事项：近期，公司发布了2023年报及2024年一季报：2023年实现营收19.18亿元，同比增长1.62%；归母净利润0.32亿元，同比增长42.98%；扣非净利润0.26亿元，同比增长188.60%。2024年一季度实现营收2.89亿元，同比下滑2.49%；归母净利润为-0.04亿元，同比增长34.02%；扣非净利润为-0.06亿元，同比增长21.11%。 评论：毛利率水平止跌回稳，盈利能力有所提升。2023年公司持续稳定地开展各项主营业务，实现营业收入19.18亿元，同比增长1.62%；营业成本12.66亿元，同比增长0.96%；实现归母净利润0.32亿元，同比增长42.98%；实现毛利率34.00%，同比增长0.43个百分点。公司整体毛利率水平止跌回稳，降本增效有一定效果。此外，2023年公司股份支付摊销为0.35亿元，商誉减值0.16亿元，若剔除股份支付摊销和商誉减值的影响，公司实现归母净利润为0.86亿元，盈利能力有所提升。 中大型银行客户覆盖率已超96%，核心系统建设合同处于最好水平。截至2023年末，公司已与3家政策性银行、6家国有大型商业银行以及所有全国性股份制银行展开合作；另外，公司已对所有资产规模达5000亿以上的客户的覆盖率超过96%。2023年，公司获得了十余家银行核心业务系统建设合同，超过前期历史最好水平。其中包括中标某全国性股份制商业银行的全核心系统建设项目，该项目为首家股份制银行建模式核心系统建设项目，公司作为具备行业可落地建模经验的唯一厂商，将主导推进此次具有里程碑意义的差异化实践。 坚定推进海外市场战略，打破欧美厂商核心系统垄断格局。2023年，公司首次以35天的历史纪录帮助菲律宾某银行客户实现贷款模块成功上线；与马来西亚沙巴州政府全资拥有的沙巴信贷公司宣布共同推出YONOSuperApp；以历史较高的合同金额中标泰国某银行的大机下移、新核心系统建设。作为第一家在东南亚大型银行成功实施数字化银行业务产品的中国公司，长亮科技与长期占据该市场的全球行业排名前三大欧美厂商角逐，连续获得十多家本地银行客户的认可，打破了东南亚银行核心系统长期被欧美厂商垄断的市场格局。未来，公司将坚定不移地继续推进海外市场战略，从东南亚走向更多友好国家，复制东南亚市场的成功案例。 投资建议：考虑到2023年金融IT行业整体承压，我们下调公司盈利预测。预计公司2024-2026年营收分别为23.26、28.05、32.79亿元（2024-25年前值为29.00、34.85亿元），归母净利润分别为1.28、2.09、3.19亿元（2024-25年前值为2.42、3.37亿元）。对应EPS分别为0.17、0.29、0.44元，对应当前市值PE分别为44、27、17倍，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济波动；下游需求释放不及预期；海外政策存在不确定性。

2024年 4月 19日，公司发布 2023年年报和 2024年一季度业绩预告： 2023年， 实现营业收入 31.24亿元，同比下滑 11.81%；归母净利润亏损 3.71亿元，上年同期盈利 2.05亿元；归母扣非净利润亏损 4.17亿元， 上年同期盈利 1.54亿元。 2024第一季度， 预计实现收入 4.15亿元至 4.35亿元，同比下滑 7.15%至 11.42%； 归母净利润亏损 0.85亿元至 0.95亿元， 去年同期亏损 0.91亿元； 扣非净利润亏损 0.91亿元至 1.01亿元， 去年同期亏损 0.97亿元。 评论： 营收短期承压，盈利能力提升。 2023年，公司业绩短期承压， 分产品看，基础安全产品实现收入 21.59亿元，同比下滑 11.30%；大数据与态势感知产品及服务实现收入 2.30亿元，同比下滑 33.35%；基础安全服务实现收入 4.03亿元，同比下滑 8.63%；云计算与云安全产品及服务实现收入 3.22亿元，同比增长0.84%。 毛利率方面， 2023年毛利率为 60.19%，同比提升 0.47pct； 2024年一季度同比提升 13pct，毛利额同比增长超过 15%，收入质量有较大提升。 利润侧， 2023年归母净利润出现下滑， 主要原因之一系公司对行业需求恢复保持谨慎乐观态度，因此进行商誉计提减值，减值金额为 4.43亿元。若剔除商誉减值因素， 2023年公司净利润为 0.72亿元。 费用端持续优化， 渠道扩张顺利推进。 费用方面， 费用总额同比下降 2.57%，其中， 研发方面因新方向布局已基本完成， 研发投入进入稳定期，研发费用同比下降 6.35%。 销售费用同比提升 13.17%， 主要系公司年初对行业需求恢复较为乐观，在营销侧进行了增长性投入所致， 目前渠道扩张顺利推进，拥有3486家行业、商业认证合作伙伴，覆盖地市政府、医疗卫生、教育、企业市场，地市县市场覆盖面超过 90%。 助力企业数字化转型， 持续开拓新安全业务。 公司积极布局新方向、新产品、新业务，不断创新研发，丰富产品线，不断提升产品质量和性能，完善解决方案，提高服务能力，满足客户需求，扩大市场份额。 其中 AI+安全领域，公司基于类大模型技术，在恶意样本检测与分析、攻击行为发现与溯源、安全情报推理与生成、自动化漏洞挖掘与评估、智能化安全服务与运营等方向形成了丰富的技术成果，并推出天问大模型、天问系统，赋能公司全系列产品。 投资建议：考虑 2023年网安行业整体承压，我们调整盈利预测，预计公司 2024-2026年营业收入分布为 36.33/41.69/47.13亿元（2024-25年原值为 58.01/72.56亿元），对应增速 16.3%/14.8%/13.1%；归母净利润为 2.95/4.15/5.27亿元（2024-25年原值 6.00/7.77亿元）， 同比分别为扭亏/40.9%/27.1%；对应 EPS（摊薄）分别为 0.25/0.35/0.45元（2024-25年原值 0.51/0.66元）。估值方面，参考可比公司， 我们给予公司 2024年 35x PE，对应目标价 8.75元，维持“推荐”评级。 风险提示： 行业竞争加剧； 政策推动不及预期；产品应用不及预期。

