2023年实现归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%根据公司 4月 2日公告， 2023年实现营收 139.1亿元，同比增长 21.9%；归母净利润 24.5亿元，同比增长 9.3%； 扣非归母净利 23.9亿元，同比增长 12.3%。 2023年 Q4实现营收 51.6亿元，同比增长 20%；归母净利润 8.9亿元，同比增长18.8%；扣非归母净利 8.6亿元，同比增长 22.1%，业绩符合预期。 盈利能力基本稳定， 汇兑波动影响财务费用。 2023年公司毛利率为 33.05%，同比-0.18PCT， 净利率 17.92%，同比-2.13PCT。 2023年公司期间费率 10.77%，同比+2.14PCT，其中：销售费率 3.85%，同比-0.3PCT； 管理费率 3.31%，同比-0.36PCT； 财务费率-0.07%，同比+2.33PCT， 财务费率上升主要系 2022年同期汇兑收益较高； 研发费率 3.67%，同比+0.45PCT。 全球油气景气持续， 国内压裂设备龙头地位稳固， 积极推进大海外市场战略国内： 根据《2023年油气行业发展报告》， 2023年国内油气勘探开发投资约 3900亿元，同比增加 10%。 公司是我国民营油服装备龙头， 2020-2022年在国内压裂设备行业市占率近 50%，稳居第一。 公司中标 2023年中石油全部压裂设备带量集中采购项目，保持在中石油电驱压裂招标项目中的全胜记录。 北美： 公司在北美高端市场成功实现柴驱压裂、涡轮压裂、电驱压裂、发电机组的全系列高端装备突围。 2023年， 公司成功实现北美第二套 35MW 燃气轮机发电机组的销售及交付； 推动多个油服客户试用电驱压裂设备并获客户认可，成功实现中国电驱压裂装备首次售往北美市场。 中东： 公司业务布局最全的市场。 公司与沙特阿美、阿布扎比国家石油公司(ADNOC)、 科威特国家石油公司(KOC)等战略客户建立长期合作关系。 公司高端装备在中东地区市场占有率逐年提升。 2023年公司海外收入实现 65.18亿元，同比增长 60.57%，占比由 2022年的35.58%提升至 46.85%。 2023年海外新增订单占比约 36.78%，同比保持增长。 奋斗者 9号、事业合伙人 4期员工持股计划延续，彰显未来发展信心公司发布“事业合伙人 4期”、“奋斗者 9号”员工持股计划草案， 参与的员工总人数分别不超过 35人、 780人，涉及的标的股票总数量不超过 148.56万股、482.01万股， 约占公司总股本的 0.15%、 0.47%。“事业合伙人 4期” 包括董事（不含独立董事）、高管、各业务板块核心人员等，“奋斗者 9号”包括经公司认定的监事、高管以及在公司或其控股公司任职的中层管理人员及核心员工。 两类计划覆盖各管理梯队的核心员工，深度绑定、激励核心团队， 彰显发展信心。 盈利预测及估值预计公司 2024-2026年归母净利润分别为 29.55、 33.91、 38.24亿元，同比增长20.4%、 14.7%、 12.8%， 年均复合增速 16%， 对应 PE 分别为 11、 10、 9倍， 维持“买入”评级。 风险提示： 油价大跌风险；海外汇率波动；行业竞争加剧

业绩情况：2023 年业绩情况：营收 2515.24 亿元（ -2.3%），归母净利润 28.48 亿元（ -5.4%），扣非归母净利润 13.21 亿元（ -58.5%）。 23Q4 业绩情况：营收630.01 亿元（ -9.5%），归母净利润 7.19 亿元（ +9.2%），扣非归母净利润 4.12亿元（ -55.5%）。 主业厨房食品承压， 饲料原料稳健增长1）分产品： 2023 年厨房食品/饲料原料及油脂科技/其他（占比58.7%/40.7%/0.65%） 实现营收 1476.5/1022.5/16.3 亿元，分别同比-6.0%/+3.7%/- 6.7%。 公司厨房食品业务短期承压。2） 分区域： 2023 年公司境内/境外区域营收为 2462.1/53.1 亿元，分别同比变化- 2.4%/+0.3%，公司海外市场布局持续推进。成本压力下毛利率受损， 费用端控费提效1） 盈利能力： ①毛利率： 2023 年/单 Q4 毛利率分别为 4.8%/5.1%， 分别同比变化-0.9/+0.02pcts。 2023 年毛利率短期承压，主要系公司前期消耗高价小麦库存所致；②净利率： 2023 年/单 Q4 归母净利润率分别为 1.1%/1.1%， 分别同比变化- 0.04/+0.2pcts。2） 费用端： 2023 年公司销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.1/+0.1/- 0.3/+0.01pcts； 23Q4 销售/管理/财务/研发费用率分别同比变化+0.4/+0.2/- 0.1/+0.02pcts。 盈利预测及估值公司央厨项目通过饲料原料和厨房食品全产业链业务资源整合，共享生产设备和强大品牌力，通过规模效应持续优化利润空间。未来，伴随央厨认知不断培育，叠加待落地产线竣工投产， 业绩仍存提升空间，有望维持行业领先地位。我们预计 2024-2026 年公司营业收入增速分别为 8.20%/7.60%/6.80%； 归母净利润增速分别为 18.60%/21.17%/13.97%； PE 为 50/41/36 倍 。维持“买入”评级。 风险提示原材料价格波动风险；食品安全控制风险；中央厨房建设不及预期

