事件 2月26日晚间,公司发布2018年年度报告。报告期内,公司实现归母净利润5.10亿,同比增长29.19%,实现基本每股收益1.135元/股,同比增长29.12%。同时,公司决定以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),送红股0股(含税),不以公积金转增股本。 效益稳步提升归母净利润创历史新高 大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材,拥有1800多种品种、规格。公司2018年全年生产钢117.37万吨,同比上升2.50%;生产钢材228.97万吨,同比增加11.86%;销售钢材227.50万吨,同比上升10.13%。受益于供给侧改革,钢材价格均处于高位运行,行业整体效益良好。以工模具钢3CrW8V为例,2018年,市场均价为40999元/吨,较2017年均价高969元/吨。公司经营整体上实现量价齐升,归母净利润创历史新高。 公司拟通过发行股份购买优质资产行业竞争力进一步提高 公司1月2日晚发布公告《发行股份购买资产暨关联交易预案》。根据公告称,公司拟以发行股份方式购买泰富投资、江阴信泰、江阴冶泰、江阴扬泰、江阴青泰及江阴信富持有的兴澄特钢76.50%、4.48%、1.64%、1.54%、1.38%及0.96%股权,共计86.50%的股权。若交易完成,上市公司特钢产能将达到1300万吨,拥有3,000多个钢种,5,000多个规格。随着未来高端制造业发展,上市公司将充分发挥品牌聚合力,提升企业综合竞争能力。 资产负债结构优良高额股息回报投资者 截至2018年末,公司资产负债率为42.65%,处于行业较低水平。公司资产负债结构优良,且公司拟计划以449,408,480股为基数,向全体股东每10股派发现金红利8.00元(含税),按照2月26日收盘价进行计算,股息率为7.24%。公司高额股息率回报投资者,彰显后期盈利信心。 公司有望保持长期稳定盈利给予“买入”评级 我们预计公司2019-2021年实现归母净利润5.18亿元、5.36亿元、5.44亿元,按照2月27日收盘价进行计算,对应EPS分别为1.15元、1.19元、1.21元。公司有望保持长期稳定盈利,给予“买入”评级。 风险提示:宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押,交易标的资产估值、钢铁行业政策变化及标的资产完整性和权属瑕疵风险等风险。

事件:公司发布业绩快报,2018年公司实现营收8.78亿元,同比增长38.95%,归母净利润1.48亿元,同比增长38.84%。单四季度公司实现营收2.68亿元,同比增长28.23%,净利润0.45亿元,同比增长7.14%。 主营业务表现强劲,股权激励导致Q4净利增速放缓 报告期内,公司努力拓展市场,加之下游客户需求旺盛,使得公司订单不断增加,随着国内外产能陆续释放,公司营收和利润实现了高速增长。从单季度表现来看,由于17年下半年公司产品开始放量,高基数下使得18Q4营收增速低于全年,另一方面公司推出了股权激励,预计Q4分摊约900万元,导致单季度净利润增速低于营收增速。若不考虑股权激励对净利润的影响,那么公司18年实际的业绩表现将更加优异,同比增长约50%。 越南、新西兰、柬埔寨,全球化布局从未止步 继在越南设立越南好嚼及越南巴啦啦两家子公司后,公司拟收购山东德信子公司越南德信100%股权,进一步深化越南布局。越南德信专业从事皮革加工,具有完备的皮革生产加工资质和设施,与公司在越南现有业务高度互补,有利于提升越南基地的供货能力,降低生产成本。此外,公司增资新西兰子公司、在柬埔寨设立子公司,进一步扩张产能、深化全球布局。我们认为,全球化产能的扩充,一方面不断满足订单增长的需要,另一方面可以最大限度规避贸易战的风险,而且将新西兰产品引入国内,还可以满足国内市场的高端需求,通过原料差异化助力公司内销业务的拓展,打开增长空间。 海外业务持续增长,国内布局不断深入 凭借强大的产品力和独特的ODM模式,公司与众多海外客户实现深度绑定,目前已进入美国知名宠物食品公司品谱和Petmatrix的供应链。随着下游客户销量增加,公司作为核心供应商也将持续受益,带动业绩持续增长。国内方面,公司对国内市场开发团队进行整合,全面展开国内市场营销网络建设,入股国内知名宠物电商、设立杭州子公司,加强国内产品、渠道和营销布局。随着公司对国内市场的不断投入,国内销售有望保持高速增长。 盈利预测与投资建议 我们预计2018/2019/2020年,公司归母净利润1.48/2.03/2.81亿元(根据业绩快报略微上调18年净利润,前值1.45亿元),同比增长38.43%/37.26%/38.28%。考虑到产业及公司的高成长性以及标的稀缺性,维持“买入”评级。 风险提示:核心客户占比大;新品推广不及预期;汇率波动风险;境外经营风险

