拆分： 主业强劲， 预计大临床和实验室服务拉动大根据我们先前对新冠收入确认节奏预测以及业务拆分， 我们预计 2022Q1确认新冠临床体量可能在 4-5亿， 拉动公司整体收入端高增长， 扣除新冠外主营业务收入增速预计在 45%-55%， 表现出强劲的增长势头。 我们预计大临床（订单支撑）、 实验室服务（产能释放+订单景气支撑， 港股公告方达控股收入YOY51.7%）等仍然是收入高增长主要驱动因素， 两项业务收入 YOY 预计超过50%+。 在 2021年底高在手订单（114.05亿）支撑下， 我们预计 2022年大临床、实验室服务等有望延续 Q1收入增速水平。 盈利能力： 利息收入下降有拖累， 全年有望提升2022Q1毛利率 38.83%同比下降 8.09pct， 我们估计主要是新冠过手费率占比提升导致。 扣非净利率 20.79%， 同比下降 4.60pct， 主要是财务费用率提升 5.23pct（预计利息收入同比下降导致）拖累， 销售+管理+研发费用率下降 7.39pct。 我们假设随着 2022年投资业务的拓展， 现金减少， 2022年利息收入贡献边际下降， 但随着新冠项目 2022H2贡献降低（低毛利率）、 其他费用率下降趋势， 我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.92、 4.61、 5.66元/股， 2022年 4月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 23倍（对应 2023年 PE 为 20倍）。 公司估值处于历史低位， 龙头壁垒持续体现， 看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性， 维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险， 临床试验政策波动风险， 新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。

山东高速发布2022年一季度报，山东高速22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%，归母净利润为7.18亿元，同比增长5.4%。其中，22Q1实现扣非归母净利润7.18亿元，同比大增24.0%。 疫情影响下一季报业绩超预期，看好攻守兼备价值。投资要点疫情影响下盈利具备超预期韧性收入端，受益于通行车流增长及收购毅康科技公司推动，公司22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%。其中，控股路产（不含齐鲁高速）通行费收入19.36亿元，同比增长3.0%；齐鲁高速实现营业收入3.77亿元；轨交集团营业收入为8.46亿元，同比下降13.8%。费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化及上年同期泸渝高速收原股东往来款利息影响，财务费用同比增长19.1%至5.25亿元。此外投资经营稳中有进，受益于投资规模增加、参股企业利润增长等原因，22Q1投资收益同比增长23.6%至2.39亿元。净利端，最终公司22Q1归母净利润7.18亿元，同比增长5.4%；其中轨交集团净利润1.04亿元（贡献归母净利润0.53亿元），齐鲁高速净利润1.72亿元（贡献归母净利润1.72亿元（贡献归母净利润0.67亿元）。剔除上年同期建设补偿款等非经常性损益影响，22Q1扣非归母净利润为7.18亿元，同比大增24.0%。济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：1）济青路方面，21年短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，3月起通行费已环比回升。后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截止2022年3月底，济泰段路基工程完成72%，路面工程完成52%，桥涵工程完成57%，桩基完成右幅总量的85%，梁板预制完成右幅总量的79%。预计通车后将带来业绩进一步回升。60%高分红比例承诺托底绝对收益2021年公司拟分红比例63%，派发现金红利0.4元/股（含税），对应股息率为7.0%。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，5年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，我们测算22-23年股息率分别7.3%、8.7%，整体攻守兼备。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为8.2倍、6.9倍、6.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备， 维持“买入”评级。风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

