营收延续高增长,归母净利润增长提速 1H19营收YoY + 25.7%,较1Q19回落7.6个百分点,符合行业趋势且增势仍较强劲;归母净利润YoY + 15.1%,较1Q19提升1.2个百分点。通过业绩归因拆解,盈利增长主要来源于净息差提升、扩表、成本收入比下降。 净息差高位提升,个贷利率逆势提升 净息差持续提升驱动盈利增长。其1H19净息差为2.85%,环比上升15 bp,是其盈利增长的主因。净息差的提升来源其小微金融(主要是个人经营贷款)及零售战略的推进。 1H19个人贷款占总贷款比例为32.48%,较年初提升3.17个百分点;个人经营贷款占总贷款比例为21.11%(18年末,“个人经营贷款/个人贷款”在上市银行里仅低于常熟银行),较年初提升2.51个百分点。在市场利率大幅下行的环境下,个贷利率由1H18的6.94%逆势提升至1H19的7.94%,隐约已有小微金融业务新标杆之风采。 成本收入比下行 1H19成本收入比为31.45%,较年初下降3.98个百分点。张家港行近年来成本收入比在上市农商行里较高,主要是推进零售转型以来,对金融科技投入较大所致。随着系统建设的陆续完成,我们预计成本收入将继续下行。 加大贷款核销力度,资产质量稳步提升 不良率降至上市以来最低。1H19不良率环比下降10 BP至1.43%,为上市来最低水平;关注贷款率环比下降49 bp至3.79%,逾期贷款率较年初下降48 bp至0.67%。三项指标的大幅改善,主要是1H19加大了不良贷款核销力度,1H19核销不良贷款4.75亿元,达到18年全年的92%。核销之后,再将部分关注类贷款迁徙至不良贷款中。1H19不良贷款净生成率(加回核销)为1.16%,较年初下降10 bp,表明不良生成压力也在减少。 投资建议:高息差,或成小微银行新标杆 张家港行净息差提升和零售转型再超我们预期,营收净利增速延续高增长,资产质量持续改善,或成小微银行新标杆。我们将张家港行19/20年盈利增速预测值由11.8%/11.1%上调为16.9%/16.7%,给予1.5倍19年PB估值,对应股价8.43元/股,较当前约57%的上涨空间,上调评级至“买入”。 风险提示:资产质量大幅恶化,零售转型不及预期。

公司公告,公司 2019年上半年营业收入为 38.29亿元,同比增长 5.89%; 归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%。公司 2019年第二季度实现营业收入 19.37亿元,同比增长 9.20%;第二季度实现归母净利润 1.58亿元,同比增长 56.84%。 营业收入:门店销售增长推动 H1营收+5.89%。公司 2019H1营业收入为38.29亿元,同比增长 5.89%,主要是门店销售增长所致。2019上半年公司增值业务收入 30.69亿元,较上年同期下降 0.15%。 毛利率:门店升级/供应链/商品结构优化推动毛利率提升 1.70pct。2019H1毛利率为 30.22%,同比增 1.70pct。受益于公司门店升级、供应链及商品结构优化,公司毛利率持续上升。 期间费用:销售费用率同比上升 0.66pct 。公司 2019年上半年期间费用率为 24.86%,同比上升 0.99pct。①销售费用率:公司 2019H1销售费用率22.99%,同比上升 0.66pct,主要是门店经营相关费用增加所致;②管理费用率:公司 2019H1管理费用率为 1.78%,同比提升 0.43pct,主要是公司媒体报刊宣传费用及折旧摊销费增加所致;③财务费用率:公司 2019H1财务费用率为 0.09%,同比下降 0.10pct,主要是本期因定期存款产生的利息所致。 净利润:主业增长&新网银行推动业绩+52.93%。公司 2019H1归母净利润为 2.37亿元,同比增长 52.93%,主要是主业增长以及新网银行投资收益。 由于投资新网银行公司产生投资收益 7003万元,同比增长 223.81%。扣除新网银行投资收益影响,估计公司主营实现归母净利润 1.67亿元,同比增加 25.43%。公司 2019H1净利率为 6.18%,同比增 1.91pct。 现金流充沛为内生外延打下夯实基础。公司现金流充沛,2019年上半年货币资金达到 10.83亿元,为内生外延打下夯实基础。公司 2019年上半年经营活动净现金流为-0.09亿元,主要是支付各项费用增长所致,投资活动净现金流为 2.49亿元,主要是理财产品到期收回所致。 公司是四川省内便利店龙头,加速新开门店&外延并购提升市占率,永辉赋能发力生鲜供应链,新网银行增厚业绩。综合预计 2019-2021年净利润分别为 4.60/5.59/6.31亿,当前市值对应 20/17/15xPE。公司主业 EPS 0.26元/股,结合 A 股超市相关上市公司平均 PE 估值 30倍,给予公司主业 30倍 PE,对应目标价 7.80元,维持买入评级。 风险提示:行业竞争加剧;新店扩张进展不达预期

2019上半年业绩总览:归母净利同比减少0.8%,投资收益微降 公司半年报显示:2019年上半年实现营业收入3.19亿元,同比减少5.65%;归母净利润11.54亿元,同比减少0.8%;基本每股收益0.2621元,同比减少0.79%。 实现投资收益11.89亿元,去年同期12.19亿元。其中,参股48%的雅砻江水电的投资收益同比减少1.05亿元,参股10%的国电大渡河公司改权益法核算,本期确认投资收益0.76亿元(去年同期为0)。 控股企业:发电量同比减少21.89%,平均电价增长19.23% 19年上半年,公司控股水电企业累计发电量9.53亿千瓦时,同比减少21.89%。发电量减少的主要原因:一是田湾河梯级电站来水较去年同期明显减少,二是执行生态流量“一站一策”政策,田湾河公司上半年累计下泄生态水量约14000万立方米,发电用水减少。 19年上半年,控股水电企业平均上网电价0.279元/千瓦时,同比增长19.23%。增长的主要原因:四川省电力公司将田湾河公司1-5月份的上网电量暂按优先发电合同电量及电价进行预结算。最终实际上半年综合平均电价将以年末省电力公司按电量结构明细进行的清算结果为准。 