营收保持快速增长态势,全年归母净利润略低预期。分业务板块看,电子工艺装备主营业务收入25.17亿元,较上年同期增长了75.42%;电子元器件主营业务收入7.88亿元,比上年同期增长3.23%。在下游光伏/半导体行业驱动下,体现营收增速显著。营业利润2018年为3.32亿元,比2017年增长68.90%,主要原因是公司在收入增长的同时,成本及费用得到有效的控制,使得公司营业利润较上年有所增加。公司实现归母净利润2.31亿元,略低于市场一致预期2.4亿元。公司作为我国半导体设备的先行企业,无论从技术积累还是市场影响力皆为名列前茅,公司的核心成长逻辑在今明数年有望一一验证。 公司紧抓先进制程技术迭代和产业转移两大趋势下的增长红利。在先进制程技术迭代方面,根据应用材料的统计:NAND从平面工艺转移到3D,资本投入的密集度增加60%;DRAM从25nm转移到14/16nm,资本投入的密集度增加40%;代工厂从28nm转移到7nm,资本投入的密集度增加100%。同样,AMAT认为,在此轮技术迭代过程中,增长最快的设备类型包括刻蚀/ALD等。从技术路线上看,北方华创紧抓最核心抓手,契合先进制程技术发展路线。 中国制造的产业趋势转移未变,国内晶圆厂建设的资本支出独立于全球下游景气度的兴衰。在全球半导体面临下行修正的预期下,我们提醒投资者关注需求的结构性变化。我们看到公司受益于泛半导体领域下游资本开支的国产替代逻辑,而国产晶圆线的设备增长逻辑独立于全球半导体产业周期,因此我们仍然持续看好公司在半导体板块的短中长期成长动能。2019年我们预期随着中芯国际/华力微/长江存储/合肥睿力等先进工艺制程产线的陆续投产,北方华创在集成电路设备领域的订单将持续增加。 我们强调,北方华创是本次半导体边际变化中弹性最为显著的设备行业首选,从长期看有望伴随国产晶圆线同步崛起,根据公司最新的业绩快报数据以及我们跟踪的下游光伏/半导体订单,调整公司2018-2020年EPS从0.56,0.92,1.42元/股至0.51,0.76,1.29元/股。 风险提示:公司订单不及预期,国内晶圆厂建设低于预期。

事件 申通快递披露2018年业绩快报:公司实现营业总收入170.14亿,同比增长34.42%;归属上市公司股东净利润20.45亿,同比增长37.46%。 从落后行业到领先同行,业务量增速转折之年 回顾18年,1-4Q公司单季度业务量增速分别为19%、18%、41%与41%,增长加速并持续到2019年1月,公司从上半年的增速落后于行业,转而逐步超过行业平均,进而到201812、201901,申通均是A股快递公司中月度业务量最高的公司,我们认为公司单量增速的拐点已经出现并稳固,在二线快递逐步退出行业竞争的背景下,公司高增长势头有望继续持续。 业务量高增长转化为业绩增速改善 参考公司三季报,可得申通四季度单季实现4.34亿净利,同比4Q17增长20.6%,高于1-3Q2018扣非业绩增速。与之相对应,1-4Q公司单季度归母净利润增长分别为17.2%、15.4%、95.3%(含置出丰巢带来的非经常性损益)与20.6%,实际增速也在加快。 坚实资产扩充产能,为高增长奠定基础 2018年末,公司总资产达到120.66亿,同比增幅达到36.97%,即对应总资产增加32.6亿。2018年为公司资本开支大年,一方面公司收购转运中心资产及经营权,进一步巩固对网络的掌握能力;另一方面,公司在运输设备、中转设备上亦有所投入。通过对网络中关键资产的把握能力加强,有利于控制产能的扩张节奏,保证业务增长不受产能瓶颈限制;另外,中转中心与干线车辆自有,将核心节点与网络串联,利于优化网络、降低成本。公司18年在这方面的改善都能够在资产负债表上获得验证,持续的投入叠加管理改善,有望在未来表现为成本的进一步下降,构筑成本→价格→增量→业绩的正循环。 投资建议 从业务量增速数据来看,公司2019年1月增速达到42.96%,领先全行业,叠加二月春节开工日上的优势,我们认为1-2月公司累计增速大概率将较快,为全年增长定调。我们认为业务量增速的修复将新一步带动公司收入与业绩的增长,公司当前估值水平仍然落后于基本面改善,我们预计2018-2020年公司业绩分别为20.5、21.0与23.9亿,维持买入评级。 风险提示:业务量增速低于预期;行业竞争格局恶化

