事件：盛弘股份发布 2023 年年度报告：2023 年公司实现营业收入 26.5 亿元，同比增长 76%；归母净利润 4.03 亿元，同比增长 80%；扣非归母净利润 3.81亿元，同比增长 79%。点评：储能业务收入高速增长，毛利率有所下滑：2023 年，公司新能源电能变换设备业务（即储能大类业务）实现营业收入 9.1 亿元，同比增长 256%；毛利率为 33%，同比下降 11pct。公司新能源电能变换设备产品主要包括储能变流器、储能系统电气集成、光储一体机等。公司作为工商业储能龙头，拥有丰富的产品布局和优质的销售渠道，充分受益于储能行业整体的快速发展，储能业务营收高速增长。储能业务毛利率的下降主要系国内业务占比的提升。充电桩业务增长迅速，盈利能力同步提升：2023 年，公司电动汽车充电设备业务（即充电桩大类业务）实现营业收入 8.5 亿元，同比增长 100%。毛利率为 40%，同比增加 4pct。营收的大幅增长主要系下游充电运营企业投资升温，拉动充电产品需求增长。2024 年公司将在 800KW 大功率分体式充电桩的基础上推出1MW 充电桩，实现 MW 级充电体验。电能质量业务与电池检测及化成设备业务稳步增长：2023 年，公司工业配套电源业务（即电能质量大类业务）实现营业收入 5.3 亿元，同比增长 4%，毛利率为 54%，同比下降 1pct。随着工业向高端化迈进，电能质量也逐步变为刚性需求。公司较早进入该领域，能够实现一定的国产替代；同时公司在工商业领域积累的客户可以为其他产品的推广提供便利。2023 年，电池检测及化成设备业务实现营业收入 3 亿元，同比增长 16%，毛利率为 45%，同比增加 6pct。2023年海外电池厂产能保持扩张趋势，公司电池检测及分容化成设备在 2023 年实现海外销售收入，2024 年将继续拓展海外销售渠道及机会，保持在行业下行周期中逆势增长的趋势。 盈利预测、估值与评级：公司在国内外工商业储能、大储与充电桩业务上均快速增长，我们维持公司 2024-2025 年盈利预测，新增 2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年实现归母净利润 5.44/7.11/9.17 亿元，对应 PE 分别为 17/13/10倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险分析：市场竞争加剧风险，海外业务拓展不及预期风险。

事件：2023年，公司实现营业收入1750.1亿元，同比减少4.4%；归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%。 点评：业绩同比反弹显著，盈利能力边际改善，高能级城市深耕卓有成效。 业绩同比反弹显著，盈利能力边际改善：2023年，公司实现营业收入1750.1亿元，同比减少4.4%，收入同比减少主要因开发业务营收同比减少7.0%至1539.6亿元，而资产运营与城市服务营收分别同比增长40.6%及14.4%，资产运营收入反弹显著；公司归母净利润63.2亿元，同比增长48.2%，同比增速较高一方面因公司上年业绩同比基数较低，另一方面因公司23年资产减值损失、信用减值损失分别同比减少54.9%、90.0%，以及少数股东损益占比同比降低22.5pct至30.6%等因素；从盈利能力上看，公司毛利率表现仍显承压，同比降低3.4pct至15.9%（其中开发业务毛利率17.1%），但ROE（归母，摊薄）已边际好转回升至5.3%（2022年为4.2%）。我们认为截至2023年末公司的存货跌价准备已计提至相对安全水平（占存货原值的1.6%），虽然市场销售价格、租金短期内仍有下行压力，但公司后期减值压力将边际减小，同时毛利率修复进度或放缓，随着公司积极优化其余运营成本，盈利能力边际改善趋势或将延续。 高能级城市深耕卓有成效，稳坐上海销售TOP1：2023年，公司实现销售金额2936亿元，同比+0.4%，销售规模跻身行业前五；在高能级城市深耕卓有成效，在全国13个城市进入当地流量销售金额TOP5，在核心“6+10城”销售额占比77%，其中，在上海、苏州、合肥、长沙、南通排名TOP1。2024年，公司不唯销售金额论，未来将进一步关注利润、质量、效益、转型、品质的均衡发展。 聚焦核心城市，注重优质土储：：2023年，公司共获取55宗地块，总地价约1134亿元，拿地销售比为38.6%，拿地力度较大；新增土储较为优质，拿地均价达19220元/㎡，在“核心6+10城”的投资金额占比为88%，奠定良好销售基础。 财务结构优化，融资端降本增效成效显著：截至2023年末，公司持有货币资金882.9亿元，同比增长2.4%，现金短债比为1.28；年内通过股票定增等方式，归母所有者权益同比增长17.7%至1197亿元，净负债率54.6%，财务稳健度提升；全年综合资金成本为3.47%，较年初降低42个bp，有效节约融资成本。 盈利预测、估值与评级：考虑近期市场销售压力仍较大，或影响公司销售规模及毛利率修复，我们下调公司24-25年EPS预测为0.68元、0.75元（原预测为0.87元、1.18元），新增公司2026年EPS预测为0.84元，当前股价对应24-26年PE估值分别为14.2/12.9/11.5倍，公司拿地与销售表现积极，信用优势显著，未来有望持续提升市占率和业绩，维持“买入”评级。 风险提示：销售、拿地不及预期，开工、交付不及预期，市场下行超预期等风险。

