拓普集团8月28日晚间披露2024年中报。公司2024H1实现营收122.22亿元，同增33.42%，实现归母净利润14.56亿元，同增33.11%。其中2024Q2实现营收65.34亿元，同增39.25%，环增14.86%；实现归母净利润8.11亿元，同增25.94%，环增25.63%。 分产品来看，公司2024H1减震器、内饰功能件、底盘系统、汽车电子、热管理系统分别实现营收21.43亿元、39.08亿元、37.89亿元、7.07亿元、9.19亿元，分别同比增长18.03%、24.30%、31.46%、743.59%、18.35%，分别实现毛利率21.12%、17.08%、19.83%、19.13%、17.52%。其中，汽车电子类产品订单迅速放量，尤其空气悬架项目增长迅速。此外电驱系统业务2024年上半年实现营收627.11万元，毛利率52.32%。 公司在二季度原材料铝价上涨，同时汇兑损益等不利因素下仍旧实现业绩同环比较大幅度增长，我们认为主要收益于：1、tier0.5模式深度绑定优质龙头客户问界、小米、A客户、比亚迪、理想、吉利等；2、公司产品品类持续拓展进入收获期，尤其汽车电子业务实现大幅度增长。 加速迈向国际蓝海市场。公司北美墨西哥产业园有序推进中，其中一期项目第一工厂已投产，另外两家工厂设备安装调试中。欧洲市场开拓进展顺利，轻量化底盘核心零部件之球铰锻铝控制臂项目，报告期内公司获得了宝马全球项目订单。波兰工厂二期正加紧筹划中，为承接更多欧洲本土订单奠定基础。 盈利预测与估值预计公司2024~2026归母净利分别为29.37、37.67、46.67亿元，YOY为37%、28%、24%，EPS分别为1.74、2.23、2.77元/股，对应PE20、16、13x。拓普集团是平台型公司享受单车价值量扩张带来的超额增长。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格上涨风险：公司汽车零部件产品的成本中直接材料占比较大，虽然绝大部分原料价格波动可以传导给下游但有一定时滞。

投资要点公司披露2024半年报，2024H1收入133.5亿元，同比增长11.3%；归母净利润6.6亿元，同比下滑28.3%。其中Q2收入65.9亿元，同比增长9.1%，归母净利润2.6亿元，同比下滑38.4%。2024H1公司新开门店2295家（2023年新开4290家），2023-2024H1公司门店保持高增，门店结构变化下短期或有利润压力，但有望拉动收入与长期利润增长。 成长性：门店高增长持续，有望拉动收入持续高增长（1）门店数量持续高增，有望拉动收入增长。2024H1，公司新开门店2295家，其中自建797家，加盟1214家，并购284家（2023年公司新开门店4290家，其中自建门店1382家，加盟门店2158家，并购门店750家），2023-2024H1门店持续快速扩张，拉动2024年收入增长，并带来长期的收入利润贡献。我们认为，行业出清趋势下，集中度提升仍是连锁药店的核心逻辑，公司门店数量的快速增长有望带来2024年收入增长，并带来长期的收入利润贡献。（2）统筹药店数量增长，有望承接更多外流处方。2024H1公司拥有DTP专业药房248家（2023年末227家），个人账户医保定点门店9914家（2023年末9100家），各类统筹报销定点门店2586家（2023年末1985家），其中门诊统筹定点门店1782家，双通道定点门店602家，门慢门特定点门店1165家，专业药房及统筹门店快速增长，我们认为，2024年公司所处区域统筹门店或将逐步落地，公司作为准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来收入天花板的持续打开。 盈利能力：毛利率或略降（1）随中西成药占比提升，毛利率或将缓降。2024H1公司毛利率34.9%，同比下降2.5pct；其中Q2公司毛利率34.3%，同比下降2.4pct。我们认为，随公司区域拓展以及处方药等收入占比的提升，公司毛利率或将缓降；（2）净利率短期承压，随着2023年门店步入盈利期，下半年或有所改善。2024H1公司净利率5.25%，同比下降2.71pct，其中Q2公司净利率3.75%，同比下降3.36pct，新开门店投入持续下Q2净利率下降较多。我们认为，Q3随着公司2023年新开门店盈利能力逐步好转，盈利能力相比Q2或有所改善。营运能力：存货周转率上行趋势鲜明2024H1公司存货周转率（wind计算值）2.05次，相比2023H1的1.87次明显提升。2021-2023年，公司存货周转率分别为3.28/3.52/3.90（次），在精细化管理强化、加盟门店占比提升等驱动下，存货周转率持续上行。我们认为，公司数字化投入持续有望带来sku精细化管理能力的稳步提升，带动存货周转率上行。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为276.27/329.75/396.49亿元，分别同比增长12.62%、19.36%、20.24%；归母净利润12.01/14.45/17.82亿元，分别同比增长2.98%、20.26%、23.38%，对应EPS为1.05/1.27/1.57元，对应2024年13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；政策变动的风险；需求波动的风险。