公司18年实现营业总收入56.79亿元,同增22.4%;实现归母净利润4.04亿元,同增15.9%。18Q4单季度实现营业总收入15.98亿元,同增24.2%;实现归母净利润0.92亿元,同比下降10.6%。收入完全符合预期,归母净利润略低于市场预期。 公司18年全年业绩符合三季报披露预期范围。公司三季报披露18全年净利润增长区间为15%~30%,公司18年收入业绩增长稳定主要依托新建产能释放、渠道布局进一步完善以及产品结构优化。1)产能方面,18年公司唐山(2.5万吨)和云浮二期(12万吨)项目建设完工,带来新增产能共14.5万吨,公司总产能增加至65万吨,以支持销量的增长。全国化布局进一步完善,加强对华北和华南地区的控制,运输费用有望下降。2)渠道方面,销售团队加强KA、GT、AFH、EC四大渠道的建设,并加快网络平台布局。通过全方位渠道搭建,进一步增强消费者对公司产品的可获得性。3)产品方面,18年开发新品棉花柔巾,并优化产品结构,提升高端、高毛利产品占比,预计主打的Face+Lotion+自然木产品收入占比约65%。 18Q4人民币贬值与浆价最高点承压,19Q1人民币升值与外盘浆下跌确立拐点。原材料外盘木浆价格经历18上半年上涨,自18年8月开始回落,18Q3外盘针叶浆/阔叶浆分别环比回落2.6%/0.6%,18Q4继续环比下降4.3%/2.8%。但考虑到汇率因素,人民币自18年7月开始持续贬值,18Q3和Q4人民币兑美元中间价达到最高点,分别为6.80/6.92,分别环比上升6.6%/1.8%。由于公司有一个季度木浆库存,18Q3浆价和汇率对Q4产生影响,预计单四季度木浆成本环比仍提升。由于18Q4浆价开始回落,人民币贬值幅度有所收窄;同时19Q1木浆价格延续下降趋势,人民币开始升值,已较18Q4下降2.9%至6.72,预计19年成本端压力将有所缓解。 加速个护产品布局,渠道管理布局优化升级。产品方面,2018年新推出棉花柔巾,进军美妆和母婴棉柔巾新市场,并加快个人护理卫生巾等新品类开发。根据公司近日公告,公司完成工商登记变更,经营范围新增卫生用品、化妆品、无纺布制品、日用百货;子公司经营范围新增研发、生产和销售湿巾、卫生巾/裤型卫生巾、护垫、成人纸尿裤、美妆/卸妆棉片等个人护理产品。预计公司19年将加速研发和布局个人护理产品,将有望带来收入增量空间。渠道方面,加速空白区域覆盖,四大渠道共同发力构建全面销售网络,将助力产能向销量的顺利转换。公司加大经销商网点开拓,经销网络覆盖全国1200个城市,并继续加大经销商引导和一对一帮扶力度,推进渠道下沉“扫除”空白区域;重点卖场转由直营,电商、商销持续加大开发力度。 生活用纸行业需求稳步增长,产能供给放缓。国内生活用纸市场规模近千亿级,2017年约达1100亿元。但人均消费量却不足发达国家的一半。2017年国内生活用纸人均消费量仅6.3kg/年,而2015年欧美日等发达国家人均用纸消费量均超过15kg/年。国内生活用纸人均量有待提升,存在翻倍的空间。生活用纸为日常消费必需品,抵抗经济周期波动能力强。近年生活用纸消费量增长平稳,2012~2017年生活用纸产量/消费量CAGR分别为5.3%/5.0%。浆价大幅上涨,环保督查趋严,加速行业洗牌淘汰中小企业。2017年生活用纸总产能1300万吨,净增约135万吨产能。受环保限制生活用纸准入门槛抬升,未来产能和市场将继续向头部企业集中。根据我们统计,预计18/19年均净增55万吨产能。则18/19年新增产能同比增长4.2%/4.1%,未来增速将有较大幅度放缓。 公司依托产品高端化/差异化和渠道管理优势,持续增长动能清晰;原材料压力有效缓解,销量增长稳健,维持“买入”评级。根据公司18年业绩预告,我们下调盈利预测,预计18-20年净利分别为4.04/5.06/6.11亿元(前值:4.47/5.46/6.80亿元),同比15.9%/25.0%/20.7%,对应PE 25.6X/20.5X/16.9X。 风险提示:原材料价格波动,渠道开拓不及预期,新品销售不及预期。

