公司发布2020年业绩快报及2021年一季度预告：2020年实现营收102亿元（+27.2%），归母净利润15.5亿元（+3%）；2021Q1预计实现归母净利润4.4-4.8亿元，同比下滑28%-22%，一季度业绩略好于预期。 业绩拆分：（1）2020年：游戏收入92.6亿元（+35%），净利润22.85亿元（+20%）；影视收入9.6亿元（-18.3%），预计亏损4.96亿元，主要来自存货减值等因素。此外，2020年拟对天津同心等影视公司的商誉计提减值准备约3.5亿元，同时根据相关股权转让协议的约定确认业绩补偿收益，预计上述事项对公司业绩无重大影响。剩余约2.5亿元商誉主要为收购的游戏团队带来，商誉减值风险得到充分释放。（2）2021Q1：游戏业务预计实现净利润4.1-4.3亿元，同比下降15%-19%；扣除9500万元非经常性损益后（预计主要为处置海外研发团队带来），游戏业务扣非后利润预计下滑33%-37%。 游戏业务：（1）新游戏排期：《战神遗迹》计划于2021年5月20日公测，其他项目储备还包括《梦幻新诛仙》、《幻塔》、《一拳超人》、《天龙八部2手游》等；（2）老游戏：《新神魔大陆》利润在2020Q4得到充分释放，助力公司2020年游戏业绩增长。同时，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等老游戏在2021Q1维持流水稳定，持续贡献业绩，公司长线运营能力得到充分验证。 影视业务：一季度《上阳赋》《暴风眼》《爱在星空下》《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出。此外，公司储备的《光荣与梦想》《舍我其谁》《昔有琉璃瓦》《月里青山淡如画》《山河表里》等影视作品正在制作过程中。 投资建议：考虑到1）游戏业务上线时间调整；2）2021年为重要宣传期，电视剧业务审慎考虑，我们调整公司2020-2022年归母净利润至15.49、23.5、29.2亿元，对应EPS分别为0.80、1.21、1.51元，当前市值对应PE27/18/14x，维持“买入”评级。 风险提示：政策监管风险，产品表现不及预期，行业竞争风险

公司发布2020年业绩快报及2021年一季度业绩预告，营收利润稳步增长，坚持研发创新，新产品推动结构改善，盈利能力及回报率不断提升。 圣邦股份2020年全年实现营收11.97亿元，同比增长50.98%，实现归母净利润2.89亿元，同比增长64.03%（业绩预告增速范围50-70%），全年净利率24.1%，较2019年提升1.9%。单四季度实现营收3.34亿元，同比增长29.1%，单四季度归母净利润为8,171.5万元，同比增长45.6%。预计2021Q1归母净利润范围为6,371.5万元~7,888.5万元，同比大幅增长110%-160%。营收的稳步增长主要得益于公司持续推出新产品，积极拓展业务，2020年上半年公司完成100余款新产品开发，产品组合持续优化、新产品不断推出是公司盈利能力提升的重要动力。 坚持研发创新为本，ROE逐年提升。圣邦股份2020年前三季度研发费用达到1.5亿元，同比增长66.9%，研发费用率达到17.4%。公司始终重视研发投入，2018年以来研发费用率保持在16%以上，以2017年1000款在售产品为基数，近几年每年新增200-300款新产品，不断推出符合市场需求的新产品是公司提升营收利润、加强市场竞争力的重要保障。此外，公司加权平均ROE自2018年以来持续提升，2020年提升4.5%至22.7%。股权激励助力公司长期发展。2021年4月，公司公告2021年限制性股票激励计划，拟授予限制性股票总量不超过210万股。首次授予168万股，激励对象共473人，主要包括公司核心管理人员及核心技术骨干。业绩考核目标为，2021-2024年营业收入分别达到15.5亿元、19.3亿元、23.1亿元、26.5亿元（以2020年为基准，对应增长率为29.5%、61.2%、93.0%、121.4%）或2021、2021-2022、2021-2023、2021-2024年营业收入累计值分别为15.5亿元、34.8亿元、57.9亿元、84.4亿元。模拟IC产品生命周期可长达10年，产品技术通常依靠企业设计工程师的长期摸索和实践积累know-how，且倚赖设计师对模拟芯片的综合设计能力，故而模拟赛道公司的竞争力核心之一在于人才。强有力股权激励计划有利于吸引和留住优秀人才，稳定核心团队，彰显公司长远发展信心。 模拟IC优质赛道，公司有望深度受益国产替代。中国模拟电路市场规模超2000亿元，使用模拟电路产量占全球约45%，但我国模拟芯片产量仅占全球10%，产业缺口巨大，替代空间广阔。圣邦以信号链产品见长，近年来加速切入消费类产品广泛应用的电源管理产品，增长迅速。我们认为公司作为国产模拟IC优质厂商，密切跟踪市场需求，不断推出达到世界先进水平的高性能模拟芯片产品，有望继续深度受益国产替代，迎来加速。预计公司2020~2022年实现归母净利润2.89/3.84/5.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产品研发推出不及预期。

