事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 423.33亿元,同比+60.04%;归母净利润 40.21亿元,同比+113.62%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 272.80亿元,同比+83.49%,环比+81.23%;归母净利润 35.15亿元,同比+351.13%,环比+595%。 上半年 EPS 0.57元。 主要观点: 1.大炼化项目投产,一体化优势逐渐显现公司长兴岛 2000万吨/年大炼化项目继 2018年 12月 15日启动了常减压等装置的投料开车工作后,于 2019年 3月 25日成功一次性打通了炼厂生产全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等主要产品,并于 5月 17日圆满实现项目的正式全面投产, 上半年已部分转固,目前各装置稳定生产。 2019年 H1,该项目生产化工品 227.98万吨(未含自用 PX 及醋酸产品),成品油 45.24万吨,若以 1950万吨年化设计产品量计算,相当于满负荷生产约 1.7个月,实现净利润 13.61亿元。 随着 PX 和醋酸装置的投产,公司实现 PTA 主要原料的自给,“炼化PX-PTA-聚酯”产业链一体化的优势逐渐显现。 2019年 H1,公司产销量稳定,涤纶长丝(民用-3.78%、工业-13.72%)、聚酯切片( -4.85%)、工程塑料及聚酯薄膜( -9.73)产品均价出现不同程度下滑, PTA 产品均价同比提升( +10.69%)。 上半年公司 PTA-涤纶板块净利润 25.1亿元,产品单吨盈利水平突出。 2019年 H1,公司销售毛利率提升至 17.42%,由于大量项目在建,负债率提升至 80.78%, 但经营现金流净额大幅改善至 123.75亿元。 2.加速布局, 未来成长空间大同时, ( 1) 公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目预计 2019年四季度交付, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。 根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约 43亿元。 ( 2) 250万吨/年 PTA-4项目正在建设中, 预计于 2019年四季度调试生产。 根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入 1,124,573万元,年均利润总额 90,698万元。 同时还有 250万吨 PTA-5项目,届时 PTA 总产能达 1160万吨/年。 ( 3) 135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 经测算,项目完全达产后预计年销售收入为 156.6亿元(含税) ,年利润总额为 266,618万元,税后利润为 199,963万元。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 90.65亿元、 117.85亿元和 148.80亿元,对应 EPS 1.29元、 1.67元和 2.11元, PE 9.6X、 7.3X和 5.8X。 考虑公司大炼化项目进入投产收获期,同时加速完善产业链一体化布局, 未来成长空间大, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件: 公司近日发布 2019年半年报, 2019年 H1公司营业收入401.75亿元,同比增长 1.53%; 归母净利润 2.25亿元,同比增长9.66%;扣非后归母净利润 2.10亿元,同比增长 28.98%; EPS 0.17元/股,同比增长 6.25%;扣非后 ROE 4.68%,同比增加 0.71pct。 2019年上半年国际贸易环境波澜诡谲, 公司依靠强大的供应链优势确保自身利益。 根据海关总署数据, 2019上半年度,我国外贸进出口总值 14.67万亿元人民币,较去年同期增长 3.9%。其中,出口 7.95万亿元,较去年同期增长 6.1%;进口 6.72万亿元,较去年同期增长 1.4%;贸易顺差 1.23万亿元,较去年同期扩大 41.6%。 公司实现进出口总额 37.62亿美元,同比增长 13.3%,其中,出口 12.86亿美元,同比下降 4.9%;进口 24.76亿美元,同比增长 25.8%。其中钢铁、煤炭、矿石运营规模超 1500万吨,稳居行业领先地位。 坚定深化海外布局, 持续高研发投入, 公司不断提升创新能力,为长久发展打下坚实基础。 