事件:公司发布业绩预告,报告期内公司实现营业总收入20.56亿元,较上年增长5.49%;实现归属于上市公司股东的净利润1.01亿元,较上年下降2.07%。 主营业务稳定,真空镀铝纸龙头稳固 报告期内,公司积极应对卷烟行业结构调整,以烟标为代表的传统包装业务较为稳定,营收稳中有升。公司作为国内企业中较早从事真空镀铝纸业务的企业,参与制定真空镀铝纸的行业标准,专利数量业内领先。面对卷烟销售区域性特征,公司通过收购兼并等方式布局,目前生产基地基本覆盖了国内的主要中高端卷烟生产企业,覆盖国内8个主要销售地区。 电子烟业务布局领先,烟具烟弹双管齐下 早在2013年公司就与东风股份合资设立上海绿馨电子科技有限公司,从事电子烟的研发和制造。2017年公司推出IQOS兼容烟具,打入日本市场。2018年11月公司旗下香港绿新丰以70.18万美元收购收购柬埔寨卷烟制造商,推动不燃烧新型烟草制品加热内容物烟弹的研制、生产与销售。我们认为,公司是目前国内公司中少有的明确同时布局加热不燃烧烟具和烟弹的公司,且已经成功推出产品、率先在海外上市,有望在蓬勃兴起的新型烟草行业中保持领先地位。 获工业大麻种植许可,携手云南汉素开发电子生物健康产品 2019年1月公司全资子公司收到《云南省工业大麻种植许可证》,获得工业大麻云麻7号的种植资质,第一期试种面积1000亩,同时收到加工大麻花叶项目申请的批复。2019年2月,公司子公司上海绿馨与云南汉素、汉麻集团签署《合作协议》,将合作探索工业大麻花叶萃后基础材料在电子生物健康产品的市场机会。上海绿馨、云南汉素拟共同投资设立一家新公司,促进顺灏在电子烟和工业大麻相关业务的协同发展。我们认为,工业大麻在造纸、纺织、功能保健食品、医药等行业用途广泛,是近年兴起的新兴产业,云南汉素拥有中国首个符合GMP标准的大麻加工许可证,行业经验丰富,双方合作有利于发挥各自在工业大麻和电子烟领域的优势,促进未来电子生物健康产品的研发和生产以及销售渠道的拓展,有望为公司带来新的业绩增长点。 盈利预测与投资建议 我们预计2018-20年,公司营收为20.63/22.95/25.82亿元;净利润1.04/1.32/1.64亿元;EPS分别为0.15/0.19/0.23元。考虑公司在新型烟草领先的业绩表现、开拓电子生物健康业务,维持“增持”评级。 风险提示:《合作协议》的生效取决于合资公司能否取得公安禁毒部门《关于研发生产销售工业大麻电子烟类终端产品的批复》,合资公司能否取得公安部门批准采购加工工业大麻花叶基料的核准文件导致其后续经营存在一定的不确定性,具体的实施进度和效果存在不确定性,工业大麻应与中间型大麻、娱乐大麻/毒品严格区分,国家政策监管不确定性的风险,经营管理风险,坚决反对娱乐大麻等合法化。

2018年收入62.4亿元,同比增长54.7%;归母净利11.5亿,同比增长119.7% 2月27日,公司公告业绩快报,公司预计18年收入62.4亿,同比增长54.7%,归母净利11.5亿,同比增长119.67%,业绩逼近此前预告上限(11~11.6亿),大幅超越此前对赌利润(扣非后归母净利9.3亿);同时中公净利率同比增长5.4pct至18.4%,期间费率下降,规模效应持续显现。 营收及利润稳健快速增长主要原因为培训学员人次持续增加,培训单价持续提高,市场领先地位及规模优势不断显现,双师、自主IT系统开发升级等经营数字化转型措施取得明显进展,管理效率显著提升。 截至12月31日,公司总资产72.02亿元,比报告期初增长122.65%,主要因为货币资金增加、重大资产重组和其他收购业务增加资产总额。 伴随体量扩大公司规模效应将持续凸显,研发协同增强降管理费率;品牌价值增强降销售费率,未来继续看好收入端快速增长,同时经营提效业绩快速释放。中公扎根招录培训,全面布局证书及职业技能培训,全国渠道优势、教研优势、品牌优势大幅领先行业竞争者,定位大学生就业职业服务,顺应全国职教改革及教育2035发展规划,优质产品叠加旺盛需求释放成长动量。 上调盈利预测,维持买入评级。 中公实控人李永新北大毕业后创立中公教育,始终专注教研一线,带领研发组持续巩固核心竞争力,利用优质内容打造卓越口碑。借助A股资本市场平台,中公教育将拓宽融资渠道,为后续发展提供推动力。我们上调公司盈利预测由原来19-20年15.57亿元、18.54亿元上调至17.58亿元,24.98亿元,对应EPS由原来19-20年0.25元、0.30元上调至0.29元,0.41元。 风险提示:核心管理教师流失风险,行业竞争激烈,教师资格证业务发展不及预期,无法完成对赌风险等。