2020年公司实现归母净利润4.02亿元，同增24%。2020年，公司营收为13.97亿元，同增16.76%；归母净利润为4.02亿元，同增24.22%，净利率为28.79%，提升1.73%。Q4单季，公司营收/归母净利润分别为4.28/0.96亿元，同比分别增长35%/13%，单季净利率为22.46%。 核心产品电踏车电机维持高增长，配件收入增速放缓；Q4单季实际确认收入或受其他零部件缺货整车厂要求递延交货有所减少。①收入分产品看，全年电踏车电机收入9.80亿元，同比增长24.37%，其中中置电机/轮毂电机收入增速分别为26%、21%。中置电机维持增速高于轮毂电机趋势，高端品类持续突破。全年配件收入3.39亿元，同增5%。配件增速较低，可能与疫情影响下，原先配套率较高的海外共享单车类产品需求下降有关。②收入分季节看，Q1-Q4公司单季收入持续增长。5月欧洲市场疫情解封带动电踏车终端需求复苏，零部件景气度逐步提升，Q4单季收入环比增加约8%。2020末公司存货账面价值约2.68亿元，同比大幅增长63%，一方面，反应终端景气需求，公司提前备库存；另一方面，根据公告，因客户其他关键零部件滞后，要求公司产品相应延迟交货。因此，Q4实际终端需求景气度可能会比公司确认收入的情况更好。 电机毛利率持续改善，配件产品毛利率降幅较大。2020年公司产品综合毛利率为43.27%，同比增加0.51%，考虑运费成本调整至营业成本造成1%左右的成本占比提升，可比口径产品综合毛利率提升约1.5%。①分产品看，电机产品毛利率增加约2.57%，中置/轮毂电机分别提升2.60%、2.29%。②配件毛利率降低约8.53%，其中，仪表/控制器/其他配套件分别降低13.16%、13.51%、4.13%。①分季节看，Q4单季毛利率为40.35%，同比/环比分别降低4.62%、5.57%，从上半年和全年各类产品收入增速变化看，或与低毛利率配件产品收入增长、占比提升有关。销售费用率降低，人员扩张提升管理费用率，投资收益增厚净利润。当期，公司销售费用率/研发费用率分别降低0.57%、0.3%。期末，公司行政人员为131人，较2019年翻倍增长，与此对应，公司管理费用率为3.41%，较去年同期提升0.64%。理财贡献，投资净收益占比收入2.05%。 终端需求多维度增长，公司产品线拓展下成长空间持续扩容。①终端市场看，欧洲电踏车市场稳定扩容，2020年初疫情短暂影响终端需求，个人安全出行需求下，从使用习惯和产品认知上起到消费催化的作用。CONEBI数据，2020年2-6月芬兰、波兰、挪威、德国等国家自行车和电踏车出行比例翻倍提升。健康、便捷出行需求下，欧洲市场电踏车销量预期维持稳健增长。美国市场增长弹性较大，疫情催化及电商平台发展，预计2020年电踏车销量翻倍增长至50-60万辆，发展潜力较大。国内共享电单车需求激发，公司积极布局切入。②产品维度，电机之外公司积极布局电池等配套产品线，单车可供应零部件价值量翻倍提升。 盈利预测与估值。预计2021-2023年，公司归母净利润为5.43、7.09、9.28亿元，对应PE42.6、32.6、24.9倍，维持“增持”评级。 风险提示：电踏车终端销量复苏不及预期；轮毂电机行业竞争加剧，中置电机市场份额提升不及预期；北美市场放量不及预期。

事件：公司发布年报。 2020年公司实现营业总收入 69.65亿元，同增 32.2%，实现 归母净利润 6.04亿元，同增 61.7%。单季度来看， 2020Q4实现收入 24.80亿元， 同增 39.8%，归母净利润 2.25亿元，同增 66.2%。业绩符合预期。 量价齐升， 2020年圆满收官。 公司 2020年继续保持满产满销状态，实现销量 58.4万吨，同增 19.2%，吨价 1.19万元/吨，同增 10.9%。 分产品来看， 公司米面和菜 肴类产品保持稳健增长， 2020年面米产品和菜肴制品收入分别同增 19.7%/23.3%， 肉制品和鱼糜制品保持较快增速，分别同增 36.2%/41.0%，主要系锁鲜装大单品放 量带动，公司锁鲜装产品 2020年预计超额完成全年目标。 分渠道来看， 公司传统流 通渠道稳扎稳打收入同增 29.6%，商超渠道/电商渠道收入同增 43.83%/188.61%， 主要系因疫情影响下公司顺应市场趋势调整经营策略，加强商超、电商渠道建设所 致；特通渠道收入同增 34.78%，主要系锅圈等新零售客户增量所致。 分地区来看， 公司重点华东市场保持稳健增长，其他多个区域营业收入增速超过 30%，主要系各 工厂建设投产后为产品销售提供有效保障，各大区通过精耕市场增量显著。此外， 截至 2020年底，公司经销商数量 1033家，净增加 251家。 多因素共振，盈利能力再上新台阶。 毛利率方面，公司 2020年毛利率 25.7%，同 比基本持平，主要系公司执行新收入准则， 2020年度 1.64亿元物流费用计入营业 成本，还原其影响后，公司实际毛利率为 28.0%，同比提升 2.3pcts，预计为成本端 稳中有降、提价效应和产品结构优化等多因素影响。