事件:公司发布2019年半年报,报告期内实现营收7.84亿元,同比增长54.33%;归母净利润0.92亿元,同比增长128.11%;基本每股收益为0.19元,同比增长128.11%。分季度来看,二季度实现营收3.70亿元,同比增长41.98%,归母净利润0.41亿元,同比增幅131.29%。 三大业务不断向好,高增长望持续。公司产品结构持续优化,冶金、核电、能源三大主业均保持良好增长态势。受益于供给侧改革的深入推进,技改项目增加明显,冶金、能源石化业务收入分别同比+69.94%、+61.26%;核电新建项目重启后市场需求及交货量增加,同时之前年度取得的阀门订单在报告期内完成交货,核电业务收入同比+53.76%。节能服务业务收入同比-26.31%,估计受环保停限产政策扰动,高炉开工率低于预期,子公司瑞帆节能短期承压。公司持续推进老产品改进和新产品开发,通过阀门智能制造项目的实施逐步实现生产过程的自动化与管理信息化,产品附加值及生产效率得以提升,毛利率达33.06%。上半年,公司累计取得新增订单7.15亿元,其中核电1.63亿元,冶金2.50亿元,能源装备1.13亿元,无锡法兰1.89亿元,公司预计Q3归母净利润比上年同期增加17.96%-133.58%,随着核电新项目的启动,及冶金、能源市场的良好需求,高增长有望持续。 期间费用控制良好,研发费用保持在合理水平。报告期内,期间费用率为19.38%(同比下降3.97个百分点),其中销售费用率为9.82%(同比下降0.21个百分点),管理费用率8.43%(同比下降3.4个百分点),财务费用率为1.13%(同比下降0.35个百分点)。报告期内,公司新取得授权专利59件(其中发明专利23件),研发投入3058.55万元,此外,公司积极布局核化工及军工领域,已变更部分募集资金投入“乏燃料后处理关键设备研发及产业化项目”,与某科研院所合作研发核化工气动送样系统已进入中试阶段,每年样品瓶可实现销售2500万元。我们认为,公司期间费用控制良好,随产品改进和新产品研发工作持续进行,有望为公司带来更多的利润成长空间。 核电批量重启在即,阀门龙头弹性显著。福建漳州核电厂1、2号机组已于7月底启动,惠州项目与田湾7、8号,徐大堡3、4号等机组也有望于今年开工。公司是球阀、蝶阀、地坑过滤器等绝对龙头,市场占有率约90%,按单机组5000万测算,每年增量市场约4亿;此外,随着核电机组的密集投产,公司受益核电存量维保市场的扩大。 作为国产阀门龙头,技术优势、行业竞争壁垒明显,随着国内核电建设重启及“走出去”战略的推进,公司核电业务发展潜力及业绩弹性明显。 投资建议。公司实施从“产品领先”到“技术+产品+服务”的转型升级。同时以冶金特种阀门、核电阀门、煤化工苛刻工况阀门、石化专用阀门为基础,加快进入军工和核电乏燃料后处理领域,实现公司新的快速成长,我们看好公司未来发展。并上调公司2019-2021年EPS分别为0.34元、0.44元及0.53元,维持“买入”评级。 风险提示:核电项目进展滞后,瑞帆节能不及预期的风险。

盈利预测 “量平价升,净利率提升”的逻辑边际强化,目前基本面没有问题。维持近三年盈利预测不变,预测公司2019-2021年的收入增速分别为15%、13%、14%,净利润增速分别为27%、16%、16%,对应EPS为35.52、41.32、47.94元。 在不考虑普飞继续提价的前提下,预测2020年公司的收入增速为13%、净利润增速为16%。如果明年普飞提价,将继续上调明年的增速。 考虑龙头溢价和业绩持续增长,根据2020年EPS给30倍PE,目标价1240元,对应2019年的动态PE为34.9倍,维持“买入”评级。 风险提示:QFII和北上资金短期大规模的撤出,食品安全问题等。

事件:2019年以来,上海既有多层住宅加装电梯力度加大。根据相关媒体报道,今年上半年,上海市共有 331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。 点评: 行稳致远,电梯行业龙头企业经营稳健。公司业务涉及电梯制造、冷冻空调设备制造、印刷包装机械制造、焊接器材制造、合同能效管理、人造板机器制造和工程机械制造七大领域,与美、日、法等世界著名跨国公司共同组建了多家合资企业,公司控股上海三菱电梯(52%)、上海电气集团印刷包装机械有限公司(100%)、上海电气集团通用冷冻空调设备有限公司(100%),参股上海金泰工程机械有限公司(49%)、上海 ABB 电机等。