公司发布 2024年半年报， 2024年上半年实现营业收入 1.69亿元，同比增长63.48%；归母净利润 0.14亿元，同比增长 35.21%，扣非后归母净利润 0.09亿元，同比增长 1.14%。 单 Q2而言， 2024Q2实现营业收入 1.2亿元，同比增长 78.06%；归母净利润 0.24亿元，同比增长 70.05%，扣非后归母净利润 0.22亿元，同比增长 62.23%。 点评 并表江南科友，收入利润显著提升公司 2024H1营收实现高速增长，主要受到并表江南科友的影响。 公司 2023年 6月 29日完成对江南科友的收购，截至 2024年中报持有江南科友 86.28%股份。 江南科友上半年实现营收 0.53亿元、归母净利润 0.12亿元，带动公司及利润实现显著提升。此外，根据公司公告， 2024上半年华为等大客户采购量同比大幅增加，同时公司在医保、运营商和电力等领域开拓方面取得明显成效，也为公司营收增长提供了一定动力。 香港市场实现项目突破， 未来有望进一步拓展海外市场公司在 2024上半年成立三未信安香港有限公司， 并在香港市场实现项目突破。 公司未来将持续拓展并服务海外市场， 与合作伙伴共同助力中国企业在国际市场建立以数据驱动的业务创新能力，助力全球客户加速数字化转型、提高运营效率。 云密码国内领先，积极布局抗量子密码技术公司云密码领域深入布局，目前已达到国内领先且成果显著，成功与包括华为云、移动云、天翼云、浪潮云、京东云等国内主流的云厂商成为合作伙伴。 抗量子密码领域，公司聚焦抗量子密码算法与硬件芯片，并于 2024年上半年获得合作试点项目。 我们认为云密码及抗量子技术未来有望筑高公司竞争优势，加速公司在商用密码领域的业务扩张。 盈利预测与估值考虑到公司收购江南科友带来收入和利润侧的提振， 我们基本维持此前盈利预测（归母净利润由于公司上半年资本公积金变动略有调整）， 预计公司 2024-2026年营业收入为 4.57、 5.56、 6.67亿元，归母净利润为 0.86、 1.18、 1.51亿元。考虑到公司出海业务获得实质性进展且新业务拓展稳步进行， 维持“买入” 评级。 风险提示自研物联网芯片落地进程不及预期；行业竞争加剧；密码行业政策落地不及预期；技术人才流失等

供需失衡业绩阶段性承压，多业务布局业绩韧性突出2024H1，公司实现营业收入429.68亿元，同比下降12.99%，实现归母净利润5.26亿元，同比下降85.14%，实现销售毛利率13.85%，同比下降3.07pct，实现销售净利率1.32%，同比下降6.35pct。2024Q2，公司实现营业收入247.12亿元，同比下降11.95%，环比增长35.37%，实现归母净利润0.10亿元，同比下降99.41%，环比下降97.97%，实现销售毛利率13.12%，同比下降3.02pct，环比下降1.72pct，实现销售净利率0.26%，同比下降6.66pct，环比下降2.49pct。 2024H1，受产业链供需失衡、光伏产品价格下降影响，组件业务盈利能力下降，但公司在分布式系统和光伏电站业务多元布局，整体盈利韧性较强。 光伏组件出货量稳定增长，支架、分布式业务高速增长1））光伏组件：：2024H1，公司光伏组件出货量为34GW，同比增长25.93%，实现营业收入300.57亿元。公司深耕大尺寸高效组件，截至2024年6月底公司组件累计出货量超过225GW，其中210至尊系列组件累计出货量超140GW。2024年4月，公司自主研发的210+N型i-TOPCon光伏组件最高输出功率已达740.6W。 公司前瞻性地布局了印尼基地（1GW电池、1GW组件）和美国基地（5GW组件），预计将于2024年下半年投产。2））下游解决方案：：2024H1公司支架业务实现出货3.2GW（含跟踪支架1.4GW），分布式系统出货超3.2GW。截至2024年6月底，天合富家运维的光伏电站规模达到14GW，较去年同期提升超80%。 储能出货高速增长，光储协同打开成长空间公司深耕光储一体化解决方案，2024H1，公司储能业务出货1.7GWh，同比增长293.30%。天合储能在滁州、盐城等地设立生产制造基地，业务突破全球主要市场，在美国市场实现产品交付，在英国市场储能出货量领先。报告期内，天合储能实现了306Ah、314Ah电芯量产，发布了新一代柔性液冷电池舱Elementa金刚2和工商储系统Potentia蓝海2并全面量产出货，是行业内最早实现5MWh储能系统量产出货的企业之一。公司保持组件龙头地位的同时，前瞻性拓展了储能系统、光储融合系统等协同业务板块，为公司提供了多利润点支撑。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是光伏一体化组件龙头，组件出货量稳定增长，一体化程度稳步提升。考虑到光伏组件价格处于历史底部区间，公司主要产品盈利承压，我们下调公司盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为8.7、25.7、43.5亿元（下调之前分别为43.74、61.05、78.98亿元），对应EPS为0.40、1.18、2.00元，对应PE分别为41、14、8倍，维持“买入”评级。 风险提示：组件毛利率波动风险；光伏行业竞争加剧风险；境外经营风险；存货跌价风险。