联营企业:雅砻江水电贡献投资收益同比减少1.05亿元,国电大渡河公司改为权益法核算贡献投资收益0.76亿元19年上半年,参股48%的雅砻江水电发电量310.59亿千瓦时,同比增长3.86%;平均上网电价0.260元/兆瓦时,同比下降7.41%。参股10%的国电大渡河公司累计发电176.05亿千瓦时,同比增长4.58%。雅砻江水电和国电大渡河发电量均实现增长,较好地对冲了市场化售电形成的经营压力。 公司自2018年11月起对国电大渡河公司的财务及经营决策拥有了实质的参与权和影响力,自该月开始将国电大渡河公司作为联营企业在长期股权投资进行列报,并改变为权益法对其进行后续核算。本期根据权益法计入投资收益0.76亿元。 新光硅业公司于2014年底经乐山中院裁定破产。公司对其长期投资已于2013年全额计提减值准备。除长期股权投资外,公司截至本期末尚有对新光硅业公司的委托贷款16,106.93万元,已计提减值准备16,106.93万元,净值为0元。新光硅业公司破产不会对公司财务报表造成进一步重大影响。 盈利预测:我们预计公司19-21年归母净利润为33.79/34.04/34.28亿元;当前股价对应19-21年PE为12.7/12.6/12.5倍。维持“买入”评级。 风险提示:宏观经济波动,来水减少,电价下调,投资收益不及预期。

公司发布 2019年半年度报告,报告期内实现营业收入 68.84亿元,同比增长 15.51%;实现归母净利润 3.29亿元,同比增长 29.23%;基本每股收益为 0.56元/股,符合市场预期。 产品多元发展, 产品结构升级在铝板带箔业务方面, 公司近年来重点布局进军交通运输用铝、 汽车轻量化用铝、 新能源用铝等高端领域, 优化产品结构。 汽车轻量化材料产品占比逐步提高, 新能源领域铝制产品在国内市场份额稳居全国前列。 在铝型材业务方面,公司“年产两万吨交通用铝型材项目”挤压生产线 82MN、60MN及 125MN 挤压机均已安装完成,生产的轨交型材获得郑州中车验证可用于铝合金轨道车体制造;焊合生产线运行稳定, 现有设备已满负荷生产, 2019年上半年铝合金轨道车体交付 94节。 报告期内铝合金轨道车体营业收入9007.08万元,同比增长 91.02%。 历次高附加值募投项目产能继续释放,产销量进一步提升公司年初制定目标,预计 19年产销量达 83万吨。 报告期内,公司紧紧围绕该目标, 真抓实干、 稳步发展, 产销量再创新高突破 41万吨。 预计全年仍将保持增长态势, 圆满完成年产销量目标, 公司未来业绩增长可期。 规模优势明显, 吨成本显著降低近两年公司产销规模的扩大相应降低了吨成本,吨毛利和毛利率逐年上升,明显的规模优势为强势竞争力的形成和保持奠定了良好的基础。 在铝板带箔产品方面: 19年上半年吨成本 1.40万元, 较 18年全年吨成本 1.45万元下降 3.80%; 19年上半年吨毛利 0.17万元,较 18年全年吨毛利 0.15万元上升 13.33%; 19年上半年毛利率 11.89%, 较 18年全年毛利率 9.86%上升2.03百分点。 随着海外市场的开拓, 产能持续扩大, 公司产品结构不断调整和优化, 公司规模优势将得到进一步发挥。 报告期内出口销售额为 18.32亿元, 同比增长 6.52%,占主营业务收入高达 27.85%。 同时, 公司所在地河南铝锭产能丰富, 减少了铝锭采购的运输费用; 公司收购巩电热力和燃气改造工程项目有效降低了铝加工工程中主要的电力和燃气成本, 为公司产品参与市场提供了强有力的支撑。 盈利预测与投资评级: 我们预期公司 2019-2021年将实现归母净利润6.09/7.01/8.55亿元。对应 EPS 分别为 0.97/1.11/1.36元/股, 2019-2021年动态 PE 分别为 10.7倍、 9.3倍以及 7.62倍,维持“增持”评级。 风险提示: 铝加工费波动风险; 市场需求不及预期

上半年收入增长 33.68%, 归母扣非净利润增长 20.05%公司披露 2019年半年报: 收入 58.94亿元, 同比增长 33.68%; 归母净利润 10.57亿元,同比下降16.91%;归母扣非后净利润 9.93亿元,同比增长 20.05%,经营净现金流 9.79亿元,同比大增 96.45%。 公司整体表现超市场预期,表观业绩下降的主要原因主要系公司所投资标的公允价值变动损失 0.55亿元,较上年同期公允价值变动收益大幅减少 4.87亿元。扣除这块影响,本期归母净利润同比增长 32.43%。展望全年, 公司各业务板块有望延续强劲的增长势头。 各业务板块均实现强劲增长, CDMO/CMO、 临床 CRO 等业务表现靓丽报告期内,公司新增客户近 600家,活跃客户超 3600家。公司充分发挥“一体化、端到端”的研发服务平台优势,加强上下游服务部门之间的客户转化,不断扩大服务,各个业务板块间的协同性进一步增强。 分业务板块: 1、 中国区实验室服务收入 29.89亿元,同比增长 23.70%, 毛利率 43.55%, 同比下降1.58个百分点;主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等导致成本增加以及业务构成于去年同期有所差异所致。在小分子化合物发现服务方面,公司助力全球客户研发多个临床前候选化合物并申请专利,公司构建的 DNA 编码化合物库(DEL)化合物分子达到约 900亿个。在药物分析及测试服务方面,公司为客户提供药物代谢动力学及毒理学、生物分析服务、分析化学和测试服务等一系列相关业务。此外,公司发挥一体化平台优势,通过 WIND(WuXi IND)服务平台, 为客户提供新药研发及全球申报一体化服务。报告期内助力客户完成 10个研究性新药的 IND 申报工作,并获得 11个项目的临床试验批件。截止上半年,公司已累计为国内药企完成 65个项目的 IND 申报工作,并获得 45个项目的临床试验批件。 2、 CDMO/CMO 服务: 收入 171.77亿元, 同比增长达 42.03%,毛利率 40.65%, 下降 0.09个百分点; 公司加大上游服务导流, 2019年上半年公司 CDMO/CMO 服务项目所涉新药物分子超过 800个,其中临床 III 期阶段 40个、已获批上市的 16个。