分产品来看，公司面米制品/肉 制品/鱼糜制品/菜肴制品毛利率同比分别-1.0/2.0/1.0/6.9pcts，其中肉制品、鱼糜制 品毛利率提升主要系新品锁鲜装产品占比提升；菜肴制品毛利率同比下滑主要系千 夜豆腐加大促销及外购产品影响。费用率来看， 2020年公司销售费用率 9.2%，同 比下降 3.0pcts，剔除会计准则影响仍呈现稳步下降的趋势，管理费用率因股权激励 费用影响，同比提升 1.4pcts。整体来看， 2020年公司净利率 8.7%，同比提升 1.6pcts， 盈利能力再上新台阶。 来年规划思路清晰，中长期竞争优势明显。 公司 2020年在疫情的影响下充分应对风 险，及时做出调整，积极抓紧机遇，凭借较强的产品和渠道的竞争优势，市占率持 续提升。展望来年，公司思路同样清晰，围绕“全渠道、全区域、大单品”的总体 经营策略持续发力。今年除了遵循“销地产”模式产能加速落地外。公司产品策略 有所更新，面米制品有望推出馅饼、烧麦等主食产品，提升次新品销量，火锅料推 出“锁鲜装 3.0”系列新品，菜肴类制品较去年加大推广力度，推出酥肉、梅菜扣肉 等家喻户晓的预制菜肴以及牛羊肉卷等火锅周边食材产品，或将贡献新的收入增量。 我们坚定认为公司中长期成长路径清晰，产能全国化布局加速推进，市占率持续提 升，同时规模优势持续显现，盈利能力持续提升。 盈利预测及投资建议： 我们略调整公司 2021-2022年归母净利润至 8.63/11.43亿元 （原预测值为 8.53/11.11亿元），引入 2023年归母净利润预测为 14.71亿元，同 比+43.0%/32.4%/28.6%，对应 EPS 3.53/4.68/6.02元，对应 PE 为 63/47/37倍， 维持目标价至 245元，对应 21年约 70倍 PE，维持“买入”评级

事件：4月3日，公司发布2021年3月份销售及新增项目简报。3月销售额628.4亿元同增14.4%，销售态势向好。3月公司实现销售面积429.5万方，同比增长13.6%，环比增长55%；实现销售金额628.4亿元，同比增长14.4%，并且相较19年单月销售金额（平均每月573.7亿元）有所提升；根据克而瑞统计数据，公司第一季度销售额在TOP100房企中排名第二，仅次于第一名碧桂园，1-3月公司累计实现合同销售面积1104.4万平方米，同比增长24.8%，合同销售金额1794.7亿元，同比增长30.2%。 3月投销比环比下降2.7pct，楼面价大幅下降。公司3月新增项目11个，当月新增拿地建面204.9万方，同比增长45.4%；3月权益建面147.3万方，同比增长17.7%；权益比71.9%。权益拿地金额86.93亿元，同比增长121.1%；当月拿地集中在二三线城市，楼面价大幅度下降，3月楼面价5901.56元/平，环比下降44.1%；地货比40.3%。当月投资力度（当月拿地金额/当月销售金额）为21.1%，环比下降2.7pct，拿地节奏放缓；1-3月公司累计新增计容建面为594.5万方，同比增长141.6%，累计权益拿地金额为345.1亿元，同比增长368.8%。 3月新增土储聚焦二三线城市，业务向中部平原地区拓展。公司3月新增土储主要分布城市及计容建面占比分别为：西安（20.9%）、渭南（11.6%）、济南（11.4%）、太原（11.2%）、中山（10.3%）；二三线计容建面占比分别为62.96%、37.04%，且主要分布在关中平原城市群（32.55%）、粤港澳大湾区（18.74%）、山西中部城市群（11.22%）。 投资建议：我们预测公司21/22/23年收入增速为15.8%/14.5%/12.7%，归母净利润为450.54/510.47/575.15亿元，增速为8.5%/13.3%/12.7%，EPS为3.88/4.39/4.95元/股，对应的PE为7.4/6.5/5.8x。维持“买入”评级。 风险提示：结算进度低于预期，毛利率不及预期，多元业务拓展不及预期。

公司公告一季度业绩预告。 2021Q1公司预计实现归母净利润 23.2~25.5亿 元，同比增长 470~520%；实现净利润 30.5~34.2亿元，同比上升 10.3~11.6倍。 TCL 华星大尺寸盈利能力继续提升，小尺寸折旧增加基础上持续优化运营 管理。 TCL 华星净利润同比增长 15倍，环比提升近 30%。大尺寸领域， t1、 t2、 t6产线满销满产， t7按计划爬坡，出货面积同比增长 15%，主要尺寸 产品价格持续上涨，大尺寸业务净利润较 2020年第四季度环比增长超 50%。 小尺寸领域， t3产线满销满产， t4柔性 AMOLED 产线按计划扩产，在新产 线扩产固定成本显著增加的基础上，公司通过产品结构优化和极致运营管 理，实现经营效益同比改善。 产业资源整合，新产线逐步释放，业绩有望继续提升。 中环股份在 2020Q4纳入公司合并报表， 2021Q1中环股份实现归母净利润 4.7~5.5亿元，同比 增长 86~118%。三星苏州产线 T10已经完成交割， 将在 2021Q2正式并入 报表。 未来小尺寸业务逐季上行， T10并表、 T7爬坡，公司有望环比继续 提升。 定增公告落地，向 IT面板领域进一步加码。 公司拟募集不超过 120亿元， 其中 90亿元用于广州华星 T9项目， 30亿元用于补充流动资金。 