公司 2018年实现营业收入 212亿元,同比增长 9.05%,其中电梯、印刷包装、焊材、液压机器、能源工程分别为 198.67(+8.43%)、2.34(+46.24%)、2.21(+12.78%)、2.01(+53.91%)、1.95(+7.68%)亿元,电梯业务占比达到 93.71%,归母净利润达到 12.68亿元,同比减少 8.76%,其中上海三菱电梯实现 17.6亿元净利润,按照股权占比 52%,达到 9.15亿元。 电梯销量受益于房地产竣工周期,格局有望强者恒强。2019上半年电梯产量同比增长 18%,受益于房地产竣工。根据国家统计局数据,2019年 1-6月电梯产量达到 46.3万台,同比增长 18%,6月单月达到10万台,同比增长 19%,主要受到房地产竣工的驱动,房地产竣工情况与新开工情况持续背离,未来有望逐步收敛,竣工情况有望有所恢复。而从各家电梯公司的情况来看,有较为明显的分化,我们认为随着房地产企业的集中度提升,下半年地产行业洗牌加剧,未来新梯市场将继续呈现强者更强的格局。 近期加装电梯政策有望持续超预期。近期网传上海将取消加装电梯“一票否决”制,放松加装电梯门槛:2019年上半年,上海市共有331幢楼房完成加装电梯计划,超过往年总和。同时,相关负责人表示,将继续调整放宽启动门槛,取消“一票否决”条款,争取年内上海各区都有老小区实现加装电梯立项。我们认为老旧小区加装电梯作为国家重要的补短板工程之一,今年已经多次在国家重要会议(政治局会议、两会政府工作报告)、文件中提及,未来政策有望持续超预期,预计在“一票否决权”、补贴金额、补贴年限等方面都会更为明确的政策出台,推动行业加快发展。根据中国残疾人新闻宣传促进会,全国共有 17万个老旧小区,加装电梯潜在需求 500万台,2018年电梯全年产量为 85万台, 18年全国加装台量仅为千余台, 19年有望达到 2-3万台,拥有非常大的爆发潜力。 盈利性预测与估值。看好公司的行业龙头地位,未来在政策推进下,加装电梯市场有望发力,公司有望实现稳健增长,我们预计公司19-21年归属于母公司股东净利润分别为 13.22亿、14.56亿、16.14亿,目前股价对应 PE 为 15、14、12倍,首次覆盖,给予增持评级。 风险提示:房地产新开工显著下滑;旧改、加装电梯不及预期。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年1-6月公司实现营业收入106,061.42万元,较上年同期增长12.70%;归属于上市公司股东的净利润21,330.25万元,较上年同期增长21.22%。 自产业务持续向好,军品收入大幅增长。报告期内,公司自产业务实现营业收入39,354.24万元,继续保持平稳增长。其中,军品收入27,074.29万元,较上年同期大幅增长49.59%;民品收入12,279.95万元,较上年同期增长19.25%。公司自2018年收购并表广州天极电子科技有限公司60%股权完成后,2019年1-6月实现营业收入3,165.11万元、净利润1,214.61万元。作为国内能够生产SLC产品的少数几家企业之一,广州天极未来将以SLC产品为核心进行扩展,致力于打造拥有核心技术和重要影响力的军工电子元器件和5G微波元件的供应商。我们认为,公司通过整合资源实现优势互补,将产生良好的协同效应。 陶瓷材料前景广阔,股份回购彰显信心。公司通过技术独占许可方式已掌握“高性能特种陶瓷材料”产业化及PCS制备的一系列专有技术。全资子公司立亚新材作为CASAS-300高性能特种陶瓷材料产业化的实施主体,目前已完成三条生产线的产能建设。CASAS-300高性能特种陶瓷材料的力学性能、耐热冲击性、抗氧化性能够满足航空、航天、核电、物理及化学工业的耐热材料、航海耐腐蚀材料、汽车工业等领域的需求,应用前景十分广阔。此外,公司公告将连续三年(2018-2020年)以上一会计年度经审计的归属于上市公司股东净利润的10%且不超过3,000万元回购公司股份,用于实施员工持股计划,体现了对公司未来发展的信心和内在价值的认可。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为4.30亿元、5.25亿元、6.20亿元,EPS为0.95元、1.16元、1.37元,对应PE为24倍、19倍、16倍,维持“买入”评级。