23年收入、归母净利润同比-65%、+567%，主要系业务转型影响福瑞达发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 45.79亿元、同比下滑 64.65%，归母净利润 3.03亿元、同比增长 567.44%，扣非归母净利润 1.39亿元、同比增长137.40%。公司业务调整导致基数不可比，23年收入下降主要为房地产业务剥离所致，目前化妆品业务已经占主导；利润实现大幅增长，主要为化妆品及医药业务实现良好增长（净利润 2.31亿元、同比增长 12.93%），而房地产业务及资产剥离事项贡献归母净利润 0.74亿元。EPS 为 0.30元，拟每股派发现金红利 0.10元（含税）。 分季度来看，在房地产业务剥离影响下，23Q1~Q4公司单季度收入均为同比较大幅度的下滑；归母净利润分别同比+95.09%、-50.30%、+234.38%、+160.33%（扭亏）。 化妆品业务收入同比增 23%，颐莲和瑷尔博士同比增 20%、27%分业务来看，公司化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂业务 23年收入占比分别为 53%、25%、11%、8%，收入分别同比+22.71%、-88.29%、+1.61%、+23.16%，房地产及物业业务收入下滑主要系 23年房地产业务完成剥离后不再纳入合并范围所致。 化妆品业务方面：1）分季度来看，23Q1~Q4收入分别同比增长 12.89%、6.60%、31.64%、41.17%。分品牌来看，颐莲和瑷尔博士 23年分别实现收入 8.57亿元、13.48亿元，收入分别同比增长 20.35%、27.33%；其他品牌合计收入为 2.11亿元、同比增长 5.04%。颐莲 23Q1~Q4收入分别同比+5.56%、-2.21%、+44.74%、+44.12%，瑷尔博士收入分别同比增长 8.00%、18.33%、34.09%、45.37%，两个品牌 23年下半年增长均提速。 2）分渠道来看，网上销售仍占主导，23年网上销售、其他渠道销售占化妆品业务收入比例为 88%、12%，分别同比增长 20.35%、42.30%。 3）盈利能力方面，主营化妆品生产与销售业务的子公司福瑞达生物股份 23年营业收入 21.32亿元、净利润 1.76亿元（同比下滑 6.78%），净利率为 8.25%、同比下降 2.22PCT。 业务结构变化背景下毛利率及费用率双提升，存货、经营净现金流同比减少毛利率：23年毛利率同比提升 21.84PCT 至 46.49%，主要系地产业务剥离后业务结构变化、低毛利的地产业务收入占比减少所致。分品类来看，化妆品、房地产及物业、生物医药、原料及衍生产品与添加剂毛利率分别为 62.13%（同比+1.16PCT，系高毛利率爆款产品销售增加、加大成本费用管控力度贡献）、15.76%（+1.11PCT）、53.39%（+0.39PCT）、32.31%（-1.76PCT，系竞争激烈下销售价格承受下行压力所致）。 费用率：23年期间费用率同比提升 24.46PCT 至 41.06%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 31.59%（同比+21.45PCT）、4.87%（+2.17PCT）、3.35%（+2.32PCT）、1.25%（-1.48PCT），其中销售费用率同比提升主要系地产业务剥离后化妆品收入占比提升、相应业务结构变化所致，而结合化妆品子公司净利率有所下降，可以看出行业竞争加剧背景叠加公司内部组织架构调整、更加聚焦主业化妆品和积极投放，导致化妆品业务相关的销售费用投入水平亦有提升。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 98.86%至 5.25亿元。2）应收账款23年末同比增加 29.52%至 4.55亿元，应收账款周转天数为 32天、同比增加23天。3）经营净现金流 23年为 4.74亿元、同比减少 52.49%，主要系地产业务剥离影响。 23年地产开发业务完成剥离，24年聚焦大健康产业、稳健前行2023年公司分两批次完成全部地产开发业务的剥离，顺利实现业务转型，进一步聚焦大健康业务板块。化妆品业务持续优化产品结构和营销体系，品牌发展战略由“4+N”升级为“5+N”，在主力品牌颐莲和瑷尔博士发展较快的基础上，新增医美品牌珂谧切入胶原蛋白医美赛道。医药业务持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局、完成 18款新品上市。原料业务继续推进国内外原料药注册，积极拓展原料应用场景。 2024年公司将推进各业务板块一体化、实现产业协同。化妆品板块将继续推进大单品战略，并拓展新销售渠道，其中颐莲品牌聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在夯实喷雾市占率的基础上提升以面霜为代表的第二梯队产品的销售占比；瑷尔博士品牌继续深耕微生态护肤赛道，进一步完善品线，产品端闪充、益生菌系列两大品线将全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，并新增防晒系列新品及渠道定制品。医药板块紧抓中医药发展机遇，实现 OTC 产品放量，积极探索“专科大药房”的电商新模式。原料及添加剂板块持续深挖“透明质酸+”方向，并不断拓宽应用场景，丰富产品线、提升毛利率。 维持盈利预测和“买入”评级我们继续看好未来公司聚焦大健康产业，各业务板块协同发力、高质量增长，维持公司 24~25年盈利预测、新增 26年盈利预测，对应 24~26年 EPS 分别为 0.37、0.46、0.54元，24年、25年 PE 分别为 25倍、21倍，维持“买入”评级。 风险提示：化妆品线上增速放缓或竞争加剧；线下渠道拓展不及预期；新品推进或销售效果不及预期；费用控制不及预期；行业政策变动。