公司发布 2023年报， 经营净现金流高增， 23Q4创盈利高峰， 全年来看： 实现营收 72亿元，同比+15%； 归母净利 8亿元，同比+78%； 毛利率 32.6%，同比+3.9pct；经营性净现金流 22亿元，同比增加 11.13亿元 单季度来看： 23Q4实现营收 22亿元，同比+21%，环比+28%； 归母净利 2.8亿元，同比+417%，环比 37%； 毛利率 36.8%，同比+17.6pct，环比+8.2pct；经营净现金流 10.05亿元，同比+3.89亿元，环比+6.79亿元。 黄金同比增产增销 1） 全年： 产量 14.35吨，同比+5.8%；销量 14.51吨，同比 4.7%。 2） 23Q4： 产量 4.12吨，同比+8.9%，环比+23%； 销量 4.08吨，同比+1.8%，环比+27%。 美元升值背景下， 公司多措并举实现降本控费 美元升值： 公司在换算境外矿山成本时，美元对人民币汇率在 2023年采用 1美元对人民币 7.0467元， 而 2022年则为 1美元对人民币 6.7261元。 公司全年全维持成本依旧下降： 1） 销售成本 280.2元/克，同比+1.1%； 2） 现金成本 210.8元/克，同比+1.8%； 3） 全维持成本 267.2元/克，同比-12.0%。 万象矿业： 1） 销售成本 1489.9美元/盎司，同比-2.5%； 2）现金成本 1024.6美元/盎司，同比-5.9%； 3）全维持成本 1330.0美元/盎司，同比-9.9%。 金星瓦萨： 1） 销售成本 1315.5美元/盎司，同比+16.5%； 2）现金成本 939.1美元/盎司，同比+18.9%； 3）全维持成本 1197.1美元/盎司，同比-12.7%。 国内矿山： 1） 销售成本 152.7元/克，同比-17.2%； 2）现金成本 168.8元/克，同比-15.9%； 3）全维持成本 198.8元/克，同比-27.2%。 工程建设稳步推进+老挝矿山技改，未来成长潜力大 五龙矿业： 井下开拓工程持续推进， 以尽快提升采矿能力，满足 3000吨/天选厂需求——2023年下半年选厂日均选矿量已提升至 1800吨以上。 吉隆矿业： 18万吨/年金矿石选矿扩建项目稳步推进，预计 2024年 6月试产。 万象矿业： 精矿再磨+树脂选矿工艺技改， 2024年金选矿回收率有望达到 75%以上， 2022年为 66.5%。 金星瓦萨： 引进承包商开拓 242斜坡道和 B-shoot 南部斜坡道，为 2024年及瓦萨未来 5年的井下出矿打开局面。 盈利预测与估值 公司增产降本， 叠加金价高位背景， 有望实现业快速成长。我们预计 2024~2026年公司归母净利润 14.25、 17.81、 23.72亿元，增幅 77.20%、 25.03%、 33.18%； 对应 EPS 为 0.86、 1.07、 1.43元，对应 PE 为 21.20倍、 16.96倍、 12.73倍。 风险提示美联储加息超预期；公司降本增效效果不及预期；公司黄金产量增长不及预期

农业银行 2023 年报营收增速转正，利润增速领跑大行。 数据概览农业银行 23A 归母净利润同比增长 3.9%，增速较 23Q1-3 下降 1.1pc，增速位列国有行第一；营收同比持平，增速较 23Q1-3 提升 0.6pc。农业银行 23Q4 末不良率 1.33%，较 23Q1-3 末下降 2bp，拨备覆盖率 304%，较 23Q3 末持平。 营收增速转正农业银行 23A 营收同比小幅正增长，增速较 23Q1-3 提升 0.6pc，主要得益于资产投放的规模效应以及投资收益的快速增长。 具体来看： ① 资产投放保持高增速，增速位列国有行第一。 2023 年末生息资产同比增长 17.2%，较前三季度提升1.6pc，增量主要投放在对公贷款和债券投资。 ② 债券市场和外汇市场行情助推其他非息收入增长。 2023 年其他非息收入增速为 83.0%，较前三季度提升19.7pc，汇兑损益和投资收益分别增长超 100 亿。 ③ 减值对盈利的支撑减弱。2023 年资产减值增速同比负增 6.5%， 负增幅度较前三季度减少 3.2pc。 展望未来，受息差下行及其他非息收入高基数影响， 2024 年农业银行营收增长将面临一定压力。但得益于拨备覆盖率处于较高水平，净利润正增长有望持续。 息差小幅收窄 农业银行测算 23Q4 单季息差（期初期末口径，下同）环比下降 9bp 至 1.42%，主要受存量按揭贷款调降影响。息差下降主要受资产收益率下降影响，具体来看： ①23Q4 单季资产收益率 3.22%，环比下降 5bp，资产收益率下降受结构和价格影响。 一方面零售贷款增速低于对公贷款，高收益贷款占比下降；另一方面存量按揭降息以及新发贷款利率仍在下降。 ②23Q4 单季负债成本率 1.98%，环比上升 5BP，判断主要是同业负债成本跟随市场利率上行导致。 展望未来，受LPR 下调及贷款重定价影响，农业银行息差仍有下行压力。当考虑未来存款利率调降及期限结构改善，预计息差降幅有望收窄。 不良保持平稳静态指标方面， 23Q4 末不良率 1.33%，较 23Q3 末下降 2bp； 关注率 1.42%， 较23Q3 末下降 2bp； 逾期率 1.08%，较 23Q2 末上升 9bp。动态指标方面，测算2023TTM 不良生成率 0.39%， 较 23Q1-3 下降 5bp。 23Q4 末拨备覆盖率 304%，较 23Q3 环比持平。 保持 30%分红率农业银行 2023 年度分红方案显示， 2023 年每股股利为 0.23 元，略高于 2022 年，每股股利增幅与利润增速匹配。 2023 年度分红率维持在 30%的高水平， 对应 4 月2 日收盘价股息率达到 5.41%。 盈利预测与估值预计农业银行 2024-2026 年归母净利润同比增长 1.09%/3.93%/5.81%，对应 BPS 7.39/7.93/8.51 元。 现价对应 PB 0.58/0.54/0.50 倍。目标价 4.91 元/股，对应 2024年 PB 0.71 倍，现价空间 15%， 维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

2024年3月29日，公司发布2023年年度报告【整体业绩】（1）2023年营收90.43亿同比增长20.15%，归母净利润9.77亿同比增长17.80%，扣非归母净利润8.18亿，同比增长19.61%。 （2）23Q4营收33.00亿，同比增长20.25%，归母净利润2.24亿，同比增长38.48%，扣非归母净利润1.51亿，同比增长77.10%。 【业务细分】23年金融科技领域收入60.35亿，同比增长28.48%、城市智能领域收入30.08亿，同比增长6.32%。 23年国内收入74.23亿，同比增长15.09%、海外收入16.20亿，同比增长50.47%。 【毛利率、现金流】23年毛利率35.88%，同比减少2.34pct、23Q4毛利率32.59%，同比减少1.27pct；23年经营活动现金流净额15.03亿，同比减少13.55%、23Q4经营活动现金流净额22.94亿，同比减少1.72%。 【费用率】23年销售/管理/研发费用率8.01%/5.85%/9.58%，销售费用率同比减少1.04pct，管理费用率同比减少0.21pct，研发费用率同比增加0.03pct。 