投资事件2024上半年，公司实现营业收入53.47亿元，同比下降2.31%；归母净利润1.02亿元，同比下降27.53%。投资要点归母业绩环比快速修复，持续加大研发投入2024年第二季度，公司实现营业收入27.98亿元，环比增长9.79%；归母净利润0.92亿元，环比增长818.25%；毛利率24.15%，环比下降0.51个百分点；净利率2.13%，环比增长3.56个百分点。 费用端，2024上半年公司研发投入6.64亿元，占营业收入12.42%，研发投入同比增加37.24%，为钢壳、快充、无人机电池等新品量产和市场开拓奠定坚实基础。消费类电池：手机和笔电基本盘稳固，PACK自供率持续提升2024上半年，公司笔电类和手机类锂电池销售量分别同比增长10.51%和13.09%，我们认为主要系消费电子终端市场延续复苏，以及公司依托技术创新和制造管理能力持续巩固市场优势地位。PACK业务方面，2024上半年公司消费类电芯PACK自供比例达到39.84%，同比提升7.87个百分点。同时，公司更大范围地拓展智能穿戴设备、无人机、智能清洁电器、电动工具等新兴消费类电子产品，不断丰富公司的客户群体，业务实现快速增长，产品附加值有效提升。 动力类电池：聚焦汽车启停和无人机电池，营收实现大幅增长(1)汽车低压启停电池：公司启停电池已获得Stellantis、GM以及某德系头部车企定点，2024上半年开始陆续为国内外头部客户批量供货，营业收入同比增长730.35%，成为公司动力类电池营收的主要来源之一。(2)无人机电池：行业无人机电池是公司传统优势项目，2024上半年持续保持与客户的深度合作，销量稳步提升，行业无人机电池营收同比增长56.36%。子公司浙江冠宇上半年实现总营收4.06亿元，其中汽车启停电池和行业无人机电池营收合计占比达69.33%。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是消费电池行业全球龙头，动储电池业务聚焦初现成效。基于行业竞争加剧、原材料价格超预期波动、公司产能利用节奏等因素，我们谨慎下调公司2024-2026年归母净利润分别至5.15、9.31和14.32亿元（下调前分别为8.26、11.58和14.34亿元），对应EPS分别为0.46、0.83、1.27元/股，对应PE分别为31、17、11倍，维持“增持”评级。 风险提示需求不及预期、原材料价格大幅波动、新品推广不及预期、市场竞争加剧等。

长亮科技发布 2024半年报， 营业收入 7.04亿元，同比减少 5.99%；归母净利润184万元， 由负转正；扣非后归母净利润-35万元，同比减亏。 单 Q2： 营业收入 4.16亿元，同比减少 8.27%；归母净利润 0.06亿元， 由负转正；扣非后归母净利润 0.06亿元， 由负转正。 点评 收入短期受到扰动， 中期看订单向好分业务看， 数字金融业务解决方案、 大数据应用系统解决方案、 全财务价值链业务管理解决方案 2024H1实现营收 4.54、 2.09、 0.41亿元，同比下降 3.48%、11.84%、 1.37%。 分产品看， 软件开发收入 6.08亿元，同比下降 12.61%；系统集成收入 0.56亿元，同比增长 451.19% ；维护服务 0.40亿元，同比下降 6.33%。 其中， 系统集成业务不仅增速快，而且毛利率较高， 24H1毛利率为 89.01%。 该业务不仅包括软硬件销售服务，也包括了向客户提供知识产权许可（软件许可）。 例如，泰国汇商银行 4960万美元订单中，软件许可费用约占 10%。 公司收入下降的原因是， 公司在 2023年签署了一些体量较大的银行核心系统订单，并投入了资源， 相关项目实施周期为 12-24个月，收入未在 2024上半年体现。相应地，公司存货较去年同期明显增加 0.89亿元，同比增长 16.90%。 考虑到公司订单金额较去年同期增长 35%（其中泰国汇商银行 4960万美元合同为分阶段验收，确认较为平滑）， 我们认为部分收入有望在 24H2或者 2025年确认。 毛利率改善，费用端降本增效成果显现公司毛利率水平从上年同期的 36.34%提升至本期的 38.07%， 主要是海外业务相关产品毛利率提升导致。 费 用 方 面 ， 降 本 增 效 成 效 体 现 ， 24H1销 售/研 发/管 理 费 用 率 分 别 为9.5%/16.26%/8.14%，其中销售费用率同比-1.07pct，管理费用率同比-0.06pct，研发费用率同比-1.24pct。 稳步推进， 5月正式签订 4960万美元大单公司 5月正式与泰国汇商银行签署了总金额为 4,960万美金的新核心银行系统项目合同，为公司历史上单一金额最大的核心业务系统替换实施合同。项目预计在4年内交付， 收入将分段确认，相对平滑。 盈利预测与估值考虑到银行预算收紧、 项目验收流程拉长，我们对盈利预测进行了调整。 预计2024-2026年公司营业收入达到 20.39、 24.17、 29.10亿元，同比增速+6.30%、+18.57%、 +20.37%； 归 母 净 利 润 分 别 为 1.07、 1.81、 2.99亿 元 ， 同 比 增 速+232.82%、 +69.50%、 +64.88%。 以 2024年 9月 5日收盘价计算， 对应 2024年58倍 PE， 维持“买入”评级。 风险提示研发不及预期；海外竞争环境恶化；海外政策不确定性；人员成本上涨