23年收入、归母净利润同比-9%、+127%太平鸟发布 2023年年报。公司 2023年实现营业收入 77.92亿元、同比下滑 9.41%，归母净利润 4.22亿元、同比增长 127.06%，扣非净利润 2.89亿元、同比扭亏，EPS为 0.90元，拟每股派发现金红利 0.60元（含税）。 23年公司收入下滑而利润端增长主要系毛利率提升及费用率下降贡献，二者分别同比+5.90、-0.26PCT 至 54.13%、46.00%，其中毛利率达 17年上市以来最高水平，另外 23年归母净利率同比提升 3.25PCT 至 5.41%。与 21年相比，公司收入、归母净利润分别下滑 28.65%、37.70%。 分季度来看，23Q1~Q4公司单季度收入分别同比-15.83%、-11.86%、-19.96%、+8.01%，其中 Q4转正主要系基数影响；归母净利润方面 23Q4实现 2.12亿元、同比实现较大改善。 PB 男装收入同比增 4%，PB 女装/乐町/MP 童装收入下滑 12%/25%/13%按品牌拆分：23年主要品牌 PB 女装、PB 男装收入占比分别为 37%、39%（占总收入的比重，下同），收入分别同比-12.01%、+4.16%，乐町、MP 童装收入占比分别为 10%、12%，收入分别同比下滑 24.51%、12.51%。 按线上线下拆分：23年线上收入占比为 27%，收入同比下滑 23.39%，线下收入同比下滑 2.85%；线下渠道中，直营店、加盟店收入占总收入比重分别为 42%、30%，收入分别同比下滑 4.31%、下滑 0.74%。 渠道数量方面：截至 2023年末，公司总门店数共计 3731家、较 23年初净减少20.12%。其中直营店共计 1175家、较 23年初净减少 17.66%，加盟店共计 2556家、较 23年初净减少 21.21%；分品牌来看，主要品牌 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装店数分别为 1458家（较 23年初-22.49%）、1370家（-8.85%）、340家（-39.07%）、553家（-20.66%）。 毛利率提升、费用率略降，存货减少、周转加快，经营净现金流增加毛利率：23年毛利率同比提升 5.90PCT 至 54.13%，主要系零售折扣提升贡献。分季度来看，23Q1~Q4单季度毛利率分别同比提升 5.81、7.22、6.23、5.90PCT。分品牌来看，23年 PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装毛利率分别为 56.71%（+7.50PCT）、56.54%（+6.32PCT）、44.43%（+0.24PCT）、55.53%（+5.64PCT）。 分渠道来看，23年直营店、加盟店、线上毛利率分别为 71.33%（+7.91PCT）、40.32%（+5.54PCT）、44.28%（+1.89PCT）。 费用率：23年期间费用率同比下降 0.26PCT 至 46.00%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为 35.97%（同比-0.84PCT）、 6.91%（-0.37PCT）、2.45%（+1.07PCT）、0.68%（-0.13PCT），其中研发费用率提升主要系职工薪酬及设计费支出增加所致。分季度来看，23Q1~Q4单季度期间费用率分别同比-0.85、-0.28、+5.78、-3.25PCT。 其他财务指标：1）存货 23年末同比减少 29.00%至 15.09亿元，存货周转天数为 183天、同比减少 6天，库存减少主要系公司加强商品产销计划性管控，并强化过季老品的消化处理专项机制，新品库存得到优化、老品库存亦得到改善。 从库龄结构来看，1年以内、1~2年、2年以上的库存占比分别为 65%（同比-10PCT）、32%（+10PCT）、3%（持平）。 2）应收账款 23年末同比减少 8.22%至 4.86亿元，应收账款周转天数为 23天、同比减少 1天。 3）经营净现金流 23年为 12.76亿元、同比增加 220.01%，主要系 23年存货采购及支付的日常费用等同比减少。 4）资产减值损失 23年同比增加 6.92%至 1.28亿元。 23年产品、渠道等多维度进行变革，经营质量明显改善23年为公司组织变革元年，公司持续深化改革，强化品牌力、产品力，虽然收入同比仍有所下滑，但业绩端已现明显改善，折扣控制、费用和存货等方面的管理成效显现。其中，太平鸟品牌严控新品折扣，规范老品消化渠道，主动优化调整低效门店，产品方面注重提升产品品质，使用高质价比、高舒适度的材料，男女品质线占比提升至 70%。 24年公司将进一步升级品牌形象、首家新一代太平鸟旗舰店将正式亮相；大力转变开发模式，聚焦核心品类、打造核心爆款；持续优化渠道结构，直营渠道聚焦核心城市、加盟渠道拓展规模型加盟商、电商渠道多平台协同发展；供应端继续转型升级，提升快反能力。我们期待 24年公司终端零售表现逐步改善，盈利能力稳中有升。 考虑终端需求存不确定性，我们下调公司 24~25年归母净利润（较前次盈利预测分别下调 24%/26%），新增 26年归母净利润，按最新股本计算，对应 24~26年 EPS 分别为 1. 13、1.41、1.59元，24年、25年 PE 分别为 15倍、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续疲软；店铺拓展不及预期；线上竞争加剧、流量成本提升致增长不及预期或者盈利能力受损；库存积压；控费不及预期。

事件： 公司发布 2023年年报。2023年，公司实现营收 52.26亿元，同比减少 36.22%； 实现归母净利润 34.20亿元，同比减少 39.52%；实现扣非后归母净利润 35.75亿元，同比减少 37.25%。2023Q4，公司单季度实现营收 10.37亿元，同比减少 58.23%，环比减少 25.58%；实现归母净利润 4.51亿元，同比减少 69.69%，环比减少 52.11%。 点评： 氯化钾及碳酸锂价跌业绩承压，巨龙铜业投资收益持续大幅增长。2023年全年，公司氯化钾和碳酸锂业务营收分别为 32.2亿元和 19.8亿元，同比分别减少 16.2%和54.2%；氯化钾和碳酸锂的销售均价分别为 2486元/吨和 19.2万元/吨（均不含税），同比分别下跌 28.6%和 52.5%。由于氯化钾和碳酸锂产品价格的下降，2023年公司毛利率同比下降 16.8pct 至 65.2%。销售量方面，2023年公司氯化钾和碳酸锂销量分别为 129.34万吨和 1.03万吨，同比分别变动+17.4%和-3.7%。