公司发布18年年度报告:报告期内实现收入23.32亿元,同比增加16.13%;归母净利2.25亿元,同比增加9.66%;净利率达9.66%。其中Q4单季,公司实现收入6.73亿元,同比增长17.43%;归母净利0.76亿元,同比增加9.02%。业绩表现符合预期。 主营业务增长稳健,客户结构优质:(1)公司业务覆盖彩印复合包装材料、塑料软包装薄膜、镀铝包装材料、油墨业务等,其中主营业务彩印复合包装材料18年收入达19.51亿元,同比增长15.85%。配套彩印复合包装项目的发展,公司积极建设塑料软包装薄膜生产线并通过收购新力油墨完善纵向一体化布局。16-18年新力油墨收入合计4980.06万元,完成业绩承诺且全部股东权益价值并未发生减值。(2)作为国内塑料软包龙头,公司客户主要以国内外大厂商为主。基于优质的客户结构,公司毛利率表现良好,18年彩印复合包装业务毛利率达到23.02%。此外公司海内外新客户和订单的开拓能力持续较好,前五大客户销售占比由12年的24.58%下降至18年的16.30%。 综合毛利率小幅下滑,19Q1或有改善:公司所需原材料主要为石油衍生品,盈利能力受原油价格波动影响较大。17年至今国际原油的期货价格缓慢回升,对应永新股份18年的毛利率出现下滑,期内综合实现销售毛利率21.95%,较17年同期下降0.75pct。18年Q4单季度原油期货价格出现回落,目前布伦特/WTI原油期货价格分别较10月1日下滑23.26%/26.29%,预期利好于公司19Q1毛利率边际改善。 三费率维持稳定,研发投入增加显著:报告期内公司的三费率合计10.54%,同比上升0.17pct。其中销售费用合计0.99亿元(销售费用率下降0.17pct至4.23%),主要系销售服务费下降幅度较大所致;管理+研发费用率同增0.37pct至6.44%,管理与研发费用合计1.5亿元,其中职工薪酬同增13%至0.63亿,研发费用合计0.66亿元(研发费用率2.83%);财务费用率与去年同期基本持平。综合来看,公司18年实现净利率9.66%,较去年同期下降0.57ct。 经营性现金流向好,存货周转率上升:报告期内,公司实现经营性现金流净额3.24亿,同比增长16.78%,和公司营收增速基本匹配。营运情况来看,公司存货周转天数为61.14天,较去年同期下降7.47天,企业存货管理水平有所提升;应收账款周转天数65.01天。公司报告期内扩建产能增添的机器设备和在建工程结转固定资产,期末固定资产达6.92亿,较17年末的6.72亿略有提升。 积极进行产能扩张,推进产业链配套:公司积极针对市场需求进行有效产能扩张,通过黄山本部、广州、河北三个基地形成全国化的客户覆盖从而保证及时的产品交付。截止到18年底,13000吨新型功能性包装材料项目和年产20000吨油墨技术改造搬迁升级项目累计完成50%,8000吨多功能膜技术改造项目完成10%。新产能陆续投放,有效护航公司后期持续成长。 维持高分红比例,高股息优质标的:2004年上市以来,公司累计实现净利润19.48亿,合计向股东分配现金股利金额达10.96亿元,平均股利支付率达56.24%。18年公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.50元(含税),维持高分红比例达77.47%,对应当前股价股息率为4.76%。此外公司近期回购公司股份彰显发展信心,至19年2月27日累计实现回购3275万元,后期回购股份或将优先用于员工持股或股权激励。 盈利预测及投资评级:我们预计19-21年分别实现营收26.63/30.88/35.85亿,同增14.2%/15.9%/16.1%;归母净利2.48/2.74/3.02亿,同增10.0%/10.5%/10.2%。当前股价对应PE为14.81X/13.40X/12.17X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格大幅波动,环保调控不达预期,下游需求持续低迷

太阳纸业发布18年业绩快报:报告期内实现收入216.51亿元,同比增加14.59%;营业利润26.65亿元,同比减少9.67%,归母净利22.34亿元,同比增加10.37%;净利率达10.32%,全年业绩表现符合预期。其中Q4单季,公司实现收入55.41亿元,同比增长6.79%;营业利润2.79亿元,同比下降72.22%;归母净利4.33亿元,同比下降33.44%。 纸价高位回落,收入增速放缓:产品价格表现来看,Q4期间细分纸种双胶/铜版/箱板的均价分别为6682 /6485 /4519元/吨,较去年同期下降8.6% /13.7% /18.0%;内盘纸浆/溶解浆的均价分别为5942 /7677元/吨,同比减少10.03% /1.13%。