事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入7.28亿元，同比-38.67%；归母净利润-1.71亿元，由正转负；扣非归母净利润-1.79亿元，由正转负。其中，公司2024年Q2实现营收3.94亿元，同比-40.51%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润-0.73/-0.77亿元，均由正转负。 客户结构调整导致毛利下滑，新实验投入搬迁影响订单开展。 2024年H1公司营收和毛利均显著下滑，分业务来看，2024年H1公司主营的生命科学与健康环保业务实现营收5.03亿元，同比大幅下滑45.34%，而同期营业成本仅同比减少25.15%，导致毛利率明显下滑。此外，公司汽车与其他消费品业务报告期内实现营收1.30亿元，同比小幅下滑1.92%，毛利率则同比略增3.53pct。总体来看，2024年H1公司营收明显下滑主要系报告期内公司主动调整客户结构，从追求规模增长转为更加注重盈利及资金安全，并加大对于企业客户的开拓力度，进而导致订单规模下滑。于此同时，客户结构的调整还导致公司收入下降幅度大于刚性成本下降幅度，且新实验投入搬迁过程也导致订单开展受到不利影响，进一步增加公司成本费用，导致报告期内公司毛利明显减少。 重点开拓业务仍处初期，静待需求放量。 公司近年来重点开拓生物医药cro/cdmo、特种设备检测等多个领域的业务。然而报告期内生物医药领域受医药行业投融资热度和市场需求变化影响，导致该板块收入不及预期，且由于行业竞争加剧导致销售订单的利润空间被压缩，而成本则相对刚性，进而导致亏损。此外公司重点发力的特种设备检测领域当前尚处于全国开拓过程，初期投入较大，进而导致小额亏损。整体看来，尽管公司报告期内新业务开展方面取得多项项目推出、技术研发等方面的成果，但受宏观经济压力与行业需求波动等多因素影响，公司业务转型过程中仍要静待新业务需求放量。 多地新实验室基地稳步投产，多领域检测实力有望提升。 公司作为国内检测行业的领先者，近年来持续推进实验室的建设与升级。报告期内，集团山东总部大厦暨研发检测中心和集团郑州公司新大楼逐步投产使用、西安创尼军工级电磁兼容检测实验室全面投入使用，谱尼集团在上海的全新电磁兼容（EMC）实验室再次实现扩能升级，且江苏普尼大楼已实施建设。这一系列新试验基地的投产使用有望扩充集团多地区多领域检测实力，为公司新业务拓展起量奠定技术与产能基础。 盈利预测：公司当前正处于主动业务转型时期，考虑到新业务贡献业绩仍需时间，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润0.25、2.06、2.64亿元，对应PE分别为136.35、16.29、12.72倍。给予“增持”评级。 风险提示：新增实验基地投产进度不及预期，客户结构转型进展不及预期，行业下游需求大幅波动，检测行业竞争加剧。

投资要点卫星制造核心央企，受益商业航天景气上行，公司有望快速发展公司是航天科技集团空间技术研究院（航天五院）下属核心上市公司，主营宇航制造（包含卫星制造及宇航部组件制造，预计2024-2026同比增长7%/12%/10%），卫星应用（包含卫星应用设备制造及服务，预计2024-2026同比增长4%/8%/10%）；2024H1受用户需求计划调整延迟、部分产品升级换代等因素影响，公司业绩有所下滑，实现营收10亿元，同比下降57%；归母净利润850万元，同比下降94%。后期有望随行业及订单恢复，公司有序安排产能，逐步兑现业绩。 公司核心优势：（1）背靠航天五院（第一任院长为钱学森，是我国主要的空间技术及其产品研制基地，我国航天核心骨干院所），股东背景雄厚；（2）技术实力强，国内领先；（3）品牌知名度高，参与研制服务多个国家级重大项目，长期有望受益于行业上行，公司作为核心标的之一同步实现快速增长。建立新一代低轨卫星网络刻不容缓，卫星制造行业有望优先受益美国引领技术和市场发展，截至2024年6月1日，SpaceX公司已进行170次发射，累计发射低轨卫星6551颗；英国、俄罗斯、加拿大等也均提出低轨卫星组网计划；我国起步晚发展快，2023年我国实现火箭发射67次，位居世界第二；2024年计划发射约100次；我国2023年累计发射卫星270颗，其中137颗是商业卫星，2024计划发射近400颗。我国低轨通信卫星组网由国家队“星网集团”规划拟发射超1.2万颗卫星，以及上海垣信G60“千帆星座”拟计划发射超1万颗卫星，共同推进我国低轨组网建设。2024年8月，千帆星座在太原“一箭18星”首发成功，中国星链首次闪耀太空，未来行业发射布局有望加速，优先利好上游卫星制造核心企业。卫星制造市场百花齐放：卫星制造市场主要由航天五院为核心，研究院所及地方央国企（长光卫星等）、技术领先的民企（银河航天等）共同构成，中国卫星是五院核心上市公司，后期有望随行业发展获得订单快速增长。 行业核心驱动：（一）十四五+新基建政策支持推动产业链发展；（二）国防安全刻不容缓，建立自主可控的低轨卫星网络；（三）轨道和频谱资源有限，抢占先机先到先得；（四）发射能力提升+发射成本降低助推行业发展。 盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年归母净利润1.7/2.1/2.7亿元，同比增长9%/22%/28%，PE为143/117/92倍，PB3.8/3.6/3.5，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示：产业政策调整及客户集中、市场竞争等风险。