事项：公司发布财报，2023年收入为4.71亿元（-1.31%），归母净利润为1.46亿元（-20.19%），扣非净利润为1.36亿元（-19.20%）。2024Q1，公司收入为1.18亿元（-20.74%），归母净利润为0.38亿元（-20.68%），扣非净利润为0.36亿元（-21.40%）。 评论：客户新系统迭代延期导致23年收入承压。分产品来看，23年公司医用内窥镜业务收入3.71亿元（+1.42%），增速放缓，主要是受美国客户新系统迭代延期的影响。公司配套美国客户的新一代内窥镜系统于2023年9月上市，上市后产品的市场反响较好，预计公司的内窥镜出货数量将恢复增长。目前来自美国客户未完成的在手订单共计1.73亿元。受出口汇率、销售产品结构变化以及生产成本的综合影响，医用内窥镜业务的毛利率上升至71.26%（+1.08pct）。 23年公司光学产品收入0.97亿元（-11.63%），受产品结构影响，导致光学产品毛利率下降至36.47%（-8.87pct）。 国内增长势头强劲。分地域来看，23年公司国内收入1.41亿元（+26.46%），国内收入占比提高至30.44%（+7.03pct），公司内窥镜器械产品在国内市场增长势头强劲，国内内窥镜器械客户迪谱医疗已进入到公司前五大客户；国外收入3.27亿元（-10.19%）。 国内整机业务蓄势待发，多规格、小镜种产品体系持续完善。联营子公司国药新光的4K超高清内窥镜系统和4K除雾内窥镜陆续获证，中国史赛克的赛镜TS884K荧光内窥镜系统（具有除雾功能）也已在国内获批上市。公司自主品牌的二代整机在2023年11月开始陆续取证，国内整机业务三条线稳步推进。 此外，公司持续完善加长型、超细型、宫腔镜、膀胱镜等镜种产品体系，有望为国内和海外拓展更多市场空间。 高基数导致24Q1业绩同比下滑。24Q1业绩下滑主要原因是2023Q1美国大客户为新系统的发布持续集中备货，其中23年2月份发货规模比正常年度翻了近一番，同期高基数影响了24Q1业绩表现。 投资建议：结合23年业绩（出口订单不及预期），我们预计公司24-26年归母净利润为2.2、2.8、3.5亿元（24-25年原预测值为2.1、2.8亿元），同比增长50.0%、28.7%和25.4%，EPS分别为1.80、2.31、2.90元，对应PE分别为24、19和15倍。参考可比公司，我们给予公司2024年32倍估值，对应目标价约58元，维持“推荐”评级。 风险提示：1、单一大客户依赖较高；2、整机推广不及预期；3、行业政策变化；4、汇率波动风险。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 23全年营收 34.99亿元，同比+20.22%； 归母净利润 0.73亿元，同比-49.21%。 23Q4实现收入 9.17亿，同比+6.67%； 归母净利润-0.85亿元，前值为 0.43亿。24Q1实现收入 9.16亿元，同比+15.31%； 归母净利润 0.77亿元，同比+53.96%。 评论： 23Q4受返利冲减收入及春节错期拖累， 24Q1恢复稳健增长，其中奶油带动饼店改善， 餐饮延续高增，商超高基数下同比回落。 公司 23全年营收 35.0亿元，同比+20.2%，分业务看，冷冻烘焙/奶油/水果制品/酱料营收分别同比+23.9%/+27.6%/-8.4%/+18.1%，分渠道看，公司 23全年流通/商超/餐饮渠道分别占比约 55%/30%/15%，其中商超/餐饮营收分别+50%/增速接近翻倍，而流通渠道在冷冻烘焙拖累下基本持平。 23Q4营收同比放缓，一是外部需求疲软以及春节错期影响，二是年终对经销商增加返利直接抵扣收入，剔除错期因素Q4+Q1实现 10.8%双位数稳增。 24Q1营收同比+15.3%， 基本符合此前预期，其中烘焙原料营收同比+56%左右， 主要系 UHT 系列奶油增长良好，带动奶油板块 24Q1实现翻倍，冷冻烘焙同比基本持平。分渠道看，流通饼房/商超/餐饮分别同比+25%/下降高单位数/+50%， 商超渠道下降主要受高线城市春节期间返乡流动和去年翻倍的较高基数影响所致，而餐饮及新零售渠道收入高增得益于直供餐饮连锁客户、经销商保持较快增长。 23年利润承压， 24年发力降本增效， Q1初验调整成效， 盈利率先修复。 公司23全年毛利率 31.4%，同比-0.4pcts， 同时费用端显著抬升， 其中销售费用上仓储运输费及业务推广费增加、 Q4管理费用上股份激励费用加速提取、 研发支出加大等，再加上资产减值损失计提约 3110万， 最终归母净利率为 2.0%，同比-2.9pcts，全年盈利承压明显。 24年起公司重点提升效率、降本增效， 24Q1公司毛利率 32.6%，同比+ 0.6pcts，主要系产能利用率提升， 及采购优化举措带动原料均价下降。而费用端， 销售、研发费用率同比基本保持稳定， 符合公司预算控制目标， 管理费用率同比下降 0.7pcts，剔除股份支付费用影响后，可比口径的管理费用率与去年同期比较上升约 0.5pcts，但已低于去年全年平均水平。 再考虑政府补助贡献约 900万， 最终 24Q1净利率录得 8.4%，同比+2.1pcts， 剔除股权激励费用后净利率为 8.8%，同比+0.5pcts。 尽管需求有所疲软， 但公司在产品渠道层面灵活优化策略，叠加费效管控初现成效， 24年盈利有望释放较好弹性。 部分投资者关心半成品占比下降、外部需求疲软等问题，我们认为公司把奶油重要性提高，恰恰是对以上问题的务实回应，一方面进口奶油价格居高，全年国产奶油放量趋势明确，二是考虑到外在环境影响，半成品尚需要夯实内功，当前以奶油为抓手能更好打开和绑定大客户和大经销商， 待来年烘焙理顺后，能在此基础上实现更好放量，全年来看，奶油奠定了饼店端增量基石，加上烘焙逐步恢复，预计流通渠道有望恢复双位数增长， 而商超积极探索其他新品导入，预计高基数下保持个位数平稳增长，餐饮端继续发力重点大 B，结合客户开拓趋势， 维持 30%以上增长确定性较高，综上 24年营收有望实现 15%左右增长。而盈利方面，考虑到公司重点发力效率提升， 计划从落实预算管理与费用管控、优化采购管理、 优化仓储物流布局、 严控人员编制等四方面提质增效， Q1初步检验调整成效，往后伴随报表基数降低、稀奶油等新品产能爬坡，叠加磨合更进一步、效率红利兑现，利润释放的确定性要高于收入。 投资建议： 改革久久为功， 盈利率先修复，底部布局深蹲起跳，维持“强推”评级。 23年公司报表极致承压， 但充分分析后 24年经营策略、思路打法逐步优化， 盈利率先低基数修复， 同时品类相对可选、 公司逆势投入也放大了周期，当下公司在底部非常务实的总结经验、调整的思路正确，同时扎实夯实内功，后续一旦需求回暖，报表层面潜在弹性空间非常大。 我们维持 24-25年 EPS 预测为 1.77/2.42元，并引入 26年 EPS 预测为 3.17元，参考当下可比公司估值，给予 24年利润 25倍 PE，对应目标市值约 75亿/目标价 44元，维持“强推”评级。 风险提示: 需求恢复不及预期、市场竞争加剧、盈利波动性较大等。

