事件:公司发布年报,2018全年实现营收66.30亿,同比增长45.27%,实现归母净利17.23亿元,较上年同期增长了139.00%,综合毛利率、净利率分别为40.35%、26.00%。 量价齐升,业绩实现高增长。分产品看,公司水泥业务实现营收61.76亿元,同比增长44.57%,其中,水泥实现销量1795.29万吨,去年同期为1551.18万吨,同比增长15.74%,我们观察到同期全国水泥产量21.77亿吨,同比增长3%,尤其是公司大本营广东,2018年水泥产量为15988.89万吨,同比增长1.29%,公司产销表现显著优于行业平均,一定程度反映出,行业盈利情况较好情况下,仍因供给侧改革、环保缩减产量、熟料控制外销等因素推动大企业市场份额提升。2018年公司水泥平均售价约343.98元/吨,去年同期为271.87元/吨,同比提高72.11元/吨。此外,混凝土业务实现快速增长,涨幅44.69%。分化到单位利润指标,全年水泥吨毛利约为143.72元,去年同期约为102.47元,同比提高41.25元。此外,公司报告期内计提0.87亿元用于首期员工持股计划,绑定员工利益共同促进公司发展。 区域水泥供需格局良好,水泥价格中枢稳步提升。塔牌集团是粤东地区的水泥龙头企业,产能布局合理,主要产能布局在广东梅州、惠州以及福建龙岩等地区。我们观察到水泥价格(1)广东梅州:上半年水泥价格稳中有降,一季度末均价401.5元/吨,二季度末均价392元/吨,累计降幅9.5元/吨;下半年水泥价格基本稳定在380元/吨的水平上,直至12月涨价20元/吨后达到年末的422元/吨。(2)广东惠州:全年水泥价格呈现出明显的南方水泥市场特点,第二、三季度是南方水泥市场淡季,水泥价格相对较低,二季度均价453元/吨,三季度均价421元/吨,11月水泥价格开始回暖,11月、12月均价分别为440元/吨,455元/吨。(3)福建龙岩:一季度均价327.5元/吨,4月份起受天气晴好影响水泥价格开始提升,价格上涨42.5元至二季度的370元/吨。8月份开始水泥价格下降但下半年整体价格相对保持平稳,三季度均价343元/吨,四季度均价338.5元/吨。 2018年低库位给予价格有力支撑。截止2018年末,据卓创资讯统计,中南与华东区域水泥库容比与去年同期相比有所下降。2018年1-4季度中南区域水泥库容比依次为48.8%、52.6%、59.2%、48.4%,较去年同比下降4.1%、6.4%、9.4%、-2.6%;2018年1-4季度华东区域水泥库容比依次为52.1%、46.5%、46.5%、38.5%,较去年同比下降-9.4%、0、5.8%、18.3%,18年区域水泥价格得到有力支持。展望2019年,随着粤港澳大湾区11城的发展规划建设纲要出台,塔牌集团作为粤东地区龙头水泥企业,涵盖粤东以及周边的深圳、东莞、惠州、福建龙岩、江西赣州等地区,潜在需求支撑下,公司经营有望受益。 盈利预测:考虑到近期南方雨水天气影响出货量和价格,我们预计公司2019、2020年归母净利调整为19.65亿元、20.96亿元,EPS分别调整为1.65元、1.76元,对应PE分别为7.40、6.93X,维持“增持”评级。 风险提示:区域水泥需求不及预期,原材料价格大幅上涨。

1.光韵达:国内领先的激光智能制造解决方案提供商 光韵达是国内领先的利用“精密激光+智能制造”技术提供激光智能制造解决方案的供应商。自1998年成立至今,已形成激光精密制造与应用服务和激光与智能装备两大类产品,(1)精密制造与应用服务:SMT、PCB、LDS、3DP,(2)智能装备业务:ITE(智能检测设备),激光设备,自动化设备等。公司长期为华为、中兴、富士康、比亚迪等知名企业服务。 公司采用内生+外延的战略推进产业链纵横一体化:(1)在中游激光设备领域,公司的自动化设备生产基地已开始动工建设,另有设备公司已成功实现销售;(2)在下游激光技术应用与服务领域,公司夯实基础,开辟更多的应用服务领域。 2.激光精密加工下游多点开花 受益于下游需求增长,精密激光应用与服务业发展前景广阔: (1)薄脆性非金属材料的广泛使用、OLED需求增长,推进激光精密加工业务发展;(2)3D打印受益于国家政策扶持和广泛的应用空间,潜在市场需求大;(3)PCB产业转移助力公司柔性线路板激光成型、钻孔业务发展;(4)锂离子电池产业蓬勃发展,为电池检测领域带来新的发展机遇。 3.提供精密激光+智能制造解决方案 经济发展新常态下,人口红利消失、消费需求升级驱动制造业产业升级。工业互联网赋能传统制造业、加速高端制造业升级。5G+物联网+人工智能形成的工具性技术创新的组合帮助传统行业提升生产力,创新生产关系。 公司积极布局智能制造领域。2018年5月,公司申请定增筹集资金不超过4.9亿元,2019年1月,正式取得证监会核准批文,计划投资用于以下项目:(1)嘉兴智能装备生产基地建设项目;(2)激光精密智能加工中心建设项目;(3)云智造及无人工厂研发项目。 