2023年公司参股公司巨龙铜业旗下巨龙铜矿产铜 15.4万吨，实现营收 102.35亿元，实现净利润42.11亿元。公司目前持有巨龙铜业 30.78%股权，2023年公司通过参股巨龙铜业取得投资收益 12.96亿元，同比增长 78.81%。2024年 2月，巨龙铜矿二期改扩建工程项目获得有关部门核准，项目预计 2025年底建成投产。项目达产后，巨龙铜矿一二期合计年采选矿石量将超过 1亿吨，年矿产铜将达到 30-35万吨。 聚焦钾盐与锂盐主业，持续加大资源储备与产品产能。截至 2023年年底，公司拥有 200万吨/年氯化钾产能和 1万吨/年电池级碳酸锂产能。钾盐方面，2023年 2月，公司旗下两家孙公司及其合作方分别与老挝政府签署了《万象塞塔尼县巴俄县钾盐勘探协议》，协议约定的勘探特许经营区位于万象市塞塔尼县和巴俄县。预计协议涉及的两个勘探区域内折合氯化钾的资源量总计约 6亿吨，勘探完成后初步规划一期建设 200万吨/年氯化钾产能。锂盐方面，2023年 7月，公司参与认购的藏青基金控股的麻米措矿业旗下“麻米措盐湖矿区锂硼矿开采项目”获得环评批复，麻米措盐湖首期 5万吨碳酸锂项目预计于 2024年年底前建成投产。另外，藏青基金拟以 40.8亿元现金收购西藏金泰工贸所持有的的国能矿业 34%的股权。国能矿业目前拥有结则茶卡盐湖和龙木错盐湖矿区采矿权，矿区内锂、硼资源丰富。 发布“质量回报双提升”行动方案，23年拟现金分红超 25亿元。24年 3月 1日公司基于对未来发展前景的信心和对公司价值的认可，制定并发布了“质量回报双提升”行动方案，其中强调“践行以投资者为本的理念，注重股东回报”。2022年公司共计派发现金股利 45.07亿元，占当期实现归母净利润的 79.71%。2023年上半年，公司向全体股东合计派发现金股利 12.56亿元。2023年年报中，公司再度宣布拟向全体股东每 10股派发现金股利 8元，对应现金分红总额将达到 12.56亿元。 至此，2023年全年公司拟派发现金股利 25.13亿元，占 2023年实现归母净利润的73.48%。 盈利预测、估值与评级：2023年由于氯化钾及碳酸锂产品价格下跌，公司业绩有所下滑。投资收益方面，得益于巨龙矿业铜矿产量的提升，公司投资收益显著增长。 考虑到氯化钾及碳酸锂价格的回落，我们下调公司 24-25年盈利预测，新增公司 26年盈利预测。预计 24-26年公司归母净利润分别为 25.15（下调 44.3%）/30.28（下调 49.9%）/43.69亿元。公司持续加大钾盐和锂盐的资源储备和产品产能，将为公司后续发展提供充足动能，维持公司“增持”评级。 风险提示：氯化钾及碳酸锂价格波动，产能建设风险，下游需求不及预期。

事件：2023年公司实现营业收入1140.19亿元，同比+15.94%，归母净利润57.21亿元，同比-19.48%；四季度，公司实现营业收入276.05亿元，同比+20.89%，环比-1.72%，归母净利润13.47亿元，同比-13.77%，环比+0.93%，归母净利润率为4.88%，结束连续4个季度回落，环比+0.13pct。 32023年公司钢材销量同比+24.444%，吨钢毛利同比--16.93%。2023年钢材销量为1889万吨，创历史新高，同比+24.44%，吨钢平均售价为6036元，同比-6.83%，吨钢毛利为793元，同比-16.93%；2023年下半年钢材销量为947万吨，环比+0.49%，同比+26.24%，吨钢价格为5882元，同比-5.17%，环比-4.97%，吨钢毛利为743元，同比-9.07%，环比-11.91%。预计2024年销量达到1920万吨，同比+1.64%。 32023年公司汽车、轴承、机械用钢销量下滑，能源用钢销量突破66000：万吨：2023年公司钢材销量按应用分类占比如下：汽车（28%）、能源（34%）、机械（19%）、轴承（10%）、高端特材（2%）、其他（7%）。其中轴承钢、汽车、机械用钢需求下滑，轴承钢销量为189万吨，占比同比-2pct，汽车用钢销量为529万吨，占比同比-1pct，机械用钢销量为359万吨，占比同比-8pct；能源用钢销量为642万吨，同比增长56%（追溯剔除天津钢管销量数据，同比仍然增长19%）。 32023年公司“两高一特”销量同比+37%：“两高一特”销量同比增长37%，其中高温、耐蚀合金销量增长19%；高强钢销量增长12%，特种不锈钢销量增长113%，均持续保持快速增长。 中信泰富特钢集团制定“质量回报双提升”行动方案：具体包含（1）深耕六大板块，主推产品产业化发展；（2）坚持创新驱动，加快形成新质生产力；（3）优化产业布局，凝聚业务协同发展合理；（4）完善信息披露，坚持以投资者需求为导向；（5）注重股东回报，连续多年保持稳健分红。努力提升公司质量和投资价值，切实增强投资者的获得感，为稳市场、稳信心积极贡献力量。 20211--20233年公司平均分红比例为50.11%，当前股息率为3.63%：2023年度公司现金分红比例为49.84%，对应3月13日市值，公司股息率为3.63%。 盈利预测、估值与评级：由于产品下游需求下滑，我们分别将公司2024年-2025年归母净利润预测下调41.07%、34.67%至62.95、72.76亿元，新增2026年归母净利润预测为81.38亿元，后期随着公司产品结构持续优化，盈利能力有望进一步提升，维持“买入”评级。 风险提示：

