公司 2022年营收/扣非业绩预计同比增长 7.36%/8.66%。 公司发布2022年业绩快报， 营收预计同比增长 7.36%至 630亿元， 扣非后归母净利润同比增长 8.66%至 17.27亿元， 表现符合公司预期。 单 Q4公司营收同比增长 6%至 95亿元， 扣非后归母净利润同比增长 9%至 3.52亿元。 渠道数量扩张速度超预期， 品牌市占率和影响力稳步提升。 截至 2022年末， 公司拥有门店数量 5609家， H2净开 554家， 全年净开 664家， 表现远超公司年初预期。 2022年因终端客流波动， 部分尾部品牌低效门店被迫关闭， 市场机会出现， 同时公司充分挖掘下沉市场机会， 利用品牌力优势， 实现逆势拓店。 目前老凤祥门店数量已经居于行业前列， 我们判断基于公司不断提升的渠道渗透率， 品牌市场占有率有望稳步提升。 黄金饰品销售表现优于镶嵌， 公司作为头部品牌表现领先行业。 根据中国黄金协会数据显示， 2022年由于疫情影响全国黄金首饰消费量同比下降8.01%至 654.32吨， 考虑金价因素后我们判断整体表现或优于镶嵌， 老凤祥作为行业头部品牌， 产品更新迭代快速（公司过往年度产品更新率在25%以上） ， 黄金产品市场竞争力领先行业。 2023开年珠宝消费反弹迅速， 看好公司全年收入/业绩亮眼增长。 2023年 1月以来需求快速复苏， 节庆消费刺激明显， 同时 1月金价不断上涨， 国内终端黄金珠宝销售明显改善， 根据中国黄金协会数据显示，今年春节到元宵节期间我国黄金消费同比增长 18.2%。展望 2023年，我们判断婚庆需求的反弹或将推动行业快速复苏， 同时黄金产品工艺持续优化、品牌公司加大对于年轻消费群体的营销和渗透力度， 在同期的低基数下， 行业有望实现亮眼增长， 公司作为行业龙头之一， 品牌力产品力领先， 拓店节奏快速， 我们预计 2023全年公司收入/业绩有望增长13.5%/14%。 盈利预测和投资建议： 公司作为行业龙头， 渠道稳步拓展， 业绩增长稳定， 我们调整公司 2022-2024年业绩预期为 16.98/19.40/21.87亿元，现价 48.06元， 对应 23年 PE 为 13倍， 维持“买入” 评级。 风险提示： 金价波动带来的影响；新冠疫情冲击消费；汇率波动影响；门店拓展不及预期。

先发切入优质客户跑出， 研发服务能力领先。 公司过往先发切入头部对日出口食品加工企业，把握住 2000s 对日出口调理食品规模快速发展、 2010s 餐饮连锁化提速两次定制复调行业红利乘势跑出，建立起研发服务体系优势； 过往来看，公司研发投入高于同行， 2012年发力国内餐饮连锁市场以来深度绑定味千中国、鱼酷、呷哺呷哺等众多大中型连锁餐饮客户； 根据我们拆解， 疫情前 2014-2019年新客户拓展+新品类导入能够稳定给公司收入端带来约 20%CAGR，其中销量/吨价分别约 15%/5%。 餐饮弹性充足，新品、新渠道开拓打开长期空间。 1）餐饮渠道：短期看餐饮修复弹性，中长期看新品开拓。 春节以来呷哺呷哺等核心客户经营恢复向好，全年有望贡献显著弹性，并且公司当前在存量客户中份额提升空间较大，随着行业回暖、合资公司产能落地，有望加速上量；同时我们测算公司餐饮渠道市占率仅约 2%，公司新客户、新品类持续导入逻辑顺畅，随着餐饮复苏客户价格敏感度降低、前期激励机制完善、上海运营中心及嘉兴产能落地，2023年公司新客户开拓有望提速； 2）食品加工、品牌定制渠道亦有较多亮点： 短期随着消费复苏食品加工渠道有望企稳回升，中长期随着国内市场开拓、预拌粉业务上量， 收入有望实现 15%+CAGR； 品牌定制业务上量相对较快，低基数下有望保持高增。 综上，预计公司 2023年收入增速有望达45%-50%，其中新客户新产品开拓贡献 20%+、餐饮老客户恢复贡献 10%、食品加工修复贡献 5%-10%、其他渠道如品牌定制、经销等亦有可观增量。 利润率短期承压，后续企稳回升有望。 受益于优质的客户及产品结构，公司净利率领先同行，受原料成本上行、渠道和产品结构变动、疫情期间下游客户价格敏感度和降本诉求提升， 2021年以来公司毛利率下滑明显，拖累整体盈利；我们认为 2023年起公司净利率有望企稳回升，主要系餐饮渠道占比回升、中型餐饮客户开拓、新品导入提速、规模效应释放。 投资建议： 定制餐调行业为食品行业中少有的能见度高、景气向上的子赛道，过去 3年行业低谷期间公司积极调整应对，组织架构、人员激励、产能布局、客户开拓方面有诸多亮眼之处，未来随着餐饮复苏，公司有望迎来新一轮发展周期；考虑到餐饮复苏向好，我们上调 23-24年盈利预测，预计 2022-2024年营收 3.2/4.7/6.2亿元（前值 3.4/4.5/5.8亿元），同比-7%/+50%/+31%，归 母 净 利 润 0.7/1.1/1.5亿 元 （ 前 值 0.7/1.0/1.3亿 元 ） ， 同 比-20%/+72%/+32%，当前股价对应 PE 69/40/31倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业需求不及预期、客户拓展不及预期、行业竞争加剧风险。