受到行业纸价、浆价下滑的拖累,公司单季的收入增速为6.79%,较Q3单季的12.51%环比继续回落。我们认为,四季度产品价格的持续走低主要是由于下游需求萎靡、同行新增产能投放所致。当前时点,基于春季开工补库、行业普遍亏损挤压中小产能主动停机检修,双胶、白卡在前期涨价函的基础上已经普遍落地-200元/吨的提价,环比表现向好。 下游需求低迷,汇率波动拖累盈利:从单季度的净利率表现来看,公司Q1/Q2/Q3/Q4单季度营业利润率17.76%/16.26%/10.78%/5.03%;净利率12.23%/11.26%/10.17%/7.81%;考虑浆的自给率提升,单Q4的净利率水平已经处于历史较低位置,据估算考虑浆的自给(30%+)吨利在-300元/吨之间。我们预期,公司盈利受损主要受到纸价下跌、汇率提升原料成本(进口外盘浆)所致,当前时点人民币升值相对利好于公司的成本修复。 产能投放符合预期,贡献收入增量:公司成长路径明晰,预计至18年年底纸浆的合计产能达650+万吨,其中纸的产能达430+万吨(双胶、铜板、箱板、生活用纸的产能分别达130万吨、100万吨、160万吨、万吨)、浆的产能达210+万吨(纸浆120万吨、溶解浆50万吨、半化学浆40+万吨)。随着外废进口趋于紧张,公司计划海外进行箱板及原料扩张,公告将于老挝建设再生浆板及高档包装纸项目,持续贡献收入增量。 多纸种布局平衡,纸浆自给率持续提升:我们坚定看好公司长线的成长优势。(1)公司坚持多元化纸种布局,铜板、双胶全国规模领先,箱板逐渐步入第一梯队,生活用纸平衡周期波动;(2)重视产业链一体化布局,纸浆自给率持续提升,后续随着半化学浆、再生浆板项目的持续投产,加深原料配套优势;(3)海外布局领跑,深耕老挝十年,受益于当地优质的林业资源、低成本人工和优惠政策,成本红利突出。 盈利预测与投资评级:我们预计18-20年公司营收216.5/244.5/261.9亿(+14.59%/12.92%/7.14%),归母净利22.3/21.5/25.7亿(+10.37%/-3.84%/19.48%),对应PE为8.57X/8.92X/7.46X,维持“买入”评级。 风险提示:原材料价格上涨,项目建设进度不达预期

事件:公司发布业绩快报,整体业绩符合预期。18年公司营业总收入为33.55亿,同增240.3%,归母净利润8.86亿,同增65.8%;实现GMV205.2亿,同增65.5%。 其中,公司本部收入10.37亿,同增39.0%,归母净利润7.56亿,同比增长49.0%。时间互联收入23.18亿,归母净利润1.30亿。 单四季度,公司GMV达到99.8亿,同增69%;本部收入5.16亿,同增49.8%,归母净利润3.90亿,同比增长47.3%。 19年增长目标分工明确,货币化率预计保持稳定。我们预期公司19年有望保持50%的GMV增长速度。公司对各个一级、二级类目进行了详细的增长规划,对于愿意在各个类目扩大规模的经销商公司会从流量倾斜以及费率上给予帮助与优惠,帮助其向上冲击销售。 同时由于货币化率较高的强势品类规模不断扩大,我们认为19年公司GMV虽然依旧会由于规模扩大出现一定下降,但是货币化率有望保持相对稳定。 公司非主业应收账款得到有效控制,运营状况持续改善。公司在主业应收账款控制得当的同时,相较18Q3时大幅控制了时间互联和保理业务的应收账款,整体经营状况好转明显。 盈利预测与投资评级:我们预期公司主业19年有望在50%的GMV增长带动下实现30%以上的业绩增长,主业净利润有望超过10亿。同时叠加时间互联,我们预计公司19年净利润有望达到11.7亿,对应当前估值21X。 我们认为公司主业持续增长的势头仍在,目前估值依旧相对合理。在市场情绪高涨的情况下,我们认为南极电商作为服装板块中难得的高增长标的,依旧有望得到市场关注,维持“买入”评级。 风险提示:货币化率不达预期、新品牌运营低于预期、第三方平台政策风险。

事件 汤臣倍健公布18年年报:公司18年全年实现营业收入43.51亿元,同比+39.86%;归母净利润10.02亿元,同比+30.79%;扣非归母净利润9.14亿元,同比+41.89%。18Q4单季实现营业收入9.29亿元,同比+22.2%;归母净利润-0.56亿元,同比-51.07%;扣非归母净利润-0.99亿元,同比-107.3% 投资要点 收入端:Q4稳健收官,LSG并表贡献增量。考虑到LSG于2018.8.31-2018.12.31并表,并表营业收入2.73亿元,剔除并表影响后H2收入19.1亿,同比+17.5%。Q4增速略有放缓,主因多数经销商11月即完成全年任务,主动控制、布局来年。公司同时Q1业绩预增15%-35%,Q1动销开门红。分品类看:主品牌汤臣倍健实现营业收入29.82亿元,同比增长24.39%;大单品“健力多”实现营业收入8.09亿元,同比增长128.80%,收入占比18.6%,18H2健力多在高基数叠加下半年完成任务后主动控货的背景下,依旧实现50%以上增长。