T9项目投 资总额预计 350亿元，注册资金 175亿元， TCL 华星持股 55%。 T9为一条 产能 180K/M 的 8.6代 LCD 产线，主要面向 IT 和商用市场。 TCL 华星规模领先，享受份额提升、产业趋势向上双轮驱动。 2020年，公 司 TV 面板出货面积全球第二， 55寸电视面板市占率全球第一， 65寸电视 面板市占率居全球第二位； t3产线 LTPS 手机面板出货量全球前三， t4柔性 AMOLED 产线高端、新形态产品技术迅速提升。同时，公司积极布局印刷 OLED、 Micro LED 等新型显示技术，加速提升公司竞争力。公司预期 2021年 TCL 华星增长规模将超过 50%，继续增厚公司业绩。 经营优质的面板企业，具有持续的成长能力。 公司聚焦科技产业，从显示面 板横向拓展至新能源、半导体领域。主业加速整合，推进 t4、 t7新产能投 建，收购 T3股权、苏州 8.5代线；半导体领域整合中环股份，加速布局半 导体芯片、功率领域。预计公司 2021~2023年实现归母净利润 1 11、 134、 150亿元，维持“买入”评级。

事件： 4月 2日，金科股份发布 2020年年度报告。 营业收入同增 29.4%，归母净利润 70.3亿元同比大增 23.9%。 2020年公司实现 营业收入 877.0亿元，同比增长 29.4%。利润方面：受限价影响，公司房地产开发 业务毛利率为 23.0%，同比下降 6.1pct。 公司实现净利润 97亿元，同比增长 52.7%， 其中归母净利润 70.3亿元，同比增长 23.9%；归母净利润增速不及净利润增速的 原因为公司 2020年加大联合开发力度，少数股东利润数额为 26.7亿元，同比增 长 292.7%，占比提升 16.8pct 至 27.5%。 每股收益 1.30元，同比增长 23.8%。 销售额 2232亿同增 20%， 2025年目标翻番达 4500亿；拿地节奏放缓，拿地城 市能级提升，可售资源储备充裕。 2020年公司实现销售额 2232亿元，同比增长 20.0%，超额完成全年 2200亿元销售目标；实现销售面积 2240万方，同比增长 18%。销售单价 9964元/平。销售金额口径市占率由 2019年的 1.16%提升至 2020年的 1.29%。 公司坚定实施省域深耕战略，在重庆、江苏、浙江销售规模超 200亿 元，四川、河南、山东销售规模超 100亿元； 2025年销售额目标 4500亿， CAGR 超 15%。拿地方面：公司 2020年新增土地计容建面达 2364万方；拿地金额 892亿，同比增长 0.5%； 投资力度（当期拿地金额/当期销售金额）为 40.0%，自 2017年的 68.9%呈逐步下降趋势，拿地节奏放缓。权益拿地单价为 3773元/平，地货比 （当期拿地单价/当期销售单价）为 37.9%。 新增土储城市能级显著提升，按计容建 筑面积计算二三线（含新一线）城市占比近 80%。截至 2020年底，公司总可售 面积超 7,100万平方米，资源储备充裕。 金科服务成功上市，全年营收同增 44%，推动公司“四位一体”战略发展。 2020年 11月，公司控股子公司金科服务于香港联交所主板上市， 2020年金科服务 营收 33.59亿元同增 44.3%；归母净利润为 6.17亿元同增 68.5%；截至 2020年末， 金科服务合约面积 2.78亿方，独立第三方占比 56.3%。金科服务上市进一步推动金 科股份“四位一体、生态协同”的战略，实现“地产+服务”双向赋能，改善公司财 务结构，助力金科股份可持续健康发展。 “三道红线”全面改善由橙转绿，股权结构更趋多元。 公司“三道红线”全面改善 实现由“橙档”到“绿档”的跨越：剔除预收账款后的资产负债率为 69.85%同降 5pct，净负债率为 75.07%同降 45pct，现金短债比 1.34倍。成功引进红星家具集团、 阳光人寿保险等重要股东，股权结构更趋多元；同时公司员工持股计划顺利实施， 助力公司可持续发展。 投资建议： 我们预测公司 21/22/23年收入增速为 22.5%/21.1%/20.8%，归母净利 润为 87.37/105.17/126.46亿元，增速为 24.3%/20.4%/20.2%，归母净利润对应的 EPS 为 1.64/1.97/2.37元/股，对应的 PE 为 4.3/3.6/3.0x。维持“买入”评级