事项： 公司发布 2023年报及 2024年一季报， 2023年实现总营收 49.5亿元，同增6.0%；归母净利润 12.7亿元，同增 4.4%；其中单 Q4实现营收 13.6亿元，同增 51.3%；归母净利润 2.5亿元，同增 53.2%。 24Q1实现营收 9.3亿，同增9.4%，归母净利润 1.9亿，同增 16.8%。 24Q1销售回款 9.3亿元，同增 6.0%，Q1末合同负债 11.5亿元。 评论： 23年前低后高保持增长，主导单品臻酿八号保持双位数增长。 公司全年及 Q4业绩与前期预告相符，节奏上前低后高，上半年积极消化库存，下半年恢复双位数增长， Q4低基数下实现高增，符合预期。分产品看，全年高档酒同增 3.7%，销量同增 7.3%，主力产品臻酿八号下半年适时提价，全年新增有效门店约 9000家， 提升 20%+， 井台持续打造精品活动。中档酒同增 64.1%，销量同增 71.5%，主要系天号陈等系列酒放量，渠道多元推进并招募优质大商，产品升级提升渠道利润率。盈利端全年毛利率下降 1.3pcts 至 83.2%，判断主要系产品结构下移，费效提升，因此净利率 25.6%，微降 0.4pct。 Q1维持平稳增长， 主要依靠中档酒放量， 净利端弹性尚可。 Q1营收同增 9.4%略不及预期，业绩同增 16.8%符合预期。产品上高档酒/中档酒分别同比-0.6%/+62.4%，渠道反馈核心单品臻酿八号保持稳健，天号陈加强平台公司布局与品牌投入，低基数下继续保持快速增长。区域上前八大省份同增 5%高于平均， 江西/内蒙/新疆等地增速领先。盈利能力方面，因中档酒放量较快拉低产品结构， Q1毛利率下降 2.7pcts 至 80.5%，税金及附加率微增，销售费用率提升 3.2pcts 至 35.1%，公司品牌及市场营销费用力度加大，因此 Q1净利率提升 1.3pcts 至 20.0%。 现金流健康，合同负债处相对高位。 公司春节前后回款正常推进，财年回款任务按时完成，当前进度已达 80%+， 因此现金流表现健康， 单季度略受缴税节奏扰动， 23Q4+24Q1销售回款同增 29.5%，对应经营性现金流净额同增 46.0%。 Q1末合同负债 11.5亿元，处相对高位。 谋定增长，挖掘机会点。 一是加强次高端价格带布局， 持续聚焦臻酿八号，加强专职专营 T1及专职销售人员的布局，打造全国百强城市； 系列酒探索更多通路增加渗透分销，天号陈预计延续双位数弹性增长；同时拟推出更多 200元价位产品。 3月邛崃一期项目转固， 预计可新增 2万吨产能。 二是高端化求精求质， 持续采取高端化销售公司的经营模式，深耕前 20大城市， 进行品牌建设与优质圈层挖掘。三是围绕核心市场挖掘渠道增量，继续增加全国销售网点，挖掘团购业务增量，同时公司也投入专项费用投入，帮助渠道动销。 投资建议： 报表有望良性增长， 但弹性仍需等待，下调目标价至 60元。 公司目前渠道库存健康，产品结构调整到位，报表端有望保持良性增长， 弹性仍需等待，公司治理方面提升分红率至 35%。 结合最新运营情况，我们调整公司盈利预测，预计 24-26年 EPS 为 3.03/3.52/4.09元（原 24-25年预测值为 3.19/3.84元）， 考虑竞争环境及同业估值水平，给予目标估值 20倍 PE，对应下调目标价至 60元，维持“强推”评级。 风险提示： 经济复苏不及预期，次高端竞争加剧，公司调整措施不及预期。

事项：公司披露2023年年报以及2024年一季报：公司2023年实现收入5.55亿元，同比+23.86%，实现归母净利润0.87亿元，同比+24.2%；2024年1季度公司实现收入0.95亿元，同比+17.33%，实现归母净利润0.08亿元，同比+8.16%。 评论：2023年收入稳健增长，销售及研发积极推进。2023年公司收入及归母净利润分别为5.55/0.87亿元，同比分别+23.9%/24.2%；毛利率和净利率分别为28.44%/15.75%，同比分别+2.5pct/0.05pct，预计与产品结构及区域结构相关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.39%/3.83%/4.70%/-0.59%，同比分别+1.00pct/+0.75pct/+1.28pct/+0.22pct，销售费用增长主要系2023年市场推广费用、人员差旅费及职工薪酬增加所致；研发费用增长主要系公司积极投入研发人员设备等所致。 内外销毛利率小幅提升，直销模式增速更快。2023年公司热泵/商空/冷冻冷藏/电驱动车用收入分别为1.93/2.01/1.45/0.14亿元，同比分别+11.83%/+19.96%/+39.79%/+423.49%；分板块毛利率看，热泵/商空/冷冻冷藏/分别为20.46%/29.83%/37.50%，同比分别+1.14pct/+2.73pct/+2.29pct。分地区看，外销收入占比33.6%，毛利率41.28%，同比+4.22pct；内销收入占比66.4%，毛利率21.96%，同比+0.68pct。分销售模式看，2023年直销模式收入2.39亿元，同比+40.8%，反映公司在大客户上持续突破。 Q1收入延续稳健增长，费用率小幅提升。2024年Q1公司收入及归母净利润分别为0.95/0.08亿元，同比分别+17.3%/8.16%；毛利率和净利率分别为25.55%/8.53%，同比分别-0.52pct/-0.73pct，毛利率的变化或与Q1国内增速快于海外而海外部分地区毛利率高有关；公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.04%/4.89%/9.45%/-1.90%，同比分别+1.28pct/-0.90pct/+3.14pct/-2.36pct，预计随着后续季度收入上行，全年费用率有望维持稳健。 