公司披露2024半年报，2024H1收入109.4亿元，同比增长1.2%；归母净利润5.0亿元，同比下滑2.1%。其中Q2收入54.0亿元，同比增长0.6%，归母净利润1.8亿元，同比下滑18.2%。药店比价、宏观环境等影响下，公司Q2收入利润环比均有所下滑，但在商采优化等影响下，公司毛利率仍保持上行趋势。我们认为随着公司下沉加盟拓展以及商品管理持续优化，有望对冲行业利润率下行影响，保持利润较高增速。 成长性：加盟门店增长，统筹落地加速，驱动收入增长（1）门店数量维持高增长，加盟占比持续提升。2024年上半年公司新增门店1625家，其中直营新增门店868家、加盟新增门店757家。至2024H1公司门店总数14969家，其中直营门店9923家、加盟门店5046家（2023年末公司门店总数13574家，其中直营门店9180家、加盟门店4394家），门店数量仍维持快速增长态势。2024H1加盟门店占比33.7%（2023年末占比32.4%），加盟门店占比仍在快速提升，我们认为，加盟业务一直是公司利润增长的重要驱动，随着行业陆续出清，公司加盟占比持续提升，有望带来长期的利润增长。（2）下沉拓展加速，有望维持更好利润增长。2024年上半年新增门店中，地级市及以下门店占比79%，截至2024H1公司地级市及以下门店占比76%，下沉占比高且门店拓展持续加速。我们认为，县域乡镇等下沉市场老年人口更多（更符合药店的客群画像）、线上占比相对较低、租金人员成本也更低，下沉市场拓展有望带来公司更好的利润增长；（3）统筹门店持续提升，储备承接处方外流能力。2024H1，公司共有5028家门店落地门诊统筹资质，其中直营门店门诊统筹占比40.84%，纳入门诊统筹医保管理且可使用互联网处方（可互可刷）的门店达到3720家，其中直营门店可互可刷占比32.42%（2024Q1占比30.67%），统筹门店持续增长。 我们认为，统筹门店逐步落地下，准备充分的药店龙头有望承接更多处方外流，带来客流量和销售额较为明显的提升。 盈利能力：管理持续优化，毛利率提升（1）商采系统优化、自有品牌占比提升，毛利率持续提升。2024H1公司统采销售占比70.4%（+2.8pct）；自有品牌销售占比21.5%（+1.6pct），拉动公司2024H1毛利率34.3%，同比提升1.6pct，其中Q2毛利率33.4%，同比提升0.97pct。我们认为，长期来看处方药占比提升、OtoO占比提升等可能导致行业毛利率下滑，但2024年，通过提升统采占比、调整产品结构等措施公司毛利率有望提升；（2）费用率提升，全年净利率有望保持较好水平。2024H1公司净利率5.4%，同比下降0.29pct，其中Q2净利率4.1%，同比下降1.02pct，主要为门店增长等带来的销售费用率与管理费用率的提升，我们认为虽然宏观环境等压力下费用率可能上行，但随着公司毛利率提升、股权激励费用摊销下降等影响，公司全年净利率有望保持较好水平。 盈利预测及估值基于以上分析，我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为236.90/276.00/320.19亿元，分别同比增长5.58%、16.51%、16.01%；归母净利润9.81/11.49/13.47亿元，分别同比增长5.59%、17.13%、17.20%，对应EPS为1.29/1.51/1.77元/股，对应2024年13倍PE，维持“增持”评级。 风险提示行业竞争加剧的风险；政策变动的风险；需求波动的风险。

事件：公司发布2024年半年报。 24H1收入符合预期，计提减值影响利润24H1公司实现营业收入7.9亿元，同比增长106%；归母净利润4285万元，同比下滑38%；扣非归母净利润1146万元，同比下滑75%。分业务来看，光伏设备营收6.1亿元，同比增长85%，占比78%，毛利率37.3%；半导体设备营收1.5亿元，同比增长813%，占比19%，毛利率37.45%；配套产品及服务收入0.22亿元，同比下滑37%，占比3%，毛利率77.9%。上半年净利润下滑较大主要系基于谨慎性原则计提资产减值损失及信用减值损失4931万元，以及产品结构变化影响光伏设备毛利率所致。2024Q2公司营收6.2亿元，同比增长101%，环比增长261%；归母净利润3927万元，同比下滑44%，环比增长999%；扣非归母净利润3058万元，同比下滑36%，环比扭亏为盈。 24H1毛利率承压，半导体在手订单同比高增长24H1公司毛利率38.4%，同比-4.6pct，毛利率下滑主要系1）光伏产品结构变化；2）会计准则变动质保费用计入营业成本，若将23H1质保金同步调整，则24H1毛利率同比下降3.1pct。24H1净利率5.4%，同比-12.5pct，主要系谨慎计提减值损失所致。2024H1期间费用率34.5%，同比+1.7pct，其中销售、管理、财务、研发费用率同比-2.8、+3.7、2.2、-1.4pct。在手订单充足，积极推进产品交付。截至2024Q2末，公司在手订单80.85亿元（含Demo订单），同比+29%，其中光伏在手订单66.67亿元，同比+19%，半导体在手订单13.44亿元，同比+145%，产业化中心新兴应用领域在手订单0.73亿元，同比-14%。 加快半导体领域拓展，推进光伏技术升级和新型技术产业化1）半导体领域：积极拓展薄膜工艺，已开发工艺包括HKMG技术、柱状电容器、金属化薄膜沉积技术及高深宽比3DDRAM、TSV技术等，客户涵盖逻辑、存储、化合物半导体、硅基OLED等。新签订单超过75%来自存储领域（新型存储、3DNAND和DRAM），批量订单合计已超过7.5亿元。 2）光伏领域：技术路线覆盖TOPCon、XBC和钙钛矿电池。TOPCon-ALD设备市占率居第一梯队，XBC-ALD设备在爱旭、隆基产线中占比领先，钙钛矿-ALD设备获得多家客户订单，钙钛矿/晶硅叠层电池-ALD设备实现验收。 3）新兴领域：持续在新兴领域进行前沿化薄膜设备应用开发，光学、柔性电子、车规级芯片等市场已获得客户订单。 盈利预测：预计2024-2026年营收为30.0、39.5、46.0亿元，同比增长78%、32%、16%，CAGR=24%，归母净利润4.1、6.4、7.4亿元，同比增长51%、55%、17%，CAGR=35%，对应PE为23、15、13倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品验证不及预期风险、市场竞争加剧的风险、半导体管制风险。