事件公司发布2021&2022Q1业绩，显示2021年营收199.71亿元，同比+42.75%;归母净利润70.29亿元，同比+128.29%；其中21Q4营收27.14亿元，同比-24.93%；归母净利润4.35亿元，同比-1.83%；22Q1营收105.30亿元，同比+43.62%;归母净利润37.10亿元，同比+70.03%投资要点12021年圆满收官，结构升级叠加省外加速发展为主线2021年营业收入及归母净利润增速分别达42.8%、70.3%，圆满收官，其中21Q4公司营业收入/归母净利润分别同比下降24.9%/-1.83%，环比回落显著，主因此前公司已较好完成全年任务，21Q4公司在重结构下主动控货。21Q4叠加22Q1公司总收入及净利润在渠道保持健康状态下，仍延续高增态势，显示公司经营质量正稳步提升。全年结构来看——1）产品端：结构提升显著，青花系列表现亮眼。2021年公司汾酒、系列酒、配制酒分别收入179.20、6.37、12.50亿元，分别同比+41.9%、+12.73%、+91.39%；产品占比分别同比变化-0.73%、-0.87%、+1.59%至90.47%、3.22%、6.31%；毛利率分别变化+3.10%、+0.41%、-3.33%至76.55%、53.1%、63.71%；吨价分别同比+10.44%、+47.89%、+19.61%至13.88、5.86、11.05万元/吨。 2）市场端：省内精细化深耕，省外加速发展，渠道高质量发展。2021年公司省内、省外分别收入80.71亿元、117.38亿元，分别同比变化+34.60%、+49.48%，占比分别变化-2.55%、+2.55%至40.74%、59.25%，其中省外市场加速发展，2021年汾酒亿元市场增加至22家，竹叶青酒南方核心市场销售同比增长超120%；省外经销商数量同比增长30.5%，可控终端数量提升至105万家，省外的快速发展为后续经营奠定基础。经销商分别变化增加83家、545家，平均收入分别变化+19.26%、+20.35%至1108.57万/家、419.81万/家。 3）财务端:结构上行叠加费用率下行，推动盈利端提升。2021年公司毛利率、净利率分别较去年同期变动2.76%、4.72%至74.91%、26.99%，主因：1）结构上移；2）费用率下降：2021年公司期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-2.07%、-0.45%、-1.95%至21.61%、15.82%、5.96%；经营性现金流较上年同期变动280.39%至76.45亿元;合同负债较去年同期变动42.69亿元至73.76亿元。 2212Q1收入端表现符合预期，利润端超预期山西汾酒22Q1收入端符合预期，利润端略超此前预期，主因在21年青花系列增速超50%、老白汾省内表现优异基础上，受益于主销市场受疫情影响小叠加中高价位酒均表现优异：1)产品端：青花系列动销旺盛，高档酒表现亮眼。2022Q1公司汾酒、系列酒、配制酒分别收入98.73、2.60、3.47亿元，分别同比+44.40%、+118.31%、+7.18%；产品占比分别同比变化+0.29%、+0.86%、-1.14%至94.20%、2.48%、3.31%。具体来看：1）春节期间青花系列动销旺盛，预计Q1青花汾增速60%+，其中青花30复兴版增速领跑全系产品，春节放量背景下青花系列价盘坚挺、库存良性；2）老白汾依托产品升级+环山西市场扩张+受益于春节期间中高价位带表现优异，3月延续高速发展态势贡献业绩；3）玻汾全年采取合同制，当前处于控量稳价过程，目前市场对玻汾换代提价预期较强。 2)区域端：省外加速发展趋势延续，占比提升。2022Q1年公司省内、省外分别收入38.54亿元、66.27亿元，分别同比变化+31.32%、+52.49%，占比分别变化-3.54%、+3.54%至36.77%、63.23%，经销商质量不断提升。 3)财务端：盈利能力持续上行，费用管控能力强。2022Q1公司毛利率、净利率分别较去年同期变动+1.22%、+5.61%至74.75%、35.40%；期间费用率、销售费用率、管理费用率分别较去年同期变动-7.35%、-6.80%、-0.62%至13.71%、11.15%、2.63%；经营性现金流较上年同期变动1336.01%至35.39亿元;合同负债较去年同期变动9.51亿元至38.81亿元。 发展方向：品牌力提升为首，锚定“三分天下有其一”目标首要目标：品牌提升;营销总体方案：133238。公司将通过四个“专注”++四个“坚持”来实现品牌提升这一首要目标：1）专注于市场结构优化、产品结构优化、品质优化、管理提升；增强战略定力、深化国企改革、坚持强化风险。下一步，汾酒营销工作将围绕“133238”汾酒营销总体改革方略展开，即：锚定一个目标(“三分天下有其一”)、打好三场战役(营销体系化建设攻坚战；产品结构性调整攻坚战；品牌价值提升攻坚战)、构建三大市场(聚焦大基地市场、华东市场、华南市场)、推进两大工程(“1s+3m+6p”国际营销体系、杏花村品牌/个性化品牌战略打造工程)、紧扣三个指标（青花汾酒的销量指标、青花20的终端指标、青花汾酒意见领袖群体指标）、做到八个坚持(包括坚持党建引领营销、培养执行作战团队、信息化建设、经销商结构优化等)，携手谱写厂商合作、企业发展、品牌崛起新篇章。 盈利预测及估值我们认为汾酒将受益于青花表现强劲、省外拓展加速，预计2022-2024年收入增速分别为35.6%、31.7%、29.0%；归母净利润增速分别为46.7%、38.4%、31.7%；EPS分别为6.4、8.8、11.6元/股；PE分别为40、29、22倍。长期看业绩成长性强，当前估值具有性价比，维持买入评级。 催化剂：消费升级持续、高价位产品导入顺利；风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险