公司发布《关于收到控股股东 2023 年度利润分配预案提议暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告》。 点评：23 年拟分红比例超 50%，长期实行高分红政策。公司高度重视对投资者的合理投资回报，2023 年度拟派发现金红利总额（含税）占 2023 年年度归母净利润的比例为 50%以上。自上市以来，公司始终保持高比例的现金分红，在兼顾可持续发展的前提下，利润分配一直保持连续性和稳定性。最近三年（2020 年度-2022 年度），公司每年合计分红金额（含以现金方式回购股份计入现金分红的金额）占归母净利润的比例分别为 40.91%、45.78%、86.27%。持续稳定分红政策助推股东回报提升，有效增强投资者信心。 深耕全产业链，持续打造行业领军企业。公司是行业内首家实现“原油-芳烃、烯烃-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全产业链一体化化工新材料的上市公司。公司现拥有 2000 万吨/年炼化一体化项目、500 万吨/年现代煤化工装置、150 万吨/年乙烯项目和 7 套合计 1660 万吨/年的 PTA 装置四大产能集群，成功打通上游的“卡脖子”业务环节，打破原料供给瓶颈，构筑了“世界级化工型炼厂+现代煤化工装置”集成的现代化产业体系，实现了“油煤化”深度融合的“大化工”战略支撑平台。同时公司大力布局高附加值新材料领域，在差异化纤维、功能性薄膜、工程塑料和可降解新材料等下游化工新材料领域拥有完善的产能规划。伴随“碳中和”政策推进叠加制造业转型升级，化工新材料需求上升促使公司加速向下游高端产业链延伸，我们认为公司作为民营大炼化龙头，自身原有业务的业绩表现有望持续复苏，同时下游产业链的完善布局也将带来可观的业绩增量并降低业绩波动性，未来依旧具备较高成长性。 盈利预测、估值与评级：公司持续强化上游“大化工”平台基础支撑，逐步完善下游化工新材料板块布局，全产业链优势显著，我们持续看好公司未来发展空间，我们维持公司 2023-2025 年盈利预测，预计公司 2023-2025 年归母净利润分别为 69.15/83.49/92.13 亿元，对应 EPS 分别为 0.98/1.19/1.31 元，维持对公司的“买入”评级。 风险提示：新增产能投放进度不及预期，全球经济复苏不及预期，国际原油价格波动，环保政策风险

事件：公司发布 2023 年年报，实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润分别为 48.68/5.37/4.99 亿元，同比+11.88%/23.54%/26.47%，经营性净现金流10.41 亿元，同比+4.52%；EPS（基本）0.93 元。公司拟向全体股东每股派发现金红利 0.37 元（含税），股利支付率为 40%。业绩超出市场预期。 点评：热毒宁快速放量，4Q23 和 23 年业绩创历史新高。2023Q1-4，单季度营收分别为 13.52/12.01/9.43/13.72 亿元，同比+25.39%/17.88%/-8.31%/+11.95%；归母净利润分别为 1.41/1.34/0.74/1.87 亿元，同比+28.60%/32.78%/5.11%/22.25%。经历 3Q23 短期的业绩放缓，4Q23 边际改善明显。分产品来看，23年注射液/胶囊/口服液/片丸剂/颗粒剂、冲剂/贴剂营收分别同比+49.8%/+1.7%/-23.0%/+3.7%/+16.8%/-6.6%，注射剂延续高增长，与热毒宁放量有关，而口服液收入明显下滑，估计与上年销售高基数有关。分区域来看，除华东地区外，全国其余地区 23 年营收均实现正增长，其中东北、西北地区营收分别同比+65%/55%，与热毒宁放量有关。 生产智能化推动降本增效，盈利能力持续提升。2023 年，公司销售毛利率同比+2.17pp 至 74.27%，除贴剂外，各剂型产品的毛利率均得到提升，与生产技术创新和工艺改进有关；净利率同比+1.08pp 至 11.24%，期间费用率同比+1.29pp至 62.30%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-3.14/+2.77/-0.27/+1.93pp。销售费用率明显下降，与传统营销模式向新型学术推广模式转变有关；管理费用大幅增加，与公司优化人才战略、调整人员架构、增加商务活动有关；公司持续加大研发投入，研发费用率已突破 15%，为长期高质量发展奠定基础。 科研创新成果显著，学术转型赋能发展。在新药研发方面，公司将继续围绕中药新药研发和制药过程质量控制研究方向，兼顾化学药、生物药等专业领域拓展，同时做好上市品种再评价工作，为市场推广提供学术支持。在销售方面，将聚焦核心品种群和非注射剂品种发展，加强自营团队建设，推进学习型学术推广模式，助力营销团队专业技能的提升。积极把握热毒宁注射液“重症”医保支付解限和银杏二萜内酯葡胺注射液相关文章发表在国际顶级期刊《JAMA》杂志的契机。 盈利预测、估值与评级：公司是院士领军的创新中药龙头，产品矩阵和在研管线丰富，有望受益于中药创新政策红利。公司持续深化营销改革，优化产品结构，有望迎来黄金发展期。考虑到营销改革将逐见成效，我们上调公司 24-25 年归母净利润预测为 6.61/8.12 亿元（较上次上调 6%/6%），新增 26 年归母净利润预测为 9.84 亿元，现价对应 23-25 年 PE 为 18/15/12 倍，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价风险；新药研发失败风险；营销渠道改革不及预期。

协创数据：专注于存储及物联网，营收利润持续增长。协创数据成立于2005年，公司主要从事数据存储设备和物联网智能终端等产品的研发、生产和销售，公司于2020年在深交所创业板上市。截至2023年上半年，公司已经与联想集团、安克创新、小米生态链企业（创米科技）、中国移动集团（下属专业公司）、360集团、网易有道、Ring（美国）、Noise（印度）、3-Plus(美国)、LG（韩国）、Buffalo（日本）、卧安等知名科技型企业以及国内知名电商建立了长期稳定的合作关系。根据公司2023年业绩预告，2023年公司预计实现归母净利润2.75-3.10亿元，同比增长110.07%-136.81%。 存储行业空间广阔，公司有望深度受益。根据艾瑞咨询的预测，2021年我国企业级固态硬盘市场规模为217亿元，到2026年，国内企业级固态硬盘市场规模将增至669亿元。公司深耕存储领域，数据存储设备收入从2019年的6.21亿元增长至2022年的16.94亿元，占营收比例从2019年的39.91%增长至2022年的53.81%。