投资要点微逆+储能双轮驱动，2024H1营业收入同比增长36.61%2024H1，公司实现营业收入8.99亿元，同比增长36.61%；归母净利润0.88亿元，同比下降34.56%。公司营业收入同比有较大增幅，主要原因系：1）公司的工商业储能业务在国内快速开展，成功实施多个标杆项目，实现储能产品销售收入的同时也带动了光伏产品销售，获得较好的协同销售成果；2）欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，有助于促进光储装机需求，带动公司外销收入。2024Q2，公司实现营业收入4.71亿元，同比增长111.94%；归母净利润0.48亿元，同比增长189.20%。 微逆境外市场逐步回暖，库存边际改善2024H1，公司微型逆变器及能量通信设备营业收入6.18亿元，同比增长8.24%。公司库存总体边际改善，截至2024年6月30日，公司库存商品期末账面余额为7.41亿元，与期初相比下降15.82%。2024Q2公司微型逆变器产品出货约为26万台，环比增加7%左右，主要受益于欧洲市场去库存加速，叠加货币政策宽松预期，以及阳台光伏的发展，市场需求回暖。公司微型逆变器的应用市场主要是在境外，其中北美、欧洲是微型逆变器目前最主要的两大市场，目前境外微型逆变器市场逐步回暖。公司不断推出符合市场需求的领先技术产品。2024年上半年，公司成功研发了全新一代光储混合逆变器EZHI系列产品，该系列产品专为阳台等DIY场景打造，最大输出功率达1200W。 工商储产品逐步放量，储能业务贡献业绩增量2024H1，公司工商业储能设备实现营业收入1.78亿元，已超2023年全年该业务营收。公司成功研发了Ocean200L与Ocean400L系列工商业储能产品。这两款产品实现了对电池、PCS、冷却系统、消防系统等关键子系统的智能协调控制，展现出高安全性、高可靠性、高效率的显著优势，为工商业领域的光储应用树立了新的标杆。公司工商业储能业务在国内快速开展，成功实施了多个标杆项目，也带动了公司光伏产品的销售。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“增持”评级。公司是全球微逆领先企业，微逆销售有望逐步回暖，工商业储能业务贡献新增量。考虑到微逆产品出货增速略有放缓，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为2.68、3.56、4.69亿元（下调前公司归母净利润分别为3.23、4.19、5.29亿元），对应EPS分别1.72、2.28、3.00元，对应PE分别为25、19、14倍。 风险提示光伏装机需求不及预期；竞争格局恶化；国际贸易摩擦加剧。

公司营业收入稳健增长， 归母净利润持续承压2024H1，公司实现营业收入 52.80亿元，同比增长 34.88%；归母净利润 4.34亿元，同比下降 46.92%；扣非归母净利润 3.88亿元，同比下降 43.23%。 2024Q2，公司实现营业收入 35.53亿元，同比增长 51.09%，环比增长 105.60%；归母净利润 1.68亿元，同比降低 49.82%，环比降低 36.87%；销售毛利率 14.23%，同比下降 6.49pct，环比下降 5.44pct。 风机：风机交付量创新高， 毛利率环比改善2024H1，公司风机及配件收入 49.17亿元，其中 5.X MW 及以上 42.09亿元， 占主营业务收入 80.44%。 2024H1公司国内陆上风机对外销售容量 3.3GW，同比增长 121%，创造历史同期最好交付业绩。 2024H1风机业务毛利率 15.13%，环比上升 6.14pct，已连续两个季度改善，处于行业领先水平。 2024年 5月至 6月，公司中标内蒙古两个项目，共 150台 10兆瓦机组。报告期内， 陆上 8.5MW-11MW 平台完成了 4台样机的吊装并网， 15MW 陆上风电机组已完成技术开发、基本完成机组试制。海风 SI-23085样机于 2024年 5月获取型式认证证书。 海外：印度项目建立标杆业绩， 海外市场在谈定单容量可观2024H1公司完成首个印度项目的吊装发电，建立标杆业绩， 在印度、东南亚、中东区域成功中标多个项目，在多个国家实现市场突破，在谈合同装机容量较大，全年海外新增订单有望实现高速增长；公司在中亚地区成功获得吉瓦级绿地项目的开发权，目前正在推进相关手续的办理工作。公司在巴西、阿联酋、菲律宾、南非等多地成立子公司，推进全球化业务部署和推进；加快海外产能建设，推动印度工厂扩产，筹备哈萨克斯坦工厂建设，加强海外保供能力。 