO、醋酐、蜜胺等新产品生产能力。此外，2023 年 12 月，公司公告称高端溶剂项目正式投产，该项目可年产碳酸二甲酯 60 万吨（其中销售量 30 万吨）、碳酸甲乙酯 30 万吨、碳酸二乙酯 5 万吨。公司利用低成本煤气化平台，不断扩大产品产能、延伸产业链，我们看好在德州、荆州双基地共同驱动下，公司加大新材料领域拓展力度，未来业绩有望进一步增厚。 盈利预测、估值与评级：公司主营产品盈利能力下滑，我们下调公司 24、25 年盈利预测，新增 26 年盈利预测，预测 24-26 年归母净利润分别为 46.56（下调26%）、56.51（下调 26%）、63.74 亿元，折合 EPS 分别为 2.19、2.66、3.00元，考虑到公司荆州一期项目投产，产能利用率提升后有望大幅增加公司盈利，我们持续看好公司未来发展，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅波动，项目建设进度不及预期，成本波动风险。

事件：公司发布2023年年报，全年实现营收437.3亿元，同比+17.9%，实现归母净利润14.2亿元，同比+12.1%，扣非归母净利润12.2亿元，同比+45.9%主要因产品获利能力增长。 点评：主业增长稳健，毛利率同比改善：2023年公司3大业务板块来看，航空发动机及衍生产品实现营收408.9亿元，同比+18.2%，毛利率10.54%，同比+0.38pcts；外贸出口转包业务实现营收19.5亿元，同比+18.0%，毛利率14.42%，同比+1.49pcts；非航空产品及其他业务实现营收2.6亿元，同比-16.9%，毛利率19.73%，同比-3.60pcts。总体盈利能力来看，公司2023年综合毛利率11.08%，同比+0.26pcts。 期间费用率控制得当：2023年公司期间费用率同比下降0.31pcts至6.5%，其中销售费用率同比-0.14pcts至1.08%，绝对金额上同比+4.18%，主要是差旅费和职工薪酬增加；管理费用率同比-0.13pcts至3.58%，绝对金额上同比+13.80%，主要是三类人员精算费用、职工薪酬、差旅费等增加；研发费用率同比-0.65pcts至1.27%，主要是壳体项目投入减少；财务费用率同比+0.62pcts至0.57%，主要原因一是带息负债规模增加，利息费用增加；二是活期存款利息收入减少；三是汇兑收益减少。 各主机厂表现分化，黎阳公司营收高增：2023年公司四大主机厂经营情况分化明显，1）黎明公司实现营收262.3亿元，同比+19.2%，实现利润总额6.8亿元，同比-13.6%；2）西航公司（母公司）实现营收129.7亿元，同比+21.1%，实现利润总额6.5亿元，同比+14.7%；3）南方公司实现营收77.7亿元，同比-0.9%，实现利润总额4.5亿元，同比+13.5%；4）黎阳公司实现营收49.1亿元，同比+45.1%，实现利润总额-6926万元，同比-189.4%。 盈利预测、估值与评级：公司是我国航空发动机产业的中流砥柱，是国内唯一掌握全谱系航空发动机从零部件到整机加工制造技术的企业，具备引领、拉动行业的综合能力。考虑到下游客户需求波动，我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为16.2/19.2/22.5亿元（下调9.97%/下调6.59%/新增），当前股价对应PE分别为56/47/40x。在国内战斗机更新换代、存量战机增加带动发动机维修换装的长期需求牵引下，长期看好公司未来发展。维持公司“增持”评级。 风险提示：技术创新速度不及预期的风险；市场竞争导致优势地位下降的风险；国际业务受中美贸易摩擦的风险。

