事项： 2023年 12月，公司获得美国某电动车厂商、欧洲某汽零厂商定点。 评论： 2023年海外工厂投产，公司处于承接海外项目高速期。2023年，公司墨西哥及波兰工厂于 2-3季度相继投产，不仅配套北美客户，还将持续开拓新客户。 公司 2023年 10月、12月分别公告获得国际客户定点：1）10月获得汉格斯特定点，计划 24Q3配套奔驰车型，生命周期内预计销售额 7,085万元人民币； 2）12月获得美国某电动车厂商定点，计划 24Q3配套空调箱，生命周期内预计销售额 4,176万美元；3）12月获得欧洲某汽零厂商定点，计划 26Q2配套空调箱，生命周期内预计销售额 8,210万欧元。近些年，国际疫情、地缘冲突致使整车厂青睐“本地化”以确保供应安全，公司正处于承接海外项目高速期。 2023年业绩预告：全年归母 5.9-6.4亿元、Q4估计 1.5-2.0亿元。公司 2023年12月发布年度业绩预告，预计 2023年归母净利 5.9-6.4亿元，同比+54%至+67%；扣非归母 5.6-5.8亿元，同比+84%至+90%。考虑前三季度业绩，Q4归母净利估计 1.5-2.0亿元，同比-4%至+29%、环比-7%至+24%。自 22Q3以来公司业绩持续同比增长，降本增效成果显著，预计将完成 2022年股票激励方案中 2023年的业绩考核目标：收入不低于 108亿元、归母不低于 5.4亿元。 市场对超额年降担忧高，应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力。2023年乘用车价格竞争激烈，2024年预计竞争烈度将延续。投资者担心下游价格压力向中上游过度传导（超额年降）。我们认为应相信优质汽零厂商的缓释/对冲能力： 1）下游客户对汽零厂商利润率的负面影响或主要来自：负规模效应、新项目递延、超额年降。当下电动车供给繁荣则对部分汽零厂商有正规模效应、新项目加速的正向影响，能够对冲部分超额年降。年末年初的产业链谈判，不仅包括年降内容，还包括新一年的销量规划和新项目计划，双方均有博弈空间。 2）放眼海外，欧洲/北美电动车市场潜力广阔，随着海外客户对国内优质供应商认可提高，海外市场将成为汽零厂商的重要新增点。 银轮是国内行业布局均衡（商用/乘用/民用工业）、客户覆盖广（新能源领域客户广泛）的优质热管理供应商，缓释/对冲客户价格压力的能力更全面。 投资建议：看好公司热管理业务均衡发展，中长期稳健兑现经营目标。考虑新项目、海外经营节奏，我们调整 24-25年盈利预测： 1）营收：109/135/163亿元，同比+29%/+23%/+21%，原值 109/132/159亿元； 2）归母：6.1/8.2/10.9亿元，同比+60%/+34%/+33%，原值 6.1/8.0/11.1亿元； 3）EPS：0.76/1.02/1.36元，原值 0.76/1.00/1.38元。 考虑公司过去 PE 中枢及各块业务 24-25年成长性，进行分部估值及汇总，上修目标市值至 184亿元。目标市值对应 2024年整体 PE 约 22倍，对应目标价上修至 22.82元，对应当前股价空间约 32%，维持“强推”评级。 风险提示：利润率不及预期、新项目投产不及预期、数字与能源业务不及预期。

公司发布 2023年度业绩预增公告，预计 2023年实现归母净利润 26.5亿元到27.5亿元，同比增长 140%~149%；实现扣非净利润 24亿元到 25亿元，同比增长 36%~42%。预计 Q4实现归母净利润 3.3亿元到 4.3亿，扭亏为盈（去年同期受疫情影响，减免租金）；扣非净利润为 2.5亿元到 3.5亿元，同比增长23~73%。 评论： 小商品城出口景气度高企，市场经营业务稳固。据义乌海关数据，义乌市 1-11月进出口总值 5221.2亿元，首次突破 5000亿元，同比增长 18.1%，跑赢全国进出口额大盘，市场需求旺盛。 Chinagoods 数字化贸易能力提升，贡献利润超 8000万。2023年 Chinagoods平台实现 GMV 超 650亿元，同比增长 80%以上，超额完成股权激励目标（目标 500亿），且义乌中国小商品城大数据有限公司（Chinagoods 运营主体）全年净利润超 8千万元。公司持续迭代线上平台功能，强化服务能力，带动主营业务毛利率有效提升。 “Yiwu Pay”展业顺利，已实现盈利。“义支付 Yiwu Pay”自 23年 2月正式上线以来，累计为近 2万个商户开通跨境人民币账户，跨境清算资金超人民币 85亿元，且母公司快捷通支付服务公司已经实现盈利，跨境支付板块实现从 0到1的飞跃式发展。 投资建议：我们持续看好公司，预期其 2024年市场经营业务收入稳中有升（新市场建设招商+预计租金费仍存上调空间），Chinagoods 和跨境人民币支付“Yiwu Pay”业务变现能力增强，维持 24-25年营业收入预测 137/166亿元，24-25年归母净利润 28.3/33.0亿元。采用分部估值法，给予线下业务 24年18xPE，给予 Chinagoods 平台 24年 30xPE，目标市值 545亿元，对应目标价9.9元/股，维持“强推”评级。 风险提示：宏观经济波动，新业务展业不及预期