公司大力推动降本增效， 24H1期间费用下降约 5pct2024H1公司成本费用控制颇显成效， 期间费用率 15.33%，同比下降 4.58pct，通过战略联盟、资源锁定、研发创新等降本方法的应用和实施，力争实现全年显著降本； 2024H1， 公司研发费用投入 3.73亿元，占营业收入的比例 7.07%，主要投向大型化、海外、海上产品以及多种型号产品的试验、检测及认证。 盈利预测及估值维持盈利预测， 维持“买入”评级。 公司是国内风电设备龙头， 风机毛利率行业领先，成功打造海外标杆项目。 考虑到公司降本增效效果显著， 我们维持 2024-2026年盈利预测， 预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 23.40、 28.61、 33.54亿元，对应 EPS 分别为 1.91、 2.33、 2.74元/股，对应 PE 分别为 12、 10、 9倍。 风险提示风电装机需求不及预期；行业竞争加剧； 原材料价格波动；产品价格波动风险。

储能业务加速放量，收入、利润环比改善2024H1，公司实现营业收入219.58亿元，同比下降15.88%；归母净利润12.39亿元，同比下降35.55%。主要因为全球光伏市场竞争加剧，光伏组件销售价格大幅下降，光伏组件、系统产品营收同比下降。2024Q2，公司实现营业收入123.61亿元，同比下降13.40%，环比增长28.80%；归母净利润6.61亿元，同比下降34.25%，环比增长14.13%，储能业务加速放量，收入、利润环比改善。 光伏：发挥全球化经营能力，坚持稳健经营价量平衡2024H1，公司实现组件销售14.5GW，光伏组件业务毛利率约为16.46%，其中2024Q2，公司实现组件销售8.2GW，组件业务平稳发展，公司在价格和出货量之间做综合平衡，主动减少光伏出货量，以利润为优先，保持公司的运营稳定和财务健康。2024Q3，公司预计组件出货约为9.0-9.5GW；2024全年，公司预计组件出货约为32-36GW。产能：公司N型TOPCon电池产能达到30GW，约占公司电池产能的62%，同时根据海外产能规划需要，美国组件工厂已在2023年正式投产，2024Q1开始交付210尺寸产品，电池工厂预计2025年内投产，有望进一步巩固公司在高价格、高利润市场的领先地位。技术：截至2024H1，公司HJT中试平均效率达到26.60%（研发最高26.7%），电池良率99%，相比TOPCon组件，HJT组件功率增益1.5～2%。钙钛矿与HJT叠层电池小面积效率达到31.5%，正在进行商业化尺寸面积叠层电池开发。 储能：第二主业迎来爆发式增长，逐步抢占储能市场2024H1，公司储能交付2.6GWh，同比增长3309%，储能系统毛利率约为23.33%，2024Q2，公司实现储能交付1.6GWh，储能业务快速扩张，目前公司拥有约66GWh的储能系统订单储备，已签署合同的在手订单金额26亿美元，在手订单充裕。2024Q3，公司预计储能交付约为1.4-1.7GWh，2024全年，公司预计储能出货（上调）6.5-7.0GWh，公司控股股东阿特斯集团预计营收将达65-75亿美金。秉承着公司全球化基因，储能业务拓展同样立足国际化经营理念，公司已经成功向北美、欧洲和亚太地区市场交付了超过5GWh的储能解决方案。随着全球对先进能源解决方案需求的不断增长，公司正在扩大生产规模，以满足客户和合作伙伴的需求。 盈利预测及估值下调盈利预测，维持“买入”评级。公司是全球光伏组件龙头，全球化品牌及渠道优势显著，大储业务打造第二成长曲线。考虑到光伏组件环节行业竞争加剧，我们下调公司2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为28.9、35.0、42.3亿元（下调之前分别是36.63、47.34、57.89亿元），对应EPS分别为0.78、0.95、1.15元，对应PE分别为14、11、9倍。 风险提示原材料价格波动；光伏行业竞争加剧；技术迭代风险；税收优惠政策变化

投资要点公司上半年业绩强劲2024年上半年，半导体行业景气度逐步呈现弱复苏态势，行业库存水位触底后回暖，整体经营环境较去年上半年有所好转，叠加公司在智能手机电源管理芯片全链路业务方面的快速发展，公司2024年上半年实现营业收入12.5亿元，较上年同期增长89.28%；实现归母净利润2.05亿元，较上年同期增长103.86%；实现扣非净利润2.06亿元，较上年同期增长113.18%。 顺应趋势自主创新，巩固产品优势公司长期以来坚持技术自主创新，对优势产品不断创新迭代，并持续强化产品矩阵，巩固自身竞争力，维持业绩增长。在智能手机领域，以最具竞争优势的有线充电管理芯片产品为核心，协同发展智能手机电源及电池管理全链路芯片业务机会，是国内领先的拥有端到端完整方案能力的芯片厂商。基于行业经验和对市场的敏锐洞察力，公司不断推动产品创新，积累了卓越的产品定义能力。研发团队能够迅速响应行业发展趋势和客户需求，制定与下游客户未来产品需求高度一致的研发路线图，引领行业标准，为客户打造更具价值的产品，也巩固了公司在市场中的领导地位。 积极拓展下游领域，丰富产品及应用场景公司在巩固手机领域竞争优势的同时，也大力拓展整个消费电子、汽车和工业领域，不断丰富产品矩阵，挖掘持续成长新动力。在无线充电方面，公司目前已量产无线充电发射端、接收端及收发一体芯片产品，已应用于知名客户的智能手机、无线充电器和其它智能设备中；在显示屏电源管理芯片方面，公司已推出多款应用智能手机和平板电脑的芯片产品，市场渗透率逐步提升，计划未来还将布局至智能穿戴、电脑等产品形态；在锂电管理芯片方面，公司目前已量产锂电保护芯片，电量计芯片推动进展顺利，预计今年下半年能顺利贡献营收。在智慧能源领域，公司持续推动GaN合封方案向更多客户导入，实现快速成长。在汽车电子领域，公司产品已进入多家知名汽车Tier1及OEM车厂，国际客户亦有突破。 投资建议我们预计公司2024-2026年分别实现收入24.30/31.47/39.42亿元，实现归母净利润分别为3.77/5.15/6.37亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为30/22/18倍，维持“增持”评级。 风险提示产品开发不及预期；市场竞争加剧；市场需求不及预期。