二十年积淀，成就高端仪器装备领军企业。公司成立于 2002年，主营为环境保护、工业过程、水利水务等领域提供分析测量、信息化、运维服务及治理的综合解决方案，并于 2011年在深交所上市。2015年公司收购安谱实验步入实验室耗材市场；同年组建谱育科技专注高端分析仪器研发。公司二十年深耕细作，不断拓展医药、生命科学等领域，逐步形成“智慧 4+1”布局，并跃居国内高端分析仪器龙头。 镌刻研发 DNA，集中精锐聚焦谱育科技。公司过去经营状况受 PPP 影响较为严重，战略调整后集中精锐打造高端分析仪器平台谱育科技，2017-2021年营收、利润 CAGR 分别为 124.0%、165.1%，2021/2022年新签合同额约 13.4/21.2亿（yoy+65%/58%），持续成为母公司重要业务增长点。我们认为伴随国产化进程与市占率提升，子公司谱育科技拿单、盈利有望维持。公司研发投资、人数、人员硕博占比均位于行业头部，依靠强劲实力研制出数十款产品打破国外垄断局面，开启国产化进程。 国际巨头垄断，国产替代空间广阔。公司所在赛道成长前景广阔：1.根据 SDI，2020年全球分析仪器市场规模超过 4000亿元，2016-2020年CAGR 达 4.5%；色谱、光谱、质谱占比 15.4%、14.1%、7.9%。其中，中国地区需求增速最快，2015-2020年 CAGR 达 6.8%，当前光谱、色谱、质谱仪行业空间合约 300亿元左右。2.国内自主创新能力薄弱，且贸易逆差逐年扩大。2022年（截至 7月）质谱/色谱/光谱仪进口率达83%/67%/61%，高端科学仪器设备国产替代空间广阔。 贴息贷款掀仪器采购浪潮，国产化进程加速推进。2022年 9月，国常会决定对部分领域设备更新改造贷款阶段性财政贴息和加大信贷支持，总体规模预估为 1.7万亿元。同月，财政部、发改委等联合下发《关于加快部分领域设备更新改造贷款财政贴息工作的通知》，对新增 10个领域设备更新改造贷款贴息 2.5%，额度 2000亿元以上。两则重磅政策提供极低利息的贷款，加速消费端设备更替周期，推动我国仪器市场采购浪潮。公司政府类客户收入占比较高，望深度受益订单放量。 投资建议。预计 2022-2024年公司实现营收 40.0、50.9、64.7亿元，归母净利润-3.4/2.0/2.7亿元，对应 EPS 为-0.74/0.43/0.60元，对应 PE 为-42.1/72.0/52.3x。公司为国内高端分析仪器领军企业，多款产品打破国外垄断局面，研发实力行业领先，我们看好公司产品市占率持续提升与高端分析仪器国产化提速，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：商誉减值风险、PPP 项目减值风险、国产品牌渗透力度不及预期风险、核心零部件进口风险、应收账款减值风险。

事件：2月 4日北京城市副中心建设国家绿色发展示范区——打造国家级绿色交易所启动仪式举行，目前 CCER 全国统一的注册登记系统和交易系统已经开发完成，将为建设自愿减排市场提供重要的基础设施保障。2月 16日，公司与北京绿交所签订战略合作协议，双方在生态环保、节能降碳、碳资产管理与开发和绿色金融等领域加强合作，进一步为公司在碳汇市场的布局奠定基础，静待 CCER 审批窗口开放，公司碳汇步入业绩兑现期。 核心壁垒稳固、项目储备丰富，林业碳汇业绩有望兑现。公司系林业碳汇先锋军，2004年成立国内造纸行业第一个林业科研中心，2016年开始林业碳汇开发，在技术团队、央企背景、林业资源及资金储备方面均具备行业领先显优势。近年来公司碳汇合作项目数量及规模稳步增长，且持续丰富生物质、农田等碳汇产品类型，目前签约林业碳汇面积达到 3250万亩，预计 2025年末达到 5000万亩。本次战略合作协议推动公司及绿交所在碳资产管理服务平台建设、“双碳”目标实现路径研究、绿色金融创新及碳汇交易等多方面展开合作，有利于进一步提升公司在碳汇市场的影响力及品牌形象。目前公司充分筹备已签约项目 PDD 文件编制，且储备能源、钢铁等行业大型国企央企客户资源，我们预计 CCER 审批窗口开放后可快速提交审批量约为200万吨，业绩有望持续兑现。 浆纸盈利逐步改善，化工持续贡献增量。1）造纸：成本方面，2月针叶浆/阔叶浆价格分别较 1月均价+0.4%/-6.3%，针叶浆受短期供应扰动价格坚挺，阔叶浆供给逐步宽松，Arauco 和 UPM 浆厂投产后预计全球纸浆供给增量达 5%以上，供需矛盾凸显驱动价格向下，公司成本压力逐步缓解。