2022年一季度营收同比增长35%，扣非归母净利润同比增长61%1）2022年一季度：实现营收78亿，同比增长35%，归母净利润5.1亿，同比增长48%，扣非归母净利润4.7亿，同比增长61%。 2）盈利能力：2022年一季度毛利率为9.6%，同比下降0.3pct；净利率为6.6%，同比上升0.6pct。毛利率略微下降的同时净利率提升，主要是由于研发费用率下降、财务收益增多、信用减值损失减少等。 3）期间费用率：销售费用率、管理费用率同比基本持平；研发费用率0.67%同比下降0.48pct；财务费用率-0.69%，与去年-0.4%相比财务收益进一步增加。 财务预算预示2022年全年高增长：净利润同比增长25%2022年，公司计划实现营业收入407亿，相较于2021年实际完成额增长19%；计划实现净利润21亿，相较于2021年实际完成额增长25%。公司2018年以来均超额完成经营目标，预计2022年仍将有较大希望超额完成经营目标。 收购吉航公司进一步完善航空防务装备产业链1）公司公告拟以现金收购和现金增资的方式取得吉航公司77.35%股权，成为其控股股东、并将吉航公司纳入并表范围。 2）吉航公司主要经营航空防务装备维修业务，2021年营业收入6.9亿、净利润1672万。2022年一季度末资产总额13亿、资产净额为7572万。 3）中长期看，收购吉航公司将有助于公司加快批量修理能力建设、做强维保主业、完成产业链纵向延伸。从而为未来先进军机保有量加大后维修需求的快速提升做好准备，未来维修业务有望为成为公司持续成长的又一重要拉动。 我国军机产业迎来黄金发展期，多因素助推公司业绩向上1）“百年未有大变局”下，军机产业迎来黄金发展期。公司多款产品在我国空军、海军装备体系中占据重要位置。鹘鹰隐身歼击机具广阔外贸潜力。 2）公司是最早开展股权激励的国防主机，后续在“规模效应/小核心大协作/定价改革/大订单+大额预付”等催化之下，经营效率有望持续提升。 中航沈飞：预计未来3年业绩复合增速超30%预计2022-2024归母净利22.1/28.9/38.4亿元，同比增长30%/31%/33%，EPS为1.13/1.47/1.96元，PE为44/34/25倍。考虑未来业绩释放确定性，持续推荐。 风险提示：1）军品交付确认不及预期；2）关键型号研制进展不及预期。

利润维持高增，息差强劲回升，对公投放强劲，资产质量改善。 投资要点数据概览22Q1江苏银行归母净利润增速为26.0%，增速较2021年-4.7pc；营收增速为11.0%，增速较2021年-11.5pc；ROE（经年化）为15.0%，同比提升2.3pc；ROA（经年化）为1.01%，同比提升12bp。22Q1末江苏银行不良率为1.03%，较年初下降5bp；拨备覆盖率为330%，较年初增厚22pc。 利润维持高增营收端来看，22Q1江苏银行营收增速为11.0%，营收增速放缓但利息收入增长较强：①22Q1江苏银行利息净收入同比增13.6%，增速高于长三角城商行；②22Q1江苏银行中收同比增9.8%，增速回落，推测是受资本市场波动，代理类收入减少影响；③22Q1江苏银行其他非息同比微增1%，推测是公司债券投资以配置盘为主，受国债利率下行，其他非息增速放缓。利润端：22Q1江苏银行归母净利润增速为26%，处在上市城商行靠前水平，主要是资产减值损失同比少增支撑盈利高增长，22Q1资产减值同比-10%。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善，同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。 息差强劲回升22Q1单季度净息差（期初期末）较21Q4回升8bp至1.84%。具体来看：①资产端，22Q1单季生息资产收益率（期初期末）较21Q4回升4bp至4.11%，归因票据压降贷款结构优化，22Q1末票据占比较年初下降2pc至6%。②负债端，22Q1单季付息负债成本率（期初期末）较21Q4下降4bp至2.53%，归因存款占比提升，22Q1存款较年初+10.3%，增速较负债总额快4.7pc。 对公投放强劲22Q1末江苏银行贷款总额、对公贷款、票据、零售贷款分别较年初+5%、+14%、-20%、-2%，对公贷款增长强劲，零售贷款余额较年初减少，推测是受个人按揭需求减弱以及互联网贷款整顿影响。随着稳增长发力以及互联网贷款整顿影响消退，零售贷款增速有望回升，支撑公司营收增长。 资产质量改善不良实现双降，22Q1末不良额较年初-0.5%，不良率较年初-5bp至1.03%，连续5个季度实现双降。前瞻指标改善，22Q1末关注率较年初-1bp至1.33%，逾期率较年初-4bp至1.13%。拨备大幅增厚，22Q1末拨备覆盖率较年初大幅增厚22pc至330%。展望未来，资产质量有望进一步改善。 盈利预测及估值江苏银行利润维持高增，息差强劲回升，对公投放强劲，资产质量改善。展望未来零售业务修复有望驱动营收改善，同时拨备的大幅增厚也为未来利润释放打下基础。预计2022-2024年江苏银行归母净利润同比增长25.5%/16.3%/16.4%，对应BPS11.45/12.85/14.48元。维持目标价9.20元，对应2022年0.80倍PB。 现价对应2022年PB0.65倍，现价空间24%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