首次覆盖，给予“买入”评级。广和通是国内物联网定制化模组龙头厂商，公司在笔电蜂窝模组和POS机模组市场占有领先地位。公司收购Sierra车载业务后有望打通海外车厂渠道，同时自研模组顺利出货国产车厂，业务线逐步贯通。未来随着笔电销量和5G下无线模组渗透率提升，网联汽车不断发展和疫情后POS机业务回暖，公司业务有望加速增长。 蜂窝模组组行业高增长。全球蜂窝物联网的连接数在未来三到五年有望保持20%以上的增长速度，相对应的物联网模组出货量在未来有望持续增长。 份额趋于集中向中国厂商。根据Counterpoint数据，2017年至2020Q2，CR5中国国内模组厂商在全球物联网模组出货量占比从23%提升至52%。竞争格局有望进一步集中。 公司作为国内龙头模组厂商，卡位大颗粒度市场，产品竞争力充足。广和通在2020Q2跃升为全球第三大物联网模组供应商。在PC/车载/POS机等大颗粒度市场卡位明确，产品竞争力突出。 笔电模组业务：公司笔电模组业务优势突出，渠道侧公司与惠普、联想、戴尔等公司拥有长期合作关系，市场占有率长期保持较高份额。IDC报告显示，2020年全球PC销量再创新高，出货量接近3亿台，随着5G模组发布，笔记本模组渗透率有望再度提升，公司笔电模组业务有望持续发展。 车载模组业务：公司参股公司锐凌无线收购Sierra旗下车载模组业务后对公司车载业务提升明显。Sierra在车载端客户覆盖知名车企，18年模组市占率达20%。同时公司自身的车载模组业务也取得快速进展。随着公司整合Sierra，在汽车智能化大背景下，5GV2X背景下前装模组渗透率不断提升，公司车载业务有望成为继笔电模组之后的又一黄金增长点。 POS机模组业务：POS机业务一直是公司的支柱业务之一，当下POS机市场呈现强者恒强和智能化渗透率持续提升的特点、公司深度绑定POS机龙头厂商。随着疫情褪去，POS机行业重回增长以及智能化换代潮来临，公司POS机业务有望继续为公司业绩提供强劲支撑。 投资意见：公司经营稳健，收入增长持续性好，内部管理效率高，发展状况持续向好。我们预计公司2020-2022年归母净利润2.8/4.1/5.4亿元，对应当前股价PE分别为46/32/24倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：PC模组市场发展不及预期，车联网渗透率不及预期。

事件：公司发布 2021年第一季度业绩快报。 公司 21Q1实现营业总收入 1.74亿元，同比+53.55%； 实现归母净利润 2861.74万元，同比+32.50%。 外销代工稳步恢复，自主品牌运营稳健。 公司 21Q1收入端增速环比 20Q4提升 6.7pct 至 53.55%。 1） 自主品牌业务： 21Q1“北鼎 BUYDEEM” 持续 推出新品，如可搭配蒸锅使用的陶瓷大炖盅和猪猪盒（仅在北鼎商城和部分 线下渠道出售）、新配色的 Mini K 养生壶和泡茶随身杯，消费者反馈较为 良好。同时，公司进一步扩张线下渠道，稳步推进线下体验店建设，并拓展 海外市场； 2） ODM/OEM 业务： 随着疫苗研发落地，疫情影响有所缓和， 21Q1公司外销代工业务稳步复苏， 据测算，代工收入占比有望提升至 30% 左右（ 20H1外销业务收入同比下滑 43%，占比为 25%） 。 代工业务收入占比提升，致毛利率水平略有下滑。 公司 21Q1利润端增速为 32.50%， 低于收入端增速（ +53.55%）， 环比 20Q4利润端增速下滑 9.2pct。 一方面，疫情影响逐渐消散，毛利率相对较低的代工业务收入占比提升，使 得综合毛利率小幅下滑。另一方面，公司加大品牌推广、仓储租赁等方面的 投入，因此 21Q1期间费用亦相应增长。 股权激励绑定核心团队，实控人增持彰显公司长期投资价值。 北鼎拥有国产 高端小家电领域的稀缺性，叠加公司利用已上市的优势，在窗口红利期进行 全面布局，发展综合性实力，有助于巩固其先发优势。 2021年 1月，公司 推出补充性股票激励计划，进一步绑定核心团队。同年 2月，公司发布实控 人增持公告，彰显对公司未来长期稳定发展的信心。 盈利预测与投资建议。 我们预计2021~2023年归母净利润为1.38/1.83/2.47亿元，同比+37.2%/+33.3%/+34.7%，维持此前“买入”评级。

公司公告一季度业绩预告。公司预期2021Q1归母净利润1.2~1.3亿元，同比增长93~109%；2021Q1扣非归母净利润1.02~1.10亿元，同比增长94~110%。受益于手机多摄像趋势不断渗透、安防数码监控市场持续增长、汽车摄像头应用的逐步普及，以及机器视觉应用的兴起等因素，公司2021年一季度生产订单持续饱满，产能与生产规模同比显著提升。 持续进行技术创新，推进高像素及汽车电子等新品类产品量产。公司不断加强封装技术工艺的拓展创新，汽车电子等新应用领域量产规模稳步推进，中高像素产品逐步导入量产、Fan-out技术在大尺寸高像素领域的应用规模逐步扩大、芯片级与系统级SiP封装规模不断提升、晶圆级微型镜头业务开始商业化应用。 股权激励绑定核心技术人员，建设公司合伙人文化。公司推出股权激励计划，覆盖8名核心技术（业务）人员，授予90万股限制性股票，占总股本的0.27%，授予价格为31.09元。其中首次授予72万股，测算摊销费用2132万元，在2021~2024年摊销。 光学传感器需求持续快速增长，车载摄像头将迎来快速增长阶段。根据公司公告，2023年CIS数量将达到95亿颗，215亿美元市场规模，2018~2024年复合增长率达到11.7%。CIS广泛应用于手机、安防、汽车、工业、医疗等多个领域，持续受益于下游市场需求增长。汽车电动化、智能化、网联化的趋势快速兴起，车载摄像头作为汽车智能化的核心应用之一，正迎来快速增长阶段，公司将持续受益。 光学赛道上游优质标的，行业高景气推动跨越式成长。公司持续受益于光学高增长，智能手机多摄需求依然强劲、车载摄像头开始放量、安防数码市场持续增长。公司12寸TSV技术优化，陆续从8mp到目前12mp增加覆盖面，使得公司目标市场进一步增长。随着车规级业务逐步放量，公司将进入新一轮增长期。预计2021~2023年归母净利润分别为6.23/8.35/10.85亿元，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；新产能爬坡进展不及预期。

