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孙建 1
泰格医药 医药生物 2022-04-28 85.33 -- -- 90.23 5.74% -- 90.23 5.74% -- 详细
报告导读收入和扣非净利润均超我们预期,扣除新冠贡献,主业强劲增长,看好新冠外主业全年延续高增长。 投资要点拆分:超预期,新冠有驱动2022Q1业绩:公司实现收入18.18亿(YOY 101.55%),归母净利润5.18亿(YOY13.82%),扣非净利润3.78亿(YOY 65.31%)。经营活动产生的现金流量净额3.03亿(YOY 27.16%),显示较强的经营质量。Q1收入端和扣非净利润均超出我们先前预期,我们预计主要是新冠相关临床收入确认超预期+主业收入高增长所致。 拆分:主业强劲,预计大临床和实验室服务拉动大根据我们先前对新冠收入确认节奏预测以及业务拆分,我们预计2022Q1确认新冠临床体量可能在4-5亿,拉动公司整体收入端高增长,扣除新冠外主营业务收入增速预计在45%-55%,表现出强劲的增长势头。我们预计大临床(订单支撑)、实验室服务(产能释放+订单景气支撑,港股公告方达控股收入YOY51.7%)等仍然是收入高增长主要驱动因素,两项业务收入YOY 预计超过50%+。在2021年底高在手订单(114.05亿)支撑下,我们预计2022年大临床、实验室服务等有望延续Q1收入增速水平。 盈利能力:利息收入下降有拖累,全年有望提升2022Q1毛利率38.83%同比下降8.09pct,我们估计主要是新冠过手费率占比提升导致。扣非净利率20.79%,同比下降4.60pct,主要是财务费用率提升5.23pct(预计利息收入同比下降导致)拖累,销售+管理+研发费用率下降7.39pct。我们假设随着2022年投资业务的拓展,现金减少,2022年利息收入贡献边际下降,但随着新冠项目2022H2贡献降低(低毛利率)、其他费用率下降趋势,我们预计2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 盈利预测及估值我们预计2022-2024年公司EPS 为3.92、4.61、5.66元/股,2022年4月26日收盘价对应2022年PE 为23倍(对应2023年PE 为20倍)。公司估值处于历史低位,龙头壁垒持续体现,看多中国创新药临床CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性,维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险,临床试验政策波动风险,新业务整合不及预期风险,业绩不达预期风险。
孙建 1
泰格医药 医药生物 2022-04-28 85.33 -- -- 90.23 5.74% -- 90.23 5.74% -- 详细
拆分: 主业强劲, 预计大临床和实验室服务拉动大根据我们先前对新冠收入确认节奏预测以及业务拆分, 我们预计 2022Q1确认新冠临床体量可能在 4-5亿, 拉动公司整体收入端高增长, 扣除新冠外主营业务收入增速预计在 45%-55%, 表现出强劲的增长势头。 我们预计大临床(订单支撑)、 实验室服务(产能释放+订单景气支撑, 港股公告方达控股收入YOY51.7%)等仍然是收入高增长主要驱动因素, 两项业务收入 YOY 预计超过50%+。 在 2021年底高在手订单(114.05亿)支撑下, 我们预计 2022年大临床、实验室服务等有望延续 Q1收入增速水平。 盈利能力: 利息收入下降有拖累, 全年有望提升2022Q1毛利率 38.83%同比下降 8.09pct, 我们估计主要是新冠过手费率占比提升导致。 扣非净利率 20.79%, 同比下降 4.60pct, 主要是财务费用率提升 5.23pct(预计利息收入同比下降导致)拖累, 销售+管理+研发费用率下降 7.39pct。 我们假设随着 2022年投资业务的拓展, 现金减少, 2022年利息收入贡献边际下降, 但随着新冠项目 2022H2贡献降低(低毛利率)、 其他费用率下降趋势, 我们预计 2022年扣非净利率逐季环比可能会有所提升。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 3.92、 4.61、 5.66元/股, 2022年 4月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 23倍(对应 2023年 PE 为 20倍)。 公司估值处于历史低位, 龙头壁垒持续体现, 看多中国创新药临床 CRO 市场及泰格医药作为龙头未来成长性, 维持“买入”。 风险提示创新药投融资恶化的风险, 临床试验政策波动风险, 新业务整合不及预期风险,业绩不达预期风险。
马莉 5
爱美客 机械行业 2022-04-28 488.00 -- -- 518.65 6.28% -- 518.65 6.28% -- 详细