2024年上半年，公司营业收入 30.65亿元，同比增长 36.19%； 归母净利润 1.67亿元，同比增长 301.74%。 投资要点 归母业绩快速增长，盈利能力持续修复2024年第二季度，公司营业收入 16.36亿元，环比增长 14.44%；归母净利润9,666万元，环比增长 36.78%；毛利率 15.69%，环比增长 1.42个百分点；净利率6.91%，环比增长 1.10个百分点。 锂电池出货快速修复，下半年有望量利齐升锂电池业务方面， 2024年上半年公司收入为 11.06亿元，同比增长 78.71%， 其中第二季度营收约 6.09亿元，环比增长 22.49%， 恢复较为明显； 上半年毛利率为15.13%，同比增长 8.55个百分点。 出货方面， 2024年上半年公司锂电池销量约1.75亿颗，略超公司原先目标，其中二季度近 1亿颗。排产方面，公司预计 8-9月排产可能达到 7000万颗，基本实现满产。 降本方面， 根据公司简单测算，假设材料价格、产品售价等变量因素维持不变的情况下，产量从 3亿颗增加到 4亿颗，单颗的固定成本可以下降约 3毛钱左右；从 4亿颗到 6亿颗，单颗成本还可以下降约 3毛钱左右。 新品方面， eVTOL 用电芯目前有三款在研产品，计划投产时间分别在 2025年上半年， 2025年下半年和 2026上半年。 金属物流保持稳健， LED 恢复态势持续 (1)金属物流： 2024年上半年， 公司金属物流业务收入为 11.57亿元，同比增长13.76%， 受益于持之以恒的产品布局，叠加 LED 下游应用市场回暖的因素； 毛利率为 14.50%，同比下降 1.83个百分点。 (2)LED： 2024年上半年，公司 LED 业务收入为 7.51亿元，同比增长 24.70%，其中第二季度营收约 4.02亿元，环比增长 15.55%； 上半年毛利率为 15.86%，同比增长 1.18个百分点。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是圆柱锂电芯的优质供应商，工具电芯需求不断恢复，积极布局新兴场景。我们上调公司 2024-2026年归母净利润分别为 4.55、 6.03和 7.47亿元（上调前分别为 4.37、 5.67、 7.04亿元），对应 EPS 分别为 0.39、 0.52、 0.65元，对应 PE 分别为 18、 14、 11倍，维持“买入”评级。 风险提示客户订单需求不及预期、上游材料价格波动较大、新产品拓展较慢、市场竞争加剧风险等。

全球化创新战略推进， 公司业绩稳步增长2024H1，公司实现营业收入 310.20亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 49.59亿元，同比增长 13.89%。 实现销售毛利率 32.42%，同比增长 3.00pct；销售净利率16.27%，同比增长 0.86pct。 2024Q2，公司实现营业收入 184.06亿元， 环比增长45.92%；归母净利润 28.63亿元， 环比增长 36.56%， 实现毛利率 29.50%，净利率 15.97%。 公司报告期内品牌溢价、产品创新、规模效应以及项目管理能力提高，业绩实现稳步增长。 光伏： 规模效应持续提升，全球布局优势稳固2024H1，公司光伏逆变器等电力电子转换设备实现营业收入 130.93亿元，同比增长 12.63%；毛利率 37.62%，同比增长 1.70pct。公司加码布局海外市场， 印度生产基地和泰国工厂产能已达 25GW， 全球服务网点增长至 490+，渠道业务快速发展。公司大功率组串逆变器 SG320HX、 1+X 模块化逆变器得到深入应用。公司与泰国 GulfEnergy 签约 3.5GW 光储供货协议，为沙特超豪华度假综合体Amaala 打造标杆离网项目（165MW 光伏逆变器+160MW/760MWh 储能系统）。 公司还发布的新一代大功率组串逆变器 SG150CX-CN和户用逆变器 SGT-P2-CN，前者将工商业逆变器功率提升至 150kW，全面兼容市面主流组件。 首个微型逆变器系列，以及家庭智慧能源管理器 iHomeManager，凭借其灵活便捷、智能高效的巨大优势， 满足全球阳台光伏和家庭绿电应用场景。 储能： 创新研发成功显著，海外签单顺利开展2024H1，公司储能系统实现营收 78.16亿元，同比下降 8.30%；毛利率 40.08%，同比增长 12.61pct。 