22Q1RPK、 ASK 分别同比-27.8%和-22.2%， 客座率同比下降 4.8个百分点。 国内航线方面， 22Q1RPK、 ASK 分别同比-28.3%和-23.3%， 客座率同比-4.3个百分点。 国际及地区航线方面， 22Q1RPK、 ASK 分别同比-12.7%和+2.8%， 客座率同比-6.3个百分点， 系一季度国内疫情超预期反复所致， 供需差同比-15.5个百分点。 收益端： 疫情超预期致亏损扩大22Q1实现营业收入 129.2亿元， 同比下降 11.4%， 环比下降 24.3%。 单位 RPK营业收入同比上升 22.7%。 22Q1公司实现归母净利润-89.0亿元， 亏损额同比扩大 26.9亿元， 环比扩大 25.8亿元； 扣非后归母净利润-89.6亿元， 亏损额同比扩大 26.6亿元， 环比扩大 24.8亿元。 22Q1公司其他收益 6.1亿元， 同比减少 32.9%； 22Q1投资损失 8.42亿元， 损失额同比缩窄 2.1亿元， 环比扩大 16.9亿元， 系一季度合营及联营企业投资损失扩大所致，国航参股公司山东航空预告一季度净亏损 11.96亿元至 14.62亿元，接近 2021年全年亏损额。 22Q1期间经营活动现金流出 76.6亿元， 期末账面现金减少至 119.5亿元（-28.5%）， 资产负债率环比上升 3.0个百分点至 81.0%， 流动比率与速动比率分别为 0.28和 0.25， 同比持平但环比下滑。 鉴于公司截至 2021年末仍有 1134.8亿元的未使用信贷额度， 流动性仍较好。 成本及费用端： 油价上行致单位运力成本上升22Q1公司营业成本为 196.9亿元， 同比上升 2.3%， 环比减少 13.2%， 环比减速慢于营收端； 单位运力成本上升， 22Q1单位 ASK 营业成本为 0.71元/座公里，同比上涨 31.6%。 2022年以来俄乌冲突事件催化下油价持续上涨， 22年 3月油价航空煤油同比上涨 59.2%， 达到 2015年以来最高点， 对航司业绩形成较大冲击。 期间费用相对平稳， 22Q1期间费用合计 34.0亿元， 同比下滑 10.4%， 对应期间费用率为 26.4%， 同比+0.3pct。 其中销售费用达 10.5亿元， 同比-4.3%； 管理费用达 10.7亿元， 同比+0.9%； 研发费用 0.4亿元， 同比-27.0%； 财务费用12.5亿元， 同比+22.6%， 其中利息差为 14.7亿元（+12.8%） ， 其他财务费用为-2.21亿元（去年同期为 3.1亿元） ， 我们测算一季度汇兑收益大致为 1.9亿元（去年同期为-3.5亿元） ， 主要由于人民币兑美元汇率去年以来整体处于升值通道。 未来展望国内疫情反复叠加油价攀升背景下， 航空业已处于至暗时刻， 多家中小航司陷入流动性危机， 我们判断行业新一轮整合机会孕育中， 市场格局或将改善。 我们预计十四五期间供给端增速放缓， 需求端压制因素消除后供需态势将持续向好， 大航司率先受益于此进程。 盈利预测与估值公司为北京枢纽的市场领导者， 拥有大量核心国际航线时刻资源， 我们认为在需求反弹后的复苏过程中国航业绩将展现出较大弹性， 预计公司 2022-2024年净利润为-124、 38、 148亿元， 维持“买入” 评级。 风险提示油价、 汇率波动、 地缘政治、 疫情、 突发事件等。

核心观点中国能建发布2022 年一季报。22Q1 公司实现营收712.76 亿元，同比+16.26%；实现归母净利/扣非净利9.60/8.37 亿元，同比+16.44%/23.89%。 业绩符合预期。 投资要点在手订单充足，22Q1 营收、净利双高增22Q1 实现营收713 亿元，同比增长16.3%，实现归母净利润9.6 亿元，同比增长16.4%。主要系公司21 年末在手订单1.6 万亿元，订单保障倍数约5，稳增长基建发力，公司订单结转提速。22Q1毛利率10.5%，同比/环比分别-1.1/-4.0pct；22Q1 期间费用率7.3%，同比/环比分别-0.3/-1.3pct，总体保持平稳。22Q1 经营性现金流净额-143 亿元，同比多流出18.7 亿元，主要系购买商品、接受劳务支付款增加所致。 新能源业务全面提速，剑指第一利润大户营收：22Q1，公司新能源及综合智慧能源业务实现营收 163.9 亿元，同比增长 21.1%。新签：新能源工程承包业务新签合同额高增188%，22Q1新能源工程承包业务新签1026 亿元，同比高增188%。 投建营提速：3 月22 日，公司总投资近100 亿元风光电、能源站等投建营项目开工，总装机达1.6GW；4 月28 日，公司签约湖北蕲春抽水蓄能电站，装机1.2GW，投产后预计每年贡献当地税收1 亿元；在建风光新能源装机容量达3.7GW。 研发费投入强度加大，科技产业化成果丰硕研发费用高增：22Q1 公司研发费用9.2 亿元，较21 年同期6.9 亿元高增34%，对应研发费用率1.3%，同比增加0.2pct。 研发方向紧扣“双碳”战略：22 年公司在3060 系统解决方案、新型电力系统、新能源、储能、氢能、交通与能源融合、建筑与能源融合领域，以“揭榜挂帅”机制立项并启动了重大科技专项9 项、重点研发项目20 项。 产业化落地成效显著：22 年1 月18 日，公司编制的《崇左市能源发展“十四五”规划》通过专家评审，并扎实推进崇左“风 光水火储一体化”综合能源基地项目建设。2 月11 日，湖北应城 300MW 级压缩空气储能（根据公开披露信息：年发电量为5 亿度）新技术示范项目通过了专家评审；2月22 日-23 日， 公司旗下中国能建数科集团参与推进的山东泰安2×300MW 压缩空气储能示范项目完成可研审查。 中央定调全面加强基建，短、中长期业绩兼具高成长性行业层面：4 月26 日，中央财经委员会召开第十一次会议，会议强调全面加强基础设施建设，构建现代化基础设施体系，为全面建设社会主义现代化国家打下坚实基础。4 月29 日，政治局会议要求全力扩大国内需求，发挥有效投资的关键作用，强化土地、用能、环评等保障，全面加强基础设施建设。年内看，稳增长对基建的需求提升，既有在施项目有望提速推进，公司全年业绩有望高增。 公司层面：短期看，公司新签订单高增，有望支撑全年业绩高成长；中长期看，公司总部管控力持续增强，锚定“3060”一个中心，氢能、储能两个基本点，发力新能源投资运营、提出海外优先发展战略，发展后劲足。 盈利预测及估值预计公司2022-2024 年实现营业收入3748/4403/5137 亿元， 同比增长16.29%/17.48%/16.65%，2022-2024 年实现归母净利润95.84/110.33/127.49 亿元，同比增长47.35%/15.12%/15.55%，对应EPS 为0.23/0.26/0.30 元。现价对应PE为10.5/9.1/7.9 倍。维持“增持”评级。 风险提示：基建投资增速不及预期；新能源投资增速不及预期。