报告导读22Q1收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+ 66%/ 64%/64%。 投资要点 事件:22Q1收入同比+66%,归母净利同比+64%2022Q1,收入增速双增超 60%,疫情压力下再创佳绩。收入/归母净利/扣非归母净利 4.3/2.8/2.7亿元,同比+66%/+64%/+64%。原预期为收入和利润增速 60%-65%,此次收入增速 66%、净利润增速 64%,紧贴上限。 毛利率 94.5%、净利率 65.0%,盈利能力高位稳定。单季度来看,21Q1-22Q1,1)毛利率:92.5%、93.8%、94.0%、94.1%、94.5%,逐季提升,系高毛利产品熊猫针、濡白占比提升;2)净利率: 64.1%、69.3%、72.6%、58.6%、65.0%;扣非净利率:62.5%、66.3%、66.4%、57.4%、61.7%。3)销售费用率:10.7%、9.1%、9.9%、13.2%、12.5%,净利率略有波动主要系销售团队扩张+新品推出后营销推广投放增多,盈利基本维持高位。 嗨体表现亮眼,单品驱动走向明星产品矩阵按产品来看:产品矩阵丰富,由大单品驱动→向产品矩阵全面驱动转化。 1)嗨体:颈纹针基础盘稳定,高毛利熊猫针占比提升,看好框周市场成长空间。 预计 22Q1嗨体系列占比约 70%+,其中单价更高的熊猫针收入占比提升。我们认为,熊猫针渠道端仍有较大渗透空间,且价格高、盈利水准高,预计收入及利润贡献将进一步提升。 2)濡白天使:新一代明星单品,医生培训及市场推广有序进行。作为国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂,天使针产品采用医生注射牌照授权制度,自 21年 8月上市以来市场反馈良好。 3)宝尼达:再生概念驱动下,老品焕活卓有成效。宝尼达上市 10年,随着再生概念火爆,关注度提升。此外,公司考虑到产品矩阵价格体系的配置,于 21年 6月将其零售指导价从 1.28万元/支上调至 1.68元/支,有望实现量价双升。 4)冭活:有望享受水光红利,看好发展潜力。 未来公司仍有 8项在研项目,覆盖领域从生物医用材料向生物药品、化学药品领域扩展。在研产品包括利多卡因丁卡因乳膏、A 型肉毒毒素、第二代面部埋植线、利拉鲁肽注射液等,研发将持续助力丰富产品矩阵。 短期疫情冲击较为明显,看好医美疫后反弹逻辑2021年华东区销售占比约 44%,估算上海收入占比约 10%-15%,加之各地疫情散点,4月份疫情冲击明显。我们认为,医美赛道业绩韧性佳,看好疫后迅速修复;爱美客作为渠道能力强大的医美上游公司有望最先反弹,主要系 1)医美具备高粘性;2)解封后医美医院提前备货,医美供应商反弹速度快、确定性强;3)医美属于消费升级赛道,面向中高消费群体,消费力相对有保障。 盈利预测及估值公司处于高速增长的医美行业中最具备议价能力的环节,在盈利能力、产品差异化和稀缺性、以及项目储备方面均可圈可点,潜力大空间广。预计 2022-2024年归母净利润分别为 15.3、22.2、30.2亿元,增速分别 60%、45%、36%,对应PE 为 69、47、35倍,维持增持评级。 风险提示疫情影响消费环境;市场竞争加剧的风险、业务资质和产品注册批件无法按时办理续期风险、产品结构相对单一风险等。
马莉 5
亿田智能 家用电器行业 2022-04-28 57.28 -- -- 69.67 21.63% -- 69.67 21.63% -- 详细
报告导读亿田智能发布2022年一季报,2022Q1公司实现营业收入2.47亿元,同比+63.08%,归母净利润0.45亿元,同比+51.48%,扣非后归母净利润0.38亿元,同比+40.08%,业绩增长超预期。 投资要点营收大幅增长,渠道打款积极,电商持续发力22Q1公司实现营业收入2.47亿元,同比+63.08%,我们预计主要是由于公司经销渠道质量改善以及电商渠道爆款新品上市。公司在线下推进换商及门店升级工作,渠道质量改善,22Q1公司实现合同负债0.95亿元,同比+63.67%,反映渠道打款较为积极。根据奥维云网,亿田智能22Q1线上市占率16.12%,居行业第二,同比+8.57pct,环比+4.96pct。受电商平台应收账款影响,22Q1公司应收账款同比+33.66%至0.92亿元。 Q1净利率承压,或主要受原材料涨价及确认股份支付费用影响22Q1公司毛利率为43.65%,同比-0.66pct,或主要受原材料涨价影响。期间费用率24.30%(+1.65pct),其中销售费用率18.58%(-0.52pct);管理费用率4.40%(+3.38pct),主要受股份支付费用及职工薪酬增长影响;研发费用率3.64%(-0.44pct);财务费用率-2.33%(-0.77pct),主要是由于银行存款增长导致的利息增加。净利率18.06%,同比-1.38pct。 受支付税费及广告费增长影响,经营性现金流转负公司22Q1经营性现金流净额-0.73亿元,主要受支付税费及广告投入增长影响。 公司广告费用增长或主要是由于加大对新媒体平台广告的投放,公司22Q1在抖音平台组织“抖音亿田干饭虎”活动,并联合小红书、知乎、微博等平台进行“天南地北、亿起过年”活动。当前消费者对集成灶品牌的认知度仍有待提升,公司在新媒体平台的投放有利于增强品牌影响力。 盈利预测及投资建议集成灶行业强β持续释放,公司新品上市及渠道改善有望驱动业绩增长超预期。 我们预计公司2022-2024年分别实现归母净利润2.81亿元、3.66亿元、4.41亿元,分别同比增长34.06%、30.16%、20.53%,对应EPS 分别为2.60、3.38、4.08元/股,当前股价对应PE 分别为23x、18x、15x,维持“买入”评级。 风险提示地产下行加剧;新冠疫情反复;原材料价格大幅提升;市场竞争加剧。
马莉 5