投资建议：公司作为国产涡旋压缩机龙头品牌，基于产品力提升及性价比优势有望持续进行国产替代，提升市场份额；叠加出海发展及成本端管理，未来成长空间广阔；考虑到2023年制造业景气度不及预期，部分下游市场需求有所延后，我们适当下调盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为1.06/1.35/1.71亿元（2024-2025年前值预测分别为1.25/1.7亿元），同比分别增长21.1%/27.6%/26.2%。选取压缩机行业中汉钟精机、开山股份、东亚机械、磁谷科技及制冷控制元器件公司三花智控作为可比公司，考虑到涡旋压缩机国内百亿市场空间，目前海外前五大品牌占比约8成，国产替代空间广阔且竞争格局优，给予公司一定估值溢价，给予24年28X，目标价约为50.68元，维持“强推”评级。 风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动风险；新产品研发不及预期风险；经销商管理风险。

公司发布 23年报及 24年一季报。23年公司实现营收 175.1亿元，同增 22.9%，归母净利润 16.1亿元，同增 41.2%，其中单 Q4营收 57.2亿元，同增 21.4%，归母净利润 4.0亿元，同增 28.3%。 24Q1实现营收 43.8亿元，同增 30.1%，归母净利润 3.1亿元，同增 1.6%，扣非归母净利润 3.2亿元，同增 29.0%。 评论： 营收延续高增，核心品类贡献主要增量。 23年公司实现营收 175.1亿元，同比+22.9%，收入增速基本符合预期。分品类看， 23年充电储能类收入 86.0亿元，同比+25.1%，一方面得益于传统充电产品向高功率、无线充等方向持续迭代升级，另一方面储能业务亦贡献一定边际增量；智能创新类收入 45.4亿元，同比+18.7%，预计核心安防品类仍然维持较高增势，拉动整体业务增长；智能影音类收入 42.9亿元，同比+26.5%，主要系公司多款新品推出+同期低基数下整体表现相对较好。 24Q1公司收入 43.8亿元，同比+30.1%，营收环比有所提速，我们判断或与亚马逊春季促销有关，其中充电储能业务大概率延续高增趋势（久谦数据显示 24Q1销额同比+29.9%）。 盈利能力持续改善， 24Q1扣非业绩依旧靓丽。 23年公司业绩 16.1亿元，同比+41.2%，业绩表现良好，一方面得益于 23年以来海运成本下行与美元、欧元等公司主要币种的汇率利好，另一方面则是公司品类聚焦后的产品结构改善，高盈利业务占比持续提升，叠加内部管理与供应链等方面持续优化，使得整体毛利率大幅提升同比+4.8pcts 至 43.5%。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.6/+0.1/+0.5/+0.0pct，其中销售&研发率走高主要是公司开拓市场与促销季增多加大投放，以及对核心品类的研发投入强化有关。综合影响下 23年净利率同比+1.4pcts 至 9.7%。 24Q1业绩 3.1亿元，同比+1.6%，主要系参投公司与远汇合约等公允价值导致部分损失拖累盈利，扣非业绩 3.2亿元，同比+29.0%，主业利润增长依旧靓丽。 内部变革蓄足增长动力，经营势能有望延展。 当前公司改革蓄力正稳步推进，内部变革实在发生。 一是分品类看，公司储能业务加码扩张，便携储能高增延续的同时，公司户储产品矩阵也在补齐，聚焦后续关键战役；智能安防除摄像头品类持续迭代外，亦有智能门铃门锁等新品积极推出，未来增长潜力仍足； 扫地机已有全基站产品（X10Pro）推出，边际表现上增速有望回正。 二是分区域看，在北美市场稳健增长基础上，公司进一步加大对澳新，东南亚等新兴市场的运营投入谋求收入增量，同时对欧洲区域的精细化管理亦有望贡献盈利。同时考虑到公司供应链优化与内部降本增效， 24年经营更显良性，后续增长势能有望延续。 投资建议： 公司品类、区域等多方面增量持续兑现，经营明确步入改善，后续成长值得期待。我们调整 24/25年 EPS 预测为 4.85/5.86元（前值 5.09/6.23元），新增 26年 EPS 预测为 7.03元，对应 PE 为 17/14/12倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 105元，对应 24年 22倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示： 宏观经济波动，行业竞争加剧，品类调整不及预期。

事项： 公司发布财报， 2023全年归母净利 1.8亿元/-14%，其中 4Q23归母净利为 0.32亿元/-29%， 1Q24归母净利为 0.80亿元/+84%。 评论： 4Q23-1Q24经营表现超预期。 4Q23： 营收 6.1亿元、同比+53%、环比+20%，表现超预期；归母 0.32亿元、同比-29%、环比-47%，增速低于营收主要在于投资收益受参股公司航天神坤亏损拖累，本期为-0.49亿元，剔除后利润率数据出色；毛利率 32.8%、同比+1.0PP、环比+3.1PP，估计差速器业务和军工业务对毛利率的提振效果明显。 1Q24： 营收 5.5亿元、同比+44%、环比-11%，估计差速器业务和出口放量情况延续了 4Q；归母净利 0.8亿元、同比+84%、环比+1.5倍，利润表现超预期主要在于差速器和出口提振，今年全年有望在此基础上继续提升，具体而言毛利率 36.0%、同比+4.1PP、环比+3.2PP。 新品开拓稳步推进， 新成长线有望接力： 1. 差速器预计今年迎来盈利释放： 近年来公司发力差速器全产业链布局，主营差速器的泸州豪能（含差速器及其它） 2023年营收 4.1亿元、净利-0.3亿元，预计今年增量有望达到 2亿以上，利润由亏转盈，带来公司利润的显著提升。 2. 目标汽车传动领先供应商，布局电机轴、精密行星减速器业务： 差速器业务之外，公司规划了空心电机轴项目及减速器项目，以更好把握电动化、总成化趋势。 预计今年电机轴项目有望进入量产（规划产能 200万件），在明年开始接力公司持续增长。 3. 