公司公告2023年年业绩预告：1）归母净利润：2023年预计实现归母净利238.6亿，同比-78.3%；测算Q4预计实现归母净利18.0亿，同比-85.5%、环比-67.3%。 2）扣非归母净利：2023年预计实现扣非归母净利237.5亿，同比-78.2%；Q4预计实现扣非归母净利17.7亿，同比-85.6%、环比-67.5%。3）息税前利润EBIT：2023年预计实现EBIT为366.4亿，同比-78.5%；Q4预计实现34.4亿，同比-87.3%、环比-59.5%。4）经营数据：2023年CCFI均值937点，同比-66.4%；其中四季度CCFI均值854点，同比-47.1%、环比-2.8%；2023年SCFI均值1006点，同比-70.5%；其中四季度SCFI均值1089点，同比-20.8%、环比+10.4%。 23年集运市场面临诸多挑战，公司四季度业绩承压。2023年，集装箱运价较疫情期间的高点大幅回落，23Q4SCFI均值为1089点，较22Q1的均值4851点同比下滑近78%，同时，集运行业运力供给增速有所上升，运输需求则相对走弱。根据Clarksons数据显示，截至24年1月，集装箱船在手订单占比总运力的24.7%，2023年供给端增速为8.0%，需求端增速仅为1.4%，这也是导致市场运价水平较去年显著下降的因素之一。 建议持续关注红海事件影响。我们此前发布三篇跟踪报告分析红海事件或有的影响。1）我们建议重点关注绕行对有效运力的消耗及市场存在的强学习效应。根据Clarksons测算，船舶避开苏伊士运河，绕行好望角将显著提升集装箱船的成本及航行时间，使得航距拉长约29%（远东-欧洲航线），航行时间由28天增加至36天，燃油成本增加约65万美元。2）我们理解主流货主、船公司应为风险厌恶型角色，一旦海上运输出现重大损失，难以弥补。红海冲突导致船只遭袭，是强不确定性事件，对货主与船公司均难以提前预判，因此绕行（部分绕行）在一段时间内是最有可能的选项。3）短期集运运价跳涨。截至1月7日，SCFI收于1897点，周环比+7.8%，SCFI欧洲航线收于2871美元/TEU，而疫情前2017~2019年SCFI欧线平均值仅为820美元/TEU，目前较涨该均值水平已同比上涨250.1%，若红海事件持续影响，则公司在24年业绩有望受益。 投资建议：1）盈利预测：：根据业绩预告预计2023年实现归母净利238.6亿元，基于Clarksons统计集装箱船在24-25年的交付情况，预期供给增速或高于需求增速，CCFI运价均值较23年或进一步下行，我们调整2024~2025年归母净利分别为实现140.1、150.6亿（调整前为200、210亿），对应EPS为1.48/0.87/0.94元，对应PE为7/11/10倍。2））目标价：我们认为作为全球领先的央企集运龙头，公司稳健抗压能力不断增强，长期看好公司盈利中枢验证与“船到链”端到端转型后的央企周期价值跃升。同时，公司推动股份回购，有效提振投资者信心。我们以周期成长股定价方式，给予2024年预期利润15倍PE，对应目标市值2102亿，对应股价13.1元，预期较现价35%空间，给予“推荐”评级。 风险提示：欧美进口需求大幅下滑，即期运价低于长协价，运力大规模扩张等。

公司推出 2024年员工持股计划草案，拟以每股 10.78元的受让价格涵盖董监高及核心骨干不超过 279人，受让股份总数不超过 1,391.60万股，约占公司股本总额的 1.00%。考核目标以 2022年业绩为基期，24-26年业绩增速若不低于122%/155%/194% ， 解 锁 比 例 为 100% ， 24-26年 业 绩 增 速 若 不 低 于98%/124%/155%，解锁比例为 80%，分三年分别解除限售 40%/30%/30%，激励费用约 1.46亿元，24-27年分别摊销 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。 评论： 再推员工持股计划，公司活力加速释放。公司拟以 10.78元/股的受让价格对不超过 279名高管及核心骨干进行持股激励，其中董监高 8人拟认购份额占比约 10.92%（152.0万股），其余 1239.6万股覆盖不超过 271名核心骨干。本次员工持股计划激励力度较强，按公告当日收盘价每股 21.30元计算对应人均可获得约 106万元股票市值，我们认为不仅有利于吸引与留住核心人才，充分调动员工积极性与高管忠诚度，同时也将进一步激发公司内部活力，提高整体经营效率。 锚定业绩增长预期，彰显公司经营信心。本次员工持股计划考核以 2022年业绩为基期，若 24-26年公司业绩增速不低于 98%/124%/155%，受让股票解锁比例为 80%；业绩增速不低于 122%/155%/194%，则可全部解锁，同时预计 24-27年摊销费用分别为 6343.84/5411.86/2195.94/487.99万元。若以目标值（解锁比例 100%）计算，24-26年公司业绩分别为 31.9/36.6/42.2亿元，显著高于上轮股权激励目标（24-25年仅 18.1/20.3亿元），假设 23年归母净利润 28亿，则对应 24-26年公司业绩增速为 13.8%/14.9%/15.3%。我们认为在 23年公司经营持续向好背景下本次考虑目标设定相对合理，锚定中期业绩增长预期，助力公司实现长期发展目标。 业绩弹性有望延续，估值性价比凸显。我们认为在内部治理优化与经营业务改善共驱下公司增长动力仍足。