同时，根据公司2021年的年报，联想集团是公司第一大客户，对应收入15.29亿元，占当年收入比例为51.67%，公司有望受益于优质客户，并且自研芯片有望保障公司长期成长。 物联网业务持续拓展。据IOTAnalytics数据显示，2020年全球物联网设备连接量达到113亿台，同比增长13%；预计2025年全球连接量将达到271亿台。 根据相关咨询机构的数据显示，消费级智能硬件、可穿戴设备、安防摄像头行业等细分行业市场空间广阔。公司物联网业务包括物联网智能终端、智能穿戴类终端、智慧清洁类产品。公司在技术储备、快速响应、生产制造、客户资源方面均具有优势。 服务器业务提供新成长曲线。根据IDC的数据，2022年全球服务器出货量突破1517万台，同比增长12%，产值达1215.8亿美元。2023年中国服务器出货量有望达到449万台，同比增长3.43%；中国服务器市场规模有望达到308亿美元，同比增长12.66%。公司布局服务器回收业务，有望提供长期成长动力。 业绩预测、估值与评级：协创数据专注于存储及物联网，成长空间广阔。我们预测公司2023-2025年的营业收入为41.39/53.76/65.08亿元，2023-2025年的归母净利润为2.79/4.31/5.22亿元，对应PE43/28/23X。我们认为，公司深耕存储领域，长期成长动力充足，公司受益于优质客户以及AI浪潮，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：技术更新风险；客户集中度较高风险；原材料价格波动风险。

事件：公司 2023 年前三季度实现营业收入 286.3 亿元，同比下降 10.9%；归母净利润 41.0 亿元，同比下滑 29.9%；扣非后归母净利润 40.5 亿元，同比下降32.5%。其中，2023Q3 实现归母净利润 13.6 亿元，同比增长 3.1%，环比增长14%。 点评：煤、铝价格同比下跌拖累公司业绩。2023Q1-Q3 公司综合毛利率 27.3%，同比下降 5.4pct，主要原因为煤铝价格同比下跌。A00 铝 2023Q1/2023Q2/2023Q3均价分别为 18459/18519/18839 元/吨，同比变动-17%/-10%/+2%；无烟精煤（A11%，Q7000，河南永城）车板价 2023Q1/2023Q2/2023Q3 均价分别为2021/1371/1435 元/吨，同比下降 7%/35%/26%。 资产负债率处于近十年低位，财务费用大幅下行。截至 2023Q3，公司资产负债率为 63%，环比下降 1.5pct，处于近 10 年以来低位。2023Q1-Q3，公司财务费用 9106 万元，同比下行 82%，主要源于利息收入的增加和利息费用的下降。 铝加工资产分拆上市，二期电池铝箔 2024 年下半年投产。公司在三季度业绩交流中表示：目前正在把铝加工板块相关业务全部纳入到神隆宝鼎，其中神隆宝鼎收购云南新材料 100%出资权已完成，上海铝箔收购阳光铝材 51%股权相关手续正在办理。神隆宝鼎二期 6 万吨新能源电池铝箔项目正在积极推进，目前已开始安装轧机，预计 2024 年年初轧机安装完毕后开始投产，2024 年下半年达产。 供给紧、需求弱、低库存，铝价震荡为主。截至 2024 年 3 月 4 日，国内电解铝现货库存为 81.8 万吨，明显低于往年同期水平。据光大证券已外发的《供给增长受限，地产需求决定板块弹性——钢铁有色煤炭行业 2024 年投资策略》，国内电解铝产能天花板将至，叠加云南水电持续扰动，电解铝供给增量有限；需求端，地产竣工面积或有下滑将对电解铝需求形成拖累，预计 2024 年供给略大于需求，但仍处紧平衡，铝价或震荡，并在枯水期有阶段性上行行情。 盈利预测、估值与评级：我们以 2023-2025 年 A00 电解铝平均价18599/19000/19000 元/吨为假设依据，预计 2023/2024 年归母净利润56.5/60.0（较前次预测下调幅度为 31.4%/27.9%），新增 2025 年归母净利润预测为 63.3 亿元，对应当前股价的 PE 分别为 7.7/7.2/6.8 倍。按公司 2022 年分红比例和 Wind 一致性预期净利润（2023）估算股息率为 3.9%（对应 2024年 3 月 5 日），在有色金属板块仍具一定吸引力，维持“增持”评级。 风险提示：云南限电政策对产量影响的不确定性；铝价、煤价下跌风险。

中国存储模组巨头拐点将至。佰维存储主要从事半导体存储器的研发设计、封装测试、生产和销售，主要产品及服务包括嵌入式存储、消费级存储、工业级存储等。根据公司 2023 年业绩快报，公司实现营收 36.18 亿元，实现归母净利润-5.88亿元。2023Q4 拐点已现，2023Q4 预计实现收入 14.96 亿元，同比增长 86.90%，环比增长 53.56%；毛利率环比回升 13.51pcts。 存储行业：2024 年拐点已现。Gartner 预测 2024 年全球存储行业市场规模同比增长 66.3%，增速位列半导体各细分领域第一名。根据 TrendForce 数据，DRAM和 NAND Flash 在 2024 年有望连续 4 个季度持续涨价：（1）DRAM 合约价在2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 13-18%、3-8%、8-13%、8-13%，2024 年全年有望上涨 36-63%；（2）NAND FLASH 合约价在 2024Q1-2024Q4 分别环比上涨 18-23%、3-8%、8-13%、0-5%，2024 年全年有望上涨 31-58%。 嵌入式存储业务：智能手机客户有望持续突破。公司嵌入式存储产品类型涵盖ePOP、eMCP、eMMC、UFS、BGA SSD、LPDDR 等，广泛应用于手机、平板、智能穿戴、无人机、智能车载、物联网等领域。公司 2022 年该业务收入 21.77亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 26.95/50.00/71.50 亿元。 