公司目前打造了中国、柬埔寨、缅甸、越南、孟加拉、埃塞俄比亚“六国制造”的海外实业布局, 2019上半年海外工厂整体接单规模上升 18.5%。 为应对贸易摩擦,公司依托“六国制造”的优势产能布局,确保市场和业务稳定发展。同时公司积极推进研发创新, 2019上半年研发投入合计 1.2亿元, 截至 6月底,公司合计申报专利 58项,获批 24项。 深耕重点市场,突破新兴市场,工程总包业务亮点频出。 2019上半年公司在国内相继中标四个大型污水处理项目、一个固废处置项目,在海外工程方面公司相继签约孟加拉 200吨/天聚酯项目、越南 CPC64MWp 光伏项目。 截至目前,公司实际运维电站九十余个,总规模 1.47GW。 2019年 3月能源公司获国内电站运维荣获 T▄V 莱茵光伏电站运维服务商优胜大奖。 2019上半年公司光伏业务收入同比增长 34.81%,毛利率同比增加 3.84pct。快速发展的工程总包业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测及评级。 根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 982亿元、1093亿元、1213亿元,上调归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.6亿元,对应 PE 分别为 11X、 9X、 8X,维持“买入” 评级,目标价 7.0元。 风险提示: 全球宏观经济下行风险; 新产品推广缓慢风险;系统性风险等。

事件:公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%,归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%,扣非后归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%,上半年收到政府补助2.78亿元(+144%);其中Q2实现营收52.22亿元(+40.82%),归母净利润7.89亿元(+51.77%),扣非后归母净利润5.82亿元(+28.66%)。 点评: Q2量价齐升,业绩表现亮眼。根据我们测算,公司Q2防水业务发货量同比增长约50%,一方面得益于上半年地产新开工增速超预期,行业整体需求强劲,另一方面公司组织架构调整后带来新的活力,经营效率提升,而营收增速略低于销量增速主要由于部分低货值的产品销量增速较快(如砂浆);价格稳中有升,公司1月份以来针对万科等客户的部分产品进行提价,量价齐升推动Q2业绩略超预期。分产品来看,防水卷材营收同比增长51.91%,防水涂料营收同增24.71%,工程施工营收同增49.77%,卷材维持高增长。 毛利率进一步提升,费用率小幅增加。公司二季度综合毛利率为37.67%,环比提升3.19个百分点,同比提升0.26个百分点,创2018年以来单季度新高。我们认为,毛利率回升一方面因为对下游客户的提价,另一方面由于公司冬储沥青成本显著低于市场价,Q2整体成本有所降低;分产品来看,上半年防水卷材、防水涂料、防水施工的毛利率分别为37.35%,41.86%,27.69%,同比-1.67%,+1.73%,-1.08%,Q2毛利率环比Q1显著改善;同时,Q2公司期间费用率为21.53%,同比提升1.6个pct,其中销售费用率提升1%至11.7%,主要由于人工费用及运输装卸费增加所致;而受益于架构调整带来的人员精简,Q2管理费用率仅为5.66%,环比减少2.4个pct,减员增效效果体现;财务费用率为2.39%,同比提升1个pct,主要由于借款、ABN以及可转债利息增加所致。 应收账款得到有效控制,Q2现金流改善明显。报告期末公司应收账款及票据合计72.35亿元,同比增长31.15%,显著低于营收增速,若扣除商业汇票偿付因素后,应收账款增速仅为14.39%,环比Q1下降3.22个pct,Q2回款情况逐步改善。二季度销售商品、劳务收到现金33.18亿元,经营性净现金流17.69亿元,强势转正,其中支付其他与经营活动有关的现金为-5.8亿元,我们判断,公司回收了部分履约保证金,预计随着下半年剩余履约保证金被逐步收回,现金流将进一步改善,兑现公司量质双升的战略承诺;但由于Q1现金流净流出29.26亿元,因此上半年经营性净现金流依旧为-11.57亿元。 2019开启新成长周期:我们认为公司2019年业绩量质双升的确定性较高:1)受益于组织架构调整、地产新开工超预期及行业集中度提升,2019年公司市场规模保持稳定增长:2)原材料低价库存及对重点客户的提价使得毛利率提升,盈利水平维持高位;3)公司加大现金销售的比例,积极应对应收账款及现金流的问题,二季度已初见成效,我们认为下半年将持续改善;4)“1+N”模式愈发成熟,依托防水材料成熟渠道,积极拓展新品类,打造未来业绩增长点。 投资建议:我们认为公司正逐渐兑现对市场“稳增长,提质量”的诺言,在相似的行业、公司背景及经营策略下,公司将开启类似于2011年的新一轮量质齐升的增长。我们维持19/20年公司归母净利分别为19.6/24.1亿元,EPS1.31/1.61元,同比增长29.2%和22.8%。目前股价对应2019/2020年估值为17.7x/14.5X,暂时维持目标价26.17元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款风险。