眼科龙头业绩持续高增长,利润增长35.82% 公司发布业绩快报,2018年公司实现营收80.15亿元,同比增长34.42%;实现归母净利润10.09亿元,同比增长35.82%;扣非后归母净利润10.88亿元,同比增长40.20%。基本每股收益0.43元(+32.53%),加权平均净资产收益率18.49%(-3.25%),净资产收益率的下降主要是非公开发行增加净资产所致。2018年公司经营表现优秀,业绩保持了持续的高增长,眼科龙头优势进一步巩固。作为眼科专科连锁服务龙头,公司经营规模在不断提升的过程中,品牌影响力也不断增强,市场占有率稳步提升。根据快报披露的数据来看,我们预计2018年公司屈光业务与视光业务均保持了较快速的增长,未来将持续为公司贡献业绩。 渠道下沉挖掘基层眼科服务需求,提升人才、品牌等竞争优势 非公立医疗服务机构在长期发展的过程中需要依靠品牌与人才吸引来助力发展。公司作为国内医疗眼科服务龙头,品牌价值高,拥有较为完善的人才激励机制。在品牌与口碑建设等方面,通过参加行业高水平学术会议等方式,提高在业内知名度强化品牌效应;在人才吸引方面,公司在“两院、两所、两站”的基础上培养优秀的眼科医生,同时招揽吸引国内外权威眼科专家加盟,充实核心专家团队,以及医护人员团队,形成技术与人才优势,成为公司持续发展的基石。目前公司门店网络逐步覆盖全国,在门店布局上,渠道逐步下沉,向三、四线城市进行布局。三、四线城市人口数量大,眼科医疗服务尚存在较大的市场挖掘潜力。 持续推进国际化战略,打造全球眼健康生态圈 在长期的发展中,公司持续坚持国际化计划战略,构建全球化的发展平台,与世界一流眼科医疗机构新加坡国立眼科中心(SNEC)、新加坡眼科研究所(AERI)签署战略合作框架备忘录,加强在学术科研、人才培养以及技术转化等多方面开展密切的合作,推动公司产学研水平向国际一流水准发展。目前公司拥有香港亚洲医疗、美国MING WANG眼科中心,欧洲ClínicaBaviera.S.A等海外领先的眼科机构,国际化战略持续推进,全球眼科医疗服务中心已经形成。作为民营眼科医疗服务龙头,公司围绕眼科医疗服务,开展屈光、视光、复杂眼病、白内障手术等眼部疾病医疗服务,通过全国化、全球化的布局,逐步搭建眼健康生态圈。 估值与评级 作为全国眼科龙头,公司规模效应逐渐显现,营业规模与业绩有望保持稳步提升。预估公司屈光与视光业务的增长高于此前预期,根据公司业绩快报,上调公司盈利预测,2018-2020归母净利润由9.99/13.11/16.8亿元,上调至10.09/13.42/17.68亿元,维持“增持”评级。 风险提示:连锁化扩张的带来的经营管理风险,医疗事故等风险,人才流失风险,并购整合不达预期,政策风险等。

CDN价格竞争趋缓,利润率逐步企稳。公司核心客户稳定,流量增长推动收入稳步增长。 单季度看,18年第四季度公司净利率11%,环比提升1个百分点。CDN行业从16年底开始价格战激烈,对公司利润率带来较大负面影响,18年下半年,市场格局趋于稳定,价格战趋缓,随着公司收入持续增长、规模效应体现,整体净利率逐步企稳回升。公司凭借领先的技术和服务体系,核心客户稳定,随着网络流量持续增长,推动公司收入稳步增长,不考虑非经常性损益影响,公司整体利润同比基本持平,价格战对公司带来的负面影响逐步减弱。 与联通的合资公司正式落地,重点布局边缘计算、云安全等新领域。边缘计算是5G时代重要的网络支撑技术,有望打开公司长期成长空间。 公司与中国联通成立的合资公司厦门云际智慧已完成工商登记,公司和中国联通分别持股42.5%,双方高管出资设立的合伙企业占比15%。边缘计算是5G时代重要网络支撑技术,是大流量、低时延应用的必备底层网络技术,5G时代VR/AR、车联网、工业互联网等应用将对边缘计算产生长期需求。合资公司的成立进一步强化公司与联通的合作,有望在5G边缘计算领域占据重要地位,打开公司长期发展空间。 聚焦主业剥离IDC资产,将带来6.97亿元投资收益,同时回笼大量资金、优化财务费用,进一步增强公司发展实力。 IDC行业资本投入较大,与CDN业务轻资产运营的模式协同性有限。目前公司CDN业务逐步企稳,边缘计算/云安全等新业务仍需持续研发和市场投入,公司战略调整聚焦主业,强化技术研发,卡位边缘计算和云安全等新业务,拟出售IDC子公司。此次子公司出售若最终完成,将带来6.97亿元投资收益,同时减少8亿元股东贷款、2.54亿元银行贷款,回笼大量资金,进一步优化财务费用,增强公司长期发展动力。 重申公司核心逻辑: 受益流量持续增长公司收入有望持续快速增长,行业价格战趋缓,公司盈利能力有望企稳回升。中长期看,与联通成立合资公司面向5G布局边缘计算等业务板块,打开长期成长空间。不考虑IDC出售的影响,由于非经常损益同比略有减少,将公司18-20年净利润分别从8.5、9.5、12.8亿元调整至8.0、9.5、12.8亿元,对应19年26倍PE,维持“增持”评级。 风险提示:行业价格战超预期、新技术研发风险、出售IDC进度低预期。