当前文化纸逐步进入教材教辅招标旺季，需求复苏有望于 2023Q1末显现，公司2月-3月进行两轮提价，预计盈利逐步改善。2）化工：公司新产品高纯度双氧水 2022Q3正式投产，且新增产能稳步拓展，预计持续贡献利润增量。 3）市政园林：公司聚焦高质量客户、保障回款稳定性，且进一步转型高壁垒的沿岸治理、生态修复领域，预计利润增长稳健。 盈利预测与投资评级。公司林业碳汇业务依托技术团队、背景、资源多重优势构筑壁垒，合作绿交所进一步提升碳汇市场影响力，CCER 审批重启后业绩有望兑现，此外浆纸主业盈利逐步改善、化工持续放量。我们预计 2022-24年公司归母净利润分别为 6.3/7.2/8.0亿元，对应 PE 为 20X/17X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复、原材料涨价超预期、碳中和政策低于预期。

便携储能全球龙头，十年深耕便携储能领域。公司成立于2011年，创立之初以充电宝ODM业务为主，后在2015年向便携储能转型升级。当前公司产品包括便携储能产品、太阳能板和充电宝。2017-2021年，公司营收和归母净利润CAGR达81%和154%。 高容量及线上占比提升，全球化进展加速。便携储能产品凭借重量轻、绿色无污染、度电成本低等优势，可弥补充电宝和发电机之间的空缺地带。2016-2021年，全球便携储能出货量和市场规模CAGR分别为148%和184%。而高容量便携储能产品占比的持续提升，以及线上销售比重的持续增大，有力地推动了便携储能全球化的进程。 便携储能风口已至少，国内市场逐渐起势。便携储能产品下游的应用场景主要为户外活动和应急备灾，分别以欧美和日本市场为主。1）户外活动：新冠疫情催生更多户外活动需求，欧美户外活动参与率持续提升。国内户外活动渗透率仅9.5%，与美国的53%相比仍有较大差距。预计户外领域便携储能产品渗透率将从2021年的2.3%提升至26年的15.9%。2）应急备灾：全球灾害发生频次提升，激发居民应急备灾需求。预计应急备灾领域便携储能产品渗透率将从2021年的3.0%提升至2026年的19.4%。3）其他：预计其他领域便携储能产品渗透率将从2021年的0.7%提升至2026年的8.3%。2026年全球便携储能市场空间有望超900亿元，2021-2026年CAGR达52.3%。 性价比优势突出+线上线下全球布局，具备强竞争优势。公司基于国内外文化差异，打造“Jackery”和“电小二”两大自主品牌，并实现了在中国、美国、日本、英国、德国、加拿大等全球多个国家销售。2021年，公司线上销售收入占比为86.9%，符合行业浪潮。品牌官网系从2020年开始实现销售收入，并在2021年成为了第二大收入来源，占比达17.4%，客户粘性显著提升。公司便携储能产品覆盖容量160-2160Wh等多款产品，产品矩阵较为完善。此外，公司采取M2C经营模式，渠道成本较低，且核心生产工序基本为自主完成。未来，随着具备更高毛利率的高容量段产品的持续推出、产能抬升带来规模效应的显现，预计公司盈利水平将有进一步提升的空间。 盈利预测：预计公司2022-2024年实现收入37.8/62.0/95.5亿元，实现归母净利润3.8/7.3/11.5亿元，对应PE为46.1x/23.9x/15.2x。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险；行业竞争加剧风险；原材料供应及价格波动风险；市场空间测算偏差风险。

事件： 2月 13日，公司全资子公司常州锂电与联创资本签署《合作协议》，二者将共同设立“百利联创新一代动力电池新材料及智能装备股权投资基金”，即新材料基金。 新材料基金将助推公司获取新的投资机会及利润增长点。 新材料基金规模为10亿元，存续期拟设为 7年，其中常州锂电负责处理业务技术，联创资本则负责挖掘投资标的。该基金将投资符合公司中长期发展战略规划的产业标的股权，特别是具备新一代动力电池和新材料，以及高端智能装备属性的标的股权。新材料基金的设立表明了公司进击新材料新技术领域的决心，将有助其获取新的投资机会和利润增长点。 受未追溯补偿款+疫情导致下游排产不畅所累， 预计 2022全年业绩同比增速弱于前三季度水平， 2023年公司业绩有望修复高速增长。 2022年前三季度，公司实现营收 18.5亿元，同比增长 184%，归母净利润 1.0亿元，同比增长 116%，前三季度净利率为 6.0%。 而根据公司 1月 5日公告，原本应于 2022年内收回的潞宝集团和重庆兴海合计 1.29亿元的补偿款，仅收回了 1000万元。 另外公司在和湖南杉杉的项目成本控制超预算，导致亏损，且在下游企业因疫情导致排产不畅的情况下，预计公司 2022年归母净利润同比增速在 50%以内。 