公司全球首发的 10MWh“交直流一体”全液冷储能系统PowerTitan2.0及工商业液冷储能系统 PowerStack200CS 在全球范围内广泛应用，后者还获得了 TüV 莱茵颁发的国内首个仿真和实测相结合的 NFPA68证书，验证了其领先的泄爆安全能力。目前公司储能系统广泛应用在欧美、中东、亚太等成熟电力市场，不断强化风光储深度融合。 公司与 Algihaz 签约了 7.8GWh 中东最大储能项目，与 Atlas 签约了 880MWh 拉美最大独立储能电站，与 SSE 签约320MW/640MWh 英国最大电池储能项目并接入英国最高电压等级电网，助力中海油打造全球首个海上构网型储能电站，为国内外项目提供整体解决方案。 盈利预测及估值上调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是全球光伏逆变器及储能系统龙头供应商，全球化品牌及渠道优势显著。考虑到随着上游原材料价格下跌，储能装机景气度提升，公司业绩有望加速释放，我们上调公司 2024-2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 121、 144、 164亿元（原预测分别为 1 12、129、 149亿元），对应 EPS 分别为 5.84、 6.95、 7.93元，对应 PE分别为 13、 11、10倍。 风险提示光伏行业竞争加剧； 应收账款周转风险；国际贸易摩擦； 汇率波动风险

投资要点事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入20.22亿元，同比-1.67%；归母净利润1.02亿元，同比-57.66%；扣非归母净利润1.06亿元，同比-53.73%。其中，公司2024年Q2实现营收8.67亿元，同比+14.42%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润0.33/0.30亿元，同比-9.25%/-3.93%。 燃气销量稳健增长，价差缩小利润承压。分业务来看，1）天然气供应与管输运营业务方面，2024年H1，公司天然气供应及管输运营业务实现营收19.44亿元，同比减少2.09%，占公司总收入的96.14%；实现营业毛利2.77亿元，同比减少40.13%，毛利率为14.27%，同比下降9.07个pct。其中公司燃气板块报告期内售气量稳健增长至7.39亿立方米，同比增加11.63%，但由于单位售气价格下降，导致该板块收入为18.48亿元，同比减少3.15%。与此同时，由于燃气业务购销价差缩小，导致板块营业利润显著下滑。2）膜产品销售与水处理业务方面，2024年H1公司膜产品销售及水处理工程服务业务实现营收0.57亿元，同比增长27.07%，实现营业毛利0.09亿元，同比减少11.82%，利润减少主要系报告期内工程市场竞争加剧导致采购成本上升以及现场服务费用增加所致。 上游积极拓展气源保供应，下游挖掘市场潜力提需求。报告期内，公司持续加强与上游气源和下游大工业客户的沟通与协调，在保障上游气源稳定供应的同时，还持续挖掘下游市场需求，为公司主营业务规模的长期扩大奠定基础。1）气源保供方面，公司在继续深挖山西临兴区块市场潜力的基础上，还加大了在陕西榆林、延安、渭南等地区的拓展投入，从而在资源、官网和利用项目上取得突破，并实现与神安线等项目的协同效应。报告期内，公司已完成长庆气田连接线的各项审批手续；山西区域的煤层气连接线也已完成管输价格的重新核定，管输价格较以往提升了50%，有望进一步提振公司收入规模。2）下游需求挖掘方面，公司报告期内不断加大区域拓展力度，从而实现了用气规模的扩大。公司积极把握业务区域内氧化铝、煤矿、石英砂、玻璃等多个勇气行业产业升级的契机来积累客户资源，并不断推进与陕西省属企业华新燃气集团的项目合作，且控股子公司赤峰通瑞元宝山区产业园燃气供应项目以及参股子公司漳州中联华瑞的相关燃气业务均在报告期内取得重大进展。 盈利预测：公司2024年H1受燃气价差缩小等因素业绩承压，考虑到公司通过一系列措施积极保障燃气供应并拓展下游需求，我们预测公司2024-2026年分别实现归母净利润2.21、2.86、3.79亿元，对应PE分别为17.91、13.82、10.42倍。给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；下游市场开拓不及预期的风险；重组交易进度不及预期的风险。