事件: 根据华为官方公众号报道, 8月 10日,在 2019华为开发者大会上,华为与欧派家居举行了签约仪式,华为消费者业务首席战略官邵洋、 IoT 产品线总裁支浩与欧派家居副董事长谭钦兴确立了双方在物联网生态和智能家居领域的战略合作,欧派家居将全面对接华为HiLink 平台,推进在家装领域的智能化进程,通过华为 HiLink 领先的入口、连接、生态技术和产品,为消费者带来更智能、更便捷的智慧化生活体验。 点评: 截止 2019年中,华为 HiLink 平台已经有 600家加盟生态伙伴,认证了超过 1000款产品,覆盖 100多个生活品类,支持超 260个品牌,超 3000万用户以及超过 1.4亿台 IoT 设备接入。从目前华为 HiLink生态来看,齐构建包括 HiLink 开放平台、 LiteOS 端侧智能系统、 IoT专用芯片在内的“三件套”。 其中,华为 HiLink 平台经过三年多的发展,已经积累了过硬的全品类、全连接协议的开放 SDK( Software Development Kit,软件开发工具包),并拥有 3000万+的手机智能生活 APP 用户和统一的智能 AI智能语音助手入口。 而 LiteOS 是华为 2012实验室自主研发、针对物联网的专用操作系统,其内核开源,在消费者领域积累了大量的能力共享库,并加载了方便开发者应用开发的 Maple JS 引擎;开发者可以根据需要,利用 LiteOS 快速完成端侧智能化升级。我们认为从华为在2019HDC 上发布的鸿蒙 OS 来看,其微内核从底层或者从根本上来说就是为了物联网而设计,将有效解决未来 5G 时代 Iot 生态协同的痛点。 应该来说华为在的 5G+AIoT 的战略越发清晰,未来随着 Lite OS 逐渐融入华为鸿蒙 OS 后,有望在 IOT 领域形成巨大合力。 目前华为与欧派在 HiLink 智能家居领域已开展过深度交流与合作。欧派现有产品已与华为 HiLink 生态平台全线对接,结合华为在IoT、连接、解决方案等方面的技术优势,集成研发 HiLink 生态协议的智能化产品并搭建联合实验室,逐步推出行业智能家居解决方案,并推动联合方案在家装市场的落地与普及。华为的优势在于生态,系统,芯片等方面,而欧派的优势在于家居领域的生产制造,产品整合,最齐全的品类和在行业内最强的品牌号召力,我们认为双方合作会带来 1+1大于 2的效果,从产品端来看,双方的合作我们估计会率先从厨房用品端开始,逐渐有望扩散到家里的方方面面。 此次欧派和华为展开深度的战略合作,我们认为对欧派来说是一个很好契机,在某些家居品类上,智能家居未来一定是大势所趋,一方面可以满足消费者更多智能化和个性化的需求,和中小品牌在产品端拉开一定的差异化,另一方面我们认为目前时间阶段,虽然两者签署的战略协议并未完全强调所谓的“独家”,但是实际上在当前阶段双方会率先独家合作,欧派相对于其他品牌拥有明显的先发优势,此外我们认为双方未来在营销、品牌、渠道等方面的全方位合作也同样值得期待。 我们预计公司 2019-2020年 EPS 分别为 4.63、 5.94元,对应2019-2020年 PE 分别为 21.13、 16.48倍, 公司在多元化渠道、扩品类、供应链整合等各方面均领先行业, 考虑到公司可能成为两万亿家居/家装行业未来的龙头,当前的 411亿市值显著被低估, 维持“买入”评级。 风险提示: 房地产景气程度低于预期、业务推广不及预期等。

事件:公司发布2019年半年度报告,2019年1-6月公司实现营业收入24,704.91万元,较上年同期增长60.62%;归属于上市公司股东的净利润5,851.68万元,较上年同期增长181.68%。公司预计2019年1-9月实现归属于上市公司股东的净利润8,156.98万元至9,788.37万元,较上年同期增长150%至200%。 军品实现批量交付,订单驱动业绩增长。报告期内,公司承担的多个军品型号任务进展顺利,如期实现批量交付。同时,公司利用自产核心器件的优势,不断拓展军兵种应用,现已涵盖夜视侦察、火控瞄准及光电对抗等领域,并成功推进对已定型装备的核心器件国产化替代相关任务。2019年3月,公司与客户签订了两份军品订货合同,金额分别为8,305万元和4,466万元;2019年7月,公司收到招标代理机构中科高盛咨询集团有限公司发来的《中标通知书》,确认公司为中国航天科工集团某院某厂某型红外夜瞄项目中标人。我们认为,随着军品订单的加速释放,公司业绩有望继续保持快速增长态势。 科研项目进展顺利,民品领域加速拓展。报告期内,公司持续加大科研投入力度,2019年1-6月研发投入3,623.71万元,占公司营业收入的14.67%,较上年同期增长59.11%。报告期内,公司承担的“十三五”“核高基”(军口)重大专项项目进展顺利,2019年7月获得了中央财政下达的核高基重大专项资金700万元。科技研发的持续投入为公司未来发展奠定了坚实的技术基础。在民品方面,公司不断加大新行业的应用拓展,重点投入自动驾驶、个人消费、巡检机器人等领域的产品开发。其中,公司在巡检机器人领域已经成功开发多款产品,多次中标国家电网的招标采购,未来市场前景十分广阔。 盈利预测与投资评级:预计公司2019-2021年的净利润为1.13亿元、1.45亿元、1.80亿元,EPS为0.25元、0.32元、0.39元,对应PE为37倍、29倍、23倍,维持“买入”评级。 风险提示:军品交付进度不及预期;募投项目进展不及预期。