光韵达于19年3月7日审议通过以1.89亿元收购通宇航空51%股权,标志着公司正式切入军工产业,开始布局航空航天应用领域,推进3D打印业务发展,实现公司在激光创新应用服务业务领域的突破。被收购方承诺,19、20、21年度实现净利润不低于3000万、4000万、5000万,差额部分由其自行补偿。 4.盈利预测和投资建议 我们预计公司18-20年营收分别为5.81/10.2/14.0亿元,归母净利润分别为0.68/1.21/1.75亿元。给予公司目标价20.0元(对应2019年36倍PE),首次覆盖给予买入评级。 风险提示:募投项目收益不及预期;收购公司业绩不达标;行业竞争风险加剧。

优良资产完成注入利好公司未来持续发展 2017年6月,河北宣工完成重大资产重组完成,通过全资子公司四联香港间接控股南非帕拉博拉矿业有限有限公司(PMC),快速实现了由单一的工程机械产品生产和销售到铜矿、蛭石矿的开发、运营,以及自产矿产品的加工、销售和服务的双主营业务的转型。 矿业成为公司未来盈利重点领域 铜矿共有两期开采范围。据PC公司技术人员介绍及评估人员现场了解,铜矿一期开采范围共涉及PC公司已取得的3个《采矿许可证》的范围,其开采深度为现有露天采坑以下的420m至820m标高范围。铜矿二期开采深度为现铜矿一期以下的820m至1300m标高范围。 公司矿产板块收入占比最大的是磁铁矿,占比达50%以上。主要销售高品矿,品位在64.5%左右,目前年产能约700万吨左右,主要销往中国国内。其次是铜棒收入,大约占30%左右。公司预计铜二期在2021年达产及新建浮选厂、冶炼厂投入使用,公司铜棒全流程生产工艺效率将有所提高。公司蛭石质量优良,主要面向欧美、新加坡和日本等发达经济体销售,毛利率较高,产品收入占比10%以上。 公司矿区铁矿具有储量大、成本低的优势。2018年上半年,磁铁矿毛利率上升至92.75%。自2018年12月份起,普氏铁矿石价格指数已累计上涨34.15%,最高上涨43.93%。考虑到矿产开采成本相对比较固定,价格的上涨将直接增厚铁矿石盈利能力。 公司铁矿规模具有上升空间 公司经过几十年的铜矿生产已经堆存了约1.8亿吨磁铁矿,公司铁矿产品有能力在未来市场行情上升时保证供给能力。另一方面,为彻底解决同业竞争问题,河钢集团及其所控制的下属非上市铜矿、铁矿资产在具备注入上市公司条件时,将已经评估的公允价格将托管股权注入上市公司。公司未来仍有矿山资产注入可能,公司铁矿规模有望得以扩大。 投资建议: 预计公司未来机械板块盈利平稳,2018-2020年磁铁矿提供营业收入24.82亿元,35.18亿元,52.26亿元,铜矿提供营业收入18.27亿元、18.69亿元、27.31亿元;其他业务保持稳定运行情况下,公司2018年-2020年预计实现营业收入49.83亿元、61.01亿元、87.12亿元,2018-2020年归母净利润为1.05亿、6.85亿、8.28亿元,对应PE分别为97.17、14.83、12.27倍,EPS分别为0.16、1.05、1.27元,给予“增持”评级。 风险提示:海运成本大幅上升、铁矿石价格大幅波动、PC矿山二期投产集成不及预期等。

公司简介:国内最大的空调辅助电加热器制造商 公司的主营业务可以分为三大块:1)民用电加热器、2)工业电加热器、3)光通信及动力锂电池精密钢壳材料。公司核心业务电加热器业务范围虽然涉及领域较多,但均以电加热器技术为核心,向各个领域去应用 空调电加热器市占率第一,受益于行业集中度提升 2018年公司民用电加热器业务高速增长,背后的原因在于:1)受环保风暴、供给侧改革等政策影响,部分同行小企业被关停;2)同时由于零部件企业在产业链中处于弱势地位,整机厂商地位强势,并且格力美的等公司向供应商采购方式基本以票据为主,并且由于民营企业资金链整体较为紧张,导致部分小企业因为资金链问题而退出。 预计2019年公司民用电加热器收入端将依然保持较快增长:1)空调电加热器中小企业的产能退出或许仍存在。2)公司将主动寻求核心公司更多供应比例,在巩固老客户的同时大力拓展新开户。3)其他领域民用小家电开拓:成为苏泊尔战略供应商,新能源汽车和轨交业务开拓。 工业电加热与工业设备领域迎来收获期 1)2017年开始,受环保、能源、新能源补贴等多种政策影响,叠加主流多晶硅工厂原有生产线使用寿命陆续到期需要更新换代因素,主流多晶硅企业纷纷加快技术改造步伐,同时为降低能源成本,新项目向西部迁移带动了新增投资的大幅增加,公司还原炉及多晶硅用电加热器产品订单持续增加。2)随着石油价格的缓慢回升,带动了石油天然气资本投资的增加,瑞吉格泰发挥高端装备制造的技术优势,跨行业竞争,油气处理设备将订单有所增长。 外延进入新领域江苏九天,2019年产能将释放 2018年订单饱满,但是产能受限制,预计2019年公司在解决产能问题后,收入和利润将大幅提升。 盈利预测与投资评级 我们预计公司2018-2020年净利润分别为1.44亿、1.88亿和2.41亿,增幅为73.10%、30.19%和28.18%,2019年3月8日收盘市值为38.59亿,公司市值对应的2018-2020年动态市盈率分别为26.7倍、20.5倍和16.0倍。 公司基本面优秀,随着市场风险偏好的提升,公司估值将得到修复,我们给予公司2019年25倍估值,目标市值47亿,增长空间为22%,首次覆盖,给予“买入”评级 风险提示:竞争加剧导致毛利率下滑;原材料大幅波动导致盈利能力下降;空调行业需求放缓。