23Q4销售/管理/研发费用率8.68%/5.58%/9.81%，销售费用率同比增加0.1pct，管理费用率同比减少0.31pct，研发费用率同比增加1.35pct。 业绩点评公司基石业务金融科技板块高速增长：金融科技作为公司基石业务23年实现营收60.35亿，同比增长28.48%。23Q4公司整体营收达到33亿元，同比增长20.25%。公司智能金融设备龙头地位持续稳固，已连续16年位列国内智能金融设备市场占有率第一，目前公司已经实现全国一、二线城市100%覆盖，服务总设备数量超过26万台。我们认为在信创政策的引导下，基于公司行业龙头地位+产业链全自研的能力有望实现持续稳定的增长。 海外业务增速亮眼，技术+品牌有望持续开启出海新航线：23年公司国内收入74.23亿，同比增长15.09%、海外收入16.20亿，同比增长50.47%。目前，公司已在国际市场拥有八大分支机构，业务覆盖亚太、中东、欧洲、非洲和美洲五大区域，产品和服务已经覆盖全球110多个国家和地区，为1,200多家金融机构提供金融科技产品及服务，在公司持续扩张的态势下，公司业务有望扎根海外核心要地，通过技术+品牌实现高速增长。 费用加大投入促进战略升级：公司23年销售费用同比增加6.33%，研发费用同比增加20.52%。公司围绕“夯实数字核心技术，推动数实深度融合，智绘数字产业生态新蓝图”的年度发展主题积极AI，并且持续开疆扩土，持续深耕于AI技术，打人工智能aiCoreSystem大数据平台、“望道”大模型等，为公司后续发展奠定坚实基础。 购收购42.74%中数智汇股权深耕数据要素产业：公司于2023年12月26日完成中数智汇42.74%的股权收购，中数智汇通过技术导入带动征信产品升级，构建从数据归集、数据标准建立、数据主题化建模到基于人工智能技术为一体的数据挖掘智能体系，结合数据安全合规和商业保密的要求，开发创新型信用科技产品，构筑流通交易新生态，是广电运通全面布局数据要素业务的重要战略举措；广电运通作为广州市市属国企，一直在积极承担广东省以及全国范围的数字城市转型业务，参与各地数字政府建设。同时通过参股广州数据交易所全面布局数据要素业务，构建了数据价值化的全链条，在数据加工、运营、交易等环节持续打造核心竞争力。目前广州数据集团已经成立，是母公司广州无线电集团的全资子公司，目前公司已经落地多个公共数据运营项目。 盈利预测与估值我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为105.51/126.13/153.60亿元，同比增速分别为16.67%/19.55%/21.77%;对应归母净利润分别为11.84/14.38/17.72亿元，同比增速分别为21.23%/21.42%/23.26%，对应EPS为0.48/0.58/0.71元，对应PE为25/21/17倍。维持“买入”评级。 风险提示：数据要素政策或不及预期，信创政策推进力度或不及预期，海外推进或不及预期。

公司2023年业绩符合此前市场预期，三年倍增完成，在这个过程中，公司通过大包装的不断推进和新品类鹌鹑蛋的挖掘实现业绩的快速增长；与此同时，公司渠道、品牌、产品势能正在快速提升，继续推荐。 2023年公司业绩实现快速增长，三年倍增完成2023年公司实现收入20.65亿元，同比+41.3%；实现归母净利润2.10亿元，同比+68.2%；23Q4实现收入5.72亿元，同比+26.5%；实现归母净利润0.76亿元，同比+122.76%。 第二成长曲线鹌鹑蛋快速增长，主业鱼类零食强化行业优势地位，新品类持续研发和开拓。 2023年公司鱼制品实现12.91亿元，同比+25.87%；禽类制品实现4.52亿元，同比+147.56%，其中鹌鹑蛋产品收入突破3亿元，成为公司第二大大单品，并向10亿级大单品推进；豆制品实现2.17亿元，同比+18.68%，公司在休闲豆制品企业中排名前十，且在持续进行研发和开拓，有望在后续成为拉动公司持续增长的重要品类。 大包装持续拓展，提升渠道经营质量2023年公司继续以大包装升级为战略抓手，完善渠道布局，并结合大包装布局陆续开发优质散装经销商，推动全品类产品系列的铺设，完成不同价格段的产品布局。2023年公司小包装产品占比49%，同比增长16%；大包装产品占比31%，同比增长40%；散称产品占比20%，同比增长197%，“大包装+散称”产品占比已经超过50%，主要集中在BC超、KA、部分零食专营渠道，要覆盖优势区域的高势能渠道，未来将进一步提升。 公司线下渠道23年实现收入16.49亿元，同比增长43%；线上渠道实现4.16亿元，同比增长34.76%，其中新媒体渠道增长143%。与此同时公司加强终端的维护，优化陈列，提升品牌形象，保证单点效率的提升。 毛净利率均有提升，23Q4净利率提升显著。 得益于公司原材料价格的下行和规模效应提升，公司2023年毛利率提升2.55pct实现28.17%；其中23Q4实现32.61%，同比+7.91pct。 2023年公司实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.76%/4.04%/1.92%/-0.39%，同比+0.09pct/-0.44pct/-0.14pct/+0.61pct；23Q4实现销售/管理/研发/财务费用率分别为8.98%/4.71%/2.03%/-0.37%，同比-1.97pct/+1.75pct/-0.55pct/+0.20pct。 毛利率提升叠加费用率优化，2023年公司净利率为10.27%，同比+1.92pct；其中23Q4实现13.46%，同比+6.09pct。 公司处在渠道、产品、品牌势能快速提升的红利期，继续推荐，维持买入评级2023年公司完成三年倍增目标，净利率实现提升。我们认为近年来公司通过大包装升级为抓手，完善产品价格带和渠道布局；并坚持大单品战略，通过鹌鹑蛋寻找到公司第二增长曲线。与此同时，公司加强品牌建设和渠道效率的提升，供应链在规模效应的叠加下，实现效率的提升，公司整体处在上行通道的红利期，竞争优势进一步增强，有助于公司长期快速增长。我们预计2024-2026年公司收入分别为26.50/33.71/41.36亿元，同比增长分别为28.31%、27.22%、22.69%；实现归母净利润分别为2.84/3.71/4.81亿元，同比增长为35.44%、30.81%、29.65%。预计2024-2026年公司EPS分别为0.63/0.82/1.07元，对应PE分别为23.06、17.63、13.60倍。 风险提示：渠道拓展不及预期；品类拓展不及预期；食品安全等风险