分渠道看:线上增速领跑,线下环比加速。18年线下渠道收入约34.8亿,占比接近80%,同比+35%;电商渠道约8.7亿,占比20%,扣除健之宝清算影响同比+45%。自公司2017年12月在线上取得龙头地位后,马太效应明显,增速领跑行业及主要竞品。18Q3末部分产品提价,但占比较低,预计对2019年业绩贡献不明显。公司18年7月推出YEP系列聚焦年轻化,阿里数据显示动销良好,其中胶原蛋白粉连续多月为线上保健品热销前三名。 利润端:产品结构持续优化,费用扩张接近尾声。毛利端:18年毛利率67.66%,同比+0.59pct。费率端:18年销售费用率29.42%,公司17年H2开始加大广宣费投放,19年费用边际增速有望放缓;管理+研发费用率11.59%,同比+1.76pct,18H2管理+研发费用率17.1%,同比+6pct,主因购买LSG中介费和无形资产摊销增加。公司计提资产减值损失0.89亿,主因健之宝清算及蓝海之略计提减值准备。综上,18年净利率20.9%,全年受LSG无形资产摊销及财务费用等影响净利润-3157.75万元。 大单品+电商品牌化成效显著,股权激励利益协同。公司是非直销膳食营养补充剂药店+线上双龙头,自16年结构调整后开启新一轮成长期,目前大单品和电商品牌化战略表现亮眼。19年大单品三管齐下,“健力多”扩大渗透率,“健视佳”聚焦中老年人;Life-Space投放资源开拓药店、母婴店等线下销售渠道。电商渠道19年启动线上专业年轻品牌YEP、IWOW等系列产品,打造线上大单品。公司19年股权激励发布,激励对象包括公司高管、核心技术(业务)人员共计45人。其中公司高管人均130万股,中层人员人均35.42万股,激励力度较高。根据公司行权条件测算,20/21/22年公司营收增长率为9.0%/10.3%/9.4%,由于行权条件设置意在绑定核心团队的利益,充分激发企业活力,因此公司层面增速目标设定不高但个人绩效考核层面条件设置较为严格,预计将充分激发活力。 盈利预测:公司是非直销膳食营养补充剂行业药店+线上双渠道龙头,通过大单品战略+电商品牌化战略拉开新一轮增长空间。预计19-21年收入分别为58/71/81亿,同比+33/23/14%;归母净利润分别为13/17/21亿,同比+33/28/22%;PE为23/18/15X,维持“买入”评级。 风险提示:大单品增速放缓,渠道扩张低于预期,收购LSG带来的商誉减值。

事件 公司发布2018年业绩快报,2018年公司实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。 投资要点 全年营收稳步增长,第四季度业绩开始恢复:公司发布2018年业绩快报,2018年实现营业收入16.36亿元,同比增长22.37%;实现归属于上市公司股东的净利润3.05亿元,同比增长12.31%。净利润增速低于营收增速主要原因为2018年公司加大研发和市场投入,导致成本费用增加。但由于公司整体收入增长和处置了部分可供出售金融资产,对公司利润产生了积极影响,归属上市公司股东的净利润仍保持增长。公司第四季度实现营业收入9.12亿元,同比增长22.58%,单季度实现净利润2.58亿元,同比增长25.24%,营收和净利润增速相比第三季度开始恢复。 推进大数据平台标准化建设,未来有望提升公司盈利能力:第三季度公司大数据全产品获得公安行业合格供应商认定,并加大大数据业务的投入,成立了由高管、技术、销售等组成的市场攻坚团队,围绕主要省份和地市做业务宣讲,我们预计公司大数据业务继续保持高速增长。同时,公司进一步加快大数据平台创新,推广标准化平台建设,有望节省研发投入,增加实时投入,进一步控制业务毛利率。同时平台标准化后将有助于公司实现项目的快速复制,加速市场推广和提升盈利能力,大数据业务将成为公司重要增长驱动力。 加大推广力度,电子数据取证业务有望重回快速增长通道:由于公安机构体制改革,18年公司取证业务招标受到影响,目前仍然未恢复。但公司继续实施在刑侦、经侦和海关缉私等各级司法部门和行政执法部门的市场推广,同时国家机构调整后的监察委是全新的机构,几乎没有电子取证实验室和电子取证设备,未来几年有望实现较明显的提升。今年第三季度刑侦电子物证完成了实验室的新一版技术标准,北京、天津、广东等省市开始启动建设。同时国家要求2019年各地级市完成刑侦电子物证实验室的人员配备、培训和能力建设,刑侦电子物证实验室的规划有望进一步在省、市级别持续落地。全年看,刑侦取证业务有望恢复增长。 盈利预测与投资评级:我们预计2018/2019/2020年净利润分别为3.05/4.39/5.74亿元,EPS分别为0.38/0.55/0.72元,对应44/30/23倍PE,大数据内容安全业务打开公司长期成长空间,维持“买入”评级。 风险提示:电子取证市场低于预期;大数据产品市场低于预期。