投资要点逆变器需求回暖，2024Q2业绩环比大幅增长2024H1，公司实现营业收入33.55亿元，同比增长3.20%；归母净利润3.52亿元，同比降低43.84%。2024Q2，公司实现营业收入19.58亿元，同比增长22.64%，环比增长40.18%；归母净利润3.32亿元，同比增长9.53%，环比增长1536.32%。 业绩驱动因素主要系：1）2024Q1逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。2024Q2海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，海外出货占比提升。随着公司产能的提升及供应链的改善，产品出货量增长，逆变器业务盈利提升。2）2024Q2迎来光伏发电旺季，新能源电力生产及户用光伏发电系统业务得到持续改善，发电量及发电收入同比上升。 逆变器海外出货占比提升，毛利率环比改善2024H1，公司并网逆变器实现收入20.50亿元，同比降低8.02%，实现毛利率18.50%，同比降低9.54pct。储能逆变器业务实现收入1.92亿元，同比降低38.48%，实现毛利率27.58%，同比降低12.53pct。公司具备全球化布局优势，积极开拓英国、荷兰、澳大利亚、墨西哥、印度、美国等全球主要市场。根据S&PGlobal统计，公司2023年全球光伏逆变器企业出货量位列全球前三。2024H1，欧洲户储库存持续去化，亚非拉市场增长较好，公司逆变器销售量达到50.12万台。 分布式电站规模扩张，Q2发电收入改善2024H1，公司户用光伏发电系统收入7.76亿元，同比增长39.60%，实现毛利率61.21%，同比降低3.03pct。新能源电力生产业务收入3.01亿元，同比增长191.64%，实现毛利率54.34%，同比降低7.67pct。公司工商业分布式光伏电站主要采用“自发自用、余电上网”的售电模式，户用分布式光伏电站主要采用“全额上网”的售电模式。2024H1，公司新增已运营分布式光伏电站的总发电量为7,830.00万度，并网电量为7,730.58万度，电费收入为3,370.95万元；新增已运营户用光伏发电系统的容量为176.50MW，该部分发电系统并网电量为2,154.33万度，收入为698.11万元。 盈利预测与估值上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司逆变器出货高增、毛利率环比改善，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为9.67、12.17、13.87亿元（上调前2024年-2026年归母净利润分别为9.66、12.01、13.58亿元），对应EPS分别为2.42、3.05、3.47元，PE分别为23、18、16倍。 风险提示：行业竞争风险，光伏产业链周期性波动，毛利率下降。

销售规模持续扩大，盈利能力短期承压2024H1，公司实现营业收入16.82亿元，同比增长30.27%；归母净利润0.36亿元，同比下降50.70%；实现毛利率7.00%，同比下降5.29pct；实现净利率2.14%，同比下降3.51pct，营业收入增长主要系报告期内公司销售规模扩大所致。2024Q2，公司实现营业收入9.83亿元，同比增长33.33%，环比增长40.45%；归母净利润0.01亿元，同比下降96.39%，环比下降96.17%；毛利率6.39%，环比下降1.46pct；净利率0.13%，环比下降4.82pct。 出货规模持续扩张，产品品质优势突出2024H1，公司焊带业绩再攀新高：1）互联焊带：公司实现互联焊带营业收入13.69亿元，同比增长34.88%。2）汇流焊带：公司实现汇流焊带营业收入2.93亿元，同比增长14.86%。公司作为唯一入驻“国家太阳能光伏产品质量检验检测中心”银川基地的光伏焊带企业，所研发制造的光伏焊带产品已在基地安全运行满1周年，在高温差高紫外的户外环境下，展现了更加稳定、出色的产品性能。 聚力推进技术研发，客户资源优势显著2024H1，公司深挖研发实力和客户服务度的潜能，保持发展的强劲动力：1）技术研发：公司获得发明专利“一种复合型焊带”“一种光伏组件用汇流带”“一种圆丝焊带涂层厚度测量装置及测量方法”的授权。公司持续激发研发创新体系的生机活力。截止报告期末，公司拥有有效授权专利98项，其中发明专利19项。 公司累计获得专利数量达147项；2）客户优势：公司凭借一流的产品和服务，经过多年的市场积累，成功进入了一大批知名光伏组件厂商如隆基绿能、晶科能源、通威股份、天合光能、阿特斯、晶澳科技等的供应链。通过与国际知名光伏组件制造企业的长期合作，公司产品的品质已经得到了市场的验证，是公司扩充优质客户群、扩大市场影响力的坚实基础。 盈利预测下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是光伏焊带龙头公司，持续加码研发保证产品竞争力，持续加强成本管控稳定原材料成本。考虑到下游组件产品价格持续下降，光伏焊带作为组件核心材料，盈利能力及账款回收或短期承压，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别1.4、2.0、2.7亿元（下调之前分别2.30、3.13、4.02亿元），对应EPS分别为1.38、1.89、2.59元，对应PE分别为21、15、11倍，维持“增持”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险；光伏需求不及预期风险；原材料价格波动风险。