2023年实现扣非归母净利润91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期公司2023年实现营收2342.62亿元，同比增长5.08%；实现归母净利润117.12亿元，同比增长0.50%；扣非归母净利91.06亿元，同比增长14.24%，业绩符合预期。2023年Q4单季度实现营收912.26亿元，同比增长4.41%；归母净利润55.6亿元，同比下降1.18%；扣非归母净利41.59亿元，同比增长10.91%。 盈利能力基本稳定，销售、研发费率小幅上升：：2023年公司整体毛利率22.27%（+1.05PCT），净利率6.22%（-0.22PCT）。其中，铁路装备业务毛利率25.27%（+0.77PCT），城轨与城市基础设施业务毛利率21.29%（+0.56PCT），新产业业务毛利率19.14%（+1.51PCT），现代服务业务毛利率23.53%（-2.20PCT）。 2023年公司期间费率15.92%（+0.71PCT）。销售费率3.92%（+0.46PCT），管理费率5.96%（-0.05PCT），财务费率-0.09%（+0.06PCT），研发费率6.13%（+0.24PCT），销售费率上升主要是预计产品质量保证准备增加所致。 受益轨交复苏，铁路装备业务表现亮眼，动车组和客车收入大幅增长铁路装备：2023年实现营收981.91亿元（同比+18.05%），其中：动车组收入418.29亿元（同比+43.39%），机车收入279.85亿元（同比+1.59%），货车收入186.78亿元（同比-7.67%），客车收入96.99亿元（同比+55.68%），铁路装备修理改装业务收入333.71亿元（同比+7.62%）。城轨与城市基础设施：2023年实现营收503.34亿元（同比-9.68%），该板块收入下降主要系城轨车辆收入下降，2023年城轨车辆收入为402.37亿元（同比-15.84%）。新产业：2023年营收806.24亿元（同比+4.56%），主要系储能设备和通用零部件收入增加，其中，风电业务营收309.98亿元（同比+0.5%）。现代服务业业：2023年营收51.12亿元（同比-26.12%），收入下降主要系物流业务减少。 新签订单：公司2023年新签订单2986亿元，同比增长7%；期末在手订单2703亿元，同比增长8%。 动车组高级修放量+新造需求持续、老旧机车更新，看好铁路装备业绩弹性动车组高级修数量开始放量，根据公司公告的23年12月-24年3月签订的若干合同，高级修合同金额147.8亿元超23年全年。2023年铁路客流创历史新高，动车组需求良好，预计24年招标数量超过23年，或将接近200列。铁路行业落实大规模设备更新，老旧机车替换率先启动，有望贡献业绩增量。 盈利预测与估值铁路装备2023-2025年景气向上，预计公司2024-2026年归母净利润分别为134.04、149.50、167.95亿元，同比增长14.45%、11.54%、12.34%，复合增速12.77%，对应PE为15、13、12倍，维持“买入”评级。 风险提示：1）动车组招标低于预期；2）铁路新线投产低于预期；3）老旧机车替换低于预期；4）新产业发展低于预期

业绩表现：收入稳增长，盈利能力略下滑2023：收入23.76亿，YOY4.78%，归母净利润3.97亿，YOY-63.04%，主营业务毛利率42.62%，YOY-5.28pcts。 其中：净利润拆分：①实验室服务净利润为4.73亿，YOY-17.90%，净利率20%，YOY-5pcts，②资金管理收益为1.31亿元；③生物资产公允价值变动带来净损失为2.67亿。 2023Q4：收入7.89亿元，YOY-20.39%，归母净利润0.69亿元，YOY-84.31%，毛利率40.3%，YOY-5.27pcts。 成长能力：海外高增长，国内静待景气修复分业务，药物非临床研究服务仍然是公司收入的绝对主体，2023年收入23.09亿，YOY+4.31%，占总收入97%，毛利率43.22%，YOY-5.09pcts。我们认为这主要与2023年行业景气不及预期及公司及时调整市场拓展策略相关。同时，2023年生物资产公允价值的变动也导致了订单总价的变化，进而影响了收入增速。 分地区，23年国内17.98亿，YOY-4.64%，毛利率43.62%，YOY-4.99pcts，海外5.79亿，YOY51.20%，毛利率39.49%，YOY-4.89pcts。海外成为增长的主要支撑。 订单角度：截至23年末，公司在手订单金额约33亿元，新签订单23亿元，Q4新签金额环比基本持平，但项目数量保持恢复趋势。海外子公司2023年新签订单约3.4亿元。 产能角度：苏州昭衍II期2w平米设施已封顶，苏州2.2w平配套设施，预计2024年逐步投入使用。专注于新药筛选的子分公司昭衍易创Non-GLP实验室已投入使用。海外产能角度，公司BIOMERE当前发展的主要瓶颈在于产能限制。公司有望在24年通过多种方式支持BIOMERE扩建，提升美国服务通量。 24年预期：我们认为，考虑到在手订单金额、订单执行周期、当前生物资产的供需格局、国内投融资环境及海外的产能瓶颈，我们认为公司24年收入端仍有一定压力，但后续的成长性及订单增长有望随创新药景气的恢复而得到有效改善。 盈利能力：到下滑趋势或延续到2024年毛利率：23Q4单季度毛利率40.3%，YOY-5.27pcts，我们预计主要和公司年报中提到的调整市场拓展策略相关，考虑到行业趋势暂时没有显著变化及订单周期的影响，毛利率的下滑或将延续到2024年。 费用：公司2023Q4除管理费用大幅下降外，研发及销售费用环比基本持平。 我们预测公司24年为了抵御行业景气的下滑，客户及地区的开拓仍会持续，管理/研发/销售费用的绝对值或环比略有增加。 盈利预测与估值考虑行业整体景气度、订单执行周期及公司市场拓展策略的变化，我们预测公司2024年毛利率仍有一定程度的下滑。我们预测2024-2026年EPS为0.37、0.45、0.71元/股。参考2024年4月2日收盘价对应2024年50倍PE。参考可比公司估值及行业地位，维持“增持”评级。 风险提示新增固定资产折旧、股权激励、汇兑对表观业绩影响的波动性；新业务的盈利周期的波动性；创新药投融资景气度下滑