消费级存储业务：To B 和 To C 持续成长。公司的消费级存储包括固态硬盘、内存条和移动存储器产品，主要应用于消费电子领域。公司佰维（Biwin）品牌主要面向 PC OEM 等 To B 市场，独家运营的惠普（HP）、掠夺者（Predator）等授权品牌主要在京东、亚马逊等线上平台，以及 Best Buy、Staples 等线下渠道开发 To C 市场。公司 2022 年该业务收入 6.19 亿元，我们预计 2023-2025年该业务收入为 7.00/10.00/13.75 亿元。 工业级存储：车规产品突破在即。公司工业级存储包括工规级 SSD、车载 SSD及工业级内存模组等，应用于 5G 基站、智能汽车等领域。公司 2022 年该业务收入 0.96 亿元，我们预计 2023-2025 年该业务收入为 1.10/1.50/1.93 亿元。 股权激励彰显信心。《2024 年限制性股票激励计划》业绩考核目标：公司2024/2025/2026 年收入不低于 50/65/80 亿元且公司总市值在 2024/2025/2026年任意连续 20 个交易日达到或超过 200/250/300 亿元。 盈利预测、估值与评级：我们预测公司 2023-2025 年的归母净利润分别为-5.88/2.66/4.11 亿元，当前市值对应 24-25 年 PE 71/46x。国家大基金二期是公司的第二大股东，且公司规划东莞松山湖 30.9 亿元投资封测产线，公司作为国内领先存储企业有望受益于存储行业复苏，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：新产品出货不及预期风险、毛利率波动风险、下游需求不及预期风险。

近期我们跟踪酒鬼酒经营情况，更新观点如下：2244年春节动销好于预期，终端动销表现较优。春节旺季公司终端动销良性增长、优于年前的悲观预期，其中估计酒鬼系列表现更优。受益于人员流动、返乡人员等增加，大众消费、宴席等场景表现较好，100-400元价位产品相对受益。得益于动销向上、以及公司主动调整回款/发货节奏，去库存成效逐步显现，终端网点库存呈现明显下降，经销商环节酒鬼系列库存较去年春节后下降，尤其省内市场已处于良性水平，红坛18批价稳定，内参以维持健康的渠道秩序为主、动销质量和动销率逐渐提升，去年新推出内参甲辰版、新增扫码功能，当前甲辰版批价坚挺。整体看春节动销率较过往提升，旺季后库存较去年同期减少。 全年目标为营收实现恢复性增长，后续有望迎来经营拐点。估计24年上半年公司仍处于调整期，考虑去年一季度基数较高、且公司费用转型下放缓对于经销商的回款要求，以保证经销商利润为主，春节回款进度相较去年同期仍有所放缓，后续若渠道信心进一步恢复，三月回款有望加快。短期来看，预计上半年仍以完成费用转型、提高动销率、实现库存去化为主，下半年有望恢复增长趋势、迎来经营拐点，全年目标为营收实现恢复性增长，动销保持20%以上的增速。 关注改革成效，构建新势能战略明确。公司在行业调整期修炼内功，推动营销模式从以招商汇量为主向BC联动转型，围绕良性健康的动销构建新的增长势能。 区域角度提高湖南大本营市场的战略地位，公司在湖南白酒市场市占率仍有较大提升空间，湖南事业部成立后对于省内市场和渠道的运作有望更加精细、资源投入也有望强化。省外从过去的汇量式增长强调更加聚焦、打通样板市场。产品上，内参坚守品牌价值，短期不给太高的放量要求，而是以提高动销质量、保证渠道收益为主，酒鬼系列在进行费用转型后改善较为明显，红坛作为战略核心单品，目标成为省内宴席的首选品牌。另外，考虑到大众需求升级/消费者偏好，湘泉等大众价位产品后续或有所调整，内品在省内大众宴席等场景表现较好，批价亦逐步稳定。 盈利预测、估值与评级：考虑23年行业调整下需求较为平淡，公司主动缓解渠道压力、削减回款/发货，改革期间业绩有所调整，下调2023-25年归母净利润预测为6.1/6.6/7.7亿元（较前次预测下调41%/47%/47%），折合EPS为1.86/2.02/2.37元，当前股价对应P/E为32/29/25倍。公司基本面底部逐步明确，改革成效显现，后续有望迎来拐点，维持“买入”评级。 风险提示：内参挺价不及预期，酒鬼增速放缓，费用改革效果不及预期。

事件：伟星新材发布2023年度业绩快报，2023年公司实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润64/14.3/14.0亿元，同比-8%/+10%/+11%；其中23Q4实现营业总收入/归母净利润/扣非净利润27/5.5/5.6亿元，同比-4%/+5%/+5%。 点评：22334Q4收入利润增速环比改善，零售及工程业务降幅均收窄。23Q4公司收入业绩增速环比改善，23Q1-23Q4收入增速分别为同比-11%/-10%/-9%/-4%，归母净利润增速分别为同比+48%/+29%/-6%/+5%。23Q4收入增速环比改善或主要由于：1）23Q4零售及工程业务收入增速降幅收窄；2）并表浙江可瑞后收入端有增厚；归母净利润增速环比改善或主要由于：1）原材料价格回落；2）22Q4公司有促销活动，对产品利润率或有一定扰动，23Q4无促销活动，价格体系保持稳定。 房地产行业政策边际宽松下，零售业务有望率先回暖。2月20日，央行调整5年期以上LPR降至3.95%，对应首套个人房贷利率下限将调整至3.75%，有望刺激部分居民潜在购房需求释放，推动按揭贷款投放“进水口”稳定增长，同时一定程度上缓释早偿压力，减轻居民付息负担。房地产行业政策持续宽松背景下，若后续房地产需求回暖，公司作为龙头企业零售业务有望率先回暖：1）公司是建材企业中少有的以零售业务为主的企业；2）过去几年房企暴雷、地产链产能出清过程中，公司受影响相对最小，未产生大额坏账计提；3）管道装修存量市场规模逐渐扩容，或可一定程度对冲地产需求下行。零售端，公司扩品类战略正在逐步落地，全屋管材管件战略将助力公司在家用管道相关领域增强竞争力、提高客单价，防水净水领域的产品线逐渐丰富以及渠道逐步开拓将为公司贡献新的业务增长点。 高分红高股息优质标的。公司上市以来累计分红率接近70%，保持着良好的分红记录。2018-2022年，公司分红率分别为80%/80%/67%/78%/74%，假设2023年分红率与2022年持平，对应分红金额约10.5亿元，对应股息率约4.4%（按照2024.2.28收盘价计算）。近期高股息标的市场关注度较高的背景下，公司有望迎来价值重估。我们维持对公司2023-2025年归母净利润预测分别为14.0亿元、14.1亿元、15.5亿元。现价对应公司2024年动态市盈率17x，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济下行导致需求下滑，零售端市占率提升不及预期，工程端业务拓展不及预期，原材