投资事件2024上半年，实现营收10.39亿元，同比增长14.54%；归母净利润0.65亿元，同比下降12.48%。2024年第二季度，实现营收5.53亿元，同比增长13.79%，环比增长13.73%；归母净利润0.36亿元，同比下降5.25%，环比增长26.32%。 投资要点各项业务营收增长稳健，铜价上涨致盈利能力承压分业务看，2024上半年新能源汽车线缆业务实现营收5.02亿元，同比增长16.39%；光伏线缆业务实现营收3.60亿元，同比增长10.30%；工业线缆业务实现营收1.36亿元，同比增长30.71%。盈利能力上，2024上半年公司毛利率为11.42%，同比下降1.56个百分点，系期间主要原材料铜丝价格持续上涨。其中，新能源汽车线缆毛利率提升0.53个百分点，光伏/工业线缆毛利率分别下降2.18/5.21个百分点。 深化客户战略合作，新能源线缆客户优质丰富公司经过十余年的发展，凭借项目经验、技术能力、市场布局和产品质量方面优势，与新能源产业头部客户建立了长期稳定的合作关系。光伏线缆领域，公司与晶科能源、阿特斯等知名光伏组件生产商保持良好的合作关系；新能源汽车领域，公司与比亚迪等整车生产商以及吉利汽车、上汽新能源、小米汽车等整车厂的一级供应商保持长期稳定的合作关系；储能线缆领域，公司与派能科技等储能客户以及比亚迪、中国中车等储能客户一级供应商形成了稳定且长期的合作。强调创新驱动发展战略，前瞻布局机器人线缆公司坚持以客户需求为导向，不断进行技术创新，2024上半年研发投入0.32亿元，同比增长16.58%。除新能源领域，轨道交通、船舶、机器人线缆等产品也为公司的业务发展提供了多元化的支撑。其中在机器人线缆领域，公司从2013年开始投入研发，已掌握多项技术专利，并配套多家国内机器人企业，未来将根据市场发展情况对机器人线缆持续关注和布局，有望形成公司新增长点。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到行业竞争加剧和产品价格下降，我们谨慎下调2024-2026年公司归母净利润至1.68、2.15、2.56亿元（下调前分别为1.84、2.40、2.82亿元），对应EPS分别为1.23、1.58、1.88元，对应PE为17、14、11倍。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动、市场竞争加剧、应收账款回收风险。

24H1/Q2公司实现营业总收入 13.30亿元(+8.94%)/ 4.98亿元(+3.64%)；归母净利润 1.98亿元（+12.13%） /0.39亿元(+38.92%)。 公司当前战略改革方向明确，产品/渠道/薪资/费用梳理清晰，上半年经营情况符合预期，盈利能力改善明显。尽管在行业竞争加剧的背景下省内增长放缓，但公司依托自营产品的省外拓展，二代蓝王升级后渠道推力提升，叠加 Q3省外新品(大新疆+一号窖)招商有序推进，我们认为公司下半年收入有望环比提速。 核心品稳健增长，盈利能力修复显著1）收入端： 24H1公司高/中/低档酒营收 8.69/3.42/1.02亿元（+7.07%/+13.84%/+29.08%），收入占比分别同比-1.96/+0.83/+1.13pct 至66.21%/26.06%/ 7.74%。 24Q2公司高/中/低档酒营收 3.00/1.48/0.44亿元（+1.00%/+24.33%/+8.46%），收入占比分别同比-4.07/+4.01/+0.06pct 至60.87%/30.11%/9.02%。公司高端酒实现稳健增长，核心品伊力王+大小老窖需求坚挺，小老窖提价后价盘提升， 我们预计回款节奏导致二季度增速环比下降；中低档酒增速相对领先，主要受益省内消费降级。 2）盈利端： 24Q2毛/净利率同比+6.13/+2.27pct 至 48.23%/8.04%，自营产品加入带动毛利率提升，预计后续产品结构提升将带动盈利改善； 24Q2销售/管理费用率同比+5.00/-0.28pct 至 17.92%/ 5.16%，销售费用率提升主因宣传促销费增加。 24H1合同负债同比+0.06亿元至 0.62亿元。 省内保存量+省外做增量，新品招商有序推进 1）疆内： 24H1/24Q2疆内实现收入 9.99/3.27亿元（+4.44%/ -1.14%）。在基建旅游对白酒消费拉动弱化+名酒竞争加剧的背景下，疆内白酒市场整体增速放缓，但公司依旧维持稳健增长。 2）疆外： 24H1/24Q2疆外实现收入 3.15/1.65亿元（+33.79%/+31.11%），占比提升 4.22%/ 5.98%至 23.96%/33.58%。 24H1增量主要来源于疆外， 24H1经销商平均规模同比+33.79%/数量同比持平。公司省外过去主要依托浙江市场(浙江商源)，未来全国化将依托浙江/江苏/陕西等市场，优化“成都+乌鲁木齐+总部基地”运营模式。三季度公司正式启动新品省外招商（计划招商 50家+回款 4000万），重点推广大新疆+一号窖，目前已成功招商 20+家，预计下半年省外市场将贡献主要增量。 盈利预测及估值我们预计 2024~2026年公司收入增速为 18.09%、 12.28%、 11.92%；归母净利润增速分别为 13.51%、 24.06%、 18.66%； EPS 分别为 0.82、 1.01、 1.20元;24年 PE对应 17.8倍，维持买入评级。 催化剂： 白酒需求恢复超预期；宴席恢复表现超预期； 批价持续上行。 风险提示： 消费恢复不及预期； 高端白酒需求不及预期。