事件：2024年 4月 3日，公司发布 2024年股票期权激励计划（草案）。该激励计划授予的激励对象共 532人，主要是公司核心技术/业务人员，拟授予激励对象的股票期权数量 9900万股，约占公告日公司总股本的 5.04%，行权价格6.22元/股，高于公告日股价。费用摊销方面，预计 24-26年分别摊销1650/1639/407万元。 股权激励计划落地，绑定核心技术/业务人员调动员工积极性： 公司发布 2024年股票期权激励计划（草案），该激励计划分两期行权，比例分别为 50%/50%。两期的行权条件分别为：1）以 2023年营业收入为基数，2024年营业收入增长率不低于 35%；或以 2023年净利润为基数，2024年净利润增长率不低于 30%。2）以 2023年营业收入为基数，2025年营业收入增长率不低于 82.25%；或以 2023年净利润为基数，2025年净利润增长率不低于 69%。 对应 2024/2025年收入增速为 35%/35%，净利润增速为 30%/30%，与此前公司第二期员工持股计划考核目标一致。 打造工程设备租赁行业首个 AI 垂直模型，海外业务正式进入韩国市场： 继前期基于 AI 算法推出“数字员工”后，公司将联合设备制造商、配件供应商、金融合作方等合作伙伴，推动行业首个 AI 垂直模型落地。公司拟通过垂直模型助力设备制造商提升柔性制造能力与产品性能优化，引导配件供应商实现产品迭代及深度挖掘市场需求，协助金融合作方强化风险防控并开发定制化金融产品等。同时，在需求端、售后端、物流端及资产管理端提供深度服务：针对客户具体项目需求输出更精准的设备解决方案、为售后服务制定更合理的标准、优化物流路径和配载方案、为设备资产管理提供更合理的残值管理策略。此外，公司持续稳步推进海外市场业务布局，设备租赁业务正式进入韩国市场，未来公司将加大对韩国、日本等成熟市场及东南亚、中东等新兴市场的探索。 盈利预测、估值与评级：本次股权激励计划目标增速与前次第二期员工持股计划一致，激励对象扩大至公司核心技术/业务人员，深度绑定全体员工利益。2024年 3月我国制造业 PMI 上行幅度超过市场预期和季节性，下游需求或加速回暖。 看好当期低租售比下竞争格局优化，以及公司持续推动轻资产及数字化战略落地，竞争优势不断强化。维持 23-25年归母净利润预测为 8.54/11.86/16.22亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动、高机租金价格波动、行业竞争加剧、回款不及预期

事件：公司发布2023年年报，全年实现营业收入159.08亿元，同比增长1.06%；实现归属于上市公司股东的净利润4.25亿元，同比下降26.36%。 点评：323年公司业绩承压，主要系下游需求疲弱叠加期间费用率提升：23年公司营收利润承压，主要是由于宏观经济复苏低于预期，市场需求疲弱，客户采购资金紧张；同时，公司毛利率小幅下滑且费用率增加。公司23年综合毛利率为36.26%，同比下降0.32pct。分业务来看，网络终端/企业级网络设备/通讯产品/其他产品分别实现营收9.67亿/105.41亿/20.20亿/23.80亿元，同比增长5.36%/增长0.94%/下降7.44%/增长8.27%；产品毛利率分别为21.07%/42.63%/19.19%/28.68%，同比减少4.25pct/减少0.39pct/减少1.56pct/增加2.22pct。 公司管理和研发投入进一步加大，销售/管理/研发/财务费用率分别为13.91%/4.88%/16.74%/0.00%，同比增加0.07pct/0.67pct/1.01pct/0.24pct。 锐捷网络交换机市场占有率仍维持第三，推出IAI智算中心网络解决方案：2023年，子公司锐捷网络实现营业收入115.42亿元，同比增长1.9%；净利润4.01亿元，同比下降27%，主要系互联网、政企行业客户需求疲弱且仍保持较高的研发投入。根据IDC数据，2023年锐捷网络在中国交换机市场、数据中心交换机市场、园区交换机市场，占有率均排名第三；Wi-Fi6产品品类出货量及WLAN产品整体出货量排名第一；在中国本地计算云终端市场份额排名第一；在IDV云桌面市场份额连续3年(2021-2023）排名第一。