展望 2023年， 随着今年锂电设备与产线交付规模的提升，营收与业绩或将迎来高速增长。 公司系锂电材料整线供应上市公司，看好设备自供水平提升后公司的高盈利+高竞争壁垒优势。 公司服务于新能源锂电池核心材料、氢燃料电池材料和有机合成材料。 2022年，公司收购了无锡百擎 60%股权，其有助于提升公司正负极材料工业窑炉外循环线的设计建造能力，并提高客户粘性。此外，公司于同年收购了云栖谷 40%股权， 并享有 51%的表决权，其有助提升公司烧结设备及配套自动化系统能力。目前公司客户涵盖当升科技、贝特瑞、国轩高科、宁德时代等锂电行业头部客户，伴随着设备自供水平的提升，公司高盈利+高竞争壁垒优势将逐步增强。 盈利预测： 预计公司 2022-2024年实现收入 25.75/40.42/62.49亿元，对应归母净利润 0.36/3.03/4.93亿元，对应 PE 估值 169.6/20.1/12.3倍。 维持“增持”评级。 风险提示： 合作落地不及预期；下游行业扩产及订单释放不及预期。

公司发布2022年业绩快报。公司2022 年实现营收140.4 亿元，同比+7.0%，其中销量/ASP 分别同比+2.4%/4.5%至285.7 万千升/4914.5 元，实现归母净利润12.6 亿元，同比+8.4%，带动归母净利率同比+0.1pct 至9.0%。业绩增长符合预期。 22Q4 疫情扰动，预计乌苏有所承压。22Q4 单季度公司实现营收18.6 亿元，同比-4.0%，其中销量/ASP 分别同比-11.4%/+8.4%至33.0 万千升/5621.5元，22Q4 单季度公司销量同比双位数下滑，主要系核心市场受疫情扰动，新疆、重庆与华南市场的局部疫情反复带动管控升级，进而影响公司啤酒销售，预计公司大单品乌苏整体销量有所成雅，同时我们认为受消费场景缺失影响，公司报表端确诊的货折减少，带动Q4 单季度吨价实现高增、同比+8.4%。 全年盈利能力保持稳定，来年成本压力有望缓解。2022 年公司归母净利率同比+0.1pct 至9.0%，带动归母净利润同比+8.4%至12.6 亿元，而营业利润增速为11.9%、快于归母净利率，预计主要系所得税率影响（9M22 所得税率同比+2.5pct 至22.2%），我们认为营业利润增速快于收入端主要系：1）毛利率全年小幅下滑；2）消费场景缺失影响销售额费用投放，冲抵成本压力。在啤酒行业2022 年面临较大成本压力的情况下，公司保持盈利能力稳定难能可贵，展望2023，随着包材成本涨幅回落，预计吨成本上涨压力将有所缓解。 展望2023，餐饮恢复有望助力重啤成长性。我们预计在公司大城市计划的不断推进下，春节高线城市人口返乡叠加啤酒消费淡季或带动短期啤酒动销仍有压力。考虑到乌苏主要消费场景与餐饮绑定较深，2023 年随着餐饮复苏乌苏有望重拾成长性，同时2023 年作为扬帆27 计划的开局之年，公司将持续推动大城市计划与品牌投入，值得期待。 盈利预测： 小幅调整此前盈利预测， 预计2022-2024 年实现营收140.3/160.2/180.6 亿元， （ 此前为143.1/163.5/183.6 亿元），同比+6.9%/14.2%/12.8%，实现归母净利润为12.6/15.1/18.7 亿元（此前为13.4/16.2/19.6 亿元），同比+8.4%/19.8%/23.1%，当前股价对应PE 为45/38/31 倍，维持“买入”评级。 风险提示：疫情反复影响动销，新品拓展不及预期，旺季动销不及预期，行业竞争加剧。

事件：公司2023 年2 月3 日发布公告，拟定增募集资金不超过10.02 亿元，用于：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目、中电华瑞研发中心建设项目和补充流动资金。 图表：王子新材定增募投项目情况（亿元）项目 投资额募集拟投资额建设期 投资回收期内部收益率(所得税后)宁波新容薄膜电容器扩建升级项目 6.94 6.94 3 年 7.33 年 15.96%中电华瑞研发中心建设项目 0.58 0.58 3 年 - -补充流动资金 2.5 2.5 - - -合计 10.02 10.02 - - -资料来源：公司公告，国盛证券研究所项目一：宁波新容薄膜电容器扩建升级项目，为即将到来的军品批产做好充分准备，也是进一步解决公司产能不足问题的重要布局。该项目将有效突破因现有电容器产能不足造成的发展瓶颈，满足下游市场不断增长的需求，实现可持续发展，也将有助于公司持续提高产品质量及生产效率，增强规模效益，持续提升盈利水平，巩固并进一步提升公司在行业中的竞争力。 项目二：中电华瑞研发中心建设项目，这将助力中电华瑞研发实力进一步加强。