2021全年， 公司出租率 58.03%/+8.14pct， 平均房价 398.33元/+8.50%， RevPAR为 231.15元间夜/+26.19%， 分别恢复至 2019年同期的 86%、 93%、 81%。 其中，21Q4出租率 54.0%/-15.6pct， 平均房价 403.1元/+9.7%,， RevPAR 为 217.5元间夜/-14.8%。 22Q1， 公司出租率 59.7%/+7.6pct， 平均房价 350.2元/-8.2%， RevPAR 为 209.1元间夜/+5.1%。 业绩表现： 利润主要由隔离酒店贡献， 单店盈利能力突出2021年， 公司重要全资子公司上海柏阳君亭、 上海中星君亭、 宁波欧华君亭收入分别为 2716、 2561、 2267万元， 归母净利润分别为 1073、 555、 667万元，归母净利率分别为 39.5%、 21.7%、 29.4%； 三家均为隔离酒店， 合计贡献 62%归母净利润。 22Q1， 公司上海市全域酒店、 江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务（浙江、 上海地区收入一般占公司总收入的 85%左右） 。 成本费用端： 2021年， 管理费用率 8.3%， 同比提高 2.1pct， 主要因为 2021年成都酒店处于装修阶段、 相应的租金计入管理费用。 规模化展望： 聚焦核心城市， 规模与盈利并进根据公司年报披露， 公司着手建立协同的拓展机制， 坚持以直营+委托管理相结合的发展模式， 计划择机展开加盟业务。 22年 3月君澜、 景澜并表， 公司将统筹“君亭” 、 “君澜” 、 “景澜” 三家公司的拓展团队， 2022年目标签约项目 100家。 盈利预测及估值22Q1君澜、 景澜并表， 我们预计公司 22-24年归母净利润分别约 0.41、 1.65、2.37亿元， 维持“增持” 评级。 风险提示： 疫情修复不及预期， 展店速度不及预期等。

展望： 创新转型进入加速期， 看好持续兑现展望 2022-2023年， PD-1斯鲁利单抗 MSI-H 已获批上市， 进入放量期。 大适应症 sqNSCLC 也有望今年获批上市， 临床优势显著的 ES-SCLC 适应症也已经处于 NDA 阶段， 曲妥珠、 阿伐曲波帕、 CAR-T 奕凯达、 贝伐珠单抗仍处于加速放量期。 在创新增量持续进入加速期情况下， 我们看好公司 2022-2023年成长性。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 2. 14、 2.47、 2.83元/股， 2022年 4月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 21倍（对应 2023年 PE 为 18倍）， 维持“买入” 评级。 风险提示审评进度不及预期风险； 产品销售不及预期； 市场竞争风险； 临床结果不及预期风险； 政策风险。

报告导读圆通速递 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比+19.1%；22Q1归母净利润 8.70亿元，同比大增 134.9%，盈利能力提升显著，业绩修复正式开启。疫情反复扰动下，量价逆势向好，此外二期股权激励赋能有望对公司中长期发展形成强激励，维持“买入”评级。 投资要点2021年归母净利润 21.03亿元，营收端，公司 2021年实现营业收入 451.55亿元，同比增长 29.36%，全年快递业务量 165.43亿件，同比增长 30.79%，市占率稳步提升至 15.28%。 成本端，公司多项核心单票成本稳步下降，单票运输成本 0.50元，同比下降 0.01元，单车装载票数同比提升超 20%；单票中心操作成本 0.30元，同比下降 0.01元，人均效能同比提升近 12%。 利润端，公司 2021年实现归母净利润 21.03亿元，同比增长 19.1%；扣非归母净利润 20.66亿元，同比增长 34.17%；其中 21Q4归母净利润 11.49亿元，同比增长 201.8%；单票利润方面，参考 21年报中分部利润占比结构，剔除进项税加计抵减后，我们测算公司 21Q4快递业务单票归母净利润约 0.15元。 现金流方面，得益于 21年业务量保持高增叠加去年三季度以来价格战趋缓，公司 2021年经营性现金流 40.68亿元，同比增加 5.77亿元。 22Q1归母净利润同比大增 134.9%，盈利能力修复显著22Q1疫情扰动下，公司快递单量同比增长 18.1%至 37.13亿件，实现营业收入118.28亿元，同比增长 32.0%，归母净利润依然同比大增 134.9%至 8.70亿元，扣非归母净利润同比大增 141.88%至 8.21亿元，我们测算 22Q1快递业务单票归母净利润约 0.2元，环比 21Q4进一步提升，盈利能力修复显著。此外公司现金流提升明显，22Q1实现经营性现金流 9.80亿元，同比增长 361.6%。 快递业务盈利稳健回升，疫情扰动不改修复大逻辑价格端，公司 3月票单价 2.48元，环比受基数及淡季货重结构影响下降 0.18元，可比口径下同比仍提升 0.15元。监管引导下竞争持续改善，加盟制电商件揽件价 1-3月环比持续提升，我们判断油价、防疫等临时成本增量得以较好向前端传导，后续关注广深等价格洼地修复。 单量端，公司 3月单量疫情扰动下同比+5.1%至 14.17亿件，市占率 16.6%，环比+2.6pts，同比+1.3pts，22Q1单量合计同比+18.1%。从需求端、揽收端及派送端看，疫情主要影响履约时效，管控改善后行业单量或有明显恢复，龙头还有超额增长。 