2022Q1营收规模稳定增长，净利率环比提升公司发布2022年一季报，报告期内实现营业收入4.60亿元，同比增长36.16%，实现归母净利润0.67亿元，同比增长1.98%，实现扣非归母净利润0.65亿元，同比增长4.81%，实现经营性净现金流2.05亿元，同比增长576.11%，实现销售净利率14.56%，环比提升2.02pct。主营业务中，海外地区实现营业收入582.59万元，占比1.31%，同比提升0.61pct，毛利率52.49%，同比提升18.88pct。 光伏逆变器出货大幅增长，大功率海风变流器技术领先报告期内，公司新能源电控业务实现营业收入3.72亿元，同比增长17.65%，毛利率31.77%，同比下降12.46pct。主要包括风电变流器、光伏逆变器等产品。 1） 光伏逆变器：公司积极推进行业布局，成功进入多家龙头户用集成商合格供应商短名单并建立初步合作。公司对于原材料供应链采取差异化管理，保障芯片供应。 2） 风电变流器：公司风电变流器产品在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位。公司积极投入未来更大功率风电变流器产品的开发，多种技术路线的8MW~12MW 双馈变流器正在和公司战略客户配套进行研发，新一代 1140V 低压三电平全功率变流器覆盖多个客户4MW~12MW海上及陆上应用，更大功率的中压海上风电变流器已进入系统联调阶段。 加大电气工程传动战略布局，业务规模迅速扩张报告期内，公司工程传动业务实现营业收入0.23亿元，同比增长82.15%，毛利率39.05%，同比下降20.17pct，公司继续加大传动业务的战略布局，公司全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用，公司荣获冶金行业最高技术奖“2021年冶金科学技术奖一等奖”。 盈利预测及估值公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商，风电变流器龙头稳固，光伏组串式逆变器市占率有望大幅提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.01、7.04、8.81亿元，对应EPS 为1.14、1.60、2.01元/股，对应PE 为19、14、11倍。 风险提示风电光伏装机不及预期；原材料成本波动；政策变动风险。

公司研究类模板事件：公司发布2022年一季报，2022Q1营收100.12亿元，同比下滑47.44%，归母净利润9.06亿，同比下滑62.48%。 下游需求下滑，叠加疫情影响，业绩短期承压公司2022Q1营收100.12亿元，同比下滑47.44%，归母净利润9.06亿元，同比下滑62.48%，主要系下游房地产基建景气度下滑，叠加疫情防控影响所致。毛利率20.07%，同比下降7.1pct.，环比下降0.35pct，主因是原材料、大宗商品价格上涨，下游需求下滑。 销售费用率5%，同比下降0.5pct.，管理费用率3.4%，同比上升1.1pct.，研发费用率4.3%，同比持平，费用基本可控。信用减值9476万，同比减少47%，应收账款回款改善。 龙头优势产品地位稳固，新兴板块快速增长2021年公司30吨级以上汽车起重机销量局行业第一，超大吨位履带起重机国内市场份额第一，建筑起重机销量规模稳居全球第一，混泥土机械长臂泵车、车载泵、搅拌站市场份额稳居行业第一。新兴业务高空作业平台收入33.51亿元，同比增长310%，农业机械收入29亿元，同比增长9.92%，矿山机械蓄势待发。 积极布局海外，平滑国内下行周期公司深入推进全球“本土化”战略，2021年境外收入同比增长超过51.05%，超大吨位履带起重机产品批量出口海外市场，公司混凝土和起重设备参与雅万高铁项目建设，高空作业机械代理商网络已覆盖全球五大洲重点市场。同时加速推进海外管理变革，聚焦重点国家和地区，欧洲工厂在意大利正式落成，塔机、汽车起重机、高空作业机械实现本地化生产与销售。海外业务一定程度上平滑了国内下行周期。 稳增长预期增强，Q2需求边际有望改善2022Q1稳增长预期增强，Q2需求边际有望改善。2022M1-2022M3我国地房屋新开工面积同比下滑17.3%，国房景气指数96.66，目前部分地方政府开始放宽购房约束，地产行业有望得到改善；基建发力明显，2022M1-2022M3全国基础设施建设投资同比增8.5%，有望形成一定支撑。短期公司仍然承压，期待稳增长预期下业绩弹性。 投资建议：预计2022-2024年公司归母净利润为63/67/74亿元，同比增长1%/6%/10%，PE为8/8/7倍，PB为0.8/0.7/0.7倍。维持“买入”评级。 风险提示：基建、地产投资不及预期。房屋开工进度不及预期。

4月26日，公司公布《2022年度报告》。2022Q1，公司实现营业收入129.96亿元，同比下降2.02%；实现归母净利润5.69亿元，同比增长31.40%。 投资要点逆势增长，龙头优势突显2022年一季度，公司销售毛利率及净利率同比有所提升。我们认为，一季度钢材价格整体保持在高位，公司普钢盈利维持稳定。公司铸管市场延续2021年下半以来的需求旺盛状态，价格逐步提升，提价订单自今年一季度开始确定收入。 且产品结构持续调整，高附加值产品占比不断提升。因此在原材料价格上涨、疫情影响发运量情况下仍然能够实现同比大幅增长，再次验证公司在铸管领域的龙头实力，抗周期性明显。 积蓄力量，有望持续爆发2022年3月份以来，全国疫情多点爆发，需求端释放较正常年份有所放缓。同时，由于多地疫情防控，公司货物发运延缓，本季度确认收入有所减少，导致公司一季度营业收入略有下降。我们认为，随着疫情缓解，全国复产复工，延缓的订单和交货量有望在后期补充。从全年来看，管网投资仍然时稳增长最确定方向，且疫情过后有望表现更加强劲，叠加铸管开始进入提价兑现业绩周期，铸管业绩爆发期刚刚开始。另外，由于全国粗钢产量仍将压减，稳增长同业也利好钢材需求，公司钢材盈利提升。我们强烈看好公司全年业绩高增长。 盈利预测及估值公司作为球墨铸铁管龙头，未来有望充分受益稳增长下的管道投资。疫情影响逐步缓解后，公司生产、运输节奏恢复正常，公司经营情况有望快速提升。预计公司2022-2024年，公司实现营业收入680/690/697亿元，同比增幅27.67%、1.45%、1.00%。实现归母净利润36/42/46亿元，同比增幅80.06%、17.02%、8.17%。对应EPS0.91/1.06/1.15元，对应PE为5.16/4.41/4.08倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情影响持续时间长，影响范围扩大，宏观经济不景气等。