事件:公司发布2018年度业绩快报,实现营业收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%;每股收益为0.53元,同比增长47.22%。 营收业绩双双快速增长,扣非归母净利润同比大幅提升超80%:根据公司公告,2018年全年公司实现营业总收入40.10亿元,同比增长52.57%;实现营业利润为3.79亿元,同比增长81.82%;实现利润总额3.79亿元,同比增长57.39%;实现归母净利润2.93亿元,同比增长50.64%,EPS为0.53元/股,同比增长47.22%。根据前期披露的18年业绩预告显示,公司预计18年度的非经常性损益为310万元,则扣非归母净利润为2.89亿元,同比大幅增长83.33%。公司业绩快速增长的主要原因是报告期内公司在手订单及项目稳步推进实施,水环境运营规模不断增长。2018年公司运营服务收入与工程建造服务收入增长明显,相应的公司业绩与效益较去年同期保持了较快增长。n资产规模稳步提升,投资回报率处于行业较高水平。截至2018年底公司总资产为101.71亿元,同比增长25.58%,主要系报告期内在建项目稳步实施与推进、特许经营权增加以及融资规模增加所致。归母所有者权益为22.35亿元,同比增长16.57%,每股净资产为4.07元,同比增加16.95%。投资回报率方面,2018年度公司净资产收益率为14.31%,较上年同期提升2.24个百分点,处于同类可比公司中的较高水平。 关注资本金生成能力与模式成熟的重点区域。环保行业当前两个主要痛点分别是融资和财政支付,随着近期资金面的宽松,融资条件边际改善,选择项目确定性强,支付有保障的公司有望获得超额收益。国祯环保在污水处理布局与黑臭水布局方面处于行业领先水平,污水处理具有现金流支撑,黑臭水十条考核项目具备刚性。未来的市政环保PPP项目将按效付费,公司运营实力雄厚经验丰富,将率先受益于市场格局改善。资本实力方面,公司有运营现金流提供支撑,且具备资产证券化多次发行的经验,未来发展值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到公司在手订单充沛,定向增发后资金提供保障,我们预计公司18-20年归母净利润分别为2.93、4.43、6.52亿,EPS分别为0.53、0.81、1.19元,对应PE分别为19.1、12.6、8.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:在手水厂建设进度不达预期、工程项目建设进度不达预期

事件:锦江股份于2月27日晚间发布19年1月经营数据,1月境内酒店整体出租率68.93%,同比降低6.88pct,平均房价195.56元,同比增长7.19%,RevPAR134.80元,同比下降2.54%;1月境外酒店整体出租率55.10%,同比降低0.33pct,平均房价55.25欧元,同比提升1.69%,RevPAR30.44欧元,同比提升1.06%;1月境内外净开业酒店67家。 投资要点 春节错位影响,RevPAR增速失真。1月境内RevPAR134.80元,同比下降2.54%(增速环比下降7.01pct),增速转负主要由于春节错位对出租率带来了6.88pct的下降(下降幅度较12月扩大3.52pct):18年春节为2月16日,19年提前至2月5日,导致1月份差旅等需求受影响。根据对经济型酒店的草根调研,今年春节相比去年春节经营效益有所增长,参考锦江12月经济型RevPAR下降2.23%,我们预计1-2月综合后的经济型RevPAR增速有望环比12月有所改善。经济型与中高端酒店均维持提价趋势,虽然提价幅度有所下降,但由于11-12月中端酒店开业集中,结构改变驱动平均房价提升幅度仍有7.19%。 提价趋势维持,出租率受错位影响,中端酒店影响更显著。新店爬坡叠加经济疲弱,中端酒店提价速度(ADR+0.86%)进一步放缓1.32pct;春节错位导致商旅需求下降,中端出租率下降8.47pct,降幅扩大3.84pct;出租率影响下RevPAR下降9.62%(降幅环比扩大6.18pct)。经济型房价提升1.16%,提价幅度环比下降2.59pct,出租率下滑7.29pct(降幅环比扩大3.01pct)导致RevPAR下降8.93%(降幅环比扩大6.71pct)。 境外酒店增长平稳。境外RevPAR同比提升1.06%(增速提升0.94pct),主要由于房价提升1.69%,但出租率同比仍下降0.33pct。境外经济型RevPAR同比提升0.14%,增速环比下降0.14pct;中端RevPAR同比提升2.40%,出租率提升2.06pct,平均房价下降1.57%。 