事件公司发布2021年报暨2022年一季报业绩公告：公司2021年度实现营业总收入19.3亿元（+13.7%），归母净利润2.2亿元（+7.6%），扣非后归母净利润2.18亿元（+8.3%）；单21Q4，公司实现营业总收入5.7亿元（+21.0%），归母净利润0.9亿元（+594.2%），扣非净利润8632.5万元（+561.9%）；22Q1，公司实现营业总收入4.8亿元（+0.9%）；归母净利润0.6亿元（+38.5%），扣非净利润0.5亿元（+27.1%），公司22Q1业绩略低于预期。 点评 高鲜产品贡献提升，全国化扩张势头不减1）分产品看，2021年公司酱油实现收入11.8亿元（+12.2%），量价同比+30.2%/-14.0%，21Q4（+18.0%），22Q1（-1.3%）；食醋2021年实现收入3.2亿元（+10.0%），量价同比+10.0%/+13.5%，21Q4（+35.0%），22Q1（+2.6%）。2021年核心酱油品类实现稳健增长，其中高鲜酱油占比达60%以上，有效拉动收入端增长，下半年以来公司推出平价零添加产品，产品结构调整下吨价有所下行。22Q1收入承压主因为春节备货时点错位叠加疫情冲击，公司核心商超渠道消费受到限制；2）分区域看，2021年东部/南部/中部/北部/西部分别实现营业收入 3.9/1.2/1.8/2.7/9.4亿元，分别同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.5%/+7.3%；21Q4分别同比+15.4%/313.2%/41.1%/12.7%/15.2% ； 22Q1分别同比-8.0%/-3.1%/12.6%/15.7%/1.0%。2021年末经销商达1791家，净增387家，其中21Q4净增63家，22Q1较年初净增108家至1899家。公司在西部大本营地区继续渠道深耕，外埠市场重点突破，其中东部与北部商超渠道较为强势的市场，已着手有序推进传统渠道布局，全国化扩张势头不减， 成本端有所承压，费用收缩贡献利润弹性1）毛利率：2021年公司毛利率为40.4%（-3.5pct），21Q4毛利率为37.9%（+8.6pct），22Q1毛利率为35.0%（-8.4pct）。毛利率下滑主因为公司豆类原材料成本大幅上涨，且低价产品占比提升压缩毛利率空间，预计短期成本仍将维持高位运行，成本压力较大；2）净利率：2021年公司净利率为11.5%（-0.7pct），21Q4净利率为15.7%（+19.6pct），22Q1净利率为11.5%（+3.1pct）。净利率提升主要系公司广告费用投放的收缩，预计在公司持续降费增效下净利空间有望进一步增厚；3） 费用率： 2021年销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比+3.21/-0.25/+0.21/+0.05pct，22Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比-10.6/+0.03/-0.4/-0.2pct。销售费用率的变动主要源于公司2021年加大电视广告投放力度，导致促销宣传及广告费用同比增幅较大，22Q1公司广告费投放回归正常，毛销差环比显著改善，公司有望进一步优化费用投放结构，提升费效比释放利润弹性。 短期业绩有望改善，长期成长路径清晰1）短期来看，公司积极调整，年初推出新一期股权激励计划及大股东定增计划，彰显对公司长期发展的信心。并且公司积极开发传统渠道并持续优化渠道政策，平价零添加产品已完成一轮铺货&动销反馈，增长动力充足；叠加提价红利释放，广宣费用收敛与促销费用改善，全年盈利能力有望逐季改善；2）中长期来看，公司成长路径清晰，我们看好公司晋升至行业第二梯队头部企业。公司在全国不同区域渠道策略因地制宜，起步期市场主打“商超+零添加”，稳定期市场重心转向发力传统渠道，成熟期市场持续进行渠道精耕。我们认为公司不断丰富渠道结构，提升运营效率和渠道竞争力，未来渠道扩张和下沉的空间仍然较大。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司收入增速分别为15.5%、22.0%、22.0%；归母净利润增速分别为37.7%、32.6%、26.1%；EPS 分别为0.38、0.51、0.64元/股（未考虑定增摊薄）；PE 分别为47、35、28倍。 风险提示疫情反复影响下游需求，零添加产品动销情况不及预期，渠道开发不及预期。

事件4月28日，公司发布2021年年度报告和2022年第一季度报告。 投资要点一季长度营收同比增长41%；精酿业务投入、运费及原材料价格影响利润端收入端：2021年年收公司实现营收9.9亿元，长同比增长16%；2022Q1公司实现营收3.1亿亿元，同比长增长41%。受益于海外需求增加及项目验收加快，公司装备业务保持高增长。 利润端：2021年公司实现归母净利润4,625万元，同比下降56%；2022年Q1公司实现归母净利润1,872万元，同比下降50%。主要原因为：1）公司在德国仲裁案影响2021年一次性净利润3114万元；2）第二主业精酿板块处于拓展阶段，影响2021年全年净利润1882万元；品牌宣传、团队渠道搭建及酒厂折旧对2022年Q1利润端影响较大。 装块备板块2021年年新签订单同比增大增92%；；单在手订单21.3亿元，再创历史新高2021年公司主营业务毛利率为23.7%，同比下降6.5pct，主要受原材料涨价、海运费涨价以及海外施工成本增加等因素影响。司公司2021年年装备业务新签订单17.5亿元，同比增大增92%；期末在手达订单达21.3亿元长，同比增长39%。