面向下一代AI云服务的智算中心网络建设，公司发布了AI-FlexiForce智算中心网络解决方案，具备全场景适用、负载均衡、微秒级硬件自愈等多种独特优势，带宽利用率达97%、可支持大规模三级组网，助力用户打造集约高效的智算中心。我们认为，随着国内智算中心建设进入快车道，公司智慧网络业务将实现快速增长。 盈利预测、估值与评级：考虑到公司管理和研发费用增长超出预期，以及当前市场需求复苏趋势较为平缓，下调24~25年归母净利润预测由7.97/8.56亿元至6.14/8.36亿元，调整幅度-23%/-2%，新增26年归母净利润预测10.72亿元，对应PE为16X/12X/9X，我们看好AI智算中心网络趋势给公司带来的发展契机，以及运营商算力投资对数据中心白交换需求的拉动，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；成长性减弱导致长期估值中枢下移。

事件：公司发布 2023年年报，2023年实现营业收入 504.57亿元，同比增长8.66%，实现归母净利润 13.31亿元，同比下降 44.16%，扣非归母净利润 12.85亿元，同比下降 35.32%；拟向全体股东每 10股派发现金红利 1.0元（含税）。 2023Q4公司实现营业收入 211.38亿元，同比增长 4.26%，实现归母净利润 0.70亿元，同比增长 277.61%，环比增长 644.38%。 大兆瓦产品销售及订单规模持续提升，整机业务盈利仍承压。2023年公司实现对外销售机组容量 13772.29MW，与 2022年基本持平。随着风电机组大型化进程不断加速，公司大兆瓦机型规模快速提升，4MW（含）-6MW 机组仍是公司的主力机型，销售容量为 7482.70MW；6MW 及以上机组销售容量同比上升 29.36%至 6146.59MW。截至 2023年末公司在手订单总规模达到 30401.12MW，同比增长 12.13%；外部订单合计 29783.72MW，其中海外订单 4677.47MW；外部订单中 4MW（含）-6MW、6MW 及以上在手订单规模分别为 10411.49MW、9461.05MW。盈利方面，2023年行业竞争进一步加剧（公司统计全市场风电整机商月度公开投标均价由 23年 1月的 1755元/kW 下降至 23年 12月的 1555元/kW），公司风机及零部件销售业务毛利率同比上升 0.18个 pct 至 6.41%，仍处于较低水平。 风电服务+风电场投资业务齐头并进，为全年业绩带来支撑。1）公司后服务业务已覆盖风电场全生命周期价值链，风电服务业务规模进一步扩张。2023年公司国内外后服务业务在运项目容量近 31GW，同比增长 11%；实现风电服务收入 52.41亿元，其中后服务收入 30.27亿元，同比增长 22.91%。2）风电资产管理规模稳步提升，2023年末公司全球累计权益并网装机容量 7289.04MW，国内机组平均发电利用小时数 2441小时，高出全国平均水平 216小时，实现发电收入 64.31亿元。2023年公司转让权益并网容量 822.34MW，获得投资收益 17.24亿元，且 2023年末公司权益在建风电场容量达 2349.89MW，滚动开发模式的风电场投资收益将持续为公司业绩带来支撑。 维持“买入”评级：受风机招投标价格仍处于低位的影响，公司盈利能力持续承压，我们下调 24、25年并引入 26年盈利预测，预计公司 24-26年实现归母净利润 15.53/18.06/20.24亿元（下调 59%/下调 58%/新增），对应 EPS 为0.37/0.43/0.48元，当前 A/H 股价对应 24年 PE 分别为 20/7倍。公司风机品质和后服务能力仍维持行业领先，订单规模放量也有望推动公司市占率稳步提升，维持公司 A/H 股“买入”评级。 风险提示：供应链价格波动风险；风机招投标价格低于预期；行业政策变动风险。