该项目建成后，将进一步强化公司硬件设计能力与研发测试能力，全面提升公司综合研发实力，夯实并加强公司的研发与技术服务领先优势。 项目三：补充流动资金，这将满足公司业务发展对流动资金的需求、优化资本结构。 王子新材通过收购两家子公司：中电华瑞和宁波新容，全面切入到电磁武器与新能源两大赛道。 1、军品方面，布局电磁武器赛道，大空间赛道上今年迎来产品拐点。两家子公司为电磁发射系统中的3 大核心系统（脉冲能量储存系统、脉冲能量变换系统和控制及检测系统）提供产品。宁波新容提供薄膜电容用于脉冲能量储存系统；中电华瑞提供大功率半导体元器件用于脉冲能量变换系统，电子信息系统用于控制及检测系统。 此外，薄膜电容也可应用于舰船综合电力系统，这是舰船未来发展的必然趋势。今年是电磁武器迎来产业拐点的关键之年，根据央视新闻报道，电磁弹射航母福建舰将于今年在系泊试验后进行海试，公司收入和利润高速增长有望从今年开始。 2、民品方面，宁波新容的薄膜电容产品对标法拉，在新能源车、光伏风电领域的应用面已经得到大幅拓展。公司已与苏州汇川、大洋电机、武汉菱电、上海电驱动、小鹏汇天等国内外知名品牌客户建立了长期稳定的合作关系。目前，已成功开拓了包括比亚迪、零跑、菲仕、博格华纳、华为、阳光、锦浪等在内的新客户。产能不足问题正得到有效解决，目前已有自动新能源车产线正式投产。此次定增拟募资6.94亿元进行扩产，将进一步解决公司产能不足问题。未来随着产能逐步落地，宁波新容将有望随着新能源行业红利迎来快速发展。 投资策略：王子新材包装主业发展稳定，收购的2 家子公司中电华瑞和宁波新容，将在电磁武器和新能源产业中进入快速成长期。我们预计2022~2024 年公司归母净利润分别为0.80 亿、2.00 亿、3.50 亿，对应PE 分别为70X、28X、16X，维持“买入”评级。 风险提示：新技术应用不及预期、军品交付不及预期、定增不确定性风险。

事件：公司发布2022 年度业绩预增公告。公司预计2022 年度实现归母净利润为98.2 亿元~118.3 亿元，同比增长93%-132%。预计实现扣非归母净利润97.7 亿元~117.7 亿元，同比增长95%-135%。主因公司煤炭售价同比增长，公司电力板块同比减亏。 Q4 业绩符合预期。分季度来看，2022 年Q4 公司预计实现归母净利15.3 亿元~35.3 亿元，同比增长54.1%~256.2%，环比-41.3%~+35.7%；预计实现扣非归母净利润14.9 亿元~34.9亿元，同比增长62.9%~282.1%，环比-42.8%~+34.0%。 公司售价尚有支撑，业绩望行稳致远。行业层面，地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策，极大缓解了市场的悲观情绪，给市场注入希望。随着后续需求端的缓慢复苏，地产或已渡过最艰难的时刻，焦煤需求亦是如此。预计2023 年在终端需求转好背景下，日均铁水产量有望维持高位，推动焦煤需求实现同比增长，有望对焦煤价格予以支撑。同时，公司煤炭销售以长期协议合同为主，占比超80%。公司长协的基准价格以每年的重点煤炭产运需衔接会上供需双方的谈判结果为准，执行季度调价，有利于公司平抑煤价波动对板块业绩的影响。2018年，由山西焦煤集团牵头，联合龙煤集团、山东能源、淮北矿业、沈煤集团、平煤神马集团、开滦集团、冀中能源7 家国内主要炼焦煤企业创立“中国焦煤”集群品牌联盟，焦煤集团为“中国焦煤”品牌集群主席单位，省委书要求山西焦煤集团“发挥好品牌效应”。品牌集群下煤种齐全、主要指标互补性强，可更方便地为用户提供适合的配煤方案，强强联合下，品牌联盟议价能力强劲。 全力推进华晋焦煤资产重组，产销量成长潜力十足。公司通过发行股份及支付现金方式购买华晋焦煤51%的股权和明珠煤业49%的股权（其余51%股份由华晋焦煤持有），目前已办理完过户手续。产能方面，华晋焦煤手握离柳、乡宁两大优质焦煤矿区，核定产能1110 万吨/年，资源禀赋优异、盈利能力强劲，市场竞争力突出，被誉为“中国瑰宝”。并入华晋焦煤后，山西焦煤产能或成长至4890 万吨/年，较收购前增长29.4%，产能增长潜力充足。业绩方面，依据公司公告，2022 年1~7 月华晋焦煤实现归母净利润9 亿元，有望持续增厚公司利润。 焦煤集团资产证券化提速，集团整体上市加速推进。公司所属的焦煤集团为原煤核定产能达到1.40 亿吨/年，焦煤生产能力位居全国前列。公司为焦煤集团煤炭资产的主要上市平台，集团一直予以高度重视，集团奉行“用好集团的上市公司和平台，依靠资本市场的力量，推动专业化重组和资源整合”的路径，确定“利用好上市公司平台推动煤炭资源整合和专业化重组”主攻方向。集团资产证券化提速下，资产注入空间值得期待。此外，华晋焦煤为原山西焦煤集团五大煤炭子公司之一，相比去年收购的水峪、腾晖煤业，资产级别更高、资产规模更大，焦煤集团资产证券化已然提速。 投资建议。公司肩负集团煤炭资产上市重任，明确焦煤板块龙头上市公司地位，公司欲收购集团优质资产华晋焦煤51%的股权，资产注入再下一城，未来成长空间值得期待。考虑到焦煤价格持续上行，业绩有望持续增长，预计公司2022 年~2024 年归母净利分别为110.8 亿元、118亿元、122.9 亿元，EPS 分别为2.70 元、2.88 元，3.00 元，对应PE 仅为4.4、4.1、3.9，维持“买入”评级。 风险提示：产业政策风险、煤价下行、资产注入不及预期、监管趋严等。