事件:公司近日发布2019年半年报报,公司2019年上半年实现营业收入36.56亿元,同比下降0.29%,归母净利润10.20亿元,同比增长30.50%,扣非后的归母净利润为9.73亿元,同比增长37.67%,EPS为0.79元。 2019年H1电视剧业务增速较快,然而全年难以保持高速增长。2019年上半年公司电视剧业务收入为7.30亿元,同比增长了56.14%。考虑到今年为建国90周年,影视行业将是主旋律大年,公司旗下拥有6-7部制作完成/正在制作的主旋律电视剧。由于主旋律电视剧的售价相较于商业剧低,因此2019年全年公司电视剧业务收入将有可能出现小幅下滑的情况。 2019年H1手游业务快速增长,后续产品有望持续超预期。公司制作并授权腾讯发行运营的《完美世界手游》上线首月就取得了8亿流水的梦幻成绩,大大超出了市场预期。公司自研自发的《神雕侠侣2》于2019年7月正式上线,首日进入了畅销榜前十,预计首月流水将超过1.5亿元,同样大幅超出市场预期。在今年游戏版号恢复后,游戏市场供给侧改革明显,市场格局有望进一步向龙头公司集中,公司后续产品有望持续超出市场预期。公司公布新一轮股票回购计划,货币资金余额充足。公司于2019年8月8日公布了新的为期6个月的公司股份回购方案。本次回购股份价格不超过人民币36元/股,回购资金总额不低于人民币3亿元且不超过人民币6亿元。公司2019年半年报资产负债表上货币资金余额为44.46亿元,同比增长了18.40%,减去公司短期+长期借款,尚余29.12亿元,环比增长了5.2%。 由于公司回购并注销了2200万股本,公司上线手游持续超出市场预期,同时未来云游戏时代公司的议价权可能会进一步提升。此次公司2019年EPS的预测略高于我们前次的预测,我们预测公司2019-2021年的EPS分别为1.714元、2.062元和2.415元,对应的PE为14.14倍、11.76倍和10.04倍。考虑到公司的龙头地位,给予公司“买入“的评级,根据FCFE模型,公司两年目标价为42.73。 风险提示:文化产业系统性风险,政策变化风险。

8月9日公司发布2019年中报。2019H1公司实现营收88.86亿,同比增长8.67%;实现归母净利0.85亿,同比增长-18.86%。 8月9日公司发布公告,控股子公司安徽辉隆瑞美福农化集团有限公司拟以6552万元收购安徽美克思科技有限公司持有的安徽和美科创化工有限公司(以下简称“和美科创”)90%的股权。 1、农业板块持续增长,订单农业和土地托管业务发展可期。公司2016年起在安徽全椒探索粮食烘干仓储服务,初步形成了以订单农业和土地托管的服务模式;2019年公司在安徽省内新设8个农业综合服务中心,计划托管服务面积达到50~100万亩。由于公司农业板块迅速发展,农副产品及其他的营业收入近几年快速增长,2019H1同比大增95.28%。 2、收购和美科创,推动工贸一体化进程,形成农资化工全产业链。公司主要定位是农资流通企业,多年深耕农资流通渠道,因此辉隆商业是贡献公司营收和利润的主要板块,而分销业务的毛利率较低,多年毛利率在5%~7%之间。 公司此次股权收购意欲以和美科创为实施主体,新建农药中间体等项目,推动公司精细化工生产业务发展,形成从“化工原料-农药中间体-农药制剂-农资服务”的全产业链。农药中间体项目毛利率较高,参考雅本化学和联华科技,毛利率可达30%~40%,将显著提升公司盈利能力;此外,加强上游生产环节的建设、补齐公司产业链的生产短板也使公司产业链上下游紧密连接,推动工贸一体化。 3、收购和美科创,增厚公司业绩。公司拟以6552万收购和美科创90%股权,投资成本小于取得投资时应享有被投资单位可辨认净资产公允价值,将会影响公司当期损益约1500万,对公司业绩产生积极影响,和美科创并表也将持续提振公司盈利能力。 盈利预测: 若2019年和美科创并表,我们预计公司2019~2021年归母净利分别为1.74亿/2.14亿/2.60亿,对应EPS为0.24/0.30/0.36。基于公司在农业板块持续发展,农业产前-产中-产后服务完善;同时农化产业链建设逐步完善以及供销社改革的强烈预期,给予公司2019年35倍PE,对应目标价8.4元,以2019/8/9日收盘价5.81元计算,当前股价上涨空间52.45%,给予“买入”评级。 风险提示: 1、农资流通具有明显的季节性。农资常年化生产与季节性消费的矛盾,需要农资流通企业具备很强的仓储调配能力。因此,公司如果不能根据季节性因素及时、合理调整农资产品结构和存货储备量,将对公司经营产生不利影响。 2、公司主营业务收入和利润主要来源于化肥销售,因此,若公司主要经营品种价格受国际经济形势及大宗商品价格影响出现大幅波动,将对公司业绩产生一定影响。 3、中美贸易摩擦可能对公司的外销业务产生一定不确定性影响。