货代及航空业务盈利高基数下有所回落货代业务方面，业务量增长带动公司 2021年货代收入同比增长 21.6%至 44.06亿元，但运价等因素导致毛利率同比下降 3.3pts 至 12.9%。 航空业务方面，业务量增长带动公司 2021年航空收入同比增长 37.0%至 15.36亿元，但油价等因素导致毛利率同比下降 0.9pts 至 22.9%。 黑体 后续短期关注疫情运输需求、空运运价、燃油价格及机队引入节奏等综合影响； 中长期拥有关键节点及干线资源的跨境龙头仍具备相对优势。 发布二期股权激励草案，考核目标强激励公司同步发布第二期股票期权激励计划草案，考核目标除 2022-2024年逐年业务量增速不低于行业均值之外，还（或）引入核心利润指标：1）22年扣非归母净利润不低于 30亿元；2）23年扣非归母净利润不低于 38亿元；3）24年扣非归母净利润不低于 46亿元。2022-2024年扣非归母净利润考核目标 CAGR 高达30.6%，有望对公司发展形成强激励。 盈利预测及估值考虑政策监管持续强化之下，电商快递竞争趋于有序，龙头将有超额修复，叠加二期股权激励赋能，我们预计圆通速递 2022-2024年归母净利润分别 32.55亿元、40.52亿元、49.23亿元，同比分别+54.8%、+24.5%、+21.5%，维持“买入”评级。 风险提示：恶性竞争管控松动；疫情反复扰动；实体网购增长回落。

山东高速发布2022年一季度报，山东高速22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%，归母净利润为7.18亿元，同比增长5.4%。其中，22Q1实现扣非归母净利润7.18亿元，同比大增24.0%。 疫情影响下一季报业绩超预期，看好攻守兼备价值。投资要点疫情影响下盈利具备超预期韧性收入端，受益于通行车流增长及收购毅康科技公司推动，公司22Q1实现营收33.57亿元，同比增长4.7%。其中，控股路产（不含齐鲁高速）通行费收入19.36亿元，同比增长3.0%；齐鲁高速实现营业收入3.77亿元；轨交集团营业收入为8.46亿元，同比下降13.8%。费用端，京台德齐段改扩建通车后利息费用化及上年同期泸渝高速收原股东往来款利息影响，财务费用同比增长19.1%至5.25亿元。此外投资经营稳中有进，受益于投资规模增加、参股企业利润增长等原因，22Q1投资收益同比增长23.6%至2.39亿元。净利端，最终公司22Q1归母净利润7.18亿元，同比增长5.4%；其中轨交集团净利润1.04亿元（贡献归母净利润0.53亿元），齐鲁高速净利润1.72亿元（贡献归母净利润1.72亿元（贡献归母净利润0.67亿元）。剔除上年同期建设补偿款等非经常性损益影响，22Q1扣非归母净利润为7.18亿元，同比大增24.0%。济青及京台两大核心路产改扩建成长逻辑持续强化核心路产济青及京台路成长性逻辑处于强化期：1）济青路方面，21年短期受制于多条连接线封闭限行及恶劣天气影响，通行费收入增长略低于预期，但连接线路段已逐步开放，3月起通行费已环比回升。后续多条连接线封闭限行以及恶劣天气等偶发因素消除，将带来收入较改扩建前进一步显著增长。2）京台路方面，京台路德齐段改扩建项目已于21年7月中旬完工通车，累计实际投入金额101.91亿元；截止2022年3月底，济泰段路基工程完成72%，路面工程完成52%，桥涵工程完成57%，桩基完成右幅总量的85%，梁板预制完成右幅总量的79%。预计通车后将带来业绩进一步回升。60%高分红比例承诺托底绝对收益2021年公司拟分红比例63%，派发现金红利0.4元/股（含税），对应股息率为7.0%。根据公司此前《2020-2024股东回报规划》，5年每年分红比例不低于60%，后续随业绩增长有望持续托底绝对收益，我们测算22-23年股息率分别7.3%、8.7%，整体攻守兼备。 盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为33.48亿元、39.85亿元、44.68亿元，对应当前股价PE分别为8.2倍、6.9倍、6.2倍。公司改扩建成长逻辑正处于强化上升期，战略上持续回归大交通主业，叠加高股息攻守兼备， 维持“买入”评级。风险提示：疫情反复；车流增速不及预期；免费通行补偿措施不及预期。

盈利超预期，存贷款两旺，资产质量优。 投资要点业绩概览2022Q1杭州银行归母净利润同比增 31.4%，增速较 2021A 提升 1.6pc；营收同比增 15.7%，增速较 2021A 下降 2.6pc；ROE（经年化）16.2%，同比提升 2.4pc； ROA（经年化）0.92%，同比提升 8bp。2022Q1末杭州银行不良率 0.82%，较年初下降 4bp，拨备覆盖率 580%，较年初增厚 12pc。 盈利超预期2022Q1杭州银行利润增速较 2021A 提升 1.6pc 至 31.4%，超市场预期，归因税收贡献加大和非息增速提升；2022Q1杭州银行营收增速较 2021A 下降 2.6pc 至15.7%，主要是息差收窄导致利息收入增速放缓。展望未来，财富管理发力，叠加拨备水平充足，杭州银行盈利有望保持快增。 主要支撑因素： （1）税收，税收对盈利的贡献加大，推测因 2021Q4杭州银行加配债券，在一季度实现了免息收入增长。2021年末杭州银行债券投资占总资产的比例较 2021Q3末提升 2.1pc。 （2）非息，2022Q1杭州银行非息收入增速较 2021A 提升 0.5pc 至 50.9%。其中：①2022Q1杭州银行中收增速保持20%，主要得益于理财业务手续费增长。展望未来，考虑到杭州银行财富相关中收基数较低，发展空间大，随着财富战略发力，中收有望保持快增，支撑营收增长。