在国内服务方面,公司目前有 11个 MAH 项目正在进行中。公司继续扩大酶的生产能力用于酶催化反应,加强寡核苷酸和多肽类药物 CDMO 能力建设,上半年成功完成了第一个 cGMP 临床用药原料药生产项目。正在建设中的商业化规模寡核苷酸和多肽类药物原料药生产平台预计将分别于 2019年底和 2020年上半年投入使用。 3、美国区实验室服务:实现收入人民币 7.10亿元,同比增长 29.98%。 毛利率 26.85%, 提升 3.92个百分点。 细胞和基因治疗产品 CDMO 服务以及医疗器械检测业务增速均明显改善。截至上半年,公司为 30个临床阶段细胞和基因治疗项目提供 CDMO 服务,包括 21个 I 期临床试验项目和 9个II/III 期临床试验项目。公司抓住欧盟医疗器械法规大幅提升医疗器械认证规范的标准和限制条件的机遇,推动收入实现快速增长。 4、临床研究及其他 CRO 服务: 公司实现收入 4.72亿元,同比增长 104.22%,。剔除并购因素,收入增长 67.68%,主要是国内新药临床试验市场的快速发展带动。报告期内,公司继续推进全球范围内的网点布局以及临床中心建设。截至上半年,公司 CDS 团队在国内外拥有超过 850人的专业临床试验服务团队;公司 SMO 团队拥有超过 2,200位临床协调员,分布在全国超过 120个城市的 900余家医院提供临床中心管理服务。自 2018年收购临床试验 CRO 公司 WuXi Clinical Development,Inc., 2019年 5月,公司收购了临床研究数据统计分析服务公司 Pharmapace, Inc.,进一步增强全球创新药多中心临床试验服务能力。 公司加强销售投入, 上半年销售费用 2.09亿元, 同比增长 36.57%, 管理费用 6.56亿元, 同比增长53.50%,主要是人员费用(包括股权激励费用)、服务费及折旧摊销费用增加所致。 期间费用率控制良好:合计 19.10%,销售、管理、财务分别为 3.54%、 15.27%及 0.29%, 分别变化 0.08%、 1.55%及-1.07%。公司整体毛利率为 38.78%, 下降 1.29%, 主要是公司加大对关键人才激励包括股权激励计划等、低毛利的临床业务代垫费用收入大幅增加所致。 医药研发服务龙头,看好持续发展,上调至“ 买入”评级我们上调公司盈利预测,预计 2019-2021年 EPS 分别为 1.45、 1.83及 2.28元(归母净利较上次变动 1.07%/1.50%/2.25%),对应 P/E 分别为 50.9、 40.5、 32.5倍,考虑到外包行业的持续高景气度,增长势不可挡, 公司作为行业龙头显著受益, 各业务板块全面开花, 未来领先优势有望进一步扩大。 上调公司评级至“买入”。 风险提示: 医药研发服务市场需求下降的风险,行业监管政策变化的风险,行业竞争加剧的风险,核心技术人员流失的风险,汇率风险

1、事件:公司公布2019H1业绩报告,19年上半年实现营收31.20亿元(-1.54%),归母净利润1.32亿元(-33.06%),扣非归母净利润2453.66万元(-66.87%)整体业绩符合预期;其中公司扣非净利润和净利润增速差距较大主要系18H1非流动资产处置损益实现3027万元,而19H1则为-449万元,相差3476万元。 分季度来看,相比19Q1公司19Q2经营业绩有所改善,19Q2单季度实现营收14.61亿元(+1.99%),归母净利润4537.30万元(-29.24%),归母扣非净利润减亏935万元。 2、按品牌拆分来看: ①PB女装、男装19H1分别实现营收11.02亿元(-2.58%)、10.84亿元(-4.81%),营收均略有下降;其中PB女装19Q2为5.23亿元(-2.16%);PB男装19Q2实现营收5.04亿元(+4.47%),男装在19Q1营收同比下降后恢复增长。②乐町女装19H1实现营收4.18亿(+12.39%),收入有所提升主要系LEDIN女装继续加大直营及线上渠道的布局;其中19Q2单季度实现营收2.04亿元(+12.74%),环比19Q1增速变化不大。③MiniPeace童装19H1实现营收3.66亿(-3.65%),收入略有下滑;其中19Q2实现营收1.57亿元(-4.09%)。④其他(MG&贝甜童装、鸟巢家居)19H1实现营收1.06亿(+15.75%),收入有所提升;其中19Q2实现营收4559亿元(+10.2%)。 3、按渠道拆分来看: ①线下渠道:19H1实现营收21.82亿元(-4.63%),占比70.91%;其中直营渠道实现营收15.43亿元(+4.32%),加盟营收6.35亿元(-20.93%),其他渠道(主要系贝甜联营店)实现营收287.69万元(-36.29%)。从19Q2单季度来看,线下渠道实现营收9.94亿元(+8.09%)二季度线下渠道有所改善,恢复正增长,其中直营渠道19Q2单季度实现10.83%的增长达到营收6.71亿元。②线上渠道:19H1实现营收8.95亿元(+8.30%),占比29.09%;其中19Q2单季度实现营收4.39亿元(+0.27%),相比19Q1恢复正增长。 4、从渠道结构来看: ①从门店数量来看:截至19H1公司共有门店4427家(+6.18%),相比年初净关167家,其中加盟门店关店较多,主要系服装公司的开店高峰主要集中在下半年,预计下半年新开门店将会增多。 19H1公司直营门店净开73家,加盟门店净关232家,联营门店净关8家,我们认为目前公司渠道仍处在调整期,重点关注门店的盈利能力,公司通过关闭和调整低效店铺,对渠道进行持续优化和调整,提升整体渠道的盈利能力和质量。 ②从渠道结构看:公司门店结构持续优化,形成“新四轮渠道”的渠道结构。19H1公司街边店、购物中心、百货商场、奥莱店、线上渠道的零售额占比分别为13.79%、33.24%、29.63%、3.52%、19.83%。