航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台。公司目前业务分为军机整机、民机整机及配套、国际转包三大类。军机:包含运-20在内的大中型运输机,以轰-7、轰-8为主的轰炸机;民机:新舟系列整机,以及为C919、ARJ-21等民机配套;国际转包:波音、空客等配套转包。 军机整机:受益我国空军向战略空军转型。随着我国周边态势日益紧张,对台巡航、南海战巡日常化,我国空军推进由国土防空型向攻防兼备型转变。具有远程精确打击能力和投送能力的军用飞机是空军战略转型的基础,公司作为国内大中型运输机研制生产唯一平台和轰炸机生产主要平台,必将受益于空军的战略转型。 --大型运输机运-20列装逐步推进,运输机及改型发展前景广阔。公司生产的运-20大型运输机于2016年服役,列装正逐步推进。我们预计,运-20作为战略空军核心投送平台,未来需求量将超250架,市场空间超过2000亿元人民币。中小型运输机运-8、运-9作为预警机、反潜机、电子战飞机等特种平台,充实空军作战体系,发展前景广阔。 --轰-6K生产持续放量,受益新一代轰炸机研制。由公司生产制造的轰-6K是当前我国空中战略打击力量的唯一载体,其地位在短期无法被取代,预计生产将持续放量;据报道我国将研制新一代轰炸机,公司作为国内轰炸机研发和生产的主要单位,预计获得显著的研发经费与订单。 民机配套:大飞机C919核心配套单位,打开公司长期发展空间。公司民用航空零部件业务主要为国际转包,保持增长势头。公司为国产大飞机C919重要部件提供商,据称承担机体部分的约85%工作份额。C919目前适航取证工作进行中,预计首架或将于2021年交付。另外,公司为国产支线飞机ARJ21的重要零部件供应商,机身加工任务承担量也在约85%。我们认为,国产民机未来发展前景广阔,打开了公司长期发展空间。民机整机:全球支线航空潜力大,公司新舟系列飞机订单充足。国内中西部地区、非洲与东南亚地区的支线航空缺口较大,涡桨需求量巨大。新舟系列飞机是我国唯一的国产涡桨支线客机,公司在手订单充足。 盈利预测和评级。公司承担我国以运输机、轰炸机为主的大中型军民用飞机的研发与制造任务,同时也是C919等民用机型的重要零部件供应商,受益于军用重点型号列装加速以及民用航空的巨大成长空间。军品定价改革实施后,新的定价机制和更加市场化的采购机制将为公司提升利润率水平带来渠道、打开空间,公司未来业绩增长可以期待。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.25亿元、7.00亿元、7.88亿元,EPS为0.23元、0.25元、0.28元,对应目前股价PE为67倍、60倍、53倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:运输机等军机列装进度不及预期;C919等国产民机进度不达预期;军品定价体制改革等改革进度不达预期。

事件:公司发布7月销量快报,7月实现销量6.03万辆,同比增长11.09%,前7个月累计销量55.39万辆,累计同比增长5.33%。其中SUV实现销量5.01万辆,皮卡实现销量8075辆,欧拉品牌共实现销量2071辆,欧拉R1实现销量1677辆。 总量继续逆势增长,F7、H6等持续热销。总量实现两位数增长,逆势远超行业,继续提升市场份额。公司重点打造的年轻产品F7,终端需求持续旺盛,已成为继H6后又一爆款车型,H6等其他车型销量表现均在在预期内。7月公司实现出口销量7403台,同比大增69.48%,俄罗斯海外工厂发力及海外版车型成绩显著。 国六全面完成切换,M6销量开始回升。长城汽车切换国六进度领先,并未大规模低价促销国五产品,曾短期承受价格劣势。在国六切换影响过后,公司产品仍旧展现强大竞争力及性价比优势,发展势头良好。M6也依然凭借高性价比受到终端消费者追捧,销量开始逐步回升,7月实现销量为5052台,后续仍有望继续攀升上量。 新能源车短期承压,R1爆款潜质依旧。7月新能源补贴全面退坡,加之前期透支影响,市场需求短期承压,新能源汽车整体面临丢量损失,但中长期成长趋势不改。长城欧拉品牌本月实现销量2071台,其中欧拉R1销量1677台,此前欧拉R1已成细分领域爆款且积累一定的口碑与影响力,爆款潜质依旧,后续随着更多专属版本上市以及更多区域开售,加之专属平台技术优势,未来在新能源领域的表现仍值得期待。 投资建议:公司7月销量再次逆势大幅强于行业,实现同比双位数增长,持续提升市场占有率,行业复苏时也将具备较大的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍左右,H股动态估值按照今日汇率仅8倍左右。 风险提示:汽车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