事件: 公司发布 2019年中报,上半年实现营业收入 423.33亿元,同比+60.04%;归母净利润 40.21亿元,同比+113.62%。 其中 2019年 Q2单季度实现营业收入 272.80亿元,同比+83.49%,环比+81.23%;归母净利润 35.15亿元,同比+351.13%,环比+595%。 上半年 EPS 0.57元。 主要观点: 1.大炼化项目投产,一体化优势逐渐显现公司长兴岛 2000万吨/年大炼化项目继 2018年 12月 15日启动了常减压等装置的投料开车工作后,于 2019年 3月 25日成功一次性打通了炼厂生产全流程,顺利产出汽油、柴油、航空煤油、 PX 等主要产品,并于 5月 17日圆满实现项目的正式全面投产, 上半年已部分转固,目前各装置稳定生产。 2019年 H1,该项目生产化工品 227.98万吨(未含自用 PX 及醋酸产品),成品油 45.24万吨,若以 1950万吨年化设计产品量计算,相当于满负荷生产约 1.7个月,实现净利润 13.61亿元。 随着 PX 和醋酸装置的投产,公司实现 PTA 主要原料的自给,“炼化PX-PTA-聚酯”产业链一体化的优势逐渐显现。 2019年 H1,公司产销量稳定,涤纶长丝(民用-3.78%、工业-13.72%)、聚酯切片( -4.85%)、工程塑料及聚酯薄膜( -9.73)产品均价出现不同程度下滑, PTA 产品均价同比提升( +10.69%)。 上半年公司 PTA-涤纶板块净利润 25.1亿元,产品单吨盈利水平突出。 2019年 H1,公司销售毛利率提升至 17.42%,由于大量项目在建,负债率提升至 80.78%, 但经营现金流净额大幅改善至 123.75亿元。 2.加速布局, 未来成长空间大同时, ( 1) 公司在建 150万吨/年乙烯项目,包括 150万吨乙烯装置及配套 12套化工装置,进一步提高产品附加值及炼化竞争力。该项目预计 2019年四季度交付, 2019年年底或 2020年年初满负荷运行。 根据项目可行性研究报告,项目全部达产后,预计年可实现销售收入243亿元,年均净利润约 43亿元。 ( 2) 250万吨/年 PTA-4项目正在建设中, 预计于 2019年四季度调试生产。 根据可行性研究报告,项目达产达效后,预计年均销售收入 1,124,573万元,年均利润总额 90,698万元。 同时还有 250万吨 PTA-5项目,届时 PTA 总产能达 1160万吨/年。 ( 3) 135万吨多功能高品质纺织新材料项目正在建设中。 经测算,项目完全达产后预计年销售收入为 156.6亿元(含税) ,年利润总额为 266,618万元,税后利润为 199,963万元。 3.盈利预测及评级我们预计公司 2019-2021年归母净利分别为 90.65亿元、 117.85亿元和 148.80亿元,对应 EPS 1.29元、 1.67元和 2.11元, PE 9.6X、 7.3X和 5.8X。 考虑公司大炼化项目进入投产收获期,同时加速完善产业链一体化布局, 未来成长空间大, 维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下滑, 产品价格大幅波动,项目投产进度不及预期。

事件: 公司近日发布 2019年半年报, 2019年 H1公司营业收入401.75亿元,同比增长 1.53%; 归母净利润 2.25亿元,同比增长9.66%;扣非后归母净利润 2.10亿元,同比增长 28.98%; EPS 0.17元/股,同比增长 6.25%;扣非后 ROE 4.68%,同比增加 0.71pct。 2019年上半年国际贸易环境波澜诡谲, 公司依靠强大的供应链优势确保自身利益。 根据海关总署数据, 2019上半年度,我国外贸进出口总值 14.67万亿元人民币,较去年同期增长 3.9%。其中,出口 7.95万亿元,较去年同期增长 6.1%;进口 6.72万亿元,较去年同期增长 1.4%;贸易顺差 1.23万亿元,较去年同期扩大 41.6%。 