②其他非息增速较 2021A 提升 3.3pc 至 90.5%。 主要拖累因素： （1）息差，2022Q1杭州银行单季度净息差（期初期末口径测算）较 2021Q4微降 1bp 至 1.53%，主要是计息负债增速较生息资产增速高 1pc，同时生息资产收益率和付息负债成本率均下行 8bp（期初期末口径测算）。 （2）减值，杭州银行单季度资产减值损失增速由 2021Q4同比减少 23.4%转为 2022Q1同比增长 5.5%，减值损失对盈利的贡献减弱。 存贷款两旺 （1）贷款，2022Q1末杭州银行贷款增速保持 21%的高增长，其中新增贷款中86%为对公贷款。展望未来，浙江 2022年计划投资重大项目金额较 2021年大幅提升，基建投资力度加大将支撑杭州银行信贷增长。 （2）存款，2022Q1末杭州银行存款同比增速较年初提升 2pc 至 18%，主要得益于企业存款拉动。2022Q1末对公存款较年初增长 21%，其中对公活期存款增长 16%。 资产质量优 （1）不良方面，2022Q1不良率较年初-4bp 至 0.82%，关注率持平于 0.38%，逾期率基本持平于 0.62%，各项指标均处于上市行最优水平。 （2）拨备方面，2022Q1拨备覆盖率在年初高位的基础上继续增厚 12pc 至 580%，预计仍为上市行最高水平。同时非信贷拨备也显著增厚，2022Q1杭州银行非信贷减值损失占比为 51%。展望未来预计充足的拨备将为利润释放打下基础。 盈利预测及估值杭州银行盈利超预期，存贷款两旺，资产质量优。随着财富管理发力，叠加拨备水平充足，盈利有望保持快增。预计 2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长 25.2%/18.1%/18.5%，对应 BPS 13.72/15.33/17.26元。维持目标价 19.89元，对应 2022年 1.45倍 PB。现价对应 2022年 PB 1.07倍，现价空间 35%。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

2022年Q1业绩：同比增长91%；业绩提速、在手订单充沛1）一季报业绩：实现营收2亿元，同比增长78%；实现归母净利润0.54亿元，同比增长90.5%。 受益于公司光伏/半导体电源、充电桩订单大幅增长，预计2022年公司业绩有望提速。 2）盈利能力：毛利率38.6%、同比降低7.7pct（预计随着公司硅料电源、充电桩设备收入占比提升，毛利率可能有所下降）；净利率26.7%，同比增长1.7pct，期间费用率管控优秀。 3）合同负债6.1亿元，同比增长103%；存货9.3亿元，同比增长143%,预计在手订单高增。 4）研发投入：0.15亿元，同比增长56%，占营收比达7.5%。主要因研发投入+股权激励费用增加所致。公司主攻中高端市场特种电源，客户个性化定制需求较高。 2021年业绩：同比增长51%；光伏/半导体电源、充电桩业绩、订单齐放量1）2021年业绩：实现营收6.6亿元，同比增长57%；归母净利润1.6亿元，同比增长51%。 2）收入结构：光伏电源占比54%（毛利率39.4%、同比+3.8pct；主要为硅料、硅片电源，公司市占率超70%；电池电源已在客户端样机试用）；半导体电源占10.7%（毛利率51%、同比降低5.9pct）；充电桩占5.8%，成为公司重要产品类型（2021年订单呈国内、国外双增长趋势）。 3）盈利能力：毛利率42.2%、同比增加0.55pct，净利率23.9%、同比降低1pct。其中单2021年Q4单季度，毛利率40.7%、环比增长1pct，净利率19.1%、环比降低5pct，主要因研发、销售费用增长所致。 4）订单大增：2021年公司光伏电源新增订单9.8亿元，同比增长224.5%；半导体电源新增订单2.1亿元，同比增长300%；充电桩行业新增订单0.68亿元，同比增长553.5%。 5）研发投入：0.51亿元、占营收7.8%，同比增长51%。骨干技术人员年流失率5%以内。 光伏电源设备龙头；光伏/半导体电源、充电桩平台化布局，成长空间打开1）短期：受益光伏硅料、硅片行业加速扩产,预计2022-2023年硅料、硅片电源市场空间合计达35亿元。公司龙头领先、市占率达70-80%，将充分受益。 2）中长期：公司平台化布局，向光伏电池/半导体电源、充电桩设备延伸，成长空间打开。预计2025年公司光伏/半导体电源、充电桩设备合计潜在市值空间达168亿元（参照正文模型）。 投资建议：看好公司光伏/半导体电源、充电桩设备领域未来业绩接力放量预计公司2022-2024年归母净利润至2.9/4.3/5.7亿元，同比增长82%/51%/31%，对应PE 为19/13/10倍。维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动风险、下游扩产不及预期、产品研发推广不及预期。