一、混改持续推进,效率提升,竞争激烈情况下用户保持增长 用户是运营商的核心,联通在竞争激烈情况下运营数据仍然取得了持续提升,混改效果显现。联通19年1月业务数据:4G用户累计达到22283.9万户,净增291.4万户;固网宽带用户累计达到8150.7万户,净增62.7万户。联通近两年新增4G用户数持续提升。主要是联通和互联网公司推出的互联网卡以及无限套餐,依靠特定客户群体的市场优势,取得用户增长。 二、盈利能力恢复,高股权激励推动,公司业绩有望高增长 公司自2017年以来,营收恢复增长,同时净利润大幅回升。公司2018年发布首期限制性股票激励方案,激励对象包括公司中高层管理人员以及对公司经营业绩和持续发展有直接影响的核心管理人才及专业人才不超过7855人。从股票激励的解锁条件来看,2018-2020年ROE要求分别为2%、3.9%和5.4%,ROE同比增长较高,效率提升下未来盈利能力有望迅速恢复。 三、借边缘计算摆脱管道化趋势,提升运营商网络价值 进入5G时代,边缘计算将成为运营商摆脱管道化的重要战场。边缘计算成为5G网络的重要组成部分,运营商势必主导边缘计算的发展。同时运营商通过边缘计算将能够进入流量之外的增值服务领域,如车联网、VR/AR、工业控制等领域,分享更大利润空间。联通2018年在全国15个省市开展了MEC边缘云试点。2019年公司与网宿科技成立的合资公司云际智慧挂牌成立,重点拓展边缘计算业务。 四、低频重耕深化4G网络,5G+物联网时代联通格局有望改善 联通此前发布41.6万个LTE基站(LTE900及LTE1800基站)的中标候选人公示,面向低频重耕,强化4G网络覆盖。招标数量为近年来最多,持续完善联通目前的网络。目前中国联通LTE网络使用的主要频段以1800MHz为主,随着多年来LTE网络的建设和优化,已经形成覆盖和质量较好的数据业务网络,但在城区由于建筑物的影响存在深度覆盖的问题,且一些边远农村还尚未覆盖LTE网络,此次低频重耕将有效完善公司4G网络。在即将到来的5G时代以及快速发展的物联网时代,联通在进程上保持快速跟进,格局较4G时代有望改善。 五、盈利预测及估值 公司在混改推动下效率提升,业绩有望重回增长;未来5G时代有望借助边缘计算提升管道价值。预计公司2018-2020年EPS分别为0.14、0.20和0.29元,给予“增持”评级。 风险提示:运营商竞争加剧;CAPEX上升;携号转网政策推进;

在心脑血管病领域持续深耕细作,不断夯实领先地位 作为现代中药的代表性企业,天士力在心脑血管用药领域持续深度布局。在现代中成药方面,公司拥有复方丹参滴丸、芪参益气滴丸、养血清脑颗粒、注射用益气复脉、注射用丹参多酚酸等品种,同时拥有国家重点1类生物新药及代表产品普佑克(注射用组人尿激酶原)。公司积极挖掘丹滴的潜质,推进丹滴在糖尿病视网膜病变、急性高原性反应等新适应症上的拓展。其中,在2018年年底,丹滴预防和缓解急性高原反应适应症获得军队特需药品批件,被纳入军队合理医疗用药范围,有助于复方丹参滴丸在军队的推广及应用。同时公司积极推动丹滴的国际化:FDA同意和批准了丹滴(T89)临床试验方案,公司将按要求在美国地区启动一项多中心、双盲、随机对照的临床试验,再次验证T89治疗慢性稳定性心绞痛的有效性和安全性,以满足新药申报的要求;同时作为复方创新中药,丹滴(T89)预防和缓解急性高原反应适应症也已取得FDA临床批件,目前在美国临床研究在顺利进行中。未来公司通过继续深挖丹滴价值,有望打开新的成长空间。 重磅产品普佑克也积极拓展适应症,根据2018年半年报:急性缺血性脑卒中适应症已进入III 期临床试验,急性肺栓塞适应症Ⅱ期临床进展顺利。 立足于已有现代中药,公司借助资本进一步拓展心脑血管前沿治疗产品和技术。公司投资Mesoblast公司并与其签署许可转让协议,引进其FDA临床阶段的干细胞产品(MPC-150-IM,用于治疗充血性心力衰竭,和MPC-25-IC,用于治疗急性心肌梗死),拓宽了公司心脑血管治疗药物产品管线,填补了公司干细胞产品治疗心脑血管疾病领域的空白,致力为患者提供更完整、更有效的心脑血管治疗方案。 