事件:公司发布19年中报,上半年实现营业收入3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%。 主要观点: 1、萤石供给紧张,需求良好,景气度上涨。上半年萤石行业受蒙古矿山整改、环保和安全检修等原因复产不及预期,安徽广德4.30生产企业大面积停车,江西地区雨水较多以及矿山修路增加矿山开采难度,萤石粉市场供应偏紧。需求方面氢氟酸价格坚挺,开工率良好。萤石景气度上升。报告期公司酸级萤石精粉平均售价为2563元/吨(不含税),同比增长416元/吨。在成本仅略有上涨的情况下,公司毛利率大幅提升12.5PCT至61.9%。 2、产销提升,内蒙翔振产能利用率将提升。报告期高品位萤石块矿、酸级萤石精粉产销相对上年同期均有增长,主要原因为紫晶矿业产量上升。报告期共销售萤石粉矿14.13万吨,同比增长27%。翔振矿业Q2基本完成设备的安装、调试。5/6月份逐步调试和试生产,产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨;7月份产量较前两个月有所增长,未来翔振矿业的产品将以高品位萤石块矿和酸级萤石精粉为主。 3、长期来看,萤石景气度还将持续。随着安全和环保生产的逐渐推广,国内萤石矿资源整合加速。安全环保不达标的小型矿山将陆续退出,且萤石开采成本也在提升,未来萤石供给端预计还将收紧。需求方面,下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品将保持增长,钢铁,冶金行业对萤石需求也将维持增长。预计萤石高景气还将持续。 4、盈利预测及评级。预计2019-2020年公司净利润分别为2.65、3.34亿元,对应EPS分别为1.10、1.39元,对应PE分别为18、14倍。目标价26.0元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产能投放不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1实现收入 2.39亿元,同比增长 37.03%,净利润 7826万元,同比增长 28.37%。 二季度增长加速,毛利率保持高水平:公司 2019H1实现收入 2.39亿元,同比增长 37.03%,净利润 7826万元,同比增长 28.37%。分季度来看,二季度收入 1.35亿,同比增长 41.82%,净利润 4273万元,同比增长 59.32%,增速较一季度有所提升。 2019H1毛利率为 65.68%,较上年同期上升 2.10pct,保持高水平;由于销售费用和管理&研发费用率较上年同期上升 2.67pct 和 4.05pct,净利润率为 32.73%,较上年同期下降 2.21pct。 加大研发投入&人才引进&市场开拓,下半年期待新产品量产: 公司上半年研发及开发费用 3884万元,同比增长 146%,公司人员从 2018年末的 352人增长至 413人,同比增长 17.33%,大幅增加技术投入和人员规模。同时,公司根据不同区域、不同产品、不同客户的特点,加大营销资源投入,销售费用也有所上升。公司在上半年重点推广室外带电作业机器人新品, 目前已经在江苏、上海地区进行产品的试用,下半年这一产品有望实现量产。 股权激励绑定核心员工利益,高解锁条件彰显公司信心: 公司于5月 31日发布股权激励草案, 拟向 29名对象授予限制性股票 97.20万股,授予价格 26.14元。 激励对象可以在未来 12、 24、 36个月内按30%、 30%、 40%的比例分三期解除限售,解锁条件是以 2018年主营业务收入及净利润为基数, 2019、 2020、 2021年增长率均不低于 30%、60%和 90%。本次股权激励保定了核心员工利益,较高的解锁条件也彰显了公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.44亿、 3.25亿和 4.23亿, 对应 PE 分别为 22倍、 16倍和 13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电力巡检机器人渗透率提升不及预期、 公司新市场开拓不及预期等