韵达股份发布 2021年报及 2022年一季报，2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比上升 5.15%；扣非归母净利润 14.02亿元，同比上升 15.88%。22Q1实现归母净利润 3.47亿元，同比上升 52.01%；扣非归母净利润 4.00亿元，同比上升 122.4%。21Q4-22Q1利润同比增速开启转正，价值修复核心层次如期验证，维持“买入”评级。 投资要点21Q4至 22Q1利润同比增速转正从整体盈利看，公司 2021年实现归母净利润 14.77亿元，同比增长 5.15%；其中 21Q4归母净利润为 6.96亿元，同比增长 80.91%。2022年第一季度疫情反复扰动，公司归母净利润依然同比增长 52.01%至 3.47亿元；剔除公允价值变动等非经常性损益影响，公司扣非归母净利润同比大增 122.4%至 4.00亿元。 从单票盈利看，公司 21Q4单票扣非归母净利润为 0.13元，环比增加 0.06元，同比增加 0.05元；22Q1单票扣非归母净利润为 0.09元，环比下降 0.04元，同比增加 0.04元。 总体看，自 21Q4起公司利润同比增速开始转正，22Q1单票扣非盈利环比下行，我们分析主要是淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响所致。 疫情短期影响履约时效，不改基本面稳健大逻辑价格端，公司 3月票单价环比增加 0.25元至 2.59元，自 2021年 7月以来已累计提升 0.55元，价格修复稳步验证。监管引导下竞争持续改善，公司总部价格政策并未松动，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升。我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。 单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+4.4%至 15.82亿件，市占率 18.5%，环比+0.9pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+19.6%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，待管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 成本端，公司 2021年营业成本 379.51亿元，其中快递业务成本 362.03亿元，同比增长 24.0%。其中，单票运输成本 0.51元，同比下降 0.04元；单票中转成本 0.31元，同比下降 0.02元。2022年一季度，受淡季规模效应减弱、货重结构调整、油价及疫情等临时成本增量的影响，我们分析单票快递成本费用环比有所提升。 电商快递价值修复三层次两阶段，看好龙头突围对于恶性价格战后的价值修复，我们认为要区分三个层次：1）政策管控、2）价格回归、 3）盈利修复。2021年二三季度随着政策的出台，价格端逐步呈现回归良性态势，在政策及价格修复之后，已经开始进入价值修复的最本质层次即验证盈利修复层次，建议低位继续关注龙头超额增长。 盈利预测及估值我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别 27.23亿元、39.10亿元、48.36亿元，同比分别+84.4%、+43.6%、+23.7%，对应 PE 分别 15.9倍、11.0倍、8.9倍。公司作为 A 股电商快递份额龙头，价值修复空间确定，维持“买入”评级。 风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

公司公布2022年一季报，实现收入63.09亿，同比增长17.31%，归母净利润3.17亿，同比增长7.07%，扣非归母净利润2.97亿，同比增长8.52%。期间股权激励摊销费用0.63亿，同比增长181.05%，剔除后归母净利润增长20.83%。 投资要点一季度收入逆势增长，彰显龙头地位2022年疫情影响下，公司一季度收入仍然增长17.31%，一方面源自于防水行业正处于集中度加速提升期，公司市占率快速提升，另一方面源自公司全国化产能布局，物流发货等影响相对更小。全年看，“基建要适度超前”下表明基建将作为稳增长重要抓手，非房业务有望迎增长，行业集中度仍处于快速提升期，具备长期成长性。 Q1毛利率下滑，财务费用、信用减值损失收缩增厚业绩2022年Q1毛利率28.28%，环比下滑2.03pct，源于收入规模下降，同比下滑4.58pct，主要是沥青等原材料价格影响。公司3月公告考虑到原材料上涨压力，对于旗下部分卷材及涂料产品提价10-20%，预计Q2落地后毛利率将会继续改善。 Q1期间费用率19.06%，同比下滑0.8pct，其中销售/管理/财务费用率同比+0.01/-0.07/-0.73pct，利息收入增加使得财务费用减少。同时，期间信用减值损失1.71亿，同比减少42.31%，源于本期新增应收账款规模较去年同期减少。 一季度回款良好，现金流阶段性承压源自支出增加2022Q1公司收现比109.11%，同比几乎持平，回款状况保良好，经营现金流为-47.84亿，同比多流出24.12亿，主要是支出增加。截至22Q1，以履约保证金为主的其他应收款余额35.14亿元，同比增长3.57亿；存货余额24.47亿元，同比增长12.28亿，源于原材料储备和发货节奏受到影响。 盈利预测及估值公司建立起全方位领先优势，随着行业不断规范，市占率将持续提升，伴随着渠道下沉、C端发力、品类扩张，向化学建材平台型企业不断迈进。预计公司2022-2024年收入403/492/596亿元，增速分别为26.28%/22.09%/21.04%，归母净利润52.97/66.50/82.87亿元，增速分别为25.99%/25.53%/24.62%，PE为22/17/14倍，给予“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨超预期、房地产和基建需求不及预期、新品类增长不及预期