事件: 公司发布2018年业绩快报,18年全年公司实现营业收入37.65亿元,同比增长27.06%,实现归母净利润2.16亿元,同比增长38.21%。18年四季度单季度归母净利润1.37亿元,同比增长11.8%。 我们点评如下: 公司业绩持续高速增长,电信、云计算、金融等其他主要业务板块发展顺利,公安订单落地进度略有推迟,公司整体业绩实现快速增长。 公司已经形成电信+政企+金融全面布局,电信BSS系统及云化、大数据等业务从中国联通持续向中国电信等新客户拓展,市场份额稳步提升,大数据、人工智能等新业务收入持续增长;金融业务外延标的整合顺利,与公司已有大数据技术深度融合,基于大数据和人工智能技术的反洗钱侦测系统取得突破,整体收入快速增长;政企业务持续拓展,政府和大型企业上云需求持续增长,公司政企云化新项目快速落地。18年公安体制机制改革,对公司部分警务云大数据订单落地进度造成一定影响,部分公安订单确认时间有所推迟。 子公司维恩贝特超额完成业绩承诺,金融IT业务整合顺利,业绩稳步增长,未来商誉减值风险有限。 子公司维恩贝特预计并表净利润6400万元,超额完成5940万元的业绩承诺,16-18年合计净利润1.454亿元,完成三年承诺业绩总额1.449亿元。公司与维恩贝特整合研发、管理和销售团队,提升运营效率,嫁接公司已有大数据、人工智能等技术储备,积极推广反洗钱、信贷催收等新产品,收入稳步增长,费用率有望进一步优化,未来业绩有望持续增长。 公司现金流良好,拟竞拍深圳智能制造中心地块建设新总部,短期资金压力较小,若完成新总部建设,将进一步强化公司集中管理和内部交流,为公司长期发展奠定良好基础。 公司拟与其他三方共同出资竞拍深圳智能制造中心地块,公司出资占比20%,如竞拍成功,公司将支付保证金、地价及后续开发费用不超过3.1亿元。公司整体经营性现金流良好,账面货币资金充足,新总部建设带来资金压力相对有限。公司前期建设合肥研发中心,此次计划新建总部,将进一步整合团队办公场所,加强内部管理和交流,增强长期发展潜力。 盈利预测: 公司电信+公安+政企+金融大数据及云计算布局完善,各业务条线持续快速增长,收购标的业绩承诺有望顺利完成,商誉减值风险有限。预计公司18-20年归母净利润2.2、2.9、3.5亿元,对应19年19倍市盈率,维持“增持”评级。 风险提示:订单落地进度低预期,运营商资本开支低预期

数据资讯业务超预期,跨行业跨品类拓展初显成效 剔除电商收入,钢联母公司收入达到3.39亿,同比增长41%,Q4单季度增速达到56%左右。我们预计,四季度收入增速超预期主要与能源化工等跨品类拓展开始进入收获期。由于费用增速慢于收入,利润增速快于收入增速,但增速略低于预期主要与部分计提和加大投入有关。 钢银电商规模效应开始体现,利润高速增长 无论从平台交易规模还是利润规模来看,公司都是行业无可争议的龙头,领先地位稳固。18年,公司平台交易量稳健增长,随着手续费的提升和供应链服务规模的扩大,相应毛利高速增长,显著超过费用增长速度,预计19年电商仍将维持高速增长,交易量提升、手续费率提升和规模效应都将持续,资金瓶颈有望突破,离天花板尚远。 数据资讯业务品类扩张持续推进,商业模式更加多元化 公司把握战略机遇期,继续加大业务投入,费用增速比前三季度有所加快,跨品类扩张初显成效,为持续成长打下基础。另外,公司数据权威性不断得到政府和海外机构的认可,指数授权相关收入有望取得突破。从全球视角来看,数据资讯业务的空间很大,公司成为全球大宗数据资讯龙头的条件已经基本具备。 投资建议:我们认为,数据资讯业务的护城河越来越宽,短期加大投入应淡化对盈利指标,重点看收入和预收款,钢银电商龙头地位稳固,已经进入良性循环期,19年资金瓶颈有望逐步解决。暂维持盈利预测,预计公司19、20年净利润为2.06亿、2.53亿元;EPS为1.29元、1.59元,对应P/E为56x、46x。 风险提示:供应链服务规模扩张受阻;数据资讯跨品种推进低于预期。