前期我们发布稳健医疗深度报告，当前医疗耗材、消费品行业面临市场变化考验，我们本次跟踪报告从企业文化、消费品及医疗业务发展梳理公司长期投资逻辑。公司在注重品牌、品质、创造社会价值的企业文化背景下，打造：“稳健医疗”、“全棉时代”、“津梁生活”品牌，完善公司长期增长曲线：医用业务：引领行业，树立标杆，社会价值凸显。行业层面：疫情冲击下行业供需均出现爆发式增长，政府加强对医疗低值耗材产品的监管，促使行业优胜劣汰。公司层面：防疫产品大幅增长，公司对高品质标准的追求使得自有品牌的口碑提升带来增长机会，公司后续加强医疗低值耗材尤其是非防疫物资产品（手术包、敷料等）推广，我们预计未来医疗业务板块自有品牌收入占比提升至30%以上，同时非防疫类产品占比提升（2020年防疫产品占比超过70%）。渠道方面，公司疫情期间加快打通医院、零售药店渠道，据公司销售数据推断，医用业务渠道在2019年2000+家医院、4万家连锁药店基础上，当前所进驻药店渠道数量有望翻番。 消费品业务：输出安全、健康、环保生活方式。产品&品牌端：长期来看“全棉时代”从安全、健康、环保多方位把握消费痛点，在细分品类深耕细作并推陈出新，加深SKU增加连带，如在棉柔巾领域延展出泡泡洗脸巾、浴巾等产品。渠道端：线上/线下同步发展，我们预计未来渠道比例各50%左右。 1）线下：加快门店拓展，后续以中型店铺为主，一二线城市拓展直营门店增加品牌曝光同时为线上引流；三四线城市依赖加盟下沉，预计未来2-3年每年拓店50-100家左右。2）线上天猫平台、微信小程序疫情间高速增长。 未来随着产品品类的扩充，同时基于高品牌力以及小程序等电商引流，伴随线下门店的增长我们预计全棉时代业务未来3年复合增速达到30%以上。 短期增速亮眼，长期动力清晰。1）据我们估算，公司2021Q1收入/业绩同比均有望实现30%-40%增长，其中全棉时代业务收入有望增长40%-50%，医疗业务中非防疫物资增速较快（去年同期以防疫产品为主）。2）中长期来看，随着全棉时代和稳健品牌业务的稳定发展，收入/业绩均有望维持稳健增长。 盈利预测与投资建议。公司医用业务覆盖范围延展、境内自主品牌蓄势待发，全棉时代品类创新打造健康生活方式、全渠道加速扩张，我们预计2020-2022年归母净利润分别37.8/18.1/21.9亿元，当前股价126.84元，对应2020-2022年PE分别为14.3/29.9/24.7倍。给予目标价170.0元，对应市值724亿，2021年PE为40.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情超预期不利消费品终端销售；市场竞争加剧风险；品类扩张风险；海外业务拓展不及预期；外汇波动风险。

产能释放叠加政府补助增加，Q1业绩大增3-3.5倍。公司预计2021Q1实现归母净利润1.66-1.87亿元，同增300%-350%，较2019Q1增长145%-175%，符合预期。公司业绩快速增长主要因：1）产能快速扩张与释放，Q1实现钢结构产量68.7万吨，预计增速较高（Q1产量已分别达到2019H1/2020H1的84%/72%），带动公司钢结构销量较快增长（公司为“以产定销”模式），驱动公司Q1营收大幅增长，我们预计Q1实现收入约30亿元（工程业务占比较小），较2019Q1增长40%-50%。2）收到政府补助较多，公司公告Q1合计收到政府补助金额约1.22亿元，我们预计Q1确认政府补助收益约7000万元，对应税后约5000多万元，由此可推测Q1扣非业绩约1.16-1.37亿元，同增338%-418%，较2019Q1增长95%-131%。吨净利方面，若以扣非业绩1.2亿元计，则Q1钢结构吨净利约175元，由于2020Q1数据受疫情影响不具可比性，我们以2019Q1及H1数据做对比，测算2021Q1吨净利较2019Q1及H1均有明显提升，显示公司制造能力持续提升、规模优势不断增强，盈利能力持续提升。 行业需求强劲，公司签单、成本转嫁、订单执行能力均不断提升。公司Q1新签销售合同52.4亿元，同增92%；总订单/材料订单分别较2019Q1增长51%/67%，实现超预期增长，显示当前钢结构行业需求持续强劲，同时公司签单能力、成本转嫁能力、订单执行能力均不断提升：1）签单能力方面，2019-2021年Q1同期公司承接万吨以上材料合同分别为3/6/13个，大单数量持续翻倍提升，彰显大客户对公司认可度持续提升。2）成本转嫁能力方面，剔除来料加工业务后，2021Q1公司万吨以上材料合同单价处5826-7924元/吨区间（均价6546元/吨），较上年同期4800-7711元/吨（均价6042元/吨）明显提升（均价提升8.3%），在钢材价格上涨背景下，公司销售合同单吨价格明显提升彰显公司一定的成本转嫁能力。