公司实现进出口总额 37.62亿美元,同比增长 13.3%,其中,出口 12.86亿美元,同比下降 4.9%;进口 24.76亿美元,同比增长 25.8%。其中钢铁、煤炭、矿石运营规模超 1500万吨,稳居行业领先地位。 坚定深化海外布局, 持续高研发投入, 公司不断提升创新能力,为长久发展打下坚实基础。 公司目前打造了中国、柬埔寨、缅甸、越南、孟加拉、埃塞俄比亚“六国制造”的海外实业布局, 2019上半年海外工厂整体接单规模上升 18.5%。 为应对贸易摩擦,公司依托“六国制造”的优势产能布局,确保市场和业务稳定发展。同时公司积极推进研发创新, 2019上半年研发投入合计 1.2亿元, 截至 6月底,公司合计申报专利 58项,获批 24项。 深耕重点市场,突破新兴市场,工程总包业务亮点频出。 2019上半年公司在国内相继中标四个大型污水处理项目、一个固废处置项目,在海外工程方面公司相继签约孟加拉 200吨/天聚酯项目、越南 CPC64MWp 光伏项目。 截至目前,公司实际运维电站九十余个,总规模 1.47GW。 2019年 3月能源公司获国内电站运维荣获 T▄V 莱茵光伏电站运维服务商优胜大奖。 2019上半年公司光伏业务收入同比增长 34.81%,毛利率同比增加 3.84pct。快速发展的工程总包业务将成为公司业绩新的增长点。 盈利预测及评级。 根据公司业务发展进度及规划,我们预计公司 2019年-2021年营业收入分别为 982亿元、1093亿元、1213亿元,上调归母净利润分别为 5.8亿元、 7.1亿元、 8.6亿元,对应 PE 分别为 11X、 9X、 8X,维持“买入” 评级,目标价 7.0元。 风险提示: 全球宏观经济下行风险; 新产品推广缓慢风险;系统性风险等。

事件:公司发布2019年中报,上半年公司实现营业收入79.08亿元,同比增长40.89%,归母净利润9.16亿元,同比增长48.11%,扣非后归母净利润6.89亿元,同比增长30.37%,上半年收到政府补助2.78亿元(+144%);其中Q2实现营收52.22亿元(+40.82%),归母净利润7.89亿元(+51.77%),扣非后归母净利润5.82亿元(+28.66%)。 点评: Q2量价齐升,业绩表现亮眼。根据我们测算,公司Q2防水业务发货量同比增长约50%,一方面得益于上半年地产新开工增速超预期,行业整体需求强劲,另一方面公司组织架构调整后带来新的活力,经营效率提升,而营收增速略低于销量增速主要由于部分低货值的产品销量增速较快(如砂浆);价格稳中有升,公司1月份以来针对万科等客户的部分产品进行提价,量价齐升推动Q2业绩略超预期。分产品来看,防水卷材营收同比增长51.91%,防水涂料营收同增24.71%,工程施工营收同增49.77%,卷材维持高增长。 毛利率进一步提升,费用率小幅增加。公司二季度综合毛利率为37.67%,环比提升3.19个百分点,同比提升0.26个百分点,创2018年以来单季度新高。我们认为,毛利率回升一方面因为对下游客户的提价,另一方面由于公司冬储沥青成本显著低于市场价,Q2整体成本有所降低;分产品来看,上半年防水卷材、防水涂料、防水施工的毛利率分别为37.35%,41.86%,27.69%,同比-1.67%,+1.73%,-1.08%,Q2毛利率环比Q1显著改善;同时,Q2公司期间费用率为21.53%,同比提升1.6个pct,其中销售费用率提升1%至11.7%,主要由于人工费用及运输装卸费增加所致;而受益于架构调整带来的人员精简,Q2管理费用率仅为5.66%,环比减少2.4个pct,减员增效效果体现;财务费用率为2.39%,同比提升1个pct,主要由于借款、ABN以及可转债利息增加所致。 应收账款得到有效控制,Q2现金流改善明显。报告期末公司应收账款及票据合计72.35亿元,同比增长31.15%,显著低于营收增速,若扣除商业汇票偿付因素后,应收账款增速仅为14.39%,环比Q1下降3.22个pct,Q2回款情况逐步改善。二季度销售商品、劳务收到现金33.18亿元,经营性净现金流17.69亿元,强势转正,其中支付其他与经营活动有关的现金为-5.8亿元,我们判断,公司回收了部分履约保证金,预计随着下半年剩余履约保证金被逐步收回,现金流将进一步改善,兑现公司量质双升的战略承诺;但由于Q1现金流净流出29.26亿元,因此上半年经营性净现金流依旧为-11.57亿元。 2019开启新成长周期:我们认为公司2019年业绩量质双升的确定性较高:1)受益于组织架构调整、地产新开工超预期及行业集中度提升,2019年公司市场规模保持稳定增长:2)原材料低价库存及对重点客户的提价使得毛利率提升,盈利水平维持高位;3)公司加大现金销售的比例,积极应对应收账款及现金流的问题,二季度已初见成效,我们认为下半年将持续改善;4)“1+N”模式愈发成熟,依托防水材料成熟渠道,积极拓展新品类,打造未来业绩增长点。 投资建议:我们认为公司正逐渐兑现对市场“稳增长,提质量”的诺言,在相似的行业、公司背景及经营策略下,公司将开启类似于2011年的新一轮量质齐升的增长。我们维持19/20年公司归母净利分别为19.6/24.1亿元,EPS1.31/1.61元,同比增长29.2%和22.8%。目前股价对应2019/2020年估值为17.7x/14.5X,暂时维持目标价26.17元,维持“买入”评级。 风险提示:需求不及预期,原材料价格大幅上涨,应收账款风险。