航空航天业务产品线全面拓展： 公司目前参控股昊轶强、恒翼升、豪能空天、航天神坤等四家公司，涵盖航空和航天两大板块，以及飞机钣金件、飞机机加工件、飞机外场加改装、火箭特种阀门等多元化产品业务。 2023年昊轶强营收 2.2亿元、净利 0.55亿元，今年有望实现军、民双双增长拉动。 投资建议： 公司开始进入差速器业务放量带来的经营拐点周期，今年差速器、军工业务有望带来较好增长。此外市场所担忧的同步器业务有望受到出口和AMT 的量、价双重拉动（去年营收实现较好增长，今年有望延续），对公司近期经营起到增强作用。结合上述分析，我们将公司 2024-2025年归母净利预测由 2.6亿、3.8亿元调整为 3.1亿、3.8亿元，引入 2026年预期 4.6亿元，2024-2026年增速对应为+69%、 +22%、 +21%， 对应 PE 为 13倍、 10.5倍、 8.6倍。结合公司过往估值、行业整体估值水平，以及公司新业务开拓进一步丰富和提速，给予 2024年目标 PE 20倍，目标价相应调整为 15.7元， 空间 56%， 上调为“强推”评级。 风险提示： 新品节奏及销量低于预期， 出口、 燃油车销量低于预期、 材料价格波动等。

事项：北新建材发布2024年一季报：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。 评论：收入业绩均高增，经营情况超预期：公司2024Q1实现营业收入59.44亿，同比+24.62%，实现归母净利润8.22亿，同比+38.11%，经营性现金流净额-2562万，同比+91.52%。根据年报，嘉宝莉已于2024年2月29日完成并表，并表收入仅一个月（参考去年数据：2023年1-7月嘉宝莉实现收入20亿），故我们认为公司Q1收入和业绩的高增主要还是由原有业务（石膏板、石膏板+、防水）贡献。考虑到Q1开工、竣工需求均偏弱势运行，我们认为收入端增长可能与石膏板渠道补库及公司多元化产品拓张有关，盈利水平再提升，可能系Q1部分能源成本下降以及公司持续推进石膏板高端化。 盈利水平再提升，并购子公司致费用及应收款增加。公司24Q1综合毛利率28.65%，同比+1.74pct。净利率13.95%，同比+1.44pct。期间费率13.43%，同比+0.24pct，分项看，管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各-0.64pct、+0.47pct、+0.57pct、-0.16pct，费用增加主要系本期新并购子企业以及人工成本、研发投入增加。经营性现金流净额-0.26亿元，同比+2.91亿元，主要系新并购子企业经营性现金流量净额增加。收现比68.18%，同比-4.27pct。应收账款及其他应收款较年初各增加142%、36%，主要系公司实施额度加账期的年度授信销售政策，以及本期新并购子企业所致。资产负债率27.9%，同比+3.46pct。 多品类多市场布局突破成长天花板：1）石膏板+打开客单价潜在空间：2023年公司进一步拓展“石膏板+”新品类，其他业务实现150%的高增；2）防水业务协同效应显著体现：持续加快市场开拓，并通过采购挖潜、原材料替代等多种举措，降本增效；3）涂料业务完成初步布局，嘉宝莉并表进一步增厚利润：通过灯塔涂料股权受让及联合重组嘉宝莉，目前已完成工业涂料和建筑涂料的产品布局；4）加快推进全球布局：2023年海外业务收入2.22亿元，同比+45%，已连续三年实现高增，公司作为中建材的重要成员之一，海外拓张的战略规划也与母公司高度统一。 盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2024-2026年EPS各为2.64元/3.03元/3.57元/股，对应PE各为11x/10x/8x，根据历史估值法，考虑地产逐步探底，行业基本面有望企稳，同时公司多元化业务进展顺利，股权激励目标锚定更高增速（2024-2026年3年复合增长25%），给予2024年15x估值，目标价39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产竣工面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

鸿路钢构发布 2024年一季报： 2024Q1公司实现营收 44.27亿，同比-11.77%； 归母净利润 2.03亿，同比+1.12%。经营性现金流量净额为 0.84亿，同比-49.97%。 评论： 吨毛利同比企稳，研发费用较高致盈利下滑。 2024Q1公司实现营收 44.27亿，同比-11.77%，归母净利润 2.03亿，同比+1.12%， 扣非净利润 0.87亿，同比-38.79%，扣非后业绩有所下滑，主要系计入当期损益的政府补助同比增加。 产量方面， 24Q1公司钢结构产量约 91.79万吨， 同比增长 0.09%，增速环比23Q4大幅放缓约 20pct，我们认为可能与 Q1基建、地产、制造业等投资项目开工较弱有关。 我们测算 Q1吨收入 4823元，同比-649元， 吨毛利 511元，同比+4元， 扣非吨利润 95元，同比-61元，我们认为盈利下滑主要系研发费用大幅增长， Q1公司研发费用达 1.57亿，同比+105%，为历史同期最高值。 需求端， 公司 2024Q1累计新签合同 69.65亿元，同比-3.33%， 全部为材料订单。我们测算 24Q1板材均价为 4565元，同比-5%，考虑公司采用“材料费+加工费”的定价方式，我们认为 Q1订单金额下降可能与原材料价格下降相关。 盈利仍承压，收现比改善。 公司 Q1毛利率为 10.59%， 同比+1.34pct。净利率4.59%，同比+0.59pct，扣非归母净利率 1.97%，同比-0.88pct。期间费率 7.18%，同比+2.54pct，分项看， 管理费率、研发费率、销售费率、财务费率同比各+0.12pct、 +2.02pct、 +0.04pct、 +0.36pct。经营性现金流净额 0.84亿元，同比-0.84亿元，主要系工资发放时间差致支付给职工以及为职工支付的现金增加。 收现比 106.75%，同比+6.88pct。资产负债率 60.5%，同比-1.37pct。分红方面，公司近期调整了 2023年分红方案，将每股派发现金红利由 0.26元提升至 0.52元，分红总额由 1.79亿元上调至 3.57亿元，分红率大幅提升至 30%。 