业绩概览：归母净利同增 175%，此前已发业绩快报，符合预期。 23年： 收入 7.8亿(+100%，括号内为同比，下同)；归母净利 3.0亿(+175%)；扣非归母 2.9亿（+181%）。 23Q4： 收入 2.6亿(+90%)；归母净利 1.1亿(+176%）；扣非归母 1.02亿(+183%)。 年度权益分派：每 10股派发现金红利 10元（含税）；以资本公积每 10股转增 3股。现金分红 6809万，占归母净利 22.7%，转增 2043万股。 23年收入拆分： 薇旖美放量驱动收入高增， 华东华南市场领增。 收入构成： 72%单一医疗器械+15%复合医疗器械+10%护肤品+3%原料及其他: ①单一医疗器械： 5.7亿（+255%），毛利率 95.6%（+2pcts），主要为注射针剂III 类械（薇旖美等） +重组胶原凝胶 II 类械；复合材料医疗器械： 1.1亿（-21%），毛利率 81.5%（-1pcts）； ②功能性护肤品 0.76亿（+12%），毛利率 67.8%； ③原料和其他 0.24亿（+43%），毛利率 75.9%。 境内各地区收入均大幅增长：华北 2.8亿（+69%）、华东 2.8亿（+161%）、华南 1.0亿（+105%）、华西 0.7亿（+82%）、华中 0.4亿（+72.5%）。 盈利能力： 高毛利注射产品带动盈利稳健提升，费用管控得当。 23年：毛利率 90.2%（+4.7pcts）， 净利率 38.3%（+10.4pcts）。销售费用 21.1%（-5.8pcts），管理费用 11.8%（+0.4pcts），研发费用 10.9%（-0.7pcts），财务费用 1.4%（-0.7pcts） 。 23Q4：毛利率 90.5%（+3.2pcts）， 净利率 40.8%（+12.2pcts）。销售费用 20.7%（-5.9pcts），管理费用 12.5%（+2pcts），研发费用 9.0%（-0.6pcts），财务费用 1.0%（-2.6pcts） 。 24年持续看好：胶原热度持续，产品矩阵丰富强化领先优势。 ①胶原有望延续爆款趋势，锦波“进可攻，退可守” 。 从各公司储备产品管线来看，预计今年医美行业材料整体创新不多， 我们认为胶原有望延续爆款趋势。 锦波重组胶原蛋白差异化优势+技术壁垒显著， “进可攻退可守”。 攻： 我们认为胶原赛道目前仍在共同做大市场阶段，非存量蛋糕（参考再生蓝海赛道）； 守： 竞品上市预期较满， 但时间仍存不确定性， 锦波重组胶原蛋白具特殊三螺旋结构，差异化优势+技术壁垒显著。 当前锦波注射医美产品独占重组胶原蓝海，截至 23年薇旖美销售团队 135人，覆盖终端医疗机构 2000家（23H1覆盖超 1500家）。 ②新品助攻，“合作品牌商+联合疗法+高端新品”组合拳。 23年 8月公司第二款械 III 医美注射产品获批（注射用重组Ⅲ型人源化胶原蛋白溶液） ， 该产品合作修丽可，作为修丽可的注射美容旗舰产品（铂研胶原针）于 3月推出。此外，公司近期还推出全程抗衰 3+17型胶原治疗方案， 10mg 规格的高端产品至真， 均有助于价格带的稳定。 ③原料切入国际大牌体系，竞争力凸显。 公司 23年合作欧莱雅（小蜜罐的核心成分之一为公司重组胶原蛋白原料），未来或吸引更多大品牌合作，提升原料销售能力。目前公司原料已包含医疗植入级、医疗外用级、化妆品级，海内外均积极布局。 ④在研管线丰富，后续成长看点足。 公司妇科胶原蛋白注射产品有望于 24年获批，进一步打开市场空间。压力性尿失禁项目、面中部增容项目已接近临床尾声；已完成Ⅰ型、Ⅲ型、 XVII 型等重组人源化胶原蛋白主要的基础研究。 盈利预测： 公司在重组胶原蛋白行业处于领先水平，研发和技术壁垒深厚，拿证能力持续验证。重组胶原蛋白植入剂产品具备稀缺性和先发优势明显。预计2024-2026年公司归母净利润分别为 4.83/6.81/8.83亿，分别同增61%/41%/30%，对应 PE 分别为 31/22/17X， 维持“增持”评级。 风险提示： 产品增速不达预期；市场竞争加剧；监管政策变化；新品研发及上市进展不及预期。

工商银行 2023年息差压力略超预期， 利润稳定增长， 保持 31.3%高分红率。 数据概览工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3持平。 2023年末不良率 1.36%，环比持平于2023Q3末；拨备覆盖率 214%，环比 2023Q3末下降 2.2pc。 利润稳定增长工商银行 2023A 营收同比增长-3.7%，增速较 2023Q1-3下降 0.2pc；归母净利润同比增长 0.8%，增速较 2023Q1-3持平。营收增速小幅放缓，主要源自息差收窄拖累利息收入表现。展望未来，考虑贷款重定价和息差高基数，预计 24Q1营收跌幅将较 23A 扩大，随着息差基数改善，后续季度营收增速有望企稳回升。 息差环比收窄测算 23Q4单季息差为 1.42%（期初期末口径，下同），较 23Q3下降 12bp，主要受资产端收益率放缓影响。 ①23Q4单季资产收益率环比下降 16bp 至 3.21%，判断主要受贷款收益率下行影响， 23Q4存量按揭加点调降以及贷款新发利率进一步下行。此外，收益率较低的票据占比提升，也进一步拖累整体资产收益率表现， 23Q4票据贴现环比增长 9.7%，较贷款总额快 8.6pc。 ②23Q4单季负债成本率环比改善 4bp 至 2.00%，判断可能得益于存款期限结构优化以及存款降息。 资产质量稳定工商银行不良基本稳定：①从静态指标来看， 23Q4末不良率为 1.36%，环比持平。前瞻指标关注率和逾期率小幅波动， 23Q4末关注率、逾期率分别较 23Q2末上升 6bp、 9bp至 1.85%、 1.27%。 ②从动态指标来看， 测算 2023TTM不良生成率较 23Q3略升 2bp 至 0.45%，处在较低水平。 工商银行拨备小幅下降， 23Q4末拨备覆盖率环比-2.2pc 至 214%。 保持 30%+分红率工商银行 2023年度分红方案显示， 2023年每股股利为 0.31元，略高于 2022年，每股股利增幅与利润增速匹配。工商银行 2023年度分红率维持在 31.3%的高水平，股息率达到 5.72%高位。 盈利预测与估值预计工商银行 2024-2026年归母净利润同比增长 0.28%/1.49%/5.52%，对应 BPS10.22/10.91/11.66元/股。现价对应 2024-2026年 PB 估值 0.52/0.49/0.46倍。目标价为 6.20元/股，对应 24年 PB 0.61倍，现价空间 16%，维持“买入” 评级。 风险提示：宏观经济失速，不良大幅爆发。