报告导读21年/22Q1归母净利润分别为 1.3亿/5803万元，同比-19%/+21%。 投资要点 业绩概览：21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%2022Q1略超预期。一季度收入 4.1亿元（+59.6% yoy），归母净利润 5803万元（+21.0% yoy），扣非归母净利润 5272万元（+21.7% yoy）。一季度整体表现略超预期，主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。 2021年业绩承压。2021年收入 10.9亿元（+8.1% yoy）， 归母净利润 1.3亿元（-18.7% yoy），扣非归母净利润 1.1亿元（-26.3% yoy）。原净利润预期为下滑0%-5%，主要系原油价格飙升，致原料和海运费涨价超预期，压低毛利率，成本压力传导通常需要 1-2个季度。此外，公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。 2021年收入拆分，化妆品原料增速较快。1）按业务：化妆品及其原料/合成香料营收为 7.3/3.2亿元，同比+12.2%/+1.8%，占比 67%/30%；2）按区域：中国/境外营收分别为 1.9/9.0亿元，同比+59.5%/+1.1%，占比 18%/ 82%。 盈利能力：触底后迎来初步修复，看好优质制造公司成本转嫁能力2022Q1：毛利率 26.2%（-7pp）；净利率 14.1%（-4.5pp）；销售/管理/研发费用率分别为 0.9%（-0.2pp）/5.6%（-3.0pp）/3.6%（-0.4pp）。 2021年：毛利率 26.8%（同比-6.2pp）；净利率 12.2%（同比-4.0pp）；销售/管理/研发费用率分别为 1.2%（+0.3pp）/7.5%（+0.2pp）/4.2%（+0.3pp）。 产品提价，盈利能力触底后初步修复。公司 21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%；净利率分别为 19%、15%、11%、6%、14%。 目前盈利尚未完全修复，主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。 长期看好：多品类矩阵格局初显，募投产能有望逐步释放1）新品类研发推进中，技术壁垒逐步夯实：公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类，涵盖 UVA、UVB 所有波段，亦布局多款应用广泛的香精香料，未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请 14项，获得专利授权 23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯（PA）已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂 NT-15TV 项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料 M 及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展，借助自身优质生产资质和客户群，公司有望切入更多供应链体系，开辟第二增长曲线。 2）募投项目正常推进，产能有望逐步释放：截至 21年底，马鞍山科思辛基三嗪酮（EHT）、水杨酸苄酯（BS）、水杨酸正己酯（NHS）、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯（AS）、水杨酸甲酯（MS）等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。 公司募投项目中，25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工，目前完成 56%，二期工程已建设完成；14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成 74%、60%。随着产能逐步释放，将驱动业绩进一步增长。 盈利预测及估值： 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一，凭借完整工艺流程线和严格的品质管理，深度绑定国际大客户，持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复，中期叠加产能释放利好，长期横向产品矩阵扩张赋能。预计 2022-24年公司归母净利分别为 2.1/2.7/3.1亿元，同比+57%/29%/15%，当前市值对应 PE 为 20/15/13X，维持“买入”评级。 风险提示：客户集中度较高的风险，原材料价格波动的风险，项目投产不及预期的风险，政策变化、国际市场风险，疫情疫情反复的风险等。

2021年实现归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。 2021年，公司实现营业总收入634.91亿元，同比增长43.64%；归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%。2022Q1，公司实现营业总收入246.85亿元，同比增长132.49%；归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%。公司业绩大幅提升主要系公司高纯晶硅业务和太阳能电池业务经营规模扩大、产品价格提升所致。 高纯晶硅：2021年产量全球第一，新增产能逐步释放。 2021年，公司高纯晶硅及化工业务实现收入187.61亿元，同比增长186.89%；毛利率66.69%，同比提升31.99pct。公司全年实现多晶硅产量10.93万吨，同比增长26.85%。公司产量名列全球第一，国内市场占有率达22%。2021年，公司乐山二期5万吨、保山一期5万吨项目相继投产，截至年末公司已形成高纯晶硅年产能18万吨。目前公司在建项目产能合计17万吨，其中包头二期5万吨项目预计2022年投产，乐山三期12万吨项目预计2023年投产，届时公司产能将达35万吨。2021年，公司高纯晶硅产品单晶率超99%，并已实现N 型料的批量供货。