受益于国内外工业啤酒、精酿啤酒及白酒设备需求的持续增长，公司在手订单再创历史新高。随着公司规模效应提升、新订单逐渐确认、运费及原材料价格回落，我们认为公司盈利能力有望触底反弹。 自主品牌运营拓展加速，公司自有品牌“啤鲜啤30公里”实现较大突破我们认为公司渠道进展、产能投放、异地扩张进入加速推进的状态，鲜啤业务已实现较大突破。看好疫情缓解后渠道进展、鲜啤销售预期大幅提升！！B端餐饮/大型商超连锁：公司自有品牌已进入丰茂烤串、不二君川菜等餐饮连锁体系，后续有望超预期突破。公司同盒马合作的限定款产品，已成为盒马体系酒类新品榜Top1。 C端小酒馆/：打酒站业态：前期已顺利进入模式复制阶段，异地开店进程开启。近期上海及各地疫情反复对公司C端渠道落地节奏有所影响，预计疫情缓解之后，前期储备项目将进入加速导入期。直销/经销商网络：鲜啤30公里直销/经销网络加速推进中，疫情缓解后鲜啤销售有望超预期。线上渠道：鲜啤30公里产品已在微信商城、京东、淘宝、天猫旗舰店正式售卖。抖音直播已上线，预计未来将加大线上多种形式的宣传和推广。 盈值利预测及估值公司2021年受原材料价格、海运上涨、合同纠纷、精酿业务拓展等原因，盈利能力有所下滑，预计2022年盈利能力将大幅改善。预计2022~2024年归母净利润分别为1.4/2.2/3.9亿元，增速为201%/57%/77%，对应PE为21/13/8倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响需求；自主品牌鲜啤销售、精酿啤酒项目落地

事件：4月28日晚间，公司发布2022年一季报、2022年员工持股计划（草案） 业绩短期承压：原材料上涨及海运费用提升；预计未来几个季度将逐步向上公司2022Q1实现总营收203亿元，同比下滑39%；归母净利润16亿元，同比下滑71%。下滑主要原因：1）原材料价格及海运费用大幅上涨；2）市场需求减缓，收入下滑；3）2021Q1市场需求旺盛，基数较高。随着2022年“稳增长”推进，基建地产有望边际改善，我们预计2022年公司季度业绩有望逐步改善，业绩将逐步拐点向上。 销售毛利率同比下滑约7.7pct，环比上升3.3pct；中长期毛利率有望修复2022Q1公司销售毛利率22%，同比下滑7.7pct，主要受原材料价格、国际运费上涨等因素影响，环比2021Q4毛利率提升约3.3pct，伴随大宗商品价格回落及行业景气度修复，规模效应打开有望使毛利率逐步修复。2022Q1销售净利率8%，同比下滑8.8pct，主要系公司管理和研发费用率提升所致。2022Q1公司销售/管理/研发/财务费用分别占比总营收的6.7%/3.3%/7.0%/-0.4%，同比分别提升0.7/1.3/2.8/0.1个百分点。 发布2022年员工持股计划（草案）， 价格23.65高于市场价，彰显公司信心公司发布2022年员工持股计划（草案），参加对象涉及董事、监事、高管、中层管理人员、关键岗位人员、核心业务（技术）人员，共计不超过6996人，该员工持股计划设立规模不超过4.85亿元，方案中的股票来源于公司已回购股份，合计不超过2049.88万股，不超过公司当前总股本的1%。该计划购买回购股票价格为23.65元/股（公司回购均价为12.70元/股）。我们认为发布员工持股计划将充分调动公司管理层及员工积极性和创造性，同时也彰显公司未来对业绩高成长的决心与信心。 稳增长驱动下边际有望改善；“两新三化”持续推进，将带领公司逆势而上工程机械需求低迷，挖机/汽车起重机/履带起重机2022年1-3月累计总销量分别同比下滑39%/55%/30%。叠加疫情影响开工，行业景气整体呈下行态势。基建稳步增长，2022年3月基建投资同比增长11.8%，大幅上行3.2pct，2022Q1专项债节奏加速，Q1发行量占比约36%，较2020/2019年同期增长5/7pct。伴随下半年基建发力叠加疫情导致的需求后置，行业需求有望逐步改善。公司2021年持续推进国际化、电动化、智能化战略并取得积极成果，2022年战略推进下有望发力，带领公司逆势而上。 盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为123/144/166亿元，同比增长2%/17%/16%，对应P/E 11/9/8X，公司为挖掘机领域龙头，在工程机械智能化、电动化、国际化领域布局均处于行业领先地位，中长期看好公司强阿尔法属性，维持“买入”评级。 风险提示：1）疫情影响开工，下游复苏不及预期；2）原材料价格波动

公司发布2022年一季报：22Q1收入42.29亿元（+10.94%），归母净利润2.76亿元（-16.04%），扣非归母净利润2.56亿元（-13.34%），业绩承压主要系疫情压制核心业务表现，科力普靓丽兑现。 投资要点传统核心毛利率稳健向上，短期疫情扰动收入增速细分品类来看，22Q1书写工具/学生文具/办公文具收入4.99/7.19/7.30亿元，同比-25.37%/-6.69%/-7.22%，短期疫情扰动收入表现，预期书写工具下滑较多主要系核心工厂位于上海，物流受限所致；22Q1书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.40%/33.42%/29.24%，同比+1.29pct/+1.11pct/+1.07pct，毛利率表现稳健向上，推新带动产品结构上行，定价能力凸显。综合测算22Q1传统业务收入18.18亿元（下滑10-15%），期待疫后供应链修复带来的业绩改善。期内晨光科技收入1.18亿元（+9.07%），表现稳健；安硕方面，海外需求向上修复，业绩表现平稳。综合来看，公司渠道壁垒深厚，疫情短期扰动收入增速，后续向上修复空间可期。 科力普靓丽兑现，疫情压制零售大店表现科力普：22Q1收入21.46亿元（+46.73%），毛利率9.30%（-1.20pct），预期净利率约3%+，收入靓丽兑现、净利率稳中有升，规模效应日渐凸显。