中端扩张战略持续。截止1月,锦江已开业酒店7510家,房间74万间,其中中端房间占比42.2%,环比12月提升0.82pct。1月净开店67家,中端酒店净开业82家,经济型净关店15家。1月净签约酒店40家,签约减少与春节前夕以及12月投资加盟展提前吸收需求有关,中端酒店净签约82家,经济型净减少42家,中端化趋势显著。 盈利预测:预计18-20年公司归属净利约为10.54(+20%)、11.63(+10%)、12.58(+8%)亿元,EPS为1.10、1.21、1.31元,对应当前股价PE约23、20、19倍;由于行业新增供给放缓、供需关系缓和有望驱动经营指标企稳,公司处于历史估值底部,市场环境趋暖,有望迎来估值修复行情,上调至“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动超预期,扩张及经营效益不达预期等风险。

事件:伊利股份公布18年年报:全年营业总收入795.5亿元,同比+16.9%;归母净利64.4亿,同比+7.3%;扣非净利58.8亿元,同比+10.3%。18Q4总营收营业总收入182.3亿元,同比+16.9%;归母净利13.9亿,同比+30.9%;扣非净利11.9亿元,同比+55.5%。 收入端:收入符合预期,份额继续提升。Q4营业总收入182.3亿,同比+16.9%,考虑到19年春节与去年存在一定错期效应,Q4收入增速符合预期。全年液体乳/奶粉及奶制品/冷饮分别增长17.8%/25.1%/8.5%。拆分量价来看,液体乳业务ASP/结构升级/销量分别贡献1.7%/4.9%/11.2%收入增长。ASP提升主因原奶价格温和上涨带动乳制品价格回升;全年“金典”/“安慕希”/“金领冠”/“畅轻”等产品营收分别同增20%+/30%+/40%+/20%+,重点产品销售收入同比+34.3%,贡献结构升级;截至18年底,线下液态奶终端网点数量达到175万家,同比+23.2%,其中直控村级网点近60.8万家,同比+14.7%,渠道渗透率提升贡献量增。公司市占率仍稳步提升,根据尼尔森数据,公司常温液奶/低温液奶/婴幼儿奶粉业务市占率分别为36.8%/16.6%/5.8%,同比提升2.3pct/0.5pct/0.6pct。公司全年存货周转天数37.2天,较去年同期下降0.9天,主因原奶端供给偏紧+营运能力持续提升。 利润端:费用率环比持续改善。公司Q4归母净利13.9亿,同比+30.9%,扣非净利11.9亿,同比+55.5%,环比持续改善。毛利端:成本上涨对冲结构优化。公司液体乳及乳制品毛利率37.8%,同比+0.32pct,其中液体乳毛利率35.2%,同比基本持平。下半年原奶逐步进入供小于求周期,预计全年收奶价同比+3-5%,成本上涨对冲结构优化带来的毛利率提升。费率端:持续高投入铸就高壁垒。公司销售费用率24.9%,同比+2.0pct,全年广告营销费109.6亿,费率13.8%,同比+27.5亿。其中单Q4销售费用率24.35%,同比+0.55pct,由于17年Q4一次性计提当年冬奥会赞助费用高基数,18Q4销售费用率增幅回落,三费率环比基本持平。公司全年管理+研发费用率4.28%,同比-0.59pct。总体来看,全年净利率8.1%,同比-0.7pct,单Q4净利率7.6%,同比+0.8pct。公告对内蒙古伊利公益基金无偿捐赠累计不超过3.5亿元,周期2020年-2022年,按捐赠上限均摊到每年测算,预计每年影响净利率约0.1pct。 盈利预测与投资评级:行业前景依旧看好,公司主动投放广宣费拉升品牌力,市占率稳步提升。业绩虽短期承压,但长期盈利能力提升空间打开。预计19-21年收入分别为901/998/1091亿,同比+13.3/10.8/9.3%;归母净利润分别为72/79/85亿,同比+11.2/9.7/8.4%;PE为23/21/19X,维持“买入”评级。 风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,原材料价格波动风险。

大客户新机贡献增量,收入、利润稳定增长:受益大客户18年三款新机全部搭载3DSensing,公司料号较去年同期也有增加,贡献较大增量,收入同比增长8.4%;利润方面,主要受益报告期内减持日本光驰股份带来较多投资收益,全年归母净利润同比增长30%。 在研项目充足,投入研发、成本有所上升:公司利润率有所下滑,主要原因是部分新项目处于前期投入阶段,新设备折旧、人工产生较多费用,18年全年公司从光驰购买9755万镀膜设备,同时,截至18年三季报,公司固定资产14.52亿,在建工程5.45亿,同比都有大幅增加,也能表明公司18年处于新项目储备期。另外,18年全年可转债也产生较多财务费用,我们判断随着19年新项目兑现,利润率有望大幅改善。 受益光学新项目逐渐落地,未来成长动能充足:展望19年,大客户3DSensing机型覆盖全年,光学镀膜新项目的落地,以及安卓光学屏下指纹放量和三摄、四摄开始渗透,将为公司提供强劲的增长动能。长期来看,公司以光学镀膜为基础,以3DSensing、汽车电子、AR/VR为战略新定位,有望打开新的成长空间。n盈利预测与投资评级:预计18-20年公司净利润为4.6(含日本光驰股权投资收益)、5、6.3亿元,实现EPS0.54、0.58、0.73元,对应PE为23、21、17倍,基于公司近两年较快的业绩增长预期,维持“买入”评级! 风险提示:大客户销量不及预期;安卓结构光推进缓慢;三摄渗透不及预期。