一是白电业务产品结构持续升级，且近期已在东盟区成立合资公司，外销渠道逐步收归上市公司有望增厚利润；二是尽管当前地产需求相对疲软，但海信日立通过新风、热泵、单元机等多元化业务布局谋求增量，同时亦积极拓展外销业务保证后续稳定增长。三是日本三电新能源订单已在逐步兑现，伴随后续新能源业务占比扩大，公司收入与盈利能力有望同步提升，叠加本次员工持股计划落地，有助于进一步激发公司整体经营积极性，当前时点仍然具备较高投资价值。 投资建议：员工持股计划助力公司高质发展，公司成长逻辑清晰，业绩弹性有望延续。考虑到激励费用摊销，我们略微调整公司 23/24/25年 EPS 预测为2.02/2.34/2.70元（前值 2.09/2.46/2.83元），对应 PE 为 11/9/8倍。参考 DCF 估值法，我们维持目标价 30元，对应 24年 13倍 PE，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格波动，行业竞争加剧，三电整合不及预期。

事项：2024年1月3日，公司披露2023年度业绩预告。预计公司全年营收为43.69-47.95亿元，同比增长12-23%；归母净利润为12.35-13.66亿元，同比增长11-22%；公司全年扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25-39%。 评论：全年业绩符合预期。2023年，公司继续保持稳健的经营态势，机构和个人订阅业务收入双双上涨，抵消了机构授权业务和互联网广告业务调整带来的影响，推动公司整体业绩持续增长。预计公司全年营收为43.69-47.95亿元，同比增长12-23%，2023Q4营收10.98-15.24亿元，同比增长1-40%，环比增长0-39%。根据中值法，预计2023年实现营业收入45.82亿元，同比增长18%。 公司全年归母净利润预计为12.35-13.66亿元，同比增长11-22%，2023Q4归母净利润3.42-4.72亿元，同比增长12-55%，环比增长16%-61%。根据中值法，预计2023年实现归母净利润13亿元，同比增长16%。预计公司全年扣非归母净利润11.78-13.02亿元，同比增长25-39%，Q4扣非归母净利润3.18-4.42亿元，同比增长15-60%，环比增长12-55%。根据中值法，预计2023年实现扣非净利润12.4亿元，同比增长32%。 公司契合个人与政企客户需求打造办公产品，推动订阅业务稳定增长。在订阅业务方面，公司针对个人用户的多元化需求，优化全线产品使用体验，实现了个人版与企业版之间应用功能的全面打通。同时对会员权益体系进行了全新升级，不断提升个人用户付费转化与客单价，带动国内个人办公服务订阅业务稳定增长。针对政企客户降本增效、数据全面云化及安全管控等需求，公司推出了一站式智能办公平台WPS365。 持续投入AI产品相关领域研发，夯实公司竞争壁垒。公司持续投入AI和协作领域研发，通过技术创新、产品迭代、性能提升等举措，不断增强产品竞争力，进一步夯实了公司的竞争壁垒。公司旗下人工智能办公应用WPSAI于第四季度正式开启公测，进一步赋能智能办公新场景，为用户开启智能办公新体验。未来公司将进一步加大AI领域的投入，推出更多创新性的AI能力，不断拓展AI技术的应用场景，加快商业化进程，为公司业绩增长注入新动力。 后续随着产品的种类及性能的不断提升，WPSAI商业化落地值得期待。 投资建议：订阅业务表现亮眼，AI战略投入打开成长空间。根据三季报叠加授权业务影响，我们下调2023-2025年归母净利润预测为12.95亿元、17.09亿元、22.78亿元（原23-25年预测值为13.07亿元、17.40亿元、23.37亿元），对应增速15.9%、32.0%、33.3%；对应EPS（摊薄）分别为2.81元、3.70元、4.93元。估值方面，参考DCF绝对估值，给予目标市值为1699亿，目标价约368元，维持“强推”评级。 风险提示：AI应用不及预期；正版化推进不及预期；竞品导致市场竞争加剧。

文体装备行业标杆，积极转型全产业链。公司当属文体装备行业标杆，为多个国内外顶级活动、晚会、赛事提供产品技术服务，构建出文体装备和数字艺术科技为主体，文旅运营为新方向的服务模式。公司数艺科技、文旅运营业务是新增长点。数艺科技业务融合全息、VR、AR、MR 等前沿科技，构建数字化景观，提供沉浸式、交互式体验。作为公司重要转型方向，数艺科技业务 18-22年营业收入增长 CAGR 为+50.5%，18年以来毛利率普遍保持在 36%以上，有望成长为下一个支柱业务；公司文体场馆运营相关 PPP 子公司已转亏为盈，结合公司制作与采购演艺项目，运营期内预计为公司贡献每年超 1.5亿收入。 依托在文体装备和数艺科技的优势，积极布局下游文旅演绎项目。公司凭借文体科技装备与数字艺术科技产业的资源禀赋，水到渠成去布局下游文旅演出项目，自研体系也能优化成本控制。《今夕共西溪》是数艺融合演出的典范，宋韵文化 IP 有望延伸产业链和产品矩阵；科幻《流浪地球》IP 小说独家授权叠加我国科幻产业庞大的发展空间或将拓宽文旅新增长空间。 文体市场稳升，数艺科技催生行业新业态。我国演出场馆 20-22年营业收入CAGR+17.0%，艺术表演团体机构数目和场馆机构数目 22年仍保持增长，增长率为+7.5%/+3.4%，供给端产能较为充足。