公司积极开拓优质客户，21年入围国家能源集团、中国通用技术集团等项目；同时延伸至MRO品类，中标中国电建集团、中国核工业集团等MRO项目。此外，公司持续推进供应链升级，一方面规模化采购降低成本，另一方面仓储物流体系持续优化，5级仓储体系网络有效覆盖全国，智能化系统提升运营效率，同时公司在全国自建7大区域配送中心，物流网络100%覆盖中国大陆区县，为客户提供及时服务打下坚实基础，在本轮疫情中科力普供应链亦展现了强劲实力，疫情影响极为有限。同时，公司积极推动数字化系统建设，针对不同客户设计个性化系统，为客户提供优质、快速响应的服务体验。综合来看，公司服务实力强劲、中后端基础扎实，且逐步延伸至MRO&营销礼品高潜品类，看好科力普新老客户放量，延续高增态势。 九木&生活馆：22Q1收入2.65亿元（+9.07%），1-2月表现较优、3月疫情影响线下客流；截止至Q1末，九木门店472家（环比+9家）、生活馆60家（持平）。 短期疫情压制线下表现，但零售大店运营模式日渐成熟，会员体系逐步完善，已积累超过百万级注册会员，推新选品结合主题季行销打法，上新和销售节奏均有优化，期待疫后零售大店经营质量持续提升。 营收结构调整影响利润率表现，整体费用率把控较好利润率：22Q1公司毛利率为21.71%（-2.92pct），净利率为6.52%（-2.09pct）。 盈利水平同比下滑主要系（1）收入结构调整所致，其中科力普占比提升、书写工具受物流影响占比下降；（2）受疫情影响，传统收入增速承压，部分费用刚性导致传统业务费用率有所小幅提升。

公司2021年存货同比增长146.57%；合同负债同比增长88.84%，在手订单充足，营运能力与盈利能力均有向上趋势，业绩增长可期。 投资要点q收入：2021年收入4.90亿元，同比增长70.76%2022年4月29日，健麾信息发布2021年年报及2022年一季报，2021年营业收入4.90亿元，同比增长70.76%；归母净利润1.18亿元，同比增长22.85%。 2022Q1疫情影响订单确认节奏，实现营业总收入0.45亿元，同比增长11.19%；归母净利润0.07亿元，同比增长10.65%。 q商业模式C端延伸，打开成长天花板渠道延伸至C端，打开成长空间。公司作为国内自动发药机制造龙头企业，商业模式由流通企业向下沉医院及药店转变：（1）拓展To-G业务，强化批量大订单。公司2021年新签湖北省卫健委移动医疗车订单1.96亿元，实现业务下沉与To-G开端，我们认为该项目有一定可复制性，或将为公司带来较大的收入空间；（2）区域总代拓展下沉市场。我们认为，医疗新基建或带来5年10倍市场扩容，公司新增多个省份的区域总代理，拓展下沉市场，2021年实现合同负债同比增长88.84%；（3）进入药店终端，打开成长空间。连锁药店智能化需求旺盛，公司与高济医疗、益丰大药房、叮当快药、第一医药、老百姓大药房等医药连锁龙头尽力合作，拓展渠道至零售药店端，我们认为商业模式的切换打开了公司的成长空间。 q在手订单充足，业绩增长可期存货、合同负债同比提升明显，在手订单充足，业绩增长可期。2021年公司存货0.61亿元，同比增长146.57%；合同负债0.59亿元，同比增长88.84%，2022Q1存货0.66亿元，合同负债0.40亿元，在手订单持续新高，我们认为随着公司订单的有序确认以及新订单的稳定增加，2022年公司业绩增长可期。 q营运能力：存货周转率与应收账款周转率有提升趋势存货周转率与应收账款周转率有提升趋势。2019-2021年，公司存货周转率分别为3.29/3.73/6.62，持续提升，我们认为公司销售渠道向C端转变后，存货变现更快，有利于提高存货周转率。2021年，应收账款周转率1.98，在2020年疫情影响后有所回升，我们拆分公司应收账款周转率情况，医疗设备代理商的应收账款周转率高于医药流通企业。随着疫情影响的减弱以及代理商销售占比逐年增加，我们认为公司应收账款周转率有提升趋势。 q盈利能力：收入增长扩大规模后，利润率或将提升政府订单完全确认后，毛利率或将回弹，带动净利率回升。2021年，由于公司新签移动医疗车订单毛利率较低，约为11.6%，带动公司整体毛利率由2020年的59.7%下滑至2021年的42.4%。但2021年政府订单基本完全确认，我们认为随着公司自有品牌的订单量占比提升，公司毛利率与净利率都将稳步回升。q盈利预测及估值综合上述假设，我们预计，公司2022-2024年营业总收入分别5.78/7.70/9.67亿元，分别同比增长18.1%、33.1%、25.65%；归母净利润分别为1.77/2.36/3.01亿元，分别同比增长50.10%、33.58%、27.49%；对应EPS分别为1.27/1.69/2.16元，维持“增持”评级。 风险提示：新拓展市场业绩增长不及预期的风险；大客户营收波动的风险；新冠疫情持续的风险；供应商集中，采购成本增加的风险；行业竞争加剧的风险。

2022Q1利润高增15.6%，中收高增18.8%，远超可比同业。商行投行战略孕育新动能，当下就是龙头复兴起点——经营动能复兴，龙头重回兴业。 .主要点评1、资产投放最强，动能大幅改善。兴业银行2022Q1信贷投放总量强、结构优、动能足，显著好于股份行同业。（1）总量强：新增信贷同业第一。2022Q1贷款总额较年初+4.5%，新增2012亿元。其中，对公一般性贷款新增1839亿元，较年初+8.3%；零售贷款新增224亿元，较年初+1.2%；票据逆势负增长。（2）结构优：资产转型成效显现。①对公：新动能形成，战略新兴、基建、制造业增量近1100亿元，占对公贷款增量近60%。②零售：按揭行业性少增拖累的情况下，2022Q1零售贷款投放同业领先。非按揭贷款投放283亿元，较2021Q1多增186亿元，信用卡、经营贷、消费贷等业务动能增强。（3）动能足：未来增长引擎强化。随着客户、产品、资产结构转型，兴业银行资产投放能力继续强化。全年计划新增信贷5600亿元，对应增速12.6%，而2022Q1同比增速仅为10.9%，未来资产投放有望加速。 