业绩基本符合预期,配售电、基建等板块是主要推动力 全年收入快速增长,预计配售电板块和基建管理板块的业务增长迅速,设计板块业务保持平稳增长。公司云平台发展迅速,线上线下服务融合优势明显。预计费用增速略低于收入增速,管理效率不断提高。 四季度单季收入和利润增速有所下降预计跟收入确认从严有关 四季度单季收入增速约21%,净利润增速约18%,比前三季度增速有所下降。我们认为,收入确认标准严格以及四季度基数较高是主要原因。在费用投入相对刚性的背景下,收入增速下降对利润增速有一定影响。考虑公司在手订单充沛,19年的持续高速成长的基础扎实。 加大催款力度,现金流状况预计明显好转 公司18年加大了催收回款考核力度,预计现金流相比17年有明显改观。随着公司客户结构的优化,以及公司产品收费形式的变化,预计未来几年现金流状况有望进一步改善。 投资建议:公司显著受益于电力行业加大投资和电改加速推进,同时电力行业一体化服务优势明显,高增长有望延续。暂不调整盈利预测,预计公司19、20年净利润为4.18亿、5.49亿元;EPS为1.04、1.36元,对应P/E为22x、17x。 风险提示:电网建设力度不及预期;技术研发进度不及预期。

公司业绩快报显示,2018年实现收入66.45亿元,同比增长24.83%,归母净利润为4.84亿元,同比增长27.46%。其中18Q4实现收入20.1亿元,同比增长15.7%,归母净利润为1.92亿元,同比增长9.97%。 受17-18年新房交房较差影响,公司18年业绩增长承压。根据我们测算,17-18年期房交房下滑明显,18年现房销售又同比下滑25.73%,且二手房交易清淡,导致18年装修需求较差,使得公司年营收增速逐季下滑(2018年Q1-Q4营收增速分别为38.8%、30.6%、22.7%、15.7%)。随着2017年地产去库存完成,之后销售的大量期房在19年-20年进入交房期,装修需求有望在19年开始好转。虽然公司18Q1业绩基数较高,19年一季度增长可能仍有压力,但是我们认为对全年的增长不必太悲观,一方面行业需求在回暖,另一方面经过18年不景气后,龙头的规模优势将愈发明显。 赋能经销商、场景化销售、互联网营销成为尚品的突出竞争优势。1)2018年公司继续开展基于AI方向的新一代软件技术研发和产品研发,推出云渲染、云设计系统等,帮助门店提高设计服务水平。2)公司通过买手模式新拓软装饰品(窗帘、灯饰、挂画)及家居百货(家用电器、居家用品、婴童特护)两条产品线,进军新零售,为消费者提供更完善的一站式购物体验。配套业务完成大配套、新配套、微商城三足鼎立的战略布局,18H1营收同比增长81.49%。3)公司拥有强大的互联网引流能力,并通过内容营销增强品牌认知度,18H1新居网运营的“尚品宅配”微信粉丝超过1100万,抖音粉丝超过640万,快手粉丝超过240万,微博粉丝超过160万;“维意定制”微信粉丝超过790万,抖音粉丝超过590万,快手粉丝超过54万。 由于17-18年期房交房减少,下调盈利预测,维持“买入”评级:预计公司18年-20年净利润为4.84亿/5.80亿/7.13亿(原预计18年-20年净利润为5.21亿/6.77亿/8.94亿),增速分别为%/20%/23%,对应PE分别为31X/26X/21X,维持“买入”评级。 风险提示:19-20年交房不及预期;地产销售面积大幅放缓;经销商盈利变差。

灵活用工引领内生三大业务高成长。 此次公司全年业绩贴预告上限略超预期,剔除外延Investigo影响,公司全年实现营收16.49亿(+45.25%),归母净利润1.12亿(+50.68%),分季度营收增速达37%/37%/55%/50%,归母净利润增速30%/60%/58%/44%,以灵活用工业务为核心引领公司各季度营收业绩高增长,随着公司订单持续放量,我们预计公司未来三年将处于快速扩张期。 外延并购加码资源整合。 公司收购英国灵活用工提供商Investigo自三季度并表,Investigo下半年合计贡献营收5.48亿,归母净利润753.74万,(2017全年Investigo分别实现营收/归母净利9.14亿元/3326.3万,同比增长5.7%/38.4%),目前两者已在财务及业务层面实现全面资源共享协同,同时近日公司旗下专业招聘公司Aurex Group宣布在悉尼设立分公司,正式布局澳大利亚市场,公司已初步实现从中国、东南亚、印度市场向欧洲的主要版图业务扩张,未来将持续加大海外布局,加速全球化扩张步伐。 