事件：公司发布《推动“质量回报双提升”行动方案》公告。 点评：持续布局轻烃产业链一体化战略，323年业绩稳步增长。公司坚持“以科技创造未来，立足轻烃一体化，打造低碳化学新材料科技公司”的发展战略，专注研究C2与C3产业链的高质量发展，聚焦功能化学品、高分子新材料、新能源材料、氢能及二氧化碳综合利用等方面持续创新，推动产业链向低碳化、高端化发展。 伴随全产业链布局稳步推进，一体化优势尽显，助推公司23年业绩大幅增长。 2023年公司预计实现归母净利润46-52亿元，同比+48%~+67%；实现扣非后归母净利润45.6-51.6亿元，同比+48%~+67%。 加码核心技术研发投资，夯实公司新材料发展基础。公司持续加大对科技创新的投资力度，推出未来五年研发投入超100亿元、成果奖励超10亿元、技术领先盈利提成等研发创新激励措施。23年7月，公司“未来研发中心”项目正式签约落地，重点聚焦工业催化剂、新能源材料、高分子新材料、功能化学品等核心技术领域，推动产业链和创新链深度融合。23年9月，公司自主研发的高碳α-烯烃技术通过国家权威专家组成果鉴定，1-辛烯纯度指标优于国内外同类产品水平，高产1-辛烯技术填补了国内空白，公司成为全球第二家、国内首家自主研发选择性齐聚高碳α-烯烃企业，为公司未来突破高端聚乙烯、POE和高端润滑油等卡脖子技术提供了原料保障。基于以轻烃一体化为核心，打造低碳新材料科技公司的发展战略，公司积极向高附加值新材料延伸，进一步夯实公司功能化学品、高端新材料和新能源材料的发展基础。 坚定投资者为本发展理念，推动规范且可持续运营。自上市以来，公司不断完善对投资者持续、稳定、科学的分红回报机制，与全体股东分享公司高速发展的红利。2021-2023年，公司累计分红18亿元，其中以现金方式累计分配的利润占实现的年均可分配利润的17%。经营治理层面，公司坚守合规底线，夯实公司治理框架，深入优化内控管理体系，有效降低各环节风险，保障公司股东合法权益。此外，公司高度重视信息披露工作，建立公开、公平、透明、多维度的投资者沟通渠道，有效传达公司的投资价值，增强投资者信心。 盈利预测、估值与评级：公司新材料项目有序推进，未来成长动力充足，我们维持公司2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年的公司归母净利润分别为47.61亿元/65.79亿元/80.32亿元，折合EPS分别为1.41元/1.95元/2.38元。 维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格上涨

近期我们跟踪佩蒂股份经营情况，更新观点如下：海外市场实现恢复，国内自主品牌持续向好。2022 年疫情影响下，公司海外客户库存量保持较高水平，22Q4 起进入去库存阶段，出口业务持续承压。随着客户库存量的逐步消化，海外业务收入逐季改善，公司收入和利润端均实现修复。 最新订单反馈来看，主要客户库存量基本恢复，海外 ODM 业务恢复情况良好，有望修复至 2022 年水平。预计 2024 年有望在低基数下拉动整体业绩实现较快增长。国内市场方面，公司重心更多放在自主品牌建设方面，预计代理品牌维持在亿级体量。自主品牌以爵宴和好适嘉为主，2024 年初两个品牌销售额均保持较高增长。渠道方面，目前国内市场仍以线上销售为主，线下渠道中爵宴通过打造多款爆品实现品牌力的积累，在山姆、盒马等会员店表现良好。 新西兰主粮业务逐步开展，有望贡献新增量。新西兰主粮工厂的产线设备基本打磨完毕，预计可在 2024 年 3 月开始正式投产。主粮和零食客户群体有所差异，前期试生产阶段已有部分客户积累，业务开拓具备一定的确定性。主粮业务的加入有望在收入端带来新增量，实现客户端的进一步开拓。国内自主品牌亦有布局新西兰主粮的规划，但考虑到进驻国内市场涉及到品牌注册、配方验证等相关环节，预计新西兰主粮 2024 年底有望以自主品牌形式在国内市场进行销售，前期仍以 ODM 业务为主。 产能利用率提升下盈利水平有望修复。对公司产能进一步梳理来看，零食品类方面，佩蒂在国内温州和江苏两个生产基地合计产能约 1.5 万吨，产能利用率约80%；越南地区产能 1.5 万吨，基本处于满产状态；新西兰 2 千吨零食产能亦为满产；柬埔寨地区产能为 1.12 万吨，目前处于产能爬坡期，2023 年基本实现盈亏平衡，2024 年有望在订单量提升下贡献盈利。主粮方面，新西兰工厂年产能为 4 万吨，24 年正式投产下预计可释放 20%左右产能，覆盖一部分运营费用，减少折旧摊销对整体利润端的影响；国内温州工厂布局两条湿粮产线已投入使用，冻干粮和风干粮产线处于在建阶段。 盈利预测、估值与评级：考虑到固定资产处置损失对短期利润的压制，我们根据业绩预告下调 2023 年归母净利润至-0.06 亿元，基本维持 2024-2025 年归母净利润不变，对应 2024-2025 年 EPS 分别为 0.49/0.67 元，当前股价对应 P/E 分别为 22/16 倍。公司海外出口业务边际已有所改善，主粮布局助力公司长期发展，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格上行，汇率波动风险，主粮表现不及预期