报告导读志邦家居发布2021年报及2022一季报：2021A 收入51.53亿（+34%），归母净利5.06亿（+28%），扣非净利4.60亿（+28%）。其中2021Q4单季收入18.31亿（+25%），归母净利2.05亿（+4%）、扣非净利1.70亿（-2%），利润在20Q4高基数下实现增长。 2022Q1收入7.59亿（+11%），归母净利0.51亿（+1%），扣非归母净利润0.40亿（-16%），非经常性损益主要为政府补助增加。收入端在疫情扰动下增长仍稳健，利润端受原材料涨价影响短期承压。 投资要点 品类：衣柜、木门高增，品类协同效应持续显现2021A：橱柜收入29.34亿（+17.43%），预计零售个位数增长，整装、大宗渠道贡献主要增长。衣柜17.60亿（+54.25%），拆分后21年同店增长约20-30%，20年同店增长20+%，同店增长已成为衣柜业务核心增长动能，22年公司在进一步高速开店同时，加大对加盟商管理与赋能，提高加盟商客户服务与营销能力，衣柜业务有望维持40%以上增长。木门1.70亿（+292%），21年重点开拓大宗业务，签约地产战略合约13家，预计21年大宗实现1亿元，22年公司在进一步开拓大宗业务同时，将加大零售业务拓。从各品类毛利率来看，橱柜毛利率40.5%（-1.34%），衣柜毛利率34.43%（+1.03%），木门毛利率13.04%（-2.94%），21年受大宗业务竞争加剧与原材料价格上升影响，厨柜木门毛利率整体有所下行，衣柜业务规模效应显现、毛利率稳步提升。 2022Q1：橱柜收入3.65亿元（+1.34%），毛利率43.03%（+1.42%）；衣柜3.30亿元（+19.74%），34.00%（+0.7%）；木门2249万元（+183%），毛利率8.00%（-10.32%）。3月各地疫情影响，但由于志邦从春节后2月即开展活动预热与更下沉的门店布局，仍然实现了稳健增长。家居需求具刚性，预计Q1受疫情影响未实现订单将递延至Q2及下半年实现，看好公司全年成长。 渠道：Q1逆势开店，整装高速拓展，大宗逐步收敛零售渠道：21年经销商渠道收入27.53亿（+29.57%），直营渠道3.22亿（+39.97%），21年全年公司总门店数3742家（+510家），其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家（+115）、1619家（+195）、399家（+196）、33家（+4），由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。 22Q1经销商渠道与直营渠道营收分别同增11.55%/25.87%，门店数量3928家（+186家）。 整装渠道：21年公司加强整装渠道布局，依靠强品牌力与IK 品牌线产品补充，为整装渠道构建独有产品线与标准化门店，实现整装渠道高速增长，预计21年收入体量提升至3亿（20年1亿）。 大宗渠道：21年实现收入16.51亿（+40.59%），占比33.95%，21年下半年大宗行业风险加剧，公司已对订单进行选择签约，在大宗渠道继续抢位同时，加大拓展国企客户拓展，控制业务风险。21年底保利已成为公司第一大大宗客户，合作时间长，未来预计会深度绑定。21Q1在选择性签约与疫情双重影响下，大宗业务实现收入1.28亿元（-1.54%），毛利率40.92%（-1.13pct）。 盈利能力及现金流短期承压，预收账款同比表现良好1）毛利率21年36.24%（-1.83pct），22Q1（-1.40pct），主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。 2）期间费用率21年24.49%（-1.76pct），其中销售费用率14.66%（-0.27pct），职工薪酬及工程服务费投入加大；管理+研发费用率同比减少1.27pct 至9.96%，主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加；财务费用率同比减少0.22pct 至-0.14%，系利息收入增加。22Q1公司期间费用率30.92%（+1.26%），其中销售费用率16.34%（+1.85%），管理+研发费用率同比减少1.21pct 至14.52%，财务费用率0.06%（+0.62%）。 3）资产减值：21年公司计提资产减值4333万元，其中合同资产减值3544万元，计提信用减值1169万元，预计源于大宗业务。 4）归母净利率21年9.81%（-0.49%），2022Q1为6.76%（-0.65pct）。 5）经营性现金流净额21年4.96亿（-23.57%）、22Q1为-2.93亿（21Q1为-1.98亿），主要系疫情期间原材料价格上涨，公司增加原材料备货；应收款10.82亿，同比增加5.13亿，环比增加4.04亿，主要系地产行业资金短缺，大公司大宗业务占比较大，工程业务应收款多。预收账款21Q1为4.08亿，同比增加7347万。 盈利预测及估值公司渠道拓展、品类融合顺利，中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后，家装刚性需求释放有望拉动下半年业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入62.53/75.95/91.66亿元，同比增长21.36%/21.45%/20.68%；归母净利润6.07/7.33/8.92亿元，同比增长20.1% /20.74%/21.66%。当前市值对应22-24年PE 分别为11.37X/9.42X/7.74X，维持“买入”评级。 风险提示：渠道建设不达预期，房地产调控超预期