相比去年同期,公司购物中心零售额占比提升1.84pct,线上渠道提升1.39pct;奥莱店占比相比年初提升0.83pct;百货及街边店占比持续下降。公司渠道结构持续优化,新业态渠道的占比持续提升,截至19H1公司购物中心门店(含奥莱)共有1750家,相比18H1年净增257家,渠道结构较为合理。 毛利率有所提升,销售费用率提升明显,净利率略有下降。 ①毛利率:公司19H1产品毛利率为57.58%(+1.55pct),毛利率略有上升,主要系PB女装和MiniPeace童装贡献。19H1公司PB女装/PB男装/乐町/MiniPeace品牌的毛利率分别为60.67%(+6.06pct)、58.60%(-3.14pct)、51.86%(+1.65pct)、56.35%(+4.53pct)。其中PB女装毛利率提升明显主要系销售折扣提升及老货处理的规模有所下降;MiniPeace童装毛利率提升明显主要系老货处理规模下降较大,从而提升毛利率水平。 从销售毛利率来看,19H1为57.06%(+1.29pct),仍略有上升;其中19Q2单季度毛利率为56.62%(+0.15pct)。 ②费用率:19H1公司销售/管理/财务费用率分别为42.92%(+5.02pct)、6.95%(-2.84pct)、0.31%(+0.05pct),期间费用率有所提高。销售费用率的大幅上升主要系公司直营门店数量增加以及品牌营销投入加大,租赁、营业员薪酬、广告宣传等费用有所增长。管理费用有所下降主要系公司加强管理费用的控制,以及限制性股票预计不可解锁,本期未确认股权激励费用,使得管理费用有所下降;财务费用率略有上升主要系利息收入同比减少,导致财务费用增加。 ③净利率:在毛利率略有上升,而费用率上升明显的背景下,公司19H1归母净利率略有下降,为4.23%(-1.99pct);其中19Q2归母净利率为3.11%(-1.37pct)。19H1公司销售净利率为4.1%(-1.96pct),其中19Q2为3.01%(-1.21pct)。 ④存货:公司存货金额变动不大,19H1为16.94亿元(+0.12%);从存货跌价损失来看,19H1为1.05亿元,相比去年同期下降15.32%,减值有所收窄;从存货周转率来看,19H1为0.76次(-0.04次),周转率有所下降。 ⑤经营性现金流:19H1公司经营性现金流净额为-2.95亿元,相比18H1的-2.71净流出幅度略有扩大,我们认为主要系支付给员工的现金和以现金支付的税费提升所致。 公司第二季度经营业绩改善回暖,目前仍然处在调整期,但我们认为公司仍是质地优秀的品牌服饰公司。 1)产品设计和研发能力强:太平鸟致力于打造创新、优质、高性价比的时尚产品,强化款色开发和波段上新能力;同时通过重点打造跨界联名产品,提升产品的设计新鲜度、潮流度和关注度;迎合年轻消费群体的喜爱 2)渠道结构持续优化:公司的渠道模式由以往的“街边店+百货商店+购物中心+电商”的“四轮驱动”模式,升级为“街边店+奥莱店+百货商店+购物中心+电商”的“新四轮立体驱动”。具体来看,公司购物中心、奥莱的零售额占比持续提升,门店达到1750家(含奥莱),渠道结构逐步优化;对于百货专柜和街边店,公司通过关闭低效街边店店、优化百货专柜位置,持续进行优化和调整,提升店铺质量;对于线上电商渠道,公司积极探索,充分利用线上平台对市场快速反应的特性寻找爆款,赋能线下业务,从而创造新的业绩增长点。19H1公司的电商渠道零售额已经突破10亿元(+3.3%) 3)供应链快速反应能力强:公司基于TOC打造快反供应链,是行业内供应链效率较高的品牌之一。通过TOC“以销定产”的模式,公司实现了售罄率、存货管理及折扣率方面的质的改变,从而带来公司运营效率的提升,实现畅销款产品的深度销售和平销款产品的库存优化。目前公司男装和童装均已开始运用TOC系统,以太平鸟君太百货男装门店为例,在使用TOC系统后,一个季度的库存保持在1200多件左右,而同楼层其他门店库存则大多在3000件左右(根据18年12月草根调研数据,详见报告《12家服装门店草根调研我们看到了什么》)。 4)公司是国内少有的男女童多品类、多品牌运作公司:公司通过多品牌、多品类策略打造品牌矩阵,满足各细分领域消费者的差异化需求。公司旗下拥有男装、女装、童装及家居品类,多品类运作模式可降低供应链成本,集合店亦可以汇聚客流,提升坪效。另外公司成功孵化了乐町、MG等品牌,为公司孵化其他新品牌,整合外部品牌提供了成功经验。 维持“买入”评级。 考虑到目前公司业绩仍处在调整期,我们略下调公司盈利预测,预计2019-2021年公司实现营收82.17、91.07、102.59亿元,同比增长分别为6.55%、10.83%、12.65%;实现归母净利润6.3/7.1/8.07亿元,同比增长分别为10.28%、12.65%、13.72%。预计2019-2021年EPS为1.31/1.48/1.68元(原值为1.47/1.74/2.05元),对应PE为10.81/9.59/8.44。 风险提示:渠道拓展不及预期、终端销售疲软等。

8月 19日晚间,公司公布 2019年半年度报告。报告期内,公司实现归属于上市公司股东的净利润 2.94亿元,同比上升 15.02%;实现基本每股收益0.654元/股,去年同期为 0.569元/股。公司二季度实现归属于上市公司股东的净利润 2.08亿元,环比一季度增长 141.86%。 管理水平大幅提振及公司产销两旺 公司半年度盈利水平同比上升2019年上半年度,公司经营状况良好, 提升管理水平,报告期内费用率大幅下降,报告期内公司管理费用/营业总收入比值为 0.64%, 2018年上半年数据为 0.70%,横向比较同行业其他公司数据, SW 特钢行业 2019年上半年管理费用/营业总收入比值算术平均为 4.71%,可见公司管理处在较高水平。另外,公司报告期内抢抓市场机遇,发挥品牌优势,实现生产销售两旺态势。生产钢 63.65万吨,同比上升 9.51%;生产钢材 121.23万吨,同比上升 8.68%;销售钢材 120.64万吨,同比上升 8.28%,内贸销量完成了97.1万吨,比去年同期销量增幅 6.86%。产销两旺使得公司盈利水平同比上升。 