事件:公司发布2019年半年报,实现营业收入10.32亿元,同比+30.66%;实现归母净利润2.48亿元,同比-11.53%,实现扣非后归母净利润2.41亿元,同比+54.12%,上半年EPS0.31元。其中Q2实现扣非净利润1.26亿元,同比+44.12%,环比+9.09%。业绩符合预期。 生物医疗材料大超预期。公司为国内陶瓷义齿领域龙头企业,上半年子公司爱尔创科技实现营业收入2.46亿元,净利润7066万元,同比+98%。国内陶瓷义齿进入快速发展期,公司采取较为激进的销售策略,配合数字口腔的政策,目前已经推广到全国几百家口腔医院或诊所,后续有望持续发力。 电子陶瓷结构优化。公司电子陶瓷主要包括MLCC粉、消费电子用纳米氧化锆、氧化铝等,上半年实现营业收入3.89亿元,毛利率52.90%,环比2018年上升2.99pct。MLCC粉中,下游车用占比逐步提高,产品结构不断优化。公司现有产能10000吨,后续仍有2000吨/年产能在扩。公司纳米氧化锆技术领先,匹配全球主要智能穿戴以及部分手机后盖市场,三季度苹果新款iwatch有望带动新需求。公司开发出新产品勃姆石,后续有望在新能源汽车等领域放量。 陆续通过整车厂验证,汽车催化材料后续有望爆发。公司上半年催化材料板块实现营业收入7880万元,毛利率62.09%,同比去年较为平稳,主要是受到上半年国五国六切换影响。公司的蜂窝陶瓷产品目前已经通过北汽、长安等整车厂认证,目前已经陆续形成批量供货,后续有望受益国六推行,快速放量。 盈利预测与投资评级。公司一方面陆续拓宽品类,一方面持续优化产品结构,逐步蜕变为研发驱动的平台型材料公司,预测公司2019-2021年归母净利润为5.44、6.93和8.77亿元,EPS分别为0.57元、0.72元和0.91元,对应PE33X/26X/21X。维持“买入”评级。 风险提示:产品拓展低于预期的风险。

1.主营产品大多处于周期底部,成本优势再次发挥 经历2016年以来的供给侧改革,2017年全球经济共振向好,大多数化工品处于景气周期,价格指数在2018年Q3前处于较好位置。经历前期上涨,叠加全球经济增速下滑,我国内外面临风险增加,房地产控制依然从紧,经济发展新动能不足,周期品正常回调。2019年H1,公司主营产品尿素(1945元/吨,-0.06%)、甲醇(2376元/吨,-18.07%)、醋酸(2906元/吨,-38.42%)、己二酸(8356元/吨,-30.09%)、DMF(4724元/吨,-24.29%)、乙二醇(4804元/吨,-36.75%)、正丁醇(6862元/吨,-10.73%)、异辛醇(7703元/吨,-8.41%)等均价同比下滑。由于2018年5月,公司改造和升级一套合成氨和尿素装置投产,2018年10月,50万吨/年乙二醇项目投产;2019年H1,公司主营产品肥料(产量134.66万吨,同比+48%;销量122.38万吨,同比+55%)及多元醇(产量31.86万吨,同比+172%;销量33.05万吨,同比+180%)产销量大幅提升,其它产品持平或略有提升。总体看,公司2019年H1营收基本持平,毛利率从33.13%下滑至29.36%,净利率从24.01%下滑至18.50%。环比数据看,2019年Q2公司主营产品醋酸(-14.91%)、乙二醇(-12%)、异辛醇(-6.55%)、正丁醇(-5.02%)、甲醇(-3.75%)等价格有所下滑,但尿素(+1.28%)、己二酸、DMF价格上涨。同时,肥料销量环比+12.8%,营收+22.3%。受益于公司优异的成本控制,2019年Q2销售毛利率环比提升1.63pct至30.18%。三费控制较好,研发费用增加较多。2019年Q2实现归母净利润6.67亿元,同比-29.53%,环比+3.8%。 2.一头多线、产品多元、柔性生产,拥核心竞争力 公司以煤、苯、丙烯为原料,依托清洁煤气化核心技术,打造了“一头多线”协同联产体系,实现产品多元化柔性生产,并不断优化升级,降低成本,拥有核心竞争力。 3.新项目有序推进,保障未来成长 公司150万吨绿色化工新材料项目(投资额共计100亿元)已被列入山东新旧动能转换重大项目库第一批450个优选项目名单。公司打造环己酮-己内酰胺-尼龙6(聚酰胺)切片产业链、一体化新材料产业基地。其中,酰胺及尼龙新材料项目、精己二酸品质提升项目已启动建设,技术、设计和施工合同已经开始签订,长周期制造设备的招标工作已经展开,制约未来发展的水、电、汽等公用工程也有了解决方案,公司新一轮发展目标已经明确。根据公司2019年3月发布的公告,项目情况如下:(1)精己二酸品质提升项目:新建16.66万吨单线精己二酸及配套装置等。计划投资15.72亿元,建设期24个月,预计年均实现营业收入19.86亿元、利润总额2.96亿元。(2)酰胺及尼龙新材料项目:新建己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨。计划投资49.8亿元,建设期30个月,预计年均实现营业收入56.13亿元,利润总额4.46亿元。 4.盈利预测及评级 我们预计公司2019-2021年归母净利分别为27.78亿元、30.47亿元和33.48亿元,对应EPS1.71元、1.87元和2.06元,PE9X、8.2X和7.4X,考虑公司为优质煤化工龙头,且有新增产能投放,维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济下滑、产品价格大幅波动、项目投产进度不及预期。