22Q1公司在波动的市场环境下保持稳定经营，销售稳健增长，当前正处新产能爬坡期，看好海外市占率持续提升。 投资要点 22Q1销售稳健增长，毛利率相对承压公布发布 2022年一季报：22Q1实现营业收入 1.14亿（同比+23.5%），归母净利润 1953万元（同比+8.1%），扣非后净利润 1929万元（同比+3.2%）。 毛利率承压主要受原材料价格波动及产能爬坡影响。22Q1公司毛利率 33.79%（-4.27pct），净利率 17.21%（-2.44pct）。我们认为毛利率下滑较多主要是由于：1）年初以来原材料价格上涨较多，尽管公司备货周期与订单交付周期均为 1-2个月，但公司为维护战略合作伙伴关系，销售价格调整频率及调整幅度可能低于原材料价格波动；2）当前产能正处于爬坡期，新设备调试阶段产出效率相对较低。 22Q1期间费用率同比提升 1.70pct 至 16.47%。22Q1公司销售费用率 7.42%（+3.50pct），主要是由于公司发展“西大门”自主品牌，开拓遮阳成品及软装软体零售新业务，相应销售职工及广告宣传费用增加；而管理费用率下滑1.90pct 至 5.91%，展现公司规模效应提升。公司持续加大研发投入，提升产品差异化竞争优势，当期研发费用率 4.36%（+0.23pct）。 年初以来，公司经营活动在各方面影响下相对稳定。由于公司海外市场定位以美洲、东南亚为主，而欧洲市场占比较小，因此订单端受俄乌冲突影响相对同业较小。此外，公司主要从宁波港口出货，物流总体顺畅，交期相对稳定。 进入产能上升期，看好 22年持续增长长期具备“国内渗透率+海外市占率”双提升逻辑。功能性遮阳材料对传统布艺窗帘具备较强的替代趋势，然而目前国内渗透率仅 3%，与欧美地区的 80%存在较大差距，长期空间广阔；此外公司的设计开发能力领先，拥有定制化生产能力和一体化产业链，凭借极高的性价比优势有望逐步提升海外市占率。 新产能年底达产，目前在手订单饱满。公司募投项目主体厂房已基本完工，目前已陆续投产，预计 22年年底达产，将新增 1650万平遮阳面料及 200万平遮阳成品产能。当前公司在手订单 3-5个月，产能利用率饱满，且与 HunterDouglas、Vertilux 等国际知名客户建立合作关系，预计全年增长势头强劲。此外，公司的软装软体新业务将于今年落地，值得期待。 盈利预测及估值预计 22-24年公司归母净利润分别为 1.1/1.4/1.8亿元，对应增速 22%/30%/30%，当前市值对应 PE 为 16/12/10X。西大门作为国内功能性遮阳材料的龙头企业，将长期受益于“国内渗透率+海外市占率”提升，未来成长进入加速期。我们认为当前西大门当前估值存在上升空间，维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动；疫情反复导致生产物流受限；新业务开拓不及预期

事件：4月27日晚间，公司发布2022年一季报。2022Q1营收同比增长；归母净利润同比下滑，符合预期。公司2022Q1实现营收1.79亿元，同比增长15%；归母净利润0.44亿元，同比下滑，扣非后归母净利润0.39亿元，同比下滑18%。业绩同比增速下滑主要系1）2020年底陆风抢装导致2021年基数较高；2）原材料价格上涨；3）疫情等因素影响。2022Q1营收、归母净利润符合预期。2022Q1销售毛利率同比下滑约5个百分点，主要受原材料上涨影响公司2022Q1销售毛利率/销售净利率分别为46%/，同比2021Q1调整后数据分别下滑4.5/7.6pct。毛利率下滑主要系原材料价格上涨对公司直接成本影响较大，公司原材料中铝材占比较高，根据长江有色价格，2022Q1铝均价同比2021Q1增长约37%。公司2022Q1期间费用率约，同比2021Q1（调整值）约降低0.7个百分点。 其中2022Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为10.2%/6.1%/6.3%/-，分别同比增长0.1/下滑0.4/下滑0.7/增长0.3个百分点。我们认为净利率下滑主要原因为1）毛利率下滑拖累业绩；2）本期收到退税款减少，导致其他收益降低（同比下滑66%）。针对大功率机组及海上风电需求开发新品，有望持续受益于海上风电行业发展根据彭博新能源数据，2021年全球海上风电装机容量约13.4GW，其中中国装机容量约10.8GW。受2021年国内海风抢装影响，以2022年为基数，预计2022-2025年国内海上风电新增装机量将从7GW提升至15GW，2022-2025年CAGR近30%。公司年报披露针对大功率机组及海上风电等需求，开发如漂浮式风机塔筒内升降设备、大载荷升降设备等新产品，未来有望持续受益于风机大型化趋势及海上风电市场快速增长。2021年风电外领域、海外市场、维保服务营收同比高增，中长期成长潜力大分领域看，2021年公司风电外领域实现营收约169万元，同比增长；分地区看，2021年公司海外营收约1.5亿元，同比增长约90%，海外营收占比持续提升；分业务看，2021年风电维保业务实现营收0.25亿元，同比增长103%。 公司在风电外领域、产品出海、维保业务等领域持续开拓，当前均处于起步阶段，预计未来成长空间大。盈利预测预计公司2022-2024年归母净利润分别为3.0/3.8/4.7亿元，同比增长30%/27%/，对应P/E16/12/10X。公司作为国内风电高空安全作业龙头，积极开拓海外、风电外领域及海上风电市场，有望为公司打开新增长极，维持“买入”评级。风险提示）风电行业发展不及预期；2）海外开拓不及预期；3）疫情反复影响开工。

