投资要点 、 事件:公司中标郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目,项目金额约1.44亿,占2016年营业收入20.62%。 我们的评论: 烟气治理龙头,连续中标大单助力业绩增长:公司今年陆续中标深圳市东部环保电厂烟气净化系统设备采购项目、郑州(东部)环保能源工程烟气净化系统及汽轮发电机组成套设备采购项目第一标段,项目金额分别为2.2亿、1.44亿,分别占2016年营业收入31.6%、20.62%。公司为烟气治理龙头,技术优势突出,近期连续中标烟气治理大单有望助力公司业绩增长。 布局长三角危废市场,危废版图初现雏形:目前我国危废行业处置能力严重不足,“两高”出台后企业违法成本上升,倒逼企业危废处置逐渐走向正规,危废处置增加+危废处置能力不足使得危废治理处于量价齐升的高景气阶段。公司继2014年底收购无锡工废51%股权后又接连收购江苏汇丰51%股权、凌霞固废51%股权,增资上海长盈取得20%股权,初步实现长三角地区的工业危废布局,危废市场进一步拓展。 调整定增方案,募资助力外延生长。公司于3月调整定增方案,非公开发行股票1009.4万股,发行价格29.72元/股,募资3亿元,扣除发行费用后计划11.1亿元用于偿还银行借款,剩余部分用于补充流动资金。公司实际控制人杨建平、嘉实基金、新华基金、金禾创投分别认购1.12、0.9、0.6、0.37亿元。此次定增由控股股东与机构共同参与,表明对公司发展前景信心充足,其中参与认购的机构之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,国资背景有望成为公司未来融资及业务拓展的另一优势。 投资建议:公司为烟气治理龙头,目前已基本完成长三角危废市场布局,危废版图有望进一步拓展。我们预计公司2017、2018年实现归母净利润1.22亿、1.71亿,EPS为1.02、1.32元,对应PE为38X、30X,目标价44元,给予“增持”评级。 风险提示:项目推进不达预期

收入利润维持稳健增长:公司2016年实现营业收入21.81亿元,同比增长9.02%,归母净利润5.21亿元,同比增长20.26%(其中四季度单季实现归母净利润1.59亿元,同比下降11.21%),EPS1.81元,经营活动产生的现金流量净额4.99亿元。同时公司通过利润分配预案,向全体股东每10股派发现金红利2.6元。收入同比增速低于之前年份平均增速的原因主要系因部分海外项目招标推迟,公司占比过半的海外业务2016年收入增速仅0.32%,公司主要收入的增量为国内业务所贡献,其同比增长24.22%。 毛利率略有下滑,期间费用控制良好:公司2016年综合毛利率44.44%,同比下降1.03个pct,略有下滑。分业务方面,公司智能用电产品、配用电整体解决方案、电力云服务分别实现收入13.93亿元、6.99亿元、0.39亿元,同比增长约9.30/8.10/3.05%;各自毛利率分别为40.93/51.28/48.44%,较上年分别变动1.26/-4.09/-10.33个pct。公司2016年销售费用率/管理费用率/财务费用率分别变动-0.87/2.08/-5.77个pct。整体期间费用率下降4.56个pct,期间费用控制良好。管理费用的增加是受本期公司加大研发投入的影响。 一带一路峰会临近,公司海外布局领先持续受益:5月“一带一路”峰会临近,现已有近20位各国领导人确认参会,亚洲、欧洲、非洲、拉美等地区均有代表出席。会议两个主要议题:一是加强政策和发展战略对接,深化伙伴关系;二是推进互联互通务实合作,实现联动发展。预计各国政要及企业家的出席望积极促进一批新协议和大量相关订单签署,一带一路政策正迈入加速推进期。公司作为国家“走出去”战略的先行者,已在10多个国家设立子公司(印尼、巴西等),为全球80多个国家电力客户提供产品和服务,其中覆盖“一带一路”国家36个,在一带一路政策推进大势所趋的背景下,公司主攻的配用电领域目前边际改善明显、后续发展空间广阔,望持续受益。 在未来公司计划由产品销售向项目开发转型,逐步把区域总部打造成项目开发公司。并寻找电力行业中毛利较丰厚,门槛较高的服务和软件领域进行并购,带动设备出口,提升公司的赢利能力和竞争门槛。 募投项目积极扩产,聚焦微电网和物联网产品开发:公司共募资超20亿元投入年新增650万智能表计等6项目,达产后公司产能望翻倍。公司公告下一阶段将聚焦于微电网和物联网产品开发。在微电网领域,公司将开发EMS、BMS等产品和系统;同时,开发实时负荷预测系统,完善负荷控制产品和系统在物联网领域,公司将积极开发NB-IoT技术在智能表、配网智能开关方面的应用,积极开发和建设具有自主知识产权的、基于LoRa技术的物联网通讯产品和数据云处理平台。 投资建议:综合考虑公司领先行业的海外布局、突出的技术实力与完备的产品资质,我们认为公司业务质地优良,同时受益“一带一路”政策推进与公司海外高毛利率系统业务的持续开拓,积极看好公司未来发展。预测公司2017-2019年净利润分别为6.47/7.95/9.38亿元,对应增速24.3%/22.8%/17.9%,目标价区间50-55元,维持买入评级。 风险提示:境外市场经营风险,募投项目不及预期,应收账款较大风险