坚持“四位一体”研发模式发力创新,有望迎来估值重构 公司实施“四位一体”的研发模式,通过自主研发、产品引进、合作研发及投资市场许可优先权的多方式紧跟国际前沿技术、布局产品管线的广度和深度。其中公司投资了派格生物(获得长效GLP-1类似物的市场优先权),全资子公司投入5000万元支持健亚生物胰岛素类似物的产业化发展,获得健亚等相关产品在中国大陆地区的销售优先权。公司通过“四位一体”,布局心脑血管、糖尿病代谢、癌症等疾病领域;助力公司从现代中药企业,向生物制药、中药、化学综合性创新药企业转型。 公司在2018年半年报提出将控股子公司上海天士力药业打造成公司生物药板块的唯一经营平台,改制重组后的上海天士力(改制重组后更名为天士力生物医药股份有限公司)申请在香港联交所主板上市,同时作为天士力控股集团核心的产业投资平台,天士力资本已成为国内领先的产业投资资本,管理资金超过120亿元,投资项目包括天境生物、思路迪、派格生物等,未来天士力资本-上市公司的互动值得期待。我们认为随着国内多层次资本市场改革的持续推进,多元化融资渠道的不断完善,天士力生物医药及公司投资项目有望迎来估值修复(2018年7月天士力生物增资扩股后估值达到18.95亿美元),带动上市公司层面迎来估值修复。 看好公司的创新领域的持续布局及估值修复,维持买入评级 预计公司2018-2020年EPS分别为1.05、1.22及1.43元,对于PE分别为21、18、16倍。我们看好普佑克大发展及丹滴稳健增长,看好公司“四位一体”成果的不断落地,以及公司持续深入布局大生物制药创新平台的战略发展,维持买入评级。 风险提示:丹滴销售和适应症拓展低于预期,普佑克营销进展、适应症拓展进度低于预期;“四位一体”布局相关项目进展低于预期。

事件:公司公告,2019年1-2月份共销售生猪112.24万头,同增67.78%;销售收入12.35亿元,同增15.16%;其中二月份销售生猪35.82万头,环降53.12%,同增17.75%;销售收入3.95亿元,环降52.97%,同降11.75%。2月生猪销量环比下降主要原因是传统春节假期及预计后期生猪行情回暖,放缓生猪出栏节奏。 我们认为:公司出栏量高增长逻辑正逐步兑现,未来将充分享受猪价上涨带来的盈利弹性。且公司目前头均市值仍处于低位,继续重点推荐! 1、疫情导致行业产能加速去化,周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司养殖产能布局分散,补栏能力强,预计未来两年出栏高增长。1)产能储备充足,补栏能力强。2016年以来公司固定资产和在建工程均大幅增加,截止2018年Q3,公司固定资产71亿,其中从事生猪养殖的固定资产原值约65.13亿元,在建工程达到36.83亿元,我们测算2018年Q3公司已建成的固定资产可实现出栏规模700万头,在建工程项目完工后可实现出栏规模500万头,合计达到1200万头。此外,2018年半年报公司能繁母猪约44.4万头,受疫情影响,预计当前母猪产能约40万头,足够支撑19年800万头出栏2)产能布局分散,受疫情影响相对较小。其中江西、广东、湖北相对较多,超过10%,其他省份大多都是3-6个点的出栏占比,在东三省、河南、山东江苏五个区域的合计占比仅18.63%,受疫情影响相对较小。我们预计2019年-2020年公司出栏量仍将维持较高增长速度,仍处于快速成长阶段。我们预计2019-2020年公司出栏量分别达到800万头和1100万头。 3、公司估值仍处于低位!对应3月6日收盘市值和2020年出栏量,公司头均市值仅3010元,而温氏股份5592元、牧原股份6946元,而且在上一轮周期以2015年的最高市值对应2016年的出栏量计算的温氏股份、牧原股份和正邦科技的头均市值分别为14121元、12444元和5973元。可见公司估值仍然处于低位! 4、投资建议:给予“买入”评级。按照2019-2020年的生猪均价16元/公斤和19元/公斤,则公司2018-2020年归母净利润为1.85/30.77/70.70亿,同增-65%/1564%/130%,因股权激励和回购公司股本增加,故将EPS由0.08/1.30/2.99调整为0.08/1.30/2.98元,给予公司2020年利润10倍PE,对应目标价由29.9调为29.8元/股,目标市值约700亿。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。