事件2024年8月30日公司公布2024年中期业绩公告。 投资要点投资要点营收和利润双重承压营收和利润双重承压2024H1公司营业收入211亿元，同比下降42.67%。公司房地产项目结算面积131万平方米，同比下降27.67%；结算收入141亿元，同比下降54.72%。受市场下行影响，公司实现归属于上市公司股东的净利润-33.61亿元，同比下降319%。2024H1公司毛利率11.04%，同比下降5.36pct；其中房地产业务结算毛利率为9.24%，同比下降5.63pct。公司非开发业务收入占比显著提升，2023年物业管理和出租业务（包含其他业务）贡献收入约124亿元，占营业收入比例为12.7%，2024H1贡献收入约56亿元，占营业收入比例升至26.6%。 加强现金回款，控制负债规模2024H1公司持有货币资金231亿元。公司持续通过项目合作、拓宽融资渠道、保持良好的债务结构和资金状况来确保公司经营的安全稳定，强调销售及时回款，在确保资金安全的前提下，加强资金流动性管理，提升资金利用效率。 2024H1公司处置了西安西沣路旧改项目DK2-1一级土地整理地块，退出绍兴都会云上项目股权等，并持续推动多个项目的投后管理工作，控制负债规模和融资成本。截止2024年6月，公司资产负债率为68.3%，剔除预收款项后的资产负债率为60.0%，净负债率为53.0%。 2024年内公开债悉数偿还，度过债务高峰2024年公司陆续偿还公开债约170亿元。截至6月末，公司有息负债合计817亿元，其中，银行借款占比为88.91%，公开市场融资占比为11.09%，债务融资加权平均成本为4.38%，长期负债占全部有息负债比重的52.57%。其中信用债57.59亿元，六个月内到期余额低于30亿元，六个月以上为27.6亿元（2025年和2026年到期）。金地集团年底如能顺利偿还30亿到期债务则将顺利度过2024年债务高峰期。 土地储备聚焦一二线，分项业务稳健推进1）开发业务土地储备：截至6月末，公司总土地储备约3589万平方米，权益土地储备约1599万平方米，其中一、二线城市占比约为75%。2）持有型物业：2024H1商场客流同比提升14%，销售额同比提升3%，会员数量同比提升11%；写字楼整体出租率较2023年末提升2.7%；长租公寓获取6个轻资产项目，在运营的长租公寓项目中已纳保占比达65%。长租公寓经营管理表现良好，成熟期项目保持平均出租率94%、租金收缴率99%、客户满意度95%以上。3）物业：截至6月末，公司合约管理面积约3.88亿平方米，其中在管面积约2.41亿平方米。4）代建：截至6月末，代建业务已布局全国超60座城市，管理服务项目超215个，累计签约管理面积达3328万平方米。 投资建议我们认为金地集团2024年度过债务高峰后，开发业务和非开发业务比重会持续调整，由于非开发业务现金流稳定、相对轻资产（债务杠杆不高）、且毛利率高于开发业务，我们认为金地集团2025年会逐步进入良性循环。2024年内金地集团因到期债务规模大幅缩减，我们认为其对政策敏感度会加强，公司估值修复弹性空间较大，可重点关注。考虑公司24H1的利润情况由正转负，我们认为公司短期业绩仍然承压，预计24年归母净利润为-31亿元，给予“增持”评级。 风险提示：政策执行和落地效果尚有不确定性。

拓普集团8月28日晚间披露2024年中报。公司2024H1实现营收122.22亿元，同增33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同增33.11%。其中2024Q2实现营收65.34亿元，同增39.25%，环增14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同增25.94%，环增25.63%。 分产品来看，公司2024H1减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比增长18.03%、24.30%、31.46%、743.59%、18.35%，分别实现毛利率21.12%、17.08%、19.83%、19.13%、17.52%。其中，汽车电子类产品订单迅速放量，尤其空气悬架项目增长迅速。此外电驱系统业务2024年上半年实现营收627.11万元，毛利率52.32%。 公司在二季度原材料铝价上涨，同时汇兑损益等不利因素下仍旧实现业绩同环比较大幅度增长，我们认为主要收益于：1、tier0.5模式深度绑定优质龙头客户问界、小米、A客户、比亚迪、理想、吉利等；2、公司产品品类持续拓展进入收获期，尤其汽车电子业务实现大幅度增长。 加速迈向国际蓝海市场。公司北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2024~2026归母净利分别为29.37、37.67、46.67亿元，YOY为37%、28%、24%，EPS分别为1.74、2.23、2.77元/股，对应PE20、16、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。