事件：涪陵榨菜发布2023年年报，23年实现营业收入24.5亿元，同比-3.9%；归母净利润8.3亿元，同比-8%；扣非归母净利润7.6亿元，同比-7.6%。 其中，23Q4实现营业收入5亿元，同比-0.8%；归母净利润1.7亿元，同比-17.3%；扣非归母净利润1.5亿元，同比-15.5%。 需求疲软下，核心产品收入均同比下滑。1）分产品看，2023年公司榨菜/萝卜/泡菜/其他产品分别实现收入20.76/0.61/2.25/0.84亿元，同比-4.56%/-25.99%/-6.51%/+75.74%。2）分销售模式看，2023年公司直销/经销分别实现营收1.57/22.89亿元，同比+27.66%/-5.53%。从经销商数量来看，截至2023年12月底，公司共有经销商3239家，较22年末净增加112家，其中华南销售大区经销商净增加数量最多为101家。3）分销售地区看，2023年出口和西南地区销售收入增速较快，同比+36.19%/+5.39%，弱势地区东北和西北收入下滑较多。 青菜头价格上涨，致毛利率承压。1）23年/23Q4公司毛利率分别为50.72%/50.65%，同比-2.43/+3.35pcts。23年榨菜/萝卜/泡菜毛利率分别同比-2.17/-6.86/-5.55pcts，榨菜和泡菜毛利率同比下降主要系受干旱天气影响，涪陵及周边地区榨菜原料青菜头减产，青菜头收购价格较上年同期上涨约40%。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为13.37%/13.21%，同比-0.97/+9.05pcts，23年市场推广及品牌宣传费用均同比下滑。3）23年/23Q4管理费用率分别为3.59%/4.85%，同比+0.2/0pcts。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到33.74%/33.57%，同比-1.53/-6.7pcts。 323年底新董事长上任，谋求公司增长突破。23年12月原董事长周总退休离任后，新董事长高总接任。在24年初的经销商大会上，高董事长为榨菜集团制定了力争2030年实现百亿乌江的目标。24年公司将以稳固榨菜品类为基础，以下饭菜为新增长点，将榨菜酱纳入重点品类，创新拓展川菜酱、调味菜、泡菜等新产品，为产品发展注入新动能。渠道端来看，餐饮渠道为23年以来公司重点开拓且增速较快的渠道，主要对接连锁餐饮及星级酒店，产品以600g及800g大包装为主，未来公司将进一步丰富餐饮渠道产品线，新增豆瓣酱、泡菜等产品对接餐饮市场，实现餐饮市场持续增长。后续建议关注公司在餐饮渠道的开拓情况。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前需求仍较疲软，我们下调公司2024-2025年归母净利润预测分别至9.25/10.28亿元（分别下调8%/10%），引入2026年归母净利润预测为11.29亿元，折合2024-2026年EPS为0.80/0.89/0.98元，当前股价对应2024-2026年PE分别为17x/15x/14x，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险；行业竞争高于预期风险。