力量钻石 非金属类建材业 2022-04-28 114.40 -- -- 138.93 21.44% -- 138.93 21.44% -- 详细
22Q1公司营收/归母净利 1.9/1.0亿元,同比+127%/148%,紧贴预期上限。 投资要点 业绩概览:22Q1收入同比+127%,归母净利润同比+148%22Q1展现较强业绩兑现能力,下游需求旺盛推动收入持续高增。22Q1公司实现营收/归母净利/扣非归母净利 1.9/1.0/1.0亿元,同比+127%/148%/147%,此前业绩预告为 Q1净利润增速 128%-152%,实际完成净利润增速 148%,紧贴预期上限。营收高增主要系培育钻石及工业金刚石需求旺盛、量价齐升。 毛利率 69.2%、净利率 52.8%,产品涨价+高毛利钻石占比提升,盈利新高。 22Q1公司毛利率/净利率为 69.2%/52.8%,同比+5.4/4.5pp。销售/管理/研发费用率分别为 0.7%/3.0%/5.5%,同比-1.3/-0.1/+1.3pp。毛利率提升和期间费用整体改善推动净利提升,研发投入持续增加助力长远发展。 培育钻石需求持续旺盛,公司积极扩产保持增长印度钻石数据高增,渗透率进一步提升。22年 3月/Q1印度培育钻石毛坯进口额为 2.03亿美元(+157%)/ 5.11亿美元(+106%),进口渗透率达 9.1%(+3.7pp)/8.8%(+3.1pp);裸钻出口额为 1.37亿美元(+59%))/ 3.85亿美元(+77%),出口渗透率达 5.9%(+2.0pp)/5.8%(+2.2pp),整体仍处稳健增长阶段。 定增 40亿元积极扩产把握行业红利。22Q1在建工程较期初+91%,主要系力量二期基建工程施工以及在安装设备增多。22年 3月公司公告拟募资 40亿元用于扩产,计划购置 1800台左右压机(1500台用于培育钻石+300台用于工业金刚石)。预期未来定增逐步落地后公司将享受产能释放+价格上涨的双重红利。 盈利预测及估值: 预计 22-24年归母净利润分别为 5.0、7.6、10.2亿元,同比增长 110%、50%、35%,21-24年复合增速 62%,PE 分别为 28、18、14倍,维持“增持”评级。 风险提示金刚石行业竞争格局变化、宏观经济和市场需求波动风险、研发风险等。
君亭酒店 社会服务业(旅游...) 2022-04-28 74.23 -- -- 83.80 12.89% -- 83.80 12.89% -- 详细
2021全年, 公司出租率 58.03%/+8.14pct, 平均房价 398.33元/+8.50%, RevPAR为 231.15元间夜/+26.19%, 分别恢复至 2019年同期的 86%、 93%、 81%。 其中,21Q4出租率 54.0%/-15.6pct, 平均房价 403.1元/+9.7%,, RevPAR 为 217.5元间夜/-14.8%。 22Q1, 公司出租率 59.7%/+7.6pct, 平均房价 350.2元/-8.2%, RevPAR 为 209.1元间夜/+5.1%。 业绩表现: 利润主要由隔离酒店贡献, 单店盈利能力突出2021年, 公司重要全资子公司上海柏阳君亭、 上海中星君亭、 宁波欧华君亭收入分别为 2716、 2561、 2267万元, 归母净利润分别为 1073、 555、 667万元,归母净利率分别为 39.5%、 21.7%、 29.4%; 三家均为隔离酒店, 合计贡献 62%归母净利润。 22Q1, 公司上海市全域酒店、 江苏省全域酒店及浙江省部分酒店均从事隔离酒店业务(浙江、 上海地区收入一般占公司总收入的 85%左右) 。 成本费用端: 2021年, 管理费用率 8.3%, 同比提高 2.1pct, 主要因为 2021年成都酒店处于装修阶段、 相应的租金计入管理费用。 规模化展望: 聚焦核心城市, 规模与盈利并进根据公司年报披露, 公司着手建立协同的拓展机制, 坚持以直营+委托管理相结合的发展模式, 计划择机展开加盟业务。 22年 3月君澜、 景澜并表, 公司将统筹“君亭” 、 “君澜” 、 “景澜” 三家公司的拓展团队, 2022年目标签约项目 100家。 盈利预测及估值22Q1君澜、 景澜并表, 我们预计公司 22-24年归母净利润分别约 0.41、 1.65、2.37亿元, 维持“增持” 评级。 风险提示: 疫情修复不及预期, 展店速度不及预期等。
孙建 1
复星医药 医药生物 2022-04-28 41.33 -- -- 46.15 11.66% -- 46.15 11.66% -- 详细
展望: 创新转型进入加速期, 看好持续兑现展望 2022-2023年, PD-1斯鲁利单抗 MSI-H 已获批上市, 进入放量期。 大适应症 sqNSCLC 也有望今年获批上市, 临床优势显著的 ES-SCLC 适应症也已经处于 NDA 阶段, 曲妥珠、 阿伐曲波帕、 CAR-T 奕凯达、 贝伐珠单抗仍处于加速放量期。 在创新增量持续进入加速期情况下, 我们看好公司 2022-2023年成长性。 盈利预测及估值我们预计 2022-2024年公司 EPS 为 2. 14、 2.47、 2.83元/股, 2022年 4月 26日收盘价对应 2022年 PE 为 21倍(对应 2023年 PE 为 18倍), 维持“买入” 评级。 风险提示审评进度不及预期风险; 产品销售不及预期; 市场竞争风险; 临床结果不及预期风险; 政策风险。