事件:公司4月9公布2016年报,此前公布重大重组预计5月9日前复牌。 点评如下: 业绩同比增长29.81%低于预期。公司发布2016年年报,全年实现营业收入24.07亿元,同比增长16.82%;实现归属于上市公司股东净利润1.25亿元,同比增长29.81%,对应EPS为0.18元;公司四季度单季实现营业收入6.93亿元,同比增长28.12%,环比增长29.29%,实现归属于上市公司股东净利润7700万元,同比增长174.03%,分业务看公司通信业务销售收入平稳增长增长1.41%,业绩增长主要来源于智能终端等新业务同比增长91.03%,但前期业务布局、市场开拓、研发投入导致管理成本上升,利润有所影响。 募集资金到位,智能终端空间巨大开启新业绩。公司2016年定增募集34.5亿资金投向万亿市场OLED模组和掩膜版市场,千亿规模的USB3.1TypeC连接器以及百亿规模的金属外壳化项目,公司有望凭借自己的核心设备如掩膜版的技术优势和制造经验优势打开新的市场、迎来新的成长。同时公司子公司也围绕通信主业布局移动终端,如子公司大凌实业双摄像头模组、单眼虹膜识别等2017年即将进入量产,满足客户总值10亿元要求,进入高速增长阶段。 4G网络建设将持续维持高位,滤波器业务或将回暖。2016年4G网络发展平稳,未来2年随着4G/4.5G网络的普及以及虚拟现实、移动视频、车联网、物联网等智能生活应用的迅速发展,未来几年用户移动数据流量需求仍将保持高速增长,2018年新增4G基站200万个,通信行业维持着高景气度,公司作为产能超过300万套全球最大的射频滤波器供应商将显著受益。 新能源汽车持续景气,汽车电子持续受益。2016年新能源乘用车持续增长,产销增速同比增长50+%,预计2017年新能源汽车景气继续,子公司大凌实业在多媒体系统、ADAS系统、摄像头、雷达等汽车电子部件方面已经与北汽银翔等国内多家新能源汽车厂商开展合作并持续推进汽车电子业务。 盈利预测:整体来看4G、智能终端和新能源汽车行业景气的复苏和持续叠加公司本身的技术、资金和对OLED、VR、物联网、石墨烯、新材料等新兴领域的布局是公司未来成长的驱动力,考虑2016年业绩低于预期,我们下调盈利预计2017-2018年营收为31.88/41.53亿,净利润2.26/2.77亿,业绩增速为81.97%/22.54%,EPS分别为0.30(-0.10)/0.36(-0.11),考虑到公司重大资产重组,暂维持目标价35元,对应于2017年PE116x,维持“买入”评级。 风险提示事件:募投项目不达预期;并购效应不达预期;资产注入速度放缓.

公司披露2016年报:实现营业收入187亿元,同比增长10.9%;归属于上市公司股东净利润4.29亿元(+431%),扣非后为5.96亿元(+548%),其中Q1-Q4分别为0.11/0.74/0.42/3.02亿元,EPS为0.18元/股。净利润增速高于预增公告50个pct,高于市场预期,具体点评如下: 2016年产量下降2.1%,2017年有望增加100万吨以上。公司是国内无烟煤生产龙头企业,报告期内自产煤产量3250万吨(-2.1%),采购集团及其子公司煤炭3589万吨(+2.72%),整体销量6582万吨(+4.8%)。从销售结构来看,洗末煤5612万吨(+9.8%)、洗块煤443万吨(-8.7%)、洗粉煤309万吨(-38.4%)、煤泥218万吨(+17.8%),占比分别为85%、7%、5%、3%,末煤(发电用)占比不断提升,相反块煤(化工用)和粉煤(炼钢用)不断下降。两个整合矿(90万吨的兴裕矿、60万吨的裕泰矿)2017年有望投产,预计产量将增加100万吨以上。 成本控制出色,扣非后吨煤净利约18元/吨。报告期内,受益于煤价上涨,公司吨煤销售价格为259元/吨(+7%)。公司7座在产矿井(产能合计2600万吨),其中5座为先进产能,产能占比约90%,优异的生产条件使得生产成本控制出色,全年吨煤成本仅为201元/吨(-1%)。吨煤毛利来看,全年为58元/吨(+48%),达到2013/14年平均水平。由于泰昌煤矿(50万吨/年)列入关闭矿井之列,公司非流动资产处置损失多计提了2.4亿元,非经常性损益合计-1.67亿元,扣非后净利润达到5.96亿元,考虑贡献利润的主要是自产煤,则吨煤净利润达到约18元/吨。 期间费用率稳定,管理费用和财务费用有所上升。报告期内,公司期间费用合计22.6亿元(+12%),占收入比重为12.1%,与上年基本持平。其中,销售费用2.8亿元(-22%)、管理费用13.8亿元(+10%)、财务费用6亿元(+48%)。销售费用下降主要因为港杂费及销售服务费下降所致,管理费用中主要是修理费上升,财务费用增加主要因为贷款有所增加及公司发行中期票据(15亿元)所致。 盈利预测与估值:我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为17.7/20.4/22.5亿元,同比增长313.6%、15.2%、10.2%,折合EPS分别是0.74/0.85/0.94元/股,考虑公司生产条件较为优异以及山西国企改革催化,维持公司“买入”评级,给予2017年15XPE,目标价11元。 风险提示:宏观经济低迷;行政性去产能的不确定性。