云天化3月25日发布2023年年报，公司2023年全年实现营收690.60亿元，同比下降8.30%，实现归母净利润45.22亿元，同比下降24.90%，扣非后归母净利润45.08亿元，同比下降23.54%。其中2023Q4单季，公司实现营收157.58亿元，同比下降16.42%，环比下降12.86%，实现归母净利润8.18亿元，同比下降8.20%，环比下降20.36%，扣非后归母净利润9.30亿元，同比提高1.58%，环比下降7.02%。公司业绩符合预期。 投资要点主营产品产销同比增长明显，公司经营稳中向好磷铵/尿素/复合肥/聚甲醇/饲钙/黄磷全年产量分别459.54/256.98/157.46/10.53/56.45/2.99万吨，同比分别为-4.21%/30.51%/46.34%/1.41%/-2.69%/3.09%，销量分别达到479.35/248.97/155.51/10.85/57.56/2.11万吨，同比分别为4.05%/27.07%/52.82%/6.97%/-2.16%/-1.35%；公司产品线丰富，产销量稳中有升。 主营产品价格下滑，盈利同比承压公司净利同比显著下降是因为周期性产品价格大幅下滑较多所导致。根据公司披露，2023全年磷铵/复合肥/尿素/聚甲醛/黄磷/饲钙等周期性产品市场均价分别为3290/3077/2322/11652/22144/3118元/吨，同比分别-16.90%/-3.54%/-9.83%/-27.77%/-24.61%/-17.01%，产品价格下滑较多；同时根据百川盈孚，2024Q1磷酸一铵/磷酸二铵/尿素/黄磷市场均价分别3093/3670.96/2239.95/23201.49元/吨，同比分别-7.78%/-3.07%/-16.49%/-20.42%，环比分别-6.39%/-0.02%/-7.12%/-6.45%；毛利润为347.97/490.82/438.4/77.62元/吨，同比分别10.71%/596.99%/-20.54%/-92.23%，环比分别-16.69%/114.01%/-20.15%/-94.16%。产品价格跌幅较大，公司业绩受到影响；但公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司未来两年利润有望维持。 公司持续推动产业转型升级，参股公司拿下镇雄县巨型磷矿探矿权公司结合自身优势条件，不断拓展经营领域，进一步加强了产业链的纵深发展。 2023年公司新增磷酸铁产能10万吨/年、氟化铵1万吨/年；此外公司通过收购青海云天化98.5%的股权，尿素产能增加60万吨/年，复合肥产能增加50万吨/年，这使得公司的尿素产能从200万吨/年增加至260万吨/年，复合肥产能从132万吨/年提升至185万吨/年。 2022年12月份子公司10万吨/年电池级磷酸二氢铵项目顺利建成投产，合资公司氢氟酸装置完成技改扩产产能从22年的2万吨/年提升至3万吨/年，合资公司新建3万吨/年无水氟化氢联产白炭黑项目建成。公司围绕“磷”“氟”资源，持续扩展产业链优势。 根据昭通市自然资源和规划局公开信息及公司公告，公司参股公司云南云天化聚磷新材料有限公司（其中云天化集团持股55%，公司持股35%）竞得镇雄县碗厂磷矿位于镇雄县羊场——芒部磷矿区的冯家沟、祝家厂、庆坝村三个区块的探矿权，根据政府公告，其中冯家沟、祝家厂两个区块经过初步估算推断磷矿石资源11.45亿吨，P205平均品位23.1%，其中一、二量品级矿石资源量6.59亿吨，P205位平均品位27%，量占矿石资源量57.53%。本次取得镇雄县优质磷矿资源为公司后续发展提供了稳定的保障。 盈利预测及估值由于产品价格波动影响，下调公司业绩预测；预计2024-2026年公司营业收入分别为683.96/703.96/723.96亿元，公司归母净利润分别为43.92/45.93/48.65亿元；对应EPS分别2.39/2.50/2.65元，对应PE分别为7.72/7.38/6.97倍，公司是磷化工板块龙头公司，磷矿石高景气有望保持，维持“买入”评级。风险提示产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

事件：地产业务扰动表观业绩，预计扣除地产影响后，业绩基本符合预期。 23年： 收入 45.8亿（-65%，括号内为同比，下同），归母净利 3.0亿（+567%），扣非净利 1.4亿（+137%）。 23Q4： 收入 11.8亿（-73%），归母净利 0.65亿（23Q4亏损，同增 1.7亿），扣非净利 0.3亿（23Q4亏损，同增 1.3亿）此前业绩预告归母净利 2.6-2.9亿，扣非 1.16-1.46亿， 实际业绩符合预告上限。 23年归母净利 3亿=地产剥离贡献 0.7亿+化妆品&医药贡献归母净利 2.3亿。 1）地产： 表观业绩波动主要系地产业务扰动， 我们认为地产业务已于 23年剥离完毕，预计由地产业务带来的波动在 24年有望基本消退， 24年业绩可预测性增强。 23年非经常性收益约 1.6亿，其中房地产业务剥离带来的投资收益 1.4亿，贡献归母净利 0.74亿。地产贡献归母净利<投资收益，我们预计主要系①地产亏损： 23年 3月和 23年 10月地产分两批次完成剥离，因此在 23年 10月前仍有并表，预计对公司 23年业绩仍有影响）。 ②部分地产业务产生利息费用影响（23年公司利息费用 9377万）。 2）医药与化妆品： 化妆品业绩基本符合预期，医药利润主要来自博士伦福瑞达。 ①化妆品： 核心子公司福瑞达生物股份（母公司） 实现净利润 1.76亿， 净利率 8%，预计贡献归母净利 1.4亿（公司持股比例 82.42%），基本符合预期。②医药：剔除博士伦福瑞达后贡献利润较少（博士伦福瑞达投资收益 0.7亿），主要系研发及营销投入增加，以及带量采购致单价下降，挤压部分利润。 