禾望电气 电力设备行业 2022-04-28 21.95 -- -- 32.62 48.61% -- 32.62 48.61% -- 详细
2022Q1营收规模稳定增长,净利率环比提升公司发布2022年一季报,报告期内实现营业收入4.60亿元,同比增长36.16%,实现归母净利润0.67亿元,同比增长1.98%,实现扣非归母净利润0.65亿元,同比增长4.81%,实现经营性净现金流2.05亿元,同比增长576.11%,实现销售净利率14.56%,环比提升2.02pct。主营业务中,海外地区实现营业收入582.59万元,占比1.31%,同比提升0.61pct,毛利率52.49%,同比提升18.88pct。 光伏逆变器出货大幅增长,大功率海风变流器技术领先报告期内,公司新能源电控业务实现营业收入3.72亿元,同比增长17.65%,毛利率31.77%,同比下降12.46pct。主要包括风电变流器、光伏逆变器等产品。 1) 光伏逆变器:公司积极推进行业布局,成功进入多家龙头户用集成商合格供应商短名单并建立初步合作。公司对于原材料供应链采取差异化管理,保障芯片供应。 2) 风电变流器:公司风电变流器产品在电网适应性、环境适应性与负载适应性处于技术领先地位。公司积极投入未来更大功率风电变流器产品的开发,多种技术路线的8MW~12MW 双馈变流器正在和公司战略客户配套进行研发,新一代 1140V 低压三电平全功率变流器覆盖多个客户4MW~12MW海上及陆上应用,更大功率的中压海上风电变流器已进入系统联调阶段。 加大电气工程传动战略布局,业务规模迅速扩张报告期内,公司工程传动业务实现营业收入0.23亿元,同比增长82.15%,毛利率39.05%,同比下降20.17pct,公司继续加大传动业务的战略布局,公司全系列变频传动解决方案在冶金轧钢、矿山机械、铁路基建、石油、LNG、大型试验台、分布式能源发电等领域广泛应用,公司荣获冶金行业最高技术奖“2021年冶金科学技术奖一等奖”。 盈利预测及估值公司是国内领先的新能源电力电子及电气传动设备供应商,风电变流器龙头稳固,光伏组串式逆变器市占率有望大幅提升。我们预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.01、7.04、8.81亿元,对应EPS 为1.14、1.60、2.01元/股,对应PE 为19、14、11倍。 风险提示风电光伏装机不及预期;原材料成本波动;政策变动风险。
马莉 5
志邦家居 家用电器行业 2022-04-28 21.55 -- -- 21.15 -1.86% -- 21.15 -1.86% -- 详细
报告导读志邦家居发布2021年报及2022一季报:2021A 收入51.53亿(+34%),归母净利5.06亿(+28%),扣非净利4.60亿(+28%)。其中2021Q4单季收入18.31亿(+25%),归母净利2.05亿(+4%)、扣非净利1.70亿(-2%),利润在20Q4高基数下实现增长。 2022Q1收入7.59亿(+11%),归母净利0.51亿(+1%),扣非归母净利润0.40亿(-16%),非经常性损益主要为政府补助增加。收入端在疫情扰动下增长仍稳健,利润端受原材料涨价影响短期承压。 投资要点 品类:衣柜、木门高增,品类协同效应持续显现2021A:橱柜收入29.34亿(+17.43%),预计零售个位数增长,整装、大宗渠道贡献主要增长。衣柜17.60亿(+54.25%),拆分后21年同店增长约20-30%,20年同店增长20+%,同店增长已成为衣柜业务核心增长动能,22年公司在进一步高速开店同时,加大对加盟商管理与赋能,提高加盟商客户服务与营销能力,衣柜业务有望维持40%以上增长。木门1.70亿(+292%),21年重点开拓大宗业务,签约地产战略合约13家,预计21年大宗实现1亿元,22年公司在进一步开拓大宗业务同时,将加大零售业务拓。从各品类毛利率来看,橱柜毛利率40.5%(-1.34%),衣柜毛利率34.43%(+1.03%),木门毛利率13.04%(-2.94%),21年受大宗业务竞争加剧与原材料价格上升影响,厨柜木门毛利率整体有所下行,衣柜业务规模效应显现、毛利率稳步提升。 2022Q1:橱柜收入3.65亿元(+1.34%),毛利率43.03%(+1.42%);衣柜3.30亿元(+19.74%),34.00%(+0.7%);木门2249万元(+183%),毛利率8.00%(-10.32%)。3月各地疫情影响,但由于志邦从春节后2月即开展活动预热与更下沉的门店布局,仍然实现了稳健增长。家居需求具刚性,预计Q1受疫情影响未实现订单将递延至Q2及下半年实现,看好公司全年成长。 渠道:Q1逆势开店,整装高速拓展,大宗逐步收敛零售渠道:21年经销商渠道收入27.53亿(+29.57%),直营渠道3.22亿(+39.97%),21年全年公司总门店数3742家(+510家),其中橱柜、衣柜、木门、直销门店数分别达1691家(+115)、1619家(+195)、399家(+196)、33家(+4),由此测算21年同店与新开门店各贡献约16%增长。 22Q1经销商渠道与直营渠道营收分别同增11.55%/25.87%,门店数量3928家(+186家)。 整装渠道:21年公司加强整装渠道布局,依靠强品牌力与IK 品牌线产品补充,为整装渠道构建独有产品线与标准化门店,实现整装渠道高速增长,预计21年收入体量提升至3亿(20年1亿)。 