销售/研发/管理等费用增加导致业绩短期承压2024年上半年，公司实现营业收入3.4亿元，同比+18.2%；实现归母净利润0.41亿元，同比下滑42.4%；实现扣非归母净利润0.41亿元，同比下滑41.8%。 24H1公司实现销售毛利率41.35%，同比减少4.41pct，我们认为毛利率下滑主要受到收入结构变化和行业宏观因素影响，实现销售净利率12.20%。 24H1公司营收实现稳健增长主要由于公司积极开拓国内国际市场，暖通空调业务实现复苏，同时汽车电子、工业及安全等业务保持良好增长势头；归母净利润短期承压主要由于公司基于长远发展考虑，增加相关费用：（1）为加大新产品的研发投入，公司研发费用同比增长60.69%；（2）为加大市场开拓力度，公司营销体系人才队伍壮大，国内外广告费、差旅费和展会费有所增加，公司销售费用同比增长37.37%；（3）公司为满足快速发展的需要，用工成本提高以及实施股权激励计划增加员工费用、园区建设相关支出增加，公司管理费用同比增长70.37%；（4）公司存放募集资金账户利息收入及汇兑收益减少，公司财务费用同比增长79.66%。 24Q2单季，公司实现营业收入2.0亿元，同比+34.1%,环比+39.7%；实现归母净利润0.22亿元，同比下滑34.8%，环比+8.3%；实现销售毛利率41.07%，销售净利率10.69%。 传统业务需求回暖，新兴业务快速增长2024年上半年，公司以暖通空调为主的传统业务需求逐步回暖，汽车电子、工业及安全等新兴业务继续稳健推进，分业务看：暖通空调：公司以民用空气品质气体传感器为主的暖通空调业务销售收入同比增长26.96%。随着空气净化市场需求的提升，公司继续巩固粉尘传感器、CO传感器、甲醛、VOC传感器在智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭载率；通过推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品，进一步提升单位价值量和行业竞争门槛。 工业及安全：公司以冷媒监测传感器、微型红外传感器为主的工业及安全业务销售收入同比增长81.75%。公司工业及安全业务主要包括冷媒泄漏监测、安全环保、燃气泄漏监测、储能热失控监测等，其中冷媒泄漏监测、安全环保领域的收入贡献较大。公司推出的基于NDIR（非分光红外）技术的长寿命制冷剂泄漏监测传感器具有响应迅速、测量精准等特点，已开始大批量交付海内外头部企业，同时积极开拓新的项目定点。 汽车电子：公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务销售收入同比增长31.09%。截止24年中报发布，公司2024年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超6.9亿元，同时积极拓展进入新的知名汽车集团供应链体系。在动力电池热失控监测传感器方面，公司动力电池热失控监测传感器已入围国内车企及头部电池企业供应商库，开始批量供应客户，同时持续推进与海外客户的技术方案交流及送样测试。 国内外产能逐步爬坡，蓄力未来发展嘉善四方在超声波燃气表、车载气体传感器产能基础上，冷媒泄漏监测传感器、汽车座椅通风风扇推进至批量生产阶段；医疗风扇生产线已准备就绪；高温风扇生产线的设计与规划工作已完成。供应链管理方面，嘉善四方已实现电子件、注塑件的自主生产，规模经济效益开始显现。匈牙利四方工厂将结合下游市场需求、公司产能等情况分阶段规划匈牙利四方生产基地的发展路径，提升公司对欧洲客户需求的响应速度，推动海外业务的持续较快发展。 盈利预测及估值我们预计公司24-26年归母净利润分别为1.2、1.6和2.0亿元，对应24-26年PE倍数分别为20、15和12倍，维持“买入”评级。 风险提示暖通空调业务复苏不及预期，新兴业务拓展不及预期，嘉善和匈牙利工厂产能爬坡不及预期等。

公司上半年业绩增长可观2024年上半年公司营业收入 15.81亿元， 同比上升 56.77%； 归母净利润 0.91亿元、 扣非净利润 0.68亿元，较上年同期扭亏为盈； 综合毛利率 28.09%，同比增加 0.78个百分点； 研发费用投入 2.53亿元，较上年同期下降 22.88%。 2024年第二季度，公司营业收入 8.06亿元，同比增长 29.07%，环比提高 3.88%；归母净利润 0.56亿元，同比提升 6086%，环比提升 55.38%。 市场回暖+降本增效， 经营持续优化2024年上半年， 随着消费电子市场回暖及应用拓展， 公司营业收入增长， 规模效应进一步提升； 同时公司持续进行管理变革包括产研过程数字化， 通过研发过程数据的可视透明优化研发效能， 强化精益运营，不断提升盈利能力。伴随市场回暖，公司库存去化，毛利率也逐渐回升， 上半年业绩较去年同期实现了较大幅度增长。 