事项:公司公告预计2017年第一季度公司归母净利润为5455万元-6001万元,同比增长0-10%。 业绩符合预期,预计二季度开始发力。由于去年收购的西班牙EPTISA公司一季度预计发生较多遣散费导致亏损1000多万元;美国TA一季度是经营淡季,预计亏损1000多万元。两海外公司一季度合计亏损约2000-3000万元,预计二季度起业绩逐步释放贡献并表利润。剔除两亏损海外公司后(按照亏损2000万计算),公司本部一季度业绩同比增长37%-47%,内生增长仍强劲。2017年交通设计咨询行业普遍订单大幅增长,预计公司订单增长超过50%,有望带动公司今年本部业绩加速增长,同时二季度起去年收购标的并表效应开始显现,业绩有望自二季度开始逐步发力,全年高增长趋势明确。 PPP厚积薄发,2017年有望发力。作为交通设计咨询龙头,公司天然的占据了PPP项目业务链的关键位置,利用设计带动PPP项目投融资及总包业务具有先天优势。公司前期开拓PPP项目相对谨慎,但一直在有序布局,此前已陆续通过收购中铁瑞威、中山水利水电勘察设计院等将业务领域延伸至铁路、水环境及流域治理领域,不断完善业务布局,预计今年公司将在PPP项目开拓上更加积极,形成公司新的增长极。 打造国际设计咨询龙头,一带一路大有可为。公司成功收购美国最大环境检测公司TestAmerica,将借此开拓国内环境检测市场,完善大环保业务模块,同时获得海外客户和网络优质资源。所收购西班牙EPTISA在ENR225排名94位,在西亚、东欧等区域具有较强市场能力,2015年收入近8亿元,与世界银行、亚洲开发银行等国际金融机构合作紧密。借助EPTISA、TA海外丰富经验及客户渠道,公司有望加速海外业务拓展,充分把握一带一路战略机遇。 大股东认购增发彰显信心,资金实力提升增强外延与PPP能力。公司8.88亿三年期定增已获过会,大股东参与认购彰显信心。本次定增也将增强公司资本实力,助力外延与PPP。 盈利预测与投资建议:我们预测2016-2018年公司净利润为3.74/5.65/7.29亿元,EPS为0.67/0.94/1.22元(增发摊薄后),对应PE28/20/16倍。考虑到公司高成长性,给予目标价28.2元(17年30倍PE),“买入”评级。 风险提示:PPP业务落地不达预期风险、海外经营风险、并购整合风险。

事件:董事会批准第二期员工持股计划,募集资金总额不超过8亿元,其中陈苗圃等董监高计划认购份额接近10%,彰显未来发展信心。同时公司拟与安川电机、安川电商成立3C制造高端机器人合资公司,投资总额1亿元,公司持有65%的股权。 大笔员工持续计划彰显信心,联手安川有望提升技术积淀:本次员工持股计划的规模上限8亿元,按现价测算,购买股票数量上限约为2774万股,占总股本的3.07%,有望化解市场担忧的减持。安川电机为自动化行业国际龙头,公司与之联手有望将安川的先进技术和科学管理方法与公司的生产销售经验和销售渠道以及安川通商的营业能力结合起来,进一步提升公司自动化水平,从源头提升公司在金属加工行业的竞争力,构筑宽广护城河。 金属外观件客户再突破,增速仍将维持高位水平:16年受益于HOV出货量爆发增长及金属机壳渗透率提升,金属机壳业务实现爆发式增长。目前HOV仍将维持平稳增长,同时切入三星供应链,将受益于三星手机机壳金属化率快速提升,带动公司金属机壳业务保持40-50%左右的增速。长期来看,手机外壳非金属化后,仍需金属中框以保持机身强度,金属中框价值量更高,公司金属机壳加工业务长期成长动力仍然强劲。 新业务多点开花,防水材料与陶瓷机壳展翅待飞:公司通过收购防水材料龙头企业-广东方振,切入苹果供应链,受益于苹果17年最新机型防水等级的提升,单机价值量有望提升50%以上,同时今年HOV也有望推出防水机型,行业整体持续高景气,有望进一步提升方振业绩增速。另一方面,公司与三环集团合作加快陶瓷一体机壳市场化,将打通陶瓷机壳前道和后道全产业链,进一步增强公司行业话语权,全方位打开成长空间。 投资建议:手机金属和陶瓷外观件夯实增长基础,汽车电子与自动化等领域再拓成长空间,8亿员工持股计划落地增强信心,我们预计公司2017/18/19年净利润为10.68/16.68/23.27亿元,增速为56.2%/56.3%/39.5%,对应EPS为1.18/1.85/2.58元,参考可比公司估值和公司可交换债26.5元的转股价,给予2017年35倍估值,目标价41.65元,给予“买入”评级。 风险提示:金属机壳渗透率不及预期;防水材料爆发性不及预期。