大宗渠道:21年实现收入16.51亿(+40.59%),占比33.95%,21年下半年大宗行业风险加剧,公司已对订单进行选择签约,在大宗渠道继续抢位同时,加大拓展国企客户拓展,控制业务风险。21年底保利已成为公司第一大大宗客户,合作时间长,未来预计会深度绑定。21Q1在选择性签约与疫情双重影响下,大宗业务实现收入1.28亿元(-1.54%),毛利率40.92%(-1.13pct)。 盈利能力及现金流短期承压,预收账款同比表现良好1)毛利率21年36.24%(-1.83pct),22Q1(-1.40pct),主要系原材料涨价+优选大宗低风险客户放弃部分利润空间。 2)期间费用率21年24.49%(-1.76pct),其中销售费用率14.66%(-0.27pct),职工薪酬及工程服务费投入加大;管理+研发费用率同比减少1.27pct 至9.96%,主要系人才储备计划的实施+规模发展员工增加;财务费用率同比减少0.22pct 至-0.14%,系利息收入增加。22Q1公司期间费用率30.92%(+1.26%),其中销售费用率16.34%(+1.85%),管理+研发费用率同比减少1.21pct 至14.52%,财务费用率0.06%(+0.62%)。 3)资产减值:21年公司计提资产减值4333万元,其中合同资产减值3544万元,计提信用减值1169万元,预计源于大宗业务。 4)归母净利率21年9.81%(-0.49%),2022Q1为6.76%(-0.65pct)。 5)经营性现金流净额21年4.96亿(-23.57%)、22Q1为-2.93亿(21Q1为-1.98亿),主要系疫情期间原材料价格上涨,公司增加原材料备货;应收款10.82亿,同比增加5.13亿,环比增加4.04亿,主要系地产行业资金短缺,大公司大宗业务占比较大,工程业务应收款多。预收账款21Q1为4.08亿,同比增加7347万。 盈利预测及估值公司渠道拓展、品类融合顺利,中长期增长动能充足。短期在疫情得到控制后,家装刚性需求释放有望拉动下半年业绩成长。预计22-24年公司将分别实现收入62.53/75.95/91.66亿元,同比增长21.36%/21.45%/20.68%;归母净利润6.07/7.33/8.92亿元,同比增长20.1% /20.74%/21.66%。当前市值对应22-24年PE 分别为11.37X/9.42X/7.74X,维持“买入”评级。 风险提示:渠道建设不达预期,房地产调控超预期
杭州银行 银行和金融服务 2022-04-27 15.12 19.89 46.36% 15.60 3.17%
15.60 3.17% -- 详细
盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。 投资要点业绩概览2022Q1杭州银行归母净利润同比增 31.4%,增速较 2021A 提升 1.6pc;营收同比增 15.7%,增速较 2021A 下降 2.6pc;ROE(经年化)16.2%,同比提升 2.4pc; ROA(经年化)0.92%,同比提升 8bp。2022Q1末杭州银行不良率 0.82%,较年初下降 4bp,拨备覆盖率 580%,较年初增厚 12pc。 盈利超预期2022Q1杭州银行利润增速较 2021A 提升 1.6pc 至 31.4%,超市场预期,归因税收贡献加大和非息增速提升;2022Q1杭州银行营收增速较 2021A 下降 2.6pc 至15.7%,主要是息差收窄导致利息收入增速放缓。展望未来,财富管理发力,叠加拨备水平充足,杭州银行盈利有望保持快增。 主要支撑因素: (1)税收,税收对盈利的贡献加大,推测因 2021Q4杭州银行加配债券,在一季度实现了免息收入增长。2021年末杭州银行债券投资占总资产的比例较 2021Q3末提升 2.1pc。 (2)非息,2022Q1杭州银行非息收入增速较 2021A 提升 0.5pc 至 50.9%。其中:①2022Q1杭州银行中收增速保持20%,主要得益于理财业务手续费增长。展望未来,考虑到杭州银行财富相关中收基数较低,发展空间大,随着财富战略发力,中收有望保持快增,支撑营收增长。②其他非息增速较 2021A 提升 3.3pc 至 90.5%。 主要拖累因素: (1)息差,2022Q1杭州银行单季度净息差(期初期末口径测算)较 2021Q4微降 1bp 至 1.53%,主要是计息负债增速较生息资产增速高 1pc,同时生息资产收益率和付息负债成本率均下行 8bp(期初期末口径测算)。 (2)减值,杭州银行单季度资产减值损失增速由 2021Q4同比减少 23.4%转为 2022Q1同比增长 5.5%,减值损失对盈利的贡献减弱。 存贷款两旺 (1)贷款,2022Q1末杭州银行贷款增速保持 21%的高增长,其中新增贷款中86%为对公贷款。展望未来,浙江 2022年计划投资重大项目金额较 2021年大幅提升,基建投资力度加大将支撑杭州银行信贷增长。 (2)存款,2022Q1末杭州银行存款同比增速较年初提升 2pc 至 18%,主要得益于企业存款拉动。2022Q1末对公存款较年初增长 21%,其中对公活期存款增长 16%。 资产质量优 (1)不良方面,2022Q1不良率较年初-4bp 至 0.82%,关注率持平于 0.38%,逾期率基本持平于 0.62%,各项指标均处于上市行最优水平。 (2)拨备方面,2022Q1拨备覆盖率在年初高位的基础上继续增厚 12pc 至 580%,预计仍为上市行最高水平。同时非信贷拨备也显著增厚,2022Q1杭州银行非信贷减值损失占比为 51%。展望未来预计充足的拨备将为利润释放打下基础。 盈利预测及估值杭州银行盈利超预期,存贷款两旺,资产质量优。随着财富管理发力,叠加拨备水平充足,盈利有望保持快增。预计 2022-2024年杭州银行归母净利润同比增长 25.2%/18.1%/18.5%,对应 BPS 13.72/15.33/17.26元。维持目标价 19.89元,对应 2022年 1.45倍 PB。现价对应 2022年 PB 1.07倍,现价空间 35%。 风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。