中报业绩亮眼,两大业务齐头并进。据公司公告,本期业绩预增的主要原因一是2019年上半年风电行业整体保持快速发展态势,公司今年来在手订单增加及公司风机交付规模上升导致公司营业收入增加。二是公司推进风电场滚动开发战略,上半年出售大唐恭城新能源有限公司、大柴旦明阳新能源有限公司产生投资收益。根据公司的发展规划,一方面保持风机制造商的龙头地位,一方面在电站业务中扎稳脚跟,滚动开发,不断提升产品竞争力和盈利能力。 深耕风电等新能源领域,初心不变。明阳智能自成立以来,便深耕风电产业,现已成为国内领先的风力发电装备制造商。根据中国风能协会2018年的统计数据,公司在中国新增装机市场占有率达12.41%,连续四年居国内前三;根据彭博新能源财经数据,公司2018年新增装机量全球排名第七。公司目前主营业务包含两大板块:一是大型风力发电机组及其核心部件的研发、生产、销售、智能化运维;二是风电场及光伏电站开发、投资、建设和智能运营管理。 订单容量快速增加,后劲十足。经过多年的发展,公司开发并巩固了以“五大”、“四小”大型国有发电集团为主的稳定客户群,并不断新增大型优质客户。根据公司公告,截至2019年一季度末:公司风机在手订单总容量达7.81GW,较2018年底增长10.5%。其中,已签订合同的订单容量为4.76GW,已中标未签合同订单容量为3.05GW;在手订单总金额达345亿元,比2018年底增长10.03%。其中,已签订合同的订单金额为224亿元,已中标未签合同订单容量121亿元。截至目前,公司在手订单合计11GW左右。 海上产品优势明显,订单充足。近年来,公司一直加大海上大功率风机产品的研发和生产,海上风机产品涵盖3.0/5.5/7.0MW平台,并已启动8-10MW+产品预研,5.5MW系列是公司现有海上风电主力机型。据公司公告,截至2019年一季度末,公司海上风电在手订单为237.9万千瓦(2.379GW),订单总金额为157.62亿元,平均中标单价为6625元/kW。2019年4月份,公司新增中广核汕尾海上风电项目订单1.4GW,至此海上风机在手订单已达3.78GW,合同金额达243.49亿元。再加上6月份的华能汕头订单,公司的海上风机在手订单已达4.18GW,合同金额达269.49亿元。 风电场资源优质运营良好。公司新能源电站项目的建造采用平行发包或EPC总包方式,目前公司新能源电站项目主要采取平行发包方式,EPC总包项目所占比例很小。截至2018年底,公司投资的新能源电站已并网实现收入权益装机容量超过77.85万千瓦(其中风电697MW,光伏82MW),在建装机容量约70万千瓦。根据现有的规划,公司预计2019年底并网权益装机容量达到1GW,项目收益可观。 投资建议:公司作为风电龙头公司,在风机制造和风电场运营方面行业领先,特别是大功率风机上技术领先优势明显,随着风电行业的发展,风机大型化已经是趋势,可以提升发电效率,促进风电行业平价上网。同时,公司地处广东,具有海上风电的地缘优势。目前公司在手风机订单已经有11GW,储备充足,为公司业绩的提升储备力量。此外,公司还有风电场在手项目700MW,项目建成后将给公司带来稳定的电费收入。我们认为,未来2-3年,海上风电会抢装,未来10年,海上风电都会高景气度,中国风电主战场将转向海上。预计公司2019-2021年净利润分别为6.65、8.39和9.70亿元,对应EPS0.48、0.61和0.70元/股,对应PE19、15和13倍,给予“买入”评级。 风险提示:1、政策性风险。2、客户相对集中的风险。3、业务结构变化影响经营的风险。4、财务风险。