事件：公司发布 2023年年报，实现营业收入 26.52亿元，同比-3.87%；归母净利润 2.37亿元，同比-45.06%；扣非归母净利润 1.43亿元，同比-63.51%；经营性净现金流 6.42亿元，同比+7.59%；EPS（基本）0.47元。业绩符合市场预期。 点评： 计提商誉减值影响当期利润，血制品维持稳健增长：2023Q1~Q4，公司单季度营业收入分别为 8.06/7.35/6.50/4.62亿元，同比+23.11%/-1.23%/-5.04%/-31.71%；归母净利润 1.70/1.56/1.38/-2.27亿元，同比+64.47%/-11.23%/-0.93%/转亏；扣非归母净利润 1.38/1.20/1.04/-2.18亿元，同比+27.20%/-14.10%/-4.20%/转亏。2023年利润下降主要系计提收购南京新百药业有限公司形成的商誉减值准备 2.98亿元，公司分别于 2023年 9月、10月转让所持有的复大医药 75%股权、天安药业 89.681%股权。2023年血液制品业务营业收入14.52亿元，同比+10.41%，其中人血白蛋白 4.38亿元，同比+4.26%，静丙 4.45亿元，同比+15.55%，纤原 4.19亿元，同比-3.20%。公司现有单采血浆站 16家，其中在营浆站 14家，2023年原料血浆采集量约为 467.3吨，同比增长 6.47%。 产品梯队持续丰富，充分提升血浆综合利用率：2023年 6月，公司 C1酯酶抑制剂获得《药物临床试验批准通知书》，进一步加快公司在研产品的进度；开展血管性血友病因子（VWF）、静注人免疫球蛋白（IVIG）（10%）项目的临床研究，以尽快申报生产批件，其他研发项目正在积极推进。随着公司血制品产品梯队持续丰富，未来血浆综合利用率有望进一步提升。 盈利预测、估值与评级：考虑到合并财务报表范围的变化，下调 2024~2025年归母净利润预测为 5.51/6.02亿元（原预测为 6.86/8.12亿元，分别下调20%/26%），新增预测 2026年归母净利润为 6.56亿元，同比增长132.11%/9.26%/9.00%，按最新股本测算 EPS 为 1.09/1.19/1.30元，现价对应PE 分别为 25/23/21倍，考虑到血制品的高壁垒和公司优秀的经营质量，维持“买入”评级。 风险提示：采浆量低于预期的风险；部分品种竞争格局恶化的风险

事件：公司发布2023年年报。2023年公司实现营业总收入3737亿元（YoY+8.1%）；归母净利润/扣非归母净利润337/330亿元，同比+14.1%/+15.3%；其中23Q4实现营收813亿元（YoY+10.0%），归母净利润/扣非归母净利润60/61亿元，同比+18.1%/35.1%。公司2023年度利润分配方案为每10股派现30元（含税），全年合计现金分红208亿元，现金分红比例达61.6%。点评：内销业务拉动大盘增长，外销业务边际改善明显。分区域看，2023年国内收入同比+9.9%，海外收入同比+5.8%，其中23H1国内、海外收入分别同比+11.1%、+3.5%，23年国内业务拉动大盘增长，海外业务23H2增长提速明显。分业务看，1）家用空调：内销方面，受经济复苏、22年同期低基数以及热夏影响，国内出货量上半年同比提升明显；外销方面，海外市场经济复苏叠加补库周期，23H2销量增速较23H1边际向好。据产业在线数据，2023年美的空调内销/外销量同比+9%/+1%，内销销量低于行业整体（行业内销/外销销量同比+14%/+0%），其中23H1美的空调内销/外销量同比+19%/-5%，23H2美的空调内销/外销量同比-1%/+9%。价格方面，公司提价策略延续上半年趋势，2023年美的空调线上/线下零售价同比+8%/+7%（奥维云网）。2）消费电器：家电双高端品牌战略持续推进，COLMO/TOSHIBA2023年零售收入同比+20%以上（官方公众号）。3）ToB业务：B端板块业务持续发力，根据美的年报，2023年公司新能源及工业技术/智能建筑科技/机器人与自动化事业群收入分别为279/259/311亿元，同比+29%/+14%/+12%。 毛利率改善明显，净利率稳中有升。2023年全年、23Q4公司毛利率分别为26.5%、28.8%，同比增长2.2、2.2pct，其中23Q4毛利率为2020年至今同期新高，毛利率延续全年增长趋势，主因原材料成本红利+空调均价提升+B端业务毛利率提升+人民币贬值拉动外销毛利率提升；2023年销售/管理/研发/财务费用率分别为9.3%/3.6%/3.9%/-0.9%，同比+1.0/+0.3/+0.3/+0.3pct，费用端整体保持稳定趋势。