2016年业绩增长36%:装甲车辆和火炮等军品资产注入完成 2016年公司实现营业收入100.60亿元(合并报表),同比增加0.23%(追溯调整后),实现归母净利润4.97亿元,同比增加35.86%(追溯调整后)。 民品业务中,铁路车辆业务营收5.15亿元,净利润-1972万元;北方机械实现营收8.13亿元,净利润3377万元;其他民品业务共约营收14.41亿元,净利润1033万元。我们推断军品业务为业绩主要支撑。 主营装甲车辆和火炮等军品,为军工央企混改典范 2016年成功完成定增收购装甲车辆、火炮等资产。内蒙一机集团注入的标的资产为我国装甲车辆制造基地、唯一8×8轮式装甲车辆生产研制基地。北方机械在中口径系列火炮的市场份额位居国内第一。 内蒙一机集团承诺标的资产一机集团主要经营性资产及负债2016-2018年业绩承诺为40095万元、40547万元和42816万元。北方机械控股承诺标的资产北方机械2016-2018年的业绩承诺为730万元、642万元和1796万元。 军品业务持续高增长;民品业务(铁路货车)趋势向上 2016年1-10月内蒙一机集团新增订单138亿元,业绩增长有保障。公司2016年内圆满完成军品科研生产任务,多批次武器装备交付用户并实现营收;国内陆军主战装备换装空间大,军品业务有望持续高速增长。 民品业务(铁路货车)趋势向上,2017年有望盈利。铁路车辆业务在手订单充足。2016年12月与铁总、神华签下750辆NX70A型共用平车,共计2.79亿元;1100辆C80 铝合金型运煤专用敞车,共计约7.2亿元的订单;2017年3月,公司获得铁总1500辆铁路货车订单,合计5.58亿元。 兵器集团发展混合所有制经济,一机集团列入军工企业混合所有制改革试点 2017年1月4日中国兵器工业集团官网报道,集团公司印发了《中国兵器工业集团公司关于发展混合所有制经济的指导意见(试行)》。 会议指出,积极稳妥地在7家企业开展混合所有制改革,一机集团列入军工企业混合所有制改革试点。 兵器集团大力推进“无禁区”改革,我们预计兵器集团未来将进一步加快资本运作。综合兵器集团上市公司所在子集团的资产规模和质量、战略地位、军品未来发展前景等因素,内蒙一机处于兵器集团的龙头地位。 预计2017年业绩有望持续快速增长;未来受益军工企业混合所有制改革 民品业务在手订单保障趋势向上,军工业务维持快速增长;未来受益混改。预计2017-2019年EPS为0.39元/0.50元/0.62元,PE为41/32/26倍;公司增发价格为13.22元,目前股价安全边际较高;维持“买入”评级。 风险提示:铁路货车订单增长持续性风险;陆军装备列装进度低于预期;海外出口风险;兵器集团“无禁区”改革低于预期。

事件:公司4月7日晚发布2017年Q1业绩预告:预计实现归属于上市公司股东的净利润4800-5200万元,同比增长138.04%--157.88%,大超市场预期,主要原因在于①小间距市场依然高景气②雷迪奥业绩大幅上升③海外销售持续增长。 中泰电子观点:Q1亮眼开局夯实全年业绩基础,“SMART”智慧洲明战略成效显著。我们认为:①目前国内小间距LED市场渗透率依然处于低位(约20%),公司凭借显示领域积累的技术底蕴和优质客户,以及运维服务方面的融合创新,充分享受行业景气红利,业绩有望持续向好;②海外高端市场加速推进“洲明+雷迪奥”双品牌战略,并不断增资海外子公司,着力拓展销售渠道,业绩成效初显;③公司成立产业并购基金(出资比例38.1%),将有效提升并购效率,且目前公司现金充裕(7亿元左右),有望进一步拓展产业链上下游布局,完善高端视觉领域生态链,加速“SMART”战略落地。 LED显示屏行业进入大兼并时代,未来三年将出现营收30-40亿的企业。LED显示屏行业CR6≈14%,行业集中度明显偏低。2012年以来行业并购逐渐增多,基于我们对产业链的理解和业内企业家的表态,我们判断LED显示屏行业大兼并时代已经来临,上市龙头企业将借助资本市场拉开大规模并购重组序幕。 商用小间距市场持续高景气,运维创新助力业绩高增长。公司小间距产品主要面向高端会展领域(占比50%以上),具有错位竞争优势(竞争对手的小间距产品主要面向政府军队等官方机构)。2016年小间距市场规模约40亿,2018年有望突破100亿(CAGR≈60%),随着显示领域运维模式与场景的创新拓展,公司盈利模式将从“卖硬件”转向场景内容服务增值,我们预计公司的小间距业务在未来两年仍有望持续高速增长。 供应链理顺产能释放顺利,海外市场销售渠道加速拓展。2016年下半年公司对供应链进行了深度梳理,产能紧张问题顺利解决。大亚湾项目预期三年后建成8万平方米/年产能超级LED项目(项目募集资金3.29亿元,大股东认购2.73亿元);公司继续增资海外子公司,着力拓展海外销售渠道,“洲明+雷迪奥”双品牌战略优势凸显。随着新产能开出以及海外市场有效拓展,2017年公司业绩将快速奔向新高点。 利益机制理顺助力“SMART”战略落地,高端视觉领域生态链加速完善。公司此前成功发行三年期定增(大股东认购超过83%,10.56元/股),并推出覆盖面较广的股权激励方案绑定核心员工利益(解锁条件为2017-2019年净利润分别不低于2.52/3.19/4.20亿元)。股权激励凝聚高管与核心员工动力,有助于公司“SMART”智慧洲明战略加速落地。随着雷迪奥品牌影响力不断提升,公司凭借充裕现金和产业并购基金将大大提高并购效率,未来有望通过外延收购等方式补强创意设计环节,打造完整可持续的高端视觉领域生态链。 投资建议:我们预计公司16/17/18年净利润为1.71/3.35/5.00亿元,对应EPS为0.28/0.55/0.83元。考虑公司业绩的高增长和在创意设计智能照明等新兴领域的布局进入收获期,且公司外延拓展战略明确,给予2017年40倍估值,目标价22元,“增持”评级。 风险提示:商用小间距市场表现不及预期;海外市场拓展不及预期;产能释放不及预期。