航空整机制造龙头,我国军用运输机和轰炸机唯一总装平台。公司目前业务分为军机整机、民机整机及配套、国际转包三大类。军机:包含运-20在内的大中型运输机,以轰-7、轰-8为主的轰炸机;民机:新舟系列整机,以及为C919、ARJ-21等民机配套;国际转包:波音、空客等配套转包。 军机整机:受益我国空军向战略空军转型。随着我国周边态势日益紧张,对台巡航、南海战巡日常化,我国空军推进由国土防空型向攻防兼备型转变。具有远程精确打击能力和投送能力的军用飞机是空军战略转型的基础,公司作为国内大中型运输机研制生产唯一平台和轰炸机生产主要平台,必将受益于空军的战略转型。 --大型运输机运-20列装逐步推进,运输机及改型发展前景广阔。公司生产的运-20大型运输机于2016年服役,列装正逐步推进。我们预计,运-20作为战略空军核心投送平台,未来需求量将超250架,市场空间超过2000亿元人民币。中小型运输机运-8、运-9作为预警机、反潜机、电子战飞机等特种平台,充实空军作战体系,发展前景广阔。 --轰-6K生产持续放量,受益新一代轰炸机研制。由公司生产制造的轰-6K是当前我国空中战略打击力量的唯一载体,其地位在短期无法被取代,预计生产将持续放量;据报道我国将研制新一代轰炸机,公司作为国内轰炸机研发和生产的主要单位,预计获得显著的研发经费与订单。 民机配套:大飞机C919核心配套单位,打开公司长期发展空间。公司民用航空零部件业务主要为国际转包,保持增长势头。公司为国产大飞机C919重要部件提供商,据称承担机体部分的约85%工作份额。C919目前适航取证工作进行中,预计首架或将于2021年交付。另外,公司为国产支线飞机ARJ21的重要零部件供应商,机身加工任务承担量也在约85%。我们认为,国产民机未来发展前景广阔,打开了公司长期发展空间。民机整机:全球支线航空潜力大,公司新舟系列飞机订单充足。国内中西部地区、非洲与东南亚地区的支线航空缺口较大,涡桨需求量巨大。新舟系列飞机是我国唯一的国产涡桨支线客机,公司在手订单充足。 盈利预测和评级。公司承担我国以运输机、轰炸机为主的大中型军民用飞机的研发与制造任务,同时也是C919等民用机型的重要零部件供应商,受益于军用重点型号列装加速以及民用航空的巨大成长空间。军品定价改革实施后,新的定价机制和更加市场化的采购机制将为公司提升利润率水平带来渠道、打开空间,公司未来业绩增长可以期待。 我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为6.25亿元、7.00亿元、7.88亿元,EPS为0.23元、0.25元、0.28元,对应目前股价PE为67倍、60倍、53倍,维持“买入”的投资评级。 风险提示:运输机等军机列装进度不及预期;C919等国产民机进度不达预期;军品定价体制改革等改革进度不达预期。

事件:公司发布7月销量快报,7月实现销量6.03万辆,同比增长11.09%,前7个月累计销量55.39万辆,累计同比增长5.33%。其中SUV实现销量5.01万辆,皮卡实现销量8075辆,欧拉品牌共实现销量2071辆,欧拉R1实现销量1677辆。 总量继续逆势增长,F7、H6等持续热销。总量实现两位数增长,逆势远超行业,继续提升市场份额。公司重点打造的年轻产品F7,终端需求持续旺盛,已成为继H6后又一爆款车型,H6等其他车型销量表现均在在预期内。7月公司实现出口销量7403台,同比大增69.48%,俄罗斯海外工厂发力及海外版车型成绩显著。 国六全面完成切换,M6销量开始回升。长城汽车切换国六进度领先,并未大规模低价促销国五产品,曾短期承受价格劣势。在国六切换影响过后,公司产品仍旧展现强大竞争力及性价比优势,发展势头良好。M6也依然凭借高性价比受到终端消费者追捧,销量开始逐步回升,7月实现销量为5052台,后续仍有望继续攀升上量。 新能源车短期承压,R1爆款潜质依旧。7月新能源补贴全面退坡,加之前期透支影响,市场需求短期承压,新能源汽车整体面临丢量损失,但中长期成长趋势不改。