事件 公司发布18年业绩快报。18年实现总营收241.2亿元,同比+21.1%;归母净利润81.1亿元,同比+22.3%。其中18Q4单季实现营收31.56亿元,同比+3.8%;归母净利润10.66亿元,同比+2.0%。 投资要点 收入端:Q4控货备战来年,清库存拉价格。报告期内,公司18Q4实现营收31.56亿元,同比+3.8%,符合预期。分产品看1)梦之蓝Q4预计依旧亮眼。渠道调研显示梦之蓝向上势能强劲,且梦之蓝系列内部结构升级明确,M9增速最高,其次是M6/M3,主因持续品牌投入拉升品牌力叠加省内消费升级价格带换档。自2000年以来,江苏大众消费价格带经历4-5轮跃迁,目前主流价格带为M3及以上,苏南部分区域婚宴起步价格带已跃升至M6。此外,17年梦之蓝多次提价亦驱动高增。预计2019年梦之蓝体量有望突破百亿。2)海之蓝&天之蓝Q4增速回落,主因消化旺季前提价影响。根据名酒观察消息,10月初海/天之蓝供货价分别上调10/15元/瓶,为顺利拉升渠道价格,公司Q4控货提价,预计Q4省内海天发货口径放缓。历时2年,公司逐步拉升省内海/天之蓝供货价/终端价,防止省内外窜货乱价,战略布局已经完成。因此不必拘泥于季度间增速,放眼长远布局良性增长。分区域看,省外新江苏市场开拓顺利,渠道调研显示山东、河南等市场增长较快。 利润端:Q4归母净利润10.66亿元,同比+2.0%,符合预期,消费税计税价格核定调整仍有影响。从费用端来看,销售费用率预计平稳略降,主因1)厂方对销售终端的直接精细化控制和管理;2)部分产品如梦之蓝以减少市场费用的方式变相提价。消费税方面,18年Q3税务局再次核定消费税计税价格,比上次核定基础略有提高,并于Q3补缴18H1消费税差额,Q4核定税费基础提高仍拖累公司盈利水平。预计伴随产品结构提升,消费税影响逐渐消化,净利率仍有提升空间。 盈利预测与投资评级:预计18-20年公司收入分别为241/276/310亿元,同增21/14/12%;归母净利润分别为81/93/106亿元,同比22/15/14%;对应PE为20/18/16X,维持“买入”评级。 风险提示:次高端白酒需求回落,白酒竞争加剧,省外扩张不达预期。

事件:公司公告业绩快报,2018年收入同增30.7%至157.2亿元,归母净利同增48.7%至16.9亿元。 估算2018年主业收入仍保持20%高增长,Kidiliz四季度并表带来13亿左右业务增量。我们估算公司原有主业Q4增速与Q3持平,由此公司全年收入规模在145亿左右,同比增长约为20%,Kidiliz10月开始并表,18年四季度贡献收入规模约在13亿左右。 n 剔除Kidiliz并表影响以及一次性计提的资产减值损失,估算主业利润达到18亿左右。为了得到主业利润,我们针对报表利润进行两方面的剔除:1)Kidiliz并表的影响。一方面,Kidiliz集团本身营业利润是亏损的(我们按照此前公告的2017年亏损2400万欧元,估算18年Q4并入约600万欧元亏损,汇率为1欧元=7.6人民币),另一方面,由于公司是以净资产折价价格收购Kidiliz,由此2018年确认一笔约1.8亿人民币的一次性收益(利用森马Q4税前利润与营业利润的差额估算)。2)一次性减值计提的影响。公司已公告2018年减值计提情况,其中除坏账和跌价准备计提外,18年出现了包括长期股权投资、投资性房地产、固定资产、商誉等四项一次性资产减值计提,合计3.68亿元。剔除上述影响后,森马原有18年主业归母净利润估算达到18亿以上,较17年的11.4亿实现了50%以上的增长。详细计算情况请参考表3。 盈利预测与投资评级:2019年我们预计公司原有主业的收入和利润仍将保持双位数增长,同时Kidiliz并表预计全年将带来40亿人民币左右的收入以及1亿元以上的经营亏损;2020年森马主业仍维持双位数增长,Kidiliz收入端有小幅增长同时亏损有望缩窄,由此我们预计18/19/20年公司归母净利同增49%/10%/16%至16.9/18.6/21.7亿元,对应估值16/14/12X,作为童装和休闲装领域双龙头白马继续推荐,维持“买入”评级。 风险提示:零售遇冷、展店及同店增长不及预期、收购后协同效果未如期发挥