公司事件:上海石化披露一季度业绩预告,公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%。 一季度业绩符合预期,全年业绩有望超70亿元。公司预计2017年第一季度归属于上市公司股东的净利润为18.32亿元-20.04亿元,与上年同期相比增长60%-75%,符合我们的预期。公司业绩同比大幅增长的主要原因是:1)产品销售价格上涨幅度大于原材料上涨幅度,导致产品毛利增加;2)原油加工量同比增加约10%;3)联营企业利润增加,投资收益同比较大幅增加;4)财务费用同比下降。根据我们的测算,假设国际油价全年维持50-60美元窄幅震荡格局,公司全年业绩有望超70亿元。 国际油价在40美元-60美元区间时,炼化行业高景气持续。在OPEC和非OPEC联合减产等利好因素的刺激下,国际油价从去年11月份起持续上涨,最高涨幅接近30%;今年一季度维持在50-56美元区间震荡,此区间炼油毛利稳定,下游化工价格维持高位,是炼化行业最佳盈利区间。 乙烯-石脑油价差维持高位,乙烯装置盈利能力强。2016年全年乙烯-石脑油价差维持在600-800美元的高位,今年一季度乙烯-石脑油平均价差723美元,环比去年四季度平均差价657美元提高10%以上,乙烯装置盈利能力依旧强劲,乙烯的副产品丁二烯一季度价格环比涨幅较大,公司拥有100万吨乙烯+15万吨丁二烯产能(权益),受益明显。 炼化一体化公司,炼油与化工协同发展,成本优势明显。公司具有原油综合加工1600万吨/年、乙烯100万吨/年、合成树脂100万吨/年、聚合物合成纤维50万吨/年的生产能力,A股上市公司中仅次于中国石油和中国石化,规模效应下必将带来的成本优势,公司能及时根据市场需求调整柴汽比,利润显著高于同类炼油企业。公司化工产品主要包括乙烯、丙烯、丁二烯、对二甲苯及其衍生物等,受益于全球供需紧张和产品价差扩大等原因,聚烯烃类化工产品正处于行业高景气周期。 盈利预测:我们预测国际油价全年核心震荡区间是50美元-60美元,走势前低后高震荡上行,炼油毛利有望保持小幅提高,库存收益同比去年会有所下滑。预计2017年、2018年和2019年公司EPS分别为0.65、0.73、0.80元,对应PE为10倍、9倍和8倍,维持“买入”评级,目标价7.5元。 风险提示事件:国际油价大幅下跌、装置运行不稳定。

事件:游族网络发布2016年年报,报告期内实现营收25.3亿元,同比增长64.86%,实现归母净利润5.88亿元,同比增长14.03%,扣非后净利润5.55亿元,同比增长14.65%,EPS为0.68元/股。四季度单季实现营收7.8亿,环比增长6.27%,同比增长57.6%,实现归母净利润2.27亿,环比增长80.16%,同比增长29.7%。 营收大幅增长,国内、海外市场同步高速扩张。2016年公司实现营业收入25.3亿,同比增速高达64.86%。主要原因在于公司国内及海外业务实现同步快速扩张:1)海外业务收入同比增长64.5%。由于《狂暴之翼》、《少年三国志》手游以及《女神联盟2》页游的不俗表现,公司2016年海外游戏收入快速增长,达到12.68亿,总收入占比超过50%,同比增长64.5%。公司代理的ARPG手游《狂暴之翼》获苹果、谷歌双端全球推荐,目前已是海外市场收入最高的ARPG游戏。2)国内业务收入同比增长65.8%。受益于新上线的《盗墓笔记》、《狂暴之翼》、《少年西游记》等游戏的优良表现以及《少年三国志》稳定的流水贡献,公司国内业务收入也实现较大幅度提升。 推广费用快速增长,毛利率下滑明显。公司在6-7月上线推广了包括《盗墓笔记》页游、《狂暴之翼》手游、《少年西游记》手游等新产品,成本端的推广费用项投入较大,共支出1.32亿元,同比增长105.79%,其中页游推广费用投入7.1亿,同比增长107.04%,手游推广费用投入6.06亿,同比增长102.24%。成本大幅增加导致公司毛利率水平明显下滑,总体毛利率从2015年的58.02%下滑到2016年的48%,特别是海外游戏毛利从77%下滑到34%。 推广投入+研发投入+贷款增加,导致三费明显增长。2016年公司销售费用为1.83亿元,同比增长66.98%,主要系职工薪酬和宣传费用分项开支大幅增长。管理费用方面,公司2016年开支为4.41亿,同比增长35.75%,研发投入增加导致管理费用快速增长,截至报告期末公司拥有830名研发人员,研发投入1.73亿,研发项目包括4款游戏以及互联网数据中心(IDC)和相关软硬件的投资建设,4款游戏分别为历史题材SLG手游、3D魔幻题材ARPG手游、休闲竞技类游戏、战争策略型游戏。财务费用方面,公司2016年开支3314.89万,同比增长175.77%,主要系银行借款增加导致借款利息增加。 2017年我们预计公司手游收入将超越页游,同时在营收方面仍旧保持快速增长: 手游:目前上线的核心产品包括《少年三国志》、《少年西游记》、《狂暴之翼》以及《刀剑乱舞online》,其中《少年三国志》目前仍有1亿+月流水表现,《狂暴之翼》目前已是海外市场收入最高的ARPG游戏,国内也有尚佳表现。新游戏储备:《妖精的尾巴》、《奇迹世界》、《军师联盟》(手游+页游)、《女神2》等,将在今年陆续上线,产品充足,后续增长有保证。我们预计2017全年手游收入有望超过20亿。 页游:《大皇帝》、《女神》系列等传统产品依旧贡献稳定流水,2016年7月推出的《盗墓笔记》仍保持有近亿流水。