我们预计 25年中国体育产业增加值规模或将达到 2.8万亿，较 21年实现翻倍。自 20年以来，国家大力推广文化数字化战略，这将带来文化和科技更深入的融合（如深度应用 5G、大数据、云计算、人工智能、虚拟现实等技术），推动文化产业向复合型数字文化模式转变。后疫情时代，文旅+演出娱乐复苏将推动沉浸式产业市场加速发展，预计沉浸式演艺娱乐规模将会扩大，从 21年 15亿元增至 26年的 91亿元。 公司经营稳健，期待需求端状况回暖。公司收入平稳增长，23H1营业收入同比+1.3%，23Q1-Q3营业收入 17.05亿元，同比-5.25%，我们判断若需求端资金状况好转，公司收入及业绩增速有望恢复往年水平。23年 Q1-Q3，公司经营性现金流净额为-1.83亿元，较 22年末改善 4.27亿，主要系 PPP 项目进入运营期，项目投入减少所致。公司期间费用率稳定，管理费用占比逐年上升，我们判断，这与公司转型文化创意策划、文体场馆运营业务有关。公司 23Q3末资产负债率为 63.0%，13年以来一直保持在 65%以下，应收、应付压力较小，且无长期应收款。 投资建议：公司深耕数字文旅多年，积极发力 XR 赛道。海外业务和高毛利率XR 业务营收占比均快速提升。考虑到：1）公司积极布局下游文旅演艺项目，MR 内容端想象空间巨大；2）公司手握多个知名 IP，MR 互动应用场景丰富； 公司有望乘风苹果&华为 MR 产品拉动的产业链热潮，营收业绩进入新一轮上升周期。我们预计公司 2023-25年每股收益预测分别为 0.34、0.85和 1.03元，对应 PE 为 39、16、13倍，参考有建筑业务背景，并积极开拓 AR、VR、MR业务的公司 2024年平均估值，谨慎给予公司 20倍估值，给予目标价 16.94元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示：文体装备制造主业受宏观经济影响持续下滑，新业务推进速度不及预期，政策推进程度不及预期。

事项：2024年1月8日公司发布2023年度业绩预告：2023年预计实现归母净利润2.8~3亿元（YOY45.05%~55.41%），中值2.9亿元（YOY50.23%）；扣非净利润2.62~2.82亿元（YOY35.05%~45.37%），中值2.72亿元（YOY40.21%）。 单Q4预计实现归母净利润0.85~1.05亿元（YOY106.83%~155.30%），中值0.95亿元（YOY131.07%）；扣非净利润0.80~1.00亿元（YOY54.42%~93.06%），中值0.90亿元（YOY73.74%）。 23年营收增长主系产能逐步释放，模切&华阳通业务开拓取得突破性进展。归母净利增长主系：（1）营收增长（2）得益于产品结构的优化、工艺水平的提升、内部精细化管理以及成本控制等措施，公司的管理效率和整体盈利能力得到了进一步提升。 评论：模切市场空间广阔，公司十余年布局模切业务进入收获期。公司经过多年布局与大客户建立了良好合作关系，公司2018年跻身苹果全球前200核心供应商名单，并成为谷歌等国际知名客户供应商。随着产能释放，消费电子业务进入收获期，公司扣非净利润自2021Q3以来连续10个季度增长。 华阳通服务大客户，充电桩/服务器/储能等业务放量在即平台型供应商地位确立。华阳通立足于精密结构件业务，为华为合格供应商。1.充电桩：截止2022年底我国车桩比为2.5:1，距离1:1的目标存在差距，华为超充液冷方案加速充电桩渗透。2023年上半年公司已成为华为、小鹏汽车等知名品牌合格供应商，并取得少量订单。2.服务器：2023年ChatGPT掀起AI革命，服务器、交换机等硬件作为算力基础设施迎来新一轮发展。公司与国内头部客户在服务器和交换机领域合作。3.储能：储能领域2022年国内储能新增装机量为16.4GW，同比增长56.19%。华阳通在金属件领域拥有深厚积累，同时公司具备整装能力，能够为客户提供一站式服务，公司从大客户数通领域顺利拓展至充电桩/服务器/储能等业务全面布局，公司平台型公司商地位凸显。 投资建议：公司消费电子业务多年布局进入收获期，全资子公司华阳通数通、充电桩、储能等业务拓展顺利第二赛道驶入业绩成长期，我们上调公司2023-2025年归母净利润预测至2.9/5/7.0亿元（2023/2024/2025前值2.8/4.8/7亿元）。 参考可比公司领益智造、立讯精密、安洁科技，可比公司24年平均估值约17X，考虑到公司成长性（公司2024-25年EPS预计增速显著高于可比公司），给予公司2024年23倍市盈率，上调目标股价至49.91元（原值47.84元），维持“强推”评级。 风险提示：下游需求不及预期、扩产进度不及预期、盈利能力不及预期