一季度受成本与产品价格影响盈利低迷 二季度公司财务费用下降提高盈利大冶特钢为国家高新技术企业,是国内装备最齐全,生产规模最大的特殊钢生产企业之一,主要生产齿轮钢、轴承钢、弹簧钢、工模具钢、高温合金钢、高速工具钢等特殊钢材。 今年一季度受铁矿石及废钢价格上涨导致公司利润同比下滑,另一方面, 钢材市场价格也出现小幅回落。 根据 wind数据显示, 武汉齿轮钢 35/42CrMoΦ50在 2019年第一季度均价为 4934.75元/吨,同比下降 7.50%。 但二季度以来, 公司财务费用大幅下降, 其中二季度财务费用为-1832.63万元,一季度为 451.80万元。 财务费用为负值是因为本息利息收入增加,从而间接增加公司利润。 资产注入值得期待,特钢龙头即将整体上市公司前期发布公告, 以发行股份方式购买兴澄特钢 86.50%的股权。若交易完成, 中信集团特钢制造板块实现回归 A 股。作为优质的民用特钢企业,中信特钢产品有 3,000多个钢种, 5,000多个规格,门类齐全且具备年产1,300万吨特钢生产能力。注入核心资产——兴澄特钢后,将使大冶特钢成为国内非常具有竞争力的民用特钢上市公司,成为最为优质的上市特钢资产之一。 我们认为公司 2019-2021年的 EPS 为 1.30元/股、 1.31元/股、 1.32元/股,目标价为 18.29元,维持“买入”评级。 风险提示: 宏观经济下行,资产重组被暂定、终止或取消,标的公司审计、评估尚未完成,标的资产股权质押等风险

财务概况:19H1收入+49%,净利+132%至 4.9亿19H1中公营收 36.4亿元,同比增长 48.8%,归母净利 4.93亿元,同比增长 132.2%。8月 19日,公司公告,2019H1扣非后归母净利 4.72亿元,同比增长 138.8%,分季度来看,Q1收入 13亿,同比增长 62%,归母净利 1.1亿,实现扭亏;Q2收入 23亿,同比增长 42%,归母净利 3.9亿,同比增长 46.37%。业绩逼近此前预告上限(归母净利 4.3~5亿)。 截至 2019年 6月 30日,预收账款 56.6亿元,环比 18年底增长 194.8%,大幅增长主要系中公上半年收取较多培训费用所致;公司货币资金 14.04亿元,环比 18年底增长 116.2%,主要系经营规模扩大,营业收入增加; 交易性金融资产 46.03亿元,18年底为 0,主要系公司购买理财产品所致。 经营活动产生的现金流量净额 43.5亿元,环比增长 39%;销售商品、提供劳务收到的现金 74.8亿元,环比增长 37%。 财务分析:公考教师快速增长,储备新业务爆发,规模效应提升利润率公考收入+26%,占比降低 8.89pct;综合面授收入+89%2019H1年分业务看,公务员收入 18.18亿元(占比 50%),同比增长 26.32%; 事业单位收入 2.15亿元(占比 5.9%),同比增长 7.01%;教师招录及教师资格收入 4.32亿元(占比 11.89%),同比增长 52.18%;综合面授培训收入7.02亿元(占比 19.30%),同比增长 89.43%;线上培训收入 4.45亿元(占比 12.22%),同比增长 205.94%;其他 0.25亿(占比 0.69%),同比增长 499.9%。 东北地区收入 4.50亿元(占比 12.38%),同比增长 46.26%;华北地区收入5.59亿元(占比 15.38%),同比增长 36.31%;华东地区收入 11.59亿元(占比 31.85%),同比增长 50.86%;华中地区收入 3.93亿元(占比 10.82%),同比增长 47.74%;华南地区收入 2.96亿元(占比 8.13%),同比增长 102.69%; 西南地区收入 3.58亿元(占比 9.85%),同比增长 26.65%;西北地区收入3.97亿元(占比 10.90%),同比增长 53.11%。 给予买入评级。将中公 2019-21年净利微调整为 17.48亿、23.94亿、32.31亿,对应 PE 分别为 52x、38x、28x。 风险提示:国考省考及事业单位缩招,核心人员流失等

经营规模加速扩张, 规模业绩持续稳步上升2019年上半年,公司实现营业收入 50.6亿元,同比增长 17.9%;实现归母净利润 3.37亿元,同比增长 15.31%、 扣非后归母净利润 3.35亿元;同比增长 15.09%, 2019年上半年公司营收端与利润端双增长。报告期内,公司实现经营活动现金流净额为 3.01亿元,同比增长 570.7%, 主要系报告期内医保款回款金额同比增加;加权平均净资产收益率 8.11%,同比增加 0.49个百分点。分季度来看, 2019年二季度,公司实现营业收入 24.72亿元,同比增长 17%,环比下滑 4.48%,实现归母净利润 1.62亿元,同比增长 0.48%,环比下滑 7.43%。公司直营连锁门店医药销售收入作为公司营收的主要来源持续上涨是公司 2019上半年业绩增长的主要原因。 各项业务共同发力,门店多区域发展分产品来看, 2019年上半年公司实现中西成药收入 37.01亿元,同比增长 23.75%,医疗器械及计生、消毒用品 3.47亿元,同比增长 12.44%,中药收入 3.95亿元,同比增长 13.46%。分行业来看,公司实现零售收入 47.78亿元,同比增长 17.91%,批发收入 1.61亿元,同比增长 32.15%,其他业务收入 1.21亿元,同比增长 2.73%,分地区来看,西南地区实现收入 42.04亿元,同比增长 18.58%,华南地区 4.93亿元,同比增长 10.76%,华北地区 2.23亿元,同比增长 32.7%,华中、华东地区分别为 0. 13、 0.03亿元,海外地区实现 0.36亿元,同比增长 557.1%。线上销售情况来看, 2019年 1-6月实现电商业务交易额 0.4亿元,其中第三方销售平台的交易额 965.11万元。 目前公司已经形成以西南为核心经营地区、华南为战略纵深经营地区、华北为补充经营地区的格局。从经营门店来看,截至 2019年 6月 30日,公司拥有直营连锁门店 6129家,直营网络覆盖 10个省份及直辖市,进驻 280多个县级以上城市。