2、中收增长最强，商行投行印证。2022Q1中收同比高增18.8%，较2021年加速5.6pc，增速预计位居可比同业第一。财富管理、投资银行收入分别同比增长24%、27%，“商行+投行”战略继续印证。展望未来，兴业银行中收增长动力十足。（1）财富管理：①零售组织机制改革，渠道补强力度加大；②私人银行独立持牌，经营效率更高、投行+私行联动效果可期。（2）投资银行：①能力行业领先。2022Q1并购融资、银团融资、资产流转同比分别增长82%、15%、15%。 ②兴银国际重启申请，有望催化战略。（3）资产管理：①管理能力来看，根据普益标准，兴业银行综合理财能力连续17个季度排名全国性银行首位。②增长动力来看，通过“财富云”平台，兴银理财借力同业渠道优势，增长动能强劲。 2022Q1财富云销售量3149亿元，同比高增55%。 3、未来趋势向上，龙头复兴起点。看中短期，2022年营收利润增速有望逐季抬升；看中长期，资产组织能力、商行投行模式有望独占鳌头。 （1）中短期来看：兴业银行营收、利润增速有望逐季向上，驱动力将来自于规模增速向上和息差企稳改善。①规模增速趋势向上。22Q1信贷同比增速10.9%，全年目标增速12.6%。②息差企稳、基数消退。22Q1息差较21H2环比略降1bp，其中资产收益率、负债成本率均下降。（避免误读：兴业银行2021年下半年由于收入确认口径，Q3/Q4利息收入不可比）预计息差同比降幅将呈现收窄态势。 主要考虑：随着22Q2开始零售贷款投放比重提升，和负债端成本率压降，息差有望企稳甚至回升；而2021年兴业银行息差前高后低，高基数效应将逐渐消退。③中间业务收入高增。财富管理、资产管理、投资银行持续发力。④资产质量保持稳定。22Q1不良率、关注率分别持平、改善3bp，拨备水平稳定。 （2）中长期来看：商行投行战略全面实施，成效有望超预期。①资产来看，把握绿色产业风口，战略新兴、制造业等结构转型效果已现。②模式来看，以独特的资产获取能力切入“投行、资管、财富”循环链，财富补短板，模式成效有望超预期。③效率来看，大幅进行科技投入，2022Q1管理费用同比高增32%，为长远业务动能做铺垫。④管理来看，2022Q1对企金、零售、科技进行组织架构调整，随着主要部门组建完成、人员到位，管理动能将从2022Q2开始释放。 4、重要股东增持，信号意义强烈。第九大股东福建投资集团于2022Q1增持兴业银行股票1.7亿股，外资增持1.5亿股，显示产业资本和外资对于兴业银行的看好。未来股权结构不排除进一步优化的可能性。 .盈利预测及估值预计2022-2024年归母净利润同比增长18.06%/15.31%/15.36%，对应BPS32.22/36.26/40.95元股。现价对应PB估值0.65/0.58/0.51倍。维持目标价33.50元/股，对应22年PB1.04x，现价对应22年PB0.65x，现价空间59%。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

公司2021年芯片产品实现收入4.47亿元实现全面爆发，一季度净利润增长58%超预期。代工厂待履行订单150亿元彰显信创旺盛需求。投资要点受益于图显模块、芯片高速增长，公司一季度净利润增长58%超预期。2021年公司实现营收10.93亿元同比增长67%；归母净利润2.93亿元同比增长41%，其中芯片业务实现收入4.47亿元同比增长517%。受益于军工客户对9系列需求迫切和信创整机厂积极下单，图显模块及芯片产品高速增长，22Q1实现营收3.61亿元同比增长70%，归母净利润7,729万元同比增长58%，超出市场预期。9系首获金融信创10万片订单，突破电子政务开拓公安信息化市场。 3月公司公告意向性订单及战略合作协议，9系列新品GPU获得金融信创10万片意向性订单，首单有望落地。同时公司进一步突破电子政务的公安信息化市场，与公安部直属企业深度合作共同开发公安专用PC及服务器市场。新一轮信创招标有望启动，在手订单以及待履行代工订单预示高增长。党政电子公文信创接近验收尾声，电子公文县乡下沉及新一轮电子政务信创有望启动招标。根据公司年报披露，公司在手订单约4.4亿元，其中3.99亿元预计将于2022年确认收入，同时芯片代工厂待履行订单金额为1.50亿元（按单价100元记对应约150万颗芯片），充裕在手订单预示芯片业务确定性高增长。催化剂1）党政、行业信创新一轮招标启动；2）9系列在通用市场持续推广；3）海光等国产CPU厂商上市提升高性能主力芯片板块估值；4）公司新产品线获得进展。盈利预测及估值我们预测公司2022-2024年营收18.00、26.26和36.94亿元；实现归母净利润分别为4.45、7.02、9.88亿元；给予公司2022年100倍目标市盈率，对应目标市值445亿元，目标价147.72元/股，上涨空间88.54%，维持“买入”评级。风险提示信创和军工需求不达预期；供应链受限；行业竞争。

营收动能修复，息差环比回升，零售超预期增长，拨备大幅增厚。 投资要点q业绩概览22Q1苏农银行归母净利润增速为21.4%，增速较2021年微降0.6pc；营收增速为6.3%，增速较2021年提升4.2pc；ROE（经年化）为9.1%，同比提升0.8pc；ROA（经年化）为0.77%，同比提升5bp。22Q1末苏农银行不良率为0.99%，较年初下降1bp；拨备覆盖率为420%，较年初增厚8pc。 q营收增速回升22Q1苏农银行营收增速为6.3%，增速较2021年提升4.2pc，主要得益于利息收入增速和其他非息收入增速提升；22Q1利润增速为21.4%，增速与2021年基本持平。展望未来，苏州城区市场份额的提升将支撑公司营收增长，同时考虑存量风险持续出清，拨备大幅增厚，公司盈利有望保持快增。 主要支撑因素：①规模扩张提速，22Q1苏农银行资产同比增速较年初提升1pc至14.8%；②息差环比回升，22Q1苏农银行单季净息差（期初期末）较21Q4提升32bp至2.05%，资负两端均有改善。