规模化生产与智能化制造打造高壁垒，关注盈利边际变化。 1）产能持续扩张，公司 2023年钢构产能已达 500万吨， 市场占有率逐年提升，在生产和采购两端都建立起了明显的规模优势； 2）智能化制造构筑更高壁垒， 2021年公司专门成立了智能制造研发团队， 近年来研发或引进了智能激光切割设备、智能型钢二次加工线、智能工业焊接机器人、便携式轻巧焊接机器人及自动喷涂流水线等先进设备； 3）制造业景气度回升，需求有望回暖： 根据统计局最新数据，3月制造业 PMI 为 50.8%， 重返扩张区间，需求端已现积极信号，成本方面，板材价格也已连续四个季度徘徊在 4500元~4700元/吨，我们认为行业量、价底部区间或已经出现，需求端的边际变化有望带来可观的盈利弹性，公司当前PE（TTM）仅为 10x，而近十年的历史最低值为 8.7x，下行空间有限。 投资建议： 考虑原材料价格及盈利仍处低位，我们保守预计公司 2024-2026年EPS 各为 1.94/2.20/2.48元/股，对应 PE 为 9x/8x/7x。根据历史估值法，给予公司 2024年 10-12x 估值，目标价区间 19.4-23.3元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动， 市场需求不及预期。

公司发布2023年年报及2024年一季报。1）2023年公司实现收入576.8亿，同比增长7.74%。实现归母净利润37.23亿，同比下降5%，扣非净利36.05亿，同比下降4.6%；2）2023年业绩分季度看，2023Q1-4公司归母净利润分别为9.1、9.6、8、10.6亿元，同比增速分别为4.1%、5.7%、-20%、-7.4%，扣非净利分别为8.8、9.1、7.6、10.6亿元，同比增速分别为6.6%、2.4%、-21%、-4.2%；3）2024年Q1公司实现收入154.3亿，同比增长19.5%。实现归母净利润9.43亿，同比增长4.1%，扣非净利润9.03亿，同比增长3.2%。 2024年Q1公司快递业务实现归母净利9.94亿元，同比增长11.87%。 经营数据：1）23年快递业务全年完成业务量212亿件，同比增长21.3%，市占率16.06%，同比增长0.25个百分点。23Q4完成业务量61.9亿件，同比增长28.9%，市占率15.89%，同比增长0.12个百分点。全年累计业务量增速：申通（35.2%）>圆通（21.3%）＞行业（16.1%）>顺丰（7.5%）>韵达（7.1%）；2）23年单票快递收入2.41元，同比下滑6.9%（-0.18元）。23Q4单票快递收入2.42元，同比下滑8.9%（-0.24元），环比23Q3增长3.9%（+0.09元）。3）24年Q1完成业务量55.7亿件，同比增长24.9%，市占率15.00%，同比下滑1.57个百分点。24年Q1业务量累计同比增速：申通（36.7%）>韵达（29.1%）>圆通（24.9%）>行业（25.5%）>顺丰（3.1%）。 24年Q1单票收入2.43元，同比下滑4.0%（-0.10元），环比增长0.24%（0.01元）。 单票净利：单票归属净利23Q1-4分别为0.2、0.18、0.15、0.17元，分别同比减少13.3%(-0.03元)、13.2%(-0.03元)、29.9%(-0.06元)、28%(-0.07元)，2023年全年单票归属净利润为0.18元，同比减少21.7%(-0.05元)，24Q1为0.17元，同比减少16.6%（-0.03元）。 成本费用：1）2023年毛利率10.2%，同比减少1.1个百分点，销售费用率0.32%，同比减少0.1个百分点，管理费用率1.9%，同比减少0.1个百分点，研发费用率0.2%，同比减少0.1个百分点，期间费用率合计2.3%，同比减少0.2个百分点。2023年单票成本2.18元，同比减少6%(-0.14元)，单票派送成本1.28元，同比减少3.8%（-0.05元），单票运输成本0.46元，同比减少9.8%（-0.05元），单票中转成本0.42元，同比较少8.7%（-0.04元），单票毛利0.23元，同比减少14.8%（-0.04元）。2）2024Q1毛利率10.6%，同比减少1.1个百分点，期间费用率2.5%，同比减少0.1个百分点。 强调观点：1）电商快递行业需求具备韧性，尽管行业单价走低，但头部公司盈利仍保持稳定，圆通估值处于低位，性价比凸显。2）盈利预测：考虑到24Q1单票收入下滑，我们略下调2024年业绩预测，以及快递行业需求韧性强，略上调2025年业绩预测，调整为2024-25年盈利预测至预计实现归母净利43.9、50.2亿元（原预测为44.6、49.6亿元），引入2026年盈利预测57.2亿元，对应EPS分别为1.28、1.46及1.66元，对应PE分别为12、11及10倍。3）目标价：考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应660亿市值，对应目标价19元，较现价约20%空间，强调“推荐”评级。 风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。

事项：公司发布2024年一季报：2024Q1公司实现营业收入70.84亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92亿元，同比增加3.28%，实现归母净利润1.77亿元，同比下降28.43%。 评论：业绩略低于预期，国内水泥业务盈利下滑及汇兑损益有所拖累。2024Q1公司实现营业收入70.84亿元，同比增加6.87%；实现净利润2.92亿元，同比增加3.28%。据国家统计局，一季度全国/湖北省水泥产量分别为3.37/0.18亿吨，分别同比-11.8%/-19.2%，受主销地水泥需求整体偏弱影响，我们预计公司国内水泥销量降幅有所扩大。价格方面，据数字水泥网，全国/中南区域24Q1水泥价格同比分别-15%/-20%，环比分别-3%/-5%。综合考虑量价下行，我们预计公司国内水泥业务为业绩的主要拖累项。毛利率来看，公司24Q1毛利率为21.89%，同比+1.66pct，在国内水泥业务盈利下滑的背景下逆势提升，我们预计主要系公司骨料业务及海外业务的盈利水平维持了较强的韧性。