3）订单执行方面，Q1公司实现钢结构产量68.7万吨，已达2020H1产量的72%，2021H1公司钢结构产量有望继续取得较高增速，产能持续快速释放。 产能扩张实现商业闭环，规模优势不断强化。公司专注钢结构制造加工，近年来持续扩张钢结构产能、完善生产管理体系，2020年实现平均产能320余万吨，同比增加80万吨，并计划至2022年总产能提升至500万吨。在当前行业需求旺盛背景下，公司依托规模优势，持续提升签单和成本转嫁能力，逐步掌握行业话语权，并依托优异的管理实力快速执行订单，实现产量快速增长，在促进营收与利润快速增长的同时进一步强化规模优势，降低边际成本，持续提升吨净利，实现正向闭环。 投资建议：我们预测公司2021-2023年归母净利分别为11.5/14.7/18.9亿元，EPS分别为2.20/2.81/3.60元（2020-2023年CAGR为33%），当前股价对应PE分别为23/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：产能建设及产能利用率不及预期风险，钢材价格波动风险，竞争加剧风险等。

2020年业绩符合预期，Q4经营转好。2020全年公司收入/业绩分别同减21.4%/48.0%至152.0/8.1亿元，其中Q4收入/业绩分别下滑5.3%/增长143.6%。我们估计全年森马主业收入/业绩分别仅下滑中双位数/约30%至139.9/13.3亿元（剔除估算KIDILIZ并表收入/业绩分别12.2/-5.2亿元）。疫情影响下公司全年毛利率下降2.2PCTs至40.3%，销售/管理费用率分别+1.1PCTs/-0.1PCTs至22.0%/7.3%，净利率下滑2.7PCTs至5.2%。 电商增长带动业务，休闲装改革正当时。分拆渠道来看：主业电商疫情下仍增长10%拉动业务，收入占比超过40%。分拆业务来看：1）童装收入同比下滑7.5%至89.1亿元，占主业比重60%+。①我们估算巴拉巴拉电商高速增长拉动业务，同比增长20%+；②估算线下下滑20%左右，店数较年初净减少156家至5634家。2）休闲装收入同比下滑24.3%至49.6亿元，占主业比重30%+。①我们估算其电商业务单位数下滑；②估计线下业务收入下滑30%+，疫情下店数较年初净减少675家至3091家，公司升级渠道形象、加强全域零售运营，同时从科技、功能入手焕新产品体验，我们判断品牌力及管理效率提升将贡献坪效增长。 营运改善，存货优化。1）营运方面，公司剥离KIDILIZ业务减少存货+加强终端去化，2020年末服饰类存货同比减少37.2%至18.3亿元，其中1年以内库存占比77.5%，存货周转天数下降7.0天至131.2天，库存健康度提升，为未来健康成长奠定基础。应收账款周转天数同增3.3天至39.8天。2）现金流充裕，2020年经营性活动现金流量净额44.6亿元，较去年同期16.8亿元有大幅改善。 全年业务有望平稳增长。1）休闲装业务方面，公司产品端精简深化SKU，强化产品有效性；供应链端增加上新波次，优化采购成本；渠道端推动全域共运营，聚焦社交零售同时精细化门店运营。2）童装业务产品品质升级、风格拓展，打造生活方式。公司调整优化运营思路下，我们判断2021全年童装/休闲装流水同比均有望双位数增长，可比口径下主业收入/业绩表现有望恢复至接近2019年水平。公司制定股东回报计划彰显发展信心，计划未来三年每年分配股利不低于当年可分配利润10%。 投资建议。疫情下公司调整业务发展，童装巴拉巴拉品牌仍享龙头优势，休闲装业务改革正当时，预计公司2021-2023年归母净利润为16.3/19.4/22.9亿元，现价10.15元，对应2021年PE为17倍，维持 “买入”评级。 风险提示：疫情影响超预期；森马品牌业务改革不及预期；渠道扩张不及预期；海外业务拓展不及预期。

事件：公司发布2020年年报及21Q1业绩预告：公司2020年实现收入83.53亿元，同比+8.67%；归母净利润为11.92亿元，同比+10.66%；其中，20Q4实现收入32.59亿元，同比+37.23%，归母净利润4.95亿元，同比+38.49%。公司预计2021Q1实现收入16.03~18.32亿元，同比增速+110%~140%；归母净利润为1.05~1.30亿元 2020年增长趋势明确，橱柜木门高增长，大宗起量、整装模式清晰。竣工叠加疫情后家装刚需复苏，大宗、整装渠道积极布局，公司2020年全年逐季度增长态势明确，2020Q1~Q4收入同比-35.58%/-8.48%/17.07%/39.6%。1）分产品：全年衣柜/橱柜/木门分别实现收入67.02/12.11/2.92亿元，分别同增1.46%/42.26%/55.36%，大宗驱动橱柜、木门高增长，衣柜增速较慢，主要来自于疫情影响一二线重点城市。从品类角度，米兰纳全方位重点布局，橱柜木门同时受大宗驱动，看好全品类多价格带并进；2）分渠道：经销/大宗/直营分别实现收入65.6/15.04/2.5亿元，占比分别为78.54%/18.08%/3.01%，整装业务实现销售额0.74亿元，2020年全年完成500家整装企业签约。