③22Q1苏农银行成本收入比同比下降1.8pc，对盈利贡献加大。主要拖累因素：资产减值损失增速由2021A的同比减少10%变为2022Q1同比增长1%，对盈利的贡献减弱。 q升息差环比回升22Q1苏农银行单季净息差（期初期末）较21Q4提升32bp至2.05%，资负两端均有改善：①资产端，22Q1苏农银行单季生息资产收益率（期初期末）较21Q4提升28bp至3.84%，主要是零售贷款占比提升，新增贷款中零售贷款占比由21Q4的0.4%提升至22Q1的30.4%。②负债端，22Q1苏农银行单季付息负债成本率（期初期末）较21Q4下降5bp至2.02%，推测受益于存款定价机制改革以及市场化负债的资金成本下降。 q零售增长强劲①规模上，22Q1苏农银行贷款维持在22%的较高增速增长。②区域上，苏农银行持续提升在苏州城区的服务深度和广度，苏州地区（不含吴江）贷款占总贷款比例由2020年末的10.6%提升6.6pc至22Q1末的17.2%。22Q1苏州地区（不含吴江）同比高增55%，支撑信贷增长。③结构上，22Q1苏农银行新增贷款中30.4%投向零售贷款，在上市行零售投放普遍承压下，苏农银行零售贷款投放好于市场预期。④产品上，苏农银行加大了个人经营性贷款的投放，21年末个人经营性贷款同比高增66%。 q拨备大幅增厚22Q1不良率较年初-1bp至0.99%，关注率较年初-15bp至2.41%，两项指标均自2021年以来逐季改善。同时看到，2021年真实不良TTM净生成率较21H1持平于0.27%，逾期90+偏离度也持平于28%，实质风险低同时风险认定较严。 22Q1拨备覆盖率较年初+8pc至420%，拨备水平达到上市以来最高水平。展望未来，随着存量风险逐步出清，资产质量有望进一步改善。 q值盈利预测及估值苏农银行营收动能修复，息差环比回升，零售超预期增长，拨备大幅增厚。预计2022-2024年苏农银行归母净利润同比增长22.3%/15.5%/15.6%，对应BPS7.87/8.58/9.41元。维持目标价7.00元，对应2022年0.89倍PB。现价对应2022年PB0.66倍，现价空间35%。风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

盈利保持高增，规模增长强劲，不良显著改善。 投资要点业绩概览2022Q1成都银行归母净利润同比增长28.8%，增速较2021A下降1.2pc；营收同比增长17.6%，增速较2021A下降4.9pc；ROE（年化）为18.3%，同比上升2.0pc；ROA（年化）为1.07%，同比上升9bp。2022Q1末不良率为0.91%，较年初下降7bp；拨备覆盖率436%，较年初上升33pc。 经营特点1、盈利保持高增。2022Q1成都银行归母净利润同比增长29%，营收同比增长18%，盈利保持高增。2022Q1利润增速较2021A小幅下降1pc，主要驱动因素来看：①支撑因素方面，得益于优异资产质量，信用减值对盈利增速的贡献大幅加大；②拖累因素方面，生息资产增速放缓、息差下行、非息收入增速下降、成本拖累加大。展望未来，受益于成渝经济圈发展带来的旺盛信贷需求，以及扎实的资产质量，成都银行利润有望保持快增。 2、规模增长强劲。2022Q1成都银行总资产较年初增长9.0%，同比高增17.4%，同比增速较2021A末微降0.4pc，规模增长保持强劲。其中，贷款环比年初增长7.9%，同比高增33%。主要投向来看，推测主要靠基建类贷款拉动。2022Q1新增贷款中，96%投向对公贷款。展望未来，成都银行计划着重发展产业园区建设、城市有机更新、生态环保等领域，有望充分受益于成渝经济圈建设，规模有望保持高增，有力支撑盈利。 3、息差环比下行。2022Q1成都银行净息差（期初期末口径，下同）较2021Q4下降18bp至1.90%，主要归因资产收益率下行。①资产端：2022Q1资产收益率较2021Q4下降20bp至3.94%，推测归因贷款占比下降，同时2022Q1贷款主要投放大型基建项目，贷款定价环比下行。②负债端：2022Q1负债成本率较2021Q4下降2bp至2.24%，得益于存款占比提升。2022Q1存款较年初高增10.5%，增速较总负债快1.2pc。 4、不良显著改善。2022Q1末不良率、关注率分别为0.91%、0.45%，较年初下降7bp、16bp，均为上市以来最优水平，资产质量显著改善。拨备方面，2022Q1末拨备覆盖率较年初大幅提升33pc至436%。展望未来，优异的资产质量和充实的拨备，为后续盈利增长打下坚实地基。 盈利预测及估值成都银行盈利保持高增，规模增长强劲，不良显著改善。预计2022-2024年成都银行归母净利润同比增长30.18%/20.14%/20.19%，对应BPS14.97/17.46/20.46元股。现价对应PB估值1.06/0.91/0.78倍。上调目标估值至2022年PB1.27倍，对应目标价19.00元/股，现价对应2022年PB1.06倍，现价空间19%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