事件:根据公司公告,2019年1-2月份共销售生猪18.2万头,同增110%;销售收入1.61亿元,同增53%。公司2019年1-2月生猪销量、销售收入同比增幅较大的主要原因是公司在生猪养殖产业的持续扩张及生猪产能的进一步释放。 1、疫情导致行业产能加速去化,本轮周期高点有望更高,猪价上涨时间更长。从过去的三轮周期来看,15-16年的周期上涨15个月,猪价涨幅99%;10-11年的周期上涨17个月,猪价涨幅103%;2006年在蓝耳病的影响下则持续上涨23个月,猪价涨幅高达192%!我们判断,此次非洲猪瘟的影响远高于06年蓝耳病,产能去化的更深、更快,影响时间也更长。因此,我们预计本轮周期上涨时间将持续2-3年,周期高点将超过25元/公斤,部分地区将达到30元/公斤。 根据农业农村部数据,预估当前行业产能同比去化15%以上,我们判断市场上生猪供给已经逐渐成短缺之势,预计猪价将在4月份前后迎来大拐点,当前周期的位置,依然处于底部,未来猪价上涨空间大,猪价的持续上涨将是股价上涨的有效催化! 2、公司出栏快速成长,且估值仍处于低位。 1)我们认为,2019年-2021年将是公司出栏高增长阶段。截止2018年9月30日,公司生产性生物资产1.36亿元,同增16%,环减3.28%;在建工程3.23亿元,同增51%,环增0.45%。根据2018年快报中披露2018年底公司资产负债率较2018Q3继续下降,为37.83%,具有良好融资潜力。我们预计,不考虑外购猪场情况下,2019-2020年,公司出栏规模分别为120万头、220万头,而我们预估2018年出栏量为70万头。 且从目前非洲猪瘟发展情况来看,南方地区疫情因地理等自然因素隔断,爆发程度相对较轻。从2019年公司产能分布来看,我们预估公司产能主要分布在南方地区,预估湖南出栏量占比将超过一半,广东约8%,河南约8%,河北约20%,湖北约8%,预计出栏量受疫情影响相对有限。 2)截止3月6日,从估值来看,剔除公司饲料30亿市值,公司对应2020年出栏量的头均市值2287元,远低于温氏股份5592元、牧原股份6946元,公司的估值仍处于低位!3、投资建议:我们预计2018-2020年归母净利润1.36/6.1/17.1亿元,则2018-2020年对应EPS0.16/0.73/2.04元/股,归母净利润同比增长-56.11%、347.72%、180.40%,给予2020年业绩10倍估值,目标市值171亿,目标价20.4元/股,继续维持买入评级。 风险提示:猪价波动;疫病;政策变化;出栏量不及预期;疫情导致成本抬升。

上海电气成为公司控股股东,公司进入新阶段 上海电气于2018年12月成为公司的控股股东,占公司总股本的15.00%,通过表决权委托的形式取得公司131,290,074股股票的表决权,占公司总股本的14.87%,合计取得公司29.87%股权的表决权,上海电气的实际控制人上海市国有资产监督管理委员会已成为天沃科技的实际控制人,标志着公司进入新阶段。 中机电力业绩承诺托底业绩 天沃科技子公司中机电力在EPC工程领域深耕多年,在火电工程,新能源工程、输变电工程建树颇丰,具备突出的海外工程能力。据中国勘察设计协会发布的工程总承包营业额2018年排名显示,中机电力在行业160多家企业中的合同完成额排名第9位。在海外工程EPC方面,2018年公司实现营业额19.79亿元,排名行业第14位,处于领先地位。此前重组时,2018,2019年中机电力业绩承诺分别不低于4.15、4.56亿元,将托底公司业绩。 电力工程业务存在协同效应,国资控股有望降低融资成本 控股股东上海电气是中国最大的综合性装备制造企业之一,上海电气的电力设备装备制造业务将同中机电力的能源工程服务业务将深度绑定,公司的能源工程业务有望得到拓展。电力工程EPC及新能源EPC的开发周期较长,涉及的金额通常较大,部分项目甚至需要公司进垫资,此前公司作为民营企业,在融资成本上不具备优势,盈利受财务费用的制约,上海电气成为控股股东之后,能帮助公司降低融资成本,降低财务费用,公司此前同上海电气分别签订借款合同,借款金额分别为13亿,7亿,对应的借款利率仅为5.85%。 布局光热发电,培育新增长点 公司布局玉门郑家沙窝熔盐光热项目,该项目并网后的所发电力由电网保障收购,每年将贡献稳定的利润和现金流。该项目的实施,将有助于公司在光热发电领域抢占先机,拓展公司新能源EPC服务新领域、强化工程总包龙头地位,成为新的业绩增长点。高端装备制造能力优秀子公司张化机是公司从事高端装备制造的重点企业,是我国非标压力容器行业的一线供应商,产品质量在业内享有较高的知名度,为国内为数不多的拥有核心技术、能承接国家重大项目、制造关键设备的专业制造企业,随着装备行业复苏,张化机盈利能以有望得到恢复。 投资建议:考虑到上海电气控股后的公司融资成本降低及行业地位提升,对于公司首次覆盖,并给予“增持”评级,目标价7.02元,预计2019~2020年净利润分别为3.48和4.21亿元,对应现价的PE分别为15倍、13倍。 风险提示:电力、能源服务工程业务不达预期,光热项目推进不达预期