12月 26日，公司发布公告，其子公司日上上海、日上中国分别与上海机场、首都机场签订机场免税合同补充协议，经营费回归保底和抽成模式，保底经营费和实际销售额提成两者取其高，当实际销售提成高于保底租金，则销售提成=净销售额*品类提成比例，各品类提成比例在 18~36%区间内。 上海机场：自 23年 12月 1日起，月保底销售提成为 5893万元（年化为 7.1亿元）；若月均客流≤167.3万人，引入<1的调节系数，浦东、虹桥实际月销售提成=月保底租金×（月实际客流量÷2023年第三季度月均客流量的 80%）×调节系数。 首都机场：自 2024年 1月 1日起，年保底经营费为 5583万元，若年实际客流量≤960万人次（首都机场国际区年客流量），则年保底经营费=5583万元×（年实际客流量÷960万人次）×调节系数。 评论： 本次保底租金相比 2021年的补充协议更为灵活。若不考虑调节系数，公司支付给上机保底租金约为几十亿，与“人均贡献”、“客流量”“调节系数”挂钩，此次调整保底租金降低至亿元级别，既考虑国际客流和消费力恢复情况，公司层面的租金成本浮动性更强，计算方式得到优化。本次品类提成比例分品类介于 18~36%之间，相较原合同的扣点率有所下降，租金压力将有所释放。 本次补充协议 1）鼓励引进具有竞争力的商品和品牌，并可按单品毛利额单独计算提成；2）建立激励机制，达成月经营目标后可采取更为灵活的调节机制计取经营费。伴随明年出入境客流修复，机场免税销售有望进一步复苏。 投资建议：新合同灵活调整有利于优化公司盈利模式，考虑国内外消费倾向，我们预计公司 23~25年营收为 678、825、922亿元，归母净利润为 65.2、81.7、96.6亿元，同比增长 29.5%、25.4%、18.2%，对应 PE 为 24/20/16x。未来市内免税政策或有望落地，公司作为旅游零售龙头具备竞争优势，结合市场消费公司估值给予 2024年 1倍 PEG（PE 约 25倍），目标价 99元，给予“推荐”评级。 风险提示：出境消费分流、海南市场恢复不及预期、居民奢侈品消费意愿不足等。

近日，公司发布第一期限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予不超过 151.2332万股限制性股票，占总股本 0.23%，其中首次授予 134.2717万股，占总股本 0.21%，占本次授予权益总额的 88.78%。拟覆盖董事（不含外部董事）、高管、中层管理人员及核心骨干人员共计 185人，授予价格 24.98元/股。 评论： 股权激励草案落地，彰显公司发展信心。本次激励方案业绩考核年度为 24-26年，分别考核 24-26年净资产收益率不低于 10%/10.5%/11%，以 22年为基准，24-26年归母净利润复合增长率不低于 20%，以及 24-26年营业利润率不低于23%/23.5%/24%，同时前两个业绩考核条件不低于同行业平均水平或对标企业75分位值水平，按各限售期 33%/33%/34%比例解锁。 “双轮驱动”成效显著，公司经营持续向好。2023年公司深度践行“价值重塑、业务重塑、组织重塑、精神重塑”，不断深化、巩固“滋补国宝 东阿阿胶”品牌建设，全方位品牌唤醒和品牌焕新；推动药品、健康消费品“双轮驱动”增长模式，成效显著。其中，阿胶块精准营销，强化终端动销；复方阿胶浆推动大品种战略，深耕连锁、拓展县级市场，市占率实现提升；桃花姬阿胶糕优化全渠道建设，推动产品良好增长；大力推广阿胶便利化剂型，通过优质达人种草、主播带货等电商精细化运营手段，全面实施精准营销，进一步提升线上市场份额，推动东阿阿胶速溶粉同比大幅增长。 看好公司业绩表现，维持“推荐”评级。考虑到公司正处于业绩恢复期，各项经营稳步恢复，未来有望逐步迎来多重利好因素的叠加，1）渠道库存周期清理后的业绩有望快速恢复；2）华润系优秀高管团队及核心人员注入有望为公司带来的全方位提升；3）股权激励计划中 ROE 为重要考核指标，有望带动公司基本面大幅提升。综合以上利好因素，我们预计公司 23-25年归母净利润为11.1/14.9/19.3亿元，同比增速为+42.4%、33.8%、29.8%，结合公司历史估值及公司最新经营情况，给予 24年 30倍目标 PE，对应目标价 69.3元，维持“推荐”评级。 风险提示：核心产品渗透率提升不及预期。

鸿路钢构发布 2023年经营数据：公司 2023年累计新签订单 297.12亿元，同比+18.25%，其中 Q4新签订单 67.91亿元，同比+22.16%。全年钢结构产量448.8万吨，同比+28.4%，单 Q4产量 125.59万吨，同比+21.37%评论： 全年产量实现近 30%增速，Q4略有放缓。公司 2023年累计新签订单 297.12亿元，同比+18.25%，其中 Q4新签订单 67.91亿元，同比+22.16%，增速较 Q3提升 6.3pct，我们认为可能系 Q4原材料价格同比降幅有所收窄，单 Q4新签大额订单 15.57亿元，占订单比例 23%，占比较 Q2-Q3有所提升，公司具备规模优势，大订单议价权强，我们认为大额订单占比的提升有望对公司未来的盈利修复起到一定支撑作用。产量方面，公司 2023年全年钢结构产量 448.8万吨，同比+28.4%，单 Q4产量 125.59万吨，同比+21.37%，较 Q3有所放缓，我们认为可能与四季度下游需求偏淡有关。 Q3研发费用大幅增长，影响吨盈利修复。公司 2023年前三季度实现营业收入 169.68亿，同比+17.63%，归母净利润 8.89亿，同比+1.76%，扣非后归母净利润 6.99亿，同比-1.75%，单 Q3实现收入 58.97亿，同比+6.76%，环比-2.6%，归母净利润 3.37亿，同比-7.2%，扣非后归母净利润 2.50亿，同比-21.75%，环比-18.3%，单季度盈利下滑主要系研发费用大幅增长。