2023年公司净利率9.0%，同比+0.5pcts，净利率水平稳中有升。资产负债方面，2023年末其他流动负债713亿元（相比22年末+135亿元）、货币资金817亿元、合同负债418亿元（相比22年末+138亿元），在手余粮充沛。 盈利预测、估值与评级：长期竞争优势显著，维持“买入”评级。长期来看，美的集团龙头地位牢固，效率优化+渠道变革落地，“四大战略主轴”+“五大业务架构”应对环境变化，国际化和多元化战略保障成长空间。预计国内外经济持续复苏+B端业务持续发力，我们基本维持公司2024-25年归母净利润预测为376/417亿元，新增2026年归母净利润预测为466亿元，现价对应PE为12、11、10倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格上涨，国内房地产长期低迷，海外耐用品需求退坡。

事件：23年公司实现营业收入339.4亿元，同比+5.5%；归母净利润42.7亿元，同比+15%；扣非归母净利润37.2亿元，同比+15.9%。其中，23Q4实现营业收入29.6亿元，同比-3.4%；归母净利润-6.4亿元，同比亏损扩大；扣非归母净利润-8.8亿元，同比亏损扩大。 价增量减，结构升级顺利。 2023年公司实现啤酒收入334.06亿元，同比增长5.39%。拆分量价看，2023年公司啤酒销量/吨酒价分别增长-0.8%/+6.2%。具体看产品，2023年公司主品牌青岛啤酒共实现销量456万千升，yoy+2.7%；其他品牌实现销量345万千升，yoy-5.1%，主品牌显示出稳健的增长势头。分档次看，2023年中高档以上产品共实现销量324万千升，yoy+10.5%，青岛经典、青岛白啤等产品快速增长。分地区看，2023年公司主要销售区域山东/华北/华南/华东地区分别实现收入228.69/79.81/36.22/27.71亿元，yoy+7.03%/+1.51%/+6.53%/-0.26%。 结构升级下毛利率改善，全年净利率略微提升。 1）23年/23Q4公司毛利率分别为38.66%/27.47%，同比+1.81/+2.22pcts。尽管23年仍有原材料价格压力，公司通过改善产品结构应对，并实现毛利率增长。2）23年/23Q4公司销售费用率分别为13.87%/41.42%，同比+0.82/+9.55pcts。主要系线下场景逐步修复，公司加大品牌宣传力度。公司以“体育营销+音乐营销+体验营销”为主线，聚焦推进白啤等新主流产品传播推广，巩固提升青岛啤酒中高端产品的竞争优势。23Q4销售费用率提升较多，除上述原因外，也与23Q4收入同比下滑有关，规模效应减弱。3）23年/23Q4管理费用率分别为4.48%/16.73%，同比-0.1/+4.19pcts。23年全年管理费用率同比下降，主要系公司23年度股份支付费用同比减少。4）综合来看，23年/23Q4公司销售净利率达到12.81%/-21.99%，同比+0.99/-3.66pcts。 公司积极规划424年高端产品发展，成本下降增强利润释放确定性。 受消费疲软影响，啤酒行业23年产量仅略微增长，23H2公司及竞品的中高端产品销量增速均环比放缓。23年全年来看，青岛白啤销量增长较快，纯生、1903、经典销量亦有不错表现。展望24年，公司总体销量预计保持23年增速，分结构看主要由中高端及以上产品贡献，纯生、1903、白啤均规划双位数的销量增长目标。随着线下消费场景的逐步恢复，建议关注旺季来临前公司渠道铺货情况以及旺季销售表现。 成本压力缓解，毛利率仍有扩张空间。当前包材如瓦楞纸的价格同比有所下降，缓解部分成本压力；加上澳麦双反关税于23年8月取消，预计将对24年毛利率产生正面影响，提升利润释放确定性。 盈利预测、估值与评级：考虑到当前啤酒消费仍较疲软，我们下调公司2024-25年归母净利润至50.33/57.53亿元（较前次分别下调5%/7%），引入2026年归母净利润预测为63.53亿元，折合2024-26年EPS分别为3.69/4.22/4.66元，当前股价对应2024-26年PE分别为23x/20x/18x，维持“买入”评级。风险提示：行业竞争加剧高端化进程低于预期。