费用率方面，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.6%/6.5%/0.5%/2.6%，同比-0.0pct/+0.5pct/+0.3pct/+1.5pct，我们测算一季度公司汇兑损失达0.35亿，同比增加约0.84亿。 沿江水泥价格或已触底。据数字水泥网，4月9日以来沿江区域各地水泥企业已开启两轮提价，从实际落地情况来看，武汉地区高标水泥均价达360元/吨，较3月底价格回升约20元/吨（截至4月26日）。我们认为本次提价主要系4-5月份各地水泥企业主动增加约20天的错峰生产天数，供给端压力略有缓释。当前行业内大部分企业已出现亏损，行业复价动力较强，随着错峰生产等约束机制有望进一步强化，供需修复有望带动公司盈利水平改善。 一体化业务/海外产能逐步释放，增长确定性较强。1）一体化布局方面，2023年公司骨料、混凝土产能分别达2.77亿吨/年、1.22亿方/年，分别同比+32%、77%；分别实现销量1.31亿吨、2727万方，分别同比+100%/+66%，非水泥业务整体毛利占比已达44%，一体化战略成效显著；2）海外布局方面，2023年公司成功完成对OmanCement、NatalPortlandCement的收购，公司海外业务拓展到中东及南部非洲地区，加之坦桑二期项目投产，截至2023年，公司海外有效水泥粉磨能力已达2091万吨/年；随着并购产能逐步技改提效贡献销量，我们预计公司24年海外水泥业绩有望持续提升。 投资建议：近年来公司一体化业务/海外布局提速，行业周期底部的盈利中枢明显抬升。考虑到行业需求持续承压，我们调整公司2024-2025年EPS预测至1.34/1.56元/股（原值为1.44/1.63/元/股），新增2026年EPS预测为1.75元/股，对应PE分别为11x/9x/8x。参考可比公司估值，我们维持目标价17.3元，对应2024年13xPE，维持“推荐”评级。 风险提示：国内需求不及预期、海外拓展不及预期、骨料产能释放不及预期。

事项： 2023年 4月 26日，公司发布 2024年一季报，报告期内实现营业收入 13.1亿元，同/环比-8.9%/-33.2%；归母净利润 2.6亿元，同/环比+3%/+47.8%；扣非归母净利润 1.9亿元，同/环比-22.2%/+16.1%。 评论： Q1受海风建设进度影响，海缆系统交付量略低。 分业务板块来看， 2024Q1陆缆/海缆/海工营收分别为 7.4/3.8/1.9亿元，同比-5.6%/-32%/+101.1%，受海上项目建设进度影响，海缆系统交付延后， Q1营收同比降幅较大。盈利能力方面， 2024Q1公司实现毛利率 22.2%，同/环比-8.7pct/-0.2pct；销售期间费用率为 8.9%，同比+0.9pct，其中销售/管理（含研发）/财务费用率分别为 2.8%/6.5%/-0.4%，同比+0.6pct/+1pct/-0.7pct。 海缆在手订单 25.8亿，高电压等级产品占比近 30%。 报告期内，公司中标华能玉环海上风电项目 220kV 及 66kV 海缆及附件设备约 3.28亿元、中广核烟台招远 400MW 海上光伏项目 35kV 海缆 0.89亿元、国电象山 1#海上风电场（一期）工程 35kV 海缆深埋施工工程等项目，海缆系统及海洋工程共中标约7亿元。截至 2024年 4月 25日，公司海缆/海工在手订单分别为 25.8/8.8亿元， 220kV 及以上海缆/脐带缆占在手订单总额近 30%。 持续开拓陆缆市场，在手订单同比+50.3%。 报告期内， 公司中标南方电网公司 2023年主、配网材料框架招标项目约 5亿元， 轨道交通用电缆近 9000万，陆缆系统中标共约 17亿元。截至 2024年 4月 25日，公司陆缆在手订单分别为 36.8亿元， 较 23Q1末同比+50.3%。 投资建议： 考虑到临近“十四五”末， 预计国内将加速推进海风建设进度，海缆市场招标放量在即；叠加欧洲海风和海底互联电网需求的爆发增长，公司业绩有望实现持续上涨。 2024Q1受季节性因素影响，海风项目进展较缓，根据最新项目节奏及订单情况，我们预计公司 2024-2026年营收为 90/111.9/129.1亿元（前值 24-26年 91.5/117/130.5亿元）， EPS 为 1.9/2.6/3.2元/股（前值 24-26年 2/2.8/3.2元/股），对应 PE 21/15/12倍。由于国内交付集中于 25年，海外25年是新一轮周期起点， 25年景气度确定性较高，给予公司 25年 20倍估值，对应目标价 52.2元，维持“推荐”评级。 风险提示： 海风装机不及预期，海外拓展不及预期，产能扩充不及预期，原材料价格波动，竞争格局恶化等。

事项：1）公司2023年全年实现营收25.08亿元（yoy+52.11%），毛利率46.02%（yoy-1.7pct），归母净利润7.24亿元（yoy+44.29%），扣非后归母净利润6.08亿元（yoy+60.05%）。 2）公司24Q1实现营业收入6.80亿元（yoy+10.40%，qoq+1.88%），毛利率47.92%（yoy+1.26pct，qoq+3.12pct），归母净利润2.02亿元（yoy+4.27%，qoq+26.49%），扣非后归母净利润1.72亿元（yoy+2.78%，qoq+15.36%）。 评论：营收稳健增长，盈利能力持续优化。23年全年实现营收25.08亿元，同比增长52.11%，其中，CMP设备收入22.78亿元（yoy+59.20%），晶圆再生、关键耗材与维保服务等其他业务收入2.30亿元（yoy+5.55%）。24Q1实现营收6.80亿元，同比/环比增长10.40%/1.88%。营收持续稳健增长主要得益于：（1）公司CMP产品作为IC前道制造的关键工艺设备之一，凭借先进的产品性能、质量和售后服务取得了良好的市场口碑，市占率不断突破；（2）公司晶圆再生业务获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货，同时随着公司CMP产品的市场保有量不断扩大，关键耗材与维保服务等业务规模逐步放量。2023年实现扣非净利润6.08亿元，同比大幅增长60.05%；24Q1实现扣非净利润1.72亿元，同比/环比增长2.78%/15.36%。