积极丰富产品品类， 拓展下游领域及场景随着新技术涌现，下游终端的创新或功能升级为消费电子市场带来了新的增长点。 公司通过技术创新和产品升级， 将下游市场从消费电子、 AIoT 逐步拓展至工业、汽车领域。 公司新发布产品 100余款， 在高性能数模混合方向，推出旗舰级数字音频芯片、 高精度摄像头自动对焦 AF 等；在电源管理方向，推出集成浪涌 OVP 芯片、高压 LDO 等；在信号链方面，推出高压/低压运算放大器、车规级电平转换芯片等， 继续扩大各下游领域的客户数量和市场份额。 投资建议我们预计公司 2024-2026年分别实现收入 31.74/38.52/47.01亿元，实现归母净利润分别为 1.92/3.42/5.35亿元，当前股价对应 2024-2026年 PE 分别为 50/ 28/18倍， 维持“买入”评级。 风险提示产品开发不及预期； 市场竞争加剧；市场需求不及预期。

事件：公司发布2024年半年报，2024年H1公司实现营业收入393.77亿元，同比+0.26%；归母净利润71.09亿元，同比+2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比+0.10%。其中，公司2024年Q2实现营收201.95亿元，同比-3.77%；分别实现归母净利润和扣非归母净利润35.05/34.77亿元，同比+0.93%/+0.14%。 大修工期增加影响上网电量，电价下滑压制收入增长。 截至2024年6月30日，公司共管理28台在运核电机组。2024年H1，公司管理的在运核电机组累计上网电量1060.10亿千瓦时，同比增长0.09%；其中子公司上网电量共计820.13亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业上网电量共计239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。上半年公司核电机组上网电量微增，主要系报告期内公司共按计划完成了10个换料大修，换料大修总时间整体较长导致公司核电机组利用小时数、负荷因子和能力因子均有不同程度下滑。从结算电价上看，上半年公司市场化交易电量占总上网电量约52.4%，而受部分地区电力市场化交易价格下降影响，公司平均结算电价同比略有下滑。总体上看，换料大修工期较长以及平均结算电价下滑，压制公司上半年收入增长。 发行可转债支持新项目建设，在建机组投运节奏稳步推进。 2024年6月21日，公司发布公告拟向不特定对象发行A股可转债公司债券，募集资金总额不超过49亿元人民币，主要用于广东陆丰核电站5、6号机组项目的建设。截至2024年6月30日，公司在建核电机组共10台（含控股股东委托公司管理的6台机组），其中惠州1号机组已进入调试阶段，预计2025年即可投入运行；而宁德5号机组也于7月28日FCD并进入土建施工阶段。我们预计未来随着公司在建机组的陆续投运，公司长期成长性相对确定。 国常会新增核准11台机组，公司6台机组核准获批。 8月19日，国务院常务会议召开，审议决定核准白龙核电、陆丰核电、三澳核电、徐圩核电、招远核电等五个核电项目共计11台机组。其中，公司子公司所属的山东招远1、2号机组（单台容量1214MW），广东陆丰1、2号机组（单台容量1245MW），以及控股股东委托管理的苍南3、4号机组（单台容量1215MW）也于本次获得核准，上述项目在取得国家核安全局颁发的《核电厂建造许可证》后即可开始全面建设。我们认为，当前我国核电机组核准已步入常态化，公司有望直接受益。 盈利预测：公司为核电运营龙头，直接受益于核电审批常态化，我们维持原有盈利预测，预测公司2024-2026年分别实现归母净利润114.38、122.70、137.83亿元，对应PE分别为18.72、17.45、15.54倍。给予“买入”评级。 风险提示：核电核准进度不及预期，天然铀价格大幅波动，核安全事故风险。

2024H1公司自营原料药受价格高基数和海外客户去库存影响短期承压。制剂在存量大品种国采影响出清、销售“三段论” 下实现稳健增长，看好 24H2新品放量+原料药法规市场开拓带来弹性。 财务表现： Q2收入承压， 利润稳健2024H1公司营收 21.38亿元，同比增长 0.93%，归母净利润 3.4亿元，同比增长12.56%。扣非后归母净利润 3.31亿元同比增长 11.78%。 单季度来看， 2024Q2营收 11亿元，同比下降 5.25%，归母净利润 1.89亿元，同比增长 11.80%，扣非后归母净利润 1.86亿元，同比增长 13.35%。 成长性分析： 原料药承压，制剂稳健业务拆分看， 2024H1制剂销售收入 12.15亿元，同比增长 10.6%，其中制剂自营产品销售收入 11.63亿元，同比增长 9%；妇科计生类收入 2.33亿元，同比下降1%；麻醉肌松类收入 0.63亿元，同比增长 28%；呼吸类收入 3.93亿元，同比增长 30%；皮肤科收入 1.2亿元，同比增长 26%；普药收入 3亿元，同比下降6%，主要是受第九批集采影响公司产品地塞米松磷酸钠注射液同比减少 2600万,若剔除地钠针集采的因素影响，其它产品保持 3%的增长。 原料药及中间体销售收入 9.1亿元，同比下降 9%，其中主要自营原料药销售收入 4.89亿元，同比下降 1.2%，意大利子公司销售收入 2.97亿元，同比下降15%，主要受海外市场下游客户去库存、一些国家受经济环境和汇率因素影响，以及采购端的皮质激素类产品上游价格波动等影响，收入有所下滑，仙曜贸易公司销售收入 1.1亿元，其他原料药贸易 0.12亿元。 