事件：公司公告，2022预计实现归母净利润3.6~3.9亿元，同比+63%~77%，扣非归母净利润3.0-3.2亿元，同比+45%~55%。 四季度业绩超预期，多业务全面增长：以预告中值（3.75亿元）计，公司2022Q4归母净利润预计1.44亿元，同比+29倍，环比+44%。预计主要受益于：1）新能源汽车热管理需求放量，2022Q4国内新能源车批发环比+14%，公司核心客户特斯拉全球环比+18%，比亚迪环比+27%；2）民用换热高增长，预计为美的、格力、日出东方核心客户国产替代顺利；3）商用车及非道路业务外销增长，整体跑赢行业；4）公司推进降本增效，各项成本费用得到有效控制。 公司新能源转型成功，业绩增长确定性强：1）客户：目前深度配套北美新能源客户、宁德时代、比亚迪、华为、新势力等标杆客户，新能源销量高增长下，公司有望优先受益；2）产品：新能源“1+4+N”产品布局，测算配套价值量最大可达4200-6950元，较燃油车时代提升显著；3）产能：四川银轮、上海银轮、银轮新能源等项目预计在2023-2024年陆续量产，预计2023年/2024年新增产能对应产值8.57/15.14亿元。 盈利预测预与估值：上调公司2022-2024年归母净利润至3.7/5.7/7.6亿元，对应PE分别为31/20/15倍，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续下行致使行业需求不振，疫情控制不及预期风险，原材料价格波动风险，新客户拓展不利风险。

博腾股份发布 2022年度业绩预增公告。 公司 2022年预计实现营业收入68.39-71.35亿元，同比增长 120-130%； 预计实现归母净利润 18.85-21.50亿元，同比增长 260-310%；预计实现归母扣非净利润 18.83-21.48亿元，同比增长 274-327%。 按照业绩预告测算， Q4单季度公司预计实现营业收入 16.21-19.17亿元，同比增长 50.79%-78.33%； 预计实现归母净利润 3.07-5.72亿元，同比增长 88.34%-250.92%； 预计实现归母扣非净利润 3.06-5.71亿元，同比增长 104.00%-280.67%。 业绩符合预期， 大订单助力收入利润持续超高速增长。 按照预告中值计算， 公司 2022年预计实现营业收入 69.87亿元，同比增长 125%；预计实现归母净利润 20.18亿元，同比增长 285%；预计实现归母扣非净利润 5.03亿元，同比增长 301%。公司 2022Q4预计实现营业收入 17.69亿元，同比增长 65%；预计实现归母净利润 4.40亿元，同比增长 170%；预计实现归母扣非净利润 1.50亿元，同比增长 192%。 公司收入和利润实现超高速增长， 盈利能力提升。 2022年，随着前期收到的重大订单陆续顺利交付，同时公司继续推进“技术领先+服务领先”的 CDMO 战略，打造卓越的端到端制药服务平台，持续拓展和丰富客户管线和产品管线，提升技术能力和产品交付能力，公司收入和利润实现超高速增长。 公司的利润增速快于收入增速，体现整体盈利能力的提升，主要是产能利用率的提升和运营效率提升的显现，以及大订单利润率较高所致。 新业务持续推进。 2022年，公司制剂 CDMO 和基因细胞治疗 CDMO 两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，整体仍处于亏损阶段，合计影响归母净利润约 1.36亿元。 盈利预测与投资建议。 根据业绩预告情况，我们调整了盈利预测。 预计2022-2024年归母净利润分别为 20.19亿元、 11.81亿元、 11.86亿元，增长分别为 285.4%、 -41.5%、 0.5%。 EPS 分别为 3.70元、 2.16元、 2.17元，对应 PE 分别为 12x， 20x， 20x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。 风险提示： 商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。