新推出的包括《刀剑乱舞》(页游)、《战神三十六计》(页游)等,后续还将推出《军师联盟》等IP页游,《权力的游戏》页游也正在开发。我们预计2017全年页游收入有望超过17亿。 盈利预测:游族网络是国内领先的研运一体化游戏公司,以“大IP+全球化+大数据”为战略核心,开发出了一系列优质页游、手游产品,畅销国内、海外。我们预计公司2017年、2018年实现总收入38.19亿元、55.96亿元,同比增长50.95%、46.53%。实现归属母公司的净利润分别为9.3亿和12.79亿元,分别同比增长58.12%、37.57%。2017年EPS为1.08元(暂未考虑定增事项),基于公司现有手游、页游以及计划上线的游戏,目标价维持35.28元,“买入”评级。 风险提示:1)游戏上线进度不达预期;2)新上线游戏流水情况不及预期。

事件:公司公布2016年年报,期间实现营业收入39.74亿元,同比增长-6.15%,实现归母净利润3.34亿元,同比增长21.31%,扣非后归母净利润2.58亿元,同比增长-4.51%。同时公司拟每10股派息2.35元(含税)。 市场苗推广效果良好,未来2年有望持续高速增长。公司生物制品业务整体收入增长4.46%,招标下滑约5%,畜用市场苗收入同比上升19.41%;禽用市场苗收入同比上升15.01%,毛利率整体下降4.69%,主要由于折旧等成本提升。公司口蹄疫全年推广超过1亿,同比增长76%,口蹄疫相对于上一年质量有明显提升,逐步得到大客户认可。蓝耳-猪瘟二联苗9月份上市推广以来,已解除养殖户对于免疫抑制性的担忧,同时效力得到部分客户肯定,预计6个月推广期完成后有望在2季度逐步放量。其他新品如伪狂犬等也推广顺利,同时公司建立起较为完善的推广与服务体系。17-18年,借助行业高端苗快速增长趋势,公司将在口蹄疫(2-3亿)、二联苗(0.7-1.5亿)、伪狂犬等大品种的带动下,生药市场苗业务进入快速增长通道。而招标业务受蓝耳、猪瘟取消招标影响,相应品种体量预计下滑60-70%。 饲料与化药业务增长明显,为公司贡献主要扣非利润增量。公司化药业务同比增长34.71%,近年来国家不断通过二维码、环保审查等方式规范行业管理,打击小散乱类企业产品,公司化药业务凭借质量优势快速增长,而同时化药费用端上升不明显,未来2-3年这一部分将持续贡献业绩增量。公司饲料业务同比增长22.07%,在长春和新乡产能逐步投放背景下,饲料板块实现20%以上持续增长可期。 贸易业务下滑,投资收益带动整体业绩增长明显。在规避风险的大背景下,公司贸易业务2016年战略缩减体量,体量下滑37.36%,但影响净利润较少,17年预计有所回升。公司投资收益1.71亿元,同比增长1.35亿,扣非部分主要是公司减持金达威产生投资收益0.78亿元,同时其权益法确认损益0.75亿元。 后续激励机制完善、国际化等都为未来持续增长提供充足动力。(1)国改: 当前国企改革方向日渐明朗,中央鼓励央企加快改革进程,公司当前公告中承诺10月18日前提出激励草案,作为中农发集团的最后一个待改革的上市公司标的,国改有望顺利落地;(2)国际化:公司已与默沙东签署战略合作协议,未来有望切入宠物疫苗等领域,在百亿新蓝海中开辟一块高成长性业务;(3)技改:公司当前持续进行口蹄疫工艺改进,并取得阶段性成果,未来有望继续提升质量水平,打开长期增长空间;(4)并购:公司当前手握12亿现金(发行债券融资),有望在饲料等协同领域进行并购,以完善综合服务商的布局。 当前在高端苗市场爆发的大背景下,建议投资者重点配置低估值、经营拐点显现的疫苗新贵中牧股份。我们预计中牧股份2017-2019年分别实现销售收入47.28亿元、56.91亿元、67.78亿元,同比增长18.98%、20.37%、19.1%,实现归属于母公司净利润4.12亿元、5.63亿元、7.75亿元,同比增长23.1%,36.8%,37.6%,2017-2019年对应EPS分别为0.96,1.31,1.8元。参照公司持续成长性,给与公司2017年业绩对应估值35倍,总目标市值144亿,目标价33.6元。 风险提示:市场苗推广不达预期,生产批次问题等

事件:公司披露一季度业绩预告,归属于上市公司股东的净利润1,526万元-1,800万元,比上年同期增长67%-97%。 点评: 受益自有阅读平台增长,业绩延续高增趋势。公司一季度业绩延续去年快速增长趋势,主要原因是募集资金到位后,移动阅读平台升级改造项目持续投入,带动自有阅读平台业务同比显著增长,进一步提升整体利润水平。自有阅读平台去年上半年贡献收入5800万,下半年1.6亿,环比显著提升,预计后续该趋势将持续。 乘行业扩张之势,依托推广经验及合理分享机制,自有阅读平台快速起量。受移动终端和移动支付普及、用户时间碎片化、打击盗版等影响,网络文学近年来蓬勃发展。除中文在线及新三板挂牌的博易创为、点众科技外,掌阅科技及阅文集团亦在排队申请或筹备上市中,借资本力量分享行业红利。公司2015下半年推出超阅小说等多个自有阅读平台,以“版权合法+用户培养+内容增值+平台增值”为核心,依托运营商合作中积累的推广经验、与编辑和作者的合理利益分享机制,挖掘优秀原创作品,通过微信公众号、微博等导流,2016年用户付费规模大幅扩张,贡献收入2.2亿元,成为主要增长点。 未来品牌提升及资本运作、自主IP培育变现有望驱动成长。公司有望借上市机遇持续提升自身品牌影响力,并借助资本市场外延,快速抢占市场。外延和融资优势也有利于公司加强版权合作,加快版权自生产和孵化自主价值IP,向泛娱乐方向拓展也存在潜力。 投资建议:我们预计公司2017/2018年归母净利润分别为0.77/1.04亿元,EPS分别为1.92/2.61元。由于次新股估值较行业平均值普遍存在溢价,考虑公司处于行业快速发展的成长空间和外延潜力,维持目标价134.6元,增持评级。 风险提示:市场竞争加剧风险,对基础运营商依赖风险。