事件：公司发布2023年报，2023年，公司实现营业总收入800亿元，同比+8.4%；实现归母净利润5.89亿元，同比+23.8%（追溯后）；实现扣非归母净利润3.59亿元，同比-7.7%。2023Q4单季，公司实现营业总收入241亿元，同比+5.8%，环比+29%；实现归母净利润1.46亿元，同比-23.5%，环比+24%；实现扣非归母净利润-0.02亿元。 点评：油服行业回暖，公司工作量提升，323年业绩大增2023年，布伦特原油均价为82.17美元/桶，同比-17%，总体仍保持在中高价位。石油公司继续加大上游勘探开发投资力度，上游投资增长助力全球油服景气度高企。国内市场方面，得益于高油价及国家能源安全战略下的增储上产行动的持续推动，国内油田服务市场持续稳步增长。公司主要专业工作量和队伍动用率均有不同程度提升，驱动公司23年业绩提升，营业总收入、归母净利润分别同比+8.4%、+23.8%。2023年公司经营活动产生的现金净额为人民币55.8亿元，同比增加净流入人民币13.8亿元。 加强市场开拓工作，新签合同额创“十三五”以来最好水平2023年，公司累计新签合同额824亿元，同比增长1.7%，创“十三五”以来最好水平。其中，中国石化集团公司市场新签合同额500亿元，同比减少0.8%；国内外部市场新签合同额157亿元，同比增长4.7%；海外市场新签合同额167亿元，同比增长7.1%。公司聚焦国内外市场形势变化，全力加强市场开拓，实现市场结构更加优化、风险管理更加受控，生产经营指标良好增长。 在中国石化内部市场，公司全面深化甲乙方一体化协同，统筹优化资源分配，加快推动投资释放，队伍动用率达88.7%，保持高效运行。在国内外部市场，开展市场分类定级，发展特色优势业务，大力拓展优质规模市场，包括国家管网市场新签59.8亿元、中石油市场新签31.7亿元、中海油市场新签17.9亿元，合计占国内外部市场的70%。 深化“一带一路”布局，海外市场取得新突破2023年，公司国际业务实现收入160.9亿元，较2022年同期的人民币130.1亿元增长23.6%，占公司23年营业收入的20.4%，同比提高2.4pct。公司抓住共建“一带一路”、行业持续回暖等战略机遇，聚力攻坚中东、南美、中亚等主力市场，纵深优化市场布局，在沙特、科威特、墨西哥、厄瓜多尔中标和新签一批优质长线项目，海外市场经营效益创历史新高。在沙特市场，公司首次进入探井服务市场，非常规领域市场份额持续扩大，新签5部探井日费钻机项目和2部非常规日费钻机项目，合同额分别为3.3亿美元和2.1亿美元。在科威特市场，公司续签18部钻修井机，合同额达1.8亿美元，其中9部为5+1年合同外的第8年延期，创KOC钻修井机合同期最长纪录。油服行业景气叠加母公司维持较高上游资本开支，公司有望持续受益国内方面，母公司中国石化积极响应油气增储上产“七年行动计划”，油气上游资本开支维持高位，23年实现上游资本开支778亿元，24年预计上游资本开支776亿元，中国石化上游资本开支维持高位将有力支持公司国内业务发展。 国际方面，国际油气工程行业受高油价背景下油公司资本开支的增长所推动，呈逐步复苏态势。根据S&PGlobal预测，2024年全球上游勘探开发资本支出约6079亿美元，同比增加5.7%。全球油田服务市场规模持续增长，Spears&Associates咨询公司预测，2024年全球油田服务市场规模同比增长7.1%，其中物探、钻井、完井、生产与设备工具板块的市场规模，预计2024年达到81亿美元、1283亿美元、973亿美元、367亿美元、576亿美元，同比增幅分别为17%、9%、9%、6%、13%。