业绩符合预期， 营收利润双双大幅增长。 公司发布 2022年业绩预告，实现收入 46.1-49.7亿元，同比增长 25-35%。归母净利润 21-22.3亿元，同比增长 30-38%。 扣除非经常性损益的净利润预计较上年同期增长38%-48%。四季度单季度收入 10.5-14.1亿元，归母净利润 3.2-4.5亿元。 同时，考虑到公司之前股权激励费用的摊销（2020年股权激励在2022年摊销 906万元/2022年股权激励在 2022年摊销 7471万元），公司整体经营业绩持续稳定高速增长。 利润率略有波动， 非经营性因素略有影响。 理财收益波动提升以及汇率波东，对于公司的四季度业绩贡献产生一定影响，整体经营仍然稳健。 四季度人民币对美元汇率冲高回落，从三季度末 7.1左右下降到四季度末6.9左右，由于公司海外业务基本以美元销售结算，汇率的下降对于公司整体毛利率产生一定影响，同时汇兑损失造成财务费用或略有提升。 同时， 2022年三季度公司账面 46.67亿交易性金融资产，四季度理财市场波动也产生一定影响。 公司产品线不断扩张，发展潜力充足。 公司的 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。同时公司发布了智慧办公新品包括蓝牙耳机、 会议平板 Meetingboard、智能追踪摄像机、桌面一体终端、混合云等多种产品和解决方案。 其中会议产品和云办公终端等新业务发展状况良好， 2022年上半年达到 35%。 SIP 话机和 VCS 在全球市场份额持续提升，竞争力突出。 随着产品线不断扩张， 公司未来发展潜力充足。 盈利预测与估值： 公司未来发展空间大，产品线扩张潜力十足。 经营稳健，各业务线发展状况良好，第二增长曲线打开。预计 2022-2024年归母净利润为 21.8、 28.9、 35.8亿元，对应当前股价 PE 分别为 25/19/15倍，维持“买入” 评级。 风险提示： 贸易摩擦加剧波及公司主营业务；疫情影响行业需求；原材料紧张影响交付。

国内白卡纸龙头厂商，产品研发、生产实力领先。 公司主营产品包括白纸板、箱板纸、文化纸等，目前分别拥有 215、 100、 45万吨， 2020年 10月成为APP（中国）旗下唯一 A 股上市平台，大股东持续赋能公司管理，近年来公司把握“以白代灰”、“以纸代塑”政策先机进行产品研发、产品结构多元化，此外通过精益管理提升生产效率。 2022Q1-3受益于出口景气、公司产销旺盛，但原材料价格处历史高位致盈利承压，公司收入/利润分别同比+16.0%/-68.0%至 138.45亿元/6.13亿元。 我们预计 2021-2024年公司造纸产能 CAGR 为 11%， 江苏基地 80万吨高档特种纸板、 三期年产 100万吨高档包装纸板产能将持续贡献增量。 白卡纸：“以纸代塑”催化需求，静待行业景气复苏。 2022H1海外需求刚性支撑纸价， 2022H2外需回落、成本高位运行且向下传导不足，行业盈利能力仍承压。 从中期供需来看，白卡纸需求与社零具备较强相关性，需求增长稳健；此外，伴随 2020年新版“限塑令”推进，持续催化食品卡需求、贡献增量；供给端供给增量较多，根据我们测算 2023-2025年行业供需持续保持弱平衡。 预计伴随下游需求复苏，成本下降，白卡纸行业盈利能力有望逐步抬升，但受制于供给增量较多，预计修复曲线较为平稳。 管理赋能优化底层利润， 2023年盈利有望修复。 APP 在原料、生产、研发、渠道、品牌等多维度赋能博汇，公司底层利润增厚， 2022年行业长期处盈亏平衡线以下，公司 Q1-3依然实现 6.1亿元净利润；伴随 23年产线调整、且纸浆价格下降确定性强，若外购木浆价格下降 1000元/吨，公司表观吨净利有望提升 400元/吨（实际吨净利提升幅度有所收窄）；预计伴随国内经济复苏，有望复刻 2019年情况，产业挺价意愿强，公司盈利水平稳步复苏。 盈利预测与投资评级： 公司深耕需求增长稳健&格局优异的白卡纸赛道，产品差异化、高附加值趋势明显，大股东多维度赋能，且优质产能稳健扩张，我们预计 2022-24年公司归母净利润分别同比-58.7%/+80.1%/+25.5%至7.04亿元/12.68亿元/15.92亿元，对应 PE 分别为 16.6X/9.2X/7.3X。 目前公司盈利及估值均处于历史底部，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示： 浆价回落不及预期， 白卡纸行业竞争加剧， 下游需求复苏不及预期。