Q3公司研发费用 2.23亿，同比+1.03亿，环比+0.96亿，为历史同期最高值，我们认为主要系公司智能化生产持续推进，相关支出较多所致。前三季度公司钢结构产量约 323.21万吨，同比+31.35%，我们测算前三季度吨收入约 5250元，同比-612元，吨毛利约 590元，同比-156元，扣非后吨净利约 216元，同比-73元。 规模生产与智能化制造打造高壁垒。1）产能持续扩张，公司 2022年年末产能已达 480万吨，在 500万吨产能规划基础上，公司又继续与湖北团风、涡阳人民政府签订合作协议，两块土地合计面积约 61.8万平，我们认为，公司规模的持续扩张有望继续带来单位费用的下降，以及进一步强化上下游议价能力，吨盈利仍有提升空间；2）智能化制造构筑更高壁垒，公司利用工业互联网技术打通智能设备与信息化管理系统之间的连接，不断推进，从而降低生产成本及劳动强度，提高产品质量及生产效率。 盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司 2023-2025年 EPS 预测各为1.90/2.13/2.38元/股，对应 PE 为 11x/10x/9x。我们认为随着装配式快速发展，钢构件市场空间将进一步打开，公司市占率仍有较大提升空间。另外，公司智能化持续推进，受此影响，当前尚处盈利低位，未来改善空间较大。根据历史估值法，给予 2024年 15x 估值，调整目标价至 32.0元/股，维持“强推”评级。 风险提示：经济下行压力增大，原材料价格剧烈波动，钢结构行业市场需求不及预期。

事项： 12月 29日，公司与帅翼驰达成战略合作协议，双方拟通过对下属子公司武汉隆达、重庆帅翼驰交叉持股的方式，进一步加强战略协同合作。 评论： 立中、帅翼驰通过交叉持股方式实现战略合作。立中拟将下属企业武汉隆达35%股权转让至帅翼驰，并受让帅翼驰下属重庆帅翼驰 35%股权，双方通过交叉持股实现协同合作。双方将进一步加强在再生铸造铝合金领域的业务合作和技术交流，全面深化战略协同发展，全方位推进甲乙双方包括但不限于在业务、技术、股权上的合作。 免热材料核心竞争方强强联合。立中在一体化压铸免热材料领域率先实现了国产化替代，并已研发推出再生低碳、复合性能等衍生系列免热材料。帅翼驰获得了美国铝业 C611TM 免热材料国内独家授权，已在多家头部车企中实现了该材料的批量供应。后续双方将拓展在重庆、武汉、广州等地免热材料的产能和市场规模，全面提升双方在一体化压铸免热材料领域的领导地位。 市场当前对立中的担忧点集中在量产节奏问题：1）立中免热材料在 2020年已实现在三电系统上的量产，接受过市场的验证，在一体化压铸结构件领域正推动与整车厂、压铸厂的合作和量产，同时也提前推进免热材料再生化、复合性能化，建议持续关注未来一个季度一体化压铸量产的新车型/换代车型。2）公司 12月末公告自有材料牌号 LDHM-02(HB3)取得某头部新能源车企免热材料认可证书。3）本次与帅翼驰的强强联合也有望推动立中免热材料的进一步推广。 公司三大业务增长稳健：①铸造铝合金：一体化压铸推动铸造铝行业扩容，立中已有的龙头地位有望在一体化压铸材料领域增强，板块受疫情、库存等因素影响处于盈利低点，未来 3年业绩有望恢复及增长；②铝合金车轮：国内新能源、海外高端、大尺寸车轮订单持续突破，带来量价齐升；③中间合金：全球龙头，预计未来稳健 10-15%年化增长。 投资建议：2024年铸造铝合金板块仍具备恢复逻辑，免热材料逐步放量，车轮、中间合金板块有望延续量价齐升趋势，锂电材料可贡献新增量。公司 3Q23营收、业绩均创历史新高，4Q 有望随行业增长延续增势。根据汽车行业销量表现、一体化压铸行业进度、免热材料量产预期，我们将公司 2023-2025年归母净利预期由 6.1亿、7.8亿、10.2亿元调整为 6.1亿、7.8亿、9.6亿元，增速对应+24%、+27%、+24%，对应当前 PE 22倍、17倍、14倍。根据分部估值，我们将公司目标 PE 由 2023年 26.6倍调整为 2024年 20.3-25.5倍，对应目标市值调整为 157-197亿元，目标价相应调整为 25.1-31.5元。维持“强推”评级。 风险提示：宏观情况影响汽车产销、一体化压铸推广不及预期、锂电新材料业务推进不及预期、国内铝价波动过大、海内外铝价倒挂等。

事项：近日，公司发布公告，拟以集中竞价交易方式回购公司股份，回购价格不超过41.11 元/股。 评论：前三季度业绩高增，整体控费良好。2023 年前三季度，公司实现收入 21.90亿元，同比增长 41.81%，实现归母净利润 2.67 亿元，同比增长 160.72%。 单三季度，公司收入同比增长 45.19%，归母净利润同比增长 367.54%，表现亮眼。费用端，2023Q1-3，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别下降 0.55pct、5pct、8.34pct，整体控费良好。 海外市场增速亮眼，新能源业务发展可期。分地区来看，2023 年前三季度公司北美市场收入 11.39 亿元，同比增长 67.45%，主要系北美市场对数字能源充电桩、ADAS 产品、TPMS 产品的需求增加推动营收快速上涨；欧洲市场收入 3.37 亿元，同比增长 34.39%，主要系数字能源充电桩收入规模实现快速增长；中国及其他地区收入 6.69 亿元，同比增长 16.56%，主要系汽车综合诊断产品、数字能源充电桩收入规模快速增长。