投资要点2022年第一季度扣非归母净利润同比增长43%1）2021第一季度：公司实现营收75亿，同比增长12%，归母净利润1.6亿，同比增长14%，扣非净利润为1.5亿，同比增长43%。 2）扣非净利润增速大幅超出净利润增速，是由于去年同期存在出售西飞科技100%股权而产生的投资收益，导致去年同期非经常性损益较2022年一季度多出约2600万。 3）盈利能力：2022Q1毛利率为8.1%，同比增加1.1pct；净利率为2.1%，同比基本持平。毛利率提升但净利率持平，主要原因为财务费用同比显著增长以及投资净收益减少。预计大额预付款到账后财务费用将显著减少。 4）期间费用率：2022Q1销售费用率1.2%，同比下降0.5pct；管理费用率2.2%，同比下降0.4pct；研发费用率0.9%，同比上升0.5pct；财务费用率0.7%，同比增加1.2pct。 公司此前上调关联交易存款限额至750亿元，或将到账大额预付款1）此前公司将关联交易存款限额由140亿上调至750亿：中航沈飞、航发动力等航空主机均于2021年上调关联交易存款限额，并在此后的财报中出现大额合同负债，据此预估，公司也有望收获大额合同负债、重要产品放量在即。 2）从存款限额绝对值和增幅来看，我们判断公司未来订单规模有望超预期：本次上调幅度达610亿元，我们测算，假设预收款占合同订单的50%，未来公司在此前基础上有可能增加的合同的上限可能近1200亿元。 公司为军用大中型飞机唯一平台，未来产销规模高增长确定性强运输机：运20放量尚处开始阶段，可改型生产系列化特种飞机；轰炸机：轰6为当前唯一轰炸机，下一代战轰预计量价齐高；特种飞机：信息化战争/体系化作战趋势下特种飞机需求旺盛；民机：未来20年民机机体零部件市场规模约2.4万亿，年均1200亿，复合增速7%。公司在ARJ21/C919两款主力机型中制造量占比在50%以上。 中航西飞：预计未来3年业绩复合增速超40%预计2022-2024年公司归母净利润9.8/14.3/19.2亿，同比增长50%/ 46% / 34%，EPS 为0.35/0.52/0.69元，PE 为57/39/29倍，PS 为1.5/1.2/1.0倍。公司PS 估值在整机厂中偏低。考虑公司高度确定性、未来几年利润率弹性，持续推荐。 风险提示：公司产品交付进度不及预期；相关改革举措推进不及预期。

事件2021年公司实现收入 662.09亿元（+15.51%）；实现归母净利润 233.77元（+17.15%），其中 21Q4营收 164.88亿元，同比+11.19%；归母净利润60.50亿元，同比+11.84%。2022Q1公司实现收入 275.48亿元（+13.25%）; 实现归母净利润 108.23亿元（+16.08%）。 点评 2021年平稳收官， 21Q4收入维持双位数增长21Q4收入增速环比持平主因去年基数较高叠加部分核心市场经营受疫情影响，2021年预收端表现优异为 22年发展蓄力。全年来看，公司在经营业绩、产品价格、渠道利润、产品结构及品牌价值仍实现稳步增长： 五粮液产品表观发货量较低使得结构占比下降： 2021年五粮液产品、系列酒产品收入分别同比增长 11.46%、 50.71%至 491.12亿元、 126.19亿元，其中五粮液产品收入占比分别同比变化-4.77个百分点至 79.56%，主因： 1）公司量增3.78%，价增 7.40%， 报表端量增略低； 2）公司针对系列酒进行结构调整叠加加速招商推动吨价同比提升 30.69%至 8.27万元/吨，同时量实现 15.32%的稳定增长； 基地市场实现稳定增长： 2021年公司收入占比较大的东部、西部、中部市场收入分别同比变化+32.40%、 -8.19%、 +31.90%至 187.82、 169.79、 110.05亿元，收入占比有所提升。经销商方面， 2021年公司经销商净增 180家至 2656家，其中系列酒经销商净增 87家； 盈利能力稳步提升，预收表现优异。 受益于整体结构升级， 2021年公司毛利率、净利率分别较去年同期变动 1.19、 0.53个百分点至 75.35%、 37.02%；费用方面， 2021年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-0.07、 +0.09、 -0.13个百分点至 11.86%、 9.82%、 4.65%，其中包括线上广告费/线下广告费/电视广告费 1.61、 5.52、 5.05亿元；经营性现金流较上年同期提升 82.16%至 267.75亿元；合同负债较去年同期变动+44.40亿元至 130.59亿元。 2022Q1符合预期，大船正扬帆重新起航公司利润增速高于收入增速显示结构稳步上移。 22Q1公司多措并举实现利润稳步提升： 1）八代五粮液综合打款价提升至 969元/瓶的同时较去年同期量增； 2）公司加大高价位文创产品开发力度以实现利润增厚； 3）控货的同时加大市场管控力度以稳定批价。 盈利能力稳步提升，经营性现金流受疫情影响短暂下滑。 2022Q1公司毛利率、净利率分别较去年同期变动 1.98、 1.06个百分点至 78.41%、 41.28%;期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-0.01、 +0.29、 -0.31个百分点至 9.28%、 7.38%、 3.76%；经营性现金流为-34.01亿元，主要系 22Q1受国内疫情呈多点反弹影响，公司通过降低预收款中现金收取比例、优化订单计划管理等举措减少经销商资金压力导致销售商品提供劳务收到的现金减少，及上年同期银行承兑汇票到期收现额度较高综合影响，体现公司灵活举措；合同负债较去年同期变动-13.79亿元至 36.07亿元。 22Q2业绩有望延续高增，量增价值回归锁定全年两位数增长目标短期看， 考虑到公司依托数字化体系稳定优化传统渠道放量+加大新零售/KA 电商渠道投放量+加大高价位文创酒投放+综合打款成本上行， 22Q2业绩延续高增确定性强量； 中长期看， 考虑到：五粮液加强精准管理，渠道利润全面提升+经典五粮液配额优化，核心市场逐步明确+系列酒品牌塑造力度加大，通过提价逐步实现价值回归，我们认为 2022年公司将在量增的同时加速实现价值回归，从而锁定全年双位数增长目标。 盈利预测及估值2022-2024年公司收入增速分别为 15.1%、 14.6%、 14.5%；归母净利润增速分别为 18.1%、 17.7%、 17.0%， EPS 分别为 7.1、 8.4、 9.8元； PE 分别为 23、 20、17倍。考虑到公司改革红利将加速释放，当前估值具有性价比， 维持买入评级。 催化剂： 白酒需求恢复超预期，批价持续上行。 风险提示： 1、疫情反复影响白酒动销； 2、经典五粮液批价上涨不及预期。 财务摘要