王华君 2 4
先导智能 机械行业 2022-04-27 41.15 -- -- 50.62 23.01%
50.62 23.01% -- 详细
事件: 据官方公众号:公司近日再获欧洲ACC 14GWh订单。 获欧洲电池厂商ACC14GWh锂电设备订单,标志海外业务重要进展 近日,公司与欧洲电池制造商Automotive Cells Company(ACC)签署战略合作协议,将为其14GWh的法国超级电池工厂提供锂电装备及解决方案。 ACC是欧洲头部动力电池厂商,主要股东包括梅赛德斯-奔驰、Stellantis集团及道达尔能源等。据公开资料,ACC计划分别在德国、法国、意大利建设三座产能为40GWh的工厂,2030年动力电池产能合计将达到120GWh。 国际化布局卓有成效,2022年海外订单有望成为锂电设备业务新增长点 此次获ACC 锂电设备订单,表明公司装备技术和服务能力得到欧洲主流动力电池企业的高度认可。尤其在响应速度及本土化方面公司竞争优势明显:现场人员在设备通电三周后便实现首个电池样本产出,进度远超客户预期。 公司是国内较早进行国际化布局的装备企业,目前在美国、德国、瑞典、日韩等地设置分子公司。公司与大众、Northvolt、ACC等全球一线主机厂、电池厂保持良好的合作关系,预计2022年海外尤其是欧洲锂电设备订单有望超预期。 推股权激励,若收入及利润率目标同时达成,净利润复合增速将达60% 此前公司已推出2021年股权激励方案,按照业绩解锁条件,若收入及利润率指标同时达成,对应公司2021-2023年归母净利润分别为14.1/23.2/31.6亿元。 新品拓展、受益锂电扩产浪潮订单饱满;打造非标自动化平台型企业 公司为全球锂电设备龙头,涂布机、辊压机、高速叠片机等新品不断推向市场并持续具备较强竞争力。2021年公司共新签设备订单金额187亿元(不含税),创历年新高,预计2022年业绩将保持较快增长。公司利用平台型公司的竞争优势,有望将先进的研发、管理经验复制到其他领域,成为非标自动化设备龙头。 盈利预测及估值 预计公司2022-2024年的归母净利润分别25.5/36.7/46.3亿元,三年复合增速43%,对应PE分别为25/17/14倍。维持“买入”评级。 风险提示:锂电企业扩产低于预期;新业务拓展低于预期。
马莉 5
科思股份 基础化工业 2022-04-27 37.80 -- -- 54.90 45.24%
54.90 45.24% -- 详细
报告导读21年/22Q1归母净利润分别为 1.3亿/5803万元,同比-19%/+21%。 投资要点 业绩概览:21年/22Q1归母净利同比-19%/+21%2022Q1略超预期。一季度收入 4.1亿元(+59.6% yoy),归母净利润 5803万元(+21.0% yoy),扣非归母净利润 5272万元(+21.7% yoy)。一季度整体表现略超预期,主要系化妆品活性成分产品销量同比增幅较大。 2021年业绩承压。2021年收入 10.9亿元(+8.1% yoy), 归母净利润 1.3亿元(-18.7% yoy),扣非归母净利润 1.1亿元(-26.3% yoy)。原净利润预期为下滑0%-5%,主要系原油价格飙升,致原料和海运费涨价超预期,压低毛利率,成本压力传导通常需要 1-2个季度。此外,公司加大研发投入、新增产线产能利用率尚在逐步提升中、不再享受国家减免企业社会保险费等亦有影响。 2021年收入拆分,化妆品原料增速较快。1)按业务:化妆品及其原料/合成香料营收为 7.3/3.2亿元,同比+12.2%/+1.8%,占比 67%/30%;2)按区域:中国/境外营收分别为 1.9/9.0亿元,同比+59.5%/+1.1%,占比 18%/ 82%。 盈利能力:触底后迎来初步修复,看好优质制造公司成本转嫁能力2022Q1:毛利率 26.2%(-7pp);净利率 14.1%(-4.5pp);销售/管理/研发费用率分别为 0.9%(-0.2pp)/5.6%(-3.0pp)/3.6%(-0.4pp)。 2021年:毛利率 26.8%(同比-6.2pp);净利率 12.2%(同比-4.0pp);销售/管理/研发费用率分别为 1.2%(+0.3pp)/7.5%(+0.2pp)/4.2%(+0.3pp)。 产品提价,盈利能力触底后初步修复。公司 21Q1-22Q1单季度毛利率分别为33%、32%、24%、20%、26%;净利率分别为 19%、15%、11%、6%、14%。 目前盈利尚未完全修复,主要系原材料成本价格上行、产能利用率仍在爬坡期。 长期看好:多品类矩阵格局初显,募投产能有望逐步释放1)新品类研发推进中,技术壁垒逐步夯实:公司已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,涵盖 UVA、UVB 所有波段,亦布局多款应用广泛的香精香料,未来将重点布局高端防晒剂及其他化妆品活性原料成分。