事件:据Marklines数据显示,2019年7月俄罗斯市场哈弗品牌销量首次破千,达1180辆,同比增长355.6%,1-7月累计销量达4672辆,累计同比增长230.4%。 市占率跃居中国品牌之首,俄罗斯市场突获破性进展。继6月长城俄罗斯工厂投产及其所生产的F7全球上市后,7月哈弗品牌在俄市场销量达1180辆,而去年同期销量仅259辆,同比增长幅度达3倍以上,且市场占有率跃居中国品牌之首,取得突破性进展。 俄市场格局并非牢不可破,未来突破有望。俄罗斯市场格局不同于中国市场,本土品牌拉达市占率高达21.1%,紧随其后的是韩系品牌起亚与现代,市场占有率分别为13.4%与9.9%,其他品牌市场份额相对分散。拉达作为俄罗斯本土品牌,长城汽车产品实力与工艺水平与其相比均占上风,此外纵观近几年韩系品牌在中国市场起起伏伏的市场表现,我们认为未来长城在俄罗斯有望取得更大的突破。 星星之火,可以燎原。7月俄罗斯市场总销量达14万辆,市场占有率虽然仅有0.8%,但考虑到长城俄罗斯工厂刚刚建立,仍处于产能爬坡阶段,且俄罗斯SUV总销量乘用车市场份额的47.26%左右。长城作为专注擅长SUV车型的企业,首款产品F7极具竞争力,随着后续产能逐步攀升,产品逐步获得当地消费者的认可。我们认为当下之势可谓星星之火,后续销量有望节节攀升再获新的突破。 投资建议:长城汽车在俄罗斯市场取得的突破性进展,未来有望借此全面打开海外市场新的增长空间。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,下半年长城汽车销量仍将持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍,H股动态估值按照今日汇率仅8倍左右。 风险提示:汽车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

事件:公司发布2019年半年报,2019H1公司实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%。 受益于行业景气度持续,公司业绩保持高增长:公司上半年实现收入7.43亿元,同比增长47.56%,归母净利润1.82亿元,同比增长48.92%,业绩继续保持较高增长。分季度看,二季度实现收入3.79亿,同比增长32.08%,净利润9259万元,同比增长30.53%。分业务看,不考虑内部抵消,破碎锤业务收入5.38亿元,同比增长62%,毛利率为46.27%,较上年同期上升0.9pct;液压件业务收入2.30亿元,同比增长37%,毛利率为27.40%,较上年同期下降13.31pct。 拥有主机厂渠道优势,破碎锤业务高速增长:随着城市化过程中破拆作业越来越普及以及矿山开采对炸药的管控趋严,破碎锤需求持续增长,目前国内挖机的配锤率仅20-35%,远低于发达国家的35%,日韩的60%以及中东戈壁地区80%。公司在巩固中型和轻型破碎锤份额基础上,加大重型锤产品研发投入,是国内少数拥有重型锤生产能力的厂商。并且,公司在销售渠道选择上重视主机厂渠道,进入存量市场后主机厂越来越重视配件业务,未来将持续加大破碎锤采购,公司主机厂渠道的供货比例可能进一步上升,有望显著受益。 液压件已进入国产主机厂供应链,规模放量指日可待:公司液压件主要供应售后市场,具有较好的市场口碑;2018年与国内知名挖掘机主机厂在前装市场实现战略合作,销售良好。公司于2018年12月发布定增预案,拟募资不超过7亿元,投入高端液压马达、主泵以及液压破碎锤项目。高端液压件对外依存度高,进口替代空间大,随着公司进一步扩充产能,提升产品品质,未来规模放量指日可待。 盈利预测与投资建议:我们预计公司2019-2021年净利润分别为3.34亿、4.33亿和5.38亿,对应PE分别为29倍、22倍和18倍,维持“买入”评级。 风险提示:挖机行业景气度下滑等。

1HFY19业绩前瞻:公司将于8月27日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入同比增长14%至55.23亿元,归母净利润将同比增长15%至6.3亿元。 公司整体收入端和Q1相比基本持平,从渠道端分拆来看,我们预计公司的零售端收入同比增速相比于Q1将有所加快,2B同比增速相比于Q1将会有所放缓。分品类来看,我们预计Q2橱柜业务整体收入和橱柜零售业务收入的同比增速都将快于Q1,橱柜大宗业务的同比增速相较于Q1有所放缓,衣柜业务的同比增速相较于Q1基本持平,整装业务收入环比Q1大幅增长。 从我们对于零售渠道的跟踪来看,我们认为欧派橱柜的零售端在经历年初的下滑后,Q2开始渐入佳境,不管是从315和51这两个上半年最大的活动(315活动的大部分订单在报表端会体现在Q2),还是从经销商整体的反馈情况来看,Q2在C端业务方面都相比于Q1处于复苏状态,因此,我们上调了Q2橱柜零售增速的预期,并且我们认为这一状态有望持续到2H。我们认为这样的改善和预期的向好背后有两点原因:1.行业原因:Q2开始竣工端逐步复苏有望推动家居企业订单向好2.公司原因:欧派橱柜在多元化销售渠道以及提升零售产品客单值这两方面比竞争对手表现更好。 利润端来看,考虑到以下几方面原因:1.公司营销端人员扩充的加剧;2.公司账面上在建工程的金额较高,一旦转为固定资产后,折旧和摊销的上升会同时导致毛利率的降低和管理费用率的提升;3.整装业务在前期拓展阶段净利率水平显著低于行业平均;4.公司上半年同比去年对代理商的补贴有所增加。