亮点： 化妆品 Q4环比提速，步入发展正轨；原料收入创季度新高23年收入拆分： 化妆品 53%+药品 11%+原料及添加剂 8%+地产及其他 28%1）化妆品： 23年收入 24.2亿（+23%），颐莲/瑷尔博士/其他品牌 8.6/13.5/2.1亿，同比+20%/27%/6.5%。毛利率 62.1%（+1.2pcts）。 其中 23Q4化妆品收入 7.6亿（+41%），颐莲和瑷尔博士两大主品牌同比增速均超 40%。 2）药品： 23年收入 5.2亿（+2%），毛利率 53.4%（+0.4pcts）， 22年高基数， 23年增速放缓。 3）原料及添加剂： 23年收入 3.5亿（+23%），毛利率 32.3%（-1.8pcts）。 其中23Q4收入 1亿（+84%），创季度新高。 该板块收入主要来自化妆品级和食品级透明质酸钠原料，公司积极推进海内外原料注册（如滴眼液级玻璃酸钠、依克多因）， 23年口服美容产品销售起量，同增 3倍。 展望： 转型元年，化妆品有望步入加速发展期1） 23H2化妆品明显提速，我们认为自 23Q3以来人员及组织架构调整落地，板块调整阵痛期已过， 24年有望步入加速发展期。 公司化妆品业务 23年 Q1/Q2/Q3/Q4同比增速分别 13%/7%/32%/41%，其中 H1收入增速表现平淡主要系化妆品行业竞争加剧，恰逢公司房地产业务剥离、人员架构调整； Q3重回 30%以上增速， Q4环比再提速， 验证成长性。 我们认为，随着推新节奏加快+高毛利新品占比提升，叠加多品牌多业务外延扩张布局， 24年化妆品有望量价双升， 23-26年收入维持 25%以上的复合增速，利润增速快于收入增速。 ①产品： 大单品策略推进，高毛利产品占比提升有望拉动盈利能力提升。颐莲稳守喷雾市场，并拓展面霜等品类；瑷尔博士发力微晶水超大单品、 摇醒精华、闪充抗衰等高客单新品。 ②品牌： 进入 5+N发展阶段，推出医美品牌“珂谧 KeyC”，布局胶原蛋白赛道； ③渠道： 23年化妆品网上销售占比已达 88%， 24年公司将加码私域流量、直播和线下门店，线上线下协同发展。 2）转型元年，发展新气象。 24年为公司剥离地产，转型生物医药的元年， 看好人员及组织架构调整完毕后的成长潜力，以及地产处置现金回流后，在化妆品、医药、医美领域的深耕布局。 盈利预测与估值： 近年因地产业务扰动，公司表观业绩波动较大，我们下调盈利预测。随着 23年地产业务剥离， 24年公司已迎来转型元年， 我们预计由地产业务带来的波动在 24年有望基本消退， 24年业绩可预测性增强。化妆品业务增长态势良好，有望驱动公司盈利能力及估值水平双升。 我们预计 24-26年公司归母净利润为 3.7/4.3/5.2亿元，同比 22%/16%/21%，当前市值对应 PE 为 25/22/18倍，维持“买入”评级。 风险提示： 行业竞争加剧风险； 新品推广不及预期； 盈利能力波动风险

事件： 公司发布业绩快报： 2023年实现营业收入 101亿元，同比下滑 6%；实现归母净利润 10.2亿元，同比增长 5.6%；实现扣非归母净利润 9.0亿元，同比增长 7.4%。 2023年加权平均净资产收益率 12.16%，同比小幅下降 0.35pct。 2023年业绩超预期，主要系 2023年第四季度气体业务集中投产等2023年前三季度公司收入、净利润分别同比下滑 14%、 11%， 2023年第四季度实现营收 28.5亿元，同比增长 23%；归母净利润 3.0亿元，同比增长 92%。 2023年第四季度收入端增速提速， 我们预计主要系现场制气项目集中投产、 LNG 销售增加所致。 打造全球领先能量转换设备制造能力，压缩空气储能有望打造新增长引擎压缩空气储能是最有前途的新型储能技术方向之一。 据观研天下，中性情景下2025年、 2030年压缩空气储能累计装机量分别 6.76、 43.15GW。 公司作为轴流压缩机龙头，将充分受益于空气压缩储能商业化与快速发展。 子公司秦风气体是民族工业气体领跑者，设备经验、客户资源构筑竞争优势据公司官网， 控股子公司秦风气体（上市公司持股比例 63.94%） 比客户自运营综合节能 10%以上，投资、建设、运营的气体厂有 30余个，规模超过 100万Nm3/h 制氧量。 据公告， 2022年公司已拥有合同供气量、已运营合同供气量分别达 137万方、 84万方，同比分别增长 15%、 21%，订单饱满、增速较快。 公司发展工业气体核心竞争力： 1） 设备制造能力处于国际先进水平； 2） 设备、系统服务市场占有率较高、品牌影响力较强，有助于开拓气体市场。 盈利预测及估值预计公司 2023-2025年归母净利润分别为 10.2、 10.9、 12.3亿元， 同比增速 6%、7%、 13%，三年复合增速为 8%， 对应 PE 分别为 14、 13、 12倍，维持“增持”评级。 风险提示下游行业相对集中风险、 工业气体扩产放缓的风险、 压缩空气储能设备招标低于预期、业绩快报数据未经审计，可能与年报披露数据存在差异。

事件：公司发布 2023 年年度报告，实现归母净利润 15.57 亿元2023 年公司实现营业收入 61.97 亿元，同比-1.08%； 实现归母净利润 15.57 亿元，同比+8.55%； 实现扣非归母净利润 15.37 亿元，同比+8.71%。 其中， 2023年公司资产处置收益约 1558 万元，主要系处置 1 艘老旧船舶。23Q4 实现营业收入 15.49 亿元，同比-17.43%； 实现归母净利润 3.54 亿元，同比- 26.33%；实现扣非归母净利润 3.49 亿元，同比-27.83%。 Q4 业绩大幅下滑，主要源于国际成品油运运价同比大幅下滑， 23Q4 TC7 航线运价平均约 2.13 万美元/天，同比-51.97%。? 收入端： 外贸收入同比+1.87%，大幅跑赢行业运价波动2023 年， 国际成品油市场前高后低， MR TC7 航线（新加坡-澳大利亚东海岸）平均 TCE 为 2.62 万美元/天，较 2022 年的 3.44 万美元/天同比-23.74%， 公司业绩大幅跑赢行业运价波动，显示出了较强的经营管理能力。1） 分地区来看， 外贸业务： 实现收入 35.12 亿元，同比+1.87%，毛利率为33.90%，同比+2.92pct， 内贸业务： 实现收入 26.81 亿元，同比-4.64%，毛利率为 31.48%，同比+2.66pct。