事件:公司发布2018年度业绩快报,报告期内公司实现营业收入32.97亿元,同比增长6.36%;实现归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%;每股收益为0.47元,同比减少14.55%。 业绩增速接近预告下限,四季度单季增速有所放缓。根据公司公告,2018年全年公司实现营业利润5.54亿元,同比减少8.51%;利润总额5.57亿元,同比减少10.52%;归母净利润4.09亿元,同比减少13.69%,与之前公司预告(预计归母净利润增速为-15%~5%)相比,公司实际增速接近预告下限,与18年前三季度业绩增速14.21%相比,下降27.9个百分点。18年净资产收益率为10.39%,较17年下降3.14个百分点。针对环保产业快速发展和激烈竞争的行业形势,公司通过加大市场投入与技术研发、积极开拓市场、加强品宣和管理创新为公司的持续发展形成良好铺垫。而成本费用提升的主因是计提减值与新项目投产扩大了折旧及相应的财务费用所致,截止18Q3,东江环保因收购子公司形成的商誉净值为12.36亿元。在整体经济形势下行和基于部分收购项目盈利不达预期的预测下,公司出于谨慎性原则,对商誉和其他部分资产计提减值准备。此外,报告期内公司建成投产了较多项目,折旧和相关的财务费用也相应增加,而部分建成项目仍处于产能爬坡阶段,致使利润贡献较为缓慢。 资产规模、股东权益稳步提升,财务状况良好。截至2018年年底公司总资产约为97.75亿元,同比增长5.78%,归母所有者权益约为40.37亿元,同比增长8.26%,归母每股净资产为4.55元,同比增长8.33%,财务状况良好。 关注龙头企业管理改善。行业方面:危废行业进入整合期,龙头敦行致远:1)危废项目对运营管理能力的要求较高、邻避效应等因素造成危废项目进展不确定性较强,造成行业壁垒明显,有效产能严重不足,折算实际处理率不足40%。2)监管趋严驱使行业进入整合期,广晟支持下公司作为龙头有望率先获益。公司方面:内生+外延,2020年处理资质达到350万吨/年可期:1)内生方面,湖北天银、珠海永兴盛、东莞恒建、衡水睿韬等多个项目均进入建成和试运营阶段,为公司业绩增长提供了充足弹性。2)外延方面,公司近期接连收购万德斯(唐山曹妃甸)、富龙环保、江联环保、如东大恒、南通惠天然、衡水睿韬等多个项目,到2020年实现在手处理资质合计350万吨/年值得期待。 盈利预测与投资评级:考虑到项目进展可能受到多方面因素影响,我们预计公司18-20年归母净利润分别为4.09、5.71、7.31亿,EPS分别为0.46、0.64、0.82元,对应PE分别为26.2、18.8、14.6倍,维持“买入”评级。 风险提示:危废处理价格下行;危废项目进度低于预期

业绩预增4.44%,符合预期:公司发布2018年业绩快报,报告期内公司实现营业收入38.94亿元,同比增长20.25%;实现归属母公司净利润4.9亿元,同比增长4.44%。对应EPS为0.28元。其中4季度,实现营业收入13.84亿元,同比增长43.55%,环比增长54.87%;实现归属母公司净利润1.33亿元,同比增长18.23%,环比增长14.28%。4季度对应EPS为0.07元。 风电吊装起量,盈利见底回升:根据BNEF统计,2018年中国国内新增风电吊装21GW,较2017年回升17%,行业复苏明显;18年下半年以来零部件和整机厂订单加速明显,吊装拐点正在到来。测算公司2018Q4风塔产量11-13万吨左右,全年预计35-38万吨。截至2018年3季度末,公司在手订单38万吨,订单储备丰富。公司风塔产能加速投放,18年底公司风塔产能45万吨左右、20年底风塔产能有望达到60万吨。18年11月份以来上游原材料价格逐步回落,中游制造的零部件厂盈利能力回升,公司风塔的吨毛利有望从2018Q3的1600-1700元/吨,稳步回升。19年风塔业务将实现量利齐升。 运营持续改善,规模持续增加:运营方面,全国风电利用小时数2095小时,同比增加147小时,弃风率7%,下降了5个百分点。尤以新疆当地风电利用小时数2024小时,同比增加了218小时,弃风率下降6.9个百分点至15%。据公司公布情况,18年底公司风电场累计规模约680MW,19年公司山东、河南在建的风电电站项目有望陆续并网,预计到2019年底累计装机规模有望达到820MW。规模增长叠加盈利改善,运营板块也将迎来快速增长。 盈利预测与投资评级:我们预计公司19-20年业绩分别为6.58、8.73亿元,同比增长34.2%、32.7%,对应EPS0.37、0.49元,维持“买入”评级。 风险提示:政策不达预期,竞争加剧等。