成本方面，公司产品单位平均综合电耗同比下降12%，蒸汽消耗同比下降55%。 太阳能电池：出货量连续五年全球第一，HJT+TOPCon 协同并进。 2021年，公司电池及组件销量达34.93GW，同比增长57.61%；单晶电池毛利率8.28%。根据PVinfolink，公司电池出货量连续5年全球第一。截至2021年末，公司名义年产能达45GW，182及以上大尺寸产能占比超70%。结合现有投资进度安排，公司预计2023年电池产能将达80-100GW。2021年公司单晶PERC 电池平均非硅成本已降至0.18元/W 以内，较上年下降11%，其中大尺寸非硅成本下降更为明显。技术方面，公司新增投产1GW HJT 中试线，目前HJT研发和量产效率均大幅提升，银浆替代研发取得阶段性进展；公司同步进行TOPCon 技术的量产研发攻关，目前1GW TOPCon 项目已顺利投产。截至2021年末，公司单晶电池量产平均效率23.53%；研发最高效率25.45%。 盈利预测及估值公司是光伏多晶硅及电池片双龙头，未来产能有序扩张。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为170.09亿元、173.11亿元、175.36亿元，对应EPS 分别为3.78、3.85、3.90元/股，对应估值分别为9.31倍、9.15倍、9.03倍。 风险提示：多晶硅价格下跌；光伏装机需求不及预期。

事件2022Q1公司实现营业收入322.96亿元（+18.43%），实现归母净利润172.45亿元（+23.58%），实现扣非净利润172.43亿元（+23.43%），实际增速超较此前业绩快报预计区间。 投资要点 2022Q1业绩表现超预期，盈利端表现优异。2022Q1公司实现营业收入322.96亿元（+18.43%），实现归母净利润172.45亿元（+23.58%）。产品收入端：22Q1茅台酒、系列酒分别实现收入288.60、34.28亿元，分别同比增长17.35%、29.71%，具体来看——1） 茅台酒：22Q1飞天茅台回款进度约35%，投放节奏与去年相近，在飞天茅台投放总量较去年微增背景下，茅台酒收入保持优异增长主因原有非标产品量价齐升（21年3月生肖茅台、精品酒提价54%、17%，同时22年1月公司亦对精品酒及年份酒等产品均实现提价）；2） 系列酒：受益于系列酒提价红利释放（2021年1月公司对迎宾、王子、王子酱香经典、珍品王子、汉酱均实行提价，提价幅度分别为13%、20%、12%、28%、8%，同时22年1月公司对6个200元以下低价产品进行清理，并对金王子、王子酱香系列经典等6款产品提价10-15%，旨在将主力产品价格提升至200元以上，这部分总体价增预计贡献8-10个点）叠加量增，系列酒延续高增发展态势；3） 新品：22Q1公司推出了归属于系列酒类别的1935（预计投放量约为700-800吨），同时茅台酒推出高价位珍品茅台等新品以增厚业绩。 渠道改革效果显著，直销渠道占比已达34%。公司渠道结构进一步优化，2Q1直销、批发分别实现收入108.87、214.01亿元，同比增长127.88%、-4.71%，其中直销占比提升16.18个百分点至33.72%，重要原因之一为：今年1月起非标产品部分经销商配额转至直营店提货，生肖酒、精品、年份15年直营店配额提货价分别为2299元、2969元、5399元。经销商方面，22Q1国内经销商数量减少3个至2086个，减少的是酱香系列酒经销商。 预收款同比增长显著，费用管控力优秀。22Q1公司毛利率同比增长0.69个百分点至92.37%，净利率同比增长1.42个百分点至55.59%，主因：1）吨价稳步提升；2）费用管控情况优异：22Q1期间费用率7.27%（-0.88个百分点），其中销售费用率1.60%（-0.42个百分点），管理费用率6.49%(+0.11个百分点)。22Q1公司经营性现金流同比下降363.07%至-68.76亿元，主要系公司控股子公司贵州茅台集团财务有限公司吸收集团公司其他成员单位资金减少；预收款（合同负债+其他流动负债）环比减少49.94亿元至92.61亿元，同比增长32.49亿元，表现优异。 短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，营销改革红利将持续释放，看好全年公司利润端近20%的增长。1）从量角度看，考虑到2021年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策略），营销改革红利或将持续释放。 中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台酒制酒车间/系列酒制酒车间实际产能分别同比提升6237、3324吨至56472、28249吨，31660吨系列酒基酒设计产能中，6400吨系列酒基酒设计产能在2021年11月投产，实际产能将在2022年释放；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。 盈利预测及估值预计 2022~2024年公司收入增速分别为17.5%、16.2%、14.4%；净利润增速分别为18.1%、17.8%、16.1%；EPS 分别为49.3、58.1、67.5元/股；对应PE 分别为35、30、26倍。考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。 风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。