业绩概要:公司发布一季报业绩预盈公告,预计公司2017年第一季度经营业绩将扭亏为盈,实现归属于上市公司股东的净利润为2.24亿元左右,折合EPS约0.04元,去年同期实现净利-2.66亿元,折合EPS-0.058元; 一季度行业盈利高位运行:春节后随着下游需求逐渐回归,加之中频炉关停事件推波助澜,钢价出现大幅上涨,一季度行业吨钢毛利重回历史高点,建筑类钢材吨钢毛利甚至在600-800元高位运行。作为西北地区的重要钢铁生产集团,扣除物资贸易之外,公司在不锈钢、卷板以及建筑类钢材领域都有所涉及,产品收入占比分别达到41%、31%以及23%,布局全面,行业盈利强势为公司业绩增长奠定了坚定基础; 全年盈利有望维持偏强区间:虽然近期钢价出现较大回落,但是在产量回升情况下社会库存快速下降意味着目前实际需求仍较为旺盛,其原因更多来自产业链库存调整,这一点与前期冬季钢价上涨原理正好相反。12月份以来整个经济体补充库存导致价格出现错位,淡季不淡旺季不旺是钢市今年以来的主要特征。考虑到近两月需求仍在,库存去化后钢价存在反弹的可能性。但本次央行参与的地产调控影响超出930调控变化,下半年需求增量可能面临衰减,后期这一点需要关注。由于工业企业多年来供给端调整充分,预计整体工业企业盈利仍可维持较高水平,但环比有所收敛; 投资建议:公司作为甘肃省钢企生产企业龙头,产品面向新疆西北等广大内陆地区,区域内优势明显。在行业基本面向好大背景下,伴随着疆内基建投资持续发力以及“一带一路”战略的推进,公司盈利有望延续偏强格局,预计其2017-2019年EPS分别为0.11元、0.13元以及0.15元,维持“增持”评级; 风险提示:通胀和利率上行过快、疆内基建投资不达预期。

事件:公司发布16年年报:16年实现营业收入301.00亿元,同比增加54.42%;实现归属于上市公司股东的净利润36.79亿元,同比增长128.57%,折合EPS1.70元。加权平均ROE为28.11%,同比增加13.44个百分点。公司业绩基本符合市场预期。16年利润分配预案,每10股派现金红利5元,送红股2股。 MDI全年维持高景气及石化项目投产下业绩迎来高增长:16年公司营收和净利润同比实现大幅增长,一方面16年3月起全球及国内MDI装置接连出现异常,而下游冰箱、树脂、合成革染料、氨纶、TPU等领域需求回暖,供不应求的状况下MDI价格持续上涨,截至2016年底,聚合MDI市场价格达到22000元/吨,纯MDI价格也从年初的14500元/吨涨到了20500元/吨,公司16年聚氨酯业务实现毛利率40.62%,同比增加7.50个百分点;另一方面,公司石化项目16年年中开始运行,是公司16年业绩的主要增量。费用方面,公司16年三项费用率合计11.56%,同比去年降低3.68个百分点。 17年以来产品价差进一步扩大,看好万华具备中长期维持较高常态利润的定价能力:17年以来MDI环比整体维持向上走势,而主要原料苯胺及甲醇的价格却逐步走低,因此一季度MDI价差继续扩大,这足以显示MDI寡头格局下强大的定价能力。MDI平均价差达到15768元/吨(按照0.75吨苯胺和0.16吨甲醇单耗测算),较Q4和Q3平均价差分别扩大3430元/吨和7515元/吨。虽然近期聚合MDI市场价格小幅走低,但最新价差仍然在16438元/吨的较高水平,较一季度平均价差还在扩大,充分体现在行业格局维持的情况下,万华是具备中长期维持高盈利水平的能力的。 核心价值链在不断延伸:MDI是万华核心的价值链,目前看未来的万华在MDI上将充分挖掘,一个是保证现有产品的利润最大化,另外一个是向同类型新材料挺进,增加产品附加值(如HDI、ADI)等等。而石化项目是另外一个价值链的开始,其核心价值来自于上游低价资源的获取(如中东合约LPG货源)以及非常长同时协同较好的产业链,我们看好公司在这个领域成为中国的巴斯夫。 投资建议:我们继续看好并持续推荐万华化学,目前市值仅对应万华常态利润的10倍,明显低于海外同等(拜耳、巴斯夫、陶氏)的估值,我们预计公司17-19年EPS分别为2.72、3.16、3.66元,维持买入评级,6个月目标价40元。 风险提示:产品价格大幅下滑,下游行业需求不及预期,环保及安全生产风险,原料价格波动等。