公司2021年实现营业收入22.54亿元，同比增长42.84%；归属于上市公司股东净利润4.39亿元，同比增长1.31%；扣非后归母净利润3.83亿元，同比增长-4.41%。 投资要点剔除汇率、运费和原材料成本影响，公司业绩回归高水平（1）和2020年同等汇率口径对比，人民币升值导致2021年收入减少1.28亿元，毛利率同比减少2.27%；（2）国际运费使2021年成本比2020年增加6074.05万元，使毛利率减少2.70%；（3）现货成本增加使2021年成本比2020年增加3040.55万元，使毛利率减少1.35%。（4）剔除以上不可控因素影响，公司2021年毛利率63.75%，同比提升0.92%，归母净利润6.68亿元，同比增长54.19%。 TPMS/软件云/ADAS/电池检测等高增，欧美市场营收占比为61.83%公司包含汽车智能诊断、TPMS、ADAS、软件云服务、其他产品等五大类产品，销售地域涵盖中国境内、北美、欧洲以及其他地区。（1）TPMS产品营收同比增长51.30%，主要系产品竞争力不断加强，产品认可度和品牌形象在汽车后市场持续提升；（2）软件云服务营收同比增长44.42%，主要系公司经多年耕耘，智能诊断产品保有量持续增长，软件升级需求进一步释放；（3）ADAS营收同比增长105.46%，主要系公司加大ADAS产品推广力度，凭借产品自身性能及先发优势，实现销售收入快速增加；（4）其他产品营业收入同比增长123.68%，主要系新上市电池检测产品实现销售突破；（5）汽车综合诊断产品营收同比增长28.64%，保持稳健；（6）北美市场由于ADAS产品、软件云服务和其他产品实现高速增长，同比增长50.23%，欧洲市场由于ADAS产品、汽车综合诊断产品、TPMS产品实现高速增长，同比增长52.23%，2021年欧美市场营收合计占公司总营收61.83%。 持续加大研发投入，顺应汽车后市场“三化”趋势公司高度重视汽车行业数字化、新能源化和智能化的发展趋势，持续加大研发投入。2021年，公司研发投入5.23亿元，同比增长84.10%，研发投入占营业收入比23.19%，增加5.20个百分点。数字化方面，公司将维修场景数字化，构建数字化智能终端生态，并提供智能维修解决方案。新能源方面，第一，持续拓展综合诊断产品对新能源车型的覆盖，目前已经覆盖逾千款新能源车型；第二，布局UltraEV系列涵盖诊断、检测、维修的完整新能源工具链产品，可以兼容90%以上主流新能源车型，支持40款以上的电池专检；第三，2021年公司推出已通过欧标测试认证的Maxicharger系列交流桩产品，该系列产品陆续拿到英国、新加坡等多国订单并逐步交付。智能化方面，公司组建百人高级辅助驾驶研发团队，对毫米波雷达等产品及技术进行持续投入，目前，公司的侧向毫米波雷达和TurnAssist转向辅助解决方案已通过联合国欧洲经济委员会(UNECE）公布的卡车盲区监测系统UNR151技术标准，目前能够通过该项标准的厂家较少。公司营收保持高增，战略投入持续加大。预计2022-2024年公司实现净利润分别为5.45、7.19、9.14亿元，同比增速达24.33%，31.78%，27.11%；对应EPS为1.21、1.59、2.03元/股，维持“买入”评级。 风险提示半导体短缺风险；越南疫情影响生产；技术迭代及客户拓展不及预期。

事件：发布2022年一季报：期间内实现营业收入8亿元，同比增长54%；归母净利润为0.79亿元，同比增长77%；扣非后归母净利润为0.72亿元，同比增长61%。 2022年一季报业绩符合预期：产品品类延伸，客户群进一步深化、扩大受益于动力锂电订单交付，2022年第一季度公司收入、利润分别同比增长54%、77%。一季度公司毛利率为35.8%，与全年同期相比基本持平。一季度公司销售/管理/研发费用率分别5.3%/11.6%/11.1%，同比变动1.1pct/-0.6pct/0.6pct。 产品品类延伸，锂电设备从中后段延伸至前段、设备从锂电领域逐步延伸至储能、氢能、光伏领域；客户方面公司维持与新能源科技、宁德时代、比亚迪、蜂巢能源、国轩高科、欣旺达等长期稳定合作，客户群进一步深化、扩大。 2021年新签设备订单金额达70亿元；拟发行9.5亿元转债用于扩产2022年一季度末公司合同负债16.6亿元，环比增长22%（增加3亿元），同比大幅增长96%，表明公司一季度新签订单增幅较快。2021年公司获取的合同订单及中标通知合计为70.42亿元（含税）。据此前公告，2021年公司共获取动力锂电设备订单及中标通知金额达50亿元，占订单总金额比例超70%。公司计划投资11.5亿元用于扩张前中段专机及锂电设备整线产能，其中采用募集资金投入7亿元，项目建设期为2年，公司预计达产后年收入达27.58亿元。 发布股权激励计划，公司预计未来三年净利润的复合增速有望达79%激励计划分三年期解锁，归属比例分别为30%/30%/40%。假设每个解锁期的两个业绩解锁条件同时满足，则对应公司2021-2023年的收入分别为22/34/52亿元；对应2021-2023年的归母净利润分别为2.2/4.25/8.05亿元。 研发能力强劲、大规模交付优势显著、全球化布局卓有成效1）2021年公司研发支出2.73亿元，同比增长66%，“锂电池激光焊接技术”被鉴定为“国际先进水平”。2）公司通过扩大厂房面积及招聘大幅提升交付能力。2021年公司不断新增租赁场地并新建装配车间投入使用，年底员工总数达6496人，同比增长42%。3）与北美、德国、韩国客户成功签署锂电设备订单，在上海成立分公司，与德国子公司互相响应。 盈利预测及投资建议预计公司2022-2024年的归母净利润分别为5.04/7.27/8.81亿元，复合增速61%，对应PE分别为25/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示新能源汽车销量不及预期；单一大客户收入占比较高的风险。