2） 分业务来看， 油品运输业务： 实现收入 52.24 亿元，同比+3.42%，毛利率为36.25%，同比+2.42pct； 化学品运输业务： 实现收入 4.38 亿元，同比+3.81%，毛利率为 17.34%，同比-3.52pct； 乙烯运输业务： 实现收入 1.80 亿元，同比+8.43%，毛利率为 28.30%，同比-8.17pct。? 成本端： 受油价下降影响，燃料润料物料成本同比下降 7.50%2023 年，公司实现营业成本 41.62 亿元，同比-5.06%，其中，燃料润料物料、港口费、船员薪酬、折旧费分别占营业成本的 35.45%、 8.50%、 16.07%和11.13%。 2023 年 WTI 原油累计下跌 8.46%，布伦特原油累计下跌 7.56%， 受油价下降影响， 2023 年公司燃料、润料、物料成本约 14.75 亿元， 同比-7.50%。? 货运量情况： 2023 年完成货运量同比+4.58%， 2024 年计划货运量同比+2.56%截至期末，公司拥有船舶 68 艘，共计 252 万载重吨。 2023 年公司完成货运量4680 万吨，同比+4.58%，完成货运周转量 910 亿吨千米，同比+1.34%， 根据年报，公司计划 2024 年实现货运量 4800 万吨，较 2023 年增长 2.56%，计划实现营业收入 62 亿元， 较 2023 年增长 0.05%。? 短期展望：关注红海冲突、俄罗斯袭击等地缘政治对油运板块的推升石油具有重要战略地位，油运板块受地缘政治事件扰动明显。 2023 年年底红海冲突事件以来，油轮船东绕行带动有效运力下降，油运运价环比大幅提升， 叠加近期俄罗斯首都莫斯科造恐怖袭击等地缘政治事件，或推高整体油运板块风险溢价， 24Q1（截至 3-22） TC7 航线平均运价约 3.81 万美元/天，环比 23Q4 上涨78.54%， 建议关注后续地缘政治事件对整体油运板块的推升作用。? 中长期展望： 2024 年国际成品油运供需差约 5.5%，基本面具备支撑1） 外贸成品油运基本面具备支撑，运价中枢显著提升： a）供给端： 随着 IMO新规落地，存量船舶面临降速及更新换代压力，油轮在手订单处于历史低位，成品油运运力供给承压为行业上行周期提供强支撑。 b）需求端： 炼厂东移及俄油制裁带动全球成品油运贸易路线重构，运距拉长或带动成品油运运力需求提升。根据 Clarksons 数据（截至 3-25）， 2024 年全球成品油运运力需求吨海里增速约7.3%， 有效运力供给增速约 1.8%，供需差约 5.5%，基本面支撑国际成品油运运价中枢提升。2） 内贸油品运输及危化品运输业务稳中求进： 公司为最大的 MR 内贸成品油船东，化工品运输规模位居国内第一梯队，乙烯特种气体运输保持国内经营先发优势，随着国内经济逐步复苏，油品及化工品贸易量有望稳步提升，带动公司内贸运输收入稳步提升。? 盈利预测公司为远东成品油运市场领先者，有望受益于行业景气度上行周期， 运价上涨带动公司业绩增长；内贸油品及化工品运输带来稳定收益，市场份额逐步提升，专业化经营筑高壁垒。预计 2024-2026 年公司归母净利润分别为 22.68 亿元、 23.18亿元和 23.53 亿元，对应 PE 分别为 6.94、 6.79 和 6.69 倍， 维持 “增持”评级。? 风险提示全球宏观经济波动风险、地缘政治风险、 成品油轮订单增加风险等

业绩实现高速增长， 产能规模稳步扩展2023年，公司实现营业收入 71.84亿元，同比增长 258.46%； 实现归母净利润50.39亿元，同比增长 378.92%； 实现销售毛利率 87.50%，同比提升 19.13pct；实现销售净利率 70.31%，同比提升 17.50pct。 2023Q4， 公司实现营业收入 12.84亿元， 环比下降 47.93%； 实现归母净利润 8.32亿元， 环比下降 53.15%。 2023年，受益于光伏、半导体市场下游驱动，公司石英产品收入实现较快增长。 供应链和销售渠道不断完善，产能规模稳步扩展，盈利能力显著提升。 石英制品量价双增，盈利能力显著提升2023年，公司高纯石英砂业务实现营业收入 59.09亿元，同比增长 386.52%，占总营收的 82.25%；实现毛利率 94.22%，同比提升 14.76pct；实现石英砂产量 4.12万吨，同比增长 11.64%；实现销量 3.43万吨，同比减少 5.22%；盈利能力方面，公司石英砂单位售价为 17.24万元/吨，公司产品质量受到客户认可，产品售价显著增长。 2023年，公司石英管棒业务实现营业收入 12.32亿元，同比增长59.98%，占总营收的 17.15%；实现毛利率 55.68%，同比提升 4.21pct；实现石英管棒产量 1.02万吨，同比增长 25.57%；实现销量 1.02万吨，同比增长 22.81%，产销均实现高速增长；盈利能力方面，公司石英管棒单位售价为 12.07万元/吨，同比增长 30.29%；单位毛利为 6.72万元/吨，同比增长 41.06%。 半导体石英产品认证加速，高额分红加强股东回报公司 60000吨/年高纯石英砂项目顺利完成投产，半导体石英材料三期项目正顺利推进中。目前公司半导体石英材料市占率较低， 公司大力推动对半导体石英材料终端制造商及半导体设备商的产品认证和市场推广，国际认证产品型号不断增加，未来半导体石英材料有望成为公司重要增长点。同时， 2023年公司现金股利共计分红 25.35亿元，占未分配利润比例的 50.31%。其中： 1）下半年派发现金股利 20.57亿元； 2）上半年派发现金股利 4.70亿元； 3）通过集中竞价回购股份共支付金额 876万元，高额分红加强股东回报，公司经营稳健致远。 盈利预测与估值下调盈利预测，维持“买入”评级。 公司是国内石英砂及石英制品龙头企业， 光伏+半导体业务快速放量。考虑到下游硅片及石英坩埚客户盈利能力承压，石英砂行业供给增加，我们下调公司 2024-2025年盈利预测， 新增 2026年盈利预测，预计 2024-2026年公司归母净利润分别为 82.45亿元、 105.68亿元、 116.17亿元（下调之前公司 2024-2025年归母净利润分别为 120.2亿元、 150.0亿元）， 对应EPS 分别为 22.82、 29.25、 32.16元/股， PE 分别为 3.64、 2.84、 2.58倍。 风险提示： 下游需求不及预期； 产品认证进度不及预期；国际贸易政策波动