21年新增专利申请 14项,获得专利授权 23项。其中新型防晒剂二乙氨基羟苯甲酰基苯甲酸己酯(PA)已开发完成并已启动工业化项目建设、防晒剂 NT-15TV 项目已开发完成、个人护理品类增稠剂及氨基酸表面活性剂项目均已开发完成、合成香料 M 及其衍生品项目主要技术路线亦已打通。随着其品类逐步拓展,借助自身优质生产资质和客户群,公司有望切入更多供应链体系,开辟第二增长曲线。 2)募投项目正常推进,产能有望逐步释放:截至 21年底,马鞍山科思辛基三嗪酮(EHT)、水杨酸苄酯(BS)、水杨酸正己酯(NHS)、水杨酸异戊酯和水杨酸正戊酯(AS)、水杨酸甲酯(MS)等多条产线已陆续投入投料试运行阶段。 公司募投项目中,25000t/a 高端日用香原料及防晒剂一期工程已恢复开工,目前完成 56%,二期工程已建设完成;14200t/a 防晒用系列产品项目、2500t/a 日用化学品原料项目已分别完成 74%、60%。随着产能逐步释放,将驱动业绩进一步增长。 盈利预测及估值: 公司是全球最主要的化学防晒剂制造商之一,凭借完整工艺流程线和严格的品质管理,深度绑定国际大客户,持续受益于防晒品行业高景气红利。短期有望快速实现盈利修复,中期叠加产能释放利好,长期横向产品矩阵扩张赋能。预计 2022-24年公司归母净利分别为 2.1/2.7/3.1亿元,同比+57%/29%/15%,当前市值对应 PE 为 20/15/13X,维持“买入”评级。 风险提示:客户集中度较高的风险,原材料价格波动的风险,项目投产不及预期的风险,政策变化、国际市场风险,疫情疫情反复的风险等。
马莉 5
健盛集团 纺织和服饰行业 2022-04-27 11.60 -- -- 12.30 6.03%
12.30 6.03% -- 详细
报告导读在棉袜主业稳健增长的基础上,21年无缝业务产能及客户格局雏形已具,22Q1开始进入业绩释放期,期待棉袜与无缝两大业务共同驱动业绩持续增长。 投资要点 21年棉袜业务创新高,无缝供需两端蓄势待发公司发布2021年年报:实现营业收入20.52亿元(+29.7%),归母净利润1.67亿(扭亏为盈);单Q4营业收入5.30亿(+22.8%),归母净利润-1390万。21Q4录得亏损一方面由于去年12月上虞工厂受疫情影响停工约20天,导致无缝业务利润减少约600万;另一方面由于21Q4确认较多一次性费用,包括员工股权激励支付费用3653万、江苏协荣工厂计提商誉减值913万,越南员工疫情补助约500万等。 棉袜:高端新客户BOMBAS 放量,毛利率创新高。2021年棉袜收入15.0亿(+41.8%),出货量达到3.9亿双(+40%),其中越南/江山基地出货量超过2.1/1.6亿双,同比增长35%/33%,贵州基地新增440台袜机于Q3投产。基于棉价上涨,公司通过提价调整价格敏感型客户,而公司于2021年初储备三个季度的低价棉纱库存,此外高端新客户BOMBAS 订单放量且均价较高,带动棉袜业务毛利率大幅提升8.6pp 至31.2%。 无缝服饰:贵州基地大幅扩建,储备客户蓄势待发。2021年收入5.0亿(+4.8%),因越南疫情所限,21年大幅扩建贵州无缝工厂(织机数由173台增至309台),同时初步完成由高度集中的客户结构向多元化客户结构转变。 由于越南无缝工厂的产能利用率尚处于爬升阶段,以及新客户处于合作初期,定价倍率较低,全年无缝业务毛利率为11.7%,尚未恢复至19年之前30%以上的水平。 22Q1无缝迅速上行,看好全年高确定性增长22Q1无缝业务收入及盈利能力迅速上行。公司22Q1营业收入5.32亿元(+28.5%),我们预计棉袜收入双位数稳健增长,无缝业务由于优衣库、DELTA 两大老客户订单恢复性增长,预计收入增长约六成。22Q1归母净利润8246万(+74%),扣非净利润6646万(+41%),增速高于收入端主要是由于随着越南疫情管控放开,年初以来越南工厂开机率稳步提升,预计目前已达95%+,带动无缝业务净利率迅速上行至双位数。其中非经常性损益主要为政府补助1791万。 加速推进两大业务扩产,全年订单情况乐观。1)棉袜业务:在订单稳健增长之下,公司规划在年初3.6亿双产能的基础上新增6000万双。2)无缝业务:公司规划在年初660台织机基础上新增100台(均在越南基地),预计上半年完成投产,而新客户伊卡订单放量将有效承接越南新产能,此外老客户优衣库和DELTA 订单预计22年将明显恢复性增长,新客户李宁、H&M 订单持续增长。 盈利预测及估值公司作为全球一体化棉袜和无缝服饰制造龙头,主业实力雄厚,无缝产能与客户均已走出底部,预计公司22-24年归母净利润2.9/3.9/4.7亿元,同比增长76%/33%/20%,对应PE 为16/12/10X,维持“买入”评级! 风险提示国内外疫情反复导致客户订单、扩产节奏或产能利用率不及预期
马莉 5
新澳股份 纺织和服饰行业 2022-04-27 5.81 -- -- 6.69 15.15%
6.69 15.15% -- 详细