科技赋能效率提升。 公司在线下传统三大业务快速扩张同时,积极推进科技研发力度,近两年陆续推出“才客网”、“即派”、“薪薪乐”、“翰林派”等创新产品,通过技术赋能、大数据及AI技术广泛应用大幅提升三条产品线交付能力,大客户复购增加,聚合效应不断体现,新增多家中小客户形成技术+服务商业生态圈模型,提升运营效率及服务质量。 投资建议:公司作为国内人力资源第一股,享受政策、行业、资本三重红利,我们判断公司未来三年将处于快速扩张期,内生高增长(30%+)与外延布局同步展开,未来业绩加速增长可期。根据公司业绩快报公告,小幅调整公司19-20年净利润自1.59亿/2.07亿至1.66亿/2.15亿,对应PE为32X/24X,维持“买入”评级。 风险提示:订单拓展不及预期、宏观环境增速下滑、并购整合不及预期。

行业:受疫情影响,预计本轮猪周期的持续时间及高点将远超市场预期 1、产能去化情况:我们预计当前能繁母猪同比减少在15%以上,而且因疫情的持续影响,当前产能还在继续减少。 2、周期高点:历史猪价高点为2016年6月份,达到约21元/公斤的高价,本轮周期产能去化程度更快、更深,预计均价高点将达到25元/公斤以上,部分地区有望达到30元/公斤! 3、持续时间:历史来看猪价上涨持续时间在1-2年,2006年在蓝耳病的影响下持续23个月,2010年持续17个月,2015 年持续15个月,预计在非洲猪瘟的影响下,本轮周期上涨时间将持续2-3年。 4、疫情常态下,剩者为王。重点关注养殖企业以下指标::1)产能布局的分散程度;2)公司“抗击打能力”:补栏能力,核心种猪场存栏及防疫情况;3)养殖模式:“公司+农户”相对优于“自繁自养”;4)公司融资能力。 公司:养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长 1、养殖产能布局如何?1)产能规模:2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83 亿元,我们测算2018 年Q3 公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。2)地区分布:分布分散,其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。 2、补栏能力如何?1)二元能繁:2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏;2)核心种猪场分布分散,主要在东北、山东、江西、湖北、广东等省份,且四川、广西都有新建GGP场,公司充足的GGP为其后续补栏和扩张提供了基础。 3、养殖模式如何?公司当前以公司+农户模式为主,由于该模式养殖分布较为分散,相对于自繁自养具有一定的抗疫情风险优势。 4、资金方面,2016-2018年公司在固定资产、在建工程和生产性生物资产方面的资本开支约92.5亿,巨额资金投入是公司出栏高增长的基础。我们测算,若2019-2020年公司出栏800万和1100万,2019年需要资金43.68亿。公司解决方式:1)大股东持有股票市值103亿,通过股权质押获得的融资仅3亿;另一方面公司通过增发、向大股东临时借款、向人保资产申请支农融资等方式获取资金,三项合计可融资约38亿,若顺利落地,则基本可以满足2019年的资金需求。 我们预计公司2019-2020年出栏量为800万和1100万头,继续高增长。估值来看,对应2020年出栏量,公司当前头均市值仅2064元,而温氏股份和牧原股份的头均市值分别为5054元和5981元,正邦科技将迎来头均市值及出栏量的双升! 给予“买入”评级: 1、上调2019-2020年的出栏价至16元/公斤和19元/公斤,将公司2018-2020年归母净利润由1.77/14.34/51.23亿上调至1.85/30.77/70.70亿,同增-65.84%/1564.61%/129.78%,对应EPS分别为0.08/1.30/2.99元,给予公司2020年利润高点10倍PE,目标价29.9元,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。