长城欧拉品牌本月实现销量2071台,其中欧拉R1销量1677台,此前欧拉R1已成细分领域爆款且积累一定的口碑与影响力,爆款潜质依旧,后续随着更多专属版本上市以及更多区域开售,加之专属平台技术优势,未来在新能源领域的表现仍值得期待。 投资建议:公司7月销量再次逆势大幅强于行业,实现同比双位数增长,持续提升市场占有率,行业复苏时也将具备较大的弹性。太平洋汽车持续战略推荐长城汽车,未来长城汽车销量仍有望持续超越行业,我们预计公司19年/20年归母净利润分别为45亿元/55亿,目前A股对应2019动态估值15倍左右,H股动态估值按照今日汇率仅8倍左右。 风险提示:汽车销量不达预期,降价促销幅度大于预期。

事件:公司发布19年中报,上半年实现营业收入3.58亿元,同比增长62.77%;实现归母净利润1.11亿元,同比增长160.67%。 主要观点: 1、萤石供给紧张,需求良好,景气度上涨。上半年萤石行业受蒙古矿山整改、环保和安全检修等原因复产不及预期,安徽广德4.30生产企业大面积停车,江西地区雨水较多以及矿山修路增加矿山开采难度,萤石粉市场供应偏紧。需求方面氢氟酸价格坚挺,开工率良好。萤石景气度上升。报告期公司酸级萤石精粉平均售价为2563元/吨(不含税),同比增长416元/吨。在成本仅略有上涨的情况下,公司毛利率大幅提升12.5PCT至61.9%。 2、产销提升,内蒙翔振产能利用率将提升。报告期高品位萤石块矿、酸级萤石精粉产销相对上年同期均有增长,主要原因为紫晶矿业产量上升。报告期共销售萤石粉矿14.13万吨,同比增长27%。翔振矿业Q2基本完成设备的安装、调试。5/6月份逐步调试和试生产,产出高品位萤石块矿约5900吨,萤石精粉约3200吨;7月份产量较前两个月有所增长,未来翔振矿业的产品将以高品位萤石块矿和酸级萤石精粉为主。 3、长期来看,萤石景气度还将持续。随着安全和环保生产的逐渐推广,国内萤石矿资源整合加速。安全环保不达标的小型矿山将陆续退出,且萤石开采成本也在提升,未来萤石供给端预计还将收紧。需求方面,下游制冷剂、电子氢氟酸、含氟聚合物、含氟精细化学品将保持增长,钢铁,冶金行业对萤石需求也将维持增长。预计萤石高景气还将持续。 4、盈利预测及评级。预计2019-2020年公司净利润分别为2.65、3.34亿元,对应EPS分别为1.10、1.39元,对应PE分别为18、14倍。目标价26.0元,给予“买入”评级。 风险提示:下游需求不及预期、产能投放不及预期。

事件: 公司发布 2019年半年报, 2019H1实现收入 2.39亿元,同比增长 37.03%,净利润 7826万元,同比增长 28.37%。 二季度增长加速,毛利率保持高水平:公司 2019H1实现收入 2.39亿元,同比增长 37.03%,净利润 7826万元,同比增长 28.37%。分季度来看,二季度收入 1.35亿,同比增长 41.82%,净利润 4273万元,同比增长 59.32%,增速较一季度有所提升。 2019H1毛利率为 65.68%,较上年同期上升 2.10pct,保持高水平;由于销售费用和管理&研发费用率较上年同期上升 2.67pct 和 4.05pct,净利润率为 32.73%,较上年同期下降 2.21pct。 加大研发投入&人才引进&市场开拓,下半年期待新产品量产: 公司上半年研发及开发费用 3884万元,同比增长 146%,公司人员从 2018年末的 352人增长至 413人,同比增长 17.33%,大幅增加技术投入和人员规模。同时,公司根据不同区域、不同产品、不同客户的特点,加大营销资源投入,销售费用也有所上升。公司在上半年重点推广室外带电作业机器人新品, 目前已经在江苏、上海地区进行产品的试用,下半年这一产品有望实现量产。 股权激励绑定核心员工利益,高解锁条件彰显公司信心: 公司于5月 31日发布股权激励草案, 拟向 29名对象授予限制性股票 97.20万股,授予价格 26.14元。 激励对象可以在未来 12、 24、 36个月内按30%、 30%、 40%的比例分三期解除限售,解锁条件是以 2018年主营业务收入及净利润为基数, 2019、 2020、 2021年增长率均不低于 30%、60%和 90%。本次股权激励保定了核心员工利益,较高的解锁条件也彰显了公司未来发展信心。 盈利预测与投资建议: 我们预计公司 2019-2021年净利润分别为2.44亿、 3.25亿和 4.23亿, 对应 PE 分别为 22倍、 16倍和 13倍,维持“买入”评级。 风险提示: 电力巡检机器人渗透率提升不及预期、 公司新市场开拓不及预期等