单 Q4表现同样亮眼, 淡季不淡凸显强劲内生力。 单 Q4公司实现营业收入/归母净利润 7.40亿元/0.42亿元(+33.7%/-13.1%), 利润下滑主要原因系 Q4通常为生产淡季, 但 20年 Q1-3因疫情工厂生产受阻, 订单堆积至 Q4集中生产带来高基数。 若与 19年同期相比, 营业收入/归母净利润增速为+48.6%/+7286.0%,实现可观增长。即便我们考虑到 19年中美贸易战、羊毛价格走低影响盈利能力,与外部环境稳定且羊毛价格处历史高位的 18年相比, 单季度营业收入/归母净利润增速为+33.8%/+28.6%, 表现出自身强势成长性。 羊毛主业龙头地位凸显, 羊绒业务打造第二成长曲线羊毛业务产销两旺带动公司业绩高速增长。 受益于 21年公司的以产促销策略改革, 公司羊毛业务(含毛精纺纱线、 羊毛毛条、 染整业务等) 收入同比增长26.1%至 25.96亿元, 实现毛利率 20.5%。 其中, 毛精纺纱线主业收入同比增长29.1%至 20.6亿元,实现毛利率 23.2%,全年实现产量 1.40万吨(YOY+45.6%),实现销售 1.34万吨(YOY+35.7%), 库存水位处低位。 根据我们的测算, 公司21年毛精仿纱线业务 21年实现产能利用率超 100%, 产销率超 95%, 近年新拓毛精纺纱线产能已全面释放, 预计部分产品已通过战略合作加工完成。 羊绒业务首年费控优秀, 业务协同助力第二成长曲线。 2021年为公司新拓羊绒纺纱业务的首个完整年度, 虽仍处于拓展市场、 产能爬升中期, 但依然实现收入 8.30亿元(YOY+324.6%), 实现毛利率 13.71%, 根据我们的测算, 预计羊绒纱线业务净利率~6.0%, 展现优秀费控能力。 未来伴随宁夏新澳羊绒生产经营逐渐步入正轨, 高附加值订单占比提升与订单结构多样化, 结合公司羊毛业务销售团队协同, 公司羊绒业务利润方面存在巨大提升空间。 盈利预测及估值我们预计公司 22/23/24年收入同比增长 20%/15%/13%至 41.3/47.3/53.6亿元,归母净利润同比增长 30%/22%/22%至 3.88/4.73/5.75亿元。 根据 2022年 4月 25日收盘价, 对应 2022-2024年 PE 分别为 8/6/5X。 考虑到行业出清后龙头份额有望加速提升, 行业高景气度有望持续, 利润有望释放, 具备长足潜力, 维持“买入” 评级。 潜在风险因素羊毛价格波动过大风险; 扩产不及预期; 疫情反复; 去库存不畅风险;
孙建 1
阿拉丁 2022-04-27 34.60 -- -- 79.68 63.48%
56.56 63.47% -- 详细
报告导读2022Q1公司业绩略超预期,收入同比增长46.49%,我们认为这兑现了我们基于2021年财报的判断“2021大投入,2022看弹性”。2022Q1公司存货仍在加速增长为22-23年长期高增长奠定坚实基础。 投资要点业绩概览:收入、利润超预期,2021高投入Q1初兑现2022年Q1公司收入9200万元,YOY 46.49%;归母净利润3102万,YOY 54.82%;扣非归母净利润2827万,YOY 47.54%,略超预期。公司Q1毛利率62%,同比下降2pct。净利率33.72%,如还原税率影响,净利率较2021年同期下降约3pct。 经营活动现金流-1408万,YOY 743.26%,主要是受到了存货及预付账款高增长的影响。 成长性:淡季实现环比正增长,Q2关注疫情复苏节奏Q1受春节假期影响,作为科研服务行业的传统淡季,公司环比仍实现正增长。 我们认为这符合我们在对公司2021年报现金流分析后对公司的判断,“2021大投入,2022看弹性”。作为存货驱动型公司,我们认为2022年公司将进入业绩兑现阶段。 考虑到公司约20%的收入及主要仓储位于上海、主要原材料来自于海外,我们认为2022Q2的业绩仍需要跟踪疫情复苏节奏。但由于公司存货驱动的商业模式、2021已经建立的较完善的华北、西南、华南仓及较充足的现货率,短期受疫情影响较小,但长期需求端及上游供应链的影响仍需跟踪评估。根据公司官方公众号显示,2022年4月24日,公司已经进入上海奉贤区重点企业复工复产白名单,上海仓可以正常发货。鉴于2021年Q2的低基数及对疫情的判断,我们仍看好Q2高增长。 盈利能力: 可转债资金到账后有望抹平股权激励对费用端影响公司毛利率下降2pct,主要受运费、材料费用涨价影响,综合看与去年全年基本持平。扣非净利率30.73%,主要受到研发费用率提升影响,基于股权激励、可转债摊销及之后可转债利息的贡献,我们认为2022公司净利率有望维持约33%。 现金流分析:投入持续加大,公司或进入良性循环期公司经营活动现金流净额-1408万,YOY 743.26%,主要由于存货、预付款项明显增长。我们发现公司单季度存货增加值创历史最高,约4145万;预付账款增加1724万。我们认为,公司仍在快速扩张期,为22-24年长期高增长奠定基础。 盈利预测及估值鉴于公司2022Q1收入及利润端的超预期表现,我们上调2022-2024年归母净利润由为1.34、1.79及2.39亿至1.40、1.88及2.54亿,对应2022年4月25日收盘价2022年PE 约为34倍。参考可比公司估值及行业地位,维持“增持”评级。 风险提示品类扩张过程中人员流动性风险;物流过程中的安全性风险;电商新模式对公司品牌带来的不确定性风险。
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*说明:

1、“起评日”指研报发布后的第一个交易日;“起评价”指研报发布当日的开盘价;“最高价”指从起评日开始,评测期内的最高价。
2、以“起评价”为基准,20日内最高价涨幅超过10%,为短线评测成功;60日内最高价涨幅超过20%,为中线评测成功。详细规则>>
3、 1短线成功数排名 1中线成功数排名 1短线成功率排名 1中线成功率排名