事件点评: 资产重组完美收官,超额完成业绩承诺:公司自2015 年1 月份起历时近两年时间,于2016 年11 月8 日获得了监管机构的正式批复。同时公司于2017 年2 月14 日正式更名。随着公司重大资产重组尘埃落地,代表着以文化娱乐为业务核心的欢瑞世纪正式登陆资本市场。根据公司2016年年报披露,2016 年实现归母净利润2.65 亿,扣非净利润2.54 亿,对比重组业绩承诺,分别实现完成率111.84%和113.99%,超额完成了业绩承诺,进一步的证明了公司以影视剧制作发行、艺人经纪、游戏及衍生业务等娱乐产业的核心创新模式,并且正式奠定了未来的品牌化竞争力。 延续一体化运营模式,娱乐产业创新起航:在上市之后,公司在延续一体化运营的基础上,实现了多项业务创新的布局。公司的原有精品IP 挖掘培育、渠道资源整合、艺人经纪业务的高弹性业务架构已经整装待发,同时未来将以多元化合作的方式,引聚行业资源,以点带面,实现商业价值的最大化。 精品IP 挖掘培育:公司同时持有众多优质IP,如《盗墓笔记》、诛仙昆仑沧海等,并且在不断的挖掘更多优质IP,通过未来3-5 年的消化,能够不断地提升自身IP 培育能力。2016 年新增了《霹雳》布袋戏系列(5 部)、《长恨宫》、《枭臣》、《血色翡翠城》、《战衡阳》、《永不瞑目》和《周瑜传》等版权储备。 渠道资源优化整合:公司于2016 年10 月份同腾讯企鹅影业文化传播有限公司签订的《投资摄制协议》,自2017 年1 月1 日至2019年12 月31 日,欢瑞世纪与上海腾讯每年合作拍摄8 部电视剧或网络剧,每年投资拍摄总集数不低于256 集。同时,公司与北京电视台就2017 年北京卫视频道的周播剧场运营进行合作,欢瑞影视提供5 部电视剧供北京卫视播出,北京电视台向欢瑞影视支付播映许可费。就整体来看,公司通过精品IP 的变现,在不断的实现渠道资源的优化整合,目前合作方既包括一线卫视(湖南卫视、北京卫视、安徽卫视),有包括大型网络视频平台(爱奇艺、腾讯视频),未来仍存在进一步优化整合的空间。 模式创新不断深入:基于精品IP 和渠道资源,公司一直致力于践行新的行业盈利模式,从2014 年在湖南卫视播出的《古剑奇谭》在国内首次奠定稳固周播剧场模式。 2015 年播出《盗墓笔记》也首次在网络上以每集 500 万的价格成为 “天价”网络剧。2016 年播出的《诛仙青云志》在巩固周播剧模式的基础上,实现了湖南卫视和腾讯视频的双平台播映模式创新,在首播一周就斩获了了网络单集3 亿次播放量。而最近公司同北京卫视的周播剧合作,突破了以往的单一性购剧模式,实现了排播和广告营销的一体化运营。 艺人经纪业务持续发力:公司在在引领了国内小鲜肉霸屏模式之后,公司已签约李易峰、郝泽嘉、梁婧娴、杨紫、茅子俊、秦俊杰、应昊茗等知名演员。而新近公司公告拟成立的“欢瑞时代影视传媒”,则是通过绑定优质艺人,以投资共赢模式,实现从电视制作向影视制作的跨越,深入整合艺人、制作、宣发等优势资源。 娱乐业务多元化延伸:公司在2016 年9 月份通过欢瑞网络实现了《青云志》电视剧同名手游的公测上线,实现了影游互动战略的推进,在游戏方向上,公司将继续以精品IP 为基础,实现从影视流量向游戏流量的转化。而公司新近拟设立的“幻动数码”主要布局影视产业的特效制作。从行业细分结构上来看,目前国内的影视特效制作水平相对较低,虽然受到近几年下游奇、玄、科三幻作品爆发的需求推动,处在爆发前夜。但是目前高质量影视特效制作仍有国外团队(美日韩)垄断。而欢瑞世纪在奇幻古装影视的多年制作经验,成为了切入该业务板块的核心优势,同时在未来也能够形成营收平衡的供需一体化,同时根据自身在电影行业的多年投资经验,依托电视剧投资的核心优势,通过加大投资实现双驱动发展。 投资建议: 我们认为公司未来将依托“核心IP”+“强渠道资源”,充分实现制作,宣发,渠道的“一体化”,“高弹性”业务架构,提高业绩变现能力。以对外投资为起点,实现对影视特效制作的弯道切入,并且加强对影视行业资源,特别是电影方向的渗透整合,以知名艺人为文化符号的起点,带动最终的文化产品规模化。同时不断创新营运一体化模式。预测公司2017-2019 年实现归属母公司净利润分别为4.22 亿元、4.92 亿元、6.05 亿元,当前股价对应PE 分别为28.47X、24.48X、19.74X,对应EPS 分别为0.43 元、0.50 元、0.62 元。目标市值220 亿,对应2017 年53 倍PE,维持“买入”评级。 行业估值水平对比:目前公司所处影视传媒行业PE(TTM)平均值为51.37X,行业中值水平为46.50X,Wind 一致预测行业PE(2017)平均值为43.47X,行业中值水平为42.82X。 公司差异性竞争优势: 1、纯正影视制作标的的上市元年:公司作为国内民营电视制作机构仅存的两家未上市公司之一,相较同类型外延式扩张企业,拥有多年深耕影视剧行业的成熟经验和渠道资源,2017 年作为其上市元年,资本通道的扩张,将成为其在传统影视业务和娱乐衍生业务方向上爆发的最强助力。 2、营运模式创新的核心差异性:对比同类型公司,传统对标的业绩支撑和估值溢价主要来自于“强IP”和“强制作”,近两年开始向“强宣发”倾斜。而欢瑞世纪在自身的精品IP 储备基础上,一直在努力推行影视剧排播及运营模式的创新,践行从“资本消耗”的传统模式向“资本协同”的新兴模式转变。无论是新近的同北京卫视合作的“排播+营销”一体化运营,还是同张涵予的投资绑定式合作,均属此列,我们看好欢瑞世纪在影视细分方向上差异化创新和商业模式唯一性。 风险提示事件:1、公司的产业链拓展尚存不确定性;2、相关作品的收入确认周期存在不确定性;3、市场的系统性风险。