息差高位提升,拨备计提力度持续较大 18年净利润同比增7%。盈利拆分来看,正面贡献主要来自息差高位提升带来的收入端持续改善(18年拨备前利润增速达9.6%,较前三季度进一步提升),而大幅拨备计提对盈利增长带来一定压制。18年净息差2.35%,较前三季度的2.29%提升6bps,主要受负债成本下行带动。考虑到18年末成本率偏高的结构性存款余额仍达4336亿元,在市场利率维持低位之下,预计19年负债成本仍有下行空间。拨备计提力度持续较大。19年拨备计提479亿,同比增11.5%,信贷成本同比下降20bps至2.35%,仍维持高位。 不良认定显著趋严,资产质量稳中向好 18年末不良偏离度97%,较年初大幅下降46个百分点,不良认定显著趋严。 资产质量各项指标平稳或下行。18年末不良率1.75%,环比上升7bps,关注贷款率环比持续下降至2.73%,逾期90天以上贷款占比1.70%,较年初下降73bps。考虑到近两年零售贷款占比持续提升(18年末零售贷款占比达到58%),零售资产质量较平稳(18年末零售贷款不良率1.07%,环比略升2bps),但对公不良出清基本完成,我们预计19年资产质量有望继续改善。 零售转型战略成效显著,仍有较大增长潜力 18年零售业务营收与利润占比提升至53%和69%;零售AUM、客户数及存款均有较快增长;零售转型成果显著。未来零售转型空间仍大:(1)受益于平安集团业务整合,平安信托财富管理业务无偿转入平安银行,预计19年开始,私行业务有望大幅增长(目前私行客户3.0万户,门槛AUM600万,私行管理规模约2000亿;招行为7.2万户,AUM高达2万亿)。(2)零售业务规模,尤其是AUM与招行仍相聚甚远,提升空间较大(18年末平安零售客户数0.84亿户,AUM1.4万亿;1H18招行零售客户数1.2亿户,AUM6.6万亿)。依托平安集团客户及流量入口,充分拥抱Fintech的大趋势,有望成长为智能化零售银行龙头。 投资建议:业绩弹性或在增强,买入评级 我们维持公司19/20年盈利增速11.5%/20.9%。短期来看,受益市场利率低位,息差仍有望提升;中期来看,资产质量或持续改善,拨备压力缓解,业绩弹性在增强,未来ROE有望上行;长期来看零售转型空间仍大,给予公司1.2倍19年PB目标估值,对应17.32元/股,维持买入评级。 风险提示:经济超预期下行带来资产质量显著恶化;信用卡业务不良风险等。

专注保密领域,主业高增长 中孚信息成立于2003年,自成立之初即专注于信息安全保密领域,在这一领域精心耕耘15年,资质完备,形成了完整的产品研发、生产、销售以及公司管理体系。公司是保密领域产品和服务领先提供商,安全保密产品得到党政机关、军工企业、中央企业和科研院的普遍认可;商用密码产品覆盖金融、税务、工商等多个领域。公司形成了以三大主营业务--信息安全保密产品、商用密码产品、信息安全服务为支撑的营收体系,且主营业务保持高速增长。 乘政策东风,直接受益自主可控 今年来,信息安全建设领域政策平凡落地。《网络安全法》、《网络安全等级保护条例》等出台实施,对信息安全建设提供了法律支撑,提出了更高的要求;关键领域实现自主可控国产化替代得到空前重视,上升到战略地位,并紧锣密鼓提上日程,作为配套安全设施,信息安全建设需求有望显著增长。中孚信息作为保密领域产品和服务领先提供商,有望在信息安全建设行业迎来法律、政策东风的大环境下获得可喜增长,直接受益于国家自主可控战略。 产品和解决方案完备,竞争优势明显 公司拥有“三合一”等有核心竞争力的信息安全保密产品以及保密防护监管一体化解决方案、保密自查自评工作解决方案等全面的一体化解决方案,相关保密产品和解决方案完备。并且相关产品还通过国家保密主管部门测评,业内领先。2018年开始,地级及以下的政府将逐步接入国家电子政务内网,相关保密设备的建设需求有望释放。在网络安全和各类自主可控政策得到进一步重视的情况下,中孚信息有望凭借其在产品、解决方案以及服务上的核心竞争力进一步开拓市场,提升自己的竞争优势,巩固自己龙头保密企业地位。 投资建议 我们认为中孚信息作为国内信息安全保密领域的领头羊,有望在自主可控和保密一系列政策的推动下继续维持主业的高增长。看好公司在保密领域深挖客户渠道价值,逐步丰富产品线,实现快速增长。预计2018/2019/2020净利润0.44/0.85/1.42亿元,EPS0.33/0.64/1.07元,对应PE86.95/45.42/27.19倍。根据相对估值法给予公司2019年PE为55.77倍,对应目标价35.69元。首次覆盖,给予“增持”评级。 风险提示:自主可控政策落地不及预期、公司技术和产品的迭代无法满足客户需求。