目前公司美国工厂已正式投产运营，新能源业务发展可期。 发布回购方案，彰显公司信心。公司拟于 2022 年 12 月 18 日起 12 个月内使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司股份，回购股份资金总额为 1-2 亿元，回购价格不超过 41.11 元/股，回购股份将作为实施员工持股计划或股权激励计划的股份来源，彰显公司发展信心。 投资建议：考虑下游需求释放节奏，我们预测公司 23-25 年收入 30.81 亿元、41.00 亿元、52.30 亿元，对应增速分别为 36.0%、33.1%、27.6%；归母净利润为 3.40 亿元、5.24 亿元、6.99 亿元，对应增速分别为 233.4%、54.1%、33.3%，对应 EPS 分别为 0.75 元、1.16 元、1.55 元。估值方面，参考 DCF 绝对估值方法，给予目标价 35.3 元，维持“强推”评级。 风险提示：海外市场风险；激烈的市场竞争风险；新能源车浪潮带来的行业格局变化。

事项：公司与沙特阿美石油有限公司签署谅解备忘录，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司的50%股权，并拟通过扩建增加产能、提高产品灵活性、复杂度和质量。同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化有限公司不超过百分之五十股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。 评论：司拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司50%股权，公司出海投资布局正当时。2024年1月2日，荣盛石化与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，双方正在讨论荣盛石化（或其关联方）拟收购沙特阿美朱拜勒炼化公司（SASREF）的50%股权。 同时，双方也正在讨论沙特阿美（或其关联方）对宁波中金石化不超过50%股权的潜在收购，并联合开发中金石化现有装置升级扩建、开发新建下游荣盛新材料（舟山）项目。SASREF位于沙特阿拉伯王国朱拜勒工业城，拥有原油炼油能力30.5万桶/天（约1500万吨/年）。此前沙特阿美于2019年完成壳牌持有的SASREF的50%股权收购，交易金额为6.31亿美元。中金石化位于浙江省宁波市镇海区，以燃料油和外购石脑油为原料，拥有160万吨PX产能及其他下游芳烃产品。 增金塘新材料项目规划出炉，将新增EVA、POE、PC、、超高分子量聚乙烯等新材料。公司计划投资675亿元建设金塘新材料项目（舟山），其中主要包括300万吨/年催化裂解装置、100万吨/年气分装置、60万吨/年芳烃抽提联合装置、30万吨/年PEO装置、100万吨/年EVA联合装置、20万吨/年POE装置、30万吨/年α-烯烃装置等。项目建设期3年，根据可研报告，项目建成后预计可实现年均营业收入869亿元，实现年均净利润155亿元，税后IRR可达24.81%。 与沙特阿美合作进入新阶段，新材料转型升级有望持续加速。公司于2023年3月与沙特阿美签订《战略合作协议》，双方约定在原油采购、原油储存、技术分享等方面展开深入合作。本次谅解备忘录的签署，进一步彰显了公司在下游化工品生产环节的研发及技术实力，通过收购、整合海外炼厂有望持续增强公司的资产运营能力，加快全球化产能布局，并推动公司与沙特阿美的合作进入新阶段。同时，中金石化引入沙特阿美战略投资，有望进一步完善产品的原料结构及公司治理，加快推动减油增化及新材料项目的实施落地，助力公司实现高质量转型升级。 投资建议：我们维持公司23-25年归母净利润预测分别为13.74、64.61、100.39亿元，对应EPS分别为0.14、0.64、0.99元，当前市值对应PE分别为76x、16x、10x。参考同行业可比公司及公司历史估值中枢，我们给予公司2024年20倍PE，对应24年目标价12.8元，维持“强推”评级。 风险提示：能源价格大幅波动，下游需求不及预期，产能建设进度不及预期。

事项：北新建材于2023年12月29日晚发布2023年限制性股票激励计划（草案）以及联合重组嘉宝莉两大重要事项，这是公司上市以来首次推行激励计划，距离新董事长上任尚未满一个月。至此，北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 评论：首次发布激励计划，业绩考核目标超出市场预期：：公司发布2023年限制性股票激励计划（草案），本次激励计划拟授予限制性股票不超过1290万股，约占总股本的0.764%，首次授予的激励对象包括公司董事、高级管理人员、核心骨干人员，总人数不超过347人，授予价格为13.96元/股。