事件:2019年2月26日,公司公布2018年业绩快报,2018年营业收入4.62亿元,同比增长48.14%,归母净利润为2.16亿元,同比增长43.08%。2018Q4营收1.32亿元,同比增长48.31%,归母净利润为0.50亿元,同比增长31.58%,业绩基本符合预期。 全年收入维持40%以上高速增长。2018年营业收入4.62亿元,同比增长48.14%,归母净利润为2.16亿元,同比增长43.08%。2018Q4营收1.32亿元,同比增长48.31%(前三季度同比增速分别达33%、57%、52%),延续前三季度高增长趋势;归母净利润为0.50亿元,同比增长31.58%,主要由于Q4利润基数相对较低而股权激励费用基本按季度均摊导致增速略低于前三季度。(Q4激励费用约300万,前三季度934万)。 大陆唯一获批角膜塑形镜生产企业,生产线和终端布局稳健,产能扩张迅速。公司启用新生产基地,自日本进口的全自动生产线已正式投入生产,又增加了一套美国生产设备,公司年总产能达到47万片。加强区域布局,在福州、济南、蚌埠、宣城、湛江等地投资控股了区域性眼视光服务终端和运营管理机构,这些机构已拥有21家视光服务终端,同时安徽新设立了3家视光服务终端,江苏直接投资建立4家视光服务终端。依托公司市场推广以及销售渠道扩张,公司主营业务快速增长,我们预计公司核心产品梦戴维全年增速维持40%左右(2018H1增速为40.62%)。 股权激励增加公司管理费用,降低扣非归母净利润。2018年公司摊销股权激励费用1230万元(2017年全年股权激励费用摊销约417万),同时2018年渠道收购并表预计增厚利润超过1000万。剔除这两方面影响,公司实际内生仍维持高速增长趋势。 盈利预测与投资评级:我们预计2018-2020年,公司营业收入分别为4.62亿元、6.07亿元和8.06亿元,归母净利润分别为2.16亿元、2.92亿元和3.89亿元,对应EPS分别为0.96元、1.30元和1.73元。我们认为公司经营发展稳健,终端推广持续推动角膜塑形镜“量价齐升”,同时股权激励的顺利实施为长期发展注入动力。因此,我们维持对公司的“增持”评级。 风险提示:产品质量风险;产品结构单一、同功能竞品推出的冲击风险;角膜塑形镜市场推广不达预期。

皖能集团旗下电力板块专业化管理平台。公司控股火电装机容量为693万千瓦;近年来业绩波动较大,主要是受到上网电价、发电小时数和煤炭价格三因素的影响:1)2012年以来,上网电价下调次数多、上调次数少,目前处于较低水平;2)火电入网的优先级低于其他电源,发电小时数在2012-2016年持续下降;3)供给侧改革叠加能源需求拉动,动力煤价格处于2013年以来的高点。 内生增长一:安徽省电力供需格局好,2019年公司发电小时数有望继续上升。2018年安徽省全社会用电量为2135.1亿千瓦时,同比增长11.1%,显著高于8.5%的全国平均水平;火电利用小时数为5005小时,相比2017年大幅提升410个小时。展望2019年,1)要实现安徽省能源发展“十三五”规划目标,2019、2020年安徽省用电量复合增速至少为7.12%以上;2)“十三五”以来安徽省燃煤火电项目建设明显放缓,仅完成规划目标的54.74%,未来3年内供给增量极为有限;3)安徽省火电利用小时数始终高于全国平均水平,2018年火电利用小时增长数410个小时相比全国平均水平(143小时)大幅提升186.71%;因此,预计2019年安徽省良好的电力供需格局仍将维持,预计火电利用小时数相比2018年仍有望增长。 内生增长二:煤炭价格处于历史高点,价格中枢大概率下移降低公司发电成本。1)煤炭行业供给:联合试运转利用率提升+晋陕蒙三省在建产能投运+表外在建投产,预计2019年煤炭产量增量合计0.79亿吨,将进出口考虑在内后,预计产量增量约为0.69亿吨。2)煤炭行业需求:2019年测算行业需求为40.21亿吨,增速为1.62%,其中火电耗煤占比54.56%。3)不考虑库存波动下的供需缺口值为5740万吨,相比2018年(6097万吨)有所缩小,供需形势相比2018年略有宽松;目前北方港口和下游电厂的高库存有助于加剧煤价下行趋势。4)安徽省平均电煤价格指数高于全国平均水平,假设煤价下跌10元/吨,则有望增加净利润0.71亿元,占比2018年业绩(取中值5.30亿)为13.40%。 外延扩张:神皖能源优质资产注入。现金+股份收购大股东旗下神皖能源49%股权,收购完成后为公司增加权益装机规模290.08万千瓦,占比公司原有权益装机规模为44%。煤炭成本低+发电小时数多,神皖能源盈利能力强于皖能电力,注入后有望增厚公司ROE水平。 盈利预测与投资评级:预计2018-2020年公司归母净利润分别为5.23、9.72、11.85亿元;EPS分别为0.29、0.54、0.66元,对应PE分别为18、10、8倍,首次给予公司“买入”评级。 风险提示:经济下行降低用电需求、煤炭价格上行、上网电价下调等