展望：看好原料药韧性延续， 制剂+创新兑现新周期开启制剂业务存量集采基本出清，看好增量放量驱动： 我们认为销售“三段论” 下，制剂业务有望延续上半年增长态势， 来自于存量产品精细化管理和新产品快速市场覆盖： ①麻醉肌松类企稳回升， 集采影响出清下， 新品舒更葡糖钠注射液销售保持加快增长，注射用苯磺顺阿曲库铵参与续标，抢占市场； ②妇科类黄体酮胶囊省采影响逐渐消化， 壁垒仿制药陆续上市、放量， 2024年重回增长轨道； 重点已获批产品包括庚酸炔诺酮针、屈螺酮炔雌醇片（II）、戊酸雌二醇片等， 已申报未获批的潜力大产品包括地屈孕酮片等。 ③普药地塞米松磷酸钠注射液集采丢标影响逐渐出清，恢复稳健增长。④呼吸类、皮肤科有望保较快增长。 原料药及中间体业务： 价跌量增，看好 24H2增长拐点。 根据公告“原料药以销售量的增长克服销售价格下跌的不利影响， 2024年上半年公司自营原料药销量增长，销售额基本持平”，我们看好公司合规产能优势及市场开拓下，自营原料药下半年销量或延续增长态势， 法规市场订单有望贡献弹性。 此外考虑海外市场下游客户去库存等影响，我们预计下半年 Newchem 或依然承压， 2025年有望恢复增长。综合看，若中性假设 24H2价格继续维持底部状态，全年原料药及中间体业务收入有望持平，略有增长。 创新渐兑现： 公司重点在妇科、围术期、呼吸科三大治疗领域开发产品创新迭代管线。 2024年 8月 30日，公司与奥默医药合作产品 1.1类创新药奥美克松钠完成 NDA 递交、 长效镇痛制剂 2.2类新药 CZ1S 持续推进中，从仿制药、高难仿到创新药管线逐渐兑现，看好公司产品迭代升级、 中长期增长曲线展开。 盈利能力： 毛利率提升带动净利率提升 ，看好盈利能力改善延续2024H1公司毛利率 54.84%，同比提升 3.16pct；销售净利率 16.26%，同比提升2.05pct；扣非后销售净利率 15.51%，同比提升 1.51pct。费用率看， H1销售费用率 22.83%，同比提升 1.15pct；管理费用率 7.43%，同比下降 0.06pct；研发费用率 5.84%，同比提升 1.43pct，财务费用率-1.10%，同比下降 0.66pct。展望 2024全年， 我们预计制剂随非集采高毛利率新品上市放量，原料药降本增效推进及法规市场拓展， 综合毛利率有望提升。 随新品推广及公司营销体系建设，销售费用率或有所提升。研发费用率随着在研项目推进或略有提升。 综合导致 2024年净利率较 2023年将有所提升。 营运效率： 营销改革或带来经营性现金流短期承压，看好后续改善2024H1年公司经营活动产生的现金流净额 0.95亿元， 同比下降 60.75%， 销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为 75.27%较 23H1下降 4.74pct， 我们推测主要是公司销售改革后结算方式变化，承兑汇票增加，表观影响现金流流入。 此外公司购买商品、接受劳务支付的现金增加， 现金流流入减少&流出增加综合拖累经营性现金流。 从周转率看， 24H1公司应收账款周转率 3.64，较 23H1的 3.28有所提升，看好公司后续现金流改善。 盈利预测与估值与前次预测相比，我们综合考虑 Newchem 承压趋势，假设阿昔洛韦片、维生素D3注射液药品批文转让 H2确认，我们预计 2024-2026年 EPS 分别为0.69/0.85/1.04元/股（前次分别为 0.68/0.84/1.04元/股）， 2024年 9月 3日收盘价对应 2024年 17倍 PE，我们持续看好公司原料药&制剂新产品研发及申报推进和杨府厂区 FDA 审计通过下，在甾体原料药和制剂升级的发展空间，维持“买入”评级。 风险提示产品销售不及预期风险、 生产安全事故风险、原材料成本大幅上涨风险等。

事件：小熊电器发布2024年中报。2024H1公司实现营业收入21.3亿元，同比-9.0%，归母净利润1.6亿元，同比-32.0%，扣非后归母净利润1.2亿元，同比-40.4%。 单Q2公司实现营业收入9.4亿元，同比-14.0%，归母净利润0.1亿元，同比-85.9%，扣非后归母净利润0.08亿元，同比-84.8%。 点评：收入端压力较大，或主要由于国内消费疲软及平台价格竞争加剧24H1公司收入同比-9%，分品类来看，电动类/电热类/锅煲类/壶类/西式电器/生活小家电分别同比-7.9%/-13.9%/-13.2%/-15.1%/-18.3%/+2.1%。单Q2公司收入同比-14%，或主要由于国内市场消费疲软及平台价格竞争加剧，奥维云网数据显示618大促厨小电行业618线上销额同比-10%，其中均价同比大幅下降8.3%。 盈利能力承压，主要受毛利率下滑、研发费用率提升及其他收益减少影响单Q2公司归母净利润下滑85.9%，归母净利率1.1%（同比-5.5pct）。 毛利率同比-1.0pct至34.4%，或主要由于大促期间价格承压，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别同比-2.5pct/+1.5pct/+2.5pct/+0.4pct至19.7%/6.2%/5.9%/0.3%。我们认为销售费用率节约或由于公司提升新兴平台的投入产出比，研发费用率增长或来自公司对新品类的投入。 公司其他收益净减少1092万元至-841万元，对公司盈利能力有一定影响。 盈利预测与估值公司在刚需品类发力，并逐步扩张海外市场，考虑到公司收入端受国内消费疲软和平台竞争影响有一定压力，我们调整公司2024/2025/2026年归母净利润至3.5亿元/4.0亿元/4.6亿元，分别同比-21.1%/+13.8%/+15.4%，当前股价对应PE分别为17X/15X/13X，维持“买入”评级。 风险提示：国内消费持续下行；海外需求下行等