2023年公司费用端管理出色，三费费用率均实现同比下降；研发和建设支出有所增加，投建销售渠道建设和CMP项目生产配套工程，助力公司长期产能与市场份额提升。 国产CMP领域领先者，加码先进封装赛道打开成长空间。公司CMP产品线覆盖6/8/12英寸晶片的集成电路、先进封装、大硅片、第三代半导体、MEMS、MicroLED等制造工艺，市占率稳步提升。高端半导体设备已成功进入中芯国际、长江存储、华虹集团、长鑫存储、盛合精微、长电科技等行业知名芯片制造企业，在国内市场处于领先地位。通过芯片堆叠的方式完成高性能芯片制造成为摩尔定律趋缓下半导体工艺的重要发展方向。芯片线宽不断缩小、芯片结构3D化等先进封装技术不断演进，通过内部互联技术实现多个模块芯片与底层基础芯片封装的Chiplet和基于2.5D/3D封装技术将DRAMDie垂直堆叠的高带宽存储器（HBM）等先进封装技术和工艺成为未来发展的重要方向。公司主打产品CMP设备、减薄设备均是芯片堆叠技术、先进封装技术的关键核心设备，将获得更加广泛的应用，也是公司未来长期高速发展的重要机遇。 产品迭代拓展持续推进，产品力向上突破。截至23年报披露，公司各项新业务取得如下进展：1）CMP设备：高性能UniersalH300机台预计2024年量产；部分机型完成极限尺寸压缩设计调整并增加新功能；兼容6-8英寸材料Uniersal-150Smart机台已小批量出货；第三代半导体新机型研发中，预计2024年发往客户验证；2）减薄设备：Versatile-GP300减薄抛光一体机完成客户验证；迭代Versatile-GP300量产机台实现了12英寸晶圆片内磨削TTV＜0.8μm，达到国际先进水平；12英寸晶圆减薄贴膜一体机已取得集成电路封装测试龙头Demo订单。3）划切设备：12英寸晶圆边缘切割设备于24H1进行某存储龙头厂商验证。4）清洗设备：纳米颗粒超洁净清洗相关核心技术达到国内领先水平；首台12英寸单片终端清洗机HSC-F3400机台、4/6/8英寸化合物半导体的刷片清洗设备进行客户端验证；4/6/8/12英寸片盒清洗设备交付晶圆再生产线验证。5）供液系统：用于于湿法工艺设备中研磨液、清洗液等化学品供应的SDS/CDS供液系统设备已获得批量采购，已在逻辑、先进封装、MEMS等国内集成电路客户实现应用。6）膜厚测量设备：应用于Cu、Al、W、Co等金属制程的薄膜厚度测量设备已实现小批量出货，部分机台已通过客户验收。7）晶圆再生业务：晶圆再生产能已经达到10万片/月，在国内知名大厂均已完成前期导入工作，获得多家大生产线批量订单并长期稳定供货。8）关键耗材与维保服务：12/8/6英寸CMP多区抛光头性能持续提升，抛光头等关键耗材的多元化开发与验证在客户大规模生产线中进展顺利。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为36.3/46.9/55.3亿，归母净利润为10.1/13.1/15.6亿，对应EPS为6.33/8.23/9.83元。参考可比公司估值，给予2024年35倍PE，对应目标价为221.7元，维持“强推”评级。 风险提示：中美贸易摩擦加剧；上游零部件供应短缺；下游客户扩产不及预期

事项： 公司发布财报， 23年，公司营业收入 85.40亿元（-44.82%），归母净利润 6.43亿元（-76.64%），扣非净利润 3.65亿元（-86.53%）。 24Q1，公司营业收入 18.41亿元（-13.05%），归母净利润-0.19亿元，扣非净利润-0.29亿元。 评论： 整体收入增速阶段性承压，常规医检收入稳健增长。 23年，公司整体营收为85.40亿元,同比下降 44.82%，主要原因系 23年公共卫生事件相关的检验需求减少导致公司医检收入减少。与此同时，随着我国医疗秩序恢复正常，患者的正常就医需求得到逐步释放，公司常规医检收入呈现出恢复性增长态势， 23年，公司常规医检收入为 77.26亿元， 同口径同比增长 15.35%。 数字化转型提速，“医检 4.0”取得显著成效。 公司在医检大数据领域积累深厚，建立了专病数据库（包括宫颈癌相关筛查 1亿+例，实体肿瘤筛查 4683万例，呼吸道疾病 246万例等），为公司数字化转型奠定了基础。 23年，公司加速推进数字化转型，在业务数字化、数字化业务、技术与数据基础优化三大领域持续发力。在业务数字化领域，公司宫颈癌智慧筛查工作站、 KMflow 流式生产管理系统等自动化、信息化、智能化成果的落地，大力推动了实验室的提质增效。在业务数字化领域，公司落地推广流式 TBNK、流式 HIV 及分子智能诊断 PCR 等三个智能分析系统，涵盖流式、微生物、血液、分子诊断等领域，极大降低了人工耗时。在技术与数据基础优化领域，公司在技术架构与 IT基础设施建设上推动了升级，以支撑上层众多业务系统的顺畅运作。 产品及服务竞争力得到提升。 23年，公司累计开发新项目 412项。其中MetaCAP、遗传病全基因组测序、过敏原组分检测、实体瘤甲基化测序、质谱氨基酸谱等创新性项目持续引领行业技术发展。同时公司还整合了多技术平台优势，推出近 20个多学科融合的整体解决方案，包括生长发育疾病、儿童血液肿瘤疾病等多学科整解决方案，开发出 tNGS+微生物形态学、 MetaCAP+病理等多技术平台联合检测服务，为临床提供多技术平台整合报告。 24Q1业绩阶段性承压不改长期发展动力。 24Q1，公司营业收入为 18.41亿元，同比降低-13.05%，归母净利润-0.19亿元（23年同期为 1.50亿元），业绩增速阶段性承压，根据公司公告，主要原因系 23Q1业绩基数较高。公司计划，未来将通过全成本管理、新产品研发、数字化转型这三个方面构建集团行稳致远的核心能力，我们认为， 24Q1公司业绩阶段性承压不改长期发展动力。 投资建议： 结合 23年报和 24年一季报情况，我们调整 24-26年公司归母净利润预测值为 11.1、 13.4、 16.1亿元（24、 25年原预测值为 11.8、 15.2亿元），对应 PE 分别为 16、 13、 11倍。 根据 DCF 模型测算，我们给予公司整体估值253亿元，对应目标价约为 54元，维持“推荐”评级。 风险提示： 1、公司未盈利实验室扭亏时间延后； 2、常规业务经营情况不及预期； 3、国内 ICL 渗透率提升速度不达预期。