4月26日公告，公司控股子公司上海杉杉锂电材料科技有限公司拟在云南安宁建设年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目。投资要点拟建设30万吨负极一体化项目，将导入优化产线本次年产30万吨锂离子电池负极材料一体化基地项目将分为两期建设，一期规划年产能20万吨，二期规划年产能10万吨，建设周期预计均为16个月，固定资产投资总额约97亿元（不含流动资金）。本项目将覆盖集原材料加工、低温改性、石墨化、碳化、成品加工等全部工序，且工艺路线在公司现有生产基地特别是包头一体化生产基地的产线验证。负极一体化产能加码，充分利用当地能源优势目前公司负极材料产能12万吨，石墨化配套产能4.2万吨，内蒙古包头二期6万吨负极（配套5.2万吨石墨化）将在2022Q3达产，预计2022年底公司负极有效产能达18万吨，石墨化自供率超过50%。目前公司规划产能包括四川眉山20万吨负极一体化项目，其中一期10万吨将在2022年底投产，以及云南安宁30万吨负极一体化项目。 内蒙古、四川、云南等地区具备丰富的煤电和水电资源，公司可充分利用当地的低电价优势，随着负极产能建设及落地、石墨化工艺优化和自供率提升，公司市场份额和盈利能力有望进一步提升。上下游布局不断深入，有效保障产品生产与出货2021年公司人造石墨出货量全球领先，与LGES、宁德时代、ATL、比亚迪等一线电池厂商紧密合作。公司持续推进与上下游核心企业的深度合作，2021年公司与国内炼油骨干企业锦州石化绑定，保障针状焦供应。2022年4月20日公告，比亚迪、宁德时代、ATL、中石油昆仑资本等对负极公司增资，公司将与其在上游材料供应和下游电池方面展开合作。盈利预测及估值公司是全球领先的负极材料供应商，LCD偏光片业务运行良好。我们维持22-24年公司归母净利润为33.75、44.66、53.25亿元，对应EPS分别为1.58、2.08、2.48元/股，当前股价对应的PE分别为12、9、8倍。 维持“买入”评级。风险提示：原材料及石墨化环节价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧

事件公司发布 2021&2022Q1业绩： 2021年公司全年营收 45.77亿元，同比+32.58%;归母净利润 13.82亿元，同比+44.96%，其中 21Q4营收 13.96亿元，同比+14.27%；归母净利润 4.20亿元，同比-0.33%。 22Q1公司营收 15.76亿元，同比+37.23%;归母净利润 5.50亿元，同比+49.07%。 投资要点 中高档酒收入占比持续提升，升级趋势延续21年中高档酒/普通酒分别收入 30.79亿元/12.26亿元，分别同比+44.72%/+10.69%，其中中高档酒收入占比分别较去年同期变化 5.76个百分点至 71.52%。 21Q4来看，单季度利润增速环比放缓显著，主因： 1）回款确认节奏问题； 2）费用确认问题：公司集中于 21Q4计提 21Q3/2Q1部分费用。 22Q1中高档酒/普通酒收入分别为 12.38亿元（+55.95%） /2.65亿元（-6.86%），其中中高档酒收入占比较去年同期提升 8.76个百分点至 82.34%。当前省公司洞藏系列收入占比持续提升的同时，洞藏内部结构亦在稳步向上，省内洞 6/9/16+20占比约为50%+/20%/25~30%左右，库存处于健康水平。 省内表现亮眼， 基地市场渠道保持高质量增长21年公司进一步深耕省内，加速开拓省外。 21年省内/省外收入分别同比变动+36.79%/+27.05%至 27.34亿元/15.71亿元，其中省内收入占比变动+1.72%至 63.50%。 2021年省内经销商平均规模同比增长 32.54%至 425.15万元/家；省外经销商平均规模同比增长 27.85%至 248.59万元/家。 22Q1省内外平均经销商规模均实现超 30%高质量增长。 22Q1公司省内/省外收入分别为 10.44亿元（+43.55%）/4.60亿元（+30.69%），其中省内收入占比提升 2.03个百分点至 69.43%。省内经销商平均规模同比增长 38.87%至 162.06万元/家，省外经销商平均规模同比增长 30.48%至 73.18万元/家。 公司结构持续上移，叠加费用管控良好推动盈利能力稳步提升21年公司盈利能力稳步提升， 毛利率/净利率分别较去年同期变动+0.41/+2.58个百分点至 67.54%/30.30%，原因之一为费用管控良好： 2021年公司期间费用率同比下降3.06个百分点至 15.10%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-2.44/-0.68个百分点至 9.73%/5.44%。 21年公司经营性现金流表现优异，同比增长 108.09%至 15.17亿元；合同负债环比 21Q3提升 2.10亿元至 5.97亿元。 22Q1公司延续盈利向好趋势， 毛利率/净利率分别较去年同期变动+1.69/+2.75个百分点至 71.37%/35.05%，主因： 1)结构稳步提升； 2）费用管控良好。 22Q1公司期间费用率同比下降 1.30个百分点至 11.69%，其中销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.50/-0.85个百分点至 7.78%/3.93%。 22Q1公司经营性现金流表现优异，同比增长264.38%至 5.32亿元；合同负债环比 21Q4下降 1.30亿元至 4.68亿元。 