事件4月28日，公司收到董事长暨实际控制人金小团先生的通知，基于对公司未来发展的信心及对公司长期投资价值的认可，拟自2022年5月5日起3个月内，通过上海证券交易所交易系统允许的方式增持公司股份，合计增持金额不低于人民币2,000万元且不超过人民币4,000万元，本次增持价格不超过170元/股。 投资要点业绩符合预期；；2021年营收同比增长32%；；归母净利润长同比增长33%董事长增持彰显信心，设备+耗材+用下游应用（数码纺织柔性快反供应链）成长路径清晰。2021年公司营收9.4亿元，同比增长32%；净利润2.3亿元，同比增长33%，业绩符合预期。2021年Q4收入2.4亿元，同比减少13%；净利润6533万元，同比持平。Q4单季度净利率27%，同比提升3.7pct，环比提升5pct。 限电限产和海外疫情加重影响响Q4收入，升产品结构变化提升Q4净利率2021年Q4收入同比减少13%，我们判断：1）受去年Q4限电限产影响，下游客户开工不足；2）海外疫情加重，部分客户推迟验收设备，二者共同导致收入同比减少；2021年Q4净利率同比和环比均有较大提升，我们判断可能是高毛利率的直喷机和活性墨水收入占比提升所致。 “设备+墨水”模式优异，墨水收入占比升提升6%构构成长期增长基础2020年公司设备收入4.5亿，墨水收入约2亿；2021年公司设备收入5.4亿，墨水收入3.2亿，同比提升62%。墨水收入占比由2020年的28%提升到2021年的34%，预计到2025年将提升至40%以上。长期看，随着设备存量不断增加，具有耗材属性的墨水收入占比将超过设备，构成公司长期稳定增长的基础。 数码喷印技术通用性强，其应用可扩大至书刊打印、印染、包装和建材数码喷印技术的核心在于图案数据处理、精准喷射的运动控制和喷头与墨水的适配性，在图案印刷领域具有一定通用性。随着技术进步，其应用领域将不再局限于印花布生产，有望进一步推广至单色印染、书刊打印、包装印刷和建筑材料等不同领域。公司掌握数码喷印核心技术，未来发展具有进一步提升空间。 盈利预测及估值预计2022~2023年归母净利润为3.5/4.7/6.5亿元，同比增长52%/37%/38%，PE为33/24/18倍。看好公司在中高端数码喷印设备领域全球领先优势和“设备+耗材”的独特商业模式。维持“买入”评级。 风险提示：1）核心部件喷头依赖外购风险；2）应收款款快速增长引发坏账

原材料涨价/竞争加剧/疫情导致主业业绩低于预期。东莞硅翔扩产80%，储能温控高业绩弹性，维持“买入”。 投资要点21年年业绩低于预期，22Q1符合预期2021年公司实现营业收入16.8亿元同比增36.7%，实现归母净利润6455万元同比降20.3%，主要系报告期内公司可转债利息调整项的摊销及计提利息约1698万元、研发费用增加约2233万元，以及原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响超预期。 2022年1-3月公司实现营业收入4.2亿元同比增47.4%，实现归母净利润829万元同比增80.3%。 上游涨价/疫情等致毛利率承压受到原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响，公司产品毛利率出现了下降。其中直流水冷产品、新能源发电水冷产品毛利率为33.94%、11.37%，分别同比下降3.10pct、2.59pct；动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品毛利率20.90%、27.69%，分别同比下降9.99pct、5.62pct。 费用有效管控，2021年公司销售、管理、财务费用率↓3.35pct、↓0.67pct、↑0.93pct，合计↓3.09pct，2022年一季度销售、管理、财务费用率合计进一步同比↓2.37pct。 硅翔产扩产80%，成长预期乐观东莞硅翔（51%控股）实现高速增长。2021年实现收入8.34亿元同比增147%，实现净利润7423万元（已计提超额业绩奖励944万元）同比增67%。22Q1和21Q1少数股东权益分别为1561万元、870万元，2022Q1同比增79%，少数股东权益以东莞硅翔为主，框算2022Q1东莞硅翔净利润在3000万以上。 公司积极产能扩张，公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能分别7500万片、650万片，2021年产能利用率94%、96%，目前在建产能分别6000万片、500万片，扩产幅度80%、77%，支撑未来发展。 东莞硅翔的客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等主流动力电池公司，公司持续产品升级、客户拓展，成长预期较乐观。 储能温控、液冷等新业务布局具备弹性公司持续加大研发投入，蓄力储能、ICT热管理等新领域，2021年研发人员数量422人同比增48%，研发费用7915万元同比增39.3%，2022年一季度研发费用3867万元同比增38.7%。 储能领域，公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案，2021年8月公司披露已签署订单约1100万元，储能行业爆发式发展有望带动公司带来业绩弹性。 另外公司布局新能源汽车热管理（液冷板、电池包热管理机组）和ICT热管理领域（冷板式、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决方案）、核能医疗冷却装置等新业务，布局新的发展机会。 盈利预测及估值受到原材料涨价、疫情等因素的不利影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-24年归母净利1.10/1.71/2.24亿元，PE21/14/10倍，基于硅翔和储能业务的高成长性，以及特高压和海上风电领域需求的景气度提升，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧导致产品毛利率降低；纯水冷却设备客户拓展和订单获取不及预期；储能、液冷等新业务拓展不及预期等。