分区域来看,公司在云南地门店数量为 3747家,占比约为 61%;四川地区门店数量为 744家(占比 12%);广西地区、山西地区门店数量分别为 584家、 348家,分别占比 10%、 6%。海南、贵州、重庆、上海、天津地区的门店数量分别为 242家、 222家、 210家、 9家、 8家。从医保门店来看, 2019年上半年公司拥有医保定点资格的门店 4923家, 占比为 80.32%。分区域来看,西南地区总门店 4923家,医保门店比例为 86%;华南地区门店数量 826家,医保门店比例为 49%;华北地区门店数量 356家,医保门店比例为 84%;华东地区门店 9家,医保门店比例 11%;华中地区 15家,医保门店比例 60%。公司医保门店比例保持着较高水平,华东地区、华南地区医保门店比例提升的空间较大。从区域来看,公司省会级门店 1509家,地市级 1812家,县市级 1578家,乡镇级 1230家。受政策影响, 2019年第二季度新增门店数较少, 下半年, 有望加大门店拓展力度。 销售费用占比下降,整体盈利能力稳定2019年上半年公司销售毛利率与销售净利率分别为 38.79%、 6.66%,同比 2018年上半年均略有下降。 2019年上半年公司销售费用率、管理费用率与财务费用率分别为 26.63%、 3.69%、 0.16%。整体来看随着销售模式的优化,销售费用率有所下降,而财务费用的减少主要因为偿还部分到期债权后,当期利息费用减少。公司由于规模扩大对于人力资源需求更大,管理费用率 2019年上半年较 2018年上半年上升 2.1pp。 估值与评级公司作为连锁药店龙头,未来有望持续享受行业增长红利,稳步扩张。 预计 2019-2021年公司净利润为6.65/8.10/9.77亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 新店市场培育期加长,市场竞争风险,政策风险,商誉减值风险,经营管理风险,执业药师问题导致开店速度不及预期等。

公司传统主营不锈钢棒线材营业利润稳步增长 公司的主要经营范围为不锈钢等特钢钢锭、圆钢、锻压件、荒管、线材和钢丝等金属材料及制品的冶炼、生产、加工,经营进出口业务。其中不锈钢棒线材的营收占比达90%以上。公司产品主要用于石油化工、轨道交通、军民用飞机及核电行业。2018年,随着“年产25万吨高品质不锈钢和特种合金棒线项目”建成投产,不仅拓展了公司原有棒线材产品规格,还新增14~40mm大盘卷产品。公司采取的“以销定产”的经营方式和“成本加成”的定价模式,避免了钢铁材料价格波动对公司利润影响,确保了公司的盈利能力。公司近三年归母净利润分别为2.54亿元、3.52亿元、3.87亿元,年增幅分别为14.45%、38.66%、10.13%。 公司布局电池级碳酸锂正式投产后有望增厚公司利润 公司生产的电池级碳酸锂主要用于新能源汽车电池的生产,而新能源汽车行业最近发展速度十分快,2018年中国共生产新能源汽车129.6万辆,同比上升81.01%。新能源汽车行业扩张能给公司碳酸锂产品提供广阔的市场。公司目前已经锁定了江西省宜丰县花桥乡锂瓷石矿,原材料供应得到有效保障。近年来,公司在锂云母提锂的技术上得到了突破:公司采用的锂云母酸化焙烧分解置换工艺,较好的解决了石灰石烧结法、盐类焙烧法等传统提锂方式生产电池级碳酸锂时存在的工艺流程长、能耗高、对生产设施要求高等问题,实现了从锂云母矿中高效、经济提取电池级碳酸锂的目标。伴随新能源汽车的发展,电池级碳酸锂需求有望进一步扩张,进而增厚公司利润。 盈利预测 公司特钢业务盈利较为稳定,后期伴随碳酸锂项目建成并投产,有望继续增厚公司业绩。我们预测,公司2019-2021年的归母净利润分别为4.17亿元、5.31亿元、5.35亿元。按照8月19日公司收盘价进行计算,对应公司PE分别为11.69倍、9.18倍、9.11倍。参照目标15倍PE进行计算,对应公司目标价为17.37元。 风险提示:原材料价格上涨对公司传统特钢利润挤压,碳酸锂项目投产进度不及预计,以及传统特钢及碳酸锂需求下降对公司造成不利影响等。

事件: 8月 18日,长沙银行披露中报。 1H19实现营业收入 81.58亿元, YoY+ 26.4%,属于上市公司股东净利润 26.7亿元, YoY + 12.02%。不良贷款率1.29%,与 1Q19持平。拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。 拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 1H19加权平均 ROE 为 8.43%,较 1H18下降 1.27个百分点。 资产总额 5781亿元, 较年初增长 9.77%。 点评: 净息差上行 息差环比上升。 1H19净息差为 2.38%, 较 1Q19年上升 3bp。资产端, 因市场利率传导具有滞后性,其贷款利率较 18年末仍有所上升。 在负债端,存款成本率上行,但同业负债及发债融资成本下降较多,计息负债成本率微升。 随着贷款重定价的逐渐完成, 我们预计其息差未来将承压。 资产结构优化 贷款占比上升。 1H19贷款占生息资产比重为 40.49%,较 1Q19提升 2.12个百分点;债券投资和央行存放占比与 1Q19基本持平;同业投资占比 2.82%,较 1Q19下降 2.51个百分点。 存款增速有所下降。 1H19吸收存款 3633.69亿元,较年初增长 6.5%, 增速较 1Q19降低 5.67个百分点。拆借来看,公司活期较年初下降 2.19%、公司定期增长 8.72%; 个人活期增长 6.1%, 个人定期增长 18.84%。 资产质量压力略增,拨备覆盖率继续上升资产质量压力略增。 1H19不良贷款率 1.29%, 与 1Q19持平。 关注贷款率2.99%, 较 18年末上升 9bp。 逾期贷款率 2.02%,较 18年末上升 22bp,主要是逾期时间 < 90天的贷款占比上升(1H19为 0.8%, 较 18年末上升 21bp)。 拨备较厚实。 1H19拨备覆盖率 285.64%,较 1Q19上升 5.34个百分点。拨贷比 3.69%,较 1Q19上升 7bp。 投资建议: 息差上行的高 ROE 银行,“增持”评级长沙银行 1H19加权平均 ROE 为 16.86%(年化), 维持较高水准。营收与归母净利延续 1Q19增长较好趋势,拨备覆盖率继续上行;贷款较年初增速高达 14.89%, 带动资产结构优化进一步优化, 息差环比上升并处于上市城商行中较高水平。 我们预测公司 19/20年净利润增速为 10.9%/9.9%。维持长沙银行 2019-2021年股利增长率为 15%,维持之前 DDM 模型测算结果——每股内在价值为13.13元,对应 1.29倍 19年 PB,维持“增持”评级。 风险提示: 资产质量大幅恶化;存款增长不及预期。