22Q2公司有望延续良好增长态势，中长期洞藏势能将持续释放短期看，虽受疫情影响，在端午节收入占 Q2收入比高背景下，公司提前抢跑落地端午政策，以帮助经销商消化库存&促进打款，我们仍看好公司 22Q2业绩表现；中长期看，强品牌力+高渠道利润+卡位主流价位带且消费者忠诚度低+强渠道实力赋能洞藏系列，上市 6年体量 17-18亿（收入占比近 40%），预计洞藏系列高增将引领公司全年业绩超预期，未来 2-4年洞藏系列或将实现超预期发展（收入占比或超 50%）。 盈利预测及估值受益于迎驾贡酒生态洞藏系列所处的次高端酒赛道享受扩容红利，预计 2022-2024年收入增速分别 25.3%、 20.3%、 18.0%；归母净利润增速分别 36.1%、 24.4%、 18.6%； EPS 分别为 2.4、 2.9、 3.5元/股； PE 分别 23、 18、 15倍。 催化剂： 消费升级持续、高价位产品导入顺利； 风险提示： 国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期；管理层变动风险。

2022年一季度营收同比增长 45%；归母净利润同比下滑 29% 公司 2022Q1实现营收 28.76亿元，同比增长 45%； 归母净利润 1.83亿元， 同比下滑 29%。 扣非后归母净利润 1.92亿元，同比下滑 15%。 2022Q1业绩下滑幅度好于预期， 业绩下滑主要受原材料、 海运成本、 汇率、 并购整合等因素影响。 汇率波动、海运费用等影响公司盈利能力，中长期有望逐渐修复 公司 2022Q1销售毛利率/销售净利率分别为 23%/6.5%，同比分别下滑 7.1/6.8pct。毛利 率下滑主要受海运、原材料成本增加所致。环比 2021Q4盈利能力略有改善，销售毛利 率/净利率环比分别提升 5.8/2.8pct。 2022Q1毛利率同比下滑主要原因系受汇率波动 （2022Q1人民币汇率相较 2021年同期升值约 2-3%，测算影响公司毛利率约 2-3个百 分点）、 海运费用波动（国际海运费同比增长超 200%，测算影响公司毛利率约 2-3个 百分点） 以及原材料价格波动影响（2022Q1螺纹钢均价同比 2021Q1增长约 7%，测算 影响公司毛利率约 4-5个百分点）。 近期受美联储加息等多重因素影响， 人民币持续贬 值，伴随中长期海运费用影响边际趋缓，大宗商品价格回落，叠加公司对产品提价及 对汇率管控进一步增强， 中长期盈利能力有望逐渐修复。 内生增长稳健，同口径下 2022Q1营收同比增长约 18% 受 2021年并购影响， 2022Q1营收含 BeA 及 Geelong（基龙） 营收。 根据公司公告， 2020年全年 BeA 营收约 8500万瑞士法郎，假设单月盈利能力不变，测算 2021Q1Be 营收约 1.2亿（按 1瑞士法郎=6人民币测算）；基龙 2021Q1营收约 3.3亿元，测算 2021Q1同口径营收约 24亿元， 2022Q1营收同比增长约 18%。公司内生增长稳健。 三大业务板块扩张稳中有进， 动力工具将逐步成第二增长极 1）工具业务： 手工具稳健增长， 动力工具有望接棒， 2021年实现营收 10亿元，同比 增长 454%，近期电动工具获大客户采购，将逐步成第二增长极。 2） 激光测量仪器： 获重要客户独家长期订单，有望维持较高增速。 3） 存储箱柜： 2021年并购基隆大幅增厚营收，同比增长 152%； LISTA 受益于欧洲市 场复苏， 营收增长超 30%， 目前公司泰国基地全面投产， 2022年有望持续增长。 盈利预测 预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 15/17/20亿元，同比增长 15%/18%/18%，对应 P/E 11/10/8X。 公司作为手工具龙头， 积极开拓动力工具领域， 维持公司“买入”评级。 风险提示 1） 动力工具发展不及预期； 2） 船运、原材料、汇率价格波动

事件： 据官方公众号：公司近日再获欧洲ACC 14GWh订单。 获欧洲电池厂商ACC14GWh锂电设备订单，标志海外业务重要进展 近日，公司与欧洲电池制造商Automotive Cells Company（ACC）签署战略合作协议，将为其14GWh的法国超级电池工厂提供锂电装备及解决方案。 ACC是欧洲头部动力电池厂商，主要股东包括梅赛德斯-奔驰、Stellantis集团及道达尔能源等。据公开资料，ACC计划分别在德国、法国、意大利建设三座产能为40GWh的工厂，2030年动力电池产能合计将达到120GWh。 国际化布局卓有成效，2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点 此次获ACC 锂电设备订单，表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。尤其在响应速度及本土化方面公司竞争优势明显：现场人员在设备通电三周后便实现首个电池样本产出，进度远超客户预期。 公司是国内较早进行国际化布局的装备企业，目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系，预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 推股权激励，若收入及利润率目标同时达成，净利润复合增速将达60% 此前公司已推出2021年股权激励方案，按照业绩解锁条件，若收入及利润率指标同时达成，对应公司2021-2023年归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满；打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头，涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元（不含税），创历年新高，预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势，有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域，成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元，三年复合增速43%，对应PE分别为25/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示：锂电企业扩产低于预期；新业务拓展低于预期。