事件： 公司发布 2022年业绩预告。 预计 2022年实现归母净利润 4.75亿元，同比增长 56%；扣非归母净利润 4.58亿元，同比增长 60%。 单季度来看，预计 2022Q4实现归母净利润 1.24亿元，同比增长 36.64%，环比增长 1.89%；扣非归母净利润1.17亿元，同比增长 8.00%，环比下降 2.98%。 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年克服疫情影响并通过调整班次不断提高产出，带动公司业绩实现高增长。 在国内航空航天、石化、电力等领域需求快速增长的情况下，且公司产能持续提升，未来业绩有望实现持续增长。 1）航空航天：军品受益于武器装备放量列装，民品打入国际航发巨头产业链。 航空业务： 公司产品覆盖在役及在研阶段的几乎所有军用航发型号， 将充分受益于我国军用航发赛道的高景气度，民品公司在 2021年和罗罗、 GE 分别签订 11年和 5年长协， 罗罗和 GE 的订单不断推进，目前已启动了多个件号的首件开发工作，并收到部分批产订单。 航天业务： 公司产品包括导弹发动机机匣、导弹外壳、环形连接件、火箭发动机机匣、火箭整流罩等， 与航天科技、科工集团深度合作，参与长征系列火箭及多型导弹配套， “十四五” 导弹作为消耗性装备将加大列装， 叠加国内航天火箭发射日益频繁，有望带动公司航天领域锻件快速增长。 2021年公司顺利通过了航天科技集团某院所供方评审，参与新一代载人火箭项目研制对接落地，为后续工程化配套奠定了基础。 2） 石化用锻件： 石化锻件为各类设备配套用的法兰、管板等，需求大体保持稳定。 公司新增光伏炼晶炉用锻件产品，由于硅料面临供给瓶颈，光伏行业持续新增硅料产能，炼晶炉需求大幅提升，公司炼晶炉用锻件订单将快速增长， 2022H1多晶硅产品承接量同比增长超 50%。 3）电力用锻件： 电力锻件用于火电用汽轮机和燃气轮机、核电构件以及风力发电机等设备，在核电市场方面，公司成功取得民用核安全生产许可证，为进一步拓展核电市场打下了坚实的基础；在风电市场方面，公司成功取得风电 CE 认证，将加大力度投入风电产品的开发。 风电、核电用锻件正处于市场拓展阶段，未来，随着核电行业审批重启、风电行业快速发展，该业务有望快速增长。 投资建议： 公司作为国内航发、导弹等领域环形锻件的核心供应商， 2022年业绩高增长表明国内航发、导弹赛道的高景气度。 我们认为“十四五”期间公司航发、导弹领域锻件将保持高增长，同时石化、电力等领域锻件有望保持稳定增长，此外公司作为典型的民参军企业，机制灵活， 正在积极布局新能源等领域， 有望打开更多增长极。 我们预计公司 2022-2024年归母净利润分别为 4.75、 6.29、 8.08亿元，对应 PE 为 34X、 25X、 20X，维持“买入” 评级。 风险提示： 下游行业需求不及预期；募投产能释放不及预期。

事件：常熟银行发布2022 年业绩快报，全年实现营业收入88.08 亿（同比+15.06%），归母净利润27.44 亿（同比+25.41%），年末不良率0.81%，环比9 月末略升3bps。 业绩：继续快速增长。2022 年常熟银行全年营收、利润增速分别为15.1%、25.4%。其中Q4 单季度营收、利润增速分别为5.2%、26.0%，环比Q3 下降13.0pc、7.3pc。全年ROE 为13.06%，同比提升1.4pc。 Q4 业绩增速下滑部分原因或由于响应国家政策，在Q4 集中申请对存量小微贷款贴息，这部分2023 年央行将会返还。排除这一因素后Q4 营收增速、息差水平或相对平稳。 业务：Q4 疫情防控优化下微贷加速投放。22 年末总资产达到2878 亿（同比+16.7%），贷款1934 亿（较年初+18.8%），其中Q4 单季度贷款增长61 亿，环比+3.3%，此外考虑ABS 投放的部分，实际贷款投放力度更大。 主要是疫情管控优化后小微及个人信贷需求有一定回暖，叠加临近年底考核，客户经理加大投放。22 年末存款达到2134 亿，较Q3 稳步增长65 亿。 资产质量：继续保持稳健优异。年末不良率0.81%，环比略升3bps，主要是Q4 疫情下小微企业、部分个体户资产质量有一定扰动，但整体来看仍保持较低水平，且2023 年疫情波动减弱后相关风险有望缓释。年末拨备覆盖率537%，保持基本稳定。 投资建议：整体看，常熟银行2022 全年业绩表现出色，业绩高增长的同时微贷战略稳步推进。展望2023 年，常熟银行全年贷款投放增量预计大于2022 年（306 亿），预计23Q1 项目储备充足，全年看微贷有望继续加大扩张。大环境看，消费复苏有利于常熟银行微贷业务的投放；业务打法上，在继续做小、做散、做下沉的同时，2023 年更将注重量价平衡，预计息差将保持相对平稳，驱动营收、利润继续保持较快增长的态势。我们预计2023-2024 年归母净利润分别为32.25亿、39.37亿，目前股价对应其2023PB仅0.84x，维持“买入”评级。 风险提示：疫情超预期扩散，宏观经济下行；小微业务竞争超预期。