2018年业绩增长52.05%,发布预案购买金赛药业30%股权 公司公告2018年年报,公司营收53.75亿元,同比增长31.03%;归母净利润10.06亿元,同比增长52.05%;归母扣非后净利润10.01亿元,同比增长55.74%。整体业绩符合此前的业绩预告。公司同时公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权。 核心的金赛药业和百克生物均实现高增长 分业务看主要是制造业高增长驱动了收入的良好表现:制造业收入47.50亿元,同比增长37.55%。其中生物类制品(主要是金赛药业和百克生物)收入42.23亿元,同比增长达到50.75%,显示出强劲的增长态势;中成药收入5.28亿元,同比下降19.12%。房地产业务收入6.05亿元,同比小幅下滑1.76%。 公司核心的子公司金赛药业2018年实现营收31.96亿元,归母净利润11.32亿元,同比分别增长达到53.36%及65.08%。公司坚持差异化市场策略,持续加大营销力度,2018年组织了1万多场促销及进150场省级以上大型会议,儿科新患数大幅增加,医院累计进药覆盖率大幅提高,推动金赛药业持续高速增长。根据PDB样本医院数据,公司生长激素系列市场份额占比由2017年65.4%提升至2018年前三季度的68.7%,龙头地位进一步稳固。2018年内长效生长激素产品完成IV期临床研究,为后续放量奠定了基础,PDB样本医院数据显示2018年前三季度长效生长激素增速达到93%;同时潜力品种重组人促卵泡素等也值得期待。 主营疫苗的子公司百克生物2018年收入和归母净利润分别为10.32、2.04亿元,分别同比增长40.30%及62.97%。公司紧抓细节管理,排查风险,确保生产有序、质量稳定。2018年水痘疫苗较上年增加163万人份,市场占有率达到36%,居全国首位。 主营房地产的子公司高新地产实现收入和净利润分别为5.92亿元、7,421.72万元,同比下降0.98%和19%。在品牌建设方面,高端洋房品质继续提升、规模不断扩大;社区商业多产品类型入市、量价齐升;写字楼项目持续深入推进;康达旧城改造体系中的海容广场项目正式启动,未来发展有望继续向好。 发布预案拟购买金赛药业30%股权 公司同时公告发行股份及可转换债购买资产并募集配套资金暨关联交易预案:交易标的为金赛药业30%少数股权,交易若顺利完成,金赛将成为公司的全资子公司。公司通过收购金赛剩余股权有望进一步提升自主研发能力,不断强化核心竞争力。同时将增厚归母净利,且上市公司将进一步加强对金赛的管理和控制力,助于加强对金赛药业的支持,并提升上市公司的盈利能力。 看好公司持续快速的发展,维持“买入”评级 基于公司2018年年报,暂不考虑购买金赛少数股权事项,我们预计公司2019-2021年EPS分别为7.94、10.47、13.46元(19-20年分别较上次上调2.68%/2.21%),对应PE分别为28、22、17倍。公司业绩持续快速增长,后续收购金赛药业剩余股权也有望提升公司的核心竞争力和盈利能力,看好公司作为生物工程制药龙头持续快速的发展,维持公司“买入”评级。 风险提示:招标进展缓慢,长效生长激素、重组人促卵泡激素放量速度低于预期,购买金赛少数股权事项进展低于预期

事件: 公司公告2月销量,其中新能源乘用车1.4万辆,汽车总销量2.7万辆。 点评: 补贴政策未出,公司延续去年以来高增长状态,预计3月仍继续。公司2月新能源乘用车批发1.4万辆,同比+70%,环比-50%;主要受到BEV 推动,2月销量达到0.8万辆,同比大增1216%,PHEV 0.6万辆,同比-21%,环比分别-51%和-49%。商用车仍在淡季,销售424辆,同比+250%。目前补贴政策仍未落地,假设近期出台,大概率也不会立即执行,预计3月市场和公司将延续高增长状态。我们预计公司1季度新能源乘用车销量有望达到7万辆/同比+146%,对应3月2.8万辆/同比+113%。 补贴退坡预期持续消化,全年行业销量无需过度担忧。2019年补贴政策目前还未正式出台,考虑较为悲观的情形,假设补贴标准缓冲期退坡40%起、正式期进一步退坡,且严格取消地补、营运车补贴标准再减半,会对产业链带来利润或终端价格压力,这在A00级BEV、A0级BEV 和A 级营运BEV 上会相对明显,仅考虑该新增压力,我们预计全年127万辆新能源乘用车。与此同时,还应考虑车企调整产品组合、保份额弃利润等后续应对措施,实际情况将高于127万辆的预期,我们预计2019年全年新能源乘用车销量能够实现140万以上的销量,对应增速37%+,且结构将进一步向中高端倾斜。 预计公司继续领跑新能源汽车市场,中高端龙头地位稳固。2018年行业25%增量来自于比亚迪,高出第二名13个百分点,主要得益于公司18年开启新一轮产品周期,尤其二代唐DM 作为售价28万元左右的高端车型,开始超越其它自主新能源车并与部分合资燃油车竞争,成为有史以来最畅销的非A00级新能源车。2019年补贴政策虽未确定,但护航中高端车型发展的趋势不变,比亚迪聚焦A0以上尤其A 级以上车型,特别唐系列预计2019年继续维持稀缺产品定位,总量和结构依然领先同行。我们预计公司2019年将以份额/销量为优先目标,以适当提价来应对补贴退坡,由于中低端车型占比较少,预计对公司总销量影响不大。 投资建议: 新能源汽车是最具成长性的细分行业之一,比亚迪作为龙头车企未来将持续引领并受益于行业快速发展,短期政策波动不改发展趋势。预计公司19-20年净利38亿、52亿元,对应增速35%、38%,维持“买入”评级。 风险提示:补贴退坡幅度超预期、新能源汽车需求不及预期、电池成本降幅不及预期、公司应对补贴政策调整能力低于预期、垂直体系转型速度过慢、光伏、云轨等业务表现不及预期等。