2021年：业绩增长 37%；HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体清洗设备多点开花1）2021年业绩：实现营收 50.5亿元，同比增长 25%。归母净利润 7.2亿元，同比增长 37%。 2）盈利能力：毛利率 24.6%、同比下滑 1.8pct，主要因市场竞争加剧、影响产品销售价格，导致公司半导体掺杂沉积光伏设备和自动化配套设备毛利率下降造成。净利率 14.14%、同比提升1.5pct，主要因公司期间费用率持续优化（核心来自财务、销售费用的优化）。 3）合同负债：37.4亿元，同比增长 42%。截止 2021年 10月末，公司在手订单达 78.3亿元。 4）存货：达 45.3亿元，同比增长 34%。其中发出商品占存货比重达 82%（对应 37亿元），同时2021年公司存货周转天数从 433天大幅缩短至 372天，运营效率持续提升。 5）研发投入：2.4亿元，同比增长 24%，占营收比 4.7%。 2021年公司经营核心亮点：HJT、TOPCon、钙钛矿、半导体清洗设备齐发力1）HJT 设备：建立 HJT 中试线、加速研发。管式 PECVD 进入工艺匹配和量产化定型，PAR 设备在客户端得到充分验证。打造高效 HJT 技术全流程交钥匙解决方案。 2）TOPCon 设备：具备整线设备交付能力，核心设备“三合一”PE-Poly 和硼扩散设备成功交付客户量产，解决了传统 TOPCon 电池生产过程中绕镀、能耗高、石英件高损耗的固有难点。 3）钙钛矿设备：RPD 设备取得了中试线订单，钙钛矿整线设备进入了研发阶段。 4）半导体清洗设备：全资子公司创微微电子自主开发了 6吋、8吋、12吋湿法刻蚀清洗设备，包括有篮和无篮的槽式设备及单片设备，涵盖多种前道湿法工艺。 2022年 Q1：业绩同比增长 29%，推员工持股+股权激励计划彰显发展信心1）一季报业绩：实现营收 13.6亿元，同比增长 15.8%。归母净利润 2.7亿元，同比增长 29%。 2）盈利能力：毛利率 27%、同比下降 1.9pct；净利率 20%、同比提升 2.2pct。 3）合同负债：达 37.5亿元，同比增长 12.8%。存货：达 40.3亿元，同比增长 5.5%。 4）股权激励：2022年 2月公司公告 2022年员工持股计划，公司实际控制人余仲（董事长、总经理）、左国军（副董事长、副总经理）分别拟以自筹资金认购 1500万份（合计 3000万元）。 有助于调动公司管理层及核心骨干员工的积极性，提高全体员工的凝聚力和公司竞争力。 盈利预测：看好公司在光伏、半导体行业未来大发展中战略地位、未来 5年的成长性预计 2022-2024年归母净利润 9.6/12.1/15亿元，同比增长 34%/26%/24%，对应 PE 为 17/14/11倍。维持“买入”评级。 风险提示：新技术推进速度不达预期；下游扩产不及预期；下游客户坏账风险。

22Q1扣非归母净利润同比增长117%超预期，三大业务营收均实现同比增长，IT/汽车电子/数字能源等业务驱动第二增长曲线值得期待，维持“买入”。 投资要点2022年一季报扣非净利润超预期2022Q1公司实现收入279.3亿元，同比增长6.4%；实现归母净利润22.2亿元，同比增长1.6%；需要说明的是2021年一季度公司出售中兴高达90%股权确认税前投资收益约7.7亿元，公司2022Q1扣非归母净利润19.5亿元同比增长117.1%，两大市场三大业务均实现同比增长在外部复杂环境和新冠疫情双重挑战下，公司开年实现稳健经营，国内国际两大市场，运营商网络、政企、消费者三大业务营业收入均实现同比增长。运营商网络：持续致力为全球运营商客户提供极致、极简、绿色的数字基础网络部署方案，伴随5G在全球的逐步开展建设和公司产品核心竞争力的进一步提升，未来第一曲线业务仍将保持稳定增长态势并贡献规模利润。消费者业务：一季度消费者业务呈现持续放量态势，其中消费者业务海外市场收入同比增近30%。公司终端业务业绩已开始反弹，未来有望成为拉动增长的强劲引擎。政企业务：发力服务器及存储、终端、数字能源、汽车电子等在内的“第二曲线”布局，在近期重要服务器及存储集采项目中，公司均获得了较好份额。 毛利率实现恢复，成本费用持续优化22Q1公司综合毛利率37.8%，同比提升2.3pct，近年来公司持续挖掘毛利率的增长点，未来随着研发投入的逐步兑现，有望继续保持较好的盈利能力。持续加大研发投入，费用结构持续优化：22Q1研发投入达47.0亿元同比增12.1%，营收占比16.8%。22Q1公司销售费用、管理费用、财务费用率分别为7.7%、4.6%、0.2%，同比分别下降0.5pct、0.2pct、1.3pct，费用管控良好。 盈利预测与投资建议公司开年稳健增长，进入超预期，有望实现第一曲线稳定增长，第二曲线积极发力，预计2022-24年归母净利83.0、97.4、112.0亿元，PE14、12、10倍，维持“买入”。风险提示：中美贸易政策影响超预期；疫情对5G建设进度影响超预期等。