随着行业形势改善，以及新装备投用、新技术应用、一体化项目推广，公司将获得更多服务机会，业绩有望继续增长。 “碳达峰”“碳中和”背景下，SCCUS排头兵未来可期碳中和背景下，发展CCUS技术意义重大，该技术是我国实现碳中和目标的必要一环。石化油服百万吨级CCUS项目，齐鲁石化-胜利油田CCUS项目于2022年8月29日全面建成投产，使公司成为A股第一家投产CCUS项目的上市公司。作为最早一批布局CCUS项目的企业，“三桶油”持续通过CCUS取得增油和减排双重收益，成果显著，石化油服是中国石化集团公司控股的大型油服，拥有超过60年的经营业绩和丰富的项目执行经验，将在CCUS大力发展的背景下持续受益。 盈利预测、估值与评级：国内外油服行业景气度持续高企，公司降本增效持续推进，有望实现盈利能力的持续增长。我们维持公司24-25年盈利预测，新增26年盈利预测，预计24-26年公司归母净利润分别为8.48、11.06、13.20亿元，对应的EPS分别为0.04、0.06、0.07元/股，维持对公司A股和H股的“增持”评级。 风险提示：原油和天然气价格大幅波动，上游资本开支不及预期，成本波动风险。

事件：公司发布2023年年报，2023年实现营业收入215.24亿元，同比增长39.21%，实现归母净利润27.60亿元，同比增长30.00%；2023Q4实现营业收入56.39亿元，同比增长32.80%，实现归母净利润7.91亿元，同比增长27.91%，环比减少10.52%。拟每10股派发现金红利3.80元（含税）。 光伏玻璃销量维持高速增长，原材料价格高企背景下盈利能力保持相对稳定。 光伏玻璃板块：在行业需求旺盛和公司新增产能释放背景下，2023年公司光伏玻璃销量同比提升49.52%至12.20亿平；售价方面，2023年光伏玻璃（2.0mm）均价在17~20元/平间震荡，公司2023年ASP（不含税）为16.13元/平。综合来看，2023年公司光伏玻璃销售营业收入同比提升43.82%至196.77亿元，在纯碱价格和天然气价格维持高位背景下公司仍维持了较好的盈利能力，光伏玻璃板块毛利率同比小幅减少0.87个pct至22.45%。 此外，在地产周期下行和原材料价格高位的综合影响下公司其他业务受到一定影响，2023年公司工程玻璃板块营业收入同比-2.16%至5.83亿元，毛利率同比减少3.29个pct至10.79%；家居玻璃板块营业收入同比-6.15%至3.28亿元，毛利率同比减少6.44个pct至11.52%；浮法玻璃板块营业收入同比+2.15%至3.42亿元，毛利率同比增加16.69个pct至-3.61%。2023年公司综合毛利率小幅减少0.27个pct至21.80%，期间费用率同比减少0.52个pct至6.98%。 42024年拟点火运营产能规模达09600吨//天，同时持续加码海外产能扩张。 截至2023年12月31日公司总产能为2.06万吨/天，2024年预计点火运营安徽四期和南通项目，总日熔量为9600吨/天，预计到2024年底公司总产能将进一步提升至3.02万吨/天保持行业领先地位。此外公司在已有海外产能（越南）的基础上，计划在印度尼西亚投资建设光伏玻璃窑炉，以满足不同国家和地区对光伏玻璃的需求。 维持“买入”评级：：公司2024年9600吨/日新产能投产将对出货带来积极贡献，我们上调盈利预测，预计公司24-26年实现归母净利润39.84/50.46/54.15亿元（上调4%/上调16%/新增），当前股价对应24年PE为17倍。公司作为行业龙头持续扩产将保证出货量的高速增长，领先的成本控制和大尺寸玻璃制造的优势将保障公司维持行业领先的盈利能力，维持“买入”评级。 风险提示：光伏装机不及预期；玻璃生产过程的环境污染风险；贸易争端风险；原材料和燃料动力价格波动风险等。