资产减值、坏账计提影响成为过去式,公司盈利能力重回正轨 2015-2017年,公司盈利能力受内生业务增长和收并购带来的合并影响,盈利能力显著增强,归母净利润由0.46亿元增长至14.05亿元。2018年,公司受借壳公司江粉磁材业务应收账款坏账及金立倒闭影响等情况,计提资产减值17.82亿元,若扣除非经常性损益后的归属于母公司所有者的净利润为19.42亿元,较原承诺业绩的14.92亿元多4.50亿元,业绩承诺完成率为130.18%。目前,公司对亏损企业均作出扭亏措施,大宗贸易业务停止,并强化协同效应,为东方亮彩导入客户成功,一季度已扭亏为盈。 行业横向扩张,进军除手机外其他行业 当前公司正在推行“三化”改造--生产自动化、管理IT化、人员的专业化,要求形成快速反应、统一研发、统一业务的管理设计。对于板块协同整合的方向,首先是产品线的整合,把多业务变成多合一的模组产品,增强领益智造的产品服务能力和开发能力;其次,把多个业务在同一行业的客户群进行整合,把国内业务全部带到海外客户供应链。最后是行业横向扩张,从消费电子行业向家电、智能家居、汽车、医疗、安防等方向延伸。 全球智能手机集中度提升,开拓国内客户 重组后,公司现有下游手机终端客户为苹果、OPPO、VIVO、小米和华为,公司对大客户依赖度将逐步降低,公司下游客户是世界上主流的手机品牌。全球手机市场销售正在往头部集中,近三年前六大手机品牌销量占比为61.1%、67.75%和74.3%。公司作为主流手机品牌的供应商,将持续提高现有客户的份额,并受益手机行业集中度提升。 上游材料发力,下游进军模组 上游材料方面,公司由原材料着手,以磁材为突破,依靠公司对市场的深刻理解等优势,从而实现在基础原材料上的战略布局。同时,以材料为起点,逐步向下游扩展与延伸;公司通过收购优质资产Salcomp,开启由金属小件向模组器件的发展之路。Salcomp是一家全球领先的充电器、适配器的开发商和制造商,其产品线覆盖了手机、平板、智能家居产品、个人电子产品等;Salcomp的优势在于灵活的生产资源和在全球范围大单交付的能力。此外,通过高效物流,公司能够提供真正全球化的服务,三大电源适配器、充电器或LED驱动器生产基地年产能超4.4亿件。 投资建议:公司重组后,形成消费电子一站式平台,受益协同效应,为业务互相导入客户,并且公司研发投入持续增长,这将有利于保持公司长期的核心竞争力。预计公司19-21年盈利为22.42/27.88/33.37亿元,对应EPS为0.33/0.41/0.49元,给予目标价10.25元,给予“买入”评级。 风险提示:费电子景气度不及预期、协同效应不及预期、下游客户份额增长不及预期、应收款项及存货减值风险、盈利能力下滑风险。

事件:公司披露半年度报告,上半年实现收入57.75亿(+4.25%),实现归母净利润6.30亿(+17.06%)。 依托成本、产品、品牌和渠道能力,助推销售量和利润持续增长。 在行业竞争激烈的行情下,公司作为在成本力、产品力、品牌力与渠道力均业内领先的龙头企业,继续实现了稳健增长。上半年,公司常规复合肥销量同增5.13%,收入同增11.84%;新型复合肥销售量同比增长23.01%,收入同比增长28.32%。受复合肥自用量增加的影响,磷肥销量同比减少3.05%,收入同比减少3.95%。由于成本同比下跌5.13%,幅度更大,毛利率同比增加0.98个百分点。整体来看,上半年公司磷复肥实现收入54.49亿(+11.05%),毛利率也同比提升了0.24个百分点。 上半年,公司计提信用减值损失3966万元,该部分计提是因为公司给予江苏绿港31位自然人股东的应收退回投资款进入了2-3年的账龄期,因而计提减值损失增加,若未来绿港股东偿付该部分款项,本次计提的减值损失可补回。若剔除该部分损失,2019年上半年公司营业利润约8.24亿元,同比增长21.3%。 产品结构持续优化,新型复合肥占收入和利润比重持续提升。2016-2018年,新型复合肥的收入占营业收入的比例分别为8.66%、11.62%与13.66%,新型复合肥的毛利占毛利总额的比例分别为13.27%、15.98%与17.02%。2019年上半年,新型复合肥的收入占营业收入的比例提升至18.82%,毛利占毛利总额的比例提升至22.61%。 行业层面:农业现代化加速,种植产业链龙头迎黄金发展期。 过去10年养殖规模化加速,涌现出如海大集团这样优秀的饲料龙头企业,凭借卓越的成本管控能力、高性价比的产品力、完善的渠道服务能力,获得产业及资本市场的高度认可。未来10年,随着农业现代化推进,种植产业链的规模化进程将加速推进,我们认为在种植产业链条中,也大概率会出现类似海大集团的农资服务商。 公司层面:核心竞争优势突出,持续成长能力强。 与海大集团类似,公司具备核心竞争优势:一是成本控制能力强,成本优势突出;二是公司产品创新能力强,新型肥业内领先;三是渠道建设完善,黏性强。正是依托这些综合竞争优势,公司才实现了销售量和业绩的逆势增长,市占率的持续提升。 给予“买入”评级: 我们预计2019-2021年,公司实现营业收入110.32/120.48/135.27亿元,同比增长9.98%/9.21%/12.27%,考虑到公司今年计提了3966万的信用减值损失,我们将公司的归母净利润由9.90/11.89/14.27亿元调整为9.58/11.89/14.27亿,同比增长17.03%/24.08%/20.02%,对应8月19日11.5元的收盘价PE分别为16倍、13倍和11倍,考虑到公司竞争优势突出和稳健成长,继续给予“买入”评级! 风险提示:1、农产品价格波动;2、原材料价格波动;3、竞争加剧。