Q1高基数短期承压，Q2业绩复苏红，年中分红53%24H1收入持平，归母净利同比-21%，高基数下短期承压。24H1收入6亿（同比+0.3%），归母净利0.52亿（同比-21%），扣非归母净利0.46亿（同比-27%），23Q1抖音本地生活高基数压制24H1收入增速。年中分红，每10股派息1.6元，合计分红2789万，派息率53%。 Q2收入同比转正，归母净利降幅收窄，业绩逐步复苏。24Q2收入3.05亿（同比+5%），归母净利0.27亿（同比-7%），扣非归母净利0.23亿（同比-16%）。 盈利能力：毛利率承压，Q2控费成效显著自有品牌占比减少致毛利率承压。24H1毛利率58.1%（-3pp），净利率8.7%（-3pp），销售/管理/研发费用率39.8%/7%/0.3%，同比+1pp/-0.3pp/+0.1pp。毛利率下行主要系高毛利自有品牌镜片及镜架占比减少，其中镜片销量占比61%，同比-7pp，镜架销量占比66%，同比-4pp。 24Q2毛利率57.2%（-5pp），净利率8.8%（-2pp），销售/管理/研发费用率39.9%/6.7%/0.3%，同比-1.4pp/-1pp/-0.1pp。 业务拆分：64%光学+18%成镜+13%隐形眼镜，功能性镜片高增功能性镜片销量同比+45%，占比32%，其中离焦/缓解疲劳镜片/成人渐进镜片销量同比+24%/+114%/-5%。 渠道拆分：72%线下+14%线上+13%本地生活，Q2本地生活恢复增长1）线下门店：截至24H1共530家（较23年末+15家），其中博士373家（+5家，均为直营），砼28家（+10家，其中9家加盟，1家直营）；2）线上：收入0.87亿（同比+0.9%），其中官旗体系GMV同比+27%，占比升至85%（同比+17pp），抖音直播间GMV同比-32%，微商城GMV同比-96%；3）本地生活：核销收入0.8亿（-9%），其中抖音-37%，大众+69%，天猫+82%。Q2本地生活恢复增长，同比+13%。 持续深耕商超、免税渠道，布局智能眼镜、拍摄眼镜、音频+AI眼镜1）深化与大型商超（山姆、天虹、华润等）和免税集团（深免、海旅等）合作关系，并加强与医院、社康中心合作力度，深耕一二线城市核心消费商圈。 2）与雷鸟成立合资公司研发拍摄眼镜、音频+AI眼镜。公司拟出资300万，占比20%，将负责线下销售推广、参与产品研发设计，通过授权收费获得收入。 3）与智能眼镜头部品牌星纪魅族、李未可、雷鸟、ROKID建立合作关系，提供镜片验配服务。 盈利预测：线下稳健拓店，本地生活恢复增长，电商官旗体系GMV稳健增长，前瞻布局AR眼镜等新业务。预计公司24-26年归母净利润1.47/1.69/1.96亿元，同增15%/15%/16%，对应PE为29/25/22X，维持“买入”评级。 风险提示：门店拓展不及预期，行业竞争加剧等。

事件布宇信科技发布2024半年报，营业收入为14.90亿元，同比减少23.09%；归母净利润为1.63亿元，同比减少1.03%；扣非后归母净利润为1.44亿元，同比减少9.83%。 单单Q2：营业收入为8.89亿元，同比减少22.28%；归母净利润为1.31亿元，同比增加6.55%；扣非后归母净利润为1.13亿元，同比减少8.21%。 点评软件业务盈利改善，个贷不良业务着手拓展分业务来看：1）软件业务方面，公司通过主动选择项目，改善盈利能力，实现收入12.14亿元，同比下降18.09%，毛利率提升4.56pcts。 2）集成业务由于客户的周期性，收入2.21亿元，同比下降42.07%。 3）创新运营业务新项目上线由于宏观环境有所延后，存量客户零售业务规模有一定收缩，收入0.52亿元，同比下降26.52%。其中，个贷不良业务正在着手入围某民营银行、某互联网平台委托处置项目中，并与数十家个贷不良资产处置业务上下游机构达成深度合作意向。 主动筛选项目，盈利能力提升伴随国内外宏观环境和经济周期变化，银行业进入精细化管理的发展阶段，原有的科技投入方式总量有所收缩。公司通过精细化运营、降本增效、主动选择项目，使毛利率改善。上半年公司综合毛利率为33.74%，同比提升4.97pcts。费用方面加强控制，销售费用、研发费用分别同比减少25.86%、8.46%，管理费用提升10.19%。 出海投入加大，打造第二增长极公司在海外市场上中标了某跨国银行香港和国际分行新一代核心银行系统项目，实现了公司历史上最大的单一软件项目订单签订。我们认为，该项目如能落地，将成为海外核心业务标杆案例，从而帮助公司打开海外市场、取得潜在客户信任。与此同时，公司在印尼布局的创新业务进入了业务爆发期，收入利润剪刀差正在持续兑现。 盈利预测与估值考虑到银行预算收紧、交付流程拉长，我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司营业收入达到47.55、50.92、56.70亿元（-8.61%、+7.08%、+11.35%）；归母净利润分别为3.45、4.19、5.14亿元（+5.80%、+21.44%、+22.82%）。以2024年9月4日收盘价计算，对应2024年22倍PE，维持“买入”评级。 风险提示业务拓展不及预期风险；政策变动风险；市场空间不及预期风险；竞争风险