一、拟拓展京津冀市场,IDC规模持续扩张 岩峰公司目前持有位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权(98075平方米,其中包含公司光环云谷云计算中心一二期项目)。 分立公司将承接岩峰公司持有的位于三河市燕郊创意谷街南侧、精工园东侧的1宗土地使用权以及对应的8处地上房产,除光环云谷云计算中心一二期外将新建数据中心。房产建筑面积约172500平米,预计容纳20000个机柜(具体以批复的工程规划许可证为准)。如果增资合作完成,公司将进一步扩大自身的IDC机柜规模,拓展京津冀地区的IDC市场。 二、携手AWS分享国内云计算红利 云计算领域,光环与AWS达成正式战略合作。另外成立光环云,拓展国内云计算业务。公司半年报公告,与霍尔果斯百达汇有限合伙、天津若水有限合伙共同投资成立光环云数据有限公司,持股比例分别为30%、30%和40%。光环云为AWS提供包括直销和渠道销售AWS产品与服务、AWS相关解决方案与服务集成、AWS生态系统服务支持与推广等全方位的营销与服务支持。 三、5G+物联网时代,IDC行业长期向上,公司资源不断扩张满足需求 IDC作为内容存储的基础设施,在未来5G+物联网带来的数据大幅增长的背景下,公司有望充分享受数据增长带来的红利。公司目前主要布局一线,但资源禀赋丰厚,此次有望拓展京津冀市场,持续扩张自身的IDC布局。 四、盈利预测及估值 看好公司IDC龙头地位,根据业绩预告我们略下调公司2018年业绩由6.77亿元调整至6.66亿元,预计2019-2020年净利润分别为9.59和12.78亿元,维持“增持”评级,IDC龙头继续重点推荐。 风险提示:云计算不及预期;岩峰能否获得建设数据中心的批准文件存在不确定。

事件:2019年3月7日,公司发布2018年度报告,2018年实现营业收入22.49亿元,同比增加52.21%,实现归属于上市公司股东的净利润1.18亿元,同比增加63.17%。 点评:持续推荐公司,公司作为国内少有的专业从事FPC的厂商,未来有望受益5G、汽车电子和折叠手机等领域驱动FPC需求增长。公司2018年年初受到全面屏及上游元器件材料涨价影响导致一季度亏损1834.07万元,公司通过经营战略调整、明确市场定位和提高成本控制等内部改善措施成功令公司于2018Q2重回正轨。公司正积极扩产,扩张产能预计将被充分消化,公司未来将持续受益于产能扩张充分消化、内部改善和业务结构优化带来的积极影响。同时,公司发布一季度业绩预告,2019Q1公司预计实现归属上市公司股东净利润1600-2200万元,同比增长187.24%-219.95%,环比下滑8.2%-33.30%,营收及利润较前一季度略下降主要受春节假期产线工人返乡过节影响所致。 盈利水平大幅好转,经营性现金流显著增长。2018年全年,公司实现营业收入22.49亿元,实现归属上市公司股东净利润1.18亿元,全年毛利率为11.64%,同比下降0.98pct,主要受一季度全面屏订单切换和原材料涨价影响,该情况于2018年Q2得到大幅好转且逐季度改善。2018Q4公司毛利率继续受益,第四季度实现毛利率15.34%,同比上升7.85pct,环比上升2.23pct,公司产品结构优化、内部管理改善效果显著,积极效应于2019年有望继续延续,同时公司“卷对卷”全自动生产线经过磨合后进入稳定运行期,生产效率和产品良率持续稳定在较高水平。现金流方面,公司2018年度实现经营性现金流净额3.44亿元,同比增长138.89%,经营质量进一步优化。 业务结构实现多元化,盈利结构持续优化。公司正积极与各大手机终端厂商、车载电子厂商接洽,形成以手机模组、手机直供、车载电子、工控医疗、海外业务等多元化的业务结构。公司已经直接供货给联想、摩托罗拉、美图等手机厂商,并于2018年与OPPO建立了直接供货关系。汽车电子方面,公司通过提供动力电池用线路板切入新能源汽车领域,实现向汽车电子扩张的新突破。 投资建议:我们预计19-21年公司实现归母净利润1.89/2.91/3.79亿元,预计EPS分别为1.82/2.80/3.65元,因此,给予公司2019年30PEX,目标价54.6元,维持“买入”评级。 风险提示:客户拓展不及预期,上游电子元器件再次涨价,下游应用景气度低于预期。