业绩考核周期为2024-2026年，考核目标为：1）2024-2026年归母扣非净利润较2022年的复合增速分别不低于27.7%、33.08%、25.43%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；2）2024-2026年扣非净资产收益率不低于17%、18%、19%，且高于对标企业75分位值或同行业平均水平；3）2024-2026年经济增加值改善值△EVA＞0。我们测算2024-2026年归母扣非净利润考核指标各为42.64亿、61.63亿、64.73亿元。公司当前PE（TTM）、PS（2023/12/29收盘价）分别处于近三年2.5%分位、3.2%分位，均为历史估值底部，我们认为市场对于地产的悲观情绪已有所体现，此次激励的目标业绩超出市场预期，多元化业务的发展有望重塑估值。 联合重组嘉宝莉，“一体两翼”布局再完善：公司近期签署了《关于嘉宝莉化工集团股份有限公司的股份转让协议》，约定受让嘉宝莉78.34%股份（以下简称标的股份），转让价格为40.74亿元，以人民币现金支付。嘉宝莉2022年实现收入36.09亿，净利润2.68亿元，资产负债率为46%。原始股东做出业绩承诺：2024年、2024-2025年、2024-2026年的税后净利润不得低于4.13亿元、8.75亿元、13.94亿元。根据公告，公司涂料业务板块目前年产能10.3万吨，主要集中在华北地区，本次联合重组是公司扩大涂料行业布局、实现“两翼齐飞”的重大战略举措。嘉宝莉为国内建筑涂料10强企业，在零售端具备一定市场影响力，此次联合重组标志着北新正式完成“一体两翼”全品类布局：石膏板+、防水、涂料（工业涂料+建筑涂料），成为消费建材中率先走向平台型建材公司的领先企业之一。 盈利预测、估值及投资评级：考虑公司主业石膏板业务韧性较强，多元化战略进展顺利，我们维持公司2023-2025年EPS预测各为2.31元/2.64元/3.02元/股，对应PE各为10x/9x/8x，根据历史估值法，综合考虑24年预期竣工情况以及多元化业务拓展情况，给予2024年13~15x估值，目标价34.3~39.6元/股，维持“强推”评级。 风险提示：房地产销售面积超预期下滑，原材料价格剧烈波动，协同效应不达预期。

公司公告增资重庆瑞驰汽车实业有限公司。 1）海晨股份与重庆瑞驰汽车实业有限公司（瑞驰实业）签订增资协议，出资1.5 亿元，参与认购瑞驰实业新增注册资本 1500 万元，占本次增资后瑞驰实业股权比例的 3.3%。本次交易后，瑞驰实业的股权结构为：赛力斯湖北（44.05%）、赣锋锂业及其指定第三方（22.03%）、两江基金（10.13%）、绿色基金（9.91%）、小康控股（6.61%）、海晨股份（3.3%）、乾瞻衡远（2.2%）、京东方基金（1.1%）、自然人徐剑桥（0.66%）。2）标的公司财务数据：截至 2023 年 7 月 31 日，瑞驰实业资产总额 19.2 亿元，所有者权益 4.5 亿元；2022 年营业收入 27.6 亿元，净利润 1.3 亿元；2023 年 1-7 月营业收入 11.6 亿元，净利润 0.25 亿元。3）海晨股份在公告中表示：本次投资旨在加强公司与供应链物流产业链上游的合作，加强公司未来在物流车采购等方面的合作优势，有利于提高公司运力保障能力，符合公司的业务发展需要。4）赛力斯同步发布《关于子公司重庆瑞驰汽车实业有限公司增资扩股暨关联交易的公告》，据其介绍：瑞驰电动专注于电动商用车业务，本次引入投资者为业务拓展提供资金，有利于瑞驰电动增强资本实力，提升综合实力及市场竞争力，促进瑞驰电动业务发展，符合产业布局和发展战略。 这是公司继理想汽车后，在新能源汽车领域又一重要具备潜力的战略合作。 2020-22 年伴随理想汽车的放量，以及公司围绕单车服务领域的深耕与拓展，新能源汽车业务收入从 2020 年 3265 万元，占收入 3%提升至 2022 年收入 3亿元，占比 17%。我们认为重庆瑞驰作为赛力斯集团旗下专注于电商商用车业务的子公司，既具备自身发展潜力，又可以与海晨股份在物流车业务端产生一定协同，同时对海晨未来进一步寻求业务合作与突破打下初步基础。 这也是公司在 2023 年继公告收购盟立自动化（昆山）后第二单重要对外投资。 盟立项目的收购有助于进一步加强海晨股份在自动化领域的业务能力和技术水平，未来能够为包括半导体、光电面板等行业在内更广泛领域的先进制造业客户提供自动化装备和集成业务，进一步提升公司在该领域的核心竞争力。从两单投资情况看，我们理解公司业务拓展布局正在走向战略走出去。 投资建议：1）盈利预测：我们维持 2023-25 年盈利预测，即预计实现归母净利分别为 3.1、3.9、5.0 亿元，对应 23-25 年 EPS 分别为 1.34、1.68、2.15 元，对应 PE 分别 18、14、11 倍。2）维持一年期目标市值约 70 亿元，目标价 30.3元，预期较现价 27%空间。3）海晨股份是华创交运在 2024 年度投资策略-成长重启篇章看好的精品制造业物流服务商，我们理解海晨股份的成长性其一是深耕领域处于长期景气度向上行业，如消费电子、新能源汽车等，其二是公司横向拓展新领域的能力推动成长性。公司从联想到理想，成功验证了核心商业模式的可复制性与拓展性，收购昆山盟立，从服务业到制造业的结合，切入更广泛且具备一定通用性的市场，我们认为是打开了海晨发展的新空间。本次对外投资项目，则进一步体现公司走出去的战略布局。维持“强推”评级。 风险提示：大客户增速不及预期、业务拓展不及预期、汇率波动风险