公司零售渠道质量优异，经销商团队综合素质高，我们看好整装业务在2021年开始进入收获期，大宗业务持续高增长，第二曲线清晰明确。 21Q1收入翻倍增长，利润率趋势向上。21Q1收入增速高于利润，我们判断主要系1季度季节性开工率较低，叠加新产能投入以及司米、米兰纳等事业部扩张，对全年指导意义较弱，预计2季度开始回归合理利润率。2020年公司实现毛利率/净利率分别为36.56%/14.65%，分别同比-0.77/+0.41pct；2020Q4季度毛利率/净利率分别为34.21%/15.62%，分别同比-3.29/+0.21pct；毛利率略微下降主要系渠道结构变化，大宗渠道（毛利率较低）占比提升5.85pct至18.08%所致。公司2020年期间费用率为19.39%，同比下降1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为9.17%/7.32%/2.48%/0.42%，分别同比-0.79/-0.37/+0.07/+0.09pct，公司费用率微降，净利率保持稳定。 公司经销商体系基本盘扎实，全渠道、全品牌、全品类第二曲线清晰。公司积极迎接行业变化，以传统衣柜体系优势，逐步向多品牌、品类、渠道延伸，增长逻辑清晰，大宗业务在2020年开始成规模贡献利润，驱动橱柜、木门增长。整装渠道提升至战略高度迎接未来行业趋势，2020年签约500家整装企业，2021年开始进入收获期。公司前端渠道、品类、品牌开拓，基于多年打磨中后台以及集团运营能力。我们预计公司2021~2023年归母净利润13.7/15.5/19.2亿元，同比增长14.7%/13.1%/23.9%，对应PE21.1X/18.7X/15.1X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情持续蔓延、需求恢复不及预期、竣工和交房不及预期、渠道和产品拓展不及预期。

事件：2021年4月12日湘电股份发布2021年一季报，2021Q1公司营收（11.65亿元，+36.90%），归母净利润（0.30亿元，+142.28%），扣非归母净利润（0.29亿元，+139.39%），经营现金流量净额（3.50亿元，+1280.79%）。 1）利润表：2021Q1营收同比增长主要系特种产品、风力发电机、交流电机销售收入增加，归母净利润扭亏为盈（2020Q1为-0.72亿元）主要系期间费用和信用/资产减值损失下降。由于湘电风能股权出售不纳入合并范围、降低贷款规模、降低贷款利率，2021Q1公司销售、管理、研发、财务费用分别下降0.16、0.06、0.17、0.28亿元；此外公司信用/资产减值损失较2020Q1减少0.24亿元，主要系合同资产计提的资产减值损失减少及湘电风能股权出售不纳入合并范围所致。 2）资产负债表：公司资产负债率由期初的74.01%降至期末的65.36%，具体来看，短期借款（期末30.01亿元，较期初下降24.55%），一年内到期的非流动负债（期末0.38亿元，较期初下降56.53%），其他流动负债（期末1.06亿元，较期初下降49.90%），流动负债减少缓解公司资本结构压力的同时也降低了财务费用。 3）现金流量表：2021Q1经营现金流量净额（3.50亿元，+1280.79%），主要是货款回收增加所致；投资现金流量净额（0.76亿元，+130.86%），主要是收回了处置湘电风能全部收购款所致。 2021Q1是公司2017年以来首次在一季报实现盈利，公司资产结构更加健康，经营现金流也得到明显改善，一方面，这得益于低效资产的剥离、历史包袱的出清，另一方面，这也是新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神的外在表现和结果。我们认为湘电股份已经迎来基本面加速发展、兑现的时代。 1）核心竞争力：国内领先的“电机+电控”研制厂商，大功率船舶综合电力及电磁发射两类核心技术在国内稀缺性毋庸置疑，先后荣获国家科技进步特等奖5项等奖励是对核心竞争力很好的证明。 2）战略布局：湘电股份处于发展前瞻性装备、军工技术红利外溢、军民融合发展的三大趋势中，已不止于海军装备升级的支点，更是具备前瞻性、颠覆性装备的旗舰。 3）内部管理改善向内向外挖潜。湖南省国资的重磅资本运作，承接沉重历史包袱且大手笔增持，大股东与上市公司管理层做大做强湘电方向一致；公司新上任管理层拥有锐意进取的开拓精神，在军、民品领域都积极拓展业务。目前上市公司在军、民品领域在手订单十分充足，截止2020年9月底军工在手订单13.62亿元，军民品合计在手订单28.83亿元。 投资策略：我们认为湘电股份的投资价值体现在其电磁发射技术、舰船综合电力系统技术的落地带来的业绩增量，其核心技术不仅在装备领域会实现由点到面拓展，在民品领域也会迎来更大成长空间，从长期的视角出发，卸下包袱的湘电股份符合军工产业发展的大趋势，是军工领域中的长期战略品种。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.23、5.22、7.34亿元，对应PE为66X、41X、29X，维持“买入”评级。 风险提示：民品电机市场开拓、军品交付、新技术应用不及预期。