虽然增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,我们预计公司2019-2020年EPS分别为4.63、5.94元,对应2019-2020年PE分别为21.13、16.48倍,公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业,考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的411亿市值显著被低估,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件: 公司发布2019年半年报:2019H1公司实现营收5.26亿元,同比增长22.94%,归母净利润0.46亿元,同比增长129%。Q2单季公司营收3.41亿元,同比增长23.1%,归母净利润0.45亿元,同比增长89.12%。2019H1公司经营性现金流净额128万元,同比增长103%,主要受益于政府补助增加。 点评: 分产品来看:1)大宗放量驱动橱柜增长。2019H1橱柜收入2.8亿元,同比增长9.9%,其中大宗同比增长263%,零售端同比下滑16.7%;2)新开店贡献全屋增速。全屋定制收入2.45亿元,同比增长42.2%,我们预计开店贡献的渠道弹性约35%-40%,同店增长约2%-5%。 分渠道来看:1)经销渠道稳健增长。经销收入3.78亿元,同比增长6%,公司升级门店面积、丰富产品配套、加强经销商管理;2)直营业务快速增长。直营收入收入0.6亿元,同比增长27.4%,公司完成南京直营布局,新增上海、无锡直营城市;3)大宗收入增长较快,大宗收入0.88亿元,同比增长262.8%,公司持续加强与地产商TOP50合作,大宗业务放量。 受益于智能化生产,盈利能力大幅提升。2019年上半年公司毛利率42.6%,同比增加7.89pct,净利率8.67%,同比增加4.02pct,期间费用率32.92%,同比增加4.22pct,销售、管理、财务、研发费用率分别为25.16%、4.47%、0.02%、3.27%,分别同比变动5.93、-1.47、0.05、-0.3pct。公司毛利率提升主要受益于溧水现代化工业4.0柔性新工厂效益释放,生产效率提升。销售费用1.3亿元,同比+60%,主要是公司加强品牌宣传、新增上海和无锡直营布局、增加渠道营销人员等。 我们预计公司2019-2020年EPS分别为0.55元、0.71元,对应2019-2020年PE分别为21.95、17.06倍,公司全屋定制业务持续推进,大宗业务快速增长,智能化生产降本增效,维持“买入”评级。 风险提示:房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

1HFY19业绩前瞻:公司将于8月23日晚间发布中报,我们预计公司1HFY2019收入(内生)同比增长25.2%至47.4亿元,Q2内生增速不及Q1,若考虑安硕并表,Q2增速基本与Q1持平,1HFY2019收入同比增长27.7%至48.4亿元。预计公司1HFY2019归母净利润将同比增长21.2%至4.55亿元。 传统核心业务:包含大众产品、办公文具(to C)、精品文创、儿童美术四条产品赛道。从我们草根调研情况来看,传统业务Q2弱于Q1主要源于大众产品和精品文创。我们认为原因有2点:1)行业层面,Q2本身为文具行业淡季;2)公司层面,调研来看,前期渠道库存略高,影响公司产品销售,不过目前已基本恢复至正常水平。草根情况看,今年精品文创产品实际出新不够多,也影响传统核端收入。 科力普办公业务:基于我们对于行业整体情况了解和判断,Q2受到反腐层面影响,整个办公行业(2B)订单受到影响,因此我们预计科力普Q2收入同比增速约50%,增速低于Q1。从7、8月情况来看,反腐对行业影响基本消失,因此我们维持科力普2019年全年50亿的收入预期不变。 九木杂物社&晨光生活馆:从我们了解情况看,零售大店业务基本符合预期,九木开店持续,2019年全年新开门店预计约100-150家(加盟店超一半),生活馆基本不会新开店,门店数维持在140家左右。我们预计生活馆全年亏损会缩小,九木+生活馆全年基本实现盈亏平衡。 利润端来看,考虑到1)科力普收入占比提升拖累毛利率;2)高毛利的精品文创增速下滑;3)安硕并表亏损。虽然九木+生活馆减亏以及增值税率的调整会对公司的净利率水平带来一些正向拉动,但是整体我们认为Q2利润端增速会比Q1有所下降。 当前时点我们暂不调整我们对于公司全年收入和利润的预期,预计公司2019-2020年EPS分别为1.10、1.37元,对应2019-2020年PE分别为34.7、27.77倍,公司传统业务增长稳健,精品文创、儿童美术等高价值产品提升盈利能力,科力普、生活馆(含九木杂物社)等新业务快速发展,维持“买入”评级。 风险提示:文具行业发展不及预期、新业务推广不及预期等。