事件: 2019年 8月 17日,公司发布 2019年半年度报告。 2019H1公司实现营业收入 108.07亿元,同比增长 10.11%,实现归母净利润 12.39亿元,同比增长 14.51%,实现扣非后归母净利润 11.39亿元,同比增长 2.81%。 公司给予 20193Q 业绩指引, 2019年 1-9月公司预计实现归母净利润17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%。 点评: 我们持续推荐公司,公司作为全球安防巨头,规模及品牌效应明显未来有望持续受益雪亮工程及安防相关政策,海外布局逐步显现效果。安防行业二季度市场继续回暖符合我们的预期, 2019H1公司实现归母净利润12.39亿元,同比增长 14.51%,业绩位于区间上限。根据公司发布的 201年 1-9月业绩指引,2019三季度公司预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元同比增长 10.00%-25.00%。扣除 2019H1数据, 2019Q3预计实现 4.81-7.1亿元,单季同比增长-0.12%至 48.56%,安防行业下半年继续保持回暖趋势2019Q3单季有望实现突破。 单季毛利率创近年新高,现金流显著优化。2019Q2公司实现毛利率 42.35%同比上升 7.27pct,环比上升 4.9pct,单季毛利率创下 2014年以来新高,主要因公司海外收入毛利率显著提升,公司持续扩张全球营销网络,进行渠道的拓展和下沉,面向全球市场高效低成本的策略实现良好效果;其次公司业务结构优化,各业务盈利能力增强。研发费用方面,公司 2019H研发费用投入为 12.45亿元,占当期营业收入比例为 11.52%,同比增加2.70pct,公司在研发方面持续的投入,将有利于公司布局人工智能、云计算和大数据、芯片、机器视觉和机器人等先进技术。现金流方面,公司2019H1经营性现金流净额为-8.70亿元,其中 2019Q2单季度回款 8.58亿元,同比增长 351.74%,回款能力显著优于 2018年同期表现。 安防市场持续回暖,公司订单充足。 公司在半年报中给予 2019年 1-9月业绩指引,预计实现归母净利润 17.20-19.55亿元,同比增长 10.00%-25.00%根据市场洞察数据显示,2019H1安防招标项目 933个,涉及招标金额 294.0亿元人民币,其中主要以平安城市和雪亮工程为主,占比分别为 24%和20%,项目主要集中于广东省。其中 2019H1集成商 TOP30中,大华股份名列第二,中标金额为 6.6亿元,其中主要以杭州拱墅区“城市眼云共治项目和南京市高淳区公安局雪亮工程服务项目为主,涉及金额过亿。随着安防市场的持续回暖、公司充足的项目储备以及公司海外表现发力,公司下半年业绩有望持续向好。 投资建议: 持续看好公司受益安防行业回暖,给予 2019-2021年盈利预计为 28.00/33.94/40.08亿元,维持“买入”评级。 风险提示: 安防行业景气度回暖低于预期、研发进度不及预期、雪亮工程低于预期

事件:公司发布2019年半年报,2019H1实现营业收入7.04亿元,同比增长25.24%,归母净利润1.82亿元,同比增长25.04%;其中,Q2收入4.15亿元,同比增长21.14%,归母净利润1.07亿元,同比增长27.20%。 收入保持高增长,渠道持续扩张 从行业的情况来看,受地产后周期等影响,传统烟灶市场表现相对低迷,而集成灶表现大有不同,该细分领域仍保持高速增长。公司在集成灶行业龙头地位稳固,收入仍保持高双位数增长。渠道方面,公司继续加大对现有经销商的整合和优化,鼓励开设新门店,以及对一二线等空白区域进行招商,进一步扩大现有终端覆盖范围,上半年已新增一级经销商70家,终端门店300个。同时,积极推进KA、电商、工程等新兴渠道的建设,建立多元化营销渠道,为公司寻找新的增长点。 毛利率改善明显,积极营销夯实品牌定位 公司19H1毛利率、净利率53.47%和25.88%,同比分别+2.27、-0.04pct。另外,公司投资的110万台集成灶及高端厨房电器智慧生产基地预计9月份可投入试生产,未来随着生产效率加快以及规模效应的影响,毛利率有望进一步提升。从费用端来看,公司19H1销售、管理、研发、财务费用率同比分别+5.09、-2.78、+0.72、-0.25pct。从销售费用的具体子科目来看,广告费用提升幅度大,主要系公司加大对品牌的宣传力度,不仅在央视、高铁、家电展等较为传统渠道上投放广告,还加大对新媒体的投入。 现金流状况良好,应收账款大幅提升 从资产负债表看,19H1期末现金+其他流动资产为5.98亿元,同比下滑13.35%。从营收款项看,应收账款+票据0.46亿元,同比+109.09%,主要系公司电商平台发展较快,平台结算周期较长,且对具备潜力的经销商给予信用额度上的支持。从周转情况看,19H1期末存货和应收账款周转天数分别为39.17和7.17天,较期初分别上升2.65、4.17天。从现金流量表看,19H1经营活动产生的现金流量净额1.75亿元,同比提升21.53%,销售商品及提供劳务现金流入8.00亿元,同比上升15.44%,与收入增速基本匹配。 投资建议:公司作为集成灶行业龙头,在享受行业渗透率提升红利的同时,积极发力营销、提升品牌知名度,大力发展多元化渠道、进军一二线城市,提升产品结构、拓宽产品矩阵,业绩有望保持快速增长。根据2019年中报的情况,我们预计公司2019-2021年净利润分别为4.59、5.52、6.51亿元(前值4.54、5.41、6.35亿元),对应动态PE分别为18.3x、15.2x和12.9x,维持“增持”投资评级。 风险提示:原材料价格波动风险;厨电龙头切入集成灶领域带来竞争加剧风险;集成灶产品销售不达预期。